2007-11-22

減息又死唔減息又死 　　

11月21日，周三。恒生指數跌1153.02，收26618.19；成交1288.2多億元。11月期指跌947點，收26498點。大市跌幅漸接近前升幅50％，正常調整幅度好少超過前升幅50％，理論上恒指25600點前應守得住；至於前升幅61.8％，如調整幅度達到呢個水平，後市將無力再創新高價。技術分析睇，今天表現好差。利豐（494）跌4.3％、裕元（551）跌4.9％；控（005）跌2.5％，已係去年4月以來最低。東方航空（670）跌6.5％、國航（753）跌4.2％，今年航空燃油價上升55％，成本飛漲漸抵銷人民幣升值所帶好處。　　

恒生指數11月份下跌15％，係1997年10月以來最大跌幅，開始面對止蝕沽盤壓力（從最高價回落10％至15％，D止蝕沽盤便自動生效，令股市進入因下跌而下跌局面）【圖】。周四乃感恩節，應該食火雞，但本港投資者食緊驚風散。今年財富轉移速度較往年快。

沽港公用股吸內地電力股　　

今天花旗推介鷹君（041），目標價41.17元，理由係寫字樓需求好大，而且股價長期落後大市；並建議減持國壽（2628），擔心明年開始人壽保險單增長率減慢，冇高增長率支持下，估計明年純利將減少22.7％，至每股95仙，未來O高達四十三倍；但推介平安保險（2318），目標價102.81元，估計明年純利仍可保持今年水平，每股獲利2.08元，未來O四十倍；建議減持長江基建（1038），估計明年獲利減少9.5％，至每股2.2元，未來O二十四倍，即上升空間十分有限；建議吸入中國電力（2380），因股價長期落後大市，而明年純利可上升160％，至24.8仙，未來O十五倍；亦推介華潤電力（836），估計明年每股獲利1.12元，未來O二十三倍；但唔推介中電（002），因估計明年純利減少11.7％，至每股4.17元，未來O十二點三倍；推介大唐發電（991），目標價8.5元，明年純利上升11％，至35仙，O十九點一倍；建議減持中華煤氣（003），估計明年每股獲利83仙，減少45.2％；亦建議減持港燈（006），因冇增長率。簡單D講，就係沽出本港公用股，吸納內地電力股。　　

滬深三百指數過去十個多交易天中有八天係下跌，其中石化股跌幅較大，理由係國際原油價創新高，但內地煉油商未獲政府批准前，不得將上升成本轉嫁用戶。今天中石化再跌1.9％、上海石化跌3.6％、儀征化纖下挫3.8％；國際油價已升上99.29美元一桶。　　

如果畢非德、格蛇及李實發睇市正確話，內地A股下跌空間好大。美國ADR本月已回落15％，同期滬深三百指數只下跌11％，反映外資全面睇淡內地A股。

第一次減息真係出貨訊號　　

受內地A股回落影響，本港國企同紅籌股亦面對較大拋售壓力，外資國企紅籌股身上大量獲利回吐或換馬。　　

美國十年期債券利率自2005年首次低於四厘，因格蛇認為美國樓價回落可進一步打擊信貸市場，令資金flight for quality（流向高質債券）。利率期貨市場估計，12月11日美國減息至4.25厘機會高過92％，明年1月再減息至4厘機會高過77％，即美國將有第四次減息行動。受上述消息刺激，日圓升上108.8兌1美元，此乃2005年9月以來新高價；澳元兌日圓亦回落1.5％，成96.68日圓；紐元跌1.4％，成82.95日圓。自從美國第二大物業按揭公司Freddie Mac宣布出現虧損後，日圓兌澳元升11.6％。日本人減少利差交易，估計年底可見107兌1美元。日圓強勢，令日經平均指數今天跌2.46％，成14837點。　　

港股今天回落4.15％，證明第一次減息後乃出貨訊號。日圓利率只有0.5厘、澳元有6.75厘、紐元8.25厘，表面上睇借日圓存澳元淨賺6.25厘。但當日圓兌澳元上升11.6％後，利差所產生利潤無法抵銷率損失……。當美元進一步減息，日本人面對率上進一步損失，因此收番D日圓唔肯再外幣，於是引發全球股市回落。　　

11月20日恒指最低見26404點，超賣環境再配合謠言出現反彈，今天恒指最低見26500點，能否守住？美國聯儲局一方面面對油價、金價上升，另一方面面對資產（樓價）回落，真係減息又死、唔減息又死。但以貝南奇直升機擲銀紙性格，12月11日仍傾向減息，以免美國陷入上世紀九十年代日式衰退，至於減息能否挽救信貸危機，又係另一回事，情況有如南加州森林大火，消防隊總要擲幾個水彈（雖然明知幾個水彈不能阻止森林大火蔓延），目的只係告訴災民：政府正忙於救火。如減幾次息便可撲滅森林大火，咁又點解釋日本1990年至今半死不活經濟（1997年8月至2003年6月香港亦多次減息，段日子本港樓價又點？）。信貸危機有如森林大火，一旦蔓延，只有任由山火燒清整個樹林才會熄滅，能夠做就係逃離災場（除非你係救火隊隊員有責任留守）。　　

聯儲局兩次減息後，並冇改變美國樓價方向，點解各位認為第三次減息有效？8月17日減貼現率兼注資入金融體系，雖然產生短期效果，但同時令油價、金價急升，係典型飲鴆止渴（或食止痛餅醫病，結果只係拖延病情，日後更惡化）。減息呢味止痛針，第一針通常極之有效，第二針效力減半，第三針仍有D反應，之後作用便冇乜。減息從來唔係治病良方。聯儲局10月30、31日會議紀錄中提到希望2010年核心通脹回落到1.6％至1.9％，明年GDP增長率1.8％至2.5％（今年6月佢地曾估計2008年GDP增長率2.5％至2.75％），2009年2.3％至2.7％。睇落聯儲局對2008年通脹率愈來愈擔心，對GDP增長率亦愈來愈冇信心。

