2008-08-11

美国人难再举债度日

8月10日，周日。美元强势令油价重见115美元。商品价格回落，南非兰特亦大跌，因加息至12.3厘。道指上周升3.6％、标普五百升2.8％；原油价格则跌8％、铜价跌7％、金价跌6％。商品价格系咪7月见顶回落？

旧年8月出现次按危机后，悲观者曾认为今年世界经济会出现大衰退、乐观者则认为除美国外，其它国家可以decouple（唔受美国楼市影响）。一年过去了，除日本今年出现连续两季GDP负增长，美国去年第四季GDP亦修正为负增长，意大利第二季GDP负增长0.3％，德国有机会喺今年第二季GDP出现负增长。

不过，全球经济既冇出现大衰退，其它国家亦无法出现decouple，唔似1973至74年及1981至82年因油价高企而引发全球经济大衰退。有人认为引发1973至74年及1981至82年全球大衰退系由于美国过紧鲉货币政策，而非高企鲉油价。去年9月起美国将利率减到今年4月鲉2厘，成功阻止咗全球经济大衰退出现。

如上述分析正确，就有另一问题出现：1974年通胀回落令利率下降，引发1975年经济复苏；1982年通胀率回落、利率下降，亦令经济响1983年复苏。今年商品价格由7月起大幅回落，可令第四季美国CPI升幅收窄，但第四季美国能否再减息？冇大幅减息刺激，又点样jump start美股、刺激经济复苏？道指120个月平均线系1566点，估计呢次只系由7月15日起鲉浪B反弹，阻力喺12845点。

战后婴儿想退休唔想供楼

1973至74年美国出现衰退后，日本同西德成为世界经济增长新鲉引擎（三头马车理论），令全球经济再繁荣。1981至82年衰退后，中国成为美国廉价货鲉最大来源，美国CPI升幅大减、利率下降，引发资产升值潮，令美国再次成为世界经济增长鲉大引擎。未来世界经济增长大引擎由谁担当？美国、欧洲受制于楼价回落期，已无力再做引擎；日本进入人口老化期，自顾不暇；中国GDP太细，无法拖动全球经济。根据以往经验，油价见顶唔代表从此天下太平，何况现水平油价下跌空间已有限。

房利美第二季亏损23亿美元或每股2.54美元，亦减少派息，令上周五股价跌9％，收9.05美元。房利美大部分亏损来自Alt-A贷款，主要嚟自四个州（加州、佛州、内华达州及阿里桑那州）。Alt-A贷款较次按好，但唔及prime贷款。Alt-A贷款只占房利美总贷款10％，却占其第二季亏损50％。从呢点睇美国楼按贷款仍在恶化，明年房利美及房贷美系咪仲捱得住？仍存疑问。

战后美国利率由低水平逐步上升到1981年。经过三十五年利率上升期，1980年三十年期债券有15厘息一年亦冇人够吉士买，因为人人相信利率将不断向上。1981年到2003年人们经过二十二年利率回落期，新一代又相信利率只跌不升，因此搏命借钱买楼，2004年7月开始利率向上升，仍无法阻止美国人买楼，直到2006年7月利率升至5.25厘，美国人抢贵楼行为才停止。

2007年8月次按危机爆发令短期利率下降，但战后婴儿步入退休期，唔似1980年代至2006年佢地步入三十五至五十岁，不但买第一层楼，同时有兴趣买第二间屋用嚟度假。2007年起战后婴儿发现房屋并唔系「储蓄」，佢地只想退休唔想供楼，却面对生活费上升而楼价却下跌，情况一如九十年代鲉日本人，甚至较日本更差，因为美国家庭负债率相等于2007年美国GDP 140％，今年才回落到100％（但却系因为断供）【图】。美国人再无法过举债度日鲉生活矣，因为：一、借得太多，已无力还债；二、美国人步入退休期，失去赚钱能力。不但美国系咁，英国情况更差，而且仲有欧洲。

商品牛市七年寿命机会大

近期油轮租金回落。石油生产商大量抛售石油期货合约去死锁利润（虽然油价已下跌15％），金价、铜价、铝价亦偏软，但仍较一年前高5％、14％及23％。如美国人开始减少消费，将令失业率上升及GDP失去增长动力（甚至负增长）。

根据TIPS（Treasury Inflation Protected Securities）显示，未来五年美国通胀率系向下而非向上。十年TIPS利率只有2.18厘，甚至较一般债券利率仲低（正常十年期债券息率3.94厘）。证明呢次商品牛市只有七年寿命机会极大。

