2007-09-28

東南亞資金湧港避難 　　

9月27日，周四。中秋假期之後，緬甸局勢令鄰國不安，資金大量湧入香港，令恒生指數上升634.86，收27065.15。9月期指升596點，收26976點；10月期指升760點，收27234點。大市成交1470.54億元。控未來焦點轉向中印越

控（005）獲中國監管機構批准內地設立保險合資企業。今年上半年控美國業績下降43％，未來拓展方向早已改為中國、印度同越南。　　

港股自8月20日中央宣布批准內地個人資金自由行起至今，恒指已上升25％。港交所（388）今天再升1.4％，見236元；中移動（941）升6.5％，見129元；國壽（2628）升3.7％，見43.2元；網通（906）升6.1％，見20.65元；中國電信（728）升13.23％，見5.82元；長實（001）升4.99％，見130.4元；中國遠洋（1919）升8.98％，見23.65元，高盛將目標價提升至26.2元。信德（242）停牌，宣布配售新股。遠洋地產（3377）暗盤成11.1元，較招股價升44％，申請一手中籤率3％（即三十手始獲一手）。後市展望繼續反覆上升。

國有股減持增A股流通量　　

內地媒體報道，國有股減持以寶鋼為試點，低價配畀老股東。中海油（883）宣布IPO發行，網上資金申請共3.5億股、網下配售1.5億股，網上者由申請發行股票上市交易之日起計規定三個月禁售。建行（939）、神華（1088）、中石油（857）回歸A股後，再傳出國有股減持，業內人士並唔感到意外，因為股改目的之一就係解決國有股長期不能流通窘局。股改過程中，有「鎖一爬二」說法，即第一年過後可減持5％，第二年減持10％。寶鋼股改已過一年幾，至少可減持5％。國有股減持可令依家供不應求A股增加流通量，減少泡沫現象。隨國有股減持政策漸漸落實，A股偏高情況估計可糾正過來。今年第三季上證指數由3800點升至5500點，內地二百二十二隻投資股票基金平均淨值增長率為35.1％，同期指數上升44.74％，只有二十隻基金升幅超過同期指數升幅。　　

內地新一輪調控措施10月黃金周後登場，散戶宜小心。　

　

波羅的海指數經過前三季大幅上升後，有機會今年第四季見頂，航運股應否獲利回吐？值得研究。家五年船齡好望角型船隻售價已升至1.3億美元，今年內升幅達60％【圖一】，主因係中國對鐵礦石及煤需求急升【圖二】，但升幅太大，會否出現回吐？　　

小麥價、玉米價皆大幅上升，睇小麥同玉米價未見頂；反之，豬肉價回落6.4％、雞胸回落4.7％、雞腿回落2.1％、雞翼拉平。經過半年雞價上升後，估計依家已見頂。　　

8月17日美元減息唔會刺激美國CPI大升，因為美國CPI中，勞工成本佔70％、能源佔7-8％，但減息卻可刺激原材料價格大升。減息後美國中、小型股均大幅上升，從呢個角度睇，明年上半年美國經濟亦唔會衰退。無論1998年或2001至03年減息後，中小型股份升幅都較大藍籌大，相信呢次亦唔例外。10月起股市又再炒「細細粒、容易食」概念，但標普五百每股純利升幅明年由原先7.4％降至6.4％；房地產未因減半厘息而好轉，繼續睇跌。　

　

金價升穿730美元阻力進入整固期，主要係擔心印度投資者沽售，明年金價睇850至1000美元。金價上升，金礦股又點睇？呢點又要視乎開採成本升幅係點，自2004年起金礦股表現唔及黃金（升得慢、跌得快）。

散戶最大缺點冇膽贏錢　　

散戶最大缺點係冇膽賺錢，通常只滿足於10％、20％最多30％利潤而非追求100％、200％、300％甚至十倍利潤！金融市場無時無刻出現可以改變你一生投資項目，可惜D所謂財經分析員，一百個中只有二個有捕捉上述股份水平。佢地忘記投資係追求高增長（growth）而唔係資金安全，應努力發掘明日藍籌股，而唔係今天藍籌股！畢非德亦中石油（857）身上賺取400％回報，點解散戶只滿足於10％、20％最多30％利潤？請止蝕唔止賺。如大企業面對純利增長放緩，一樣唔值得，家仍有唔少二線股被分析員忽略，往往可帶來高人一等回報。學做一個良好Stock Picker！上述唔使大學畢業程度，只要多D留意身邊事物，用腦去分析便可。帶來驚人利潤項目往往係一般人少留意者，機會之門常為你而開，問題係你有冇吉士進去。前南非總統格言─—任何事物都係不可能，直到你做到為止。發達容易，搵食艱難。大部分人仍沉迷於搵食，而唔學習點樣發達。發達唔係叫你工作太辛勞，發達唔需要天資聰敏，發達唔係要你醒目過人，只係制定計劃後嚴格遵守，一步步將夢想變成事實而已。發達係追隨醒目資金，唔係追隨群眾，因為80％人口都係中下階級、只有20％係中上階級；真正富有家庭更只佔總人口3％。Fortunes are made from trading, not from working。請好好思考呢句話。　

　

香港早已過勤力賺錢時代，而進入炒資產升值時代。1984至97年樓價上升帶來十三年繁榮期，2003年年中利率降至1厘，又再次引發炒資產升值潮，至今仍未退潮。資產價格上升推動經濟繁榮。　　

面對美國GDP增長放緩，不但無損香港繁榮，美國同歐洲為挽救CDO市場而濫發貨幣，8月17日起又再刺激港股上升。貝南奇係研究1929年華爾街危機專家，並發誓唔畀1929年危機美國重演。相信美元短期價仍然向下。　　

試諗如果有一天起床，美國唔見，歐洲唔見，日本都唔見，世界經濟領袖將變成中國、俄羅斯、印度同巴西（四大金磚國）！中國從安哥拉入口石油，並派出員工到安哥拉興建基建，安哥拉答應未來十年以每桶60美元固定價格供應中國去支付基建。上述唔係夢話，而係上月上海2007年峰會公布！2001年SCO成立，由中國、印度、巴基斯坦、伊朗組成，明年俄羅斯將加入該組織，成為一個冇美國同歐洲國家參加組織，成員國互通有無。8月美國財長保爾森到中國要求將人民幣升值30％，中國回應係減少吸納美元，結果美元價8月起大幅回落，中國變相話畀美國知，美元價有賴中國支持，唔好再提空洞恐嚇！如再逼人民幣升值，首先遭殃係美國唔係中國！今天人民幣價毋須美國支持，反而美元價卻需要中國政府合作。中國經濟對美國出口依賴漸減，反之沃爾瑪所售產品，70％中國製造。　　

滿清乾隆皇帝當年漠視大英帝國的興起，令中國經濟工業革命浪潮中完全錯失機會。1978年鄧小平改革開放政策，終於令中國呢條巨龍擦亮眼睛，放眼世界。今天中國仍然不能睇唔起美國、歐洲同日本，但只要趨勢維持多三十年，中國可同佢地並駕齊驅，六十年後甚至超越亦唔奇。

美元弱勢翌年港經濟好轉　　

上一次美元上升期自1995年開始、2001年結束，為時共七年。呢次美元回落期2002年開始，已進入第六年回落，係咪2008年才見底（七年）要事後才知曉。美元弱勢第二年通常係香港經濟轉好時；反之，美元強勢到第二年香港經濟便轉壞。今天美元兌歐羅跌至新低，6月30日至今兌歐羅下跌4.4％，見1.4166美元。美國商業部公布8月新房銷售下降5.2％或年率82.5萬間。估計年底歐羅可見1.45美元、紐元見86.8美仙。　　

中國政府要求緬甸軍政府克制及保持冷靜，以免事件惡化。今天仍有七萬人仰光示威，係1988年發生學生示威以來最大型一次。中國同俄羅斯周三合作阻止美國同歐洲聯合國通過譴責緬甸軍政府議案，緬甸局勢則影響東南亞政局，形成大量資金流入香港搶貴港元，今天港元見7.75兌1美元，令港股進一步上升。　　

四川成渝（107）、信德集團（242）、福記食品（1175）、冠捷科技（903）、長城科技（074）、信義玻璃（868）、中華藥業生物科學（8120）、盈控股（8101）停牌。

2007-09-27

美息下調次按利率反升 　　

9月26日，周三。中秋已過。滬深A股由於接近10月黃金周，今天進一步下跌1.72％。聽講神華A股網上申請凍結資金約1.95萬億元人民幣、網上7200億元人民幣，總凍結資金2.67萬億元，較建行A股招股所創2.26萬億元更多。

中東唔願跟隨美國減息　　

下一隻發行A股嘅將係中石油（857），依家等緊證監會下達正式批文。　　

沙地阿拉伯拒絕減息，睇嚟沙地有意將本國貨幣同美元脫鈎，令美元滙價進一步受壓。沙地手上有8000億美元、整個中東地區擁有3.5萬億美元，依家中東地區面對通脹威脅，唔願因美國房地產衰退而跟隨美元減息，因為咁樣將令中東通脹率進一步上升，上述因素會否令沙地貨幣與美元脫鈎？市場在觀察中。　　

以購買力計，歐羅已超貴，冇投資價值，現階段應否過分睇淡美元？見仁見智。　　

美元弱勢，跌幅最大係兌加元，今年跌幅17％；其次係兌澳元下跌10％、兌歐羅下跌7％、兌瑞郎下跌4.5％、兌日圓同人民幣下跌4％、兌英鎊下跌3％。換言之，除兌加元及澳元外，今年美元跌幅並唔算大，未致引發信心危機（即使聯儲局10月30日再減息0.25厘）。雖然聯邦基金利率下降，但美國樓宇按揭貸款利率卻唔跌，次按利率更上升。　　

8月17日至今，股市上升係由期望減息開始，漸漸演變成近期投機氣氛再次佔據整個股票市場，令資源股同能源股狂升、美元滙價急跌，金價更見二十七年高位……。9月結後，股市能否一直上升，維持到10月30日下一次減息？上周高盛公布上季純利升79％，同期貝爾斯登純利下跌61％；相同行業、相同環境，面對相同阻礙，點解業績分別可以咁大？我老曹再次強調揀股唔炒市。唔好畀大市升降所欺騙，世上只有兩種公司最值得投資：一、純利保持年年25％以上升幅嘅增長股：二、企業開始轉虧為盈嘅時刻。　　

雖然美國房地產走下坡，但亞洲新興市場、東歐新興市場、環球新興市場資本家毫不關心，因為對佢地影響唔大。佢地嘅生意太好，無暇理會美國房屋市場有幾壞！情況恍如1997年7月亞洲金融風暴出現，而美國經濟繼續欣欣向榮。

自由經濟制度全球擴散　　

世界銀行公布，自1978年中國開始改革開放政策並取得成功後，自由經濟制度（或中國稱為市場經濟制度）不斷向全球擴散。2006╱07年度改革最大嘅係埃及，其他依次為克羅地亞、加納、馬其頓、喬治亞、哥倫比亞、沙地阿拉伯、肯雅、中國及保加利亞，成為去年4月至今年6月改革最快嘅十大國家。如以較大新興市場排名，改革最快係中國、埃及、印度、印尼、土耳其及越南。2006╱07年度東歐及中亞細亞嘅開放程度已超過部分西歐國家，例如克羅地亞、馬其頓、喬治亞、保加利亞及匈牙利。例如前社會主義國家愛沙尼亞嘅開放程度已世界排名第十七；拉脫維亞及喬治亞响世界排名第二十五。愈來愈多企業進入呢D國家大做生意，令東歐經濟一片繁榮。非洲亦有類似情況，例如加納同肯雅開放程度世界排名第二十七，毛里裘斯更加係非洲最開放嘅國家，仲有馬達加斯加群島及莫桑比克；中東嘅埃及、沙地及突尼斯改革速度亦好快。換言之，自由經濟制度已到處開花結果；反之，香港卻漸漸落後，今年世界排名跌至第四。過去令香港經濟欣欣向榮嘅自由經濟制度响1997年後掣肘漸多。

中小企難突破天花板　　

1997年7月後，全世界進入stock-pickers樂園，無論幾時都有鑽石等候你去發現，亦有黑炭搞到你污糟邋遢。雖然大摩羅奇認為2008年美國有50％機會進入衰退（我老曹仍然唔信），但唔影響揀股心情。2000年起嘅跌市亦有資源股可揀，何況今天全球多咗幾百萬甚至幾千萬個資本家？美國打噴嚏全球經濟傷風嘅時代過去矣，世界進入各有各精彩時段，例如金價由8月低位650美元到最近升穿730美元阻力；而美國樓價至今年7月止過去十二個月回落3.9％，8、9月加速下滑。美國8月份二手樓銷售只有年率五百五十萬間，下跌4.3％（7月份年率五百七十五萬間），係2002年8月五百三十六萬間以來最差，以及係連續第六個月回落，相信9月份會仲差。投資策略係繼續避開同美國次按有關嘅股份。　　

市場開放初期係一片充滿活力嘅樂土，大、中、小企業齊齊欣欣向榮，例如1950至70年代香港及1980至90年代中國。隨着經濟進一步發展，種種苛刻條件出現，漸漸形成一個低矮嘅天花板，中小企業只能响呢塊天花板下掙扎求存，只有大企業才能打破呢塊天花板進一步成長。進入1980年代，香港只有少數企業能發展成為今天嘅大企業，1970年代至今無數中小企業，有D被淘汰出局，大部分仲喺呢塊低矮嘅天花板下生存。進入2000年，內地情況亦一樣。　　中小企業嘅毛病係只能為底層消費者提供質優價廉嘅產品，要達到呢個水平往往令毛利率下降（微中取利），令中小企業冇足夠利潤空間去為產品創新，因為創新响探索過程中有太多不確定因素，係中小企業負擔唔起嘅成本。因此，中小企業只能從穩定嘅客戶身上獲得訂單，咁樣又局限咗產品嘅毛利率，中小企業亦支付唔起昂貴宣傳費，令自己嘅產品被更多消費者認識。中小企業管理層亦好難跳出傳統概念，例如佢地唔相信產品零售價與生產成本關係唔大，而喺產品方面創新，大部分仲停留响供應價廉物美產品嘅想法，而非創新產品。　　

上述就係點解股票市場上充滿二線股嘅理由，因為能突破呢塊低矮天花板而成為長期增長股者少之又少，但並非完全冇。投資最大吸引力就係喺眾多二線股中尋找未來嘅藍籌股。上述係二線股維持純利長期保持年率25％速度上升嘅不二法門，令其擺脫做二線股嘅命運成為高增長股，並漸漸成為大企業。　　內地三十一個省、市、自治區，今年應屆大學畢業生稅前收入平均為24852元一年，較去年嘅每年26758元下降7.1％。專業服務業跌幅最大，下跌13.1％，降至37473元；其次係製造業，下跌9.2％，至17530元。升幅最大係快速消費品行業，上升20％，至20493元；耐用消費品行業上升9.6％，至18089元。　　

大城市對大學生嘅吸引力下降，京、滬、深、穗四個城市對應屆生嘅吸引力由上年度54.1％下降至本年度39.3％；反之，杭州、南京、成都、天津嘅吸引力卻由4.9％上升到12.2％。隨着起薪點下降，大學生希望一畢業便月入3000元人民幣者迅速減少，開始由企業前途去思考自己嘅出路問題。上海應屆大學畢業生好D，稅前收入平均起薪點由去年39813元下降至今年39774元，跌幅微不足道。

學歷與成功關係唔大　　

隨着教育普及，1970年代大學生响歐美已唔再係乜嘢天之驕子，香港到1990年代大學生起薪點一直停留响月入萬餘元水平，唔再上升。近年上述情況喺內地出現，內地大學生畢業後搵份月入3000元人民幣嘅工作已有困難。教育普及結果令大學生唔值錢，但卻係好事。　　

記得1990年代梁兄哥同我老曹講：「香港大學生亦買唔起樓。」我老曹回應係：「點解大學生應該買得起樓？」今天內地大學生面對相同問題：內地大學生買唔起樓，理由係近年內地樓價大升，內地大學生薪金卻下跌（簡單嘅供求定律而已）。學歷再唔係決定該人係咪有用嘅唯一標準，係好事唔係壞事。睇吓社會上嘅成功人士，都同本身學歷關係唔大。我老曹唔明白今天父母點解仍要千方百計送子女入名校也！

2007-09-26

狂牛要歇歇腳 　　

9月25日，周二。恒生指數跌121.65，收26430.29；成交1291.7億元。9月期指跌115點，收26380點；10月期指跌111點，收26474點。港交所（388）跌2.4％，收232.6元。建行A股內地上市，建行H股（939）今天跌7.1％；收7.1元，A股較招股價高32％，收8.53元。中移動（941）升2.5％，收121.1元；中聯通（762）升4.9％，收14.56元；中國電信（728）升7.1％，收5.14元；網通（906）升3.5％，收19.46元。里昂證券把中移動目標價由110元提高至140元；雷曼兄弟亦把中移動目標價提高39％，至136元，理由係一旦政府允許購買香港上市股票，內地投資者將大量來港吸納本港上市電訊股，而且中國政府短期內將宣布電信行業問題決策藍本。

內地航空公司收購戰將平息　　

國泰航空（293）股價創下近六年最大一天跌幅，跌8％，見20.8元；中國國航（753）跌17.1％，係有紀錄以來最大單日跌幅；東方航空（670）亦出現六年來最大一天跌幅；其他內地航空公司股股價亦大跌，因為預期收購戰將平息。野村證券駐港分析師Jim Wong認為，中國政府肯定已經話畀國航同國泰知，千祈唔好搞喎新航入股。中國政府態度係利用外資入股東航去加強國內航空業競爭，唔願見到航空業出現寡頭壟斷情況。咁環境有利消費者，但不利營運商。美林證券把國航評級由「中性」調低至「沽售」；東航由「買入」調為中性；國泰評級則維持「沽售」，理由係估值已偏高。　　

每逢長假究竟應該持股抑或持貨？畢竟滬深A股指數已升至5500點【圖】，唔怕高人恐怕好少，賣貨過十一黃金周者較多，令內地A股指數跌59.28，報5454.62，跌1.08％。中國證監會日前下發「關於進一步加強教育、提醒督促工作人員自覺遵守禁止買賣股票規定的通知」，再次重申證券從業人員包括監管機構工作人員不得進行股票交易，以防範及查處利用內幕訊息買賣股票行為。證監會亦暫緩新基金審批，令資金供給大門半開半閉，如再加上基金公司QDII，市場分析認為滬深A股5500點水平有一番爭持，狂奔牛起碼要歇歇腳啦。　　

中國神華今天上網發行A股，認購價36.99元，共發行不超過十八億股A股，9月27日公布網上中籤率，9月28日公布中籤結果；繼建行後另一隻H股回歸A股。　　

三大因素將考驗中秋節後內地股市會否低倔強牛頭？一、滬深A股市成交額開始萎縮，係見頂先兆。二、連續兩個交易天下跌股份較上漲股份多。三、多數基金經理認為市場已被高估，機構投資者樂觀情緒開始下降。投資者依家環境下，不宜盲目追漲。　　

北京商品住宅及二手住宅樓價今年首八個月分別上升13.5％及10.6％。由於新開工面積和銷售面積持續下降，形成市場供需結構矛盾依然突出，9月房屋售價指數繼續高位運行。

內地大城市超高速轉變　　

2001年10月當阿殊上海浦東機場降落，坐佢專用汽車去酒店途中，佢只講一個字：「嘩！」（Wow！）相較於二十六年前（1975年佢隨老布殊出任駐中國美國大使），上海的確變化好大，上海渣打銀行Stephen Green說，每一個人都感覺到上海變緊，摩天大廈一幢幢出現，醫院收費三級跳上升，漸漸通街都係外國人；2007年如阿殊再到上海，相信更加嚇佢一跳。根據Green理論，美國一年相等於上海二點八個月；英國一年，上海三點一個月；南韓一年，上海八個月，甚至新加坡一年，上海只係六個月，上海正以超高速轉變。轉變期間，產生大量機會，同時亦出現大量新問題，其速度之快無出其右。不但上海係咁，北京、大連、廣州、深圳及其他大城市亦係咁，英國、美國轉變以年為單位，香港以月為單位，內地以日為單位。唔好話外國人，甚至香港人亦有點唔習慣內地改變速度。　　

過去煤礦第一殺手瓦斯已成為緩解中國能源緊缺狀況下一大突破口。近日山西陽泉已成功把甲烷等可燃性氣體從瓦斯中分離出來，並生產出液化煤層氣。含氧煤層氣液化技術係採煤過程中將一部分含氧煤層氣抽出來進行分離及液化，把甲烷濃度由35-50％提高到99.8％，然後液化，令體積縮小六百倍，再使用LNG（液化天然氣）運輸車將它送到氣源同用戶運輸管道上使用。含氧煤層原料價格較純天然氣低好多，保守估計利潤率可達30％。據了解，中華煤氣（003）、北控集團（392）、新奧燃氣（2688）已表示濃厚興趣。