通脹失控必引發衰退　　

1980年雪茄伏為控制通脹，不惜將利率提升至20厘（當年CPI升幅只有16％），雖然引發1981-82年衰退，但換回1983年起美國長期通脹率受控制。1994年1月上海朱亦咬實牙根將人民幣同美元併軌，1美元兌8.7元人民幣，以後許升不許跌，1994年10月人民幣利率升上15厘亦唔理。中國CPI洪峰1994年10月過後，1995年起中國通脹率回落。　　

2001年「九．一一慘劇」，美國為防止衰退（2001年第三季GDP已出現負增長），不惜將利率一減再減，到2003年6月減至1厘，通脹呢頭猛獸因此重獲自由。今年8月17日聯儲局面對次按危機又急急減貼現率及注資，令通脹呢頭猛獸再肆無忌憚矣。中國2005年7月起雖然讓人民幣升值，但慢郎中動作令中國通脹率漸漸唔受控制。通脹率唔受控制最終必引發經濟衰退（好簡單Boom and Bust理論）。世人皆怕痛，而忘記no pain no gain教訓。嚴父出孝子，慈母多敗兒。當油價升穿100美元時，你說怎麼辦？當個仔已做蠱惑仔，到時後悔已太遲。　　

今年9月開始，美國七千七百萬戰後嬰兒開始陸續退休。退休人士會做乜？一、賣掉城市住宅，搬到小鎮居住，令美國大城市樓價面對壓力。二、股票投資唔再增加，開始增持債券、收利息作為生活費，即未來美股面對較多沽家、較少買家；反之，債券可能出現較多買家（退休人士投資策略改為保守）。美國物業方面大方向去年已改變，美股大方向係咪今年10月起改變？　　

1976至80年美國財政部及IMF共拋售一千二百噸黃金，1978年4月IMF宣布推出紙黃金，一樣無法阻止上世紀九十年代金價上升。一旦信貸危機形成，聯儲局亦一樣無法阻止佢蔓延；政府唔係萬能。當恒生指數11月份形成一浪低於一浪後，淡市莫估底，因為你唔知、我唔知個底邊，無謂亂估。所有預測，95％都係睇錯市。　　

近年中國同印度經濟興旺，令全球食品需求以每年30-40％速度上升（由穀物為主轉為多食肉結果）；加上今年全球第七大小麥出口國澳洲出現乾旱，令小麥今年產量減少60％。2008年拉妮娜現象，令美國產麥區陷入乾旱，明年小麥價進一步推高機會極大；再加上化肥乃石油副產品（不過只佔農產品成本0.18％）。近日小麥價回落，相信只係秋收結果，明年春季進一步大升機會極大。　　

中國商務部公布，全國肉類、食用油、蔬菜價格等均有唔同程度上漲。其中豬肉批發價格連續六周上漲，上周豬肉價升1.6％、牛肉價升1.2％、羊肉價升1.3％、食用油漲1.9％、豆油升2％、花生油升1.8％。近期美元走軟，加上天氣轉冷，連菜價上周亦升1.6％。預計短期內肉價、油價及菜價將繼續上升。

加息點令豬肉供應增加？　　

中國境內農民面對可耕地萎縮，卻要求糧食增產，結果形成濫用化肥，污染大地。大量農民湧入城市，令城市樓價升完又升、漲完又漲。政府政策卻係限制土地供應去打擊樓價上升，後果係阿崩叫狗，愈叫愈走。內地中產階級冒起，但又缺乏投資項目，結果將A股炒到半天高，港股直通車又遲遲唔准開出。過去中國人窮，有餐飽飯食已好開心；依家富起來，人人想吃肉，此乃十分正常要求，可惜養豬業仍未現代化，搞到今年豬肉價上漲60％，刺激CPI上升。人行希望透過加息去壓抑通脹（點樣透過加息令豬肉供應增加？真係晒頭）。為刺激豬肉增產，飼料價上升，於是玉米又漲價，國家卻唔准企業用玉米去生產乙醇，令呢類投資者泡湯，結果愈搞愈糊塗，搞到唔似自由經濟，但又唔係計劃經濟。　　

中國七億五千萬農民人口，卻無法產生足夠食物養活十三億中國人口；反之，美國六百萬農民，不但養活美國三億人口，而且有大量糧食出口。中國唔少產區欠缺交通工具，令農產品運唔出去；交通良好農田為一再增產（動用大量化肥），結果良田漸變成瘦地。過去三十年中國工業現代化，農業則冇變化，仍停留包產到戶水平，形成中國城鄉經濟兩極化。中國政府日後要做事係將農業現代化。　　

希臘人的智慧──男人一生最大詛咒係娶一個較自己聰明女性為太太，結果自己所做一切妻子眼中不值一哂。為證明自己，男人一生努力，結果仍畀太太睇唔起。男性需要只係一位賢妻良母，一個曉打理家務、有D崇拜自己丈夫（其實自己好普通）及曉教導子女女性，便一生幸福。除非你想做蘇格拉底，因被妻子嘲笑，結果成為哲學家。投資同娶妻一樣，如不量力而為，痛苦一生。　　

昨天本欄第三段文中指恒指由10月30日31958點回落至今，應為回落5552點，跌幅17.37%，合此更正。