2009低買高賣年
12 月28日，周日。2008年仲有三個交易天就結束。由去年11月至今年聖誕節前，全球股票市場失去32萬億美元市值。「泡沫年」雖然快要結束，但人們對風險已感到懼怕。如今十年期國庫券孳息只有2.17厘；反之，道指息率卻有3.64厘（一年前嘅10月道指息率為2.26厘，十年期債息則有4.02厘）！
2008 年對中國而言亦係災難年，既有雪災又有四川大地震，最悽慘係仲有股市雪崩。中國人第一次經歷超級大熊市！2009年又如何？A股現階段估值已重返理性水平，但中國2009年GDP增長率將回落到6％左右，牛市能否就此誕生？每一個熊市之後係牛市，正如每一個牛市之後係熊市道理一樣。九十年代美股牛市由科技股引發，2003年牛市由商品價格上升引發，下一個牛市由邊個行業引發？目前仍無頭緒。
上周領先指數係106.6（或-30.1％），代表經濟短期仍向下。12月份股市已從11月份嘅驚嚇中平靜下來。聖誕過去，除夕快來臨，又到展望2009年嘅時刻。相信2009年上半年股市繼續令人失望，股市波幅漸漸收窄，恒指應喺2008年10月27日低點之上牛皮。2008年係持盈保泰年、2009年係低買高賣年，愈接近10600點愈可買，愈接近250天移動平均線愈要賣，利用波幅去賺錢。
呢次衰退呈U形嘅機會甚大，亦有可能係L形或者W形，但一定唔係V形（1981至84年香港嗰次衰退就係W形，1997至2003年上次衰退亦係W形）。投資者2009年應勇敢聽從財富的呼喚，同時小心腳下踩空；不要忘記膽大、心細、臉皮厚嘅投資策略。市場係無法估計嘅，因為太複雜及太混亂。經濟係一個十分複雜嘅系統，甚至專家亦無法處理（雖然有人認為自己有預測能力）。唯一可信嘅方法就係追隨趨勢、止蝕唔止賺。2009年生存已成為最主要關鍵，請唔好追隨群眾，並學習反向思維。各位仲記得2007年道指睇36000點嘅言論嗎？又或今年7月油價睇200美元一桶嘅分析嗎？美國同歐洲大銀行、中東同唔少國家主權基金，响2008年都成為咗大輸家，例如花旗虧損200億美元、瑞銀140億美元、美林98億美元、大摩78億美元……。展望2009年，ARM 因唔少樓按首三年低息供款期結束，令供樓利息一下子急升，我老曹擔心ARM市場將出問題。
奧巴馬上台或係最後好消息
2009 年1月22日奧巴馬正式上台，但可能係最後一個好消息（1月效應），之後股市又會再回落。九十年代日本政府無法搞好經濟，2009年美國政府一樣無法搞好經濟，因七千八百萬戰後嬰兒正開始步入退休期，卻發現乜嘢都水瓜打狗，退休金唔見咗三分一、樓價唔見20％、美元購買力……（國會報告指過去十五個月美國退休金虧損達萬億美元！）。2008年係信貸周期改變方向期（Credit Cycle' Bust），情況同1990年日本接近，即使利率降至零，經濟仍然萎縮。由1971年美國唔再兌現黃金開始產生嘅信貸膨脹期喺2007年10月爆破，未來調整將以年為單位。美國正重返六十年代humble life，情況有如今天嘅日本人。日經平均指數已重返1982年水平，過去十八年日本投資者共失去15萬億美元財富；上述情況喺美國重演。
標普五百連續五季純利出現負增長，係大蕭條後首次；2008年純利跌幅亦係1931年以來最大。雖然2008年聯儲局已盡一切努力去阻止經濟下滑，但係如果聯儲局唔做嘢，情況會否可能反而好Ｄ（庸醫治病只能加速死亡）？
雖然美國政府bailed out房利美及房貸美，但美國住房售價仍在下跌、失業率繼續上升、製造業在萎縮，各原材料價格都在下跌，包括能源、食物及衣服。專家指出，呢次衰退可能較1981至82年嗰次更嚴重。
貨幣流速減慢難挺樓價
美國M2過去三個月以年率19％嘅速度上升，或每天110億美元，上述係令國庫券價格大升、息率大跌嘅理由。1984年佛利民已指出，1980至82年列根總統時代貨幣供應大升，但通脹率仍跌，理由係貨幣流速（money velocity）大幅下降，令通脹壓力不升反降。貨幣學派理論亦可用作分析2008年情況，即雖然貨幣供應大增，但貨幣流速下降，因而無法產生通脹壓力，亦無法支撑樓價（因樓價除需要本金外，亦需負債才能撑得起；當投資者不願增加負債，樓價便無法上升，只會下跌）。
英國皇家特許測量師學會話，雖然英鎊兌美元大跌，但英國樓價仍可能由最高峰回落30％；如再計入英鎊兌美元回落30％，即英國物業以美元計將回落 55％，2009年最少再回落10％（相信2009年1月8日英鎊將再減息半厘）。美國11月份房屋銷售下跌10.6％，只有四百四十九萬間（年率計）；價格下跌13.2％，至每間181000美元，為1968年以來最大跌幅。11月份新屋銷售較10月份下降2.9％，較估計嘅下跌4.2％為好；新屋銷售較去年11月同期下跌35.2％，為1991年1月以來最差。
今年聖誕老人放無薪假而冇入城，令股市出現自2000年以來表現最差嘅一個「聖誕前反彈」。2008年美國聖誕節銷售較2007年同期減少4％，根據萬事達卡計算係2002年以來最差嘅一年。其中女性時裝減少23％、男性少減14％、電子及電器產品少減27％；網上購物好DD，只減少2.3％（上述跌幅同聖誕節前嘅惡劣天氣有關）。
深圳出現消費潮回流
香港特區政府北上向中央要求送大禮。深圳各大百貨商場、購物中心如金光華、萬眾不但半個月前已亮起聖誕燈飾，甚至深圳西武百貨亦加入促銷大行動。香港人耳熟能詳嘅名牌如Polo、Boss等大幅減價，售價較香港更便宜，不但留住深圳人唔去香港掃貨，更吸引香港人到深圳掃貨，出現消費潮回流！特區政府以為向深圳市民開放便可吸引深圳人來港消費，深圳各大百貨商場不但輕輕將之化解，反而吸引更多港人去深圳消費。
加息可對付通脹（例如將利率扯高至CPI升幅2厘之上），上述公式响1979年10月6日由雪茄伏搵出嚟，而且已證明有效。至於對付通縮，聯儲局由2001 年1月至03年年中將利率由6.5厘降至1厘才生效。呢次又點？依家美國已將利率降至0.25厘，仍未見到通縮壓力消除，好多人以為可以透過印銀紙解決問題，結果只產生通脹後嘅通縮。美國响2001年1月至03年年中減息，令股樓皆升，樓價高點喺2006年年中，美股高點喺2007年10月，然後兩者皆進入萎縮期。代表美國商業樓如商場及寫字樓嘅Spxcus指數已出現令人擔心嘅走勢，恐怕2009年美國商業樓價同商場售價均大幅回落。另一指數Reits & Fixed Income Indices and Funds亦令人擔心）。
我老曹入行四十年，本港上次通縮期係1997年8月至2003年9月，為時共六年。日本通縮仲犀利，由1990年開始至2003年4月，共十三年半。美國呢次有幾長？2008年美國只有三萬四千多間企業破產，10月份單單一個月內卻有二十四萬人失業（失業率升速未見減緩，即每年有三百萬人加入失業大軍，11 月情況進一步惡化）。Is the medicine worse than the disease？
上次日本通縮期，股市跌82％、樓價跌70％；上次香港通縮期，恒指跌60％、樓價跌65％。無論1930年代美國及1990年代日本，响呢段日子，政府皆大興土木，修路、築橋、建鐵路、建機場、拓能源設施……。2009年奧巴馬上台亦計劃大搞基建，中國政府亦已宣布大搞基建，連香港特區政府亦大搞基建。未來建築股有冇前途?!
中國將實行零利率政策
2009 年中國經濟增長率希望透過內地投資及消費拉動，出口所佔比重將日漸下降；上述情況响1981至84年香港亦曾發生過。1985年起香港經濟才進入由內需帶動，由1981年7月至84年7月前後共三年。中國呢次轉型亦需要三年左右，即由2007年10月到2010年10月左右，即下一輪中國經濟向上期由 2011年開始；2009年及2010年中國經濟仍處青黃不接期。
中國點樣度過呢段青黃不接期？唔少房企股價已大幅回落，因房子唔再暢銷，資金被積壓，雖然明知2011年經濟會重新好起來，但點樣度過2009年及2010 年？仲係好頭痛。至於鋼鐵業，剛經歷大喜嘅日子，家吓正面對大悲嘅前景！2006年3000多元一噸嘅鋼材，喺2007年每噸便可賺1000多元。 2008年上半年汽車業、民用鋼、洗衣機、電冰箱對鋼材需求仍分別上升17.6％、42.5％、18.1％及10.3％；出口仍大利，鋼鐵業上半年純利升幅達20％到30％。2008年3月開始汽車業走下坡，5月開始資產投資增速放緩，但中小鋼廠仍紛紛上馬，6月全行運量達五千三百八十五萬噸，開始面對供過於求；到今年10月價格回落50％以上，成3500元人民幣一噸，比較上半年嘅5500多元，跌幅十分大。
甚至肉價亦下降，零售價下跌五分一，生豬收購跌幅更大，依家豬農又難再賺錢矣，唔少地方政府向佢地提供補貼，反令生豬價格一跌再跌。煤價上半年呆滯，下半年暴跌。電力需求自10月份開始亦出現負增長，家具行業更面對嚴冬，因房價至今仲未知低線喺邊度？內地車市亦步入嚴冬期，經過連續三年20％以上高增長後，依家已進入價格戰，部分車行推出「零利潤、零首付」招徠生意。中國政府為減少壓力，喺三個月內五度減息，估計2009年中國亦將實行零利率政策！
中國政府上周宣布購入二十九萬公噸鋁去支持內地鋁價，其中十五萬噸嚟自中國鋁業（2600），以12350元人民幣一噸購入，2009年1月底前完成，其餘來自另外五間鋁廠。2008年內地鋁價下跌36％，令大部分鋁廠都出現虧損。2009年中國政府可能共購入一百萬噸鋁、三十萬噸鋅……政府正趁資產價格便宜增加存量。
學做老虎仔
日前中國持有1萬億美元嘅美國債券，其中5410億美元係美國國庫券，另2000億美元係美國GSE（例如房利美、房貸美等企業）所發債券。中國政府警告美國，可隨時停止購入美元債券！過去已將2000億美元外滙存入中國各銀行內，另公布4萬億元人民幣刺激方案。隨住中國減少購入美債，未來美債方向如何？會否令美債孳息率上升及價格回落。
中國中央財經大學中國經濟與管理研究院教授、《國際石油月刊》顧問卜若柏認為，由9月15日雷曼兄弟申請破產而引發嘅金融海嘯，最慘時候已經過去。佢認同美國政府唔救雷曼兄弟嘅決定，因為該公司嘅情況已到咗冇得救嘅水平！經歷金融海嘯後，反而大大加強咗其他金融機構嘅危機意識，並發現過去一直冇受有效監管嘅信用評級機構之問題所在。佢認為，最惡劣日子已經過去，因奧巴馬上台有助重建信心。
從走勢睇，納指已形成上升楔形，石油股則形成敏感三角形，細價股亦出現上升楔形；上述走勢都係令人擔心。最令人擔心係三十年期國債，11月至今已上升 26％，並出現消耗性上升，已出現三個裂口上升；一般裂口上升最多只能出現五個，一旦下跌便天翻地覆。擔心明年1月債券市場將大跌！CRB商品指數7月至今嘅下降通道仍十分良好（已回落55％），短期或有反彈。
2009年通脹唔似可以回升，少數技術上表現較好嘅項目有黃金，金價可能在轉勢。踏入12月美元滙價急跌，理由係12月8日聯儲局宣布採取量化寬鬆貨幣政策【圖】。
Julian Robertson係著名嘅老虎基金創辦人，於1980年以880萬美元起家，到1998年老虎基金管理嘅總資產達230億美元，增幅超過二千六百倍！佢嘅揀股法值得學習：
一、該公司邊際利潤應較同業好（同一行業中只選最高邊際利潤嘅公司投資）。
二、低負債率。
三、P/E較同業高。P/E較同業高嘅公司通常都係該行業領袖股。
四、PEG較同業低。雖然P/E較同業高，因增長率高，因此PEG反較同業低。
五、去年有正回報率，估計明年亦有正回報率，即唔好買蝕本嘅公司。
六、唔買能源股、公用股及金融股。
雖然你唔係「老虎」管理層教出嚟嘅投資者，但一樣可以做「老虎仔」！
2009年唔係冇搵錢機會，而係必須充分掌握風險回報率，即Risk / Reward，股市嚴重偏低時可以博，一旦重返合理水平便獲利回吐（當RSI與股價出現背馳時可博，愈接近250天線愈唔好博）。
民主制度進入衰退期
美國11月份失業率6.7％，係1993年以來最高，估計2009年可見9％。11月份美國消費減少3.8％，為1980年以來最大跌幅。2009年上半年情況相信仍會惡化。11月份破產人數十三萬一千六百七十二，較2007年同期上升37％。有36.6％次按業主已延期供樓三十天或以上，12％次按業主信用卡超過六十天未找數，甚至做首按者亦有5.8％遲咗三十天未供樓。2005年嚟自物業加按提供消費嘅資金達8000億美元，2008年估計只有350億美元，2009年？木宰羊。
牛已領導咗大市五年（2003年到2007年），熊上任才一年（2008年），但佢對物業、商品、企業債券、股價及所有產品價格所造成嘅破壞，已接近牛五年努力嘅一半。2009年會點？恐怕仍係「熊出沒」。
Nouriel Roubini認為，2009年仍係全球性衰退，而且仲幾嚴重。估計美國2009至10年財赤最少1萬億美元，2010至11年又係另一個1萬億美元財赤；但美國可避過類似三十年代大蕭條。美股方面，2009年仍將回落15％至20％，2009年年中可能再次考驗2008年10月或11月低點，甚至出現新低亦唔奇。工業仍在向下調整，建築項目則減少，消費下降，鋼鐵業停滯不前。九十年代歐洲及北美洲市場需求下降，曾令鋼鐵業呆滯咗十年，直到中國、印度及中東對冰箱、汽車、基建項目需求上升，才令鋼鐵業响二十一世紀復甦。鋁、銅及其他金屬2008年起相信亦踏入另一呆滯期，林業需求亦因美國新造房屋需求減少而下降，石油價格亦因天然氣加入競爭而無法抬頭。
民主係乜嘢？George Bernard Shaw認為係「打劫Peter、補貼Paul」！因為Paul係大多數。政府不斷打劫Peter，直到佢唔再去創造財富為止。投票係乜嘢？係兩隻豺狼加一隻綿羊投票今晚吃乜嘢？過去民主制度所帶嚟嘅好處，正變成日後嘅缺點！民主制度一如經濟，一樣有盛有衰有循環。家吓我地正步入民主制度衰退期！
2008年12月29日 星期一
2008-12-24
聖誕老人攞無薪假
12 月23日，周二。今年第二季，美國政府希望透過1300億美元退稅計劃刺激消費，係今年5月股市反彈嘅理由；點知消費並冇因此上升，令美股5月起又再回落。今年7月至令．汽油價格由超過4美元一加侖回落到1.65美元，相當於一年3250億美元嘅退稅。感恩節後消費市道係點？擔心美股反彈又再後勁不繼。 Volatility + Leverage ＝ Dynamite！大幅波動加上高槓桿比率，就係今年引發全球金融海嘯嘅原因。喺金融海嘯未出現前，美國五大投資銀行嘅槓桿比率達一比四十（即1元股本做 40元生意），喺投資市場出現大波動後便紛紛資不抵債，其中兩間被大銀行收購、一間破產，兩間改為商業銀行。
股市進入精耕細研期
為阻止類似事件重演，政府要求銀行必須增加資本（即減少槓桿比率），引發全球信貸收縮。政府透過注資，只能減慢信貸收縮速度，卻不能改變其方向。
今年股市，You'd better watch out, You'd better not cry, You'd better keep cash, I'm telling you why; Santa Claus is not coming to town. 因為佢申請咗no pay annual leave，形成聖誕節前恒生指數係咁跌。今天恒指又跌401.6，收14220.79；成交319億元。12月期指跌488點，收14201點；1月期指跌490點，收14190點低水，聖誕前夕睇嚟股市凶多吉少。
投資者不會忘記2008年，情況有如1974年、1982年或1998年及2003年。最惡劣日子係咪已過去？信用卡貸款及其他商業貸款仍然係計時炸彈，相信金融股（或銀行股）仍未見底。今年11月起相信正進入漫長熊市二期，即有D股份上升，有D股價繼續回落。股市出現七上八落，投資者心情則十五十六。股市進入精耕細研期，分析大市已唔重要，反而着重個別發展。美元利率已回落至0.25厘，令資金無法呆在銀行，係今年11月起股市進入熊市二期嘅另一理由。至於經濟前景展望，响美國樓價未見底前係無法復甦（日本及香港過去早已證明呢點），如樓價唔止跌回升，銀行係無法增加借貸（因為磚頭乃最佳抵押品）；冇信貸膨脹，經濟好極有個譜。
諾貝爾得獎經濟學家克魯明認為，奧巴馬嘅刺激經濟計劃做法正確但唔足夠，家吓美國每月有六十萬新失業人口。奧巴馬嘅刺激計劃只能減少明年失業率溫巴仙咁多，估計明年底失業率仍將見9％。至今年第三季止，美國家庭共失去7萬億美元資產淨值，估計今年底達10萬億美元（已超過2000至02年科網股虧損4萬億美元）；明年GDP出現負增長已無法扭轉。換言之，股市只能有反彈無上升，投資者則在逆風行舟。
裁員、破產仍然係2009年主流。恒生指數今年10月27日10676點短期可能見底，但經濟唔係。美國加州11月份失業率已達十四年高點嘅8.4％。日本汽車、歐洲車銷量亦下跌。滙控（005）亦公布需要多D資本。Louis Vuitton取消喺東京開新旗艦店，倫敦Gatwick機場今年第四季交通量較一年前減少13％。上述情況反映經濟開始漸漸受金融海嘯影響。美國十年期債券利率已降至2.12厘，人們已唔積極去賺錢，只求保本。你信唔信由1982年開始，2007年結束嘅美股超級大牛市，只需一年調整，熊市便結束？之前嘅牛市升幅接近二十倍，時間長達二十六年；如熊市喺一年內結束，真係令人大開眼界。1982年美國人將10％收入儲起來，而2007年儲蓄率係零，佢地利用物業按上按去消費。要令美國人加強儲蓄，亦非一年內可辦到嘅事，美元滙價已因此回落約10.5％矣。
日本豐田汽車出現六十八年內首次虧損，公司已公布取消今年花紅，至於會否減少股息？仍在商討中。
美債孳息或止跌回升
中國三個月內第五次減息，依家一年期存款利率已降至2.25厘，相信仍有減息空間。皇家蘇格蘭銀行估計，明年中國GDP增長率只有5％。上述一切都話畀大家知，2009年經濟環境仍在轉壞。
點樣喺奧巴馬時代獲利？1990年日本情況可供借鏡，雖然不盡相同。估計2009及2010年美國經濟仍衰退，明年美國GDP可能收縮3％（為1946年以來最差嘅一年），股市則進入窄幅牛皮或上落市。
2002 年4月由漂亮女作家Stephanie Pomboy所寫嘅The Great Bubble Transfer，指格蛇利用地產泡沫去抵銷科網股泡沫爆破，已預言當地產泡沫一旦爆破，美國將重演九十年代日式經濟。今年12月13日Pomboy接受《巴隆氏》訪問，佢認為，依家係美國經濟衰退嘅「初階」，聯儲局仍努力推人們去冒險，透過零利率政策逼人們購入15厘息以上嘅垃圾債券或8.5厘息投資級債券。隨着去槓桿化發展落去，呢D債券發行機構嘅還款能力令人質疑。投資市場已出現連貫交替性炒賣（secular rotation），時而炒起紙資產（例如股票、外滙及債券），時而炒起實物例如黃金，造成股市、外滙、債券及金價大幅波動，消費市場則進一步萎縮。明年投資者希望賺取10％回報亦唔容易，如美元滙價轉弱，擔心美債孳息率將止跌回升，引發美債下跌！作為小投資者，明年仍應少做少錯，因為銀行50％貸款與房地產有關，如美國樓價繼續回落，銀行不得不進一步收緊銀根，何況美國失業率在上升中。最後大家會發覺，無論股市、外滙、金價都係go nowhere。
全球金融由八十年代開始槓桿化，引發人類全面追求財富去過揮霍生活，但响衰退壓力下，被迫重返節儉日子（衰退去年12月已開始咗）。
呢次衰退並非Garden-variety式，而係九十年代日本「Kyoukou」式。戰後美國衰退每次都十分短而溫和，衰退主因來自聯儲局收縮銀根推高利率所引發。一旦利率下降及放寬銀根，經濟又再出現繁榮，理由係1946到1964年有七千八百萬嬰兒出生（即戰後嬰兒潮）。
物業跌價速度快過還款
七十年代呢批嬰兒開始成家立業，漸成社會消費主流，買車買樓促成經濟一浪高於一浪。呢批戰後嬰兒人均收入達到40000美元一年，成為美國消費市場嘅最大支柱；加上1982年起至2007年止嘅二十五年信貸擴張期，尤其2001年開始嘅NINJA貸款（no income, no jobs, no assets一樣獲得零首期買樓貸款），將股市推向極限；2007年隨着次按危機出現，令長達二十五年嘅信貸擴張期結束。
呢次衰退再非戰後各位曾經歷過咁，而係類似日本九十年代嘅方式，因為70萬億美元市值嘅美國物業市場已進入萎縮期，其萎縮力量之大，非任何政府可阻止。理由係物業價值下跌速度較還款速度仲快，造成愈來愈多負資產家庭，即愈來愈多家庭必須減少消費。單係今年第三季，美國家庭手上資產淨值已減少28000億美元，第四季數字可能更大。單靠政府向金融系統注資，相較於資產減值速度，邊股力量更強？一望已知。上述係引發通縮嘅最基本理由。至於美國會否一如日本出現長達十八年嘅反覆回落期？木宰羊。
1990 年日本衰退開始時，日本個人儲蓄率高達13％，2007年年底已跌至3％。2007年12月美國衰退開始時，美國個人儲蓄率接近零，2008年止跌回升。從呢點睇，美股跌幅應較日股九十年代急，時間可能短一D。估計2009年美國個人儲蓄率可達3.5％、2010年5％，進一步加快消費市場萎縮速度，暫時仍未見到衰退盡頭。
擔心呢次美國經濟進入一浪接一浪回落而非周期性調整（Secular decline, not cyclical）。情況介乎美國三十年代與日本九十年代之間，通縮明年喺美國應該出現。由於美國人消費佔美國GDP 70％，佔全球GDP 20％。
