2008年11月19日 星期三

2008-11-18

銀行搶大額存款

11月17日,周一。恒生指數跌13.13,收13529.53;成交398.38億元。11月期指成13461點,跌121點;12月期指跌162點,收13428點,後市繼續令人擔心。港交所(388)被大摩建議減持,股價跌8.3%,見60.55元,未來目標價38元,都幾令人心驚驚,因估計明年港股成交額將減少至每天470億元(今年平均每天成交756億元)。永亨銀行(302)跌4.5%,見37.1元,因涉及冰島銀行債券投資。綠城中國(3900)跌13.53%,見2.3元,因10月份內地房價首次較一年前回落。上升股份有東方航空(670)升7.6%,見0.99元;南方航空(1055)升12%,見1.22元,傳政府提供補貼。

滬深三百指數升2.24%,見1987.22。

花旗推介長實(001),因家吓市價只及NAV 65%;估計今年每股獲利7.81元,較2007年減少19.6%,P/E八點四倍,目標價82.79元。

平均投資法牛三勿試

如何喺凋零股市中搵到寶石?經過一年拋售,今年10月27日恒指見10676點已相當低,平均P/E只有七倍,已好接近2003年4月水平,或較2007年10月高P/E(二十三倍)低65%,係本世紀以來最低P/E。喺熊市中,股票無論好壞均難逃一跌;一旦牛市重臨,優質股最先反彈。所謂平均投資法(例如每月投入一定金額),响牛市三期勿試,但今時今日卻值得開始。即使上市公司今年純利進一步回落,令熊市三期喺明年第二季才出現,今時今日分十二個月,每月投入一定金額資金進行平均投資法,長遠而言應該唔蝕底得幾多。喺超級大熊市中亦不乏大型反彈,如冇心水股可吸納指數基金。

據Thomson路透社11月16日調查結果,分析界對標普五百今年第三季純利估計為負18.4%(10月1日估計負4.3%),上周估計負13.9%,即進一步睇淡,主要受通用汽車新聞刺激。至今四百六十三間公司已公布業績,其中能源股純利升59%,金融則負124%,消費有關行業負45%。估計標普五百第四季純利上升20.6%(10月1日估計純利上升46.7%,上周估計純利僅升24.7%)。

美國商業經濟協會估計,美國衰退將一直伸延到2009年,估計今年第四季GDP將出現負2.6%增長而確認衰退(上述已非乜嘢真知灼見)。我老曹相信,美國經濟未來兩年將進入低通脹、低增長期,但唔會出現大蕭條,兩年後有望出現U形走勢。家吓市場壓力來自去槓桿化,上述趨勢大大削弱貨幣政策效果。中國社科院世界經濟與政治研究所國際金融研究會副主任張斌相信,美國經濟有望响2009年見底,2010年穩定下來、2011年出現U形反彈,理由係美國國際競爭力猶在,只因過去過度消費而引發次按危機,未來一段日子將因減少消費而令GDP出現負增長,但唔會進入長期衰退,因美國經濟係開放型,唔同日本係半封閉型;全球最優秀人才都可去美國發展,呢類型社會係唔會出現長期衰退。金融危機並冇將美國生產力沖垮,美國响好多方面仍具有優勢,唔似日本至今仍依賴出口帶動經濟增長,別無他法。日本經濟2003年開始復甦,今年第三季確認衰退,又係另一次極之溫和復甦期。隨住外國經濟衰退,日本經濟又再次陷入衰退。

歐洲經濟脊骨受傷

日本第三季GDP收縮0.4%,確認經濟衰退。喺東京JP摩根大通分析員Masamichi Adachi擔心日本陷入本世紀最嚴重衰退,因來自海外需求大減,加上日圓升值,令企業純利下降,例如豐田汽車便有四分三營業額來自海外,估計今年純利下降70%。瑞信東京分析員Hiromichi Shirakawa認為,喺世界經濟未復甦前,日本經濟係無法擺脫衰退,因為日圓利率只有0.3%,已減無可減,日本不但必須面對世界經濟衰退,同時面對日圓再升值10%壓力。日本人由1990年至今已花咗十八年去應付樓價及股市下跌所帶嚟影響,依家已無能為力,第四季消費肯定負增長。

