2008-08-01

港股玩細細粒容易食

7月31日，周四。恒生指數升40.5，收22731.1；成交564.69億元。8月期指跌26點，收22775點，仍然高水。

今年3月及7月到底係股市嘅立腳點，抑或只係中途站？如油價一如估計回落到100美元或以下，恒指响今年3月及7月企穩嘅機會便好大；反之，如油價進一步上升，恒指20000點便危危乎。

德銀宣布第二季為證券撥備23億歐羅，淨現金收入6.45億歐羅（較2007年同期嘅18億歐羅大減）。

銀行多一年時間收拾爛攤子

根據美國財務會計準則委員會投票結果，決定延遲執行off-balance-sheet亦列入銀行資產負債表至2010年1月，即今年銀行毋須為「資產負債表以外5萬億美元」嘅債務資產作即時撥備，可延遲一年到2009年。此舉可大大減少信貸壓縮（credit crunch）嘅壓力，令全球各銀行多一年時間去處理資產負債表外嘅債務資產。

2002年開始嘅呢次牛市，美國大企業股大大跑贏細價股；如過去歷史有參考價值，下一輪升市應係細價股領先而非大企業。換言之，今年7月開始，港 股玩細細粒容易食機會好大，各位不妨開始喺二線股市場玩尋寶遊戲。今年3月起港股進入熊市第二期，再唔係the good，亦唔係the bad，而係the ugly！恒生指數响20000到26000點之間上上落落，接近20000點水平時對壞消息反應唔大，接近26000點時好消息亦唔發生作用，令揀股更 形困難。

7月16日恒指由20988.74起步，如回升到5月5日26387點前跌幅61.8％，可見24313點！五窮六絕七翻身，即7月16日起嘅反彈至今仍未完成，8月份後市繼續睇升。

A股限售股解禁進入另一高峰

踏入8月，A股市場限售股解禁進入另一高峰期，共一百四十四家上市公司限售股解禁，總量為二百四十四億股，照7月31日市價計約值3000億元人民幣（7 月份解禁股市值251億元人民幣）。除大小非外，8月份首發限售股解禁市值為149億元。8月份獲解禁股包括華電國際、中信證券、寶鋼、金地集團等，其中寶鋼達一百一十九億股，市值1100億元；中信證券、蘇寧等每隻都超過100億元。8月滬深A股面對大小非解禁洪峰衝擊，能否頂得住？

9月份解禁市值只有100多億元，10月份解禁股市值1000億元以上。

A股呢三年限售股解禁規模巨大，2008年共2.4萬億元、2009年5.8萬億元、2010年6.8萬億元（依家市場流通股市值亦只有7.5萬億元），即大小非流通股一旦解禁，將令股票供應量上升兩倍！

今天滬深A股跌2.74%，見2805.21。不過，亦唔係一面倒全部係壞消息，國家稅務總局宣布今年1月起調整部分產品、農藥產品嘅出口退稅率，由 11%上升至13%，部分竹製品出口退稅11%，同時取消紅松子仁、部分農藥、部分有機農產品、紫杉醇及其製品、松香、白銀、零號鋅、塗料產品、電池產品、碳素陽極等嘅出口退稅。

8月1日前已簽訂出口合同價格不能更改嘅，可以喺8月15日前到當地主管出口退稅嘅稅務機關登記。經備案出口合同必須喺2009年1月1日前報關出口，准予按調整前嘅退稅率執行，逾期未能備案者一律按新規定執行。

呢次出口退稅，對紡織及成衣業有利，打擊最大係電廠及原材料工業。

花旗推介中海油（883），估計今年每股獲利1.108元人民幣，升54.5％，P/E八點八倍，目標價18.54元。

俄提高出口稅穩定國內成品油價

俄羅斯8月1日起執行新石油出口關稅，每噸增加97.8美元，即由398.1美元提高到495.9美元；精煉油由每噸280.5美元升到346.4美元，初煉油由每噸151.1美元加到186.6美元（今年1月原油出口稅275.4美元、精煉油每噸197.8美元、初煉油106.6美元）。俄羅斯每兩個月對出口原油及石油產品出口關稅進行一次調整。

政府通常會上調石油出口稅去穩定國內成品油價格（較國際價低）。

根據Chris Watling：Indebtedness, the Commodity Super Cycle & Asset Allocation分析，西方社會（主要係英語區）開始進入減債期，情況有如七十年代及三十年代；1982年起嘅增加負債期喺2007年結束，令西方社會（尤其英語區）經濟無法振作。反而未來全球經濟增長來自新興工業國如巴西、俄羅斯、中國、印度、東歐等。由於新興工業國GDP仍高速增長，令商品價格保持高價牛皮，主因係呢D國家大量投資基建。

星巴克1992年年中上市每股70美仙（經調整），2006年5月及11月見40美元，形成雙頂，當時P/E高達九十八倍，依家已回落至14美元。

我老曹入行四十年，類似星巴克股價走勢者見過唔少。我老曹希望各位能喺股價由70美仙上升時加入，狠狠地賺佢一筆，並喺股價由40美元回落到14美元前早早離開。利用止蝕唔止賺，任何股價由高位回落15％便止蝕（令虧損局限喺20％之內）；此乃牛眼投資法。

