2008-03-20

拚死食河豚

3月19日，周三。恒生指數升482.33，收21866.94；成交九百八十六億六千六百多萬元。3月期指低水，升161點，收21641點。新世界發展（017）升9.8%、恒隆地產（101）升4.6%、信置（083）升5.9%、嘉里建設（683）升7.6%，地產股因本港銀行減息半厘而造好。阿里巴巴（1688）升14%，見13.86元；中國海外（688）升13%、富力地產（2777）升11%。

金融流感擴散全球

　　IMF總裁斯特勞斯．卡恩認為，「金融流感」正向新興市場擴散。英國滙豐銀行CEO斯蒂芬．格林認為，至今為止亞洲經濟抵受得住西方國家金融動盪衝擊，但如美國經濟陷入長期低增長，亞洲國家遲早受影響。OECD秘書長葛利亞更悲觀，認為發展中國家已面對西方金融危機所帶來嘅負面影響。歐盟經濟及貨幣事務委員阿爾穆尼亞認為，歐洲經濟好景已結束。

　　2001年投資TMT股嘅2萬億美元已隨科網股泡沫爆破而消失，對亞洲出口盈利嘅破壞。响2002及03年顯露出來，至今未完全痊癒。金融產品價格被過分高估引發嘅破壞力正向全球擴散，影響力更甚於科網泡沫爆破，依家仍然未全面浮現。

　　美元減息0.75厘後，美元跌至1.5758兌1歐羅，以及1美元兌0.999瑞郎、7.0639人民幣。估計4月29日再減息半厘機會好大。房利美及房貸美嘅額外資本要求獲放寬，家吓兩大貸款機構已借出1.5億美元樓按，上述消息令房利美升27％，見28.22美元；房貸美升26％，見26.02美元。去年11月前者賣出70億美元優先股及減派息30％，後者賣出60億美元優先股及減派息一半去增加股本。取消貸款上限後，兩大公司唔使增加股本亦可再借錢畀樓按。

　　熊市二期第一隻腳出現，熊市二期反彈最高可接近（或略破）250天線，然後又再回落，不過甚難捉摸。博反彈利潤極之吸引，例如响美國上市嘅雷曼兄弟升46.4％、高盛升16.3％、瑞銀升17％。此乃點解投機客願意「拚死食河豚」嘅理由。

　　滬深三百指數升3.32%，見3888.86。萬科升9.6%、保利地產升8.6%、金地集團升5.8%。

　　中國發改委宣布，2月份七十個大中華市場樓價較去年同期上升10.9%（1月份升11.3%）。

　　熊市反彈雖然十分刺激，一旦出錯後果可以好嚴重。我老曹唔會阻止別人食雞泡魚，但我老曹便絕對唔食，因為唔怕一萬最怕萬一，理由係風險同回報不成比例。我老曹唔認同「富貴險中求」，而應讓資本慢慢地成長。

　　前事不忘，後事之師。上一次減息由2001年1月2日開始，道指响2002年10月見底。恒指於2003年4月因香港受沙士影響，作不得準。由減息到道指見底，兩者相差二十個月。呢次減息由2007年9月開始，至今只有七個月。

　　花旗推介阿里巴巴（1688）、新世界發展（017）、國航（753）、長江基建（1038）及李寧（2331）。估計阿里巴巴今年每股獲利29.3仙，上升27％，O三十八倍，目標價15元；新世界發展2007╱08年度每股獲利1.25元，升142.3％，O十二點九倍，目標價21.4元；國航今年每股獲利42.9仙，升27.5％，O十一點二倍，目標價7.6元；李寧今年每股獲利64.8仙，升51.7％，O二十四點七倍，目標價29元。

　　如希望市民多點儲蓄，加息係咪有用？如希望市民增加消費，係咪減息就可以？上述已係1930年代凱恩斯嘅理論，現代社會已非如此。佛利民有次開玩笑話：「消費係收入減儲蓄留下嘅剩餘。」現代社會的確係咁！

　　你收入幾多？打算留低幾多？餘下嘅用作消費。如你去年收入上升咗並冇打算增加儲蓄，你嘅消費自然上升。去年如你收入冇上升，但決定減少儲蓄，因為樓價升咗或投資股票賺咗錢，你亦會增加消費。

