關刀砍樹枝形成深溝
11月29日，周四。恒生指數升1111.30，收28482.54；成交1465.91多億元。11月期指升1049點，收28479點；12月低水，升983點，收28400點。新地（016）升5.3％、恒地（012）升6.8％、信置（083）升11％、利豐（494）升6.9％。平安保險（2318）升6.7％，公司以18.1億歐羅收購富通銀行4.18％，上述消息令富通歐洲升5.2％，成19.12歐羅；11月8日富通銀行公布第三季純利大減，令股價出現四年內最大跌幅。今年歐美銀行股價紛紛大跌，係咪入市時機事後才知。今天國壽（2628）升6.3％、中聯通（762）升 8.5％、中移動（941）升4.2％、國航（753）升5.8％、信義玻璃（868）升6.5％。 一吋闊但一哩深
滬深指數亦出現11月份最大升幅，中石化升8.7％、中信證券升5.8％、平安保險升7.5％。
美元止跌回升，成1.4751兌1歐羅及110.19日圓兌1美元。油價升4美元，成94.83美元，因OPEC否認增產傳聞。
「一哩深、一吋闊」，自去年5月開始股市出現大量「深溝」，每一個Deep V都係膽小者出貨、膽大者撈底日子。到底你係「膽小鬼」抑或「深溝」受惠者？
美國樓價十八個月前開始改變方向，估計跌勢持續。簡單D講，家庭住房由2005年高峰期至今，新建築量下降50％（成交額減少先行，上述情況今年9 月開始，並已中國一線城市出現，小心）。影響之下，連美國汽車銷售亦自去年開始走下坡，形成對中國汽車零部件生產股亦應有戒心。
樓宇及汽車業佔美國GDP 9％，餘下91％ GDP增長率仍不俗，令美國去年GDP整體上升3.8％。今年上述兩大行業開始影響其餘91％ GDP，例如次按危機影響金融業，好彩佔71％ GDP比重消費及服務業仲頂得住，今年GDP勉強保持增長。聯儲局估計美國明年GDP仍有1.8％至2.2％（估計必須一再減息才能達到）。根據鐘擺理論啟示──投資者必由極度恐慌到貪得無厭。不過，由一端擺向另一端過程中出現唔少震動（股市從來都唔係直線進行）。分析員責任就係指出大方向；至於D輕微震動，只有極之資深trader才捕捉得到，大部分散戶都會miss。 我老曹喜歡中長線投資，習慣double或蝕15％離場。要麼賺一倍或以上，不然便止蝕離場；上述係牛眼投資法。點樣捕捉鐘擺去到極端再擺回來時刻？有時真係靠靈感多於分析。例如廣船（317）、第一拖拉機（038）、南方航空（1055）、有利建築（406）等，都已為我老曹完成願望。至於呢次投資高科技股，能否未來帶來一倍或以上利潤？仍然木宰羊（誰對未來有100％把握？）。一年有一個夢想似乎唔算多。估計12月11日減息四分一厘機會已達98％，減息半厘機會8％（12月11日減息後，估計明年仍有兩次減息機會）。本月標普五百金融分類指數跌16％，以11月26日計，美國金融股平均 O十點六倍，係1995年以來最低，引發本周唔少人金融股身上博反彈，係咪博得過？一如過去我老曹所講，博反彈一向係極為專業行為，自己功夫唔夠，最好唔好學人玩空中飛人。別人夠膽玩乃設下安全網，你有冇？唔少國際級大銀行今年股價回落四成或以上，係咪值得博？我老曹木宰羊，亦冇資格評論。睇次按風暴，只知The worst is not yet over！依家可能只係「風眼」（即風暴圈中間一段平靜日子）。福無雙至，禍不單行──有反彈代表金融股未見底，真正見底日子連死貓反彈都冇。各位不妨參考廣船、第一拖拉機、南方航空、有利建築等股價見底之時表現，有冇出現類似本周美國大銀行式反彈？1990年花旗集團亦因阿拉伯資金入股而止跌回升，呢次係咪一樣，則需要時間去證明。
高度複雜系統搵淡市之花
唔好以為11月份跌市便賺唔到蚊年，如利用高度複雜電腦程式建立買賣系統（Quantitative analysis，簡稱Quants）一樣可搵到淡市之花。但我老曹好難向散戶解釋「highly sophisticated computerized algorithmic trading systems」係點樣運作。簡單D講係利用各種股票與衍生工具之間關係進行長短棍式投資（有有空），大部分係短線操作（此乃近年衍生工具成交額大增部分理由），但需要資金好大，一如行止兄所講關刀砍樹枝，呢個亦係形成近年股市出現大量「深溝」理由。
由於擔心消費信心疲弱、房屋數據差、高能源及食品價格、信貸收縮等因素，令減息機會大升，形成11月份道指升跌達三位數字日子共出現五次（三次升、兩次跌）。道指周三升331點或2.55％，見13289點，雖然係咁，本月仍跌4.6％。周三房貸美升14.3％，見29.42美元；美林升8.9％、高盛升6.7％、花旗升6.5％。銀行與其他金融機構都以槓桿方式操作，假設唔運用槓桿，一間銀行有10億元資本，以6厘息借出，收入6000萬元，就算唔使開支同交稅，純利亦只有6000萬元。如果真係咁經營，銀行就係微利生意矣。利用槓桿就唔同，一間銀行有10億元股本，吸收100億元存款，資金成本 3厘（畀存戶3厘息），佢便有110億元資金可借出，其中75％借畀客戶，即82.5億元，收6厘息，利息收入4.95億元；25％同業拆息以應付客戶提款，即27.5億元以4厘放出，收息1.1億元，於是呢間銀行一年利息收入6.05億元，利息支出（畀客戶）3億元，銀行實賺3.05億元；扣除營運成本1.625億元及稅項5250萬元，即獲利9000萬元，較淨係貸款多賺好多。
經濟好景時，客戶還款能力高，好少呆壞賬出現，透過槓桿效應，股東資金回報率達9厘；如加上代客買賣股票、基金、保險、外等手續費，令股東資金回報率上升至13厘亦唔困難；銀行及其他金融機構操作大體上係咁。八十年代花旗集團開始SIV業務，即向市場發行商業票據以市場利率集資（例如4.5 厘），資金用作持有較低質素貸款而利息較高（例如信用卡貸款利息高達24厘），或將樓按組成CDO市場上出售。呢類衍生產品收益較傳統業務（吸收存款、借出貸款）利潤好好多，令銀行或其他金融機構純利急升，支持住過去十多年股價大幅上升。九十年代至2007年首季美國銀行股純利急升，同從事SIV或 CDO業務有莫大關係。
銀行加大資本應付次按危機
可惜花不常好，月不常圓，去年8月起美國房地產價格止升回跌，令唔少低質素貸款戶還錢能力受考驗，到今年8月更變成次按危機。銀行面對問題係：自己發行商業票據一定要還錢，但手上SIV業務客戶唔一定人人還錢，只要小部分出現不履行合約行為，銀行立即虧損，CDO情況亦類似。換言之，一旦環境改變，銀行如意算盤便打唔響。呢個混亂局面將明年3月進入高潮，即明年第二季才係the morning after！
銀行過去曾撥出一定資金去應付意料之外虧損，因此初期虧損由儲備中撥出，例如控（005）Tier 1資本比率今年6月達9.3％，作350億美元撥備後，亦只係將Tier 1資本下降至9％，上述虧損可以不入損益賬。花旗集團Tier 1資本比率只有7％，再撥備可能降至6％或5％，已唔符合銀監要求，因此要發行可換股債券集資擴充資本去抵銷虧損。其他如貝爾斯登向中信證券發行新股，中信證券亦向貝爾斯登發新股，目的亦係加大資本去應付次按危機。MGIC投資公司向通用汽車發債去充實自己資本比率，美林更出售公司業務去集資。高盛估計全國金融業為抵銷次按影響，銀行及金融機構需要資金2000億美元（即佔整個次按市場2萬億美元10％）。
How low is low？1997年9月時有誰知道本港樓價會下跌65％──時間長達六年，到2003年9月才停止？1997年7月八萬五房屋政策出台，巧遇亞洲金融風暴，白眉董事後即使叫阿仔買樓及公開宣布八萬五政策已忽然唔存在，亦一樣無法阻止本港樓價下跌。同樣道理，事前有誰知道呢次次按危機幾時停止？連貝南奇亦唔知道。我老曹能夠提供意見係：淡市莫估底。人人都只能做事後孔明，最後底邊度？見底後才話你知，因為我老曹亦木宰羊。
作為Profit Hunter，今年上半年我老曹已向各讀者一再發出警告避開同美國及英國物業按揭有關公司，專注中國企業。至於明年，我老曹興趣係尋找高科技股，而非次按市場撈金融股。國企同紅籌股面對今年10月16日起內地A股指數調整，今年10月30日起亦加入跌市行列。方向已改變！
標普指數呈長方形走勢
1980年至今，道指共出現十次調整市，幅度皆超過10％。除1982年經濟出現衰退外（GDP連續兩季負增長），其餘九次經濟都冇衰退。一旦跌市完成之後十二個月，道指平均升幅18％、納指平均升幅38％。現今道指水平係假設明年油價100美元一桶、CPI 3.5％、樓價回落15-20％，甚至可能有大銀行破產……但我老曹相信，明年美國經濟唔會出現衰退。當熱空氣遇上冷氣流，搞風搞雨所在難免。美國樓價已上升十三年，調整三、四年冇乜大不了？只要明年美國GDP仲有2％升幅，唔少股票仍值得睇好。10月至今美股已回落10％，賬面損失1.5萬億美元；去年 8月至今樓價回落5％，賬面損失1萬億美元，即至今美國人股市及樓市共失去2.5萬億美元，會否引發類似1990年日式衰退？機會仍然唔大。技術上睇，標普五百與RSI背馳，但走勢仲係長方型，即上落市，不宜過分睇好同睇淡【圖】。
在動盪金融氣候下，最重要係資產配置（Asset Allocation），設法逃避風險及努力爭取投資最獲利項目。美元價及美國房價回落，既係危機亦係商機。2002年起邏輯思維係點樣美元價回落中獲利，去年下半年起係如何美國房產回落中獲利，今年下半年起係點樣次按危機中獲利？別人失可以係自己得，甚至通貨膨脹都可以係獲利良機。過去我老曹投資策略較保守，一般係諗點樣逃避風險。近年學曉牛眼投資法後，已改為利用別人危險去從中獲利。 英國方面，倫敦樓價連續兩個月回落，金絲雀碼頭面對金融業有三千員工知道明年合約到期唔再受聘，相信明年倫敦樓價將進一步下沉，11月跌幅係近十二年少見，較10月份平均跌0.8％，為1995年6月以來最大跌幅；平均房價184,099英鎊，較去年同期升6.9％（10月份升9.7％）。今年首三季英國樓價再升8％，近兩個月開始回落，理由係利率壓力。12月6日英倫銀行討論利率，估計維持5.75厘直到明年。英國GDP增長率將由今年超過3％下降到明年第三季2％。
歐盟開始向中國採強硬態度，要求人民幣升值。但歐盟由二十七個國家組成，內部充滿矛盾，欲限制中國貨大舉進入有一定困難。至於今年中美貿易方面，隨美元貶值，美國外貿赤字進入減少期；反之，中歐貿易方面，歐盟對中國外貿赤字仍大幅上升（今年首八個月較一年前同期升35％，美國只升14％）。
10月上旬中國各主要城市5mm浮法玻璃平均價29.24元人民幣╱一平方米，較9月上升1.55元，漲幅5.6％；較去年10月上升3.53元，升幅13.73％。其中雲南曲靖市升幅最大，較9月升6元，升幅24％；最差係深圳，較9月35元回落，10月份只有33元，下降6.01％。10月普通平板5mm玻璃平均價24.19元╱一平方米，較9月升1.44元，升幅6.33％，較去年同期升3.28元，漲幅15.69％。升幅最大亦係雲南曲靖市，售價30元，較9月升6元，升幅25％。依家售價超過30元╱一平方米，包括銅陵、江門、南寧、柳州、拉薩等，但仍有三分一城市普通5mm平板玻璃售價低於20元╱一平方米，其中廣州最便宜，只有13元╱一方米。
政府重申「十一．五」決定：全國要完成淘汰小玻璃廠三千萬重量箱以上目標。另外，國家節能降耗政策實施，將為中空玻璃、LOW-E玻璃（有節能環保特性）等加工玻璃帶來商機。淘汰小玻璃廠環境下，估計第四季度玻璃價格將高位運行。另一方面，玻璃主要原料純鹼及重油今年也漲價唔少，兩種基本原料佔玻璃生產成本60％，亦係玻璃價格上升主要因素。
鋼鐵企業毛利率將急跌
今年10月起內地證監會發審委對內地房產股IPO審核程式更為複雜，包括產業政策、外資參股等，令內房股紛紛來港上市。不過，來港上市內房股因數目大增而出現滯銷，唔少跌破招股價，形成內房股在香港唔再吃香。今年11月內地四大銀行暫停推出二手房貸，更有消息傳出將來可能推出物業稅，睇內房股冬季仍未過去。
原材料價格上漲，令家具生產商利潤接近冰點。今年木材價格上升15％至20％，夾板上升10%至20％，鋼材、五金上升60％。今年8月內銷傢俬已漲價10%至20％，不足三個月又再醞釀漲價，消費者恐怕會頂唔住；但唔加價又唔掂，國際木材價格今年10月以來再上升15%至20％，因油價由年初 51.9美元一桶升上98美元，令運輸成本大增。
三年前家具業毛利達100％，係家具生產業黃金期。2004年因競爭激烈，毛利率降至40%至60％；近年生產原材料一再漲價，唔少家具生產商已無利可圖。但原材料繼續走高，今年好多城市家具售價加幅已達20%至30％；加幅較細係廣州及珠三角地區，漲幅10%至20％；上海、杭州、蘇州漲幅20％以上；北京只有10％。今年10月原材料加價後，大部分家具生產商只能蝕本經營。
滬深A股雖然上升193點，收4842點，但鋼鐵股逆市下跌。國家發改委28日公布，由於產能擴張勢頭不減，出口需求可能減弱，成本繼續上升，明年鋼鐵行業市場環境不容樂觀，必須加大結構調整及節能減排力度。鐵礦石、煤炭、焦炭、原油及海運費價格大幅飆升，導致鋼鐵生產成本居高不下。明年中國鋼材、鋼坯出口量將呈現下降趨勢，估計將較今年減少15％，其中鋼坯出口估計下跌50％甚至更高。
寶鋼董事會秘書辦公室發言人餘學文話，公司無力阻止必和必拓同力拓合併。明年4月份開始新年度，鐵礦石供應合同價格上漲已毫無疑問，只有希望巨頭唔好動輒使用其壟斷力量。呢次必和必拓出價1420億美元收購力拓，完成後將令中國談判桌上地位進一步下降。寶鋼原材料100％來自海外，受影響情況可以想像。今年1至5月鐵礦石進口價平均88美元一噸，6月份上升至100美元，10月份更升至130美元；反之普通鋼材面對供大於求，鋼企毛利率急速下降，情況令人極度擔心。
2007年11月29日 星期四
2007年11月28日 星期三
2007-11-29
工作與消費的惡性循環
11月28日，周三。恒生指數升161.03，收27371.24；成交1040.27多億元。11月期指高水升325點，收27430點。新地（016）升6.3元，收152.1元；恒生（011）升4.4元，收143.7元。但滙控（005）跌1.3元，收129.6元；太古A（019）跌 1.05元，報97.05元。中國重汽（3808）首日上市，收10.86元，較招股價跌一成半。睇嚟申請新股熱潮在退卻中。 獸性引發非理性拋售
滬深A股跌1.32％，收4648點，由10月16日至今指數跌幅已超過21％；寶鋼跌2.7％、鞍鋼跌3.7％、民生銀行跌2.8％、工商銀行跌2.2％、保利地產跌2.1％。
中央電視台引述中國共產黨政治局會議報道，政府將採取措施防止經濟過熱及控制通脹。歐盟貿易專員响北京接受訪問時話，歐盟在調查中國鋼鐵進口價格過低，因此可能對中國鋼鐵進口徵收懲罰性關稅。全球市值最大保險公司中國人壽（2628）宣布削減股票投資，以降低風險。
明年中國GDP增長率將放緩，唔排除A股進入回落期。美國GDP增長率放緩及歐洲對中國貨入口出現抗拒，估計中國內需仍可上升，彌補出口增長率減慢嘅影響，明年純利仍可保持大幅上升嘅企業相信只有內需股。可惜中國內需股O已唔低，响揀股方面好難落手。
上周油價見99.29美元一桶後開始回落（1980年4月石油最高價如加上通脹調整，相等於今天102美元）。下周OPEC開會後，每天可能增產五十萬桶石油，相信明年春季油價回落到70美元一桶嘅機會好大。
美股忽上忽落，估計上述情況繼續嘅理由係長線睇唔清，股市由短線投機者作主，出現炒上炒落嘅局面。隨着信貸危機表面化，金融項目被拋售，原材料價格出現退潮，令唔少礦務股面對調整，因為擔心美國GDP增長率放緩將影響原材料需求。
根據新嘅神經研究科學分析，人們對壞消息或跌市嘅反應情況有如向一隻咆吼中嘅獅子揚起紅色物件一樣，可立即令脈搏上升、呼吸加速、血壓上升及肌肉緊張，情緒上出現恐懼及憤怒，因情緒控制腦袋而做出毫無意識行為，引發原始獸性。換言之，一旦被恐懼或憤怒控制自己，便會唔自覺咁作出非理性拋售，而唔會再用理性分析事物。當人處於恐懼及憤怒之時，往往可產生杯弓蛇影現象，此乃人嘅獸性。唯一避免方法就係當開始感到恐懼及憤怒之時，最好停止「行動」，設法令自己重新冷靜下來，令自己再次由理智控制情緒為止，唔好畀恐懼及憤怒支配自己嘅行為，因為此乃獸性。
內地金融股亦須避開
市場繼續受美國次按危機困擾，由於我地唔知各銀行介入次按問題有幾少，惟有避開。過去以為中資銀行應唔會介入美國次按問題，結果一樣令人失望，只係程度上較少，因此今年下半年連內地金融股亦須避開。畢非德教落，投資第一教條係唔好輸錢，第二條係唔好忘記第一條。成為有錢人方法有二：一、賺得較別人快，呢個方法人人明白；二、當大部分人都輸錢時你並冇損失。
在股票市場更能反映「Big Idea」嘅威力，一個良好嘅意念往往為投資者帶來巨大財富，例如喬布斯重新加入蘋果，一間電腦公司看似平平冇乜前途，响電腦市場有如一隻「蚊」，其他巨無霸可能一隻手指都摔死佢。喬布斯既無市場推廣能力，冇強大銷售網絡，亦冇大工廠，只有一個良好意念叫做iPod，甚至唔係新產品，只係將現存產品改良得更好而已，其後再推出iPhone，兩個良好意念，令蘋果股價上升三十二倍。今天萬威科技（167）公布今年4月至9月企業轉虧為盈，方法係放棄低盈利產品加入高盈利產品，扭轉過去兩年虧損狀況，係咪另一隻為投資者日後帶來驚喜嘅股份？
佛家話一念成佛，企業成功與失敗，往往亦在領導層一念之差。
努力工作出現遞減效應
科技進步理論上可令人類有較多閒暇時間。電話嘅發明理論上可減少人類交通量，結果剛剛相反。互聯網普及，人類可以喺任何地方工作而唔使返寫字樓，結果反而令唔少寫字樓出現二十四小時操作。當你賺得100萬元時，理論上應好好享受財富，結果反而令唔少人更加努力去賺錢；當你賺得1000萬元時，連享受財富嘅時間都冇，大量投資項目及會議等住你去處理……。人類已進入「努力工作，拚命消費」嘅惡性循環而不能自拔（包括我老曹在內），遞減效應（Declining marginal utility）自七十年代亦喺香港隨處出現。例如全香港只有一個大商場時肯定人山人海；當香港擁有一百個大商場時，能否做到每個商場都人山人海？一百個大商場互相競爭，結果令每個商場嘅投資回報率皆下降……。同樣理由，2007年港人較1970年更努力工作，結果反而令每一個港人嘅實際收益唔及七十年代。
上述係大部分中產階級已患嘅都市病！工作目的係為咗消費，消費目的係去證明工作嘅價值。今天本港中產人士即使減少90％消費，問題唔大，但整個社會（甚至可以講整個地球）都無法停下來──工作及消費已成為人類生存嘅唯一意義。美國信貸危機出現，會否令上述趨勢出現改變？即未來人類將減少工作量，同時減少無謂消費？
次按危機不斷湧現負面因素，聯儲局卻不斷減息及注資去令美國GDP保持增長，形成股市每次惡性拋售後又大幅反彈，甚至令指數創新高，直到有一天出現一浪低於一浪為止。11月份恒指回落，唔少散戶資金被綁住，12月後市點睇？周二美股响聯儲局注入80億美元資金後，道指又升217點，十年期債券孳息率回落至3.95厘，Hunt for Bargains係咪又開始？UBS叫大家「Buy on the Dip」又係咪正確？高盛預測明年年中聯邦基金利率將由依家嘅4.5厘減至3厘去阻止信貸收縮，你又信唔信？
恒生指數由10月30日 31958點回落至11月22日25861點後，係咪又再向上炒？不過，喺香港上市嘅內房股同過去三個月內高點比較，跌幅30％以上嘅內房股超過90％。三隻10月上市嘅內房股SOHO中國（410）、中國奧園（3883）及眾安房產（672）皆跌破招股價，同期恒生地產分類指數跌幅只有12.2％。受中國政府調控政策影響，內房股上述跌幅係咪足夠？至今意見仍有分歧。內房股响內地A股市場IPO難度較大，到香港上市程序相對簡單，形成今年下半年一片內房股來港上市熱潮。高盛報告指出，內房股遭受沉重拋售理由之一係內房股股價早已透支咗基本面，發生深幅調整在所難免。另一擔心係內地政府將通過稅收增加交易成本去調控樓市。本港上市地產公司嘅市價往往低於資產淨值，過去內房股卻享受市價高出資產淨值嘅待遇。响較多內房股來港上市後，上述優惠漸漸唔存在，家吓至少仲有三家申請上市，就係恒大地產、星河灣及卓越集團，即未來來港上市內房股供應量進一步增加。
加拿大《金融郵報》發表文章，認為中國、南韓、印度、新加坡喺經濟強勁增長及需求帶動下，樓價都一路狂升。响所有亞洲市場中，中國樓價最火熱，面對風險亦愈來愈大。文章認為，中國房地產貸款所面臨嘅危機較美國更加嚴重，因為許多貸款申請人向銀行提供之有關資產及收入係假嘅，因為中國仲未有綜合性嘅信用信息制度，銀行根本上冇法知道借款人提供嘅訊息係真係假。
中國建設銀行（939）最近亦發布咗一個報告，警告同業依家中國正進入個人房貸高危機期。
內地有「九金十銀」之說，但今年9月同10月內地房產成交額卻大幅下降，11月至今未見起色。雖然樓價仍未見出現較大變化，但成交額卻大減，令人擔心內地樓價係咪已到咗轉捩點？
中國新《勞動法》明年1月1日開始實施，其中最大改變係，除非勞動者接受過單位培訓或有保密協議及競業限制協議，不然勞動者毋須向單位支付任何違約金；即明年1月1日起勞動者離職毋須向單位作任何補償。
國防科工委最新統計數字，有十萬多項軍工技術轉為民用。依家三分二軍工科研生產能力已轉向民用。
過去中國軍工企業多依靠國家投入，响資金緊缺期自然影響發展，如剝離成為民品再上市，可以唔受國家資金緊缺影響。問題係點樣將相關軍工企業轉為民品企業，呢個過程往往複雜而耗時較耐。
中共十七大已明確提出，加快中國特色軍事變革，提高軍隊應對多種安全威脅，完成多樣化軍事任務嘅能力，去維持國家主權、安全及領土完整。未來中國國防科技工業改革將走股份制，因此上市係遲早出現嘅事。其次係資產注入形成「寓軍於民」產業格局。除核心部分，其餘响股改完成後逐步上市，部分軍工業務可逐步將資源注入上市公司。
首先係航太科工集團，以發展火箭為主，資源整合及上市應比較順利。
軍轉民企業上市將成生力軍
至於大飛機專案，主力係中國航空工業第一集團，於1999年成立，擁有大中型工業企業四十七家、科研院三十一個、專業公司二十二個、員工二十四萬，總資產1000多億元，已有四家上市公司，目標係發展飛機業務。去年西飛國際已與波音公司合作生產747嘅零部件，計劃發展成為飛機製造呢類資產嘅平台，生產民用飛機，作為日後生產軍用飛機嘅平台。中航精機則生產各類精密衝壓模具研究、設計、開發及製造、銷售業務，向民企供應精沖製品，亦可成為集團生產航空生命保障系統裝備嘅平台。貴航股份主要生產汽車、摩托車零部件供生產汽車之用，必要時可轉為軍用。力源液壓則將軍用液壓泵、液壓馬達業務轉為民用……。
換言之，今後一段時期，整個軍工企業進行股份制改造、建立現代企業制度、產權制度、法人治理結構，提升管理效率，成為機制靈活、決策科學嘅新型軍工企業；建立有效激勵機制及風險制約機制，使其成為市場主導。除核心技術及國家戰略安全外，一律可以申請上市。引入境內資本和有條件地允許外資參與，發展軍民兩用產品，將軍工企業响國內外上市融資，加快國家武器裝備嘅研發能力、生產能力，令武器裝備喺公平競爭環境下生產及研發，國家只提供稅收優惠政策。明年唔少軍工轉民用企業上市，將成為股票市場另一生力軍。
華人置業（127）、至祥置業（112）停牌。
11月28日，周三。恒生指數升161.03，收27371.24；成交1040.27多億元。11月期指高水升325點，收27430點。新地（016）升6.3元，收152.1元；恒生（011）升4.4元，收143.7元。但滙控（005）跌1.3元，收129.6元；太古A（019）跌 1.05元，報97.05元。中國重汽（3808）首日上市，收10.86元，較招股價跌一成半。睇嚟申請新股熱潮在退卻中。 獸性引發非理性拋售
滬深A股跌1.32％，收4648點，由10月16日至今指數跌幅已超過21％；寶鋼跌2.7％、鞍鋼跌3.7％、民生銀行跌2.8％、工商銀行跌2.2％、保利地產跌2.1％。
中央電視台引述中國共產黨政治局會議報道，政府將採取措施防止經濟過熱及控制通脹。歐盟貿易專員响北京接受訪問時話，歐盟在調查中國鋼鐵進口價格過低，因此可能對中國鋼鐵進口徵收懲罰性關稅。全球市值最大保險公司中國人壽（2628）宣布削減股票投資，以降低風險。
明年中國GDP增長率將放緩，唔排除A股進入回落期。美國GDP增長率放緩及歐洲對中國貨入口出現抗拒，估計中國內需仍可上升，彌補出口增長率減慢嘅影響，明年純利仍可保持大幅上升嘅企業相信只有內需股。可惜中國內需股O已唔低，响揀股方面好難落手。
上周油價見99.29美元一桶後開始回落（1980年4月石油最高價如加上通脹調整，相等於今天102美元）。下周OPEC開會後，每天可能增產五十萬桶石油，相信明年春季油價回落到70美元一桶嘅機會好大。
美股忽上忽落，估計上述情況繼續嘅理由係長線睇唔清，股市由短線投機者作主，出現炒上炒落嘅局面。隨着信貸危機表面化，金融項目被拋售，原材料價格出現退潮，令唔少礦務股面對調整，因為擔心美國GDP增長率放緩將影響原材料需求。
根據新嘅神經研究科學分析，人們對壞消息或跌市嘅反應情況有如向一隻咆吼中嘅獅子揚起紅色物件一樣，可立即令脈搏上升、呼吸加速、血壓上升及肌肉緊張，情緒上出現恐懼及憤怒，因情緒控制腦袋而做出毫無意識行為，引發原始獸性。換言之，一旦被恐懼或憤怒控制自己，便會唔自覺咁作出非理性拋售，而唔會再用理性分析事物。當人處於恐懼及憤怒之時，往往可產生杯弓蛇影現象，此乃人嘅獸性。唯一避免方法就係當開始感到恐懼及憤怒之時，最好停止「行動」，設法令自己重新冷靜下來，令自己再次由理智控制情緒為止，唔好畀恐懼及憤怒支配自己嘅行為，因為此乃獸性。
內地金融股亦須避開
市場繼續受美國次按危機困擾，由於我地唔知各銀行介入次按問題有幾少，惟有避開。過去以為中資銀行應唔會介入美國次按問題，結果一樣令人失望，只係程度上較少，因此今年下半年連內地金融股亦須避開。畢非德教落，投資第一教條係唔好輸錢，第二條係唔好忘記第一條。成為有錢人方法有二：一、賺得較別人快，呢個方法人人明白；二、當大部分人都輸錢時你並冇損失。
在股票市場更能反映「Big Idea」嘅威力，一個良好嘅意念往往為投資者帶來巨大財富，例如喬布斯重新加入蘋果，一間電腦公司看似平平冇乜前途，响電腦市場有如一隻「蚊」，其他巨無霸可能一隻手指都摔死佢。喬布斯既無市場推廣能力，冇強大銷售網絡，亦冇大工廠，只有一個良好意念叫做iPod，甚至唔係新產品，只係將現存產品改良得更好而已，其後再推出iPhone，兩個良好意念，令蘋果股價上升三十二倍。今天萬威科技（167）公布今年4月至9月企業轉虧為盈，方法係放棄低盈利產品加入高盈利產品，扭轉過去兩年虧損狀況，係咪另一隻為投資者日後帶來驚喜嘅股份？
佛家話一念成佛，企業成功與失敗，往往亦在領導層一念之差。
努力工作出現遞減效應
科技進步理論上可令人類有較多閒暇時間。電話嘅發明理論上可減少人類交通量，結果剛剛相反。互聯網普及，人類可以喺任何地方工作而唔使返寫字樓，結果反而令唔少寫字樓出現二十四小時操作。當你賺得100萬元時，理論上應好好享受財富，結果反而令唔少人更加努力去賺錢；當你賺得1000萬元時，連享受財富嘅時間都冇，大量投資項目及會議等住你去處理……。人類已進入「努力工作，拚命消費」嘅惡性循環而不能自拔（包括我老曹在內），遞減效應（Declining marginal utility）自七十年代亦喺香港隨處出現。例如全香港只有一個大商場時肯定人山人海；當香港擁有一百個大商場時，能否做到每個商場都人山人海？一百個大商場互相競爭，結果令每個商場嘅投資回報率皆下降……。同樣理由，2007年港人較1970年更努力工作，結果反而令每一個港人嘅實際收益唔及七十年代。
上述係大部分中產階級已患嘅都市病！工作目的係為咗消費，消費目的係去證明工作嘅價值。今天本港中產人士即使減少90％消費，問題唔大，但整個社會（甚至可以講整個地球）都無法停下來──工作及消費已成為人類生存嘅唯一意義。美國信貸危機出現，會否令上述趨勢出現改變？即未來人類將減少工作量，同時減少無謂消費？
次按危機不斷湧現負面因素，聯儲局卻不斷減息及注資去令美國GDP保持增長，形成股市每次惡性拋售後又大幅反彈，甚至令指數創新高，直到有一天出現一浪低於一浪為止。11月份恒指回落，唔少散戶資金被綁住，12月後市點睇？周二美股响聯儲局注入80億美元資金後，道指又升217點，十年期債券孳息率回落至3.95厘，Hunt for Bargains係咪又開始？UBS叫大家「Buy on the Dip」又係咪正確？高盛預測明年年中聯邦基金利率將由依家嘅4.5厘減至3厘去阻止信貸收縮，你又信唔信？
恒生指數由10月30日 31958點回落至11月22日25861點後，係咪又再向上炒？不過，喺香港上市嘅內房股同過去三個月內高點比較，跌幅30％以上嘅內房股超過90％。三隻10月上市嘅內房股SOHO中國（410）、中國奧園（3883）及眾安房產（672）皆跌破招股價，同期恒生地產分類指數跌幅只有12.2％。受中國政府調控政策影響，內房股上述跌幅係咪足夠？至今意見仍有分歧。內房股响內地A股市場IPO難度較大，到香港上市程序相對簡單，形成今年下半年一片內房股來港上市熱潮。高盛報告指出，內房股遭受沉重拋售理由之一係內房股股價早已透支咗基本面，發生深幅調整在所難免。另一擔心係內地政府將通過稅收增加交易成本去調控樓市。本港上市地產公司嘅市價往往低於資產淨值，過去內房股卻享受市價高出資產淨值嘅待遇。响較多內房股來港上市後，上述優惠漸漸唔存在，家吓至少仲有三家申請上市，就係恒大地產、星河灣及卓越集團，即未來來港上市內房股供應量進一步增加。
加拿大《金融郵報》發表文章，認為中國、南韓、印度、新加坡喺經濟強勁增長及需求帶動下，樓價都一路狂升。响所有亞洲市場中，中國樓價最火熱，面對風險亦愈來愈大。文章認為，中國房地產貸款所面臨嘅危機較美國更加嚴重，因為許多貸款申請人向銀行提供之有關資產及收入係假嘅，因為中國仲未有綜合性嘅信用信息制度，銀行根本上冇法知道借款人提供嘅訊息係真係假。
中國建設銀行（939）最近亦發布咗一個報告，警告同業依家中國正進入個人房貸高危機期。
內地有「九金十銀」之說，但今年9月同10月內地房產成交額卻大幅下降，11月至今未見起色。雖然樓價仍未見出現較大變化，但成交額卻大減，令人擔心內地樓價係咪已到咗轉捩點？
中國新《勞動法》明年1月1日開始實施，其中最大改變係，除非勞動者接受過單位培訓或有保密協議及競業限制協議，不然勞動者毋須向單位支付任何違約金；即明年1月1日起勞動者離職毋須向單位作任何補償。
國防科工委最新統計數字，有十萬多項軍工技術轉為民用。依家三分二軍工科研生產能力已轉向民用。
過去中國軍工企業多依靠國家投入，响資金緊缺期自然影響發展，如剝離成為民品再上市，可以唔受國家資金緊缺影響。問題係點樣將相關軍工企業轉為民品企業，呢個過程往往複雜而耗時較耐。
中共十七大已明確提出，加快中國特色軍事變革，提高軍隊應對多種安全威脅，完成多樣化軍事任務嘅能力，去維持國家主權、安全及領土完整。未來中國國防科技工業改革將走股份制，因此上市係遲早出現嘅事。其次係資產注入形成「寓軍於民」產業格局。除核心部分，其餘响股改完成後逐步上市，部分軍工業務可逐步將資源注入上市公司。
首先係航太科工集團，以發展火箭為主，資源整合及上市應比較順利。
軍轉民企業上市將成生力軍
至於大飛機專案，主力係中國航空工業第一集團，於1999年成立，擁有大中型工業企業四十七家、科研院三十一個、專業公司二十二個、員工二十四萬，總資產1000多億元，已有四家上市公司，目標係發展飛機業務。去年西飛國際已與波音公司合作生產747嘅零部件，計劃發展成為飛機製造呢類資產嘅平台，生產民用飛機，作為日後生產軍用飛機嘅平台。中航精機則生產各類精密衝壓模具研究、設計、開發及製造、銷售業務，向民企供應精沖製品，亦可成為集團生產航空生命保障系統裝備嘅平台。貴航股份主要生產汽車、摩托車零部件供生產汽車之用，必要時可轉為軍用。力源液壓則將軍用液壓泵、液壓馬達業務轉為民用……。
換言之，今後一段時期，整個軍工企業進行股份制改造、建立現代企業制度、產權制度、法人治理結構，提升管理效率，成為機制靈活、決策科學嘅新型軍工企業；建立有效激勵機制及風險制約機制，使其成為市場主導。除核心技術及國家戰略安全外，一律可以申請上市。引入境內資本和有條件地允許外資參與，發展軍民兩用產品，將軍工企業响國內外上市融資，加快國家武器裝備嘅研發能力、生產能力，令武器裝備喺公平競爭環境下生產及研發，國家只提供稅收優惠政策。明年唔少軍工轉民用企業上市，將成為股票市場另一生力軍。
華人置業（127）、至祥置業（112）停牌。
2007-11-28
次按未完又有簽爆卡
11月27日，周二。恒生指數跌416.41，收27210.21；成交1200億元。11月期指低水，跌625點，收27105點。中國銀行（3988）跌5.2％，因淡馬錫子公司減持；控（005）跌2％，因要為兩檔SIV大幅撥備。
滬深三百指數跌1.85％，收4711點，由10月最高價至今已回落19.8％，依家O降至四十二倍，不過仍係全亞洲最貴市場（MSCI亞太區股市指數平均O十七倍）。國航升3.6％、東航升2.9％、南航升6％，中信證券跌4.4％、海通證券跌3.7％。受中天置業老總攜款潛逃影響，深圳地產股被投資者減持，萬科跌4％、招商地產跌8％、泛海建設跌6.4％、深基地跌5.79％。軍工企業資產重組明年上市消息刺激下，航空股大升；反而中石油、中石化、中國人壽、平安保險、工商銀行皆面對拋售壓力。
歐羅係時候獲利回吐
今年港股吸引力係H股純利升幅由14.1%上升至44.4%，恒生指數純利升幅由14.6%升上33.1%。展望明年H股純利升幅只有27.1%，恒生指數成分股純利升幅只有10.5%，即無論H股或港股明年皆由純利高增長轉為低增長，會否令H股同港股由高O時代走向低O時代？上述係11月份股市回落部分理由。
中國政府收緊借貸目的唔係扼殺內地房地產，而係令內地房地產更健康發展，相信消化一輪後仍有投資吸引力。
美元見1.5兌1歐羅後，估計開始擺返向另一方，未來兩年睇1歐羅將兌1.05-1.1美元，依家係歐羅獲利回吐時刻，估計高潮可能明年第一季，理由係十三個歐羅成員國人口在老化、工作人口在減少，而支取福利金人口在增加。歐洲國家如法國負債比重同GDP比較，較美國更高。人民幣同美元依家仍然係變相掛，偏低人民幣價令中國貨大量進入歐羅區，呢次法國總統訪華係希望解決上述問題，你認為可以咩？中國政府已同意購買150億美元空中巴士客機，則對人民幣兌歐羅升值要求則有保留。空中巴士公司去年計劃天津建廠，將A320型其中5％工序移到天津時，中國已同意購入一百五十架A320型空中巴士。歐洲央行行長認為，人民幣兌歐羅偏低25％，而人民幣價偏低可引發保護主義，因此人民幣應加速升值。過去八個月中歐貿易赤字上升25％，至700億歐羅。中國佔歐洲產品出口 5.5％，中國貨佔歐羅區入口14％，歐盟認為人民幣如果唔升值，便必須向中國貨抽關稅。高盛香港估計，一年後將見6.78人民幣兌1美元，而非依家 7.387兌1美元（十二個月人民幣期貨市場早已成6.7615兌1美元）。
花旗獲阿聯酋投資公司購入75億美元可換股債券，年息11厘，可以2010年3月至2011年9月以每股31.83美元至37.24美元轉為普通股（周一花旗收市價29.75美元），並同意持有花旗集團唔超過4.9％股本，成為最大單一股東。
下價樓冇投資價值
感恩節後，美國購物人數上升4.8％，平均消費卻減少3.5％，至347美元。次按問題對消費市場影響係點？受影響二百萬美國家庭，大部分係較貧窮一族，佢地人均消費只及中產階級四分一。單單次按問題對美國消費市場影響唔大，何況美國物業項目只佔全國GDP 5％，除非蔓延開去則另作別論。由感恩節開始反彈市好難分析，可以話充滿利好同利淡因素。美國應該唔會重蹈日本過去十七年黑暗時期（日本人寧可剖腹都唔肯認錯性格天下聞名，例如至今仍唔肯承認南京大屠殺及冇侵略中國，呢種性格令日本企業唔肯為企業間互相控股作大幅撥備，只有死忍爛忍。反而美國人性格係“If you can't beat them, join them.，去年美國樓價回落，今年次按危機已浮面。我老曹相信日式衰退唔可能美國重演，但次按影響短期係點卻難估計。
明年如美元止跌回升，全球通脹壓力將下降，因大部分產品都以美元報價，當美元價下跌50％，產品價格必須上升100％才能抵銷美元價下跌，人們眼中便認為係「升值」。香港天水圍樓價2003年每呎1350元，今天1900元，表面上升40.7％；但當年1美元兌1歐羅，到今天1.5美元兌1歐羅，美元貶值35％，如以歐羅計，天水圍樓價2003年至今變化唔大。假設明年第一季起美元價上升，我地將可能見到天水圍樓價（以港元計）回落。
讀者來電更正（我老曹一時忘記），根據本港人口政策，自1980年10月獲准來港內地人每天一百個，其後忘記係邊一年改為一百五十個。過去二十七年來港內地人唔係九十八萬五千多人，而係一百四十多萬人，加上本港原先一百多萬窮人，本港窮人數字已超過二百五十萬，佔全港人口三分一。我老曹仍然認為，下價樓並冇投資價值，因為本港公屋已提供超過三百萬人居住單位。本港七百呎或以下私人住宅單位接近九十萬個，足夠中產階級居住而冇出現短缺；出現短缺只係七百呎以上、一千一百呎以下單位，只有十二萬多個，一千一百呎至一千七百呎只有六萬個，一千七百呎以上只有二萬三千個。呢二十萬個單位，卻要應付接近一百五十萬個中上階層人士，如以平均每個單位住三點一人計，本港對七百呎以上單位總需求係五十萬個，為家總供應量一點五倍！此乃2003年 9月起豪宅價格勁升理由。今年9月股市狂升，令七百呎至一千五百呎住宅單位需求急增；至於七百呎以下住宅單位近日上升，相信只係炒家盤而已。
CDS 明年開始出問題
次按危機橫掃全球，天下避難所愈來愈少。九十年代極具「創意」CDO業務開始出現問題；繼樓按之後，信用卡貸款所產生信貸違約掉期（Credit Default Swap, CDS）明年亦開始出問題。過去三年由於歐美國家樓房有價，銀行濫發信用卡，令CDS上升九倍，達45.5萬億美元【圖】。CDS市場高速增長，支持美國等西方國家消費市場。CDS吸引力係，只要你有能力找信用卡欠款5％，銀行便會認為呢筆貸款仍然冇事，其高息率條件吸引大量對沖基金願持有信用卡貸款組合債券。過去四年呢類低質素貸款高速增加，令歐美國家出現消費狂熱；當歐美樓房停止漲價反而跌價，最先出事係供唔起樓，因此出現次按危機，平日生活費便有賴簽卡或信用卡貸款，估計明年將出現簽爆卡現象，成為各金融機構呆壞賬！
槓桿效應令消費力有限一般人亦可購買名牌，為社會帶來虛假繁榮；當時鐘敲響十二下之時，華麗馬車變回南瓜、駿馬變回老鼠，一切打回原形。最後有冇癡心王子派出大臣帶住玻璃鞋到處搵灰姑娘？我老曹木宰羊。現實世界中，灰姑娘打回原形後，往往較以前更痛苦，因為一身債。依家約有32％ CDS由對沖基金持有，約值14.5萬億美元，但整個對沖基金市場市值僅2.5萬億美元。對沖基金透過發債去持有大量CDS賺息差，一旦有部分CDS變成呆壞賬，其衝擊力又係點？CDS都係場外交易，以今天會計守則，銀行界已須為手上CDS作大幅撥備。克仔時代美國財長森瑪斯警告，美國經濟已面對極大麻煩，情況較大部分人估計更大。
通用汽車去年出售GMAC（金融業務），已證明有先見之明；今年首三季GMAC虧損達16億美元。去年4月通用汽車以140億美元出售GMAC 51％畀Cerberus Capital Management，即使係咁，GMAC業務咁差，令持有49％ GMAC通用汽車股價10月中至今再跌38％。GMAC虧損主要來自Residential Capital單位（主要向物業貸款），今年4月已撤換該部門CEO，但似乎無補於事。房利美及房貸美股價分別跌10％及7％，因UBS將佢地降級； E*Trade跌13.7％，見4.6美元；次按問題繼續困擾美國金融業。Countrywide Financial再跌10.5％；豐因財雄勢大，決定逐步關閉兩間過去由豐支持SIV，收番450億美元按揭證券，並為上述行動撥備350億美元。其他銀行唔似豐咁疊水，你說怎麼辦？渣打銀行（2888）宣布睇睇旗下SIV業務。SIV係八十年代後期由花旗銀行最先創立，九十年代成為最搵錢單位，令其他銀行間間跟風慌死執輸，今天卻紛紛爆煲。
從經濟學角度上講，資產泡沫形成係一種經濟失衡現象。從一般均衡穩定狀態，進入非平穩性向上偏移。呢種偏移現象漸漸演變成一種期望，由於預期價格繼續向上偏移而引發投機行為，吸引投機者加入，令價格出現更急速上升，價格攀升趨勢帶來更高預期，更多買主加入，形成自我實現正反饋過程。最後因過度投機而將價格推向極端，無法再兌現買家預期後，往往出現急劇變化由升轉跌，令唔少投機者資金被套牢，就係泡沫爆破期。
資產泡沫出現客觀環境係通貨膨脹（流通貨幣急升）而引發資產價格上升，令均衡穩定狀態價格遭受破壞，過多貨幣追逐供應不足商品，如唔及時制止（例如將利率提升至CPI增長率之上2厘，令流通貨幣返回金融機制），便會引發理性預期──期望價格進一步上升，繼而吸引投機者加入，漸漸成為非理性預期，引發資產泡沫。一旦出現資產泡沫，便好難逃出Boom & Bust命運。
內地中小型地產代理發育不良
無論邊個行業或邊個大城市，總會經歷一個從不規範到規範過程。整個過程中，大量中小企業被淘汰，最終走向寡頭經營。以本港二手樓代理為例，七十年代初期群雄湧現，到今天剩下兩大局面。市場有大量中小型地產代理公司，佢地既賺唔到大錢，發育長大空間有限，因為兩大地產代理已各自佔去30％市場左右，餘下40％由大量中小企分享，點養得佢地大？上述情況唔只發生地產代理行業，三十年代香港銀行多過米舖，經收購、合併、倒閉，至今能夠生存下來華資銀行而冇外資背景仲有幾多間？至於物業發展公司，早九十年代形成「十大」，1997年後至今中小物業發展公司再養唔大。上述情況內地大城市重演，而且速度更快，因為內地開一間中小企單係搞商業登記證已叫人吃不消（香港卻可以今天開檔、明天登記）。內地做中小企一如內地農民，面對無地可耕情況（農民多、耕地少）。隨內地一線城市住宅成交量萎縮，內地地產代理正面對一次「大洗牌」，估計三年後有一半或以上地產代理人公司被淘汰出局，並漸漸走向寡頭經營。至於邊間係內地中原、美聯？由於內地市場較香港大一百倍，呢場爭仔遊戲極難玩。今年1月1日實施「中國房地產經紀執業規則」將食差價非法化後，今年1月22日中國人民銀行出台「關於加強地產經紀管理規範交易結算資金賬戶管理有關問題通知」，禁止中介機構代收付行為，要求交易結算資金存款及劃轉皆要另存戶口；不得入中介機構銀行戶口。再加上2007年3月1日出台「關於調整公布城市房地產轉讓市場指導價通知」，即將普通住宅同別墅分類，每月公布指導價。今年7月網上交易亦納入規管。今年9月27日人行及中銀監聯合下發「申請購買第三套以上住房，貸款首期不得低於40％」。今年11月5日中國四大銀行停止對二手房買賣提供貸款，原因係房貸額度已用晒，新貸款明年農曆新年後再辦。內地二手房代理人公司進入寒冬，自然有人走佬！
11月英國房地產價格已出現連續第二個月下跌，平均樓價175,700英鎊，回落0.2％（10月份回落0.1％），仍較一年前上升3.6％，係去年 7月以來最細升幅。樓宇貸款利率處於六年高價，加上英國GDP增長率放緩，11月份倫敦樓價跌幅較大，達0.5％。不過，1989至2005年新屋供應每年只有十四萬八千間；反而1968年高峰年有四十二萬五千間，估計未來調整幅度有限。依家英國住宅樓按揭利率6.37厘（一年前5.41厘），估計明年第一季英鎊將減息。
11月27日，周二。恒生指數跌416.41，收27210.21；成交1200億元。11月期指低水，跌625點，收27105點。中國銀行（3988）跌5.2％，因淡馬錫子公司減持；控（005）跌2％，因要為兩檔SIV大幅撥備。
滬深三百指數跌1.85％，收4711點，由10月最高價至今已回落19.8％，依家O降至四十二倍，不過仍係全亞洲最貴市場（MSCI亞太區股市指數平均O十七倍）。國航升3.6％、東航升2.9％、南航升6％，中信證券跌4.4％、海通證券跌3.7％。受中天置業老總攜款潛逃影響，深圳地產股被投資者減持，萬科跌4％、招商地產跌8％、泛海建設跌6.4％、深基地跌5.79％。軍工企業資產重組明年上市消息刺激下，航空股大升；反而中石油、中石化、中國人壽、平安保險、工商銀行皆面對拋售壓力。
歐羅係時候獲利回吐
今年港股吸引力係H股純利升幅由14.1%上升至44.4%，恒生指數純利升幅由14.6%升上33.1%。展望明年H股純利升幅只有27.1%，恒生指數成分股純利升幅只有10.5%，即無論H股或港股明年皆由純利高增長轉為低增長，會否令H股同港股由高O時代走向低O時代？上述係11月份股市回落部分理由。
中國政府收緊借貸目的唔係扼殺內地房地產，而係令內地房地產更健康發展，相信消化一輪後仍有投資吸引力。
美元見1.5兌1歐羅後，估計開始擺返向另一方，未來兩年睇1歐羅將兌1.05-1.1美元，依家係歐羅獲利回吐時刻，估計高潮可能明年第一季，理由係十三個歐羅成員國人口在老化、工作人口在減少，而支取福利金人口在增加。歐洲國家如法國負債比重同GDP比較，較美國更高。人民幣同美元依家仍然係變相掛，偏低人民幣價令中國貨大量進入歐羅區，呢次法國總統訪華係希望解決上述問題，你認為可以咩？中國政府已同意購買150億美元空中巴士客機，則對人民幣兌歐羅升值要求則有保留。空中巴士公司去年計劃天津建廠，將A320型其中5％工序移到天津時，中國已同意購入一百五十架A320型空中巴士。歐洲央行行長認為，人民幣兌歐羅偏低25％，而人民幣價偏低可引發保護主義，因此人民幣應加速升值。過去八個月中歐貿易赤字上升25％，至700億歐羅。中國佔歐洲產品出口 5.5％，中國貨佔歐羅區入口14％，歐盟認為人民幣如果唔升值，便必須向中國貨抽關稅。高盛香港估計，一年後將見6.78人民幣兌1美元，而非依家 7.387兌1美元（十二個月人民幣期貨市場早已成6.7615兌1美元）。
花旗獲阿聯酋投資公司購入75億美元可換股債券，年息11厘，可以2010年3月至2011年9月以每股31.83美元至37.24美元轉為普通股（周一花旗收市價29.75美元），並同意持有花旗集團唔超過4.9％股本，成為最大單一股東。
下價樓冇投資價值
感恩節後，美國購物人數上升4.8％，平均消費卻減少3.5％，至347美元。次按問題對消費市場影響係點？受影響二百萬美國家庭，大部分係較貧窮一族，佢地人均消費只及中產階級四分一。單單次按問題對美國消費市場影響唔大，何況美國物業項目只佔全國GDP 5％，除非蔓延開去則另作別論。由感恩節開始反彈市好難分析，可以話充滿利好同利淡因素。美國應該唔會重蹈日本過去十七年黑暗時期（日本人寧可剖腹都唔肯認錯性格天下聞名，例如至今仍唔肯承認南京大屠殺及冇侵略中國，呢種性格令日本企業唔肯為企業間互相控股作大幅撥備，只有死忍爛忍。反而美國人性格係“If you can't beat them, join them.，去年美國樓價回落，今年次按危機已浮面。我老曹相信日式衰退唔可能美國重演，但次按影響短期係點卻難估計。
明年如美元止跌回升，全球通脹壓力將下降，因大部分產品都以美元報價，當美元價下跌50％，產品價格必須上升100％才能抵銷美元價下跌，人們眼中便認為係「升值」。香港天水圍樓價2003年每呎1350元，今天1900元，表面上升40.7％；但當年1美元兌1歐羅，到今天1.5美元兌1歐羅，美元貶值35％，如以歐羅計，天水圍樓價2003年至今變化唔大。假設明年第一季起美元價上升，我地將可能見到天水圍樓價（以港元計）回落。