政治正確嘅政策往往經濟錯誤
應付次按危機嘅正確態度係鼓勵儲蓄，過幾年緊日子，而非刺激消費，令衰退沒完沒了。銀行必須重建資本，金融市場必須重建信用。
No pain, no gain，但良好政策不獲人民支持，反而鼓勵消費政策仍有市場，但我地唔可以用大錯去掩飾小錯，咁落去只會一錯再錯。今天「政治正確」嘅政策往往「經濟錯誤」，透過印刷鈔票刺激經濟，或遲或早令債券泡沫爆破，到時股市將進入熊市三期。
今年11月起熊市二期出現嘅理由，係用傳統計算法（例如O），現水平股票十分有吸引力；但如從去槓桿化角度睇，企業純利喺2009及2010年仍將萎縮，今天認為有吸引力嘅股價，如以2009或2010年純利計，便變成毫無吸引力。此乃熊市必須經歷一期、二期及三期嘅理由。
一如里昂策略員Christopher Wood所提講，美國仍存在大量缺乏競爭力嘅公司未被淘汰出局，因此牛市唔會誕生。政府干預只令早應淘汰出局嘅企業得以苟延殘喘，進入不生不死嘅階段，情況有如日本政府為挽救企業，令日本家庭來自利息收入由1991年38萬億日圓到2007年只有5萬億日圓。日本家庭因利息收入減少而減少消費，日本企業則因利息負擔大減而繼續不生不死下去（叫做殭屍企業）。
商品大方向仍然向下
商品方面，由於明年面對美國消費市場萎縮，令今年生產商對原材料需求大減，估計原材料價格最低限度喺明年上半年仍然回落，因此繼續睇淡資源股。商品價格今年下半年才開始大幅回落，但跌幅極急，或有反彈，大方向仍係向下。祝各位聖誕快樂。
12 月23日，周二。今年第二季，美國政府希望透過1300億美元退稅計劃刺激消費，係今年5月股市反彈嘅理由；點知消費並冇因此上升，令美股5月起又再回落。今年7月至令．汽油價格由超過4美元一加侖回落到1.65美元，相當於一年3250億美元嘅退稅。感恩節後消費市道係點？擔心美股反彈又再後勁不繼。 Volatility + Leverage ＝ Dynamite！大幅波動加上高槓桿比率，就係今年引發全球金融海嘯嘅原因。喺金融海嘯未出現前，美國五大投資銀行嘅槓桿比率達一比四十（即1元股本做 40元生意），喺投資市場出現大波動後便紛紛資不抵債，其中兩間被大銀行收購、一間破產，兩間改為商業銀行。
股市進入精耕細研期
為阻止類似事件重演，政府要求銀行必須增加資本（即減少槓桿比率），引發全球信貸收縮。政府透過注資，只能減慢信貸收縮速度，卻不能改變其方向。
今年股市，You'd better watch out, You'd better not cry, You'd better keep cash, I'm telling you why; Santa Claus is not coming to town. 因為佢申請咗no pay annual leave，形成聖誕節前恒生指數係咁跌。今天恒指又跌401.6，收14220.79；成交319億元。12月期指跌488點，收14201點；1月期指跌490點，收14190點低水，聖誕前夕睇嚟股市凶多吉少。
投資者不會忘記2008年，情況有如1974年、1982年或1998年及2003年。最惡劣日子係咪已過去？信用卡貸款及其他商業貸款仍然係計時炸彈，相信金融股（或銀行股）仍未見底。今年11月起相信正進入漫長熊市二期，即有D股份上升，有D股價繼續回落。股市出現七上八落，投資者心情則十五十六。股市進入精耕細研期，分析大市已唔重要，反而着重個別發展。美元利率已回落至0.25厘，令資金無法呆在銀行，係今年11月起股市進入熊市二期嘅另一理由。至於經濟前景展望，响美國樓價未見底前係無法復甦（日本及香港過去早已證明呢點），如樓價唔止跌回升，銀行係無法增加借貸（因為磚頭乃最佳抵押品）；冇信貸膨脹，經濟好極有個譜。
諾貝爾得獎經濟學家克魯明認為，奧巴馬嘅刺激經濟計劃做法正確但唔足夠，家吓美國每月有六十萬新失業人口。奧巴馬嘅刺激計劃只能減少明年失業率溫巴仙咁多，估計明年底失業率仍將見9％。至今年第三季止，美國家庭共失去7萬億美元資產淨值，估計今年底達10萬億美元（已超過2000至02年科網股虧損4萬億美元）；明年GDP出現負增長已無法扭轉。換言之，股市只能有反彈無上升，投資者則在逆風行舟。
裁員、破產仍然係2009年主流。恒生指數今年10月27日10676點短期可能見底，但經濟唔係。美國加州11月份失業率已達十四年高點嘅8.4％。日本汽車、歐洲車銷量亦下跌。滙控（005）亦公布需要多D資本。Louis Vuitton取消喺東京開新旗艦店，倫敦Gatwick機場今年第四季交通量較一年前減少13％。上述情況反映經濟開始漸漸受金融海嘯影響。美國十年期債券利率已降至2.12厘，人們已唔積極去賺錢，只求保本。你信唔信由1982年開始，2007年結束嘅美股超級大牛市，只需一年調整，熊市便結束？之前嘅牛市升幅接近二十倍，時間長達二十六年；如熊市喺一年內結束，真係令人大開眼界。1982年美國人將10％收入儲起來，而2007年儲蓄率係零，佢地利用物業按上按去消費。要令美國人加強儲蓄，亦非一年內可辦到嘅事，美元滙價已因此回落約10.5％矣。
日本豐田汽車出現六十八年內首次虧損，公司已公布取消今年花紅，至於會否減少股息？仍在商討中。
美債孳息或止跌回升
中國三個月內第五次減息，依家一年期存款利率已降至2.25厘，相信仍有減息空間。皇家蘇格蘭銀行估計，明年中國GDP增長率只有5％。上述一切都話畀大家知，2009年經濟環境仍在轉壞。
點樣喺奧巴馬時代獲利？1990年日本情況可供借鏡，雖然不盡相同。估計2009及2010年美國經濟仍衰退，明年美國GDP可能收縮3％（為1946年以來最差嘅一年），股市則進入窄幅牛皮或上落市。
2002 年4月由漂亮女作家Stephanie Pomboy所寫嘅The Great Bubble Transfer，指格蛇利用地產泡沫去抵銷科網股泡沫爆破，已預言當地產泡沫一旦爆破，美國將重演九十年代日式經濟。今年12月13日Pomboy接受《巴隆氏》訪問，佢認為，依家係美國經濟衰退嘅「初階」，聯儲局仍努力推人們去冒險，透過零利率政策逼人們購入15厘息以上嘅垃圾債券或8.5厘息投資級債券。隨着去槓桿化發展落去，呢D債券發行機構嘅還款能力令人質疑。投資市場已出現連貫交替性炒賣（secular rotation），時而炒起紙資產（例如股票、外滙及債券），時而炒起實物例如黃金，造成股市、外滙、債券及金價大幅波動，消費市場則進一步萎縮。明年投資者希望賺取10％回報亦唔容易，如美元滙價轉弱，擔心美債孳息率將止跌回升，引發美債下跌！作為小投資者，明年仍應少做少錯，因為銀行50％貸款與房地產有關，如美國樓價繼續回落，銀行不得不進一步收緊銀根，何況美國失業率在上升中。最後大家會發覺，無論股市、外滙、金價都係go nowhere。
全球金融由八十年代開始槓桿化，引發人類全面追求財富去過揮霍生活，但响衰退壓力下，被迫重返節儉日子（衰退去年12月已開始咗）。
呢次衰退並非Garden-variety式，而係九十年代日本「Kyoukou」式。戰後美國衰退每次都十分短而溫和，衰退主因來自聯儲局收縮銀根推高利率所引發。一旦利率下降及放寬銀根，經濟又再出現繁榮，理由係1946到1964年有七千八百萬嬰兒出生（即戰後嬰兒潮）。
物業跌價速度快過還款
七十年代呢批嬰兒開始成家立業，漸成社會消費主流，買車買樓促成經濟一浪高於一浪。呢批戰後嬰兒人均收入達到40000美元一年，成為美國消費市場嘅最大支柱；加上1982年起至2007年止嘅二十五年信貸擴張期，尤其2001年開始嘅NINJA貸款（no income, no jobs, no assets一樣獲得零首期買樓貸款），將股市推向極限；2007年隨着次按危機出現，令長達二十五年嘅信貸擴張期結束。
呢次衰退再非戰後各位曾經歷過咁，而係類似日本九十年代嘅方式，因為70萬億美元市值嘅美國物業市場已進入萎縮期，其萎縮力量之大，非任何政府可阻止。理由係物業價值下跌速度較還款速度仲快，造成愈來愈多負資產家庭，即愈來愈多家庭必須減少消費。單係今年第三季，美國家庭手上資產淨值已減少28000億美元，第四季數字可能更大。單靠政府向金融系統注資，相較於資產減值速度，邊股力量更強？一望已知。上述係引發通縮嘅最基本理由。至於美國會否一如日本出現長達十八年嘅反覆回落期？木宰羊。
1990 年日本衰退開始時，日本個人儲蓄率高達13％，2007年年底已跌至3％。2007年12月美國衰退開始時，美國個人儲蓄率接近零，2008年止跌回升。從呢點睇，美股跌幅應較日股九十年代急，時間可能短一D。估計2009年美國個人儲蓄率可達3.5％、2010年5％，進一步加快消費市場萎縮速度，暫時仍未見到衰退盡頭。
擔心呢次美國經濟進入一浪接一浪回落而非周期性調整（Secular decline, not cyclical）。情況介乎美國三十年代與日本九十年代之間，通縮明年喺美國應該出現。由於美國人消費佔美國GDP 70％，佔全球GDP 20％。
政治正確嘅政策往往經濟錯誤
應付次按危機嘅正確態度係鼓勵儲蓄，過幾年緊日子，而非刺激消費，令衰退沒完沒了。銀行必須重建資本，金融市場必須重建信用。
No pain, no gain，但良好政策不獲人民支持，反而鼓勵消費政策仍有市場，但我地唔可以用大錯去掩飾小錯，咁落去只會一錯再錯。今天「政治正確」嘅政策往往「經濟錯誤」，透過印刷鈔票刺激經濟，或遲或早令債券泡沫爆破，到時股市將進入熊市三期。
今年11月起熊市二期出現嘅理由，係用傳統計算法（例如O），現水平股票十分有吸引力；但如從去槓桿化角度睇，企業純利喺2009及2010年仍將萎縮，今天認為有吸引力嘅股價，如以2009或2010年純利計，便變成毫無吸引力。此乃熊市必須經歷一期、二期及三期嘅理由。
一如里昂策略員Christopher Wood所提講，美國仍存在大量缺乏競爭力嘅公司未被淘汰出局，因此牛市唔會誕生。政府干預只令早應淘汰出局嘅企業得以苟延殘喘，進入不生不死嘅階段，情況有如日本政府為挽救企業，令日本家庭來自利息收入由1991年38萬億日圓到2007年只有5萬億日圓。日本家庭因利息收入減少而減少消費，日本企業則因利息負擔大減而繼續不生不死下去（叫做殭屍企業）。
商品大方向仍然向下
商品方面，由於明年面對美國消費市場萎縮，令今年生產商對原材料需求大減，估計原材料價格最低限度喺明年上半年仍然回落，因此繼續睇淡資源股。商品價格今年下半年才開始大幅回落，但跌幅極急，或有反彈，大方向仍係向下。祝各位聖誕快樂。
2008年12月25日 星期四
2008-12-23
浮起舢舨仔
12 月22日，周一。恒生指數跌505.12，收14622.39；成交364億元。今天大藍籌股大部分下跌；反之，工業股及二線股卻大升。理由係塑膠粒售價今年7月至今已下跌65％，加上海運費下降80％，令裕元工業（551）股價大升。電子股方面，亦因日圓升值25％，令日本訂單紛紛流向珠三角。今年珠三角工廠出現「大生」（有人賺大錢）及「大死」（有人蝕大本），出現「西瓜靠大邊」嘅情況（大廠因訂單充足，受惠於原材料跌價或日圓升值利潤急升；細廠因訂單不足，只有關門大吉）。六萬五千間港商工廠，可能有40％結業（約二萬六千間），留低者明年極有機會賺大錢，因競爭少咗。今天12月期指跌306點，收 14689點，高水，代表周二港股有條件上升。
明年將有1月效應
資本主義精神：有人上天堂，有人落地獄。股票市場亦一樣，2008年唔少人落地獄，同期亦有人上天堂。至於邊個上天堂、邊個落地獄？只在一念之間，識趁勢者上天堂，逆勢者則落地獄。
Thomson 路透最新調查調告，截至12月20日止，分析員對今年第四季標普五百純利估計只上升0.5%（7月1日升59.3%，10月1日估計升46.7%，上周估計升5.9%）。其中金融業純利估計少41%，能源少8%。擔心最後結果係今年第四季是標普五百會連續六季純利負增長。
展望明年第一季，估計純利負增長8.5%（10月1日估計升25.7%，上周估計純利負增長5.3%），即分析員對未來純利展望愈來愈差。
類似1973年股市嘅情況，相信將在今年重演。大部分投資者開始對股市失去信心而退出，理由係2007-08年過去十二個月內，唔少投資者何止燒傷手指咁簡單？好多曾令人充滿信心嘅大企業、大機構，居然可以一夜間破產或消失。經歷過1973-74年超級大熊市嘅投資者，唔少要到八十年代才再恢復信心；經過 2007-08年呢次大跌市後，情況恐怕亦一樣，大部分投資者唔似會在短期內重返股票市場；一如經過1997至2003年樓市一役嘅投資者，亦唔敢再亂咁炒嘅道理一樣。1973年3月9日恒指高點1774點，要到1986年四會合一、外資大舉進軍港股才打破，前後共十三年。1997年恒生指數高點，亦要到 2006年才真正升穿，前後共八年。2007年10月高點要幾耐才打破？恐怕係十年八載後嘅事，因為去年8月至10月恒指由20000點升上32000 點，背後原因係謠傳港股直通車一個十分唔實在嘅理由。因此，日後恒指要重返20000點以上必須有突如其來嘅因素，非公司正常業績增長可以達到。
明年有冇1月效應？歷史告訴我地，每年11月、12月同1月都係股票市場最易上升嘅月份，所以有「5月出貨、10月入貨」之說。事實證明，恒指今年高點在5 月，低點在10月27日，呢次大反彈能否支持到明年1月？要事後才知。12月底至1月4日係交稅月，1月係出雙糧月，在恒生指數未低於50天移動平均線之前，我老曹傾向相信明年有1月效應。以2001年為例（上次大跌市由2000年3月開始）亦有1月效應，明年出現1月效應機會高達 60％。
油價回落，令伊朗明年面對500億美元財赤，伊朗總統宣布大量基建項目停工。伊朗股市已跌至五年新低（由10月至今再回落18％），政府向貧窮家庭提供每月 70美元補貼，但同時考慮取消燃油補貼。過去十二個月伊朗通脹率高達25％（食物及飲品價9月份較一年前升35％），情況睇嚟都幾令人擔心。
加息減息係打劫紅毛鬼
IMF 總裁卡恩話，各國政府應對全球經濟增長放緩所採取嘅財政刺激措施仍然不足，擔心明年世界經濟形勢更加嚴峻。IMF決定明年1月再下調對世界明年GDP增長率預測。IMF希望全球政府財政刺激計劃總額可達到120萬億美元，佔全球GDP 2％。卡恩認為，零利率及量化寬鬆貨幣政策，仍不足以阻止經濟下滑。明年美國將進入零利率時代（Zero Interest Rate Policy，簡稱ZIRP），上述策略九十年代日本曾經採用並證明失敗；點解在日本失敗嘅貨幣政策，在美國可以成功？所謂加息減息，其實只係「打劫紅毛鬼、進貢法蘭西」而已。政府強搶老婦人應得嘅收入去畀花靚仔亂咁使，對整個經濟好處接近零，甚至係一種糟蹋，因為唔尊重市場力量。
點解美國利率由極少數人（聯儲局成員）決定而非自由市場？此乃絕對獨裁嘅行為，而非民主做法，但又唔見有人反對。今天借大錢者係大戶，存錢者反而係普通人，減息乃典型「劫貧濟富」行為，絕對唔公平。零利率計劃係政府打劫努力工作嘅人嘅收入，去補貼應該破產嘅大企業。同日本唔同，日本政府推出零利率政策只係打劫自己人（2001年起日本人為逃避政府打劫而進行利差交易，令資金大量流出日本）；美國係低儲蓄率民族，零利率計劃如令外資放棄持有美債，將引爆另一泡沫。去槓桿化（deleveraging）已引發滯縮（stag-deflation）；高速貨幣增長早在2001年1月開始，而非2008年，貨幣高速增加初期自然引發通脹，此所以2001年起金價上升、樓價上升，跟住係股市上升……最後形成泡沫。2006年最先爆破嘅泡沫係樓市，然後係股市，今年係金價，最後擔心係債市。
財富帶來自命不凡（proud），令人自以為了不起，並開始睇唔起別人，之後漸漸變成浮誇（pompous）與自大，並開始胡言亂語，最後出現空洞化（vain）。至此，便只有一條路，就係以一敗塗地收場。當你感到自命不凡、開始睇唔起別人之時，最好保持謙卑之心，以免走上浮誇與自大之路；一旦陷入浮誇便開始胡言亂語，到時雖有病但仍有得救；如再不回頭，最後整個人陷入空洞化，代表病入膏肓冇得救，結果一敗塗地收場。
工業股可能已見底
展望2009年，一邊係經濟數據不斷下滑，另一邊係各國政府開大暖風機去抵抗寒流，搞到股市忽冷忽熱。點樣在忽冷忽熱嘅大氣候下把握投機（或進出股市）機會？2009年嘅優勢係，股市經過2007-08年十二個月下跌，恒指在10月27日10676點水平已極度超賣，來自250天線嘅「拉力」令股市應有一段小陽春。不過，上述暗湧只能浮起舢舨仔，但浮唔起航空母艦，因為市場資金供應仍在減少，企業獲利率繼續下滑。熊市二期投機行為有如逆風行舟，一唔小心便翻艇，只有一流帆船高手才懂得逆風行舟嘅技巧，非初學者可以做得到，情況較1998年亞洲金融風暴後更困難（當年美股仍處牛市）。
未來形勢係：一、國際商品價格暴跌，令生產商手上存貨只有蝕本出售，造成企業純利下降甚至虧損。二、另一方面，新接訂單又因原材料價暴跌而令利潤急升，可惜呢D利潤要到明年第一季才入賬（即聖誕節前交貨嘅訂單蝕本，明年復活節前交貨嘅訂單賺大錢）。三、一般人只睇到製造業今年「失速」，卻睇唔到明年第一季即將出現嘅純利。基於股價走在經濟之前三到六個月，唔排除工業股股價在今年第四季見底回升！
日本11月份出口減少26.7％，較經濟專家估計下跌22.3％仲要大，係1980年以來最大跌幅，理由係日圓升值加上外圍經濟衰退。本田、豐田、新力成為最受影響嘅企業（汽車出口下降32％，半導體產品出口下降29％）。日本10月份向中國出口下降25％，係十三年內最大跌幅，向亞洲其他地方出口下跌 27％，為1980年以來最大跌幅；11月份向美國出口下跌34％，向歐洲出口下跌31％，理由係日圓今年兌美元上升25％（兌歐羅升幅更大，達 29％）。日本嘅失，會否成為未來中國嘅得？因為中國企業正在提升產品質素，唔再走廉價產品路線；中國貨漸漸入侵中價貨市場，正在搶走日本貨唔少生意。
除資產負債表良好嘅二線股（即舢舨仔）可以睇好外，明年另一可考慮嘅投資項目係公司債券或優先股（以上市公司為主），包括中石化（386）、中石油（857）、滙控（005）等，上述債券只可透過大行在外國買賣，令一般小投資者極少機會接觸。目前呢類優先股及債券嘅回報率已達雙位數。請記住：炒股票係炒前瞻，而非揸住個倒後鏡去作決定。過去業績並唔影響今日股價，今日股價並唔反映現狀，而係反映未來三到六個月情況。股市係經濟未好佢先好、經濟未淡佢先淡，呢D叫做「理性預期」。
以兩岸三通為例，12月15日兩岸宣布海運直航、空運直航、直接通郵正式啟動，福州樓價又點？答案係不漲反降，理由係好消息出貨！好消息公布後仍唔出售，更待何時？自2003年起福州已在大建房子等候三通，依家三通實現了，多年積聚下來嘅商業樓、寫字樓、住宅樓，便一下子都湧出市場，造成供過於求。
中央經濟工作會議強調，中國將繼續實施靈活審慎嘅宏觀經濟政策，積極擴大內需，進一步鞏固和加強農業基礎地位，加快經濟結構調整，着力做好就業和社會保障工作，全面提高產品質量和安全生產水平，加快發展社會事業，去對抗經濟下行壓力。中國社科院經濟研究所宏觀經濟研究室主任張曉晶教授認為，擴內需、調結構、保增長，係中國目前經濟嘅主調，並認為中國明年GDP增長率仍可保持8％以上（雖然世界銀行估計只有7.5％），估計今年GDP可突破26萬億人民幣。明年起全面實施增值稅轉型改革，可減輕企業負擔190億元，有助穩定GDP增長率。
國家統計局公布中國11月份CPI較去年同期升2.4％，創二十二個月內新低。由2月份CPI升幅8.7％到11月份2.4％，係宏調取得成果嘅表現。由於油價由147美元回落到至35美元，棉花、食油、大豆等農產品亦大幅降價，當前形勢已由防通脹轉為防通縮。今後兩年國家已提出4萬億人民幣刺激方案，加上各地預計新增投資總額可達10萬億人民幣，只要宏觀調控得當，通縮局面相信唔會响明年出現。
港珠澳橋係大融合第一步
中銀國際首席經濟學家曹遠征博士認為，深圳正面對大挑戰，走出困境嘅最佳方法係加強與香港及珠三角金融合作，由傳統生產型城市轉型為服務型城市（即走八十年代香港之路）。三十年改革開放政策在廉價資源、廉價勞動力及廉價土地成本推動下，深圳完成咗粗放型增長（情況同1950至80年香港相似），依靠嘅係低成本優勢，並漸漸成為「世界工廠」。隨着資源、勞動力及土地成本不斷漲價，此優勢已不復存在。過去單靠「特區」為號召、率先引進香港資金、管理技術、吸納來自中國各地廉價勞工而成為出口導向型經濟城市此種方式，如今正面對重大挑戰。由傳統工業城市轉型為服務型城市，已成為深圳必走之路。隨住次按危機爆發、出口放緩，外需已變得不可依賴；加上資源價格狂升，以及面對土地稀缺、勞動人口不足問題，深圳能否繼續維持高速工業化？已成疑問。反觀香港過去二十多年（主要由1984年開始至2007年止），最有競爭優勢係金融業，今天香港金融業不但服務珠三角，漸漸更服務全國（包括在人民幣國際化過程中扮演重要角色）。雖然今年香港面對國際次按危機，香港在金融業嘅優勢，目前在中國仍冇另一個城市可以媲美。
