2008-07-10

三水佬睇走馬燈

7月9日，周三。恒生指數升585點，收21805.81；成交745億元。7月期指繼續高水，升643點，收21904點。五窮、六絕、七翻身。唔排除7月8日低點21098.84係呢次熊市二期嘅另一隻腳，因7月港股看漲！瑞信私人銀行亞洲股票研究主管范卓雲（過去乃《信報》員工）認為，打底過程要持續好幾個月。瑞信認為，恒指年底可睇25000點，2009年年中睇28500點！佢同時睇好中國內地、台灣及新加坡股市。

A股回升迎奧運？

滬深A股升3.9％，見3015.13；保利地產升10％漲停、萬科漲8.1％、中遠航運升7.2％、國壽升10％漲停、中儲升10％漲停、中國遠洋升5.7％；分析界估計A股可反覆上升到8月份北京奧運！

美國房利美及房貸美如不獲注資，將可能失去三A地位；雷曼兄弟估計需要資金750億美元。兩間公司响1970年成立，目的係協助美國人借錢買樓，家吓擁有（或擔保）房貸市場12萬億美元嘅其中46％，如兩間公司失去三A評級地位，對美國樓市將加多一層壓力，係造成周二港股大跌嘅理由。

第一太平戴維斯分析員Jeremy Helsby及大摩David Miles同時認為，倫敦住宅未來兩年樓價仍須回落25％。花旗分析員認為，2010年前倫敦樓價須回落20％。睇得最淡係Capital Economics嘅Ed Stansfield地產分析員，佢估計2010年倫敦樓價須回落35％。英國最大建築學會Nationwide（亦係最權威）認為，英國樓價去年10月見頂至今回落7.3％，由於情況改變得太快，對未來不宜預測。最樂觀係Hometrack分析員Richard Donnell，估計下半年樓價再跌4％，明年再跌2％已差唔多。

愛爾蘭方面，周二銀行股進一步下跌，例如愛爾蘭銀行跌9％、Irish Life & Permanent跌14％。由去年高價至今，愛爾蘭金融股已跌咗60-75％，估計今年GDP只升0.3％（去年12月時估計今年有3％增幅）。加入歐洲共市後，為愛爾蘭帶來過去十幾年繁榮期，樓價由1995年上升到2006年，升幅三到四倍，但過去一年出現負增長。估計未來一、兩年愛爾蘭樓價調整幅度會好厲害，情況有D似香港1984至97年嘅十三年地產繁榮期，然後帶嚟六年大幅調整期，到2003年年中香港樓價才止跌回升。

南非極有可能响年底陷入衰退，因去年6月至今加息六次，依家通脹率仍高達10.9％，遠遠超過央行估計嘅3-6%。南非今年首季GDP升幅2.1％，房地產及汽車銷售轉弱，第二季消費信心跌幅係近二十四年內最大。

澳洲5月份樓按貸款係近八年內最細，或較4月減少7.9％，消費信心亦係近十六年內最低。澳元隔夜拆息成7.25厘，估計今年內利率唔變。

中國6月份出口增長率估計進一步放緩（5月份仍升28.1％），因人民幣升值6.6％，加上原材料、能源及勞工成本上升，而入口亦較5月份上升40％為細。七萬個香港內地廠商估計將有三分一結業。清華大學經濟管理學院企業戰略與政策系主任魏杰教授認為，到2010年中國嘅成本優勢將喪失殆盡。佢認為，1978到98年中國企業嘅競爭力主要來自低成本，由2003年開始，低成本時代漸漸轉向高成本時期，只靠低成本嘅企業漸漸失去競爭力，只有轉向技術優勢才係唯一出路。

OECD國家對企業發展基本上採取不干預政策，但對企業技術創新提供很大扶植力，例如美國、日本及德國。今後中國一步步取消出口退稅下，應考慮扶助技術創新。

魏杰認為，80%企業利潤持續增長同三大要素有關：一、壟斷，例如從前香港電話公司利潤極高，一旦電訊市場開放，電訊盈科（008）股價狂瀉。二、市場准入困難，即別人不能做，只有你可以做，例如本港地產公司，你冇幾十億元資本根本冇得做。三、技術創新或有品牌優勢。作為政府，不應該讓前兩者「長存」，卻應該扶助第三類企業——即扶助企業技術創新或發展本身品牌，上述乃中國未來三十年應走嘅路。

例如王老吉原本只係老字號嘅企業，呢次汶川大地震，加多寶集團以「王老吉」名字捐贈1億元，令王老吉涼茶火熱起來，消費者响網上發起「買光王老吉」行動！令王老吉一下子成為熱門品牌，加多寶集團財富滾滾而來，就係其中例子。今後內地企業應走嘅路就係技術創新及建立品牌，而非低成本；汰弱留強無可避免。

日本最大超市營運商Aeon首季盈利回落20％，只有226億日圓（2.1億美元）。睇嚟日本消費業亦走下坡。

石油業人士料油價見頂

响日本北海道開會嘅G8，可否令油價由7月3日145.85美元一桶回落，抑或只係畀面派對？ING認為，油價調整完成後，仍有能力衝上200美元，除非美國經濟出現衰退而非滯脹。油價會否响146美元附近見頂？今年2月至今油價响上升通道內升降，喺未低於130美元前未能肯定【圖】。不過，石油及天然氣鑽探行業股價已走下坡，即業內人士認為見頂機會極大。再睇Peabody Energy亦考驗50天線支持，此乃我老曹响上周叫各位遠離石油項目嘅理由。

