2008-10-17

大鱷再襲擊亞洲

10月16日，周四。恒生指數最低見14578.54，並以15230.52全日高位收市，跌767.78，成交643.2億元。10月期指收14975點，跌965點。呢個情況發出二種訊號：一、期指倒掛，後市睇淡？二、10月10日低位14398點未破，仍有一線生機？

南韓成首個目標

瑞銀獲注資逾600億美元（60億瑞郎嚟自政府，然後成立一個600億美元基金向瑞銀收購有毒債券）；瑞信則向私人投資者集資100億瑞郎。消息令瑞銀一度跌10％，收報20.52瑞郎，升2.2％；瑞信一度跌9.2％，收報45.3瑞郎，跌1.3％。經過上述交易後，瑞銀已解除所有有問題債券。由於第三季瑞銀被客戶提走493億瑞郎後變得好弱，經過呢次注資後，瑞士政府持有瑞銀9.3％股權及令財政狀況變回穩健。

滬深三百指數回落4.88％，收1820.9。

全球財富（股票、債券、存款及房地產）喺過去六個月冇咗10％或250萬億美元（其中60萬億美元係美國人所有，佔總數25％）。

根據TIME.com嘅數字，今年首九個月對沖基金蝕咗3000億美元，散戶可阿Q一番（連專家都損失慘重）。其中Tontine Partners管理嘅100億美元蝕咗65％。換言之，去年11月至今，專業投資者及超級大戶虧損嘅百分比，遠遠超過一般散戶。大部分大戶財富喺過去十二個月市值減半，至60％；不過，人地有2000億元身家，冇咗1000億元仲有1000億元，因此只係心痛，絕唔影響日常生活。

未來打擊嚟自信貸違約（credit default）及Liquidity問題漸漸變成Liquidation償還能力問題。

1929年9月道指見381.17，跌到11月198.69，跌幅達到47.87％，然後反彈至1930年5月294.07，升48％，再回落到1930年12月157.51，跌幅達47％，之後再反彈至1931年2月194.36，上升23.39％，然後又跌至12月73.79，下跌62.03％，再反彈至1932年2月88.78，升20％，之後才再回落到1932年6月41.22，才結束呢次熊市。換言之，喺華爾街大危機中，股市每回落50％左右便反彈20%至25％，之後又再回落。

1932年6月九千一百九十四隻上市公司中，有八百七十六隻市價唔及公司手上嘅現金；你話怪唔怪？

SAC Capital Advisors（管理資產達140億美元）嘅Steven Cohen、管理Millennium Partner Fund嘅Israel Englander及John Paulson（次按危機中大量拋空者）最近接受《華爾街日報》訪問時不約而同都認為，家吓最少保持50％現金喺手至今年年底為止。並冇喺近期大量入市（佢地係今年投資市場少數大贏家）。雖然佢地嘅睇法唔一定正確，但站喺贏家方面睇問題係我老曹嘅習慣。

今日南韓圜一天之內回落12％，即今年內已下跌30％，因標普將Kookmin銀行及六間金融機構嘅信用評估降級。南韓外滙儲備只有2397億美元，即干預能力好有限。《孫子兵法》指出，以自己強項攻對方弱項，1997年亞洲金融風暴最先被攻破防線嘅係泰國，呢一次國際大鱷搵南韓做對象，南韓第二大銀行Woori跌9.3％、Korea Exchange銀行跌7.1％及樂天百貨（當地最大百貨集團）跌8.6％。睇嚟韓戰又開始！

香港人強馬壯，外資暫時唔會攻擊，直到東南亞國家紛紛失守，最後先攻打香港（因為香港係亞太區中最堅固嘅堡壘）；加上白頭任同煲呔曾早有經驗，希望立法會議員唔好貪口爽叫白頭任辭職，正係聞戰鼓思良將，家吓港人極需要白頭任在位！至於港人可唔可以團結一致，槍桿子一致對外，木宰羊。因社會早已分化為20／80；冷靜及理性投資者愈嚟愈少，動不動上街嘅人卻愈嚟愈多，令人嘆氣。

過去英國人踫頭係「今日天氣，哈哈！」；今年全人類踫頭講嘅係金融外滙、油價及金價，世界真係變咗。當保爾森大聲話：America is a strong nation時先令人驚！當美國強盛時，邊度使美國官員話畀人知？例如李實發會唔會話畀人知自己有錢？危機成因係過度槓桿化造成嘅資產泡沫及信貸泡沫，當進入去槓桿化，自然引發資產值萎縮，至今大約只完成三分一。展望明年衰退已好肯定，擔心同時出現通縮。隨住金融自由化，控制信貸早已係槓桿。而唔係聯儲局！過去一年聯儲局向金融系統注入1.5萬億美元，但CDO市場過去一年冇咗15萬億美元（由65萬億跌至50萬億美元），係聯儲局注入資金嘅十倍！信貸市場壓碎，令樓市、股市、油市、金市最後係債市價格急跌；當利率降至1厘或以下時，聯儲局連對抗通縮能力都冇埋。1933年後，美國人已唔知乜嘢係通縮，喺2000至02年曾一度擔心通縮出現；只有日本人同港人才真正捱過通縮期。

