2008-07-08

全球最大超級都市圈

7月7日，周一。恒指升489.24，收21913.06；成交598.5億元。7月期指升373點，收21888點，低水。

滬深A股出現近三周來最大漲幅，招商銀行及中信銀行發出盈喜，估計半年獲利可能升一倍，令招行出現兩個月內最大漲幅，中信銀行連升四天。北辰實業亦上升，因7月北京奧運會將吸引更多遊客，北京城建升10％漲停。東方航空亦大升，因出售三架空中巴士後再租回，中國石化、中國中鐵皆上升。

港澳珠深連成一體

國家副主席習近平响廣東考察工作時，強調推動粵港澳互利合作，不但可促進粵、港、澳經濟發展，突顯一國兩制嘅成功實踐，發揮中國統一大業作用，同時可成為中國境內最強大嘅「超級都市圈」。據了解，有關「深化粵港澳合作的調研報告」快將出台，希望進一步深化CEPA，建立粵港澳特別合作區，力促三地人流、物流、資金流自由往來，邁開擴大開放嘅步伐。中央將向呢個「合作區」下放更多經濟管理許可權及金融創新方面試驗權，消除制度上及行政區劃上嘅藩籬。未來粵港澳合作區將以香港、澳門、深圳及珠海連成一體，組成全球最大嘅超級都市圈，成為中國經濟合作嘅「先行區」，對台灣起示範效應。

第一步係將粵港、粵澳嘅雙邊協商機制改為中央主導嘅多邊協商機制，建立國家級區域協調機構，以香港作為國際經濟中心、金融中心和貿易中心，廣東省成為全球性產品生產、集散及銷售中心，澳門成為世界性博彩旅遊中心。

去年廣東GDP超過3萬億元，已超過整個台灣，可望喺2012年超過南韓。未來廣東必須引入台灣、南韓及日本高端製造業，實現廣東省由加工區到高端產品服務區，並以南韓經濟轉型和產業升級為藍本。

過去一國兩制嘅目的係「井水與河水」之分，以免港、澳嘅資本主義被中國社會主義吃掉；中國社會主義被港、澳資本主義染污。三十年改革開放政策下，證明誰也不能吃掉誰，未來政策再唔係河水不犯井水，而係响「一國」之下，如何令「兩制」互補，並以粵、港、澳為試點，透過實踐指導，為中國提供理論支撑，全面融合「兩制」。此事將由習近平完全負責，一個類似歐盟成員國之間高度開放及全流通嘅大市場將喺粵、港、澳區形成，成為「兩制」經濟合作嘅先河區，透過實踐建立理論，然後全國施行。上述才係習近平嘅「重任」！

珠三角低勞力成本不再，轉型為資本密集嘅高新科技；响轉型過程中有一定痛苦。估計有10％廠商可能倒閉，37.3％外移或內移，其他相信可轉型成功，帶領粵港澳進入另一經濟繁榮期。今天粵港澳有如美猴王被太上老君困响火爐內，用五昧真火去燒，七七四十九日後美猴王不但冇死去，反而煉成金剛不壞之身及金精火眼。粵、港、澳同胞請撑下去，只要捱得過，未來日子更美好。

由6月份開始嘅滬深三百指數A股RSI背馳，終於引發7月3日開始嘅反彈。滬深A股由去年10月17日5891點回落到今年7月3日，响短短八個月內回落55％，只有香港1973至74年股市暴跌才可媲美。熊市係全球股市由新興走向成熟嘅必經階段（例如1991年5月9日台灣股市指數由6305點回落到1993年1月7日3135點，跌幅50.27％），類似滬深A股嘅情況亦喺越南、印度上演。請唔好把經濟同股市混為一談，雖然股市有經濟晴雨計之稱。一如香港由七十年代到1997年，大方向係向上，股市卻已起落數番。去年10月17日起A股調整嘅理由係偏高（鐘擺理論），由一個極端走向另一極端。今年7月3日反彈，由新華社署名嘅評論文章引發，技術上睇只係另一次熊市反彈。