日本最大鐵礦砂運載船務Mitsui O. S. K. Lines今天喺東京再次跌5.6%,成455日圓;日本丸跌7.6%;日本第三大航運公司Kawasaki Kisen Kaisha Ltd.股價跌6.7%。日本三大航運公司股價皆大跌,代表未來全球貿易增長率全面放緩,全球經濟正陷入衰退期(只有少數亮點)。

英國11月份房價跌2.9%,即下跌6712英鎊至22979英鎊一間。倫敦今年樓價已下跌5.4%(11月份較上月跌1.3%)。減息兼英鎊滙價大跌,似乎未能阻止英國樓價下滑。

11月15日歐盟正式宣布陷入經濟衰退,此乃1990年歐盟成立以來首次,分析界擔心最糟糕日子仍在後頭。今年7月15日1歐羅兌1.599美元,相信係造成第三季GDP下挫0.2%部分理由。其次係油價响7月11日創下147美元一桶,令7月份歐盟CPI上升4%,為1997年開始相關統計以來最高。雖然歐羅滙價同油價7月份開始回落,但9月份雷曼兄弟事件對歐洲金融業打擊甚於美國,第四季係金融危機開始對實體經濟產生殺傷力時候,分析界指歐羅區經濟增長响明年年底前好難轉為正數,因為金融業係經濟脊骨,一旦傷及金融業,較傷及其他行業更難痊癒(唔信各位睇睇日本)。歐洲央行11月6日減息0.5厘,至3.25厘,响唔到三十天內兩次減息,更係1998年歐洲央行成立以來第一次。分析界估計下月歐盟將減息0.75厘,摩根大通估計明年歐羅將減至1厘息。

銅價由去年11月14日起至今已回落37%,見3695美元一噸,估計明年見2400美元一噸。標普GSCI商品指數由今年7月至今下跌超過50%(其中油價跌57%),代表原材料價格進入回落期。

形勢比人強美國人必減消費

G20會議中胡錦濤提出國際金融體系改革四項原則——均衡性、漸進性、實效性、全面性,相信將漸成主流意見,並喺明年3月31日再加強討論。1990年美國政府開始放鬆金融業監管,歐洲方面一向唔同意,奈何當年歐洲央行仍未成立;加上1989年六四事件後中國被孤立,國際事務以美國馬首是瞻,最後唔止放寬監管,直情係缺乏監管(例如CDO市場發展就完全冇人監管),最終引發次按危機。G20會議挑戰G7(或G8)權威性,代表G7(或G8)左右世界經濟大局時代結束,未來將由G20取代,由G20重新制訂未來世界金融秩序。新興市場國家透過經濟冒起,响世界事務上有更大話事權,結束過去由第一世界支配全球經濟時代。G20係富有國家(G7)同新興市場國家首次坐埋一齊共商對策,雖然新興市場國家所受打擊較G7大(富人唔食鮑翅、中產減少出街食飯、窮人可能冇飯開!),為防止三十年代式世界經濟情況再出現,加上中國同日本同屬外滙儲備充足國家,响開放市場方面可擔當更重要角色,而非過去一味強調加強出口。只要中、日兩國人民加強消費、減少儲蓄,將可防止全球經濟增長率喺明年大幅下滑,但成功機會有幾高則木宰羊。反而美國人民加強儲蓄呢方面則唔需要擔心,响形勢比人強下,美國人不得不減少消費、加強儲蓄(皆因過去一年美國消費者身家已大縮水)。