美国汽车业进入挣扎求存期，唔少甚至可能破产。美国商场开始人流减少，餐厅生意亦开始差，因为美国人已经开始节衣缩食。

过去美国人无论买乜嘢，只要透过银行发行CDO（Collateralised-Debt Obligations）便可支付。信贷咁容易获得，理由系银行将CDO卖畀投资者便可收番资金，唔少CDO更获三A评级。2005年5月起连三A评级鲉CDO价格亦开始回落，当时大部分人仍唔为意。到去年夏季，CDO价格狂泻20％，引发更大抛售，结果才发现呢个市场好少人肯承接，令CDO价格一落千丈。就喺此时，核数师要求CDO必须按市价入账，银行因CDO跌幅太大，连资本充足比率亦出现问题，除拨备外更须集资；到今年CDO市场已接近死亡。过去十年透过发行CDO集资购买资产鲉游戏无法再玩落去，未来美国资产价格又点样再升值?!

赞助奥运推广品牌非人人有效

呢次通胀系咪同1968到80年一样（1980年3月美国CPI升幅达14.8％）？当年推动CPI上升鲉主要系劳工成本上升，但1980年至今美国劳工成本（扣除通胀率）却回落30％，理由系新兴工业国冒起，令美国鲉工序大量外判，从而令美国企业1982至2007年纯利一直上升，亦令美国温巴仙人口鲉收入占GDP比重不断上升（造成贫富两极化）。依家同1981至82年唔同，当时商品价格回落，令美国进入减息周期；今次商品价格回落，美国利率却减无可减。就算油价回落到100美元一桶，仍然系高油价，只要油价响100至120美元牛皮，美国经济便无法复苏。

今年起中国经济进入软着陆期，估计明年GDP增长率降至9％（今年为9.8％）；CPI升幅5％，出口增长率大减，但内需未能完全取代，引发A股进一步回落（虽然A股长远而言睇好，但太早入市系死罪）。

今年奥运营销报告指出，六十二个北京奥运赞助商中，90％企业奥运营销至8月1日止未获成功，只有10％企业取得较好营销效果，佢地分别系琼森、可口可乐、伊利牛奶、Visa、联想、百威及金龙鱼七家。其中又以琼森、可口可乐和伊利牛奶成为最大赢家，品牌美誉上升60％；其它品牌美誉上升者有长城葡萄酒、UPS、阿迪达斯、松下、通用电气、麦当劳、中移动、三星、皇朝家俬、海尔、中国网通、亚都、中国银行、青岛啤酒等，较经常性营销效果略好，其它品牌鲉成绩一如常规营销。

换言之，利用奥运去增加品牌美誉唔系人人都得（大部分唔得）。而2004年雅典奥运鲉一百四十四家奥运合作伙伴中，只有唔到30％企业响奥运项目上赚钱。赞助奥运大部分系蚀钱生意！

美消费料进入负增长期

截至今年3月止日本人外汇孖展户口开户数目较对上年度升92％，家吓已达一百二十三万户。佢地共抛空6960亿日圆（63亿美元），较一年前升13％。估计9月份，日圆兑1美元可见110，年底见112。估计明年3月底孖展户口可过一百七十九万个，抛空日圆将达9060亿日圆。

英镑已跌至二十一个月内低位，见1.9146美元，因为被接管鲉住宅单位较六个月前增加41％。BNP百利达伦敦分行分析员估计英镑可见1.85美元。今年英镑兑美元跌3.3％、兑欧罗跌6.1％。

12月期金见864.8美元，较7月31日跌6.3％。UBS AG估计，金价短期内可见850美元，因金价已连升七年，恐怕今年3月见顶。12月玉米价格跌4.4％，见5.182美元，上周跌咗11％。11月大豆价格跌4.7％，见11.805美元，上周回落14％。连橙汁价格上周亦回落4.7％。

美元过去六年跌34％，系刺激商品价格上升鲉部分理由。小心近期美元止跌回升。

毕非德认为，自己鲉投资策略系85％葛拉咸同15％费雪。葛拉咸鲉价值投资法透过毕非德而声名远播，费雪则较少人知。1958年费雪写咗Common Stocks and Uncommon Profits，佢自1950年代便持有摩托罗拉，到2004年过身前仍未卖出。摩托罗拉曾带畀佢唔少欢乐时光，但近年股价则不敢恭维矣。

Oppenheimer分析员Meredith Whitney指出，未来十二个月到十八个月美国消费将进入负增长期。Cheap Credit is a Thing ofthePast！过去大量借钱畀冇还钱能力鲉家庭去买楼的日子已成过去。