再睇睇倫敦、紐約等國際金融中心嘅情況，單單依靠香港七百萬人口，係唔足以成為國際大都會嘅。因為金融以外，仍需要工業產品設計、物流、展覽、市場營銷、文化藝術等配合，才能成為一個「更寬、更厚、更活」嘅國際大都會。反之，香港、深圳加上澳門及珠海，中國境內四大特區，可合併成一個互通有無嘅超級大都會，能夠提供嘅服務甚至超過倫敦同紐約，成為全球上最多姿多采、最寬、最厚、最有活力嘅大都會。
換言之，未來二十年嘅大方向，應係點樣將四大特區融合成為一個超級大都會，透過互補有無而互相得益。建成港珠澳大橋將係融合四大城市嘅第一步，然後……。
12 月22日，周一。恒生指數跌505.12，收14622.39；成交364億元。今天大藍籌股大部分下跌；反之，工業股及二線股卻大升。理由係塑膠粒售價今年7月至今已下跌65％，加上海運費下降80％，令裕元工業（551）股價大升。電子股方面，亦因日圓升值25％，令日本訂單紛紛流向珠三角。今年珠三角工廠出現「大生」（有人賺大錢）及「大死」（有人蝕大本），出現「西瓜靠大邊」嘅情況（大廠因訂單充足，受惠於原材料跌價或日圓升值利潤急升；細廠因訂單不足，只有關門大吉）。六萬五千間港商工廠，可能有40％結業（約二萬六千間），留低者明年極有機會賺大錢，因競爭少咗。今天12月期指跌306點，收 14689點，高水，代表周二港股有條件上升。
明年將有1月效應
資本主義精神：有人上天堂，有人落地獄。股票市場亦一樣，2008年唔少人落地獄，同期亦有人上天堂。至於邊個上天堂、邊個落地獄？只在一念之間，識趁勢者上天堂，逆勢者則落地獄。
Thomson 路透最新調查調告，截至12月20日止，分析員對今年第四季標普五百純利估計只上升0.5%（7月1日升59.3%，10月1日估計升46.7%，上周估計升5.9%）。其中金融業純利估計少41%，能源少8%。擔心最後結果係今年第四季是標普五百會連續六季純利負增長。
展望明年第一季，估計純利負增長8.5%（10月1日估計升25.7%，上周估計純利負增長5.3%），即分析員對未來純利展望愈來愈差。
類似1973年股市嘅情況，相信將在今年重演。大部分投資者開始對股市失去信心而退出，理由係2007-08年過去十二個月內，唔少投資者何止燒傷手指咁簡單？好多曾令人充滿信心嘅大企業、大機構，居然可以一夜間破產或消失。經歷過1973-74年超級大熊市嘅投資者，唔少要到八十年代才再恢復信心；經過 2007-08年呢次大跌市後，情況恐怕亦一樣，大部分投資者唔似會在短期內重返股票市場；一如經過1997至2003年樓市一役嘅投資者，亦唔敢再亂咁炒嘅道理一樣。1973年3月9日恒指高點1774點，要到1986年四會合一、外資大舉進軍港股才打破，前後共十三年。1997年恒生指數高點，亦要到 2006年才真正升穿，前後共八年。2007年10月高點要幾耐才打破？恐怕係十年八載後嘅事，因為去年8月至10月恒指由20000點升上32000 點，背後原因係謠傳港股直通車一個十分唔實在嘅理由。因此，日後恒指要重返20000點以上必須有突如其來嘅因素，非公司正常業績增長可以達到。
明年有冇1月效應？歷史告訴我地，每年11月、12月同1月都係股票市場最易上升嘅月份，所以有「5月出貨、10月入貨」之說。事實證明，恒指今年高點在5 月，低點在10月27日，呢次大反彈能否支持到明年1月？要事後才知。12月底至1月4日係交稅月，1月係出雙糧月，在恒生指數未低於50天移動平均線之前，我老曹傾向相信明年有1月效應。以2001年為例（上次大跌市由2000年3月開始）亦有1月效應，明年出現1月效應機會高達 60％。
油價回落，令伊朗明年面對500億美元財赤，伊朗總統宣布大量基建項目停工。伊朗股市已跌至五年新低（由10月至今再回落18％），政府向貧窮家庭提供每月 70美元補貼，但同時考慮取消燃油補貼。過去十二個月伊朗通脹率高達25％（食物及飲品價9月份較一年前升35％），情況睇嚟都幾令人擔心。
加息減息係打劫紅毛鬼
IMF 總裁卡恩話，各國政府應對全球經濟增長放緩所採取嘅財政刺激措施仍然不足，擔心明年世界經濟形勢更加嚴峻。IMF決定明年1月再下調對世界明年GDP增長率預測。IMF希望全球政府財政刺激計劃總額可達到120萬億美元，佔全球GDP 2％。卡恩認為，零利率及量化寬鬆貨幣政策，仍不足以阻止經濟下滑。明年美國將進入零利率時代（Zero Interest Rate Policy，簡稱ZIRP），上述策略九十年代日本曾經採用並證明失敗；點解在日本失敗嘅貨幣政策，在美國可以成功？所謂加息減息，其實只係「打劫紅毛鬼、進貢法蘭西」而已。政府強搶老婦人應得嘅收入去畀花靚仔亂咁使，對整個經濟好處接近零，甚至係一種糟蹋，因為唔尊重市場力量。
點解美國利率由極少數人（聯儲局成員）決定而非自由市場？此乃絕對獨裁嘅行為，而非民主做法，但又唔見有人反對。今天借大錢者係大戶，存錢者反而係普通人，減息乃典型「劫貧濟富」行為，絕對唔公平。零利率計劃係政府打劫努力工作嘅人嘅收入，去補貼應該破產嘅大企業。同日本唔同，日本政府推出零利率政策只係打劫自己人（2001年起日本人為逃避政府打劫而進行利差交易，令資金大量流出日本）；美國係低儲蓄率民族，零利率計劃如令外資放棄持有美債，將引爆另一泡沫。去槓桿化（deleveraging）已引發滯縮（stag-deflation）；高速貨幣增長早在2001年1月開始，而非2008年，貨幣高速增加初期自然引發通脹，此所以2001年起金價上升、樓價上升，跟住係股市上升……最後形成泡沫。2006年最先爆破嘅泡沫係樓市，然後係股市，今年係金價，最後擔心係債市。
財富帶來自命不凡（proud），令人自以為了不起，並開始睇唔起別人，之後漸漸變成浮誇（pompous）與自大，並開始胡言亂語，最後出現空洞化（vain）。至此，便只有一條路，就係以一敗塗地收場。當你感到自命不凡、開始睇唔起別人之時，最好保持謙卑之心，以免走上浮誇與自大之路；一旦陷入浮誇便開始胡言亂語，到時雖有病但仍有得救；如再不回頭，最後整個人陷入空洞化，代表病入膏肓冇得救，結果一敗塗地收場。
工業股可能已見底
展望2009年，一邊係經濟數據不斷下滑，另一邊係各國政府開大暖風機去抵抗寒流，搞到股市忽冷忽熱。點樣在忽冷忽熱嘅大氣候下把握投機（或進出股市）機會？2009年嘅優勢係，股市經過2007-08年十二個月下跌，恒指在10月27日10676點水平已極度超賣，來自250天線嘅「拉力」令股市應有一段小陽春。不過，上述暗湧只能浮起舢舨仔，但浮唔起航空母艦，因為市場資金供應仍在減少，企業獲利率繼續下滑。熊市二期投機行為有如逆風行舟，一唔小心便翻艇，只有一流帆船高手才懂得逆風行舟嘅技巧，非初學者可以做得到，情況較1998年亞洲金融風暴後更困難（當年美股仍處牛市）。
未來形勢係：一、國際商品價格暴跌，令生產商手上存貨只有蝕本出售，造成企業純利下降甚至虧損。二、另一方面，新接訂單又因原材料價暴跌而令利潤急升，可惜呢D利潤要到明年第一季才入賬（即聖誕節前交貨嘅訂單蝕本，明年復活節前交貨嘅訂單賺大錢）。三、一般人只睇到製造業今年「失速」，卻睇唔到明年第一季即將出現嘅純利。基於股價走在經濟之前三到六個月，唔排除工業股股價在今年第四季見底回升！
日本11月份出口減少26.7％，較經濟專家估計下跌22.3％仲要大，係1980年以來最大跌幅，理由係日圓升值加上外圍經濟衰退。本田、豐田、新力成為最受影響嘅企業（汽車出口下降32％，半導體產品出口下降29％）。日本10月份向中國出口下降25％，係十三年內最大跌幅，向亞洲其他地方出口下跌 27％，為1980年以來最大跌幅；11月份向美國出口下跌34％，向歐洲出口下跌31％，理由係日圓今年兌美元上升25％（兌歐羅升幅更大，達 29％）。日本嘅失，會否成為未來中國嘅得？因為中國企業正在提升產品質素，唔再走廉價產品路線；中國貨漸漸入侵中價貨市場，正在搶走日本貨唔少生意。
除資產負債表良好嘅二線股（即舢舨仔）可以睇好外，明年另一可考慮嘅投資項目係公司債券或優先股（以上市公司為主），包括中石化（386）、中石油（857）、滙控（005）等，上述債券只可透過大行在外國買賣，令一般小投資者極少機會接觸。目前呢類優先股及債券嘅回報率已達雙位數。請記住：炒股票係炒前瞻，而非揸住個倒後鏡去作決定。過去業績並唔影響今日股價，今日股價並唔反映現狀，而係反映未來三到六個月情況。股市係經濟未好佢先好、經濟未淡佢先淡，呢D叫做「理性預期」。
以兩岸三通為例，12月15日兩岸宣布海運直航、空運直航、直接通郵正式啟動，福州樓價又點？答案係不漲反降，理由係好消息出貨！好消息公布後仍唔出售，更待何時？自2003年起福州已在大建房子等候三通，依家三通實現了，多年積聚下來嘅商業樓、寫字樓、住宅樓，便一下子都湧出市場，造成供過於求。
中央經濟工作會議強調，中國將繼續實施靈活審慎嘅宏觀經濟政策，積極擴大內需，進一步鞏固和加強農業基礎地位，加快經濟結構調整，着力做好就業和社會保障工作，全面提高產品質量和安全生產水平，加快發展社會事業，去對抗經濟下行壓力。中國社科院經濟研究所宏觀經濟研究室主任張曉晶教授認為，擴內需、調結構、保增長，係中國目前經濟嘅主調，並認為中國明年GDP增長率仍可保持8％以上（雖然世界銀行估計只有7.5％），估計今年GDP可突破26萬億人民幣。明年起全面實施增值稅轉型改革，可減輕企業負擔190億元，有助穩定GDP增長率。
國家統計局公布中國11月份CPI較去年同期升2.4％，創二十二個月內新低。由2月份CPI升幅8.7％到11月份2.4％，係宏調取得成果嘅表現。由於油價由147美元回落到至35美元，棉花、食油、大豆等農產品亦大幅降價，當前形勢已由防通脹轉為防通縮。今後兩年國家已提出4萬億人民幣刺激方案，加上各地預計新增投資總額可達10萬億人民幣，只要宏觀調控得當，通縮局面相信唔會响明年出現。
港珠澳橋係大融合第一步
中銀國際首席經濟學家曹遠征博士認為，深圳正面對大挑戰，走出困境嘅最佳方法係加強與香港及珠三角金融合作，由傳統生產型城市轉型為服務型城市（即走八十年代香港之路）。三十年改革開放政策在廉價資源、廉價勞動力及廉價土地成本推動下，深圳完成咗粗放型增長（情況同1950至80年香港相似），依靠嘅係低成本優勢，並漸漸成為「世界工廠」。隨着資源、勞動力及土地成本不斷漲價，此優勢已不復存在。過去單靠「特區」為號召、率先引進香港資金、管理技術、吸納來自中國各地廉價勞工而成為出口導向型經濟城市此種方式，如今正面對重大挑戰。由傳統工業城市轉型為服務型城市，已成為深圳必走之路。隨住次按危機爆發、出口放緩，外需已變得不可依賴；加上資源價格狂升，以及面對土地稀缺、勞動人口不足問題，深圳能否繼續維持高速工業化？已成疑問。反觀香港過去二十多年（主要由1984年開始至2007年止），最有競爭優勢係金融業，今天香港金融業不但服務珠三角，漸漸更服務全國（包括在人民幣國際化過程中扮演重要角色）。雖然今年香港面對國際次按危機，香港在金融業嘅優勢，目前在中國仍冇另一個城市可以媲美。
再睇睇倫敦、紐約等國際金融中心嘅情況，單單依靠香港七百萬人口，係唔足以成為國際大都會嘅。因為金融以外，仍需要工業產品設計、物流、展覽、市場營銷、文化藝術等配合，才能成為一個「更寬、更厚、更活」嘅國際大都會。反之，香港、深圳加上澳門及珠海，中國境內四大特區，可合併成一個互通有無嘅超級大都會，能夠提供嘅服務甚至超過倫敦同紐約，成為全球上最多姿多采、最寬、最厚、最有活力嘅大都會。
換言之，未來二十年嘅大方向，應係點樣將四大特區融合成為一個超級大都會，透過互補有無而互相得益。建成港珠澳大橋將係融合四大城市嘅第一步，然後……。
2008-12-21
信移平線好過信政府
12 月21日，周日。2001年日本銀行採用量化鬆動銀根政策後，日經平均指數仍跌至2001年3月15日11433.88，才上升到2001年5月7日 14556點，其後再跌到2003年4月28日7603點，才結束長達十三年嘅熊市。日本2003年4月經濟復甦，到底係嚟自2001年日本銀行嘅量化鬆動銀根政策，抑或因為美國經濟2003年再次進入繁榮期，加上中國成為日本第一大出口國所帶動？至今仍未搞清楚。呢次美國採用量化鬆動銀根政策後，道指由 11月21日7449.38回升，到底係熊市二期反彈，還是熊市結束？
Sell in May證明冇錯
如以移動平均線作為牛熊市分界（已經算係最冇爭議嘅方法），道指必須50天線（依家喺8702點）重返200天線（11062點）之上五個交易天才行。現水平道指只完成最小反彈（接觸50天線），距離確認牛市仍十分遙遠。道指50天線响去年12月已跌穿200天線，確認熊市，較美國政府今年12月先至告訴大家衰退其實早喺去年第四季開始，足足早咗十二個月！換言之，信移動平均線組合好過信政府。至於恒生指數今年3月才出現50天線跌破250天線，偏偏就响呢個水平，恒生指數開始反彈並重返250天移動平均數之上。上述行為叫做「吻別」，我老曹今年5月已強調「Sell in May and walk away」，至今50天線再冇重返250天線之上，已證明5月重返250天乃吻別而非牛市重臨。
50 天線重返200天線（港股係250天線之上），叫黃金交叉點，乃牛市出現嘅訊號；反之，50天線跌穿200天線（港股係250天線），叫死亡交叉點，代表牛市已死。上述乃學習移動平均線理論者人盡皆知嘅分析（半桶水專家例外）。一旦拋離200天線（港股係250天線）30％或以上，將出現強大反彈或後抽，此乃熊市二期或牛市二期嘅特有現象。
分析走勢KISS
例如恒生指數喺今年10月27日10676點（道指由11月21日7449點）嘅反彈，目的係糾正過分偏低嘅現象。熊市二期升幅極限係重返200天線（港股 250天線）之上，但50天線卻無法响熊市二期重返200天線（港股係250天線）之上。
我老曹唔敢自詡為移動平均線方面嘅權威，但移動平均線組合係我老曹1973年7月《信報》創刊嗰日由美國嗰邊引入香港。我老曹研究移動平均線理論已有三十五年經驗。响香港，我老曹有膽講喺移動平均線方面最有經驗！睇見D半桶水專家亂用移動平均線組合，有時真係想笑出嚟，不過無謂教精佢。走勢分析愈簡單愈準確，請唔好為圖表加入太多線條。過分複雜嘅走勢分析，作用只有一個：用嚟嚇死唔識嘅人！請記住KISS（Keep It Simple, Stupid!）理論，唔好再信畫到鬼五馬六嘅走勢圖。
上周五美股回落，相信周一港股亦受影響，至於有冇1月效應仍未清楚。歐羅之父蒙代爾上周六估計，歐盟將喺明年第三季或第四季復甦；最悲觀係日本。至於中國，應有兩年GDP低增長期，內地房地產最快2010年下半年才能復甦。
至於滬深A股，响去年10月，深圳股市P/E七十三倍，上海股市七十倍多；依家已回落到合理水平，同全球新興市場接軌，PB/V（市價對賬面值）依家係一點九六倍，仍較國際市場高。相信滬深A股將進入牛皮市。
中央好快再推刺激經濟方案
彭博報道，中國經濟仍在迅速下滑，相信中央好快會推出第二套經濟刺激方案。美林同巴克萊等分析員估計，中國政府將降低所得稅率以刺激企業投資及促進個人增加消費，甚至發行消費券（成都已向三十八萬人發放100元消費券）。世界銀行估計，明年中國GDP增長率只有7.5％，係二十年內最低。
日本央行報告顯示，景氣評價指數跌至負36，為1975年以來最低，即大企業對未來三個月前景極為悲觀，理由係日圓升值同資金困難。日圓升值令汽車業及電機產品出口受困；融資困難令日本大企業亦唔敢投資。日本「失落十年」對美國聯儲局而言係訓誡！貝南奇正盡最大努力去阻止「失落十年」响美國重演，最後能否成功？木宰羊。殊仔宣布批出134億美元畀GM同佳士拿，令佢地多一百零二天壽命，並希望佢地重新商討勞工合約及進行裁員計劃，不然三個多月後便面對破產。上述消息令GM股價上周五上升23％，見4.49美元。12月29日GM將獲40億美元、明年1月16日獲54億美元、2月17日獲得40億美元，之後又點？要等國會決定接唔接受三大汽車集團所提出嘅方案而定。繼殊仔宣布提供資金救兩大汽車集團，奧巴馬提出嘅「新新經濟政策」涉及資金亦十分龐大，呢次道指反彈可否一直支持到奧巴馬上台前後才完成？
廣州樓價最高係去年10月，平均11574元人民幣一方米，今年11月已回落至8200元人民幣一方米，跌幅達30％。明年能否見底仍難預測。明年廣州住宅新增供應量四萬一千套（約五百七十五萬方米）較今年減少20％，今年12月10日止存貨四萬三千七百套。按此推算，2009年最樂觀估計廣州樓價將呈牛皮市。全國各地樓盤爛尾現象嚴重，尤其喺二三線城市如呼和浩特。內地商業銀行不良貸款急升，為降低風險，銀行已逼開發商降價售樓；估計明年內地地產行業資金缺口達9290億元人民幣。
响熊市中保持做旁觀者心態並唔壞。响熊市二期只能發掘偏低嘅二線股作炒賣，又係樂趣之一。今年10月至今唔少二線股已回升50％或以上，有D更達100％，例如新濠國際（200），此乃熊市中保持30％資金喺股市中活動嘅樂趣。熊市二期只須分析未來三至六個月前景已經足夠，毋須分析十二個月或以上嘅問題；揀股對象就係未來三至六個月有一定抗跌力嘅股份（或跌幅過大嘅股份），呢D大部分係二線股。至於點樣分辨「山羊」同「綿羊」？便需要經驗同埋智慧。
2009係工業股復甦期
唔係所有二線股喺熊市二期中皆上升，亦唔係所有二線股喺熊市二期皆回落。响退潮中，唔係所有船隻都會浮起（食水深嘅大船往往浮唔起），有D更擱淺咗冇法浮起，只有等下一上升浪，反而舢舨仔最容易浮。今年5月起我老曹已一再警告唔好投資石油股同資源股，因為世界再次面對過剩，情況有如1981年；銀行股亦少沾手，因為仍未衰夠；至於地產股，到今年11月香港地產股可睇好（因利率下降），內房股仍在分辨龍與鳳（良莠不齊）。
熊市二期仍能上升嘅股份，需要：一、良好資產負債表；二、良好現金流；三、抗跌力高；四、擁有別人不能模仿嘅科技；五、有一定派息。上述五大條件中起碼符合三個，才能喺熊市二期反彈，例如早前推介嘅冠君產業（2778），依家已證明升幅不俗，相信完成消化後，仍有力進一步上升。
金融危機漸向實體經濟蔓延。鋼鐵業等繼汽車、建築之後亦深受影響，11月全球鋼鐵產量下滑至只有八千九百萬噸，較去年同期減少19％。鋼鐵產量由9月開始下跌，跌幅3％，10月更跌12％，依家跌勢愈來愈急。美國減產38％，前蘇聯地區減產43％、歐盟減產25％，連亞洲地區亦減產11％；估計12月再跌 20％，需求最弱係明年第一季，然後慢慢復甦。
隨住原材料價格大跌60％，以及運費大幅回落80％（由最高價計），工業股前景正在改善中。雖然美國需求減少20％，但內地倒閉嘅工廠超過40％，餘下嘅工廠市場佔有率正在提升中，相信聖誕節後補貨嘅訂單將喺明年2月出現。我老曹相信，2009年將係工業股復甦期（因衰極必盛）。
去年11月係人家貪心我擔心期，今年11月起就係人家擔心我貪心期。今天各位不應膽怯而不敢承擔風險。喺熊市二期投機，膽識同分析均重要。
上一個香港牛市由1984年開始，1997年結束，然後2003年再開始、2007年10月結束，形成一個N字。呢個熊市由2007年11月開始，2008 年10月結束第一期，進入漫長第二期（以年為單位）。熊市二期投資回報唔及牛市，同時條路艱辛難行，但唔代表冇錢搵。
過去12個月我老曹嘅文章內太多doom and gloom，你地唔討厭，我老曹自己都討厭。踏入聖誕，心情應該開朗D。家吓環球油價已大跌，各位有冇從油價下跌中獲利，例如買航空股？油價由7月份 147美元下跌到上周五33.44美元，係2004年年底2月以來最低，跌幅相當驚人。OPEC主席認為油價已見底。上周五美元滙價已止跌回升，美元弱勢係咪告一段落？IMF前副主席John Lipsky認為，只靠減息係無法令經濟重新振作起來，佢認為聯儲局需要做多D嘢。聯儲局前副主席Alan Blinder同意John Lipsky嘅分析，認為首先係令資產負債表乾淨，先至係醫治良方。
《福布斯》雜誌估計，Paul Tudor Jones擁有33億美元，係美國第一百二十三位富人。佢八十年代初期以炒賣商品起家，但佢最賺錢嘅項目係投資股票，佢強調PEG（即P/E加增長率）。佢認為，現水平美股已有唔少個別股份偏低（公用及銀行股除外），Sell high, Buy low係獲利唯一方法。
鐘擺理論證明，投資情緒往往由過度貪心轉為過分恐慌，賺錢之道來自反向思維。當別人貪心時你反而要擔心，別人擔心時你便不妨貪心。
展望2009年，環球化嘅紅利已攞盡，自由市場好處亦見盡，私營化及科技進步帶來嘅好處亦差唔多；今後將面對一個由不負責任嘅金融機構所作所為而造成嘅扭曲市場，以及過度槓桿化後嘅痛苦。金融市場甚至整個世界必須為自己過去所作所為付出代價。
管理惡劣嘅跨國金融企業、巨無霸例如美國三大汽車集團，過去強佔人類有限資源而作出錯誤運用。政府不但唔懲罰佢地反而挽救佢地，今天嘅所謂領導人皆係「政治企業家」，佢地利用群眾力量去敲詐納稅人嘅金錢。上述奸計往往又可欺騙群眾，長期卻將社會經濟推向危險邊緣。此乃劣質民主所帶嚟嘅禍害。劣質民主往往較良性獨裁帶來更大損害。