投資專家Julian Robertson以800萬美元為基礎，並增長到220億美元，去年接受CNBC訪問時話，美國正進入漫長衰退期，可能長達十至十五年。今年10月1日修正，認為自己太低估呢次金融海嘯威力。

美國9月零售減少1.2％，至3755億美元，係2005年8月以嚟最大跌幅（第三季GDP喺10月30日公布，估計只上升0.1％）；9月生產價格指數跌0.4％（8月跌0.9％），較去年同期仍升8.7％。存貨上升0.3％，睇嚟美國正一步步走向衰退。

衍生產品監管有問題

次按危機對美國金融系統、經濟及社會最終影響係點，家吓仲未知道。呢個危機令整個美國反思過去數十年情況，即1932年後美國政府引入凱恩斯理論，由政府帶頭刺激經濟，直到七十年代引發惡性通脹先放棄。八十年代鐵娘子及列根總統採納佛利民嘅貨幣學派，主張小政府大市場。到咗九十年代，西方金融產生新產品（例如CDO）變成冇王管。寬鬆貨幣政策；加上不斷創新嘅金融產品，令人們進入可以免首期貸款買樓時代，隨意購買電子或汽車（簽卡），形成收入有限，甚至冇收入嘅人亦可以住大屋及買靚車。透過樓價升值去支付開支，令美國家庭負債由1974年6800億元，升至去年年底14萬億美元，平均每七年翻一番。平均每個美國家庭擁有十三張信用卡，其中40％只還最低還款額（1970年係6％）；甚至鎮政府、市政府、省政府及聯邦政府都唔使增加稅收，只發債券去增加開支，令國債由1990年3萬億美元，升至去年10.2萬億美元；今年升幅更大。喺格蛇管理嘅時代，無論1987年10月股災、2000年科網股泡沫爆破或「九．一一慘劇」都係透過減息兼增加貨幣供應去解決，呢個係著名嘅Greenspan Put！造成美國由1982年至今冇衰退（GDP連續兩季負增長）。經過咁長時間嘅借債度日，造成金融業過分膨脹，美國精英流向非生產性金融業，資金用作興建物業，而唔係生財工具。喺咁嘅環境下，一旦陷入衰退，恐怕日子都唔會短！

原則上，金融衍生產品係作為金融避險工具，但呢次次按危機中卻取得反效果；愈係設計精妙複雜嘅產品，其破壞力愈大，有人甚至認為應禁止發售衍生產品。1987年10月香港股災成因係推出期指，因監管不足令期指孖展金額唔夠；加上期交所本身資金不足，要香港政府注資19億元先完成交收。到咗家吓，期指一天之內升降1000、2000點亦唔再闖禍。換言之，唔係期指問題，而係監管上出錯，衍生產品本身冇問題，問題出喺冇官方機構監管。甚至係監管跟唔上。

次按危機出現後，人們才發覺投資銀行不能單獨存在，因為佢本身冇穩定流動性支持，一旦面對較大虧損，客戶提走資金就出問題。次按危機後，美國投資銀行已同傳統銀行合併，解決咗流動性問題（或引入大量資金作為流動性）。

北京科技大學經濟與管理學院教授趙曉認為，美國呢場金融風暴背後隱藏係美國文化危機；即個人主義、享樂主義及先使未來錢習慣，係咪同中國人所講──出得嚟行，就預咗要還？以美國汽車廠為例，60%至80％利潤嚟自汽車分期付款利息，而唔係銷售汽車。當人們還唔起汽車分期付款危機便爆發！

冰島已melted down，政府為挽救三大銀行，令每一個市民負債50萬美元（美國人唔好笑，你地只係五十步笑一百步）！當每個人負債50萬美元後，只係每年利息支出，已吃掉冰島市民大部分收入，點樣還得清？

Financial Reckoning Day認為，如美國採用日本政府九十年代方法去應付金融危機，估計到2012年道指得番4000點。

過去二十五年（1982年10月至2007年10月）道指每年平均回報率12.1％；去年10月至今道指雖然已回落40％，但過去二十七年投資回報仍上升十倍或每年9.7％；上述調整幅度各位認為係咪足夠？

美國今年6月底未售出住宅四百九十萬間或十二個月供應量，上述水平係1981年以嚟最大；新屋合約動工係十七年內最低，簡單家庭房屋售價仲係收入嘅三點四倍，長期平均價只係二點九一倍，如要重返平均價，美國樓價仍需回落17％（上述未計因衰退而令美國人收入下降）。

一年前嘅今天，投資者喺山頂上歡呼；一年後大部分投資者喺深淵中痛哭及徬徨，唔少人喺度問：「恒指幾時重返32000點？」