2008年10月19日 星期日

2008-10-17

大鱷再襲擊亞洲

10月16日,周四。恒生指數最低見14578.54,並以15230.52全日高位收市,跌767.78,成交643.2億元。10月期指收14975點,跌965點。呢個情況發出二種訊號:一、期指倒掛,後市睇淡?二、10月10日低位14398點未破,仍有一線生機?

南韓成首個目標

瑞銀獲注資逾600億美元(60億瑞郎嚟自政府,然後成立一個600億美元基金向瑞銀收購有毒債券);瑞信則向私人投資者集資100億瑞郎。消息令瑞銀一度跌10%,收報20.52瑞郎,升2.2%;瑞信一度跌9.2%,收報45.3瑞郎,跌1.3%。經過上述交易後,瑞銀已解除所有有問題債券。由於第三季瑞銀被客戶提走493億瑞郎後變得好弱,經過呢次注資後,瑞士政府持有瑞銀9.3%股權及令財政狀況變回穩健。

滬深三百指數回落4.88%,收1820.9。

全球財富(股票、債券、存款及房地產)喺過去六個月冇咗10%或250萬億美元(其中60萬億美元係美國人所有,佔總數25%)。

根據TIME.com嘅數字,今年首九個月對沖基金蝕咗3000億美元,散戶可阿Q一番(連專家都損失慘重)。其中Tontine Partners管理嘅100億美元蝕咗65%。換言之,去年11月至今,專業投資者及超級大戶虧損嘅百分比,遠遠超過一般散戶。大部分大戶財富喺過去十二個月市值減半,至60%;不過,人地有2000億元身家,冇咗1000億元仲有1000億元,因此只係心痛,絕唔影響日常生活。

未來打擊嚟自信貸違約(credit default)及Liquidity問題漸漸變成Liquidation償還能力問題。

1929年9月道指見381.17,跌到11月198.69,跌幅達到47.87%,然後反彈至1930年5月294.07,升48%,再回落到1930年12月157.51,跌幅達47%,之後再反彈至1931年2月194.36,上升23.39%,然後又跌至12月73.79,下跌62.03%,再反彈至1932年2月88.78,升20%,之後才再回落到1932年6月41.22,才結束呢次熊市。換言之,喺華爾街大危機中,股市每回落50%左右便反彈20%至25%,之後又再回落。

1932年6月九千一百九十四隻上市公司中,有八百七十六隻市價唔及公司手上嘅現金;你話怪唔怪?

SAC Capital Advisors(管理資產達140億美元)嘅Steven Cohen、管理Millennium Partner Fund嘅Israel Englander及John Paulson(次按危機中大量拋空者)最近接受《華爾街日報》訪問時不約而同都認為,家吓最少保持50%現金喺手至今年年底為止。並冇喺近期大量入市(佢地係今年投資市場少數大贏家)。雖然佢地嘅睇法唔一定正確,但站喺贏家方面睇問題係我老曹嘅習慣。

今日南韓圜一天之內回落12%,即今年內已下跌30%,因標普將Kookmin銀行及六間金融機構嘅信用評估降級。南韓外滙儲備只有2397億美元,即干預能力好有限。《孫子兵法》指出,以自己強項攻對方弱項,1997年亞洲金融風暴最先被攻破防線嘅係泰國,呢一次國際大鱷搵南韓做對象,南韓第二大銀行Woori跌9.3%、Korea Exchange銀行跌7.1%及樂天百貨(當地最大百貨集團)跌8.6%。睇嚟韓戰又開始!

香港人強馬壯,外資暫時唔會攻擊,直到東南亞國家紛紛失守,最後先攻打香港(因為香港係亞太區中最堅固嘅堡壘);加上白頭任同煲呔曾早有經驗,希望立法會議員唔好貪口爽叫白頭任辭職,正係聞戰鼓思良將,家吓港人極需要白頭任在位!至於港人可唔可以團結一致,槍桿子一致對外,木宰羊。因社會早已分化為20/80;冷靜及理性投資者愈嚟愈少,動不動上街嘅人卻愈嚟愈多,令人嘆氣。

過去英國人踫頭係「今日天氣,哈哈!」;今年全人類踫頭講嘅係金融外滙、油價及金價,世界真係變咗。當保爾森大聲話:America is a strong nation時先令人驚!當美國強盛時,邊度使美國官員話畀人知?例如李實發會唔會話畀人知自己有錢?危機成因係過度槓桿化造成嘅資產泡沫及信貸泡沫,當進入去槓桿化,自然引發資產值萎縮,至今大約只完成三分一。展望明年衰退已好肯定,擔心同時出現通縮。隨住金融自由化,控制信貸早已係槓桿。而唔係聯儲局!過去一年聯儲局向金融系統注入1.5萬億美元,但CDO市場過去一年冇咗15萬億美元(由65萬億跌至50萬億美元),係聯儲局注入資金嘅十倍!信貸市場壓碎,令樓市、股市、油市、金市最後係債市價格急跌;當利率降至1厘或以下時,聯儲局連對抗通縮能力都冇埋。1933年後,美國人已唔知乜嘢係通縮,喺2000至02年曾一度擔心通縮出現;只有日本人同港人才真正捱過通縮期。