一度成為台灣首富嘅郭台銘，所持股票市值由3246.6億元新台幣跌至上周五嘅862.25億元新台幣（以1港元兌4.2新台幣，即約200億港元），身家蒸發咗四分三，傳說旗下鴻海將全球裁員幾萬人。响呢場金融海嘯中，愈有銀者愈傷，身家唔見四分三者又何止郭台銘？
市場氣氛導致高估或低估
上周六簽名會，我老曹已提早响1時30分到達現場並開始簽名。最初一小時仍能應付各讀者嘅要求（例如响三本書上簽名），但後來因人數實在太多，至2時30 分，場外等候嘅讀者已多達二百幾人，大會負責人決定每位讀者只獲簽一個名以疏導人群。雖然我老曹極唔願意，但計算一下如為每位到場讀者皆簽三個名，不但我老曹晚上八時仍未能收工，同時亦應考慮吓大家有冇咁嘅耐性？因此，2時30分起進場嘅讀者只獲我老曹一個簽名，不周之處，十分抱歉，更非我老曹所願，而係時間所限，無法做到人人滿意。有D讀者更係從東莞專程來港，一買便五份；有D從澳門坐水翼船來，一買便三份，怪唔得三百多位讀者已買清網上推出嘅四百份「精裝版」。出版商原先目標只係生產五百本（因生產五百本便可打和），响我老曹擔保銷量後才增加到一千本，再因應書店要求（以不退書作擔保），最終決定推出一千八百本。最後一批精裝版本周到港，但書店方面通知呢批書大部分已被訂購，即讀者如本周才去購買已無法如願了。精裝本除包裝特別靚之外，內容同普通版冇分別，目的只係讓各位珍藏或送禮之用（外國人喺聖誕節亦有送書嘅習慣）。
我老曹在此再三多謝讀者嘅熱烈支持，亦反映人們嘅決定往往受市場氣氛影響，而作出高估或低估嘅預測。例如事前出版商只有信心出五百本，理由係金融海嘯下，大部分有關金融嘅書籍皆滯銷。我老曹習慣反向思維，由《論戰》銷量破二萬本去推算，如二十位讀者中有一位會買精裝本，需求應在一千本左右。最後喺書店要求下（唔退書），才加添到一千八百本，結果仍無法滿足市場需求。股市亦一樣，去年10月在港股直通車傳聞刺激下，我地係咪「高估」咗？今年11月喺雷曼兄弟事件影響下，我地又係咪「低估」咗？
12 月21日，周日。2001年日本銀行採用量化鬆動銀根政策後，日經平均指數仍跌至2001年3月15日11433.88，才上升到2001年5月7日 14556點，其後再跌到2003年4月28日7603點，才結束長達十三年嘅熊市。日本2003年4月經濟復甦，到底係嚟自2001年日本銀行嘅量化鬆動銀根政策，抑或因為美國經濟2003年再次進入繁榮期，加上中國成為日本第一大出口國所帶動？至今仍未搞清楚。呢次美國採用量化鬆動銀根政策後，道指由 11月21日7449.38回升，到底係熊市二期反彈，還是熊市結束？
Sell in May證明冇錯
如以移動平均線作為牛熊市分界（已經算係最冇爭議嘅方法），道指必須50天線（依家喺8702點）重返200天線（11062點）之上五個交易天才行。現水平道指只完成最小反彈（接觸50天線），距離確認牛市仍十分遙遠。道指50天線响去年12月已跌穿200天線，確認熊市，較美國政府今年12月先至告訴大家衰退其實早喺去年第四季開始，足足早咗十二個月！換言之，信移動平均線組合好過信政府。至於恒生指數今年3月才出現50天線跌破250天線，偏偏就响呢個水平，恒生指數開始反彈並重返250天移動平均數之上。上述行為叫做「吻別」，我老曹今年5月已強調「Sell in May and walk away」，至今50天線再冇重返250天線之上，已證明5月重返250天乃吻別而非牛市重臨。
50 天線重返200天線（港股係250天線之上），叫黃金交叉點，乃牛市出現嘅訊號；反之，50天線跌穿200天線（港股係250天線），叫死亡交叉點，代表牛市已死。上述乃學習移動平均線理論者人盡皆知嘅分析（半桶水專家例外）。一旦拋離200天線（港股係250天線）30％或以上，將出現強大反彈或後抽，此乃熊市二期或牛市二期嘅特有現象。
分析走勢KISS
例如恒生指數喺今年10月27日10676點（道指由11月21日7449點）嘅反彈，目的係糾正過分偏低嘅現象。熊市二期升幅極限係重返200天線（港股 250天線）之上，但50天線卻無法响熊市二期重返200天線（港股係250天線）之上。
我老曹唔敢自詡為移動平均線方面嘅權威，但移動平均線組合係我老曹1973年7月《信報》創刊嗰日由美國嗰邊引入香港。我老曹研究移動平均線理論已有三十五年經驗。响香港，我老曹有膽講喺移動平均線方面最有經驗！睇見D半桶水專家亂用移動平均線組合，有時真係想笑出嚟，不過無謂教精佢。走勢分析愈簡單愈準確，請唔好為圖表加入太多線條。過分複雜嘅走勢分析，作用只有一個：用嚟嚇死唔識嘅人！請記住KISS（Keep It Simple, Stupid!）理論，唔好再信畫到鬼五馬六嘅走勢圖。
上周五美股回落，相信周一港股亦受影響，至於有冇1月效應仍未清楚。歐羅之父蒙代爾上周六估計，歐盟將喺明年第三季或第四季復甦；最悲觀係日本。至於中國，應有兩年GDP低增長期，內地房地產最快2010年下半年才能復甦。
至於滬深A股，响去年10月，深圳股市P/E七十三倍，上海股市七十倍多；依家已回落到合理水平，同全球新興市場接軌，PB/V（市價對賬面值）依家係一點九六倍，仍較國際市場高。相信滬深A股將進入牛皮市。
中央好快再推刺激經濟方案
彭博報道，中國經濟仍在迅速下滑，相信中央好快會推出第二套經濟刺激方案。美林同巴克萊等分析員估計，中國政府將降低所得稅率以刺激企業投資及促進個人增加消費，甚至發行消費券（成都已向三十八萬人發放100元消費券）。世界銀行估計，明年中國GDP增長率只有7.5％，係二十年內最低。
日本央行報告顯示，景氣評價指數跌至負36，為1975年以來最低，即大企業對未來三個月前景極為悲觀，理由係日圓升值同資金困難。日圓升值令汽車業及電機產品出口受困；融資困難令日本大企業亦唔敢投資。日本「失落十年」對美國聯儲局而言係訓誡！貝南奇正盡最大努力去阻止「失落十年」响美國重演，最後能否成功？木宰羊。殊仔宣布批出134億美元畀GM同佳士拿，令佢地多一百零二天壽命，並希望佢地重新商討勞工合約及進行裁員計劃，不然三個多月後便面對破產。上述消息令GM股價上周五上升23％，見4.49美元。12月29日GM將獲40億美元、明年1月16日獲54億美元、2月17日獲得40億美元，之後又點？要等國會決定接唔接受三大汽車集團所提出嘅方案而定。繼殊仔宣布提供資金救兩大汽車集團，奧巴馬提出嘅「新新經濟政策」涉及資金亦十分龐大，呢次道指反彈可否一直支持到奧巴馬上台前後才完成？
廣州樓價最高係去年10月，平均11574元人民幣一方米，今年11月已回落至8200元人民幣一方米，跌幅達30％。明年能否見底仍難預測。明年廣州住宅新增供應量四萬一千套（約五百七十五萬方米）較今年減少20％，今年12月10日止存貨四萬三千七百套。按此推算，2009年最樂觀估計廣州樓價將呈牛皮市。全國各地樓盤爛尾現象嚴重，尤其喺二三線城市如呼和浩特。內地商業銀行不良貸款急升，為降低風險，銀行已逼開發商降價售樓；估計明年內地地產行業資金缺口達9290億元人民幣。
响熊市中保持做旁觀者心態並唔壞。响熊市二期只能發掘偏低嘅二線股作炒賣，又係樂趣之一。今年10月至今唔少二線股已回升50％或以上，有D更達100％，例如新濠國際（200），此乃熊市中保持30％資金喺股市中活動嘅樂趣。熊市二期只須分析未來三至六個月前景已經足夠，毋須分析十二個月或以上嘅問題；揀股對象就係未來三至六個月有一定抗跌力嘅股份（或跌幅過大嘅股份），呢D大部分係二線股。至於點樣分辨「山羊」同「綿羊」？便需要經驗同埋智慧。
2009係工業股復甦期
唔係所有二線股喺熊市二期中皆上升，亦唔係所有二線股喺熊市二期皆回落。响退潮中，唔係所有船隻都會浮起（食水深嘅大船往往浮唔起），有D更擱淺咗冇法浮起，只有等下一上升浪，反而舢舨仔最容易浮。今年5月起我老曹已一再警告唔好投資石油股同資源股，因為世界再次面對過剩，情況有如1981年；銀行股亦少沾手，因為仍未衰夠；至於地產股，到今年11月香港地產股可睇好（因利率下降），內房股仍在分辨龍與鳳（良莠不齊）。
熊市二期仍能上升嘅股份，需要：一、良好資產負債表；二、良好現金流；三、抗跌力高；四、擁有別人不能模仿嘅科技；五、有一定派息。上述五大條件中起碼符合三個，才能喺熊市二期反彈，例如早前推介嘅冠君產業（2778），依家已證明升幅不俗，相信完成消化後，仍有力進一步上升。
金融危機漸向實體經濟蔓延。鋼鐵業等繼汽車、建築之後亦深受影響，11月全球鋼鐵產量下滑至只有八千九百萬噸，較去年同期減少19％。鋼鐵產量由9月開始下跌，跌幅3％，10月更跌12％，依家跌勢愈來愈急。美國減產38％，前蘇聯地區減產43％、歐盟減產25％，連亞洲地區亦減產11％；估計12月再跌 20％，需求最弱係明年第一季，然後慢慢復甦。
隨住原材料價格大跌60％，以及運費大幅回落80％（由最高價計），工業股前景正在改善中。雖然美國需求減少20％，但內地倒閉嘅工廠超過40％，餘下嘅工廠市場佔有率正在提升中，相信聖誕節後補貨嘅訂單將喺明年2月出現。我老曹相信，2009年將係工業股復甦期（因衰極必盛）。
去年11月係人家貪心我擔心期，今年11月起就係人家擔心我貪心期。今天各位不應膽怯而不敢承擔風險。喺熊市二期投機，膽識同分析均重要。
上一個香港牛市由1984年開始，1997年結束，然後2003年再開始、2007年10月結束，形成一個N字。呢個熊市由2007年11月開始，2008 年10月結束第一期，進入漫長第二期（以年為單位）。熊市二期投資回報唔及牛市，同時條路艱辛難行，但唔代表冇錢搵。
過去12個月我老曹嘅文章內太多doom and gloom，你地唔討厭，我老曹自己都討厭。踏入聖誕，心情應該開朗D。家吓環球油價已大跌，各位有冇從油價下跌中獲利，例如買航空股？油價由7月份 147美元下跌到上周五33.44美元，係2004年年底2月以來最低，跌幅相當驚人。OPEC主席認為油價已見底。上周五美元滙價已止跌回升，美元弱勢係咪告一段落？IMF前副主席John Lipsky認為，只靠減息係無法令經濟重新振作起來，佢認為聯儲局需要做多D嘢。聯儲局前副主席Alan Blinder同意John Lipsky嘅分析，認為首先係令資產負債表乾淨，先至係醫治良方。
《福布斯》雜誌估計，Paul Tudor Jones擁有33億美元，係美國第一百二十三位富人。佢八十年代初期以炒賣商品起家，但佢最賺錢嘅項目係投資股票，佢強調PEG（即P/E加增長率）。佢認為，現水平美股已有唔少個別股份偏低（公用及銀行股除外），Sell high, Buy low係獲利唯一方法。
鐘擺理論證明，投資情緒往往由過度貪心轉為過分恐慌，賺錢之道來自反向思維。當別人貪心時你反而要擔心，別人擔心時你便不妨貪心。
展望2009年，環球化嘅紅利已攞盡，自由市場好處亦見盡，私營化及科技進步帶來嘅好處亦差唔多；今後將面對一個由不負責任嘅金融機構所作所為而造成嘅扭曲市場，以及過度槓桿化後嘅痛苦。金融市場甚至整個世界必須為自己過去所作所為付出代價。
管理惡劣嘅跨國金融企業、巨無霸例如美國三大汽車集團，過去強佔人類有限資源而作出錯誤運用。政府不但唔懲罰佢地反而挽救佢地，今天嘅所謂領導人皆係「政治企業家」，佢地利用群眾力量去敲詐納稅人嘅金錢。上述奸計往往又可欺騙群眾，長期卻將社會經濟推向危險邊緣。此乃劣質民主所帶嚟嘅禍害。劣質民主往往較良性獨裁帶來更大損害。
一度成為台灣首富嘅郭台銘，所持股票市值由3246.6億元新台幣跌至上周五嘅862.25億元新台幣（以1港元兌4.2新台幣，即約200億港元），身家蒸發咗四分三，傳說旗下鴻海將全球裁員幾萬人。响呢場金融海嘯中，愈有銀者愈傷，身家唔見四分三者又何止郭台銘？
市場氣氛導致高估或低估
上周六簽名會，我老曹已提早响1時30分到達現場並開始簽名。最初一小時仍能應付各讀者嘅要求（例如响三本書上簽名），但後來因人數實在太多，至2時30 分，場外等候嘅讀者已多達二百幾人，大會負責人決定每位讀者只獲簽一個名以疏導人群。雖然我老曹極唔願意，但計算一下如為每位到場讀者皆簽三個名，不但我老曹晚上八時仍未能收工，同時亦應考慮吓大家有冇咁嘅耐性？因此，2時30分起進場嘅讀者只獲我老曹一個簽名，不周之處，十分抱歉，更非我老曹所願，而係時間所限，無法做到人人滿意。有D讀者更係從東莞專程來港，一買便五份；有D從澳門坐水翼船來，一買便三份，怪唔得三百多位讀者已買清網上推出嘅四百份「精裝版」。出版商原先目標只係生產五百本（因生產五百本便可打和），响我老曹擔保銷量後才增加到一千本，再因應書店要求（以不退書作擔保），最終決定推出一千八百本。最後一批精裝版本周到港，但書店方面通知呢批書大部分已被訂購，即讀者如本周才去購買已無法如願了。精裝本除包裝特別靚之外，內容同普通版冇分別，目的只係讓各位珍藏或送禮之用（外國人喺聖誕節亦有送書嘅習慣）。
我老曹在此再三多謝讀者嘅熱烈支持，亦反映人們嘅決定往往受市場氣氛影響，而作出高估或低估嘅預測。例如事前出版商只有信心出五百本，理由係金融海嘯下，大部分有關金融嘅書籍皆滯銷。我老曹習慣反向思維，由《論戰》銷量破二萬本去推算，如二十位讀者中有一位會買精裝本，需求應在一千本左右。最後喺書店要求下（唔退書），才加添到一千八百本，結果仍無法滿足市場需求。股市亦一樣，去年10月在港股直通車傳聞刺激下，我地係咪「高估」咗？今年11月喺雷曼兄弟事件影響下，我地又係咪「低估」咗？
2008年12月20日 星期六
2008-12-20
佘當奴求靈丹難救滯縮
12月19日，周五。恒生指數跌370.30，收15127.51；成交573.8億元。12月期指跌405點，收14995點，低水，後市繼續調整。
今天中海油（883）跌4.9％，見7.21元；滙控（005）跌6.2％，見76.55元；國泰（293）升5.4％，見8.83元；中國鋁業（2600）跌6.6％，見4.69元；富邦銀行（636）升20％，見2.44元；華人置業（127）升6.6％，見6.78元，因向TCI回購一億七千多萬股華置；新濠（200）升11％，見2.8元。大市進入個別發展。
滬深三百指數升0.34％，收2052.11。國企指數仍然在8000點之上，技術表現仍佳。
油價急跌產油國蝕大本
中國財政部、國家稅務總局下發通知，2009年1月1日起調整成品油消費稅，由每升0.2元上調至1元；柴油、航空油及燃料油每公升0.8元。
油價已跌穿38美元，一度低於35美元，1月期油33.58美元。美國能源部宣布上周石油過剩五十萬桶，至今OPEC已減產四百萬桶，仍無法阻止油價回落。油價低於45美元，連沙地阿拉伯亦蝕本；油價低於75美元，則俄羅斯蝕本；委內瑞拉更需125美元才能收支平衡。近期不但油價下跌，連美元亦下跌，12月10日至今在不足十天內，美元跌幅超過6%，本周更係三十五年內最大單周跌幅，美元反彈係咪已到盡頭？減息及大現模「量化寬鬆政策」，但同時降低美元流動性嘅短缺程度，並放緩去槓桿化速度。
另一方面，投資者嘅衍生產品及大宗商品平台（例如Accumulator衍生產品平倉已令1000億美元回流），一旦平倉完成，美元強勢亦消失；加上近日聯儲局激進嘅貨幣政策，引發美元12月10日起下跌。高盛證券外滙主管Jens Nording認為美元走強已終結。不過，亞特蘭大聯儲銀行前副總裁Bob Eisenbeis唔同意，佢認為美元短期走弱只係較其他貨幣早一步進入零利率而已，英鎊亦正向呢個方向前進，跟住係歐羅；當英鎊同歐羅接近零利率，美元又將再上升。
再以2001年起日本央行「量化鬆動銀根」後觀察，日圓並非只跌不升，大部分時間反而係上升。至於2003年4月日本經濟復甦，係「量化鬆動銀根」嘅結果，抑或係美國經濟復甦，加上中國經濟高速成長而成為日本貨第一大出口國嘅結果？仍係木宰羊。
去槓桿化繼續把被認為係高風險嘅借款人拒諸門外；加上銀行為增加股本與貸款比率而縮減資產負債結構（變相收縮借貸），並非「量化鬆動銀根」可改變。
美元零息難引發利差交易
雖然美元進入零利率，但經過日圓兌美元急升後，有邊個仲有吉士大量從事美元利差交易？最終應不成氣候。
日本減息至0.1厘，因經濟迅速惡化，估計2008╱09年度GDP收縮0.8%；日圓升至87.141兌1美元。
英鎊指數跌至76.3嘅歷史新低，係1981年有指數以來最低，今年內跌咗22%。英國12月份消費信心負33（11月份負35）。英鎊見1.4118美元，回落0.9%，估計明年樓宇按揭將出現負增長（即還錢較借出嘅資金仲多）。估計明年年底有五十萬貸款戶將出現還錢困難，佔總貸款4.41%。
金價仍在750美元到880美元之間上落，前阻力940美元仍無法接近。前IMF經濟學家Kenneth Rogoff估計，美國經濟正陷入戰後最嚴重衰退，失業率在明年最低限度見9％，2010年甚至見10％，美國樓價在2010年前仍下跌。白宮準備讓通用汽車或佳士拿進入有秩序破產，讓它們申請破產保護令，兩公司已宣布暫停生產汽車一個月；相信有秩序地讓兩大汽車集團破產，乃最佳決定。美股在利率減至 0.25厘後出現獲利回吐，完成消化後仍有上升動力，直到奧巴馬上台前後，呢個反彈市才會完成。
花旗推介長江基建（1038），估計今年每股獲利2.12元，冇升跌，目標價34.5元，O十三點八倍。
去年9月開始到今年12月止，過去十五個月聯儲局減息及寬鬆貨幣政策，未能阻止美國GDP出現負增長（估計今年第四季GDP負增長3％或以上）。上一次通縮在1930年代出現，透過第二次世界大戰嘅幫助，美國經濟才重新繁榮起來。日本自1990年至今十九年，未能擺脫通縮威脅，貝南奇搏晒老命去阻止通縮在美國登陸，因為佢知道一旦出現通縮就好難救。聯儲局拚命減息及放寬信貸，已形成另一泡沫──債券泡沫，一旦爆破，才是福無雙至、禍不單行。
何謂滯縮？日本人已十分有經驗，1990年至今日本經濟就係滯縮。香港人亦有經驗，1997年8月至2003年中就係滯縮，香港擺脫滯縮嘅方法係自由行。呢次佘當奴北上求靈丹，希望中央開放二線城市人口來港自由行，以對抗滯縮。但呢次病毒已變種，即使中央開放宣布二線城市人口來港自由行，亦未必救得到香港滯縮。因為呢次滯縮，克魯明（Krugman）叫佢做「意志消沉經濟」。自由行已唔再係妙藥。
自由行唔再係靈丹妙藥
美元兌日圓跌至十三年新低後回升，過去三星期美元回落，到底係過去五個月嘅升市結束，還是一次中期調整？美元會否在一片睇淡聲中回落？7月至11月美滙指數上升24％，短期回落多少問題唔大，如跌幅太大，隨時令債券泡沫爆破。聯儲局嘅資產負債表（balance sheet）在短短幾個月已由8000億美元升到2萬億美元以上，聯儲局已開始實行量化寬鬆政策，但全球經濟繼續受滯縮（stag-deflation）影響。
2003年嗰次滯縮，係由八萬五房屋政策加沙士疫症引發；2003年取代八萬五房屋政策嘅係孫九招（以勾地限制土地供應）；用自由行，代表沙士疫症已靜靜雞咁離開了。呢次引發滯縮係來自美國嘅次按危機，然後演變成雷曼兄弟事件，引發全球金融海嘯。解鈴還須繫鈴人，必須美國次按危機解決才行。但睇來睇去，美國次按危機在可見將來都未能解決，最樂觀估計係「U」形衰退，悲觀嘅就係「L」形衰退。
1990至2007年日本經濟衰退時，全球仍欣欣向榮；呢次美國衰退，同時間歐洲、英國、加拿大、澳洲、紐西蘭、日本都陷入衰退。中國、印度、非洲、拉丁美洲加起來，都冇足夠力量去jumpstart美國經濟，反而擔心遲早被美國拖垮。假如聯儲局最後一招quantitative easing仍唔奏效，即明年年底美國GDP仍無法恢復增長，咁就係咁先。
戰後美國經濟衰退期平均十個月，美國人因此被寵壞。呢次衰退由2007年第四季開始至今已超過十二個月，道指去年11月仍在回落，代表經濟未見到黑暗盡頭。除戰後十個衰退期外，如由內戰開始計嘅三十二個衰退期，平均數係十八個月，戰前嘅衰退期最少二十個月。如今年第四季GDP跌幅真係達到3％，代表今次係1946年以來最嚴重嘅一次衰退，因此衰退期超過十二個月應該係毫不出奇嘅事。美國GDP中，消費佔70％，相等於全球GDP 20％，要令美國GDP下跌3％並唔容易；只係一旦出現咁大跌幅，再爬番上嚟亦係唔容易。明年全球面對滯縮命運已無可改變，依家只有希望滯縮唔會延長到 2010年而成為「長期病患」。我老曹甚至擔心2010年美國經濟仍未復甦。
標普五百及道指在可見將來重新接近今年11月低點嘅機會存在；我老曹堅信現階段只係熊市二期而唔係牛市，唔好妖言惑眾！
David Rosenberg係著名分析員，過去十個衰退中有九個畀佢測中。佢對今次衰退極之擔心，因為戰後嬰兒（baby boomers）步入退休年齡，並減少持有資產（而非增持），並增加儲蓄而非消費……情況同九十年代日本相似。日本唔接受移民者，人口老化期1990年開始；美國因新移民加入，令老化期舊年才開始（上述理論本欄亦一再提及）。
中國今年天災頻頻，由雪災到地震，加上奧運結束後國家財政上嘅開支唔少；依家更要面對外圍經濟衰退，令經濟結構轉型倍感困難，希望明年情況有所改變。明年雖然係牛年，但中國人嘅牛係大水牛（Ox），而非大公牛（Bull），相信只會較鼠年好。滬深A股能否出現牛市？依家仍係五五波。鼠年將盡，呢隻過街老鼠人人喊打！六十年前鼠年我老曹出世，跟住1949年中國解放、1950年韓戰爆發；爺爺眼見「抗美援朝」行動，自己過去係做英國人及美國人生意，便叫我老曹母親帶住呢隻「老鼠仔」來香港見父親，暫避韓戰。怎知這次離開寧波老家五十七年，今年5月才再次踏足寧波，已係第二個戊子鼠年。鄉音已改，鬢毛已衰。
