2008年4月30日 星期三

2008-04-30

LUC好心做壞事

  4月29日,周二。恒生指數升247.86,收25914.15;成交886.83億元。4月期指升250點,收25919點;5月期指升218點,收25760點,低水。

內地散戶蝕完股票再輸期金  華潤電力(836)升7.3%、華能國際(902)升5.6%。《第一財經日報》報道中央政府在討論幫助發電商,因煤炭價上升而導致發電成本激增。神華能源(1088)跌4.1%,因Anglo American出售一億五千六百萬股神華,每股作價35.46至36.19元。中芯國際(981)升5.2%,因豐推介;兗州煤業(1171)升4.3%。

  花旗認為,港元減息及就業率上升,支持住今日香港經濟,但通脹率上升(估計一直維持到2029年)及貿易情況轉壞,前景展望令人擔心。2008╱09年度因獲政府退稅350億元,支持今年第二季私人消費上升,估計今年香港零售業可升8.4%(去年升10.1%),但明年又點?香港政府已冇條件再大幅退稅,加上通脹率漸漸吃掉港人加薪購買力,令港股未來升幅蒙上陰暗,建議5月份利用反彈減持。

  滬深A股升1.28%,收3776.94。華能國際升8%,大唐發電升3%,估計政府提供補貼;中集集團跌6.7%、大秦鐵路跌3.8%、大同煤業跌10%停板。滬深A股由去年10月17日回落至今,估計有七成散戶資金被套住。踏入今年唔少散戶棄股從金,但大部分黃金期貨投資者連當日清算、保證金交易、做空等基本期貨常識都冇。至於罕見「期現倒掛」亦唔知道係乜。佢地眼見期金較現貨黃金便宜便大量買入,當金價由1035美元回落,唔少散戶又再虧損離場。黃金期貨首個主力合約交割期在6月15日,擔心唔少內地黃金期貨散戶須平倉離場,金市又上一課。

  德國最大銀行德銀今年首季虧損1.31億歐羅,係近五年首次出現虧損,因撥備18億歐羅在次按貸款方面,以及撥備8.85億歐羅在住宅及商業物業貸款方面。

炒兩岸直航首批輸家

  歐洲零售業4月份出現四年內最大跌幅,美國次按危機漸漸影響歐洲。英國3月份只批出六萬四千宗物業貸款(2月份為七萬二千宗),上月樓價跌2.5%,係1992年以來最大跌幅。英國最大貸款公司HBOS宣布集資40億英鎊去抵銷樓價下跌所引發撥備需要。不過,今年首季零售仍升2%,係2004年以來表現最好首季。

  花旗推介長江基建(1038),因出價7.85億紐元收購紐西蘭電網,可令明年純利多5000萬港元。今天長江基建仍擁有良好信貸,令其在收購其他公用項目上對手唔多。估計令長建今年每股獲利2.3元,升8.1%,O十四點一倍。呢次收購成功,可令長建明年純利唔會因港燈(006)純利走下坡而回落。

  美國地質學會認為,格陵蘭(Greenland)東岸水底之下炭氫存量相當於三百一十四億桶原油,相等於沙地阿拉伯存量三分二,大部分係天然氣。唔少專家認為,北極石油及天然氣存量佔全球未發現石油及天然氣存量四分一,但土地誰屬卻十分混亂,因而未勘探及開採。去年俄羅斯已在北極土地上插旗,並計劃發展巴倫支海底(北冰洋)天然氣,存量達一百萬億立方米,係全球最大天然氣蘊藏區。丹麥亦在勘探冰島海床,亦認為係屬於佢地。美國則要求聯合國承認阿拉斯加北部海床亦係美國領土。加拿大在接近北極地區建立軍事基地,挪威去年宣布投資80億美元在全球最大離岸項目Statoil-Hydro,開採北極天然氣資源。我老曹唔相信全球缺乏能源,只是技術發展及生產成本問題,只要油價長期保持100美元以上,石油遲早又再供過於求。

