2008-07-11

平準基金難以成功

　　7月10日周四。恒指全日升15.97，收21821.78；成交741.8億元。7月期指仍係高水，跌54點，收21850點。

　　恒指係咪由7月8日進入熊市二期浪C（反覆上升期高點應較浪A即較今年5月還高），才完成熊市二期，但VIX仍未配合。

愈來愈多美國家庭負資產

　　IndyMac 2006年每股值50美元，依家只值44美仙，財富消失速度何其快？房利美股價跌13%，已跌至十四年內最低；房貸美已負資產52億美元，須政府注資才可繼續經營落去，情況都幾惡劣。睇美國政府必須出手挽救兩間公司先至掂。

　　美國金融股仍然令人失望。雖然係咁，熊市二期內第二隻腳如非7月8日開始，相信亦都好接近。石油專家 T. Boone Pickens估計短期內油價可見150美元，意大利總理則相信油價可見200美元。換言之，油價仍對短期股市構成壓力。英倫銀行一如估計保持利率不變，仍係5厘。6月份美國接管住宅單位較一年前升53%，超過25.2萬間，2006年春季至今美國住宅樓市場失去3.5萬億美元價值。

　　今天來自次級債券樓按者，有53%已係負資產，估計明年將升至63%，即愈來愈多美國家庭加入負資產行列。

　　阿布扎比主權基金以8億美元購入紐約佳士拿大廈。2001年Prudential以3億美元購入，七年內獲利5億美元。世界改變矣，到處都有便宜貨。

　　世界投資界泰斗投資成績係點？根據GuruFocus網站，今年全球五十五名投資界泰斗中，只有四名由去年11月至今年6月仍有蚊年賺，最出色石油專家T. Boone Pickens，因投資油股；另三十三位虧損15％或以上；14％虧損20％或以上；四位虧損40％或以上，包括Bill Miller呢位過去十五年跑贏大市基金經理，今年虧損42％。如2003年6月Legg Moson 投資1萬美元，今天只值9800美元，因為太多金融股。滬深三百指數今天回落1.38%，收2973.73。

　　投資市場冇人會只贏不輸，除非佢係先知，不然就係講大話。由於世上冇先知，因此99％係講緊大話。

　　油價及食物價格上升，樓價同股市則回落；前者代表通脹，後者代表通縮。美國人消費時面對通脹，而自己投資組合卻面對通縮，即兩面受敵。今年美國人買車方面已減少（尤其係SUV），令通用汽車股價跌75％。美國近郊寫字樓空置率上升，價值則在下跌，而零售面積空置率亦在上升。以人口計，美國人擁有零售面積為法國人十倍，因法國人買靚但好少買；美國人經常購物，但係以平為主。

　　信貸壓縮（Credit Crunch）不但代表借貸減少，同時亦代表消費減少。日本九十年代發現，即使零利率亦冇人借錢消費，結果進入通貨收縮期。Bridgewater Associates估計，信貸壓縮可從美國經濟體系中抽走12萬億美元，甚至聯儲局亦無法補回上述數字（如美國人一如日本人咁開始儲蓄話）。1990至2003年日本消費市場每年流失約1萬億美元消費力，即使銀行推出零利率，日本人仍唔肯增加消費。至今為止，聯儲局將利率由5.25厘推低至2厘，卻只能令到油價及食品價格上升，而非樓價及股價。

　　每次信貸泛濫都會令樓價同股價上升，因為負利率環境可錯誤引導投資甚至過分投資，上述情況都由政府造成。政府可以印鈔票，但不能創造財富；鈔票供應大增結果必推高財富價值，最後引發調整。睇呢次亦唔例外。

　　中國工商銀行城市金融研究所發布最新一期研究報告指出，好多地產開發商自有資金所佔比重已由35％降至30％以下，加上二套房政策出台後，好多銀行已收緊房地產開發貸款及住房按揭貸款，開發商資金狀況日益趨緊。

　　世邦魏理仕（上海）項目董事周煒表示，上半年上海房價升7.26％，平均月漲1.21％；但7月第一周新房供應量下降27％，成交價亦大降17％。

　　北京房地產交易管理網統計，今年1至6月北京住宅期房及現房網上簽約共四萬零六百套，較去年同期減少38％。

　　深圳市國土資源和房產管理局7月9日發布數字：6月商品住宅平均售價11159元╱平方米，較去年10月17350元下降36％。世華地產發布資料顯示，深圳二手房價維持9500元╱平方米左右。

先拋股再拋樓求自保

　　杭州市商品房與二手房成交量亦縮水，上周只成交四百零二套，較前一周四百三十四套減少7.37％。

　　雷曼兄弟分析員孫明春指出，銀行收緊信貸，多數開發商面臨資金鏈斷層威脅，房價回歸理性價係必然事，預計房價仍可再跌20％。

　　幾年前，幾乎所有大中型企業都進入房地產；如今面對資金鏈緊張，最先拋售自然係股份，擔心下一步係拋售房地產以求自保；上述係浙江產權交易所董事長顏春友擔心地方。

　　過去幾年紡織業利潤只有2%，家電利潤亦只有2%，外資利潤8%，但房地產開發利潤率高峰將達30-40%，邊個都會心郁。因此，2003年起，各行各業資金都流入房地產市場。

