2008-07-01

A股須解決堰塞湖

　　6月30日，周一。恒生指數升59.66，收22102.01；成交530.6億元；典型輸家食尾糊。7月期指高水，升110點，收22120點。

　　南方航空（1055）宣布內陸航線燃油附加費調升50％，即超過八百公里者收150元（前為100元），7月1日生效，今天股價跌2.5％，收3.1元；國航（753）跌2％，收3.84元，因擔心加燃油附加費進一步打擊內地航空事業。

　　今天滬深A股冇港股咁好彩，仍微跌0.86％，收2791.82。

汽油需求下半年料急跌

　　花旗集團推介電盈（008），估計今年每股獲利25仙，升13.8％，O十八點六倍，目標價5.6元。

　　國家統計局6月29日發表報告，首五個月電力行業、化纖行業利潤出現大幅下降，石油加工及煉焦業由去年同期獲利352億元，轉為今年同期淨虧損443億元人民幣。能源價格瘋漲對中國經濟影響漸漸浮現。美元貶值及人民幣升值，令化纖行業利潤下降26.8％。工業亦大受影響，只係無法計算。

　　今年上半年係路透CRB商品價格指數近三十五年來表現最出色半年，升幅達29％，為1973年以來從未見過。金價上升後，令全球最大買家印度今年上半年黃金入口減少50％。油價6月27日見142.60美元一桶，各國政府只有放棄補貼汽油，估計今年下半年全球需求急跌。銅價5月5日見14.2605美元一磅，上升28％，中國6月10日宣布5月份入口減少19％。原材料及能源價格係咪盛極而衰？下半年將有決定。

羅傑斯同我老曹都係人一個

　　羅傑斯6月29日表示，A股市場今年年底時候可能見底，到時就係可以中國購入大量股票時機。此外，商品價格將有一個很大調整，幅度50％以上，令通脹率得到緩解，但只係中期現象。中國房價五到十年之內仍然好貴，佢預測中國房價將逐步下跌。至於人民幣則係最安全投資。越南已遭受金融危機，泰國亦受壓，但唔會重演亞洲金融危機，只係個別國家事件，例如美國已面對一次好嚴重危機，成為歷史上最危險國家之一。

　　2006年3月羅傑斯瑞信亞洲投資年會上表示睇好農產品如棉、糖、咖啡……，特別強調糖正處於牛市，可惜糖價2006年6月起一直回落，到舊年10月才止跌回升【圖】。

　　去年1月24日羅傑斯第一次來到中國，接受內地電視台採訪。佢警告所有投資者，中國A股已出現危險象。幾天後佢離開中國去澳洲，佢糾正內地電視台報道，只稱「現階段我唔買入，我想等一D事情發生，使股票下跌後才買入。」。事後證明，呢個「等」係等九個月，內地A股去年10月17日才開始大幅回落。

　　唔單止咁，羅杰斯今年年初出版《中國牛市》一書，到今天佢又認為年底先至係入市時機？

　　我老曹無意貶低任何人，只係強調金融市場既無先知亦無專家，只有輸家同贏家。外來和尚未必會念經。羅傑斯同我老曹一樣都係人一個，並冇預測能力，只有分析能力。呢點希望大家明白，唔好盲信「專家」（無論係洋專家或土炮專家，金融市場無專家）。

　　今年上半年由於遭原油綁架，全球股市大部分下跌。道指跌14.46％、歐洲股市跌17.8％、日經平均指數跌6.7％、恒生指數跌20.6％、越南跌59％、馬來西亞跌17％、印度跌37％；少數上升股市有巴西升12％、墨西哥升5.2％。下半年又點？去年開始美國次按危機到目前為止，不能說已經完全過去，未來仍會有大量餘震出現。原油價格係咪見頂仲未能肯定。全球加息周期已開始，至於美元則繼續底部震盪，唔升唔降。由於美國唔加息，全球流動性依舊過剩，形成商品價格此起彼落。