貸款主力變成依賴銀行

近日各國政府逼銀行向工商界貸款。以美國為例,11月初銀行向工商界增加貸款16000億美元,較一年前升15%,即最近三個月貸款升25%;其中樓按佔57800億美元,升21%,最近三個月升48%。點解喺銀行增加貸款環境下,信貸市場仍然萎縮?主要係其他貸款渠道也在萎縮。Asset-Backed Securities發行(過去係信用卡及汽車分期付款最大資金來源)10月份下降79%,只有1420億美元,垃圾債券市場亦收縮66%,CDO市場更大幅縮減。貸款主力變成依賴銀行,情況可維持幾耐?各國政府紛紛向銀行注資(或購入有毒債券),例如美國已動用2500億美元,但花旗銀行及美國銀行股價仍跌至十三年新低(連畢非德亦沽售美國銀行),一旦政府停止向各銀行注資或購買有毒債券,銀行呢條最後貸款渠道又可頂幾耐?經過金融海嘯後,各銀行都努力爭取客戶存款,例如花旗提供六個月商業存款票據利率高達4厘(遠高於聯儲局利率1厘),Virginia Commerce Bancorp(美國小型銀行)願提供4.5厘去吸收六個月存款。換言之,大額存款今時今日極受銀行歡迎。

中國政府出台十項措施,投入資金約4萬億元人民幣去擴大內需,但大部分仍係基建項目為主,而非刺激消費,成功機會有幾大?近代史中最成功經濟轉型係香港,1980年巧遇中國獲得美國MFN(最惠國)地位,本港將製造業內移,變成前舖(貿易)後廠(珠三角一帶成為香港出口產品生產基地)。當年唔少社會人士曾批評我老曹鼓勵港商回國內開廠,目的係將香港經濟空洞化咁話;佢地唔明白八十年代香港土壤已唔適合工廠發展。香港轉型成功,不但帶來1984至97年空前繁榮,亦帶動珠三角一帶製造業發展。反觀呢次中國擴大內需期,卻面對美、歐、日經濟齊齊陷入衰退,內地A股跌到七個一皮。

中國經濟轉型過程痛苦

內地房價係咪已見底?10月份全國七十個大中城市房價較去年同期升1.6%,較9月份降1.9%。其中北京、上海、天津、南京、蘇州、杭州、深圳、武漢、廣州、重慶及成都交投量較去年同期下跌34%至41%。上海11月1日起執行普遍住房標準,以稅務優惠鼓勵市民購買小型住房。喺廣州,個人可由公積金中貸款50萬元人民幣(夫妻兩人上限80萬元人民幣)用作買樓;10月17日好多地方政府降低交易稅。

此外,農業銀行、光大銀行、建設銀行、招商銀行、交通銀行、杭州銀行出台房貸細則,協助市民供樓,但11月份內地房市滯銷情況未見改善。《中國青年報》向一萬四千四百九十三名公眾調查結果顯示,81%認為明年房價仲會再降,只有7.7%認為會上漲。騰訊網對七千八百九十八名公眾人士調查顯示,對於各大城市中心區房價,74.9%認為明年仍會下降。中國社科院金融所研究員易憲容認為,房地產市場調整只係開始,過程十分漫長。响央視《今日觀察》節目中,評論員張鴻強調,中央政策係「救市」唔係「托市」;唔係救房價,而係大量供應經濟適用房、廉租房畀市民購買,並非「托住」房價。上海一手房價已跌破去年同期售價,為2005年以來首次。新建住房價格較去年10月下降0.3%;九十方米住房價下跌0.1%;二手住房價仍升0.8%。

中國銀行副行長朱民認為,明年中國GDP增速喺7%左右,面臨二十年來低谷。花旗銀行亞太區首席經濟學家黃益平認為,2009及2010年中國GDP增長率喺8%。摩根大通中國區研究部主管兼股票策略師龔方雄則認為,今年第三季中國GDP增長率6.4%、第四季4.1%,但明年仍有8.1%增長。換言之,呢次中國經濟由出口帶動轉為內需推動,令中國經濟陷入低增長期。唔似1984至97年香港經濟轉型,當時係配合天時、地利兼人和。可以講,中國經濟呢次轉型應會幾痛苦。

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