利用煤層氣增能源供應　　

中國煤礦爆炸70-80％同瓦斯有關，如採煤前先將煤層氣抽走，用作生產甲烷，可大大降低爆炸事故。美林證券估計，中國呢方面蘊藏量達三十萬億立方米，係美國三倍，過去一直冇好好利用煤層氣，利用新技術不但可降低煤礦爆炸機會，增加中國能源供應，亦可成為煤礦另一額外收入。　　

2008年神華集團建設世界上第一條煤直接液化工業生產線，三個專案投產，年產能十四萬三千二百噸。到2020年全國煤變油年產能達五千萬噸。中國煤資源儲值一萬億噸，可供一百年使用，如大規模將煤炭轉為成品油，只可供三十年使用，勢必令國際煤價上升，因每生產一噸成品油，消耗達四至五噸煤（神華集團消耗三噸煤）。煤係另一不可再生能源，係咪值得大量用作生產成品油仍係疑問。何況煤開採及燃燒過程中對生態同環境嚴重污染，如每年八分一產煤用作生產成品油，可令全球煤價飛升，重演「生物能源」問題（例如刺激玉米價格大升）。　　

今夜明月人盡望，但今時今日人月兩團圓卻愈來愈困難；一來樓價貴，買樓結婚唔容易，女仔肯嫁畀男人愈來愈難，除非你要求唔高，近年結婚人數一年唔及一年，因為單身女性屬自我享樂型，她們為享受生活而主動選擇單身，較已婚女性更熱中消費。一般都接受過良好現代教育，好有性格，工作能力突出，唔少從事IT、廣告、貿易、媒體、金融等，有一份收入不菲工作而且年輕，對新生事物充滿熱情，賺錢觸覺敏銳，生活節奏快及要求高。　　

以上海為例，女性單身貴族中89.94％有大學程度。佢地唔係唔想結婚只係唔肯為結婚而結婚。對佢地而言，結婚要放棄東西太多，寧可唔結。上述趨勢上世紀八十年代首先西方國家出現，九十年代風氣吹到日本同香港，二十一世紀亦吹到上海、北京、深圳、廣州等城市。佢地買單身公寓、開私家車、請私人健身教練學瑜伽或學跳拉丁舞……。佢地賺錢目的係為花錢，係近年理財產品重要客戶。據上海調查所得，63.2％女性單身貴族一旦有錢，第一件事係買房子，成為購房主力（較單身男士多一倍），因為擁有一間房子心頭上等同自尊、獨立及安全感，現實方面代表經濟獨立。消費上，佢地係名牌忠實消費者；服飾、面膜及化粧品、跳健身舞做瑜伽、游泳方面，佢地都捨得花錢，有D更參加花藝班、茶道班去雕琢自己，寓教於娛樂，陶冶性情過程中增加自己魅力。調查顯示，49％單身女性貴族曾參加過上述各項活動，其中20％更經常參加。部分年輕單身女性更喜歡結伴到酒吧，目的唔係識男仔而係享受處氣氛。

女性單身貴族極為吃香　　

今天女性單身貴族追求美貌與智慧並重，結婚反而變成可有可無。咁樣一二十一世紀男生都幾麻煩，睇得上眼女性單身貴族，人家未必睇得起你；唔似工業時代通街工廠妹，男性好容易搵老婆。訊息社會職業女性收入分分鐘超過男性，眼光較男性好，品味較男性高，希望現代女性嫁畀你已不能單憑口甜舌滑，而需要才華。例如對潮流認識、對品味要求及擁有過人賺錢能力。　　

美國一份市場調查顯示，1979年女性商務旅客佔總數1％，因此酒店服務唔重女性。2005年女性商務旅客已佔總數40％，酒店如無法提供滿足女性要求服務（例如美容、健身及各種各樣酒吧），可流失40％高消費客戶！首飾業60％係女性自己買畀自己，只有40％係男性買來送畀女性；女性貴族已成為首飾業主要客源。　　

上述趨勢對社會長遠影響係人口出生率愈來愈低，死亡率亦愈來愈低，形成人口老化問題。上述趨勢亦係利率長期處於低水平（更多資金用作投資）及理財業務愈來愈蓬勃理由。

2007-09-25

基金重新入市吸納　　

9月24日，周一。恒指升708.16，收26551.94；成交1400.4億元；9月期指升663點，收26495點。港交所（388）同新加坡證券交易所股價皆大幅上升，港交所再升8.8％，見238.4元；新加坡證券交易所升17％，理由係上周中東產油國向納指購入所持有28％倫敦證券交易所股權，引起其他交易所擔心油元入侵恐慌而大幅升值。香港、澳洲、馬來西亞、新加坡及菲律賓證券交易所在過去十二個月平均升幅165％。港交所自特區政府宣布增持至今股價已升51％。恒生國企指數升4.5％；中石油（857）升10％，收14.3元，中國證監會將審核中石油A股內地上市。滬深指數微升 0.84％，收5513.9，本周係國慶前最後一個交易周，由於不確定因素過多；加上假期效應，引發投資者意見不一，睇好睇淡各有依據，有人適量地減持，有人繼續入市睇好。今天恒生指數升708點，理由係外資基金重返市場吸貨，為9月結做數；港股係咁升，如果基金持貨量不足，可引起基金人士不滿，認為基金經理睇錯市，形成7月份出貨基金今天重新入市吸納，買盤集中D知名度高股份上。　

　

花旗集團推介華晨汽車（1114），新目標價2.9元；又推介國泰航空（293）、理文造紙（2314）、玖龍紙業（2689）、新奧燃氣（2688）、地鐵（066）、金界控股（3918）。　

　

SOHO中國（410）9月28日舊金山定價，估計超額一百倍以上而啟動回撥機制。SOHO中國引入企業投資者如渣打銀行、中國銀行（3988）、華置（127）、中信泰富（267）、九倉（004）、嘉里建設（683）、恒地（012）主席四叔、南豐發展、鷹君（041）、嘉華（173）及沙地阿拉伯王子阿爾瓦德，可以話係內地房產股IPO中最多大孖沙認購一隻。SOHO中國之前，碧桂園（2007）係本港IPO中最吃香內地房產股，睇 SOHO中國表現係咪較碧桂園更出色。去年1月至今內地房產股股價平均漲三倍。　　受惠於內地地價不斷升值，令內地房地產股一路造好，香港地產股反而成為大落後股，亦係近年本港地產公司進軍內地房地產理由。

　　

內地二級城市，置業已成為一種潮流，成都更出現千人購房團。其他城市紛紛組成購房團，包括公務員團、老闆團、醫生團……，浩浩蕩蕩到成都購房去！一輛輛豪華巴士載住購房團友開到成都，不但有免費午餐招待，更提供一晚住宿，全程有律師陪伴，協助團友辦手續；另有糕點、水果、咖啡贈送，令購房者享受到賓至如歸待遇。呢種做法香港早已流行，成都卻係首次，為招待來自各地購房團，更兩個大球場開千人晚會，不但有歌舞欣賞同抽獎活動，開發商更上台向購買者介紹樓盤。10月1日是內地《物權法》實施首日，購樓者受到法律保障，內地好快便學曉香港組購樓團做法，一下子招來二千多人到成都置業。　　

中渝置地（1224）已轉型為西部房地產商，未來發展重點係重慶及成都，今年售樓面積約十五萬平方米，已售出四萬平方米。中渝置地今年6月止土地儲備六百五十二萬平方米，重慶及成都各佔74.3及24.7％，已宣布與信置（083）及華置合作，共同開發重慶及成都兩大城市。　　

今年外資投資珠三角房地產大增，投資製造業卻大減；房地產投資至8月止較去年同期上升84.4％，製造業投資卻減少31.3％。

金價可望挑戰850美元　　

盎斯金價升穿730美元後，進入整固期，下一站係775美元甚至800美元。美元繼續走低環境下，唔排除金價有機會挑戰1980年高價850美元；金價由8月16日低點短短五周內上升90美元，升幅接近15％。美元一再跌破低點，引起市場廣泛擔憂；加上上周四英倫銀行向市場提供409.5億英鎊應付擠提，亦係令金價一舉衝破730美元理由。家不宜盲目追高，只宜趁低吸納。歐羅見1.413美元，英鎊見2.03美元，加元見0.9992美元，馬元見3.4331兌1美元，菲律賓披索見45.16兌1美元，印尼盾見9132兌1美元，10月30日及31日相信美國聯儲局仍會減息0.25厘，令整個10月份美元價持續受壓。　　

福田康夫出任日本下屆首相，自民黨內選舉以三百三十票贊成一百九十七票反對而上台，現年七十一歲福田康夫國際事務上主張採取溫和路線。7月選舉令自民黨上議院失去大多數，反對者有足夠力量阻止任何立法通過。福田第一次考驗係11月1日國會辯論日本應否出兵支持由美國領導印度洋反恐活動。呢個亦係前首相安倍晉三辭職理由，反對派要求提早下議院選舉。福田康夫並非強勢領導人，咁情況下能否推行類似戴卓爾夫人或列根總統式改革？冇強勢領導人，日本經濟點樣走出1990年至今困境？今天日圓115.03兌1美元，未見大幅回升。

　　

美元回落令金屬股同資源股重新上升，甚至出現大漲，除金礦股外，二線金屬股升幅更大。其他如中國神華（1088）回歸A股及煤炭板塊被睇好，都係令股價上升理由。

產業未能向中西部轉移　　

中國政府計劃發展中西部，到依家為止，遷往中西部產業十分零星，大量產業由東部向中西部轉移未見出現。理由如下：一、大共@@2007-04-17 外，其他差別唔大。西部地價看上去較低、工資成本便宜D，例如重慶市主城區近勃地區工業用地每畝20萬元，縣區工業用地3萬至10萬元。重慶主城區「三通一平」土地整治成本每畝20萬元左右，這相等於土地出售價。企業到地方投資，地方政府要負責「七通一平」（通水、通電、通路、通郵、通訊、通暖氣、通天然氣或煤氣及平整大地），完成後以20萬元一畝出售政府亦要蝕本，所以西部政府不積極。四、雖然工資低，但人才匱乏。例如重慶市高技能人員職工佔總數 2.2％，高級管理人才只佔5.2％。換言之，中西部仍缺乏企業所需人才。　　

中國經濟正由勞動力價格低廉、貨幣價格相對偏低、以出口貿易為導向型經濟走向經濟快速增長期。貿易量趨升對金融需求好大，形成銀行及資本市場冒起。隨市場開放，改革率制度允許國際資本自由流動，但一唔小心便走上日本之路或亞洲金融危機而引發長期不景氣。

　　

1985年廣場協定日圓兌美元及歐洲貨幣升值，主要推動器出口受到影響，政府增加貨幣供應去刺激內需，1987到90年日本M每年都以雙位數增長。日本房價由1955至90年上升七十五倍，股市由1955到90年上升一百倍，1989年12月底日經指數係38916點，今天只有16312點，只及最高峰42％，房地產價格亦只及1990年全盛期25％。

金融開放須靠有效調控　　

印尼八十年代開始金融改革，允許成立私人銀行，給銀行貸款決策自主權，發展股市市場。但金融自由化同時冇提高金融監管與監察能力；1997年6月印尼公司短期外債350億美元，遠超過印尼外儲備200億美元（IMF數據，印尼中短期外債590億美元；印尼公司佔400億美元、銀行120億美元、政府 70億美元）。亞洲金融危機下十六家銀行倒閉，印尼經濟因此出現大衰退。甚至香港雖然金融監管健全，亞洲金融風暴後至今本港中價樓售價仍只及1997年 8月55％左右。換言之，金融市場開放，銀行、證券業將面對金融全球化、自由化衝擊，外資大量湧入令房產價格大幅上升，一旦撤離又引發資產價格萎縮。中國經濟已進入轉軌期，正逐步放棄出口導向型經濟增長戰略，金融市場亦逐步開放，外資流入令中國資產價格大幅上升，最終中國會否面對1990年日式經濟或 1997年東南亞國家曾面對亞洲金融風暴？　　

人民幣改為一籃子貨幣制度後至今只升值5％，美國要求再升值10-15％。如加快升值，會否進一步令房地產及股市泡沫化？換言之，人民幣率自由化進程過快或過慢都有問題，點樣避免中國經濟重蹈日本或東南亞國家覆轍，已屬當務之急。日本及整個東南亞國家經濟全球化及國際化過程中，缺乏正確應付措施，危機出現前並冇做好結構調整工作；危機發生後又冇及時政策措施出台，甚至採取一些錯誤對策（例如香港金管局採用挾息政策）；加劇了金融危機影響程度，都值得中國政府參考和學習，以免相同事件日後中國境內重演。

2007-09-24

金融市場「與狼共舞」　　

9月23日，周日。9月18日聯儲局決定減息半厘，令上周美元跌1.6％，美見78.398，係1992年9月以來最低。美國政府寧可犧牲美元價都要維持「黃金歲月」！上周全球股市、外幣及原材料價格皆升。金融市場進入「與狼共舞」期（Run with the wolf），唔少股份被炒至夢幻價；股票進入「買賣」時段。另一方面，股市一分為二，有D股份現價買入，一旦熱潮過去，可令你日後貧窮；有D股份漸由過去不景氣中恢復過來，未來可為你帶來過百萬元回報。換言之，揀股已決定一切，揀到好股可帶來驚人利潤、揀衰股……仲係唔好批評別人。我老曹早已放棄利用傳統分析技巧，改為採用牛眼投資法，即資本分成幾份細份，目標係射中牛眼，博取100％、200％甚至300％回報。一旦睇錯市，便損失15－20％止蝕。例如將投資資金分成五份（錢多者可分成十份），只要其中有三幾份射中牛眼，其利潤便極之驚人。尋股方法只有六個字：就係尋找未來一年「純利大幅增長」或「純利轉虧為盈」股份，只有呢D股份才能帶來爆炸性回報。 減息高於預期應有後遺症　　

貝南奇呢次減息行動（估計10月仲有一次）應有後遺症。例如油價升上每桶84美元才回落，盎斯金價見745美元才調整，但短期刺激卻好大。9月通常唔係大市見頂月，相信高潮在10月，但要記住，依家已進入「與狼共舞」期。美國經濟已打第一個噴嚏，可能感冒緊，與過去唔同，呢次係美國打噴嚏，中國A 股卻創新高，港股變成《雙城記》（靠美國經濟者衰、投資集中內地者盛）。　　

小學書本教落：有隻小雞眼見烏雲便吱吱喳喳叫：「天要塌下來了。」鬼佬有句叫「chicken feet」（腳軟者）。今年1月內地A股泡沫論者係咪好似小雞一見烏雲便以為天要塌下來？策略投資者懂得不在泡沫中瘋狂，而係利用泡沫去壯大自己（例如沖個泡泡浴）；港股情況亦一樣，依家係咪過度投機？就算係，但經濟成長過程中，泡沫產生無可避免，此乃盛衰循環，策略投資者應學曉浪起時加入，浪退時離開，而非整天呱呱叫天要塌下來。有時一場雷雨無可避免，但雷雨過後（例如8月17日）唔係又再天朗氣清時？股市頂邊度？你我都唔知，請不要扮先知。　　各位有冇聽過小馬過河故事？有一天小馬欲過河，便走去問長頸鹿叔叔水有多深？長頸鹿話水好淺。小馬又再跑去問松鼠，松鼠話水很深。搞到小馬唔知點算好？所謂「股市專家」，佢地都以本身經驗去話畀散戶知。我老曹好反對打電話問功課投資法，小馬如要過河，必須自己去了解、研究，唔使聽長頸鹿話，亦唔使問松鼠。

波動可產生非理性高價　　

減息有如嗎啡針，暫時止住次按危機所帶來痛苦，第一針（8月17日）十分有效，第二針（上周）仍然有效，每次必須落藥重Ｄ才見效，最後都係無效，因為嗎啡只能止痛不能治病（不然1990至2003年日本經濟唔會咁差；日圓利率已由6.5厘減至0.25厘）。香港1997年8月至2003年4月亦唔會咁曳（港元追隨美國利率由6.5厘減至1厘）。減息唔係乜仙丹靈藥，不能藥到病除只係強力止痛劑而已；如果唔痛便以為大病已除，咁就大錯特錯。今年歐羅已升值7％，澳元升值10％，加元最威，升值16.5％，未來美元下跌空間仲有幾多？CCD指數（Continuous Commodity Index）上周已升至三十年內高位，金價、油價同原材料價格由8月17日起再次進入上升趨勢。技術上睇，行業性升降繼續（Sector Rotation），投資市場同過去一樣，當人們興奮之時便追求高回報，一旦恐慌又擔心失去本金。畢非德話，投資者喜歡波動，大市一旦波動，便可產生短期低價及非理性高價，總有人賺到錢！例如8月17日至今港交所（388）股價升幅接近150％。今時今日叫投資者冷靜係冇用，點樣風高浪急金融市場賺錢，已成為一般人渴求知識及技術。呢方面涉及控制自己情緒及適當地運用投資技巧，賺錢時刻往往一般人感到恐懼時、然後一般人feeling good時獲利回吐；上述方法人人皆知，但大部分人做唔到。

全球糧食能源化　　

去年至今玉米、小麥、植物油相繼出現牛市，農產品一波又一波上漲，背後原因係全球糧食能源化（糧食加工成為石油）。9月20日中國發改委提出唔再核准新建玉米深加工專案及國務院常務會議提出嚴格控制油籽轉化為生物柴油專案。玉米係中國三大主要糧食作物之一，不僅係食品同時係飼料，去年玉米添加工業用去玉米總消量26％，去年中國玉米燃料乙醇加提年產約150萬噸，已超過中國玉米產量可負擔水平。

石油和糧食關乎中國安全　　

國家鼓勵玉米加工企業走出去，例如非洲、拉丁美洲等國家，建立玉米生產基地，將產品輸入中國支持畜禽養殖業，減少國內糧食生產壓力。中國不但玉米面對供不應求，油脂行業係最早國際化農產品行業，依家大豆對外依存度約50％；80％豆油加工業外資手中，家擔心油菜籽及植物油亦面對相同問題。中國人多地少，如大量糧食用於工業專業，大大影響糧食安全。石油同糧食係中國安全兩大問題，如何平衡兩者矛盾及農民利益？係一個不得不面對大問題。

2007-09-21

第一次減息係出貨訊號　　

9月20日，周四。恒生指數升146.49，收25701.13；成交1189.08億多元；9月期指略為低水，回落19點，收25668點。大成糖業（3889）掛牌較招股價升6.4％，成2.17元；中糧油（606）升7.9％，見5.22元，因半年利潤增長近一倍。國航關聯企業持有東方航空（670）11％股權，令國航（753）升13％，報11.66元；東方航空升23％，報8.65元。物美（8277）升16％，報7.89元，該公司停牌十個月，因前董事長張文忠辭職，昨天公告「沒有資產或資金」被挪用。中聯通（762）跌3.4％，成13.62元，因8月份上客量減少。美次按危機擴散到歐洲　　

今天恒生四十隻成分股中，上升只有十八隻，回落有二十一隻，一隻無變動。走勢上睇，周五股市回落機會好大。北控（392）升15％，見39.3元；嘉里建設（683）見62.35元，公司計劃向基金配股集資35.9億元。巴郡宣布再減持2800萬股中石油（857），套現3.2億元，平均每股售價 11.47元。　　

英倫銀行雖然出手保證北岩銀行所有存款，令北岩銀行股價曾一度回升，但標普調低北岩信用評級，而且家銀行界對入股北岩興趣缺缺，令周四北岩銀行股價再跌三成。睇美國次按危機擴散到歐洲情況仍未受到控制。　　

香港8月份CPI 升1.6％（7月份升1.5％），較分析員估計1.7％略少，京華山一估計香港第四季CPI可上升至1.8％。雖然豬肉價格升31.4％，雞肉、牛肉、雞蛋、牛奶皆漲價，但由於食物佔香港CPI比重唔大，所以本港消費物價指數升幅有限，第二季香港GDP升6.9％（第一季升5.7％）；8月份失業率為 4.2％（7月份為4.1％）。今時今日，香港已唔易再出現負利率環境，因為佔CPI重要比重係租金及工資，以香港環境，上述兩項上升幅度都唔會大（租金主要係指公屋租金），唔似內地CPI，食物所佔比重高，形成近期內地CPI升幅好大。中央政府今天宣布凍結中國國企所控制物價，包括零售汽油、電費、水費、泊車費等，以阻止CPI進一步上升（9月份極有可能係內地CPI升幅最大一個月，之後將回落）。8月內地CPI上升6.5％，係十一年高位，估計9月份CPI上升7％；透過凍結物價，令10月份CPI升幅減慢，明年起中國CPI增長率應進入回落期。　　

