2007-11-24

抽新股遊戲風險提升 　　

11月23日，周五。恒生指數反彈536.17，收26541.09；成交額降至1048.9億元。11月期指升483點，收26570點。四叔話明春恒生指數睇33000點，刺激今天長實（001）升3.2％、新地（016）升2.4％、中移動（941）升2.4％、中海油（883）升4.4％（獲花旗推介）。但今天新上牌之中外運航運（368）較招股價8.18元跌13％，收7.12元，申請新股遊戲風險大幅上升。部分中國企業IPO已轉去歐洲股票交易所申請上市，因為中國企業歐洲極受歡迎，至今只有1％中國企業歐洲上牌（96％在香港上牌，其餘新加坡同紐約）。　　

滬深三百指數回升1.75％。人民幣升破7.4兌1美元，歐盟方面要求人民幣加快升值，令招商銀行升2.7％、浦發銀行升2.3％、民生銀行升2.4％。金融分類指數今天升幅最大。

美元未來兩星期續受壓　　

美國十年期債券孳息率跌穿4厘，代表未來美國通脹壓力唔大，同一般人擔心通脹上升剛剛相反。信貸膨脹期由2001年開始，今年8月結束，呢段日子資產價格大幅上升，再透過衍生工具及企業債券，令流動性過剩情況好厲害。8月份次按危機爆發後，OECD國家金融機構債券市場虧損超過3000億美元，令借貸市場迅速收縮，期間各國央行不斷向金融體系注資及美國減息，亦只能減慢借貸市場收縮速度，而無法扭轉方向。借貸市場收縮問題已開始影響股市，股價回落反過來又再加快借貸市場收縮。同1997年亞洲金融風暴唔同，當年亞洲借貸市場萎縮，但美國同歐洲仍膨脹。亞洲國家透過出口貿易賺入外，最終令萎縮中借貸市場2003年起再膨脹。美國同歐洲借貸市場出現萎縮，又有邊個能阻止？　　

至今為止Wilshire 5000（差唔多包括所有美國上市公司）仲上升通道內，但50天移動平均線已失守，出現中期調整，最終美股方向係點？過去五年美股大方向係反覆向上，明年又點？至今為止仍未見到美國次按危機改變方向，可見將來（例如六個月）美國信貸市場繼續面對收縮而非膨脹。今天美元兌歐羅繼續創新低，見1.4912兌1美元，離1.5美元水平不遠；今年美元兌歐羅回落11.1％，其中4.5％跌幅來自9月起兩次減息。12月11日減息至4.25厘機會高達90％，唔排除未來兩星期美元價繼續受壓。　　

澳元出現第三個星期回落，兌87.23美仙。過去一星期兌日圓回落4.6％，可見跌幅相當大，兌美元亦回落2.3％。周日大選後如何？

尋底係高危動作　　

紐元出現第二個星期回落，見75.54美仙，8月至今兌美元回落7.9％，兌日圓跌幅更大。證明商品貨幣漸感受到美國信貸收縮影響。　　

歐羅價一升再升，周四歐盟向中國提出警告，可能用反傾銷法對付中國貨入口。今年首七個月與中國貿易赤字係860億歐羅，因人民幣兌歐羅貶值。今後中國產品能否藉歐洲繼續保持出口高增長？　　

中國經濟仍面對流動性過剩及負利率環境。為防止信貸過度膨脹，人行已一再提升存款準備金率至1987年以來新高，11月23日再招標發行七年期債券，估計中標票面利率4.38厘至4.43厘，即同美元十年期利率接近。唔同係美國三個月期利率向下，人民幣三個月期利率則向上，估計有一天兩國利率將零差距。11月20日周小川話，對依家利率水平感到滿意，中國唔需要過於頻繁咁調整利率水平，但唔排除繼續調整可能性。一般估計，人民幣短期利率仍會加息兩次，今年7月三個月存款利率同七年至十年期國債利率差接近4厘，家不足2厘，可見今年7月起人行正逐步收緊銀根。　　

香港不但面對美國信貸今年8月起進入收縮期，亦面對中國信貸今年7月起進入收縮期。11月恒生指數漸漸感受到上述收縮壓力而掉頭回落，至於幾時見底？我老曹冇呢方面預測能力。尋底係高危動作，除非你有四叔咁雄厚資本就例外。

