2007-09-01

香江大水將至

　　8月31日，周五。恒生指數升499.6，收23984.11；成交1130多億元。9月期指低水，升467點，收23854點。中移動（941）升 3.8％，見106元，係1997年10月上市以來最高；建設銀行（939）升4.2％，見6.53元，創新高；港交所（388）升4.5％，報 143.5元，亦係上市以來最高。美林香港策略師將港股評級由「中性」改為「增持」。上海電氣（2727）宣布以4.78元發行6.16億股A股，令Ｈ股一天內上升42％，收報4.99元。高盛將上海實業（363）目標價提高21％，至33元，令上實股價升3.2％，見34.1元。　　滬深300指數再升 1.1％，收5296點。南方航空升10％漲停板，收20.79元；上海航空升10％漲停板；海南航空升7.7％，報10.52元；中國國航升10％漲停板；今天內地航空股全面上升。下跌股份有中金黃金下跌2.2％，銅都銅業下跌2.5％，都係資源股。

內地基金增持能力大

　　當港人仍在等候港股直通車幾時落實，我地不妨睇睇內地基金發展。到今年6月30日止，內地基金市值規模已達1.8多萬億元。根據Wind資訊對 323家基金第二季度報告，資產規模超過100億元基金共51隻，前十名平均規模230億元，最高達342億元。上述51隻百億基金，由29家基金管理公司管理（依家內地基金管理公司總數56家），其中南方基金管理公司、嘉實基金管理公司旗下有四個基金資產已超過100億元，管理三個超過100億元市值基金管理公司有七間。中國十大基金中，只有一間（嘉實策略增長基金）持股量超過90％，其餘都85％以下，有五隻基金持股量不足80％。從呢點睇，內地A股如下跌，基金進一步增持能力好大，怪唔得7、8月份外國股市受次按危機影響大跌時，內地A股不跌反升，相信同內地基金有能力增加持股量有關。基金持有一隻股份最大比重係總資產5％至6％，其餘股份比例都3％以下，可以話相當分散。而基金「大眾情人」係招商銀行，十大基金冇一隻基金內冇招商銀行。

　　十大基金名稱如下：易方達價值成長基金，資產值232億元；華夏藍籌核心，資產220億元；嘉實策略增長，資產195億元；博時裕富，181億元；中海能源策略176億元；彙添富成長焦點，171億元；南方穩健成長2號，165億元；易方達積極成長，156億元；建信優化配置，155億元；銀華核心價值優惠，152億元。上述都係6月30日資產值。換言之，內地股票市場並非如一般人估計咁唔成熟。

　　8月17日因日圓利差交易投降盤，令恒指一度見19380點。隨中央放寬內地資金自由行，令恒生指數8月31日創新高，結束8月份股市。

　　過去兩星期各國央行集體放水，令全球股市止跌及恒指創新高。今時今日，仲有乜較炒股更刺激？雖然中央放水未正式放行，內地民企早已利用種種方法來港炒股矣，令近日港出現大強勢及本港銀行水浸（聽講利用各種渠道來港內地資金已超過2000億到4000億港元。香港金融市場又再水浸，你說怎麼辦？）。

　　花旗推介富力地產（2777）、中海油田（2883）、理文造紙（2314）、中保國際（966）、電訊盈科（008）及晨訊科技（2000）。睇股市漸漸進入飢不擇食期。8月股市表現證明，每一次大市轉弱都係入市時機，例如8月17日。

六行三保福兮禍所伏

　　至今為止，我老曹仲係唔認為美國第四季經濟會出現衰退；至於GDP增長率放緩，今年第二季早已出現。恒指好大可能係8月17日見底又再上升，但要避開同美國次按有關行業。至於原材料價格相信已見頂，但價格應唔會大幅回落，資源股已進入個別計數期。後市展望，世界進入類似1966至1980年滯脹期：一、油價同原材料價格仍然高企而難退潮。上述加價成本大部分由製造業本身承擔，結果令製造業純利大幅滑落，典型例子如德昌電機（179），雖然管理層表現一流，但銅及鋼價格不斷上升壓力下，股價亦大幅滑落。二、美國經濟增長率減慢，令生產商更加唔敢將成本上升壓力轉嫁到出口產品上。結果內地工人工資上升，人民幣升值壓力等繼續由出口企業承擔，中國為減少貿易盈餘，今年7月1日起大幅削減出口退稅，整個客觀環境繼續對出口製造業不利。三、歐洲及美國面對次按危機，會否一如1990年代日本銀行（一再延遲抽緊銀根），令全球繼續面對信貸寬鬆？四、今天出口股股價已賤過地底泥，內地零售股紛紛飛上枝頭變鳳凰。內地銀行股今年上半年因息差擴闊而受惠，保險股更因投資A股獲利急升，上述情況如雙刃劍，今天令六行三保股價創新高因素，明年卻可能成為拖累股價回落理由。