2001年1月3日美國減息，道指2月6日見11035.14後，大幅回落至3月22日9106.54，反彈至5月22日11350點全年最高，之後再跌至9月21日8062.34（受「九．一一慘劇」影響），即2001年1月3日減息後道指一個月後大幅回落。今年9月18日美國減息，跌市會否10月中出現？一般分析員今年7月睇好、8月17日卻睇淡，點解9月17日又睇好？減息0.5厘能否令2.5萬億美元市值商業票據重新恢復正常交易，又或今年開始次按危機從此消失？今天有信用貸款人愈來愈少，減息並唔會刺激有信用貸款人增加貸款。同次按有關CDO，銀行肯唔肯借蚊年畀佢地？減息另一壞處係令利差交易吸引力下降，日圓貸款成本1厘，如美國國庫券利率下降至4厘，吸引力便下降，令利差交易人數減少，日圓有機會出現強勢，甚至引發另一次unwind行動。　　

2001年1月3日減息後，道指只維持一個月升市（其後多次減息，升市亦只維持到5月22日），呢次減息道指可支持幾耐？近日反彈只係炒家入市，真正投資者反而趁機減持（8月17日入市博反彈者近日則在減持），因為第一次減息係出貨訊號。如果你地仲相信減息股市應睇好、加息股市應睇淡，我老曹無話可說。

美信貸問題不在利率高低　　

已退休格蛇話十年期債券孳息率依家通脹率環境下應該係8厘。即係話，十年債券孳息率4.5厘，係貨幣泛濫結果抑或係6萬億至8萬億美元次按證券化結果？格蛇在位十七年，一再利用減息去化解1987年10月股災、1994年墨西哥金融危機、1998年俄羅斯債券危機、2000年科網股泡沫爆破及 2001年「九．一一慘劇」。貝南奇能否同樣利用減息去化解次按危機？今天美國商業票據及次按證券化佔去整個借貸市場54％（2002年佔26％）。根據資料，今年到期次按債券已達4280億美元，能否順利借到新資金？　　

聯邦基金利率已降至4.75厘，但LIBOR係6.88厘，上述利率由市場而非政府決定，未因美國聯邦基金利率下調而下降，顯示美國信貸市場問題不在利率高低或信貸寬鬆，而在於信貸質素。美國物業專家、耶魯大學經濟學家Robert Shillen警告，美國樓價進一步回落最終將影響金融市場。由佢製作Case-Shiller房屋投資者指數技術表現欠佳。2000年前佢曾出書預測美國科網股泡沫爆破，因此聲名大噪，此乃繼格蛇認為美國住宅樓價將出現雙位數字回落後，另一位重量級人物發言。美國樓價回落，估計將令金融機構最終虧損超過 3000億美元；如樓價回落15％，將令美國家庭失去3萬億美元賬面財富。佢地係美國最大消費群，明年會否減少消費？　　

歐羅首次升穿1.4美元，成1.4064美元。呢個由十三個歐盟國家共同組成貨幣，正漸漸威脅美元國際地位，英鎊見2.0025美元及日圓見 115.44兌1美元。呢次減息到底係1998年長期資本管理公司出事翻版（事後納指上升100％），抑或2001年1月減息翻版？事後才能知道。如果係 1998年次，後市可再升50％至100％才見頂；反之，如果係好似2001年1月次，股市將於下個月見頂。今天股市已到十字路口，不知何去何從？最終支持股市升降唔係利率高低，而係企業純利增幅（或減幅）。2008年係美國總統大選年，過去例子，股市好少總統大選年回落。今天道指平均O十七倍，唔算高亦唔算特別吸引，後市仲係個別發展，我老曹暫時冇立場。道指漸漸接近7月17日高點14021點，如能升穿，可進一步睇好；反之，14000點受阻，有機會出現雙頂走勢。　　

Trade what you see, not what you think.金價已升穿去年5月12日高位730.4美元，見730.57美元【圖】，到底係兩次見頂回落，抑或金價進入另一上升周期？如以歐羅計，金價仍未破去年5月高位（可能只係因美元弱勢造成）。

財富勿向公眾炫耀　　

2002年起全球經濟有趣地方係，金、股、（美元以外外幣）、油都上升，而非此消彼長，有人認為上述只反映全球資金泛濫而已，不能持久。　　

作為社會上最富裕階級，往往因為同現實世界距離太大，而對其他人漠不關心；亦往往用「錢眼」看世界，而忘記自己對社會責任。金錢由佢地賺番來，佢地有權做惹人側目消費，而毫不理會窮人感受，例如購買私人飛機及價值不菲珠寶。當社會上80％人口仍為衣食住行煩惱（尤其住方面），上述行為令人討厭。我老曹唔反對超級富豪亂花錢（呢方面只顯示佢地愚蠢），但請勿向公眾人士炫耀自己財富（除做善事，為善可以不甘後人）。請靜靜地享受財富帶來樂趣，唔好向公眾人士炫耀自己幾富有，係作為富人最低限度應擁有品德。金錢落入聰明人手中，可以增加佢智慧；金錢落入愚蠢人手中，只增多幾份愚蠢。1997年前用紅酒漱口蠢人，或以鮑魚龍蝦做早餐傻人，最終金錢唔係離佢地而去咩？

2007-09-20

貝南奇直升機　
　
9月19日，周三。恒生指數升977.79，收25554.64；成交1387.34億多元。9月期指升1106點，見25687點。今天日經平均指數升3.7％，恒指升4％，期指升4.5％。鷹君（041）半年獲利升五倍，股價升5.7％；新地（016）升6.3％；長實（001）升7.2％；恒隆地產（101）升11％。金管局將本港隔夜拆借利率降至6.25厘，豐、中銀香港（2388）、恒生（011）、渣打俱宣布減息0.25厘。中海油（883）升12％，收報11.98元，因紐約原油升至81.57美元，遠東區成82.38元。電盈（008）升4.7％；東亞（023）升3.7％。北京控股（392）升15％，至39.3元，因半年純利上升四十倍。建設銀行（939）升4.1％，因該行上海IPO發行A股集資580億元人民幣。渣打（2888）升7％，報250.2元。

美息減至4.5厘便差唔多　　

花旗推介濰柴動力（2338），目標價75.5元。高盛推介北京控股（392），目標價38元，同時推介渣打。　　

今次係貝南奇第一次直升機周圍去擲錢，好大手筆，減息一減便0.5厘，令周二道指上升2.51％，標普五百指數上升2.92％，納指上升 2.71％。分析界估計，下周再減息0.25厘，至4.5厘，咁便差唔多矣。呢次減息時機尚未成熟，目的只係阻止次按危機擴散，一旦次按問題受控制便會停止。換言之，今年9月開始減息，同2001年1月至03年6月次唔同，上次目的係阻止通縮美國登陸，利率由6.25厘降至1厘；呢次減息時，美國 CPI增長率仍處於令人擔心水平，例如油價早由2001年每桶10美元上升到近期81.57美元，金價正挑戰去年高價730美元一盎斯水平。短期利率一旦減至十年期息率（4.48厘）水平，便已經差唔多，估計未來利率企4.5厘，對股市長期刺激十分有限，短期則令全球大部分股市上升。　　

從另一角度睇，呢次減息如刺激通脹率進一步上升，就係一次錯誤決定，只會令股市短期上升，長期反而不利，因為當通脹率上升時，可令債券價格回落，長期利率上升。所以各位唔好恰皮得太早。　　格蛇質疑聯儲局目標通脹率2厘係咪仲存在？依家核心通脹率2.1％，相信年底前可跌至2％以下。英倫銀行認為，英國通脹壓力在下降中（英國8月份 CPI升1.8％），英鎊7月24日見二十六年高位2.065美元後，回落至略低於2美元。9月17日英國財長向Northern Rock銀行所有存款提出包底，以停止擠提潮，睇英國亦有可能加入減息行列。值得注意係歐洲央行態度，佢地會否加入減息行列？如歐洲唔加入減息行列，將令美元價受壓，聯儲局未來減息空間更加有限。

醞釀滯脹須留意金價　　

呢次聯儲局不但減聯邦基金利率，同時降低貼現率，代表聯儲局繼續採取寬鬆貨幣政策，而忽視通脹或滯脹壓力；更加令人擔心係聯儲局獨立性，例如會否政治壓力下而低頭？如美元價因此下跌，便再唔係美國人出外旅行發現美金受歡迎問題，甚至唔係入口通脹上升問題，而係動搖債券持有人信心而拋售債券問題，此舉將令長期利率上升……，上述情況七十年代曾出現，唔通如今二十一世紀重演？美國滯脹局面已在孕育中，請留意金價，如金價升穿730美元，後市相信幾麻煩。同2001年唔同，當年有通縮威脅；今天無論油價、原材料價、農產品價都高位，美國失業率亦只有4.6％，減息到底係為解決問題抑或係製造問題？有待進一步觀察。次按問題將華爾街一分為二：部分企業受次按影響而走向純利回落期，財富不斷消失中；另一部分仍然不斷增長，為投資者帶來利潤，代表揀股唔炒市持續。8月份被接管房屋共243,947間，較一年前113,300間上升115％（7月份被接管房屋179,599間）。9月份減息後，被接管房屋到底係多抑或係少？好快便知道。歷史證明，減息無法刺激樓價上升，呢次亦應該唔例外。　　

美國8月份房屋動工建築數量跌至十二年新低，只有年率一百三十五萬間，係1995年6月以來最低（7月份係年率一百三十八萬一千間）。減息半厘能否扭轉美國樓市劣勢？根本上，家48％次按貸款者未符樓按資格。第二季美國樓價回落3.2％，被接管二手樓需要9.6個月時間才能賣清，股市興高采烈之後，投資者一旦冷靜下來，股市又會再下調。雷曼兄弟宣布8月31日止第三季獲利8.87億美元或每股1.54美元，較去年同期減少3.2％，仍較第二季減少32％，較分析家估計每股獲利1.47美元為佳，引發股價上升10％，見64.49美元，係2001年4月至今最大升幅一天。另外三間金融企業業績又點樣？雷曼兄弟股價自2月份起回落30％，呢次只係一次反彈。大摩獲利減少7％，至14.7億美元或每股1.38美元，較分析界估計每股1.55美元略差。依家要睇睇周四另外兩家公司宣布第三季業績係點。　　

一個波動股市，郁D便上升1000多點或回落1000多點，分析大市走勢變成浪費時間，投資策略係點樣搖擺不定股市中獲利？　　

中國股市連續第二天收低，滬深指數下跌1.1％。寶鋼下跌3.1％，鞍鋼下跌4.1％，重鋼跌4.1％，馬鋼下跌4.4％，主因係中國熱軋卷鋼價格過去四天由9月12日十五個月高點回落。不過，平安保險升7.8％，國壽升2.4％。大摩認為，美國減息唔會動搖中國加息，相信中國仲有兩次加息，而美國減息可加快人民幣升值速度。

內地煤需求持續上升　　

最令人擔心係食物價格，例如小麥、玉米及其他穀類產品都大幅上升。9月油價上升11％，係去年1月以來升幅最大一個月份，減息刺激下，油價會否見100美元？中國計劃用煤變油去減少石油入口，估計2010年中國要三十億噸煤一年。未來六個月煤需求上升8.5％，不但刺激未來煤價上升，同時將對全球空氣造成污染。　　

智富能源（1051）、北京時裝（761）、多金控股（628）、中國燃氣（384）停牌。

2007-09-19

美經濟不虞衰退　　

9月18日，周二。恒生指數跌22.49，收24576.85；成交805.03億多元。9月期指升111點，收24581點。恒隆地產（101）跌 2.5％；恒地（012）跌2.8％；新地（016）跌1.8％；中海油（883）則上升3.3％。豐與南豐集團組成7億美元私募基金投資內地房地產，豐同南豐各出資1億美元，用作未來八年購入內地資產。　　

恒生指數完成V形反彈（最高見24978.61，如扣除國企、紅籌股大升因素，大部分藍籌股未能超過7月份高點），理論上進入好淡爭持。G7經濟及企業純利升幅放緩，但內地經濟及企業純利升幅仲烚烚。明年如美國經濟出現軟陸（而非衰退），相信無損港股未來表現，因為恒指O可以接受水平，來自中國QDII及本港上市公司未來純利升幅，加上市場資金充裕，後市展望個別發展。

美樓價唔會大跌　　

格蛇周一修正自己言論，認為美國雖然面對房地產市場泡沫爆破，但唔會陷入衰退！上述係我老曹一直抱持態度，終於格蛇亦修正美國經濟有三分一機會出現衰退預測。日本1990年樓市泡沫爆破後，經濟陷入衰退；香港1997年8月樓市泡沫爆破後，經濟陷入衰退，點解我老曹一再認為美國樓市泡沫爆破，但經濟唔會陷入衰退？　　

第一個理由係美國樓價可見將來唔會大跌，估計跌幅只有15％至20％。其次係美國GDP中，物業所佔比重唔大。除上述外，1990年年中日本銀行將利率推高至6.5厘（當年日圓已開始升值），形成高實質利率；1997至98年金管局瘋狂挾息，亦係令樓價急跌部分原因；反之，美元利率只係略高於 CPI增長率，實質利率唔高，無法吸引資金從物業市場回流銀行體系，係第三個保證美國經濟唔會出現衰退理由。　　

投資策略仍然係尋找增長股（Bad markets, good stock picking）。中國忙於搞基建項目、忙於生產商品出口、忙於起樓，甚至忙於消費，即使美國經濟明年真係咁唔好彩出現衰退，亦唔會影響中國經濟。 1980年起經濟環球化，今天香港經濟亦已唔太依賴美國矣。　　

今年初唔少人擔心內地A股泡沫化而坐擁現金，八個多月過去，依家最坐立不安就係呢批人；反之，採取揀股唔炒市策略者，今年首八個月獲利唔少。1997 年亞洲金融風暴發生時，中國GDP仍相當細；十年後今天，中國GDP已名列全球第三大。中國今年8月份K上升22.8％，較L升幅18.1％更大，代表內地人繼續將蚊年投入股票市場，令9月份A股股價進一步上升。近日加息，對內地銀行股盈利有幫助。　　

1990至91年美國經濟出現軟陸（GDP一季負增長），香港不但唔受美國經濟放緩影響，反而因美國減息而令香港房地產價格大幅上升。近年美元弱勢，國際熱錢自2003年起來港搵出路，令香港樓市及股市升完可以再升。美元減息對本港經濟肯定有正面支持，D靠睇走勢者（chart-based timer）因錯過入市機會，而漸漸過分睇淡又或者太早睇淡（1973年1月我老曹亦曾犯太早睇淡毛病）。作為投資者，唔可能捕捉到所有入市機會，十次之中有七次中，成績已經不俗，股票市場唔可能做到完美。

人民幣利率須再上調兩次　　

今年A、H股價差結果，最終係A股股價扯高H股股價。QDII投資普及到個人之後，相信本港H股更受A股升降所牽引。2001年中國政府宣布內地人可投資B股，A股股價曾被B股拖低，上述情況會否A、H股市場重演則木宰羊。但講到尾，A股唔係H股，H股唔係A股，兩者價差應常存在。假設中國未來五年GDP保持8-10％速度增長，內地企業未來五年純利每年平均可上升20％，令家偏高O可逐步下調到合理水平；反之，美國GDP未來升幅只有2- 3％，反而無法支持美國大企業近年純利升幅。換言之，道指上升空間有限。　　

中國8月份CPI上升6.5％，估計9月或10月見7％，人民幣利率估計仍須上調兩次，第一次可能國慶前（10月1日），第二次可能十七大中共黨代表大會後（10月18日）。即使利率上調兩次，仍然係負利率（即存款利率仍低於CPI增長率），明年中國CPI才進入回落期。　　

外傳央行擬將第二套住房首付比例提升至四成，商業用房首付比例由四成提升至五成。為抑制房價過快上漲，去年6月1日起央行將個人住房按揭貸款首付比例由20％上調到30％，九十方米以下住房仍然保持20％。由於今年8月全國七十個大中城市房屋售價較去年同期上升8.2％，將第二套住房調高至首付比例佔樓價40％，亦係好合理做法，但至今仍冇時間表。　　

今年中國推行煤炭大集團化戰略。「十一．五」規劃任務係為資源同企業進行整合，形成六至八個億噸級同八至十個五千萬噸級大型煤炭集團。今年下半年繼續關停小煤礦二千幾處，淘汰中小煤礦落後產能，以及迎接高煤價時代來臨。估計今年中國煤炭全年產量25.7億噸，上升7.9％；但鋼鐵用煤上升12％、電力用煤上升10％、化工用煤上升5-7％、建材用煤上升7％，估計今年需求上升9-10％。今年首季中國由煤出口國轉化為煤入口國，今年6月1日起中國除再取消煉焦煤、焦炭、動力煤、無煙煤出口退稅外，更徵收5-15％出口關稅；反之，進口稅降至零。今年首季中國煤炭出口1141萬噸，較去年同期減少 31.9％；進口1430萬噸，上升60.7％；此中出現淨進口289噸，令煤炭價格今年6月反彈，至今仍有小幅上漲。中國今年下半年起進入高煤價期，加上煤變油項目2014年投產，進一步支持未來煤價。　　

中國製造業成本面對人民幣每年上升7％，加上通脹率平均每年上升3％，即中國製造業生產成本每年上升10％。上述情況導致出口價格上升（如貿易條件改善）及生產自動化（用機械代替人手）。2002年至今CRB商品指數翻一番，但中國產品出口價格僅輕微上升，即中國將生產成本轉嫁機會唔大，因為中國出口企業有如一盤散沙。反而外國進口商相對集中，形成出口商可選擇客戶有限，議價能力入口商手上，令中國製造業面對成本上升壓力好大，於是只有向更高附加值產業轉移，例如由製衣、紡織轉向電子產品。上述情況1970年代日本、香港出現，1980年南韓發生，依家中國重演。其次係向重工業發展，因重工業工人工資可以係輕工業兩倍，例如鋼材生產、造船業、汽車工業。家德國、日本甚至南韓重工業工人工資係中國工人工資七倍到二十倍，中國呢方面仍有成本優勢；反之，輕工業面對印尼、越南、印度等工資水平更低國家競爭，成本優勢漸失，所產生利潤漸漸終結。換言之，中國經濟正進入高附加值及重工業時代，開始「升級換代」期。　　

去年ZARA首先上海淮海路登陸，12月日本Uniqlo上海陸家嘴開幕，今年H&M、4月C&A以及近日美國GAP亦進入中國，漸漸改變來路貨國人心目中高貴地位。佢地發現洋貨中亦有售價合理、快速轉款、規模化及多樣化，符合中產階級消費時尚品牌。

新來路貨針對內地中產　　

雖然經過接近三十年改革開放政策，中國頂級富豪人數仍然唔多，估計只有一萬人左右，佢地都係企業擁有者或大明星。然後係一千五百萬高收入階層，佢地係大型企業CEO或高級職員，分布中國各地，較集中沿海大城市。佢地消費項目係過萬元一個手袋、幾十萬元一隻手表，唔係一般中產階級可負擔，只有羨慕（或偶然買一個手袋滿足一下虛榮）。再下一層就係近十年大量湧現中產階級，人數已接近一億，佢地係高級白領、律師、專業技術人員、工程師、小業主或中小企商戶擁有人。再下一層就係普通白領、職業工人或城市流動市民，人口大約有五、六億，收入一般在3000元左右。然後係城市內失業者或半失業者，以及留守農村農民，人口亦達五、六億，收入1500元一個月或以下。　　

過去來路貨主要針對中國一千五百萬富裕階層，雖然佢地消費力高，但人口唔多。去年起進入中國洋貨，針對中國中產階級為主，因為呢批人數目達一億，市場十分大。至於一般打工仔，消費仍以國貨為主。估計未來二十年中國一般打工仔收入亦一如香港，達月入萬元，即未來針對中產階級洋貨發展空間好大，係最值得睇好品牌。　　

以ZARA為例，最先出現時，LV品牌視為「怪物」。點可以一年之內推出二萬幾款服裝？從設計到市場只需十二天，提供服務係對潮流快速反應、便捷、走在時代尖端觸覺及創新設計，並以中價去推銷產品，再唔係價格甚至品質、服務競爭，而係快速反應。由於設計到市場只需十二天，因此永遠跟貼潮流，被《哈佛商業評論》喻為「21世紀最值得研究品牌」，亦係值得我地學習對象。

2007-09-18

搞民主宜選適當時機

　　9月17日，周一。恒生指數跌298.77，收24599.34；成交811.1億多元。9月期指跌429點，收24470點。每逢賣地，本港地產股例跌，今天亦唔例外。

格蛇講分量係唔同D

　　格蛇認為美國房地產出現泡沫，未來跌幅唔只單位數，極有可能係雙位數，並揚言聯儲局減息0.25厘甚至0.5厘亦冇用，因為問題出在次按令信貸萎縮。今天英國Northern Rock銀行股進一步急跌32％，見299.78便士，較6月高價回落52％，令英國呢間第四大貸款集團市值只有12.6億英鎊（約200億港元），美林估計銀行純利將減半。控（005）股價亦受拖累，因謠傳有興趣收購呢舊「北石」，而「北石」正洽商出售畀英國第五大銀行Llyods TSB。

