2008-08-09

大小非押后解禁延长熊市

8月8日，周五。恒生指数跌218.99；成交639.46亿元。8月期指跌309点，收21737点，低水；9月期指跌294点，收21683点，出现期指倒挂现象，担心周一港股亦好唔得几多。东方航空（670）跌7％，收2.14元；联想（992）升3.2％，见5.41元，因第一季获利升65％。

花旗推介联想，估计今年度每股获利4.9美仙，升164.4％，P/E十三点八倍，目标价8元。中国神华（1088）估计今年每股获利1.295元人民币，升25.4％，P/E十七点二倍，目标价为30元。

沪深三百指数跌4.74％，收2591.46，创六星期来最大跌幅，因为中央政府响奥运开幕前并冇宣布救市措施，令市场大感失望。国航大跌至8.69元、南方航空跌至6.76元，为1月28日以来最大跌幅。中信证券挫4.6％，收21.39元；海通证券跌8.2％，收21.52％。

由失望走向绝望

B股跌幅更达8.36％，创近五个月来最大当日跌幅；沪深两市本周分别下跌14.17％及11.7％。B股周五跌幅仅次于今年3月18日当天下跌9.08％鲉单日最大跌幅。本周B股指数已下跌14.17％，大量B股跌停板，跌幅超过9％鲉亦有十九只，跌幅超过8％鲉有十六只。沪市成交2.698亿元，较上日升141％，深市2.085亿元，较周四多156％。响奥运开幕前B股出现大抛售，反映投资者渐由失望情绪走向绝望。

百仕通第二季亏损1.5亿元，中投公司去年参股至今，账面亏损近11亿美元。中国成立鲉主权基金一开始便有2000亿美元，依家仍处于摸着石头过河期。请给中投多点时间。

中化国际公布七亿四千万股限售股8月12日起全流通，上述公布令其周四接近跌停板。由今年6月三一重工宣布限售股全面解禁，亦令该股价下跌，所有宣布皆令流通股逃唔出一跌。另一批上市公司大股东承诺自愿继续锁定两年解禁股，上述公布虽然减少近期大小非流出市场，但同时将压力延长多两年。以浙富及西仪为例，依家流通股分别只有二千八百六十四万股及五千八百四十万股；明年8月浙富有四千六百零四万股上市，到2011年有六千一百三十五万股；至于西仪今年11月6日增加一千四百六十万股，明年8月再增一千一百七十九万股，2011年则有二亿多股限售股上市。

去年11月5日上市鲉中石油家吓流通股四十亿股，2010年11月5日可增至一千五百七十九亿股；今年3月上市鲉中国铁建依家流通股为二十四亿五千万股，2011年将系七十八亿三千万股。上市公司大股东本月愿锁定大小非全面解禁期延长两年，反而不利牛市诞生！

2006年6月限制大小非解禁，系造成2007年10月前大牛市鲉部分理由，踏入今年面对大小非大量解禁而引发大熊市。部分上市公司大股东自愿限售两年，令人担心所造成鲉结果只系延长熊市，而非令牛市提早降临。

日本第二季GDP下降2.3％，由第一季GDP已下跌0.6％，即日本经济又一次陷入衰退。1990年至今日本一再努力由出口导向型经济转为内需，利率更由1990年6月鲉6.25厘降至最低鲉零利率（依家系半厘），可惜日本各大银行1990年响房地产贷款及股票互控上亏损很大，失去贷款能力。喺信贷收缩下，虽然1990年至今日本政府已多次刺激经济，表现最好算系2003年4月至07年2月，透过出口中国而令经济复苏（中国采购大量半制成品，加工后再出口）。随着日圆升值，出口增长放缓，去年第二季起GDP增长率又再减慢，今年出现连续两季GDP负增长，而成为OECD国家中最先陷入衰退国。值得思考鲉问题系，日本到2015年将有四分一人口达六十五岁或以上，日本严重缺乏十八岁到六十五岁鲉工作人口；一亿二千八百万日本人中，只有2％喺海外出生（日本人甚至歧视喺外国出生鲉日本人）。如日本仍唔肯开放市场接受外地劳工入口，日本有可能劳动人口不足而再次陷入长期经济衰退。

全球航空公司进入收缩期

今年第四季估计全球航空公司将减少五千九百七十万个座位，较去年同期减少7％，结束五年来航空公司鲉扩充期，理由系高企鲉燃料费。上一次航空界收缩期由2001年开始，为期三年，共减少5％载客能力及7％飞行航线。Official Airline Guide估计，未来十年全球航空业将减少五千架飞机，估计新飞机订单只有七百四十四架（2001年嗰次美国所受鲉影响最大，共减少13％载客能力，相信呢次亦唔例外）。