讀者來電更正（我老曹一時忘記），根據本港人口政策，自1980年10月獲准來港內地人每天一百個，其後忘記係邊一年改為一百五十個。過去二十七年來港內地人唔係九十八萬五千多人，而係一百四十多萬人，加上本港原先一百多萬窮人，本港窮人數字已超過二百五十萬，佔全港人口三分一。我老曹仍然認為，下價樓並冇投資價值，因為本港公屋已提供超過三百萬人居住單位。本港七百呎或以下私人住宅單位接近九十萬個，足夠中產階級居住而冇出現短缺；出現短缺只係七百呎以上、一千一百呎以下單位，只有十二萬多個，一千一百呎至一千七百呎只有六萬個，一千七百呎以上只有二萬三千個。呢二十萬個單位，卻要應付接近一百五十萬個中上階層人士，如以平均每個單位住三點一人計，本港對七百呎以上單位總需求係五十萬個，為家總供應量一點五倍！此乃2003年 9月起豪宅價格勁升理由。今年9月股市狂升，令七百呎至一千五百呎住宅單位需求急增；至於七百呎以下住宅單位近日上升，相信只係炒家盤而已。
CDS 明年開始出問題
次按危機橫掃全球，天下避難所愈來愈少。九十年代極具「創意」CDO業務開始出現問題；繼樓按之後，信用卡貸款所產生信貸違約掉期（Credit Default Swap, CDS）明年亦開始出問題。過去三年由於歐美國家樓房有價，銀行濫發信用卡，令CDS上升九倍，達45.5萬億美元【圖】。CDS市場高速增長，支持美國等西方國家消費市場。CDS吸引力係，只要你有能力找信用卡欠款5％，銀行便會認為呢筆貸款仍然冇事，其高息率條件吸引大量對沖基金願持有信用卡貸款組合債券。過去四年呢類低質素貸款高速增加，令歐美國家出現消費狂熱；當歐美樓房停止漲價反而跌價，最先出事係供唔起樓，因此出現次按危機，平日生活費便有賴簽卡或信用卡貸款，估計明年將出現簽爆卡現象，成為各金融機構呆壞賬！
槓桿效應令消費力有限一般人亦可購買名牌，為社會帶來虛假繁榮；當時鐘敲響十二下之時，華麗馬車變回南瓜、駿馬變回老鼠，一切打回原形。最後有冇癡心王子派出大臣帶住玻璃鞋到處搵灰姑娘？我老曹木宰羊。現實世界中，灰姑娘打回原形後，往往較以前更痛苦，因為一身債。依家約有32％ CDS由對沖基金持有，約值14.5萬億美元，但整個對沖基金市場市值僅2.5萬億美元。對沖基金透過發債去持有大量CDS賺息差，一旦有部分CDS變成呆壞賬，其衝擊力又係點？CDS都係場外交易，以今天會計守則，銀行界已須為手上CDS作大幅撥備。克仔時代美國財長森瑪斯警告，美國經濟已面對極大麻煩，情況較大部分人估計更大。
通用汽車去年出售GMAC（金融業務），已證明有先見之明；今年首三季GMAC虧損達16億美元。去年4月通用汽車以140億美元出售GMAC 51％畀Cerberus Capital Management，即使係咁，GMAC業務咁差，令持有49％ GMAC通用汽車股價10月中至今再跌38％。GMAC虧損主要來自Residential Capital單位（主要向物業貸款），今年4月已撤換該部門CEO，但似乎無補於事。房利美及房貸美股價分別跌10％及7％，因UBS將佢地降級； E*Trade跌13.7％，見4.6美元；次按問題繼續困擾美國金融業。Countrywide Financial再跌10.5％；豐因財雄勢大，決定逐步關閉兩間過去由豐支持SIV，收番450億美元按揭證券，並為上述行動撥備350億美元。其他銀行唔似豐咁疊水，你說怎麼辦？渣打銀行（2888）宣布睇睇旗下SIV業務。SIV係八十年代後期由花旗銀行最先創立，九十年代成為最搵錢單位，令其他銀行間間跟風慌死執輸，今天卻紛紛爆煲。
從經濟學角度上講，資產泡沫形成係一種經濟失衡現象。從一般均衡穩定狀態，進入非平穩性向上偏移。呢種偏移現象漸漸演變成一種期望，由於預期價格繼續向上偏移而引發投機行為，吸引投機者加入，令價格出現更急速上升，價格攀升趨勢帶來更高預期，更多買主加入，形成自我實現正反饋過程。最後因過度投機而將價格推向極端，無法再兌現買家預期後，往往出現急劇變化由升轉跌，令唔少投機者資金被套牢，就係泡沫爆破期。
資產泡沫出現客觀環境係通貨膨脹（流通貨幣急升）而引發資產價格上升，令均衡穩定狀態價格遭受破壞，過多貨幣追逐供應不足商品，如唔及時制止（例如將利率提升至CPI增長率之上2厘，令流通貨幣返回金融機制），便會引發理性預期──期望價格進一步上升，繼而吸引投機者加入，漸漸成為非理性預期，引發資產泡沫。一旦出現資產泡沫，便好難逃出Boom & Bust命運。
內地中小型地產代理發育不良
無論邊個行業或邊個大城市，總會經歷一個從不規範到規範過程。整個過程中，大量中小企業被淘汰，最終走向寡頭經營。以本港二手樓代理為例，七十年代初期群雄湧現，到今天剩下兩大局面。市場有大量中小型地產代理公司，佢地既賺唔到大錢，發育長大空間有限，因為兩大地產代理已各自佔去30％市場左右，餘下40％由大量中小企分享，點養得佢地大？上述情況唔只發生地產代理行業，三十年代香港銀行多過米舖，經收購、合併、倒閉，至今能夠生存下來華資銀行而冇外資背景仲有幾多間？至於物業發展公司，早九十年代形成「十大」，1997年後至今中小物業發展公司再養唔大。上述情況內地大城市重演，而且速度更快，因為內地開一間中小企單係搞商業登記證已叫人吃不消（香港卻可以今天開檔、明天登記）。內地做中小企一如內地農民，面對無地可耕情況（農民多、耕地少）。隨內地一線城市住宅成交量萎縮，內地地產代理正面對一次「大洗牌」，估計三年後有一半或以上地產代理人公司被淘汰出局，並漸漸走向寡頭經營。至於邊間係內地中原、美聯？由於內地市場較香港大一百倍，呢場爭仔遊戲極難玩。今年1月1日實施「中國房地產經紀執業規則」將食差價非法化後，今年1月22日中國人民銀行出台「關於加強地產經紀管理規範交易結算資金賬戶管理有關問題通知」，禁止中介機構代收付行為，要求交易結算資金存款及劃轉皆要另存戶口；不得入中介機構銀行戶口。再加上2007年3月1日出台「關於調整公布城市房地產轉讓市場指導價通知」，即將普通住宅同別墅分類，每月公布指導價。今年7月網上交易亦納入規管。今年9月27日人行及中銀監聯合下發「申請購買第三套以上住房，貸款首期不得低於40％」。今年11月5日中國四大銀行停止對二手房買賣提供貸款，原因係房貸額度已用晒，新貸款明年農曆新年後再辦。內地二手房代理人公司進入寒冬，自然有人走佬！
11月英國房地產價格已出現連續第二個月下跌，平均樓價175,700英鎊，回落0.2％（10月份回落0.1％），仍較一年前上升3.6％，係去年 7月以來最細升幅。樓宇貸款利率處於六年高價，加上英國GDP增長率放緩，11月份倫敦樓價跌幅較大，達0.5％。不過，1989至2005年新屋供應每年只有十四萬八千間；反而1968年高峰年有四十二萬五千間，估計未來調整幅度有限。依家英國住宅樓按揭利率6.37厘（一年前5.41厘），估計明年第一季英鎊將減息。
2007年11月27日 星期二
2007-11-27
當貝南奇係黃大仙
11月26日，周一。恒生指數升1085.53，收27626.62；成交1101.4多億元。11月期指升1160點，收27730點。唔少中資股反彈，中移動（941）升4.1％、中聯通（762）升8.5％、利豐（494）升5.9％、交通銀行（3328）升6.2％、中海油（883）升5％、中石油（857）升6％、蒙牛（2319）升3.9％、東風汽車（489）升11％、百盛商業集團（3368）升5.8％。 滬深三百A股跌 1.15％。中信證券跌3.7％、宏源證券跌3.6％、國壽跌3％、平安保險跌2.4％；不過，山東黃金升10％漲停，中金黃金升8.6％。
香港H股及紅籌股上升、內地A股下跌，只要維持一段日子，兩地股價便可接軌。依家H股股價平均較內地A股低49％【圖】。
H升A跌逐步靠攏
前一次A股高潮，本港H股較A股低80％；2005年6月A股低潮，H股只較A股低20％；依家H股較A股低49％，代表A股仍有下跌空間，又或 H股仲有上升機會。內地A股由2005年6月6日807點升至今年10月17日5891點，上升629％，依家係咪到大調整期？
投資者擔心明年美國經濟衰退而要求各國央行減息兼注資，令貝南奇面對威脅。到底美元弱勢下，應否順應投資者要求而12月11日減息？繼上周五歐洲央行向金融體系注資後，美國聯儲局應否亦注資，以免美國銀根收緊情況惡化（1999年面對千年蟲威脅時，格蛇亦曾注資）？今天投資者要求唔係聯儲局第三次減息，而係第四及第五次減息……貝南奇係咪打算一一滿足要求，去防止估計中衰退出現？經濟學家預測經濟衰退方面成績甚差，相信貝南奇亦唔例外。
美中上層社會消費力減退
股票市場係經濟晴雨計，但亦有失準時刻。聯儲局預測明年美國GDP升幅1.8％至2.5％，係咪準確？道指由今年10月11日14198點回落到 11月21日12786點，跌幅9.95％，未足10％，亦未低於8月16日12517點，又代表乜？歐洲前景展望日漸多雲，各歐洲商業銀行美國次按危機中撥備係點？2000年科網股泡沫爆破後，未為美國帶來衰退；呢次美國樓市回落，影響又會點？美國房地產只佔GDP 5％，影響唔大，但如次按危機令美國銀行收緊信貸，便不容忽視。
美國金融業第四季純利估計減少20％。名牌手袋公司如Coach、珠寶公司如Tiffanny & Co.近日股價回落，代表美國上層社會消費力在減退；星巴克股價回落，代表中產階級亦受影響。2008年同2001年分別又係點？Richard Suttmeier乃Rightside.Com市場策略員，佢認為美股已進入熊市。Lamada Technical Research認為，應保留較多現金在手。根據The American Association of Individual Investers調查結果，依家有超過50％散戶睇淡。路透社11月26日發出標普五百今年第四季純利上升4.8％新估計（一個月前估計標普五百第四季純利升幅約10％），並修改今年第三季估計純利減幅3.3％（而非上周估計只減少2.5％）。
2030年中國人口開始老化
中國1978年改革開放以來，GDP增長率達年率9.6％（2007年更達11.5％），因一孩政策令中國人口壓力冇印度咁大，估計勞動人口供應高峰期2030年後走下坡；加上大量人口退休，2030年中國將一如2006年日本變成老人國。同日本人唔同，日本人係先富後老，中國未來二十年能否進一步富有然後才老化？中國廉價勞動力自2004年起開始短缺，隨教育水平提升，2004年起供應勞動力係教育水平已達中學或以上者為主，上述改變將令低附加價值工業受影響。
1950至78年中國人口以年率2.01％速度增加（人多好辦事）；改革開放政策下，人口增長率下降至1.16％，2004年起更降至0.65％。新生嬰兒出生率由1980年21％（即每千名成熟婦女誕生二十一個嬰兒一年）下降至2005年14％（每千名成熟婦女誕生十四個嬰兒）；1978年後出生女性今年已二十八歲，中國女性通常三十歲前完成生育。中國已出現十四歲以下人口急跌、六十五歲或以上退休人口急升問題。照咁落去，2030年中國人均收入將同依家港人接近，即2.8萬美元一年，到時全中國人口將迅速老化！由於一孩政策，新一代再只生一個孩子，到時中國社會問題肯定較今天香港更加嚴重。
中國另一問題係過度投資，固定資產投資年增長率超過20％，投資與GDP比率已超過45％（較1997年亞洲金融風暴前亞太區國家更甚）。過度投資令中國產品被迫廉價出口（甚至蝕本出口），隨美國、歐洲、日本等GDP增長率放緩，中國必須重新平衡經濟（即減少出口增長率、增加入口增長率），呢方面能否平穩過渡實在令人擔心。中國較1997年亞太國家良好條件，係投資資金大部分係國企、紅籌利潤而非外資，唔會出現類似亞洲金融風暴情況，而且中國有一個龐大內銷市場。呢幾年中央政府亦實施一連串措施去防止資產泡沫爆破，相信最終能令中國經濟完成軟陸，將泡沫經濟威脅消除。
中國房地產係咪到轉捩點？業內人士及地產研究專家話，依家給內地樓市下結論為時尚早，廣州中原地產市場分析主任彭希平認為，今年上半年廣州樓價由於投資者大量加入，短期內迅速推動房價上漲後，引發依家消化期，係咪轉捩點仲需要觀察。中原地產一手盤項目部總經理黃韜話，家價格調整係樓市過熱後一種自我保護，同時係一場開發商與買家博弈，關鍵在於市場承受能力。會否出現轉捩點取決於消費者觀望期長短，如明年上半年成交量仲係唔上去話，開發商就好難捱；佢認為，明年「五一」前後係最後見分曉時刻。
中國好大，國務院早1999年就認定中國大城市共七十九個，相信依家已近百。中國各城市房價差距好大，一線城市均價13000元一平方米左右，二線城市均價7000元，三線城市均價3000元左右。過去資源向一線城市過度集中，而忽視眾多二三線城市及一些新興縣城，例如深圳、廣州、北京、上海等。隨中國城市化過程加快，珠三角城市群、長三角城市群、環渤海城市群形成，例如杭州漸由二線城市走向一線城市，令樓價力追一線城市；房地產商投資亦漸漸流向二線城市，例如成都、武漢、重慶等，產生一線城市樓價停滯不前而二線城市仍上升局面。
居民負擔能力最終決定樓價
中國城市居民收入偏低，中國經濟高速增長之際，城市居民總收入GDP所佔比重仲下降12％（即居民收入升幅追唔上GDP增長率）。經濟高速增長真正受惠係國企、紅籌等國營或半國營企業，佢地賺錢後再投資，形成經濟過熱，居民能分享GDP成果有限。以上海為例，二十五至四十五歲白領階層平均收入已係上海最高階層，亦只有5328元一個月，面對13000元一平方米房價仍然頂唔順（13000元一平方米房價已係上海最便宜房價）。上海尚且如此，深圳、北京及廣州更加唔使講。最終決定樓價係居民負擔能力，可以講大部分中國一線城市早已同市民收入脫節。
政府亦重視呢方面情況，未來五年每年將投入百億元興建廉租房及經濟適用房；未來廉租房及經濟適用房佔開發總面積比例達到70％，即中國大城市漸以廉租房及經濟適用房為主（香港公屋及居屋佔住宅市場50％；新加坡組屋佔住宅市場80％以上）。政府大量建廉租屋與經濟用房，最終結果係可以平抑普通住房售價，出現類似新加坡同香港情況（即豪宅售價同普通樓差距愈來愈大）。
除上述外，中國已連續加息九次，並將銀行存款準備金率上調至歷史高點，唔排除未來仍有兩次加息機會；反之，CPI增長率極有可能今年第四季見頂（推動CPI上升因素係食物及能源，中國核心通脹率並唔高），即負利率環境到明年第二季消失機會十分大。就內地房地產而言，恐怕已進入「夕陽無限好」時段，更何況人民幣價正加快升值，有助內地負利率時代提前結束。
11月26日，周一。恒生指數升1085.53，收27626.62；成交1101.4多億元。11月期指升1160點，收27730點。唔少中資股反彈，中移動（941）升4.1％、中聯通（762）升8.5％、利豐（494）升5.9％、交通銀行（3328）升6.2％、中海油（883）升5％、中石油（857）升6％、蒙牛（2319）升3.9％、東風汽車（489）升11％、百盛商業集團（3368）升5.8％。 滬深三百A股跌 1.15％。中信證券跌3.7％、宏源證券跌3.6％、國壽跌3％、平安保險跌2.4％；不過，山東黃金升10％漲停，中金黃金升8.6％。
香港H股及紅籌股上升、內地A股下跌，只要維持一段日子，兩地股價便可接軌。依家H股股價平均較內地A股低49％【圖】。
H升A跌逐步靠攏
前一次A股高潮，本港H股較A股低80％；2005年6月A股低潮，H股只較A股低20％；依家H股較A股低49％，代表A股仍有下跌空間，又或 H股仲有上升機會。內地A股由2005年6月6日807點升至今年10月17日5891點，上升629％，依家係咪到大調整期？
投資者擔心明年美國經濟衰退而要求各國央行減息兼注資，令貝南奇面對威脅。到底美元弱勢下，應否順應投資者要求而12月11日減息？繼上周五歐洲央行向金融體系注資後，美國聯儲局應否亦注資，以免美國銀根收緊情況惡化（1999年面對千年蟲威脅時，格蛇亦曾注資）？今天投資者要求唔係聯儲局第三次減息，而係第四及第五次減息……貝南奇係咪打算一一滿足要求，去防止估計中衰退出現？經濟學家預測經濟衰退方面成績甚差，相信貝南奇亦唔例外。
美中上層社會消費力減退
股票市場係經濟晴雨計，但亦有失準時刻。聯儲局預測明年美國GDP升幅1.8％至2.5％，係咪準確？道指由今年10月11日14198點回落到 11月21日12786點，跌幅9.95％，未足10％，亦未低於8月16日12517點，又代表乜？歐洲前景展望日漸多雲，各歐洲商業銀行美國次按危機中撥備係點？2000年科網股泡沫爆破後，未為美國帶來衰退；呢次美國樓市回落，影響又會點？美國房地產只佔GDP 5％，影響唔大，但如次按危機令美國銀行收緊信貸，便不容忽視。
美國金融業第四季純利估計減少20％。名牌手袋公司如Coach、珠寶公司如Tiffanny & Co.近日股價回落，代表美國上層社會消費力在減退；星巴克股價回落，代表中產階級亦受影響。2008年同2001年分別又係點？Richard Suttmeier乃Rightside.Com市場策略員，佢認為美股已進入熊市。Lamada Technical Research認為，應保留較多現金在手。根據The American Association of Individual Investers調查結果，依家有超過50％散戶睇淡。路透社11月26日發出標普五百今年第四季純利上升4.8％新估計（一個月前估計標普五百第四季純利升幅約10％），並修改今年第三季估計純利減幅3.3％（而非上周估計只減少2.5％）。
2030年中國人口開始老化
中國1978年改革開放以來，GDP增長率達年率9.6％（2007年更達11.5％），因一孩政策令中國人口壓力冇印度咁大，估計勞動人口供應高峰期2030年後走下坡；加上大量人口退休，2030年中國將一如2006年日本變成老人國。同日本人唔同，日本人係先富後老，中國未來二十年能否進一步富有然後才老化？中國廉價勞動力自2004年起開始短缺，隨教育水平提升，2004年起供應勞動力係教育水平已達中學或以上者為主，上述改變將令低附加價值工業受影響。
1950至78年中國人口以年率2.01％速度增加（人多好辦事）；改革開放政策下，人口增長率下降至1.16％，2004年起更降至0.65％。新生嬰兒出生率由1980年21％（即每千名成熟婦女誕生二十一個嬰兒一年）下降至2005年14％（每千名成熟婦女誕生十四個嬰兒）；1978年後出生女性今年已二十八歲，中國女性通常三十歲前完成生育。中國已出現十四歲以下人口急跌、六十五歲或以上退休人口急升問題。照咁落去，2030年中國人均收入將同依家港人接近，即2.8萬美元一年，到時全中國人口將迅速老化！由於一孩政策，新一代再只生一個孩子，到時中國社會問題肯定較今天香港更加嚴重。
中國另一問題係過度投資，固定資產投資年增長率超過20％，投資與GDP比率已超過45％（較1997年亞洲金融風暴前亞太區國家更甚）。過度投資令中國產品被迫廉價出口（甚至蝕本出口），隨美國、歐洲、日本等GDP增長率放緩，中國必須重新平衡經濟（即減少出口增長率、增加入口增長率），呢方面能否平穩過渡實在令人擔心。中國較1997年亞太國家良好條件，係投資資金大部分係國企、紅籌利潤而非外資，唔會出現類似亞洲金融風暴情況，而且中國有一個龐大內銷市場。呢幾年中央政府亦實施一連串措施去防止資產泡沫爆破，相信最終能令中國經濟完成軟陸，將泡沫經濟威脅消除。
中國房地產係咪到轉捩點？業內人士及地產研究專家話，依家給內地樓市下結論為時尚早，廣州中原地產市場分析主任彭希平認為，今年上半年廣州樓價由於投資者大量加入，短期內迅速推動房價上漲後，引發依家消化期，係咪轉捩點仲需要觀察。中原地產一手盤項目部總經理黃韜話，家價格調整係樓市過熱後一種自我保護，同時係一場開發商與買家博弈，關鍵在於市場承受能力。會否出現轉捩點取決於消費者觀望期長短，如明年上半年成交量仲係唔上去話，開發商就好難捱；佢認為，明年「五一」前後係最後見分曉時刻。
中國好大，國務院早1999年就認定中國大城市共七十九個，相信依家已近百。中國各城市房價差距好大，一線城市均價13000元一平方米左右，二線城市均價7000元，三線城市均價3000元左右。過去資源向一線城市過度集中，而忽視眾多二三線城市及一些新興縣城，例如深圳、廣州、北京、上海等。隨中國城市化過程加快，珠三角城市群、長三角城市群、環渤海城市群形成，例如杭州漸由二線城市走向一線城市，令樓價力追一線城市；房地產商投資亦漸漸流向二線城市，例如成都、武漢、重慶等，產生一線城市樓價停滯不前而二線城市仍上升局面。
居民負擔能力最終決定樓價
中國城市居民收入偏低，中國經濟高速增長之際，城市居民總收入GDP所佔比重仲下降12％（即居民收入升幅追唔上GDP增長率）。經濟高速增長真正受惠係國企、紅籌等國營或半國營企業，佢地賺錢後再投資，形成經濟過熱，居民能分享GDP成果有限。以上海為例，二十五至四十五歲白領階層平均收入已係上海最高階層，亦只有5328元一個月，面對13000元一平方米房價仍然頂唔順（13000元一平方米房價已係上海最便宜房價）。上海尚且如此，深圳、北京及廣州更加唔使講。最終決定樓價係居民負擔能力，可以講大部分中國一線城市早已同市民收入脫節。
政府亦重視呢方面情況，未來五年每年將投入百億元興建廉租房及經濟適用房；未來廉租房及經濟適用房佔開發總面積比例達到70％，即中國大城市漸以廉租房及經濟適用房為主（香港公屋及居屋佔住宅市場50％；新加坡組屋佔住宅市場80％以上）。政府大量建廉租屋與經濟用房，最終結果係可以平抑普通住房售價，出現類似新加坡同香港情況（即豪宅售價同普通樓差距愈來愈大）。
除上述外，中國已連續加息九次，並將銀行存款準備金率上調至歷史高點，唔排除未來仍有兩次加息機會；反之，CPI增長率極有可能今年第四季見頂（推動CPI上升因素係食物及能源，中國核心通脹率並唔高），即負利率環境到明年第二季消失機會十分大。就內地房地產而言，恐怕已進入「夕陽無限好」時段，更何況人民幣價正加快升值，有助內地負利率時代提前結束。
2007年11月26日 星期一
2007-11-22
減息又死唔減息又死
11月21日，周三。恒生指數跌1153.02，收26618.19；成交1288.2多億元。11月期指跌947點，收26498點。大市跌幅漸接近前升幅50％，正常調整幅度好少超過前升幅50％，理論上恒指25600點前應守得住；至於前升幅61.8％，如調整幅度達到呢個水平，後市將無力再創新高價。技術分析睇，今天表現好差。利豐（494）跌4.3％、裕元（551）跌4.9％；控（005）跌2.5％，已係去年4月以來最低。東方航空（670）跌6.5％、國航（753）跌4.2％，今年航空燃油價上升55％，成本飛漲漸抵銷人民幣升值所帶好處。
恒生指數11月份下跌15％，係1997年10月以來最大跌幅，開始面對止蝕沽盤壓力（從最高價回落10％至15％，D止蝕沽盤便自動生效，令股市進入因下跌而下跌局面）【圖】。周四乃感恩節，應該食火雞，但本港投資者食緊驚風散。今年財富轉移速度較往年快。
沽港公用股吸內地電力股
今天花旗推介鷹君（041），目標價41.17元，理由係寫字樓需求好大，而且股價長期落後大市；並建議減持國壽（2628），擔心明年開始人壽保險單增長率減慢，冇高增長率支持下，估計明年純利將減少22.7％，至每股95仙，未來O高達四十三倍；但推介平安保險（2318），目標價102.81元，估計明年純利仍可保持今年水平，每股獲利2.08元，未來O四十倍；建議減持長江基建（1038），估計明年獲利減少9.5％，至每股2.2元，未來O二十四倍，即上升空間十分有限；建議吸入中國電力（2380），因股價長期落後大市，而明年純利可上升160％，至24.8仙，未來O十五倍；亦推介華潤電力（836），估計明年每股獲利1.12元，未來O二十三倍；但唔推介中電（002），因估計明年純利減少11.7％，至每股4.17元，未來O十二點三倍；推介大唐發電（991），目標價8.5元，明年純利上升11％，至35仙，O十九點一倍；建議減持中華煤氣（003），估計明年每股獲利83仙，減少45.2％；亦建議減持港燈（006），因冇增長率。簡單D講，就係沽出本港公用股，吸納內地電力股。
滬深三百指數過去十個多交易天中有八天係下跌，其中石化股跌幅較大，理由係國際原油價創新高，但內地煉油商未獲政府批准前，不得將上升成本轉嫁用戶。今天中石化再跌1.9％、上海石化跌3.6％、儀征化纖下挫3.8％；國際油價已升上99.29美元一桶。
如果畢非德、格蛇及李實發睇市正確話，內地A股下跌空間好大。美國ADR本月已回落15％，同期滬深三百指數只下跌11％，反映外資全面睇淡內地A股。
第一次減息真係出貨訊號
受內地A股回落影響，本港國企同紅籌股亦面對較大拋售壓力，外資國企紅籌股身上大量獲利回吐或換馬。
美國十年期債券利率自2005年首次低於四厘，因格蛇認為美國樓價回落可進一步打擊信貸市場，令資金flight for quality（流向高質債券）。利率期貨市場估計，12月11日美國減息至4.25厘機會高過92％，明年1月再減息至4厘機會高過77％，即美國將有第四次減息行動。受上述消息刺激，日圓升上108.8兌1美元，此乃2005年9月以來新高價；澳元兌日圓亦回落1.5％，成96.68日圓；紐元跌1.4％，成82.95日圓。自從美國第二大物業按揭公司Freddie Mac宣布出現虧損後，日圓兌澳元升11.6％。日本人減少利差交易，估計年底可見107兌1美元。日圓強勢，令日經平均指數今天跌2.46％，成14837點。
港股今天回落4.15％，證明第一次減息後乃出貨訊號。日圓利率只有0.5厘、澳元有6.75厘、紐元8.25厘，表面上睇借日圓存澳元淨賺6.25厘。但當日圓兌澳元上升11.6％後，利差所產生利潤無法抵銷率損失……。當美元進一步減息，日本人面對率上進一步損失，因此收番D日圓唔肯再外幣，於是引發全球股市回落。
11月20日恒指最低見26404點，超賣環境再配合謠言出現反彈，今天恒指最低見26500點，能否守住？美國聯儲局一方面面對油價、金價上升，另一方面面對資產（樓價）回落，真係減息又死、唔減息又死。但以貝南奇直升機擲銀紙性格，12月11日仍傾向減息，以免美國陷入上世紀九十年代日式衰退，至於減息能否挽救信貸危機，又係另一回事，情況有如南加州森林大火，消防隊總要擲幾個水彈（雖然明知幾個水彈不能阻止森林大火蔓延），目的只係告訴災民：政府正忙於救火。如減幾次息便可撲滅森林大火，咁又點解釋日本1990年至今半死不活經濟（1997年8月至2003年6月香港亦多次減息，段日子本港樓價又點？）。信貸危機有如森林大火，一旦蔓延，只有任由山火燒清整個樹林才會熄滅，能夠做就係逃離災場（除非你係救火隊隊員有責任留守）。
聯儲局兩次減息後，並冇改變美國樓價方向，點解各位認為第三次減息有效？8月17日減貼現率兼注資入金融體系，雖然產生短期效果，但同時令油價、金價急升，係典型飲鴆止渴（或食止痛餅醫病，結果只係拖延病情，日後更惡化）。減息呢味止痛針，第一針通常極之有效，第二針效力減半，第三針仍有D反應，之後作用便冇乜。減息從來唔係治病良方。聯儲局10月30、31日會議紀錄中提到希望2010年核心通脹回落到1.6％至1.9％，明年GDP增長率1.8％至2.5％（今年6月佢地曾估計2008年GDP增長率2.5％至2.75％），2009年2.3％至2.7％。睇落聯儲局對2008年通脹率愈來愈擔心，對GDP增長率亦愈來愈冇信心。
通脹失控必引發衰退1980年雪茄伏為控制通脹，不惜將利率提升至20厘（當年CPI升幅只有16％），雖然引發1981-82年衰退，但換回1983年起美國長期通脹率受控制。1994年1月上海朱亦咬實牙根將人民幣同美元併軌，1美元兌8.7元人民幣，以後許升不許跌，1994年10月人民幣利率升上15厘亦唔理。中國CPI洪峰1994年10月過後，1995年起中國通脹率回落。
2001年「九．一一慘劇」，美國為防止衰退（2001年第三季GDP已出現負增長），不惜將利率一減再減，到2003年6月減至1厘，通脹呢頭猛獸因此重獲自由。今年8月17日聯儲局面對次按危機又急急減貼現率及注資，令通脹呢頭猛獸再肆無忌憚矣。中國2005年7月起雖然讓人民幣升值，但慢郎中動作令中國通脹率漸漸唔受控制。通脹率唔受控制最終必引發經濟衰退（好簡單Boom and Bust理論）。世人皆怕痛，而忘記no pain no gain教訓。嚴父出孝子，慈母多敗兒。當油價升穿100美元時，你說怎麼辦？當個仔已做蠱惑仔，到時後悔已太遲。
今年9月開始，美國七千七百萬戰後嬰兒開始陸續退休。退休人士會做乜？一、賣掉城市住宅，搬到小鎮居住，令美國大城市樓價面對壓力。二、股票投資唔再增加，開始增持債券、收利息作為生活費，即未來美股面對較多沽家、較少買家；反之，債券可能出現較多買家（退休人士投資策略改為保守）。美國物業方面大方向去年已改變，美股大方向係咪今年10月起改變？
1976至80年美國財政部及IMF共拋售一千二百噸黃金，1978年4月IMF宣布推出紙黃金，一樣無法阻止上世紀九十年代金價上升。一旦信貸危機形成，聯儲局亦一樣無法阻止佢蔓延；政府唔係萬能。當恒生指數11月份形成一浪低於一浪後，淡市莫估底，因為你唔知、我唔知個底邊，無謂亂估。所有預測，95％都係睇錯市。
近年中國同印度經濟興旺，令全球食品需求以每年30-40％速度上升（由穀物為主轉為多食肉結果）；加上今年全球第七大小麥出口國澳洲出現乾旱，令小麥今年產量減少60％。2008年拉妮娜現象，令美國產麥區陷入乾旱，明年小麥價進一步推高機會極大；再加上化肥乃石油副產品（不過只佔農產品成本0.18％）。近日小麥價回落，相信只係秋收結果，明年春季進一步大升機會極大。
中國商務部公布，全國肉類、食用油、蔬菜價格等均有唔同程度上漲。其中豬肉批發價格連續六周上漲，上周豬肉價升1.6％、牛肉價升1.2％、羊肉價升1.3％、食用油漲1.9％、豆油升2％、花生油升1.8％。近期美元走軟，加上天氣轉冷，連菜價上周亦升1.6％。預計短期內肉價、油價及菜價將繼續上升。
加息點令豬肉供應增加？
中國境內農民面對可耕地萎縮，卻要求糧食增產，結果形成濫用化肥，污染大地。大量農民湧入城市，令城市樓價升完又升、漲完又漲。政府政策卻係限制土地供應去打擊樓價上升，後果係阿崩叫狗，愈叫愈走。內地中產階級冒起，但又缺乏投資項目，結果將A股炒到半天高，港股直通車又遲遲唔准開出。過去中國人窮，有餐飽飯食已好開心；依家富起來，人人想吃肉，此乃十分正常要求，可惜養豬業仍未現代化，搞到今年豬肉價上漲60％，刺激CPI上升。人行希望透過加息去壓抑通脹（點樣透過加息令豬肉供應增加？真係晒頭）。為刺激豬肉增產，飼料價上升，於是玉米又漲價，國家卻唔准企業用玉米去生產乙醇，令呢類投資者泡湯，結果愈搞愈糊塗，搞到唔似自由經濟，但又唔係計劃經濟。
中國七億五千萬農民人口，卻無法產生足夠食物養活十三億中國人口；反之，美國六百萬農民，不但養活美國三億人口，而且有大量糧食出口。中國唔少產區欠缺交通工具，令農產品運唔出去；交通良好農田為一再增產（動用大量化肥），結果良田漸變成瘦地。過去三十年中國工業現代化，農業則冇變化，仍停留包產到戶水平，形成中國城鄉經濟兩極化。中國政府日後要做事係將農業現代化。
希臘人的智慧──男人一生最大詛咒係娶一個較自己聰明女性為太太，結果自己所做一切妻子眼中不值一哂。為證明自己，男人一生努力，結果仍畀太太睇唔起。男性需要只係一位賢妻良母，一個曉打理家務、有D崇拜自己丈夫（其實自己好普通）及曉教導子女女性，便一生幸福。除非你想做蘇格拉底，因被妻子嘲笑，結果成為哲學家。投資同娶妻一樣，如不量力而為，痛苦一生。
昨天本欄第三段文中指恒指由10月30日31958點回落至今，應為回落5552點，跌幅17.37%，合此更正。
2007-11-26
揸美元先問兩個問題
11月25日，周日。上周伊朗總統認為美元係廢紙，中國總理溫家寶認為美元弱勢對中國經濟產生好大壓力，令美元上周大幅回落。海灣國家12月3日响卡達開會，決定係咪繼續保持海灣國家貨幣同美元掛鈎。唔少國家認為同美元掛鈎可令本國貨幣穩定，但近年美元滙價回落刺激當地通脹率上升，油價上升令呢D國家貨幣有升值壓力。近年唔少國家貨幣政策一如中國，唔再採用固定聯繫，改為浮動聯繫（即係仍同美元聯繫，但滙價又可浮動）。如海灣國家取消同美元聯繫，唔排除美元短期內出現另一拋售潮。美元到底只係「五色彩紙」定係「火鳳凰」？2008年便可清楚。揸美元者最先要問問格蛇2001至03年6月點解將利率由 6.5厘降至1厘，將嗰隻馴服已久嘅通脹野獸重新放生？第二要問問貝南奇，佢嘅「目標通脹論」去咗邊？點解喺8月17日注資兼減貼現率為通脹率加油。作為香港人，亦有權問問金管局，本港維持聯滙制度嘅好處同壞處？我老曹唔相信減息可改變信貸收縮嘅命運（最終必引發美國經濟通縮），減息只帶來短期內不必要嘅波幅，例如道指由8月16日12517點升上10月11日14198點，又再回落到11月21日12786點（呢段日子恒生指數因為有港股直通車計劃，較難分析），犧牲美元滙價嘅代價只會令油價、金價上升，而非股價同樓價。
殊仔嘅優點係唔干預外滙市場，當歐羅接近1.5美元，德國財長施泰因布呂克似乎忍唔住痛，要求入市干預。最終會否出現G7聯手入市托美元？10月份歐羅區CPI升幅2.6％，係2001年春天以來最高，未有足夠理由支持各國央行入市干預。
如明年美國GDP只升1.8％（聯儲局估計），美元需要一再減息，以免經濟出現衰退，只憑央行干預，能否令美元止跌回升？今年美元滙價回落10％，令美國企業海外利潤大升，支持美股股價；反之，歐羅強勢令歐洲股市進一步回落。令人擔心嘅係貝爾斯登、高盛、雷曼兄弟、大摩等會否喺12月來一次「大清洗」，以便出年條數乾乾淨淨，即12月份金融股繼續面對拋售壓力？
空中巴士大嗌救命
美元弱勢令美國收支赤字由佔今年GDP 6.5％降至明年只佔4.5％。美元回落，令空中巴士公司大嗌救命，空中巴士嘅控股公司European Aeronautic Defence and Space Co.（EADS）每年補貼由21億歐羅增加到30億歐羅；EADS股價已回落至20.89歐羅，即今年股價回落19％，整間公司市值只有171億歐羅。部分理由係歐羅升上1.4967美元（即今年美元滙價下跌12％），令大量訂單流向波音公司。去年空中巴士公司經營虧損5.72億歐羅（未計利息支出），波音公司則獲利38.1億美元；加上A380超級空中巴士較計劃遲咗兩年面世，令空中巴士公司虧損多68億美元；A400M軍事運輸機遲一年面世，又損失多11億歐羅；A350廣體機需重新設計，令空中巴士公司上述項目落後波音787夢幻型五年。可以講，空中巴士公司正在慘淡經營，依家再加上歐羅由1.2 美元升上1.5美元，令空中巴士公司成為歐洲國家一項長期負擔，工會卻發動罷工要求加人工。當歐羅升上1.5美元，出事嘅唔單止空中巴士，歐洲貨出口亦有困難。當2008年美國GDP進入低增長期，歐洲GDP增長率又點睇？如美國、歐洲、日本GDP皆陷入低增長期，中國GDP高增長又可維持幾耐？當大部分 OECD國家GDP皆進入低增長時，原材料價格可以升幾耐？以鉛為例，10月10日成3890美元一噸，上周五成2920美元一噸，回落24.9％，單係上周已回落11.5％，主因係中國政府加強環保，鉛入口要交13％入口稅及出口退稅減少10％，上述改變令鉛價急跌，由此可見中國政府政策對全球原材料價格嘅影響力。
通脹壓力令中國政府加強宏調力量，蓋過奧運效應。有人認為2003年4月至07年10月係港股最易賺錢嘅日子。2007年11月起內地持續性通脹環境（尤其食物10月份升幅達33.6％）正在改變客觀因素，中國政府不得不收緊銀根，唔少內地中小銀行存貸比率已達80％（超過法例容許嘅75％），內地中小銀行响12月結前不得不加強吸收存款，同時限制貸款。內地已面對銀根收緊期，影響A股表現，最終影響H股走勢。估計明年H股純利升幅21％，無法支持現水平H股O，尤其係保險股及商品股，未來調整壓力十分大。
明年中國經濟繼續由出口帶動轉向內部消費帶動，因此消費股股價仍有上升空間。2005年5月至今年10月上海A股指數由1113點上升至6252點，上升462％；股票總值由2005年相等於全國GDP 17.3％，到06年年底118.8％、07年9月160％；O由十六倍升至七十倍。情況有如八十年代東京及台北，其後O由超過七十倍回落到二十至三十倍。上述情況會否由今年10月响內地開始？上海A股第三季純利升幅73.8％、深圳A股第三季純利升幅88.7％，但第四季內地A股純利升幅急速下跌。
美股開始聖誕節反彈
明年中國改革開放進入第三十年。所謂「黃金三十年」（香港1967至97年）會否响中國重演?!未來五年肯定唔再係過去五年：一、奧運效應將逐漸消失；二、資產泡沫進入收縮期；三、出口增長率放緩、入口增長率加快，令外貿盈餘收窄；四、投資增長率下降，消費增長率上升；五、政府改為追求高質素投資，而非加快GDP增長率嘅投資。中國經濟過渡期已開始（A股指數如非今年10月開始下跌，亦應响不久將來）。如美國同歐洲GDP由今年第四季增長率放緩，可加快令中國經濟進入調整期。由於稅項及成本壓力，令原材料股未來上升空間有限，雖然能源價格上升令能源股下調速度減慢。內房股亦進入整固期，細價股進入尋寶遊戲期，高科技股進入國家扶植期。明年投資要表現出色愈來愈艱難。
上周五美股開始咗感恩節後嘅「聖誕節反彈」（Christmas Rally），上周五嘅Black Friday，沃爾瑪提供三十二吋寶麗萊LCD HDTV，售價448美元；新力數碼相機79.87美元；四十二吋樂聲牌Plasma HDTV賣899.99美元……，一於減價大傾銷。Black Friday來源係零售店儘管全年虧損，只要感恩節後至聖誕節前銷售理想，全年賬目仍可由紅轉黑，所以上周五叫做Black Friday）。舊年呢段日子銷售上升4.6％（過去十年平均升幅係4.8％），估計今年可上升4％。上周五道指上升181點或1.4％、標普升 1.7％，相信可刺激周一恒生指數上升。市場開始炒12月11日減息四分一厘後再減息；58％估計明年1月有第四次減息；明年3月有第五次減息，即未來仍有三次減息機會。美元弱勢令富者更富（2002年至今過去六年美元弱勢，令全球股價同樓價上升幾多？）中產階級生活成本上升咗，薪金加幅追唔上生活成本上升嘅速度，中產階級必須更努力工作去支付供樓利息上升（2004年6月至今上升唔少）、孩子學費、父母醫療費……。雖然樓價上升，但唔少係自住物業，無法套現。
貧富差距大同舟難共濟
至於窮人，自1980年香港政府修改入境政策後，每年香港必須接納來自祖國三萬六千五百人，二十七年後今天香港新增人口九十八萬五千五百人（未計來港後出生嘅子女），成為香港嘅新貧窮階級；加上1980年原先嘅一百萬香港窮人面對湧入新移民爭飯碗外，更要面對本港製造業內移，令實質工資過去二十七年並冇上升，形成本港二百多萬人口嘅新貧窮階級佔全港總人口26％，由於人多勢眾，漸成為特區政府一項沉重負擔。1982年成為《福布斯》全球四百個富人最少需要擁有8200萬美元財產，2007年已跳升十五倍，達13億美元（同期CPI只升112％）。經濟環球化，富者的確愈富。
香港社會逐漸分裂成為一個擁有一百萬人口屬富有人家、四百萬人口係中產階級、二百萬人口係貧窮階級。今日香港人嘅財富差距咁大，點樣再同舟共濟？
美國三個月聯邦基金利率4.75厘、二年期國庫券3.18厘，點解貸款者寧收3.18厘亦唔肯以4.75厘借出去，以致少收1.75厘？可能性有二 ──一、未來利率將由依家4.75厘逐步回落到3.28厘（即日後將減息1.5厘）；二、以4.75厘借出街嘅資金風險好大，上述1.57厘利率差係代表「風險」。我老曹認為兩大因素都存在。市場認為12月11日減息四分一厘機會升至已接近98％；明年1月30日再減息機會亦升到88％；3月11日第五次減息機會係60％。減息可刺激部分行業上升，但次按危機又會拖累唔少行業，形成道指响12500到14200點之間上上落落。
從商業周期睇，明年出現經濟衰退機會唔大，但能源價格及原材料價格有機會今年見頂回落；內地零售業仍有上升空間，其次係高科技行業。今年尾係沽出能源股同礦務股，改為吸納零售股及高科技股嘅時刻，例如有色金屬股11月份跌幅好大，內地有色金屬企業面對資源稅改革方案上報國務院消息及新方案年底出台嘅揣測，由過去從量徵稅改為從價徵收（包括石油在內）。上述改革令價愈升所交嘅稅愈多，估計未來稅率响3％至5％。今年8月1日起中國政府已大幅上調鋁、鋅、銅同鎢礦石嘅資源稅，日前公布「關於深化煤炭資源有償使用制度改革試點實施方案」，採取唔同採區採回來嘅煤炭唔同稅率，並實行累進費率。最新消息，礦產資源補償稅試點將响二十多個煤炭礦種開始，然後擴展到有色金屬及原油，即明年起內地資源股可能面對新資源稅（即以價收稅，而非過去以量收稅）。
從恒生指數睇，股市似乎由今年10月30日31958點開始回落，真實情況並非如此，80％股份早喺恒生指數7月26日嘅23537點起回落，即 80％股份由7月26日前開始A浪下跌，8月17日至10月30日出現B浪上升，踏入11月出現C浪下跌，只有國企、紅籌及大藍籌股才由10月30日起進入A浪下跌。唔排除感恩節後出現B浪上升，然後再出現C浪下跌。
鄉親父老做晒大閘蟹
上周國家科工負責人表示，近日出台嘅「軍工企業股份制改造實施暫訂辦法」和「中介機構參與軍工企業事業單位改制上市管理暫訂規定」，係開闢軍事工業利用資本市場嘅途徑，鼓勵軍事工業改制上市，成為2008年申請上市公司嘅另一主流，即日後將有更多軍事工業股新股在A股市場掛牌。
中石油重返A股首天上牌最高見48.6元，上周五收市價34.59元，表面上跌幅十分大（跌28.8％），但仍較本港上市嘅中石油（857）H股有 100％溢價，以上周五收市價計，中石油A股O仍高達四十倍，較埃克森美孚、英國石油等O十二倍左右高出好多。估計已有唔少股民已做咗大閘蟹；加上內地近日推出四隻QDII基金亦因11月份本港H股回落令認購者被綁，即愈來愈多鄉親父老嘅資金被套住了，令近日A股成交額大減。11月5日中石油响A股市場上板當天，外資則喺香港狂拋H股及期指做空，形成呢次賺大錢嘅係國際資金，套牢嘅都係中國鄉親父老。如類似中石油嘅情況一再發生（外資套現，中國鄉親父老資金被套牢），內地A股前景令人擔心。
11月25日，周日。上周伊朗總統認為美元係廢紙，中國總理溫家寶認為美元弱勢對中國經濟產生好大壓力，令美元上周大幅回落。海灣國家12月3日响卡達開會，決定係咪繼續保持海灣國家貨幣同美元掛鈎。唔少國家認為同美元掛鈎可令本國貨幣穩定，但近年美元滙價回落刺激當地通脹率上升，油價上升令呢D國家貨幣有升值壓力。近年唔少國家貨幣政策一如中國，唔再採用固定聯繫，改為浮動聯繫（即係仍同美元聯繫，但滙價又可浮動）。如海灣國家取消同美元聯繫，唔排除美元短期內出現另一拋售潮。美元到底只係「五色彩紙」定係「火鳳凰」？2008年便可清楚。揸美元者最先要問問格蛇2001至03年6月點解將利率由 6.5厘降至1厘，將嗰隻馴服已久嘅通脹野獸重新放生？第二要問問貝南奇，佢嘅「目標通脹論」去咗邊？點解喺8月17日注資兼減貼現率為通脹率加油。作為香港人，亦有權問問金管局，本港維持聯滙制度嘅好處同壞處？我老曹唔相信減息可改變信貸收縮嘅命運（最終必引發美國經濟通縮），減息只帶來短期內不必要嘅波幅，例如道指由8月16日12517點升上10月11日14198點，又再回落到11月21日12786點（呢段日子恒生指數因為有港股直通車計劃，較難分析），犧牲美元滙價嘅代價只會令油價、金價上升，而非股價同樓價。
殊仔嘅優點係唔干預外滙市場，當歐羅接近1.5美元，德國財長施泰因布呂克似乎忍唔住痛，要求入市干預。最終會否出現G7聯手入市托美元？10月份歐羅區CPI升幅2.6％，係2001年春天以來最高，未有足夠理由支持各國央行入市干預。
如明年美國GDP只升1.8％（聯儲局估計），美元需要一再減息，以免經濟出現衰退，只憑央行干預，能否令美元止跌回升？今年美元滙價回落10％，令美國企業海外利潤大升，支持美股股價；反之，歐羅強勢令歐洲股市進一步回落。令人擔心嘅係貝爾斯登、高盛、雷曼兄弟、大摩等會否喺12月來一次「大清洗」，以便出年條數乾乾淨淨，即12月份金融股繼續面對拋售壓力？
空中巴士大嗌救命
美元弱勢令美國收支赤字由佔今年GDP 6.5％降至明年只佔4.5％。美元回落，令空中巴士公司大嗌救命，空中巴士嘅控股公司European Aeronautic Defence and Space Co.（EADS）每年補貼由21億歐羅增加到30億歐羅；EADS股價已回落至20.89歐羅，即今年股價回落19％，整間公司市值只有171億歐羅。部分理由係歐羅升上1.4967美元（即今年美元滙價下跌12％），令大量訂單流向波音公司。去年空中巴士公司經營虧損5.72億歐羅（未計利息支出），波音公司則獲利38.1億美元；加上A380超級空中巴士較計劃遲咗兩年面世，令空中巴士公司虧損多68億美元；A400M軍事運輸機遲一年面世，又損失多11億歐羅；A350廣體機需重新設計，令空中巴士公司上述項目落後波音787夢幻型五年。可以講，空中巴士公司正在慘淡經營，依家再加上歐羅由1.2 美元升上1.5美元，令空中巴士公司成為歐洲國家一項長期負擔，工會卻發動罷工要求加人工。當歐羅升上1.5美元，出事嘅唔單止空中巴士，歐洲貨出口亦有困難。當2008年美國GDP進入低增長期，歐洲GDP增長率又點睇？如美國、歐洲、日本GDP皆陷入低增長期，中國GDP高增長又可維持幾耐？當大部分 OECD國家GDP皆進入低增長時，原材料價格可以升幾耐？以鉛為例，10月10日成3890美元一噸，上周五成2920美元一噸，回落24.9％，單係上周已回落11.5％，主因係中國政府加強環保，鉛入口要交13％入口稅及出口退稅減少10％，上述改變令鉛價急跌，由此可見中國政府政策對全球原材料價格嘅影響力。
通脹壓力令中國政府加強宏調力量，蓋過奧運效應。有人認為2003年4月至07年10月係港股最易賺錢嘅日子。2007年11月起內地持續性通脹環境（尤其食物10月份升幅達33.6％）正在改變客觀因素，中國政府不得不收緊銀根，唔少內地中小銀行存貸比率已達80％（超過法例容許嘅75％），內地中小銀行响12月結前不得不加強吸收存款，同時限制貸款。內地已面對銀根收緊期，影響A股表現，最終影響H股走勢。估計明年H股純利升幅21％，無法支持現水平H股O，尤其係保險股及商品股，未來調整壓力十分大。
明年中國經濟繼續由出口帶動轉向內部消費帶動，因此消費股股價仍有上升空間。2005年5月至今年10月上海A股指數由1113點上升至6252點，上升462％；股票總值由2005年相等於全國GDP 17.3％，到06年年底118.8％、07年9月160％；O由十六倍升至七十倍。情況有如八十年代東京及台北，其後O由超過七十倍回落到二十至三十倍。上述情況會否由今年10月响內地開始？上海A股第三季純利升幅73.8％、深圳A股第三季純利升幅88.7％，但第四季內地A股純利升幅急速下跌。
美股開始聖誕節反彈
明年中國改革開放進入第三十年。所謂「黃金三十年」（香港1967至97年）會否响中國重演?!未來五年肯定唔再係過去五年：一、奧運效應將逐漸消失；二、資產泡沫進入收縮期；三、出口增長率放緩、入口增長率加快，令外貿盈餘收窄；四、投資增長率下降，消費增長率上升；五、政府改為追求高質素投資，而非加快GDP增長率嘅投資。中國經濟過渡期已開始（A股指數如非今年10月開始下跌，亦應响不久將來）。如美國同歐洲GDP由今年第四季增長率放緩，可加快令中國經濟進入調整期。由於稅項及成本壓力，令原材料股未來上升空間有限，雖然能源價格上升令能源股下調速度減慢。內房股亦進入整固期，細價股進入尋寶遊戲期，高科技股進入國家扶植期。明年投資要表現出色愈來愈艱難。