　　英國房屋建築股如Barratt跌6.5％，Persimmon plc跌5.7％，Taylor Wimpey跌5.8％，睇英國樓價今年7月起亦加入下跌行列，較美國遲一年。

　　美國雷曼兄弟周二公布業績，大摩周三、貝爾斯登及高盛周四公布業績，情況如何？上述隱憂令周一美股開市回落，情況令人擔心。十七年前日本央行支持所有面臨破產日本銀行，結果冇日本銀行破產（部分被收購，代價係日本十七年信貸萎縮期），美國又點樣？美國物業市場「買賣」做法去年6月結束，英國物業市場「買賣」做法今年7月亦結束，影響又如何？

　　格蛇認為，1980至90年代中國、東歐及前蘇聯超過十億工人由計劃經濟轉向市場經濟，形成無論資源同勞動力供應充足。不過，上述情況2000年起逐步改變，首先係原材料，然後係勞工令通脹威脅重新出現，CPI加快上升令聯儲局未來減息空間有限，上述亦係近年我老曹睇法，不過由格蛇講影響力梗係大好多，道指走勢令人擔心【圖】；反之，滬深指數再升1.88％，見5498.91。恒生指數最後跟美股抑或滬深？豐上周將日本股市及中國股市降級，日本由中性轉為underweight，中國由overweight改為中性，同時將台灣及印尼股市一下子由overweight改為underweight。豐已向客戶發出保守投資策略訊號，各位點睇？四叔話恒指年底才見25000點，最近亦已接近完成。雖然技術分析未見出貨訊號，但踏入9月份投資策略轉為保守，我老曹亦同意。

　　今天恒生地產分類指數回落5.1％，係2004年5月10日以來最大跌幅。新地（016）跌4.5％，見115.6元；恒地（012）跌3.3％，見 61.05元。信置（083）同南豐發展以45.5億元投得23.8164萬方呎大埔住宅用地，同分析界估計45億元接近，信置股價回落4.6％，見 20.55元。反而華潤置地（1109）升4％，見15.1元，公司計劃動用60億元增持內地土儲。招商局（144）升2.4％，見43元，公司計劃用 16億元廣東省增持港口碼頭。平安保險（2318）升2.2％，見87.65元。依家港股有賴國企、紅籌股上升支，滬深A股幾時跳最後一隻華爾滋？

十七大後中央將力壓通脹

　　花旗推介華潤置地，目標價17.15元；中渝置地（1224）目標價11.68元；國浩（053）、豐德麗（571）有澳門概念；以及中煤能源（1898），因睇好煤價。

　　中央政府一再採取反通脹策略，但由於政策十分溫和，成效極之有限。8月份CPI升6.5％，估計仍未見頂，9月及10月極有可能見7％。人們對通脹預期繼續推動股樓上升。人民幣貸款8月份升17％（7月份升16.6％），家庭貸款升4.2％，其中買樓貸款升135.8％；78％買樓者需要貸款。流通貨幣8月份升15％（去年同期升13.3％）。今年首八個月新增貨幣750億元人民幣，相信通脹問題成為10月15日十七大黨代表大會重要課題，估計十七大黨代表大會後，中央對付通脹會採取較積極做法。

　　美國次按危機發生至今已超過一個月，問題仍未受控制，最終會否影響經濟？意見好分歧。我老曹早一年前避開任何同次按有關企業（有懷疑現金），反正值得投資對象目不暇給，點解要刀口上舐血？今年投資策略集中亞洲區（尤其係中國），但日本除外，並相信亞洲地區經濟唔受美國次按問題影響（心理因素除外）。如美國減息，香港及中國股市更係受益者。上周恒生指數升幅係亞太區中表現最出色指數，作為香港人，明知燈係火，點解仲要周圍咁摸？

　　投資者經常遇到問題係：我資本細（例如只有一、兩萬元），又點投資？1969年我老曹以五千元開始。今時今日，只要你有2萬元資本，配合良好策略，一樣可以由2萬元變4萬元、4萬元變8萬元，然後16萬元……，市場上缺乏唔係資金，而係投資智慧。回望2007年，過去八個月內有幾多股份股價上升 100％？2003至今，不足五年內，每年都有大量可賺取100％利潤股份，如果2003年你用2萬元開始，今天你應該可以擁有64萬元（平均每年賺取100％利潤）！點解大部分人唔可以？理由係冇將投資視作「漱口、洗面、擦牙」等每天都必需做事，經常劃地為牢，太多框框唔肯打破；經常跟大隊而唔肯獨立思考；未富貴已衰老（例如廿幾歲人用六十歲人投資策略，唔認同年輕人要博、年紀大才保守）；或者信走勢唔信大趨勢。至今為止，有邊個走勢派發達（賣走勢圖表者例外）？反之，利用趨勢發達者唔知幾多。

　　2000年至今單係中國概念，只要善加利用，早已賺到笑。圖表對短期分析或者有用，但中長期分析上反而阻手阻腳，睇走勢者往往因過分短視而錯失賺大錢機會。1974年我老曹輸大錢理由就係當年學曉走勢後盲目相信走勢。請問有邊D走勢圖2000年叫你從此遠離TMT股？請問有邊D走勢圖2003 年4月沙士期間叫你全面入市？請問……都係留番D面子畀D市場專家罷啦。許多玩命position都係由走勢陷阱引發。請記住，趨勢才係你最好朋友（The trend is your best friend！），唔係走勢（chart）。有智慧不如趁勢。

中國在國際間發言權漸大

　　1967至97年投資房地產，盲都賺到錢。點解？因為大趨勢向上。1997年8月至2003年4月能夠房地產市場中賺到錢者又有幾多個？呢個係順流逆流問題。

　　下月中國將派三百一十五名士兵到蘇丹達爾富爾作為國際和平部隊，同聯合國部隊及非洲聯盟共同組成和平部隊，協助蘇丹政府平定達爾富爾動亂。中國政府強調無意干預別國內政，而且呢次派出士兵大部分係工兵……。今年中國經濟已取代德國，成為全球第三大經濟體系，隨經濟實力上升，國際事務上，中國自然擔當重要角色（日本同德國亦希望係咁，但基於二次大戰遺留下來歷史問題，別國對日本同德國戒心好大，因此好難國際事務上出兵）。隨中國經濟力量上升，中國國際事務上發言權愈來愈大，呢次出兵有特殊意義，就係向中東產油國顯示中國軍事上力量，令整個中東國家日後更為親中，為中國提供穩定石油供應。蘇丹動亂已有四年，死亡人數多達二十萬，二百五十萬人無家可歸，呢次中國出兵有助維持蘇丹和平，不但贏得蘇丹政府感激，同時將整個中東國家信任贏過來！中國繼非洲之後，逐步建立對中東國家影響力。中國已真正走上「大國崛起」之路！

　　作為呢一代中國人，我老曹實在好開心。讀書時讀到，中國由鴉片戰爭開始因滿清政府衰弱無能，國民政府將佢打倒，隨之而來係大軍閥時代。北伐成功後就係八年抗戰，然後係國共之爭。到中華人民共和國取得政權卻推行共產主義，到文化大革命……，作為中國人感到十分慚愧。1973年我老曹首次踏足美國華爾街，曾畀美國人叫Japs（日本仔），真係欲哭無淚，美國人當年眼中只有日本遊客，唔信中國人有錢遊埠。我老曹一直問自己點解中華民族咁唔爭氣，連日本仔都不如?!1976年眼見毛澤東逝世、四人幫倒台，到1978年鄧小平提出改革開放，我老曹到處同人講中國有救矣！然後睇住日本經濟自1990年起下沉，中國經濟一步步強大起來。到今天中國政府國際舞台上重新有話事權，我地出國旅行再唔會被外國人誤會係日本仔。我老曹有信心人民幣遲早取代日圓國際地位，成為全球三大貨幣之一（美元、歐羅、人民幣）。從今天日本政治危機睇，日本經濟仲有排衰；反之，中國經濟仍在日益強大。值得注意係中國社會上貧富懸殊（此乃資本主義缺點）及貪污問題，如兩者受到控制，相信我老曹有生之年可真正睇到中國崛起，成為世界上三大勢力之一。

中國應逐步走向民主

　　從德國鐵血首相俾斯麥到日本明治維新，一個國家崛起初期必須有強勢領導。戰後台灣、南韓亦如此，而非乜民主。隨經濟日益發達，國家軍事力量向上，便應轉向民主制度，以免一旦出現野心家，利用國家經濟力量、配合軍事力量去侵略別國。太早搞民主，印度就係最現成例子，其他如菲律賓、印尼、泰國及南美洲唔少國家，都向大家展現太早搞民主之害。

　　以一間公司為例，第一代創辦人必須中央集權，強勢領導！到第二代如要公司進一步強大，必須搞小圈子民主（由公司主席一人領導，漸漸過渡到董事局領導）。到第三代如希望公司成為跨國企業，必須實行全面民主，由股東大會決定邊個係領導層。董事局成員應由專業人士出任。

　　鄧小平係中國改革開放第一代領導人，鄧逝世後，中國進入第二代，即江澤民時代。至於需時幾耐才進入第三代？有人認為胡錦濤應該係最後一位第二代領導人，隨中國軍事力量冒升，我老曹希望有生之年見到中國邁向民主（如2012年香港實行普選，香港未來例子可作為中國日後發展全面民主參考），以免走上過去德國同日本之路（何況中國無論人口、國土都較德國同日本大，如中國出現野心政治家，破壞力十分驚人）。中國唔逐步走向全面民主制度，別國對中國戒心將愈來愈大，便會齊齊起來限制中國經濟進一步發展。食有時，睡有時，發展民主亦有時，太早不行，太遲亦不得，時間宜剛剛好。

太陽東方升起西方落下

　　呢幾日格蛇為美國未來經濟提供幾灰前景展望，但我老曹同意格蛇睇法，相信2000年已係美國經濟見頂年。美國從1900年冒起，漸漸取代歐洲列強經濟地位，到第二次世界大戰後，軍事力量雄霸半個地球，為美國帶來五十幾年空前繁榮。2000年歐羅出現，代表美元雄霸天下日子結束，相信2030 年人民幣、歐羅同美元將出現三分天下局面，符合我老曹1978年開始諗法──太陽已從東方升起，並西方落下。

　　中國3C（8153）、禹銘投資（666）、奧亮集團（547）、正輝中國（169）、GAY GIANO（686）停牌。

2007-09-17

美元弱勢難以改善貿赤 　　

9月16日（周日），上周五道指升0.1%，全星期升2.5%，主因係期望9月18日聯儲局減息。減息係咪真的威力無窮？本周便揭曉。但2001年1月聯儲局開始的減息，未能改變當年美國經濟及股市大方向，2001年1月開始減息，到2002年10月美股才上升，何況這次未減息前，美元價已十分疲弱，日後利率減幅有幾多大？　　

8月17日反彈會否在9月18日聯儲局公布減息後結束？世事無絕對，小心陰溝翻船。8月份美國零售總值只升0.3%，美國經濟前景繼續在暗淡中。美國次按危機相信仍需六個月或以上才能消化。換言之，未來六個月金融市場耐唔耐仍要面對按揭公司出事消息；至於會否令消費者減少消費及動搖商業信心而引發哀退，呢點就唔清楚，但相信亞洲區有免疫力（一如1997年亞洲發生金融風暴時，並冇影響北美洲及歐洲道理一樣）。

美國挽救次按帶來遺症　　

十七年前日股開始回落時，美國分析界點樣批評日本政府？當時佢地認為日本政府拒絕讓日本大銀行倒閉將會帶來很多後遺症；今天美國面對相同問題，美國同歐洲政府亦一如上世紀九十年代日本政府般出手挽救。為避免短期痛苦，會否一如日本在上世紀九十年代埋下長期受罪因素？一如戒毒必須捱過痛苦日子，才可徹底同毒品講拜拜；如飲美沙酮戒毒，只會令受罪日子拖得很長。這次歐、美政府咁做，只會令金價狂升及債券價格大幅回落。　　

長遠睇，美國經濟高峰在2000年結束，美國物業高峰在2006年結束。美元弱勢能否改善美國貿赤？經濟學家話可以（著名Ｊ曲線理論）。本人話唔可以，理由係美國所有入口產品93％以美元報價，美國所有出口產品99％以美元報價；歐羅區54％入口產品以歐羅報價、59％出口產品以歐羅報價，美元弱勢只會刺激歐洲入口上升、出口減少。日本26％出口產品以日圓報價、38％入口產品以日圓報價，因此日圓升值唔會增加日本入口或減少出口。換言之，理論同實際有距離。除上述因素外，更涉及產品出口競爭力，美國生產成本在國際市場上早已失去競爭力，別國只會向美國購買其他國家無法生產的產品及農產品；至於輕工業產品，美國貨早已失去國際競爭力。何況入口產品零售價中，儲存、運輸、市場推廣佔產品成本30-50％（在外國所佔比重更大）。因此單靠美元價貶值而希望改善美國貿赤，只有經濟學家才相信。

油價量度升幅可見102美元　　

油價由2003年2月21日的27美元一桶升到2006年8月的78美元，調整至2007年1月25日的50美元，近日打破78美元後，進入整固，技術表現令人擔心，根據量度升幅，未來油價可見102美元。如油價真的見102美元，美國未來經濟點睇？金價開始挑戰去年5月的730美元高價，如打破730美元，另一次黃金大升潮又開始，目標直指1030美元。如油價見102美元一桶，金價見1030美元一盎斯，聯儲局為保護美元價而被迫加息，可以引發2008年美國經濟衰退（而非放緩）。貝南奇早已腹背受敵，面對a choice between two devils（兩隻魔鬼中揀一隻）。作為投資者，亦已進入秋收期（盡量養肥自己）去迎接未來的冬歲（到時食物短缺，部分人要捱餓）。油價見80美元後，下一步見102美元還是45美元？近日畢非德一再減持中石油（875），到底佢點睇未來油價？　　

過去十五年，中國原材料入口量上升超過10倍，大大改變全球原材料供求情況。今天中國有的是美元，缺乏的是原材料，如中國經濟過熱情況無法冷卻，下一輪將引發原材料價格狂升。　　

格老出書The Age of Turbulence: Adventures in a New World，版稅800萬美元（真係羡慕死我老曹，我老曹出書每本只收版稅10萬港元）。書中解釋2003年年中減息至1厘理由係防止通縮；佢認為將CPI年增率限制在1％至2％十分容易，只要將利率推高至雙位數便可以，上述行為伏爾克在上世紀八十年代已做過，問題係點樣面對國會政治壓力及短期經濟衰退壓力。　　

凡事有利必有弊，環球化結果令全球GDP加快增長，貧窮國家人民受惠，同時令OECD國家社會走向兩極化（富裕階級因環球化而受惠，打工仔因環球化而令收入不前）。對金融市場影響更是小小事件已可引起滔滔巨浪（池水不起浪，湖水有浪，海洋風浪更大）。1987年10月股災、1997年亞洲金融風暴、2000年科網股爆破及目前面對次按危機，令黑天鵝事件一再出現（根據過去數據：世上只有白天鵝沒有黑天鵝。當黑天鵝被發現時，人們不知如何處理。1987年10月股災從前歷史沒有，這次次按危機亦在歷史上沒有）。黑天鵝事件是如此不可預測，有人因此而嚇怕，但我們回顧1987年10月股災、1998年亞洲金融風暴之後、2000年後世界經濟，不但未受傷害反而更加繁榮，相信次按事件結果亦一樣。美國樓價或會回落10％，甚至20％，但世界經濟將繼續繁榮下去，尤其係亞洲地區國家。

本周股票紀經將廢話連篇　　

本周是股票經紀講廢話周。周二聯儲局無論減息0.25厘或0.5厘，證券行都會發表大篇大篇廢話，今年7月起信貸市場進入萎縮期，至今未有改變，但同時資金十分充足。問題係資金流向，似乎又再回流商品市場。　　

1987年格老出任聯儲局主席後，過去二十年美國不斷創造信貸，形成全球資金泛濫；泡沫經濟一個接一個出現、爆破及令財富不斷地轉移。1990 年日本樓市泡沫爆破、1997年香港樓市泡沫爆破、2000年美國科網股泡沫爆破，但2000年至今油價由每桶10美元升上80美元，令沉寂二十年的中東再次成為財富擁有者；加上日圓利差交易（日本不乏資金只欠缺信貸）及中國資金開始出國。三大資金來源令全球經濟繼續出現泡沫；反之，一般打工仔例如日本，自1990年至今收入未見上升，香港1997年至今收入未見上升，美國2000年至今收入亦未見上升……，卻面對子女教育費急升、醫療費急升，今天連麵包同牛油價格都急升。　　

香港五十來歲的人似乎係最受害的一群，過去十年面對1997年7月「八萬五」政策打擊下，令自住物業大貶值；2000年再面對科網股爆破；2007年7月至8月股市急跌亦令佢地措手不及。他們的身家在過去十年可能減少20％、30％甚至40％，再過幾年又話要退休，你話點算？　　

利率一再下跌令收息度日行唔通；樓價上升但租金唔升，買樓收租亦唔划算；再加上股市十年波濤洶湧，蝕本者較賺錢者多，如何制訂未來退休計劃？醫學界卻一再話畀你知——可以活到八十多歲甚至九十來歲。即五十五歲退休的話，你的財產必須支持你未來三十年到四十年開支（而醫療費用隨年齡增長而上升），如何保障甚至讓本金繼續增長？但隨退休後觸覺敏感度下降，假設未來十年金融市場有如1997年至2006年又點算？你承受得起咁驚濤駭浪嗎？長期穩定收入愈來愈難求，或者延遲退休年齡到六十歲係最佳建議；其次係降低自己生活水準。

只有贏家輸家冇專家　　

理財、理財，今天人人識講，理財三部曲：第一賺錢。如手中冇錢，談什麼理財？年輕時養成量入為出消費習慣，不要用信用卡透支消費，減少無謂支出。所謂原始資金都是如此這般累積下來的，通常需要三至五年時間才積聚原始資本。第二係錢生錢。留下應急錢、保命錢，通常佔所有本金的30％，餘下70％便可用作投資（這方面隨年紀漸長而上升，例如踏入退休年齡，這方面宜提升到70％）。第三係馬無夜草不肥、人無橫財不富。經過十年左右錢生錢遊戲後，經驗漸豐，便可動用部分資金例如全部本金40％，看準時機狠狠地賭一鋪。如果睇得準，反應快，這一次可從此改變你未來命運。金融市場只有贏家同輸家，從來冇專家！靠的是眼光，用的是腦袋，從來唔係道聽塗說。世上沒有人公開教你點樣發達的（包括我老曹）。八十年代曾追訪當年全球華人首富王永慶問佢發達之路，佢回應話木宰羊。今天各位如果問我老曹發達方法，答案一樣係木宰羊。近年股市係炒行業、炒題材。今年係炒資產重組、到內地將A股上市。許多公司講一聲資產重組，股價便平地一聲雷。有些公司由母公司注入資產，或自己分拆部分項目上市或由外國引入資產，股價即飛升。有些公司宣布有意出售資產，股價亦立即狂升。努力找尋將會資產重組的股份，可能帶來意外收穫；其次係投資那些有想像空間的公司，亦會帶來驚喜。

要學習捕捉大趨勢　　

帶來巨大利潤的股票（或投資），都係事前令人生厭的股份（boring stock）而非極之性感的股份，理由係呢D股份或投資通常經歷了十年甚至二十年熊市，例如2001年的黃金及資源股，當年投資界早已認定佢地不再性感。太極圖教曉我地天下事物：盛極必衰，衰極必盛。食有時，睡有時，哭有時，笑有時，所謂大勢所趨，投資便是學習點樣捕捉大趨勢。

2007-09-14

改革需要群眾支持　　

9月13日，周四。恒生指數今天又出現V形走勢，不過未及上次Deep V也。恒指一度跌至24216點，然後又升上24537點，收市較周三升226.88；成交1092.05億多元。9月期指升190點，收24518點。

鋁價跌中鋁被減持　　

美國鋁業減持7％中國鋁業（2600）H股，套現153億元，售價為17.34元，較周三收市價20.4元有15％折讓，今天中國鋁業股價下挫 8.53％，收報18.66元。美國鋁業2001年以每股1.37元入股，過去六年中國鋁業股價上升13倍，美國鋁業呢次投資獲利141億元；最近鋁價回落13％，相信係美國鋁業出售中鋁理由。　　

中華煤氣（003）半年獲利54.7億元，上升逾倍，理由係出售資產。　　

新地（016）2006╱07年度獲利212億元，上升6.5％，今天股價升2.3％。長實（001）升2.3％，見121.7元；恒隆地產（101）升4.2％，見33.3元；九倉（004）升6.9％，見38.5元。市場預期減息帶動房地產需求。　　

