2008-07-24

外國銀行股可牛刀小試

7 月23日，周三。恒生指數升607.07，收23134.55；成交757.86億元。7月期指升829點，收23260點；8月期指升823點，收 23243點，高水。東亞銀行（023）升4.6％、滙控（005）升2.9％、國泰（293）升6.3％、東方航空（670）升11.8％、中石化（386）升5.3％。

滬深三百指數跌0.74％，收2883.32。同仁堂年僅三十九歲嘅董事長張生瑜因心臟病逝世，英年早逝，令人可惜，亦令同仁堂失去掌門人。

戰後至今，除咗一個國家外，所有奧運會主辦國响奧運聖火熄滅前後，都經歷咗經濟滑坡。不過，中國政府顧問、中國改革研究基金會、國民經濟研究所負責人樊綱認為，北京奧運會後，中國經濟仍將快速及健康增長。

北京可避過奧運後遺症

大摩最近報告指出，戰後至今，十一個主辦過奧運會嘅城市中，只有1996年美國亞特蘭大嘅經濟响奧運會後冇出現放緩迹象。北京只佔中國GDP 4-5%，加上响建設新體育場館及基建上冇今天花明天錢嘅情況，相信可避過奧運後遺症。

標準普爾亦認為，中國並冇將自己响財政上保持謹慎嘅傳統拋諸腦後，早已防範其他奧運主辦城市中出現嘅「白象」效應。例如2004年主辦奧運會嘅雅典，唔少奧運場館到現今仍然閒置。北京一向缺乏體育及娛樂設施，未來北京奧運場正好服務日益富裕嘅一千七百萬北京人口。

德意志銀行7月22日報告認為，中國內地面臨經濟下滑風險大於通脹風險。出口量增速已由去年上半年24%下降到今年上半年13%，一D地方例如珠三角已有 10%中小企業倒閉，部分中小房地產企業由於資金鏈斷裂而被迫降價，清貨壓力導致房地產價格下降及銷售量下滑。反之，CPI升幅由4月份嘅8.5%降至6 月份嘅7.1%，估計7、8月份CPI升幅少於7%。

根據花旗Elaine Chu資料，今年上半年從亞洲基金流失資金約140億美元，即去年認購亞洲離岸基金有85％已贖回。上周流失資金約8億美元（最近七星期平均每周12億美元），估計拋售力量在減弱中（去年淨流入164億美元）。最大拋售力量响6月19日至7月9日，由每周平均嘅6.45億美元，最高曾見22億美元。7月9 日後拋售力量已減弱，但唔排除股市回升後仍有小量拋售。五窮、六絕、七翻身，相信熊市第二期另一隻腳由7月16日開始，呢次反彈理論上可維持到8月下旬才結束，但並唔係因為有新資金流入，而係拋售力量告一段落，因此唔排除乾升現象出現（例如升市成交額未能大幅上升）。

滬深三百指數由去年10月嘅五十三倍P/E，回落到最近嘅二十一倍；印度Sensitive指數由年初嘅三十一倍P/E，回落到依家嘅十四倍。現水平計，中國股票及印度股票再唔係貴，但亦唔便宜，估計可以玩上落市。

房利美及房貸美手上未售出物業今年3月總值69億美元（全美八千五百間銀行手上未售出物業共值85.6億美元），被接管物業即使減價20％仍未能售出，即兩房手上物業如全部售出，最少虧損13.9億美元。除咗上述外，房利美亦持有或擔保512億美元次按，以及持有或擔保3446億美元Alt-A貸款。

