2008-07-23

三分努力 七分天意

7月22日，周二。恒生指數跌5.42，收22527.48；成交519.25億元。7月期指跌174點，收22431點；8月期指跌158點，收22420點，低水。

滬深三百指數跌0.22％，收2904.74。中國石化跌2.1％、中國國航跌2.7％、南方航空跌2.5％、海螺水泥跌4.4％。

1100年循環周期

中國國務院發展研究中心、金融研究所副所長巴曙松响香港一個會議上表示，內地通脹壓力短期內無法消失，因此短期內放寬貨幣政策唔太可能。中國出口便宜貨嘅時代可能已結束，進入依靠高科技嘅時代。佢請嗰D高能耗、重污染企業唔好一遇到乜嘢困難，就討論出口退稅問題。利率同滙率仲有提高空間，因中國將繼續面對嚟自食品、原油及勞動成本上揚所帶來嘅價格壓力。

美國兩房須為2170億美元冇市價嘅債券減值，佔兩房次按債券9.2％；另Alt-A債券佔5.8％，亦須減值。估計房貸美虧損達240億美元；房利美則少DD。兩房股價响歐洲繼續回落，令美股進一步回落，港股短期受壓。

貝南奇及保爾森要求國會對兩房作出類似1930年代嘅承擔（或瑞典1990年代嘅承擔）。1997至2003年香港負資產家庭亦曾要求特區政府作同樣承擔，不過特區政府拒絕。所謂承擔即成立類似1933年嘅Home Owners' Loan Corp，向所有貸款者及投資者購入斷供樓。當年美國政府投資2億美元（相等於今天200億美元），另借入20億美元，到1937年該公司共持有美國樓按 14％，相等於今天1.4萬億美元；1951年解散時獲利1400萬元。各位須留意，1933至51年係美國經濟向上期；如今天美國政府作類似承擔，未來結局如何？

九十年代瑞典政府面對銀行危機，亦作出類似承擔，依家已揸住全國銀行系統內22％嘅按揭資產，佔瑞典每年GDP 4％（相等於美國納稅人每年負擔多4000億美元）。點解賺錢歸兩房股東，蝕本卻由全美納稅人去負擔？

根據Economy.Com資料，即使停止所有新住宅興建，現存物業仍要二點五年才賣得清。依家賣一間屋需要九個月（2005年四個月），其中30％係因買家借唔到錢。

波浪理論（或叫循環理論）又再喺全球冒起，好彩我老曹响1974年11月已開始認識它，都算老資格。擒日講完1984年起到2001年嘅十七年向上周期（cycle），再講由2001年起向下嘅十七年周期，兩者合起嚟係三十四年循環周期；然後係七十二年……。由於大部分人一生只能經歷一個七十二年嘅循環周期，只有歷史學家透過研究歷史，才搵到二百二十年循環周期及一千一百年最大循環周期（可能仍有，但已冇人研究矣）。過去我老曹响唔少公開研討會上，唔止一次提及一千一百年循環周期（即五百一十年至五百五十年東方、五百一十年至五百五十年西方）。西方冒起由十四世紀文藝復興開始，高潮响1950年代，踏入 1960年代西方文化開始走向衰退期。反之，東方文化（尤其係中國）卻由十四世紀開始走下坡，低潮係1940年代。1978年嘅改革開放政策，係中國進入五百年向上周期嘅起步點！我地呢一代正好經歷西方文化盛極而衰及東方文化重新冒起期（上述諗法令我老曹一再反對移民海外，可惜連我老曹嘅弟妹亦唔信）。

香港未來十年路難行

太長嘅循環理論冇命睇，因此集中研究三十四年循環周期嘅下半部，即由2001至2018年嘅表現。第一個四點三二年由2001年年中開始，2005年第三季結束，由於受到三十四年周年循環周期向下嘅壓力，變成「反過來」（即上升周期反而向下，例如2001年年中至03年年中；回落周期則向上，例如2003 年年中至05年第三季）。第二個四點三二年循環周期才正常，由2005年第三季到2007年第三季向上，擔心由07年第四季到2010年第一季又再向下。最初兩個四點三二年仍處於十七年循環期向上日子，因此仍可力抗三十四周年循環周期向下嘅壓力。到2008至2018年呢段日子，連十七年循環周期亦係向下，只憑四點三二年本身向上嘅力量將十分弱；加上香港經濟已非處於向上期，即2001到2018年四個四點三二年循環周期中，估計係由兩個向上另加兩個向下嘅四點三二年組成。如再用1945年起香港七十二周年循環周期睇，香港2007年10月到2018年未來十年嘅路都幾難行。附圖係一個典型嘅四點三二年循環周期標準走勢，可因應唔同客觀形勢而產生唔同變形。

到底人定勝天，定係天意難違？年輕時我老曹係毛澤東信徒：敢教日月換新天；年紀漸大變成鄧小平信徒：大氣候與小氣候，不因人嘅主觀願望而改變。結論係七分天意、三分努力。我地可以改變自己30%命運！如三分努力都唔願付出，便各安天命也。森池兄則主張「謀事在人，成事在天」，總之做人就要努力同付出，能否成事由上天決定。

循環理論容易走火入魔

過去幾十年，我老曹响專欄內好少談及循環理論，一來容易走火入魔，二來似乎幾消極，好易導人相信命運與風水，而忽略「三分努力」所在。好彩中國正在行大運，由1940年起，未來有五百一十年到五百五十年大運可行。第一個大運一百四十四年，係大起大落（1940至2084年）；第二個大運（另一個一百四十四年）平步青雲；第三個大運飛龍在天；要到第四個大運才進入亢龍有悔期（一如戰後嘅美國就係行緊第四個大運）。Cyclical analyst極易誤入歧途，初學者要小心。

