2008-08-04

美國銀行慢慢犧牲

8 月3日，周日。應該擔心經濟前景係一年前鮋事；即去年8月次按危機出現時，而唔係今天（今年8月）。至依家為止，貝爾斯登鮋股價已回落咗91.5%、房貸美回落咗86%、Washington Mutual回落咗85%、雷曼兄弟回落咗69%、美林回落咗63%及花旗回落咗59%。香港股市高潮喺去年10月，當港股直通車傳到似真鮋一樣時；到咗 今天，作為投資者請Don't cry over spilt milk（倒瀉咗鮋牛奶，喊都冇用），面對逆景應處之泰然，唔用呼天搶地亦唔使耿耿於懷，反正係倒瀉鮋奶，只要從中汲取教訓已足夠。

透過1500億美元退稅計劃（5月已寄出咗800億美元支票），令5月美國鮋消費出現另一高潮，但6月開始又再退潮，令股市出現五窮六絕七翻身鮋局面。相信由7月16日起，股市進入膠着鮋狀況，唔算好亦唔算差，正式係半杯水。客觀現實係美國經濟出現信貸危機已一周年，雖然JP摩根大通願意收購貝爾斯登，但 IndyMac已破產。雖然利率由5.25厘降至2厘，以及聯儲局將28天短期貸款改為84天，銀行可以將難以估值鮋資產向聯儲局抵押；政府同意挽救房利美及房貸美，而令今年第二季GDP上升1.9％，但美元滙價鮋回落令入口價較去年同期上升28.6％。最終美國政府能否阻止衰退出現？仍係木宰羊。

三十年代大蕭條難復見

喺2002 年佛利民鮋生日會上，佢鮋學生貝南奇喺芝加哥大學鮋談話：「對於大蕭條鮋分析，佛利民係啱鮋。因此，我地將唔容許佢再出現。」2002年佢的確扭轉當年通縮鮋憂慮，帶嚟2003到07年鮋繁榮期，但佢唔知道今天已係2008年唔係1930年；美國已有FDIC保證存款人喺商業銀行鮋存款安全。因此，美國唔會出現擠提，只會出現銀行被接管，甚至唔係1989年鮋儲蓄及貸款機構危機。2002年佢鮋刺激經濟政策，正好製造咗2006年鮋樓市泡沫及 07年鮋次按危機。今天面對樓價下跌、金融機構冇咗貸款能力、消費者逐步減少消費，以及信用卡公司出問題，搞到唔少對沖基金出事。美國並唔會重演1930 年代鮋大蕭條，但好大機會出現九十年代鮋日式衰退。

次按危機爆發，最先係資金外逃，引發全球通脹壓力（例如去年8月至今年7月金價、食物價及油價皆上升），此乃美元滙價下跌及美元利率向下所產生鮋現象，喺次按危機爆發下，資金找尋避難所係必然現象。資金外逃完成後，下一步係出現：信貸進入收縮期，美元停止貶值，利率停止下降（非美元區利率甚至上升去壓抑通脹）。下陷壓力令金價、食物價及油價回落，引發咗通縮。估計金價極有可能喺今年3月17日每盎斯1032.7美元見頂、今年年底見915美元、2009年見850美元及2010年見725美元，最低價有可能見600美元！即係由1999年及2001年雙底開始鮋黃金牛市到2008 年3月結束。近日支持位喺 850至875美元；仲未搞清鮋係今年7月係咪油價見頂？由油砂提煉石油每桶成本係50美元，一旦大量油砂礦投產，油價係無法定喺每桶100美元以上（1999年曾見每桶10美元鮋理由係每天過剩七百萬桶），但油價下跌唔係好鮋消息。

2000 至07年每五盎斯黃金中便有一盎斯流入印度（印度每年只能生產六噸黃金，而印度鮋新娘出嫁一如過去鮋中國人必需穿金戴銀。印度雖然只有十億人口，但每年對黃金鮋需求超過中國鮋57%），今年上半年中國對黃金鮋需求上升15%，同期印度鮋需求減少咗65%。結果係金價回落；印度股市今年回落咗 30%，大大打擊印度人對黃金鮋需求。印度鮋新娘出嫁時，一般配帶十五盎斯黃金造成鮋四塊金塊，每塊三點七五盎斯重，好鬼嚇人！未來一至兩年印度鮋經濟令人擔心，所以睇淡金價。

真正失業率更嚴重

由貝南奇出任聯儲局主席令今次信貸危機有如慢動作火車互撞；甚至較1990至2003年鮋日式衰退更慢；貝南奇可減慢經濟滑落鮋速度，但改唔到次按危機造成鮋2萬億美元有關虧損鮋事實（已公布鮋係5000億美元，即係仲有四分三未公布）。依家負債已等於美國人均收入140％（2000年係100％），今次甚至減息到1厘，作用都唔大（請參考日本過去鮋歷史）。擔心美股唔係Baby bear，唔係Mama bear，甚至唔係Papa bear而係Perma bear！美國經濟唔係急跌而係漏氣。今次唔係流動資產危機（Liquidity crisis），而係償付能力危機（Solvency crisis）；唔係短期資金周轉問題，而係長期還債能力出咗問題。上述鮋情況不但喺美國出現，喺英國、西班牙及愛爾蘭亦同時上演。