香港嘅優勢在於法律制度及經濟體制，以及行之已久嘅自由市場。中國解放後，香港成為中國走向世界嘅唯一窗口。1978年中國採取改革開放政策後，中國走向世界嘅窗口不但大增，甚至門戶亦漸開，香港此優勢漸失。香港「一國兩制」係北京向台灣所作示範，隨住台灣日漸向大陸靠攏，香港嘅示範作用亦漸漸失去。不過，香港仍有唔少優勢，例如唔使向中央上繳稅收，仲有香港係中國最先實行「普選」嘅城市。真係希望香港嘅民選代議士表現好一D，唔好向台灣嘅劣質民主學習；台灣的民主表現不但減慢香港普選進度，而且畀中央一個不良印象，減慢咗全中國民主化進度。
今天上海已係中國最大嘅造船基地，飛機製造基地也在上海，寶山鋼鐵亦在上海，加上上汽設在上海、洋山深水港、浦東機場……。除咗金融之外，上海其他方面已一早超過香港。如香港仍在原地踏步，二十年後上海在金融業方面也可超過香港！到時香港有何優勢？
改革開放三十年，香港製造業都搬去珠三角，珠三角成為香港製造業嘅基地。過去三十年，港人在珠三角賺咗唔少錢，令香港成為全球三大金融中心之一，亦令珠三角成為中國改革開放嘅先頭部隊，最早開上前線。依家又點？真係一言難盡。香港人醒目，搵快錢一流，令珠三角一帶低端產業快速成長。港人喜歡搵快錢心態，令投資缺乏長遠眼光，應該及早拋棄嘅低端產業至今仍在經營，一場金融海嘯，搞到珠三角工廠人仰馬翻。一如香港電影業一度雄霸全球華人市場（中國除外），依家只能偶然有一兩部佳作。港產電影已被視為粗製濫造嘅代表，地位漸被韓國片取代。香港電視觀眾仍沉迷於《溏心風暴》呢類「陶三姑」粵語殘片時代劇集，高質素一D嘅電影同電視劇都缺乏觀眾。
自己唔進步卻怕別人扒頭
香港人只擔心何時被上海超越，卻唔肯自行努力向上，不致被上海超越。今天請大家返上海睇睇，今天許多方面，上海早已扒咗香港頭。自己唔進步，只望別人唔好進步得太快，恐怕二十年後連金融中心地位都在上海而非香港。到時香港人應該仍在吵吵鬧鬧、擲擲香蕉，以及懷念1997年前嘅光輝日子。我老曹雖然係上海人，但過去六十年中有五十七年在港度過，已經有95％是香港人，眼見近十年港人咁唔長進，亦只有嘆三聲。
成功投資之道在於flexible。當投資氣候改變，你亦要改變，不能死牛一邊頸。例如1978年後我地不應再用1978年前嘅眼光睇中國；過去三十年，有幾多人仍用文化大革命嘅眼光去睇1978年後嘅中國？2008年中國又進入另一轉折期，三廉（廉價勞動力、廉價資源、廉價土地）時代結束，正向OECD 國家水平進軍。今後嘅路更加難行。八十年代之後香港所走嘅路，未必適合2008年後嘅中國；中國只能走上台灣及南韓之路，即透過科技創新去提升人均 GDP。製造業面對最痛苦嘅汰弱留強期，恐怕有一半或以上嘅工廠將响呢場淘汰賽中出局，只餘下一半生存去分享市場。上述因素已觸發全球原材料價格、運費、油價通通下跌。最後誰留低、誰淘汰？2010年應該會清晰。
多謝大家支持，《論勢》、《論戰》及《論性》「精裝版」在市場上已缺貨，好難買得到，因為最近呢批書只供2月20日簽名會之用，無法供應書局。最後一批精裝版將於下周一晚上到港，之後亦唔再供應。各位如買唔到精裝版，便只有買普通版了，我老曹實在要講聲對不起，因為係限量版，因此絕不加印。
周六下午二時我老曹將同各位响簽名會上見面，相信亦係唯一一次簽名會，日後再唔會有類似活動。亦多謝Ma Belle鑽飾有限公司馬主席捐助農家女2萬港元，已代滙出。亦有唔少讀者捐款由500元到2000元不等，我老曹集合後將在新春之前一併滙給農家女。金融海嘯之後，該學校十分擔心明年財政來源，近期得各位大力資助，已令農家女臉上重現笑容。我老曹真正無言感激各位嘅善心。
12月19日，周五。恒生指數跌370.30，收15127.51；成交573.8億元。12月期指跌405點，收14995點，低水，後市繼續調整。
今天中海油（883）跌4.9％，見7.21元；滙控（005）跌6.2％，見76.55元；國泰（293）升5.4％，見8.83元；中國鋁業（2600）跌6.6％，見4.69元；富邦銀行（636）升20％，見2.44元；華人置業（127）升6.6％，見6.78元，因向TCI回購一億七千多萬股華置；新濠（200）升11％，見2.8元。大市進入個別發展。
滬深三百指數升0.34％，收2052.11。國企指數仍然在8000點之上，技術表現仍佳。
油價急跌產油國蝕大本
中國財政部、國家稅務總局下發通知，2009年1月1日起調整成品油消費稅，由每升0.2元上調至1元；柴油、航空油及燃料油每公升0.8元。
油價已跌穿38美元，一度低於35美元，1月期油33.58美元。美國能源部宣布上周石油過剩五十萬桶，至今OPEC已減產四百萬桶，仍無法阻止油價回落。油價低於45美元，連沙地阿拉伯亦蝕本；油價低於75美元，則俄羅斯蝕本；委內瑞拉更需125美元才能收支平衡。近期不但油價下跌，連美元亦下跌，12月10日至今在不足十天內，美元跌幅超過6%，本周更係三十五年內最大單周跌幅，美元反彈係咪已到盡頭？減息及大現模「量化寬鬆政策」，但同時降低美元流動性嘅短缺程度，並放緩去槓桿化速度。
另一方面，投資者嘅衍生產品及大宗商品平台（例如Accumulator衍生產品平倉已令1000億美元回流），一旦平倉完成，美元強勢亦消失；加上近日聯儲局激進嘅貨幣政策，引發美元12月10日起下跌。高盛證券外滙主管Jens Nording認為美元走強已終結。不過，亞特蘭大聯儲銀行前副總裁Bob Eisenbeis唔同意，佢認為美元短期走弱只係較其他貨幣早一步進入零利率而已，英鎊亦正向呢個方向前進，跟住係歐羅；當英鎊同歐羅接近零利率，美元又將再上升。
再以2001年起日本央行「量化鬆動銀根」後觀察，日圓並非只跌不升，大部分時間反而係上升。至於2003年4月日本經濟復甦，係「量化鬆動銀根」嘅結果，抑或係美國經濟復甦，加上中國經濟高速成長而成為日本貨第一大出口國嘅結果？仍係木宰羊。
去槓桿化繼續把被認為係高風險嘅借款人拒諸門外；加上銀行為增加股本與貸款比率而縮減資產負債結構（變相收縮借貸），並非「量化鬆動銀根」可改變。
美元零息難引發利差交易
雖然美元進入零利率，但經過日圓兌美元急升後，有邊個仲有吉士大量從事美元利差交易？最終應不成氣候。
日本減息至0.1厘，因經濟迅速惡化，估計2008╱09年度GDP收縮0.8%；日圓升至87.141兌1美元。
英鎊指數跌至76.3嘅歷史新低，係1981年有指數以來最低，今年內跌咗22%。英國12月份消費信心負33（11月份負35）。英鎊見1.4118美元，回落0.9%，估計明年樓宇按揭將出現負增長（即還錢較借出嘅資金仲多）。估計明年年底有五十萬貸款戶將出現還錢困難，佔總貸款4.41%。
金價仍在750美元到880美元之間上落，前阻力940美元仍無法接近。前IMF經濟學家Kenneth Rogoff估計，美國經濟正陷入戰後最嚴重衰退，失業率在明年最低限度見9％，2010年甚至見10％，美國樓價在2010年前仍下跌。白宮準備讓通用汽車或佳士拿進入有秩序破產，讓它們申請破產保護令，兩公司已宣布暫停生產汽車一個月；相信有秩序地讓兩大汽車集團破產，乃最佳決定。美股在利率減至 0.25厘後出現獲利回吐，完成消化後仍有上升動力，直到奧巴馬上台前後，呢個反彈市才會完成。
花旗推介長江基建（1038），估計今年每股獲利2.12元，冇升跌，目標價34.5元，O十三點八倍。
去年9月開始到今年12月止，過去十五個月聯儲局減息及寬鬆貨幣政策，未能阻止美國GDP出現負增長（估計今年第四季GDP負增長3％或以上）。上一次通縮在1930年代出現，透過第二次世界大戰嘅幫助，美國經濟才重新繁榮起來。日本自1990年至今十九年，未能擺脫通縮威脅，貝南奇搏晒老命去阻止通縮在美國登陸，因為佢知道一旦出現通縮就好難救。聯儲局拚命減息及放寬信貸，已形成另一泡沫──債券泡沫，一旦爆破，才是福無雙至、禍不單行。
何謂滯縮？日本人已十分有經驗，1990年至今日本經濟就係滯縮。香港人亦有經驗，1997年8月至2003年中就係滯縮，香港擺脫滯縮嘅方法係自由行。呢次佘當奴北上求靈丹，希望中央開放二線城市人口來港自由行，以對抗滯縮。但呢次病毒已變種，即使中央開放宣布二線城市人口來港自由行，亦未必救得到香港滯縮。因為呢次滯縮，克魯明（Krugman）叫佢做「意志消沉經濟」。自由行已唔再係妙藥。
自由行唔再係靈丹妙藥
美元兌日圓跌至十三年新低後回升，過去三星期美元回落，到底係過去五個月嘅升市結束，還是一次中期調整？美元會否在一片睇淡聲中回落？7月至11月美滙指數上升24％，短期回落多少問題唔大，如跌幅太大，隨時令債券泡沫爆破。聯儲局嘅資產負債表（balance sheet）在短短幾個月已由8000億美元升到2萬億美元以上，聯儲局已開始實行量化寬鬆政策，但全球經濟繼續受滯縮（stag-deflation）影響。
2003年嗰次滯縮，係由八萬五房屋政策加沙士疫症引發；2003年取代八萬五房屋政策嘅係孫九招（以勾地限制土地供應）；用自由行，代表沙士疫症已靜靜雞咁離開了。呢次引發滯縮係來自美國嘅次按危機，然後演變成雷曼兄弟事件，引發全球金融海嘯。解鈴還須繫鈴人，必須美國次按危機解決才行。但睇來睇去，美國次按危機在可見將來都未能解決，最樂觀估計係「U」形衰退，悲觀嘅就係「L」形衰退。
1990至2007年日本經濟衰退時，全球仍欣欣向榮；呢次美國衰退，同時間歐洲、英國、加拿大、澳洲、紐西蘭、日本都陷入衰退。中國、印度、非洲、拉丁美洲加起來，都冇足夠力量去jumpstart美國經濟，反而擔心遲早被美國拖垮。假如聯儲局最後一招quantitative easing仍唔奏效，即明年年底美國GDP仍無法恢復增長，咁就係咁先。
戰後美國經濟衰退期平均十個月，美國人因此被寵壞。呢次衰退由2007年第四季開始至今已超過十二個月，道指去年11月仍在回落，代表經濟未見到黑暗盡頭。除戰後十個衰退期外，如由內戰開始計嘅三十二個衰退期，平均數係十八個月，戰前嘅衰退期最少二十個月。如今年第四季GDP跌幅真係達到3％，代表今次係1946年以來最嚴重嘅一次衰退，因此衰退期超過十二個月應該係毫不出奇嘅事。美國GDP中，消費佔70％，相等於全球GDP 20％，要令美國GDP下跌3％並唔容易；只係一旦出現咁大跌幅，再爬番上嚟亦係唔容易。明年全球面對滯縮命運已無可改變，依家只有希望滯縮唔會延長到 2010年而成為「長期病患」。我老曹甚至擔心2010年美國經濟仍未復甦。
標普五百及道指在可見將來重新接近今年11月低點嘅機會存在；我老曹堅信現階段只係熊市二期而唔係牛市，唔好妖言惑眾！
David Rosenberg係著名分析員，過去十個衰退中有九個畀佢測中。佢對今次衰退極之擔心，因為戰後嬰兒（baby boomers）步入退休年齡，並減少持有資產（而非增持），並增加儲蓄而非消費……情況同九十年代日本相似。日本唔接受移民者，人口老化期1990年開始；美國因新移民加入，令老化期舊年才開始（上述理論本欄亦一再提及）。
中國今年天災頻頻，由雪災到地震，加上奧運結束後國家財政上嘅開支唔少；依家更要面對外圍經濟衰退，令經濟結構轉型倍感困難，希望明年情況有所改變。明年雖然係牛年，但中國人嘅牛係大水牛（Ox），而非大公牛（Bull），相信只會較鼠年好。滬深A股能否出現牛市？依家仍係五五波。鼠年將盡，呢隻過街老鼠人人喊打！六十年前鼠年我老曹出世，跟住1949年中國解放、1950年韓戰爆發；爺爺眼見「抗美援朝」行動，自己過去係做英國人及美國人生意，便叫我老曹母親帶住呢隻「老鼠仔」來香港見父親，暫避韓戰。怎知這次離開寧波老家五十七年，今年5月才再次踏足寧波，已係第二個戊子鼠年。鄉音已改，鬢毛已衰。
香港嘅優勢在於法律制度及經濟體制，以及行之已久嘅自由市場。中國解放後，香港成為中國走向世界嘅唯一窗口。1978年中國採取改革開放政策後，中國走向世界嘅窗口不但大增，甚至門戶亦漸開，香港此優勢漸失。香港「一國兩制」係北京向台灣所作示範，隨住台灣日漸向大陸靠攏，香港嘅示範作用亦漸漸失去。不過，香港仍有唔少優勢，例如唔使向中央上繳稅收，仲有香港係中國最先實行「普選」嘅城市。真係希望香港嘅民選代議士表現好一D，唔好向台灣嘅劣質民主學習；台灣的民主表現不但減慢香港普選進度，而且畀中央一個不良印象，減慢咗全中國民主化進度。
今天上海已係中國最大嘅造船基地，飛機製造基地也在上海，寶山鋼鐵亦在上海，加上上汽設在上海、洋山深水港、浦東機場……。除咗金融之外，上海其他方面已一早超過香港。如香港仍在原地踏步，二十年後上海在金融業方面也可超過香港！到時香港有何優勢？
改革開放三十年，香港製造業都搬去珠三角，珠三角成為香港製造業嘅基地。過去三十年，港人在珠三角賺咗唔少錢，令香港成為全球三大金融中心之一，亦令珠三角成為中國改革開放嘅先頭部隊，最早開上前線。依家又點？真係一言難盡。香港人醒目，搵快錢一流，令珠三角一帶低端產業快速成長。港人喜歡搵快錢心態，令投資缺乏長遠眼光，應該及早拋棄嘅低端產業至今仍在經營，一場金融海嘯，搞到珠三角工廠人仰馬翻。一如香港電影業一度雄霸全球華人市場（中國除外），依家只能偶然有一兩部佳作。港產電影已被視為粗製濫造嘅代表，地位漸被韓國片取代。香港電視觀眾仍沉迷於《溏心風暴》呢類「陶三姑」粵語殘片時代劇集，高質素一D嘅電影同電視劇都缺乏觀眾。
自己唔進步卻怕別人扒頭
香港人只擔心何時被上海超越，卻唔肯自行努力向上，不致被上海超越。今天請大家返上海睇睇，今天許多方面，上海早已扒咗香港頭。自己唔進步，只望別人唔好進步得太快，恐怕二十年後連金融中心地位都在上海而非香港。到時香港人應該仍在吵吵鬧鬧、擲擲香蕉，以及懷念1997年前嘅光輝日子。我老曹雖然係上海人，但過去六十年中有五十七年在港度過，已經有95％是香港人，眼見近十年港人咁唔長進，亦只有嘆三聲。
成功投資之道在於flexible。當投資氣候改變，你亦要改變，不能死牛一邊頸。例如1978年後我地不應再用1978年前嘅眼光睇中國；過去三十年，有幾多人仍用文化大革命嘅眼光去睇1978年後嘅中國？2008年中國又進入另一轉折期，三廉（廉價勞動力、廉價資源、廉價土地）時代結束，正向OECD 國家水平進軍。今後嘅路更加難行。八十年代之後香港所走嘅路，未必適合2008年後嘅中國；中國只能走上台灣及南韓之路，即透過科技創新去提升人均 GDP。製造業面對最痛苦嘅汰弱留強期，恐怕有一半或以上嘅工廠將响呢場淘汰賽中出局，只餘下一半生存去分享市場。上述因素已觸發全球原材料價格、運費、油價通通下跌。最後誰留低、誰淘汰？2010年應該會清晰。
多謝大家支持，《論勢》、《論戰》及《論性》「精裝版」在市場上已缺貨，好難買得到，因為最近呢批書只供2月20日簽名會之用，無法供應書局。最後一批精裝版將於下周一晚上到港，之後亦唔再供應。各位如買唔到精裝版，便只有買普通版了，我老曹實在要講聲對不起，因為係限量版，因此絕不加印。
周六下午二時我老曹將同各位响簽名會上見面，相信亦係唯一一次簽名會，日後再唔會有類似活動。亦多謝Ma Belle鑽飾有限公司馬主席捐助農家女2萬港元，已代滙出。亦有唔少讀者捐款由500元到2000元不等，我老曹集合後將在新春之前一併滙給農家女。金融海嘯之後，該學校十分擔心明年財政來源，近期得各位大力資助，已令農家女臉上重現笑容。我老曹真正無言感激各位嘅善心。
2008-12-19
大學教授也失業
12月18日，周四。恒生指數今天低開高收，收報15497.81，升37.29；成交522.6億元。不過，12月期指跌124點，收15400點，低水。擔心周五港股回落。
滬深三百指數升2.18％，收2045.10。
中國警告大債仔
中國公布10月底擁有6529億美元嘅國債，較9月升11.2％。今年9月中國首次超過日本，成為美國嘅最大債權國。12月17日中國警告，唔會無限期咁借錢畀美國也，希望美國抓住時機，進行必要嘅經濟改革。詳見《中國日報》。
除上述外，12月17日溫家寶响國務院常務會議中確定三個方向：首要保障住房建設力度，細化相關措施；第二鼓勵普通商品房消費，減免部分交易環節營業稅；最後引導房地產開發企業市場化，促進商品房銷售，並給予合乎條件嘅企業融資及信貸支持。上述「新政」令房產行業失望。
滬深A股近日响1900至2100點窄幅上落，成交較上周減少63％。三條移動平均線已經黏埋一齊，既係壓力亦係支持，相信自11月起A股進入牛皮市。上市公司業績下滑，經濟進入快速下行周期，依家已有五百四十家公司發布2008年度業績，其中報憂嘅公司佔45％，顯示2008年乃至09年上市公司業績悲觀嘅預期，加上大小非問題，A股市場短期難有突破發展，只能响現水平牛皮。
美股後市短期樂觀
12 月18日係值得紀念嘅日子。1982年12月18日道指升21.25（2.2％），由990點升上1011點，道指從此企喺1000點之上，再冇低於 1000點。一年後嘅1983年，同係12月18日，國會通過列根提出嘅第二次稅務改革方案，結束美國過去複雜稅制時代，走向簡單稅制，令六百萬低收入家庭從此唔使交稅。1987年12月18日係股災後道指開始回升嘅日子，年底已收復股災嘅失地，收市指數1938.83，即全年升 2％。
標普五百指數已重返50天線，係另一良好訊號；VIX亦由11月21日高點80回落至家吓52.37，一旦低於50，可令美股進一步上升。我老曹對美股後市繼續抱樂觀態度。
2002 年11月貝南奇成為聯儲局成員一分子時，主張力抗通縮，甚至不惜揚言揸直升機擲銀紙；2003年中，聯儲局決定將利率降至1厘，成功阻止通縮出現，引發四年繁榮期。呢次佢將利率降至0.25厘又點？近日銀行過剩嘅資金已達5900億美元（危機前係10億到20億美元），但銀行仍然唔肯將資金借出去，寧可用作買五年、十年甚至三十年期國債，造成呢D國債孳息率分別低至1.29厘、2.27厘及2.75厘。銀行只肯借入短錢買國債，對經濟並冇幫助。
日圓滙價從87.24兌1美元回落，因日本財相中川昭一宣布隨時入市干預。
Bloomberg Professional Global Confidence指數12月份跌到6.1（11月份6.6，10月份係4.0）。上述指數只有一年歷史，如低於50代表專業人士悲觀。八十年代面對失業威脅嘅主要係工人，因工序大量移入中國及印度。呢次面對失業威脅嘅係專業人士。美國、歐洲及日本經濟萎縮，令大量專業人士湧向世界各地搵工，引發全球專業人士失業浪潮。其中又以金融業首當其衝，美國銀行業今年虧損超過1萬億美元，單係花旗集團已裁員五萬二千人。
哈佛大學 endowment fund 截至9月30日止虧損達10億美元，由6月份嘅369億美元，至9月份已回落22％，唔少部門被要求喺明年須節省開支9％。舊年哈佛大學剛決定向年收入 18萬美元以下家庭嘅子女入讀時提供資助，令大學每年開支多2200萬美元，明年起決定取消上述資助；另減少聘用客座教授以節省支出。連哈佛大學今年投資亦損手並公布明年節省計劃，私人機構嘅情況可想而知。當你身邊朋友失業時，此乃衰退；連自己亦失業時，此乃蕭條。面對身邊朋友失業已唔好受，輪到自己亦失業便更加唔好受！明年愈來愈多人失業已無可避免，今天連做大學教授亦要失業。
充滿挑戰嘅2008年快要結束。如果冇唔做嘢嘅智慧，今年往往多做多錯。2009年又點？我地面對零利率時代，到時唔少人將從事利差交易，即係借美元揸美債（或美股）。根據Hewitt Associates 人力資源公司調查所得，50％美國企業仍計劃明年裁員，加薪幅度則少於3％（為三十二年內最少）。客觀環境繼續轉壞，而外界相信聖誕節前股市仍可維持反彈。2009年美元又再睇好，因為資金回流美國。2009年股市仍然唔係樂園，你需要有專業分析能力，才能捕捉每個 up and down。每次股市回落後，政府會做D嘢令股市回升，回升到某一水平，又會因後勁不繼而回落。
全球礦商進入減產期
AIG 已撥備600億美元，卻發現仍未足夠，需要再撥備300億美元，因唔少資產仍未按市值入賬。全球最大白金生產商Anglo American宣布將450億美元擴充計劃減半，因白金價格狂瀉；其他如必和必拓、巴西淡水河谷、力拓等，唔係宣布減產就係宣布裁員。LMEX 倫敦金屬股指數由10月23日至今回落36％。可以講全球礦產公司都進入減產期。
OPEC 供應全球40％石油，並同意進一步削減產量9％去阻止油價下跌。對於上述消息，市場反應一般，油價喺紐約成39.88美元一桶。7月15日油價見147美元時，有大行出報告睇200美元，依家已成為笑柄。今天OPEC主席哈利勒相信，經濟衰退可令每日石油需求減少一百四十萬桶，要求非OPEC成員國加入減產行列。美林分析員 Francisco Blanch 估計，明年油價可見25美元，高盛分析員估計明年油價可見30美元；對油價嘅預測已由一個極端走向另一個極端。OPEC最近再宣布減產二百二十萬桶一天去阻止油價下跌（沙地石油部長納伊米宣布，自8月起沙地已每天減產一百二十萬桶，其他成員國減產五十萬桶一天）。俄羅斯亦同意明年起每天減產三十二萬桶（11月份已減產三十五萬桶），但對油價作用仍然唔大。油價下跌對巴西及非洲深海鑽油計劃打擊甚大，唔少更已停工；甚至沙地、科威特、印度興建中嘅煉油廠亦停工，美國及加拿大嘅油頁巖發展計劃亦被關閉。明年石油勘探業將減少人手40％！加拿大油砂計劃亦大嗌救命。現水平油價將令上述計劃蝕大本！亞伯達省所有新項目都停工，仲有南非及中國嘅煤變油計劃；南非已停工，中國則仍繼續極可能成為蝕本嘅生意。所有生物燃料計劃亦受威脅，冇人知道未來油價向邊個方向走。Do the Right Thing 真係唔容易。
