2008-07-25

通脹幾高因人而異

7月24日，周四。恒生指數高開低收，收市跌46.83，收23087.72；成交772.47億元。7月期指跌152點，收23108點；8月期指跌143點，收23100點，仍係高水。

滬深三百指數升3.26%，收2977.36。

瑞信次按危機表現值得一讚

瑞士第二大銀行瑞信第二季利潤減少62％。該行自2006年起已減少次按業務，到今年3月31日止已減少呢方面貸款達59％。瑞信股價今年跌咗27％（同期瑞銀跌咗足足50％），今年1月宣布响2010年前招聘一千名財富管理顧問，第一季已錄用一百一十名（亞太區佔四十名）。瑞信2006年嘅遠見，不但令自己响次按危機中輸少好多，同時利用其他同業仍在水深火熱期，自己則拓展財富管理業務。呢一仗瑞信表現出色，值得一讚。

受信貸危機影響，全球股市由去年10月平均回落20％或以上；有關衰退嘅言論佔據傳媒大部分篇幅，有關熊市嘅妙語亦大量出現。上半年財務資產有所回落，但 醒目私人投資基金繼續有出色表現；估計用作投資嘅資金由2008到2030年仍係增加而非減少。2012年全球投資資金估計可達4500億美元一年，2020年達6000億美元……。即係話未來愈來愈多蚊年湧入投資市場，近期信貸壓縮（credit crunch）只係考驗市場解決問題嘅能力，而非廢掉市場。今天股票市場早已多元化，唔係只有單元行業，例如2000年科網股泡沫爆破，同時卻係能源股同 資源股起步期，2001年起再加添房地產及金融股；2006年美國樓市見頂，2007年8月爆發次按危機下，邊D領袖股又會冒起呢？

前景展望分成兩派：一以瑞信陶冬為首嘅高通脹論，二以我老曹為首認為最高通脹期已喺眼前，明年不但唔使憂慮通脹，反而要憂慮通縮，擔心歐美經濟將進入九十年代日式經濟（capitulation）。隨着歐美地區樓價同股市回落，美國人消費估計將減少3000億美元一年，令美國GDP重返歷史性增長率（例如 1966至82年）。1966至82年亦係美國人工資上升期，出現因工資與物價互相追逐而令CPI上升嘅滯脹期。呢次CPI上升卻非需求推動，而係由成本推動，即美國人工資已無法跑贏通脹，只有節衣縮食。

美限制石油投機漸獲支持

根據Petroleo Mexicano CEO Jesus Reyes Heroles嘅研究，如剔除投機成分，油價只值80美元一桶。依家美國國會正在制訂法律，限制石油投機活動。根據美國商品期貨管理委員會資料，4月份喺紐約商品交易所買賣合約中，71％由投機者持有（五年前只佔37％），加上愈來愈多共和黨議員亦支持民主黨所提嘅方案，限制石油期貨投機活動。民主黨總統候選人奧巴馬6月22日正式提出，如果當選必會管制石油投機活動，共和黨麥凱恩响6月25日亦要求石油期貨市場立即停止「魯莽嘅投機」活動，但冇提出點樣停止。

中國七十個大城市6月平均樓價較一年前升10.2％，但上海、北京及深圳已回落。受美國兩房影響，銀監局劉明康要求國有商業銀行小心房地產風險及收緊審批，以免兩房事件响中國發生。

中印互動可帶動亞洲

上周美國按揭銀行家協會嘅再按揭指數下跌5.6％，因三十年期定息按揭利率升37點子，見6.59厘。利率上升加上兩房危機，令美國再按揭活動進入退潮。

根據凱恩斯理論，C+I+G係對付衰退嘅有效工具。C即增加信貸，I即人均收入上升，再加上政府赤字，可刺激經濟繁榮。展望未來，美國無論C、I、G都無法上升，又點樣刺激經濟繁榮？九十年代日本嘅C同I雖然無法上升，但政府仍可增加財赤，都未能引發日本繁榮。美國未來連增加財赤都有困難，因為其他國家嘅主權基金正降低美元所佔比重。

九十年代日本經濟萎縮只係斯人獨憔悴，唔影響別國。去年美國曾流行decouple論，即只有美國衰退，別國唔衰。去年我老曹唔認同decouple論，理由係其他國家太依賴美國，而美國並唔係日本（九十年代前好少國家依賴出口產品到日本去維持本國繁榮）。另一方面，中國同印度嘅人口足以成為另外兩大引擎，尤其係中國正由出口導向轉為內需為主。因此中國最終會出現V形反彈，即跌得快、升得高。但去年10月開始嘅A股熊市幾時結束？只能做事後孔明。如中國同印度進入互動，應可帶動亞洲區十一個市場，例如菲律賓、泰國、印尼、馬來西亞甚至澳洲、紐西蘭等保持繁榮，唔再依賴歐洲同美國。中印最終同歐美可能出現 decouple（即你有你衰、我有我好），但幾時出現？我老曹心目中估計係2009或2010年。美林證券環球財富管理亞太區投資策略員Stephen Corry認為，應該係滬深三百指數P/E見十二倍之時，睇嚟我地應耐心等候。

