2008-07-14

美金融股風聲鶴唳

7月13日，周日。上周報道IndyMac銀行，上周五已被監管機構接管，因此唔好以為銀行股穩陣！2006年IndyMac每股50美元，去年每股29.91美元，上周五每股28美仙！股價令人擔心金融機構仲有Washington Mutual及Downey Financial，當然亦有房利美及房貸美，雖然財長保爾森認為毋須政府提供保證。

房利美出事美樓按利率急升

上周五美國房利美及房貸美股價分別下跌22.4％及3.1％，成10.25美元及7.75美元，最低曾見6.68美元及3.89美元。美國參議員麥凱恩認為兩間公司已需要政府提供生命線，芝加哥Piper Jaffray Cos分析員Robert Napoli接受彭博電視訪問時認為，聯儲局必須向兩公司提供資金；不過，花旗建議買入，認為股價已跌得過分。

Fox-Pitt Kelton及Friedman, Billings, Ramsen & Co分析員Paul Miller則估計，房利美虧損450億美元、房貸美虧損300億美元，即兩間公司虧損已達750億美元。如兩間公司倒閉，估計將令房貸利率上升到12厘，而全美房價將下跌40％。聯儲局發言人話，兩公司並冇搵佢地洽商，但周一開始兩公司可向貼現窗借錢（ 利率2.25厘），聯儲局願為兩間公司提供短期貸款。兩間公司風雨飄搖，已令美國樓按市場利率升上7.3厘，令美國樓市進一步惡化；上一次超過7厘係2002年4月，見7.13厘。

一年前房利美每股值70美元、房貸美每股值67美元，兩間公司股價一年內蒸發80％或以上，會否步IndyMac後塵？IndyMac係美國史上第三大破產銀行，令聯邦存款保險公司虧損40億至80億美元資金（令聯邦存款保險公司須撥出總資金530億美元10％以上去接管）。美國史上最大規模破產銀行係1984年Continental Illinois National銀行（資產400億美元），第二係响1988年破產American Saving & Loan Association of Stockton。今年6月底Charles Schemer去信要求監管局調查IndyMac財政狀況，引致該行最近十一天內被提走13億美元存款。IndyMac於1985年由Countrywide Financial Corps（全美最大貸款公司）成立，其後各自發展甚至互相競爭，今天名字係由Independent National Mortgage演變出嚟。IndyMac今年2月宣布二十三年來第一次虧損，公布後股價下跌至低於7美元一股，被接管前為每股28美仙。

房貸美5月份已集資55億美元。房利美賬面值430億美元，房貸美賬面值380億美元，卻為45萬億美元貸款做保證，兩間公司資金只及被擔保貸款1.22%及0.81％，在樓價上升期問題唔大，一旦樓價回落情況又點？周一房貸美必須售出30億美元短期債券，如果唔成功將進一步打擊投資者信心。上周五雷曼兄弟股價跌16.6％、Wachovia股價跌12.1％；美國金融股已進入風聲鶴唳境界。

雷曼兄弟今年股價已下跌75％，已跌至2000年以來最低，見16.4美元（上周跌24％）。雷曼兄弟一度係美國最大債券包銷商，點解跌幅咁大？6月30日止共有七千零三十萬股拋空（佔流通股份10％）；上述情況過去亦曾在貝爾斯登出現，而貝爾斯登今年3月被JP摩根大通接管。

法國最大零售銀行法國農業信貸銀行CEO Georges Pauget本周二要求董事局表態支持佢，不然劈炮唔撈。Pauget與主席René Carron矛盾已表面化，起因係該行投資部在次按債券市場虧損45億歐羅，而Carron認為唔應該在衍生市場同跨國金融機構競爭。上述矛盾令周五股價跌9.75％，成11.75歐羅。

皇家蘇格蘭銀行計劃將去年收購ABN Amro部分資產出售畀澳洲最大銀行NAB及日本野村證券。上述消息令皇家蘇格蘭銀行股價在上周五跌9％，成182.7便士，較供股價200便士低。

花旗亦計劃出售49億歐洲德國零售銀行畀Credit Mutuel，可獲稅前利潤40億歐羅，並擴大自己資產以解困。

富通銀行炒CEO魷魚

比利時最大金融機構富通銀行CEO Jean-Paul Votron亦因動用240億歐羅收購ABN Amro荷蘭銀行投資部，而令今年富通宣布唔派息。富通董事局（十四位成員）及主席上周五通過炒Votron魷魚，由副CEO Herman Verwilst接任，令富通股價上周五再跌4.2％，成9.45歐羅，即整間銀行只值222億歐羅。該行响1990年由荷蘭保險公司NV Amev、比利時保險公司AG集團與荷蘭銀行VSB合併而成，去年完成本世紀最大銀行收購ABN Amro後，卻遇上呢次次按危機。去年10月債股集資134億歐羅，今年6月26日宣布發行20億歐羅債券及出售15億歐羅資產及15億歐羅新股去提升一級資本比率（Tier l capital ratio）。富通銀行所面對壓力亦好大。