報業面對創造中破壞　　

點樣次按危機中尋找安全島？更進取策略係點樣惡性拋售中找尋獲利機會？面對美國信貸市場仍在惡化，美國消費前景日漸暗淡，點樣找尋商機？　　

1942年哈佛大學經濟學家Joseph Schumpeter提出創造中破壞（Creative Destruction）。佢認為一個市場經濟會不斷將舊及唔合時企業破壞，將資源分配到新及更有生產力企業上，結果創造過程中出現不斷突破……。例如互聯網正在破壞報業過去所獲資源，最先只有缺乏競爭力報章被淘汰出局，最後大部分報章均被淘汰出局，資源被互聯網佔去。例如英國《Daily Express》1998年仲有一百二十萬讀者，今天只有七十八萬九千；不足十年流失四十萬，因此廣告收益大減。《報》 2003年5月仍有一百一十萬份，依家不足七十萬份，不足五年流失36％。英國《太陽報》去年銷量三百一十萬份，係近三十年內最少。　　

為對抗互聯網，世界各地皆推出免費報紙，表面上令讀報人數上升，但根據倫敦統計數字，今年首九個月報章所獲利潤平均較去年減少16％；反之，互聯網收益卻上升46％。免費報紙搶走只係同業廣告，未有威脅互聯網收益。最受影響係普羅大眾報紙，影響較少係專業性報紙例如類似《信報》呢類，抗互聯網侵蝕能力比較強，但前景一樣未能樂觀。　　

中國人口十三億，共三億七千萬個家庭，電視機擁有率已達100％（城市達130％、鄉村80％）。城市已進入電視機取代期，由CRT-TV轉向FPD-TV。OECD國家，平均每個家庭有二點二部電視機，主因係加添一部FPD-TV後仍保留一部CRT-TV。上述情況2005年亦中國開始，去年中國FPD-TV銷量五百萬部（其中LCD佔四百萬部、PDP佔一百萬部），市場佔有率14％（即中國家庭擁有FPD-TV佔總人口14％，日本係79％、美國42％、歐洲51％），估計今年FPD-TV銷量將急升至一千萬部，市場佔有率達25％。明年受北京奧運影響，相信係平面電視銷量急升期，FPD-TV銷量可上升至一千六百五十萬部，市場佔有率升至38％，漸接近歐美國家水平。

中國家庭將有兩架電視　　

至於CRT-TV，由於售價漸同FPD-TV接近，2005年銷量係二千九百二十萬部，相信已見頂，去年下跌至二千八百七十萬部，今年二千七百六十三萬部，明年二千五百三十萬部，需求主要來自農村及較落後地區，主因係平面電視仲未可以滲透到呢D地區，專注城市市場。　　

明年奧運後，FPD-TV大城市需求放緩，到時平面電視將全面向其他地區進行滲透，令CRT-TV銷量急跌，市場由FPD-TV取代。中國進入電視機舊換新高潮，估計最終FPD-TV市場佔有率將一如日本，達79％。　　

明年奧運唔少中國家庭走向擁有兩部電視機，一億八千萬個城市家庭成為平面電視買家，而農村購買仍以陰極射管電視為主。但OECD家庭早已擁有兩部電視（或以上），未因北京奧運而加添另一部電視，需求仍來自舊換新（放棄舊CRT-TV，購買一部新FPD-TV）。從呢點睇，2008年全球電視機總銷量唔會出現戲劇性增長，尤其CRT-TV因價格優勢漸失而走下坡，雖然FPD-TV銷量上升，但全球電視機總銷量升幅仍然有限。電視機生產廠面對係一個成熟市場，需求有賴全球各家庭放棄CRT-TV而購入FPD-TV（以三十吋計兩者零售價相差只有10％，四十吋以上兩者售價超過20-30％；依家四十吋以上平面電視機仍係日本同南韓貨為主）。　　

換言之，年北京奧運對內地電視機生產股而言唔會帶來太大驚喜，升幅最大係LCD電視機。呢次電視機取代潮又係另一次典型創造中破壞，生產CRT-TV工廠不出五年大部分將被LCD電視機生產廠所取代。