光大國際（257）升5.5％，大摩推介。新濠（200）升4％，公司宣布上半年獲利2.84億元。　　

滬深三百指數出現四周以來最大升幅，萬科升3.1％，保利地產升4％，金地升9.8％。加息仍然未能令中國房地產降溫。今年8月中國各大中城市房屋售價較去年同期上升8.2％，其中北海、深圳、烏魯木齊、北京同蚌埠等升幅超過10％。　　

今年8月昆明房價上升3.5％，進入全國房價環比上漲較大城市之列。翠湖片區及三市街片區2000年為3500至4000元一方米者，今天已升至 6000元一方米以上，部分樓盤更突破萬元，平均每年升幅10％以上。同北海、深圳、北京等房價漲幅比較，8月昆明房價漲幅唔算大，昆明地產仍處二線水平，仍有上升空間。過去七年昆明房價漲幅僅相當於全國平均水平一半左右。　　

華夏銀行升10％漲停板，民生銀行升3.4％，浦發銀行升2.3％。西山煤、開灤、潞安環能等亦上升，油價進一步推高煤炭等燃料股。　　

8月份中國粗鋼產量上升13.6％，鋼材產量上升24％，鋼材價格上升12％。　　內地首隻QDII基金─南方全球精選9月12日首次發售，一天之內集資150億元人民幣，今天已滿額，宣布唔再接受申請，可見內地資金泛濫情況。過去兩年A股大漲，令對投資產品需求十分大，睇內地資金將繼續大量流入港股市場。

美元已極度超賣　　

美元跌至1.3904兌1歐羅歷史新低，理由係美元利率有74％機會9月18日減至4.75厘。不過，14天隨機指數（Stochastic Oscillator）見95點，代表美元已極度超賣，小心短期反彈。美指數跌至十五年低點79.319後，已反彈至79.422，技術上睇美元又唔似咁差。　　

油價終於見80.18美元一桶；加上通脹1980年4月石油高價相等於今天101.57美元，未來油價會否朝100美元進軍？而最大受惠國係加拿大。高油價如引發世界經濟衰退，銅價便受打擊。金融市場一連串此起彼落調整又再出現。　　

滯脹環境已出現（即經濟增長放緩而非衰退，CPI升幅卻在上升中），唔少行業因無法將成本上升因素轉嫁買家而令企業利潤走下坡，亦有唔少行業亦因產品售價仍可上升而受惠。美國GDP增長率已由2004年首季4％下降至2007年第一季1.5％（第二季略為反彈），美元價一再回落，美國樓價下調，金價又再接近2006年5月730美元高位，而油價亦已升穿去年8月78美元高位。《華爾街日報》向經濟學家所作調查，36％認為十二個月後美國經濟將出現衰退（較月初28％大幅上升），一般估計第四季美國GDP只上升1.9％，2008年GDP上升2.1％（較月初估計2.6％為低）；並估計利率將明年年中見4.5厘、失業率4.8％，普通住宅樓價未來兩年可回落12.6％。

日人仍未準備改變　　

日相安倍退位，麻生有機會接任，日本經濟前景更加唔明朗。日本係首個OECD國家面對人口減少，面對鄰邦中國過去三十年逐漸強大，而自己卻出現弱勢領導，令好多經濟改革方案無法通過。自1990年起，日本此消、中國彼長情況愈愈明顯。日本自民黨內部存在分歧，擔心下屆首相又再採用派錢政策，如此一來將令日本政府負債更沉重而生產力無法大幅提升。大摩日本分析員Robert Feldman估計，日本下一個財政預算案將再增加2萬億日圓（175億美元）赤字，令日本政府財政負擔愈來愈大。　　

麻生同安倍一樣，認同小政府理論、減少管制及對外政策自決。上述政策1980年代令英國及美國經濟重新振作起來，分別係鐵娘子同列根總統當年獲壓倒性勝利才上台，而安倍今天連上議院亦失去控制權。領袖欲改變政策、勵精圖治，奈何唔獲大多數人支持，點樣推行？中國歷史上「王安石變法」就係好例子，因不獲朝廷其他人支持而失敗。1987年鄧小平改革開放政策點解帶來如此巨大效益？除鄧小平眼光及勇氣外，改革開放政策獲國人普遍支持，才係獲得成功最重要因素。日本明治維新能夠成功，就係改革前派出大量高官出國探訪，明白日本政策不變只有死路一條。反而中國戊戌政變失敗，就係除「六君子」支持外，朝廷內大部分高官唔明白中國如不改變政策，國土遲早畀列強瓜分道理，代價係中國走一百年冤枉路，國人經歷百年浩劫，到1978年才重新站起來。下周日本重新選首相，依家咁環境，邊個出任並唔重要，因為大多數日本人仲未有準備改變心態。　　

英國物業8月份出現2005年以來五次加息後首次回落，1989至2005年平均每年新屋供應只有14.8萬間，較1968年最高峰42.5萬間一年大幅回落；加上經濟良好，樓價不斷上升。今年9月11日英國樓按利率升至七年高位6.58厘，較一年前5.38厘上升1.2厘，令樓價回落1.8％。高利率令英國物業自今年8月起進入呆滯期。

2007-09-13

只許州官買股　　

9月12日，周三。恒生指數升357.90，收24310點；成交974.83億多元。9月期指升438點，收24328點。恒生銀行（011）升 3.9％，見129.5元，今年內上升22％，跑贏母公司控（005），部分理由係受《金融時報》報道話控可能合併恒生消息刺激，其次係恒生打算 2010年前中國內地成立50間分行。股聖畢非德出售9266萬股中石油（857），平均價11.473元，依家仍住9.72％股權。美國Alcoa 計劃出售手上中國鋁業（2600），每股17.26至18.27元，共8.842億元，相等於中國鋁業22.4％，集資20.8億美元，由高盛負責搵買家。《倫敦時報》報道，和黃（013）可能出售旗下3意大利，估值100億歐羅，令股價大升6.2％；長實（001）亦因此升3.9％。新地（016）大升7.1％，因傳銀行調低按揭利率，有助刺激房地產市場需求。財爺內幕消息入市？　　

美元出現第六天回落，見1.3861兌1歐羅及113.96日圓。美國房地產商協會估計，美國二手樓銷售今年將會下跌8.6％（去年下跌6.8％）、新屋銷售則下跌24％（去年下跌18％）。　　

踏入7月股市好似精神分裂，次按問題令股市大幅回落，但8月17日起各國央行入市干預，又令股市止跌回升（以恒指計更升突）。牛皮市好難搵到做 trade機會，上落市做trade機會則大量湧現，timing成為輸贏關鍵，部分人好似肥貓咁，食飽飯唔願郁，有內幕消息者則炒個不亦樂乎。連新上台財爺亦為政府增持港交所（388），係咪犯證券條例（利用內幕消息入市）有待商榷，可能係另一宗「只許州官買股」。　　

8月17日至今不足一個月，唔少與中國有關股份股價出現三位數字升幅，認真吸引。中國GDP升幅接近11.9％，而滬深指數今年升幅接近100％。內地開放個人資金自由行消息，意味內地一億個投資者可來港投資，刺激唔少國企、紅籌股升幅驚人。

中國加息改不了負利率　　

中國直接向美國出口只佔總出口20％（如包括經香港出口，亦只佔總出口30％）。出口產品中，70％係消費產品，可能受美國次按危機影響，但總的來說影響仍然唔大，反而係中國政府欲改變經濟結構影響來得大。8月份中國CPI上升6.5％，進一步加息無可避免，但加息仍改變不了依家負利率環境（利率低於CPI增長率）。中國CPI增長率幾時才重返人行目標通脹率3％或以下？　　

標普╱Case-Schiller美國房屋價格指數第二季下跌3.2％，係近二十年內最大跌幅，估計第三季繼續下跌。中國銀行（3988）公布持有 89.65億美元次按MBS，其中75.4％係AAA級（6月至8月市價跌6.8％）、21.7％AA級（6月至8月市價跌30.1％）、2.9％A 級（6月至8月市價跌44％）。次按對中國境內銀行影響相信已股價上反映。中國出口業務佔去年GDP 37％，只計美國出口則只佔中國GDP 11％。因此，美國出口增長率放緩，對中國GDP影響有數得計，除個別出口行業或機構因投資過大而產生產能過剩問題外，整體而言對整個中國影響極之有限。　　2000年科網股泡沫爆破，美國GDP增長率放緩，中國由2000年第二季開始至2001年年底連續六季出口增長率由37.8％降至6.5％、工業生產增長率由11.7％降至8.7％、GDP增長率由8.3％降至3.6％；不過，2002年起迅速反彈。呢次美國GDP增長率由2006年第一季3.3％降至2007年第二季1.8％，對中國出口增長率影響極之有限。中國GDP增長率繼續上升，主因係中國產品出口市場已漸分散到較多國家，減少對美國依賴。　　

中共十七大10月15日北京召開，相信將進一步提升黨內民主。盎斯金價應值1050美元！　　人民幣升值、QDII、個人資金自由行都在支持港股，估計未來十二個月約有500億至1000億美元資金由內地流港，形成恒生指數易升難跌格局；反之，滬深A股開始進入令人擔心水平，中央政府一再抽緊銀根下，出現一次較大調整機會好大，會否出現此消彼長局面？有待觀察。2005年上半年A股同 H股股價差距唔大，今年上半年兩者差距超過80％；落實QDII及中央宣布內地個人資金自由行後，有關差距再收窄至60％（2003年第二季A、B股差距仍達90％，公布內地人可投資B股後，2005年上半年A、B股差距消除）。　　

1970年金價35美元一盎斯，1974年12月見200美元，1976年又回落至103美元，1980年1月見850美元。1999年金價回落到 252美元，2006年5月12日見730美元後，回落至6月14日542.45美元。由去年6月14日起金價會否進入類似1976至79年式上升？　　

1973至74年石油危機，美國透過大量發行貨幣，令經濟由1975年起復甦。但1977年起通脹率加快上升，直到1979年年底雪茄伏出任聯儲局主席，大幅將聯邦基金利率提升至1980年見20厘（三十年期債券孳息率14.5厘），才再次控制通脹率。2000至01年先有美國科網股泡沫爆破，再加上 2001年「九．一一慘劇」，引發聯儲局2001年1月起減息，2003年6月聯邦基金利更低至1厘（三十年期債息4.8厘），經濟自2002年起復甦（股市則為2002年10月），2004年6月起利率逐步正常化。同1970年代唔同，就係中國同印度成為強大生產基地，佢地吸收大部分原材料價格上升壓力，而冇將製成品提價，令CPI至今為止OECD國家升幅唔大。去年8月起美國已停止加息，後市如何？會否出現類似1978及79年金價升穿 200美元後狂升至850美元情況？冇人肯定知道結果。　　

1980年每一盎斯黃金，美國金融制度內有6966美元；2006年每一盎斯黃金，美國金融制度有38349美元。1971年自從美國放棄金本位後，市場上流通美元至今增加10倍，而美元購買力則下降96％。如由1945年美國訂下一盎斯黃金值35美元計，戰後至今美元流通量上升超過30倍，用此計算金價，

金價應該值1050美元一盎斯！　　

據Premier FoodsCEO所講，上一次食物漲價高潮係1975年，當年食物支出佔OECD國家人均收入30％；最低係2003年8月，食物支出只佔OECD國家人均收入10％。其後人造牛油花嘜加價41％，真正牛油跟隨牛奶價格上升，蘋果售價亦上升140％，麵包售價2006及07年分別上升5％至6％一年，乾意大利粉上升10％，肉類食品上升30％，即食麵亦大幅加價。對低收入家庭而言，過去三年食物漲價已構成一定壓力。

食物漲價高潮或在眼前　　

8月份中國CPI上升6.5％，其中城市價格升6.2％、農村價格升7.2％、消費品價格升8％、服務項目只上升1.8％、食物價格升18.2％、非食品價格升0.9％。8月係消費淡季，9月又點？　　

上一次食物價格上升潮維持五年（1970至75年上半年），呢次由2003年下半年開始食物漲價潮，高潮係咪眼前？　　

小麥價格已升穿9美元一蒲式耳，見9.01美元；今年內小麥價格已上升80％。　　

無論黃金、樓價、美元，都由供求因素決定。戰後美國政府一直印刷美鈔，係全球性通脹理由。1970年代大量資金湧入黃金市場，1980年代大量資金湧入股票、債券市場；1990年代大量資金湧入物業市場，形成金價、股價、樓價上上落落。投資就係決定何時金、何時股、何時樓及何時現金。近月次按危機令資金又再流入黃金市場。自從2001年聯儲局開始減息防止經濟出現衰退，令2001年9月起金價再次進入上升軌道，如9月18日聯儲局減息，唔排除金價破730美元進一步上升。從近月各國央行放寬銀根計，唔排除未來全球通脹率又再上升，金價挑戰730美元阻力，破或不破？本月內便知道。

2007-09-12

滬深股市墮醉鄉　　

9月11日，周三。恒生指數跌47.46，收23952.24；成交912.8億元。9月期指低水，回落116點，收23890點。　　

今天蒙古能源（276）升16％，地鐵（066）升7.3％，因麥格理推介。

恒指難擺脫道指牽引　　

中國8月份CPI升幅6.5％，係1996年12月以來最高，摩根大通估計中國再加息，令滬深A股回落4.7％。工商銀行挫5.6％；中國銀行挫 4.4％；招商銀行挫4.2％；民生銀行挫6.9％；萬科回落5％；北辰實業跌8.8％；中信證券跌4.5％；海通證券跌8.4％；宏源證券挫6％。滬深指數過去12個月已上升三倍，早已進入尋頂期。　　廣州十三幅住宅土地拍賣，富力地產（2777）以1.8億元購入白雲區地皮，創該區歷史新高，折合樓面地價1.8729萬元一平方米。　　

第二次世界大戰後，美國經濟從未出現經濟蕭條（連續兩年GDP負增長）。1982年之後，美國經濟亦從未出現衰退（連續兩季GDP負增長），未來能否做到連一季GDP負增長都冇？　　

道指由7月17日14021點開始回落，技術表現十分差；紐約證交所金融指數情況更壞，不但下降軌已形成，而且早已出現一浪低於一浪【圖】。至今為止，恒生指數仍有一定抗跌能力，最終能否擺脫道指牽引，或只係時差問題（道指7月17日見頂，恒生指數9月5日24283點見頂，滬深A股9月6日 5448點見頂）？　　

根據CNBC Charlie Gasparino數字，今年超過1000隻對沖基金中，仍然賺錢者只有40隻！上述數字係咪準確仍在調查中。　　

在不適當時刻買入優質股，亦可隨時失去投入資金三分一到三分二，所以唔好對timing掉以輕心。8月18日美國聯儲局減貼現率，當天透過四大金融機構向市場注資超過20億美元，結果係點？過去三星期商業票據（Commercial Paper）即由企業發行，一般只有30天到90天期，作為短期周轉用卻減少2400億美元，即企業再發行商業票據方面已出現極大阻滯，只有直接向銀行借錢！銀行提供信貸相較商業票據市場萎縮講，兩者邊個影響力大？不但如此，兩個月借錢買樓利率由6.25厘上升到近日超過8厘，唔通真係冇影響？　　

仲有CLO（Collateralized loan obligations），即銀行向私人企業提供按揭貸款約2500億美元，家亦面對萎縮，情況有如1990年至今日本。過去十六年日本缺乏唔係資金，而係面對信貸萎縮（錢借唔出去，因為有信用客戶唔使借錢，想借錢客戶卻信用差）。值得注意係，經濟走在股市之後六至九個月，而非走在股市之前。美國在金融方面知識較日本豐富，2001年1月至2003年6月減息潮曾阻止美國經濟進入1990年代日式經濟衰退，隨格蛇退休及去年下半年起美國樓市陷入低潮，美國經濟會否進入長期GDP低增長期？由樓市所引發次按危機，各國央行注資結果只會令新興市場股市泡沫繼續膨脹。

中央政府擔心通脹失控　　

滬深A股大幅回落，係令人擔心另一訊號。過去中國人民銀行一再提升利率及提高存款保證金率，仍無法阻止股市上升，8月份中國CPI已大幅拋離人行目標通脹（3％），如人行將利率抽緊至CPI增長率之上2厘，後果會點？中國政府會否為2008年奧運而放棄對付通脹？周日同詹瑞文兄演出《富爸爸、笑爸爸》喜劇時，提到內地A股，我老曹已警告大家滬深股市已醉醉地，各位有冇收到訊號？What goes up, must come down！國家財政部9月10日公布，將發行2000億元人民幣特別國債，上述債券發行可進一步抽緊內地銀根。上述公布亦粉碎外傳在10月份中共十七大會議前唔會抽緊銀根謠傳。睇8月份CPI升幅，令中央政府進一步擔心未來通脹率唔受控制；加上內地直通車遲遲未到香港，後市國企股點睇（以O計，國企股已進入牛市第三期）？　　

會考十優狀元年年有，金融市場炒手最難求。過去十年被視為「出色基金經理」只佔總人數20-25％，或四個之中只有一個。值得注意係，牛市中大部分基金經理成績都幾好，只有熊市中才知邊個基金經理表現出色。例如1997-98年熊市中能夠不敗基金經理只佔總人數10％，2000年3月至 2003年4月情況亦一樣。幾時應該睇好而進取？幾時應該睇淡而保守？講就容易做到卻難。70％投資者失敗理由就係最唔應該睇好時睇好、最唔應該睇淡時睇淡。　　

賺錢只係一種技能，透過學習再獲得，而非乜天分。只要有足夠動力，加上一定的努力便可獲得。賺錢主要透過智慧而非勤力，例如在每一次失敗經驗中吸取精華，重新站起來再嘗試，唔需要特別聰明或特別勤奮甚至特別幸運。例如你有冇耐性等候一個機會出現？有冇學曉止蝕唔止賺？或靜靜地等候財富自動增加？　　

香港由1950、60年代貧窮社會進入1970、80年代小康；到1997年7月1日主權回歸前的富裕社會，再經歷過亞洲金融風暴將香港社會分裂成為20╱80。善於理財者1997年7月1日後財富繼續增長，經過十年時間（以年率15％計），今天家財係1997年7月四倍，成為香港富裕階級。不善理財者過去十年面對工資（或薪金）零增長，部分更負增長，如不幸持有自住樓宇，樓價1997年8月至2003年7月回落65％後，雖然過去四年回升唔少，但今時今日仍只及1997年8月60％。呢80％人口組成香港大多數，加上存款利率低收益少，唔少人生活水平已無法重返1997年上半年水平。　　

20％善於理財者因財富過去十年上升四倍，打跛腳唔使做，生活仍然好好，用係名牌，住係豪宅，食係稱心滿意食物。反之，80％不善理財者卻面對身水身汗仍冇啖好食，唔少人住宅上損失唔少，有些人面對十年凍薪（或加薪極少），對社會愈來愈不滿。退休人士面對低利息時代，生活亦唔好過，偏偏呢個時候香港面對退休高潮（戰後出生嬰兒大量步入退休年齡）。至於投資，7月26日至8月16日急跌、8月17日至今急升，唔嚇死才怪。香港進入富裕社會後，勞動要素及資本要素收入分配中地位嚴重失衡。工資（或薪金）收入佔香港人總收入比重大幅下降，80％人口仍然靠工資或薪金作為主要收入來源，面對生活環境係日做夜做都生活得唔好。另外一D人因投資有成，已經可以火燒旗桿。香港會否有一天走上東南亞國家之路（貧富兩極化，最後令社會出現不穩）？財富過分集中小部分人手中問題，正在香港社會上浮現，至今仍冇妥善方法解決。

次按問題明年將惡化　　

同樣係消費者，年入40萬元或以下家庭，消費極受經濟盛衰影響；反之，年入120萬元或以上家庭消費，經濟影響不大。換言之，消費力愈強，家庭消費行為愈唔受經濟盛衰影響，一旦經濟轉劣，最先受影響反而D服務年收入40萬元家庭行業；反之，高消費及低消費行業不受影響。估計第四季美國CPI增長率低於2％；如無意外，未來應有兩次減息空間。但次按問題在明年不但唔會轉好，反而會進一步轉壞。美國住房價估計在2009年前亦無法轉好，美國失業率估計由目前4.6％上升到4.8％或5％，後市點睇？Bad market, good stock picking，你能否做到？

2007-09-11

美減息難阻樓價回落　　

9月10日，周一。恒生指數升17.09，收23999.70；成交1015.13多億元。9月期指升63點，收24006點。日本經濟又再進入收縮期，第二季GDP減少1.2％，睇9月份日圓加息機會不大，而日圓繼續上升，睇落日本經濟都幾麻煩。　　

今天港交所（388）升20％，收190.1 元，相信同政府增持有關。紫金礦業（2899）升10％，見8.84元，摩根大通估可見10.8元；湖南有色（2626）升10％，德銀推介；上海電氣（2727）升9.2％，見5.33元；吉利汽車（175）跌11％，因半年利潤降32％。　　滬深A股升1.56％，見5377點。

