2008-08-15

次按烧到中国身上

8月14日，周四。恒生指数升99.39，收21392.71；成交611.54亿元。8月期指升134点，收21337点；中国海洋石油（883）升7.5%，收11.2元；中国铝业（2600）升6.8%，收6.8元；中国龙工（3339）升14%，收6.89元，因德银推介。

花旗推介港交所（388），估计今年每股获利4.68元，减少19.1%，P/E二十二点八倍，目标价137.8元；恒隆地产（101）今年每股获利1.75元，升241.9%，P/E十三点五倍，目标价34.34元；安徽海螺（914）估计今年每股获利2元，升29.6%，P/E十七倍，目标价42元。

沪深三百微跌0.05%，收2443.51。

美国7月份银行接管物业大升三倍，即系话美国房地产喺度恶化紧，其中内华达州最差、加州第二差及佛州第三差。

日本又面对衰退威胁

波罗的海干货指数连跌二十三个交易天，系2005年第三季以嚟最差。高盛估计，明年再回落40%，2010年再跌47%，因为干货轮周期见顶。虽然一连跌咗二十三个交易天，依家租金仍较二十年平均价高出两倍。

美元一个月内上升6％，挑战美汇指数去年12月嘅78点高位；呢个系2002年2月美元开始回落时所形成嘅下降轨阻力，由嗰年起计，兑欧罗跌幅超过50％，估计美汇指数喺78点争持。7月份美国零售业减少，系五个月内首次。唔包括汽油嘅7月份零售减少0.2％，减幅最大系汽车，减少2.4％。

日本第二季GDP收缩0.6％，再次面对衰退威胁。日本建屋商Urban Corp因无力清还23.5亿美元负债而申请破产，令日本银行股回落。日本楼市泡沫爆破后十八年仍有余震，影响之下Tokyu Land跌5.3％；NTT Urban Development Co.跌6.1％、Urban跌48％，至32日圆，以及Kansai Urban Bank因担心贷出嘅60亿日圆无法收番而跌10％，至52日圆。

欧洲第二季GDP跌0.2%，欧罗汇价高企令欧罗区经济陷入不景气。

英国面对滞胀，估计CPI短期仍企喺5％，然后明年跌到2％。英镑有减息压力而令英镑急跌。英伦银行警告，明年英国嘅GDP可能冇升幅，甚至出现一季或两季嘅负增长。柏克莱跌7.1％、莱斯银行跌6.2％、皇家苏格兰银行跌6.4％、Enterprise Inn.跌11.2％、马莎跌10.1％、DSG跌15％、ITV跌10.1％及Punch Taverns跌11.2％。伦敦West End租金喺度回落紧。酒吧、写字楼及商店系英国最昂贵嘅物业，今年下半年亦面对租金回落（价格早就跌咗）。

8月14日中国海关总署发布分析报告指出，今年首六个月中国货对美国出口增速首次降至单位数，上半年出口1167.9亿美元，增长8.9%，低于总体外贸出口21.8%，较去年同期低9个百分点，系七年内首次得单位数增幅。其中广东省跌8个百分点、江苏省跌22.9百分点，上海及浙江回落7.6及8.7个百分点。四大地区对美国出口占中国出口美国总值75.7%，其中服装系负4.8%增长、手机负28%增长、塑料负28%及玩具负5%增长。美国已成为中国第二大出口市场，可见次按危机对中国出口美国嘅影响好大。

联储局要谂计

中国上半年石油存量六百万公吨，产品存量最少四百万公吨，因政府要求较高嘅存量；下半年需求估计较上半年升6.7％略少。估计全年嘅需求上升4.8%，因油价高企及中国GDP增长率放缓；IEA估计，中国下半年石油需求将增加6.2％，需修订；相信下半年需求只有4.5％增长，较IEA估计每天少十二万五千桶。令全球下半年新增需求由每天九十六万桶，降至每天八十四万桶。上半年中国石油入口升13.6％，如非增加存量，估计入口只上升6.9％。理由系中国石油储存设施新起好，为咗应付奥运而将存量上升到足够应付十五天嘅消耗。如上述嘅估计正确，年底油价应喺每桶100到110美元。今天油价止跌回升、金价反弹及道指回落，因8月8日止原油库存减少四十万桶，汽油库存减少六百四十万桶。