大部分投資者皆 Do the wrong thing at the wrong time！例如應該買入時賣出、應該賣出時買入，溝落唔溝上！點解會咁？因為 The Old Rules of Money no longer work！當你認為金價升時佢卻回落，應回落時佢又上升。聯儲局大量提供資金，希望銀行增加借貸，但銀行將D錢用嚟買國庫券而非增加借貸；當你以為參議院否決挽救三大美國汽車集團、美股必下跌，但它偏偏又升畀你睇……。
英國或減息壓鎊滙
八十年代中國、印度、東歐、俄羅斯加入世界貿易系統後，令環球化速度加快。De-Regulation 成為主流，經濟進入新黃金歲月。1982至2007年真係盲嘅都曉「投資」！隨住次按危機爆發，呢個 Old Rules of Money no longer work。Rules of Money change，社會亦隨之改變，人嘅態度亦改變。未來十年，Rules of Money 係儲蓄與節約、風險管理，股票市場重返正常水平（再唔係往日嘅賭場），即重返六十、七十年代嘅情況，唔再係1982至2007年咁樣；整個社會甚至全人類都逐漸重返六十年代嗰段 Good Oldies 日子。
需求下降令商品價格大幅滑落，雖然利率極低，但搵食艱難，未來唔再係「消費、再消費」時代。美國政府為刺激經濟，第三季新增5300億美元信貸，結果會點？本季估計將達5500億美元，結果又如何？美元減息至0.25厘，令美元滙價一度下跌，美元強勢係咪真係結束？我老曹未敢肯定，相信只係聖誕節前調整或7 月至11月大升後嘅中期調整，完成後另一上升浪明年1月又開始。英國11月份失業率已升至十七年內新高，達一百零七萬人；相信未來十二個月仍會收縮，英國或會進一步減息去壓低英鎊，歐羅亦會咁做。因此，明年美元展開新一輪上升浪機會甚大，因為利率已降至0.25厘嘅美元，已無法招架其他貨幣再減息。聯儲局公開市場委員會認為，依家經濟好弱，但CPI漸受控制，估計低利率期將維持一段日子。呢次低利率期卻不能刺激消費者買車買樓，反而存款戶卻因利率太低而失去消費力。未來須依賴聯儲局大手吸納按揭證券（mortgage-backed securities）及代理債券（agency debt）去支持物業市場。明年開始，聯儲局將向家庭及中小企直接提供貸款資助！
12月18日，周四。恒生指數今天低開高收，收報15497.81，升37.29；成交522.6億元。不過，12月期指跌124點，收15400點，低水。擔心周五港股回落。
滬深三百指數升2.18％，收2045.10。
中國警告大債仔
中國公布10月底擁有6529億美元嘅國債，較9月升11.2％。今年9月中國首次超過日本，成為美國嘅最大債權國。12月17日中國警告，唔會無限期咁借錢畀美國也，希望美國抓住時機，進行必要嘅經濟改革。詳見《中國日報》。
除上述外，12月17日溫家寶响國務院常務會議中確定三個方向：首要保障住房建設力度，細化相關措施；第二鼓勵普通商品房消費，減免部分交易環節營業稅；最後引導房地產開發企業市場化，促進商品房銷售，並給予合乎條件嘅企業融資及信貸支持。上述「新政」令房產行業失望。
滬深A股近日响1900至2100點窄幅上落，成交較上周減少63％。三條移動平均線已經黏埋一齊，既係壓力亦係支持，相信自11月起A股進入牛皮市。上市公司業績下滑，經濟進入快速下行周期，依家已有五百四十家公司發布2008年度業績，其中報憂嘅公司佔45％，顯示2008年乃至09年上市公司業績悲觀嘅預期，加上大小非問題，A股市場短期難有突破發展，只能响現水平牛皮。
美股後市短期樂觀
12 月18日係值得紀念嘅日子。1982年12月18日道指升21.25（2.2％），由990點升上1011點，道指從此企喺1000點之上，再冇低於 1000點。一年後嘅1983年，同係12月18日，國會通過列根提出嘅第二次稅務改革方案，結束美國過去複雜稅制時代，走向簡單稅制，令六百萬低收入家庭從此唔使交稅。1987年12月18日係股災後道指開始回升嘅日子，年底已收復股災嘅失地，收市指數1938.83，即全年升 2％。
標普五百指數已重返50天線，係另一良好訊號；VIX亦由11月21日高點80回落至家吓52.37，一旦低於50，可令美股進一步上升。我老曹對美股後市繼續抱樂觀態度。
2002 年11月貝南奇成為聯儲局成員一分子時，主張力抗通縮，甚至不惜揚言揸直升機擲銀紙；2003年中，聯儲局決定將利率降至1厘，成功阻止通縮出現，引發四年繁榮期。呢次佢將利率降至0.25厘又點？近日銀行過剩嘅資金已達5900億美元（危機前係10億到20億美元），但銀行仍然唔肯將資金借出去，寧可用作買五年、十年甚至三十年期國債，造成呢D國債孳息率分別低至1.29厘、2.27厘及2.75厘。銀行只肯借入短錢買國債，對經濟並冇幫助。
日圓滙價從87.24兌1美元回落，因日本財相中川昭一宣布隨時入市干預。
Bloomberg Professional Global Confidence指數12月份跌到6.1（11月份6.6，10月份係4.0）。上述指數只有一年歷史，如低於50代表專業人士悲觀。八十年代面對失業威脅嘅主要係工人，因工序大量移入中國及印度。呢次面對失業威脅嘅係專業人士。美國、歐洲及日本經濟萎縮，令大量專業人士湧向世界各地搵工，引發全球專業人士失業浪潮。其中又以金融業首當其衝，美國銀行業今年虧損超過1萬億美元，單係花旗集團已裁員五萬二千人。
哈佛大學 endowment fund 截至9月30日止虧損達10億美元，由6月份嘅369億美元，至9月份已回落22％，唔少部門被要求喺明年須節省開支9％。舊年哈佛大學剛決定向年收入 18萬美元以下家庭嘅子女入讀時提供資助，令大學每年開支多2200萬美元，明年起決定取消上述資助；另減少聘用客座教授以節省支出。連哈佛大學今年投資亦損手並公布明年節省計劃，私人機構嘅情況可想而知。當你身邊朋友失業時，此乃衰退；連自己亦失業時，此乃蕭條。面對身邊朋友失業已唔好受，輪到自己亦失業便更加唔好受！明年愈來愈多人失業已無可避免，今天連做大學教授亦要失業。
充滿挑戰嘅2008年快要結束。如果冇唔做嘢嘅智慧，今年往往多做多錯。2009年又點？我地面對零利率時代，到時唔少人將從事利差交易，即係借美元揸美債（或美股）。根據Hewitt Associates 人力資源公司調查所得，50％美國企業仍計劃明年裁員，加薪幅度則少於3％（為三十二年內最少）。客觀環境繼續轉壞，而外界相信聖誕節前股市仍可維持反彈。2009年美元又再睇好，因為資金回流美國。2009年股市仍然唔係樂園，你需要有專業分析能力，才能捕捉每個 up and down。每次股市回落後，政府會做D嘢令股市回升，回升到某一水平，又會因後勁不繼而回落。
全球礦商進入減產期
AIG 已撥備600億美元，卻發現仍未足夠，需要再撥備300億美元，因唔少資產仍未按市值入賬。全球最大白金生產商Anglo American宣布將450億美元擴充計劃減半，因白金價格狂瀉；其他如必和必拓、巴西淡水河谷、力拓等，唔係宣布減產就係宣布裁員。LMEX 倫敦金屬股指數由10月23日至今回落36％。可以講全球礦產公司都進入減產期。
OPEC 供應全球40％石油，並同意進一步削減產量9％去阻止油價下跌。對於上述消息，市場反應一般，油價喺紐約成39.88美元一桶。7月15日油價見147美元時，有大行出報告睇200美元，依家已成為笑柄。今天OPEC主席哈利勒相信，經濟衰退可令每日石油需求減少一百四十萬桶，要求非OPEC成員國加入減產行列。美林分析員 Francisco Blanch 估計，明年油價可見25美元，高盛分析員估計明年油價可見30美元；對油價嘅預測已由一個極端走向另一個極端。OPEC最近再宣布減產二百二十萬桶一天去阻止油價下跌（沙地石油部長納伊米宣布，自8月起沙地已每天減產一百二十萬桶，其他成員國減產五十萬桶一天）。俄羅斯亦同意明年起每天減產三十二萬桶（11月份已減產三十五萬桶），但對油價作用仍然唔大。油價下跌對巴西及非洲深海鑽油計劃打擊甚大，唔少更已停工；甚至沙地、科威特、印度興建中嘅煉油廠亦停工，美國及加拿大嘅油頁巖發展計劃亦被關閉。明年石油勘探業將減少人手40％！加拿大油砂計劃亦大嗌救命。現水平油價將令上述計劃蝕大本！亞伯達省所有新項目都停工，仲有南非及中國嘅煤變油計劃；南非已停工，中國則仍繼續極可能成為蝕本嘅生意。所有生物燃料計劃亦受威脅，冇人知道未來油價向邊個方向走。Do the Right Thing 真係唔容易。
大部分投資者皆 Do the wrong thing at the wrong time！例如應該買入時賣出、應該賣出時買入，溝落唔溝上！點解會咁？因為 The Old Rules of Money no longer work！當你認為金價升時佢卻回落，應回落時佢又上升。聯儲局大量提供資金，希望銀行增加借貸，但銀行將D錢用嚟買國庫券而非增加借貸；當你以為參議院否決挽救三大美國汽車集團、美股必下跌，但它偏偏又升畀你睇……。
英國或減息壓鎊滙
八十年代中國、印度、東歐、俄羅斯加入世界貿易系統後，令環球化速度加快。De-Regulation 成為主流，經濟進入新黃金歲月。1982至2007年真係盲嘅都曉「投資」！隨住次按危機爆發，呢個 Old Rules of Money no longer work。Rules of Money change，社會亦隨之改變，人嘅態度亦改變。未來十年，Rules of Money 係儲蓄與節約、風險管理，股票市場重返正常水平（再唔係往日嘅賭場），即重返六十、七十年代嘅情況，唔再係1982至2007年咁樣；整個社會甚至全人類都逐漸重返六十年代嗰段 Good Oldies 日子。
需求下降令商品價格大幅滑落，雖然利率極低，但搵食艱難，未來唔再係「消費、再消費」時代。美國政府為刺激經濟，第三季新增5300億美元信貸，結果會點？本季估計將達5500億美元，結果又如何？美元減息至0.25厘，令美元滙價一度下跌，美元強勢係咪真係結束？我老曹未敢肯定，相信只係聖誕節前調整或7 月至11月大升後嘅中期調整，完成後另一上升浪明年1月又開始。英國11月份失業率已升至十七年內新高，達一百零七萬人；相信未來十二個月仍會收縮，英國或會進一步減息去壓低英鎊，歐羅亦會咁做。因此，明年美元展開新一輪上升浪機會甚大，因為利率已降至0.25厘嘅美元，已無法招架其他貨幣再減息。聯儲局公開市場委員會認為，依家經濟好弱，但CPI漸受控制，估計低利率期將維持一段日子。呢次低利率期卻不能刺激消費者買車買樓，反而存款戶卻因利率太低而失去消費力。未來須依賴聯儲局大手吸納按揭證券（mortgage-backed securities）及代理債券（agency debt）去支持物業市場。明年開始，聯儲局將向家庭及中小企直接提供貸款資助！
2008年12月18日 星期四
2008-12-18
膽大心細面皮厚
12 月17日，周三。美元減息至接近零，令道指大升4.2％，收8924.14。港股今天高開後出現獲利回吐，全日只升330.31，收15460.52；成交564億元。12月期指升437點，收15506點；但1月期指升401點，收15482點。從呢點睇，港股正進入消化期。
今天恒地（012）升7.8％；鞍鋼（347）升12％，因政府表示增加原材料儲備，以支持商品生產商。中國聯通（762）升4.2％，公司以64.3億元人民幣向母公司收購電訊資產。思捷環球（330）有五分四業務响歐洲，今天因高盛降低評級而令股價回落8.2％，見44元；今年思捷股價已下跌62％（同期恒指跌43％）。
政府干預能力不容小覷
滬深三百指數升0.35％，收2001.42，依家P/E十四倍（11月4日P/E一度見十一點四倍）；由11月4日至今已反彈23％，如以美股標準，已出現牛市。2008年係中國經濟運行由升轉降嘅一年，上述情況受美國及歐洲經濟因素影響，亦係中國結構調整及發展公式轉變所影響，令中國經濟開始步入下行通道，5月份CPI 開始回落（4月份升幅8.5％，11月份僅為2.4％）。外貿出口增長速度下降，房地產投資及企業投資減慢，甚至消費需求亦在減慢，响國家推出一連串刺激方案後，明年GDP增長率能否喺較低水平穩定下來？將係滬深A股能否出現牛市嘅最大關鍵。
作為央行，干預經濟嘅方法除咗利率外，仲有滙率、流動性比率（Liquidity）及資產負債表（Portfolio Balance），從而影響實質利率，達到阻止通縮出現嘅目的。最後能否成功？2009年便知道。我老曹能夠告訴大家嘅係──唔好睇少政府干預嘅能力。
經濟前景展望繼續令人擔心，企業利潤仍走下坡。各國會否爭相將本國貨幣貶值？例如英鎊過去一年兌歐羅貶值23％、兌美元貶值39％、兌人民幣貶值49％、兌日圓貶值69％，係1992年脫離ERM後另一次大貶值。人們在討論英鎊兌美元會否變為一算？依家美元進行大反擊，將利率降至0.25厘，令美元兌各國貨幣開始貶值。呢類爭相貶值嘅情況，响1997年亞洲金融風暴後喺亞太區似曾相識；港元因不可貶值（聯滙制度），令香港過去曾面對六年通縮。美元貶值後，歐羅同英鎊又點應付？佢地減息空間較美元大，如佢地再減息、再貶值去回應美國呢次大幅減息，咁又點辦?!
俄羅斯公布可能每日減產四十萬桶去支持油價。油價由7月11日147.27美元回落至今，跌幅達70％。OPEC要求非OPEC成員國亦加入減產行列去支持油價。假設明年油價喺50美元以下一桶，海灣國家財政可由2008年盈餘相等於GDP 8％到32％，變成赤字10％到26％。反之石油淨入口國如中國及印度嘅貿易盈餘可大幅上升，同時令CPI回落，帶嚟經濟良性效果。如配合良好財政刺激方案，唔排除內地股市牛市重臨。
日本亦係油價回落下嘅受惠國，但日圓升值壓力令日本通縮重臨，極有可能令日本經濟復甦延遲到2010年才出現，較中國及印度遲一年。至於香港則好無奈，香港經濟被美國及中國左右；2008年係香港災難年，2009年則十分艱辛難行。今年10月27日股價已極之便宜，因此出現大反彈，但如希望恒指50天線重返250天線之上而引發牛市，機會仍極低，明年只能出現上落市。明年唔少大企業嘅純利將減少30％至 50％，因此今年10月低點最終係咪最低？冇人知道。作為聰明人並唔一定需要牛市去搵錢嘅，好多時上落市更易賺錢。
金價只能炒上落
金價又閃閃生輝，但未宜投資，相信金價只喺750至850美元之間上上落落，喺850美元以上又可獲利回吐，預測只係行range。影子銀行系統（shadow-banking system）受質疑，而且在萎縮中，因此產生信貸收縮，令通脹率無法出現，亦係金價上升嘅理由。次按危機嘅出現嚟自影子銀行從事「發起─分散」（originate-distribute）嘅經營模式。即影子銀行首先向高風險行業（幾乎冇參與者）例如樓宇按揭貸款公司發出貸款，做貸款發起人，完成後將上述貸款分成好多細份，再派發畀投資者，從中賺取差價。情況有D似新股上市由投資銀行包銷（IPO），上市後由各投資者認購，即只將按揭貸款證券化；IPO後，如上市新股跌穿招股價，虧損由投資者承擔。證券化後嘅按揭貸款亦一樣，只係IPO嘅投資係基金或小投資者，按揭證券嘅買家則係保險公司、商業銀行、養老金等。再加上呢類影子銀行唔受監管，令槓桿比率愈來愈高，例如去年中美林係二十七點八倍（即1元股本卻投資27.8元CDO）、雷曼三十點三倍、高盛二十六點二倍。
2001年次按證券化率只有54％，到2007年已達75％（即二按貸款中有75％被證券化）。將次按證券化嘅利潤，自然較傳統商業銀行做有抵押貸款更大，2007年MBS（有抵押貸款）只有6萬億美元，反而CDS（信用違約掉期）卻達62萬億美元。去年高盛證券有80％利潤嚟自次按證券交易或發起─—分散業務，响高利潤吸引下，唔少保險公司、商業銀行亦加入行列，亦係此市場愈來愈蓬勃嘅理由，支持住房地產畸形發展。自次按危機爆發後，此市場便迅速萎縮。
去年10月至今MSCI指數跌48％，同期金價（以美元計）上升10％、以歐羅計上升20％、以澳元計上升50％、以南非蘭特計上升60％。不過，過去十三個月金融時報金礦股指數（以美元計）卻回落48％，跌幅不但大於MSCI，同時漠視同期金價上升8％嘅事實。金價與金礦股走勢背馳，你信邊個？我老曹嘅結論係，金價喺850美元之上，並冇投資價值也。
依家唔少金融股仲係面對資本充足比率不足，雖然銀行分類指數已升穿下降軌，但相信亦只能行range。標普五百金融分類指數只係嚴重超賣後反彈。銀行誠信仍受質疑，真係Too big to fail？同美國作風唔同，歐盟同意銀行可分十年為CDS撥備，即每年損失一DD，慢慢拖。
農產品需求十分穩定，但供應極不穩定；反之，礦產供應十分穩定，但需求極不穩定。如明年出現環球經濟衰退，礦產品售價將升不起來。中國已公布4萬億元人民幣刺激計劃，對礦產價格可起一定支持作用，但不能令礦產價格出現另一牛市，因此應趁每次金屬價格上升減持資源股。
美國減息0.75厘後，有冇1月效應真係好難講。1929年11月嗰次反彈一直維持至1930年4月，呢次11月起美股反彈可維持幾耐？今年聖誕老人會否入城？依家股市仍對四大壓力：一、Deleveraging；二、Depression；三、Deflation；四、Despair。今年11月起並唔係投資期，請學習「進出股市」。雖然各國央行好努力，但LIBOR三個月貸款利率差仍較去年6月大六倍；TED雖然由10月份嘅4.64厘收窄到最近嘅 1.82厘，但相信貸款新需求明年下半年之前仍無法回升。
明年經濟或冇想像咁壞
標普五百指數由11月21日至今已反彈23％，但消費信貸卻由8月份64億美元降至10月份35億美元，係1992年以來首次連續兩個月回落，第三季個人破產上升34％。明年世界經濟陷入衰退已係「阿媽係女人」嘅新聞（冇人唔知），資產價格下跌，將大大減少全人類手上嘅財富，從而影響主要金融機構嘅借貸能力，消費信心及商業投資信心將進一步下降。通縮壓力與政府寬鬆貨幣政策正在展開生死戰，响分出勝負之前，股市仍將不斷波動，最後鹿死誰手？日本過去十八年交戰，結果係市場贏咗政府。英美呢場交戰又如何？貝南奇甚至係被稱為畢生研究華爾街危機嘅學者！
2009年只要冇乜太壞嘅消息，已經係好消息，因為人人都認為明年經濟極壞，如發現情況冇咁壞，股市已可反彈，因為由去年11月至今年10月恒生指數已回落66％！今年11月港人已進入非理性悲觀（一如去年10月港人進入非理性亢奮一樣）。股市短期有discounting mechanism（理性預期）作用，而今年11月人人已預期2009年極壞，如發現情況冇想像中咁壞，恒指有條件重返16000點以上。
今年11月揀股嘅出錯率應較去年10月為低。PB/V（市價／賬面值）去年10月高出三倍，家吓係低於一倍，已好接近1988年水平；11月至今港股回升後，才略高於一倍。以P/E計，亦已重返1982年水平（今天企業純利可能水分多D，例如地產股純利唔少來自物業重估）。由PB/V或P/E角度睇，恒指 10600點真係有得守，後市恒指喺11000點到18000點之間游弋。
展望2009年甚至2010年，通脹率將大幅回落，貨幣政策保持寬鬆，利率曲線開始愈來愈斜（上述係溫和復甦出現前嘅必需條件），儲蓄率在回升。美國樓價已由2006年高峰回落22％（估計最低可回落33％），依家唔叫你信明年好環境，只係想話畀大家知，2009年並冇想像中咁壞。例如再冇雷曼事件發生，你信唔信。根據1998年克魯明（Krugman）嘅理論：R=i-πe，R係實質利率；i係觀察中利率，πe 係估計中通脹。如人人估計通縮將出現，一如九十年代日本，而政府唔作出反應，便形成R（實質利率）上升，結果令通縮真係出現及信貸大幅收縮。對付方法係將其改為R=0/ r+θ，r係政府積極減息，令利率減幅走在CPI跌幅之前，即再唔係被動而係主動，令θ即人們對未來通縮嘅恐懼減弱，令R（實質利率）下降，最終可能阻止通縮出現。2008年起英美正採用1998年克魯明所發表嘅理論，全力打擊通縮預期心理。能否成功？2009年可知道。
上述理論可能深咗D。簡單D講：如人人都相信通縮將出現而令信貸萎縮，結果通縮會真係出現。反之，如政府帶頭減息，令人人唔信通縮會出現，信貸唔大幅萎縮，便可阻止通縮出現。利用此法，應可令2009年經濟唔太壞，亦係最近股市大幅反彈嘅理由。
《富爸爸，窮爸爸》作者羅伯特．清崎（Robert Kiyosaki）指出，兩者最大分別係面對壞消息時，窮爸爸怕失業，富爸爸卻教子女──It's Time to get Rich!