美國眾議院以二百七十二票支持、一百五十二票反對通過挽救兩房計劃，相信7月25日及26日參議院投票亦會通過。房利美今年股價已下跌62％、房貸美下跌 68％，去年兩間公司股價都喺60美元以上。新法案下，兩房只能向625000美元以下嘅物業貸款及協助400000萬美元次按者再按揭，三十年期固定利率貸款由政府做擔保。殊仔亦取消支持購入「被接管物業」法案，响咁嘅情況下，美國政府負債上限仍係9.5萬億美元（依家仍差3600億美元），冇再提升。

美國第四大銀行Wachovia Corp第一季向兩間Federal Home Loan Banks借入532億美元，較去年第四季414億美元進一步上升，三間信貸評級公司本周二降低其評級。花旗亦借入885.3億美元，成為Federal Home Loan Banks最大貸款戶；排名第三係Washington Mutual，共519.5億美元。Washington Mutual第二季虧損33.3億美元，或每股6.58美元。

由此證明，美國財政部自去年第四季及今年第一季已為金融機構提供大量資金，今年第三季起再加上兩房貸款機構，最終將連政府亦冇錢借！

英倫銀行成員出現咗意見最分歧嘅一次，六個成員中，有人主張加息、有人主張減息、有人主張維持利率不變。6月份英國CPI上升3.8％，工廠價格指數7月份係34點（6月份28點），為1990年以來最高。如保持5厘息，CPI將進一步上升；如果加息，失業率將進一步上升。6月份新樓按揭較去年同期減少 67％，8月7日英倫銀行點樣決定利率方向？

响牛市中，跑贏通脹率甚易；喺熊市中，點樣跑贏通脹率？今年到底通脹率上升幾多？官方數字雖然係6.1％，但老婆話我老曹知，食開嗰隻牌子嘅米去年60多元一包，今年賣97元一包，加價50％；囡囡則話：爹哋，舊年500蚊已可入滿架車D油，今年1000元亦入唔滿，通脹率係100％至真。我老曹則同老婆及囡囡講，食物同汽油唔屬於「核心通脹率」，因此唔計嘅。老婆問：邊個唔食飯？囡囡問：邊個唔搭車？我老曹去年760美元一盎斯賣掉嘅黃金，今年唔係值 940美元咩？通脹率似乎係35％。所謂通脹率，好多時睇你買乜嘢而定。至於政府指CPI升幅只有6.1％，點計出嚟？木宰羊。

北京奧運絕非省油之燈

官方話CPI為6.1％，而銀行存款利率只係1.5厘，即一年唔見4.6％。响負利率下，借錢買樓係咪制得過？Wait a minute! 即使CPI上升之時，資產價格亦可以回落（例如1973至74年及1981至82年）。1982至2007年美股上升十三倍，恒指上升三十二倍。長線而言，揸股票好過揸鈔票係人都知，但短期而言，2007年10月至今八個多月，入市嘅投資者都幾傷。

聯儲局成員Mishkin認為，美國樓價每下跌1美元，消費者則減少消費7仙。去年至今美國樓價跌幅，令消費者減少消費1500億美元，上述數字已由政府退稅1460億美元填補，所以至今美國GDP仍可溫和增長。今年5月之後，美國樓價同股市繼續跌，未來失去嘅消費力由邊個嚟填補？

資本主義最大失敗係即使你擁有電視機、冷氣機及雪櫃，但仍然只算係窮人。共產主義最大成功係即使月入1500港元嘅古巴人，仍然認為自己好富有。共產主義嘅成功係可以五十年如一日（2008年嘅古巴同1958年一樣），資本主義最失敗係boom & bust，例如2007年10月人人認為香港經濟繼續繁榮，依家人人擔心經濟衰退。

北京奧運費用知多少？非正式統計係430億美元，係四年前雅典奧運開支嘅三倍，絕非省油之燈。共有二十八項運動、三百零二項賽事喺北京舉行，由射箭到柔道、從乒乓波到排球。北京奧運係中國向全球展示新面貌嘅日子，中國人人以此為榮。因此唔好研究奧運之後喇，因為冇人會聽。