問題在信貸危機而非資金不足　　

本周大市最受注目應該係下周聯儲局利率會議結果，貝南奇將減息幾多厘？上周五美國8月份失業人數上升，令9月18日減息機會大增，問題係減 0.25厘還是0.5厘。市場估計減息0.25厘機會接近100％，減息0.5厘機會亦高達40％，但減息0.75厘機會接近零。另一問題係，減息 0.25厘甚至0.5厘，係咪能夠解決目前面對問題？依家問題不在資金不足，而在信貸危機（如你信用良好，不愁借唔到錢）。8月17日起各國央行不斷向金融市場注資，仍然冇人願意投資CDO，資金回流國庫券，令國庫券孳息率大幅回落；反之，A級次按債券票面100元，但市面只賣50元，上述情況能否透過減息0.25厘或0.5厘解決？更加唔好話BBB級或以下次按債券。不但如此，減息0.25厘甚至0.5厘，能否阻止美國樓價進一步回落？高盛估計，美國房價將回落20％，Gary Shilling估計房價將回落25％；最保守估計，未來十二個月美國房價將回落10-15％，上述應該唔會因利率下降0.25厘或0.5厘而停止。　　

美國樓市只佔整個GDP 5-7％，單單樓價回落，唔會令美國經濟陷入衰退（唔似1997年7月本港樓市佔本港當年GDP比重很大），相信美國經濟增長將因樓市回落而放緩，但不致陷入衰退。　　

美國已踏入2000年，但經濟愈愈似1970年代。油價上升（1970年代油價由5美元升到40美元），金錢每年平均失去7％購買力。1974年 40美元相等於今天100美元，21世紀金錢購買力平均每年以3％速度消失。美國增加乙醇產量，令玉米價大幅上升，引發其他農產品如小麥、米、豬肉、牛肉、雞肉皆升。1996年至今美國樓價上升100％（英國上升160％），拉丁美洲、非洲、加拿大、澳洲、中國樓價過去十年皆上漲。美國樓按58％以 CDO方式在市場出售。1996年在美國買樓收租有6厘息，今時今日只有3厘息，即過去十年樓價雖然上升100％，但租金變化唔大，買樓收租已唔划算。過去買樓博升值，去年起連買樓博升值亦唔掂。

金價打破下降軌　　

美元價2002年起大幅貶值，作為國際儲備貨幣，亦令唔少國家貨幣隨美元貶值。今時今日美國收支赤字已達GDP 6％，換作其他國家貨幣早已大幅貶值，美元弱勢已成為環球金融系統其中一項危機，唔知幾時爆發。歐羅亦非避難所，歐洲面對人口老化，有唔受控制福利開支，情況同1990年代日本接近。近日上述因素刺激黃金再次上升，1970年代式金價狂升期，會否在21世紀歷史重演？長達十八個月金價下降軌已失守，開始挑戰去年5月高點730美元，如能打破，可睇825美元；反之，則在690至700美元之間上落。2001年至今金價已上升170％。　　

至今為止，中國流動性過剩依然嚴重，在股票存量不變情況下，每增加1億元資金流入，可令流通市值增加5億元。當經濟擴張期持續若干年後，投資情緒高漲佔據優勢，係導致經濟出現泡沫因由。在狂熱減退前，泡沫唔會破滅，加息不能阻止股市大幅上揚，日後減息亦無法阻止股市大幅滑落。至今為止，人類仍未搵到對抗泡沫方法。　　

周小川在9月8日舉行「2007年國際投資論壇」上表明要為企業「走出去」提供金融支持。首先積極發展外市場，加快市場產品開發，為企業提供規避率，利率風險工具後，進一步增加外市場產品，為產品創新創造更加寬鬆政策環境。其次係深化外管理體制改革，取消不必要管制，簡化手續，為企業「走出去」提供外便利，改變目前「寬進嚴出」外管理政策。

中投公司可擺脫政治色彩？　　

中國基金業發展可用「一日千里」去形容。1998年3月，金泰、開元基金管理公司設立，係中國基金業進入規範發展階段開始。九年多時間後今天，根據Wind資訊資料，內地基金管理公司數目已達59家，發行基金總數341隻，管理資產超過2萬億元人民幣，持股量佔A股市場流通市值24.12％，持有基金人數接近5000萬戶。　　

據知情人士透露，中投公司高層管理成員名單已初步確定：樓繼偉任董事長，社保基金理事會副理事長高西慶任總經理；央行現任財政部副部長張弘力任副總經理，謝平任副總經理兼任金公司總經理，高盛胡祖六任研究部總經理。未來中國投資公司致力在全球範圍內的資產組合，包括股票、債券、商品期貨、其他特殊資產房地產、對沖基金等，都可以考慮在資產組合中；以專業、商業化及獨立化方式經營，可視為中國外儲備管理另一新模式，從而獲得更高回報。投資範圍應該在國外，係中國主權財富管理機構之一。由於中國跟新加坡、挪威和中東唔一樣，呢國家比較細，對世界經濟影響有限；中國主權財富管理機構在國際上活動，係咪真係可以唔帶政治色彩？　　

8月28日深圳市商業銀行在合併平安銀行後，正式改名為深圳平安銀行股份有限公司，意味住平安集團三大業務保險、銀行、投資並駕齊驅。

2004年平安集團旗下平安信託與控（005）攜手收購福建亞洲銀行，其後改名亞洲銀行，開創
保險公司收購銀行先河。去年8月再以49億元吃下深圳商業銀行 89.24％。今年6月銀監會批准兩大銀行合併為深圳平安銀行，雖然目前只在深圳、上海、福州三地共49家機構，但係以其強大背景，未來在各省市攻城掠地，相信好快會成為另一銀行集團。　　

內地金融業務改革不斷深化，唔少傳統國企集團亦不斷求變，以應付市場競爭，特別係金融業正進入全面開放。光大集團近年不斷尋找重組方案，該集團本港有多間上市公司，其變動較受投資者注視。集團董事長話，該公司將成為金融混業經營試驗田，初步將以光大銀行為主幹，一如其他企業均希望做大做強及擴展客戶基礎，但以全能銀行制度下，把旗下保險及證券等子公司作混合型組織架構，既保持子公司獨立性，亦避免權力過度膨脹。　　

依家內地將有三類金融控股集團，如光大金融呢類全方位業務公司；亦有第二類準金融控股集團，例如中信及平安集團；至於第三類係次準金融控股集團，包括商業銀行在境內外以全資或獨資形式經營的投資銀行、保險公司、基金公司及信託公司等非銀行金融機構。睇內地金融市場正逐步為本港及外資機構帶來更多新商機，本地金融機構要加快利用CEPA方便進軍內地呢個有待深化的金融市場。事實上，北水南調已為唔少信託及經紀行帶來直接爭取市場，近日建行（939）亦與美國銀行籌建國內首家金融租賃合資公司，亦係朝住呢個方面發展。　　

9月份新股集資頗見頻密，已公布期內招股共有9隻，預計集資額上限約326億元。遠洋地產獲多位本港地產巨頭入股成策略股東，計劃集資最多120億元；另一隻內地房產股SOHO中國亦有意上市，集資78億元，兩隻均以高盛為保薦人。集資37.2億元恒鼎實業、奧園集資31.2億元及金山軟件集資 23.4億元，算係中型新股。至於分拆大成糖業、中國澱粉、群星紙業及大成食品（大連），相信各有各捧場客。不過認購新股宜短炒不宜長，唔少行業股都係行業周期高潮上市集資，唔係話以小人之心視大股東趁機套現，而係其集資所得資金主要作減債或投放未來新項目，收成需時。至於這類新股短期表現好壞，除容易受市況波動影響，亦視乎推銷者包裝手段。由於新股冇太多數據及表現可供參考，加上認購者唔少係短線謀利股蟻，會認真研究分析招股書及抱中長線投資者似乎唔會太多也。　　

創新能源（702）、鎮科集團（859）、建懋國際（108）、銀創控股（706）、卓越金融（727）停牌。

2007-09-10

貝南奇欠大將之風　　

9月9日，周日。總算做完一個籌備經月理財SHOW，好疲倦但好興奮；不過，今日港股與鄰近地區股市相信比我老曹更疲弱，事關上周五預期唔會太差美國就業數據較預期提早出現萎縮，導致道瓊斯工業平均指數收市報13113.38，跌近250點或1.9％；標普五百指數跌1.7％，收1453.55；納斯特綜合指數跌48.62，收報2565.7，令市場憂慮美國經濟放緩步伐加快。上周我老曹亦指出真正受次按等問題影響就業數字尚未反映，好似雷曼兄弟及第九大銀行National City已進一步再裁員近3000人，其他金融機構亦將有裁員行動，符合大部分美國企業調整架構效率高企業文化。

近兩月大調整機會高　　

港股上周受惠於恒指成分股調整組合比重，但感覺上短期似乎已隱約見頂，家海外金融市場受經濟放緩及次按問題困擾，大批銀行及基金陸續公布第三季業績前，信貸緊縮更趨明顯，海外資金實際上已紛紛流向亞洲區避難，只係日圓轉強，令利差交易拆倉疑慮再起。其實，連美國信貸評級公司亦對審查次按債券不力，正受美國SEC調查，都唔知仲有幾多CDO後遺症會浮現，好彩基金贖回潮尚未大規模出現。不過如果全球股市呢幾個月繼續大幅波動，羊群心態可能令每逢9、 10月會出現較大調整機會提高。　　

恒生指數24000點高位徘徊，可算係受惠於內地要加息為A股與經濟過熱而降溫，不過內地資金自由行遲遲未開行，如果外圍有利差交易拆倉活動，流通性高港股短期肯定有較大套現壓力。由於市場估計美息有望下降，令美元偏弱，加上唔少A╱H股注資重組等利好股票及資產因素，港股繼續處於大漲小回炒上落格局，喜歡玩過山車短線客不妨等調整吸納，但好似我老曹呢類較穩健一派，都係岸上坐定定好D。　　

外基金上周藉恒指成分股比重進行調校期間，一下子斥資24.4億元以平均價每股155.4元增持港交所（388）1.47％股權，連同原先持有 4.41％，已增至5.88％。呢種不尋常舉動，被市場視為中港交易所日後併合將會齊齊玩，可以消減中央日後加重送禮予港股疑慮。由於鬍鬚曾已講明今次增持唔係純粹投資，所以以接近歷史性高價增持亦在所不計，主要係突出本港維持國際金融中心地位，落實「十一．五」規劃高峰會中港合作策略建議。不過，今次行動可能係擔心外資會聯手一併支持海外其他睇好中港股市交易所提出敵意收購，雖然目前港交所公司章程規定如無政府同意，任何人唔可以持有港交所5％以上股權，但根據2006年港交所年報顯示，被視為海外機構投資者股東基礎高達49.66％，一旦出現一致行動，唔排除港交所呢間半私營公司控制權會易手。至於係咪過慮，以港交所主席係由佘當奴委任，董事會成員13人中亦有6位由政府委任，對推行符合特區政府意願政策應該好穩陣。事實上，即使今次政府增持港交所至5.88％成最大股東，亦不足以抗衡外資機構一旦出現一致行動，或者係向外表態港交所係特區政府策略性資產也。過去一、兩年領匯（823）旗下公房商場不斷革新加租，引發唔少影響民生社會爭拗；但作為一間商業主導公司及在對沖基金爭取短期最高回報意願下，政府對領匯並無發言權，亦可能係政府今次增持港交所股權考慮因素之一都未定，無論如何，好戲應在後頭。至於現價應否跟政府買港交所，以其股價今年已升八成半，市盈率高達 45倍，超越全球其他交易所，純以目前業務範圍考慮，確實缺乏吸引力；但高官表明今次增持唔係純投資，卻帶來中港兩地交易所合併憧憬，未來中港股民可在兩地全線開放下買賣股票，一下子令港交所有如內地一批中資股炒注資併購概念。　　

上周美國8月份職位由預期有新增變成減少4000個，係2003年8月以來首次；7月份勞工部調低職位增長，由12.6萬減至6.9萬，各行業職位人數均見削減，係經濟放緩最佳指標。今次職位流失主要製造業，預期信貸及次按危機對金融行業帶來職位流失尚未反映，對於重視經濟數據以調整息口貝南奇，睇本月18日公開市場委員會減息在所難免。不過，市場把減息預期幅度由原先0.25厘調高至0.5厘，金融市場又會借勢大炒一番矣。

金價突破700美元意義重大　　

盎斯金價突破700美元，具有頗大意義。除土耳其等國家減持美元轉投黃金，9月份係穆斯林齋戒月，加上回教國家婚禮對黃金需求增加，愈來愈多央行及投資者面對美元持續弱勢，可能為黃金後市帶來另一輪升浪，雖然現階段言之過早。美元減息會進一步削弱美元吸引力，但最大影響係令資金流向非美元區，令通脹受物價上升影響程度有限，而且目前市場關注美國經濟有衰退疑慮，咁環境下，短期金價唔容易擺脫炒上落。不過，投資者情緒正隨央行致力紓緩次按風暴破壞性推出唔同措施，會帶來唔同效果，因此投資者要密切注視短期發展。當然金價上落亦受政治因素影響，「九一一慘劇」六周年前夕，唔見三年拉登又最新錄影講話中亮相，影片好似更年輕，佢真係有辦法。較早前美國國會將懸賞金額調高至約3.9億元，但依然未有任何效果，引起新一輪恐襲疑慮。不過，呢類狼來了恐懼冇得估也。　　

日圓繼續上升，估計年底見109日圓兌1美元機會好大，上周收市已見113.4水平，仍高於上月出現利差交易恐慌性拆倉潮水平。不過，以目前市場對貝南奇處理次按問題愈愈冇信心，明知單靠減息注資效果非常短暫，但市場及政治壓力下，稍後減息機會仍然好大，卻會直接削弱美國聯儲局過去十多年樹立威信。格蛇過往主導下Outplay成個市場，依家貝南奇變為跟從市場及兩黨，為維護樓市及選票的壓力下而減息，令市場對貝南奇失去信心。　　

胡主席同殊仔上周澳洲會面後，即見人民幣兌美元率應聲突破7.55關口，再創2005年7月率機制放寬彈性下新高，兩年多已累積升幅近 7.545％。除因為期內美元兌各國貨幣疲弱，美國面對龐大外貿赤字，內部不斷印銀紙以維持呢十幾年好景，令格蛇能在一片掌聲下光榮引退；加上猜呢士有畀面傳統，順應美國要求加快人民幣升值步伐。當然，下周內地公布8月份CPI肯定再創高位，拋離政府訂下可容忍水平，令加息機會大好多。在中美利率差距收窄下，人民幣兌美元升值亦符合市場因素，睇明年殊仔去北京睇奧運，雖然作為貴賓，費用可由中國政府支付，但其同行人員荷包卻肯定輕好多。

權威在危機處理中累積　　

格蛇今年多次作出令市場側目言論。呢個在任聯儲局主席18年金融界高手，年初提出美國經濟有三分一機會進入衰退，令市場好友與淡友均有不同演繹，究竟係三分二機會經濟冇問題持續增長，定係最終會因次按問題拖累經濟及消費信心，最終要透過減息及注資Jumpstart疲弱的經濟？上半年好友及貝南奇勝出，但近日衰退這類詞語已報章上重現，雖然多名聯儲銀行行長都指未有強烈證據顯示樓價下跌及次按已影響到其他經濟領域，但今年只餘下不足三分一日子，格蛇預測亦為淡友帶唔細贏面。近日格蛇又警告最近信貸危機令佢聯想起1987和98年股災境況，過去七個禮拜市場行為與以前市場出現動盪相似，包括1998年長期資本管理公司瀕臨倒閉及1987年股災。對於我地呢一代冇經歷過1837年土地熱潮崩潰及1907年銀行恐慌，其言論目的在於指出經濟在亢奮情況下帶來泡沫性商業擴張，好似近幾年大量對沖基金冒現，利用平錢進行錢賺錢遊戲，泡沫自然形成；反之，恐懼將令呢類擴張行為收縮，依家市場恐懼正蓋過亢奮，並指出透過加息才可以刺破呢個泡沫。格蛇言論似直指現任主席貝南奇點解唔早D加息令呢個泡沫及亢奮得以降溫。依家格蛇作為局外人，其言行頗為出位，雖然大家都知道貝南奇目前面對困局大部分係格蛇任內遺留落蘇州屎，但貝南奇今次解決次按風暴上維持其大學教授學者形象，表現平平，冇乜大將之風。權威係出現危機時成功解決中積聚落，一如業績不振公司轉換CEO，透過大刀闊斧內部重組或是另闢天地，為公司開拓生路，先至係稱職CEO。貝南奇呢位由殊仔欽點接班人，肯定被減分。

2007-09-07

主權基金牴觸藏富於民　　

9月6日，周四。恒生指數跌18.77，收報24050.40；成交額只有794.12億元。期指高水，升21點，收24071點。　　

美國最新經濟數據顯示經濟增長放緩不容忽視，次按問題本月底第三季結算，可以好大鑊。美股再次日升日跌，恒指上午低開，見23853.05，但係油價回升至每桶76美元，令石油股向好，亞洲區股市亦見有趁低吸納下回升，以台灣及南韓表現最佳，刺激港股收市差唔多原地踏步。表面上指數處於高位，好似有好多人賺錢，但實際上近月市況好似過大海買大細，碰運氣居多。呢段過山車般市況睇怕仍要持續一段日子。

內地加息預警機會大　　

藍籌股以中移動（941）與控（005）呢兩隻重磅股比較弱，與稍後恒指成分股加入新貴及調低比重有關。港交所（388）則因為內地資金自由行遲早到位，加上內地銀行QDII港股投資產品好快成為內地理財產品，細水長流格局無變，股價因而受益。地鐵（066）與九鐵合併在即，大行紛紛為其所接收鐵路上蓋物業升值計數，更加上調目標價，引來唔少追捧。　　

中遠洋（1919）等A股持續漲停板，連同上海電氣（2727）A╱H一齊炒上，令國企指數收14423點，升136點，建行（939）再創新高升 3％。市場估殊仔同胡總澳洲會面後，人民幣升值靈活性會再度調高，連溫總亦話會深化金融體制改革，推進率機制改革，暗示人民幣升值之勢持續。不過，佢提及宏調首要任務係避免經濟增長由偏快轉向過熱，收市後即見人行拿拿林公布9月25日起再上調存款準備金率0.5％，至12.5％，試圖抑制貨幣信貸過快增長，係咪會稍後公布8月份通脹上升下加息以作預警，睇機會好大。當然中央並唔寄望下月十七大前達到降溫效果，不過市場力量內地正挑戰以穩定大局為主金融政策，暫時降溫效果一般，但駱駝背上最後一根稻草遲早出現。　　

短期而言，內地加息並不足以令經濟降溫，正如美國減息亦難以扭轉美股方向，道理一致。

第三季未使擔心住　　

雖然受美國次按問題困擾，MSCI中國指數上月仍升6.5％，主要係中期業績公布理想，原材料股平均升幅12.4％、電訊股升11.2％，消費股亦升 3.1％；反之，IT股卻回落8％，睇第三季唔使擔心。不過，8月份CPI升幅聽講較7月份5.6％更高。摩根大通建議減持中國電信（728）及大連港（2880），增持紫金礦業（2899）、深圳高速（548）、馬鋼（323）、富力地產（2777）等。估計MSCI每股獲利較去年上升18％（上半年升32％）；A股上半年每股升幅更達75％，全年升57％，明年純利升幅自然放緩，但相信升幅不俗。分析界期望QII通車後，最終有1000億美元（7500億元人民幣）資金流入香港金融市場。　　花旗推介恒安國際（1044），目標價30.4元，估計今年每股獲利86仙，升24.4％，O30.8倍；亦推介中國電力（2380），估計每股獲利23仙，升8％，O16.2倍。　　

8月20日國家外管理局宣布，天津濱海新區開展業務試點，批准境內居民直接投資港股，引發本港H股大升。有人形容A股係高原上青海湖，香港卻係水平線上大海，如果直通車真係暢順無阻，到底係大海海水升至高原青海湖水平抑或高原青海湖水一下子流乾晒？上一次讓內地居民可用外幣買B股，已經令 A股市場大幅回落，如果真係畀內地居民暢通無阻咁來港買股，水向低流乃係定律也，依家A股偏高現象能夠維持幾耐？　　

《中國證券報》消息話，港股直通車業務試點將擴大到天津、北京、上海及廣州四處地方，除中行（3988）外，仲加入工行（1398）及建行；准入門檻提高至30萬元，時間表係兩個月內。香港H股有142隻，A＋H股只有45隻，紅籌股88隻。本港H股同紅籌股自8月20日起已大幅上升，去歡迎內地同胞來港高價接貨！　　