兩房典型官商勾結

1998 年兩房嘅主腦諗出一條賺大錢嘅絕橋，就係用兩房嘅低息借貸能力購入高息次按債券，令房貸美債券持有量由1998年嘅250億美元升到2007年嘅 2670億美元；房利美由185億美元升到1270億美元，令兩房純利大升。五大巨頭因此獲分派1.99億美元紅利，股東及管理層獲分派1220億美元股息及福利。好喇，依家出事嘞，虧損卻由美國納稅人負擔？唔通資本主義只有天堂而冇地獄？過去十年兩房為游說國會議員去保護佢地嘅「特權」而用咗1.7億美元，更多資金用於幾屆總統選舉上，乃典型官商勾結！即使今天面對重大虧損，仍希望派息6.5億美元一年！真係奇哉怪也。

美國兩房貸款機構搖搖欲墜，美國金融危機仍未到柳暗花明嘅時候。美國人借貸消費受到打擊，再不能寅吃卯糧。金融業係美國經濟嘅脊骨，如今已出現毛病；消費業係美國經濟嘅血液，依家變得唔暢通；美國經濟肯定有病，而且在惡化中。

英倫銀行貨幣政策委員會理事布蘭弗羅話，英國經濟正步入衰退，要求大幅減息去減輕借貸成本；估計英國快將出現GDP負增長！依家英倫銀行利率5厘、通脹率 3.8%（目標通脹2%）。布蘭弗羅估計英國房地產價格將下跌達30%，萎縮期可能長達一年；估計英國明年GDP升幅只有1%。

全球性去槓桿化（deleveraging）及對衰退嘅恐懼，短期出現極端（VIX喺7月16日曾見30，相當高啤打系數），令一次技術反彈出現，但唔代表熊市見底。

投資尤其係trading乃辛苦嘅工作。金融市場瞬息萬變，每次回望，我老曹都認為自己可以做得更好一D。檢討過去以便提升自己未來作戰能力，乃我老曹一向作風。今天策略係點樣將波幅（volatility）變為自己嘅機會（opportunity）。例如學習閱讀VIX，睇VIX便知道油價到達147美元時係拋空而非買入時機。睇VIX亦搵到7月16日乃熊市嘅腳。今天股市再唔係一個穩定嘅世界，而係一個充滿波幅嘅市場，作為投資者不但唔好怕波幅，反而學習利用波幅增加自己嘅財富。請學習牛眼投資法，練好自己嘅功夫，以便一矢中的。唔好再相信買入後持有法，因為已經過時；今天需要嘅係快、狠、準，唔再做懶惰嘅投資者。

7月16日開始嘅反彈有一特色，就係喺海外嘅銀行股反彈十分有力，乃去年5月至今少見。海外銀行股係咪見底？抑或係因為美國證監會嚴限拋空嘅結果？著名銀 行股分析公司Ladenburg Thalmann分析師Richard Bove認為，歐美銀行股已嚴重超賣，係一生人少見嘅購入機會。佢認為，美國政府接管IndyMac，係二十年內最大嘅一次接管行動，乃滿街鮮血、入市時機。

投資切忌動真感情

記得1989年6月5日我老曹亦曾用「滿街鮮血、入市時機」叫各位買港股，曾被已故香大俠破口大駡我老曹「冇血性」，我老曹唔開心咗一個月，因香大俠教咗我老曹好多嘢，我老曹亦好尊重佢，所以反覆思考我老曹自己係咪冇血性？後來我老曹諗通咗，北京六四事件與我老曹買唔買股票無關，投資股票就係要「冇血性」！其後香大俠將泰盛出售，1997年更將自己嘅住宅賣掉，去咗新加坡住，充分反映佢大情大性，但佢亦犯咗投資學上嘅大忌：「動咗真感情！」

今天外國銀行股係咪最黑暗嘅時刻，同時係最光明嘅時刻？事後才知道。我老曹意見係不妨牛刀小試，例如花旗銀行、富通銀行、皇家蘇格蘭銀行及瑞銀等都幾便宜。明知山有虎，偏向虎山行。古龍教落：最危險嘅地方可能係最安全嘅地方。

