2008-03-15

滬深A股雪上加霜

　　3月14日，周五。恒指跌64.53，收22237.11；成交882.83億元。3月期指仍係低水，升37點，收22132點。

3月結後悲觀氣氛稍緩

　　恒指經大上大落後，仍在框框之內。即上阻力25000點、下支持21700點，RSI唔太弱。3月結後投資者悲觀情緒或可收斂D。美林證券策略員Steven De Sanctis建議大家投資個別細價股，Al Frank Asset ManagementBuckingham Al Frank更提議只買細價股，因細價股跌幅已大，令未來下跌空間有限。但花旗集團Lori Calvasina唔同意，認為1980、81、90及2001年衰退期，羅素二千指數（細價股指數）跌幅分別為26％、29％、34％及38％，呢次跌市由去年7月至今只回落22％。我老曹對細價股態度一向係細細注、大大聲。2008年第二季到底係bargain-hunting日子抑或係搵避難所最後時機？我老曹真係唔曉答。我老曹認識超過二十年外國朋友Bert Dohmen最近出一本書叫Prelude to Meltdown。可以話係超級無敵大淡友，佢投資通訊Wellington Letter係去年10月第一份認為美股熊市將至通訊。我老曹同佢相識於1990年，當年佢首次來港，經朋友介紹我老曹做佢香港帶街。佢太太係西班牙裔，十分健談。當年我老曹曾請教佢對1997年後香港點睇？他話作為美國人，實在唔明白香港人點解會咁驚？佢眼中，香港較東京更有前途（佢剛從東京來港）。從此我老曹成為佢Wellington Letter擁躉，唔經唔覺十八年矣。呢次佢睇得咁淡，到底係係錯？會否犯1990年香港人當年情意結？

　　投資策略可分為三大類：一、Value Investor。經深入了解基本因素後，挑選最值得投資企業，然後長線持有。二、Growth Investor。追求高增長，找尋明白之星，呢方面風險較大，不過一旦買中，利潤極之可觀。第三類係學momentum技巧。利用技術分析，捕捉大市高低點。

　　世上最成功Value Investor係畢非德，一隻股份佢可以幾十年，由undervalued到overvalued。至於利用momentum技巧，要神乎其技，可惜大部分分析員只懂三腳貓功夫，真正能掌握者唔多。例如50天線升穿200天叫黃金交叉點，可確認牛市；50天線跌穿200天線叫死亡交叉點，可確認熊市。上述訊號可靠性好高，只係出現得太遲，當出現之時已損失十分嚴重，因此只用作確認。

狂升暴跌多在牛三熊一出現　　狂升暴跌，通常只牛三或熊一才出現，維持日子好短（通常三個月），其餘日子都係上落市或個別發展。1997年後上市行業多，唔同行業有本身盛衰循環，不能單單只以牛市或熊市便概括一切，但亦唔代表牛、熊市分析可以不理。因為牛市中，大部分股價皆向上；熊市中，逆市上升股份唔多（但唔係冇）。只有上落市時，才可用炒股唔炒市，如熊市一期，90％股份皆跌。

　　《華爾街日報》3月7日至11日向五十一位經濟學家查詢，其中三十六位（佔總數超過70％）認為美國將陷入衰退。美國商業部周四亦宣布2月份零售數字下降0.6％（如唔包括汽車下降0.2％）；估計3月份失業率將上升到5.5％（前為4.8％）。其中二十九位經濟學家認為，美國今年第一季GDP已係負增長，二十五位估計第二季才出現負增長；超過一半認為，呢次衰退較2001及1990至91年次更嚴重。大部分人相信6月份聯邦基金利率將跌至2厘。90％估計呢次減息0.75厘；84％認為2003年聯儲局減息太遲。

美國人期望下一個泡沫

　　衰退官方定義係GDP連續兩季負增長，一般估計呢次同過去兩次一樣，只有一季GDP負增長但會出現兩次，分別今年上半年及2009年年中出現，即經濟出現「W」走勢。

　　2000年3月當科網股泡沫爆破時，美國人祈禱希望有另一個泡沫，結果格蛇為大家製造一個，2001年利用減息製造樓市泡沫。2006年7月美國樓市泡沫爆破後，美國人又問下一個泡沫邊度？今天大家已搵到啦，就係原油加農產品加貴金屬泡沫。油價由2007年1月52美元升至家110美元，令汽油價由3美元一加侖升至4美元，令4月至7月（四個月）美國消費者多付1400億美元，超過政府退稅1150億美元，上述未計食物價格上升令開支增加。