上周五美股開始咗感恩節後嘅「聖誕節反彈」（Christmas Rally），上周五嘅Black Friday，沃爾瑪提供三十二吋寶麗萊LCD HDTV，售價448美元；新力數碼相機79.87美元；四十二吋樂聲牌Plasma HDTV賣899.99美元……，一於減價大傾銷。Black Friday來源係零售店儘管全年虧損，只要感恩節後至聖誕節前銷售理想，全年賬目仍可由紅轉黑，所以上周五叫做Black Friday）。舊年呢段日子銷售上升4.6％（過去十年平均升幅係4.8％），估計今年可上升4％。上周五道指上升181點或1.4％、標普升 1.7％，相信可刺激周一恒生指數上升。市場開始炒12月11日減息四分一厘後再減息；58％估計明年1月有第四次減息；明年3月有第五次減息，即未來仍有三次減息機會。美元弱勢令富者更富（2002年至今過去六年美元弱勢，令全球股價同樓價上升幾多？）中產階級生活成本上升咗，薪金加幅追唔上生活成本上升嘅速度，中產階級必須更努力工作去支付供樓利息上升（2004年6月至今上升唔少）、孩子學費、父母醫療費……。雖然樓價上升，但唔少係自住物業，無法套現。
貧富差距大同舟難共濟
至於窮人，自1980年香港政府修改入境政策後，每年香港必須接納來自祖國三萬六千五百人，二十七年後今天香港新增人口九十八萬五千五百人（未計來港後出生嘅子女），成為香港嘅新貧窮階級；加上1980年原先嘅一百萬香港窮人面對湧入新移民爭飯碗外，更要面對本港製造業內移，令實質工資過去二十七年並冇上升，形成本港二百多萬人口嘅新貧窮階級佔全港總人口26％，由於人多勢眾，漸成為特區政府一項沉重負擔。1982年成為《福布斯》全球四百個富人最少需要擁有8200萬美元財產，2007年已跳升十五倍，達13億美元（同期CPI只升112％）。經濟環球化，富者的確愈富。
香港社會逐漸分裂成為一個擁有一百萬人口屬富有人家、四百萬人口係中產階級、二百萬人口係貧窮階級。今日香港人嘅財富差距咁大，點樣再同舟共濟？
美國三個月聯邦基金利率4.75厘、二年期國庫券3.18厘，點解貸款者寧收3.18厘亦唔肯以4.75厘借出去，以致少收1.75厘？可能性有二 ──一、未來利率將由依家4.75厘逐步回落到3.28厘（即日後將減息1.5厘）；二、以4.75厘借出街嘅資金風險好大，上述1.57厘利率差係代表「風險」。我老曹認為兩大因素都存在。市場認為12月11日減息四分一厘機會升至已接近98％；明年1月30日再減息機會亦升到88％；3月11日第五次減息機會係60％。減息可刺激部分行業上升，但次按危機又會拖累唔少行業，形成道指响12500到14200點之間上上落落。
從商業周期睇，明年出現經濟衰退機會唔大，但能源價格及原材料價格有機會今年見頂回落；內地零售業仍有上升空間，其次係高科技行業。今年尾係沽出能源股同礦務股，改為吸納零售股及高科技股嘅時刻，例如有色金屬股11月份跌幅好大，內地有色金屬企業面對資源稅改革方案上報國務院消息及新方案年底出台嘅揣測，由過去從量徵稅改為從價徵收（包括石油在內）。上述改革令價愈升所交嘅稅愈多，估計未來稅率响3％至5％。今年8月1日起中國政府已大幅上調鋁、鋅、銅同鎢礦石嘅資源稅，日前公布「關於深化煤炭資源有償使用制度改革試點實施方案」，採取唔同採區採回來嘅煤炭唔同稅率，並實行累進費率。最新消息，礦產資源補償稅試點將响二十多個煤炭礦種開始，然後擴展到有色金屬及原油，即明年起內地資源股可能面對新資源稅（即以價收稅，而非過去以量收稅）。
從恒生指數睇，股市似乎由今年10月30日31958點開始回落，真實情況並非如此，80％股份早喺恒生指數7月26日嘅23537點起回落，即 80％股份由7月26日前開始A浪下跌，8月17日至10月30日出現B浪上升，踏入11月出現C浪下跌，只有國企、紅籌及大藍籌股才由10月30日起進入A浪下跌。唔排除感恩節後出現B浪上升，然後再出現C浪下跌。
鄉親父老做晒大閘蟹
上周國家科工負責人表示，近日出台嘅「軍工企業股份制改造實施暫訂辦法」和「中介機構參與軍工企業事業單位改制上市管理暫訂規定」，係開闢軍事工業利用資本市場嘅途徑，鼓勵軍事工業改制上市，成為2008年申請上市公司嘅另一主流，即日後將有更多軍事工業股新股在A股市場掛牌。
中石油重返A股首天上牌最高見48.6元，上周五收市價34.59元，表面上跌幅十分大（跌28.8％），但仍較本港上市嘅中石油（857）H股有 100％溢價，以上周五收市價計，中石油A股O仍高達四十倍，較埃克森美孚、英國石油等O十二倍左右高出好多。估計已有唔少股民已做咗大閘蟹；加上內地近日推出四隻QDII基金亦因11月份本港H股回落令認購者被綁，即愈來愈多鄉親父老嘅資金被套住了，令近日A股成交額大減。11月5日中石油响A股市場上板當天，外資則喺香港狂拋H股及期指做空，形成呢次賺大錢嘅係國際資金，套牢嘅都係中國鄉親父老。如類似中石油嘅情況一再發生（外資套現，中國鄉親父老資金被套牢），內地A股前景令人擔心。
2007-11-24
抽新股遊戲風險提升
11月23日，周五。恒生指數反彈536.17，收26541.09；成交額降至1048.9億元。11月期指升483點，收26570點。四叔話明春恒生指數睇33000點，刺激今天長實（001）升3.2％、新地（016）升2.4％、中移動（941）升2.4％、中海油（883）升4.4％（獲花旗推介）。但今天新上牌之中外運航運（368）較招股價8.18元跌13％，收7.12元，申請新股遊戲風險大幅上升。部分中國企業IPO已轉去歐洲股票交易所申請上市，因為中國企業歐洲極受歡迎，至今只有1％中國企業歐洲上牌（96％在香港上牌，其餘新加坡同紐約）。
滬深三百指數回升1.75％。人民幣升破7.4兌1美元，歐盟方面要求人民幣加快升值，令招商銀行升2.7％、浦發銀行升2.3％、民生銀行升2.4％。金融分類指數今天升幅最大。
美元未來兩星期續受壓
美國十年期債券孳息率跌穿4厘，代表未來美國通脹壓力唔大，同一般人擔心通脹上升剛剛相反。信貸膨脹期由2001年開始，今年8月結束，呢段日子資產價格大幅上升，再透過衍生工具及企業債券，令流動性過剩情況好厲害。8月份次按危機爆發後，OECD國家金融機構債券市場虧損超過3000億美元，令借貸市場迅速收縮，期間各國央行不斷向金融體系注資及美國減息，亦只能減慢借貸市場收縮速度，而無法扭轉方向。借貸市場收縮問題已開始影響股市，股價回落反過來又再加快借貸市場收縮。同1997年亞洲金融風暴唔同，當年亞洲借貸市場萎縮，但美國同歐洲仍膨脹。亞洲國家透過出口貿易賺入外，最終令萎縮中借貸市場2003年起再膨脹。美國同歐洲借貸市場出現萎縮，又有邊個能阻止？
至今為止Wilshire 5000（差唔多包括所有美國上市公司）仲上升通道內，但50天移動平均線已失守，出現中期調整，最終美股方向係點？過去五年美股大方向係反覆向上，明年又點？至今為止仍未見到美國次按危機改變方向，可見將來（例如六個月）美國信貸市場繼續面對收縮而非膨脹。今天美元兌歐羅繼續創新低，見1.4912兌1美元，離1.5美元水平不遠；今年美元兌歐羅回落11.1％，其中4.5％跌幅來自9月起兩次減息。12月11日減息至4.25厘機會高達90％，唔排除未來兩星期美元價繼續受壓。
澳元出現第三個星期回落，兌87.23美仙。過去一星期兌日圓回落4.6％，可見跌幅相當大，兌美元亦回落2.3％。周日大選後如何？
尋底係高危動作
紐元出現第二個星期回落，見75.54美仙，8月至今兌美元回落7.9％，兌日圓跌幅更大。證明商品貨幣漸感受到美國信貸收縮影響。
歐羅價一升再升，周四歐盟向中國提出警告，可能用反傾銷法對付中國貨入口。今年首七個月與中國貿易赤字係860億歐羅，因人民幣兌歐羅貶值。今後中國產品能否藉歐洲繼續保持出口高增長？
中國經濟仍面對流動性過剩及負利率環境。為防止信貸過度膨脹，人行已一再提升存款準備金率至1987年以來新高，11月23日再招標發行七年期債券，估計中標票面利率4.38厘至4.43厘，即同美元十年期利率接近。唔同係美國三個月期利率向下，人民幣三個月期利率則向上，估計有一天兩國利率將零差距。11月20日周小川話，對依家利率水平感到滿意，中國唔需要過於頻繁咁調整利率水平，但唔排除繼續調整可能性。一般估計，人民幣短期利率仍會加息兩次，今年7月三個月存款利率同七年至十年期國債利率差接近4厘，家不足2厘，可見今年7月起人行正逐步收緊銀根。
香港不但面對美國信貸今年8月起進入收縮期，亦面對中國信貸今年7月起進入收縮期。11月恒生指數漸漸感受到上述收縮壓力而掉頭回落，至於幾時見底？我老曹冇呢方面預測能力。尋底係高危動作，除非你有四叔咁雄厚資本就例外。
報業面對創造中破壞
點樣次按危機中尋找安全島？更進取策略係點樣惡性拋售中找尋獲利機會？面對美國信貸市場仍在惡化，美國消費前景日漸暗淡，點樣找尋商機？
1942年哈佛大學經濟學家Joseph Schumpeter提出創造中破壞（Creative Destruction）。佢認為一個市場經濟會不斷將舊及唔合時企業破壞，將資源分配到新及更有生產力企業上，結果創造過程中出現不斷突破……。例如互聯網正在破壞報業過去所獲資源，最先只有缺乏競爭力報章被淘汰出局，最後大部分報章均被淘汰出局，資源被互聯網佔去。例如英國《Daily Express》1998年仲有一百二十萬讀者，今天只有七十八萬九千；不足十年流失四十萬，因此廣告收益大減。《報》 2003年5月仍有一百一十萬份，依家不足七十萬份，不足五年流失36％。英國《太陽報》去年銷量三百一十萬份，係近三十年內最少。
為對抗互聯網，世界各地皆推出免費報紙，表面上令讀報人數上升，但根據倫敦統計數字，今年首九個月報章所獲利潤平均較去年減少16％；反之，互聯網收益卻上升46％。免費報紙搶走只係同業廣告，未有威脅互聯網收益。最受影響係普羅大眾報紙，影響較少係專業性報紙例如類似《信報》呢類，抗互聯網侵蝕能力比較強，但前景一樣未能樂觀。
中國人口十三億，共三億七千萬個家庭，電視機擁有率已達100％（城市達130％、鄉村80％）。城市已進入電視機取代期，由CRT-TV轉向FPD-TV。OECD國家，平均每個家庭有二點二部電視機，主因係加添一部FPD-TV後仍保留一部CRT-TV。上述情況2005年亦中國開始，去年中國FPD-TV銷量五百萬部（其中LCD佔四百萬部、PDP佔一百萬部），市場佔有率14％（即中國家庭擁有FPD-TV佔總人口14％，日本係79％、美國42％、歐洲51％），估計今年FPD-TV銷量將急升至一千萬部，市場佔有率達25％。明年受北京奧運影響，相信係平面電視銷量急升期，FPD-TV銷量可上升至一千六百五十萬部，市場佔有率升至38％，漸接近歐美國家水平。
中國家庭將有兩架電視
至於CRT-TV，由於售價漸同FPD-TV接近，2005年銷量係二千九百二十萬部，相信已見頂，去年下跌至二千八百七十萬部，今年二千七百六十三萬部，明年二千五百三十萬部，需求主要來自農村及較落後地區，主因係平面電視仲未可以滲透到呢D地區，專注城市市場。
明年奧運後，FPD-TV大城市需求放緩，到時平面電視將全面向其他地區進行滲透，令CRT-TV銷量急跌，市場由FPD-TV取代。中國進入電視機舊換新高潮，估計最終FPD-TV市場佔有率將一如日本，達79％。
明年奧運唔少中國家庭走向擁有兩部電視機，一億八千萬個城市家庭成為平面電視買家，而農村購買仍以陰極射管電視為主。但OECD家庭早已擁有兩部電視（或以上），未因北京奧運而加添另一部電視，需求仍來自舊換新（放棄舊CRT-TV，購買一部新FPD-TV）。從呢點睇，2008年全球電視機總銷量唔會出現戲劇性增長，尤其CRT-TV因價格優勢漸失而走下坡，雖然FPD-TV銷量上升，但全球電視機總銷量升幅仍然有限。電視機生產廠面對係一個成熟市場，需求有賴全球各家庭放棄CRT-TV而購入FPD-TV（以三十吋計兩者零售價相差只有10％，四十吋以上兩者售價超過20-30％；依家四十吋以上平面電視機仍係日本同南韓貨為主）。
換言之，年北京奧運對內地電視機生產股而言唔會帶來太大驚喜，升幅最大係LCD電視機。呢次電視機取代潮又係另一次典型創造中破壞，生產CRT-TV工廠不出五年大部分將被LCD電視機生產廠所取代。
11月23日，周五。恒生指數反彈536.17，收26541.09；成交額降至1048.9億元。11月期指升483點，收26570點。四叔話明春恒生指數睇33000點，刺激今天長實（001）升3.2％、新地（016）升2.4％、中移動（941）升2.4％、中海油（883）升4.4％（獲花旗推介）。但今天新上牌之中外運航運（368）較招股價8.18元跌13％，收7.12元，申請新股遊戲風險大幅上升。部分中國企業IPO已轉去歐洲股票交易所申請上市，因為中國企業歐洲極受歡迎，至今只有1％中國企業歐洲上牌（96％在香港上牌，其餘新加坡同紐約）。
滬深三百指數回升1.75％。人民幣升破7.4兌1美元，歐盟方面要求人民幣加快升值，令招商銀行升2.7％、浦發銀行升2.3％、民生銀行升2.4％。金融分類指數今天升幅最大。
美元未來兩星期續受壓
美國十年期債券孳息率跌穿4厘，代表未來美國通脹壓力唔大，同一般人擔心通脹上升剛剛相反。信貸膨脹期由2001年開始，今年8月結束，呢段日子資產價格大幅上升，再透過衍生工具及企業債券，令流動性過剩情況好厲害。8月份次按危機爆發後，OECD國家金融機構債券市場虧損超過3000億美元，令借貸市場迅速收縮，期間各國央行不斷向金融體系注資及美國減息，亦只能減慢借貸市場收縮速度，而無法扭轉方向。借貸市場收縮問題已開始影響股市，股價回落反過來又再加快借貸市場收縮。同1997年亞洲金融風暴唔同，當年亞洲借貸市場萎縮，但美國同歐洲仍膨脹。亞洲國家透過出口貿易賺入外，最終令萎縮中借貸市場2003年起再膨脹。美國同歐洲借貸市場出現萎縮，又有邊個能阻止？
至今為止Wilshire 5000（差唔多包括所有美國上市公司）仲上升通道內，但50天移動平均線已失守，出現中期調整，最終美股方向係點？過去五年美股大方向係反覆向上，明年又點？至今為止仍未見到美國次按危機改變方向，可見將來（例如六個月）美國信貸市場繼續面對收縮而非膨脹。今天美元兌歐羅繼續創新低，見1.4912兌1美元，離1.5美元水平不遠；今年美元兌歐羅回落11.1％，其中4.5％跌幅來自9月起兩次減息。12月11日減息至4.25厘機會高達90％，唔排除未來兩星期美元價繼續受壓。
澳元出現第三個星期回落，兌87.23美仙。過去一星期兌日圓回落4.6％，可見跌幅相當大，兌美元亦回落2.3％。周日大選後如何？
尋底係高危動作
紐元出現第二個星期回落，見75.54美仙，8月至今兌美元回落7.9％，兌日圓跌幅更大。證明商品貨幣漸感受到美國信貸收縮影響。
歐羅價一升再升，周四歐盟向中國提出警告，可能用反傾銷法對付中國貨入口。今年首七個月與中國貿易赤字係860億歐羅，因人民幣兌歐羅貶值。今後中國產品能否藉歐洲繼續保持出口高增長？
中國經濟仍面對流動性過剩及負利率環境。為防止信貸過度膨脹，人行已一再提升存款準備金率至1987年以來新高，11月23日再招標發行七年期債券，估計中標票面利率4.38厘至4.43厘，即同美元十年期利率接近。唔同係美國三個月期利率向下，人民幣三個月期利率則向上，估計有一天兩國利率將零差距。11月20日周小川話，對依家利率水平感到滿意，中國唔需要過於頻繁咁調整利率水平，但唔排除繼續調整可能性。一般估計，人民幣短期利率仍會加息兩次，今年7月三個月存款利率同七年至十年期國債利率差接近4厘，家不足2厘，可見今年7月起人行正逐步收緊銀根。
香港不但面對美國信貸今年8月起進入收縮期，亦面對中國信貸今年7月起進入收縮期。11月恒生指數漸漸感受到上述收縮壓力而掉頭回落，至於幾時見底？我老曹冇呢方面預測能力。尋底係高危動作，除非你有四叔咁雄厚資本就例外。
報業面對創造中破壞
點樣次按危機中尋找安全島？更進取策略係點樣惡性拋售中找尋獲利機會？面對美國信貸市場仍在惡化，美國消費前景日漸暗淡，點樣找尋商機？
1942年哈佛大學經濟學家Joseph Schumpeter提出創造中破壞（Creative Destruction）。佢認為一個市場經濟會不斷將舊及唔合時企業破壞，將資源分配到新及更有生產力企業上，結果創造過程中出現不斷突破……。例如互聯網正在破壞報業過去所獲資源，最先只有缺乏競爭力報章被淘汰出局，最後大部分報章均被淘汰出局，資源被互聯網佔去。例如英國《Daily Express》1998年仲有一百二十萬讀者，今天只有七十八萬九千；不足十年流失四十萬，因此廣告收益大減。《報》 2003年5月仍有一百一十萬份，依家不足七十萬份，不足五年流失36％。英國《太陽報》去年銷量三百一十萬份，係近三十年內最少。
為對抗互聯網，世界各地皆推出免費報紙，表面上令讀報人數上升，但根據倫敦統計數字，今年首九個月報章所獲利潤平均較去年減少16％；反之，互聯網收益卻上升46％。免費報紙搶走只係同業廣告，未有威脅互聯網收益。最受影響係普羅大眾報紙，影響較少係專業性報紙例如類似《信報》呢類，抗互聯網侵蝕能力比較強，但前景一樣未能樂觀。
中國人口十三億，共三億七千萬個家庭，電視機擁有率已達100％（城市達130％、鄉村80％）。城市已進入電視機取代期，由CRT-TV轉向FPD-TV。OECD國家，平均每個家庭有二點二部電視機，主因係加添一部FPD-TV後仍保留一部CRT-TV。上述情況2005年亦中國開始，去年中國FPD-TV銷量五百萬部（其中LCD佔四百萬部、PDP佔一百萬部），市場佔有率14％（即中國家庭擁有FPD-TV佔總人口14％，日本係79％、美國42％、歐洲51％），估計今年FPD-TV銷量將急升至一千萬部，市場佔有率達25％。明年受北京奧運影響，相信係平面電視銷量急升期，FPD-TV銷量可上升至一千六百五十萬部，市場佔有率升至38％，漸接近歐美國家水平。
中國家庭將有兩架電視
至於CRT-TV，由於售價漸同FPD-TV接近，2005年銷量係二千九百二十萬部，相信已見頂，去年下跌至二千八百七十萬部，今年二千七百六十三萬部，明年二千五百三十萬部，需求主要來自農村及較落後地區，主因係平面電視仲未可以滲透到呢D地區，專注城市市場。
明年奧運後，FPD-TV大城市需求放緩，到時平面電視將全面向其他地區進行滲透，令CRT-TV銷量急跌，市場由FPD-TV取代。中國進入電視機舊換新高潮，估計最終FPD-TV市場佔有率將一如日本，達79％。
明年奧運唔少中國家庭走向擁有兩部電視機，一億八千萬個城市家庭成為平面電視買家，而農村購買仍以陰極射管電視為主。但OECD家庭早已擁有兩部電視（或以上），未因北京奧運而加添另一部電視，需求仍來自舊換新（放棄舊CRT-TV，購買一部新FPD-TV）。從呢點睇，2008年全球電視機總銷量唔會出現戲劇性增長，尤其CRT-TV因價格優勢漸失而走下坡，雖然FPD-TV銷量上升，但全球電視機總銷量升幅仍然有限。電視機生產廠面對係一個成熟市場，需求有賴全球各家庭放棄CRT-TV而購入FPD-TV（以三十吋計兩者零售價相差只有10％，四十吋以上兩者售價超過20-30％；依家四十吋以上平面電視機仍係日本同南韓貨為主）。
換言之，年北京奧運對內地電視機生產股而言唔會帶來太大驚喜，升幅最大係LCD電視機。呢次電視機取代潮又係另一次典型創造中破壞，生產CRT-TV工廠不出五年大部分將被LCD電視機生產廠所取代。
2007-11-23
內地客炒完港股炒港樓
11月22日，周四。恒生指數跌613.27，收26004.91，最低曾見25861點，好接近支持區25600點；成交1237.6多億元。11月期指高水跌403點，收26087點。反映四十三隻H股國企指數下挫2.7％【圖】，國壽（2628）跌4.8％，收39元；建行（939）跌2.4％，收6.88元；利豐（494）下跌4.8％，收27.7元。人行行長周小川話，明年中國出口增長可能減慢，因美國次按危機令需求下降。上述言論令滬深三百指數重挫4.5％，收4772.62。 港CPI升幅本季見頂
香港10月份CPI升3.2％，部分理由係港元今年兌人民幣下降5％。其中食物升6.6％（9月份升6％）、租金升4.1％（9月份升0.3％，因第四季本港恢復交差餉）。由於明年第一季又唔使交差餉，到時可令本港CPI升幅下降，即本港通脹率極有可能今年第四季到達最高。
滬深三百指數出現兩星期內最大跌幅。中石油跌4.64％、建行跌3.72％、招商銀行跌3.7％、浦發銀行跌4.9％、中信證券跌6.4％、海通證券跌6.9％、宏源證券跌6.5％。市場擔心交易額下降影響證券公司收入，亦擔心美國次按危機可能拖累中國經濟增速而出現較大幅度回落。不過，新上市廣百仍較招股價高233％，收38.9元；新嘉聯升144.59％，收24.63元，即跌市仍未阻礙新股上市暴升。雲南銅業則跌停板。
10月31日至今，全球股市失去2.9萬億美元市值，令預測明年美國經濟進入衰退分析員過去兩個月增加一倍。
美林估計控（005）明年純利下降13％，主要受次按危機影響。花旗推介理文造紙（2314），目標價45.5元，估計明年每股獲利1.37元，上升38.6％，O二十三點五倍；至於偉易達（303）估計明年每股獲利80美仙，上升6.5％，O十點五倍。
25600點水平將好淡爭持
日圓升至108.26兌1美元、161.13兌1歐羅、93.72兌1澳元、80.72兌1紐元，令利差交易大減。6月22日至今日圓已升值14％，今天日圓出現回吐壓力，日圓上升會否告一段落？美元兌歐羅進一步回落至1.4807兌1歐羅，因估計12月11日美國減息四分一厘機會高達90％。日圓利差交易平倉，令全球股市繼續面對拋售壓力。
感恩節，我地應從日常生活中退出來，向上天多謝過去一年眷顧，例如避過次按危機所帶傷害，或大上大落股市中保持「上落平安」。恒生指數支持25600 點附近，估計呢個水平出現好淡爭持。至於今年有冇Christmas Rally？木宰羊。往年所謂聖誕鐘買豐，今年會否出現？油價接近100美元，唔少投資者已Run for Cover。從技術分析，一次反彈11月底、12月初開始。今年聖誕老人唔？
環球經濟已到十字路口。美國經濟自今年第四季起進入增長放緩期。美國過去GDP增長有賴低利率及寬鬆信貸，引發資產價格膨脹及消費增加；隨次按危機浮現，寬鬆信貸環境逐漸消失，估計美國消費增長率逐漸下降。長久以來環球經濟不平衡，係咪進入糾正期？美元價下挫，逐漸增加美國出口競爭力，美國貿赤開始收窄，美國家庭亦開始減債。另一方面，中國、俄羅斯、印度及巴西經濟繼續欣欣向榮，佢地能否今年第四季美國經濟增長放緩期取代美國，成為世界經濟增長引擎，繼續推動2008年環球GDP增長？上述先至係問題所在，要搵到答案，2008年前景展望才清晰。
次按高潮在明年3月
一、假設12月11日美國減息後，美國2008年GDP保持2％增長，即進入貝南奇希望達致黃金歲月，美元下月開始便止跌回升，不利黃金、不利商品期貨，甚至不利中國A股（資金減少流入中國，流動性過剩問題漸漸解決）；港股進入個別發展──不利國企、紅籌股，但有利本地股。投資策略漸由原料生產股轉為高科技股（甚至睇好日本股票市場）。
二、假設12月11日美國唔減息，美國經濟面對信貸收緊，商品價格將出現較大跌幅，短期不利美股，但明年下半年起美國經濟已有條件恢復增長。
三、假設聯儲局一再減息，美國經濟進入滯脹期，黃金及商品價格保持高價上落，美元繼續被拋售，美股進入上落市。
依家大部分人認為美國聯儲局會採取第三策略，即有第四次減息出現；50％機會採取第二策略；只有10％機會採取第一策略。感恩節後美國消費市場反應或者有啟示作用。11月份消費信心指數76.1，較一般人估計高。
OECD周三估計明年約有8900億美元次按須重新釐定利率，估計次按危機最終令金融機構虧損2000億至3000億美元（包括對沖基金所持有CDO 約值3萬億美元、銀行所持有SIV約4000億美元。對沖基金手上CDO約6500億美元係BB級，銀行手上SIV有1500億美元可能出事）。估計次按危機高潮明年3月。
2003年4月至今恒指上升300％、油價由2001年至今上升800％、金價上升220％，五年經濟好景後，會否面對調整？格蛇認為美國明年出現衰退機會係33％，美國會否進入1990年開始日式衰退（或1997年8月開始港式衰退）？近年日圓利差交易令股市、期貨市場甚至市波幅甚大，令明年前景展望像霧又像花。近日我老曹常被人問及港股往何處去？至今為止，恒生指數調整幅度未超過前升幅50％，即大方向仍未改變，仍應以調整市眼光睇後市，相信 sector rotation仍然繼續。例如近日大跌市中，建築股表現繼續良好，但國企股同紅籌股由11月份起跌幅唔細，理由係9月同10月受過分吹捧。
環球經濟不平衡開始糾正，美國貿赤及財赤在改善中，美國點樣高油價及低資產價格中取得平衡，以避免出現衰退，係好困難事。美國房地產市場佔美國銅消費 46％，美國樓市下沉令銅價回落。今年中國進口更多大豆及食用油，令大豆價格今年上升70％，本周已經漲到4300元人民幣一噸；估計今年中國大豆產量只有一千四百萬噸，較去年減少一千五百九十七萬噸。從呢點睇，中國11月份CPI升幅仍大。
明年1月1日國家質檢總局及農業部已發出「關於加強液態奶標籤標注管理通知」，將分為鮮奶及純奶。只有新鮮牛奶經巴氏殺菌處理才叫「鮮牛奶」；經高溫處理只能叫「純牛奶」，必須產品包裝上標明「鮮奶」或「純奶」。真正「鮮奶」係巴氏殺菌奶，即採用連續式溫和加熱至攝氏七十二度共十五秒，將細菌殺死但又唔影響牛奶中蛋白質、氨基酸及鈣質，才叫鮮奶，殺菌後鮮奶必須保存攝氏四度到十度冷藏環境，而且保存期較短。至於純奶係經高溫處理，牛奶內細菌全被殺死，所以保存期較長，包裝容器內可以常溫下保存二個月到十二個月，缺點係牛奶中營養成分損失好大。採用新標籤法後，市面上所有包裝奶都不能再用「鮮奶」名稱，要改用「純奶」，唔知會否影響內地保鮮奶銷量？
內地房價已走到十字路口，支持房價持續上升因素大城市正逐步為市場消化。10月份廣州、深圳、北京、上海等大城市成交量都下降，其中又以深圳跌幅最大，較去年同期減少77％，出現有價冇市現像。部分理由係深圳人去香港炒樓，例如臨近深圳西部通道新盤柏慧豪園有10％單位由內地人士買去，其他香港新開樓盤亦有5％左右單位由內地人士買去。過去香港人返內地炒樓，依家反過來內地人到香港炒樓，例如上周君臨天下及君港分別一口氣買入十一套同五套，另傳向信和置業（083）洽購五十套萬景峰，亦有人斥資15億到18億元買入海濱南岸整棟三百五十套房子，平均呎價5500到6000元。長實（001）日出康城一期亦有內地炒家洽商，價格5000元以上。
國內錢來港24小時搞掂
美聯物業今年6月進行一次內地人士選購香港物業取向調查分析，以隨機抽樣方式訪問三百九十七位內地人士，結果有41.8％內地人士表示有興趣來港買樓。事實上，唔少內地人今年已投資香港股票，最近股市獲利回吐轉戰樓市。一位自稱陳先生深圳專業投資者，上月（10月）剛沽售港股套現數百萬元，用作購入一個向海住宅出租，理由係佢認為內地樓價已見頂，香港樓價同1997年比較仍有40％差距，預期明年有30％升幅。
美聯集團（1200）董事布少明話，新盤柏慧豪園吸引較多內地投資者理由，係該樓盤距離深圳較近，往返深港比較方便。
有中原地產經紀話，唔少來港買樓者可以直接碌銀聯卡，隨時畀100萬、200萬都冇問題。招商銀行及中國農業銀行工作人員均證實，內地居民海外碌卡唔受限額限制，亦毋須支付額外手續費。如果唔方便碌卡，亦可由地產經紀為客戶開現金支票，客戶可透過地下錢莊內地付款；不過最近一星期唔得，因有關部門對地下錢莊查得比較嚴，但相信好快便恢復正常。總之，內地100、200萬元人民幣來香港，二十四小時內搞掂。
內地樓價相較1997年已上升唔少；反之，香港樓價較1997年最高峰時價格仍有一定差距。內地人相信，未來一兩年香港樓價上升40％機會好大，所以炒完港股又炒香港物業，反而睇淡內地大城市項目。真係世界輪流轉也。
中國網絡資本（383）、駿新能源（091）、中國水業（1129）、變靚D（8079）停牌。
11月22日，周四。恒生指數跌613.27，收26004.91，最低曾見25861點，好接近支持區25600點；成交1237.6多億元。11月期指高水跌403點，收26087點。反映四十三隻H股國企指數下挫2.7％【圖】，國壽（2628）跌4.8％，收39元；建行（939）跌2.4％，收6.88元；利豐（494）下跌4.8％，收27.7元。人行行長周小川話，明年中國出口增長可能減慢，因美國次按危機令需求下降。上述言論令滬深三百指數重挫4.5％，收4772.62。 港CPI升幅本季見頂
香港10月份CPI升3.2％，部分理由係港元今年兌人民幣下降5％。其中食物升6.6％（9月份升6％）、租金升4.1％（9月份升0.3％，因第四季本港恢復交差餉）。由於明年第一季又唔使交差餉，到時可令本港CPI升幅下降，即本港通脹率極有可能今年第四季到達最高。
滬深三百指數出現兩星期內最大跌幅。中石油跌4.64％、建行跌3.72％、招商銀行跌3.7％、浦發銀行跌4.9％、中信證券跌6.4％、海通證券跌6.9％、宏源證券跌6.5％。市場擔心交易額下降影響證券公司收入，亦擔心美國次按危機可能拖累中國經濟增速而出現較大幅度回落。不過，新上市廣百仍較招股價高233％，收38.9元；新嘉聯升144.59％，收24.63元，即跌市仍未阻礙新股上市暴升。雲南銅業則跌停板。
10月31日至今，全球股市失去2.9萬億美元市值，令預測明年美國經濟進入衰退分析員過去兩個月增加一倍。
美林估計控（005）明年純利下降13％，主要受次按危機影響。花旗推介理文造紙（2314），目標價45.5元，估計明年每股獲利1.37元，上升38.6％，O二十三點五倍；至於偉易達（303）估計明年每股獲利80美仙，上升6.5％，O十點五倍。
25600點水平將好淡爭持
日圓升至108.26兌1美元、161.13兌1歐羅、93.72兌1澳元、80.72兌1紐元，令利差交易大減。6月22日至今日圓已升值14％，今天日圓出現回吐壓力，日圓上升會否告一段落？美元兌歐羅進一步回落至1.4807兌1歐羅，因估計12月11日美國減息四分一厘機會高達90％。日圓利差交易平倉，令全球股市繼續面對拋售壓力。
感恩節，我地應從日常生活中退出來，向上天多謝過去一年眷顧，例如避過次按危機所帶傷害，或大上大落股市中保持「上落平安」。恒生指數支持25600 點附近，估計呢個水平出現好淡爭持。至於今年有冇Christmas Rally？木宰羊。往年所謂聖誕鐘買豐，今年會否出現？油價接近100美元，唔少投資者已Run for Cover。從技術分析，一次反彈11月底、12月初開始。今年聖誕老人唔？
環球經濟已到十字路口。美國經濟自今年第四季起進入增長放緩期。美國過去GDP增長有賴低利率及寬鬆信貸，引發資產價格膨脹及消費增加；隨次按危機浮現，寬鬆信貸環境逐漸消失，估計美國消費增長率逐漸下降。長久以來環球經濟不平衡，係咪進入糾正期？美元價下挫，逐漸增加美國出口競爭力，美國貿赤開始收窄，美國家庭亦開始減債。另一方面，中國、俄羅斯、印度及巴西經濟繼續欣欣向榮，佢地能否今年第四季美國經濟增長放緩期取代美國，成為世界經濟增長引擎，繼續推動2008年環球GDP增長？上述先至係問題所在，要搵到答案，2008年前景展望才清晰。
次按高潮在明年3月
一、假設12月11日美國減息後，美國2008年GDP保持2％增長，即進入貝南奇希望達致黃金歲月，美元下月開始便止跌回升，不利黃金、不利商品期貨，甚至不利中國A股（資金減少流入中國，流動性過剩問題漸漸解決）；港股進入個別發展──不利國企、紅籌股，但有利本地股。投資策略漸由原料生產股轉為高科技股（甚至睇好日本股票市場）。
二、假設12月11日美國唔減息，美國經濟面對信貸收緊，商品價格將出現較大跌幅，短期不利美股，但明年下半年起美國經濟已有條件恢復增長。
三、假設聯儲局一再減息，美國經濟進入滯脹期，黃金及商品價格保持高價上落，美元繼續被拋售，美股進入上落市。
依家大部分人認為美國聯儲局會採取第三策略，即有第四次減息出現；50％機會採取第二策略；只有10％機會採取第一策略。感恩節後美國消費市場反應或者有啟示作用。11月份消費信心指數76.1，較一般人估計高。
OECD周三估計明年約有8900億美元次按須重新釐定利率，估計次按危機最終令金融機構虧損2000億至3000億美元（包括對沖基金所持有CDO 約值3萬億美元、銀行所持有SIV約4000億美元。對沖基金手上CDO約6500億美元係BB級，銀行手上SIV有1500億美元可能出事）。估計次按危機高潮明年3月。
2003年4月至今恒指上升300％、油價由2001年至今上升800％、金價上升220％，五年經濟好景後，會否面對調整？格蛇認為美國明年出現衰退機會係33％，美國會否進入1990年開始日式衰退（或1997年8月開始港式衰退）？近年日圓利差交易令股市、期貨市場甚至市波幅甚大，令明年前景展望像霧又像花。近日我老曹常被人問及港股往何處去？至今為止，恒生指數調整幅度未超過前升幅50％，即大方向仍未改變，仍應以調整市眼光睇後市，相信 sector rotation仍然繼續。例如近日大跌市中，建築股表現繼續良好，但國企股同紅籌股由11月份起跌幅唔細，理由係9月同10月受過分吹捧。
環球經濟不平衡開始糾正，美國貿赤及財赤在改善中，美國點樣高油價及低資產價格中取得平衡，以避免出現衰退，係好困難事。美國房地產市場佔美國銅消費 46％，美國樓市下沉令銅價回落。今年中國進口更多大豆及食用油，令大豆價格今年上升70％，本周已經漲到4300元人民幣一噸；估計今年中國大豆產量只有一千四百萬噸，較去年減少一千五百九十七萬噸。從呢點睇，中國11月份CPI升幅仍大。
明年1月1日國家質檢總局及農業部已發出「關於加強液態奶標籤標注管理通知」，將分為鮮奶及純奶。只有新鮮牛奶經巴氏殺菌處理才叫「鮮牛奶」；經高溫處理只能叫「純牛奶」，必須產品包裝上標明「鮮奶」或「純奶」。真正「鮮奶」係巴氏殺菌奶，即採用連續式溫和加熱至攝氏七十二度共十五秒，將細菌殺死但又唔影響牛奶中蛋白質、氨基酸及鈣質，才叫鮮奶，殺菌後鮮奶必須保存攝氏四度到十度冷藏環境，而且保存期較短。至於純奶係經高溫處理，牛奶內細菌全被殺死，所以保存期較長，包裝容器內可以常溫下保存二個月到十二個月，缺點係牛奶中營養成分損失好大。採用新標籤法後，市面上所有包裝奶都不能再用「鮮奶」名稱，要改用「純奶」，唔知會否影響內地保鮮奶銷量？
內地房價已走到十字路口，支持房價持續上升因素大城市正逐步為市場消化。10月份廣州、深圳、北京、上海等大城市成交量都下降，其中又以深圳跌幅最大，較去年同期減少77％，出現有價冇市現像。部分理由係深圳人去香港炒樓，例如臨近深圳西部通道新盤柏慧豪園有10％單位由內地人士買去，其他香港新開樓盤亦有5％左右單位由內地人士買去。過去香港人返內地炒樓，依家反過來內地人到香港炒樓，例如上周君臨天下及君港分別一口氣買入十一套同五套，另傳向信和置業（083）洽購五十套萬景峰，亦有人斥資15億到18億元買入海濱南岸整棟三百五十套房子，平均呎價5500到6000元。長實（001）日出康城一期亦有內地炒家洽商，價格5000元以上。
國內錢來港24小時搞掂
美聯物業今年6月進行一次內地人士選購香港物業取向調查分析，以隨機抽樣方式訪問三百九十七位內地人士，結果有41.8％內地人士表示有興趣來港買樓。事實上，唔少內地人今年已投資香港股票，最近股市獲利回吐轉戰樓市。一位自稱陳先生深圳專業投資者，上月（10月）剛沽售港股套現數百萬元，用作購入一個向海住宅出租，理由係佢認為內地樓價已見頂，香港樓價同1997年比較仍有40％差距，預期明年有30％升幅。
美聯集團（1200）董事布少明話，新盤柏慧豪園吸引較多內地投資者理由，係該樓盤距離深圳較近，往返深港比較方便。
有中原地產經紀話，唔少來港買樓者可以直接碌銀聯卡，隨時畀100萬、200萬都冇問題。招商銀行及中國農業銀行工作人員均證實，內地居民海外碌卡唔受限額限制，亦毋須支付額外手續費。如果唔方便碌卡，亦可由地產經紀為客戶開現金支票，客戶可透過地下錢莊內地付款；不過最近一星期唔得，因有關部門對地下錢莊查得比較嚴，但相信好快便恢復正常。總之，內地100、200萬元人民幣來香港，二十四小時內搞掂。
內地樓價相較1997年已上升唔少；反之，香港樓價較1997年最高峰時價格仍有一定差距。內地人相信，未來一兩年香港樓價上升40％機會好大，所以炒完港股又炒香港物業，反而睇淡內地大城市項目。真係世界輪流轉也。
中國網絡資本（383）、駿新能源（091）、中國水業（1129）、變靚D（8079）停牌。
2007-11-21
日本師奶落雨收遮
11月20日，周二。恒生指數開市下跌過千點，見26404點後，日本傳來美國聯儲局將調高未來GDP增長率預測，引發全面平倉潮，收市指數 27771.21，倒升311.04；成交1464.1多億元。11月期指低水，升275點，收27445點。
今天中海油（883）勁升5.9％、中石油（857）升2.2％、中移動（941）升2％、東亞銀行（023）升4.8％，反而中銀香港（2388）跌2.8％。
港股開始進入超賣區
恒生指數由8月17日19386點上升到10月30日31958點，回落至今天低點26406點，已回落555點，跌幅17.37％，略略超過前升幅三分一，又唔及前升幅嘅二分一，承接力响25672點附近。從RSI睇，港股開始進入超賣區，令今天出現一次V形反彈。日經平均指數升1.1％、滬深A股指數亦升1.5％。
美元兌歐羅跌至歷史新低，估計商業部將公布10月份房屋新動工合約跌至十四年低價，令1歐羅兌1.4766美元，係1999年1月歐羅成立以來新高，因六大產油國下月商討讓自己國家貨幣升值，取消同美元掛鈎，相信短期將令美元滙價進一步回落。
1980至81年油價升上45美元一桶，引發全球經濟衰退；2007年油價一度接近100美元一桶，點解全球經濟仍一片繁榮？分別係七十年代產油國唔信美元信黃金，將石油出口賺番嚟嘅蚊年用作購買黃金，形成七十年代金價狂漲，而1980年油價回落亦令金價長期不振。
2000年呢次唔同，產油國將出口石油賺番嚟嘅美元大部分回流美國債券市場，令債券價格上升及長期利率下跌，油價上升反令長期利率向下，一直支持美國經濟繁榮，所以經濟未因油價升至接近100美元而受影響。至於近日金價接近850美元，同產油國無關，2000年至今黃金冇產油國支持，升幅大大落後於油價。
不過，近日發生嘅事件卻令人擔心，就係中東國家嘅主權財富基金漸漸放棄美元債券，去找尋其他較高回報嘅項目，中國政府亦咁樣做，結果令美國再次面對七十年代嘅問題，就係購買石油及中國產品所用去嘅美元唔再回流美國，美國將面對類似七十年代嘅高通脹（或滯脹期）。為保障美元購買力，連美國人自己亦出售美元資產，如果愈來愈多人咁做，最終可引發1981至82年式衰退。上述係近日美股回落嘅底因。
明年係美元尋底年
溫家寶亦對美元滙價表示憂慮。參考美滙走勢，上一次美元滙價轉弱由1985年開始，到1992年結束，前後七年多D。呢次美元滙價轉弱由2002年開始，至今亦六年，2008年應係美滙指數尋底年【圖】。再上一次美滙自1971年浮動後跌至1978年，亦係前後七年。同1978年低價比較，美元只係上上落落而非大跌，溫總理毋須對美元後市過分憂慮。從美滙走勢睇，美元已進入尋底期，因為次按危機結果係引發信貸收縮，信貸收縮可支持美元滙價上升（例如九十年代至今日圓）。
到底次按結構性投資工具（Subprime Structured Investment Vehicle，簡稱SIV）及次按債券組合（Collateralized Debt Obligation，簡稱CDO）需要幾多撥備？我老曹唔係呢方面專家，策略只係避開。近日跌市係牛市調整抑或熊市開始？木宰羊。只知恒指自11月起大趨勢係向下。以O計，國企股跌幅仍未足夠；以香港GDP增長率及明年GDP增長率睇，香港經濟既非boom亦非bust，可以話唔太熱亦唔太冷，令今年下半年起股市極度volatilite。至於點樣喺極之波動嘅股市中賺錢，便八仙過海各顯神通矣。
假設8月17日聯儲局唔減貼現率及唔注資入金融市場，美國信貸收縮可引發明年出現衰退。經聯儲局兩次減息（估計仲有第三次，問題只係喺12月11日或明年第一季），美國經濟極大機會出現滯脹。响滯脹期，基金投資更集中响個別股份，而非整個股市、行業甚至地區上。增長股（growth stock）取代價值股（value stock），高科技股取代消費股，跨國投資取代地區性投資。上述都非一般散戶可應付，因此轉為買基金較為上策。至於長短棍（同時買入及拋空股份），更非一般散戶可以做到。明年前景展望，投資市場愈來愈專業化。
8月份次按危機爆發，令股市極之波動，投資策略傾向保守，最終令流動性過剩消失。依家金融市場正進入第二階段（即投資策略漸傾向保守），仍未出現第三階段令流動性過剩消失。例如周一花旗下跌5.9％，美林、大摩跌3.4％；瑞士再保為次按撥備11億美元，响歐洲下跌11％、Countrywide Financial再跌12.4％，見五十二周低位10.57美元。不過，周二金融股已反彈。次按危機進入第二階段，由於花旗集團同美林證券CEO已離職，令750億美元Superfund計劃停止，即金融機構第四季無法將次按賣畀Superfund，而將虧損暫時隱閉起來，並須响第四季做撥備或喺市場拋售。上述對三A級次按債券（約值2.5萬億美元）有即時影響。
中國核心通脹率只有1.1％，但食品同能源價格8月份升幅18.2％、 7月升幅15.4％、6月升幅11.3％，令中國9月份CPI高企。呢類結構性通脹相信要明年春節過後才回落，即中國負利率環境唔會維持太耐。中國出口佔 GDP 37％（日本佔15％、南韓佔37％、台灣佔59％，亞太區十個國家佔73％），可見出口業務對中國GDP嘅影響並冇想像中咁大。美國市場只佔中國總出口 21％，同亞洲其他國家唔同，佢地過去太依賴出口，一旦出口量減少，便引發亞洲金融風暴。但中國係另一回事，可以唔受美國經濟增長率放緩影響。今年中國 GDP增長率估計達11.5％、明年10％、2009年9.5％。中國通脹率今年第四季估計見高潮、明年起回落（估計明年全年CPI升幅只有4％）。新興市場今年至10月止平均升幅50％（同期標普五百指數只升6％），一旦出現獲利回吐，拋售將十分激烈，最近連50天移動平均數亦失守，令拋售進一步惡化。不過，新興市場股市上升軌仍然良好，只要未來跌幅少於15％，上升軌仍完整。最近滬深A股回落，到底係牛市結束抑或係一次較大調整？亦係木宰羊，但必須躲避其短期殺傷力。
今天泡沫在中國
1990年港元滙價偏低，但香港金管局唔肯放棄聯滙制度，引發本港資產泡沫。市場嘅非理性行為往往矯枉過正，响資產價格狂升後，到1997年7月港元滙價不但無偏低，反而偏高，但金管局再次決定港元唔貶值，引發本港六年通縮期。如非美元响 2002年起貶值，呢次香港通縮期真係不知何時了。
2002年人民幣滙價偏低，但人行決定唔升值，結果豬肉價、雞蛋價、全球油價、原材料價、內地樓價、滬深A股皆升值，鐘擺要到哪個極端才擺回來？10月17日滬深A股開始回落，有D令人擔心。
環球化令全球GDP增長率上升。人望高處，水向低流，環球化嘅結果必然引發全球工序重新分配。高工資國家面對工序流失，別國便宜貨則大量湧入，結果產生貿易不平衡、收支不平衡。呢個不平衡最終引發大調整，此乃1980年起全球經濟進一步環球化後金融市場極度波動嘅理由。環球化另一惡果係中小企業漸漸失去生存空間，全球市場由大企業壟斷，令社會收入進入20╱80情況（20％人口收入大幅上升、80％人口收入呆滯不前）。最近西方金融市場面對次按危機，估計中嘅大調整係咪今年10月開始？銀行係一個地方經濟嘅脊骨，一旦銀行股出事，呢個地方經濟又可以好得去邊？何況銅價近日跌幅亦唔係小嘢。今年第四季美國 GDP增長率估計只有1.5％、明年全年只有2％。美國經濟增長率放緩已好肯定，至今為止對中國影響十分細，但日本已感受壓力。日本家庭主婦減少利差交易，令澳元、加元、紐元滙價回落，日圓上升；日本呢個全球最廉價資金供應國開始落雨收遮，影響又係點？日經平均指數因為冇泡沫唔會大跌，今天泡沫喺中國。例如中石油A股上市後當天股價已上升三倍，令中石油成為全球市值最大嘅公司，媲美1989年日本嘅NTT，上市立即成為全球市值最大公司。香港受港股直通車計劃鼓舞，亦加入A股瘋狂行列，國企指數由8月20日至10月30日响十星期內上升超過100％。11月份溫總發言，證實港股直通車今年未能開出……。
有D人有搭沉船命
瑞士信貸銀行贊助嘅「鼠年投資天機」由新城財經台執行總編輯郭艷明主持，由玄學專家教你投資，屬另類投資法。所謂「命裏有時終須有，命裏無時莫強求」、「落地喊三聲、好醜命生成」；有D人真係好奇怪，有「搭沉船」命，一有佢參與，件事便唔成。我老曹一向認為「三分努力、七分天意」，「謀事在人、成事在天」、「盡人事、順天意」。人係鬥唔過個天，一如張立兄話「術」易學、「數」難掌握。玄學家點睇鼠年投資運程？各位可致電新城財經台攞飛。任何分析都可參考，至於信不信則自行決定，何況今天連電視藝員森美亦可以講股。今時今日講股專家已到咗泛濫嘅田地，極之唔值錢，四叔講股、燊哥講股，係人都講股，而且唔收錢添。
中國創新（1217）、洪橋集團（8137）、昌興國際（8139）停牌。
11月20日，周二。恒生指數開市下跌過千點，見26404點後，日本傳來美國聯儲局將調高未來GDP增長率預測，引發全面平倉潮，收市指數 27771.21，倒升311.04；成交1464.1多億元。11月期指低水，升275點，收27445點。
今天中海油（883）勁升5.9％、中石油（857）升2.2％、中移動（941）升2％、東亞銀行（023）升4.8％，反而中銀香港（2388）跌2.8％。
港股開始進入超賣區
恒生指數由8月17日19386點上升到10月30日31958點，回落至今天低點26406點，已回落555點，跌幅17.37％，略略超過前升幅三分一，又唔及前升幅嘅二分一，承接力响25672點附近。從RSI睇，港股開始進入超賣區，令今天出現一次V形反彈。日經平均指數升1.1％、滬深A股指數亦升1.5％。
美元兌歐羅跌至歷史新低，估計商業部將公布10月份房屋新動工合約跌至十四年低價，令1歐羅兌1.4766美元，係1999年1月歐羅成立以來新高，因六大產油國下月商討讓自己國家貨幣升值，取消同美元掛鈎，相信短期將令美元滙價進一步回落。
1980至81年油價升上45美元一桶，引發全球經濟衰退；2007年油價一度接近100美元一桶，點解全球經濟仍一片繁榮？分別係七十年代產油國唔信美元信黃金，將石油出口賺番嚟嘅蚊年用作購買黃金，形成七十年代金價狂漲，而1980年油價回落亦令金價長期不振。
2000年呢次唔同，產油國將出口石油賺番嚟嘅美元大部分回流美國債券市場，令債券價格上升及長期利率下跌，油價上升反令長期利率向下，一直支持美國經濟繁榮，所以經濟未因油價升至接近100美元而受影響。至於近日金價接近850美元，同產油國無關，2000年至今黃金冇產油國支持，升幅大大落後於油價。
不過，近日發生嘅事件卻令人擔心，就係中東國家嘅主權財富基金漸漸放棄美元債券，去找尋其他較高回報嘅項目，中國政府亦咁樣做，結果令美國再次面對七十年代嘅問題，就係購買石油及中國產品所用去嘅美元唔再回流美國，美國將面對類似七十年代嘅高通脹（或滯脹期）。為保障美元購買力，連美國人自己亦出售美元資產，如果愈來愈多人咁做，最終可引發1981至82年式衰退。上述係近日美股回落嘅底因。
明年係美元尋底年
溫家寶亦對美元滙價表示憂慮。參考美滙走勢，上一次美元滙價轉弱由1985年開始，到1992年結束，前後七年多D。呢次美元滙價轉弱由2002年開始，至今亦六年，2008年應係美滙指數尋底年【圖】。再上一次美滙自1971年浮動後跌至1978年，亦係前後七年。同1978年低價比較，美元只係上上落落而非大跌，溫總理毋須對美元後市過分憂慮。從美滙走勢睇，美元已進入尋底期，因為次按危機結果係引發信貸收縮，信貸收縮可支持美元滙價上升（例如九十年代至今日圓）。
