2008-06-30

螞蟻搬家唔好睇小

　　6月29日，周日。油價見143美元一桶，道指由去年10月高位回落20％，確認熊市（最近兩星期跌7.8％、6月份跌10.2％）。美國消費信心跌至二十六年新低。一切一切，代表熊仍在張牙舞爪。過去熊市，道指平均跌幅30％。2000年1月14日道指由11750點回落到2002年10月10日7197點，跌幅38.7％；1981年4月27日道指由1024點回落到1982年8月12日776.92，跌幅更加高達46.9％。任你點計，2008年下半年美股熊市仍然持續。

　　繼富通銀行之後，法國Natixis又須集資10億歐羅（15.8億美元）；加上美股VIX仍23.93％，較今年3月低潮時，有26％高，代表短期美股繼續下跌，未能支持一次反彈。

　　格蛇認為，金融市場重返正常訊號，需要隆巴特利率（Libor）即倫敦銀行同業拆息與美國隔夜錢拆息（OIS）差距只有0.25厘（即去年8月8日次按危機前水平）；今年4月兩者差距達0.9厘，6月13日已縮窄為0.69厘。未重返差距0.25厘水平前，「The worst is over」都只係一句安慰說話。

煤礦股調整難免

　　美國5月零售數字升1％，理由係政府退稅，相信6月份數字亦唔差。樓價下跌壓力相信7、8月份將在消費市場重新出現。格蛇認為美國或遲或早必須加息。

　　今年煤礦股表現不俗。煤主要用於煉鋼及發電，但煤礦股股價已拋離250天移動平均線，出現一次技術調整無可避免。

　　今年9月神華集團煤直接液化項目試產。由2004年9月啟動興建兩座大型煤液化反應器，第一期共三條生產線每年可將三百五十萬噸煤轉為一百零八萬噸柴油，石油氣及石脂油今年9月啟用。第二期2010年建成另外兩條生產線，到時可處理五百萬噸一年。解決中國「富煤、少油、有氣」狀況。合成一噸油需要三點五噸煤及十至十二噸水；能源利用效率只有30％至50％。

　　上周美國國會已通過402－19法案，限制持有石油股期貨合約量，去減少過分投機活動。依家每張期油合約孖展8750美元，相等於全部價值6.25％（炒股票要50％孖展），7月2日起將大幅提升孖展。上述措施1980年1月曾用作對付期銀炒賣（當時50美元一盎斯），引發期銀一天之內下跌12美元。當舊合約到期、新合約（孖展大幅提升到50％）開始時，銀價已跌50％。

　　7月3日歐洲央行可能加息四分一厘，對美元價構成壓力。7月7日至9日日本北海道召開G7會議，商討點樣阻止商品價格上升。

　　今年上半年環球股市係近二十六年內最差上半年，MSCI世界指數下跌11.7％，僅次於1982年上半年下跌13.8％，下半年方向未見改變。CRB商品指數卻係近三十五年內升幅最大，上半年升30％（1973年上半年升30.2％）。

　　上周密西西比河泛濫，令美國中西部水浸，四萬英畝玉米及大豆被淹沒、擔心威脅其餘五百萬英畝農地，令玉米及大豆價格進一步上升。

　　泰國100％ B級大米價格由每噸1000美元回落到810美元（約人民幣6元一市斤，中國境內米價仍係每市斤1.8元），形成中國走私大米活動激增（由中國走私去鄰近國家）。過去一年內地豬肉價格上升71％、食用油升40％、蔬菜升23％，但米價唔准升。今天香港及澳門人士返內地，順便帶幾十斤米回港澳，可以賺幾十蚊。唔好睇小呢Ｄ螞蟻搬家行動，每天回內地帶幾十斤米回港，已賺夠唔少家庭一天開支，令到愈來愈多人咁做（本港米價較內地貴200％）。

美金融機構拋售證券或催化熊三

　　五窮六絕已完成，7月能否翻身？由於道指及滬深三百上半年低位失守，恒指能否守住3月18日20572.92十分關鍵。上半年股市仲有貝南奇幫手（一再減息），下半年股市唯有靠自己。畢非德認為，美國將出現滯脹（stagflation）；我老曹更悲觀，擔心美國進入通縮性衰退（類似日式經濟。高盛主席布蘭克菲恩則幾樂觀，最近收購SIV組合，認為股市快將見底，並認為美國衰退壓力好快會令商品價格回落。高盛係呢次次按危機中少數贏家之一，其言論值得思考。穆計劃將大摩評級降低，高盛估計花旗及美林須進一步撥備；加上MBIA情況幾令人擔心，該公司需要進一步拋售證券去集資，會否引發道指加快進入熊市三期？木宰羊。長痛不如短痛，有時痛痛快快地大跌一次，較日本股市分十三年下跌更好。

　　1980年雪茄伏已搵到控制通脹率上升之法，就係將利率長期維持CPI升幅2厘以上。2001年「九．一一慘劇」後，格蛇為阻止衰退美國出現而瘋狂減息，結果將通脹率呢隻猛獸再放出來。2004至07年初美元利率已由1厘重上5.25厘，本來可重新控制通脹率，受次按危機影響，美元利率又降至2厘，依家美國CPI係4％，又點可以控制未來通脹率？密歇根大學估計，明年美國CPI升幅將超過5％，理論上美國需要超過7厘息才能重新控制CPI升幅，會出現咩？為阻止美國樓價大幅回落，美國只有長期維持負利率（即利率低於CPI升幅）。

　　中國情況亦接近。過去為抗拒人民幣升值、中國利率長期低於CPI升幅，造成過去內地股樓狂升。近期CPI升幅有機會出現雙位數，先至緊張起。今天中國政府欲重新控制CPI升幅，便一如1981至82年美國，必須付出衰退作代價。換言之，美國同中國如要重新控制通脹率，皆必須大幅加息。但上述行為政治唔正確，因此唔知點算好。