美元減息中國經濟火上加油

　　1950、60年代世界經濟一國獨大（美國）；1970、80年代係三頭馬車（美國、日本同西德）；1990年代同21世紀初變成美國加四大金磚國（BRIC）再加中東（ME）。進一步發展，可能連美國經濟增長亦放緩，世界進入BRIC＋ME時代，四大金磚國加中東已成為世界經濟增長重要引擎。美國 GDP增長率自去年起放緩，但中國GDP增長率不但冇放緩，反而進一步上升。1980至2001年中國經濟增長主要靠美國經濟增長拉動，自從2001年年底中國加入WTO後，中國GDP對美國經濟依賴逐步減少，改為依賴全世界（例如歐洲、日本及其他國家）。結果今年8月出現美國打噴嚏，中國A股創新高局面，情況有D似1990及91年，當年美國GDP增長率放緩而減息，香港因美元減息令樓價升穿2000元一呎，向4000元一呎爬升。

　　美國GDP 70％來自消費，隨美國樓價回落，消費增長率放緩好正常（財富消失效應也），如因此令美元減息，中國經濟將有如1990年代香港，勢必火上加油（除非人民幣大幅升值）。2001年年底中國加入WTO後，2002年起中國出口增長率達30％（2001年前5年只有12％）。

　　今年上半年中國出口增長率仍達28％，2002年起中國一步步減少對美國經濟依賴，大量出口到歐洲共同市場及日本，未來即使美國消費增長放緩，對中國出口影響唔大。「十一．五」規劃後，中國經濟更逐步由出口帶動轉向內部消費帶動，有如1990年代香港GDP增長率已同出口無關，而係由房地產、金融業帶動。

A股榮辱支配恒指升降

　　自從今年8月21日內地宣布資金自由行開始，香港股市受內地A股帶動大於受美股影響，內地A股榮辱漸漸支配恒生指數升降。中國人儲蓄共16.7萬億元人民幣，每年增加1.87萬億元人民幣，將來有幾多表哥表姐資金流港？表哥表姐口味又如何？

　　後市展望，港人一方面面對美國次按危機後信貸萎縮期，另一方面又面對中國經濟冒起。熱空氣遇上冷空氣，搞風搞雨難免，忽然間行雷閃電，例如7月26 日至8月17日，忽然間又天朗氣晴，例如8月17日至今，好似鄧麗君唱「東山風雨西山晴」（不過呢次係西山風雨東山晴）。我地正面對中國經濟崛起及美國次按問題危機史無前例咁同時出現。參考1990年日本地產泡沫爆破及日本資金外流引發東南亞經濟繁榮期，所不同者係日本經濟屬封閉式，日本股市回落只影響日本人及投資日股者，但東南亞經濟興起，本港亦係受惠者之一；反之，美國經濟係開放型，次按危機不但影響美國，同時影響歐洲、加拿大、澳洲、新加坡、香港、南韓、台灣甚至中國內地（雖然影響好細）。

　　因此呢場「東山風雨西山晴」點玩？都幾考眼光。近期香港炒AH股差價收窄，到底係定錯？A股流通量極少，80％左右A股係由國家持有非流通股；但H股流通量極大，80％H股由外國人而非港人持有。炒高H股獲利最大係外資，外資會否飽食遠颺？