仍有撈貨衝動證明未見底

末日博士認為滬深三百A股回落55％後，引發人們買入嘅衝動，因此只係一次短期反彈。泡沫爆破後，投資者一定由失望走向絕望，只有大部分人感到絕望之時，股市才見底，依家距離見底之日仍遠。上一次內地熊市2001年6月開始，需時四年才完成；呢次熊市只有八個月，已公布純利計P/E二十點九倍，難以用「便宜」兩字去形容。佢認為，A股可能反彈20％到30％，然後又再回落。佢話1989年12月日經平均指數開始下跌，响兩年半內下跌60％；1992年8月19日見14194點後，亦曾反彈到1993年5月11日21224點，事後證明1992年8月19日唔係日經平均指數嘅底，真正嘅底要到2003年4月，即十四年之後。

八十年代開始，美國消費者購買中國產品，令中國製造業獲利甚豐；中國政府又將賺番嚟嘅1萬億美元用作購買美國政府債券，令美元利率回落……。可惜呢個遊戲漸漸再玩唔落去。美國面對次按危機，大量資產值蒸發；美國GDP每下跌1％，可令中國出口升幅減少6％。結果中國廠商受害大於美國本身，引發滬深三百A股大幅回落，跌幅大於標普五百指數。由於中國廠商競價出口，大大傷害本身邊際利潤，甚至引發倒閉潮。

上周總理溫家寶要求美國國務卿賴斯去刺激美國經濟、穩定美元滙價。至於點樣挽救美國經濟？睇嚟賴斯亦乏良策，佢反過來建議中國進一步開放市場，帶動美國經濟復甦！

未來二十年中國將增加三億五千萬中產階級人口，相等於整個美國人口；估計2025年中國將有二百二十一個城市嘅人口超過一百萬（歐洲今天只有三十五個大城市）、2030年中國將有三分二人口住响市區（約十億人），中國因此需要興建一百七十個集體運輸系統、四百億平方米樓面（或五百萬幢大廈，其中五萬幢係摩天大廈）。中國一如香港，花咗三十年時間由貧窮走向小康，未來三十年將由小康走向富裕。不過眼前須克服困難如能源危機、資源短缺等，因此中期仍睇淡（短期睇反彈），但長期則睇好。過完三十年，中國經濟只完成第一波（由貧窮走向小康），依家進入青黃不接期，或遲或早進入第二波（從小康走向富裕）。假如你喺1974年12月投資港股，至今獲利一百四十倍。2003年起，中國進入中產階級冒起期，估計長達三十年（即到2030年左右）。

滬深三百A股指數狂升暴跌，主因係大小非現象。大量非流通股令供求關係緊張，令去年10月之前滬深A股P/E炒至接近六十倍。隨着大小非變成流通股，P/E漸漸同世界接軌，引發拋售。未來大小非問題仍須擾攘一段日子，因此7月3日起滬深三百指數回升應係反彈而非見底。

恒生指數P/E十三倍，全球平均P/E十五倍（香港P/E較低嘅理由，係唔少企業純利來自物業重估）。滬深A股P/E二十點九二倍，仍然略為偏高；至於會否回落到十五倍P/E同全球接軌？機會會大。

大摩認為，透過干預無法阻止南韓圜（今年已下跌10.5％）、印度盧比（今年跌8.7％）、越南盾（今年跌5％）回落，估計下半年最少會再跌5％。因南韓利率只有5厘，仍低於通脹率5.5％；越南14厘（CPI升幅26.8％）；印度8.5厘，而批發物價指數升幅11.63％。除非各國再加息，不然無法阻止滙價回落。

標普五百第二季純利或會回落11％（第一季回落16％），因金融機構仍須大幅撥備；如唔包括金融機構業績則上升7.1％，其中能源股純利更升25％。

雖然索羅斯估計經濟會熔毀（Meltdown），不過已非新聞。第一次佢作上述預測係1987年股災之後，第二次係1998年亞洲金融危機之後，呢次係第三次。冇人相信1930年代式美國經濟响現代社會可重演。