Wachovia第二季虧損61億美元，並宣布減少派息，令股價急挫；派息減少87%，至5美仙（之前為37.5美仙，都勿話唔得人驚）。該公司嘅麻煩來 自兩年前以255億美元收購Golden West Financial Corp.，剛好喺美國樓市高峰期，結果不但未能帶來收益，反而須大幅撥備。

美國運通第二季純利跌37％，令股價喺延長交易時段下跌11％或4.55美元，收36.4美元，成為巴郡旗下另一隻表現失色嘅股份，至今為止已由去年高位回落三分一。

泡沫嘅形成係由人們嘅非理性行為引發，呢點可由1637年鬱金香泡沫爆破到2007年內地A股泡沫爆破去證明。當年一個鬱金香球莖售價相等於當年工人二十年薪金，當泡沫爆破後，荷蘭唔少銀行破產，從此歐洲金融中心地位由十七世紀嘅鹿特丹轉咗去倫敦。1990年日本股市平均O高達六十七倍，當泡沫爆破後，日本大部分銀行須合併才能生存。2007年8月次按危機後，美國各銀行情況又點？所有泡沫事前皆難估頂，一旦見頂後，麻煩便開始湧現。作為投資者，只有耐心等候低潮出現，能夠做嘅事情好有限。

美國政府決定出售阿拉斯加土地（此乃1999年起第六次）共三百萬英畝，喺Colville河附近，冇路及其他基建設施，每英畝售價由5美元到950美元，年租每英畝3至5美元。1923年由政府劃出共二千三百萬英畝土地作為採油及天然氣之用，2002年數字估計蘊藏量共五十九億至一百三十二億桶石油，以及三十九萬億至八十三萬億立方米天然氣。

由於颶風多莉7月23日只會橫過德州海岸，而唔係直吹德州，對油田應唔會造成破壞（墨西哥灣北油田佔美國石油產量25％），令9月油價回落54仙，成131.28美元（7月11日曾見147.5美元）。打風季節過後而唔造成重大損失，估計10月起油價將有較大幅度調整。

向一百零一位National Association for Business Economics（NABE）成員所作調查顯示（上述調查由1982年開始每季一次），44％估計下半年GDP升幅將大於1％、45％估計升幅少於1％，只有10％相信負增長。

美國人5月份儲蓄率升至總收入5％，係1995年3月以來最大升幅。根據Fisher Investments研究，今年如閣下六十五歲，平均仍有二十年壽命（甚至更長），過去八十年唯一一段債券表現較股票好嘅日子係1928至48年，由 1948年至今股票表現較債券好98％，因此你嘅退休金仍應投資股票為主，而非債券。

Jean-Marie Eveilland（管理330億美元基金）認為，今時今日投資日股或亞洲新興市場，較投資美股吸引。佢認為亞洲股市甚至較南美洲、中美洲或東歐更吸引；依家最缺乏吸引力係美股，因剛完成信貸膨脹期。

中國股市回落，理由係原材料、食物及油價上升，令中國經濟進入滯脹期，政府為對付通脹率上升而抽緊銀根及加息。反而美國卻放寬銀根及減息，因為中國普通家庭花嘅食品上嘅開支佔總收入25％到50％，响美國只佔15％，令美國人對通脹壓力唔及中國人。一旦全球原材料、食物及油價受控，中國便可放寬銀根，令股市重新上升。但美國卻無條件再放寬銀根（因去年9月至今已放寬）。家吓油價已由高峰回落10％，到底係咪已見頂仍木宰羊（因上升軌未失守）。

OPEC油儲夠買起全球金融資產

以100 美元一桶計，OPEC石油蘊藏量價值係140,000,000,000,000美元（140萬億美元），相當於全球股票、債券價值嘅總和！換言之，以依家嘅市價計，OPEC手上石油儲備足夠買起全世界嘅股票及債券！去年年底OPEC已持有4.6萬億美元外國金融資產，到2013年將超過12.2 萬億美元，即OPEC所擁有金融資產總和甚至較西方國家仲多，全球財富將由歐美轉移到OPEC。唯一阻止上述情況出現係油價跌破100美元一桶，到底會否出現？《福布斯》雜誌出版人Steve Forbes認為，油價上升80％嘅因素係美元弱勢，一旦美元滙價轉強，油價將跌穿100美元，情況有如1975或81年，只係貝南奇唔知道，美國經濟必須先衰退，然後才能復甦。

Prudent Bear Fund創辦人David Tice接受彭博訪問時認為，標普五百指數將重見800點，即2002年嘅水平，到時熊市才完成，即由家吓水平再回落20％，需時十八個月到兩年。樓價回落推動佔GDP 70％嘅消費業走下破，最終令美股重返2002年水平。

Gary Shilling認為，美國正步入衰退。第一階段係樓價回落引發次按危機。第二階段係華爾街去槓桿化（Over-leverage結束）。現正進入第三階段，即消費回落，5、6月份因退稅而抵銷，7月份將出現大幅回落。第四階段係入口減少影響全球各國經濟，繼而令油價回落、美元滙價上升，進入通貨收縮期，估計2009年第二季美國失業率達7.2％。過去每次樓價回落期，建造業佔GDP便由5.5％降至3.5％；呢次將由6.3％降至3％（出現類似跌幅只有 1957至58年及1973至75年，估計呢次係第三次）。預測美國呢次樓價平均回落25％。

6月份美國領先指數回落0.1％，代表今年下半年美國經濟仍在回落。