投資專家Julian Robertson以800萬美元為基礎,並增長到220億美元,去年接受CNBC訪問時話,美國正進入漫長衰退期,可能長達十至十五年。今年10月1日修正,認為自己太低估呢次金融海嘯威力。

美國9月零售減少1.2%,至3755億美元,係2005年8月以嚟最大跌幅(第三季GDP喺10月30日公布,估計只上升0.1%);9月生產價格指數跌0.4%(8月跌0.9%),較去年同期仍升8.7%。存貨上升0.3%,睇嚟美國正一步步走向衰退。

衍生產品監管有問題

次按危機對美國金融系統、經濟及社會最終影響係點,家吓仲未知道。呢個危機令整個美國反思過去數十年情況,即1932年後美國政府引入凱恩斯理論,由政府帶頭刺激經濟,直到七十年代引發惡性通脹先放棄。八十年代鐵娘子及列根總統採納佛利民嘅貨幣學派,主張小政府大市場。到咗九十年代,西方金融產生新產品(例如CDO)變成冇王管。寬鬆貨幣政策;加上不斷創新嘅金融產品,令人們進入可以免首期貸款買樓時代,隨意購買電子或汽車(簽卡),形成收入有限,甚至冇收入嘅人亦可以住大屋及買靚車。透過樓價升值去支付開支,令美國家庭負債由1974年6800億元,升至去年年底14萬億美元,平均每七年翻一番。平均每個美國家庭擁有十三張信用卡,其中40%只還最低還款額(1970年係6%);甚至鎮政府、市政府、省政府及聯邦政府都唔使增加稅收,只發債券去增加開支,令國債由1990年3萬億美元,升至去年10.2萬億美元;今年升幅更大。喺格蛇管理嘅時代,無論1987年10月股災、2000年科網股泡沫爆破或「九.一一慘劇」都係透過減息兼增加貨幣供應去解決,呢個係著名嘅Greenspan Put!造成美國由1982年至今冇衰退(GDP連續兩季負增長)。經過咁長時間嘅借債度日,造成金融業過分膨脹,美國精英流向非生產性金融業,資金用作興建物業,而唔係生財工具。喺咁嘅環境下,一旦陷入衰退,恐怕日子都唔會短!

原則上,金融衍生產品係作為金融避險工具,但呢次次按危機中卻取得反效果;愈係設計精妙複雜嘅產品,其破壞力愈大,有人甚至認為應禁止發售衍生產品。1987年10月香港股災成因係推出期指,因監管不足令期指孖展金額唔夠;加上期交所本身資金不足,要香港政府注資19億元先完成交收。到咗家吓,期指一天之內升降1000、2000點亦唔再闖禍。換言之,唔係期指問題,而係監管上出錯,衍生產品本身冇問題,問題出喺冇官方機構監管。甚至係監管跟唔上。

次按危機出現後,人們才發覺投資銀行不能單獨存在,因為佢本身冇穩定流動性支持,一旦面對較大虧損,客戶提走資金就出問題。次按危機後,美國投資銀行已同傳統銀行合併,解決咗流動性問題(或引入大量資金作為流動性)。

北京科技大學經濟與管理學院教授趙曉認為,美國呢場金融風暴背後隱藏係美國文化危機;即個人主義、享樂主義及先使未來錢習慣,係咪同中國人所講──出得嚟行,就預咗要還?以美國汽車廠為例,60%至80%利潤嚟自汽車分期付款利息,而唔係銷售汽車。當人們還唔起汽車分期付款危機便爆發!

冰島已melted down,政府為挽救三大銀行,令每一個市民負債50萬美元(美國人唔好笑,你地只係五十步笑一百步)!當每個人負債50萬美元後,只係每年利息支出,已吃掉冰島市民大部分收入,點樣還得清?

Financial Reckoning Day認為,如美國採用日本政府九十年代方法去應付金融危機,估計到2012年道指得番4000點。

過去二十五年(1982年10月至2007年10月)道指每年平均回報率12.1%;去年10月至今道指雖然已回落40%,但過去二十七年投資回報仍上升十倍或每年9.7%;上述調整幅度各位認為係咪足夠?

美國今年6月底未售出住宅四百九十萬間或十二個月供應量,上述水平係1981年以嚟最大;新屋合約動工係十七年內最低,簡單家庭房屋售價仲係收入嘅三點四倍,長期平均價只係二點九一倍,如要重返平均價,美國樓價仍需回落17%(上述未計因衰退而令美國人收入下降)。

一年前嘅今天,投資者喺山頂上歡呼;一年後大部分投資者喺深淵中痛哭及徬徨,唔少人喺度問:「恒指幾時重返32000點?」

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