2008-07-22

短期受阻 中期睇好

7 月21日，周一。恒指升658.71，收22532.9；成交696.4億元。7月期指升631點，收22605點；8月期指升597點，收22578 點。短期展望阻力漸現，但中期睇法，呢一潮升市可維持到8月下半月才完成。請參考以下分析。五窮、六絕、七翻身。以RSI睇，踏入7月份已出現背馳；以循環理論（cycle theory）睇，7月9日起下跌浪完成，上升浪開始。7月16日恒指20988.74係咪熊市二期內第二隻腳？今天恒指升穿由5月5日開始嘅下降軌，即類似今年3月至5月嘅熊市二期反彈由7月16日開始，估計可維持四十五天左右（由7月9日起計）即。用VIX指數睇，7月16日係另一隻熊腳機會極大，即股市進入中期睇好期。

循環周期影響股市

捉熊腳並非一般散戶可應付嘅遊戲，需要高度技巧，並能克服個人心魔才行，一旦形勢轉為不利，便應立即止蝕離場。你能做得到咩？去年有幾多所謂投資專家能掌握去年10月股市高潮而減持？循環理論我老曹1974年11月開始學習（當年有關書籍由行止兄所贈），但至今仍少見一般分析員利用此法分析（cyclical analyst），理由係掌握上述理論必須有幾深嘅數學基礎才掂。

其中最微細嘅浪約九至十一天（此乃移動平均數係十天之理由）；大一D係二點三個月約十周（此乃50天移動平均數出現嘅理由）。再大一D係五點七六個月二十五周（即一百二十五天）；再大係十七點三個月七十五周（三百七十五天）。完成一個大浪需要五十一點九二個月二百二十五周（一千一百二十五天），此乃二百二十五周移動平均數出現嘅理由。

上述循環互為影響，而形成股市韻律（rhythms），常見韻律有十七個月（或七十五周），即由低至高再返回低點需時十七個月；第二種係四點三二年（二百二十五周）。一個經濟盛衰影響通常需四點三二年才完成，再大一D係八點六四年、十七點二八年及三十四年半。

對股市影響最大係四點三二年同十七點二八年嘅循環周期；四個四點三二年組成十七點二八年。以香港1984年年中起步，第一個四點二五年係1988年第三季、1993年初、1997年8月、2001年下半年。第一個四點三二年嘅波浪係十七年大浪中嘅上升浪，即1984至88年第三季，上升日子多、下跌日子少；第二個四點三二年嘅浪亦係十七年浪中嘅上升浪，亦係上升日子多、下跌日子少（如當地經濟向上，第三個四點三二年浪亦係，此乃港股响1997 年8月見頂 嘅理由）。第四個浪便難逃一跌，至2001年年中，完成十七點二八年周期。當然，真正嘅cycle theory十分深奧難明，必須懂得計幾何者才可以學習。簡單D講，如你喺1984年已明白十七點二五年周期，便可避過1997年入市及2001年下半年加入大舉拋售行列。

不過，點解另一個四點三二年周期無法將恒指由2001年中到03年上半年呢兩年內推上？就係受三十四年嗰個更長更大嘅周期所影響。根據三十四點五年周期， 2001年起已進入下降周期，呢個大周期壓抑住四點三二年小周期向上嘅力量，令今次呢個十七年周期升市由2003年4月才開始。

上述教cycle嘅書，1974年11月由行止兄所送，唔知家吓市場上係咪仲有售。各位可試試上網搵搵，呢本書叫做Investing for Profit with Torque Analysis of Stock Market Cycles，作者係William C. Garrett。香港投資者已經相當成熟，學習cycle分析相信亦唔會走火入魔（但數學基礎差者不宜學習）。

花旗推介平安保險（2318），估計今年每股獲利1.745元，較去年減少33.1％，未來P/E二十五點七倍，目標價70元。平保手上持有嘅4.99％富通銀行，股價雖然下跌50％，但同A股比較跌幅仍略少。平保股價去年10月至今跌幅已超過50％，估計未來下跌風險有限。

花旗亦推介中渝置地（1224），認為股價跌幅有D過分，今年每股獲利20仙，減少57.4％，P/E二十四點六倍，目標價8.81元。奧運之後中央政府將進一步加強對重慶嘅支持（6月30日中央已要求全國各省市支持四川重建，香港特區政府亦答應捐助100億港元）。繼長三角以後，可成為中國第三個新經濟特區。該地區佔地一千六百平方公里（相等於二點六個新加坡），其中七公里土地將交畀新加坡政府協助發展。