到底次按結構性投資工具（Subprime Structured Investment Vehicle，簡稱SIV）及次按債券組合（Collateralized Debt Obligation，簡稱CDO）需要幾多撥備？我老曹唔係呢方面專家，策略只係避開。近日跌市係牛市調整抑或熊市開始？木宰羊。只知恒指自11月起大趨勢係向下。以O計，國企股跌幅仍未足夠；以香港GDP增長率及明年GDP增長率睇，香港經濟既非boom亦非bust，可以話唔太熱亦唔太冷，令今年下半年起股市極度volatilite。至於點樣喺極之波動嘅股市中賺錢，便八仙過海各顯神通矣。
假設8月17日聯儲局唔減貼現率及唔注資入金融市場，美國信貸收縮可引發明年出現衰退。經聯儲局兩次減息（估計仲有第三次，問題只係喺12月11日或明年第一季），美國經濟極大機會出現滯脹。响滯脹期，基金投資更集中响個別股份，而非整個股市、行業甚至地區上。增長股（growth stock）取代價值股（value stock），高科技股取代消費股，跨國投資取代地區性投資。上述都非一般散戶可應付，因此轉為買基金較為上策。至於長短棍（同時買入及拋空股份），更非一般散戶可以做到。明年前景展望，投資市場愈來愈專業化。
8月份次按危機爆發，令股市極之波動，投資策略傾向保守，最終令流動性過剩消失。依家金融市場正進入第二階段（即投資策略漸傾向保守），仍未出現第三階段令流動性過剩消失。例如周一花旗下跌5.9％，美林、大摩跌3.4％；瑞士再保為次按撥備11億美元，响歐洲下跌11％、Countrywide Financial再跌12.4％，見五十二周低位10.57美元。不過，周二金融股已反彈。次按危機進入第二階段，由於花旗集團同美林證券CEO已離職，令750億美元Superfund計劃停止，即金融機構第四季無法將次按賣畀Superfund，而將虧損暫時隱閉起來，並須响第四季做撥備或喺市場拋售。上述對三A級次按債券（約值2.5萬億美元）有即時影響。
中國核心通脹率只有1.1％，但食品同能源價格8月份升幅18.2％、 7月升幅15.4％、6月升幅11.3％，令中國9月份CPI高企。呢類結構性通脹相信要明年春節過後才回落，即中國負利率環境唔會維持太耐。中國出口佔 GDP 37％（日本佔15％、南韓佔37％、台灣佔59％，亞太區十個國家佔73％），可見出口業務對中國GDP嘅影響並冇想像中咁大。美國市場只佔中國總出口 21％，同亞洲其他國家唔同，佢地過去太依賴出口，一旦出口量減少，便引發亞洲金融風暴。但中國係另一回事，可以唔受美國經濟增長率放緩影響。今年中國 GDP增長率估計達11.5％、明年10％、2009年9.5％。中國通脹率今年第四季估計見高潮、明年起回落（估計明年全年CPI升幅只有4％）。新興市場今年至10月止平均升幅50％（同期標普五百指數只升6％），一旦出現獲利回吐，拋售將十分激烈，最近連50天移動平均數亦失守，令拋售進一步惡化。不過，新興市場股市上升軌仍然良好，只要未來跌幅少於15％，上升軌仍完整。最近滬深A股回落，到底係牛市結束抑或係一次較大調整？亦係木宰羊，但必須躲避其短期殺傷力。
今天泡沫在中國
1990年港元滙價偏低，但香港金管局唔肯放棄聯滙制度，引發本港資產泡沫。市場嘅非理性行為往往矯枉過正，响資產價格狂升後，到1997年7月港元滙價不但無偏低，反而偏高，但金管局再次決定港元唔貶值，引發本港六年通縮期。如非美元响 2002年起貶值，呢次香港通縮期真係不知何時了。
2002年人民幣滙價偏低，但人行決定唔升值，結果豬肉價、雞蛋價、全球油價、原材料價、內地樓價、滬深A股皆升值，鐘擺要到哪個極端才擺回來？10月17日滬深A股開始回落，有D令人擔心。
環球化令全球GDP增長率上升。人望高處，水向低流，環球化嘅結果必然引發全球工序重新分配。高工資國家面對工序流失，別國便宜貨則大量湧入，結果產生貿易不平衡、收支不平衡。呢個不平衡最終引發大調整，此乃1980年起全球經濟進一步環球化後金融市場極度波動嘅理由。環球化另一惡果係中小企業漸漸失去生存空間，全球市場由大企業壟斷，令社會收入進入20╱80情況（20％人口收入大幅上升、80％人口收入呆滯不前）。最近西方金融市場面對次按危機，估計中嘅大調整係咪今年10月開始？銀行係一個地方經濟嘅脊骨，一旦銀行股出事，呢個地方經濟又可以好得去邊？何況銅價近日跌幅亦唔係小嘢。今年第四季美國 GDP增長率估計只有1.5％、明年全年只有2％。美國經濟增長率放緩已好肯定，至今為止對中國影響十分細，但日本已感受壓力。日本家庭主婦減少利差交易，令澳元、加元、紐元滙價回落，日圓上升；日本呢個全球最廉價資金供應國開始落雨收遮，影響又係點？日經平均指數因為冇泡沫唔會大跌，今天泡沫喺中國。例如中石油A股上市後當天股價已上升三倍，令中石油成為全球市值最大嘅公司，媲美1989年日本嘅NTT，上市立即成為全球市值最大公司。香港受港股直通車計劃鼓舞，亦加入A股瘋狂行列，國企指數由8月20日至10月30日响十星期內上升超過100％。11月份溫總發言，證實港股直通車今年未能開出……。
有D人有搭沉船命
瑞士信貸銀行贊助嘅「鼠年投資天機」由新城財經台執行總編輯郭艷明主持，由玄學專家教你投資，屬另類投資法。所謂「命裏有時終須有，命裏無時莫強求」、「落地喊三聲、好醜命生成」；有D人真係好奇怪，有「搭沉船」命，一有佢參與，件事便唔成。我老曹一向認為「三分努力、七分天意」，「謀事在人、成事在天」、「盡人事、順天意」。人係鬥唔過個天，一如張立兄話「術」易學、「數」難掌握。玄學家點睇鼠年投資運程？各位可致電新城財經台攞飛。任何分析都可參考，至於信不信則自行決定，何況今天連電視藝員森美亦可以講股。今時今日講股專家已到咗泛濫嘅田地，極之唔值錢，四叔講股、燊哥講股，係人都講股，而且唔收錢添。
中國創新（1217）、洪橋集團（8137）、昌興國際（8139）停牌。
2007年11月20日 星期二
2007-11-20
明年可能見負利率
11月19日，周一。恒生指數跌154.26，收27460.17；成交1039.5多億元。11月期指跌90點，收27170點。 渣打（2888）因《金融時報》報道有中資銀行收購，响倫敦升2.9％，成1712便士，但內地中資銀行紛紛否認上述傳聞，包括工商銀行（1398）、中國銀行（3988）及建行（939）等。
世茂房地產（813）跌3.4％，但中國電信（728）則升4.6％，網通（906）升5.5％，因謠傳好快會發放3G牌照。
滬深A股微跌0.3％，上海浦發銀行跌3.9％、民生銀行跌2.5％、萬科下跌4％、保利地產跌8.4％；不過，蘇寧電器升3.3％、上海汽車升3.9％、寶鋼升2.7％、中興通訊升4.4％，亦係個別發展。
港將進入資產再膨脹期
最近一次美元滙價回落由8月中開始，估計漸近尾聲；12月11日無論減息四分一厘抑或唔減，相信美元弱勢都已完成，雖然種種不利美元嘅消息繼續浮現。美股今年純利計，O十五點三倍，市價係賬面值二點七倍，可算喺合理水平，即未來美股下跌空間已有限。
反之，近年滬深A股上升，主因係流動性過剩所推動，如有不利因素引發未來調整，下跌幅度唔細。
港股8月17日至10月30日受美國減息、美元弱勢，加上中國QDII及QDRI推動大升，11月份進入調整期；如12月11日美國減息，可阻止港股喺12月進一步回落，因香港消費上升及房地產升值，對本港GDP起着支持作用。香港今年第三季GDP增長率6.2％，估計明年降至5.1％。10月份 CPI增長率1.6％，同三個月本港銀行同業拆息1.95厘好接近，如港元利率進一步回落，明年香港經濟有機會重返負利率期【圖】，再次刺激本港房地產價格上升，令香港再次重返資產再膨脹期（Asset-Reflation）。有咗1990至97年嘅經驗，呢次反應應該細好多，因為香港人已產生抗體。
10月17日滬深A股指數5891點，以今年估計純利計，O仍高達五十五點六二倍，相較道指O只有十六倍，即滬深A股O較美股高出二點四倍，可以講滬深A股已到咗超貴水平。內地A股早已進入鬥傻期，理由係流動性過剩及負利率（銀行一年期存款利率低於CPI增長率）。上述情況1990至97年本港亦曾經歷過，係典型泡沫瘋狂，維持日子幾耐則事前難以估計。
中共十七大之後，政府開始殺雞儆猴政策，希望喺泡沫瘋狂嘅股市中盡量將水分擠壓出來，以減少日後泡沫爆破所造成嘅損傷。內地上市公司超過一千四百間，連內地官員亦認為有三分二係冇投資價值。2001至05年內地A股熊市調整幅度高達55.27％，呢次調整幅度有幾大？
宏調係打定預防針
十七大之後，推出一連串加強及改善宏觀調控，防止經濟增長過熱，目的係防止明年8月奧運前出現大跌市影響氣氛，作用有如打預防針。政策包括將存款準備金率提升至13.5％嘅歷史高位、透過行政指令嚴格限制商業銀行响11、12月新增信貸，令好多大銀行暫停房地產按揭業務，以及國家稅務總局上周公布新嘅個人所得稅申報表時，要求申報炒股及賣樓所得，同時強調只係申報唔係徵稅，看似山雨欲來，為打擊炒股炒樓嘅新稅出台而做準備。據了解，內地政策人士指出，今年內地股市同樓市首三季表現太強勁，升幅遠超當局預期，如果唔壓抑一下，明年8月北京奧運會舉行前出現大跌市便認真冇癮。依家讓股市、樓市調控一下，明年初重拾上升軌，咁明年8月北京舉辦奧運期間，才會皆大歡喜……。
繼8、9月軍工企業改制後，軍工板塊日後亦容許上市，即未來各位有機會投資內地軍事工業，例如中國衛星、四創電子、遼通化工、北方天鳥等。中國軍事工業近年以年率15％嘅速度上升，屬高增長行業。為支持月球探測行動嘅二、三期工程而建立高解析度對地觀測系統、北斗衛星導航定位系統、氣象衛星風雲二號及風雲四號新型靜止軌道氣象衛星，新型海洋衛星亦須盡快建立。其他如資源一號、海洋二號及風雲三號衛星、環境減災小衛星三號……在在需財，透過企業上市集資，只要政府仍擁有控制權，便可將民間財納入協助軍事工業發展上。依家中國正力爭實現太陽同步軌道衛星設計壽命由兩至三年提升到四至五年，地球靜止軌道衛星壽命由八年提升到十五年。中國航天科工集團力爭突破第三代防空導彈技術，到世界先進行列，達到鄧小平要求軍事現代化，唔再打人海戰術。發射衛星新技術亦可迅速轉為民用，例如通信衛星、寬帶多媒體、音頻廣播衛星等，研製硬X射線望遠鏡，返回式微重力衛星等。透過同俄羅斯合作發展火星探測項目，亦同法國合作發展天文、海洋觀測衛星項目，同巴基斯坦合作發射地球資源衛星，協助亞太地區及非洲利用遙感數據開發地球資源，亦與委內瑞拉合作發展通信衛星。中國正式建立亞太空間合作組織，打破家吓美國响太空技術上獨大嘅地位。換言之，明年相信唔少軍工企業將來港上市集資，利用來自四面八方湧入嘅國際熱錢，協助中國軍工企業開拓太空領域。軍工企業明年完成股改後，將成為新一輪上市生力軍。
中國五縱七橫嘅國道主幹線明年初基本上完成，提前十三年完成規劃目標。五縱七橫規劃响1991年提出，主要幹線包括黑龍江省至海南省三亞，長約五千二百公里；北京至福州長約二千五百公里；北京至珠海長約二千四百公里；二連浩特至雲南河口長約三千六百公里；重慶至湛江長約一千三百一十四公里，合稱五縱。七橫包括綏芬河至滿洲里長一千三百公里；丹東至拉薩長四千六百公里；青島至銀川長四千四百公里；連雲港至霍爾果斯長四千四百公里；上海至成都長二千五百公里；上海至雲南瑞麗長二千五百公里；衡陽至昆明長二千公里。
內地再生能源發展潛力大
五縱七橫主幹線明年建成後，全國高速公路接近六萬公里。中國公路網絡已接近四通八達。 中國氣象局最近已完成風能、太陽能資源評估。沿海陸上及北方兩大風能資源可開發二十八億六千萬千瓦電力，十分豐富，建議中央政府全力開發，估計呢個市場發展潛力十分大，未來三至五年內可擴大十倍。另一值得睇好嘅項目係太陽能發電，相信將由一個50億美元市場擴大成為一個500億美元市場。另類能源股已成為中國新貴。
國家發改委財政金融司司長徐林話，中國產權變化，下一步主要係土地，領域响農村。集體所有制令農村土地產權十分含糊，亦令農村留下太多勞動力。改革土地產權制度、進一步界定農村產權後，可令農村土地作更有效運用，以及讓更多農村勞動力轉移到非農產業及城市，成為中國產權變化嘅主要領域。
中國中產階級人口正大量湧現，唔少鄉村城市化。中國已用去全球40％化肥，令外地化肥生產廠股價由今年8月至今升幅達60％。中國正從外國大量入口化肥以滿足糧食需求（依家全國食米存量只夠七十天食用嘅低水平）。點解內地化肥工業股價升幅有限？因政府限制內地化肥零售價，令化肥廠賺唔到大錢，一如限制汽油零售價打擊汽油零售業務一樣。
中國市場係勇敢新世界，無數財富可以產生及消失。今天中國女性最認得嘅英文字母唔係ABC而係LV，差唔多所有五千萬個中國新女性，人人都擁有一個（可能部分係A貨），成為女性最起碼嘅豪華；反之，Avon化妝品努力多年仍未見成功，中國女性用化妝品嘅並唔多，唔似日本女性接近人人化妝。對中國女性而言，揸LV手袋較化妝更重要。
今天中國擁有全球最大嘅流動人口，中學畢業後，如非到另一城市讀大學，就係離鄉去做工，形成唔少大城市都有大量外來人口，流動電話及網站需求十分大，單單上海便有五千多個網吧二十四小時開放畀人上網，叫做第三處（即既非工作處又非住處）。對中國人而言，所謂美國口味係指KFC同Pizza Hut，日本口味係指味千拉麵（538），反而星巴克只係畀外地遊客嘅，中國人去嘅唔多。
今天中國有四億人口係年輕人（二十至三十五歲），大部分係流動人口。喺中國，真係乜嘢事都可以發生。
任何人都喜歡做money-doubler（賺取100％回報實在吸引，更何況有機會獲200％甚至300％回報）。8月17日至10月30日香港股票市場的而且確提供唔少money-double嘅機會，但11月份又點？知所行止並非易事，所謂「入市易、離市難」，過去三個月double your money之後，能否將所有利潤banked又係另一回事，不然有如坐過山車：上得快、落得快。股市走勢永遠係鐘擺，即由一個極端走向另一極端，然後物極必反。8月17日至10月30日恒生指數上升13000點嘅速度極快，係咪投資者對港股直通車over-react而將國企、紅籌股股價推得太盡，令11 月股市出現方向改變？找Someone who knows the game and how to play it successfully問問意見。
當一隻股份成交價由10元升上11元，我地便感覺貴而唔買，反而一隻股份成交價由100元回落到90元，我地便感覺便宜而買入。上述係一般人常犯嘅錯誤，忘記由10元升上11元係當頭起，由100元回落到90元係當頭跌。投資者在水中央，又點會感覺到潮汐漲退？因此當股價由高價回落10-15％便得小心；反之，股價由低價上升10-15％便應留意。寧買當頭起，莫買當頭跌。另一方法係觀察市場幾時出現傻瓜大量湧入（Fools Rush in），當佢地受人為性低息推動而去購買升值中嘅資產，期望賺取資產升值利潤（capital gains）時，當大部分傻瓜完成高價入貨後，趨勢便往往出現改變。上述情況响8月17日到10月30日國企、紅籌股身上係咪已出現？家吓最多傻瓜湧入嘅係所謂當代藝術品市場，今年已升值55％，正正反映資金冇正常出路。當富豪們花一億幾千萬元購入所謂現代藝術品之時，通常亦係股票市場見頂嘅日子。
美國滯脹期有排拖
標準普爾認為，亞洲證券市場經過今年大幅上升後，明年要進一步上升會有困難。11月起風險正迅速上升，點樣保護你嘅財產成為首要項目。聯儲局只有兩種工具──利率及貨幣供應，卻須面對千百樣問題，包括食物價格及能源價格上升。如8月17日唔減息兼唔注入資金，可引發美國信貸收縮（更多資金用於食物及能源，令其他項目資金供應便減少，最終可引發衰退）。聯儲局因擔心衰退出現，响食物價格及能價格上升之際仍減息及注入資金，去阻止信貸收縮出現，結果令通脹率揮之不去，經濟陷入滯脹──即GDP增長率放緩、信貸危機一再爆發、物價仍然上升……。參考七十年代情況，最終仍會引發一次信貸收縮期（例如1981－ 82年）才能解決問題，但基於大部分人又痕又怕痛嘅心態，美國滯脹期由1966年開始一直拖到1980年才痛下決心，睇落呢次仍有排拖。
1990年至今日經平均指數表現一再令投資者失望。雖然响大摩國際資本市場指數，日股仍佔21％比重，但大部分跨國投資者對日股比重已降至佔整個組合 16％。自從1990年資產泡沫爆破至今，日本仍未脫離通縮。今天日股估計O只有十五點四倍，同美股接近，而非1989年時嘅三位數字。日圓利率較美國仲低好多，日股平均息率只有1.46厘（政府債券1.48厘）。美國滯脹期1966年開始，美股大牛市1982年開始，相差十六年。日股1989年12月見頂後，2003年4月28日日經平均指數7603點係咪見底？今年政治方面日本仍一片混亂，夏季自民黨更失去上議院控制權。經濟方面，暫時前無進路後有追兵，尤其係中國產品正在蠶食一向被日本佔據嘅世界市場。明年日本企業純利升幅估計只有7％，再加上日圓已由117升上110，通縮壓力再次浮現，政府可能加銷售稅去減少財赤，打擊消費信心，令人擔心六年嘅日股反彈响今年10月21日結束。
同詹瑞文兄做Show（滙豐銀行已有影碟派），發現投資同學做戲一樣，分為三部曲：一、即時反應（詹兄喺遊戲中證明大部分參與者都做唔到）；二、作出抉擇；三、立即行動。唔少人因想得太多而缺乏行動，更多人响行動前諗都唔諗。投資成功和學做戲有好多共同點，例如EYF（Enjoy your failure!）。响亞視《電視風雲五十年》節目中，盧海鵬兄講得好：因自己喜歡做戲，無論別人點糟質自己，自己都做好本分。因為睇戲嘅係觀眾，只要觀眾接受你，最終冇人夠膽再糟質你。詹兄喺未成名之前亦受盡別人揶揄，比起佢地，我老曹過去走嘅路原來易行好多。我老曹成日以為自己少年窮，喺Show中已被詹兄取笑：「你屋企仍可以set budget、佢屋企係零budget。」睇落我老曹日後都唔好再講自己少年時好窮，原來唔少港人都係窮孩子出身。
11月19日，周一。恒生指數跌154.26，收27460.17；成交1039.5多億元。11月期指跌90點，收27170點。 渣打（2888）因《金融時報》報道有中資銀行收購，响倫敦升2.9％，成1712便士，但內地中資銀行紛紛否認上述傳聞，包括工商銀行（1398）、中國銀行（3988）及建行（939）等。
世茂房地產（813）跌3.4％，但中國電信（728）則升4.6％，網通（906）升5.5％，因謠傳好快會發放3G牌照。
滬深A股微跌0.3％，上海浦發銀行跌3.9％、民生銀行跌2.5％、萬科下跌4％、保利地產跌8.4％；不過，蘇寧電器升3.3％、上海汽車升3.9％、寶鋼升2.7％、中興通訊升4.4％，亦係個別發展。
港將進入資產再膨脹期
最近一次美元滙價回落由8月中開始，估計漸近尾聲；12月11日無論減息四分一厘抑或唔減，相信美元弱勢都已完成，雖然種種不利美元嘅消息繼續浮現。美股今年純利計，O十五點三倍，市價係賬面值二點七倍，可算喺合理水平，即未來美股下跌空間已有限。
反之，近年滬深A股上升，主因係流動性過剩所推動，如有不利因素引發未來調整，下跌幅度唔細。
港股8月17日至10月30日受美國減息、美元弱勢，加上中國QDII及QDRI推動大升，11月份進入調整期；如12月11日美國減息，可阻止港股喺12月進一步回落，因香港消費上升及房地產升值，對本港GDP起着支持作用。香港今年第三季GDP增長率6.2％，估計明年降至5.1％。10月份 CPI增長率1.6％，同三個月本港銀行同業拆息1.95厘好接近，如港元利率進一步回落，明年香港經濟有機會重返負利率期【圖】，再次刺激本港房地產價格上升，令香港再次重返資產再膨脹期（Asset-Reflation）。有咗1990至97年嘅經驗，呢次反應應該細好多，因為香港人已產生抗體。
10月17日滬深A股指數5891點，以今年估計純利計，O仍高達五十五點六二倍，相較道指O只有十六倍，即滬深A股O較美股高出二點四倍，可以講滬深A股已到咗超貴水平。內地A股早已進入鬥傻期，理由係流動性過剩及負利率（銀行一年期存款利率低於CPI增長率）。上述情況1990至97年本港亦曾經歷過，係典型泡沫瘋狂，維持日子幾耐則事前難以估計。
中共十七大之後，政府開始殺雞儆猴政策，希望喺泡沫瘋狂嘅股市中盡量將水分擠壓出來，以減少日後泡沫爆破所造成嘅損傷。內地上市公司超過一千四百間，連內地官員亦認為有三分二係冇投資價值。2001至05年內地A股熊市調整幅度高達55.27％，呢次調整幅度有幾大？
宏調係打定預防針
十七大之後，推出一連串加強及改善宏觀調控，防止經濟增長過熱，目的係防止明年8月奧運前出現大跌市影響氣氛，作用有如打預防針。政策包括將存款準備金率提升至13.5％嘅歷史高位、透過行政指令嚴格限制商業銀行响11、12月新增信貸，令好多大銀行暫停房地產按揭業務，以及國家稅務總局上周公布新嘅個人所得稅申報表時，要求申報炒股及賣樓所得，同時強調只係申報唔係徵稅，看似山雨欲來，為打擊炒股炒樓嘅新稅出台而做準備。據了解，內地政策人士指出，今年內地股市同樓市首三季表現太強勁，升幅遠超當局預期，如果唔壓抑一下，明年8月北京奧運會舉行前出現大跌市便認真冇癮。依家讓股市、樓市調控一下，明年初重拾上升軌，咁明年8月北京舉辦奧運期間，才會皆大歡喜……。
繼8、9月軍工企業改制後，軍工板塊日後亦容許上市，即未來各位有機會投資內地軍事工業，例如中國衛星、四創電子、遼通化工、北方天鳥等。中國軍事工業近年以年率15％嘅速度上升，屬高增長行業。為支持月球探測行動嘅二、三期工程而建立高解析度對地觀測系統、北斗衛星導航定位系統、氣象衛星風雲二號及風雲四號新型靜止軌道氣象衛星，新型海洋衛星亦須盡快建立。其他如資源一號、海洋二號及風雲三號衛星、環境減災小衛星三號……在在需財，透過企業上市集資，只要政府仍擁有控制權，便可將民間財納入協助軍事工業發展上。依家中國正力爭實現太陽同步軌道衛星設計壽命由兩至三年提升到四至五年，地球靜止軌道衛星壽命由八年提升到十五年。中國航天科工集團力爭突破第三代防空導彈技術，到世界先進行列，達到鄧小平要求軍事現代化，唔再打人海戰術。發射衛星新技術亦可迅速轉為民用，例如通信衛星、寬帶多媒體、音頻廣播衛星等，研製硬X射線望遠鏡，返回式微重力衛星等。透過同俄羅斯合作發展火星探測項目，亦同法國合作發展天文、海洋觀測衛星項目，同巴基斯坦合作發射地球資源衛星，協助亞太地區及非洲利用遙感數據開發地球資源，亦與委內瑞拉合作發展通信衛星。中國正式建立亞太空間合作組織，打破家吓美國响太空技術上獨大嘅地位。換言之，明年相信唔少軍工企業將來港上市集資，利用來自四面八方湧入嘅國際熱錢，協助中國軍工企業開拓太空領域。軍工企業明年完成股改後，將成為新一輪上市生力軍。
中國五縱七橫嘅國道主幹線明年初基本上完成，提前十三年完成規劃目標。五縱七橫規劃响1991年提出，主要幹線包括黑龍江省至海南省三亞，長約五千二百公里；北京至福州長約二千五百公里；北京至珠海長約二千四百公里；二連浩特至雲南河口長約三千六百公里；重慶至湛江長約一千三百一十四公里，合稱五縱。七橫包括綏芬河至滿洲里長一千三百公里；丹東至拉薩長四千六百公里；青島至銀川長四千四百公里；連雲港至霍爾果斯長四千四百公里；上海至成都長二千五百公里；上海至雲南瑞麗長二千五百公里；衡陽至昆明長二千公里。
內地再生能源發展潛力大
五縱七橫主幹線明年建成後，全國高速公路接近六萬公里。中國公路網絡已接近四通八達。 中國氣象局最近已完成風能、太陽能資源評估。沿海陸上及北方兩大風能資源可開發二十八億六千萬千瓦電力，十分豐富，建議中央政府全力開發，估計呢個市場發展潛力十分大，未來三至五年內可擴大十倍。另一值得睇好嘅項目係太陽能發電，相信將由一個50億美元市場擴大成為一個500億美元市場。另類能源股已成為中國新貴。
國家發改委財政金融司司長徐林話，中國產權變化，下一步主要係土地，領域响農村。集體所有制令農村土地產權十分含糊，亦令農村留下太多勞動力。改革土地產權制度、進一步界定農村產權後，可令農村土地作更有效運用，以及讓更多農村勞動力轉移到非農產業及城市，成為中國產權變化嘅主要領域。
中國中產階級人口正大量湧現，唔少鄉村城市化。中國已用去全球40％化肥，令外地化肥生產廠股價由今年8月至今升幅達60％。中國正從外國大量入口化肥以滿足糧食需求（依家全國食米存量只夠七十天食用嘅低水平）。點解內地化肥工業股價升幅有限？因政府限制內地化肥零售價，令化肥廠賺唔到大錢，一如限制汽油零售價打擊汽油零售業務一樣。
中國市場係勇敢新世界，無數財富可以產生及消失。今天中國女性最認得嘅英文字母唔係ABC而係LV，差唔多所有五千萬個中國新女性，人人都擁有一個（可能部分係A貨），成為女性最起碼嘅豪華；反之，Avon化妝品努力多年仍未見成功，中國女性用化妝品嘅並唔多，唔似日本女性接近人人化妝。對中國女性而言，揸LV手袋較化妝更重要。
今天中國擁有全球最大嘅流動人口，中學畢業後，如非到另一城市讀大學，就係離鄉去做工，形成唔少大城市都有大量外來人口，流動電話及網站需求十分大，單單上海便有五千多個網吧二十四小時開放畀人上網，叫做第三處（即既非工作處又非住處）。對中國人而言，所謂美國口味係指KFC同Pizza Hut，日本口味係指味千拉麵（538），反而星巴克只係畀外地遊客嘅，中國人去嘅唔多。
今天中國有四億人口係年輕人（二十至三十五歲），大部分係流動人口。喺中國，真係乜嘢事都可以發生。
任何人都喜歡做money-doubler（賺取100％回報實在吸引，更何況有機會獲200％甚至300％回報）。8月17日至10月30日香港股票市場的而且確提供唔少money-double嘅機會，但11月份又點？知所行止並非易事，所謂「入市易、離市難」，過去三個月double your money之後，能否將所有利潤banked又係另一回事，不然有如坐過山車：上得快、落得快。股市走勢永遠係鐘擺，即由一個極端走向另一極端，然後物極必反。8月17日至10月30日恒生指數上升13000點嘅速度極快，係咪投資者對港股直通車over-react而將國企、紅籌股股價推得太盡，令11 月股市出現方向改變？找Someone who knows the game and how to play it successfully問問意見。
當一隻股份成交價由10元升上11元，我地便感覺貴而唔買，反而一隻股份成交價由100元回落到90元，我地便感覺便宜而買入。上述係一般人常犯嘅錯誤，忘記由10元升上11元係當頭起，由100元回落到90元係當頭跌。投資者在水中央，又點會感覺到潮汐漲退？因此當股價由高價回落10-15％便得小心；反之，股價由低價上升10-15％便應留意。寧買當頭起，莫買當頭跌。另一方法係觀察市場幾時出現傻瓜大量湧入（Fools Rush in），當佢地受人為性低息推動而去購買升值中嘅資產，期望賺取資產升值利潤（capital gains）時，當大部分傻瓜完成高價入貨後，趨勢便往往出現改變。上述情況响8月17日到10月30日國企、紅籌股身上係咪已出現？家吓最多傻瓜湧入嘅係所謂當代藝術品市場，今年已升值55％，正正反映資金冇正常出路。當富豪們花一億幾千萬元購入所謂現代藝術品之時，通常亦係股票市場見頂嘅日子。
美國滯脹期有排拖
標準普爾認為，亞洲證券市場經過今年大幅上升後，明年要進一步上升會有困難。11月起風險正迅速上升，點樣保護你嘅財產成為首要項目。聯儲局只有兩種工具──利率及貨幣供應，卻須面對千百樣問題，包括食物價格及能源價格上升。如8月17日唔減息兼唔注入資金，可引發美國信貸收縮（更多資金用於食物及能源，令其他項目資金供應便減少，最終可引發衰退）。聯儲局因擔心衰退出現，响食物價格及能價格上升之際仍減息及注入資金，去阻止信貸收縮出現，結果令通脹率揮之不去，經濟陷入滯脹──即GDP增長率放緩、信貸危機一再爆發、物價仍然上升……。參考七十年代情況，最終仍會引發一次信貸收縮期（例如1981－ 82年）才能解決問題，但基於大部分人又痕又怕痛嘅心態，美國滯脹期由1966年開始一直拖到1980年才痛下決心，睇落呢次仍有排拖。
1990年至今日經平均指數表現一再令投資者失望。雖然响大摩國際資本市場指數，日股仍佔21％比重，但大部分跨國投資者對日股比重已降至佔整個組合 16％。自從1990年資產泡沫爆破至今，日本仍未脫離通縮。今天日股估計O只有十五點四倍，同美股接近，而非1989年時嘅三位數字。日圓利率較美國仲低好多，日股平均息率只有1.46厘（政府債券1.48厘）。美國滯脹期1966年開始，美股大牛市1982年開始，相差十六年。日股1989年12月見頂後，2003年4月28日日經平均指數7603點係咪見底？今年政治方面日本仍一片混亂，夏季自民黨更失去上議院控制權。經濟方面，暫時前無進路後有追兵，尤其係中國產品正在蠶食一向被日本佔據嘅世界市場。明年日本企業純利升幅估計只有7％，再加上日圓已由117升上110，通縮壓力再次浮現，政府可能加銷售稅去減少財赤，打擊消費信心，令人擔心六年嘅日股反彈响今年10月21日結束。
同詹瑞文兄做Show（滙豐銀行已有影碟派），發現投資同學做戲一樣，分為三部曲：一、即時反應（詹兄喺遊戲中證明大部分參與者都做唔到）；二、作出抉擇；三、立即行動。唔少人因想得太多而缺乏行動，更多人响行動前諗都唔諗。投資成功和學做戲有好多共同點，例如EYF（Enjoy your failure!）。响亞視《電視風雲五十年》節目中，盧海鵬兄講得好：因自己喜歡做戲，無論別人點糟質自己，自己都做好本分。因為睇戲嘅係觀眾，只要觀眾接受你，最終冇人夠膽再糟質你。詹兄喺未成名之前亦受盡別人揶揄，比起佢地，我老曹過去走嘅路原來易行好多。我老曹成日以為自己少年窮，喺Show中已被詹兄取笑：「你屋企仍可以set budget、佢屋企係零budget。」睇落我老曹日後都唔好再講自己少年時好窮，原來唔少港人都係窮孩子出身。
2007年11月18日 星期日
2007-11-19
難為了家嫂
11月18日，周日。美國經濟增長放緩，最終令利率下降，上述情況今年第四季已開始，未知何時結束。有人認為利率回落有利房產，上述言論並唔正確（1997年8月至2003年6月本港利率回落，但本港房地產價格同時間下滑60％）。樓價升降除利率外，更受其他因素影響。小心求證，唔好人云亦云。
美國消費股今年平均跌幅12％、金融股平均跌幅17％，令明年美國可能出現衰退機會由今年8月前30％上升到上周五50％。如各位仍相信股市係晴雨計，明年美國出現衰退機會已上升至50％。道指已升起衰退黃旗，除非12月11日聯儲局再減息，不然今年美國聖誕零售業令人擔心。如聯儲局12月再減息，美國經濟極有可能進入滯脹（我老曹感覺係一早已進入）。總之難為了家嫂，今時今日貝南奇呢個家嫂唔易做。大富之家做家嫂好輕鬆，甚至貧窮之家大家都識做，最難做家嫂就係D家道中落之家；美國依家正正係咁。
上周五房利美（Fannie Mae）股價跌5.5％，係1987年10月以來最大跌幅，第三季虧損3.43億美元；該公司擁有（或擔保）11.5萬億美元住宅貸款。房利美2004年9月股價成77美元後，今年8月仍值70美元，依家收40.69美元，已下跌40％，上周五已跌至最近五十二星期低價，金融擔保公司如Ambac及MBIA正面臨一再被人downgrade命運，Countrywide Financial即使有索羅斯入股，上周五股價一樣照跌。
美元拋空情況嚴重
美指數由11月9日低點74.978回升至上周五75.827；至今為止今年美元兌歐羅回落10％、兌日圓回落6.7％。美今年11月8日下跌9.8％。巴西名模拒收美元，羅傑斯建議全沽美元，但美元仍反彈，令金價一下子下跌8.47％，英鎊由2.0903美元跌落2.0474美元，菲律賓披索上周回落1.7％、印尼盾回落2.1％、南韓圜亦跌1.2％，甚至加元、澳元亦受挫折，再次證明投資市場冇專家，只有輸家同贏家。美國財長保爾森認為，美元下跌已唔再有秩序，因須挽救，雖然只係口部服務，但已對美元價產生作用，可見家美元係幾咁被嚴重拋空。
上周五道指回升0.5％，見13176.79；納指回升0.7％，見2637.24，理由係思科系統回購股份達620億美元；大摩推介惠普，德銀推介美國石油股，加上美股連續回落三星期，亦應該反彈。Epoch Investment PartnersDavid Pearl認為，依家係購入科技股時刻。上周五標普五百資訊科技指數升1.4％。阿聯酋阿布達比政府投資公司亦投資高科技股，宣布購入Advanced Micro Devices Inc. 8.1％，代價6.22億美元，即以每股12.7美元認購四千九百萬股新股；AMD過去四季共虧損20億美元，股價今年已回落38％，依家總市值76.3億美元。阿布達比擁有全球10％石油儲備，呢次趁低認購AMD新股，係咪代表電腦晶圓業務見底回升？
今年第四季起美國經濟增長放緩早已肯定，投資策略係點樣bad market中做good pickings。恒指經8月17日至10月30日急升後，就算唔下跌亦無法再創新高，踏入11月已進入易跌難升格局，投資策略員責任係搵出「淡市之花」作推介。
過去二十五年Nancy Prial係成功投資者，平均每年增長22.3％；2002年佢加入Essex Investment Management，專注中小型增長股，今年該基金升幅16％；依家正專注科技股、護理股及另類能源股。早一年前佢已對消費股、房地產股及信貸股表示謹慎。佢最睇好科技股係on-demand軟件類，即容許網上用戶需要時採用該公司軟件而收取費用；另一睇好項目係VoIP科技（即網上電話）。高科技大企業如蘋果、Google、微軟等佔標普五百指數10月份升幅其中61％，前者今年升幅達100％，後者亦有35％。今年高科技大企業股上升情況，會否明年擴散到二線高科技股身上？將成為分析界爭論點。
過去十二個月美國核心通脹（即唔計食物及能源）平均升幅只有2.1％，即利率有條件回落到4厘；至於非核心CPI升幅，估計11月份係3.8％、12月份為4％，令聯儲局處於尷尬局面。CPI其實只係數字遊戲，過去CPI中，牛肉佔好大比重（因外國人多食牛扒），九十年代開始以漢堡包取代牛肉地位……。用新公式計，美國10月份CPI升幅只有3.6％；反之，用過去傳統方式計，美國CPI升幅已達7％。係咪今天美國人多食漢堡包、少食牛扒？便睇閣下飲食習慣而定。其他有趣項目，例如美國CPI只計供樓支出而非樓價，供樓支出過去十年只上升30％（但樓價上升超過100％）；美國加薪幅度及福利支出皆參考CPI。新計算方法令政府及店東每年支出減少4-5％。
CPI只係數字遊戲
10月份美國零售數字上升0.2％（其實係回落）；美國消費者多花16％汽油支出（其實係油價上升而非消費上升）。零售數字又係消費指數之外另一數字遊戲。
聯儲局操控下，美國出現衰退（連續兩季GDP負增長）機會仍然唔大，但股市會否出現2000年3月至02年10月式下跌？過去呢段日子美國樓價仍然上升、消費繼續增加；美國樓價去年下半年起回落，雖然消費仍按年上升3％，主要係美股上升。不過道指係咪已今年10月11日14198點見頂？美國樓價經一年回落後，今年下半年起進入較危險第二階段，即樓價回落影響金融業，例如今年8月次按危機出現。
澳門賭場前景受考驗
為對抗信貸收縮，聯儲局已減息兼注資，令油價自8月17日至今上升25％，刺激CPI上升。美國樓價可見將來仍回落，並影響建造業。新屋建造較高峰時減少47％，依家建造業只佔GDP 4.4％（2005年佔6.3％），對整個美國GDP增長率影響唔大，唔似香港房地產佔整體GDP比重較大。美國GDP唔會因房地產價格回落而陷入衰退，只會出現低增長（但建造業已進入衰退期）。1997至2006年美國樓價升幅超過100％，引發當地信貸擴張，去年下半年至今樓價只回落5％，估計未來仍可回落10％，因未來十八個月有超過二百萬次按貸款者到期，須重新安排貸款利率。不過，即使未來美國樓價回落15％（或20％），對美國GDP影響仍然唔大。財富每消失100元，消費者才減少3至5元消費；美國住宅樓依家約值21萬億美元（佔美國家庭三分一財富），如回落10％，美國消費唔會減少，只會影響金融業，反而唔及高油價影響力大。美國消費佔GDP 70％，只要呢方面唔萎縮，美國GDP出現負增長機會唔大，但唔排除美股進一步回落。
香港短期趨勢係食物價格仲會上升，電費及煤氣費燃料附加費上升，交通工具申請加價；超市貨品平均加幅已有12.7％，估計未來六個月仍上升，酒樓食物亦暗中提價。至於二線股，80％回落，只有20％能逆市上升。11月投資策略係搵出D應升未升二線股，做一個出色stock picker。如你自己唔肯做功課，只識打電話問功課，冇人可以幫到你。
澳門賭場開始面對麻煩。中央政府收緊內地人去澳門賭，令賭場大豪客減少。澳門賭三年內增加四倍，至四千六百二十二張，酒店客房更誇張，增加十一倍，至八千九百零一個。賭客有冇增加四倍？你問我，我問邊個？澳門政府有見及此，已唔再發新牌照直至2010年，讓市場先吸收新建賭場及在建賭場，以免尾大不掉。
去澳門賭錢誰輸誰贏，我老曹木宰羊。不過，去年12月如投資新濠國際（200）已係大輸家，股價由去年12月18日24.5元到依家12.7元，十一個月內股價損失接近50％，同期恒生指數卻由不足20000點一度升穿30000點，升幅達50％，一來一回條數點計?!今天澳門大大小小賭場二十六個，由十八個超級富豪控制，賭場增加後競爭漸趨激烈，向旅行社提供回佣以便帶客去自己賭場賭，已成為必要動作，因此大大侵蝕邊際利潤。11月起港股進入回落期，未來澳門賭場前景亦將面臨考驗！New Constructs主席David Trainer認為，雖然澳門賭場股已下跌50％，但仍然偏貴。過去一段日子澳門賭場的確風光，明年又點？有D令人擔心。澳門酒店房租已升至2400元一晚，再希望酒店客房常滿已有困難，更何況2010年前澳門酒店客房仍不斷增加。
A股未來跌幅唔細
新興股市如中國又如何？滬深A股今年10月17日開始已出現疲態，但政府正努力冷卻經濟，希望將GDP增長率由今年11.5％降至未來8％。一旦GDP增長率放緩，股市應由高O走向低O，到時唔知市場承受力係點？中國A股今年升幅已達104％，以今年估計純利計，O仍高達四十倍，如回落到較合理O二十二倍，擔心未來跌幅唔細。1994年美國經濟出現軟陸時，曾令大摩新興市場指數回落60％。1997年7月亞洲金融風暴影響下，恒生指數亦由1997年8月7日16820點回落到1998年8月13日6544點，跌幅達61％。不過，高盛證券認為，種種泡沫爆破前象未見中國出現，單單高O並不能確定泡沫快將破。1994年墨西哥危機及1997年亞洲金融風暴成因係企業純利大降，上述情況未中國股市出現云云。
11月18日，周日。美國經濟增長放緩，最終令利率下降，上述情況今年第四季已開始，未知何時結束。有人認為利率回落有利房產，上述言論並唔正確（1997年8月至2003年6月本港利率回落，但本港房地產價格同時間下滑60％）。樓價升降除利率外，更受其他因素影響。小心求證，唔好人云亦云。
美國消費股今年平均跌幅12％、金融股平均跌幅17％，令明年美國可能出現衰退機會由今年8月前30％上升到上周五50％。如各位仍相信股市係晴雨計，明年美國出現衰退機會已上升至50％。道指已升起衰退黃旗，除非12月11日聯儲局再減息，不然今年美國聖誕零售業令人擔心。如聯儲局12月再減息，美國經濟極有可能進入滯脹（我老曹感覺係一早已進入）。總之難為了家嫂，今時今日貝南奇呢個家嫂唔易做。大富之家做家嫂好輕鬆，甚至貧窮之家大家都識做，最難做家嫂就係D家道中落之家；美國依家正正係咁。
上周五房利美（Fannie Mae）股價跌5.5％，係1987年10月以來最大跌幅，第三季虧損3.43億美元；該公司擁有（或擔保）11.5萬億美元住宅貸款。房利美2004年9月股價成77美元後，今年8月仍值70美元，依家收40.69美元，已下跌40％，上周五已跌至最近五十二星期低價，金融擔保公司如Ambac及MBIA正面臨一再被人downgrade命運，Countrywide Financial即使有索羅斯入股，上周五股價一樣照跌。
美元拋空情況嚴重
美指數由11月9日低點74.978回升至上周五75.827；至今為止今年美元兌歐羅回落10％、兌日圓回落6.7％。美今年11月8日下跌9.8％。巴西名模拒收美元，羅傑斯建議全沽美元，但美元仍反彈，令金價一下子下跌8.47％，英鎊由2.0903美元跌落2.0474美元，菲律賓披索上周回落1.7％、印尼盾回落2.1％、南韓圜亦跌1.2％，甚至加元、澳元亦受挫折，再次證明投資市場冇專家，只有輸家同贏家。美國財長保爾森認為，美元下跌已唔再有秩序，因須挽救，雖然只係口部服務，但已對美元價產生作用，可見家美元係幾咁被嚴重拋空。
上周五道指回升0.5％，見13176.79；納指回升0.7％，見2637.24，理由係思科系統回購股份達620億美元；大摩推介惠普，德銀推介美國石油股，加上美股連續回落三星期，亦應該反彈。Epoch Investment PartnersDavid Pearl認為，依家係購入科技股時刻。上周五標普五百資訊科技指數升1.4％。阿聯酋阿布達比政府投資公司亦投資高科技股，宣布購入Advanced Micro Devices Inc. 8.1％，代價6.22億美元，即以每股12.7美元認購四千九百萬股新股；AMD過去四季共虧損20億美元，股價今年已回落38％，依家總市值76.3億美元。阿布達比擁有全球10％石油儲備，呢次趁低認購AMD新股，係咪代表電腦晶圓業務見底回升？
今年第四季起美國經濟增長放緩早已肯定，投資策略係點樣bad market中做good pickings。恒指經8月17日至10月30日急升後，就算唔下跌亦無法再創新高，踏入11月已進入易跌難升格局，投資策略員責任係搵出「淡市之花」作推介。
過去二十五年Nancy Prial係成功投資者，平均每年增長22.3％；2002年佢加入Essex Investment Management，專注中小型增長股，今年該基金升幅16％；依家正專注科技股、護理股及另類能源股。早一年前佢已對消費股、房地產股及信貸股表示謹慎。佢最睇好科技股係on-demand軟件類，即容許網上用戶需要時採用該公司軟件而收取費用；另一睇好項目係VoIP科技（即網上電話）。高科技大企業如蘋果、Google、微軟等佔標普五百指數10月份升幅其中61％，前者今年升幅達100％，後者亦有35％。今年高科技大企業股上升情況，會否明年擴散到二線高科技股身上？將成為分析界爭論點。
過去十二個月美國核心通脹（即唔計食物及能源）平均升幅只有2.1％，即利率有條件回落到4厘；至於非核心CPI升幅，估計11月份係3.8％、12月份為4％，令聯儲局處於尷尬局面。CPI其實只係數字遊戲，過去CPI中，牛肉佔好大比重（因外國人多食牛扒），九十年代開始以漢堡包取代牛肉地位……。用新公式計，美國10月份CPI升幅只有3.6％；反之，用過去傳統方式計，美國CPI升幅已達7％。係咪今天美國人多食漢堡包、少食牛扒？便睇閣下飲食習慣而定。其他有趣項目，例如美國CPI只計供樓支出而非樓價，供樓支出過去十年只上升30％（但樓價上升超過100％）；美國加薪幅度及福利支出皆參考CPI。新計算方法令政府及店東每年支出減少4-5％。
CPI只係數字遊戲
10月份美國零售數字上升0.2％（其實係回落）；美國消費者多花16％汽油支出（其實係油價上升而非消費上升）。零售數字又係消費指數之外另一數字遊戲。
聯儲局操控下，美國出現衰退（連續兩季GDP負增長）機會仍然唔大，但股市會否出現2000年3月至02年10月式下跌？過去呢段日子美國樓價仍然上升、消費繼續增加；美國樓價去年下半年起回落，雖然消費仍按年上升3％，主要係美股上升。不過道指係咪已今年10月11日14198點見頂？美國樓價經一年回落後，今年下半年起進入較危險第二階段，即樓價回落影響金融業，例如今年8月次按危機出現。
澳門賭場前景受考驗
為對抗信貸收縮，聯儲局已減息兼注資，令油價自8月17日至今上升25％，刺激CPI上升。美國樓價可見將來仍回落，並影響建造業。新屋建造較高峰時減少47％，依家建造業只佔GDP 4.4％（2005年佔6.3％），對整個美國GDP增長率影響唔大，唔似香港房地產佔整體GDP比重較大。美國GDP唔會因房地產價格回落而陷入衰退，只會出現低增長（但建造業已進入衰退期）。1997至2006年美國樓價升幅超過100％，引發當地信貸擴張，去年下半年至今樓價只回落5％，估計未來仍可回落10％，因未來十八個月有超過二百萬次按貸款者到期，須重新安排貸款利率。不過，即使未來美國樓價回落15％（或20％），對美國GDP影響仍然唔大。財富每消失100元，消費者才減少3至5元消費；美國住宅樓依家約值21萬億美元（佔美國家庭三分一財富），如回落10％，美國消費唔會減少，只會影響金融業，反而唔及高油價影響力大。美國消費佔GDP 70％，只要呢方面唔萎縮，美國GDP出現負增長機會唔大，但唔排除美股進一步回落。
香港短期趨勢係食物價格仲會上升，電費及煤氣費燃料附加費上升，交通工具申請加價；超市貨品平均加幅已有12.7％，估計未來六個月仍上升，酒樓食物亦暗中提價。至於二線股，80％回落，只有20％能逆市上升。11月投資策略係搵出D應升未升二線股，做一個出色stock picker。如你自己唔肯做功課，只識打電話問功課，冇人可以幫到你。
澳門賭場開始面對麻煩。中央政府收緊內地人去澳門賭，令賭場大豪客減少。澳門賭三年內增加四倍，至四千六百二十二張，酒店客房更誇張，增加十一倍，至八千九百零一個。賭客有冇增加四倍？你問我，我問邊個？澳門政府有見及此，已唔再發新牌照直至2010年，讓市場先吸收新建賭場及在建賭場，以免尾大不掉。
去澳門賭錢誰輸誰贏，我老曹木宰羊。不過，去年12月如投資新濠國際（200）已係大輸家，股價由去年12月18日24.5元到依家12.7元，十一個月內股價損失接近50％，同期恒生指數卻由不足20000點一度升穿30000點，升幅達50％，一來一回條數點計?!今天澳門大大小小賭場二十六個，由十八個超級富豪控制，賭場增加後競爭漸趨激烈，向旅行社提供回佣以便帶客去自己賭場賭，已成為必要動作，因此大大侵蝕邊際利潤。11月起港股進入回落期，未來澳門賭場前景亦將面臨考驗！New Constructs主席David Trainer認為，雖然澳門賭場股已下跌50％，但仍然偏貴。過去一段日子澳門賭場的確風光，明年又點？有D令人擔心。澳門酒店房租已升至2400元一晚，再希望酒店客房常滿已有困難，更何況2010年前澳門酒店客房仍不斷增加。
A股未來跌幅唔細
新興股市如中國又如何？滬深A股今年10月17日開始已出現疲態，但政府正努力冷卻經濟，希望將GDP增長率由今年11.5％降至未來8％。一旦GDP增長率放緩，股市應由高O走向低O，到時唔知市場承受力係點？中國A股今年升幅已達104％，以今年估計純利計，O仍高達四十倍，如回落到較合理O二十二倍，擔心未來跌幅唔細。1994年美國經濟出現軟陸時，曾令大摩新興市場指數回落60％。1997年7月亞洲金融風暴影響下，恒生指數亦由1997年8月7日16820點回落到1998年8月13日6544點，跌幅達61％。不過，高盛證券認為，種種泡沫爆破前象未見中國出現，單單高O並不能確定泡沫快將破。1994年墨西哥危機及1997年亞洲金融風暴成因係企業純利大降，上述情況未中國股市出現云云。
2007年11月15日 星期四
2007-11-16
大戶梗有辦法
