2008-07-07

內地股蟻未心死

7月6日，周日。英國《周日時報》報道，全球信貸危機繼續擴大，包括美林、花旗、瑞銀在內，資產減值與虧損不絕，可能要繼續拋售旗下資產以進行融資。

五窮、六絕、七翻身。自去年10月至今，道指進入熊市已唔使爭拗，因道指由高峰回落超過20%，確認熊市。1940年至今美股熊市平均跌幅30.4％，平均日子三百八十六天。由於家吓已回落20％，估計熊市已完成75％，未來仲有一百一十八天或（由現水平計）14％跌幅。雖然分析界對今年純利估計已由年初上升15％改為只升5.8％，我老曹擔心此估計仍然偏高，預計今年純利升幅不足3％機會甚大。從呢點睇，美股熊市應喺明年而非今年結束。另一方面，道指响2002年10月及03年3月兩次接近120個月移動平均線後回升，依家120個月平均線喺10545點。換言之，今時今日才睇淡美股已太遲，但睇好又太早。

棄買轉租美國租金上升

美國6月份出租住宅空置率5.9%；租金上升1％，至平均1047美元一間，係連續第二十五個月上升。愈來愈多人棄買轉租，因五年樓價上升周期响2006年年中結束。三藩市第二季租金較去年同期升9.4％、紐約升7.7％、西雅圖升7.4％、加州聖地牙哥升7.3％、鹽湖城升6.1％；紐約為2847美元、三藩市1825美元、波士頓1640美元、橙郡1520美元、聖地牙哥1504美元、新澤西1460美元、洛杉磯1408美元。紐約空置率只有2.2％、新澤西3％，從呢點睇，美國未來樓價下跌幅度亦唔會太大。

未來商品價格會點？銅價5月5日見4.26美元一磅後，需求回落。6月10日中國宣布5月份入口跌19％。瑞銀分析員指出，3月17日金價見1033.9美元後，黃金需求亦回落，今年第一季黃金需求係近五年內新低。汽油價格升上4美元一加侖後，7月4日美國車人士亦減少，係近十年內首次。六十一位分析員認為未來十二個月美國進入衰退機會已超過50％（2001年美國只出現一季GDP負增長，CRB指數响2001年下跌16％）。二十六種商品價格今年上半年平均升幅31％，踏入下半年商品價格會否進入強弩之末？油價阻力應响145.53至151.2美元出現，即上升空間亦極之有限。

中國2004年起大量投資鐵路，未來五年呢方面投資高達3000億美元，十年內將令中國鐵路網絡增加33％；加上火車提速，鐵路將佔交通重要地位。估計中國中鐵（390）及中國鐵建（1186）將可受惠，仲有中國交通建設（1800），都係中國大舉投資鐵路下受惠企業，各位可留意。三隻股份現價唔便宜，但考慮未來前景後仍制得過。

滬深三百指數由2005年6月6日807.78，一直上升至去年10月17日5891.72，用咗兩年幾時間升幅達629％；上周五2741.85，較去年10月17日下跌53.46％。股票市場由熱鬧及喧囂到冷清及低迷。調查結果顯示，內地股民中有62.8％已經虧本、9.1％持平，只有28.1％股民仍有盈利，但八成股民決定苦守落去！上周五滬深指數2741.85，仍較2005年6月6日807.78高出239％。點解虧本人咁多、賺錢股民咁少？主因係大部分股民都喺高價時才追入。依家仲有84.3％股票投資者決定死守落去，代表內地A股市場仍未見底。所謂哀莫大於心死，仍有84.3％股民未心死，代表投資者對A股只係失望，仍未進入絕望；熊市第三期則係投資者心死時期！

內地工廠老闆慘上加慘

6月份中國建設部、國家發改委、中國人民銀行及相關部委，頻頻約見地產界人士，了解房地產市場運行情況。房價一旦下跌，好容易出現需求萎縮，不但影響房地產發展，同時影響內地銀行業。大部分人士睇法係，7月將係一個關鍵月份。開發商認為，資金困難情況已好嚴重，去年實行第二套房貸款提高首付比例以來，銷售已持續低迷，希望銀行响資金融通方面提供支持。6月28日海南博鰲房地產論壇上，全國住宅商會會長聶梅生發表咗2008年房地產迷局探路，認為房地產已調整咗四年，依家已接近臨界點，如再緊縮就會出問題。佢建議如果銀行開放貸款仍有難度，能否通過其他渠道，去解決地產開發商融資問題？

由人力資源和社會保障處起草《企業工資條例》草案，新加入一個條款：如企業老闆不與員工集體協商確定每年工資，就唔准工資好像以往咁列入成本、稅前抵扣，而將列入利潤須交納企業所有稅25％。並傳《企業工資條例》可能响奧運之後或年底出台，令工人獲得更佳保障。明年企業老闆將面臨百上加斤，係繼《新勞動法》後又一條對企業老闆造成傷害法例。上述條例讓工資集體談判者獲得很大權力，令明年喺要求加薪方面談判地位大大提升；反之，企業老闆面對集體工資談判時將招架無力。估計內地工人工資將因上述法例落實而大幅上升，內地工廠老闆明年更慘！