　　佛家有云：一念天堂，一念地獄；股票市場卻同時存在天堂與地獄。閣下如果Invest correctly, you make Millions，如Make the wrong move, you lose a Fortune！例如國壽（2628）同南方航空（1055），過去12個月已帶唔少投資者上天堂，但過去一年有幾多股份帶人去地獄？呢D股份董事局並唔係魔鬼化身，大部分係努力實幹企業家，佢地建工廠為內地社會提供就業，投資R&D去改良產品；奈何面對激烈競爭，邊際利潤紙咁薄；生意愈做愈大，但利潤愈來愈少，有人甚至出現虧損，引發投資者恐慌性拋售，股價如斷線風箏。Work smart, don't work hard又一證明。紮鐵工人天天身水身汗建設香港，到頭來卻不能養妻活兒；反之，去年4月你買國壽，至今家財上升七倍；去年8月你買南方航空，至今家財上升五倍，完全唔使流汗。如認為上述太慢，8月17日入市買H股，至今家財上升30％或以上。

財富賺取靠眼光多於汗水

　　財富再唔係辛辛苦苦賺番來，而係憑眼光……。哪些企業股價將上升、哪些企業股價將回落？由純利增長決定。一間企業轉虧為盈，例如今年南方航空公司，股價可上升五倍；一間企業純利可保持每年上升25％，O可以炒到40倍以上，例如思捷環球（330）；反之，如一間企業純利停止增長，O可跌到10倍8倍。投資最大利潤來自捕捉哪些企業轉虧為盈，或係純利可長期保持每年25％上升企業；最大損失就係當企業純利唔再上升甚至回落。

　　內地信義房地產仲介一份報告話，近期該公司代理二手房中，有60％左右唔辦貸款；新房市場選一次性付款者比例亦高達30-40％。

　　第一太平戴維斯住宅部助理董事黎智超話，公司負責銷售代理老西門新苑一期有20％客戶選擇一次性付款，二期項目更高達50-60％。

　　上海中原副總經理陳宇玨指出，各區都有一次性付款客戶存在唔同區域，分布並唔一致。

　　中星房地產行銷機構執行總經理劉承健表示，愈近市中心周邊，選擇一次性付款客戶比例就愈少。

　　萬事達國際國內富裕人際調查顯示，當內地人購買第四套住宅時，選擇一次性付款比例達78％。

國內提高住房首期比例難壓樓價　　以陳某為例，在楊浦區購買一套80多平方米兩房廳住宅用作結婚，兩口子收入加起來1萬元，打算貸款50萬每月還款 3500元，但父母反對；陳某父母把居住多年房子以400幾萬元出售，再以250萬元購入一套130平方米三房一廳住宅自住，另以150萬元楊浦區購入一套110平方米兩房廳畀兒子作結婚用。由於舊房有價，賣畀發展商，便有足夠資金可買兩套新房子。

　　換言之，政府提高銀行首期貸款比例，未必收到壓抑樓價作用。

　　國家發改委價格監督下，方便麵價格陸續下調。8月10日起北京、上海、西安、濟南、青島、天津、太原等城市超市宣布以優惠價出售有牌子方便麵，售價甚至低於漲價前，以響應國家發改委號召。

　　1980年起中國經濟快速增長，各項建設取得巨大成就，同時亦付出很大資源同環境代價，理由係中國經濟增長方式一直係產業層次低，生產方式落後、綜合競爭力較弱、產品資量差、標準水平唔高、能源消耗高、資源浪費嚴重、產品質量競爭力不強、缺乏科技含量、低附加值、缺乏國際知名品牌等。一直以來，中國產品以量取勝，近期更危及人民群眾生命健康，社會反彈強烈。「十一．五」規劃決定改變呢個現象，中國產品必須以質取勝，關注質量、狠抓質量、提升質量，令人民群眾吃得放心、用得稱心、住得安心。培育「中國製造、世界名牌」，走質量強國之路。運用稅收鼓勵進口失進節能、節水、節材技術和設備，限制在生產過程中耗能高、污染重產品出口。

　　家中國鋼鐵、電力、水泥等行業單位產品耗能較世界水平高20％；礦產資源總回收率只有30％（先進水平50％以上）；木材綜合利用率60％（先進水平20％）。中國今後將走重質重量路線。

　　繼股票、房地產後，藝術品成為中國第三大投資項目。但藝術品同股票、房地產唔同，有明確公布數據，買賣都好容易，不過近年升幅十分大，郁D便升值五倍十倍，暫時仍係有銀士玩意，一般人難以參與。