11月15日，周四。周三恒生指數升1362點，但成交只有1490億元。周四恒指再跌414.8，收28751.21；成交額進一步減少至1197億元。11月期指低水，下跌594點，收28626點。深圳境內銀行限制大額提取人民幣，目的係阻止內地資金非法來港炒股。不過，大戶梗有方法，就係利用內地工廠，內地付人民幣畀工廠出糧，然後香港收取港元（只要多付10％，唔少工廠願意以身試法）。今天人民幣兌美元7.4228，自改以來已升值11.4％，投資界相信人民幣逐步升值政策不變，唔會大幅升值。 內地加息腳步聲漸近
新世界發展（017）跌4.8％，收28.1元，8月20日以來已狂升74％。利豐（494）跌2.3％，收31.25元，因美國10月份零售增長率只有0.2％。信德集團（242）跌4.7％，收11.36元。
滬深三百指數下跌1.26％，收5081.11。金地集團跌5.9％、保利地產跌3.6％、中石油跌2.5％，但南方航空上升4.7％。由於中國10月份CPI升幅達6.5％，另一次加息腳步聲漸近。
油價回升2.33美元，見93.5美元。12月5日OPEC開會決定係咪增產，依家認為增產需要並唔大。
貝南奇例會中冇透露12月會否減息，只係話會增加聯儲局透明度。美國樓市及次按問題仍佔據報章唔少篇幅，美國經濟增長率肯定放緩。
摩根大通睇好明年東南亞、中國及香港股市，但唔包括南韓及台灣，因後者對美國同歐洲消費需求過分依賴；亦唔睇好澳洲，因該國利率仍在上升。MSCI亞太指數今年上升16％，係MSCI全球指數近兩倍漲幅。估計新加坡海峽時報指數明年可上升33％，香港上升22％。
高盛則睇好明年人壽業務，例如平安保險（2318），估計十二個月內見118元。UBS睇好明年煤價及內地電力股如大唐發電（991）、華能電力（902）、華潤電力（836）等。花旗推介峻凌國際（1997）呢類高科技股，因LCD產品需求十分大。
今時今日股市極度volatile，呢分鐘仍睇好人，下一分鐘可以改為睇淡。控（005）公布第三季為次按撥備34億美元，股價微跌。
恒指形成頭肩頂後破線，周三出現後抽，周四又再開始回落（恒指形態分析準確度一向唔高，個別股份準確性高一D）？恒生指數上升浪會否10月30日完結？美國信貸市場及金融市場繼續惡化，因為樓價不斷失去價值，估計高潮明年上半年，家估底仍然太早，最後結果係唔少美國大城市樓價跌幅10％以上，令信貸進一步收緊。每次金價低於800美元可吸納，油價低於90美元可睇好；至於美元價跌幅幾時終止？木宰羊。
睇邊個冇穿泳褲
滬深指數較高峰期回落13.75％，亦進入調整期【圖】。中國經濟正融入全球體系。一如過去日本、台灣、南韓、泰國、印尼等國家，同國際接軌過程中必出現泡沫，中國亦唔例外。股票市場必然有一段鬥傻日子，一旦退潮便睇到邊個冇泳褲。上述情況香港已經歷好多次，例如1973、81、97及2000年。最近有股票經紀一個月內賺100萬元佣金，可見股市牛氣沖天。再以IFC二期為例，2003年落成之時每呎月租18元；今天升三十八倍，每呎月租150元，試想想一間三千呎寫字樓每月交租45萬元，短短四年內IFC租金上升八倍，升幅超過1994至97年香港私人住宅售價，當時以不足四年時間由3000元一呎升上12000元，上升四倍。1997年香港泡沫由紅籌股造成，2007年則係國企股。1994至97年全港住宅樓價皆狂升，呢次則集中豪宅及甲級寫字樓方面。最近美聯（1200）公布九龍擎天半島一個一千八百呎低層單位以每呎10028元成交，較2004年上升72％。至於豪宅級住宅已升至每呎4萬多元，但唔少九龍、新界中下價樓售價仍只及1997年60％。
10月30日港股總市值23萬億元，較去年12月31日13.34萬億元，上升72％。公司上市、發行新股等，共集資3000多億元。一般情況下，推動市值上漲相等於10％左右資金，即令港股上升10萬億元大約需要1萬億元資金，估計半數由外面流入（其中七成係海外、三成係內地），半數係本地資金。來自海外資金約3500億元、來自內地資金1500億元，港人自己投入資金5000億元。11月如外資、內地資金唔再流入，10月30日總市值23萬億元便保唔住。從恒生指數睇，相信約有1000億元由股票市場流走，可能因港股直通車遲遲未開出，有人等得唔耐煩套現，亦因新股大量上市從市場吸走資金，更多人賣股票去買樓。亦有外資如畢非德、新加坡淡馬錫基金等套現及將資金走，李實發等超級大戶亦套現。
十年人事幾番新，1997年唔少身家過億小富翁，今天為普通公司做文員，亦有人去的士或做看更，留下「永遠的痛」。最悲慘一個身家曾經數十億元大富豪走去燒炭而死唔去。今年股票市場又製造新一批身家億億聲富翁，歷史會否重演？香港人總算見過世面，以我老曹為例，有四十年投資經驗，見盡唔少浪淘沙。內地A股新丁太多，真正面對退潮時，又有幾多人冇穿泳褲？
中國工業生產10月份升17.9％（9月份18.9％），開始出現增長率放緩，其中汽車產量升24.3％、水泥升9.8％、電機及設備升23.7％。今年首十個月工廠及物業投資仍上升26.2％。雖然工業生產增長率放緩，但中國經濟仲係過熱，政府GDP目標增長率係8％。
世界銀行提升東亞經濟增長率到8.4％（4月估計7.3％）及明年增長率8.2％，主要係中國經濟增長十分強勁，今年增長11.3％，明年仍達10.8％，唔受美國次按危機影響。
IMF高級代表Stephen Schwartz表示，IMF已修訂明年全球GDP增長預期0.5個百分點，由5.2％下調至4.7％，主因係美國經濟持續放緩，估計美國GDP增長率只有1.9％，中國回落至10％。佢認為，今年亞太區唔會重演1997年金融危機，因企業負債水平已有所降低，財務狀況較1997年穩健，區內銀行及金融機構不良貸款比率有所下降，股票市場對外來衝擊抵禦能力已大大提高。
我老曹認為，美國樓價回落及次按危機影響日子將十分漫長。美元回落已令美國入口需求增長率下降，今年好大程度上仍依賴歐洲繼續帶動中國及東南亞經濟保持高增長；加上資源價格已大幅上升（帶動澳洲、紐西蘭、非洲、加拿大、巴西、俄羅斯經濟保持高增長）。對於明年投資策略，我老曹主張保守（今年下半年已開始轉為保守策略）。
賺快錢心態已形成
香港已回歸中國十年，回想1997年7月前唔少人感慨係older, wiser, but poorer。回憶1997年8月前80％投資者面帶苦澀或一種無奈，部分有D後悔。雖然今天恒生指數已較1997年8月上升超過一倍，但家財增加一倍投資者人數不足20％。老一輩投資者如果因此叫新加入投資者小心，你估反應係點？今年8月20日港股直通車決策刺激下，賺快錢心態已形成。理性回歸需時，大家都知道不足三個月內恒指由19000點升至31000幾點係非理性，但唔少投資者已愛上開快車感覺，直到撞車失事為止。過去A股泡沫愈吹愈大，依家已加入國企股，但O仍高達三十一倍。
人行11月15日宣布以利率招標方式及價格招標方式公開市場發行兩期票據，吸收140億元人民幣。其中三年期利率4.43厘，三個月期利率3.2347厘。
參考台灣股市泡沫歷史。1989年2月台灣政府曾宣布選擇性管制房地產信貸，1989年3月1日起大幅調升存款準備金率及存放款利率，但股市仍由6680點升至1990年2月10日12495點，上升接近一倍後，才狂瀉到1990年10月，八個月內股市回落80％才見底反彈。由於台灣政府及時管制房地產及銀行貸款，股市狂瀉對台灣房地產及銀行冇造成太大傷害，唔似日本因股市大幅下滑，令房地產泡沫1990年7月爆破，拖累日本銀行至今未能復元。睇北京政府正採用1989年台灣政府手法，大力限制房地產信貸，以及將銀行存款準備金率一再提升，存貸利率升完再升。只要保住地產及銀行，至於股市便任由佢升升跌跌。
第三世界國家貧富差距擴大已到可引發動亂時期，美國宣布玉米生產汽油計劃，令上述情況進一步惡化。有錢人家每月開支少於10％用於食物，貧窮人家每月開支超過60％食物方面。食物加價令貧窮階級怨聲載道，上述情況美國亦發生。美國南部唔少人來自南美洲組成美國下層社會，佢地美國賺取金錢，接濟南美洲家庭，食物價格高漲壓力下，呢D來自南美洲美國人，對殊仔極之不滿，認為玉米生產汽油計劃係有心靠害；相信2008年大選共和黨失去執政黨地位機會甚大。
外資赴台買樓博民進黨下台
2008年台灣選總統。愈來愈多外來人士到台灣買房地產，今年首三季非台灣人共購入土地三十四萬坪。六年前立法院已三讀通過《土地法部分條文修正案》，不但外來人可到台灣買不動產，連大陸人亦可到台灣購房子，但未見成績。今年點解咁多外人到台灣買房子？答案十分有趣：博小馬哥上台開放三通！今天台北、台中房子售價唔及中國上海、北京，更加唔好話同香港比較。如小馬哥上台宣布兩岸三通，相信台北及台中房子有機會進一步上升（換言之，今年去台灣買房子者，正在賭民進黨明年下台）！
畢非德老師葛拉咸，雖然七十年代已逝，但佢諗法至今仍然有效，就係購入D股價已低沉很耐股份。佢想法係如該公司情況略為改善，股價便會大幅上升；如該公司情況未見改善，反正股價早已低沉，未來跌幅亦唔大，首要條件係該公司負債唔多，即不會破產公司。踏入11月投資者將面對bad market，上述啟示能否協助大家做good pickings？
11月15日，周四。周三恒生指數升1362點，但成交只有1490億元。周四恒指再跌414.8，收28751.21；成交額進一步減少至1197億元。11月期指低水，下跌594點，收28626點。深圳境內銀行限制大額提取人民幣，目的係阻止內地資金非法來港炒股。不過，大戶梗有方法，就係利用內地工廠，內地付人民幣畀工廠出糧，然後香港收取港元（只要多付10％，唔少工廠願意以身試法）。今天人民幣兌美元7.4228，自改以來已升值11.4％，投資界相信人民幣逐步升值政策不變，唔會大幅升值。 內地加息腳步聲漸近
新世界發展（017）跌4.8％，收28.1元，8月20日以來已狂升74％。利豐（494）跌2.3％，收31.25元，因美國10月份零售增長率只有0.2％。信德集團（242）跌4.7％，收11.36元。
滬深三百指數下跌1.26％，收5081.11。金地集團跌5.9％、保利地產跌3.6％、中石油跌2.5％，但南方航空上升4.7％。由於中國10月份CPI升幅達6.5％，另一次加息腳步聲漸近。
油價回升2.33美元，見93.5美元。12月5日OPEC開會決定係咪增產，依家認為增產需要並唔大。
貝南奇例會中冇透露12月會否減息，只係話會增加聯儲局透明度。美國樓市及次按問題仍佔據報章唔少篇幅，美國經濟增長率肯定放緩。
摩根大通睇好明年東南亞、中國及香港股市，但唔包括南韓及台灣，因後者對美國同歐洲消費需求過分依賴；亦唔睇好澳洲，因該國利率仍在上升。MSCI亞太指數今年上升16％，係MSCI全球指數近兩倍漲幅。估計新加坡海峽時報指數明年可上升33％，香港上升22％。
高盛則睇好明年人壽業務，例如平安保險（2318），估計十二個月內見118元。UBS睇好明年煤價及內地電力股如大唐發電（991）、華能電力（902）、華潤電力（836）等。花旗推介峻凌國際（1997）呢類高科技股，因LCD產品需求十分大。
今時今日股市極度volatile，呢分鐘仍睇好人，下一分鐘可以改為睇淡。控（005）公布第三季為次按撥備34億美元，股價微跌。
恒指形成頭肩頂後破線，周三出現後抽，周四又再開始回落（恒指形態分析準確度一向唔高，個別股份準確性高一D）？恒生指數上升浪會否10月30日完結？美國信貸市場及金融市場繼續惡化，因為樓價不斷失去價值，估計高潮明年上半年，家估底仍然太早，最後結果係唔少美國大城市樓價跌幅10％以上，令信貸進一步收緊。每次金價低於800美元可吸納，油價低於90美元可睇好；至於美元價跌幅幾時終止？木宰羊。
睇邊個冇穿泳褲
滬深指數較高峰期回落13.75％，亦進入調整期【圖】。中國經濟正融入全球體系。一如過去日本、台灣、南韓、泰國、印尼等國家，同國際接軌過程中必出現泡沫，中國亦唔例外。股票市場必然有一段鬥傻日子，一旦退潮便睇到邊個冇泳褲。上述情況香港已經歷好多次，例如1973、81、97及2000年。最近有股票經紀一個月內賺100萬元佣金，可見股市牛氣沖天。再以IFC二期為例，2003年落成之時每呎月租18元；今天升三十八倍，每呎月租150元，試想想一間三千呎寫字樓每月交租45萬元，短短四年內IFC租金上升八倍，升幅超過1994至97年香港私人住宅售價，當時以不足四年時間由3000元一呎升上12000元，上升四倍。1997年香港泡沫由紅籌股造成，2007年則係國企股。1994至97年全港住宅樓價皆狂升，呢次則集中豪宅及甲級寫字樓方面。最近美聯（1200）公布九龍擎天半島一個一千八百呎低層單位以每呎10028元成交，較2004年上升72％。至於豪宅級住宅已升至每呎4萬多元，但唔少九龍、新界中下價樓售價仍只及1997年60％。
10月30日港股總市值23萬億元，較去年12月31日13.34萬億元，上升72％。公司上市、發行新股等，共集資3000多億元。一般情況下，推動市值上漲相等於10％左右資金，即令港股上升10萬億元大約需要1萬億元資金，估計半數由外面流入（其中七成係海外、三成係內地），半數係本地資金。來自海外資金約3500億元、來自內地資金1500億元，港人自己投入資金5000億元。11月如外資、內地資金唔再流入，10月30日總市值23萬億元便保唔住。從恒生指數睇，相信約有1000億元由股票市場流走，可能因港股直通車遲遲未開出，有人等得唔耐煩套現，亦因新股大量上市從市場吸走資金，更多人賣股票去買樓。亦有外資如畢非德、新加坡淡馬錫基金等套現及將資金走，李實發等超級大戶亦套現。
十年人事幾番新，1997年唔少身家過億小富翁，今天為普通公司做文員，亦有人去的士或做看更，留下「永遠的痛」。最悲慘一個身家曾經數十億元大富豪走去燒炭而死唔去。今年股票市場又製造新一批身家億億聲富翁，歷史會否重演？香港人總算見過世面，以我老曹為例，有四十年投資經驗，見盡唔少浪淘沙。內地A股新丁太多，真正面對退潮時，又有幾多人冇穿泳褲？
中國工業生產10月份升17.9％（9月份18.9％），開始出現增長率放緩，其中汽車產量升24.3％、水泥升9.8％、電機及設備升23.7％。今年首十個月工廠及物業投資仍上升26.2％。雖然工業生產增長率放緩，但中國經濟仲係過熱，政府GDP目標增長率係8％。
世界銀行提升東亞經濟增長率到8.4％（4月估計7.3％）及明年增長率8.2％，主要係中國經濟增長十分強勁，今年增長11.3％，明年仍達10.8％，唔受美國次按危機影響。
IMF高級代表Stephen Schwartz表示，IMF已修訂明年全球GDP增長預期0.5個百分點，由5.2％下調至4.7％，主因係美國經濟持續放緩，估計美國GDP增長率只有1.9％，中國回落至10％。佢認為，今年亞太區唔會重演1997年金融危機，因企業負債水平已有所降低，財務狀況較1997年穩健，區內銀行及金融機構不良貸款比率有所下降，股票市場對外來衝擊抵禦能力已大大提高。
我老曹認為，美國樓價回落及次按危機影響日子將十分漫長。美元回落已令美國入口需求增長率下降，今年好大程度上仍依賴歐洲繼續帶動中國及東南亞經濟保持高增長；加上資源價格已大幅上升（帶動澳洲、紐西蘭、非洲、加拿大、巴西、俄羅斯經濟保持高增長）。對於明年投資策略，我老曹主張保守（今年下半年已開始轉為保守策略）。
賺快錢心態已形成
香港已回歸中國十年，回想1997年7月前唔少人感慨係older, wiser, but poorer。回憶1997年8月前80％投資者面帶苦澀或一種無奈，部分有D後悔。雖然今天恒生指數已較1997年8月上升超過一倍，但家財增加一倍投資者人數不足20％。老一輩投資者如果因此叫新加入投資者小心，你估反應係點？今年8月20日港股直通車決策刺激下，賺快錢心態已形成。理性回歸需時，大家都知道不足三個月內恒指由19000點升至31000幾點係非理性，但唔少投資者已愛上開快車感覺，直到撞車失事為止。過去A股泡沫愈吹愈大，依家已加入國企股，但O仍高達三十一倍。
人行11月15日宣布以利率招標方式及價格招標方式公開市場發行兩期票據，吸收140億元人民幣。其中三年期利率4.43厘，三個月期利率3.2347厘。
參考台灣股市泡沫歷史。1989年2月台灣政府曾宣布選擇性管制房地產信貸，1989年3月1日起大幅調升存款準備金率及存放款利率，但股市仍由6680點升至1990年2月10日12495點，上升接近一倍後，才狂瀉到1990年10月，八個月內股市回落80％才見底反彈。由於台灣政府及時管制房地產及銀行貸款，股市狂瀉對台灣房地產及銀行冇造成太大傷害，唔似日本因股市大幅下滑，令房地產泡沫1990年7月爆破，拖累日本銀行至今未能復元。睇北京政府正採用1989年台灣政府手法，大力限制房地產信貸，以及將銀行存款準備金率一再提升，存貸利率升完再升。只要保住地產及銀行，至於股市便任由佢升升跌跌。
第三世界國家貧富差距擴大已到可引發動亂時期，美國宣布玉米生產汽油計劃，令上述情況進一步惡化。有錢人家每月開支少於10％用於食物，貧窮人家每月開支超過60％食物方面。食物加價令貧窮階級怨聲載道，上述情況美國亦發生。美國南部唔少人來自南美洲組成美國下層社會，佢地美國賺取金錢，接濟南美洲家庭，食物價格高漲壓力下，呢D來自南美洲美國人，對殊仔極之不滿，認為玉米生產汽油計劃係有心靠害；相信2008年大選共和黨失去執政黨地位機會甚大。
外資赴台買樓博民進黨下台
2008年台灣選總統。愈來愈多外來人士到台灣買房地產，今年首三季非台灣人共購入土地三十四萬坪。六年前立法院已三讀通過《土地法部分條文修正案》，不但外來人可到台灣買不動產，連大陸人亦可到台灣購房子，但未見成績。今年點解咁多外人到台灣買房子？答案十分有趣：博小馬哥上台開放三通！今天台北、台中房子售價唔及中國上海、北京，更加唔好話同香港比較。如小馬哥上台宣布兩岸三通，相信台北及台中房子有機會進一步上升（換言之，今年去台灣買房子者，正在賭民進黨明年下台）！
畢非德老師葛拉咸，雖然七十年代已逝，但佢諗法至今仍然有效，就係購入D股價已低沉很耐股份。佢想法係如該公司情況略為改善，股價便會大幅上升；如該公司情況未見改善，反正股價早已低沉，未來跌幅亦唔大，首要條件係該公司負債唔多，即不會破產公司。踏入11月投資者將面對bad market，上述啟示能否協助大家做good pickings？
2007年11月14日 星期三
2007-11-14
上落千點視等閒
11月13日，周二。恒指最低見26952.94，收市27803.35，一天之內上落1000點已被視為閒事；成交額1540億多元。11月期指升 160點，收27787點。 日本首相警告日圓太高，令日圓由109.13略為回落；今年上半年日本樓價上升16％，支持第三季GDP上升。最近日經平均指數創新低，令明年日本經濟展望並唔樂觀。
留港資金唔打算撤走
恒生指數回落壓力已確認，未出現新高點前，大方向係一浪低於一浪（即係有反彈冇上升），但唔影響個別選股。至於調整幅度係前升幅三分一、二分一或三分二，事後才知道。美國上市中國基金CHN、CAF及GCH調整幅度已達50％，市價更低於NAV 20-30％。從呢點睇內地A股仍會下跌；本港國企、紅籌股壓力未消除；反之，道瓊斯亞太小型股指數、富時亞太小型股指數表現不俗，仍處上升趨勢，代表資金繼續流向二線股。
11月3日溫家寶談話主要係回應香港記者發問，解釋QDRI要延期理由，而非正式宣布QDRI停止，D炒賣國企、紅籌股海外基金有D唔耐煩而拋售，令恒指兩星期內下跌超過4000點。係咪足夠？假設冇QDRI，以恒生指數今年純利睇，大市可企於23000點，即23000點以上升幅係來自政府入股港交所（388）及8月20日QDRI刺激。會否打回原形？受好多因素影響，事前木宰羊。本港地產股及二線股過去未受惠於QDRI，理論上唔受呢次國企、紅籌股下調所影響，仍可睇好。過去三個月因炒賣QDRI而流入香港資金並唔打算撤走，令本港銀行同業拆息低企，繼續本港股市搵其他投資項目。
利率回落，加上港元追隨美元貶值，北京主辦奧運效應可令2008年香港GDP保持6％增長。加埋佘當奴宣布「十大」建設項目，大大加強香港、深圳及珠三角聯繫。恒指O二十三倍（明年下降到二十倍）只係略為偏高，如剔除高O國企、紅籌股，恒指2007年O只有十七倍，點可以話貴？
代客買賣漸失市場
8月17日至10月30日恒生指數上升超過55％，唔少人賺錢而需要換樓，大大刺激中價樓需求（指七百五十至一千二百五十呎）。假設明年上市企業純利上升13％，以及未來利率再下降四分一厘到半厘，恒指仍然有條件明年重返32000點或以上。 花旗推介中渝置地（1224），目標價18.5元；推介雨潤食品（1068），目標價15.3元。
本港又有證券公司出事。近年財富管理人員吃香，並非股票經紀，代客買賣地位漸被網上買賣取代，如無法向客戶提供財富管理意見，點解要畀佣你賺？因網上買賣佣金早已極低，反而投資者極願意付出費用（tuition costs）去聽取專家意見。今年我老曹開Show，三千座位都唔夠應付，反映市場需要投資顧問而唔需要股票經紀。花旗、美林、UBS、大摩等公司報告吃香，就係提供買賣意見，而非單純代客買賣股票。中國及油組未放棄美元
中國同OPEC並唔打算放棄美元，而係調整美元佔儲備比重。次按危機爆發後，金融市場創造信貸能力下降，亦有助美元價企穩。周二美國金價跌27美元，見807.7美元；油價跌1.7美元，見94.62美元；美元價兌加元急升3％。
2000年起黃金再次供不應求。過去二十年金價回落，令投資金礦公司極少；加上舊金礦產金量日漸減少，即黃金早已存在上升因素，只係中央銀行拋售及生產商對沖（將未掘出黃金提前期貨市場拋售），令升幅唔明顯。2002年1月美元價回落引發投資需求，加快金價上升。近年推出ETF，進一步增加黃金需求，令供求不平衡進一步惡化。近年阻止金價上升力量反而係自投資客獲利回吐（例如我老曹2001年曾大手吸納，去年獲利回吐）。
金價長期仍睇1000美元
展望未來，2010年前黃金仍供不應求（今年短缺2.9％、明年3.5％、2009年3.7％、2010年3.5％、2011年2.7％及2012 年1.6％）。金價一定程度上受油價（影響開採成本）、美元價（影響投資需求）影響。估計今年第四季平均價770美元一盎斯、2008年838美元、 2009年950美元、2010年1050美元。我老曹早幾天指出金價第二次接近850美元必引發獲利回吐，但長期金價仍睇1000美元。
能源股指數跌破50天移動平均線進入調整期，或有機會重返200天移動平均線，即能源股股價短期有下調壓力。
過去人們相信任何對銀行不利因素亦對經濟不利，漸漸人們明白銀行股回落期，一樣可以有上升項目。即使美國經濟放緩，亞太區經濟所受影響亦較之前大減，雖然中國有21％產品係出口到美國，美國經濟增長放緩下，中國GDP增長率可能由11.5％下降至8％，但上述係好事多於壞事。日本GDP增長率只有2％，卻令人擔心，仲有台灣同南韓高科技項目可能流向中國。今天56.5％全球人口亞洲，中國同印度漸成為經濟增長引擎，而香港正處於亞洲經濟中心。
1980年商品價格高潮由日本、歐洲等OECD國家造成，涉及人口只有八億零五百萬；今天則面對五十五億人口，需求壓力自然較上一次大。今時今日商品價格即使未見頂，亦必須整固一下。中國因素、印度因素已耳熟能詳，早已令唔少商品期貨出現彈道式上升，只要需求略為減少DD，已支持唔住依家價格。 MMC Asset Management投資策略員Peter Constable質疑繼續睇好商品價格論。
美股已分為兩個市場
過度興奮心情令人睇唔到眼前風險，情緒去到極端才會over-leveraged。太早提出警告者因為一錯再錯而羞於啟齒，更加準確訊號係長期淡友忽然轉為睇好。我老曹無意反駁商品Supercycle論，雖然我老曹同意明年美國經濟可避免陷入衰退，但只要GDP增長率放緩，對商品價格回落已構成一定壓力。近日銅、鋅、鋁、鎳價已開始回落，足可證明。Supercycle好玄，非我地D普通人可以理解。中國同印度正在工業化，對鐵礦石、銅、鋁、鎳等需求按年上升，刺激金屬價格出現彈道式上升，最後視乎中國經濟對原材料高價承受能力如何而定。AMP主要策略員Shane Oliver認為，中國工業化及城市化大趨勢唔會停止，但中國出口能力部分有賴人民幣追隨美元貶值。美國GDP增長率放緩，加上人民幣加快升值，有條件削弱中國產品出口能力，繼而影響中國對原材料入口需求。以銅為例，生產成本150美仙一磅，卻售350美仙，理由係供不應求，價格由賣方決定；銅一旦由賣家市場轉為買家市場，銅價跌幅唔細。中國產品出口係獲出口退稅補貼，今年7月1日起中國逐步取消或減少，影響需要一段時間才浮現。中國係一條極大極大船，由開始慢駛到停下來需要一段好長時間。2003年起工業生產成本不斷上升，上述升幅大部分由生產商承受，未有轉嫁畀消費者，令美國CPI升幅唔高。經過五年後，生產商仲能夠承擔成本升幅咩？一旦產品出廠價上升，美國入口成本價格肯定上漲……。
過去資源股同能源股表現較大市出色，但近月已改變，證明大戶正在拋售，如次按危機進一步惡化，資源股同能源股跌幅可以相當大。
美國房屋價格進入回落周期，亦係令原材料價格或遲或早回落因素之一。事實上，今年3月起美股已分為兩個市場，科技、工業及原材料項目仍上升，金融及消費項目則早已回落，近期連科技、工業及原材料股亦加入下跌行列【圖】，令指數跌幅更明顯。
2007-11-15
又痕又怕痛
11月14日，周三。8月17日恒指由19386.72升至10月30日31958.41，升幅達64.85％，主因除港股直通車、美國減息兩次外，最大理由係香港資金缺乏正常出路；回落到11月13日26952.94，理由係調整10月30日過度超買，其次係美國次按問題再度令人關注。控（005）宣布第三季為次按撥備34億美元（2006年已撥備106億美元），控股價今年回落9.5％，相信已可反映為次按危機所付代價。 人人期望V形反彈重演
今天恒指升1362.66，收29166.01；成交1492億元。11月期指升1433點，收29220點。長實（001）升5.1元，報149.8元；恒生（011）升7.8元，報149元；建行（939）升0.53元，報7.98元；工行（1398）升0.33元，報6.49元；中移動（941）升11.9元，報140.8元；港交所（388）升12.4元，報239元；港交所今年7月至9月獲利16.82多億元，較去年同期升197％，每股獲利1.58元；每股資產淨值5.77元。
滬深A股升4.18％。青島啤升7.8％、國航升9.5％、南方航空升8.9％、雲南錫業升7.2％、上海汽車升6.4％。
10月30日至今，股市許多方面同7月22日至8月17日段日子好相似，次級信貸市場問題再度浮現撼動全球股市，VIX波動率指數升至26％以上，金融股受市場衝擊最深，率出現利差交易急速平倉。
美元貶值十分正常，奇怪係日圓亦貶值，展望未來三個月日圓110至115之間浮動。美元貶值理由充分，日圓貶值主要係利用貨幣政策，但各國唔指摘日本，反而指摘中國，令人奇怪。
8月17日起股市出現V形反彈，今天股市有人期望歷史重演。值得注意係，10月30日跌市同7月22日次唔同，7、8月份跌市成因係次按問題浮現令金融市場信貸急速收縮，因此各國央行注資下，收縮情況得以緩和，令股市反彈。呢次卻由於高漲油價及美國房屋市場前景惡化，拖累美元走勢所引發，未來幾個月中美貿易磨擦進一步升溫機會好大。歐羅區擴張期接近完成，股市回落係基於投資者對安全考慮，恒生指數未創新高前，我老曹維持一浪低於一浪睇法──即有反彈無上升。
大市一企穩慌死執輸
恒生指數回落至28952點完成最小跌幅後反彈，此乃今年股市特色：極之volatile，令指數不斷上下波動，主要係反映一般投資者又痕又怕痛心態。例如恒指30000幾點喎，唔驚就假，大市一跌便你質我又質；一旦大市企穩又慌死執輸，你買我又買。今天股市反彈理由係短期大市超賣，其他都係穿鑿附會。
達拉斯聯儲銀行主席認為，美國經濟保持增長，但同時面對通脹威脅（第三季GDP上升3.9％）。分析家估計，12月11日第三次減息機會高達82％（9月份美國核心通脹率只有1.8％）。點解十個投資者中有八個蝕本？──人們經常忘記揀股唔炒市，結果形成升市心動、跌市心慌，忘記賺錢方法係投資策略，而非猜測後市去向，趨勢形成時加入，結束時退出；謠傳時買入，消息出街時沽出（或謠傳時沽出，消息出街後買入）。連上述戒條都守唔住散戶，又點可以賺錢？當次按危機爆發，周二JP摩根大通及花旗股價不跌反升超過6％，高盛更升8.5％；標普金融分類指數上升4.7％，理由係金融股由今年2月起已轉弱，近日壞消息出街，淡友紛紛補倉。納指科技股升3％，E*Trade亦反彈14％。
我老曹1968年入行至今快四十年啦，睇住恒生指數由過去67點升到今天30000點，升幅四百四十五倍，亦經歷唔少風風雨雨。1969年12月開始寫股票分析文章，初期同一般人差唔多，漸漸從自己失敗中學習，並搵出逃避重蹈覆轍方法，1975年起漸漸明白投資係乜一回事，形成如今投資策略。我老曹由原始資本5000元開始，過去四十年投資回報絕對唔止四百四十五倍，屬跑贏大市分子（未必每年皆跑贏大市，例如今年恒指升幅咁大）。展望未來利率在回落中，12月11日減息機會好大；另一方面，次按問題仍然存在。點樣兩者之間搵投資項目？將會係近日努力所在。大量內地股份來港上市後，我老曹唔再認為港股有牛市熊市之分，而係牛熊共舞。行業性盛衰取代整體牛市或熊市。
牛熊共舞行業跳行業
過去牛熊市投資策略以買入後持有為主。近年牛熊共舞，投資應由一個行業跳去另一個行業，但困難許多。去年推介航空股、今年推介建築股，總算冇令人失望，明年高科技股表現又點？人無預測能力，一切見步行步。感恩節快來臨，跟住係聖誕及新年，未來一段日子應感謝上天2007年賜予我地機會，為感恩節預備火雞，然後歡度聖誕，到新年才再許願。
中外運集團分拆出來中外運航運（368）11月23日上市，招股價7.18至8.18元，O二十九點二倍至三十三點三倍。集資主要用作建造新船廠、購買二手貨船、收購國內外船務公司及減債，預計上市後仍有15％上漲空間。公司依家有二十六艘運載能力一百三十萬載重噸乾散貨船，已訂購正在建造四艘運載能力十二萬八千載重噸新小靈便型乾散貨船，以及四艘運載能力為七十二萬載重噸新好望角型乾散貨船。以中國強勁經濟增長能力睇，乾散貨航運需求按年上升應無問題。集團營運自有船隊共三十四艘，平均船齡九點九八六年（較全世界乾散貨船平均年齡十五點二年為低），已訂購十二艘新船，將2008至2011年交付。公司已通過母公司以成員身份參與BIMCO活動逾十年（BIMCO係世界最大私人航運組織，其股東成員控制全球65％商船）。中國對煤炭、鐵礦石需求下，今年波羅的海乾散貨指數大部分時間7000點之上（去年平均為3000點），上述情況明年仍保持。
花旗推介新奧燃氣（2688）、國泰航空（293）、華潤置地（1109），並建議減持康師傅（322）。
周二日本銀行宣布維持利率不變，仍係0.5厘，日經平均指數周三出現連跌八日後大幅反彈；日本核心CPI回落0.1％，即日本又再面對通縮，同中國面對通脹剛剛相反。以香港為例，收入愈高家庭花食物錢所佔比重愈少，花非食物類消費愈多。例如月入10萬元或以上家庭花食物方面開支約1萬元，佔總收入10％，如食品價格上升17.6％，對月入10萬元家庭而言總開支只增加1.76％。反而月入1萬元或以下家庭花食物方面開支約6000元，佔總收入60％，如食品價格上升17.6％，對月入1萬元家庭而言即開支上升10.56％。高收入日本人係感受唔到食物價格上升所帶來壓力；低收入中國一旦面對全球食物價格上升，所帶來通脹壓力便極大。不過，日本核心通脹係負0.1％，因此0.5厘利率亦有壓力；中國通脹率6.5％，一年期存款3.75厘亦冇壓力（香港介乎兩者之間，一年期存款利率〔大額〕3.7厘，10月份CPI只有1.6％，提供實質回報2厘。換言之，香港並冇出現負利率環境，可以講好）。
美銀行股見壞消息入貨
美國銀行宣布為CDO撥備30億美元，股價上升5.2％，見46.27美元；美國銀行仍有117億美元CDO。從美國銀行股價反應睇，市場心理已接受各大銀行為CDO撥備，並開始壞消息入貨。油價由98.62美元高價一度回落至90.13美元，以91.17美元收市。國際能源組織對第四季需求估計減少，加上產油國家考慮下月增產，令油價改變方向。IEA估計第四季石油需求較之前估計少五十萬桶一天，理由係美國需求減少，供應上升一百四十萬桶一天，因伊拉克唔受土耳其影響。需求下降部分理由係高油價壓力，令部分需求轉向天然氣。
中國10月份零售額上升18.1％，達8263億元人民幣（9月份升17％），係1999年政府開始有統計數字以來升幅最大一個月份。肉食、家禽及雞蛋銷售上升45.4％，食油亦升45.1％（部分因價格上升）。汽車銷量上升36.1％，連珠寶銷量亦升37.5％，衣服、鞋均升32.6％，傢俬升41.7％。
中國提升最低工資，並增加社會福利開支及減利息稅；加上滬深指數今年上升140％（10月中開始回落），都係造成中國零售業極之興旺理由。
中國首十個月零售額較去年同期升16.1％，達7.2億元人民幣。中國經濟首三季GDP升幅大於11％，收入上升13.2％。10月城市消費上升18.6％，農村消費升17.1％。
10月份中國CPI升6.5％（城市升6.1％、農村升7.2％），其中食品價升17.6％、消費品升7.8％、服務項目升2.3％、非食品項目升1.1％。食品類中，糧食升6.2％、油脂升34％、肉禽及其製品升38.3％、豬肉升54.9％、鮮蛋升14.3％、水產升7％、鮮菜升29.9％、鮮果升8.5％、煙酒升1.7％、衣下降1.3％、家庭用品升1.8％、耐用品升1.1％、西藥下降0.1％、中藥升11.5％、交通工具下降2.5％、交通費升2.3％、通信工具降18.4％、學費升0.6％、教材降1.3％、文娛升2.6％、文娛用品降0.6％、旅遊升2.6％、居住升4.8％、建材升4.9％、房租升4.7％、水電煤升2.9％。
換言之，10月份漲幅最大係豬肉，其次係肉禽類製品；全國食品價格平均上升8.6％。
人民幣升上7.414兌1美元，1港元兌95.242元人民幣。JP摩根大通估計人民幣短期內再加息。
金錢錯覺影響行為
金錢錯覺往往影響人行為，例如唔少人認為自己富有（扣除價損失同購買力失去，其實大部分人係貧窮）。例如今天中價樓較2002年1月上升50％，其實係港元價回落50％才真。人們因為自住物業由2002年1月市價200萬元升至今天300萬元而認為自己富有，而無視以歐羅計，300萬港元換唔到2002年同樣歐羅。政府最大把戲就係玩再膨脹（Reflation），利用資產升值去抵銷Crash所產生痛苦。例如今天恒生指數29000點，較1973年3月1700點高十七點五倍，但事實上係低唔係高，因為今天港元購買力只相等於1973年5％！當年金價280元一，近期卻達七、八千元。今時今日人人有錢，但並非富有。
趙紫陽時代，發展最迅速係中國南部，尤其係廣東省一帶；1989年六四事後，江、朱成為權力核心，浙江省一帶起動；胡錦濤時代來臨，佢出身中國中部及西、南部近年亦起動，相信未來武漢、重慶、長沙一帶仍然睇好。上述並非刻意係咁，只係有意無意間形成。一如殊仔上台後石油股升完可以再升，道理一樣。
11月14日，周三。8月17日恒指由19386.72升至10月30日31958.41，升幅達64.85％，主因除港股直通車、美國減息兩次外，最大理由係香港資金缺乏正常出路；回落到11月13日26952.94，理由係調整10月30日過度超買，其次係美國次按問題再度令人關注。控（005）宣布第三季為次按撥備34億美元（2006年已撥備106億美元），控股價今年回落9.5％，相信已可反映為次按危機所付代價。 人人期望V形反彈重演
今天恒指升1362.66，收29166.01；成交1492億元。11月期指升1433點，收29220點。長實（001）升5.1元，報149.8元；恒生（011）升7.8元，報149元；建行（939）升0.53元，報7.98元；工行（1398）升0.33元，報6.49元；中移動（941）升11.9元，報140.8元；港交所（388）升12.4元，報239元；港交所今年7月至9月獲利16.82多億元，較去年同期升197％，每股獲利1.58元；每股資產淨值5.77元。
滬深A股升4.18％。青島啤升7.8％、國航升9.5％、南方航空升8.9％、雲南錫業升7.2％、上海汽車升6.4％。
10月30日至今，股市許多方面同7月22日至8月17日段日子好相似，次級信貸市場問題再度浮現撼動全球股市，VIX波動率指數升至26％以上，金融股受市場衝擊最深，率出現利差交易急速平倉。
美元貶值十分正常，奇怪係日圓亦貶值，展望未來三個月日圓110至115之間浮動。美元貶值理由充分，日圓貶值主要係利用貨幣政策，但各國唔指摘日本，反而指摘中國，令人奇怪。
8月17日起股市出現V形反彈，今天股市有人期望歷史重演。值得注意係，10月30日跌市同7月22日次唔同，7、8月份跌市成因係次按問題浮現令金融市場信貸急速收縮，因此各國央行注資下，收縮情況得以緩和，令股市反彈。呢次卻由於高漲油價及美國房屋市場前景惡化，拖累美元走勢所引發，未來幾個月中美貿易磨擦進一步升溫機會好大。歐羅區擴張期接近完成，股市回落係基於投資者對安全考慮，恒生指數未創新高前，我老曹維持一浪低於一浪睇法──即有反彈無上升。
大市一企穩慌死執輸
恒生指數回落至28952點完成最小跌幅後反彈，此乃今年股市特色：極之volatile，令指數不斷上下波動，主要係反映一般投資者又痕又怕痛心態。例如恒指30000幾點喎，唔驚就假，大市一跌便你質我又質；一旦大市企穩又慌死執輸，你買我又買。今天股市反彈理由係短期大市超賣，其他都係穿鑿附會。
達拉斯聯儲銀行主席認為，美國經濟保持增長，但同時面對通脹威脅（第三季GDP上升3.9％）。分析家估計，12月11日第三次減息機會高達82％（9月份美國核心通脹率只有1.8％）。點解十個投資者中有八個蝕本？──人們經常忘記揀股唔炒市，結果形成升市心動、跌市心慌，忘記賺錢方法係投資策略，而非猜測後市去向，趨勢形成時加入，結束時退出；謠傳時買入，消息出街時沽出（或謠傳時沽出，消息出街後買入）。連上述戒條都守唔住散戶，又點可以賺錢？當次按危機爆發，周二JP摩根大通及花旗股價不跌反升超過6％，高盛更升8.5％；標普金融分類指數上升4.7％，理由係金融股由今年2月起已轉弱，近日壞消息出街，淡友紛紛補倉。納指科技股升3％，E*Trade亦反彈14％。
我老曹1968年入行至今快四十年啦，睇住恒生指數由過去67點升到今天30000點，升幅四百四十五倍，亦經歷唔少風風雨雨。1969年12月開始寫股票分析文章，初期同一般人差唔多，漸漸從自己失敗中學習，並搵出逃避重蹈覆轍方法，1975年起漸漸明白投資係乜一回事，形成如今投資策略。我老曹由原始資本5000元開始，過去四十年投資回報絕對唔止四百四十五倍，屬跑贏大市分子（未必每年皆跑贏大市，例如今年恒指升幅咁大）。展望未來利率在回落中，12月11日減息機會好大；另一方面，次按問題仍然存在。點樣兩者之間搵投資項目？將會係近日努力所在。大量內地股份來港上市後，我老曹唔再認為港股有牛市熊市之分，而係牛熊共舞。行業性盛衰取代整體牛市或熊市。
牛熊共舞行業跳行業
過去牛熊市投資策略以買入後持有為主。近年牛熊共舞，投資應由一個行業跳去另一個行業，但困難許多。去年推介航空股、今年推介建築股，總算冇令人失望，明年高科技股表現又點？人無預測能力，一切見步行步。感恩節快來臨，跟住係聖誕及新年，未來一段日子應感謝上天2007年賜予我地機會，為感恩節預備火雞，然後歡度聖誕，到新年才再許願。
中外運集團分拆出來中外運航運（368）11月23日上市，招股價7.18至8.18元，O二十九點二倍至三十三點三倍。集資主要用作建造新船廠、購買二手貨船、收購國內外船務公司及減債，預計上市後仍有15％上漲空間。公司依家有二十六艘運載能力一百三十萬載重噸乾散貨船，已訂購正在建造四艘運載能力十二萬八千載重噸新小靈便型乾散貨船，以及四艘運載能力為七十二萬載重噸新好望角型乾散貨船。以中國強勁經濟增長能力睇，乾散貨航運需求按年上升應無問題。集團營運自有船隊共三十四艘，平均船齡九點九八六年（較全世界乾散貨船平均年齡十五點二年為低），已訂購十二艘新船，將2008至2011年交付。公司已通過母公司以成員身份參與BIMCO活動逾十年（BIMCO係世界最大私人航運組織，其股東成員控制全球65％商船）。中國對煤炭、鐵礦石需求下，今年波羅的海乾散貨指數大部分時間7000點之上（去年平均為3000點），上述情況明年仍保持。
花旗推介新奧燃氣（2688）、國泰航空（293）、華潤置地（1109），並建議減持康師傅（322）。
周二日本銀行宣布維持利率不變，仍係0.5厘，日經平均指數周三出現連跌八日後大幅反彈；日本核心CPI回落0.1％，即日本又再面對通縮，同中國面對通脹剛剛相反。以香港為例，收入愈高家庭花食物錢所佔比重愈少，花非食物類消費愈多。例如月入10萬元或以上家庭花食物方面開支約1萬元，佔總收入10％，如食品價格上升17.6％，對月入10萬元家庭而言總開支只增加1.76％。反而月入1萬元或以下家庭花食物方面開支約6000元，佔總收入60％，如食品價格上升17.6％，對月入1萬元家庭而言即開支上升10.56％。高收入日本人係感受唔到食物價格上升所帶來壓力；低收入中國一旦面對全球食物價格上升，所帶來通脹壓力便極大。不過，日本核心通脹係負0.1％，因此0.5厘利率亦有壓力；中國通脹率6.5％，一年期存款3.75厘亦冇壓力（香港介乎兩者之間，一年期存款利率〔大額〕3.7厘，10月份CPI只有1.6％，提供實質回報2厘。換言之，香港並冇出現負利率環境，可以講好）。
美銀行股見壞消息入貨
美國銀行宣布為CDO撥備30億美元，股價上升5.2％，見46.27美元；美國銀行仍有117億美元CDO。從美國銀行股價反應睇，市場心理已接受各大銀行為CDO撥備，並開始壞消息入貨。油價由98.62美元高價一度回落至90.13美元，以91.17美元收市。國際能源組織對第四季需求估計減少，加上產油國家考慮下月增產，令油價改變方向。IEA估計第四季石油需求較之前估計少五十萬桶一天，理由係美國需求減少，供應上升一百四十萬桶一天，因伊拉克唔受土耳其影響。需求下降部分理由係高油價壓力，令部分需求轉向天然氣。
中國10月份零售額上升18.1％，達8263億元人民幣（9月份升17％），係1999年政府開始有統計數字以來升幅最大一個月份。肉食、家禽及雞蛋銷售上升45.4％，食油亦升45.1％（部分因價格上升）。汽車銷量上升36.1％，連珠寶銷量亦升37.5％，衣服、鞋均升32.6％，傢俬升41.7％。
中國提升最低工資，並增加社會福利開支及減利息稅；加上滬深指數今年上升140％（10月中開始回落），都係造成中國零售業極之興旺理由。
中國首十個月零售額較去年同期升16.1％，達7.2億元人民幣。中國經濟首三季GDP升幅大於11％，收入上升13.2％。10月城市消費上升18.6％，農村消費升17.1％。
10月份中國CPI升6.5％（城市升6.1％、農村升7.2％），其中食品價升17.6％、消費品升7.8％、服務項目升2.3％、非食品項目升1.1％。食品類中，糧食升6.2％、油脂升34％、肉禽及其製品升38.3％、豬肉升54.9％、鮮蛋升14.3％、水產升7％、鮮菜升29.9％、鮮果升8.5％、煙酒升1.7％、衣下降1.3％、家庭用品升1.8％、耐用品升1.1％、西藥下降0.1％、中藥升11.5％、交通工具下降2.5％、交通費升2.3％、通信工具降18.4％、學費升0.6％、教材降1.3％、文娛升2.6％、文娛用品降0.6％、旅遊升2.6％、居住升4.8％、建材升4.9％、房租升4.7％、水電煤升2.9％。
換言之，10月份漲幅最大係豬肉，其次係肉禽類製品；全國食品價格平均上升8.6％。
人民幣升上7.414兌1美元，1港元兌95.242元人民幣。JP摩根大通估計人民幣短期內再加息。
金錢錯覺影響行為
金錢錯覺往往影響人行為，例如唔少人認為自己富有（扣除價損失同購買力失去，其實大部分人係貧窮）。例如今天中價樓較2002年1月上升50％，其實係港元價回落50％才真。人們因為自住物業由2002年1月市價200萬元升至今天300萬元而認為自己富有，而無視以歐羅計，300萬港元換唔到2002年同樣歐羅。政府最大把戲就係玩再膨脹（Reflation），利用資產升值去抵銷Crash所產生痛苦。例如今天恒生指數29000點，較1973年3月1700點高十七點五倍，但事實上係低唔係高，因為今天港元購買力只相等於1973年5％！當年金價280元一，近期卻達七、八千元。今時今日人人有錢，但並非富有。
趙紫陽時代，發展最迅速係中國南部，尤其係廣東省一帶；1989年六四事後，江、朱成為權力核心，浙江省一帶起動；胡錦濤時代來臨，佢出身中國中部及西、南部近年亦起動，相信未來武漢、重慶、長沙一帶仍然睇好。上述並非刻意係咁，只係有意無意間形成。一如殊仔上台後石油股升完可以再升，道理一樣。
2007年11月13日 星期二
2007-11-13
財富易得快樂難求
11月12日，周一。恒生指數跌1117.68，收27665.73；成交1399.52多億元。11月期指跌1241點，收27630點。由8月 17日19386點，上升到10月30日31958點如回落前升幅三分一，即大市最小跌幅係4190點，可見27768點，今天已完成；如出現最大調整，即前升幅三分二（或0.618），支持點係23578點；如調整前升幅二分一，即25672點，將成為另一攻防陣地。呢次恒指跌穿頭肩頂頸線，潘朵拉的盒子係咪從此打開？
今天控（005）跌2.77％，收137.1元，大摩估計控下半年須為450億美元按揭撥備21億美元，建議減持。中移動（941）跌5.55％，收129.4元；港交所（388）跌6.7％，收225.4元；中石油（857）跌7.3％，見14.96元；東方航空（670）回落 17％，見6.37元；國航（753）跌8.8％，見8.34元；國航母公司持有東方航空11％。工商銀行（1398）跌5％，見6.07元；建行跌 4.3％。國企指數回落5.91％。
期銅後市睇跌
滬深A股跌1.24％，上海B股及深圳B股跌幅較大，睇外資正從內地股市撤退。估計內地10月份CPI升幅6.5％，較9月份有所提高，將令內地銀行再加息，因政府目標通脹率只係3％；今天有八隻A股跌停版。
上海期銅跌至八個月內最低，1月期銅成59650元人民幣一噸，跌4.1％，係3月15日以來最低；現貨成61190元，跌2.1％。期銅較現貨便宜，代表後市進一步睇跌。上海期鋅亦跌4％，成21805元；期鋁跌1％，成18500元。
Global Insight Inc主要分析員認為，油價如升至100美元一桶，可引發美國經濟陷入衰退；日本可能進入1990年以來第四次經濟衰退。不過，Rockwell Collins Inc主要分析員相信，各國央行將減息以防止衰退出現。
德銀估計，全球次按資產貶值3000億到4000億美元，但金融機構唔會一次過撥備，而會分段入賬。
成思危插美元一刀
美元利淡因素係咪被誇大？羅傑斯宣布未來幾周將所有美元資產拋售，狂買內地A股（記得去年佢曾叫各位買期糖合約嗎？），係咪進入非理性亢奮？上述說話如果佢2002年講，乃投資界天才；而到今年11月才講，咁就木宰羊。上述言論媲美巴西名模（不過人地只有二十七歲咋）。貝南奇去年2月上任至今，美元價已下跌11％，令美國貿赤9月份大幅收窄，但對中國貿赤仍然擴大5.8％，代表更多產品移師中國生產。同歷任總統唔同，殊仔上台後七年從來唔干預外市場，係唯一一位美國總統冇政策上支持美元價，但壓低美元價就有。依家連成思危亦插美元一刀，今天美元真係四面楚歌。美國經濟增長放緩已非新聞，投資策略係點樣美國經濟增長放緩下尋找商機？我老曹質疑繼續睇好硬商品分析，近月油價、金價上升相信同政治有關而非經濟。中國人常常話有三十六行（美國上市企業可分一百三十行），冇理由行行都唔得，我老曹睇好明年食品行業及內地高新科技股。今天全球MP3大部分中國製造，仲有蘋果iPods（至於iPhones就未知），為降低製造成本，愈來愈多高科技產品將移到中國生產。
