2007-10-01

投資者個個嚇大

9月30日，周日。國慶前夕。香港消費市場一片興旺，來自內地自由行人群到處消費，令香港售貨員「煲冬瓜」大有進步。 半導體股再被睇好　　

內地通脹率十分高，尤其係食物方面正以年率18.2％速度上升。其次係美國房地產仍在惡化，存貨已達十八年內高位。不過，全球經濟上述兩大利淡因素影響下保持增長。值得注意係，半導體行業周期回升中，半導體股又開始被睇好！估計2008及09年半導體股業務進入擴張周期，各位投資者今年第四季揀股方面，應多D留意半導體股；反之，美國樓價估計進一步回落。以1989至93年為例，部分地區美國房價曾回落30％到40％（例如波士頓及橙郡）。估計2009年美國部分地區樓價跌幅媲美1989至93年次調整期。　　

次按問題令今年第三季股市出現Deep V，但第三季恒生指數表現係2003年4月升市以來最好一季。10月通常係令人比較擔心月份，歷史上唔少大跌市皆由10月開始，但過去二十七年中，有二十四年第四季係上升，平均升幅6.3％。近年唯一一年唔升係2001年，主要因為「九．一一慘劇」，因此2007年第四季以升市結束機會好大。McClellan Oscillator指出，股市嚴重超買，上述唔使睇指標亦係人都知道。恒指由8月17日19386點升至9月28日27254點，短短六個星期已上升40％，任何人都知大市已超買，問題係極度超買環境下，投資者如何自處？等調整出現，抑或係繼續玩Stock picking遊戲？有人主張鎖死利潤，因為恒生指數已拋離50天移動平均數23472點，達16％，一次技術調整無可避免；加上美國批過氣大人物近期一再強調2008年經濟出現衰退機會上升。不過，今天投資者個個嚇大，股市並冇多大反應（我老曹同意2008年美國經濟增長率放緩）。高盛估計明年美國GDP增長率只有1.8％而非衰退（連續兩季GDP負增長才係衰退），而我老曹相信「黃金歲月」仍可維持。根據Thomson Financial估計，今年第三季美國大企業純利升幅只有4.3％，全年7.6％，係近五年內最細升幅；今年第四季純利升幅估計可達11％，明年第一季10％。從呢點睇，第四季美股表現應唔會太差，除技術上偏高外，冇其他問題。　　

上周能源股、原材料股、高科技股表現不俗，第四季值得留意項目集中能源股、原材料股同高科技股身上。內地上次調高印花稅，曾引發市場回落，政府大為緊張，證明政府唔願意負上「打沉牛市」呢個重大罪名，相信10月中旬前後唔會有太大政策改變。　　

1989年下半年日本銀行大幅提升利率，引發日股1990年大跌市，令過去十多年整個日本國家利益受到極大損害。中國政府前車可鑒，因此政策以保持金融市場穩定性、消除市場泡沫為主，例如近日個人投資直通車項目，態度亦以唔畀境外游資套利為主，只係希望借助大量國有股回歸A股市場，去消除內地股市泡沫，而唔想外資利用A股與H股唔平衡狀態從中套利。　　

畢非德進一步減持中石油（857），由8.21％降至7.99％股權，係今年7月以來第四次。上一次9月13日減持4500萬股，平均價11.26元，共套現5.08億元；上周五中石油收市價14.74元。畢非德進一步減持中石油應該唔算意外。

銀價短期上升力量勝黃金　　

歐羅已見1.426美元，小麥、大豆、石油、金價及唔少原材料價格創近年新高。巴西亞瑪遜唔少森林被砍伐，以便種植大豆（雖然環保團體抗議，但巴西政府認為冇理由只由巴西去保護原始森林）。12月期金上周五曾見752.5美元二十七年高位，睇有條件挑戰1980年1月21日高位875美元。一個月金價上升9.9％，過去一季上升13％；實金亦企於738.9美元，正在消化獲利貨。不過，上周存金增加3.48萬盎斯，總存量達700萬盎斯，代表非投資需求下降中；反之，白銀存貨少1.03萬盎斯，下降到1.33億盎斯，短期銀價上升力量較黃金大。長遠而言，金價有條件見1000美元一盎斯，但仍須掙扎一番。　　

食物價格已有D失控，內地CPI升幅加快，人民幣利率將上升，短期內呢個趨勢唔會改變。澳洲、加拿大、歐洲及烏克蘭今年穀物收成都唔理想，令全球小麥存量跌至二十六年最低。中國食物入口過去五年上升四倍。至於點樣食品價格上升中獲利？香港股票市場似乎缺乏呢方面有效投資工具。農產品價格上升令英國農地去年上升23％，四年前英國一噸小麥只賣70英鎊，今天已達187.5英鎊；不過，由1980年至今過去二十七年小麥每年平均升幅不足2％，由此可見由1980年至今從事農業生產者日子並唔好過。《時代》雜誌估計2007╱08年度6月止小麥全球產量6.07億噸，需求6.14億噸，睇怕明年小麥仲會漲價。2005年年初至今標普商品指數上升64％，最受影響國家係中國同印度。食物價格出現牛市已可肯定。