1967 年我老曹剛離開學校出嚟社會做事。以當時社會情況，同學父親怕得要死，全家移民去咗加拿大；我老曹因家窮冇辦法移民，只有留低。為增加自己收入，我老曹同一位富人嘅子女補習英文。我老曹好奇怪佢點解唔移民？佢話1952年自己從潮州來港，當年窮到冇飯開，只有做咕喱同人拆屋，將D冇拆爛嘅磚、鐵窗架攞去賣。賺到兩個錢後，便喺六十年代學人炒樓，當時有三幾百萬元。佢話，去加拿大可以做乜嘢？自己英文除咗二十六個字母外，真係佢識我我唔識佢，不然亦唔使請我老曹返屋企教仔女英文咁話……。佢教我老曹，「有錢就驚，冇錢就博！」佢又問我老曹有冇錢？我老曹話冇。佢話：咁你驚乜嘢？共產黨打到嚟，都係無產階級專政啦。你得5000蚊身家，就連驚嘅資格都冇！呢位粗人又講得幾有道理，1972年佢嘅地產公司已申請成為上市地產公司矣。
羅伯特．清崎2006年去超級市場買嘢，遇上一位年輕漂亮嘅女郎，睇嚟剛大學畢業，佢遞上一張卡片，上面寫着「地產代理」。清崎收到卡片後，回家諗諗，便決定將自己嘅物業賣掉。理由好簡單，連年輕漂亮嘅女大學生都去做地產經紀，仲有邊個會未買樓？
搵銀唔一定要識數浪
上月Charles Schwab公司主席（現年七十一歲）接受《福布斯》訪問，認為道指可上升3000點，股市可反彈40%至50％，依家股價絕對便宜！我老曹亦喺11月 20日下午六時接受香港電台訪問時公開叫人入貨。點知11月21日上午開市受美股影響，港股大跌，唔少人便喺網上鬧我老曹唔識走勢分析（包括本報部分作者）！
窮人特點──太遲入市，凡事必驚！投資成功必須「膽大、心細、面皮厚」。投資成功要貪心、醒目兼反向思維；唔好小貪，要大貪！100 萬元太少，1000萬未夠，1億幾好啦，10億更妙！自己有本事賺錢怕乜嘢？李實發如果唔貪，何來幾千億家財？膽子要夠，心思要細，不可粗枝大葉。諸葛亮一生謹慎，諗到別人冇諗到嘅問題，步步為營，每一步都係精心計算，然後才作決定，唔會魯莽行事。記得1989年6月5日我老曹認為「滿街鮮血入市時機」，一位極之友好嘅朋友來電鬧我老曹冇血性，人地喺北京流血，你喺香港叫人入貨？搞到我老曹悶悶不樂咗成個月，入貨量因此減少，事後發現自己賺少好多。今天我老曹已諗通諗透，北京天安門事件，同我老曹入唔入貨無關，當年就係面皮唔夠厚而賺好許多。今年11月21日就唔同，雖然讀者飛鴿傳書鬧我唔識「數波浪」，我老曹只會笑嘻嘻；識唔識「數浪」唔重要，最重要係識低價入貨。擒日又有人問我老曹呢水賺咗幾多？我老曹又係笑嘻嘻，心諗點解要話你知？今日曹仁超面皮已尺幾厚，笑罵任人，最重要就係自己搵到銀。
馬多夫事件涉及虧損500億美元，情況同雷曼迷你債券好相似：一、都係名氣響噹噹嘅人馬，馬多夫乃納斯特前主席，雷曼則有過百年歷史。二、過去十三年每年都提供穩定而合理收益而非暴利（例如每年回報率10％）。三、唔少知名機構亦有投資，例如滙豐、 Banco Santander SA，甚至知名慈善基金。但有一點就係，投資者都唔知佢點樣賺錢，只知佢透過利用「期權」進行一連串運作，然後產生穩賺不賠嘅回報，真相係點？人人木宰羊。
因此，最好用簡單嘅方法： 1.唔熟唔做。去年我老曹冇投資Accumulator，理由就係唔理解，結果冇畀佢kill咗。 2.透過一連串難明嘅設計，通常就係要令你相信唔應該信嘅東西；投資愈簡單愈好，例如睇好金便揸金（最多揸期金），唔好將佢複雜化。 3.騙人把戲通常喺牛市出現，因為喺熊市一般人都較小心及唔想冒險，因此一旦熊市來臨，更加唔好玩自己唔明白嘅項目。 4.不合常理嘅事最好唔好信，例如穩賺不賠等等。
樣樣嘢玩一次就夠
《論勢》、《論戰》、《論性》精裝版家吓喺網上訂購已接近四百本，我老曹自己留咗一百本送畀朋友、公司留咗二百本送畀客戶、讀書會訂購咗幾十本，有D讀者一口氣訂十本、二十本甚至五十本送畀朋友，加上商務印書局落咗張大柯打五百本，形成其他書局加起來不足五百本。由於係限量版，只生產一千八百本（由人手製作），唔會加印。如各位欲購入珍藏（因我老曹唔再打算寫新書嘞），喺其他書局買唔到，請從速向商務印書館訂購（最後一批書12月20日才能運到香港），因為唔會加印，即總供應係一千八百本（喺書局出售嘅只有一千本）。由於網上訂購反應熱烈，周六簽名會將提早响下午2時開始，因人數接近四百，如要影相請自攜相機。我老曹亦唔會有另一次簽名會了，因為我老曹性格係樣樣嘢玩一次就夠晒矣
12 月17日，周三。美元減息至接近零，令道指大升4.2％，收8924.14。港股今天高開後出現獲利回吐，全日只升330.31，收15460.52；成交564億元。12月期指升437點，收15506點；但1月期指升401點，收15482點。從呢點睇，港股正進入消化期。
今天恒地（012）升7.8％；鞍鋼（347）升12％，因政府表示增加原材料儲備，以支持商品生產商。中國聯通（762）升4.2％，公司以64.3億元人民幣向母公司收購電訊資產。思捷環球（330）有五分四業務响歐洲，今天因高盛降低評級而令股價回落8.2％，見44元；今年思捷股價已下跌62％（同期恒指跌43％）。
政府干預能力不容小覷
滬深三百指數升0.35％，收2001.42，依家P/E十四倍（11月4日P/E一度見十一點四倍）；由11月4日至今已反彈23％，如以美股標準，已出現牛市。2008年係中國經濟運行由升轉降嘅一年，上述情況受美國及歐洲經濟因素影響，亦係中國結構調整及發展公式轉變所影響，令中國經濟開始步入下行通道，5月份CPI 開始回落（4月份升幅8.5％，11月份僅為2.4％）。外貿出口增長速度下降，房地產投資及企業投資減慢，甚至消費需求亦在減慢，响國家推出一連串刺激方案後，明年GDP增長率能否喺較低水平穩定下來？將係滬深A股能否出現牛市嘅最大關鍵。
作為央行，干預經濟嘅方法除咗利率外，仲有滙率、流動性比率（Liquidity）及資產負債表（Portfolio Balance），從而影響實質利率，達到阻止通縮出現嘅目的。最後能否成功？2009年便知道。我老曹能夠告訴大家嘅係──唔好睇少政府干預嘅能力。
經濟前景展望繼續令人擔心，企業利潤仍走下坡。各國會否爭相將本國貨幣貶值？例如英鎊過去一年兌歐羅貶值23％、兌美元貶值39％、兌人民幣貶值49％、兌日圓貶值69％，係1992年脫離ERM後另一次大貶值。人們在討論英鎊兌美元會否變為一算？依家美元進行大反擊，將利率降至0.25厘，令美元兌各國貨幣開始貶值。呢類爭相貶值嘅情況，响1997年亞洲金融風暴後喺亞太區似曾相識；港元因不可貶值（聯滙制度），令香港過去曾面對六年通縮。美元貶值後，歐羅同英鎊又點應付？佢地減息空間較美元大，如佢地再減息、再貶值去回應美國呢次大幅減息，咁又點辦?!
俄羅斯公布可能每日減產四十萬桶去支持油價。油價由7月11日147.27美元回落至今，跌幅達70％。OPEC要求非OPEC成員國亦加入減產行列去支持油價。假設明年油價喺50美元以下一桶，海灣國家財政可由2008年盈餘相等於GDP 8％到32％，變成赤字10％到26％。反之石油淨入口國如中國及印度嘅貿易盈餘可大幅上升，同時令CPI回落，帶嚟經濟良性效果。如配合良好財政刺激方案，唔排除內地股市牛市重臨。
日本亦係油價回落下嘅受惠國，但日圓升值壓力令日本通縮重臨，極有可能令日本經濟復甦延遲到2010年才出現，較中國及印度遲一年。至於香港則好無奈，香港經濟被美國及中國左右；2008年係香港災難年，2009年則十分艱辛難行。今年10月27日股價已極之便宜，因此出現大反彈，但如希望恒指50天線重返250天線之上而引發牛市，機會仍極低，明年只能出現上落市。明年唔少大企業嘅純利將減少30％至 50％，因此今年10月低點最終係咪最低？冇人知道。作為聰明人並唔一定需要牛市去搵錢嘅，好多時上落市更易賺錢。
金價只能炒上落
金價又閃閃生輝，但未宜投資，相信金價只喺750至850美元之間上上落落，喺850美元以上又可獲利回吐，預測只係行range。影子銀行系統（shadow-banking system）受質疑，而且在萎縮中，因此產生信貸收縮，令通脹率無法出現，亦係金價上升嘅理由。次按危機嘅出現嚟自影子銀行從事「發起─分散」（originate-distribute）嘅經營模式。即影子銀行首先向高風險行業（幾乎冇參與者）例如樓宇按揭貸款公司發出貸款，做貸款發起人，完成後將上述貸款分成好多細份，再派發畀投資者，從中賺取差價。情況有D似新股上市由投資銀行包銷（IPO），上市後由各投資者認購，即只將按揭貸款證券化；IPO後，如上市新股跌穿招股價，虧損由投資者承擔。證券化後嘅按揭貸款亦一樣，只係IPO嘅投資係基金或小投資者，按揭證券嘅買家則係保險公司、商業銀行、養老金等。再加上呢類影子銀行唔受監管，令槓桿比率愈來愈高，例如去年中美林係二十七點八倍（即1元股本卻投資27.8元CDO）、雷曼三十點三倍、高盛二十六點二倍。
2001年次按證券化率只有54％，到2007年已達75％（即二按貸款中有75％被證券化）。將次按證券化嘅利潤，自然較傳統商業銀行做有抵押貸款更大，2007年MBS（有抵押貸款）只有6萬億美元，反而CDS（信用違約掉期）卻達62萬億美元。去年高盛證券有80％利潤嚟自次按證券交易或發起─—分散業務，响高利潤吸引下，唔少保險公司、商業銀行亦加入行列，亦係此市場愈來愈蓬勃嘅理由，支持住房地產畸形發展。自次按危機爆發後，此市場便迅速萎縮。
去年10月至今MSCI指數跌48％，同期金價（以美元計）上升10％、以歐羅計上升20％、以澳元計上升50％、以南非蘭特計上升60％。不過，過去十三個月金融時報金礦股指數（以美元計）卻回落48％，跌幅不但大於MSCI，同時漠視同期金價上升8％嘅事實。金價與金礦股走勢背馳，你信邊個？我老曹嘅結論係，金價喺850美元之上，並冇投資價值也。
依家唔少金融股仲係面對資本充足比率不足，雖然銀行分類指數已升穿下降軌，但相信亦只能行range。標普五百金融分類指數只係嚴重超賣後反彈。銀行誠信仍受質疑，真係Too big to fail？同美國作風唔同，歐盟同意銀行可分十年為CDS撥備，即每年損失一DD，慢慢拖。
農產品需求十分穩定，但供應極不穩定；反之，礦產供應十分穩定，但需求極不穩定。如明年出現環球經濟衰退，礦產品售價將升不起來。中國已公布4萬億元人民幣刺激計劃，對礦產價格可起一定支持作用，但不能令礦產價格出現另一牛市，因此應趁每次金屬價格上升減持資源股。
美國減息0.75厘後，有冇1月效應真係好難講。1929年11月嗰次反彈一直維持至1930年4月，呢次11月起美股反彈可維持幾耐？今年聖誕老人會否入城？依家股市仍對四大壓力：一、Deleveraging；二、Depression；三、Deflation；四、Despair。今年11月起並唔係投資期，請學習「進出股市」。雖然各國央行好努力，但LIBOR三個月貸款利率差仍較去年6月大六倍；TED雖然由10月份嘅4.64厘收窄到最近嘅 1.82厘，但相信貸款新需求明年下半年之前仍無法回升。
明年經濟或冇想像咁壞
標普五百指數由11月21日至今已反彈23％，但消費信貸卻由8月份64億美元降至10月份35億美元，係1992年以來首次連續兩個月回落，第三季個人破產上升34％。明年世界經濟陷入衰退已係「阿媽係女人」嘅新聞（冇人唔知），資產價格下跌，將大大減少全人類手上嘅財富，從而影響主要金融機構嘅借貸能力，消費信心及商業投資信心將進一步下降。通縮壓力與政府寬鬆貨幣政策正在展開生死戰，响分出勝負之前，股市仍將不斷波動，最後鹿死誰手？日本過去十八年交戰，結果係市場贏咗政府。英美呢場交戰又如何？貝南奇甚至係被稱為畢生研究華爾街危機嘅學者！
2009年只要冇乜太壞嘅消息，已經係好消息，因為人人都認為明年經濟極壞，如發現情況冇咁壞，股市已可反彈，因為由去年11月至今年10月恒生指數已回落66％！今年11月港人已進入非理性悲觀（一如去年10月港人進入非理性亢奮一樣）。股市短期有discounting mechanism（理性預期）作用，而今年11月人人已預期2009年極壞，如發現情況冇想像中咁壞，恒指有條件重返16000點以上。
今年11月揀股嘅出錯率應較去年10月為低。PB/V（市價／賬面值）去年10月高出三倍，家吓係低於一倍，已好接近1988年水平；11月至今港股回升後，才略高於一倍。以P/E計，亦已重返1982年水平（今天企業純利可能水分多D，例如地產股純利唔少來自物業重估）。由PB/V或P/E角度睇，恒指 10600點真係有得守，後市恒指喺11000點到18000點之間游弋。
展望2009年甚至2010年，通脹率將大幅回落，貨幣政策保持寬鬆，利率曲線開始愈來愈斜（上述係溫和復甦出現前嘅必需條件），儲蓄率在回升。美國樓價已由2006年高峰回落22％（估計最低可回落33％），依家唔叫你信明年好環境，只係想話畀大家知，2009年並冇想像中咁壞。例如再冇雷曼事件發生，你信唔信。根據1998年克魯明（Krugman）嘅理論：R=i-πe，R係實質利率；i係觀察中利率，πe 係估計中通脹。如人人估計通縮將出現，一如九十年代日本，而政府唔作出反應，便形成R（實質利率）上升，結果令通縮真係出現及信貸大幅收縮。對付方法係將其改為R=0/ r+θ，r係政府積極減息，令利率減幅走在CPI跌幅之前，即再唔係被動而係主動，令θ即人們對未來通縮嘅恐懼減弱，令R（實質利率）下降，最終可能阻止通縮出現。2008年起英美正採用1998年克魯明所發表嘅理論，全力打擊通縮預期心理。能否成功？2009年可知道。
上述理論可能深咗D。簡單D講：如人人都相信通縮將出現而令信貸萎縮，結果通縮會真係出現。反之，如政府帶頭減息，令人人唔信通縮會出現，信貸唔大幅萎縮，便可阻止通縮出現。利用此法，應可令2009年經濟唔太壞，亦係最近股市大幅反彈嘅理由。
《富爸爸，窮爸爸》作者羅伯特．清崎（Robert Kiyosaki）指出，兩者最大分別係面對壞消息時，窮爸爸怕失業，富爸爸卻教子女──It's Time to get Rich!
