2008年11月12日 星期三

2008-11-12

刺激經濟方案杯水車薪

11月11日,周二。恒指14000點一度失守,收報14040.9,下跌703.73,成交543.8億元。即月期指冇咁好彩,下跌767點,收報13970點,期指倒掛現象又再出現。太陽陳來電話:「恐怕反彈已完成,投資者對後市宜多D戒心。」真係語重深長,但幾令人洩氣。
花旗推介中國海外(688),估計今年每股獲利7角,升23.7%,P/E十四點三倍,目標價16.08元;冠君產業(2778)估計今年每股獲利11仙,減少90.2%,P/E十五點三倍,目標價2.54元;駿威汽車(203)估計今年每股獲利28.4仙,減少1.5%,P/E五點四倍,目標價2.1元;遠洋地產(3377)估計今年每股獲利36.2仙,減少33.7%,P/E六點一倍,目標價5.39元。
今次好難復甦

4萬億元人民幣刺激方案令滬深三百指數只上升一天,今天又回落1.13%,收1781.36。中國10月份出口只上升19.2%(9月上升21.5%),入口上升15.6%,外貿盈餘上升,至352億美元,因原材料跌價及入口需求下降。

拉斯維加斯金沙集團計劃集資21.4億美元,宣布暫停澳門威尼斯人賭場擴建,另計劃向一中資銀行借入7億美元作為興建上述項目。截至6月止,該公司負債資產比率達80%危險水平,停牌前股價再跌6.3%,收報7.5美元,較去年最高價回落92%。呢場豪賭原來最大輸家係賭場。
1997年7月2日亞洲金融風暴,當時MSCI指數304.8至1998年9月1日低潮MSCI指數124.8,跌幅59.1%,共三百零四個交易天;當年P/E下跌至九點四倍。今天面對全球金融海嘯,亞洲區情況應該唔會較1997/98年嗰次差。一嚟風暴唔喺亞洲而喺北美洲;加上中國及印度經濟已冒起,令亞太區對北美洲同歐洲依賴唔及當年咁大,因此宜趁低吸納。呢個係摩根士丹利公司嘅分析,各位點睇?

全球衍生產品泡沫爆破,去年10月前喺本港大量出售嘅Accumulators,包括股票、外滙同商品,殺傷力逐漸浮現。Synthetic CDO被包裝成高息債券,透過銀行及保險公司出售畀投資者(部分銀行及保險公司自己都有購買).所引發嘅殺傷力亦好大(呢D債券唔係只有雷曼迷你債券)。對港人財富所帶嚟嘅破壞唔會較1997/98年亞洲金融風暴細。
仲有日圓利差交易,當全球其他貨幣皆走向零利率時代,資金回流日本及美國所產生嘅威力亦好大。

AIG、房利美、房貸美、通用汽車及美國政府能否無止境地提供信貸而唔使付出代價?今年第四季財政部計劃借出5500億美元,明年第一季3600億美元(仍在上升中)。
一個月票據與三十年債券利息差在拉闊,兩年同十年債券息差高達2.47厘,過去只响1992及2002年出現過,兩次都响經濟衰退快結束期因短期利率急跌結果;呢次唔同,卻係十年期利率上升結果,因擔心政府發債去支付bail out。


2003年8月兩年期債券與十年期債券利率高出2.74厘,理由係聯儲局剛完成十三次減息,投資者估計復甦而大量借入兩年期債券作投資之用。不過,呢次今年第三季GDP收縮0.3%(彭博估計,第四季GDP將收縮0.8%);高盛證券估計,明年美國GDP將收縮2%,假設未來十八個月喺經濟復甦環境下,令兩年期債券利率降至1.33厘,十年期債券卻升上3.83厘。即係代表信貸收緊,財赤上升,分析界首次猜測零利率喺美國出現,經濟進一步向下。

呢個形勢對奧巴馬上任不利,估計佢上任後,明年美國經濟將進一步惡化,資產負債表衰退繼續,美國呢次面對嘅唔係一次普通性周期衰退,而係一次資產負債表衰退,情況同九十年代嘅日本接近,因為金融機構失去太多資本而收縮信貸,呢個衰退很難復甦。