周一IndyMac Bancorp獲美國監管局通知，由於唔符合資本充足比率，不能再依賴拋售資產去增加貸款，必須立即停止貸款。公司決定裁員至三千四百人（依家七千二百人）。由於該集團股價上月已跌至低於1美元，民主黨議員舒默致函畀信監管當局，要求調查該公司財政狀況；再加上房利美及房貸美响周一下跌16.2％及29％，引發周二環球股市大拋售（謠傳兩公司須集資750億美元）。根據Drudge Report响互聯網公布，全球次按債券中可能轉壞嘅數字達1.6萬億美元，已公布者只有4000億美元。周二英倫銀行急急注資，聯儲局答應將臨時貸款延長至2009年年中，美股才止跌回升……。但危機係咪過去？有問題嘅金融及地產機構如Lennar、Pulte、D. R. Horton甚至Standard Pacific等，擔心三水佬睇走馬燈（陸續有來）。美國聯儲局一再延遲加息（估計今年12月16日才會加息），以協助金融業及房地產。

穆廸投資者服務公司估計，企業呆壞賬到明年才開始減少，估計今年全球呆壞賬比率達6.1％、美國5.4％、歐洲2.7％。

周二貝南奇發表談話，指依家最重要係令借貸市場穩定下來，係咪代表唔穩定因素仍大量存在?!

作為投資者，必須先天下之憂而憂（例如去年10月），後天下之樂而樂（例如今年7月）。

能源、鋼鐵、農產品等今年上半年強勢項目，踏入下半年除能源外，其他都在轉弱中，我老曹因此唔認同羅傑斯嘅睇法。何況今天能源及食品項目對OECD國家通脹嘅壓力已唔似七十年代，關心程度不比當年，家吓最感受通脹壓力嘅國家係新興市場。

惠譽對主要先進經濟國如美國、歐羅區、日本及英國今年下半年保持悲觀，明年上半年展望負面。通脹率、失業率及利率皆向上，因為140美元以上油價可引發一次經濟衰退，並相信美國樓市未來十八個月仍將向下，因此對新興工業國產品需求增長率下降，情況一直伸延到2010年。英國係最令人擔心嘅國家，因過分依賴金融業及極受美國經濟影響。英國家庭負債比率較美國高，估計明年GDP增長率只有1.1％，為1992年以來最低。歐羅區一分為二，德國仍相當好，但西班牙、意大利、愛爾蘭甚至法國就唔多掂。日本亦唔見得好，估計GDP只上升1.3％，美國今年下半年或明年上半年相信最少有一季GDP係負增長，估計今年全年GDP升幅只有1％。

德國今年GDP可上升2.4%，明年回落到1.7%；法國估計今年GDP上升1.4%，明年升1.5%；意大利今年GDP只升0.6%，西班牙更加令人擔心。

四金磚國中，巴西今年GDP升4.6%，明年升4.1%；俄羅斯GDP升7.7%，明年升6.7%；印度今年仍有8%，明年則升8.5%；中國今年上升10%，明年亦一樣。

今天房利美及房貸美對美國經濟嘅影響，有如昔日東印度公司之於十九世紀大英帝國或Louisiana之於十八世紀法國。呢兩個1970年起由美國政府支持嘅兩大樓按公司，曾令美國樓價大幅上升；今天兩隻股份股價已跌至1995年水平，因為佢地亟需750億美元新資金，卻唔易籌集；咁會加快美國樓價回落。

戰後美國經濟力量漸漸由底特律（Detroit）及特倫頓（Trenton）移向曼哈頓（Manhattan），冇人再有興趣做工業家，人人想做金融專家或者房地產經紀。通用汽車股價已失去75%，去年10月起金融業亦好唔得幾多。Bridgewater估計，去年至今金融業已失去1.6萬億美元，令信貸市場收縮12萬億美元（每1元資金可借出8元借貸），情況有D似1990至2003年嘅日本，因股市及樓價回落而引發銀行呆壞賬，令銀行失去貸款能力，導致信貸萎縮。去年有賴主權基金去填補，而主權基金亦只有3萬億美元資本，今年又如何？

上一次美股熊市長達十六年（1966至1982年），日股長達十四年（1990至2003年），呢個熊市又點樣？如以納指計，熊市2000年已開始；以房地產計，2006年8月已開始；以道指計，去年10月才開始。2006年美國地產泡沫爆破，去年10月股市泡沫爆破，信貸危機開始；2001年起聯儲局已行動，至2003年中，喺十八個月內將利率由6.5厘降至1厘，刺激美國人借錢引發樓市泡沫，以抵銷科網股泡沫爆破。2001年1月樓按貸款由1285億美元到2003年夏季每月貸款額已上升一倍，由金融機構一手炮製出嚟嘅次按債券極富創意，依家五千萬個樓按貸款戶中，有75%資金來自次按債券，但去年第二季次按利率已較一年前高出3.12厘，引發問題，聯儲局去年9月急急減息，今年白宮急急退稅。2001年減息及每人退稅300美元，並無法阻止當年GDP負增長出現，點解今次又得呢？

美金融股將繼續拖低大市

次按危機對大金融機構本來影響唔大，只係佢地為咗賺取費用（fee）而提供CDO（Collateralized Debt Obligations），即係話次按債券出事，佢地有責任提供擔保。結果出事後，銀行或大金融機構發現自己必須承受大量次按債券，而呢批債券市值已急跌而須大量撥備，估計需要四年時間才能完成清理。有D銀行及大金融機構因此陷入資本不足問題而須集資。以今年6月止，金融股股價已大跌，但仍佔標普五百加權指數17.7%市值！如金融股繼續回落，仍可拖低大市指數。過去CDO令大銀行及金融機構共撥備4000億美元，大銀行及金融機構受CDO影響，估計今年上半年進入高潮，但中、小型銀行及金融機構又點？類似貝爾斯登事件下半年會否大量出現？