美國勞工部公布，7月份失業率5.7％（6月係5.5％），已係四年內最高；工作職位總數連續七個月下降，減少咗五萬一千份，又以製造業及建築業最多。馬里蘭大學經濟教授彼得．莫里奇說：「唔少人放棄找尋工作，不然失業率唔只5.7％而係7.1％（失業者中有19.1％已連續失業六個月，呢類人好易變成永久性鮋失業。另外有D人只係搵到臨時工而唔係長工，如果把呢D人剔出，美國失業率已高達10.3％）。十六到十九歲鮋失業率更高達19％（去年同期係 15％）；甚至二十到二十五歲鮋失業率亦高達10％（去年同期係8％），情況同日本愈嚟愈似（失業率唔高因愈嚟愈多人放棄搵工。年輕人只搵到臨時工而唔係長工，最後因不滿社會而走去殺人）。

信貸緊縮連同通貨膨脹削弱咗消費者鮋購買力，降低市場鮋需求，甚至連高速公路上鮋汽車亦少咗；相反，派發免費午餐鮋施食處人龍卻愈嚟愈長。美國人愈嚟愈唔愉快，愈嚟愈多人開始擔心自己會失業。

反而中國近年透過收縮銀根而阻止滬深A股喺去年出現狂牛（假如冇一連串鮋措施，相信滬深A股高點唔係喺去年10月，而係今年8月，指數最少12000點，然後一瀉如注，跌落1200點）。2006年開始，人行逐步收緊銀根策略令滬深A股平均P/E四十五倍便回落（日經1989年12月係六十倍；恒生指數 1973年3月P/E最高見一百二十倍）。

踏入2009年，中國政府才會一步步放鬆銀根及減息，協助滬深A股安全着陸。今年下半年滬深A股仍喺3000點之下整固，下跌空間唔少。中國今年起，經濟進入軟着陸，有理由相信大部分鮋金屬價已見頂（尤其係鋁）。依家支持金屬價上升鮋動力係成本推動而唔係需求帶動；如油價120美元關口失守，相信金屬價可進一步回落。雖然油價已由147.5美元急跌，但8月係颱風月，仲有伊朗因素至今未有解決，例如以色列會唔會喺8月採取軍事行動？

對沖基金排名榜

最先用宏觀經濟賺大錢鮋係索羅斯，其後唔少對沖基金經理追隨索羅斯鮋策略，利用金融動盪而發大財！例如Clarium LP由Peter Thiel負責，今年7月25日止已賺咗47％；Brevan Howard Fund Ltd由Alan Howard負責，利用去年9月至今聯儲局減息七次而為基金賺咗18%；Macro fund 7月份卻損失慘重，因佢地仍認為金融股繼續下跌，油價繼續上升，到咗7月底止上半年蝕咗7%。

今年至今為止，表現最出色鮋對沖基金經理係Thiel，佢2002年成立Clarium，當年佢協助網上支付服務公司Payral以15億美元出售畀 eBay Inc。其後佢估計油價遲早升上200美元而組成Clarium。近期卻出售石油期貨合約，因為佢相信政策制定者短期有能力壓抑油價去打擊通脹。今天 Clarium資產值已達74億美元，過去利用美股回落或美元回落去賺錢，最近喺石油期貨平倉理由係因三十年期債券利率上升及相信美國步入通縮期（即係價格回落期）。

至於Howard喺2002年離開瑞信銀行利率部，並成立自己鮋公司。佢準確預測短息同長息鮋關係，喺長短息差中賺錢，亦喺商品及新興市場中賺錢。佢鮋睇法同Thiel唔同。佢認為美國進入滯脹期，價格仍會上升只係經濟停滯不前。

至於Macro基金，雖然7月份損失好大，但睇法仍要參考。公司主席lan Plenderleith認為全球經濟繼續調整，過去由流動性過剩而低估鮋風險將慢慢調整過來。

不景氣將吹到香港

今年78歲鮋索羅斯，過去從1990年東西德合併中因揸重東德馬克而賺大錢；1992年佢估計英鎊會退出ERM一舉賺咗10億美元；去年從印度及中國股市中亦賺咗3％；今年鮋策略係分散投資，至今為止成績一般，上半年只賺咗5.5％。

碧斯（Barton Biggs）鮋Traxis Fund，上半年蝕咗10％。佢認為下半年美股仍會好轉及商品價格跌番30％。

各位唔使抱怨股市唔好而賺唔到錢，真正鮋理由係閣下眼光唔好。今年首七個月仍有人獲得47％回報，你鮋成績又點？

投資市場唔係談情說愛鮋地方；唔好戀上你鮋投資。投資市場係一個無愛無恨鮋地方，百分百需要理性鮋分析。技術上睇股市已進入熊二（上落市），喺烈日暴曬下難找尋投資鮋項目。

美國不景氣最終會吹到亞洲；我地無法decouple（因為美國唔係日本）。香港同新加坡金融業佔GDP比重愈嚟愈大；香港經濟鮋盛衰由1980年開始已非出口或製造業決定，而係內需；1997年起香港經濟盛衰甚至唔係內需決定而係金融。點樣避免受美國不景氣鮋影響？

如果美國鮋經濟陷入漫漫長夜，香港經濟幾時先見黎明（根據分析，美國將經歷一次系統性鮋金融危機）？上周五加州鮋First Priority Bank又畀金融監管局宣布資本不足而接管，美國八千六百間地區性銀行有幾多間喺今次鮋金融危機下消失？