　　硬商品如油、金、白金等係去年唔少人至愛；今年雖然仍升，但升幅漸落後軟商品如大豆、玉米、小麥及肉類。2000年至今全球人口上升13％，收入上升35％，糧食消耗上升25％；加上殊仔乙醇計劃將唔少糧食轉為燃料（佔全美玉米產量五分一），引發全球糧食價格狂升。過去五年軟商品價格才升29％，貴金屬升170％；踏入2008年，軟商品已上升29％（媲美過去五年升幅），上升項目包括咖啡、棉花、可可甚至橙汁。

內地人買樓熱潮未退

　　商品價格已進1978至81年段時期，段日子聯儲局主席米勒係咁加息，只係幅度唔夠，直到雪茄伏上台，一下子將利率由14厘提升到20厘引發美國經濟衰退才成功。呢次貝仔則搏命減息，因為美國經濟正陷入衰退危機。

　　中國2月份CPI升8.7％（其中食物升23％，肉類、雞蛋及食用油升幅達50％）。今年1、2月中國城市固定資產投資較去年同期升24.3％或8121億元人民幣，同去年第四季升幅24％比較變化唔大，較去年全年25.8％略低。房地產投資上升32.9％，達2374億元人民幣，甚至較去年全年升幅30.2％大，代表內地人買樓熱潮未減退。

　　滬深三百A股指數雖然已由去年10月高峰回落30％，或今年內回落20％，前景仍令人擔心。理由有五：一、今年A股純利增長大幅放緩，結果令股市由高O走向低O。二、過去股價受過分投機刺激而變成過分偏高。三、非流通股大量變成流通股。四、大量IPO後可供選擇項目增加唔少。五、開放投資渠道，內地人可透過基金投資海外。去年上市集資4500億元人民幣，其中30.4％由機構投資者持有，而禁售約1370多億元人民幣股票今年解禁。今年第一季企業純利升幅只有25％（去年第三季59％），de-rating由去年第四季已開始，今年第一季繼續。去年10月A股成交額係流通股市值110％，今年1月仍高達50％（納指2000年3月最高峰期亦不外40％），咁高易手率代表投機性十分高。A股O較離岸MSCI中國指數O高出48％，QDII及QDRI長期操作下，A股O同離岸MSCI中國O接近只係遲早事。

全球牛市已終結

　　《上海證券報》認為，2003年開始全球牛市已終結，所有救市措施影響可能十分短暫。A股全球股市急挫帶動下，上證指數已由最高6124點回落到依家3900點左右。全球資本市場受次按危機衝擊下，A股所承受壓力不言而喻；加上政府為防止通脹惡化而實施緊縮政策，上市公司再融資及大小非流通股解禁，資金壓力促使A股調整雪上加霜。雖然對中國經濟未來增長保持信心及北京奧運已在眼前，分析認為，上證指數4000點附近投資者只可以守。

　　去年10月至今年3月全球主要股票市場幾乎無一例外地下跌。由四大洲各國主要指數睇，過去五個多月全球股市已處於典型熊市狀態，全球牛市終結，導致A股亦危在旦夕。去年8月次按危機第一次集中爆發，對A股市場影響全無。去年11月及12月隨花旗、美林、瑞銀等幾家頂級銀行開始沖減巨額資產，市場發現次按危機較想像中大，令本已高處不勝寒A股調整速度及力度加快。短短一個月上證指數由6000點調整到4800點。最近第三次衝擊，隨凱雷等機構陷入資金困難，A股更雪上加霜，連4000點亦失守。

　　中國平安及浦發銀行因再融資而令股價分別下跌40％和30％以上，市場對再融資態度係唔乃奇。但今年提出再融資企業已達四十五家，涉及資金3000億元，估計全年再融資達18000億元，超過2007年12000億元50％，顯然非市場可以承受。

中美利差倒掛人民幣加息空間小　　今年3月起係大小非流通股解禁高峰期。據去年統計數字，解禁後套現比重達9％；換言之，解禁後股份90％以上唔套現（除非股價狂升）。

　　加息方面，家中美息差出現倒掛，而且幅度不斷擴大，人民幣加息空間唔大。

　　上證指數跌穿4000點，證監會副主席范福春表示，中證監唔會承擔救市角色。

　　高盛3月12日報告詳細分析中國經濟1987－88年、1993－94年高通脹期出現前，都係貨幣供應增長加快；前者領先CPI升幅六到十二個月，一旦存款利率進入負數後，通脹進一步加速上升（即負利率進一步推高通脹）。第三係通脹壓力下，政府對信貸、投資、消費等實行嚴格控制，令經濟無法實現軟陸；高盛十分擔心今次又歷史重演。不過，國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌卻認為，呢次不能同前兩次相比，今天中國全球化程度不可同日而語，只要中國GDP增長率保持10％，年底前中國經濟冇大問題。