　　即使利息下降咗，但你份工安全感下降咗，你會決定增加儲蓄以備不時之需，結果消費亦下降咗。上述情況正好解釋日本1990年至今嘅情況。

佛利民係啱嘅

　　1972年美元進入浮動期後，消費與儲蓄關係唔再受加息、減息影響，而係佛利民開玩笑時所講：消費係收入減儲蓄後留下來嘅剩餘！

　　如經濟前景極不明朗，即使減息，市民亦唔會增加消費，反而會增加儲蓄（因利息亦係收入嘅一種）。如前景樂觀，就算加息，市民一樣增加消費。

　　次按危機大約可以由1998年開始講。當年美國股票市場已由1991年波斯灣危機中復甦過來，但美國樓價到1998年仍然升幅有限，華爾街卻有大量資金搵出路。結果有人設計出CDO（Collateralized Debt Obligations），當年好少人知道係乜東東，直到去年8月次按危機出事後，CDO最少每周見報一次。簡單D講，有人攞出100萬美元，向市場借入 2900萬美元，然後一口氣將3000萬美元借畀別人買樓。由於市場資金成本較三十年期樓按嘅利率低，令買樓者獲得廉價資金供應，自然樂於買樓。攞100 萬美元嘅投資者，收入係3000萬美元高息（樓按）減二千九百萬美元低息（市場資金差），利潤隨時可以係100萬美元一年！除非樓價回落20％以上（1998年仍收20％首期），不然風險有限。對華爾街而言，咁係解決大量資金出路問題嘅好方法。花旗銀行最先將呢類基金响市場出售，成為利潤豐厚嘅生意。拿100萬美元出來，借入2900萬美元，再借出3000萬美元，一年純利可達100萬美元，市場隨時願出1000萬美元購入上述組合，咁之後三十年就年年袋100萬美元股息。瘦田無人耕，耕開有人爭，咁高利潤嘅生意，自然吸引其他金融機構競爭。咁樣一嚟，好嘅樓按客漸漸減少，而物業市場有呢D資金流入，變成年年升值。今年如用10％首期吸引樓按客，明年樓價升10％，唔係變成20％咩？於是有人開始用10％首期吸引人買樓。2001年減息，刺激樓價加快上升，有人認為5％首期風險亦唔大嘅……漸漸更發展到免首期。只要樓價按年上升10％（甚至唔升），風險唔大，除非樓價止升回落……呢個市場愈做愈大。2004年6月開始利率上升，金融機構再推出首兩年低息貸款，即2006年下半年才開始計市場利率，此乃2006年7月起樓市開始不振嘅理由。到去年 7月，因樓價已回落8％，愈來愈多人唔供樓而將鎖匙寄回，引發次按危機。去年第四季會計師公會要求金融機構按市價入賬，嗰D揸咗次按嘅金融機構，如按市價入賬，便不符資金充足比率，必須注資。於是大金融機構就到處搵人注資及將次按債券擲出市場，令次按債券價格進一步下跌……。

　　貝爾斯登事件中，最開心應係Warren Spector，去年因政治鬥爭輸畀對手被迫辭去主席一職，因此只有沽出手上0.6％貝爾斯登，收番3.82億美元。如佢去年8月冇出售，依家市值僅剩800萬美元；今天整間貝爾斯登亦只值2.91億美元。

　　Deleveraging去年8月開始，一個長達十年嘅CDO潮（即利用槓桿比率撑起樓價），跌幅幾大、時間幾長？你知道咩？

揭開石頭前須作心理準備

　　格蛇最近响《金融時報》話，一旦金融市場進入unfolding（揭開期），將引致大量國際銀行監管條例修訂，尤其係風險管理方面。呢個危機過去前，將留下大量災難，尤其係今天嘅金融風險價值評估系統；反之，如果唔揭開，風險管理方面便永遠無法改善。換言之，最終我地必須面對現實，但請大家做好心理準備，因為我地將睇到大量不願見嘅事情出現喺眼前，一如前港督麥理浩話揭開石頭前要作好準備面對蛇蟲鼠蟻一樣。

　　財長保爾森接受ABC訪問，推銷布殊5月2日生效嘅1520億美元刺激經濟方案時話，相信可以响第二及第三季創造五十萬個職位。可能貝爾斯登事件搞到佢太殘矣，已變得冇厘神氣，更用咗「sharp decline」去形容當年美國經濟，其後又用「事件已過去」去形容貝爾斯登。事件真係已成過去咩？

　　高盛嘅大好友科恩被撤除首席投資策略員，由David Kostin取代（淡友一名也）。高盛董事局睇市一向準確，呢回公司主力分析員易帥，代表乜嘢？

　　今年中國經濟較美國麻煩。美國次按危機去年3月開始，8月已爆到唔清唔楚。中國CPI升幅今年2月仍十分勁，政府希望全年CPI升幅只有4.8％，如要達到呢個目標，中國GDP不能再以年率11％速度上升，GDP將由高增長步向較低增長，可令股價、樓價出現大調整（一如1973-74年及1981-82 年香港）。

　　中央政府宣布提升銀行存款保證金率，卻唔肯將利率提升到CPI升幅2厘或以上，就係擔心引發經濟急速冷卻嘅情況出現（類似 1981-82年香港）。中國經濟最終能否完成軟着陸？就睇黃岐山矣。1990年日本銀行行長三重野康未能成功令日本經濟軟着陸（嚴格D講係撞毀咗）；貝南奇面對美國次按危機，揸直升機亂擲銀紙亦未見收效。中國今年經濟情況，能否較日本之於三重野康及美國之於貝仔好？拭目以待。

　　去年各國政府主權基金大舉進軍對沖基金、金融股同銀行股，無不焦頭爛額。最近佢地投資乜嘢？答案就係商品。Euromoney報道，世界上最大主權基金阿布扎比投資局已投資約850億美元响商品期貨，其他主權基金近幾個月亦大量介入資源股項目，最後是錯或對？時間老人會告訴大家。