金價650美元有支持

好多人都唔信會出現通縮,美國只喺1929至33年曾出現過,因消費減少令價格下跌。今年10月通用汽車銷售減少45%,豐田汽車喺美國銷售亦減少26%,10月份美國因就業人口減少二十四萬(連續十個月回落)人會唔會引發美國通縮?第二次世界大戰後,美國每次衰退,政府便大印鈔票,戰後一代從來唔知咩係通縮?只有日本人同港人喺1990及97年後先真正經歷過CPI負增長,美國人就從來未經歷過真正嘅通縮。

油價今年由150美元急跌至60美元、銅價由6月時每噸8900美元跌至3800美元及鋁價由每噸3000美元跌至1900美元;再加上減債及失業率高企,甚至喺政府大印鈔票下,明年美國CPI出現負增長機會好大。

美國明年將獲一位新總統去處理老問題,不幸嘅現實係大氣候與小氣候,不會因人嘅主觀願望而改變。去年10月至今唔知幾多次投資者希望尋底,但一次又一次底部失守;家吓道指最低係今年10月10日7882點,並在此形成上升三角形。最終能否建立底部而上升定係經一個多月上落市後,失守7882點?要事後才知道。

金價已回落前升幅50%,喺640至650美元之間有強大支持,除非回落前升幅61.8%才可見550美元。我老曹傾向相信喺640至650美元守住,因為美國政府正進入1萬億美元財政赤字期(甚至上升到1.4萬億美元財赤)。過去投資銀行槓桿比率達到1比40,即每100元投資中只要出現2.5元損失,投資銀行便失去全部股東資金。2007至08年投資銀行點止每100元投資損失2.5元?紐約市長彭博估計,未來有十四萬金融從業員失業。工業亦唔見得好,10月份通用汽車銷售額下降45%、福特下降30%、日本本田汽車下降25%及豐田下降23%。美國三大車廠要求政府注資250億美元,唔係就宣布破產。FedEx及DHL已齊齊宣布減少喺美國嘅業務而裁員九千五百人,理由係呢D業務一直處於虧損狀態。德銀指出,通用汽車及福特汽車股價真正價值接近零,如政府肯注資則每股約值1美元。10月份美國失業率6.5%係1994年以嚟最差,估計明年可上升到9%(1981/82年美國失業率達11%)。

早幾個月前,美國政府決定注資挽救AIG,本周二公布所需資金1525億美元(分析家指出仲未夠)。新挽救方案包括財政部認購400億美元AIG優先股及提供600億美元貸款。房利美剛公布第三季蝕咗290億美元,要求財政部年底前再注資。截至9月30日止,資產淨值只有94億美元(7月1日414億美元),如政府唔注資,年底將陷入負資產。周一收報72美仙(去年11月14日47.82美元);房貸美周一收報88美仙(去年11月14日44.19美元),短期內公布第三季業績,估計亦要財政部再注資。房利美手上未售出接管返嚟嘅物業共六萬七千五百一十九間(三個月前五萬四千一百七十三間),你說怎麽辦?

中國政府上周末宣布4萬億元人民幣刺激經濟方案(相等於2006年16% GDP);再加上寬鬆貨幣政策支持2009及2010年中國GDP保持8%增長。中國希望以內需代替出口,成功與否,木宰羊。長久以嚟中國一直推行國富民窮政策,點樣擴大內需?4萬億元人民幣聽落好似好多,喺美國只係挽救一間AIG已動用1850億美元(1.3萬億元人民幣);再加上房利美同房貸美已相等於4萬億元人民幣。換言之,中國刺激經濟方案真係杯水車薪而已;請唔好再相信Decouples論,因為全球經濟早已一體化。波羅的海乾貨輪指數更嚇人,一下子便跌至829點,即三個月內下跌93%。

三方法避免自我毁滅

摩根士丹利CEO麥克接受CNBC訪問時承認過去嘅槓桿比率係31比1,家吓已降至20比1,但唔少歐洲大金融機構仍然處於40比1;換言之,去槓桿化早已成為不可阻止嘅大趨勢。
格蛇上周五喺多倫多午餐例會上表示,世界經濟已進入嚴重衰退,美國GDP喺今年第四季將明顯下跌!美國樓價喺見底前再跌5%至10%,估計最快明年上半年才見底。過去習慣經濟見底後便復甦,但佢唔肯定呢次經濟見底後立即復甦;可能牛皮一段日子後又再回落,但佢唔打算再預測,因為喺呢方面一無所知。