  在高油價壓力下,美元減息空間已十分有限。今天美元已回升至104.82日圓兌1美元及1.5639兌1歐羅,較4月22日升2.3%。

  目前兩大思維困擾我老曹對前景睇法:一、由PIMCO  3月24日當小馬哥當選後,台灣華航升至四年高價,見19.3元新台幣,其後回落17%,最近成16.05元新台幣。目前約15%到20%香港飛機乘客係來自台灣轉往中國內地,投資華航者寄望長達五十年兩岸直航好快恢復,可由台灣直飛上海、大連及青島,而忘記國航(753)共有二百三十四架飛機,係全球市值最大航空公司,甚至係華航加長榮兩倍。一旦兩岸直航,國航及東方航空(670)等航空公司自然亦可直飛台灣,華航係咪國航等對手?國航因為有大量賺錢內陸航線支持,有能力提供較廉價直航台灣機票;反之,華航卻需要負擔高油價,相信唔係國航對手。今年航空燃油價已上升77%,單係呢一點已對華航極之不利。3月24日高價追入華航者,目前已成為首批兩岸直航憧憬下輸家(他們忘記好消息出貨教訓)!

聯席主要投資策略員Mohamed El-Erian所寫When Markets Collide : Investment Strategies for the Age of Global Economic Change,佢他認為今年3月17日開始反彈只係去年10月到今年3月大跌後重整,並唔認為次按危機已過去,反槓桿效應(deleveraging)仍在進行中,只係各國央行大量短期注資,為金融系統重新提供流動性(liquidity)而暫時止住。過去因槓桿作用而產生流動性過剩客觀環境不再,最終將在經濟上反映出來。例如花旗銀行、美林、JP摩根大通、Wachovia,以及歐洲銀行如UBS、德銀,甚至部分亞洲金融機構,呢次次按風暴所受損傷唔細,未來借貸策略上會否一如過去般進取?美國消費者過去因樓價升值產生財富效應而增加消費,未來卻因樓價回落而產生負財富效應;再加上高能源價及高食品價及美元貶值,能否繼續增加消費?在金融系統採取步驟重整資產負債表時,對整個經濟影響係點?今時今日宣布危機已過去未免早D。

大方向未明朗前做time trader  例如歐羅區今年GDP增長率估計只有2%(明年1.8%)、德國只有1.8%(明年1.5%)、英國1.7%(明年1.6%)、法國1.6%(明年1.4%),意大利更只有0.5%(明年0.8%)。換言之,今年全球三大經濟體系美國、歐洲同日本皆進入GDP低增長期。三大經濟體系佔去全球GDP 65%到70%,餘下國家即使GDP能保持高增長,亦無力重燃上述三大經濟體系(只有大型經濟實體,才能拉動小型經濟實體增長)。

  不過另一位出色分析員David Kotok,係Cumberland Asset Managers主席及投資策略員。佢以部分非洲國家為例,食物價格上升15%,但核心通脹率升幅只有5%,結果令CPI升幅達10%,因此令呢D國家中央銀行過分抽累銀根,引發經濟增長放緩。形成上述問題係美國政府新能源法,令大量種植區轉種玉米用作生產生物燃料,引發全球食物大漲價,而忘記地球上仍有十億人口每天依賴1美元去維持生活,依家卻需要2美元才可維持生活(因食物漲價)。在美國,食物只佔CPI 14%,但唔少國家食物佔CPI 50%或以上。美國人為駕駛樂趣而將全球十億人口推向餓死邊緣,部分農產品豐富國家為政治理由而宣布禁止食物出口(或徵附加稅),根本上係變相保護主義。因此佢對前景抱樂觀態度,相信美國同歐洲GDP進入穩定期後,各國漸漸適應高油價同高食物價,會引發美國同歐洲以外國家經濟復甦。只要食物價回落,呢D國家CPI升幅便放緩,令呢D國家央行有減息空間,再次刺激經濟增長,因此建議趁低吸納美國及歐洲以外國家投資項目。