Fisher Investments創辦人Ken Fisher唔認為依家係信貸壓縮（credit crunch），而係信貸重新分配（credit reallocation）。大及高質素嘅貸款者獲取廉價信貸好容易；反之細及低質素嘅貸款者獲取信貸成本卻十分昂貴。形勢對大企業有利，對中、小企不利。佢批評年紀漸大投資者過分強調安全而錯失機會，例如追求回報率（yields）而非賺價。

本周一Michael Kahn响《巴隆氏》發表意見：各位請聽住，金融股已見底，但唔係牛市開始，請唔好做chicken littles，天冇跌落嚟！佢認為，7月16日起領袖股變成落後股，例如石油股同資源股；落後股卻強力反彈，例如銀行股。Select SPDR Energy ETF本來相對強勢，但6月底已結束！能源股同資源股成拋售項目而非吸納對象。Michael Kahn大有來頭，佢寫咗三本有關技術分析嘅書，亦係Chief Technical Analyst for BridgeNews及Market Technicians Association前董事；佢嘅blog地址係www.quicktakespro.blogspot.com。

美國銀行、運通銀行公布今年第二季業績令人失望，主因係信用卡問題逐漸浮現。例如美國運通信用卡消費，4月較去年同期升10％、5月升5％、6月升2％，相信7月份更差。呢類依賴信用卡去提供盈利嘅銀行，投資者可以少沾手（雖然畢非德亦揸咗美國運通，可能佢年紀太大，已成為懶惰嘅投資者）。美國地區銀行 SunTrust响資金壓力下，被迫出售由1919年一直持有嘅可口可樂（畢非德另一愛股），收回20億美元去增加銀行資本充足比率。可樂股價近年表現一直令人失望，因美國本土已冇增長，全賴新興國家市場支持營業額上升。

今天值得學習嘅對象再唔係畢非德，而係五十二歲嘅John Paulson，呢位前貝爾斯登銀行家乃CDS專家，佢管理嘅Credit Opportunities Fund去年獲利係本金六倍，共賺到200億美元。管理層獲花紅37億美元，而佢自己淨賺17億美元，成為2007年收入最多嘅對沖基金經紀。今年上半年該基金再升值26％（同期標普五百跌15％）。John Paulson一年內令自己變成《福布斯》四百位全美最富有嘅人中排名一百六十五，快、狠、準乃佢投資策略嘅特色，你做得到咩？跌市唔係賺唔到錢嘅理由，只能怪自己學藝未精。家吓佢公司管理嘅資金已達330億美元，計劃12月份開辦另一基金，集資多少未定，目的係向金融機構提供資本。

知名人士預測唔好信

Amex Securities Broker/Dealer指數過去十二個月下跌35％。雷曼兄弟、美林、Wachovia、Washington Mutual 股價跌幅都超過65％，由Paulson計劃組成基金向金融機構提供資本睇，明年係咪執銀行股嘅日子？

美國證監禁止祼空（Naked Short）共三十天，代表7月中到8月中乃睇好嘅安全期。市場出現典型挾淡倉行為，淡友暫時揠旗息鼓，留番9月再算。

去年12月根據Association of Investment Companies統計，約三分二基金經理及四分三投資顧問仍然對今年股市展望樂觀（即使熊市已喺去年11月開始）。雖然2008年只過咗一半，但相信佢地預測準確嘅機會亦唔大。2008年屬鼠而非屬熊，今年呢隻熊都幾霸道，令人感到沮喪及悲觀。應付之道係多D去旅行或學習新事物，皆有助減輕財政問題所帶來嘅苦楚。無論邊個，只要作預測便必定遲早出錯，因此應該把注意力集中喺揀股而非預測大市方向。除非你嘅投資技巧較風水佬更勝一籌，不然便少D預測，只須追隨趨勢。近期知名人士如羅傑斯上周睇好石油及食物，已吃了眼前虧。知名人士預測成績同我老曹一樣，時準時唔準，所以唔好信。