Bridgewater Associates估計，全球次按危機虧損數字係1.6萬億美元，目前已公布數字只有4000億美元，最低限度有1萬億美元虧損數字仍被隱藏起來。根據Bridgewater估計，次按危機共損失約8000億美元，目前仍有一半以Alt-A貸款方式被隱藏起來，另有5500億美元企業虧損仍未撥備，一旦數字公布後，估計將令信貸市場失去12萬億美元信用貸款，而令全球經濟萎縮。據Board of Governors of the Federal Reserve System資料，銀行今年已減少貸款約1543億美元，係2001年起銀行首次減少貸款！估計未來九個月銀行貸款將減少6000億到7000億美元，即收縮8％。除非各大銀行仍可大量集資去補充資本。上述只講及銀行，仲有房利美及房貸美呢？房貸美已資不抵債52億美元，理論上已冇借貸能力；房利美股價跌咗78％（資產值減少66％，至122億美元），第三季亦可能進入負資產，即兩大貸款公司快要失去貸款能力。目前美國樓按貸款有80％由兩間公司擔保。

明年通縮壓力大於通脹

此外，美國企業純利亦走下坡，如純利減少20％，P/E跌幅更大（即股價跌幅唔止20％）；如未來美股純利減少20％，P/E可由目前十五倍下降至十二倍，兩者加起來，未來美股仍有機會下跌30％或以上。利用股票作抵押貸款亦面對收縮。

美國失業率5.5％，表面睇並唔嚴重，但如將就業不足率加埋落去，數字便升到10.3％！美國人因失業或就業不足而減少借貸數字又點計？

我老曹愈來愈相信美國唔係進入滯脹期，而係進入1990年起日式衰退。美國五大危機：一、樓價回落。二、企業純利減少。三、失業率上升。四、美元滙價回落。五、股價下跌。情況同九十年代日本接近（唯一唔同係日圓由1990年至1994年仍上升，美元2007年8月起已回落；1990年原材料價已回落，而呢次係上升）。除油價、食物價格上升外，擔心其他東西都在跌價，估計到明年通縮壓力大於通脹壓力。明年我地面對將係賤物鬥窮人環境，而非滯脹。

6月份紐西蘭房屋銷售下降42.4％，只有四千三百零五間（去年6月七千四百七十四間），係1991年12月以來最少。中價樓價較一年前跌2.2％，至34萬紐元一間（或較5月份跌5000紐元）。紐西蘭人將80％財產放在層樓上，樓價下跌將令今年第一季家庭消費少0.4％。

日本銀行7月15日相信唔會加息，仍係半厘，估計日本經濟亦進入收縮期。

依家距離熊三仍遠

英國金融時報指數較去年高點下跌22％，形成1918年以來第十九個熊市。過去熊市平均三百五十八天，跌幅35.6％。上一個熊市由1999年12月30日開始，2003年3月12日結束，其後上升105％，至2007年6月15日。當美國加州Countrywide Financial Corp宣布因次按債券而出事，英國金融時報指數已大跌。英國短期展望亦唔樂觀。

上周五栢克萊話，第二季商品價格上升19％，流入商品資金升19％或2700億美元，其中流入商品指數資金升26％，至1750億美元。

熊市有許多種。例如中國熊貓十分可愛，澳洲樹熊只吃樹葉。不過熊貓同樹熊都唔係真正熊。世上有只吃果實的熊，亦有極兇殘北極熊。熊市最小跌幅20％，今天無論MSCI世界指數、道指或金融時報指數跌幅都已超過20％。今年全球肯定進入熊市。

根據JP摩根大通Thomas Lee資料，1900年至今標普五百指數共有三十個熊市，其中四個熊市跌幅20％，另十一個再跌多10％（即30％）；九個在股市下跌20％後再下跌多一年，五個在下跌20％後再跌多30％。

如扣除通脹率，標普五百指數仍未重返2000年3月水平，金融時報一百指數亦未重返2000年高點。換言之，英美熊市其實早在2000年已開始。綿綿不絕熊市由1900年至今只有四個，就係1921年、1932年、1949年及1982年。如扣除通脹，美國2000年起已進入綿綿不絕熊市。根據Russell Napier所出的書Anatomy of the Bear，任你點睇，呢個熊市都唔似會在2008年內結束。熊市結束前：甲、成交額大增而股價急跌；乙、成交額大減，股市牛皮好一段日子，目前兩者都未見出現。至於P/E，通常回落到平均數或以下（例如香港恒生指數熊市結束前，P/E跌至八倍到十二倍）。目前距離熊三仍遠。

熊市二期係考驗投資者耐性期，緊記唔好過分投入（嚴守三七分，即只動用30％投資資金），唔好揸重股票作退休用。在熊市中，只有極少人能賺到錢，對退休人士而言，在熊市中係不宜持有大量股票。唔好相信通脹率宣傳（將短期現狀看成長期趨勢）。

短期展望，美國CPI或可升至6％，即1990年12月以來最高，但只係短期現象，估計明年CPI升幅又再回落到4％或5%，2010年回落到3％或更低。呢次推高CPI係油價及食品價格，唔係工資同租金。過去四十年油價同食品價格起起跌跌多次，唔似工資同租金上升之後好少回落。因此，呢次CPI上升係周期性上升，而非成本推動，應該唔會長存。反之，內地CPI卻係由成本推動，先至令人擔心。