8月17日至10月31日升市中，二線股大大落後於恒生指數升幅（尤其係紅籌國企），出現所謂20∕80現象，即升市集中20％股份身上。踏入11 月，國企、紅籌股面對獲利回吐，過去兩個多月underperformed二線股又點睇？找尋淡市之花從來唔易，但唔係唔可能。
海外資金繼續流入港股（令豐銀行一星期內兩次減息），呢批資金又流去邊度？
世界各地投資者講起中國股市，心態係複雜，言論係充滿矛盾的，差唔多所有人一提起中國股票市場，聲線都突然提高。有人擔心中國股市隨時可能崩潰而影響世界各地股市，亦有人仍叫「美國佬去東方」。依家才投資中國股市，係咪遲D？尤其係滬深三百指數自10月17日5891點開始形成一浪低於一浪走勢。
站2007年回望1973年3月恒生指數1700點，過去三十四年，恒生指數共上升十七倍。到2040年回望2007年滬深A股，中國經濟未來數十年繼續快速增長下，相信再升十幾倍亦唔奇；2040年中國GDP應該超過日本，可能僅次於美國！不過，如果你1973年3月購買港股打後二十個月（1973 年3月至1974年12月）都咪話唔慘。短期滬深A股下跌空間好大，雖然長期而言滬深A股上升空間十分大。點樣掌握時機？一如張立兄所講：「術」容易學，「數」難掌握。A股短期係咪進入亢龍有悔期，而影響本港國企、紅籌股表現？
從金融力量重新認識中國
中國人民大學國際關係學金燦榮教授認為，世界以前因為廉價而認識中國，依家世界開始從金融力量上重新認識中國！由「Made in China」改為到「中國投資」去！今年中國GDP已超過3萬億美元；進出口居全球第二，外儲備世界第一！中國金融項目開始崛起。「Made in China」已面對全球包抄，無論石油、棉花、礦產價格皆因中國因素而大升，中國被迫走節約能源及資源路線，不然只有面對油價漲、棉花漲、礦產漲，點樣應付？另一場世紀之戰係豪賭人民幣升值，股市、樓價國際熱錢流入下升完可以再升，熱錢流入造成中國境內流動性過剩，負利率環境迫使中國十三億人口把存款趕去買股票、基金或物業，形成資產泡沫愈吹愈大。中國政府為洩洪，今年8月20日宣布港股直通車計劃，令本港H股同紅籌股亦因此狂升。呢種紙上富貴，1973 年3月港人經歷過一次，1990年1月前日本人亦嘗過。如果富貴唔係來自生產和累積，只靠吹氣球（國際資金魔術棒傑作），出事乃遲早事。泡沫好少能夠維持三年。踏入今年10月，滬深A股上升早已進入第三年，各位要小心（太早睇淡係死罪，因為群眾最終唔信你；太遲睇淡係活該。2007年11月起睇淡A股係咪時間好？事後才知道）。今次同1973年3月港股唔同，亦同1990年1月日經平均指數唔同，中國政府至今仍嚴格管制外，過去一再提升存款保證金率。中國政府控制不了國際油價、棉花價、礦產價，但控制人民幣升值步伐，一於慢慢來唔使急；亦控制到內地信貸（一再提升存款保現金率）。面對美元自2002年起大貶值、日圓接近零利率下，中國政府雖然無法完全阻止國內資產升值，但起碼將部分水分擠掉。
擢升王岐山迎戰國際資金
國際熱錢目的只有一個──追求高回報率。追求高回報率時，表現往往有如洪水猛獸，吞噬一切可供獲利項目：八十年代係日本、1997年7月前係東南亞國家同香港、二十一世紀係中國。美國雙赤危機下，只有透過美元貶值令資金泛濫全球，吹大別國資產泡沫，從中獲利去填補自己雙赤。八十年代攫奪對象係日本、 1997年前係東南亞國家同香港、二十一世紀係中國，只有咁樣，才可保持美國人今天生活水準。在整個攫奪過程中，自然有危有機，應利用潮起潮落去壯大自己，而非被洪流所淹沒。八十年代德國利用馬克升值而成功將產業結構轉型，確立今天歐洲地位；反之，日本為抗拒日圓升值而將資金投資美國房地產，1990年次美國地產低潮中損失慘重。中國面對人民幣升值，能否一如八十年代德國，成功將產業結構轉型升級？
中國國運日隆，呢點可由王岐山由北京市市長升到中央政治局、有望明年出任副總理見到。王岐山才幹2003年處理沙士事件中臨危受命出任北京市長可見到。另一件事係亞洲金融危機爆發後出任廣東省第一副省長，奔赴廣東省救火，宣布廣東國際信託投資公司破產、重組粵海集團；切斷亞洲金融風暴刮進中國引線，犧牲廣東國際信託、重組粵海集團，將中國當年脆弱金融制度穩定下來。壯士斷臂決定並非人人可以做，再加上2002年處理海南省地產泡沫破滅留下爛攤子。上述反映中央已做好兩手準備，面對國際資金挑戰而無懼色。
2004年中航油新加坡石油期貨慘敗；2005年國家物資儲備局銅期貨出現巨大虧損，加上今年入股百仕通，都暴露中國缺乏國際金融人才。呢次擢升王岐山做第一把手，同國際金融大鱷大混戰，會否一如1998年香港成功擊退國際金融大鱷？
瘦死的駱駝仍比馬大
近年A股股價大漲，為中國製造唔少世界第一，可喜抑或可悲？反觀日本去年GDP達5萬億美元、中國到今年才達3萬億美元。日本1911年已完成六年免費教育，1947年開始九年免費教育，2007年日本人口48％受過大學教育。東京大學世界排名十七（中國至今六年免費教育仍未搞好，北京大學世界排名三十六、清華大學四十）。日本人不但接受教育方面全球最高，財富方面亦一樣，2005年年底日本海外資產淨值180.7萬億日圓，全球第一（中國加香港海外資產淨值只有44.23萬億日圓）。環保方面，日本森林覆蓋率達64％，係全球森林覆蓋率最高國家之一，中國只有18％，連世界平均水平22％亦達唔到。壽命方面，日本人亦係全球最高，平均壽命八十二歲（女子八十五點三三歲）；仲有日本係全球收入分配最公平國家之一，堅尼系數只有0.285，日本呢方面世界第一才令人羨慕。今年日本已係泡沫經濟爆破後第十八年；反之，中國正處於泡沫經濟將破未破邊緣，真係瘦死駱駝仍比馬大，中國人應收斂一下自己財大氣粗，教育、財富、環保、壽命方面同日本人爭第一才對，不要有D小成績便吹噓不已。
今年9月中出版《論勢》最近第八版已出售，反應之佳出乎我老曹意料，不但如此，亦獲唔少同業好評。我老曹在此多謝各位同業，亦不妨同大家分享一下自己心路歷程。我老曹活到今天快六十歲，對未來已唔再抱幻想，好多事物已經歷過，進入淡然以對心情（可以講衰已衰過，威亦威過）。我老曹今天一把年紀，仍常問自己：人生意義係乜？依家心境雖然平靜，卻未能忘懷少年時喪父之痛，種挫折感真係一生難忘。經過四十年努力，財富上獲得良多，回首其他方面失去更多。眼見詹瑞文兄同女兒快樂相處，撫心自問，我老曹兒女成長過程大部分由太太負責，佢地擁有只係一個工作狂爸爸；幸好太太體諒，我老曹今天仍有一個快樂家庭，唔少朋友事業成功，換可能只係一個破碎家庭。相信係我老曹少年時貧窮，造成自己追求財富性格。《論勢》一書出版目的，唔係教各位多D搵錢方法，而係希望讀者追求財富與快樂人生之間，達致一個平衡點。做個富爸爸同時做個笑爸爸，令自己下一代自己歡笑中成長。財富易得，快樂難求，希望大家不但搵到財富，同時搵到快樂。
明年中國減少五一黃金周假期兩天，新增清明、端午同中秋各一天，即內地人明年假期多一日，但香港卻失去五一黃金周大做內地人生意機會。過去五一黃金周有三天假期，如連同周末及周日可達五天，來港購物最合適（如要出國日子唔夠長）。明年只有一天勞工假期，到時內地人會否來港購物成疑。至於春節，通常回家看父母，即真正來港購物只餘下十一黃金周，相信對本港零售股有一定壓力。
建設部住宅與房地產業司副司長侯浙「第八屆中國宏觀經濟運行與政策論壇」上表示，通過有區別稅收及信貸政策，抑制房價過快上漲，以貫徹十七大報告精神；穩定房價，認真落實今年8月國務院頒布「國務院關於解決城市低收入家庭住房困難」若干意見。去年底全國城市低收入家庭中，人均住房面積不過十平方米仲有一千萬戶，佔城市居民家庭總數5.5％。內地壓抑房價政策似乎陸續有來。
11月12日，周一。恒生指數跌1117.68，收27665.73；成交1399.52多億元。11月期指跌1241點，收27630點。由8月 17日19386點，上升到10月30日31958點如回落前升幅三分一，即大市最小跌幅係4190點，可見27768點，今天已完成；如出現最大調整，即前升幅三分二（或0.618），支持點係23578點；如調整前升幅二分一，即25672點，將成為另一攻防陣地。呢次恒指跌穿頭肩頂頸線，潘朵拉的盒子係咪從此打開？
今天控（005）跌2.77％，收137.1元，大摩估計控下半年須為450億美元按揭撥備21億美元，建議減持。中移動（941）跌5.55％，收129.4元；港交所（388）跌6.7％，收225.4元；中石油（857）跌7.3％，見14.96元；東方航空（670）回落 17％，見6.37元；國航（753）跌8.8％，見8.34元；國航母公司持有東方航空11％。工商銀行（1398）跌5％，見6.07元；建行跌 4.3％。國企指數回落5.91％。
期銅後市睇跌
滬深A股跌1.24％，上海B股及深圳B股跌幅較大，睇外資正從內地股市撤退。估計內地10月份CPI升幅6.5％，較9月份有所提高，將令內地銀行再加息，因政府目標通脹率只係3％；今天有八隻A股跌停版。
上海期銅跌至八個月內最低，1月期銅成59650元人民幣一噸，跌4.1％，係3月15日以來最低；現貨成61190元，跌2.1％。期銅較現貨便宜，代表後市進一步睇跌。上海期鋅亦跌4％，成21805元；期鋁跌1％，成18500元。
Global Insight Inc主要分析員認為，油價如升至100美元一桶，可引發美國經濟陷入衰退；日本可能進入1990年以來第四次經濟衰退。不過，Rockwell Collins Inc主要分析員相信，各國央行將減息以防止衰退出現。
德銀估計，全球次按資產貶值3000億到4000億美元，但金融機構唔會一次過撥備，而會分段入賬。
成思危插美元一刀
美元利淡因素係咪被誇大？羅傑斯宣布未來幾周將所有美元資產拋售，狂買內地A股（記得去年佢曾叫各位買期糖合約嗎？），係咪進入非理性亢奮？上述說話如果佢2002年講，乃投資界天才；而到今年11月才講，咁就木宰羊。上述言論媲美巴西名模（不過人地只有二十七歲咋）。貝南奇去年2月上任至今，美元價已下跌11％，令美國貿赤9月份大幅收窄，但對中國貿赤仍然擴大5.8％，代表更多產品移師中國生產。同歷任總統唔同，殊仔上台後七年從來唔干預外市場，係唯一一位美國總統冇政策上支持美元價，但壓低美元價就有。依家連成思危亦插美元一刀，今天美元真係四面楚歌。美國經濟增長放緩已非新聞，投資策略係點樣美國經濟增長放緩下尋找商機？我老曹質疑繼續睇好硬商品分析，近月油價、金價上升相信同政治有關而非經濟。中國人常常話有三十六行（美國上市企業可分一百三十行），冇理由行行都唔得，我老曹睇好明年食品行業及內地高新科技股。今天全球MP3大部分中國製造，仲有蘋果iPods（至於iPhones就未知），為降低製造成本，愈來愈多高科技產品將移到中國生產。
8月17日至10月31日升市中，二線股大大落後於恒生指數升幅（尤其係紅籌國企），出現所謂20∕80現象，即升市集中20％股份身上。踏入11 月，國企、紅籌股面對獲利回吐，過去兩個多月underperformed二線股又點睇？找尋淡市之花從來唔易，但唔係唔可能。
海外資金繼續流入港股（令豐銀行一星期內兩次減息），呢批資金又流去邊度？
世界各地投資者講起中國股市，心態係複雜，言論係充滿矛盾的，差唔多所有人一提起中國股票市場，聲線都突然提高。有人擔心中國股市隨時可能崩潰而影響世界各地股市，亦有人仍叫「美國佬去東方」。依家才投資中國股市，係咪遲D？尤其係滬深三百指數自10月17日5891點開始形成一浪低於一浪走勢。
站2007年回望1973年3月恒生指數1700點，過去三十四年，恒生指數共上升十七倍。到2040年回望2007年滬深A股，中國經濟未來數十年繼續快速增長下，相信再升十幾倍亦唔奇；2040年中國GDP應該超過日本，可能僅次於美國！不過，如果你1973年3月購買港股打後二十個月（1973 年3月至1974年12月）都咪話唔慘。短期滬深A股下跌空間好大，雖然長期而言滬深A股上升空間十分大。點樣掌握時機？一如張立兄所講：「術」容易學，「數」難掌握。A股短期係咪進入亢龍有悔期，而影響本港國企、紅籌股表現？
從金融力量重新認識中國
中國人民大學國際關係學金燦榮教授認為，世界以前因為廉價而認識中國，依家世界開始從金融力量上重新認識中國！由「Made in China」改為到「中國投資」去！今年中國GDP已超過3萬億美元；進出口居全球第二，外儲備世界第一！中國金融項目開始崛起。「Made in China」已面對全球包抄，無論石油、棉花、礦產價格皆因中國因素而大升，中國被迫走節約能源及資源路線，不然只有面對油價漲、棉花漲、礦產漲，點樣應付？另一場世紀之戰係豪賭人民幣升值，股市、樓價國際熱錢流入下升完可以再升，熱錢流入造成中國境內流動性過剩，負利率環境迫使中國十三億人口把存款趕去買股票、基金或物業，形成資產泡沫愈吹愈大。中國政府為洩洪，今年8月20日宣布港股直通車計劃，令本港H股同紅籌股亦因此狂升。呢種紙上富貴，1973 年3月港人經歷過一次，1990年1月前日本人亦嘗過。如果富貴唔係來自生產和累積，只靠吹氣球（國際資金魔術棒傑作），出事乃遲早事。泡沫好少能夠維持三年。踏入今年10月，滬深A股上升早已進入第三年，各位要小心（太早睇淡係死罪，因為群眾最終唔信你；太遲睇淡係活該。2007年11月起睇淡A股係咪時間好？事後才知道）。今次同1973年3月港股唔同，亦同1990年1月日經平均指數唔同，中國政府至今仍嚴格管制外，過去一再提升存款保證金率。中國政府控制不了國際油價、棉花價、礦產價，但控制人民幣升值步伐，一於慢慢來唔使急；亦控制到內地信貸（一再提升存款保現金率）。面對美元自2002年起大貶值、日圓接近零利率下，中國政府雖然無法完全阻止國內資產升值，但起碼將部分水分擠掉。
擢升王岐山迎戰國際資金
國際熱錢目的只有一個──追求高回報率。追求高回報率時，表現往往有如洪水猛獸，吞噬一切可供獲利項目：八十年代係日本、1997年7月前係東南亞國家同香港、二十一世紀係中國。美國雙赤危機下，只有透過美元貶值令資金泛濫全球，吹大別國資產泡沫，從中獲利去填補自己雙赤。八十年代攫奪對象係日本、 1997年前係東南亞國家同香港、二十一世紀係中國，只有咁樣，才可保持美國人今天生活水準。在整個攫奪過程中，自然有危有機，應利用潮起潮落去壯大自己，而非被洪流所淹沒。八十年代德國利用馬克升值而成功將產業結構轉型，確立今天歐洲地位；反之，日本為抗拒日圓升值而將資金投資美國房地產，1990年次美國地產低潮中損失慘重。中國面對人民幣升值，能否一如八十年代德國，成功將產業結構轉型升級？
中國國運日隆，呢點可由王岐山由北京市市長升到中央政治局、有望明年出任副總理見到。王岐山才幹2003年處理沙士事件中臨危受命出任北京市長可見到。另一件事係亞洲金融危機爆發後出任廣東省第一副省長，奔赴廣東省救火，宣布廣東國際信託投資公司破產、重組粵海集團；切斷亞洲金融風暴刮進中國引線，犧牲廣東國際信託、重組粵海集團，將中國當年脆弱金融制度穩定下來。壯士斷臂決定並非人人可以做，再加上2002年處理海南省地產泡沫破滅留下爛攤子。上述反映中央已做好兩手準備，面對國際資金挑戰而無懼色。
2004年中航油新加坡石油期貨慘敗；2005年國家物資儲備局銅期貨出現巨大虧損，加上今年入股百仕通，都暴露中國缺乏國際金融人才。呢次擢升王岐山做第一把手，同國際金融大鱷大混戰，會否一如1998年香港成功擊退國際金融大鱷？
瘦死的駱駝仍比馬大
近年A股股價大漲，為中國製造唔少世界第一，可喜抑或可悲？反觀日本去年GDP達5萬億美元、中國到今年才達3萬億美元。日本1911年已完成六年免費教育，1947年開始九年免費教育，2007年日本人口48％受過大學教育。東京大學世界排名十七（中國至今六年免費教育仍未搞好，北京大學世界排名三十六、清華大學四十）。日本人不但接受教育方面全球最高，財富方面亦一樣，2005年年底日本海外資產淨值180.7萬億日圓，全球第一（中國加香港海外資產淨值只有44.23萬億日圓）。環保方面，日本森林覆蓋率達64％，係全球森林覆蓋率最高國家之一，中國只有18％，連世界平均水平22％亦達唔到。壽命方面，日本人亦係全球最高，平均壽命八十二歲（女子八十五點三三歲）；仲有日本係全球收入分配最公平國家之一，堅尼系數只有0.285，日本呢方面世界第一才令人羨慕。今年日本已係泡沫經濟爆破後第十八年；反之，中國正處於泡沫經濟將破未破邊緣，真係瘦死駱駝仍比馬大，中國人應收斂一下自己財大氣粗，教育、財富、環保、壽命方面同日本人爭第一才對，不要有D小成績便吹噓不已。
今年9月中出版《論勢》最近第八版已出售，反應之佳出乎我老曹意料，不但如此，亦獲唔少同業好評。我老曹在此多謝各位同業，亦不妨同大家分享一下自己心路歷程。我老曹活到今天快六十歲，對未來已唔再抱幻想，好多事物已經歷過，進入淡然以對心情（可以講衰已衰過，威亦威過）。我老曹今天一把年紀，仍常問自己：人生意義係乜？依家心境雖然平靜，卻未能忘懷少年時喪父之痛，種挫折感真係一生難忘。經過四十年努力，財富上獲得良多，回首其他方面失去更多。眼見詹瑞文兄同女兒快樂相處，撫心自問，我老曹兒女成長過程大部分由太太負責，佢地擁有只係一個工作狂爸爸；幸好太太體諒，我老曹今天仍有一個快樂家庭，唔少朋友事業成功，換可能只係一個破碎家庭。相信係我老曹少年時貧窮，造成自己追求財富性格。《論勢》一書出版目的，唔係教各位多D搵錢方法，而係希望讀者追求財富與快樂人生之間，達致一個平衡點。做個富爸爸同時做個笑爸爸，令自己下一代自己歡笑中成長。財富易得，快樂難求，希望大家不但搵到財富，同時搵到快樂。
明年中國減少五一黃金周假期兩天，新增清明、端午同中秋各一天，即內地人明年假期多一日，但香港卻失去五一黃金周大做內地人生意機會。過去五一黃金周有三天假期，如連同周末及周日可達五天，來港購物最合適（如要出國日子唔夠長）。明年只有一天勞工假期，到時內地人會否來港購物成疑。至於春節，通常回家看父母，即真正來港購物只餘下十一黃金周，相信對本港零售股有一定壓力。
建設部住宅與房地產業司副司長侯浙「第八屆中國宏觀經濟運行與政策論壇」上表示，通過有區別稅收及信貸政策，抑制房價過快上漲，以貫徹十七大報告精神；穩定房價，認真落實今年8月國務院頒布「國務院關於解決城市低收入家庭住房困難」若干意見。去年底全國城市低收入家庭中，人均住房面積不過十平方米仲有一千萬戶，佔城市居民家庭總數5.5％。內地壓抑房價政策似乎陸續有來。
2007年11月11日 星期日
2007-11-12
出得嚟行預咗要還
11月11日，周日。路透社估計，標普五百第三季獲利減少2％，只有健康護理及科技類獲利上升12％及15％，消費業下降24％，金融業下降26％跌幅最大；展望第四季情況繼續。面對債券黑洞、次按泥沼、房產跌價危機，美國選擇放縱美元下跌及減息，利用美元貶值及通脹將風險轉嫁畀全球美元持有者，目前已引發恐慌性拋售美元資產……。 欣然面對調整市
天有陰晴，月有圓缺，人有禍福；世事無常。馬龍白蘭度响《教父》一片中講：「This is the business we're chosen!」（出得嚟行，預咗要還）。股票市場過去帶畀各位唔少歡樂，自然亦有哀愁嘅日子，如果你事前已作出適量減持，應該欣然接受依家面對嘅淡市。例如中移動（941）由去年12月8日 60.75元升到今年10月30日160元，上升166％，回落少少都唔得？恒隆地產（101）由去年11月13日16.14元升至今年10月29日 39.35元，上升143％，調整下亦好應該啦。Halloween雖然已過，但股市繼續嚇人。
中石油完成A股發行後，市值全球第一。去年埃克森美孚營業額3655億美元、中石油919億美元；今年上半年埃克森美孚獲利195億美元、中石油獲利 109億美元；去年埃克森美孚石油產量十五億六千萬桶、中石油十億六千萬桶。除咗因為A股O偏高外，中石油憑乜嘢做世界第一？上述情況同樣出現响中移動、國壽身上，呢個老大地位可保持幾耐？一旦A股泡沫破裂，呢D世界第一地位立即消失。上述所謂「第一」，不要也罷。
國際油價已升至98美元一桶，今年漲幅80％以上，但中國汽油、柴油平均出廠價每噸4710元人民幣，相當於每桶原油51美元（上浮約58.5美元），同國際油價比較，平均每噸成品油蝕本1470元人民幣。天然氣出廠價77仙一立方米，相當於國際價30％；車用天然氣2元一立方米，只及汽油價一半。如天然氣及成品油售價同國際接軌，對中國汽車業影響有幾大？
上周六中國將存款保證金率提升0.5個百分點，至13.5％，11月26日生效，係今年內第九次（上一次喺10月25日），對內地A股影響係點？周一便清楚。
如周一恒生指數跌穿28500點，便可確認頭肩頂呢個轉勢形態。內地A股近日早已出現自2005年7月以來首個一浪低於一浪形態，上述都係令人擔心嘅走勢。美元由今年2月到11月跌幅亦算大，美元拋售令油價同金價齊齊高升，最終動搖咗股票市場嘅投資信心，引發全球股市拋售（美元回落初期有利股市上升，後期將引發投資信心危機，則不利股市）。未來十五到二十年，美元仲係各國儲備貨幣（家吓佔全球貨幣儲備65％），只係百分比下降DD而已。未來十五到二十年人民幣唔會成為別國外滙儲備；反之日圓、歐羅及英鎊嘅國際地位將因美元地位下降而上升。
正當投資者從8月次按風暴中信心漸漸恢復過來，新一輪次按虧損又再浮現，人們發現金融機構原來可以收埋咁多污糟嘢。The Financial Accounting Standards Board發出Statement 157，要求各金融機構將資產分為三級，11月15日生效。第一級以市值計；第二級按估值入賬，主要係冇公開報價嘅項目，但要公布公司估值模式；第三級由公司自行假設資產價值，由於係估計，因此必須作大額撥備。响新會計指引下，美國金融機構公布第四季業績時，大概可反映較真實嘅一面，上述公布可能嚇投資者一跳：原來自己投資嘅金融機構可以揸咁多第三級資產。新準則令唔同級別嘅資產須作不同撥備，尤其係第三級資產，金融機構第四季作幾多撥備令人關注。
蘇格蘭皇家銀行信貸策略員Bob Janjuah上周三出咗一份報告，認為响新會計標準下，全球金融機構須作撥備金額大約為2500億到5000億美元；經上述撥備後，金融機構業績才可反映企業嘅真實價值。換言之，全球金融機構第四季將面對新會計準則壓力，須為手上按揭作重新評估。例如今年借出嘅三A級次按，响10月1日至11月8日止唔少已失去30％市值；反之，去年借出嘅三A級次按，响10月1日至11月8日只回落5.87％；2005年借出嘅三A級次按則冇問題（三A級次按响一個月前借出每1美元，市值只有96美仙，依家只值69美仙，喺新會計制度下必須作撥備）。此乃美林及花旗公布第三季虧損不久後又要宣布增加撥備嘅理由，因為三 A級次按市值計由10月1日96美仙跌至11月8日69美仙。過去董事局可以認為市場價格唔合理而不作撥備，响新會計準則下，如不按市值入賬，便撥入第二類及第三類級別，一樣要增加撥備。三A級次按跌幅已經咁大，至於三B級次按，例如信用卡貸款連抵押品都冇，你認為應作幾多撥備才恰當？過去銀行撥備只佔總貸款4.5％。
日經發揮淡市輸家先行特點
次按危機可以話係按揭證券化所種下嘅禍根，响今年才爆發。上周五因Wachovia撥備上升，令道指下跌1.69％；柏克萊雖然否認撥備100億美元，但股價仍跌3.6％。任何升市中都有落後股，任何跌市中亦有淡市之花，不過找尋逆市上升股份比較困難，尤其係熊似乎剛剛睡醒，依家正龍精虎猛地去搵人嚟咬。
日經平均指數再次發揮淡市輸家先行嘅特點。日經早响2月26日18300點見頂，如無意外，周一將跌穿今年8月17日低點15262點創新低，成為全球十大股市中第一個創全年新低嘅股市。日本係全球第二大經濟體系，自1990年1月開始至今，各位聽過幾多個轉勢故事？令人擔心上述故事係咪自2000年 3月開始响美國出現（雖然道指今年升破2000年高點，但納指同2000年比較仍然有好大距離。所謂道指高點，只係由美元弱勢製造出來）？美國房地產市場喺可見將來肯定回落，次按危機明年上半年才係高潮，美元滙價回落加上地緣政治，令油價同金價狂升。過去三個交易日納指回落7％，即連高科技股亦受影響。上周五日圓升上110.79，係去年6月首次，利差交易將引發周一亞太區股市新一輪拋售。Fannie Mae第三季虧損14億美元或每股1.56美元（第二季虧損6.29億美元或每股79美仙），股價回落7％，見46.3美元，公司為房貸撥備12億美元，並估計明年情況仍無法好轉。今時今日美國樓市只宜觀望不宜購入。過去五年世界經濟繁榮建基於美元低利率及寬鬆貨幣政策，今年美國出現次按危機，代表上述情況終結，一連串影響將由美國擴散到全球，恐怕仍會進一步轉壞。不過，亦有部分公司純利仍可大幅上升，唔受次按危機影響，令股市出現兩個市場。尋找純利仍可高增長嘅企業去投資係2008年嘅投資策略，earnings growth估計响高科技項目出現。
上周五12月期油收98.62美元。過去油價上升由需求推動；反之，1973年石油危機、1980至81年伊朗危機及1991年波斯灣危機時油價上升係因為擔心供應不足；過去油價上升只係反映全球經濟繁榮。但最近兩個月卻唔同，油價上升係因為地緣政治，油價上升並非需求進一步增加（美國經濟增長率由 10月份起放緩），而係擔心供應出現短缺，中東、伊拉克及巴基斯坦局勢皆令人擔心。响油價上升嘅同時，銅價卻回落，銅價更能反映未來世界經濟大氣候，因唔少工業產品需要銅去製造。歐洲、日本及美國經濟增長率早已放緩，只有中國例外，最終銅價點睇？由中國製造業決定。
金價超買回吐十分正常
上周三金價一度上升見845.4美元，十分接近歷史高位（1980年1月21日850美元），較8月17日聯儲局宣布減貼現率半厘前上升205美元。唔使三個月金價已上升超過30％，家吓極度超買，出現獲利回吐好正常，雖然長線睇1000美元。短期而言，850美元有阻力，不過黃金牛市仍繼續。
11月份密歇根大學消費信心跌至75（10月份為80.9），係2005年10月74.2以來最低，上一次係受颶風卡特里娜影響，今年感恩節後美國聖誕貨銷售情況係點？
美國貿赤降至二十八個月內最低，因出口大幅上升；9月份貿赤只有565億美元，係2005年5月以來最少；出口上升至1401億美元，入口1966億美元。對中國貿赤仍升5.8％，至230億美元，主要來自中國電視機、手機、電腦及玩具增加。
從未試過有咁多好消息同壞消息同時出現，形成投資市場好混亂，個別股份如十五隻吊桶七上八落。
1984年由列根與雪茄伏醫好嘅滯脹，喺貝南奇接手聯儲局主席後又再出現。面對次按危機，貝南奇採用「The easy way out」，雖然令8月16日至10月11日道指由12517點反彈到14198點，上升13.4％，但10月11日起道指又再回落。如果兩次減息仍無法阻止道指跌穿12517點便大件事，犧牲美元滙價去救股市，結果可能係美元同美股同時回落。No Pain No gain又再重演，1967至82年嘅美國滯脹到2000年起又再重演。
烏魯木齊新區地價兩年前賣緊30萬元一畝，依家已漲到120萬元一畝；市區樓盤均價每平方米4000元左右，有D已漲到6000元。依家人口四百二十三萬，其中一百六十四萬係外來人口。
昆明總人口五百一十四萬（城鎮人口二百一十四萬），最吸引係低密度休閒住宅，約四成左右賣畀外來投資者，平均每平方米7000元人民幣，可以講已炒到火熱。 長沙一個多月前一幅土地以92億元賣出，引起極大哄動。第三季商品房均價達每平方米3791元，較去年同期上升29.5％；10月份平均成交價3925元一平方米。上述情況可反映內地二線城市樓價仍炒得火熱。
香港白領標準工資8900元以上；上海、深圳、北京5000多元；杭州、廣州、青島4000多元；南京、天津3000多元；長沙、三亞2000多元；太原、成都1000多元；其他地方900多元。香港樓價3萬多元一平方米；上海、深圳、北京亦漲到1.8多萬元；廣州亦要1萬元。如以工資比較，內地二線城市樓價已炒得過火了。2004年中國樓價仍係人均年收入六點五倍，依家一般都達十五倍，有D地區達二十倍；如以人均收入計，內地樓價今年甚至較香港更貴。
中國步向農畜牧業企業化
軍山湖位於江西進賢縣，係內地縣城最大淡水湖，共三十二萬畝，自1981年起開始養大閘蟹，青背白肚，金爪黃毛，味道鮮美，今年起由盾安控股公司獨家經營，以確保蟹嘅品質保持水準。盾安集團不但包辦大閘蟹，旗下另一集團亦成為杭州山核桃行業嘅龍頭企業，積極發展杭州臨安嘅山核桃種植戶。另一企業杭州新希望雙峰乳業喺杭州臨平買地四十多畝，準備建設一個日產二百噸牛奶生產嘅基地，投資4000多萬元購入一百多畝土地，飼養奶牛一千五百多頭。响湖北安陸創辦嘅安豐達紡織廠，面對紡織業毛利率走低，計劃進軍養豬業。寧波商會祕書長王志明等，亦响湖北新洲陽暹地區投資5000萬元，籌建一個日產豆芽二百噸嘅項目。睇嚟中國正在步向農畜牧業企業化。
交通銀行（3328）北京分行去年底响全國最先推出嘅知識產權抵押貸款，至今年有二十八個客戶取得共1.9億元，抵押品再唔係房產，而係知識產權。例如北京柯瑞生物醫藥技術公司以蛋白多糖生物活性物質發明專利取得150萬元貸款後，第二筆貸款更高達1000萬元。知識產權睇唔到、摸唔着，市場狹小，過去一直好難獲銀行貸款。呢次交通銀行開咗先河，如果成功，將有助中國知識產權發展。
11月11日，周日。路透社估計，標普五百第三季獲利減少2％，只有健康護理及科技類獲利上升12％及15％，消費業下降24％，金融業下降26％跌幅最大；展望第四季情況繼續。面對債券黑洞、次按泥沼、房產跌價危機，美國選擇放縱美元下跌及減息，利用美元貶值及通脹將風險轉嫁畀全球美元持有者，目前已引發恐慌性拋售美元資產……。 欣然面對調整市
天有陰晴，月有圓缺，人有禍福；世事無常。馬龍白蘭度响《教父》一片中講：「This is the business we're chosen!」（出得嚟行，預咗要還）。股票市場過去帶畀各位唔少歡樂，自然亦有哀愁嘅日子，如果你事前已作出適量減持，應該欣然接受依家面對嘅淡市。例如中移動（941）由去年12月8日 60.75元升到今年10月30日160元，上升166％，回落少少都唔得？恒隆地產（101）由去年11月13日16.14元升至今年10月29日 39.35元，上升143％，調整下亦好應該啦。Halloween雖然已過，但股市繼續嚇人。
中石油完成A股發行後，市值全球第一。去年埃克森美孚營業額3655億美元、中石油919億美元；今年上半年埃克森美孚獲利195億美元、中石油獲利 109億美元；去年埃克森美孚石油產量十五億六千萬桶、中石油十億六千萬桶。除咗因為A股O偏高外，中石油憑乜嘢做世界第一？上述情況同樣出現响中移動、國壽身上，呢個老大地位可保持幾耐？一旦A股泡沫破裂，呢D世界第一地位立即消失。上述所謂「第一」，不要也罷。
國際油價已升至98美元一桶，今年漲幅80％以上，但中國汽油、柴油平均出廠價每噸4710元人民幣，相當於每桶原油51美元（上浮約58.5美元），同國際油價比較，平均每噸成品油蝕本1470元人民幣。天然氣出廠價77仙一立方米，相當於國際價30％；車用天然氣2元一立方米，只及汽油價一半。如天然氣及成品油售價同國際接軌，對中國汽車業影響有幾大？
上周六中國將存款保證金率提升0.5個百分點，至13.5％，11月26日生效，係今年內第九次（上一次喺10月25日），對內地A股影響係點？周一便清楚。
如周一恒生指數跌穿28500點，便可確認頭肩頂呢個轉勢形態。內地A股近日早已出現自2005年7月以來首個一浪低於一浪形態，上述都係令人擔心嘅走勢。美元由今年2月到11月跌幅亦算大，美元拋售令油價同金價齊齊高升，最終動搖咗股票市場嘅投資信心，引發全球股市拋售（美元回落初期有利股市上升，後期將引發投資信心危機，則不利股市）。未來十五到二十年，美元仲係各國儲備貨幣（家吓佔全球貨幣儲備65％），只係百分比下降DD而已。未來十五到二十年人民幣唔會成為別國外滙儲備；反之日圓、歐羅及英鎊嘅國際地位將因美元地位下降而上升。
正當投資者從8月次按風暴中信心漸漸恢復過來，新一輪次按虧損又再浮現，人們發現金融機構原來可以收埋咁多污糟嘢。The Financial Accounting Standards Board發出Statement 157，要求各金融機構將資產分為三級，11月15日生效。第一級以市值計；第二級按估值入賬，主要係冇公開報價嘅項目，但要公布公司估值模式；第三級由公司自行假設資產價值，由於係估計，因此必須作大額撥備。响新會計指引下，美國金融機構公布第四季業績時，大概可反映較真實嘅一面，上述公布可能嚇投資者一跳：原來自己投資嘅金融機構可以揸咁多第三級資產。新準則令唔同級別嘅資產須作不同撥備，尤其係第三級資產，金融機構第四季作幾多撥備令人關注。
蘇格蘭皇家銀行信貸策略員Bob Janjuah上周三出咗一份報告，認為响新會計標準下，全球金融機構須作撥備金額大約為2500億到5000億美元；經上述撥備後，金融機構業績才可反映企業嘅真實價值。換言之，全球金融機構第四季將面對新會計準則壓力，須為手上按揭作重新評估。例如今年借出嘅三A級次按，响10月1日至11月8日止唔少已失去30％市值；反之，去年借出嘅三A級次按，响10月1日至11月8日只回落5.87％；2005年借出嘅三A級次按則冇問題（三A級次按响一個月前借出每1美元，市值只有96美仙，依家只值69美仙，喺新會計制度下必須作撥備）。此乃美林及花旗公布第三季虧損不久後又要宣布增加撥備嘅理由，因為三 A級次按市值計由10月1日96美仙跌至11月8日69美仙。過去董事局可以認為市場價格唔合理而不作撥備，响新會計準則下，如不按市值入賬，便撥入第二類及第三類級別，一樣要增加撥備。三A級次按跌幅已經咁大，至於三B級次按，例如信用卡貸款連抵押品都冇，你認為應作幾多撥備才恰當？過去銀行撥備只佔總貸款4.5％。
日經發揮淡市輸家先行特點
次按危機可以話係按揭證券化所種下嘅禍根，响今年才爆發。上周五因Wachovia撥備上升，令道指下跌1.69％；柏克萊雖然否認撥備100億美元，但股價仍跌3.6％。任何升市中都有落後股，任何跌市中亦有淡市之花，不過找尋逆市上升股份比較困難，尤其係熊似乎剛剛睡醒，依家正龍精虎猛地去搵人嚟咬。
日經平均指數再次發揮淡市輸家先行嘅特點。日經早响2月26日18300點見頂，如無意外，周一將跌穿今年8月17日低點15262點創新低，成為全球十大股市中第一個創全年新低嘅股市。日本係全球第二大經濟體系，自1990年1月開始至今，各位聽過幾多個轉勢故事？令人擔心上述故事係咪自2000年 3月開始响美國出現（雖然道指今年升破2000年高點，但納指同2000年比較仍然有好大距離。所謂道指高點，只係由美元弱勢製造出來）？美國房地產市場喺可見將來肯定回落，次按危機明年上半年才係高潮，美元滙價回落加上地緣政治，令油價同金價狂升。過去三個交易日納指回落7％，即連高科技股亦受影響。上周五日圓升上110.79，係去年6月首次，利差交易將引發周一亞太區股市新一輪拋售。Fannie Mae第三季虧損14億美元或每股1.56美元（第二季虧損6.29億美元或每股79美仙），股價回落7％，見46.3美元，公司為房貸撥備12億美元，並估計明年情況仍無法好轉。今時今日美國樓市只宜觀望不宜購入。過去五年世界經濟繁榮建基於美元低利率及寬鬆貨幣政策，今年美國出現次按危機，代表上述情況終結，一連串影響將由美國擴散到全球，恐怕仍會進一步轉壞。不過，亦有部分公司純利仍可大幅上升，唔受次按危機影響，令股市出現兩個市場。尋找純利仍可高增長嘅企業去投資係2008年嘅投資策略，earnings growth估計响高科技項目出現。
上周五12月期油收98.62美元。過去油價上升由需求推動；反之，1973年石油危機、1980至81年伊朗危機及1991年波斯灣危機時油價上升係因為擔心供應不足；過去油價上升只係反映全球經濟繁榮。但最近兩個月卻唔同，油價上升係因為地緣政治，油價上升並非需求進一步增加（美國經濟增長率由 10月份起放緩），而係擔心供應出現短缺，中東、伊拉克及巴基斯坦局勢皆令人擔心。响油價上升嘅同時，銅價卻回落，銅價更能反映未來世界經濟大氣候，因唔少工業產品需要銅去製造。歐洲、日本及美國經濟增長率早已放緩，只有中國例外，最終銅價點睇？由中國製造業決定。
金價超買回吐十分正常
上周三金價一度上升見845.4美元，十分接近歷史高位（1980年1月21日850美元），較8月17日聯儲局宣布減貼現率半厘前上升205美元。唔使三個月金價已上升超過30％，家吓極度超買，出現獲利回吐好正常，雖然長線睇1000美元。短期而言，850美元有阻力，不過黃金牛市仍繼續。
11月份密歇根大學消費信心跌至75（10月份為80.9），係2005年10月74.2以來最低，上一次係受颶風卡特里娜影響，今年感恩節後美國聖誕貨銷售情況係點？
美國貿赤降至二十八個月內最低，因出口大幅上升；9月份貿赤只有565億美元，係2005年5月以來最少；出口上升至1401億美元，入口1966億美元。對中國貿赤仍升5.8％，至230億美元，主要來自中國電視機、手機、電腦及玩具增加。
從未試過有咁多好消息同壞消息同時出現，形成投資市場好混亂，個別股份如十五隻吊桶七上八落。
1984年由列根與雪茄伏醫好嘅滯脹，喺貝南奇接手聯儲局主席後又再出現。面對次按危機，貝南奇採用「The easy way out」，雖然令8月16日至10月11日道指由12517點反彈到14198點，上升13.4％，但10月11日起道指又再回落。如果兩次減息仍無法阻止道指跌穿12517點便大件事，犧牲美元滙價去救股市，結果可能係美元同美股同時回落。No Pain No gain又再重演，1967至82年嘅美國滯脹到2000年起又再重演。
烏魯木齊新區地價兩年前賣緊30萬元一畝，依家已漲到120萬元一畝；市區樓盤均價每平方米4000元左右，有D已漲到6000元。依家人口四百二十三萬，其中一百六十四萬係外來人口。
昆明總人口五百一十四萬（城鎮人口二百一十四萬），最吸引係低密度休閒住宅，約四成左右賣畀外來投資者，平均每平方米7000元人民幣，可以講已炒到火熱。 長沙一個多月前一幅土地以92億元賣出，引起極大哄動。第三季商品房均價達每平方米3791元，較去年同期上升29.5％；10月份平均成交價3925元一平方米。上述情況可反映內地二線城市樓價仍炒得火熱。
香港白領標準工資8900元以上；上海、深圳、北京5000多元；杭州、廣州、青島4000多元；南京、天津3000多元；長沙、三亞2000多元；太原、成都1000多元；其他地方900多元。香港樓價3萬多元一平方米；上海、深圳、北京亦漲到1.8多萬元；廣州亦要1萬元。如以工資比較，內地二線城市樓價已炒得過火了。2004年中國樓價仍係人均年收入六點五倍，依家一般都達十五倍，有D地區達二十倍；如以人均收入計，內地樓價今年甚至較香港更貴。
中國步向農畜牧業企業化
軍山湖位於江西進賢縣，係內地縣城最大淡水湖，共三十二萬畝，自1981年起開始養大閘蟹，青背白肚，金爪黃毛，味道鮮美，今年起由盾安控股公司獨家經營，以確保蟹嘅品質保持水準。盾安集團不但包辦大閘蟹，旗下另一集團亦成為杭州山核桃行業嘅龍頭企業，積極發展杭州臨安嘅山核桃種植戶。另一企業杭州新希望雙峰乳業喺杭州臨平買地四十多畝，準備建設一個日產二百噸牛奶生產嘅基地，投資4000多萬元購入一百多畝土地，飼養奶牛一千五百多頭。响湖北安陸創辦嘅安豐達紡織廠，面對紡織業毛利率走低，計劃進軍養豬業。寧波商會祕書長王志明等，亦响湖北新洲陽暹地區投資5000萬元，籌建一個日產豆芽二百噸嘅項目。睇嚟中國正在步向農畜牧業企業化。
交通銀行（3328）北京分行去年底响全國最先推出嘅知識產權抵押貸款，至今年有二十八個客戶取得共1.9億元，抵押品再唔係房產，而係知識產權。例如北京柯瑞生物醫藥技術公司以蛋白多糖生物活性物質發明專利取得150萬元貸款後，第二筆貸款更高達1000萬元。知識產權睇唔到、摸唔着，市場狹小，過去一直好難獲銀行貸款。呢次交通銀行開咗先河，如果成功，將有助中國知識產權發展。
2007年11月8日 星期四
2007-11-09
管制物價反令CPI狂升
11月8日，周四。恒生指數跌948.71，收28760.22；成交1488.57多億元。11月期指低水，跌989點，收28539點。頭肩頂走勢頸線未破，未能肯定乜，如周五港股再跌，技術表現才轉差。東亞銀行（023）跌3.4％、建行（939）跌3.4％、交通銀行（3328）跌 4.5％、工商銀行（1398）跌4.1％、國壽（2628）跌3.9％、中國銀行（3988）跌3.1％。利豐（494）挫5.1％、恒地（012）跌 6.3％、中海油（883）挫6.7％、中石化（386）跌8.1％、中石油（857）跌7.4％。恒發（097）則上升8.9％、中華煤氣（003）升 4.4％。8月20日受港股直通車刺激，上周二恒指曾見31638點，上升55.2％；技術上睇，如28500點失守，將有較大跌幅。中國收緊外商涉足房地產 中國股市今天出現四個月來最大跌幅，滬深指數跌4.8％，收5093.6；由10月17日5891.72至今，跌幅13.5％【圖】。萬科跌 4.3％，收34.93元，因10月份房產銷售較9月縮減25％。世茂跌8.6％，收20.39元；金融街跌5.8％，收34.8元；北辰實業跌 6.3％，收11.14元；江西銅跌8.8％，收53.65元；銅陵有色跌10％停板，收27.33元；雲南銅業跌9.3％，收57.61元，因上海1月期銅下跌2.6％。
高盛證券估計內地樓價明年上升20%至30％，2009年再升15％，將本港上市中國海外（688）目標價由17.78元上調至24.71元；雅居樂（3383）由20.1元上調至22.16元；上海復地（2337）由7.39元上調至8.26元；世茂房地產（813）由21.06元上調至 25.13元；綠城中國（3900）由21.78元上調至22.80元；華潤置地（1109）由15.95元上調至20.19元；富力地產（2777）由 36.17元上調至42.11元；並首次將遠洋地產（3377）納入研究範圍，目標價14.6元。今天內地上市內房股卻大跌，因中央推出「2007年外商投資產業指導目錄」，進一步收緊外商投資房地產。
數碼導航流行程度將媲美iPod
9月成立中投約有2000億美元，三分一資金投資海外、三分一注資中國農業銀行及國家開發銀行、三分一買中央金公司，即日後將有670億美元資金到海外尋找合適投資項目。
花旗推介合景泰富（1813），目標價20元；恒基地產目標價90元。至於建滔集團（148）估計今年每股獲利3元，較去年下跌64.8％，O十五點四倍；2008年純利恢復增長，每股獲利3.75元，上升25％，未來O十二點四倍。
今年蘋果股價上升120％、Google升58％，Research in Motion更勁到飛起。香港上市高科技股中，有冇另一隻蘋果、Google及RIM？技術上睇，國企、紅籌股升幅已大致上完成，你必須重新調配你財產配置（Reposition your assets）。揀股正確乃賺取過百萬元方法，如選股出錯而唔及時止蝕，損失閣下自理。今時今日石油同金價已太貴，餘下可投資項目只有高科技股。 Plasma電視今年第三季美國銷量上升45％，達二百三十萬台，LCD電視銷量更上升99％，高清電視將成全球主流，引發唔少商機。新產品如數碼導航（利用GPS科技）外國汽車已漸漸成為必備產品，未來二十年可成為全球另一重要消費品，流行程度媲美今天iPod。
AIG公布第三季為資產減價26.8億美元。大摩話8月31日次按投資市值104億美元，到10月31日已跌至60億美元，因此今年第四季要大幅撥備，進一步證明投資市場無大戶散戶之分（大戶亦經常睇錯市），只有贏家同輸家。次按問題將延續到2008年（甚至2009年），最好避開同次按有關及美國房地產有關項目。畢非德投資第一戒條──唔好損失，第二條係唔好忘記第一條。
內地管制食物價格壓抑CPI
今天連超級名模都話唔收美元，現年二十七歲巴西模特兒係咪有投資智慧？記得1979年亦傳產油國唔收美元只收黃金，令金價1980年1月見850 美元，之後卻一沉不起。1994年日本人亦拒收美元，當年一美元兌78日圓，我老曹正帶住老婆仔女同埋D美金遊日，坐完的士後司機拒收美元，搞到我老曹好尷尬。呢次美元自2002年1月起已回落，至今為止真係到一沉百踩地步，兌歐羅今年已回落9％。根據3P理論，美元已極度超賣，不過任何事未到極端係唔會反彈（物極才必反）。美國係全球最大出口市場，由德國豪華房車到中國廉價玩具，美元價一跌再跌，各國產品出口能否唔受影響？美國消費市場佔全球消費總額20％。美元危機平均每七年出現一次，自1971年9月放棄同黃金掛後，美元購買力過去三十六年失去95％，上述係好無奈事，但至今全球大交易仍以美元作計算單位，未有一個國家貨幣可取而代之。美指數自2001年見120點跌到近日75點，即過去三年美元率上損失37.5％。根據七年理論，唔排除明年見底，通常最後跌幅才最eye-catching，例如超級名模唔收美元等消息。
油價已漸漸接近100美元，科威特石油專家塔萊勒．巴宰話，汽油價格上升，美元貶值係首要因素，因為產油國都以美元結算原油出口貨幣，如美國同伊朗緊張關係加劇，唔排除明年油價見120美元一桶。
國際能源署表示，國際油價見100美元，各國暫時唔會動用戰略油儲，因為油價唔係考慮動用戰略石油原因。但中石化仍須按60美元一桶去出售成品油，大做蝕本生意（雖然11月1日起內地成品油獲准提價10％）。油價上升進一步刺激全球食物價格上升，中國政府宣布對唔少食物價格進行物價管制，以壓抑10 月份CPI上升。記得尼克遜總統1973年亦曾宣布凍結美國物價十二個月，到1974年取消管制時，反令美國CPI狂升。管制物價結果只會令物質供應更加短缺，並非治本之道。10月起中國政府凍結部分物價，令10月份CPI升幅減低，結果只會令明年一旦放棄管制時物價大幅上升，上述係放諸四海皆準道理，中國亦不能例外。
老殊的智慧
今天一百萬BTU，由石油產生較用天然氣產生貴8.5美元（兩年前一樣），如果唔係油價太貴，就係天然氣太便宜，或遲或早出現調整。
外界好擔心土耳其揮軍入侵伊拉克北部，土耳其內部人士睇法剛剛相反，理由係伊拉克北部投資有80％來自土耳其，伊拉克北部亦係土耳其農產品及工業產品大買家，攻打伊拉克北部有如同自己蚊年過唔去。各位會否自己古董店內打老鼠？土耳其人相信，自己政府只係擺姿勢，希望庫爾德族人唔再要求獨立，並非真正發動戰爭，以便向土耳其人民交代政府正處理緊呢件事……。庫爾德族人過去受制於侯賽因，依家因伊拉克政府搞民主，而令庫爾德族人暫時冇王管、搞搞震。土耳其計劃邊界駐兵四百、坦克車五十架，隨時攻擊庫爾德族內D要求獨立分子。當然，美國亦要畀D好處呢位盟友；反之，美軍伊拉克卻十分麻煩，因親伊朗伊拉克民兵同美軍打游擊戰，令美軍重陷越南困局。強大武器在正規戰爭中好有效，但打游擊戰中作用唔大，親伊朗民兵因熟悉地形神出鬼沒，搞到美軍心緒不寧，但又分唔出誰是敵人、誰是朋友。各位不得不佩服老殊策略：留番低侯賽因，唔推翻佢政權，證明對美國有更大好處；殊仔呢次揮軍入侵伊拉克，搞到世界油價高漲、美元唔值錢，2008年大選共和黨將失去政權，等民主黨上台後至收拾伊拉克殘局。根據民意調查，依家有52％美國選民計劃選民主黨，只有34％仍然支持共和黨。