至今为止，全球金融机构已为次按拨备5000亿美元，估计仍需拨备10000亿美元。上述亏损可令消费（C）及投资（I）减少；美国政府今年5月退税后，7月份嘅财赤已超过1000亿美元，全年财赤接近10000亿美元，未来进一步退税嘅条件唔存在；即政府财政政策（G）亦无法刺激经济。无论从C、I及G角度睇，再次引发通胀力量真系好有限。因美元购买力下降而引发成本推动通胀（例如2003年至今年上半年透过美元贬值而产生嘅通胀），未来亦必须由贝南奇发明新方法，才可抵销15000亿美元呆坏账所引发嘅通缩压力，联储局已透过TAF（Term Auction Facility）向银行提供二十八天到三十五天嘅短期贷款，数目已达8100亿美元去保持银行嘅偿付能力（solvent）。另外，联储局又创造了TSLF（Term Securities Lending Facility），令银行可以用难流通嘅证券作抵押，向联储局换取资金。TAF加TSLF令联储局已提供15000亿美元信用贷款畀美国各大金融机构，但仍然无法阻止金融业下沉，未来联储局仲有乜嘢新方法？

经济「单料铜煲」好麻烦

7月8日美国财长保尔森中东之行，相信系受到以科威特为首嘅中东国家放弃本国货币与美元挂钩嘅影响，至于佢答应咗乜？从最近美元走势系咪有一D启示？

美国楼价已跌咗20％，过去五年入市嘅三分一物业买家已变咗负资产；如楼价再跌10％，后果真系唔敢谂；熊至今未去冬眠，仲喺度搞破坏。格蛇话美国楼价明年上半年见底，理由系新供应减少及到咗可负担嘅水平；真系咩？

全球经济由楼价到消费信心及商业景气到零售数字；美国、欧洲、日本、中国及印度嘅麻烦喺度逐渐浮现。工业活动通常较信贷情况慢九个月左右，即今年下半年起先浮现，因来自美国、加拿大及欧洲嘅订单喺度减少紧。下半年对原材料嘅需求减弱，无论能源及原材料价格，宜利用每次嘅反弹作出售之用。日本极有可能已进入衰退期，佢嘅造船厂订单已面对取消；越南及南韩正以加息对付通胀，甚至响土耳其君士坦丁堡嘅建筑机械需求亦喺度下降。

近月股市方面因油价及原材料价格回落或有一定嘅支持作用，但今年下半年上市公司业绩肯定唔及去年下半年，明年上半年上市公司嘅业绩亦肯定唔及今年上半年，即系股市反弹后仍有回落嘅压力。

事实证明喺经济环球化嘅环境下只有延迟（Delay）而冇分道扬镳（Decoupling），美国次按危机慢慢喺欧洲及日本感觉到，至于中国嘅反应更激烈，出口放慢远超过美国，因中国经济49％活动由出口相关业务推动，仍系「单料铜煲」式经济（即热得快、冷得快）。唔似美国及欧洲等成熟经济已系多元化，任何行业对整个经济影响力都唔会好大。

以香港为例，1973／74年出口不景，股市一落千丈；1981／82年出口不景，对股市影响力已减弱咗好多，今天出口只系香港经济其中一环。香港经济已由七十年代嘅过分依赖出口有关行业，渐渐走向多元经济，唔再系「单料铜煲」式经济。

熊二游戏唔易玩

展望下半年，石油及原材料价格因需求减少而回落，低潮喺明年上半年。股市底部可能同过去唔同，例如唔同行业喺唔同时间内见底，形成咗参差底机会好大。工业股唔少已由2003年起回落，经过五年回落期唔排除喺今年下半年寻底；内地零售股仍喺上升周期；原材料股可能喺明年上半年先见底；内地银行股同地产股要睇人民银行嘅决定。

大户出货未必系坏消息，亿万富豪Carl Icahn今年7月增持自己系大股东嘅房屋建筑公司WCI Communities 14.5％，该股7月29日每股市值1.31美元，四天后下跌至59美仙，跌幅达54.9％；呢间公司喺上周一宣布破产，亿万富豪喺一个月内冇咗1.13亿美元身家。因大户入货而唔用脑袋分析，肯定系连恤衫都输埋（Lose your shirt）。

熊市二期游戏规则叫做Hit and Run。喺唔稳定时间做唔稳定嘅投资，并唔系叫你投资自己唔识嘅项目，而系唔可以长期揸住（buy and hold）。只有牛市一期才可采用买入后揸住嘅策略。一般散户系咪识得捉熊脚？如果唔识都系持盈保泰好。因为Hit and Run游戏中，85％投资者都系输家，你可唔可以成为嗰15％！