  上述兩大意見都十分有參考性,最後全球股市(及經濟)大方向係點?仍然木宰羊。在大方向未明朗前,最好做time trader,只係上述行為大部分散戶未能掌握,在股票市場採用「in-and-out」策略並非想像中咁易。恒生銀行已故主席何善衡名言:狀元年年有,炒手最難求。做一個成功trader,以我老曹四十年所見少之又少,反之失敗投資者卻比比皆是。

  人人對呢次經濟放緩都有唔同意見,2008年相信係意見最分歧一年。最終美國經濟能否避免九十年代日式經濟模式,在今年3月17日見底?需要一段日子才能清晰。另一有趣情況係1990年1月起日本經濟踏入衰退期,但東南亞國家經濟仍保持繁榮到1997年上半年,即美國經濟回落時,地球上能否同時有些國家經濟仍保持高增長?

  1991年上一次金融危機,畢非德投資富國銀行。呢次金融危機,畢非德卻買白箭牌香口膠(Wrigley),出價O高達二十七倍,較可口可樂、百事甚至家樂氏(Kellogg)O更高;何況畢非德已擁有時思糖果(See's Candies)。白箭香口膠1891年創立,目前在二百多個國家出售產品,今天已係第四代家庭經營,著名產品有Extra、Eclipse及Orbit,由Mars收購成功後,相信可進一步擴大市場佔有率。如按每股80美元收購價計,總市值達230億美元。完成收購後,Mars將持有81%白箭牌,畢非德持有餘下股份,Wrigley則撤銷上市。

  有關香港最低工資討論,反對者被視為冇同情心。我老曹想舉幾個例子,叫做LUC(Law of Unintended Consequences):我地往往無意間做壞事而不自知。其中最著名係美國禁酒法案「18th Amendment to the Constitution」,十三年禁酒結果卻令私酒佔據整個市場,並由黑社會控制,美國治安日壞,警察貪污嚴重,最後法案被廢除。今天仍有人醉酒駕車,但相較禁酒所造成禍害細好多。

  另一個LUC係第一次世界大戰後梵爾賽條約(Treaty of Versailles),戰勝國為防止德國再次興起而限制所有德國企業發展,例如逼德國拜耳藥廠(Bayer)放棄阿士匹靈專利權等,導致德國經濟崩潰,亦令希特拉主張獲德國人支持而上台,最後向戰勝國展開軍事報復,引發第二次世界大戰。

  最新LUC,就係殊仔總統所簽法案,即未來10%汽油由乙醇取代,減少美國對入口石油依賴。依家未見其利先見其害,已引發全球食品價格上升。

  最低工資立法所造成破壞,外國例子多得很。立法保障最低工資乃典型LUC,結果只會令更多低薪工作崗位消失(今天電子監察系統已可以取代80%保安工作,如看更成本上升,只會令電子監察系統加快取代80%看更職位)。在外國,掃街機器已十分先進,如掃街成本上升,一架掃街機可取代二十個掃街工人。脫貧最佳方法係向貧窮家庭子女提供良好教育機會,令佢地成為有用之才,向老弱傷殘者提供服務,讓老有所養、幼有所依,傷殘者有適當照顧,健康的窮人便可努力工作。至於最低工資法只會令窮人更貧無立錐之地。唔信請參考1980年鐵娘子執政前英國經濟。人類往往無意間做壞事而不自知,例如最近殊仔宣布能源法。至於保障最低工資法,在全世界都失敗,點解香港仍想立法?典型LUC!

脫貧最佳方法係提供教育

  今年1月中國政府通過新勞工法,已令珠三角一帶香港及台灣廠商將低邊際利潤產品如鞋、服裝及玩具外移到越南或其他國家。反之,有才能企業管理人才卻十分難求。2008年4月美國商會報告,接受調查三百二十四間公司中,有37%回應,其中71%表示擔心請唔到企業管理人才。父親係看更、母親係清潔工,但子女讀完書後成為企業管理人才者大不乏人;反之,愈保護貧窮人士,結果社會只會愈多人貧窮。香港立法者千萬不可LUC!

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