債王則認為，銀行業仍面對rocky嘅環境，呢點嘅可信性則甚高，未來銀行業繼續面對大量挑戰，膽小D都應付唔嚟。

治物價宜疏不宜堵

今年6月底美國眾議院通過「2008年能源市場應急法案」，能否將呢隻跳出牢籠嘅「油老虎」重新關番入籠？2001年至今全球經濟由高增長、低通脹走向低增長、高通脹，幕後黑手係邊個？答案係美元滙率政策及利率政策。當美國向全球投放大量美元，加上低利率鼓勵下，供需矛盾、信用膨脹、流動性過剩喺各國累積，尤其係香港及中國呢D貨幣同美元掛鈎嘅國家。通貨膨脹係乜嘢嚟？1970年我老曹响當年嘅《明報晚報》用咗三個月時間向讀者解釋。通脹係指流通貨幣增加，而唔係物價上升。CPI上升係通脹嘅果而唔係因。換言之，如果冇2001年至今美國濫發美元，全球物價只會此起彼伏反映供求，而唔可能集體升值。集體升值嘅理由係美國政府濫發美元嘅果，一如1966至76年美國濫發美元去支付越戰軍費，引發全球通脹；到1980年美國停止濫發美元後，CPI升幅才大幅回落。反之，中國係流動性過剩下嘅受害者，流動性過剩喺香港亦造成豪宅售價比天高，較1997年高出50％（普通住宅樓價仍低30％）。

換言之，唔係油價同食物價格上升引發通脹，而係流通貨幣增加刺激油價同食物價格上升，呢回真係「賊喊捉賊」！中國面對輸入性通脹，卻用愚蠢嘅行為去阻止，就係管制物價、禁止糧食出口，咁搞法更加刺激外國食物價格及油價上升，乃典型「油上加火」行為。夏禹治水必須疏通河道，而非築堤防洪；築堤防洪只治標，疏通河道才係治本之道。中國嘅「堤」愈築愈高，一旦缺堤，你說怎麼辦？

中小台商死亡率高

兩岸三通，大台商叫好，小台商叫苦。今年5月台商向大陸投資11.57億美元，較去年同期升145％，既響應馬蕭嘅三通政策，亦反映大台商加快向大陸二線及三線城市進發。中國經濟正由低端產品走向中端產品，製鞋、紡織、玩具、消費性電子產品面對好大壓力；反而大台商過去生產嘅中端產品依家正向山東、北京、重慶、四川、湖南、江西、河南等地擴散。去年大台商喺大陸獲利1445億元新台幣，較2006年上升70％！唔似八、九十年代大陸經濟係大、中、小共生嘅局面，當時係大有大做、小有小做。踏入2003年政策上改變，形成大者愈大、強者愈強，中、小型工廠難逃被整合命運。大台商都係台灣上市公司，財雄勢大，有一定經濟規模，正好利用呢次兩岸三通加強進軍中國大陸；但中、小型台商嘅命運則同港商接近。根據中華徵信所推出排行榜，一千名台商中排名五百或以下者，每年有40％淘汰，即中、小型台商近年在內地死亡率接近四成！唔少中小型台商慨嘆奮鬥咗十幾年，佢地改變咗東莞歷史，估唔到今天卻被人連根拔起，未來命運將被嗰三位一體嘅大台商完全取代！佢地不禁問：低端加工及代工業仲有前途咩？

巴郡為大股東嘅美國運通，上周二被瑞銀提升評級，由「沽售」變為「中性」，因股價由去年8月65美元回落到最近38美元，跌幅41.5％。該公司主力係信用卡業務，今年1月該公司CFO Daniel Henry估計今年全年壞賬率達5.1％，但今年3月該公司壞賬率已達5.3％，睇嚟將進一步轉壞！面對汽油價上升、房價回落、失業率上升、收入下跌，美國信用卡壞賬率今年下半年將進一步惡化。每股38美元嘅美國運通，係咪值得吸納？見仁見智。惠譽分析員Christopher Wolfe相信，信用卡賺大錢嘅時代已一去不返，因壞賬率正在迅速上升；估計年底將高達7％。美國運通卡唔同Visa或Master Card，後兩者皆由銀行提供信用，佢地只收取服務費；美國運通則自己提供信用。投資者唔應該因Visa股價上升而睇好美國運通。