2008年3月26日 星期三

3/27/2008

反彈市隨時結束

  3月26日,周三。恒指再升152.49,收22617.01;成交899.8億多元。3月期指低水,升145點,收22615點;4月期指升142點,收22595點。小心反彈市隨時結束。

  滬深三百指數回升8.6,收報3941.37。上海A股回落,有賴深圳A股上升支持。

死貓式反彈居多

  上周JP摩根大通宣布以每股2美元收購貝爾斯登而引發全球金融股大拋售;本周忽然提價到10美元,令周一金融股全面上升。不足一星期,點解變化咁大?由於貝爾斯登管理層同意將手上九千五百萬股出售畀JP摩根大通,加上已持有一億四千五百萬股,即4月8日後,摩根大通最少持有貝爾斯登39.5%控制權。分析家認為,以每股10美元收購,JP摩根大通應該冇其他對手矣。

  呢次金融股上升,到底係火鳳凰抑或死貓式反彈?一、去年10月道指金融分類指數所形成下降軌至今未破。二、成交額未見大幅上升。三、由去年7月金融分類指數開始回落,反彈38.2%,阻力係465點,至今亦未升穿。四、美國Broker╱Dealer指數由於過分拋離下降軌而反彈,證明只係死貓式反彈。五、由於短息低於長息,對銀行賺取息差有利,即客觀環境在改善中。六、經濟情況在惡化中。大部分企業上半年業績皆不理想,短息大幅低於長息,代表可見將來經濟仍在惡化,但六至十二個月後情況會改善。

  1990年2月Drexel Burnham Lambert出事,六個月後金融股復甦。呢次貝爾斯登2007年3月出事,今年第四季金融股復甦?1998年9月長期資本管理出事,美國金融股亦六個月後便復甦。

聯儲局將失減息能力

  聯儲局搏命減息,令短期利率急跌,但三十年期樓按利率不跌反升!減息目的係鼓勵市民借錢買樓,但三十年期樓按利率上升,卻打擊買樓欲望。睇長達二十五年信貸上升周期已去年第四季結束,信貸擴張期已經完成,而信貸收縮期剛開始。投資者尋求係資金安全性大於保值,寧可忍受貶值代價,上述行為係引發信貸壓縮(credit crunch)理由。呢個情況九十年代日本出現,1997年8月後香港出現,去年10月起亦美國開始,最後必引發通縮(而非通脹)。雖然各國央行曾努力阻止通縮出現,但日本銀行唔成功,香港政府唔成功(1998年9月曾動用過千億元資金買股票,令股市上升,但一樣解決唔到香港通縮問題),美國聯儲局可以咩?地產泡沫爆破後影響,可用邊個更大泡沫去抵銷?金價由3月17日1032.7美元一盎斯急跌至3月20日905.53美元,係咪一葉知秋?4月份將係聯儲局最後一次減息(估計半厘),之後聯儲局便失去減息能力,到時美國會否開始進入通縮期?

  當金融市場面對信貸壓縮,新興市場卻面對食物供應短缺!全球糧食存量跌至1970年以來新低,部分理由係新興國家人民所需糧食卻被OECD國家用作生產乙醇(一架汽車耗油量相等於十六個人口糧)。去年美國種植區已擴大到九千萬英畝,係1944年以來最大,但40%玉米用作生產乙醇,刺激大部分農產品價格上升,卻又無力壓抑油價。令人洩氣係,烏克蘭2001年通過法例唔准農地易手(無論係本國人或外國人),目的係阻止農地流失,結果卻造成大量農地荒置。擁有農地者自己唔想耕但又不能賣出去,只有丟空。烏克蘭係世界知名糧食產區之一,2001年起受制於法例,約有二千三百萬公頃農地荒廢,令人扼腕。

金價或跌穿850美元

  對OECD國家人民而言,影響CPI最大因素唔係食物價格或油價,而係樓價(租金)及勞工成本!大部分OECD國家企業勞工成本佔總開支四分三,租金約佔八分一,其餘加起來才佔八分一。環球化壓力下,OECD國家工資漲唔起來,因此CPI升幅有限。

  黃金70%用於珠寶業,印度更係最大市場。去年第四季印度珠寶需求大降64%,即大量黃金自去年第四季起流入投資客手中,上述情況下,高金價可維持幾耐?(黃金係美元死敵,而非保值工具;過去七年推高金價係美元價下沉,而非CPI大升!)  美元可分為三段大跌期:一、1971至78年;二、1986至95年;三、2001年至今。第一次共八年;第二次係九年;第三次至今已超過七年。1971至78年美元貶值,加上CPI大幅上升,令金價大升。1979年美元升值,但金價仍升,理由係利率低於CPI升幅。1986至95年美元價亦大幅回落,但CPI升幅唔大,利率高於CPI升幅2厘或以上,金價升幅有限。2001年至今美元貶值,去年CPI才大幅上升,理由係利率低於CPI升幅2厘結果。