　　下半年美國大選，共和黨麥凱恩民意調查中落後，即以石油集團為首財團極有可能2009年失勢。民主黨奧巴馬呼聲愈來愈高，民主黨主張政府經濟活動中扮演重要角色，包括限制大財團壟斷行為。如奧巴馬勝出，美國石油集團將面對沉重打擊，有機會結束長達八年石油牛市！所謂物極必反。

　　次按危機發生美國，道指由去年10月11日14198點回落到今年6月27日11297點，跌幅20.4％；滬深三百A股指數卻由去年10月17日5891.72回落到家2791.82，跌幅52.6％。點解發生次按危機美國，美股只跌兩成，而冇次按危機中國A股跌幅卻達52.6％？越南金融動盪、越南盾貶值、通脹率達26％，加上外國抽資，越南股市亦只跌60％多D；中國金融穩定、人民幣升值、通脹率仍係單位數，點解股市跌幅接近越南？俄羅斯、印度、巴西股市2002年10月至今狂升五倍多，跌幅亦只有15％、35％及8％；同期A股只上升二點九五倍，卻暴跌52.6％，成為金磚四國中跌幅最大?!有人認為中國股市缺乏類似股指期貨，令中國股市冇拋空存在，一旦下跌便冇相反力量。

　　我老曹認為，問題出在大小非方面。上述問題美國冇，俄羅斯、印度、巴西甚至越南都冇，係中國A股市場所獨有。過去因大小非流通股不准市場流通而造成股價偏高，近期卻因恐怕大小非變成流通股而引發拋售。

　　中國股市由大小非流通股走向全流通市場轉型，係唔成熟市場變身為成熟市場前陣痛期。巨量大小非流通股有如堰塞湖一樣，隨時有可能沖垮所有金融資本防堤風險，過去幾個月就係希望透過有秩序疏導，令日後唔再成為威脅。解決大小非流通後，中國股市才可向海外市場開放，而唔會產生堰塞湖現象。

　　人望高處，水向低流。去年10月如中央一下子批准港股直通車計劃，相信連港股亦會被沖塌（水向低流結果，內地高O必流向低O）；如兩地股市O接近才開放港股直通車，就唔會產生問題。

泡沫係可以確認

　　至於A股前景？因去年10月高價並非反映A股真正價值，而係反映供求失衡情況，有如1973年3月前港股。當年唔少大企業宣布一股送六股，造成投資者手上股票量大減。例如一百股怡和洋行，一送六後手上仍係一百股，另外六百股紅股要三個月後才會送出；送股前怡和每股市值100元計，一送六後每股應值14.28元。但因市場上缺貨，令怡和股價暴升到每股36元。但三個月後新股登場時，怡和又被人擲落至每股10元。1973年3月前香港股市股價唔係反映公司實際價值，而係反映當時流通量，令1973年3月恒生指數平均O曾超過一百倍。上述錯誤近年內地A股市場重演，2007年10月前A股流通股唔多，供應有限，形成股價愈炒愈高，O曾高達六十倍。隨大小非流通股解禁，股價再唔能夠由供求因素決定，走向反映公司價值，引發2007年10月至今大熊市。今後三年陸續解禁大小非流通股總額超過10萬億元人民幣，最終可令A股O同全球股市平均O接軌，到時A股熊市才有望完成。

