03/01/2008

捱麵包亦奢侈

　　2月29日，周五。恒生指數跌260.02，收24331.67；成交801.44億元。3月期指跌300點，收24210點；4月期指低水，收24192點。如無意外，後市繼續窄幅上落，玩個別發展。富士康（2038）跌4％，收12.44元；中遠太平洋（1199）跌2.4％，收17.16元；裕元（551）跌2.1％，收23.3元；信置（083）跌4.6％，收19.98元；恒地（012）跌3％，收61.9元。

　　金管局表示，1月份港元存款下跌1.8％；美元減少3.4％、非美元外幣上升3.9％、人民幣存款上升21％。總存款減少1.6％，代表有資金流走。

　　滬深三百指數升1.14％，收4674點。浦發銀行升3％、福耀玻璃升5.6％、中國國航升6.1％、南方航空升4.8％，中集升10％停板。

　　大摩推介中國綠色（904），目標價11.55元，理由係屬抗衰退股及近日菜價上升。

　　瑞證推介太平洋航運（2343）目標價2.69元。

茫茫大海中的鹹水草

　　哈佛大學經濟學家Martin Feldstein認為，為期六年鮋美國經濟擴張期已於去年10月結束，11月至今年1月呈現停滯，可能已步入衰退期。雖然出口增長，但消費支出下滑，令去年第四季GDP上升0.6％。透過減息，可令美國經濟不致全面萎縮，一旦經濟好轉，聯儲局將立即加息以壓抑通脹。粛咁鮋情況下，代表美國經濟已達高原期，再上不去。

　　穆箨估計，美國10.3％業主（約八百八十萬人）已陷入負資產。粛政治壓力下，貝南奇不得不降低利率去協助負資產家庭。至於減息能否醫治負資產？睇1990至2003年日本鮋情況早已有答案。不過，當你粛茫茫大海中掙扎之時，有條鹹水草亦要抓住咁解也。

　　奧巴馬受歡迎程度與日俱增，但佢並冇完整鮋振興經濟策略（希拉莉常常指摘佢抄襲）。粛The Audacity of Hope一書中，奧巴馬指出提升關稅只令生產成本上升，但幫唔到工人；佢更為關注美國樓價下跌所帶來鮋影響，希望補貼利息畀呢批受害者而向富人抽稅，例如將最高入息稅稅率由35％提升到39.6％。換言之，如果奧巴馬上台，美國將重返六十年代向富人抽重稅、補貼窮人鮋時代，對投資市場不利。

倫敦打工皇帝寧避居瑞士

　　英國財政部同意引入外國人粛英國居住七年以上，而仍希望保留非居民身份而獲稅務豁免者，每年付款3萬英鎊（約6萬美元），相信3月12日粛財政預算案公布。上述建議去年10月由財相提出，經財政部官員討論，以打擊外國人以非居民身份獲稅務豁免。上述行動可令十一萬五千名非英國居民納入稅網，但唔影響離岸基金操作。

　　倫敦市長利文斯通認為，上述法案將令唔少中東投資者離倫敦而去瑞士。由Lewis公司所作鮋調查顯示，80％認為措施有損倫敦金融中心地位，令年入8萬英鎊以上鮋非英籍人士納入稅網而須付3萬英鎊一年，佢地寧可去蘇黎世。

　　面對上述法案，首當其衝將係倫敦售價100萬英鎊左右鮋「半豪宅」，估計最少有四千名高級打工仔會離開倫敦，規避呢條法例。

　　英國2月份樓價較1月份再跌0.5％，至179358英鎊，係連續第四個月下跌，較一年前下降2.7％。過去十多年英國樓價上升兩倍，上一次連跌四個月係2000年8月。2月7日英倫銀行三個月內再次減息，未能阻止樓價回落，估計3月6日利率維持不變。

　　台灣媒體報道，兩岸三通將衍生出「資金通、人才通及商機通」，令台北市整體房價上升10％到20％，其中豪宅市場及旅遊等行業粛需求上升、效益提升下，升幅將較平均數大。

美金融機構飲鴆止渴

　　美國去年9月開始減息，美國L增長率卻由去年9月6.4％降至今年1月5.8％。2000年3月至02年10月標普五百指數減息情況下回落49％；呢次標普五百指數下跌由去年10月開始，未來跌幅有幾大？美國今年1月份CPI 上升4.4％（如採用七十年代方式計算，今年1月份CPI 其實上升11.4％，媲美1974年11月12.2％）。美指數已跌至74.168，三星期內歐羅上升5％。美國銀行組成30億美元財團去挽救Ambac三A地位，去阻止CDO及Municipal債券評級下降，以免上述債券進一步跌價，影響銀行手上資產。上述行為只係飲鴆止渴，好快又有另一次bailout行動。九十年代美國金融機構曾批評日本銀行做法，點解今時今日自己又咁做？

　　The market will do all it can, to separate you from your money！上述非黑色幽默，而係警世格言。我老曹捱過1973至74年超級大熊市，亦經歷過1981至82年大跌市、1987年10月股災、1997至2003年W形走勢，明白股票市場有D日子宜少做少錯、唔做唔錯。

　　官方所謂衰退（即連續兩季GDP負增長），美國唔易出現，因為：　　一、存貨量低，企業毋須減低存貨量而大傾銷；　　二、利率低，人們毋須拋貨減債；　　三、企業手上現金充足，可應付未來經濟低增長期；　　四、美元價低，令美國出口業復甦；　　五、美國以外各國經濟仍欣欣向榮。依家新興工業國佔全球GDP 30％（美國佔28％），有條件取代美國地位。