  近年投資市場有大量對沖基金出現,佢地利用槓桿造成某一類項目短期供求唔平衡,例如去年8月17日恒指19386點急升上10月30日31958點,爆炸性上升引發散戶(甚至大戶)跟風,然後佢地飽食遠颺,再找尋另一目標,例如油價同金價,同樣都係製造爆炸性上升,睇另一次飽食遠颺行動又開始……。佢地追求唔係長期增長,而係爆炸性上升,最短時間內賺取100%回報或止蝕離場。有人十分討厭佢地,稱佢地為國際大鱷甚至係市場操控者。金融市場唔係講道德地方。小朋友可以同情小牛、小羊、小兔,討厭獅子、老虎、豺狼;年紀漸長,明白猛獸係保持生態平衡方法,冇獅子、老虎及豺狼,地球上草早已被吃清光;有獅子、老虎、豺狼,便限制牛、羊及兔數目,達致平衡。對沖基金作用亦係咁(如佢地睇錯市,付出代價就係死亡)。

貝南奇未能以泡治泡

  1974年12月至76年3月美股大升,然後牛皮到1977年3月,再回落到1978年初,然後連升三年,到1981年爆煲;2002年10月至07年10月走勢亦大同小異。至於2007年10月以後表現會否同1981至82年相似?我地不妨細心觀察。美國上一次黃金歲月係1949至69年,經濟繁榮而CPI升幅唔大,呢段日子美國由擺脫戰爭恐懼,到順利發展經濟,直到1970、71年美元出現危機才結束。

  最近一次黃金歲月,由美國創新科技加上中國等國家走向改革開放經濟所引發,由1982年開始,到2000年科網股泡沫爆破結束環球化所帶來繁榮為止,然後由格蛇利用流動性過剩去創造2002年10月至07年10月小陽春,最後次按危機爆發而引發2007年10月起股市大幅回落。貝南奇透過壓抑美元價同減息,希望製造另一個原材料泡沫(以石油、黃金及原材料價格為首),擔心呢個泡沫今年3月已爆破,美國黃金歲月再無法維持,因為減息只能令信貸成本下降,卻無助重建信貸信心。

  1980年隨中國將深圳變成經濟特區,香港工業開始內移;珠三角工業以香港廠商為基礎。八十年代香港經濟踏入轉型期;製造業工人(1980年超過一百萬,佔當年就業人口超過三分一)漸漸被服務業吸收。香港負責接單、保險、運輸、訂購原材料、安排財務等工作;珠三角係工廠區,負責生產。香港製造業內移,除初期造成工人大量失業外,後期反而成為受惠者。

中台關係唔似中港關係

  台灣由於政治因素,政府立場係阻止台灣經濟同大陸有任何聯繫。早期台灣商人投資中國大陸,係透過地下錢莊將資金調來香港,再投資珠三角一帶,因此台灣無法出現香港情況(即接單、保險、運輸、訂購原材料、安排財務等仍台灣)。1989年六四事件後,上海地位迅速提升,中國全力支持發展長三角,台灣廠商大量湧去長三角,估計今天有二百萬台灣人住長三角一帶(其中五十萬上海)。但佢地同台灣聯繫卻唔似香港同珠三角,其中唔少仍透過香港進行。直到1998年,台灣政府才逐步放寬向中國大陸投資限制。

  1980年中國極需要香港提供各種服務,但今年中國並唔需要台灣提供任何服務。今年台灣用乜條件吸引中國大陸資金投資台灣?除旅遊探親人數可能由2007年幾十萬到2009年幾百萬外,其他方面受惠唔大。如好處只局限於旅遊業,便只能令台灣GDP每年增長率多0.5%而已,係咁多!

  呢次金價升幅最快係去年8月至今,由650美元一度見1035美元;技術上睇,金價已見頂。一旦美元價企穩或停止減息,唔排除金價大幅回落到850美元或以下。

  馬英九上台後,中台關係會否變成中港關係?除地理因素(香港同珠三角只係一河之隔,台灣卻係一個海峽)、政治因素(香港要回歸,今天已係中國一部分;台灣一直拒絕統一,國民黨只主張不獨不統),仲有時間因素(1980年中國百廢待舉,只有三廉優勢:即廉價勞工、廉價土地、廉價資源;其他一切皆依賴香港。今天中國其他服務業已發展起來,反而三廉優勢漸失)。

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