美國經濟增長率放緩，對新興國家影響係點？過去五年新興國家經濟受惠於美國2002年開始經濟復甦（2001年第三季GDP見底），近幾年美元弱勢，令中國產品順利打入歐盟市場（人民幣兌美元雖然升值，兌歐羅仍貶值），保持中國出口高增長及GDP雙位數字上升。今天中國對美國市場依賴度已下降，加上內部消費上升，我老曹估計中國所受影響極之有限，除非美國經濟不但停止增長，同時陷入衰退（連續兩季GDP負增長）。依家美國核心CPI升幅只有 2.8％，美元減息空間好大，應有足夠能力阻止衰退美國出現。減息從來唔係好消息，如經濟良好，點解要減息？減息作用只係阻止經濟進一步轉弱（通常頭三次減息有DD作用，之後作用就十分微弱）。因此第一次減息後，通常係出貨訊號而非入貨訊號。秋季係收割季節，所謂秋收冬藏。恒生指數係咪10月 30日31958點見頂？未跌穿頸線之前不能肯定。
人民幣仍有兩次加息可能
中國A股市場漸令人擔心，2005年至今A股指數上升335％（1998至2000年納指上升277％）。納指最後狂升由1999年10月開始、 2000年3月結束，六個月內上升87％。滬深A股由今年7月6日3475點上升，到10月17日見5891點，三個多月內上升69.5％，係咪泡沫已到尾聲？今年結束前，人民幣仍有兩次加息可能，令存貸利率上調27個基點。
中國國務院批准、國家發改委同商務部10月31日發布第57號令，修訂「外商投資產業指導目錄」；2007年12月1日起施行，同時廢止「2004年外商投資產業指導目錄」。新目錄多達二十八頁，涉及項目十分多，主要係唔再鼓勵外商投資中國已能掌握技術產業、不可再生重要礦產資源，禁止高物耗、高能耗、高污染產業外資專案准入，而傳統製造業唔再鼓勵外商投資，只有中西部地區才可讓外資投資老工業基地。
外商投資房地產亦將受限制，例如土地成片開發、高檔賓館、別墅、高檔寫字樓及國際會展中心建設；至於房地產二級市場交易、房地產仲介或經紀公司亦限制外商投資。壽險公司外資所佔比例唔超過50％；證券公司外資所佔比例唔超過三分一；基金管理公司唔超過49％。此外，高爾夫球場建設及經營、博彩業、武器彈藥製造業亦禁止外商投資。不過，有關目錄進一步鼓勵外商投資中國高新技術產業。
前年南韓政府向二手房轉讓徵收30％稅率，令去年南韓樓價立即停止上升，但二手房市場亦出現蕭條。呢次限制外資進入中國二手房影響如何？木宰羊。今天內房股亦出現較大跌幅。
調低出口退稅率商品9月份出口增長率只有22.7％，較1月至8月放緩7.4個百分點。取消出口退稅商品出口由升轉降，1月至8月出口升幅 39.4％，9月份下降6.3％。一般貿易出口增幅亦在放緩，9月份升幅24.7％，較1月至8月減少10.2個百分點；加上貿易方式出口增長 14.1％，較1月至8月減少5.4個百分點。
新版「外商投資產業指導目錄」對三高說不，今年12月1日起實施：一、促進產業結構升級，進一步鼓勵外商投資高新技術產業；二、節約資源，保護環境，減少能耗、高污染項目准入；三、減少中國貿易順差，唔再單純鼓勵出口導向產業來華，並幫助中西部開發。
11月8日，周四。恒生指數跌948.71，收28760.22；成交1488.57多億元。11月期指低水，跌989點，收28539點。頭肩頂走勢頸線未破，未能肯定乜，如周五港股再跌，技術表現才轉差。東亞銀行（023）跌3.4％、建行（939）跌3.4％、交通銀行（3328）跌 4.5％、工商銀行（1398）跌4.1％、國壽（2628）跌3.9％、中國銀行（3988）跌3.1％。利豐（494）挫5.1％、恒地（012）跌 6.3％、中海油（883）挫6.7％、中石化（386）跌8.1％、中石油（857）跌7.4％。恒發（097）則上升8.9％、中華煤氣（003）升 4.4％。8月20日受港股直通車刺激，上周二恒指曾見31638點，上升55.2％；技術上睇，如28500點失守，將有較大跌幅。中國收緊外商涉足房地產 中國股市今天出現四個月來最大跌幅，滬深指數跌4.8％，收5093.6；由10月17日5891.72至今，跌幅13.5％【圖】。萬科跌 4.3％，收34.93元，因10月份房產銷售較9月縮減25％。世茂跌8.6％，收20.39元；金融街跌5.8％，收34.8元；北辰實業跌 6.3％，收11.14元；江西銅跌8.8％，收53.65元；銅陵有色跌10％停板，收27.33元；雲南銅業跌9.3％，收57.61元，因上海1月期銅下跌2.6％。
高盛證券估計內地樓價明年上升20%至30％，2009年再升15％，將本港上市中國海外（688）目標價由17.78元上調至24.71元；雅居樂（3383）由20.1元上調至22.16元；上海復地（2337）由7.39元上調至8.26元；世茂房地產（813）由21.06元上調至 25.13元；綠城中國（3900）由21.78元上調至22.80元；華潤置地（1109）由15.95元上調至20.19元；富力地產（2777）由 36.17元上調至42.11元；並首次將遠洋地產（3377）納入研究範圍，目標價14.6元。今天內地上市內房股卻大跌，因中央推出「2007年外商投資產業指導目錄」，進一步收緊外商投資房地產。
數碼導航流行程度將媲美iPod
9月成立中投約有2000億美元，三分一資金投資海外、三分一注資中國農業銀行及國家開發銀行、三分一買中央金公司，即日後將有670億美元資金到海外尋找合適投資項目。
花旗推介合景泰富（1813），目標價20元；恒基地產目標價90元。至於建滔集團（148）估計今年每股獲利3元，較去年下跌64.8％，O十五點四倍；2008年純利恢復增長，每股獲利3.75元，上升25％，未來O十二點四倍。
今年蘋果股價上升120％、Google升58％，Research in Motion更勁到飛起。香港上市高科技股中，有冇另一隻蘋果、Google及RIM？技術上睇，國企、紅籌股升幅已大致上完成，你必須重新調配你財產配置（Reposition your assets）。揀股正確乃賺取過百萬元方法，如選股出錯而唔及時止蝕，損失閣下自理。今時今日石油同金價已太貴，餘下可投資項目只有高科技股。 Plasma電視今年第三季美國銷量上升45％，達二百三十萬台，LCD電視銷量更上升99％，高清電視將成全球主流，引發唔少商機。新產品如數碼導航（利用GPS科技）外國汽車已漸漸成為必備產品，未來二十年可成為全球另一重要消費品，流行程度媲美今天iPod。
AIG公布第三季為資產減價26.8億美元。大摩話8月31日次按投資市值104億美元，到10月31日已跌至60億美元，因此今年第四季要大幅撥備，進一步證明投資市場無大戶散戶之分（大戶亦經常睇錯市），只有贏家同輸家。次按問題將延續到2008年（甚至2009年），最好避開同次按有關及美國房地產有關項目。畢非德投資第一戒條──唔好損失，第二條係唔好忘記第一條。
內地管制食物價格壓抑CPI
今天連超級名模都話唔收美元，現年二十七歲巴西模特兒係咪有投資智慧？記得1979年亦傳產油國唔收美元只收黃金，令金價1980年1月見850 美元，之後卻一沉不起。1994年日本人亦拒收美元，當年一美元兌78日圓，我老曹正帶住老婆仔女同埋D美金遊日，坐完的士後司機拒收美元，搞到我老曹好尷尬。呢次美元自2002年1月起已回落，至今為止真係到一沉百踩地步，兌歐羅今年已回落9％。根據3P理論，美元已極度超賣，不過任何事未到極端係唔會反彈（物極才必反）。美國係全球最大出口市場，由德國豪華房車到中國廉價玩具，美元價一跌再跌，各國產品出口能否唔受影響？美國消費市場佔全球消費總額20％。美元危機平均每七年出現一次，自1971年9月放棄同黃金掛後，美元購買力過去三十六年失去95％，上述係好無奈事，但至今全球大交易仍以美元作計算單位，未有一個國家貨幣可取而代之。美指數自2001年見120點跌到近日75點，即過去三年美元率上損失37.5％。根據七年理論，唔排除明年見底，通常最後跌幅才最eye-catching，例如超級名模唔收美元等消息。
油價已漸漸接近100美元，科威特石油專家塔萊勒．巴宰話，汽油價格上升，美元貶值係首要因素，因為產油國都以美元結算原油出口貨幣，如美國同伊朗緊張關係加劇，唔排除明年油價見120美元一桶。
國際能源署表示，國際油價見100美元，各國暫時唔會動用戰略油儲，因為油價唔係考慮動用戰略石油原因。但中石化仍須按60美元一桶去出售成品油，大做蝕本生意（雖然11月1日起內地成品油獲准提價10％）。油價上升進一步刺激全球食物價格上升，中國政府宣布對唔少食物價格進行物價管制，以壓抑10 月份CPI上升。記得尼克遜總統1973年亦曾宣布凍結美國物價十二個月，到1974年取消管制時，反令美國CPI狂升。管制物價結果只會令物質供應更加短缺，並非治本之道。10月起中國政府凍結部分物價，令10月份CPI升幅減低，結果只會令明年一旦放棄管制時物價大幅上升，上述係放諸四海皆準道理，中國亦不能例外。
老殊的智慧
今天一百萬BTU，由石油產生較用天然氣產生貴8.5美元（兩年前一樣），如果唔係油價太貴，就係天然氣太便宜，或遲或早出現調整。
外界好擔心土耳其揮軍入侵伊拉克北部，土耳其內部人士睇法剛剛相反，理由係伊拉克北部投資有80％來自土耳其，伊拉克北部亦係土耳其農產品及工業產品大買家，攻打伊拉克北部有如同自己蚊年過唔去。各位會否自己古董店內打老鼠？土耳其人相信，自己政府只係擺姿勢，希望庫爾德族人唔再要求獨立，並非真正發動戰爭，以便向土耳其人民交代政府正處理緊呢件事……。庫爾德族人過去受制於侯賽因，依家因伊拉克政府搞民主，而令庫爾德族人暫時冇王管、搞搞震。土耳其計劃邊界駐兵四百、坦克車五十架，隨時攻擊庫爾德族內D要求獨立分子。當然，美國亦要畀D好處呢位盟友；反之，美軍伊拉克卻十分麻煩，因親伊朗伊拉克民兵同美軍打游擊戰，令美軍重陷越南困局。強大武器在正規戰爭中好有效，但打游擊戰中作用唔大，親伊朗民兵因熟悉地形神出鬼沒，搞到美軍心緒不寧，但又分唔出誰是敵人、誰是朋友。各位不得不佩服老殊策略：留番低侯賽因，唔推翻佢政權，證明對美國有更大好處；殊仔呢次揮軍入侵伊拉克，搞到世界油價高漲、美元唔值錢，2008年大選共和黨將失去政權，等民主黨上台後至收拾伊拉克殘局。根據民意調查，依家有52％美國選民計劃選民主黨，只有34％仍然支持共和黨。
美國經濟增長率放緩，對新興國家影響係點？過去五年新興國家經濟受惠於美國2002年開始經濟復甦（2001年第三季GDP見底），近幾年美元弱勢，令中國產品順利打入歐盟市場（人民幣兌美元雖然升值，兌歐羅仍貶值），保持中國出口高增長及GDP雙位數字上升。今天中國對美國市場依賴度已下降，加上內部消費上升，我老曹估計中國所受影響極之有限，除非美國經濟不但停止增長，同時陷入衰退（連續兩季GDP負增長）。依家美國核心CPI升幅只有 2.8％，美元減息空間好大，應有足夠能力阻止衰退美國出現。減息從來唔係好消息，如經濟良好，點解要減息？減息作用只係阻止經濟進一步轉弱（通常頭三次減息有DD作用，之後作用就十分微弱）。因此第一次減息後，通常係出貨訊號而非入貨訊號。秋季係收割季節，所謂秋收冬藏。恒生指數係咪10月 30日31958點見頂？未跌穿頸線之前不能肯定。
人民幣仍有兩次加息可能
中國A股市場漸令人擔心，2005年至今A股指數上升335％（1998至2000年納指上升277％）。納指最後狂升由1999年10月開始、 2000年3月結束，六個月內上升87％。滬深A股由今年7月6日3475點上升，到10月17日見5891點，三個多月內上升69.5％，係咪泡沫已到尾聲？今年結束前，人民幣仍有兩次加息可能，令存貸利率上調27個基點。
中國國務院批准、國家發改委同商務部10月31日發布第57號令，修訂「外商投資產業指導目錄」；2007年12月1日起施行，同時廢止「2004年外商投資產業指導目錄」。新目錄多達二十八頁，涉及項目十分多，主要係唔再鼓勵外商投資中國已能掌握技術產業、不可再生重要礦產資源，禁止高物耗、高能耗、高污染產業外資專案准入，而傳統製造業唔再鼓勵外商投資，只有中西部地區才可讓外資投資老工業基地。
外商投資房地產亦將受限制，例如土地成片開發、高檔賓館、別墅、高檔寫字樓及國際會展中心建設；至於房地產二級市場交易、房地產仲介或經紀公司亦限制外商投資。壽險公司外資所佔比例唔超過50％；證券公司外資所佔比例唔超過三分一；基金管理公司唔超過49％。此外，高爾夫球場建設及經營、博彩業、武器彈藥製造業亦禁止外商投資。不過，有關目錄進一步鼓勵外商投資中國高新技術產業。
前年南韓政府向二手房轉讓徵收30％稅率，令去年南韓樓價立即停止上升，但二手房市場亦出現蕭條。呢次限制外資進入中國二手房影響如何？木宰羊。今天內房股亦出現較大跌幅。
調低出口退稅率商品9月份出口增長率只有22.7％，較1月至8月放緩7.4個百分點。取消出口退稅商品出口由升轉降，1月至8月出口升幅 39.4％，9月份下降6.3％。一般貿易出口增幅亦在放緩，9月份升幅24.7％，較1月至8月減少10.2個百分點；加上貿易方式出口增長 14.1％，較1月至8月減少5.4個百分點。
新版「外商投資產業指導目錄」對三高說不，今年12月1日起實施：一、促進產業結構升級，進一步鼓勵外商投資高新技術產業；二、節約資源，保護環境，減少能耗、高污染項目准入；三、減少中國貿易順差，唔再單純鼓勵出口導向產業來華，並幫助中西部開發。
2007年11月7日 星期三
2007-11-08
努力射中牛眼
11月7日，周三。恒生指數升270.8，收29708點；成交1595億元。11月期指低水，升87點，收29528點。
美元兌英鎊見 2.0955美元，跌至二十六年低價；兌澳元跌至二十三年低價；兌加元係1950年以來新低；兌歐羅出現1.4666美元兌1歐羅，係1999年1月歐羅成立以來新低。甚至兌日圓亦見113.69兌1美元，理由係中國政府表示今年8月至今已減持5％美元外。
油價升至98美元一桶，金價見二十七年新高，因62％分析員估計12月11日美國將第三次減息，令美元價跌過不休，引發全球資產價格升值，加劇新興市場流動性，因資金大量流入；人民幣見7.442兌1美元。納指已上破上升通道阻力【圖】。
香港地產股繼續大幅升值，新地（016）升6.2元，見147.8元；太古A（019）升3.5元，見105.6元；恒地（012）升10.27％，收71.9元；長實（001）升2.7元，報145.5元；中海油（883）升3％，見14.94元。
純利增長率重於資產淨值
內地鋼鐵股繼續回落，如太鋼不銹跌2.8％、馬鋼跌2.6％、寶鋼跌1.4％；麥格理銀行估計鐵礦石價格明年上升50％。油價見98美元，令西山煤電上升5.8％、神華升2.4％、大同煤業升2％。英國石油公司接觸神華，表示有意內地投資煤變油計劃。
過去投資要研究資產淨值、息率、O等，新一代投資更加注重「轉身」（Transformational）及「爆炸性概念」（explosive idea）。例如中移動（941）過去兩年成功吸納超過一億五千萬新用戶，由於移動電話營運成本唔會因用戶加減而出現變化，增加一億五千萬新用戶收入大部分變成企業純利，支持股價上升250％。最近上市阿里巴巴（1688）更係爆炸性概念成功例子，外國則有Google及Apple。股票市場，企業純利同增長率係一切，而非資產淨值。
財富來自新概念（innovation）及解決難題方案（problem solution），而非勤勤力力。勤力人只可搵兩餐，但好難發達，最多成為中產階級，但地產商財富卻來自七十年代開始解決港人居住難題。未來財富主要來自引入新概念，例如過去兩個多月港股A股化，為唔少人帶來財富，請留意邊D企業剛完成大轉身。我地已唔需要大牛市去賺錢，而係努力去射中牛眼，追求 100％回報（或跌15％離場）。Trading is hard work但值得，份射中牛眼所帶來感覺，除金錢回報外，更帶來一份光榮感。另一方面，要留心自己係咪過分自信，而睇唔到投資股份缺點？又或者過分猶豫，例如呢次黃金大升浪中，自己倉位不足？又或者太蠢太早減持廣船（317），讓太多利潤從自己手中流走？Trading有如《洛奇》電影中主角，打倒別人之前，自己先被別人打到口腫面腫！射中牛眼感覺好比一次又一次追求、戀愛及成功贏得女性芳心。現實生活中，人只能瘋狂地追求一次、戀愛一次，當贏得芳心後便要結婚，唔容許有第二次。股票市場卻容許一次又一次追求、甚至苦戀，而最後成功。
到應該轉移陣地時刻
H股相信毋須溫總提點，亦到應該轉移陣地時刻，理由係O三十五倍，而A股指數則進入整固期，已無法再起牽動作用。Double or Quits，上述策略未必人人用，如對股市冇經歷者或無法控制自己情緒者皆不宜採用。上述策略最適宜新興市場或牛市剛開始時（例如2003年4月）運用。港股已踏入第五年牛市，採取上述策略者應視乎自己年齡而訂下投入資金比重。例如我老曹快六十歲，只投入全部資金30％（以100減年齡，理論上應投入 40％才對）。如果你今年三十歲，投入資金可以係全部資金70％。牛眼投資法強調揀股，較少理會指數高低（恒生指數8000點時亦有唔少股份偏高，恒生指數32000點一樣有唔少股份偏低），採用者必須係對個別股票有深入了解者而非初哥（神槍手通常只有兩粒子彈，第一粒射唔中便第二粒，再唔打中便走頭。只有新兵才使用機關槍，亂槍掃射下，希望有一粒射中）。
今年股市波動性（volatility）愈來愈大，亦愈來愈密。例如今年2月同7月之後，最近又再發生一次。技術上睇，恒指在形成頭肩頂。
不可亂抄別人投資組合
有人喜歡將個人投資組合公開，但one man's meat is another man's poison；我老曹投資組合只適合我老曹，唔適合大家，不然我地亦唔需要財務策劃師為你度身訂造一個適合你個人投資組合。有病便要睇醫生，千萬唔好亂服成藥。最近為我老曹裝修屋企判頭，因感冒吃一星期成藥，結果搞到胃出血入醫院。如果自己經驗不足，便搵財務策劃師為你度身訂造；如果自己經驗豐富，便自行制訂，千萬不可亂抄別人投資組合。以我老曹為例，因為仲有份工，唔太注意經常性收入（Income），投資組合以資本增值為主；加上自己每天花十二小時投資上，有條件玩二線股及將投資集中三幾隻股份身上。上述策略未必人人適合，有人需要穩定收入、有人唔可能每天花十二小時投資上、有人承受唔起二線股股價大上大落。股市永遠存在不可預測因素，而且經常overextended（唔係跌過籠就係升過籠）。
2008年概念係唔少OECD國家高科技項目將大量移到中國生產去降低生產成本，而中國製造業正由樣樣都做轉向集中做高科技產品。人民幣升值、工資上升、出口退稅減少（或取消）、國家加強執行環保條例等等，令低技術投入工業例如紡織、成衣、玩具、廉價電器及電子產品面對壓力，因而移去越南、孟加拉、印度、斯里蘭卡等低工資國家生產，騰出更多生產力去承接來自OECD國家高科技產品生產。上述情況七十年代日本出現，八十年代台灣、南韓出現，依家中國亦開始進入此一周期。
高科技工序正移向中國
當股市完成巨變後，邊D股份可以吸納？呢類股份必須：一、唔受美國次按危機影響；二、唔受美國樓市回落影響；三、可承受中國人民幣升值、工資上升及唔污染環境；四、受國家支持而唔會減少出口退稅項目。
65％美國人相信經濟快陷入衰退，而我老曹仍相信貝南奇黃金歲月（Goldilocks）。家美國CPI仍處於過去四十五年平均低水平，失業率亦一樣；今年第三季GDP增長率係近一年半內最高。Economic Cycle Research Institute指數顯示Goldilock繼續──我老曹同意，根據ECRI指標，未來美國經濟增長率只係放緩而非衰退！
經濟放緩不利化工股，投資呢類股份應小心。美國經濟放緩亦不利日本，因消費者傾向買較便宜中國製造產品，而非日本製造產品，迫使日本高科技工序移向中國去降低生產成本。
根據The Birth of Plenty: How the Prosperity of the Modern World was created（作者Dr. William Bernstein）呢本書，1980年全球經濟已由供應不足走向供應過剩。現代世界繁榮來自科技傳遞；例如彩電1927年發明、影印機1938年出現、傳真機1948年出現，上述科技曾令美國RCA、蘭克斯樂等走向繁榮，然後係日本新力、NEC、松下電器等，以及今天南韓的LG、三星，明日將輪到中國。例如飛利浦近年發明LED（Light-emitting diode）主要台灣生產，但世界仍未普遍被採用，最近移向中國生產，令生產成本進一步下降，未來可成為家庭主要照明工具（因極之省電，唔會發熱，而且使用壽命好長）。世界經濟繁榮建基於高科技由一個國家傳遞到另外國家令生產成本大降、大量人採用結果。我老曹誠意向大家推介內地高科技股。
11月7日，周三。恒生指數升270.8，收29708點；成交1595億元。11月期指低水，升87點，收29528點。
美元兌英鎊見 2.0955美元，跌至二十六年低價；兌澳元跌至二十三年低價；兌加元係1950年以來新低；兌歐羅出現1.4666美元兌1歐羅，係1999年1月歐羅成立以來新低。甚至兌日圓亦見113.69兌1美元，理由係中國政府表示今年8月至今已減持5％美元外。
油價升至98美元一桶，金價見二十七年新高，因62％分析員估計12月11日美國將第三次減息，令美元價跌過不休，引發全球資產價格升值，加劇新興市場流動性，因資金大量流入；人民幣見7.442兌1美元。納指已上破上升通道阻力【圖】。
香港地產股繼續大幅升值，新地（016）升6.2元，見147.8元；太古A（019）升3.5元，見105.6元；恒地（012）升10.27％，收71.9元；長實（001）升2.7元，報145.5元；中海油（883）升3％，見14.94元。
純利增長率重於資產淨值
內地鋼鐵股繼續回落，如太鋼不銹跌2.8％、馬鋼跌2.6％、寶鋼跌1.4％；麥格理銀行估計鐵礦石價格明年上升50％。油價見98美元，令西山煤電上升5.8％、神華升2.4％、大同煤業升2％。英國石油公司接觸神華，表示有意內地投資煤變油計劃。
過去投資要研究資產淨值、息率、O等，新一代投資更加注重「轉身」（Transformational）及「爆炸性概念」（explosive idea）。例如中移動（941）過去兩年成功吸納超過一億五千萬新用戶，由於移動電話營運成本唔會因用戶加減而出現變化，增加一億五千萬新用戶收入大部分變成企業純利，支持股價上升250％。最近上市阿里巴巴（1688）更係爆炸性概念成功例子，外國則有Google及Apple。股票市場，企業純利同增長率係一切，而非資產淨值。
財富來自新概念（innovation）及解決難題方案（problem solution），而非勤勤力力。勤力人只可搵兩餐，但好難發達，最多成為中產階級，但地產商財富卻來自七十年代開始解決港人居住難題。未來財富主要來自引入新概念，例如過去兩個多月港股A股化，為唔少人帶來財富，請留意邊D企業剛完成大轉身。我地已唔需要大牛市去賺錢，而係努力去射中牛眼，追求 100％回報（或跌15％離場）。Trading is hard work但值得，份射中牛眼所帶來感覺，除金錢回報外，更帶來一份光榮感。另一方面，要留心自己係咪過分自信，而睇唔到投資股份缺點？又或者過分猶豫，例如呢次黃金大升浪中，自己倉位不足？又或者太蠢太早減持廣船（317），讓太多利潤從自己手中流走？Trading有如《洛奇》電影中主角，打倒別人之前，自己先被別人打到口腫面腫！射中牛眼感覺好比一次又一次追求、戀愛及成功贏得女性芳心。現實生活中，人只能瘋狂地追求一次、戀愛一次，當贏得芳心後便要結婚，唔容許有第二次。股票市場卻容許一次又一次追求、甚至苦戀，而最後成功。
到應該轉移陣地時刻
H股相信毋須溫總提點，亦到應該轉移陣地時刻，理由係O三十五倍，而A股指數則進入整固期，已無法再起牽動作用。Double or Quits，上述策略未必人人用，如對股市冇經歷者或無法控制自己情緒者皆不宜採用。上述策略最適宜新興市場或牛市剛開始時（例如2003年4月）運用。港股已踏入第五年牛市，採取上述策略者應視乎自己年齡而訂下投入資金比重。例如我老曹快六十歲，只投入全部資金30％（以100減年齡，理論上應投入 40％才對）。如果你今年三十歲，投入資金可以係全部資金70％。牛眼投資法強調揀股，較少理會指數高低（恒生指數8000點時亦有唔少股份偏高，恒生指數32000點一樣有唔少股份偏低），採用者必須係對個別股票有深入了解者而非初哥（神槍手通常只有兩粒子彈，第一粒射唔中便第二粒，再唔打中便走頭。只有新兵才使用機關槍，亂槍掃射下，希望有一粒射中）。
今年股市波動性（volatility）愈來愈大，亦愈來愈密。例如今年2月同7月之後，最近又再發生一次。技術上睇，恒指在形成頭肩頂。
不可亂抄別人投資組合
有人喜歡將個人投資組合公開，但one man's meat is another man's poison；我老曹投資組合只適合我老曹，唔適合大家，不然我地亦唔需要財務策劃師為你度身訂造一個適合你個人投資組合。有病便要睇醫生，千萬唔好亂服成藥。最近為我老曹裝修屋企判頭，因感冒吃一星期成藥，結果搞到胃出血入醫院。如果自己經驗不足，便搵財務策劃師為你度身訂造；如果自己經驗豐富，便自行制訂，千萬不可亂抄別人投資組合。以我老曹為例，因為仲有份工，唔太注意經常性收入（Income），投資組合以資本增值為主；加上自己每天花十二小時投資上，有條件玩二線股及將投資集中三幾隻股份身上。上述策略未必人人適合，有人需要穩定收入、有人唔可能每天花十二小時投資上、有人承受唔起二線股股價大上大落。股市永遠存在不可預測因素，而且經常overextended（唔係跌過籠就係升過籠）。
2008年概念係唔少OECD國家高科技項目將大量移到中國生產去降低生產成本，而中國製造業正由樣樣都做轉向集中做高科技產品。人民幣升值、工資上升、出口退稅減少（或取消）、國家加強執行環保條例等等，令低技術投入工業例如紡織、成衣、玩具、廉價電器及電子產品面對壓力，因而移去越南、孟加拉、印度、斯里蘭卡等低工資國家生產，騰出更多生產力去承接來自OECD國家高科技產品生產。上述情況七十年代日本出現，八十年代台灣、南韓出現，依家中國亦開始進入此一周期。
高科技工序正移向中國
當股市完成巨變後，邊D股份可以吸納？呢類股份必須：一、唔受美國次按危機影響；二、唔受美國樓市回落影響；三、可承受中國人民幣升值、工資上升及唔污染環境；四、受國家支持而唔會減少出口退稅項目。
65％美國人相信經濟快陷入衰退，而我老曹仍相信貝南奇黃金歲月（Goldilocks）。家美國CPI仍處於過去四十五年平均低水平，失業率亦一樣；今年第三季GDP增長率係近一年半內最高。Economic Cycle Research Institute指數顯示Goldilock繼續──我老曹同意，根據ECRI指標，未來美國經濟增長率只係放緩而非衰退！
經濟放緩不利化工股，投資呢類股份應小心。美國經濟放緩亦不利日本，因消費者傾向買較便宜中國製造產品，而非日本製造產品，迫使日本高科技工序移向中國去降低生產成本。
根據The Birth of Plenty: How the Prosperity of the Modern World was created（作者Dr. William Bernstein）呢本書，1980年全球經濟已由供應不足走向供應過剩。現代世界繁榮來自科技傳遞；例如彩電1927年發明、影印機1938年出現、傳真機1948年出現，上述科技曾令美國RCA、蘭克斯樂等走向繁榮，然後係日本新力、NEC、松下電器等，以及今天南韓的LG、三星，明日將輪到中國。例如飛利浦近年發明LED（Light-emitting diode）主要台灣生產，但世界仍未普遍被採用，最近移向中國生產，令生產成本進一步下降，未來可成為家庭主要照明工具（因極之省電，唔會發熱，而且使用壽命好長）。世界經濟繁榮建基於高科技由一個國家傳遞到另外國家令生產成本大降、大量人採用結果。我老曹誠意向大家推介內地高科技股。
2007年11月6日 星期二
2007-11-07
美國好快第三次減息
11月6日，周二。恒生指數一度見28479.03，三個交易天內由10月30日最高31958點下跌3479點，跌幅10.9％；加上美林出報告估計明年恒生指數可見36000點，建議買進。恒指收市29438點，倒升495點；成交 1690億元。11月期指高水，升665點，收29441點。港交所（388）主席夏佳理表示，港交所短期將與國家外管局簽訂有關港股直通車協議，令內地投資者可來港投資順利，但時間未確定。他表示，香港亦要做足準備工夫，使內地投資者詳細了解香港股票市場運作情況，並準備介紹港股小冊子同光碟，向內地投資者及中介人士介紹香港市場。
恒生指數28479點乃頸線反彈，似乎形成右肩中（我老曹再次提醒大家，恒生指數形態分析準確度十分低，唔似個別股份。我老曹只信移動平均數組合，唔信恒指形態分析）。
高盛上調新地（016）目標價27％，至175元；嘉里建設（683）上調31％，至80.8元，估計2008及09年本港住宅樓價每年可上升 30％；同時上調恒地（012）、信置（083）、恒隆地產（101）及恒隆集團（101）目標價。美林預測2009年前香港樓價將上升50％，最睇好係恒基地產。今天新地升6.6％、信置升4.6％、恒地升3.8％。交通銀行（3328）升7.4％，該行表示正入股江蘇省部分農村銀行。中石油（857）下跌2.8％，三個交易天內下挫12％，貝爾斯登建議賣出。
創意企業純利高增長
中國最大企業交易網站經營商阿里巴巴（1688）上市，較招股價13.5元上升193％，總市值250億美元，O一百五十倍，一下子超過韓國NHN網站，成為僅次於雅虎日本、亞洲市值第二大國際網路公司。阿里巴巴預測今年獲利上升兩倍，因國內企業增加網上商品及服務行銷支出。內地好多公司冇自己網站，而使用阿里巴巴去搵客戶；為增加收入，阿里巴巴明年計劃將更多免費用戶轉為付費用戶。Google 2004年8月上市價85美元，依家700美元，升幅724％。阿里巴巴未來升幅係點？近期不但軟件公司睇好，硬件公司表現亦不俗，例如蘋果及 Research In Motion等。創意令呢類企業純利進入高增長期，並支持股價。
野村同東泰證券估計，中石油（857）及神華能源（1088）可能恒指季度評估後加入成為成分股，令中國大陸公司佔恒指比重由1997年年底 1.5％到今年年底佔28％。估計恒指成分股將逐漸由四十家增加到五十家。另一家有機會加入將係中國海外（688），電盈（008）則有機會被剔除，因市值只有329億元，而中國海外市值已達1390億元。
美元弱勢股市衰極有譜
滬深三百指數微跌42.76，收5317.55。中石化跌8.8％，收23.68元；中石油跌9％，收39.99元；江西銅業跌5.4％，收 55.68元；雲南銅業跌6.3％，收61.63元。桑福德伯恩斯坦分析員Andrew Keen報告中估計，明年銅價將下跌25％，因庫存增加需求減弱。寶鋼下跌1.1％，收16.79元，中國特鋼企業協會估計，今年中國不銹鋼產量將超過需求五十萬噸，2010年更擴大到一百萬噸。不過，華廈銀行上升3.5％，收19.57元，公司申請工資稅前扣除事項獲政府批准，而可減少所得稅3.2億元。
近期我老曹覺得，要協助投資者將佢地資金適當時刻放適當行業上正感受到無比壓力；至於告訴投資者避開唔合適項目就更加困難。例如次按危機過去一年，我老曹已揮動紅旗不知幾多次，睇呢個項目仍要經歷一段痛苦日子。貸款機構過分介入SIVs（mortgage-related structured investment vehicles）及CDOs（collateralized debt obligations）而無法自拔；繼花旗CEO辭職後，你信唔信The worst is over？反之，科網泡沫2000年3月爆破至今已七年，仍能生存者今後應唔再被淘汰，因為循環周期又再企佢地邊，情況有如2004年再次進入香港樓市情況一樣（1997年8月香港樓市泡沫爆破到2004年共七年）。市場往往由一個極端走向另一極端，並冇合理價。次按危機去年下半年浮現，未來衰相信會陸續有來。
上述信念令我老曹上月聯儲局宣布第二次減息後相信美元仍須再減息，依家已漸多人相信，令美元價繼續受壓。美元倫敦跌至1.4543美元兌1歐羅歷史新低，主因係美國樓市疲弱，打擊美國人消費。金價倫敦見820美元一盎斯，係1980年1月以來最高，瑞銀估計一個月內見850美元【圖】；只有兌日圓變化唔大，仲係114.63日圓。美元唔再係高息貨幣，外傳周三澳洲將加息至6.75厘，令澳元升上92.17美仙。分析員已改變睇法，家有 62％估計12月11日美國將減息至4.25厘（上月只有6％）；反之，歐羅11月8日極有可能保持4厘，令美元同歐羅利率差12月接近消除。
近日面對瘋瘋癲癲股市如何自處？美國樓價回落壓力下，美國政府必須維持寬鬆貸款政策去減少損傷，咁樣第三次減息好快出現。換言之，美元弱勢可見將來仍然維持，基於上述睇法，股市後市展望衰極有限。
內地鋼鐵股經過上半年大幅上升後，隨今年7月1日中國政府減少出口退稅而進入回落期。
明年係內地航空股營運高潮
內地航空股又點？依家外國航空公司只能中國三大城市升降。明年起七大省會（福建、廣東、河北、江蘇、山東、浙江及天津直轄市）每天最少有一班航班由美國前往。中國天空將逐步開放，明年起內地航空公司開始面對更多外國航空公司競爭……。中國政府打算內陸興建多三十六個國際機場，未來五到十年內投入服務，上述機場可容許波音787升降，呢類長程飛機營運成本比較上便宜，因此中國會考慮引入廉價航空公司。明年起聯合航空公司已可經營三藩市到廣州航線， 2009年起六間美國航空公司可提供十四航班到北京及上海等；2010年起中、美兩國向對方開放天空。換言之，2008年不但係內地航空公司營運高潮，亦係將面對各國航空公司更激烈競爭，尤其係2010年以後。
油價因伊拉克局勢緩和而回落2美元。今年夏季至11月初油價上升40％，最近見96美元才回落，估計其中20美元係地緣政治溢價。油價正進入消化期。
國家發改委最新監測顯示，10月29日至11月2日中國三十六個大中城市，豬肉價每五百克12.39元又再上升，牛肉及羊肉價亦上升，雞肉和雞蛋價則下降。睇住內地農產品售價上升，但香港缺乏呢方面投資工具。內地10月份CPI月中宣布估計升幅大於6.4％，如中國CPI連續三個月企於6％以上，唔排除第六次加息及進一步收緊銀根。11月份成品油加價，某程度上令11月份CPI保持高增長；因此年底前人民幣將有兩次加息機會。估計今年中國GDP上升 11.8％、明年升10.8％。今年CPI平均升幅4.72％、明年將達7.34％。隨國際資源價格上升，中國正面對輸入型通脹壓力。
Some days something goes wrong（任何時間總有D唔妥）。請唔好再問後市點睇，改問各行各行點睇仲好。市場呢隻怪獸近期食完淡友食好友，食完好友再食淡友，最近幾個月做好友又死、做淡友又死，因走勢上出現大量Deep V，好友淡友互片情況，可以講沙塵滾滾、殺錯良民。
11月6日，周二。恒生指數一度見28479.03，三個交易天內由10月30日最高31958點下跌3479點，跌幅10.9％；加上美林出報告估計明年恒生指數可見36000點，建議買進。恒指收市29438點，倒升495點；成交 1690億元。11月期指高水，升665點，收29441點。港交所（388）主席夏佳理表示，港交所短期將與國家外管局簽訂有關港股直通車協議，令內地投資者可來港投資順利，但時間未確定。他表示，香港亦要做足準備工夫，使內地投資者詳細了解香港股票市場運作情況，並準備介紹港股小冊子同光碟，向內地投資者及中介人士介紹香港市場。
恒生指數28479點乃頸線反彈，似乎形成右肩中（我老曹再次提醒大家，恒生指數形態分析準確度十分低，唔似個別股份。我老曹只信移動平均數組合，唔信恒指形態分析）。
高盛上調新地（016）目標價27％，至175元；嘉里建設（683）上調31％，至80.8元，估計2008及09年本港住宅樓價每年可上升 30％；同時上調恒地（012）、信置（083）、恒隆地產（101）及恒隆集團（101）目標價。美林預測2009年前香港樓價將上升50％，最睇好係恒基地產。今天新地升6.6％、信置升4.6％、恒地升3.8％。交通銀行（3328）升7.4％，該行表示正入股江蘇省部分農村銀行。中石油（857）下跌2.8％，三個交易天內下挫12％，貝爾斯登建議賣出。
創意企業純利高增長
中國最大企業交易網站經營商阿里巴巴（1688）上市，較招股價13.5元上升193％，總市值250億美元，O一百五十倍，一下子超過韓國NHN網站，成為僅次於雅虎日本、亞洲市值第二大國際網路公司。阿里巴巴預測今年獲利上升兩倍，因國內企業增加網上商品及服務行銷支出。內地好多公司冇自己網站，而使用阿里巴巴去搵客戶；為增加收入，阿里巴巴明年計劃將更多免費用戶轉為付費用戶。Google 2004年8月上市價85美元，依家700美元，升幅724％。阿里巴巴未來升幅係點？近期不但軟件公司睇好，硬件公司表現亦不俗，例如蘋果及 Research In Motion等。創意令呢類企業純利進入高增長期，並支持股價。
野村同東泰證券估計，中石油（857）及神華能源（1088）可能恒指季度評估後加入成為成分股，令中國大陸公司佔恒指比重由1997年年底 1.5％到今年年底佔28％。估計恒指成分股將逐漸由四十家增加到五十家。另一家有機會加入將係中國海外（688），電盈（008）則有機會被剔除，因市值只有329億元，而中國海外市值已達1390億元。
美元弱勢股市衰極有譜
滬深三百指數微跌42.76，收5317.55。中石化跌8.8％，收23.68元；中石油跌9％，收39.99元；江西銅業跌5.4％，收 55.68元；雲南銅業跌6.3％，收61.63元。桑福德伯恩斯坦分析員Andrew Keen報告中估計，明年銅價將下跌25％，因庫存增加需求減弱。寶鋼下跌1.1％，收16.79元，中國特鋼企業協會估計，今年中國不銹鋼產量將超過需求五十萬噸，2010年更擴大到一百萬噸。不過，華廈銀行上升3.5％，收19.57元，公司申請工資稅前扣除事項獲政府批准，而可減少所得稅3.2億元。
近期我老曹覺得，要協助投資者將佢地資金適當時刻放適當行業上正感受到無比壓力；至於告訴投資者避開唔合適項目就更加困難。例如次按危機過去一年，我老曹已揮動紅旗不知幾多次，睇呢個項目仍要經歷一段痛苦日子。貸款機構過分介入SIVs（mortgage-related structured investment vehicles）及CDOs（collateralized debt obligations）而無法自拔；繼花旗CEO辭職後，你信唔信The worst is over？反之，科網泡沫2000年3月爆破至今已七年，仍能生存者今後應唔再被淘汰，因為循環周期又再企佢地邊，情況有如2004年再次進入香港樓市情況一樣（1997年8月香港樓市泡沫爆破到2004年共七年）。市場往往由一個極端走向另一極端，並冇合理價。次按危機去年下半年浮現，未來衰相信會陸續有來。
上述信念令我老曹上月聯儲局宣布第二次減息後相信美元仍須再減息，依家已漸多人相信，令美元價繼續受壓。美元倫敦跌至1.4543美元兌1歐羅歷史新低，主因係美國樓市疲弱，打擊美國人消費。金價倫敦見820美元一盎斯，係1980年1月以來最高，瑞銀估計一個月內見850美元【圖】；只有兌日圓變化唔大，仲係114.63日圓。美元唔再係高息貨幣，外傳周三澳洲將加息至6.75厘，令澳元升上92.17美仙。分析員已改變睇法，家有 62％估計12月11日美國將減息至4.25厘（上月只有6％）；反之，歐羅11月8日極有可能保持4厘，令美元同歐羅利率差12月接近消除。
近日面對瘋瘋癲癲股市如何自處？美國樓價回落壓力下，美國政府必須維持寬鬆貸款政策去減少損傷，咁樣第三次減息好快出現。換言之，美元弱勢可見將來仍然維持，基於上述睇法，股市後市展望衰極有限。
內地鋼鐵股經過上半年大幅上升後，隨今年7月1日中國政府減少出口退稅而進入回落期。
明年係內地航空股營運高潮
內地航空股又點？依家外國航空公司只能中國三大城市升降。明年起七大省會（福建、廣東、河北、江蘇、山東、浙江及天津直轄市）每天最少有一班航班由美國前往。中國天空將逐步開放，明年起內地航空公司開始面對更多外國航空公司競爭……。中國政府打算內陸興建多三十六個國際機場，未來五到十年內投入服務，上述機場可容許波音787升降，呢類長程飛機營運成本比較上便宜，因此中國會考慮引入廉價航空公司。明年起聯合航空公司已可經營三藩市到廣州航線， 2009年起六間美國航空公司可提供十四航班到北京及上海等；2010年起中、美兩國向對方開放天空。換言之，2008年不但係內地航空公司營運高潮，亦係將面對各國航空公司更激烈競爭，尤其係2010年以後。
油價因伊拉克局勢緩和而回落2美元。今年夏季至11月初油價上升40％，最近見96美元才回落，估計其中20美元係地緣政治溢價。油價正進入消化期。
國家發改委最新監測顯示，10月29日至11月2日中國三十六個大中城市，豬肉價每五百克12.39元又再上升，牛肉及羊肉價亦上升，雞肉和雞蛋價則下降。睇住內地農產品售價上升，但香港缺乏呢方面投資工具。內地10月份CPI月中宣布估計升幅大於6.4％，如中國CPI連續三個月企於6％以上，唔排除第六次加息及進一步收緊銀根。11月份成品油加價，某程度上令11月份CPI保持高增長；因此年底前人民幣將有兩次加息機會。估計今年中國GDP上升 11.8％、明年升10.8％。今年CPI平均升幅4.72％、明年將達7.34％。隨國際資源價格上升，中國正面對輸入型通脹壓力。
Some days something goes wrong（任何時間總有D唔妥）。請唔好再問後市點睇，改問各行各行點睇仲好。市場呢隻怪獸近期食完淡友食好友，食完好友再食淡友，最近幾個月做好友又死、做淡友又死，因走勢上出現大量Deep V，好友淡友互片情況，可以講沙塵滾滾、殺錯良民。
2007年11月5日 星期一
2007-11-06
只係小驚應無大險
11月5日，周一。恒生指數出現較大調整，下跌1526.02，收28942.32；成交1587.5億元。11月期指低水，跌1685點，收28776點。恒指下跌5.01％，係2001年9月以來最大單日跌幅。國企指數跌6.39％，係2004年以來最大單日跌幅。 今天長實（001）跌7.8元，報132.8元；新地（016）跌6.2元，報132.8元；控（005）公布第三次股息17美仙，股價跌2.4元，收145.9元；恒生（011）第三季股息每股1.1元，股價下跌3.7元，收144.2元；中移動（941）跌10.6元，收141.6元；港交所（388）跌16.6元，收249元；國壽（2628）跌2.4元，報47.8元。
中國股市出現連續第三個交易天下跌；滬深三百指數跌112.63，收5360點。中信證券跌8.4％、浦發銀行跌5.1％、中石化跌8.9％、萬科跌8.1％；航空股因政府批准加燃油附加費而上升。
花旗有望否極泰來
次按問題繼續惡化，花旗集團手上有關證券10月份失去110億美元市值，相當於今年全年純利一半以上，但相信周一花旗美國股價可止跌回升，因周一在東京掛牌花旗股價成4580日圓（39.98美元），較上周五紐約收市價高6％。
魯賓周日被任命為花旗董事長取代普林斯，比朔夫爵士被任命為暫代CEO，結束花旗董事長及CEO同由一人出任時代。魯賓1999年加盟花旗以來，一直係普林斯親密幕僚，呢次擔大旗做主席，能否一如出任克仔時代財長一樣，將美國財政赤字化為盈餘才交畀殊仔？出任高盛聯席主席時，已證明魯賓係一個非常犀飛利之輩，在高盛二十六年工作證明佢鎮定、清醒、雷厲風行，非常睿智；加上出任財長令佢閱歷豐富，例如1997年亞洲金融危機時同格蛇聯手向泰國提供援助，其後更援助印度和南韓，當時備受外界抨擊，事後卻贏得廣泛讚賞。
魯賓亦係狂熱自由市場分子及工作狂，出任財長期間除飛回紐約同妻子相聚外，其餘周末及周日都在華盛頓一家酒店套房內策劃下周工作。相信魯賓領導下，花旗好快可復元過來。
今天花旗推介銀泰百貨（1833），目標價10.4元。估計銀泰今年每股獲利19.4仙，上升27％，O三十五倍；明年每股獲利25.5仙，上升31％，未來O二十六點七倍。
高科技股未來升幅勝國企紅籌
互聯網時代Roaring 90s終於在2000年3月結束，引發2000年3月至2002年10月大熊市。上一次互聯網超級大牛市結束至今已超過七年，今天高速寬頻已成為互聯網標準，漸漸取代過去甚慢及較昂貴撥號服務。訊號以微波科技叫IEEE 802.16「WiMAX」標準取代「有線寬頻」，進入真正互聯網革命時代，估計IEEE 802.16微波傳遞將漸成世界標準（Institute of Electrical and Electronics Engineers，簡稱IEEE）。只要建立一個WiMAX收發站，便可覆蓋三十公里地區，利用微波傳遞大量訊號。日後接收微波訊息硬件及軟件將大量湧現，引發另一場互聯網革命，手機、手提電腦或PDA無論在何處都可無線上網，部分高科技股未來股價可能上升五倍、十倍甚至二十倍。換言之，另一場高科技大牛市早已形成，漸漸進入高速上升周期，令互聯網、電視機、PDA、手機、手提電腦等進入另一新領域。相信部分高科技股未來升幅甚至連過去國企、紅籌股升幅亦自愧不如。寧買當頭起，莫買當頭跌。今時今日高科技項目係當頭起，國企、紅籌股係當頭跌。各位仲記得喬布斯重返蘋果後推出iPod，從此改變聽音樂習慣，亦令蘋果股價上升幾十倍……。IEEE 802.16面世，相信亦從此改變上網習慣。今天唔少評論員在談美林如何如何、大摩如何如何、JP摩根大通如何如何。本欄讀者一年前已明白次按遲早出事而避開。今天唔少人評論港股直通車可能延期開出，作為《信報》讀者，相信早已在過去兩星期大量減持國企、紅籌股矣……。知識就係財富，有人戲言GDP等於Grossly Disappointing Press（經常令人失望傳媒）。恒生指數經過十一星期上升，升幅65％以上，再加上同RSI出現三浪背馳，國企、紅籌股平均O三十七倍以上，又點會有運行？不過，股市一早已流行牛熊共舞，唔同行業有唔同盛衰循環周期。東山下雨西山晴，在跌市中仍有唔少高科技股股價企得好硬，未受恒指回落1500點所影響。Bad market, good stock picking，在跌市中一樣有唔少股份逆市上升。
Tom Clangus GMT Capital主席管理32億美元資產，佢估計年底道指可見12000點，即下跌12％。QCI Asset Management主要投資策略員Edward Shill估計，年底道指見11600點、明年6月見10000點。
有升自然有跌，恒指連升十一星期，回落三幾星期亦冇乜大不了，技術上睇只係小驚，應無大險。8月22日前A股和H股差距咁大，應該做一些適當配置和選擇。因此，在中國政府宣布港股直通車後，香港H股股價便一湧而上；今天A、H股差距已收窄，加上內地企業盈利增長第四季極可能放緩，美國經濟第四季GDP增長率亦肯定放緩，再加上中國面對較高通脹，咁情況下，連A股市場亦要調整，何況股價已上升80％以上國企股同紅籌股？
中證監避免QDII衝擊港股
中國證監會已責成數家基金公司修改待審批合格境內機構投資產品（QDII），要求呢D產品降低對港股投資比例，以防止對港股造成太大衝擊，但未具體訂出投資比例設限。理由係8月20日至今恒指升幅已達50％以上，國企指數更上升80％。9月底止中國QDII獲批總額421.7億美元；二十一家銀行獲批161億美元、五家基金公司獲批195億美元、十四家保險公司獲批65.7億美元，已實際出投資金額108.6億美元（10月數字未公布）。
中石油（857）回歸A股市場，以48.6元人民幣開盤，升幅191.02％，順利超越埃克森美孚總市值4876.82億美元，成為全球市值最大公司。中石油A股總市值7.8萬億元人民幣、H股市值4000多億港元，加起來總值8.2萬億元人民幣（1.1萬億美元），較艾克森美孚總市值大一倍以上。