作為投資者應避免走上自我毀滅之路,其中包括:一、明白呢次危機係無可避免,係必然會發生,問題只係遲與早;二、唔好估底。估底係失敗投資者遊戲,成功投資者唔會參加。短期超賣必然出現反彈,博到又點;三、要有耐性。通常熊市較估計中長,千祈唔好感情用事。喺金融海嘯中,人們會拋售一切可變錢嘅項目。

投資者一動不如一靜

金融海嘯嘅威力由9月15日開始橫掃全球,各國政府互相合作欲挽狂瀾。政府嘅能力相較金融海嘯威力,就好似怒海中一葉輕舟,完全唔受控制。股市、滙價及商品價格波幅之大,我老曹一生未經歷過。一位揸帆船老手(唔係練乙錚先生)同我老曹講,駛帆船出海,如遇上順風順水真係一種享受;一旦驚濤駭浪,根本上無法控制嗰艘帆船,執番條命都算你好彩。家吓D投資者如喺怒海中行走嘅帆船,一樣係咁無助。請唔好喺咁極端嘅情況下作任何決定,因為你唔係股聖畢非德。股聖嗰艘係巨型航空母艦,你只喺揸隻小帆船。小心大部分金錢喺博反彈中冇咗。過去嘅數字證明,一般人預測股市成績往往較風水佬睇流年更差,如你仍相信預測,不如搵蘇民峰好過。

有台灣經營之神之稱嘅王永慶死後留畀子女一封信,佢認為,財富雖然係每個人都喜歡嘅東西,但它並非與生俱來,亦唔係任何人可帶走嘅東西。它係人經過努力後可能累積或多或少嘅財富。生命終結時只有歸還社會,無人可以例外。我地應視財富為上天嘅託付,必需妥善管理及支配,因為冇人可真正擁有它。
王永慶出身貧困家庭,經努力後有所成。佢對社會作出實質嘅貢獻,而認為不枉此生;佢希望子女亦能充分了解財富真正意義,為企業而努力經營及造福社會,不忘奉獻而唔係只以私利為追求目標,才能有宏偉嘅見識及胸襟,發揮智慧力量而不負生命嘅意義。

呢幾個月嚟,我老曹最大嘅感動係喺金融海嘯中,相信讀者們亦面對唔多唔少嘅損失,但大家仍關心農家女技術訓練學校。有D更透過我老曹嘅秘書美寶小姐取得農家女內地銀行戶口直接滙款往北京;有D信賴我老曹,把善款存入個人支票戶口,因我老曹另一筆嚟自天地圖書公司版稅(即前五本著作,仍有銷路),12月收到後,連同各位呢幾個月內嘅捐款,一齊滙上以節省滙費。捐款有大至10萬元(早已代滙上),亦有小至200元;一切隨心。能夠捐助10萬元嘅讀者們,恭喜你,呢D代表你有能力,願上天祝福你同你嘅家人;至於捐助200元者,更加祝福你,可能你自己生活仍未到豐足階段,但已開始關心較自己不幸嘅人。呢顆善心日後必獲得報酬。我老曹出版嘅新書《論性》,便是深入探討性格對投資成敗嘅影響。上周五嚟自農家女學校校長嘅好消息,今年創校十周年籌款活動中,獲善款共50萬元人民幣,其中唔少嚟自港澳同胞嘅滙款。認真多謝各位支持。每個國家及民族,都有自己獨特嘅哀傷,亦有自己美麗嘅一面。過去百年歷史,中華民族哀傷事多,美麗事少;作為港澳人士,我地冇能力減少中華民族過去嘅哀傷,卻有能力為佢加添一分美麗。幾十年嚟,港澳人士為祖國所提供嘅各式各樣捐款,正好為中華民族哀傷嘅面孔添上一分美麗嘅笑容,令國內貧窮人士破涕為笑。呢D亦係王永慶先生嘅遺願。

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