另一方面，先行一步QDII自推出以來，反應只係一般，最近受港股直通車消息刺激，情況才比較上好一D。傳中國監管機構計劃降低標準，認購下限由30萬元降至10萬元。　　小麥價格又升至新高矣，埃及、伊拉克、印度、南韓及台灣都大量購入，日本亦計劃增購，而澳洲產量可能較以前估計少24％。去年小麥價格已上升一倍，全球小麥存量降至二十六年新低。最近芝加哥小麥期貨價格8.49美元一蒲式耳。最近埃及向美國同俄羅斯購入47萬公噸、伊拉克向美國購入20萬噸、台灣購入 4.6萬噸、印度79.5萬噸、日本打算購入17.5萬噸。2007至08年小麥產量估計只有1.1480億噸，其中第三大小麥生產國澳洲受天氣影響，產量可能由2250萬噸跌至1600萬噸。

小麥漲價麵粉貴過麵包　　

日本政府已宣布國內小麥10月1日起加價10％，日清即食麵宣布1990年以來第一次加價，由10日圓升至20日圓，1月1日起生效。呢回真係麵粉貴過麵包？　　

澳門威尼斯人賭場第一周新客突破50萬（8月28日開幕日人數達17萬），睇外界擔心澳門酒店住房率同賭客滿率應該唔成問題。澳門逐步由賭埠變成購物區，真正拉斯維加斯式賭場開始出現（即係一家大細去度假地方）。　　澳門移民局效率繼續令人失望，成為澳門發展旅遊業最大阻力。香港到澳門水翼船只需一小時，但過移民局卻需要一小時，輪候的士通常又需要半小時。澳門政府效率根本上追唔上澳門賭業發展，停留1999年前水平。　　

澳門豪宅已升至8400元一方呎，澳門政府應設法改善出入境效率及交通情況（假期去澳門等的士會令人好洩氣）。　　反觀上海五年前出入境情況仍然令人不滿，街上等的士（尤其係下雨天）會令人發誓以後唔再去上海，東方航空（670）誤點如家常便飯……。不過，上海情況每年都見改善。今年上半年去上海出入境效率已接近香港，街上等的士雖然唔及香港，但可以接受（例如等十五分鐘）；上海航空服務水平已同港龍分別唔大，令我老曹心思思下半年得閒又會去上海，甚至有興趣投資房地產。　　睇澳門移民局效率必須迅速提升，澳門的士情況再唔改善肯定趕客（唔通叫遊客行路咩），或可向澳洲悉尼學習，建立單軌市區電車。　　

今年香港再獲「全球經濟最自由地區」美名，分數更高達8.9，第二係新加坡8.8、第三紐西蘭8.5、第四瑞士8.3、第五加拿大8.1、英國 8.1、美國8.1；令人奇怪唔係愛沙尼亞排第六（或第八，因為第五名有三個國家）8.0，然後係澳洲7.9及愛爾蘭7.9。德國排第十八（7.6）、日本排第二十二（7.5）、法國五十二、印度六十九（6.6）、中國八十六（6.3）、巴西一百零一（6）、俄羅斯一百一十二（5.8）。經濟上最唔自由地區或國家大部分非洲。經濟繁榮有賴經濟自由而非民主制度，呢點好多人搞錯。香港至今有自由，至於民主卻極之有限；反之，印度有民主而經濟自由（近十年已改善好多）仍排名六十九，甚至法國經濟自由度亦只排名五十二。中國排名八十八，代表可改善空間好大，例如唔少行業由國企壟斷，而非自由市場決定勝負。　　

我老曹一生人見過三次股市（或物業）價格極廉期：第一次係1967年香港暴動，當年自己剛中學畢業加上家貧，眼見銅鑼灣豪宅（約3000方呎）售價 12萬元，而冇錢買，只有嘆奈何。第二次係1974年12月石油危機之後，恒生指數跌至150點，當年我老曹亦係大輸家，眼見恒生指數平均O6倍亦冇膽再買。第三次係1982年中國政府宣布1997年7月收回香港主權，恒生指數跌至600幾點，呢次唔同喇，手上有D錢兼有信心……。我老曹一生人亦避過三次輸大錢機會，第一次係1987年10月股災，張立兄話我老曹知佢此役一鋪清袋，情況較我老曹1973至74年更差；第二次係1997年8月本港樓市大倒風；第三次係2000年科網股泡沫爆破。

國窮民富勝過國富民窮　　

中國投資公司管理層包括樓繼偉、高西慶、張弘力、謝平、胡祖六等，仲有一位來自人行高層，注入2000億美元資金，來自中國財政部、央行、社保基金及國際知名投資行例如高盛。其發展方向借鑑新加坡政府淡馬錫發展基金，向全球投資但不涉政治。　　

新加坡淡馬錫主權基金1981年創立，當年擁有資金50億美元，今天已發展成為市值1400億美元主權基金，過去二十五年出色表現，家已成為北京、東京、中東國家模仿對象，紛紛成立主權基金。作為基金管理者，淡馬錫基金可以講十分成功，過去二十五年平均每年回報率9.5％（同期全球CPI升幅每年5.3％）；何況該基金投資主力美國、歐洲同日本，反而唔可以投資新加坡（以免與民爭利），國際間表現好似私募基金而唔涉及國家主權，以免染上政治色彩。九百員工來自世界各地，新加坡政府只派出一名官員加入十三人組成董事局。　　

雖然係咁，如各國紛紛成立主權基金以國家財力去投資，對私人投資係咪真係冇影響？有待經濟學家呢方面作深入探討。我老曹想法同「藏富於民」有所牴觸；我老曹希望「國窮而民富」（類似美國），而非「國富而民窮」（類似中國）。呢類主權基金應否大力發展？見仁見智。

2007-09-06

可能話咁快就到

　　9月5日，周三。恒生指數升183點，收報24069.17。期指低水，收24050點，升250點。全日成交跌至891.17億元。恒指突破24000點，睇四叔望年底25000點可能話咁快就到。近日四叔頻頻扮大好友買新股成策略股東，實行win win雙贏。

講番個市，港股即日波動大，高低波幅有450多點，早段升300幾點，曾創24283.15高位，下午日股回落，大型發展商大和房屋社長警告當地房產泡沫可能形成，價格有大跌危機，加上再有英國對沖基金受次按問題影響，日圓回升，拖累恒指午市後倒跌，尾市有買盤支持重返24000點。大市高位反覆拋上拋落，入市賺蚊年唔係冇難度也。內地股蟻驚北水南流冇回頭　

　

今天中移動（941）創107.3元新高，收市報105.6元，連同控（005）收139.7元，支持大市偏好，炒減息者追捧新地（016）亦創 109.3元高位。內地話今年天然氣會供不應求，對甲醇生產商不利，但煤炭價格肯定會企硬，中煤能源（1898）創新高收報15.52元，中國神華（1088）亦一度創新高。　　

睇番中國滬深指數先跌後回穩，早段擔心8月份通脹率再升，加息降溫難免。上日市場指有共109億美元新股上市帶唔少壓力，不過市場傳出內地個人資金自由行涉及層面廣，可能要睇多一、兩個月先至放行咁話，令內地股蟻大嗌咁都冇咁驚，最驚係A股之水北面來，南流H股不復回也。至於港股眼看直通車短期無望，唔少炒A╱H股溢價收窄股份明顯回吐。　　

投資市場永遠充滿挑戰與爭辯，恒生指數由8月17月19386點回升，漸漸接近四叔預測25000點，呢個水平，股市何去何從？面對次按問題繼續惡化，投資策略變成點樣惡劣環境下挑選良好投資對象。中央提出個人資金自由行計劃，令H股同紅籌股8月17日有出色表現，但呢架直通車至今遲遲未開出，國企、紅籌股後市又點睇？對D滿懷希望者，打擊又係點？雖然恒指創新高，但大部分股份未能重返7月26日恒指23557點時高位。恒指創新高，而大部分股價跟唔上，乃技術性轉淡訊號。自1960年開始，每次美國經濟出現衰退（連續兩季GDP負增長），都由樓市轉淡開始，依家美國樓市供求唔平衡非短期內可解決。

減息難以扭轉美股方向　　

雖然今年美國GDP中，房產所佔比重已較從前少好多，但美國零售業一樣感受到樓價回落壓力。何況CDO、CLO及MBS影響下，美國信貸市場進入收縮期，2003年透過聯儲局瘋狂減息而不負責咁創造出信貸擴張期，支持住2003年至今經濟繁榮，往後日子係咪要加倍奉還？有人寄望9月18日減息 0.25厘，既然2001年1月減息亦無法改變股市大方向，未來即使有三次減息又能改變咩？超過3000億美元ARMS面對重新商討利率，其壓力非輕。道指由7月17日至9月7日回落19％後，聯儲局及白宮出手救市下反彈，但唔似恒生指數出現新高，道指至今未能重返7月17日高點14021點。道指7 月17日至9月7日跌幅，係2003年3月以來最大，令美股失去1.4萬億美元市值，至今未收復所有失地。技術上睇，似反彈多於另一次上升。　

　

油價又重返75美元以上一桶，科技股重新上升，係近期推高美股理由。油價上升來自颱風威脅，天氣永遠難測，科技股上升相信係炒落後。　　

7月份美國建築開支跌0.4％，係今年1月以來最大跌幅，商業樓興建亦無法抵銷住宅樓減建，以年率計只有11700億美元（住宅樓已連續十七個月減少，年率只有5340億美元，係2004年2月以來最低）。私人項目更跌0.7％，至年率8800億美元，係2005年5月以來最低。美國建築業陷入不景氣。香港更慘，自1994年起建築業走下坡以來，一直未好過，搞到唔少紮鐵工人冇工開，西九工程政府至今仲未上馬，添馬艦政府總部劃則期，啟德郵輪碼頭講十年仍未見影……，香港已浪費十年無謂爭拗上。睇睇上海，再睇睇香港，令人嘆氣，真係家衰口不停。　

　

2007年美國唔係1998年美國，次按問題唔同長期資本管理公司！雖然我老曹唔信美國經濟會出現衰退，但無可否認威脅在上升中。過去十年美國工資平均升幅低於通脹率，消費上升有賴1997至2000年科網股泡沬及2000年起樓價上升（所謂財富效應），當財富效應逐漸消失後，2008年美國消費情況又點？美國人係全球最大購物狂，不但支持美國GDP繼續增長，亦拖動全球GDP上升（有幾多國家經濟增長來自出口產品到美國？）。　

　

2002年起至今美元一再眨值，2002年88美仙可換1羅歐，依家係1.36美元換1歐羅。不但美元價已經大幅回落，同時美國股市、樓價均較1998年大升，會否因為9月18日可能減息，而令美國樓價止跌回升，以及令道指更上一層樓？　　

另一支持世界經濟繁榮功臣係日本同瑞士。根據蘇黎世國際銀行結算組織數字，日本共借出1.005萬億美元利差交易；瑞士亦唔少，共借出6780億美元利差交易。換言之，1998年至今過去十年，除美國外，日本同瑞士亦係資金供應國。問題係今時今日再借日圓同瑞郎，風險大唔大？

全球升市應屬大反彈　　

從資金市場角度睇，8月17日開始全球升市（少數例外係中國同香港），極有可能只係一次大反彈，而非另一升市開始。經此一役，銀行貸款市場地位又再上升，反而商業票據市場可能面對萎縮期。值得注意係，市場不乏資金，只係借貸方面開始收緊，上述問題並非減息可以解決。1990年日本唔得， 1997年8月香港唔得，2007年8月美國又點樣？　　

中國經濟卻面對過熱，CPI進一步上升將推高利率，但信貸仍然寬鬆，能否阻止樓價及股市上升令人存疑，中國經濟繼續向泡沫化推進。　　

2001年起中國開始大量入口原材料，引發天然資源大牛市；2006年起中國開始大量入口農產品，係咪另一次天然原材料翻版？過去一年豬肉價、雞價、雞蛋價、牛奶價、小麥價、玉米價都急升，食物價格上升對高收入家庭影響唔大（食物開支佔每月總開支比例唔高），但對低收入家庭影響好大（月入10萬家庭食物開支較月入1萬家庭多唔到幾多，月入10萬家庭買錢可能係6000元，佔總開支6％；月入1萬家庭買錢可能係3000元，佔總開支 30％），因此中國人感受到CPI升幅好大，但OECD國家感受唔到。高通脹壓力令中國經濟進一步過熱機會十分大。　　

小麥價已創1973年以來新高，俄羅斯作為全球第五大小麥出口國，6月份已追隨第六大小麥出口國烏克蘭大幅削減出口稅，鼓勵農產品出口；阿根廷亦減少養牛，以便將土地種植農產品。雖然係咁，受惡劣天氣影響及新興工業國如中國、印度等對農產品需求，展望食物價格後市仍係易升難跌。　　

另一問題係中國同印度工業化後，面對缺乏乾淨水問題，農產品卻需要大量水去生產，缺水及水價貴反過來又限制農產品產量。

樓市升跌純看供求關係　　

中國宏調以來，人行六次提高法定存款準備金率、四次提高存貸利率，但全國房地產價格依然愈升愈有。再睇睇美國2004年6月至去年6月加息十七次，利率由1厘加至5.25厘，美國地產繼續上升；反之，過去一年美國停止加息，美國樓價反而止升回落。　　我老曹過去四十年觀察香港樓市起跌，最基本因素只有一個─—供求關係。1960年代炒地皮潮過去，唔少地產公司倒閉，供應減少；1970年起股市興旺，支持1970年代初期樓市興旺；1973至74年股市大熊市，又再壓抑樓價，直到1976年起內地難民大量湧港，樓市又再上升；1982年中國宣布 1997年7月1日收回香港主權，引發移民潮，樓價又再下跌；1985年4月1日中英聯合聲明限制土地供應，為香港帶來十三年樓市興旺期；1997年白眉董推八萬五政策，樓價如食瀉藥；2003年9月政府取消賣地政策改用勾地表，土地供應減少，樓價又再上升。　　

中國正面對城市化，人口從農村大量向城市轉移，係七十多個城市住房供不應求基本因素，除非利率加至十分高（例如1981年本港般加至22厘），不然溫和加息根本起唔到作用。要真正解決低收入人口住房問題，應學習香港政府提供公屋而非居屋（政府有責任解決人民居住問題，但冇責任幫人民置業）。居屋政策絕對係與民爭利，應該讓社會上20%至30％低收入家庭入住公屋，作為社會福利其中一項（一如政府有責任提供醫療服務畀20%至30％低收入家庭，如果向全體港人提供接近免費醫療，咁做政府遲早破產）。　

　

根據中國人民銀行發布「二季度中國貨幣政策執行報告」披露，上半年全國房地產開發投資完成金額9887億元，較去年同期升28.5％。國家發改委及國家統計局調查顯示，第二季漲幅最大城市深圳升14.3％、北海升12.5％、北京9.5％、蚌埠8.9％、成都8.5％、石家莊7.5％、西安升 6.09％，連青島亦升5.5％、大連升5.2％，可以話全國城市樓價皆升。

　　

為解決低收入家庭住房困難，政府將全國擴大廉租房覆蓋面。香港雖然樓價貴，但有35％低收入家庭住公屋，平衡高樓價壓力。　　

香港住宅市場分布100平方米以上（俗稱豪宅）總供應量只有8萬多間，佔私人物業市場總供應額7.5％；其餘100多萬間係100平方米以下普通住宅，另有10％人口住居屋內，35％住公屋。依家香港除豪宅供應量唔足夠，其餘項目早已達致供求平衡；反觀內地最逼切需要係類似香港公屋同居屋。　　

今時今日，內地大城市住宅樓價北京平均1萬元一平方米、上海1.2萬元以上、深圳1.4萬元、武漢6000元、青島8000元、西安4500元、大連 6500元、太原5000元、石家莊4800元、天津9000元、廣東惠州6000元、成都7000元、濟南6000元。一般大學生月薪3000元，30 歲左右有五年工作經驗者6000-8000元，1萬元以上算係高工資。香港一般大學生月入1.2萬元，普通住宅樓價一平方米4萬多元。如以大學生收入同樓價比，內地樓價仲未及香港貴。

東南國際（726）、新創（1141）、長遠電信（110）、中國林大（910）停牌。

09/05/2007

直通車未到外資先回吐

　　9月4日，周二。恒生指數跌18.02，收23886.07；成交921.75多億元。9月期指低水，跌136點，見23800點。內地個人資金自由行呢班直通車遲遲未開出，外資已等唔切開始獲利回吐矣。

　　今天建行（939）升2.1％，收6.65元，係2005年10月上漲以來最高；中國遠洋（1919）升2.8％，收19.56元；但中國林大（910）跌7.4％，見2.51元；星島（1105）因《英文虎報》改為免費報紙股價回落4％，見1.41元，可反映報業已進入浴血戰。

9月係傳統淡月

　　美國投資者從勞動節假期返回金融市場，將面對大量對沖基金仍在努力減持次按債券及聯儲局9月18日會否減息問題。過去而言，9月係傳統淡月，今年會否例外（過去五十年9月份美股平均回落1.2％）？次按問題令一般人及信用未達三A級企業借貸成本急升，摩根大通、雷曼兄弟、美林將未來美國經濟增長率調低（8月份沃爾瑪百貨已將今年純利預測降低，大量金融服務公司亦宣布裁員計劃）。美國汽車銷路出現連續七個月下跌，係過去三十一年來最大跌幅，估計8月份數字亦唔會改善。

　　港股繼續十分刺激，中國遠洋再升，今年內升幅超過四倍，因為上海升10％漲停板；中國遠洋將向母公司發行8.643億股A股，集資160億元，其中 4.327億股新A股畀十間機構投資者集資93.9億元人民幣，作為向母公司購入412艘船之用。上述消息令中國遠洋A股漲停板，收23.87元人民幣。波羅的海指數已升至7783點新高。

　　中國8月份通脹率估計超過7月份5.6％，中國滬深指數出現四個交易日以來首次下挫，投資者擔心兩間上市公司合計發行109億美元新股，將分流場內資金，令滬深指數下跌1.4％。青島啤酒跌5.4％，貴州茅台跌4.8％。但東方航空A股漲停板。

　　呢次Ｖ形反彈，恒生指數係少數能超過7月份高點指數，其餘股市都未能超過7月份高點。恒指特強理由，相信同中國政府宣布個人資金自由行有關（雖然直通車未到，但透過其他渠道進入香港股市蚊年相信已達4000億元，令H股升幅接近瘋狂）。

住高息債券心驚驚

　　7、8月份跌市，原因來自次按危機。過去呢類高息債券孳息率好少高出政府債券4厘，但危機高潮一度高出10厘（上述情況出現，係兩者各走極端，高息債券進一步回落推高息率，政府債券進一步上升推低息率）！代表未來兩年債券持有者仍擔心高息債券出問題。上述情況近日已改善，但兩者息率差仍超過令人不安5厘（或以上），代表未來兩年債券持有者仍然心驚驚，情況已唔限於三C級債券，甚至B-級債券亦成為「墮落的天使」。次級債券問題肯定令美國經濟增長率進一步放緩，因為美國經濟已面對信貸收縮（而非資金供應不足），情況一如1990年代至今日本經濟，唔係資金供應不足，而係信貸收縮。資金供應充足令日圓利率跌至零水平，但借錢十分艱難，除非有銀行擔保（Corporate Bank Loans，簡稱CLO）；結果大量日圓被借去外幣賺息差（利差交易）而非做生意，令日圓價回落，經濟仍然不振。因為CLO唔同CDO（銀行只願為利差交易做擔保，唔願為次按做擔保）。過去被穆畀BAA債券（最低可投資債券）1983至2005年不履行合約率高達2.2％，但CDO 1993至2005年不履行合約高達24％，即係今年次按問題未表面化前，CDO早已問題多多，只係未表面化前，大家唔當上述問題係問題而已。

　　一如債王格羅斯話齋：槓桿交易及流動性需要兩組人，A係貸款者，B係願意將資金借出者；同時需要一個買家同一個賣家。一旦信貸萎縮，貸款者好難找到資金借出者，令賣家亦好難搵到買家。上述係依家問題所在。

　　1998年長期資本管理公司出問題引發信貸危機，只係個別公司事件，所以好快便獲解決；呢次次按問題卻係集體事件。

　　2004年6月開始加息未令股市回落，理由係企業純利升幅大於利率上升速度，即利率上升壓力不但被抵銷，而且企業純利升幅仍可支持股價上升，因此 2004年6月至06年6月加息潮不但未令股市回落，而且股市至今仍保持上升（另一理由係存款收息冇幾多實質回報，即利率仍未高出CPI增長率2厘或以上），上述情況依家內地重演。利率與股市關係相當複雜，唔係三言兩語可解釋清楚，我老曹已一再強調，投資者唔好信「減息股市升，加息股市跌」謬論。

一國之力難應付流動性變化

　　8月17日股市反彈資金來自各國央行，上述資金來源到底可維持幾耐？8月份日圓一度由118升至111日圓，引發利差交易拆倉盤，其後一如大部分人估計，日本銀行唔加息，日圓又回軟至116水平，但以購買力計，日圓偏低15％左右，即日圓存在隨時上升可能。日圓再唔係可靠廉價資金供應來源矣。