今年3月当金价升穿1000美元时，忽然产生大量黄金长线好友，令过去几个月唔少人响金价回落期中吸纳。投资需求急升取代消费需求急降（印度今年黄金需求急降），依家大量黄金落入投资者手中，将阻碍金价日后上升。

澳洲小麦7月份因雨水充足，估计收成较原先估计鲉二千三百二十万吨为多，可能达二千三百七十万吨，而令到全球小麦跌价。

雅典奥运之后，雅典股市2004年8月20日起将由2225.16上升到去年11月9日5346点，三年内上升140％【图】！沪深A股会否一如雅典股市，响未来三年上升140％，而非内地分析界估计咁熊市一直伸延到2011年？

商品价格近期急跌，后市点睇？JP摩根天然资源基金由2003年鲉5000英镑升到近期19450英镑；但上月至今CRB商品指数急跌10％，为1980年以来最急，甚至油价亦由147美元跌至118美元。德银分析员认为，商品周期已见顶，建议客户获利回吐，认为长期而言油价只值60到80美元、金价只值650美元一盎斯；铜价、铅价甚至粮食价亦回落。欧洲最大退休基金BGI喺2006年大量投资石油、金及铜，唔少大机构亦加入，去年只小量投资，踏入今年更减持。Capital Economic分析员Paul Ashworth认为，依家商品鲉情况同九十年代后期纳指鲉表现接近，已唔能够用传统评估法去分析。

家吓睇好鲉最佳借口系新兴亚洲市场需求、低利率及美元贬值，完全忽视美国经济正步入衰退，欧洲情况亦好唔到几多！楼市泡沫爆破引发次按危机，下一个泡沫爆破应该系商品。M&G Global Basics基金经纪Graham French认为，天然资源股升幅已跟唔上商品价格，系时候减持商品喇，即使唔系牛市结束，亦逃唔出一次大调整。商品市场同其它市场并冇分别，只系投机味更浓而已。粛easy money及大量信贷推动下，商品出现大牛市并非由实际需求推动，情况有如九十年代纳指泡沫，一旦熊市来临，甚至最好鲉科网股亦难逃一跌，我地生活喺达摩克利斯之剑下（Damoclean sword），好容易产生不稳定需求。矿务公司面对有限度竞争，自然疯狂抬价，一旦发现需求非想象中咁大，又可以突然令需求消失！唔少人以1967至79年上次商品大牛市作蓝本，而认为依家商品牛市未死；世界事物系咪咁简单？上一个牛市寿命十二年唔代表2001年开始鲉商品牛市同样有十二年寿命，如果只有七年（即2008年7月）结束又点？

知之为知之不知为不知

你知道2a-7 puts系乜嘢？我老曹就木宰羊喇。Citadel Investments鲉Dan Johnson曾喺一次投资会议上问AIG管理层，公司响应话不便讨论。周三收市后，AIG公布响2a-7 puts市场提供保险而亏损53.6亿美元！

恒生银行（011）柯清辉认为，次按债券咁复杂，睇唔明，所以恒生冇玩！「识就话识、唔识就唔识」，既然自己唔识便玩少瓣。唔知道2a-7puts系乜，可以唔玩。可怜AIG已亏损好大，周四股价一天之内下跌16％，收24.23美元。

花旗与美国证监会达成协议，以73亿美元向四万个个人投资者及慈善基金买回auction-rate证券，依家只有1000万美元资产；亦答应协助机构投资者处理手上120亿美元同类证券。美林亦宣布以票面值购回100亿美元auction-rate证券，但明年1月才实行；听讲瑞银及美国银行好快亦同监管者达成类似协议。

英国第三大银行柏克莱上半年净收入28亿英镑，较去年同期减少35％，但较分析员估计鲉17.1亿英镑为多。

未来投资必须谦卑

全球银行股系咪已出现最恶劣日子？GMOLLC公司主席Grantham系最先提出Perma-bear理论者。佢过去不但准确估计2000年科网股泡沫爆破（响两个月前已提出），亦准确估计美国楼市泡沫引发次按危机。依家该公司管理资产达1260亿美元，认为信贷危机最少维持两年半，因为未来楼价仍会回落。佢认为，中国GDP增长率明年仍会放缓而令全球原材料价格下跌，未来投资方面仍要谦卑（humble），不可过分自信。

过分自信鲉投资者往往买卖次数太多、赚钱太少。未来投资策略：一、唔借钱投资。二、分散（例如将资金分成十注，每次动用一注）；三、消费不能超过个人收入；四、唔好希望自己跑赢大市。