聯儲局再減息無甚阻力　　

《金融時報》報道，美國中價樓已由去年高期24.62萬美元一間，下跌到今年8月22.5萬美元，係2005年1月以來最低價。8月份新屋銷售較去年同期減少21.2％（較7月跌8.3％），過去兩年半樓價升幅消失於無形！廉價信貸已難求，但廉價資金仍存在，正到處搵可以獲利投資項目。美國8月份核心CPI只升1.8％，係2004年2月以來升幅最細月份，代表10月份第二次減息應冇乜阻力。而三十年固定按揭利率6.42厘（上周6.34厘），十五年固定按揭利率6.09厘（上周5.98厘），樓按息口在上升中。　　

第四季已開始。第三季投資最熱門項目內地房地產股開始降溫，加上唔少高科技股已調整相當長日子，部分已進入超賣區，現階段下跌空間有限（上周五美國納指剛升穿7月份高點！），除非你唔認同黃金歲月論，即CPI微升而GDP仍然增長。行業盛衰正取代整個大市盛衰！美國人雖然面對能源價格上升及房屋價格回落，但收入仍上升6.6％，全國收入增加約7500億美元，仍可支持美國消費市場興旺。美國過去GDP增長率高D、CPI升幅低D，未來日子GDP增長率低D，CPI升幅則高D。如等候衰退日子來臨才投資，恐怕仍有排失望。　　

上周五中信證券市值400億美元（嘩！），較雷曼兄弟高80億美元，較貝爾斯登高240億美元！金價用七年時間才上升150％，內地A股只需三年時間已上升五倍。內地A股連金價亦跑贏，認真犀飛利也。

大量美國投資者向東望　　

大量美國投資者向東望！富時新華中國二十五指數iShares已升至五十二周內高價182.43美元，今年最低價係80.92美元，成為美國人投資中國企業最佳途徑，令唔少美國人大賺特賺。　　

經濟發展到某一水平，資本收入增長往往大於勞動收入增長，形成理財較勤力做工更重要。例如1984至97年無論你點勤力，都唔及一屋在手賺得多；上述情況近年中國出現。同樣理由，1997年8月至2003年9月，無論你點樣省吃儉用，如果你1997年上半年借錢買樓，一樣逃不出負資產命運。2003年4月至今，投資股票收益肯定較老闆加人工更吸引！薪金收入佔市民收入比重逐漸下降。以我老曹為例，1967年工資收入佔個人總收入全部，1977年工資收入總佔個人收入75％（25％來自投資收入），1987年工資收入佔個人總收入50％，1997年工資收入佔個人總收入25％；今時今日工資收入佔個人總收入10％以下，投資回報反而佔總收入90％以上！愈係高收入階層，工資收入佔總收入比重愈低；愈係低收入階層，工資收入佔總收入比重愈高，形成社會財富集中度加速（雖不致貧者愈貧，但肯定富者愈富）。2003年4月到今年9月，樓市、股市上升唔少，令高收入階層過去四年財富升幅一倍或以上者比比皆是，但低收入者有邊過去四年加薪100％?!　　

2006至07年大學投資方面，耶魯大學獲28％淨回報，係所有出名大學中最高；哈佛大學投資回報只有20％。耶魯大學由David Swensen主持，今年6月30日止值225億美元（二十二年前佢接手時只有13億美元），即二十二年內升值十七點三倍。哈佛大學依家投資資金349億美元，係美國學府中最大。哈佛大學1990至2005年9月30日平均每年回報21％，十五年內升值540％，即將20萬元變成120萬元。今天哈佛大學每年開支25億美元，其中一半來自投資回報。兩間大學投資成功之道在於有效資產分配，並以保本及減少承擔風險為主，值得我地學習。　　

9月10日出版《論勢》，依家已經印緊第七版，多謝各位讀者支持。以財經書籍能夠取得上述成績並唔容易，出版商天窗居功不小（例如為我老曹安排接受其他傳媒訪問，包括上電視），我老曹呢次改變寫法亦被市場接受，即以寫小說方式去同讀者討論財經問題。雖然該書寫作內容80％同金融及經濟有關，但以小說形式寫出，可能令讀者感覺唔似睇財經書籍，而似睇小說多D，而且將我老曹成長所面對問題和疑惑同讀者分享。又或者只係近月股市熱潮中另一股潮流而已，一旦潮流過後，一切又再回復平靜。