　　中國現代國際關係研究院經濟安全研究中心主任江湧接受《瞭望》新聞周刊採訪時講到，當前國際金融環境日趨複雜，中國金融機構競爭力仍然唔強，成為制約中國經濟增長、社會和諧、國家崛起主要風險因素。

　　依家金融全球化繼續深化，無論係OECD國家抑或係新興市場國家，既帶來機遇，亦提升市場效率，促進世界經濟增長同貿易發達；另一方面，金融全球化亦帶來大規模投機活動，資本頻繁快速跨境流動，好容易引發系統性金融風險；加上金融產品日趨複雜化同多樣化，防範系統性風險已成為新難題。

　　例如呢次次按危機，連國際知名大機構亦無法有效評估呢類證券系統性風險。總體流動性過剩及突然性信貸收緊，成為國際金融市場安全威脅，令流動性風險管理難度加大；商品、房地產、股票價格迅速上漲，但流動性過剩一時三刻可以出現好大變化，動搖市場信心，甚至以一國之力亦難以應付。

　　全球經濟失衡正成為全球金融安全隱憂。家中國金融業抗風險能力明顯提高，外儲備較高及人民幣升值市場環境下，中國出現類似次按危機可能性唔大，但體制性、結構矛盾仍然存在，公司治理機制建築唔到位，企業信用水平低等因素，仍威脅中國金融安全運行。近年國有銀行大貪污案此起彼伏，涉及金額動輒數百萬甚至數億元，顯露金融違規、金融腐敗及監管滯後問題，操作風險控制仍存在嚴重缺陷。服務及房地產過分興旺，亦轉化成金融市場銀行風險，一旦股市或房地產出現重挫，會否迅速轉化為銀行不良貸款？國際游資炒賣人民幣升值，已通過大量渠道進入中國股市及樓市，形成內在風險外部化，一D走出去中資機構內控不力，例如中航油事件，亦顯露潛在風險。

　　中國至今仍未經歷過較大金融風險，主要係國家信用良好，為大量不良資產包底而令風險冇惡化，但長此落去將出現道德風險問題，人人以為出事有國家包底，令管理不善企業長期生存落去。點樣化解上述風險，將係中國當務之急。

內地中產階級冒起係大趨勢

　　中國資源不足應付大幅上升出口需求，係引發2000至06年原材料價格上升其中一項主要因素。「十一．五」規劃下，中國將更有效運用游資及原材料價格大升後引發重新勘探礦產活動，令2006年起至2010年原材料價格只能高價牛皮，睇落唔易進一步狂升。去年新冒起大趨勢係中國中產階級興起及 OECD國家人口老化問題；其次係水資源短缺及全球環保問題。其中最有賺大錢機會自然係中國中產階級冒起，對內地零售業、金融業、電訊業、航空業需求急升所引發經濟變化及對房地產需求產生變化。換言之，中國依家正經歷香港1985至97年情況：內部消費令零售業高速增長，投資需求令金融業非利息收入大增；手機普及化刺激電訊需求；旅遊需求令航空股大漲……。去年起上述項目漸漸取代2001年資源股地位，成為投資核心，當然唔係風平浪靜地前進，但上述漸成大趨勢。

　　OECD國家人口老化，令美國、歐洲GDP進入長期低增長，愈來愈多人依賴投資回報去生活，更多工序及服務外判到其他國家。社會走向兩極（20％富有家庭及80％中下階級），富有者享受生活，而中下階層收入只能應付日常開支。整個社會財富增幅有限，愈來愈多工序及服務外判到低工資國家如中國、印度、越南及菲律賓，形成受薪階級生活水平無法提升。動盪中金融市場則令投資者面對回報高風險，一唔小心便失足跌落懸崖。過去為中產帶來財富房地產項目變成好疲弱甚至價格回落。

　　今年深圳房價暴漲50％，高企房價製造唔少富翁，但亦為更多人帶來痛苦。今天深圳經濟唔係最好，機會唔係最多，房價卻係內地最高，點能吸引全國最優秀人才？內地《職業》雜誌調查所得，大學生最心儀就業城市，首選上海，次選北京，第三杭州，深圳已經三甲不入。今天內地最普通住宅80平方米住宅售價亦要100萬元人民幣，即使月入8000元高級打工仔亦大叫吃不消。今天深圳人亦好似1980至90年代港人加入炒樓行列，不但炒深圳樓，亦炒東莞、惠州、廣州樓，例如東莞7月份房價已較6月份升20.1％，其中51％購房者係深圳人，有D人更跑去長沙炒，引起長沙人網上疾呼：深圳炒房團滾回深圳去吧！

　　根據國家統計局公布，1至6月深圳新建商品住宅售價平均12293.15元一平方米，6月份平均售價14690元一平方米，較5月份升589元。

　　深圳毗鄰香港，兩地交通便利，形成大量港人移居深圳，亦係深圳房價全國最貴理由。

2007-09-04

交叉持股推高純利

　　9月3日，周一。恒生指數跌80.05，收23904點；成交844.2億多元。9月期指高水，升79點，收23933點。

　　今天東方航空（670）復牌升75％，收6.53元；花旗將目標價由3.35元提升至7.5元。滬深A股受東方航空股價急升刺激而大升2.3％，見5419.17，係8月20日以來最大升市。兗州煤業A股（1171）亦升10％漲停，收22.66元人民幣。唔少內地股份今天都漲停版。

　　摩根大通認為，恒生指數將上望29000點。


內地A股第三季業績看好


　　國內銀行房貸緊縮，外資銀行卻乘虛而入，高速拓展內地房貸業務，繼續提供內地房地產首置30％按揭。

　　隨著內地上市公司半年結披露結束，第三季度業績開始受市場關注。根據Wind公司統計數據，1500多家上市公司中，已有472家預告第三季度業績，其中296家預增或扭轉虧損、143家預減或虧損、33家表示唔確定。從預告情況睇，第三季度依然保持良好勢頭，純利可大升嘅估計超過12家，升幅喺100％左右，達77家。換言之，第三季內地A股純利與2006年同期比較仍十分出色。睇好嘅行業有有色金屬、採掘行業、鋼鐵業、機械設備業純利仍可上升50％，房地產繼續睇好，交通運輸、交運設備、建材等表現亦良好。第三季大部分上市A股純利大幅增長已成定局，令人擔心嘅係純利來源好大部分來自非主營業務，主因係上市公司交叉持股嘅現象非常普遍，股市火爆上升，唔少公司淨利潤增長就係靠投資收益上升來實現。如果無呢方面收益，A股純利第三季升幅好有限，上述係純利高增長背後嘅隱憂。1973年恒生指數升上1700點，理由係華資地產公司互相發行新股換取對方股份，然後將發新股換回對方公司嘅股份賣掉賺大錢。1988及89年日經平均指數點解狂升？理由係公司之間互相持股，A公司純利上升嘅理由係因為買咗B公司股份；B公司股價上升，A公司純利自然上升；反過來B公司純利上升，理由係因為買咗A公司股份……。上述情況今時今日內地A股市場重演，令A股純利郁下就上升100％或以上。

　　中信證券今年上半年獲利42.08億元，較去年同期上升442％，理由係A股股市興旺，上述純利升幅第三季仍可保持，但明年上半年能否再保持？又以國壽（2628）為例，股價去年4月至今上升7倍，未來一年純利要再升幾多，才能支持股價更上一層樓？


H股O唔可能同A股睇齊


　　過去QDII並未將A、H股差價消除，點解未來開放個人資金投資港股後可將A、H股差價消除？今年上半年A股純利平均上升67％，上述純利升幅支持內地A股高O；宣布內地個人資金自由行後，由於期望內地資金來港，令H股股價出現爆炸性上升。依家H股平均O24倍，如H股O同內地A股O睇齊，即股價可再升100％。但A股係封閉式市場，大部分A股係非流通股，能喺市場上流通嘅只佔一小部分，因此可以炒供求。H股係全流通股，80％在外資機構手中，如H股O較外國同類型股份O高，外資機構隨時可沽出H股，將資金用作購買外國同類型股份，因此H股O唔可能同A股O看齊，QDII（內地機構投資者可投資港股）唔可以，DII（內地個人投資者）亦唔可以，雖然外資證券行估計，到2010年前DII有1500億美元（約1.1萬億港元）流入香港。

　　股票短期係投票機器（受群眾心理影響），長期係評估機器（最終反映公司實際價值）。內地A股上半年純利平均上升76％，令O50倍睇嚟似乎合理，但企業核心利潤（剔除投資股票收益或同證券業有關行業）升幅有幾多？如明年上半年A股純利已不能再升76％，隨著純利升幅下降，O亦將下降……。因為今年上半年A股純利如將非主營收益剔除，純利升幅只有33％，上述純利升幅能否支持O50倍以上？

　　私募基金名稱由於內地對私有制仍有避諱，一般都唔用上述名字，改稱「產業投資基金」，可分為九大類：創業投資（Venture Capital）；二、發展資本（Development Capital）；三、增長基金（Growth-Oriented Fund）；四、併購基金（Buy out╱Buy in Fund）；五、上市後私募增發投資（Private Investment in Public Equity）；六、特別併購上市（SPAC）；七、替代公開上市（APO）；八、業務發展基金（Business Development Corporation）；九、不動產投資信託基金（REITs）……。私募基金具有以下特點一：A.投資項目主要為非上市公司（或將上市公司私有化）；B.投資期通常長達三至七年。C.積極參與被投資企業的經營管理，改善企業賺錢能力。D.發掘企業潛在價值，通過投資推動企業發展，合適時機將企業上市（或重新上市）套現，達到資本增值收益。

私募基金趨普及化

　　過去中國政府唔歡迎私募基金。私底下唔少私募基金採用先斬後奏方式，自2001年起大量入侵中國企業；2005年開始中國證監會逐步開放市場，要求呢啲投資上報直接業務方案，但迄今為止無任何一家證券商被正式核准試點。換言之，內地私募基金操作至今，中國仍無一個專門監管部門負責規範私募股權基金嘅法律。渤海產業投資基金去年係國內第一個由國務院批准試點嘅中資產業投資基金，規模200億元人民幣，投資方向為渤海新區金融商貿業，以及空港物流、海洋及迴圈經濟、海港物流、化學工業及休閒旅遊產業為主，屬主權財富基金（Sovereign Wealth Funds），最大投資者就係中央政府。

　　一般散戶可能仍未接觸過私募基金（家下入場費最少500萬美元）。隨著投資普及化，相信好快就有銀行或證券行將入場費降低，例如近年嘅ELN（高息同證券掛鈎存款證），10萬港元已有交易（最先發行時入場費10萬美元）。至於REITs，唔少已掛牌買賣。我老曹認為，散戶係時候認識私募基金啦，佢嘅吸引力在於企業創業初期開始投資，可賺盡呢間企業由細變大嘅利潤。當然唔係所有創業都成功（失敗率達90％），此乃私募基金入場費要500萬美元嘅部分理由。此外，亦可投資有前途嘅企業，例如協助蒙牛（2319）發展成為大企業；亦可加入併購行動，將資產豐厚但獲利好少嘅企業私有化，將之拆骨出售賺取豐厚利潤。依家本港唔少二線股市價低於資產淨值好多，有被拆骨嘅條件。亦有啲企業管理層唔夠積極，私募基金入股10％至25％後，委派兩至三名人員加入董事局提升管理效率，自然刺激股價上升。典型例子係崇光百貨公司，喺日資管理下只獲微利，大劉將佢收購改組然後上市成為利福國際（1212），上述就係私募基金所做嘅嘢，分別係私募基金資本來自投資者（例如每份500萬美元籌得，而大劉則係動用自己蚊年）。

　　據了解，渤海產業投資基金試點示範效益唔係發改委想要，而係天津濱海新區去年底申請設立，然後進一步探討其發展模式。今年5月國家發改委啟動第二批產業基金試點申報方案，至今未獲國務院首肯。睇嚟中國政府對私募基金嘅態度仍有所保留，尤其係5月22日投資30億美元購入百仕通私募基金，一開始已蒙受虧損，令中央政府喺推動產業基金項目上處於尷尬境地。另一方面，設立專門部門建立監管機制已係當務之急，逃避唔係上策，面對才係正確方法。私募基金喺外國已成行成市，中國政府唔可以當佢地唔存在！

故步自封走向衰敗

　　時代不斷向前，中國人認為了不起嘅乾隆皇帝喺二百五十年前拒絕同英國通商，實行閉關自守政策，令中國錯過工業革命所帶來嘅改革，結果國人付出百年苦難，真正令大國崛起係改革開放思想。放眼世界，大至一國、小至一個企業，走向衰敗之路嘅原因係故步自封，幾多人因為嗰句「唔得嘅」而害咗一生？記得二十一歲嗰年有人請我老曹做投資經理，掌管2000萬元資金（1971年2000萬元係十分驚人嘅數字），與同學商量，都認為責任太大唔好制。再同一位老人家商量，佢嘅一句話改變咗我老曹一生。他問：「你係咪打算全心全意去做？如果係，點解要驚？萬一失敗，你最大損失係唔見咗份工，但你老闆唔見咗2000萬元！人地都唔驚，點解你咁驚？未試過點知自己唔得？」勇者無懼，即使你係大人物，內心都有一定恐懼感，尤其係面對新事物。今天回望拋空股份係咪咁可怕？衍生市場係咪引蛇入屋？ELN會否引人犯罪？私募基金係咪擾亂金融？索羅斯係咪國際大鱷？正確態度係及早立法將私募基金規範化，而非逃避。將私募基金陽光化，增加透明度，減少神秘感；一如對沖基金運作，亦應快啲規範化、陽光化。

2007-09-03

無懼已可成功一半

　　9月2日，周日。8月股市乃典型牛、熊共舞，無論跌幅或升幅都令人感到詫異，其速度之快、幅度之大，可以話嚇你一跳；9月又會點？恒生指數係咪向 25000點進軍？美元利率係咪由5.25厘減至4.5厘？好多人將7月開始信貸收縮期誤為資金減少期。兩者表面上相似，其實唔一樣，今時今日市面上資金仍然十分充沛，來自中東油元及來自中國熱錢仍十分多，但次按問題引發信貸收縮亦同時出現，恒生指數平均O17倍，唔可以話貴；反之，國企O24倍以上已進入牛市三期。但短期資金繼續流向紅籌、國企。另一方面，二線股遭8月洗倉後，以基礎分析睇，可用「便宜」兩個字去形容，即現今股票市場同時存在偏高、合理及偏低股份（但偏高股份短期唔一定回落、偏低股份短期唔一定上升）。

信貸收縮並非缺乏資金

　　8月道指升1.1％、標普500指數升1.2％、納指升2％；上周五阿殊認為次按問題對整個經濟整體影響十分溫和，同時強調政府唔會為次按出問題財務機構提供援手，只會協助個別供樓有困難家庭。去年12月止美國有750萬個次按貸款者，借入14000億美元（Center for Responsible Lending組織提供資料）。估計約有200萬家庭因次按問題可能失去住房。波浪理論作者普切特（Robert Prechter）9月份投資通訊中話，美國樓價已連續下跌十個月，係1930年以來最長一次連續下跌。上述情況只有九十年代日本曾出現過或1997年 8月後香港才出現過；佢擔心美國一如九十年代日本或1997年8月後香港，正逐步走向通縮仲唔知道。佢話，1920年美國最先回落係房地產，然後才係商品價格，1929年才係股票，甚至9月18日美國聯儲局減息作用亦唔大；這點可由1990至2003年日本或1997年8月至2003年4月香港情況可以證明。日本減至零利率後，地產及股市仍繼續下跌（2003年年中香港亦減息至1厘，樓價同股市一樣下跌）。最近二十年普切特多次睇錯市，影響力已大減，但亦有人認為智者千慮必有一失、愚者千慮必有一得，壞鐘每天都有兩次係準。日本錯失由1985至89年年中政府一直抗拒日圓大幅升值而濫發日圓，結果引發信貸泡沫，1989年6月至90年6月日本銀行收得信貸太緊而篤穿泡沫經濟。香港金管局亦犯上類似錯誤，1990年初美元因減息造成大量資金湧入香港，為抗衡港元升值，金管局提出負利率政策（結果香港冇出現真正負利率，但1990至97年本港利率大部分時間低於通脹率，出現變相負利率環境，一如近年中國）。1997年7月亞洲金融風暴，對沖基金炒港元貶值，金融局用挾息政策將利率推高至兩位數字，令本港信貸快速收縮，引發經濟進入通縮期。有了日本同香港例子，各國中央銀行努力避免再犯相同錯誤，當7月26日次按問題引發全球股市急跌時，各國央行聯手救市，避免九十年代日式經濟或1997年8月後港式經濟其他國家重演。普切特估計，美國進入通縮暫時睇機會唔大，但唔排除有呢個可能性。雖然貝南奇講話並冇顯示9月18日一定會減息，只係話會提供足夠流動資金維持市場秩序。各位不妨諗諗如果9月18日美國減息而歐洲央行繼續收緊銀根，另一次美元弱勢又會開始，呢種形勢對美國長期發展不利。假設9 月18日聯儲局減息0.25厘，10月再減0.25厘，日後再減0.25厘，結果又會點？依家兩年期債券利率4.13厘、十年期債券利率4.53厘、證明市場資金充沛，只係信貸進入收縮期（信用欠佳者借唔到錢，信用良好者大把人想借錢畀佢）。

　　商品方面，今年所有商品指數過去十二個月係零增長；反之，農產品價格卻上升45％，商品價格已見頂（雖然未回落），今年8月以後係咪又到工業股尋底日子？至於農產品全球需求穩定上升（尤其係中國、印度等國家），但供應極受天氣影響，我老曹從來唔預測農產品價格，因為過去三十五年冇一次睇得準。

日本經濟復甦能力仍弱

　　日本自1990年開始進入經濟回落期，相信2003年已見底。今天日本銀行呆壞賬已處理，日本通縮壓力逐漸減退，地價唔再下跌（部分已回升，例如東京），失業情況已大大改善，但政府無法取得大多數，形成弱勢領導，令改革進行緩慢兼有困難；日本經濟好大程度上依賴零利率政策及日圓弱勢提供增長，情況有如久病初癒病人，連站起來亦感吃力。

　　日本戰後經濟增長建基於強大出口能力，至今為止日本出口企業世界上競爭力好強，令日本產品風行全球，但日本金融業卻相當落後；企業之間互控結果牛市中可誇大企業利潤（因所持有企業股價上升產生利潤），熊市中卻蠶食企業利潤（因所持有企業股價回落，蠶食企業其他方面利潤）。面對問題企業，決策層採束之高閣政策，以為時間可慢慢將問題淡化而非即時處理，唔及時止蝕係日本企業另一問題，結果大企業內出現「望窗一族」（職員返工天天望住個窗口睇街景冇事做）。附屬機構中唔少「殭屍」，公司已無法正常運作，卻仍然存在。過去日本零售業缺乏效率，有人計過，產品由生產商到消費者手中，必須經過幾十間公司層層剝削。結果一件成本10元產品，必須賣200元才有錢賺（因幾十間公司從中取利），令日本人均收入37000美元仍然食得唔好、住得唔好、穿得唔好。隨市場開放，外資企業入侵，提升整體零售業效率，令成本10元產品只賣100元，引發日本通縮，結果整個日本零售業在過去十五年出現大倒風。

　　換言之，我老曹只同意日本經濟2003年見底，但認為日本經濟復甦能力仍然相當弱。

選股策略追贏家沽輸家

　　將來唔係過去延續，希望唔係一個投資策略，只要投資回報保持每年15％，資本每五年倍增一次。1967到97年只要係睇大市，已可發達，因恒生指數由64點升到16800點，上升262倍；但1997年至今卻必須選股方面表現出色才可，過去十年恒生指數共上升43％（跑輸定期存款回報），要有出色表現，必須選股正確（Equity Concentration）同時採用三七分，即恒生指數O18倍以上，只投入30％資金；恒生指數O十二倍以下，投入資金佔總投資金額70％。咁樣一來，跌市來臨時，閣下只投入30％資金；升市出現時，閣下卻有70％資金股市。如閣下仲一味估底及估頂，結果往往決定錯誤；其次係追逐贏家，沽出輸家，盡量購入表現出色股份，放棄令人失望股份。

　　社會並唔獎賞勤力人，只獎賞有眼光、有勇氣人。勇者無懼，做人必須無懼面對失敗（只要唔係一敗塗地）、無懼面對成功（成功都要怕？真，90％人內心深處係害怕成功）、無懼批評（每個人都會受批評）、無懼貧窮、無懼新科技、無懼學習新事物、無懼感到自己愚蠢、無懼犯錯（只要係小錯而非不可挽回大錯）、無懼承擔責任……。你可以咩？只要將恐懼從心裏挖出來拋掉，你已成功一半。