中國進入脫胎換骨期

滬深三百指數升3.4％，收2911.05。由於上證指數重返3000點之上，短期阻力開始浮現。

依家中國經濟正進入大型基建投資期（佔每年GDP 9％）及結構重組期（由出口導向轉為內部消費），成功嘅話將脫胎換骨，不然就像東南亞或南美洲其他國家一樣，成為另一個二流國家，無法成為OECD一分子。1978至2007年中國經濟剛完成黃金三十年，增長速度之快令人咋舌。當人人沉迷於高增長所帶來嘅歡樂時光，去年10月股市卻敲響警鐘，代表中國黃金三十年結束，進入痛苦嘅脫胎換骨期，甚至唔等2008年8月奧運；呢段時期可能需時三幾年才完成。根據UCLA大學經濟學家Edward Leamer分析，中國GDP增長率放緩乃無法避免之事，中國經濟正面對一場bust。例如通脹率加速（家吓以行政指令阻止），出口增長率放緩（今年第二季GDP增長率只有10.3％，唔及去年第三季11.9％）。流動性過剩壓力下，人行不得不提升存款準備金率，但負債升幅仍然太快；再加上外資另覓其他出路（今年6月私人企業只獲5.124億美元外資投入，較去年同期減少18％）。中國經濟係咪另一隻火鳳凰？機會好大。至於何時重生？木宰羊。今時今日面對內地投資項目，只能依賴「忍」字訣，或只作中長線考慮。菲利普曲線（由經濟學家Alban William Phillips制訂）現象正在中國境內出現。

美利堅夢碎

房利美1938年成立，當年美國經濟剛由大蕭條復甦，需要一個「美國夢」（置業安居）。因為咁成功，1970年成立嘅房貸美令更多人可以借錢買樓發達，令七十年代開始美國樓價加快上升。美國今天嘅問題就係呢個長達七十年嘅「美國夢」破碎了，情況同1990年日本有D相似，美國人面對嘅係信貸壓縮（credit crunch）而非滯脹。失去信貸支持嘅美國人，加上房屋需求進入真空期，令樓市由賣家市場轉為買家市場。過去多少樓按貸款由兩房提供或擔保，尤其係嗰D 低收入及信貸評估好差嘅美國人，如兩房不能再提供貸款同時不能再擔保，會令房貸利率突然抽升。Albert Edwards及James Montier甚至認為，衰退已無法避免，因而提出通縮理論，並預測油價好快會重返100美元或以下。佢兩位過去係Dresdner Kleinwort最佳分析員，近年係法興環球資產管理策略員，佢地認為呢次衰退深而長。

近日反彈，係股市回落20%至30%嘅必然現象，今年1月及3月亦出現過，7月份再出現多一次。例如2000至03年亦有四個反彈升幅大於20%才見底，每次反彈都令人們再次恢復信心，然後又再次失望，直到最後投資者絕望為止。情況有如去年美股回落時幾多新興股市跌幅較美股大一樣。理由係投資者為增長率過分付出高O，例如四十倍甚至五十倍，忘記2003年嘅P/E不足十倍。新興市場股價上升，唔少係因為外資流入，一旦回落，外資可大量減持手上新興市場股票，造成重大跌幅。新興市場不但冇decouple，反而升跌幅較美股大一倍或以上！

債券大王格羅斯認為，今年12月前美元利率將不變，並認為美國通脹率同短期利率升降關係唔大。呢點我老曹同意，唔好諗住加少少息或減少少息便可影響 CPI，除非利率高出CPI 2厘或以上。債券大王同時認為，未來十二至十八個月即使美國唔加息，CPI亦將回落。呢點我老曹亦同意，依家油價即使未見頂亦已在尋頂，十二個月後油價應係100美元而非200美元一桶（短期受天氣及地緣政治因素影響，無法預測）。

食物漲價潮漸結束

上周五（18日）芝加哥期交所（CBOT）大豆價格急跌，因阿根廷計劃取消備受爭議嘅累進稅制，市場估計阿根廷大豆將湧向全世界，令8月合約跌51美仙，收1470美仙一蒲式耳；11月更收1448美仙一蒲式耳，出現價格倒掛現象（現貨價較期貨價昂貴）。如本周美國中西部地區天氣良好，有利大豆生長。根據 T Storm氣象預報，美國種植區氣溫唔會超過華氏九十度，降雨量適中。阿根廷取消累進稅（大豆依家出口關稅35％），農民罷工便結束，將引發大豆拋售潮，因農民必須依賴賣出出口大豆期貨，為下季大豆種植籌措資金（南美洲依家係冬季）。商品基金上周五已拋空八千手合約，即食物價格上升潮可能進入結束期。

今年殊仔支持俄羅斯响2008年加入WTO。俄羅斯正發展卡拉海上嘅Yamal油田，估計蘊藏量達三十萬億立方米天然氣，將之轉為液化氣供應全球，足以改變全球天然氣售價！俄羅斯亦建造價值200億美元嘅運氣船，作為將液化氣運到全球之用。有人話2003年中國加入WTO將令全球原材料價格狂升，2008 年俄羅斯加入WTO後，2009年會否令全球原材料價回落?!武俠小說名作家古龍教我地：最危險嘅地方就係最安全嘅地方，反之亦然。