03/04/2008

金融股反覆升唔起

　　3月3日，周一。恒生指數跌746.7，收23584.97；成交811.22億元。3月期指跌895點，收23315點，低水。工商銀行（1398）跌4％、交通銀行（3328）跌4％、平安保險（2318）跌3.4％、首創置業（2868）跌3.6％、中國海外（688）跌4.1％、富士康（2038）跌6.6％；但統一企業（220）升6.7％，見4.61元，創2月4日以來最大漲幅；TCL通訊科技（2618）升14％，收33仙。

　　控（005）純利升21％，達191.33億美元，每股獲利1.65美元，升17.9％，表現不俗。

　　恒生（011）純利升幅更大，相信可支持周二恒生指數反彈；公司股價應該隨公布業績而作相應調整。

　　滬深三百指數升2.49％，收4790.74。貴州茅台漲價10％，收214.5元；五糧液升5.8％，收38.28元；瀘州老窖升4.7％，收75.3元；中信證券升4.3％，收65.54元；招商銀行升3.8％，收33.17元。2月29日中國證監會批准三隻新基金發行，令股票需求上升，即係炒供求。

首都機場奧運效應遭誇大

　　日本樓價回落，令夾板價格自2007年第二季起回落，因去年日本入口夾板減少18％，係自從亞洲金融風暴以來第二大跌幅。隨木板價格回升，瑞信推介三林環球（3938），目標價1.67元。

　　豐分析部認為，奧運效應對北京首都機場（694）影響被誇大，估計2008年乘客升幅只有22％、飛機升降多17％，現價吸引力一般。

　　高盛推介遠洋地產（3377），目標價10.61元，今年每股獲利57仙人民幣，升4.3％，O十三點五倍；騰訊控股（700）目標價60元，今年每股獲利1.33元，升65.9％，O三十六點一倍；嘉里建設（683）目標價65.6元，今年每股獲利2.47元，升14.8％，O二十一點六倍；深圳高速（548）目標價10.6元，今年每股獲利39仙人民幣，升6.1％，O十七點三倍；江蘇寧滬（177）目標價8元，今年每股獲利38仙人民幣，升23.4％，O十七點七倍；中信銀行（998）目標價5元，今年每股獲利65仙，升57.9％，O三十八點九倍；希慎（014）目標價23.6元，今年每股獲利91仙，減少1.1％，O二十四倍。

　　花旗推介華晨汽車（1114），2007年每股獲利11.5仙，O十一點七倍，今年每股獲利14.3仙，升23.6％，O九點六倍，目標價2.1元。中糧控股（606）2007年每股獲利33仙，O十六點六倍，今年每股獲利44仙，升31.6％，O十二點六倍，目標價6.7元。大成生化（809）2007年每股獲利34仙，O九倍，今年每股獲利28仙，減少16％，O十點七倍，目標價3.7元。銀泰百貨（1833）2007年每股獲利19.4仙，O三十二倍，今年每股獲利25.5仙，升31.1％，O二十四點五倍，目標價10.4元。金界控股（3918）今年2月每股獲利2.8美仙，O九點七倍，2009年2月每股獲利3.2美仙，升15％，O八點五倍，目標價2.7元。

基金轉用Paddle策略　　由於恒指成分股及國企成分股唔少受制於Accumulator，一旦上升，便有人拋售股份；連大行亦轉向推介二線股。3月結算前，基金要跑贏大市被迫轉向二線股尋寶，令Paddle strategy又再流行。Paddle意思除以小攻大外，亦代表小步慢行，或打乒乓波都叫paddle；總之，大家意會啦。近年牛熊共舞股市中係幾有用策略；例如去年8月恒指由20000點升到32000點又回落到今年1月22000點，似唔似打乒乓波或似跳扭秧歌舞（前三、後三）。

　　花旗認為，依家台灣股市最有吸引力。各位如有興趣，可考慮投資台灣股票基金。

　　2008年至今金價升幅係歐羅及日圓兩倍，上周五已見978.2美元，距離1000美元好近了。由去年9月18日至今（美國第一次減息），金價已上升35％；白金升幅更達43％，見2214.5美元；白銀升幅係貴重金屬中最少者，因近年白銀主要已改作工業用途變成賤金屬。1999年英國前財長Gordon Brown宣布拋金買政府債券，當時金價253.2美元一盎斯，八年後金價卻翻兩番，證明高官一向冇投資智慧。最近IMF又再賣金，IMF有金103.4百萬盎斯，係美國及德國之後最大金機構。如獲一百八十五個成員國85％同意，才可賣金；如不獲通過，2010年IMF虧損可達4億美元一年，睇呢次IMF賣金要求可獲成員國通過。結果又係阿崩叫狗、愈叫愈走。

　　路透社估計，2007年第四季標普五百指數純利下跌20.5％（去年10月1日估計上升11.5％）。護理及科技股純利上升13％及28％，基本金屬及金融股純利下跌11％及94％。展望今年上半年，企業純利大部分仍係負增長，估計三百四十六間企業純利可能上升，四百八十七間企業純利可能回落，即2008年上半年純利下跌企業仍較純利上升企業多。