去年11月Wachovia銀行市值超過1000億美元，今年7月中市值只有200億美元，公布第二季虧損超過80億美元後，又反彈至370億美元。

上述例子俯拾即是，理由係1982年起全球出現信貸膨脹，令全球面對流動性過剩問題；笨拙嘅投資者（lumpish investors）大量出現，可以殺完一批又嚟一批。試諗吓1982年至今有幾多笨拙投資者被屠殺？1987年股災、1989年六四事件、1990至 91年波斯灣危機、1994年墨西哥危機、1997年亞洲金融風暴、2000年科網股泡沫爆破、2007年次按危機。但笨拙投資者一如野草燒不盡、春風吹又生，死完一批滿街鮮血仍未完成清洗，新一批笨拙投資者又再長大，趕赴屠場被宰殺。呢個係好奇怪嘅現象。

大把資金排隊任由屠殺

Nouriel Roubini估計，呢次次按危機所產生嘅虧損大約係1萬億到2萬億美元，似乎仍未能令美國經濟出現衰退！理由喺在美國本土以外嘅13萬億美元仍繼續排隊進入美國市場任由屠殺，例如波斯灣國家，因為佢地從石油方面每天進賬10億美元，其他國家包括中國、新加坡、南韓、日本甚至俄羅斯……，都願意將蚊年重投美國資本市場，去阻止美國經濟出現衰退。

周三美國聯儲局宣布將750億美元嘅一個月貸款改為三個月。上述做法1999年亦嘗試過，當年理由係Y2K問題，涉及資金500億美元；歐洲央行及瑞士國民銀行亦加入，此舉令全球金融市場短期壓力大減。

Case -Shiller指數顯示，2006年7月至08年5月美國二十個大城市樓價平均跌幅為18.4％，貸款申請指數下跌至420.8（1月份仍係 1000）。Wachovia所發嘅債券被標普降至「出售」評級，因為第二季手上ARM組合達2210億美元；由於部分城市樓價跌幅超過20％，唔少樓按已經成為銀行手上嘅呆壞賬。

金融股近期整固，但仍未解決重大問題，CDO市場仍在惡化。經處理後，美林手上嘅ABS及CDO，票面1美元者以33美仙入賬，而花旗票面1美元者以46 美仙入賬（因花旗手上ABS及CDO質素較美林好，如以美林標準，花旗手上ABS及CDO 1美元面值者僅值約40美仙）。

石油後市方面仍未發出清晰訊號，睇嚟只有耐心等待。

高油價及因借貸太多所引發嘅次按危機，繼續影響美國經濟。過去二十五年信貸膨脹令美國消費開支佔全國GDP比重由67％升到72％，一旦美國人由過度消費重返正常消費情況，一如2001及02年，美國經濟已吃不消。當年聯儲局可以將利率降至1厘去刺激消費，結果過去六年令物業借貸增加6.8萬億美元（其中 4.2萬億美元用於消費）。2008年5月樓價較2006年7月低18.4％，美國人消費佔GDP比重會否重返67％水平？如果係嘅話，即一年GDP減少 7000億美元，可令美國GDP完全失去增長動力。

依家四金磚國如俄羅斯嘅CPI升幅達14％、印度12％、中國8％、巴西6％。為阻止通脹率惡化，四金磚國必須採取緊縮銀根政策，情況有如七十年代後期嘅OECD。最後由雪茄伏搵到辦法，就係將利率保持喺CPI升幅之上2厘。

換言之，依家印度8厘息仍不足以阻止CPI上升，更加唔好話中國。

歐洲7月份CPI升幅估計達4.1％（6月份4％），係1992年4月以來最高；歐洲央行所訂通脹率目標係2％，7月3日加息到4.25厘後仍未發生作用，相信9月同10月仍會加息。今年歐羅區GDP升幅估計只有1.5％（2007年2.7％），失業率7.2％。歐洲第二大航空公司德航員工罷工，要求加薪9.8％，政府要求員工喺加薪要求上有節制，以免引發一次工資推動式通脹。

英國7月份消費信心下跌至1990年衰退前嘅水平。GFK調查報告係較6月份跌5點，見負39，較1990年3月最低時只差4點。

日本打工仔收入6月份只有463013日圓（33493港元），主因係花紅減少咗1.5％。

澳洲樓價開始面對壓力

澳洲NAB銀行委任Cameron Clyne出任CEO，因前CEO喺信貸市場上虧損8.3億澳元。佢在任四年半，NAB表現唔及大部分競爭對手。Clyne現年四十歲，去年10月1日起出任日前離任CEO嘅助手，今天宣布委任其出任CEO，令NAB股價升2.1％（去年至今回落33％）。

澳洲零售業出現六年內最大跌幅，6月份較5月份跌1％。澳洲經過連續十七年擴張期，睇嚟亦都進入放緩期。

IMF 認為，澳洲物業係全球最overvalued。大摩喺悉尼嘅Gerard Minack話，上月澳洲主要城市樓價皆回落，係「美國大衰退」以來首次，跌幅由0.6％至2.2％，中價樓平均售458000澳元，跌3％。IMF估計，未來澳洲樓價最小跌幅25％。由於擔心澳洲樓價回落，令澳洲聯邦銀行及西太平洋銀行今年跌幅超過20％，估計今年9月份起樓按者將開始面對壓力。