中國三頭馬車速度放緩

　　中國GDP經過八年高增長後，增長高峰相信舊年出現，今年起逐步回落，本來好正常。今年首五個月出口增長率22.9％，較去年同期減少4.9個百分點；貿易盈餘減少8.6％。第一季GDP升10.6％，亦較去年同期減少1.1個百分點。各種各樣壓力不斷增大，內地企業日子愈來愈唔好過。過去三頭馬車拉動中國經濟，正面對奔跑速度放緩，因為世界經濟狀況對中國出口前景好不利。股市、樓價回落，對消費前景亦不利。只餘下基建方面投資，今年首五個月仍較去年同期升25.6％，只回落0.3個百分點（但考慮到CPI升幅8％，即投資亦在回落中）。

日資頻收購風水輪流轉

　　中國股票投資者過去從未考慮過經濟降溫問題，令90％以上內地投資者過去八個月被套住，動彈不得。人行為阻止CPI進一步上升，下半年貨幣政策必須從緊，但中國CPI升幅唔可能下半年回落到4.8％人行目標位。中國投資者點樣度過呢段金融政策從緊期？下半年高油價及高糧食價格將內地CPI內顯示出來（依家內地汽油價格只及外國40％、米價只及泰國三分一），你說怎麼辦？

　　中國正面對類似七十年代美國情況，即工資與物價互相追逐。美國卻冇人因油價大升而獲加薪（甚至運油工人）。油價上升令股市、樓價下跌，情況類似九十年代日本，出現信貸收縮而引發衰退。

　　大摩研究所得，依家差唔多所有國家都實施負利率（利率低於CPI升幅），家已有超過五十個國家（代表三十億人口）面對雙位數字通脹率。2002年美國政府實施負利率，令2003年道指上升，美國重返經濟繁榮期。因2002年負利率引發美國信貸膨脹，但依家負利率卻令信貸收縮，因數以萬億美元價值從樓市及股市消失。金融資產收縮，最終可引致美國消費減少，令美國明年CPI升幅少於2％，進入日式衰退。反之，中國通脹可引致工資上升，工資上升可產生新需求，轉過來又推高物價。過程中，企業純利則走下坡而令股價回落（估計內地樓價跌幅有限，因為新需求不斷產生）。

　　1990年全球十大銀行中，有七間係日本；日經平均指數下跌及日本樓價下沉後，透過合併形成三大，到今年才叫恢復過來。2003年美林曾投資10億美元協助UFJ處理呆壞賬，高盛投資13億美元協助三井住友金融集團。今年日本最大銀行東京三菱計劃投資海外大金融機構，今年1月瑞穗金融集團亦向美林投資12億美元，6月25日三井住友金融集團投資5億英鎊英國克萊銀行。日本家庭擁有15萬億美元金融資產，超過一半係銀行存款（接近冇利息），日本銀行正好利用機會收購海外金融機構，一如2003年外資入股日本金融機構道理一樣。世界真係風水輪流轉。
有知識產權才有首富蓋茨

　　蓋茨三十三年前創立微軟，出售佢MS╱DOS（年紀大一D讀者，相信都用過佢所編寫DOS去操作個人電腦）。蓋茨最成功地方係預見個人電腦好快取代IBM所提供巨無霸式電腦，亦預見電腦硬件愈來愈唔值錢，將可以令到每個家庭都擁有一部……。但當年佢所編寫DOS，卻充滿bugs及crashes，居然可以游說到當年仲係巨無霸IBM發展個人電腦業務時，將佢DOS預先安裝IBM個人電腦硬件內。如此一來，任何人購買IBM個人電腦硬件，便同時接受埋微軟操作系統（DOS），令其他操作系統較少人用。透過IBM個人電腦市場令微軟DOS成為編寫電腦軟件主流。反觀今天IBM已將個人電腦業務出售畀聯想（992）。由此可見，遠見如何重要！

　　蓋茨哈佛大學讀書時，極受哈佛教授克里斯坦森（Clayton Christensen）影響。佢認為，一項科技要成功必須便宜，令人人可用；必須靈活，因此人人都可應用做其他工作；必須易用，因此人人都願用。佢DOS未符合上述要求。蓋茨另一成功點係用一個商人角度去考慮重新編寫自己DOS，而非由一個電腦程式編寫員。當蓋茨推出視窗（Windows）後，奠定微軟軟件界地位！視窗完全符合便宜、靈活及易用三大要求，令蓋茨成為全球首富。

　　蓋茨成功其實同洛克菲勒一樣（因發明石油新提煉法，令汽油安全、唔再容易爆炸而銷量大增）；又或福特發明流水作業法，每一工人只生產汽車其中一小部分而非整架車，令汽車生產成本大降。

　　點解上述事件只美國發生，而唔中國出現？理由係美國才擁有知識產權法，佢保護洛克菲勒發明，別人不得抄襲佢方法，而令標準石油公司迅速壟斷全球煉油業。知識產權法同樣保護福特汽車廠流水作業方式，令福特一度成為全球最大汽車公司（通用汽車只由多間汽車公司合併而成）；並保護微軟視窗，成為全球大部分個人電腦操作系統。佢地成功，亦鼓勵其他美國人去思考、發明，因此我地有雅虎、Google、Facebook、YouTube……。中國人社會卻抄襲成風，咁環境下，誰去思考、誰去發明？咁樣意識形態，可令中國由工業社會走向知識產權型社會咩？環顧整個東南亞及拉丁美洲經濟，發展到某一水平便不能更上一層樓，理由就係佢地政府並唔保護知識產權！