　　1月22日開始股市反彈，建基於聯儲局再膨脹政策（Reflation），依家已令金價、煤價及鋼鐵價格上升，但金融股則反彈乏力，反來覆去升唔起。冇金融股上升支持，整個股市便上升乏力。記得1978年新聯儲局主席米路（Miller）上任後，佢大玩貴錢（expensive money）策略，即一方面加息，一方面增加貨幣供應，令美股利率不斷上升中上升，我老曹亦學曉加息股市升、減息股市跌。1979年年底雪茄伏接任後，1980年將利率推高至21.5厘，1980年通脹率見15％後回落。家情況又點？去年9月起不斷減息，利率遲早見2厘。另一方面，聯儲局今年1月同2月向金融體系注入1600億美元短期貸款（三十天期），但唔係資金。國會批准刺激經濟計劃1500億美元，資金亦來自拍賣債券而非印刷鈔票。換言之，聯儲局由2007年9月起不斷減息，但冇改變美國資金供應速度（年率17％），即係話，貝南奇手法同1978年米路剛相反，策略係低息（cheap money），但冇加快貨幣供應速度。貨幣增長年率17％已唔算慢，但次按危機所引發債市萎縮，情況有如九十年代日股。對美國本土而言，經濟係面對通縮，令股市及樓價下跌。由於息差收窄令利差交易棄美元流向其他貨幣（或重返日圓及瑞士法郎），美元價下跌引發全球原材料價格上升。最後結果如何？估計美國通縮到某一水平又再吸引全球資金流入，貨比貨結果令美元價止跌回升，原材料價格回落。最後結果係通縮力量大於通脹，重演九十年代日本「迷失世代」機會極大，由過去流動性過剩，進入流動性陷阱。瑞銀估計，信貸市場次按虧損達4000億至8000億美元，依家撥備只有1200億美元。九十年代日本銀行危機虧損7000億美元，日本GDP只及美國三分一。上周穆估計美國樓價由高峰到低潮可回落20％（至今只回落8％），隨樓價下降，今年銀行股仍需撥備。相信美國GDP進入一段十分長時期增長率由零到2％，即爬行期。

糧食入口稅大減

　　2001至07年係油價狂升期，當油價升穿100美元一桶後，煤成為最便宜能源！煤唔及石油咁方便運送，但冇天然氣咁麻煩；最大缺點只係骯髒。隨科技進步，煤漸漸唔再骯髒了，改善後發電機廢氣排放量大減；加上中國同印度需求十分大，形成2008年煤價上升空間好大。

　　為減少食物價格上升，由摩洛哥到土耳其、俄羅斯到台灣，都大幅削減糧食入口稅。部分入口稅由原先130％減至8％，令呢D地區糧食入口量大增，支持小麥、玉米價格上升。

　　去年中國財政部制定「自主創新產品、政府首購和訂購管理辦法」，近日開始實施。首次明確指示，今後政府採購將優先購買國貨，擅自購買進口產品將受處罰，包括汽車及所有技術含量高產品，以激勵國內企業更多進行自主創新。

　　西方國家政府採購金額佔GDP 10-15％。中國政府2007年採購規模已達4000億元，在新政策下，最少1400億元採購來自國產。依家最高係美國政府，採購中50％係國產；以色列政府採購35％係國產；中國如介乎35％到50％之間，即有1400億到2000億元採購來自國產。估計最先受惠行業應係汽車業。

高科技股有苗頭

　　另發布「高效照明產品推廣財政補貼資金管理暫行辦法」（2007年1027號文件），政府大力度推廣高效照明產品，例如普通照明用鎮流熒光燈、三基色雙端直管熒光燈（T8、T5型）、金屬鹵化物燈及高壓鈉燈、半導體（LED）照明產品。每隻高效照明產品由中央提供貨價30％補貼，如果係城鄉居民，每隻補貼係貨價50％；估計可省電二百九十億千瓦時，減少二氧化碳排放二千九百萬噸。節能照明概念股相信可大幅反彈。

　　LED（半導體照明）耗電係普通白熾燈十分一，壽命長達一百倍，係冷光源、工作電壓低、體積小，無紅外線及紫外線污染。2006年LED全球市場超過70億美元，估計五到十年後，可達500億至1000億美元。日本、美國、歐盟、南韓LED冷光技術已啟動，領先技術公司有飛利浦、通用電氣、歐司朗等，中國「十一．五」計劃下亦啟動。中國工程院院士陳良惠話，2010年中國照明用電將達三千二百二十五億千瓦，如三分一用LED，可節省一千億千瓦時，即超過三峽工程一年發電量八百四十七億千瓦時。三峽工程靜態投資1000億元人民幣，動態投資2000億元人民幣，建設期十七至二十年；反而發展LED費用只係100億元。

　　1960年第一隻Ga Asp（鎵砷磷）紅色發光二極體誕生，發光率0.1流明╱瓦，最初用於電子表上。七十年代已提高到1流明╱瓦，顏色包括紅、黃、綠。八十年代提升到10流明╱瓦。九十年代藍光GaInN材料成功開發。2000年紅、橙區光效已達100流明╱瓦，綠色達50流明╱瓦，已用於汽車剎車燈、交通訊號燈上。中國「十一．五」發展目標係2010年發展出白光LED，光效率達100至130流明╱瓦，代替50％進口高亮晶片。對中國半導體業而言既係機遇又係挑戰。家海外歸來留學生珠三角、長三角、河北、山東、大連、廈門等地，包括中科院、工程院內院士已加入研究，希望2010年前實現半導體照明產業自主，成為第一項由中國人擁有知識產權半導體產品，然後交畀工廠大量生產。2008年高科技股應有一定吸引力，因國家政策向高科技行業傾斜。