　　至於由政府成立特項基金托市，作用如何？台灣政府由1992年至今已做唔少，成績係點？日本政府1994年至今亦做唔少，成績又點樣？唯一成功者係香港特區政府，理由係1998年8、9月恒生指數平均O已十倍以下（即熊市見底O水平）。大家請記住，股市短期而言係投票機器（由供求決定股價），長期而言係評估機器（由公司業績決定股價）。以今天A股O水平，未能吸引長線投資者入市吸納。跌市中，投資者當然希望政府托市，以便自己能脫身，因此好難接受理性分析。但事實證明，泡沫係可以確認，而非格蛇所講難以辨認。一、去年A股水平，人人皆知係泡沫，點解投資者仍大舉入市？道理好簡單，鬥傻而已！二、泡沬形成背後理由，係寬鬆貨幣政策產生大量信貸，形成資金到處流竄結果。三、高速GDP增長率一樣可以出現股市大熊市。例如七十年代香港及2008年中國皆證明呢點。四、政府冇能力阻止股市下跌，呢點早由日本政府及台灣政府證明。希望內地投資者見一事、長一智。

　　中國消費市場如何？根據CSM環球公司資料，4月份起內地汽車銷量開始下跌。根據國航公布，5月份內地航線載客量減少11％，上海及深圳機場數字分別減少11％及8％。根據麥格里報告，今年內地人實質收入（即扣除通脹）上升10％，購買力仍十分強，只係更明智地消費，而非只買新汽車。至5月航空乘客減少，相信同取消五一黃金周假期有關，唔使大驚小怪。

人行本周可能加息

　　消息傳人行本周將一年貸款利率加至7.4厘、一年定期存款加至4.14厘；上周五2018年到期十年債券息率已由4.07厘升上4.49厘。

　　印尼央行7月3日亦可能加息至8.5厘，因傳6月份CPI上升12.6％，政府逐步減少燃油補貼，令汽油價格大幅上升。央行亦將市場上拋售美元，去支持印尼盧布價。

　　南非5月份貿赤估計高達67億蘭特（4月份為100億蘭特），情況已在改善。蘭特上半年價回落15％，但5月份信貸增長率仍係19.8％（4月份19.6％）。最近蘭特價為7.99兌1美元，即6月份共跌3.8％。南非儲備銀行6月12日已宣布加息半厘，至12厘，因5月份生產物價指數升16.4％（4月份升12.4％），並且估計今年GDP只升3.4％（2007年升5.1％）。

　　1978年起中國實施改革開放政策，勞動力充沛中國逐漸成為全球製造業中心；資源充沛巴西、俄羅斯成為世界原材料供應基地；美國、歐洲等國家成為資金、技術供應國，成就1982至2007年世界經濟大繁榮。

　　到今天，中國再唔係勞動力資源充沛國家，中國勞工成本自2003年起不斷大幅上升；巴西及俄羅斯亦再唔係廉價原材料供應基地……。

　　一D經濟學家高呼中國紡織、玩具方面全球凱旋，美國、歐洲等國家毫無還手之力，下一步汽車工業上亦可打敗美國，然後係歐洲。君不見美國通用汽車、福特汽車已一敗塗地咩？因此2050年中國GDP就可超過美國矣……云云。

　　請各位冷靜分析：歐洲同美國真係咁唔掂咩？佢地缺點只係勞動成本太高，形成勞動密集型製造業無法同中國競爭。美國工人年薪幾萬美元，較中國一個廠長仲要高，點樣競爭？但中國除勞動成本便宜外，仲有乜優點？反觀日本勞動成本同美國看齊，但日本汽車仍橫掃全球。汽車製造業係資本密集行業，大量投資後由機械人進行組裝，工人只負責重要項目（例如設計款式、產品改良等），一樣可以有競爭力。豐田汽車生產電油混合型節能汽車，已打敗美國SUV等耗油量大美國汽車……。美國汽車工業唔係敗中國汽車製造業手中，呢點要搞清楚。

　　除汽車外，美國企業仍掌握唔少先進技術，連日本企業亦唔係對手。反觀中國製造業只紡織品、玩具、消費性電子產品上全球凱旋，就自以為了不起，未免夜郎自大。中國連汽車工業仍唔及人家，更加唔好話其他高科技項目。令人擔心係中國正面對廉價勞動力資源漸感不足，中國GDP會否由高增長跌回低增長，情況有如九十年代東南亞國家？