中共十七大報告中首次提出「創造條件令更多群眾擁有財產性收入」。乜係財產性收入？在統計中常用「人均可支配收入」由四部分構成：一、工資性收入，相信大家都明白；二、轉移性收入（例如養老金等）；三、經營性收入（所有商業買賣所產生收入，包括炒股票）；四、財產性收入（例如存款利息、租金、專利收入、財產增值收益等）。新興國家如中國，去年居民人均財產性收入只有240多元人民幣，佔人均GDP 2％左右，基數雖然細，但發展潛力十分大，2005年上升19.7％，2006年上升26.5％。
我老曹1967年剛出社會做事，工資性收入佔總收入99％或以上，財產性收入很少。到今天，財產性收入已成為主要收入來源；反之，工資性收入所佔比重迅速下降。至於養老金，我老曹仍未有條件領。社會愈富裕，人民來自財產性收入比重大升，工資性收入所佔比重下降。中共十七大提及「財產性收入」，即變相承認「資本主義」（利用資本去賺錢）。
過去中國社會將人分為三種：甲、賺取工資性收入打工仔，叫做「人下人」（因工字不出頭），如你一世人都以工資收入為主，你生活水平高極有限。乙、錢搵錢，叫做「人中人」（懂得利用投資去賺錢，你已成為中產階級，唔少中產既賺取工資，同時亦投資賺錢）；丙、搵人同你賺錢，乃「人上人」（即老闆階級）。全球最有錢人都係老闆階級，只有極少數如畢非德才透過投資發達。過去共產主義最反對就係「錢搵錢」，呢次中共十七大首次提出「創造條件令更多群眾擁有財產性收入」，即公開承認資本主義制度。
中國銀行（3988）副主席蔣定之話，中國地方金融機構不良貸款率大幅下降。2003年至今城市商業銀行不良貸款率由15.26％降至4％，農村信用社不良貸款率由29.7％降至13.7％，並在2006年由相較十年前虧損變為獲利186億元。睇中國農業銀行明年亦可上市。
現年七十七歲厲以寧，係1980年代初最先在中國提出股份制（我老曹同佢亦有一面之緣），係中國最具影響力經濟學家之一。佢首次接受記者訪問談內地股市，佢話股價往往受心理作用影響；反之，經濟學家分析股市往往都唔準。佢反對A股O高就係泡沫理論。1929年美國係面對供應過剩情況，華爾街危機才爆發，上述情況未在中國出現。雖然A股時有波動，但牛市態勢未變，湧入股市人仍在增加。經濟處於唔同階段，不能單純用O說明。一、目前中國係發展中國家，GDP增長率較快，容易出現高O。二、人民幣仍在升值中，各國資金仍湧向中國。三、中國市場還在不斷擴大，企業發展潛力仍未充分發揮。因此佢只同意目前A股偏高需要調整，即使有泡沫，目前仍太早預測佢會爆破。
國內航線燃油附加費上調，八百公里以下調高每位10元，八百公里以上每位上調20元，11月5日起執行（以出示時間為準）。
內房股繼續「跑馬圈地」
內房股勢將出現強者愈強。中國地產發展大趨勢一如香港，寡頭時代逐漸降臨，形成一個不完全競爭但又非完全壟斷市場結構，最大特點係少數開發商供應市場上大部分產品。呢種環境有利地產發展商獲利，但不利買樓人士（因為選擇對象減少）。過去寡頭時代降臨，令本港地產商從1970年代開始獲暴利，上述情況將內地重演，即內地房產股出現強者愈強現象，繼續努力「跑馬圈地」，其他地產發展商則發現補給土地有困難，漸漸變成收租股。
珠三角合作不斷深化，醞釀多年港珠澳大橋規劃方案已定稿，好快可以施工。完成後，香港到珠海將由依家七十五分鐘船程變成三十分鐘車程；明年年底廣州至珠海輕鐵將開通，香港到廣州火車行走時間由一百四十分鐘減至四十分鐘，估計珠海房地產價格將大大提升。可惜大部分珠海房地產公司只深圳掛牌、香港上市唔多。例如招商地產、保利地產、萬科、金地集團、華發、香江、深南光、珠江實業等，都係只深圳掛牌。
今年英國首次出現擁有百萬美元財務資產女性超過男性。根據Patomonitor資料，英國去年共有三十八萬個百萬英鎊富翁，其中46％係女性，並以年率11％速度上升。最近《倫敦時報》「Rich List for 2007」，一千個最有錢人中，女性增加20％，達九十二名。
再以《今日管理》雜誌資料，今年一百個最成功英國企業家中，有25％係女性。
十年前英國百萬富翁男性平均擁有270萬英鎊，女性平均擁有130萬英鎊；今年前者平均只擁有300萬英鎊，女性200萬英鎊，男女富翁差距已縮窄到只有31％，因男性財富平均只上升9.1％，而女性卻上升54％。
香港情況又點？冇統計數字，但肯定富婆、富妹數目愈來愈多也。
11月5日，周一。恒生指數出現較大調整，下跌1526.02，收28942.32；成交1587.5億元。11月期指低水，跌1685點，收28776點。恒指下跌5.01％，係2001年9月以來最大單日跌幅。國企指數跌6.39％，係2004年以來最大單日跌幅。 今天長實（001）跌7.8元，報132.8元；新地（016）跌6.2元，報132.8元；控（005）公布第三次股息17美仙，股價跌2.4元，收145.9元；恒生（011）第三季股息每股1.1元，股價下跌3.7元，收144.2元；中移動（941）跌10.6元，收141.6元；港交所（388）跌16.6元，收249元；國壽（2628）跌2.4元，報47.8元。
中國股市出現連續第三個交易天下跌；滬深三百指數跌112.63，收5360點。中信證券跌8.4％、浦發銀行跌5.1％、中石化跌8.9％、萬科跌8.1％；航空股因政府批准加燃油附加費而上升。
花旗有望否極泰來
次按問題繼續惡化，花旗集團手上有關證券10月份失去110億美元市值，相當於今年全年純利一半以上，但相信周一花旗美國股價可止跌回升，因周一在東京掛牌花旗股價成4580日圓（39.98美元），較上周五紐約收市價高6％。
魯賓周日被任命為花旗董事長取代普林斯，比朔夫爵士被任命為暫代CEO，結束花旗董事長及CEO同由一人出任時代。魯賓1999年加盟花旗以來，一直係普林斯親密幕僚，呢次擔大旗做主席，能否一如出任克仔時代財長一樣，將美國財政赤字化為盈餘才交畀殊仔？出任高盛聯席主席時，已證明魯賓係一個非常犀飛利之輩，在高盛二十六年工作證明佢鎮定、清醒、雷厲風行，非常睿智；加上出任財長令佢閱歷豐富，例如1997年亞洲金融危機時同格蛇聯手向泰國提供援助，其後更援助印度和南韓，當時備受外界抨擊，事後卻贏得廣泛讚賞。
魯賓亦係狂熱自由市場分子及工作狂，出任財長期間除飛回紐約同妻子相聚外，其餘周末及周日都在華盛頓一家酒店套房內策劃下周工作。相信魯賓領導下，花旗好快可復元過來。
今天花旗推介銀泰百貨（1833），目標價10.4元。估計銀泰今年每股獲利19.4仙，上升27％，O三十五倍；明年每股獲利25.5仙，上升31％，未來O二十六點七倍。
高科技股未來升幅勝國企紅籌
互聯網時代Roaring 90s終於在2000年3月結束，引發2000年3月至2002年10月大熊市。上一次互聯網超級大牛市結束至今已超過七年，今天高速寬頻已成為互聯網標準，漸漸取代過去甚慢及較昂貴撥號服務。訊號以微波科技叫IEEE 802.16「WiMAX」標準取代「有線寬頻」，進入真正互聯網革命時代，估計IEEE 802.16微波傳遞將漸成世界標準（Institute of Electrical and Electronics Engineers，簡稱IEEE）。只要建立一個WiMAX收發站，便可覆蓋三十公里地區，利用微波傳遞大量訊號。日後接收微波訊息硬件及軟件將大量湧現，引發另一場互聯網革命，手機、手提電腦或PDA無論在何處都可無線上網，部分高科技股未來股價可能上升五倍、十倍甚至二十倍。換言之，另一場高科技大牛市早已形成，漸漸進入高速上升周期，令互聯網、電視機、PDA、手機、手提電腦等進入另一新領域。相信部分高科技股未來升幅甚至連過去國企、紅籌股升幅亦自愧不如。寧買當頭起，莫買當頭跌。今時今日高科技項目係當頭起，國企、紅籌股係當頭跌。各位仲記得喬布斯重返蘋果後推出iPod，從此改變聽音樂習慣，亦令蘋果股價上升幾十倍……。IEEE 802.16面世，相信亦從此改變上網習慣。今天唔少評論員在談美林如何如何、大摩如何如何、JP摩根大通如何如何。本欄讀者一年前已明白次按遲早出事而避開。今天唔少人評論港股直通車可能延期開出，作為《信報》讀者，相信早已在過去兩星期大量減持國企、紅籌股矣……。知識就係財富，有人戲言GDP等於Grossly Disappointing Press（經常令人失望傳媒）。恒生指數經過十一星期上升，升幅65％以上，再加上同RSI出現三浪背馳，國企、紅籌股平均O三十七倍以上，又點會有運行？不過，股市一早已流行牛熊共舞，唔同行業有唔同盛衰循環周期。東山下雨西山晴，在跌市中仍有唔少高科技股股價企得好硬，未受恒指回落1500點所影響。Bad market, good stock picking，在跌市中一樣有唔少股份逆市上升。
Tom Clangus GMT Capital主席管理32億美元資產，佢估計年底道指可見12000點，即下跌12％。QCI Asset Management主要投資策略員Edward Shill估計，年底道指見11600點、明年6月見10000點。
有升自然有跌，恒指連升十一星期，回落三幾星期亦冇乜大不了，技術上睇只係小驚，應無大險。8月22日前A股和H股差距咁大，應該做一些適當配置和選擇。因此，在中國政府宣布港股直通車後，香港H股股價便一湧而上；今天A、H股差距已收窄，加上內地企業盈利增長第四季極可能放緩，美國經濟第四季GDP增長率亦肯定放緩，再加上中國面對較高通脹，咁情況下，連A股市場亦要調整，何況股價已上升80％以上國企股同紅籌股？
中證監避免QDII衝擊港股
中國證監會已責成數家基金公司修改待審批合格境內機構投資產品（QDII），要求呢D產品降低對港股投資比例，以防止對港股造成太大衝擊，但未具體訂出投資比例設限。理由係8月20日至今恒指升幅已達50％以上，國企指數更上升80％。9月底止中國QDII獲批總額421.7億美元；二十一家銀行獲批161億美元、五家基金公司獲批195億美元、十四家保險公司獲批65.7億美元，已實際出投資金額108.6億美元（10月數字未公布）。
中石油（857）回歸A股市場，以48.6元人民幣開盤，升幅191.02％，順利超越埃克森美孚總市值4876.82億美元，成為全球市值最大公司。中石油A股總市值7.8萬億元人民幣、H股市值4000多億港元，加起來總值8.2萬億元人民幣（1.1萬億美元），較艾克森美孚總市值大一倍以上。
中共十七大報告中首次提出「創造條件令更多群眾擁有財產性收入」。乜係財產性收入？在統計中常用「人均可支配收入」由四部分構成：一、工資性收入，相信大家都明白；二、轉移性收入（例如養老金等）；三、經營性收入（所有商業買賣所產生收入，包括炒股票）；四、財產性收入（例如存款利息、租金、專利收入、財產增值收益等）。新興國家如中國，去年居民人均財產性收入只有240多元人民幣，佔人均GDP 2％左右，基數雖然細，但發展潛力十分大，2005年上升19.7％，2006年上升26.5％。
我老曹1967年剛出社會做事，工資性收入佔總收入99％或以上，財產性收入很少。到今天，財產性收入已成為主要收入來源；反之，工資性收入所佔比重迅速下降。至於養老金，我老曹仍未有條件領。社會愈富裕，人民來自財產性收入比重大升，工資性收入所佔比重下降。中共十七大提及「財產性收入」，即變相承認「資本主義」（利用資本去賺錢）。
過去中國社會將人分為三種：甲、賺取工資性收入打工仔，叫做「人下人」（因工字不出頭），如你一世人都以工資收入為主，你生活水平高極有限。乙、錢搵錢，叫做「人中人」（懂得利用投資去賺錢，你已成為中產階級，唔少中產既賺取工資，同時亦投資賺錢）；丙、搵人同你賺錢，乃「人上人」（即老闆階級）。全球最有錢人都係老闆階級，只有極少數如畢非德才透過投資發達。過去共產主義最反對就係「錢搵錢」，呢次中共十七大首次提出「創造條件令更多群眾擁有財產性收入」，即公開承認資本主義制度。
中國銀行（3988）副主席蔣定之話，中國地方金融機構不良貸款率大幅下降。2003年至今城市商業銀行不良貸款率由15.26％降至4％，農村信用社不良貸款率由29.7％降至13.7％，並在2006年由相較十年前虧損變為獲利186億元。睇中國農業銀行明年亦可上市。
現年七十七歲厲以寧，係1980年代初最先在中國提出股份制（我老曹同佢亦有一面之緣），係中國最具影響力經濟學家之一。佢首次接受記者訪問談內地股市，佢話股價往往受心理作用影響；反之，經濟學家分析股市往往都唔準。佢反對A股O高就係泡沫理論。1929年美國係面對供應過剩情況，華爾街危機才爆發，上述情況未在中國出現。雖然A股時有波動，但牛市態勢未變，湧入股市人仍在增加。經濟處於唔同階段，不能單純用O說明。一、目前中國係發展中國家，GDP增長率較快，容易出現高O。二、人民幣仍在升值中，各國資金仍湧向中國。三、中國市場還在不斷擴大，企業發展潛力仍未充分發揮。因此佢只同意目前A股偏高需要調整，即使有泡沫，目前仍太早預測佢會爆破。
國內航線燃油附加費上調，八百公里以下調高每位10元，八百公里以上每位上調20元，11月5日起執行（以出示時間為準）。
內房股繼續「跑馬圈地」
內房股勢將出現強者愈強。中國地產發展大趨勢一如香港，寡頭時代逐漸降臨，形成一個不完全競爭但又非完全壟斷市場結構，最大特點係少數開發商供應市場上大部分產品。呢種環境有利地產發展商獲利，但不利買樓人士（因為選擇對象減少）。過去寡頭時代降臨，令本港地產商從1970年代開始獲暴利，上述情況將內地重演，即內地房產股出現強者愈強現象，繼續努力「跑馬圈地」，其他地產發展商則發現補給土地有困難，漸漸變成收租股。
珠三角合作不斷深化，醞釀多年港珠澳大橋規劃方案已定稿，好快可以施工。完成後，香港到珠海將由依家七十五分鐘船程變成三十分鐘車程；明年年底廣州至珠海輕鐵將開通，香港到廣州火車行走時間由一百四十分鐘減至四十分鐘，估計珠海房地產價格將大大提升。可惜大部分珠海房地產公司只深圳掛牌、香港上市唔多。例如招商地產、保利地產、萬科、金地集團、華發、香江、深南光、珠江實業等，都係只深圳掛牌。
今年英國首次出現擁有百萬美元財務資產女性超過男性。根據Patomonitor資料，英國去年共有三十八萬個百萬英鎊富翁，其中46％係女性，並以年率11％速度上升。最近《倫敦時報》「Rich List for 2007」，一千個最有錢人中，女性增加20％，達九十二名。
再以《今日管理》雜誌資料，今年一百個最成功英國企業家中，有25％係女性。
十年前英國百萬富翁男性平均擁有270萬英鎊，女性平均擁有130萬英鎊；今年前者平均只擁有300萬英鎊，女性200萬英鎊，男女富翁差距已縮窄到只有31％，因男性財富平均只上升9.1％，而女性卻上升54％。
香港情況又點？冇統計數字，但肯定富婆、富妹數目愈來愈多也。
2007年11月4日 星期日
2007-11-05
不可一竹篙打一船人
11月4日，周日。美國房地產不提也罷；中國房地產因為鄉村人口湧入城市，令五十個大城市樓價無一不升；至於香港，9月份起因唔少散戶在股市中賺蚊年，再玩樓換樓遊戲。 11月尋找轉勢二線股
道指已從10月11日14198點回落，滬深A股由10月17日5891點開始回落，恒生指數係咪由10月30日31958點開始回落（恒指已同RSI出現三浪背馳）？港股直通車延期開出，相信周一H股同紅籌股麵對較大幅度調整，但油價高企並有機會突破100美元一桶，將繼續支持能源股及煤礦股。至於二線股，有D二線股疲弱係弱在本身業績差、缺乏成長性預期，因此在大旺市中仍缺乏上升動力，但亦不可一竹篙打一船人，二線股中亦不乏業績轉弱為強者。呢類股份由於交投唔多，一旦轉勢股價往往出現火爆，吸引投資者眼球。11月就係尋找那些二線轉勢日子。市場永遠變幻無常，當你剛剛睇好紅籌、國企股時，佢又開始變化矣。
英皇國際（163）宣布將港島西半山一幅優質地皮出售，獲利5.75億元，售價14.68億元。買家係美國美聯銀行及富聯國際（369）合組公司。最開心應該係英皇國際執行董事張炳強（我老曹老友），上述係佢出任英皇國際執董以來第一次同公司賺大錢。誰說二線股可忽略?! 美元兌1歐羅見1.4528新低，兌英鎊見1981年以來新低，兌加元更係1950年以來新低。估計11月8日英國唔會減息，短期英鎊仍有上升能力；反之美元仍有減息壓力。相信明年3月結前，1歐羅可兌1.5美元，因為美國房地產及次按問題仍在惡化；估計明年1月美國再減息四分一厘，何況第四季美國GDP增長率在放緩中。
花旗集團CEO Charles Prince可能步美林CEO辭職的後塵，今年花旗集團股價已下跌31％（上周跌9％，收市後場外交易回升1.3％）。周一花旗可能公布虧損進一步擴大，因唔少次按債券價格進一步下跌。繼續避開同次按有關項目，乃我老曹一直忠告。花旗集團3500億美元SIVs市場中係最大莊家，管理七個資產賬之外工具，涉及800億美元資產。
次按市場繼續有人頭落地
SIVs係利用發行短期債券集資者去較高息次按債券，藉此賺取利息差。如次按唔出事，咁樣的確可賺取息差；一旦出事，便出現利大本無歸！睇落次按市場繼續有「人頭落地」。金融市場定律：成功者上天堂，失敗者落地獄。其他行業人士毋須羨慕金融從業員，事關高薪背後係無比壓力。
據統計，股票市場回報率有80％來自股市由低於O十倍升上O三十倍所產生，隻有20％係絕對回報。投資策略應在O低於十倍股份中找尋明日之星，而放棄O高於三十倍當炒股。上周四恒生中企指數平均O三十七點四六倍、恒生國企指數O三十七點八七倍，上周五開始回落。短期而言，紅籌、國企股可升可跌，但長線而言紅籌、國企股已失去投資吸引力（因O三十倍之上），因此老曹一再建議大家在國企、紅籌股身上減持，資金轉投高科技股。或遲或早將見到國企及紅籌股Go Down the Drain日子，一如1997年8月後紅籌股大跌一樣，理由係8月20日至今國企、紅籌股炒上行為係建基於「虛假的希望」，而非公司業績。年輕一代可能忘記1997年8月以後北控（392）及上海實業（363）股價狂跌日子。
10月過去了，但500億美元房貸仍未重新安排（reset），會否出現大量不履行合約行為（default）？木宰羊。未來六個月美國每月有幾百億美元房貸須重新安排。換言之，次按市場仍滿布地雷（唔知幾時踩中便粉身碎骨）。美國三個月LIBOR由一個月前5.24厘下降到上周五4.86厘（多謝兩次減息），令房貸在重新安排方麵容易一D。
如把油價同食物價格剔除，美國通脹率第三季隻有0.8％，即如非油價同食物價格上升，美國有條件將利率降至3厘（而非4.5厘）。油價上升係因為地源政治，同經濟無關；食物價上升，天氣係主要因素。美國樓價回落有乜可怕？過去十年美國樓價隻上升120％（同期英國上升211％），因此美國樓價回落唔係1990年日本式，更加唔係1997年8月香港式（1984至97年本港樓價上升二十倍，令1997年9月至2003年6月回落65％）。估計由2006年8月至2009年年中，美國樓價可回落15-20％左右，但No Big Deal !隻係D做十足按揭或5％到10％按揭者才出事；如做30％按揭應該沒事。當油價直指100美元一桶（估計其中20美元以上係地源政治風險溢價）、金價升穿800美元時，要你相信未來通脹率仍十分低有一定難度。事實上，我地已度過高通脹期並走向低通脹期。弱勢美元一向對港股有利，例如1990年到1997年為香港製造資產升值潮；2002年1月起美元弱勢，亦令香港資產由2003年6月起再次升值。至於油價長期點睇？石油專家認為如沒地源政治因素，油價應在70美元或以下。今天高油價成因係政治因素唔係經濟因素，一旦政治氣氛緩和，油價將再回落，呢點可由遠期期油價格較短期期油低證明。
去年2月貝南奇出任聯儲局主席以來，股市便不斷上演「Deep V」，主要反映一般人對前景憂慮，而唔相信經濟已進入黃金歲月。上周又再出另一個Deep V，但美國上周五股市贏家又係睇好一方。有時我老曹都幾佩服內地投資者，在A股較H股有30％到60％溢價下仍唔恐懼，反而香港卻彌漫一片睇淡聲（連的士司機亦叫我老曹小心投資；茶樓夥記亦叫人少沾手窩輪）。我老曹過去四十年股市生涯，從未經歷過恒生指數上升50％而仍有咁多散戶及分析員睇淡！相信今年升市中唔少散戶並沒上車或持貨不足，甚至可能蝕本。唔同意？各位睇D散戶至愛——二線股，今年大部分二線股股價不升反跌，唔少仍在賬麵值以下；另一散戶至愛控（005）亦早已表現「大笨象」本色。
今年升市淡友多
股票市場早已進入20╱80時代，即20％投資者賺大錢、80％投資者上上落落或輸錢。反觀1997年房地產熱時，大量散戶自住一間，另一間用炒、一間用收租，所謂「三樓一族」。2000年有多少人戀上「八號仔」？當年我老曹收到唔少女讀者來電話：「Richard好cute！」我老曹最後忍唔住寫篇〈小小超不再性感〉文章，叫人唔好戀上李察李。七年後今天，唔少讀者話憎死李察李，李察李由2000年「全城最可愛」變成今天的「犯眾憎」，再次印證今年升市睇淡者充斥市場。後市點睇？
上周五美林下跌7.9％、貝爾斯登跌5.4％、大摩跌5.6％、高盛跌4.4％……；但Research in Motion（RIM）升4％。美股早已出現拋售金融股買入高科技股行動，相信全球各國股市遲早跟從；Viacom第三季淨收入上升達80％。
銅價已跌至七星期內低價7458美元一噸，上周五反彈至7520美元收市；鋅價跌至十九個月內低點，因存貨上升30％，至七萬七千噸，一度見2655美元一噸才反彈。鋁價仍高企3690美元一噸，因需求很大。從金屬價睇，明年高科技股獲利能力進一步加強。
全球最大玩具買家Mattel股價已跌至五十二周低位，由30元回落到隻有20元，因擔心今年美國聖誕節玩具銷售令人失望。應否壞消息入貨？瑞信開始推介，十二個月目標價28-30美元。
微軟Virtual Earth 3D（Beta）2.0可支持Windows Live Map3D地圖展示和指引，但必須250MB以上硬碟空間，將形成換電腦潮，以便將記憶係統擴大容納新軟件。由2000年科網股泡沫爆破至今已超過七年，另一個電腦轉換潮開始，令聯想（992）股價今年狂升，相信將漸漸伸展到其他高科技股方麵。另一尋寶遊戲又開始矣！
11月4日，周日。美國房地產不提也罷；中國房地產因為鄉村人口湧入城市，令五十個大城市樓價無一不升；至於香港，9月份起因唔少散戶在股市中賺蚊年，再玩樓換樓遊戲。 11月尋找轉勢二線股
道指已從10月11日14198點回落，滬深A股由10月17日5891點開始回落，恒生指數係咪由10月30日31958點開始回落（恒指已同RSI出現三浪背馳）？港股直通車延期開出，相信周一H股同紅籌股麵對較大幅度調整，但油價高企並有機會突破100美元一桶，將繼續支持能源股及煤礦股。至於二線股，有D二線股疲弱係弱在本身業績差、缺乏成長性預期，因此在大旺市中仍缺乏上升動力，但亦不可一竹篙打一船人，二線股中亦不乏業績轉弱為強者。呢類股份由於交投唔多，一旦轉勢股價往往出現火爆，吸引投資者眼球。11月就係尋找那些二線轉勢日子。市場永遠變幻無常，當你剛剛睇好紅籌、國企股時，佢又開始變化矣。
英皇國際（163）宣布將港島西半山一幅優質地皮出售，獲利5.75億元，售價14.68億元。買家係美國美聯銀行及富聯國際（369）合組公司。最開心應該係英皇國際執行董事張炳強（我老曹老友），上述係佢出任英皇國際執董以來第一次同公司賺大錢。誰說二線股可忽略?! 美元兌1歐羅見1.4528新低，兌英鎊見1981年以來新低，兌加元更係1950年以來新低。估計11月8日英國唔會減息，短期英鎊仍有上升能力；反之美元仍有減息壓力。相信明年3月結前，1歐羅可兌1.5美元，因為美國房地產及次按問題仍在惡化；估計明年1月美國再減息四分一厘，何況第四季美國GDP增長率在放緩中。
花旗集團CEO Charles Prince可能步美林CEO辭職的後塵，今年花旗集團股價已下跌31％（上周跌9％，收市後場外交易回升1.3％）。周一花旗可能公布虧損進一步擴大，因唔少次按債券價格進一步下跌。繼續避開同次按有關項目，乃我老曹一直忠告。花旗集團3500億美元SIVs市場中係最大莊家，管理七個資產賬之外工具，涉及800億美元資產。
次按市場繼續有人頭落地
SIVs係利用發行短期債券集資者去較高息次按債券，藉此賺取利息差。如次按唔出事，咁樣的確可賺取息差；一旦出事，便出現利大本無歸！睇落次按市場繼續有「人頭落地」。金融市場定律：成功者上天堂，失敗者落地獄。其他行業人士毋須羨慕金融從業員，事關高薪背後係無比壓力。
據統計，股票市場回報率有80％來自股市由低於O十倍升上O三十倍所產生，隻有20％係絕對回報。投資策略應在O低於十倍股份中找尋明日之星，而放棄O高於三十倍當炒股。上周四恒生中企指數平均O三十七點四六倍、恒生國企指數O三十七點八七倍，上周五開始回落。短期而言，紅籌、國企股可升可跌，但長線而言紅籌、國企股已失去投資吸引力（因O三十倍之上），因此老曹一再建議大家在國企、紅籌股身上減持，資金轉投高科技股。或遲或早將見到國企及紅籌股Go Down the Drain日子，一如1997年8月後紅籌股大跌一樣，理由係8月20日至今國企、紅籌股炒上行為係建基於「虛假的希望」，而非公司業績。年輕一代可能忘記1997年8月以後北控（392）及上海實業（363）股價狂跌日子。
10月過去了，但500億美元房貸仍未重新安排（reset），會否出現大量不履行合約行為（default）？木宰羊。未來六個月美國每月有幾百億美元房貸須重新安排。換言之，次按市場仍滿布地雷（唔知幾時踩中便粉身碎骨）。美國三個月LIBOR由一個月前5.24厘下降到上周五4.86厘（多謝兩次減息），令房貸在重新安排方麵容易一D。
如把油價同食物價格剔除，美國通脹率第三季隻有0.8％，即如非油價同食物價格上升，美國有條件將利率降至3厘（而非4.5厘）。油價上升係因為地源政治，同經濟無關；食物價上升，天氣係主要因素。美國樓價回落有乜可怕？過去十年美國樓價隻上升120％（同期英國上升211％），因此美國樓價回落唔係1990年日本式，更加唔係1997年8月香港式（1984至97年本港樓價上升二十倍，令1997年9月至2003年6月回落65％）。估計由2006年8月至2009年年中，美國樓價可回落15-20％左右，但No Big Deal !隻係D做十足按揭或5％到10％按揭者才出事；如做30％按揭應該沒事。當油價直指100美元一桶（估計其中20美元以上係地源政治風險溢價）、金價升穿800美元時，要你相信未來通脹率仍十分低有一定難度。事實上，我地已度過高通脹期並走向低通脹期。弱勢美元一向對港股有利，例如1990年到1997年為香港製造資產升值潮；2002年1月起美元弱勢，亦令香港資產由2003年6月起再次升值。至於油價長期點睇？石油專家認為如沒地源政治因素，油價應在70美元或以下。今天高油價成因係政治因素唔係經濟因素，一旦政治氣氛緩和，油價將再回落，呢點可由遠期期油價格較短期期油低證明。
去年2月貝南奇出任聯儲局主席以來，股市便不斷上演「Deep V」，主要反映一般人對前景憂慮，而唔相信經濟已進入黃金歲月。上周又再出另一個Deep V，但美國上周五股市贏家又係睇好一方。有時我老曹都幾佩服內地投資者，在A股較H股有30％到60％溢價下仍唔恐懼，反而香港卻彌漫一片睇淡聲（連的士司機亦叫我老曹小心投資；茶樓夥記亦叫人少沾手窩輪）。我老曹過去四十年股市生涯，從未經歷過恒生指數上升50％而仍有咁多散戶及分析員睇淡！相信今年升市中唔少散戶並沒上車或持貨不足，甚至可能蝕本。唔同意？各位睇D散戶至愛——二線股，今年大部分二線股股價不升反跌，唔少仍在賬麵值以下；另一散戶至愛控（005）亦早已表現「大笨象」本色。
今年升市淡友多
股票市場早已進入20╱80時代，即20％投資者賺大錢、80％投資者上上落落或輸錢。反觀1997年房地產熱時，大量散戶自住一間，另一間用炒、一間用收租，所謂「三樓一族」。2000年有多少人戀上「八號仔」？當年我老曹收到唔少女讀者來電話：「Richard好cute！」我老曹最後忍唔住寫篇〈小小超不再性感〉文章，叫人唔好戀上李察李。七年後今天，唔少讀者話憎死李察李，李察李由2000年「全城最可愛」變成今天的「犯眾憎」，再次印證今年升市睇淡者充斥市場。後市點睇？
上周五美林下跌7.9％、貝爾斯登跌5.4％、大摩跌5.6％、高盛跌4.4％……；但Research in Motion（RIM）升4％。美股早已出現拋售金融股買入高科技股行動，相信全球各國股市遲早跟從；Viacom第三季淨收入上升達80％。
銅價已跌至七星期內低價7458美元一噸，上周五反彈至7520美元收市；鋅價跌至十九個月內低點，因存貨上升30％，至七萬七千噸，一度見2655美元一噸才反彈。鋁價仍高企3690美元一噸，因需求很大。從金屬價睇，明年高科技股獲利能力進一步加強。
全球最大玩具買家Mattel股價已跌至五十二周低位，由30元回落到隻有20元，因擔心今年美國聖誕節玩具銷售令人失望。應否壞消息入貨？瑞信開始推介，十二個月目標價28-30美元。
微軟Virtual Earth 3D（Beta）2.0可支持Windows Live Map3D地圖展示和指引，但必須250MB以上硬碟空間，將形成換電腦潮，以便將記憶係統擴大容納新軟件。由2000年科網股泡沫爆破至今已超過七年，另一個電腦轉換潮開始，令聯想（992）股價今年狂升，相信將漸漸伸展到其他高科技股方麵。另一尋寶遊戲又開始矣！
2007年11月1日 星期四
2007-11-02
美國出現三低三高
11月1日，周四。恒生指數升140.3，收31492.88；成交1639.8多億元。11月期指升16點，收31285點。
今天中石化（386）升9％，收12.76元，因內地政府批准成品油價上調（價格雖然仍然倒掛，但蝕少）。中石化第一季原油成本56美元、第二季62美元、第三季 68美元，提煉後每桶成本80美元，以零售價計每噸蝕本1000元人民幣，令8月份起內地汽油供應出現緊張。新世界發展（017）升3.8％；利豐（494）升7.8％；中國銀行（3988）升2.6％，因高盛推介。
聯想（992）公布第二季度利潤上升二倍，至1.053億美元，但股價面對好消息出貨跌2.1％，見8.55元；今年股價已上升一倍。
油價唔止睇100美元
港元回落至7.7554兌1美元，主因係香港追隨美國減息四分一厘，息差方面冇錢賺。人民幣餘下兩個月可能再加息，依家內地房貸利率7.83厘，供樓壓力已出現。
滬深三百指數跌1.46％。油價上升令航空股全面下挫，中國國航跌4.7％、南方航空跌5.6％、長安汽車跌8％，只有中石化升7.3％、中海油升3.7％；寶鋼跌3.5％、鞍鋼亦跌6.7％。
花旗推介中移動（941），目標價196元，並推介華潤電力（836）。中移動今年每股獲利估計4.25元，上升29％，O三十五點八倍；明年每股獲利5.8元，上升36％，未來O二十六點三倍。華潤電力今年估計每股獲利0.8元，上升33％，O三十五點三倍；明年每股獲利1.14元，上升43％，O 二十五倍。
瑞士第二大銀行瑞信第三季純利只有13億瑞郎，去年同期18.9億瑞郎；今年瑞信股價跌9.3％（同期UBS跌18％、德銀跌10％），今天開市跌1.2％。瑞信次按事件中表現算係中規中矩。
今天期油價一度見96.24美元，係1983年成立期油市場以來最高。2002年至今油價升幅已好大，依家已經唔係睇100美元一桶，而係睇125美元（如土耳其揮軍入侵伊拉克，加上美國可能向伊朗動武，局勢不安將令油價最少升多20美元）。
市場似乎仍未接受Bernanke Boom。去年2月1日貝南奇接手聯儲局主席後，大量唔信任佢分析員不斷攻擊佢黃金歲月論，忘記唔好同聯儲局作對教訓。貝南奇「唔太熱唔太冷」經濟論，同格老「有危機便出手挽救」策略唔同。總之，經濟好之時佢便放冷空氣，經濟差時佢便放暖流……。道指由去年2月1日11000點升至依家 14000點，可以講達到佢唔冷唔熱要求。高科技股正在轉身
貝南奇上任至今，美國出現三低三高情況（三低係美元價低、美國樓價低及美元利率低；三高係油價高、金價高及股市高）。上任至今道指上升27％，但如扣除美元價回落升幅並唔大；總之係唔太冷唔太熱。
恒生指數由去年2月由16000點起步，到今年8月20日20000點，升幅亦只係25％。至於8月20日恒指由20000點升到近日接近32000 點，則同貝南奇無關，而係受港股直通車計劃刺激。過去十一個星期唔少人身家多50％（恒指由不足20000點升上32000點），但相信80％投資者都跑輸大市，因為：一、散戶壞習慣止賺唔止蝕，大部分優質股都太早賣掉，留番D唔曉升股份手。二、受到泡沫論專家言論影響而唔敢入市，眼光光睇住個市十一個星期內上升60％而自己冇份，正式生人唔生膽。唔少人認為聯儲局只令減息兩次？坦白講，美國樓價唔會因呢次減息而唔再下跌，次按問題亦唔會從此消失，因此美國第三次減息必定出現，至於係今年12月或明年1月則木宰羊。每年11月至1月係股市傳統旺季，你又點睇？恒生指數32000點係咪好影響各位心情？各位忘記Sector-specific holdings策略？家高科技股正在轉身，加上明年係美國大選年，通常大選年出現衰退機會唔大。過去三十年（因為1975年前我老曹自己亦懵懵，真正開竅係1978年鄧小平上台後，係眼見五十萬中國移民非法進入香港時叫人炒樓開始）我老曹體會到世界趨勢不斷改變，只要追隨趨勢去揀股及hold on，成為小富並唔難。1984年中英《聯合聲明》草簽宣布限制港府賣地每年五十公頃，提供買樓可以發達途徑，你亦可投資地產股發達。上述限制 1997年7月1日取消，呢段長達十三年地產大牛市如果未能令你成為小富，反而賣地限制取消、取而代之係八萬五房屋政策時你卻去買樓，冇人幫到你。特區政府另一土地政策更改係2003年9月「孫九招」，但威力已遠不及每年賣地局限五十公頃政策。另一個趨勢大改變係中國對原材料需求急升，到2000年已無法自給自足，開始從海外大量入口原材料，引發全球資源價格大升值，再加上2002年1月開始因2001年1月1日美國減息而引發美元大貶值……，炒賣資源股令畢非德亦獲利驚人。今年中央政策好明顯：開始限制高耗能、高染污、低附加值製造業發展，鼓勵及配合高科技行業！現階段應投資內地高科技股。有智慧不如趁勢：試想想ipod對Apple股價影響？一件成功產品，可令公司股價上升二十倍或以上！
港股非理性亢奮
1984至97年本港樓價由600元一呎升上12000元一呎，上升二十倍，創造本港地產界巨人，今天佢地財富已富可敵國。2000年至今資源價格上升，令中東、俄羅斯、澳洲、加拿大甚至中國資源股財富上升速度極度驚人。新興市場產生唔少巨富，因為全球資金正從美國、歐洲、日本等成熟經濟市場流向新興市場。我老曹睇好明年高科技項目（無論軟件或硬件）。
一個Boom可以維持幾耐？短則三五年、中期係七年至九年，最長期係十一年到十三年（例如1984至97年本港樓市係十三年繁榮期），千祈咪估頂。周二乾貨輪指數出現大幅回落，係咪代表2001年開始原材料價格上升周期見頂（因為已有七年）？其中又以好望角型乾貨輪（最大型號）租金跌幅較大。分析員指可能係受中國鋼鐵生產量見頂影響，反映中國鋼鐵廠對鐵礦砂需求增長開始回落；估計下一步將影響煤價；反之，對小麥需求仍好大，對乾貨輪（小靈通型）租金有支持。鐵礦砂運載佔去好望角型乾貨輪運量25％，中國鋼鐵產量過去十年由佔全球8％到去年佔35％，波羅的海指數今年6月由6000點起最高見 15515點，升幅令人咋舌，周二開始回落，要小心。
恒生指數今年8月20日起進入1996年格蛇指摘道指「非理性亢奮」情況，但道指2000年1月升穿10000點才回落。恒生指數由8月20日起進入非理性亢奮，最後升幅幾多、日子有幾長？我老曹完全木宰羊（連格蛇都估唔到，我老曹點會有資格估到？更何況美元仍未轉強，通常美元轉強後一段日子，恒生指數才轉弱），國企、紅籌股re-rating情況正向其他股份擴散。全球氣候暖化，北極熊漸漸失去生存空間；過去兩個半月如做「熊」便慘被追殺，因為呢個冬天不太冷。
聯儲局第二次減息，代表寬鬆貨幣政策持續。減息可否挽救美國樓市？Case-Shiller指數已連續二十一個月下跌，8月份二十個最大城市中，有十六個仍下跌（7月份只有十個），其中十五個過去一年負增長。跌幅最大係坦帕，下跌10.1％；第二係底特律跌9.3％，第三聖地牙哥跌8.3％、第四鳳凰城跌8％。由去年中開始美國樓價便下跌，9月份數字快公布，相信跌幅正加快。過去八年美國樓按上升135％，至10.1萬億美元。美國第三季GDP增長 3.9％（第一季0.6％，第二季3.9％），證明未受房地產價格回落影響。令人擔心反而係第四季GDP增長率能否保持？大摩估計美國第四季GDP增長率僅1.1％。
近日香港面對大量資金流入，情況同去年初接近。香港聯制度已實施二十四年，1991年本報曾建議脫去阻止資金泛濫出現，但基於政治因素，政府唔接受，結果港人付出Boom & Bust代價（七年資產價值瘋狂上升、六年大幅回落）；至於去年次衝擊則唔大。今次引發資產升值力量到底有幾大？本港中價樓9月份起至今上升10％左右，並冇大量炒賣活動出現。聯制度實施已久，加上本港經濟進入成熟期，CPI升幅唔大，至今未有負利率環境出現，相信今年情況同去年上半年相似（股市再升多少便係咁先）。
上周台灣政府批准台灣基金最多可將資金10％投資本港上市國企、紅籌股，即除QDII外，台灣資金亦來港一齊玩。
投資者點解為股市擔憂？點解唔用心揀股？港元追隨美元回落快六年，油價已接近100美元一桶、金價接近800美元一盎斯，呢個水平仲能夠上升幾多？今天美國紐約食一個似樣午餐只需40美元，巴黎卻需要40歐羅、倫敦40英鎊、香港要500港元。以購買力計，美元已進入偏低期，皆因人人睇淡；2002年至今美指數回落48％（失去接近一半價）。
養成旁觀者心態
金錢、政治與狂躁症，你肯定自己唔係Public Thinking受害者？如你想法同群眾一致，咁你就係群眾一分子而唔係領導者，小心自己亦犯狂躁症。請留意booms and busts初期所發出訊號（寧買當頭起，莫買當頭跌！），將群眾一致行動轉化為個人機會（咁講可能政治上唔正確）。要成功便須出類拔萃，而非人云亦云。成功與失敗、賺錢與虧損往往只係一線之差，一切由小小一個洞察力（insight）開始，就係過去三十年我老曹一再強調要洞燭先機，而唔係勤力過人。要洞燭先機首先學習觀察入微，不可傲慢，更加不可有偏見。當局者迷、旁觀者清，你能否養成旁觀者心態？群眾盲目咁相信一切、悲觀者否定一切，只有實事求是者才看清一切。傲慢與偏見往往帶來災難，勝利往往帶來失敗，群眾最終註定做錯事，無論係政治或股市，結果都一樣。狂熱之後往往係痛若，而你係咪群眾一分子？
11月1日，周四。恒生指數升140.3，收31492.88；成交1639.8多億元。11月期指升16點，收31285點。
今天中石化（386）升9％，收12.76元，因內地政府批准成品油價上調（價格雖然仍然倒掛，但蝕少）。中石化第一季原油成本56美元、第二季62美元、第三季 68美元，提煉後每桶成本80美元，以零售價計每噸蝕本1000元人民幣，令8月份起內地汽油供應出現緊張。新世界發展（017）升3.8％；利豐（494）升7.8％；中國銀行（3988）升2.6％，因高盛推介。
聯想（992）公布第二季度利潤上升二倍，至1.053億美元，但股價面對好消息出貨跌2.1％，見8.55元；今年股價已上升一倍。
油價唔止睇100美元
港元回落至7.7554兌1美元，主因係香港追隨美國減息四分一厘，息差方面冇錢賺。人民幣餘下兩個月可能再加息，依家內地房貸利率7.83厘，供樓壓力已出現。
滬深三百指數跌1.46％。油價上升令航空股全面下挫，中國國航跌4.7％、南方航空跌5.6％、長安汽車跌8％，只有中石化升7.3％、中海油升3.7％；寶鋼跌3.5％、鞍鋼亦跌6.7％。
花旗推介中移動（941），目標價196元，並推介華潤電力（836）。中移動今年每股獲利估計4.25元，上升29％，O三十五點八倍；明年每股獲利5.8元，上升36％，未來O二十六點三倍。華潤電力今年估計每股獲利0.8元，上升33％，O三十五點三倍；明年每股獲利1.14元，上升43％，O 二十五倍。
瑞士第二大銀行瑞信第三季純利只有13億瑞郎，去年同期18.9億瑞郎；今年瑞信股價跌9.3％（同期UBS跌18％、德銀跌10％），今天開市跌1.2％。瑞信次按事件中表現算係中規中矩。
今天期油價一度見96.24美元，係1983年成立期油市場以來最高。2002年至今油價升幅已好大，依家已經唔係睇100美元一桶，而係睇125美元（如土耳其揮軍入侵伊拉克，加上美國可能向伊朗動武，局勢不安將令油價最少升多20美元）。
市場似乎仍未接受Bernanke Boom。去年2月1日貝南奇接手聯儲局主席後，大量唔信任佢分析員不斷攻擊佢黃金歲月論，忘記唔好同聯儲局作對教訓。貝南奇「唔太熱唔太冷」經濟論，同格老「有危機便出手挽救」策略唔同。總之，經濟好之時佢便放冷空氣，經濟差時佢便放暖流……。道指由去年2月1日11000點升至依家 14000點，可以講達到佢唔冷唔熱要求。高科技股正在轉身
貝南奇上任至今，美國出現三低三高情況（三低係美元價低、美國樓價低及美元利率低；三高係油價高、金價高及股市高）。上任至今道指上升27％，但如扣除美元價回落升幅並唔大；總之係唔太冷唔太熱。
恒生指數由去年2月由16000點起步，到今年8月20日20000點，升幅亦只係25％。至於8月20日恒指由20000點升到近日接近32000 點，則同貝南奇無關，而係受港股直通車計劃刺激。過去十一個星期唔少人身家多50％（恒指由不足20000點升上32000點），但相信80％投資者都跑輸大市，因為：一、散戶壞習慣止賺唔止蝕，大部分優質股都太早賣掉，留番D唔曉升股份手。二、受到泡沫論專家言論影響而唔敢入市，眼光光睇住個市十一個星期內上升60％而自己冇份，正式生人唔生膽。唔少人認為聯儲局只令減息兩次？坦白講，美國樓價唔會因呢次減息而唔再下跌，次按問題亦唔會從此消失，因此美國第三次減息必定出現，至於係今年12月或明年1月則木宰羊。每年11月至1月係股市傳統旺季，你又點睇？恒生指數32000點係咪好影響各位心情？各位忘記Sector-specific holdings策略？家高科技股正在轉身，加上明年係美國大選年，通常大選年出現衰退機會唔大。過去三十年（因為1975年前我老曹自己亦懵懵，真正開竅係1978年鄧小平上台後，係眼見五十萬中國移民非法進入香港時叫人炒樓開始）我老曹體會到世界趨勢不斷改變，只要追隨趨勢去揀股及hold on，成為小富並唔難。1984年中英《聯合聲明》草簽宣布限制港府賣地每年五十公頃，提供買樓可以發達途徑，你亦可投資地產股發達。上述限制 1997年7月1日取消，呢段長達十三年地產大牛市如果未能令你成為小富，反而賣地限制取消、取而代之係八萬五房屋政策時你卻去買樓，冇人幫到你。特區政府另一土地政策更改係2003年9月「孫九招」，但威力已遠不及每年賣地局限五十公頃政策。另一個趨勢大改變係中國對原材料需求急升，到2000年已無法自給自足，開始從海外大量入口原材料，引發全球資源價格大升值，再加上2002年1月開始因2001年1月1日美國減息而引發美元大貶值……，炒賣資源股令畢非德亦獲利驚人。今年中央政策好明顯：開始限制高耗能、高染污、低附加值製造業發展，鼓勵及配合高科技行業！現階段應投資內地高科技股。有智慧不如趁勢：試想想ipod對Apple股價影響？一件成功產品，可令公司股價上升二十倍或以上！
港股非理性亢奮
1984至97年本港樓價由600元一呎升上12000元一呎，上升二十倍，創造本港地產界巨人，今天佢地財富已富可敵國。2000年至今資源價格上升，令中東、俄羅斯、澳洲、加拿大甚至中國資源股財富上升速度極度驚人。新興市場產生唔少巨富，因為全球資金正從美國、歐洲、日本等成熟經濟市場流向新興市場。我老曹睇好明年高科技項目（無論軟件或硬件）。
一個Boom可以維持幾耐？短則三五年、中期係七年至九年，最長期係十一年到十三年（例如1984至97年本港樓市係十三年繁榮期），千祈咪估頂。周二乾貨輪指數出現大幅回落，係咪代表2001年開始原材料價格上升周期見頂（因為已有七年）？其中又以好望角型乾貨輪（最大型號）租金跌幅較大。分析員指可能係受中國鋼鐵生產量見頂影響，反映中國鋼鐵廠對鐵礦砂需求增長開始回落；估計下一步將影響煤價；反之，對小麥需求仍好大，對乾貨輪（小靈通型）租金有支持。鐵礦砂運載佔去好望角型乾貨輪運量25％，中國鋼鐵產量過去十年由佔全球8％到去年佔35％，波羅的海指數今年6月由6000點起最高見 15515點，升幅令人咋舌，周二開始回落，要小心。
恒生指數今年8月20日起進入1996年格蛇指摘道指「非理性亢奮」情況，但道指2000年1月升穿10000點才回落。恒生指數由8月20日起進入非理性亢奮，最後升幅幾多、日子有幾長？我老曹完全木宰羊（連格蛇都估唔到，我老曹點會有資格估到？更何況美元仍未轉強，通常美元轉強後一段日子，恒生指數才轉弱），國企、紅籌股re-rating情況正向其他股份擴散。全球氣候暖化，北極熊漸漸失去生存空間；過去兩個半月如做「熊」便慘被追殺，因為呢個冬天不太冷。
聯儲局第二次減息，代表寬鬆貨幣政策持續。減息可否挽救美國樓市？Case-Shiller指數已連續二十一個月下跌，8月份二十個最大城市中，有十六個仍下跌（7月份只有十個），其中十五個過去一年負增長。跌幅最大係坦帕，下跌10.1％；第二係底特律跌9.3％，第三聖地牙哥跌8.3％、第四鳳凰城跌8％。由去年中開始美國樓價便下跌，9月份數字快公布，相信跌幅正加快。過去八年美國樓按上升135％，至10.1萬億美元。美國第三季GDP增長 3.9％（第一季0.6％，第二季3.9％），證明未受房地產價格回落影響。令人擔心反而係第四季GDP增長率能否保持？大摩估計美國第四季GDP增長率僅1.1％。
近日香港面對大量資金流入，情況同去年初接近。香港聯制度已實施二十四年，1991年本報曾建議脫去阻止資金泛濫出現，但基於政治因素，政府唔接受，結果港人付出Boom & Bust代價（七年資產價值瘋狂上升、六年大幅回落）；至於去年次衝擊則唔大。今次引發資產升值力量到底有幾大？本港中價樓9月份起至今上升10％左右，並冇大量炒賣活動出現。聯制度實施已久，加上本港經濟進入成熟期，CPI升幅唔大，至今未有負利率環境出現，相信今年情況同去年上半年相似（股市再升多少便係咁先）。
上周台灣政府批准台灣基金最多可將資金10％投資本港上市國企、紅籌股，即除QDII外，台灣資金亦來港一齊玩。
投資者點解為股市擔憂？點解唔用心揀股？港元追隨美元回落快六年，油價已接近100美元一桶、金價接近800美元一盎斯，呢個水平仲能夠上升幾多？今天美國紐約食一個似樣午餐只需40美元，巴黎卻需要40歐羅、倫敦40英鎊、香港要500港元。以購買力計，美元已進入偏低期，皆因人人睇淡；2002年至今美指數回落48％（失去接近一半價）。
養成旁觀者心態
金錢、政治與狂躁症，你肯定自己唔係Public Thinking受害者？如你想法同群眾一致，咁你就係群眾一分子而唔係領導者，小心自己亦犯狂躁症。請留意booms and busts初期所發出訊號（寧買當頭起，莫買當頭跌！），將群眾一致行動轉化為個人機會（咁講可能政治上唔正確）。要成功便須出類拔萃，而非人云亦云。成功與失敗、賺錢與虧損往往只係一線之差，一切由小小一個洞察力（insight）開始，就係過去三十年我老曹一再強調要洞燭先機，而唔係勤力過人。要洞燭先機首先學習觀察入微，不可傲慢，更加不可有偏見。當局者迷、旁觀者清，你能否養成旁觀者心態？群眾盲目咁相信一切、悲觀者否定一切，只有實事求是者才看清一切。傲慢與偏見往往帶來災難，勝利往往帶來失敗，群眾最終註定做錯事，無論係政治或股市，結果都一樣。狂熱之後往往係痛若，而你係咪群眾一分子？
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