一位內地基金經理花咗210萬美元（1640萬港元）作為同畢非德共晉午餐代價，去年Mohnish Pabrai只花65萬美元（507萬港元）。係咪物有所值？見仁見智。吃完一頓午餐後，會否成為畢非德好朋友？响內地基金經理未加入競投前，喺紐約曼哈頓牛排屋Smith & Wollensky同七十二歲畢非德午餐三小時只需7.71萬美元。當內地基金經理加入競投後，價格迅速升到200萬美元以上，最後以210萬美元成交（2003年只值3.2萬美元）。

不應將畢非德神化

要知道畢非德點睇大市，上網便可知曉，毋須花210萬美元同佢食晏（雖然係做善事，我老曹認為四川地震更需要中國人自己捐助）。畢非德認為美國經濟將受滯脹（stagflation）影響，今年下半年甚至明年都擺脫唔到滯脹。我老曹睇法係，美國正陷入日式經濟衰退，一場由樓價回落、帶動信貸萎縮所引發經濟衰退，而非滯脹，中國同印度才係進入滯脹期。

畢非德過去係一位極成功投資者，值得我地學習地方好多。但畢非德亦係人一個，我地唔好崇拜偶像。今年上半年我老曹投資組合虧損10%，而佢巴郡股份卻回落20%，同期恒生指數跌幅係24%，道指跌幅只有15%。即我老曹跑贏大市，而畢非德卻跑輸大市。面對成功人士，我地應虛心學習，吸收別人長處去改善自己，但不宜崇拜。我地唔應該將畢非德神化，畢非德只係一位值得投資界尊敬及學習對象。

我老曹唔認同畢非德滯脹論理由有：一、雖然再唔敢分析油價去向（因為已進入非理性亢奮），但認為依家油價短期或可再升，中長期一定回落。油價如長期維持現水平，OECD 國家財富將迅速轉移到OPEC，因而引發全球經濟大衰退，情況有如1973至74年或1981至82年。因此美國經濟唔可能長期處於滯脹期（有如1960年、70年代），好可能陷入日式衰退。KB Home創辦人Eli Borad 响5月份認為，美國樓價最少仲要跌10%。另一美國豪宅建築公司Toll Brothers CEO Robert Toll認為，樓價仲未見到隧道盡頭，認為未來美國樓價最少仍須回落20%。

愛爾蘭或成歐盟首個衰退國

上周歐羅加息，英國股市已由高峰回落20%，英國消費信心跌至十八年內最低，英倫銀行副行長Charlie Bean認為英國正面對1990年代以來最嚴重衰退（上次英國樓價由1990年一直回落到1995年）。不但英國係咁，丹麥、瑞士、西班牙、愛爾蘭等國家亦面對樓價下跌壓力，歐洲情況唔見得較美國好。

國際三大評級機構之一惠譽7月4日發表報告，今年GDP全球增速為2.6％、明年2.7％。油價上升令發達石油消費國實際收入下降，加上信貸緊縮問題，令美國下半年仍有衰退可能。英國經濟面臨較大風險，因房地產及金融業佔英國經濟比重較大，而且英國經濟與美國經濟關係緊密。日本亦因消費信心下降，下半年經濟出現疲軟。歐羅區德國仍在上升，但西班牙、愛爾蘭、意大利已急劇放緩，法國經濟受房地產同消費支出減少拖累，亦出現疲態。惠譽相信，明年美元才開始加息。

1997年亞洲金風暴後，油價响1998年見11美元一桶。1999年3月《經濟學人》雜誌話，油價由1981年44美元回落到1998年接近10美元後，擔心情況進一步惡化，估計十年後油價可能見5美元一桶。今年油價喺140美元之上，今天市場又估計油價幾時見200美元？咁樣係咪犯咗1999年3月《經濟學人》相同錯誤？各位應知道《經濟學人》雜誌一樣冇預測能力。歐羅加息後，西班牙同愛爾蘭相信好快陷入衰退（愛爾蘭今年首季GDP已出現負增長，西班牙今年首季GDP升幅係十三年內最低，而且仲有意大利）。愛爾蘭第一季新屋建造減少60%、西班牙減少70%；愛爾蘭建築工人已自動減薪10%去保住份工。如愛爾蘭第二季GDP仲係負增長，愛爾蘭將成為首個歐盟國經濟陷入衰退。

中國捐款監管可借鑑外國

菲律賓情況亦令人擔心，披索回落至45.445兌1美元；馬來西亞林吉特見3.266兌1美元；新台幣30.4兌1美元；泰銖成33.49兌1美元。東南亞情況同樣令人擔心。越南盾黑市價較官價低7%，今年官價已回落5%，成16846.5兌1美元，12個月期貨成20500兌1美元低18%。越南已進入貨幣危機時代，情況有如1997年泰銖。黑市越南盾成18000兌1美元（一度見19500兌1美元），喺可見將來無法扭轉。印度6月份通脹率11.63%，自2月起逐步加速，情況幾令人擔心。繼越南之後，印度有可能成為第二個陷入貨幣危機國家。

响「5.12大地震」，中國民間團體慷慨捐贈，備受矚目；災後重建在在需財，社會名流、善長人翁乃至普遍老百姓紛紛解囊，正好反映中國人善良、博愛一面。隨之而來係對呢筆善款監管問題，包括如何管理、如何分配，以免剛興起慈善熱潮因此而冷卻下來。其次要搞清楚慈善事業目的係協助社會上最不幸人，有如細水長流，同時必須日後監管呢筆款項點樣運用才正確。捐款對於實行社會主義中國仲係近年新事物，值得向外國慈善機構學習地方十分多。