　　展望未來，一個溫和而漫長經濟調整期由去年第四季開始，金融業純利去年第四季大幅減少，最終必令非金融項目純利走下坡。

　　過去每次經濟衰退（或放緩）皆由聯儲局收緊銀根引發，呢一次卻唔係。呢次經濟放緩係由資金泛濫造成房地產泡沫，其後泡沫爆破引發次按危機所造成。

　　有人認為美國進入滯脹期；真正滯脹期係物價上升而工資隨後上升，只係升幅未能抵銷通脹率（即實質工資冇上升）。家情況係汽油價、食品價1月份較一年前升12.8％，而美國工資升幅極之有限，因此並非滯脹期，而係進入米珠薪桂期。過去通脹主要由需求上升推動，呢次通脹卻由成本上升推動，令人們消費不起。減息無法製造新需求。米價等同珍珠、柴薪等同玉桂情況，戰後出生一代從未經歷過；而中國歷史對米珠薪桂期記載亦唔多。

米珠薪桂生活困苦

　　今年我地正面對米珠薪桂期，但我老曹好難令今日讀者明白何謂米珠薪桂。簡單D講就係打工仔負擔唔起太貴物價而令需求萎縮。理論上，當需求下降可令物價下跌，但因成本上升，物價卻無法下跌，因此出現需求萎縮長期化，繼而令經濟下滑、百業衰退。分析家指出，我地將進入1957至58年式衰退。當年我老曹少不更事，只知韓戰後聯合國宣布對中國禁運，令香港轉口貿易地位一落千丈；加上大量中國難民湧到，香港大部分人捱得好慘。當年母親同父親商量，因捱唔起香港貴租，決定暫時搬到澳門住，因為澳門租金便宜好多……至於其他，我老曹年幼，一概木宰羊。之後，生活水平就由星期日跟父親去告羅士打大酒店（即今天置地廣場一部分）食西餅，變成去澳門，每月父親回家一次，帶盒Jacob牌梳打餅畀我。其後父親生病亦到澳門養病，生活水平更一落千丈，連梳打餅亦食唔起。

　　1966至82年美國經濟係滯脹期；1980至2003年6月透過減息令資產升值，美國人再次富起來，有蚊年消費。2000年起美股停止上升，2006年7月起房地產亦止升。但2000年起油價開始大漲，原材料價格大幅上升。初期上升成本由生產商承擔，人們仍消費得起；2008年油價較2000年上升十倍、原材料價格上升五倍到十倍，生產商頂唔順，令消費品加價，但薪金升幅又追唔上，手上財富不但冇升值反而跌價，令愈來愈多人消費唔起，經濟再次步入衰退期。

　　美國人生活水平將下降，但並非人人肯接受，所帶來困境可以想像。今天通脹唔再股市及房地產，而汽油及食物項目。美國人共擁有20萬億美元價值物業，依家已貶值1.8萬億美元，未來仍將以上述速度減值。1982至2007年長達二十五年美國房地產升值潮已結束。樓價升降因素包括：甲、當地人收入多少；乙、利率高低。展望未來美國人收入升幅有限，利率未來下降幅度亦有限。

　　商品泡沫正在形成中。由2000年開始至今，商品價格已連升八年，金價由252美元到接近1000美元，油價由10美元到升穿100美元……。

　　澳元一度見94.57美仙，此乃1984年3月以來最高，因為澳元可能進一步加息，而美元進一步減息。另一方面，澳元現價已高，止蝕盤宜訂92美仙，如低於92美仙便止蝕。

沙地計劃入口小麥代替自種　　沙地阿拉伯因缺乏水資源，今年決定逐步減少小麥種植，到2016年完全依賴入口。上述消息令小麥一度升至14美元一蒲式耳【圖】，即去年11月至今升幅近倍。今時今日連捱麵包亦十分奢侈也！沙地計劃明年起每年減少小麥產量12.5％，以入口代替，每年入口三點四百萬噸。家埃及已係全球第二大小麥入口國。上述決定大大改變沙地1970年起計劃，當年計劃建立灌溉系統令食物自給自足，1991年曾成為小麥出口國。但沙地人口由1974年七百萬到2007年二千四百萬，全國冇一條永久河流，加上降雨量少，全國水只夠食用，唔夠灌溉。沙地種小麥成為昂貴而不切實際行為，依賴入口經濟角度睇完全實際。當然，類似中國咁龐大人口國家，食物安全亦應考慮，中國食物不能過分依賴入口，但中國農產品市場亦應向外開放。

　　世界上其中一個大商品交易公司MF Global，最近幾天小麥價一上一落中損失超過1.41億美元（11億港元）而被暫停交易。上述數字相較衍生工具市場唔算得乜，但商品市場三分鐘內失去11億港元，都算驚人。

　　全球最大煤出口公司澳洲BHP Billiton與日本三菱集團達成協議，今年4月1日起每噸煤出口價200美元（去年4月僅為98美元）。上述煤價對中國同印度打擊好大！中國78％能源（尤其電力）由煤提供，面對煤價上升，內地電力廠純利點睇？

　　《論勢》一書成為2007年本港第七大暢銷書，同事們問我老曹高興嗎？我老曹回應係有D悲哀。銷量兩萬本書竟可成為全港第七大暢銷書，反映港人除八卦雜誌外，仲會睇幾多書？去年40％美國人只睇一本書，相信香港情況更惡劣。唔少人離開學校後，除馬經、財經同八卦雜誌外，已接近唔再睇書。香港師奶團睇電視劇、香港青少年上網、香港男人賭馬。咁環境下，你信唔信香港競爭力可提升？怪唔得1997年至今港人人均收入接近冇變！