　　2006年長三角十六個城市佔全國土地1%、人口6%，投入地產資金卻佔全國28%（4076億元人民幣）！單係浙江省已有二千四百多家房地產企業，顏春友擔心其中90%房地產企業將被淘汰，剩低10%就只有二百四十家！企業點樣從房地產中將資金套回來？過去幾年房價上漲五倍以上，形成千軍萬馬齊擠獨木橋現象，依家主業出事，點樣將資金由房地產抽調回本業？令人擔心今年下半年起內地房地產價格將出現急跌現象。

　　樓價只漲不跌神話今年開始終結，樓市交易一落千丈，深圳房價已跌回一年前，而且成交稀少，好難搵買家。

基金更熱衷追漲殺跌

　　中國經濟正進入結構性改變期，估計每年投入1500億美元基建項目上，相等於中國一年GDP 9％，此情況將維持十年。上述做法將令全球原材料價格及油價上升；反之，出口、製造業增長率放緩，將令中國GDP升幅由2007年11.9％（十三年最快）慢落；加上人民幣升值、外資流入減少（私人企業投入資金上半年係512.4億美元，較去年同期624.4億美元減少18％），種種因素皆話畀大家知，今年下半年中國經濟會冷卻，即所謂青黃不接期；情況有D似1982至83年香港，即製造業大量外移，同期內部消費未見回升，中國今年下半年及明年上半年亦作如是觀。

　　安本（亞洲）資產管理行政總裁Hugh Young管理500億美元資金，佢接受《金融時報》訪問時告訴大家：唔好期望中國經濟迅速好轉，例如今年下半年甚至明年，因為中國正面對西方尤其係美國同歐洲需求減少壓力，加上入口原材料成本上升，以及工資、人民幣升值壓力，必令企業純利下跌。不過，佢管理基金已開始吸納內地股份及印度股份，因為從長遠角度睇一定表現出色！

　　從美國股市近百年歷史發展上，不難發現每次華爾街作出重大制度改革，都係對權力及市場進行一次「理性」安置。過分尊重市場，會疏忽監管而出事；但政府權力太大，亦會引發尋租現象。新中國股票市場歷史只有二十年，需要學習地方甚多，但大方向同別國一樣，應向公平、公開、公正原則走。2000年中國股市由一大批來歷不明金融大鱷市場上操控，例如德隆系、凱地系、格林柯爾系、泰躍系等，佢地以低成本購入上市公司控制權，然後操控股價炒高派發，從中賺取暴利。2004至05年呢類公司紛紛出事，唔少金融大鱷亦因此鋃鐺入獄，部分金融大鱷被雙規，形成股市日益下沉（因少大鱷翻雲覆雨）。

　　1998年開始由證監會推動基金業，加上2005年政府一連串股改，2006年起內地股市又再恢復生氣，2007年更創高潮。依家回望呢D所謂機構投資者，不但冇起到市場穩定器作用，好多基金公司較散戶更熱衷於追漲殺跌，反過來機構投資者成為市場最不穩定因素！例如近期金融股及煤炭股暴跌，就係基金們爭相拋售結果。

　　基金成立原先目的係讓無知散戶手上資金流到「專業投資者」手中，透過基金操作而起市場穩定作用，事實卻剛剛相反，資金落入基金手中，基金經紀較散戶更熱衷於追漲殺跌，令股價上升之時更狼、下跌之時更狠，壯大機構投資者反而成為股市不穩定因素。

內地擬引入中國版薩班斯法案　　今年6月28日中國財政部、證監會、銀監會、保監會及審計署五部委會聯合發布「企業內部控制基本規範」，明年7月1日起首先上市公司範圍內施行，內容包括企業內部環境、風險評估、風險控制、信息與溝通、內部監督等，提升企業經營公平。其次亦考慮引入美國著名《薩班斯法案》中國版，限制基金部分活動。呢次係繼2004至05年起限制金融大鱷後另一次「權力和市場」之間理性安置。呢次A股股災後，中國政府要處理問題係政府權力和市場自由度之間，點樣得到最有效發展？世上冇絕對自由市場，以美國為例，仍係見一事、長一智，何況中國股市。

　　中國證監會澄清：「迄今為止，證監會內部還沒有得到消息，亦沒有聽說有推出平準基金這回事。」睇只係市場炒作。平準基金就係由政府提供資金，股市非理性暴跌時買進、股市泡沫泛濫時賣出，熨平股市非理性波動（台灣便有平準基金）。早1990年深圳證券市場大幅回落時，已有人提出由財政部提供2億元人民幣去恢復正常運行，2005年亦有人提出。從台灣平準基金過去二十年操作睇，其實並唔成功；反觀OECD國家政府從來唔直接干預股市（只透過金融政策）。我老曹反對中央政府成立平準基金！