1967 年我老曹剛離開學校出嚟社會做事。以當時社會情況，同學父親怕得要死，全家移民去咗加拿大；我老曹因家窮冇辦法移民，只有留低。為增加自己收入，我老曹同一位富人嘅子女補習英文。我老曹好奇怪佢點解唔移民？佢話1952年自己從潮州來港，當年窮到冇飯開，只有做咕喱同人拆屋，將D冇拆爛嘅磚、鐵窗架攞去賣。賺到兩個錢後，便喺六十年代學人炒樓，當時有三幾百萬元。佢話，去加拿大可以做乜嘢？自己英文除咗二十六個字母外，真係佢識我我唔識佢，不然亦唔使請我老曹返屋企教仔女英文咁話……。佢教我老曹，「有錢就驚，冇錢就博！」佢又問我老曹有冇錢？我老曹話冇。佢話：咁你驚乜嘢？共產黨打到嚟，都係無產階級專政啦。你得5000蚊身家，就連驚嘅資格都冇！呢位粗人又講得幾有道理，1972年佢嘅地產公司已申請成為上市地產公司矣。
羅伯特．清崎2006年去超級市場買嘢，遇上一位年輕漂亮嘅女郎，睇嚟剛大學畢業，佢遞上一張卡片，上面寫着「地產代理」。清崎收到卡片後，回家諗諗，便決定將自己嘅物業賣掉。理由好簡單，連年輕漂亮嘅女大學生都去做地產經紀，仲有邊個會未買樓？
搵銀唔一定要識數浪
上月Charles Schwab公司主席（現年七十一歲）接受《福布斯》訪問，認為道指可上升3000點，股市可反彈40%至50％，依家股價絕對便宜！我老曹亦喺11月 20日下午六時接受香港電台訪問時公開叫人入貨。點知11月21日上午開市受美股影響，港股大跌，唔少人便喺網上鬧我老曹唔識走勢分析（包括本報部分作者）！
窮人特點──太遲入市，凡事必驚！投資成功必須「膽大、心細、面皮厚」。投資成功要貪心、醒目兼反向思維；唔好小貪，要大貪！100 萬元太少，1000萬未夠，1億幾好啦，10億更妙！自己有本事賺錢怕乜嘢？李實發如果唔貪，何來幾千億家財？膽子要夠，心思要細，不可粗枝大葉。諸葛亮一生謹慎，諗到別人冇諗到嘅問題，步步為營，每一步都係精心計算，然後才作決定，唔會魯莽行事。記得1989年6月5日我老曹認為「滿街鮮血入市時機」，一位極之友好嘅朋友來電鬧我老曹冇血性，人地喺北京流血，你喺香港叫人入貨？搞到我老曹悶悶不樂咗成個月，入貨量因此減少，事後發現自己賺少好多。今天我老曹已諗通諗透，北京天安門事件，同我老曹入唔入貨無關，當年就係面皮唔夠厚而賺好許多。今年11月21日就唔同，雖然讀者飛鴿傳書鬧我唔識「數波浪」，我老曹只會笑嘻嘻；識唔識「數浪」唔重要，最重要係識低價入貨。擒日又有人問我老曹呢水賺咗幾多？我老曹又係笑嘻嘻，心諗點解要話你知？今日曹仁超面皮已尺幾厚，笑罵任人，最重要就係自己搵到銀。
馬多夫事件涉及虧損500億美元，情況同雷曼迷你債券好相似：一、都係名氣響噹噹嘅人馬，馬多夫乃納斯特前主席，雷曼則有過百年歷史。二、過去十三年每年都提供穩定而合理收益而非暴利（例如每年回報率10％）。三、唔少知名機構亦有投資，例如滙豐、 Banco Santander SA，甚至知名慈善基金。但有一點就係，投資者都唔知佢點樣賺錢，只知佢透過利用「期權」進行一連串運作，然後產生穩賺不賠嘅回報，真相係點？人人木宰羊。
因此，最好用簡單嘅方法： 1.唔熟唔做。去年我老曹冇投資Accumulator，理由就係唔理解，結果冇畀佢kill咗。 2.透過一連串難明嘅設計，通常就係要令你相信唔應該信嘅東西；投資愈簡單愈好，例如睇好金便揸金（最多揸期金），唔好將佢複雜化。 3.騙人把戲通常喺牛市出現，因為喺熊市一般人都較小心及唔想冒險，因此一旦熊市來臨，更加唔好玩自己唔明白嘅項目。 4.不合常理嘅事最好唔好信，例如穩賺不賠等等。
樣樣嘢玩一次就夠
《論勢》、《論戰》、《論性》精裝版家吓喺網上訂購已接近四百本，我老曹自己留咗一百本送畀朋友、公司留咗二百本送畀客戶、讀書會訂購咗幾十本，有D讀者一口氣訂十本、二十本甚至五十本送畀朋友，加上商務印書局落咗張大柯打五百本，形成其他書局加起來不足五百本。由於係限量版，只生產一千八百本（由人手製作），唔會加印。如各位欲購入珍藏（因我老曹唔再打算寫新書嘞），喺其他書局買唔到，請從速向商務印書館訂購（最後一批書12月20日才能運到香港），因為唔會加印，即總供應係一千八百本（喺書局出售嘅只有一千本）。由於網上訂購反應熱烈，周六簽名會將提早响下午2時開始，因人數接近四百，如要影相請自攜相機。我老曹亦唔會有另一次簽名會了，因為我老曹性格係樣樣嘢玩一次就夠晒矣
2008年12月17日 星期三
2008-12-17
中等收入陷阱
12月16日，周二。恒生指數升83.26，收15130.21，成交403.16億元。期指跌45點，收15069點，代表短期股市有回吐壓力。
花旗推介騰訊控股（700），估計今年每股獲利1.508元，升66.1％，P/E二十七點四倍，目標價75元。
滬深三百指數升0.98％，收1994.45。
今次聯儲局減息後，長達九十四年、利用利率去調整經濟嘅手段失效，日後只有向日本銀行學習以「資產負債表」去調控經濟，即不斷向金融體系注入資金。上述方法 2001年日本銀行曾採用，結果令日本經濟2003年4月復甦。不過，上述方法不利美元滙價，美元今天再跌2.4%，成1.3691兌1歐羅及90.8日圓兌1美元。
再來十年牛皮市？
英鎊兌美元升0.4%，成0.8895英鎊，兌歐羅回落至0.9022英鎊。英國11月份CPI升幅只有4.1%（10月份4.5%），英倫銀行估計明年將回落到只有1%。一旦CPI升幅低於目標通脹率2%，政府又會再減息。
瑞士估計，明年GDP將下降0.8%，係1991年以來另一次；2010年將上升1.0%；明年失業率將上升至3.3%，2010年4.3%；估計明年CPI升0.7%，2010年升0.8%。
周小川話，本月人民幣將減息，明年初利率仍會下降。中國已係全球第四大經濟體系，估計明年GDP升幅只有5%至6%（State Street Global Market估計），因此政府必須進一步刺激經濟。
新加坡（全球最大貨櫃港）上月出現2001年以來首次負增長，貨櫃交通量減少1.5%，只有二百二十九萬貨櫃進出新加坡；新加坡貨櫃進出量自7月起已放緩。
2007 年10月至今，美國家庭共虧損7萬億美元，或佔全部財富9％（2001至02年美國家庭失去全部財富8.4％），即虧損已超過2001至02年科網股泡沫爆破；其中2萬億美元係來自房地產，而依家已有一千一百七十萬個家庭陷入負資產。12月份密歇根／路透社消費信心指數係59點，較二十八年前嘅最低點只少 4點。
1945 年至今十個熊市中，有九個喺指數反彈20％後牛市重現，唯一一次例外係2001年9月至02年1月。最近標普五百指數由11月20日至12月8日上升 21％又如何？會否一如2001年9月至02年1月嗰次咁，未能引發牛市？客觀分析，美股似進入類似日本嘅失落世代，牛市唔似會响今年11月20日開始。過去十三個月美股回落52％，未來跌幅仲有幾大？由1923年至今，美國共有三次為時十年以上嘅牛皮市。2008年11月開始會否第四次出現十年牛皮市？上一個十年以上嘅牛皮市由1966至82年共十六年，然後出現二十五年牛市。根據Q理論，1999年係2.9（市價為賬面值二點九倍），依家係0.7；熊市三期之時係0.3，例如1921、1932、1949及1982年；即熊市結束前，股價可能只及賬面值30％，未來會否出現咁惡劣嘅情況？
今天唔少垃圾債券已有15厘息，有投資級別嘅公司債券亦有8.5厘，應有一定吸引力。例如Rio Tinto 25億美元5.785厘2013年到期債券，已跌至16.64厘。如有興趣投資該公司債券，可向BNP百利達公司查詢；只要Rio Tinto 2013年前財政仍穩健，回報率便十分吸引。
股市由直插變成起伏不定
美國銀行因需要增加資本，可能宣布供股，擔心股價將由家吓14.11美元回落至9美元。美國銀行並唔係單獨例子，唔少大銀行皆須供股，對股價造成嘅壓力極大。金融危機不但未完成，而且更在擴大。美國住宅樓價回落引發次按危機，令投資者拋售股票而結束股票牛市，然後演變成金融海嘯，由美國席捲歐洲、俄羅斯、拉丁美洲及亞洲（包括中國）。响各國央行聯手下，今年11月總算穩定下來，然後納斯特前主席馬多夫涉嫌經營「龐茲騙局」而被捕，牽涉嘅資金可能高達500 億美元，再次動搖投資者對美股嘅信心。呢個世界真係福無重至、禍不單行。美國經濟仍在流血，而信貸市場早已凍結，就業市場則在萎縮，衰退早喺去年第四季開始。呢次衰退不但較2001年嗰次更深、更長而且更痛苦，到今年第四季情況繼續惡化，唔似會响明年第一季改善。
2008 年係持盈保泰年（The Wisdom of Doing Nothing）；去年11月至今年10月係「多做多錯、少做少錯、不做不錯」嘅十二個月。今年11月起進入熊市二期，係「你貪心時我擔心、你擔心時我貪心」期（Buy when everyone else is selling!），一於同群眾對着幹，別人睇淡我睇好、別人睇好我睇淡，做一個成功嘅Trend Rider（趨勢追隨者）！最佳入貨期係當基本因素已可支持、技術分析進入極度超賣區之時。Trend Rider絕唔會買入後持有唔放，一旦技術分析轉弱就係咁先。唔好因小利而放棄，亦永遠不會忘記止蝕，必要時更利用期權去保護自己，而每次犯錯事後都檢討。
過去衰退期好少超過十個月，例如2001至02年及1991年。但呢次衰退期已連續五季。日本响過去十八年證明政府不能阻止衰退出現。雖然聯儲局想Re- inflate（再膨脹），但市場力量卻unwind資產泡沫，令廉價資金不敵市場力量。今天之後，貝南奇已冇晒子彈矣（因利率降至接近零）。
明年市場肯定醜陋，但唔代表冇錢搵。即使1930年到1932年亦有唔少反彈，何況2009年？技術上睇，呢個衰退最快喺2010年年底前才結束（甚至更長），不過今年11月起股市再唔係直插，而係形成起伏不定嘅浪，時高時低。如何乘風破浪？非三言兩語可講得完。例如美元係咪開始轉弱，或調整之後又再升（美元強勢不利香港經濟）？由2002年1月至08年7月美元共弱咗七年，會否只有五個月強勢？又似乎太短咗D。企業純利明年第四季會否開始改善？P/E 一旦回落到八倍，股市抗跌力便出現。熊市二期通常喺P/E八倍至十二倍之間上落。十年期國庫券依家只有2.66厘，未來可能再低，會否令部分資金回流股市？家吓股市股息率已達5厘，如上市公司唔減派息便極之吸引。通縮壓力又點？好多問題仍未有答案。
中國經濟或呈L形
《中國證券報》作者滕泰認為，內地地價正面對下跌周期，生產則面對存貨周期，資本支出亦陷入低增長期；加上證券市場嘅負財富效應及外部因素衝擊，擔心呢輪經濟下滑將持續兩三年，即未來中國經濟唔係呈U形而係L形。今年中國人均GDP首次突破3000美元，一如1997年東南亞國家面對「中等收入陷阱」。
1978 年中國落實改革開放政策，隨着市場經濟體系逐漸建立，引入外資及成熟技術，令農村勞動力向工業轉移；加上中國本身嘅原材料資源，令GDP保持10%年增長率。呢段日子叫做「庫茲涅茨增長期」，增長動力來自廉價勞動力、廉價資源及廉價土地；經濟結構由農業生產主導，轉向製造業及服務業主導。改革開放三十年後，2005年中國人口紀錄已達到一個高峰，來自農村嘅剩餘勞動力轉移，响2004年出現「路易斯拐點」。農村人口流失，令糧食供應安全受威脅，政府為保住勞動人口喺農村，於是推出「三農政策」，即農村開始同城市競爭勞動人口。另一方面，農地轉為非農業用地，即所謂「土地紅利」，亦因環保問題而進入顯著放緩期。內地即使擁有資源亦無法繼續支持中國高速度嘅出口增長率，因此開始向外輸入原材料，帶動全球原材料價格上升。換言之，改革開放初期嘅「三廉優勢」逐步失去，今年起中國正面對人均GDP响3000美元以上嘅煩惱。
上述煩惱曾經喺南美洲巴西、阿根廷、墨西哥、智利出現過，喺東南亞唔少國家亦遇上。响城市化過程中，大量農民湧入城市而形成貧民窟，收入差距拉大形成內需增長放慢，金融風險亦造成唔少人財富損失。製造業向高端產業升級，社會服務業升級又阻力重重，只有少數能跨越嘅國家及地區如新加坡及香港，佢地都有特殊客觀條件。例如新加坡金融業主要服務印尼、泰國及馬來西亞，香港則服務珠三角一帶。兩大地區嘅共同點係：一、曾經係英國殖民地，因此採用英國法（The Rule of Law）。二、外滙自由出入冇管制。三、全球大部分國家人民都可自由出入新加坡同香港。上述因素令香港及新加坡、倫敦、紐約喺金融上接軌，形成環球性金融服務鏈，服務全球金融業。
歐美已進入後泡沫時代
南韓及台灣則冇咁嘅優勢，只有走製造業升級呢條路。至今南韓人均收入16480美元（1995至2005年GDP平均升幅4.4%），台灣人均收入 15110美元（1995至2005年GDP平均升幅4.5%）；2007年香港人均收入達28000美元、新加坡27000美元。中國相信唔可能全國走上金融服務業之路，只能步南韓及台灣後塵，走產業升級路線，才能跨越「中產收入陷阱」。反觀南美洲及東南亞國家一旦到達人均收入3000美元或以上，政治便進入動盪不安期（例如最近泰國，政黨為執政而將經濟搞到一塌糊塗），背後理由就係貧富懸殊，出現階級矛盾。中國政府已針對呢點做工夫，最後能否走上南韓及台灣之路，即透過製造業升級而繼續提升人均收入？即使成功，未來三十年中國GDP增長率亦唔再係10%一年，甚至8%亦不能，只能每年上升4.5%左右。即係話，中國必須面對GDP由高增長期進入低增長期。
香港同新加坡近三十年嘅GDP增長率主要嚟自金融服務業。去年美國次按危機及今年雷曼事件，代表由金融業帶動GDP增長嘅日子亦告一段落。世界經濟正面對歷史性轉折期，進入後泡沫時代。一如日本人均收入一旦進入35000美元一年，過去十八年只係升升跌跌，冇乜升幅了（香港1997年進入人均收入27000 美元，十一年過去至今，亦只係升升跌跌，冇進一步上升）。2007年美國及歐洲相信亦已進入後泡沫時代。
工業革命喺英國開始，第一次經濟危機1825年亦喺英國出現，資本主義至今仍無法解決嘅問題就係經濟盛衰周期。1929年華爾街危機後流行凱恩斯主義，就係企圖利用政府力量「熨平」經濟周期，初期好成功，但1973年爆發石油危機後已唔啱用。1980年第二次石油危機爆發，英美國家決定放棄凱恩斯主義，改為採用「供應學派理論」，透過控制貨幣供應去應付拉丁美洲債務危機、亞洲金融風暴、俄羅斯金融危機、科網股泡沫爆破……。正當英、美兩國沾沾自喜，以為搵到「熨平周期」嘅方法時，去年爆發次按危機，同年9月聯儲局迅速增加貨幣供應及減息，卻無法阻止GDP增長率下陷，甚至零利率亦起唔到作用！英美正一步步進入日本式流動性陷阱。日本1985至90年土地升值二點四倍，達15萬億美元，相等於1990年GDP五倍，日經平均指數上升四點七倍，達39000 點，P/E七十點九倍。當兩大泡沫爆破後，房價及股市跌幅達70％，即每年日本人喺物業及股票上損失達5萬億至6萬億美元，相等於每年GDP 90％。無論政府提供乜嘢刺激計劃，都無法對抗地價同股市下陷所產生嘅流動性陷阱；日本過去十八年雖然避過大蕭條，但經濟只能時好時壞。
貨幣供應增速放緩通脹降
資本主義嘅發展係無法避免泡沫出現——由預期盈利率上升引發股價上升，資金流入令資產價格暴漲，引發過度貸款並推高利率，之後資產價格暴跌，泡沫破滅，破產、失業率上升，引發社會恐慌甚至崩潰。
哈佛大學希勒教授不但準確預言高科技股泡沫破滅，同時準確預言地產泡沫破滅，而提出股市「非理性繁榮」論。情況有D似非法傳銷，當樓價或股市以暴利引誘倒楣嘅人去接棒時，便意味離崩潰期不遠。
索羅斯提出量子理論，證明金融市場唔可能達到均衡，而係不斷處於盛衰循環。
參考日本、拉丁美洲、東南亞、台灣及香港等地股市泡沫爆破前，股價都係翻幾番；泡沫爆破後，跌幅由70％至90％不等，同時有「失落十年或以上」嘅後遺症。換言之，中國經濟係有可能進入GDP低增長期，並出現L形走勢。中國社會科學院學部委員、經濟學部副主任劉樹成話，改革開放三十年，中國GDP由1978 年嘅3624億元人民幣經八年努力提升至1萬億元，再經五年到1991年嘅2萬億元，隨後每年平均增一萬億元，到2007年達24.9萬億元。扣除價格因素，2007年GDP總量係54331億元，係1978年十四倍，平均每年上升 9.8%。
中國人行發布，截至11月止廣義貨幣供應（M2）係上升14.8%，狹義貨幣供應量（M1）上升6.8%。今年11月底M2係45.86萬億元人民幣，較去年同期上升14.8%，較10月升0.22%；M1為15.78萬億元，較去年同期上升6.8%，較上月減少2.05%；流通貨幣（M0）3.16萬億元，較去年同期升9.04%。11月底人民幣貸款29.57萬億元，升16.03%，較上月上升 1.45%。
從貨幣供應量睇，增速正在放緩，即未來通脹壓力在下降。
好領導班子帶來興旺
戰前阿根廷係世上十分富有嘅國家，但戰後一直缺乏良好領袖，令經濟一直走下坡，最後破產。反觀新加坡六十年代獨立，初期人均收入只有500美元，今天已躋身 OECD國家行列，只係短短四十年時間。中國1978年前一窮二白，三十年工夫，人均收入打破3000美元，擺脫貧窮並走向小康之路。再睇南、北韓之間嘅分別……皆證明唔係民主制度帶來繁榮，而係良好領導班子、開放嘅社會，加上教育水平提升（香港就係最佳例子）。反之，劣質民主卻會帶嚟貧窮，例如印度、印尼、菲律賓、泰國……。英國、美國亦一樣，鐵娘子及列根帶嚟良好領導班子，令英國同美國走出滯脹期，恢復GDP高增長；殊仔卻帶領美國步向滯縮！大至國家、小至企業，甚至家庭亦一樣。好嘅領導班子帶來興旺，例如長實（001）、新地（016）等；壞嘅領導層可以搞到一塌糊塗，最近例子如亞洲電視。嚴父慈母必有出色女兒。如父親不長進、母親一塌糊塗，子女出色者少之又少。令人慨嘆係1997年香港主權回歸後，原先良好嘅領導班子，今天卻搞到一塌糊塗，令人擲筆三嘆！
12月16日，周二。恒生指數升83.26，收15130.21，成交403.16億元。期指跌45點，收15069點，代表短期股市有回吐壓力。
花旗推介騰訊控股（700），估計今年每股獲利1.508元，升66.1％，P/E二十七點四倍，目標價75元。
滬深三百指數升0.98％，收1994.45。
今次聯儲局減息後，長達九十四年、利用利率去調整經濟嘅手段失效，日後只有向日本銀行學習以「資產負債表」去調控經濟，即不斷向金融體系注入資金。上述方法 2001年日本銀行曾採用，結果令日本經濟2003年4月復甦。不過，上述方法不利美元滙價，美元今天再跌2.4%，成1.3691兌1歐羅及90.8日圓兌1美元。
再來十年牛皮市？
英鎊兌美元升0.4%，成0.8895英鎊，兌歐羅回落至0.9022英鎊。英國11月份CPI升幅只有4.1%（10月份4.5%），英倫銀行估計明年將回落到只有1%。一旦CPI升幅低於目標通脹率2%，政府又會再減息。
瑞士估計，明年GDP將下降0.8%，係1991年以來另一次；2010年將上升1.0%；明年失業率將上升至3.3%，2010年4.3%；估計明年CPI升0.7%，2010年升0.8%。
周小川話，本月人民幣將減息，明年初利率仍會下降。中國已係全球第四大經濟體系，估計明年GDP升幅只有5%至6%（State Street Global Market估計），因此政府必須進一步刺激經濟。
新加坡（全球最大貨櫃港）上月出現2001年以來首次負增長，貨櫃交通量減少1.5%，只有二百二十九萬貨櫃進出新加坡；新加坡貨櫃進出量自7月起已放緩。
2007 年10月至今，美國家庭共虧損7萬億美元，或佔全部財富9％（2001至02年美國家庭失去全部財富8.4％），即虧損已超過2001至02年科網股泡沫爆破；其中2萬億美元係來自房地產，而依家已有一千一百七十萬個家庭陷入負資產。12月份密歇根／路透社消費信心指數係59點，較二十八年前嘅最低點只少 4點。
1945 年至今十個熊市中，有九個喺指數反彈20％後牛市重現，唯一一次例外係2001年9月至02年1月。最近標普五百指數由11月20日至12月8日上升 21％又如何？會否一如2001年9月至02年1月嗰次咁，未能引發牛市？客觀分析，美股似進入類似日本嘅失落世代，牛市唔似會响今年11月20日開始。過去十三個月美股回落52％，未來跌幅仲有幾大？由1923年至今，美國共有三次為時十年以上嘅牛皮市。2008年11月開始會否第四次出現十年牛皮市？上一個十年以上嘅牛皮市由1966至82年共十六年，然後出現二十五年牛市。根據Q理論，1999年係2.9（市價為賬面值二點九倍），依家係0.7；熊市三期之時係0.3，例如1921、1932、1949及1982年；即熊市結束前，股價可能只及賬面值30％，未來會否出現咁惡劣嘅情況？
今天唔少垃圾債券已有15厘息，有投資級別嘅公司債券亦有8.5厘，應有一定吸引力。例如Rio Tinto 25億美元5.785厘2013年到期債券，已跌至16.64厘。如有興趣投資該公司債券，可向BNP百利達公司查詢；只要Rio Tinto 2013年前財政仍穩健，回報率便十分吸引。
股市由直插變成起伏不定
美國銀行因需要增加資本，可能宣布供股，擔心股價將由家吓14.11美元回落至9美元。美國銀行並唔係單獨例子，唔少大銀行皆須供股，對股價造成嘅壓力極大。金融危機不但未完成，而且更在擴大。美國住宅樓價回落引發次按危機，令投資者拋售股票而結束股票牛市，然後演變成金融海嘯，由美國席捲歐洲、俄羅斯、拉丁美洲及亞洲（包括中國）。响各國央行聯手下，今年11月總算穩定下來，然後納斯特前主席馬多夫涉嫌經營「龐茲騙局」而被捕，牽涉嘅資金可能高達500 億美元，再次動搖投資者對美股嘅信心。呢個世界真係福無重至、禍不單行。美國經濟仍在流血，而信貸市場早已凍結，就業市場則在萎縮，衰退早喺去年第四季開始。呢次衰退不但較2001年嗰次更深、更長而且更痛苦，到今年第四季情況繼續惡化，唔似會响明年第一季改善。
2008 年係持盈保泰年（The Wisdom of Doing Nothing）；去年11月至今年10月係「多做多錯、少做少錯、不做不錯」嘅十二個月。今年11月起進入熊市二期，係「你貪心時我擔心、你擔心時我貪心」期（Buy when everyone else is selling!），一於同群眾對着幹，別人睇淡我睇好、別人睇好我睇淡，做一個成功嘅Trend Rider（趨勢追隨者）！最佳入貨期係當基本因素已可支持、技術分析進入極度超賣區之時。Trend Rider絕唔會買入後持有唔放，一旦技術分析轉弱就係咁先。唔好因小利而放棄，亦永遠不會忘記止蝕，必要時更利用期權去保護自己，而每次犯錯事後都檢討。
過去衰退期好少超過十個月，例如2001至02年及1991年。但呢次衰退期已連續五季。日本响過去十八年證明政府不能阻止衰退出現。雖然聯儲局想Re- inflate（再膨脹），但市場力量卻unwind資產泡沫，令廉價資金不敵市場力量。今天之後，貝南奇已冇晒子彈矣（因利率降至接近零）。
明年市場肯定醜陋，但唔代表冇錢搵。即使1930年到1932年亦有唔少反彈，何況2009年？技術上睇，呢個衰退最快喺2010年年底前才結束（甚至更長），不過今年11月起股市再唔係直插，而係形成起伏不定嘅浪，時高時低。如何乘風破浪？非三言兩語可講得完。例如美元係咪開始轉弱，或調整之後又再升（美元強勢不利香港經濟）？由2002年1月至08年7月美元共弱咗七年，會否只有五個月強勢？又似乎太短咗D。企業純利明年第四季會否開始改善？P/E 一旦回落到八倍，股市抗跌力便出現。熊市二期通常喺P/E八倍至十二倍之間上落。十年期國庫券依家只有2.66厘，未來可能再低，會否令部分資金回流股市？家吓股市股息率已達5厘，如上市公司唔減派息便極之吸引。通縮壓力又點？好多問題仍未有答案。
中國經濟或呈L形
《中國證券報》作者滕泰認為，內地地價正面對下跌周期，生產則面對存貨周期，資本支出亦陷入低增長期；加上證券市場嘅負財富效應及外部因素衝擊，擔心呢輪經濟下滑將持續兩三年，即未來中國經濟唔係呈U形而係L形。今年中國人均GDP首次突破3000美元，一如1997年東南亞國家面對「中等收入陷阱」。
1978 年中國落實改革開放政策，隨着市場經濟體系逐漸建立，引入外資及成熟技術，令農村勞動力向工業轉移；加上中國本身嘅原材料資源，令GDP保持10%年增長率。呢段日子叫做「庫茲涅茨增長期」，增長動力來自廉價勞動力、廉價資源及廉價土地；經濟結構由農業生產主導，轉向製造業及服務業主導。改革開放三十年後，2005年中國人口紀錄已達到一個高峰，來自農村嘅剩餘勞動力轉移，响2004年出現「路易斯拐點」。農村人口流失，令糧食供應安全受威脅，政府為保住勞動人口喺農村，於是推出「三農政策」，即農村開始同城市競爭勞動人口。另一方面，農地轉為非農業用地，即所謂「土地紅利」，亦因環保問題而進入顯著放緩期。內地即使擁有資源亦無法繼續支持中國高速度嘅出口增長率，因此開始向外輸入原材料，帶動全球原材料價格上升。換言之，改革開放初期嘅「三廉優勢」逐步失去，今年起中國正面對人均GDP响3000美元以上嘅煩惱。
上述煩惱曾經喺南美洲巴西、阿根廷、墨西哥、智利出現過，喺東南亞唔少國家亦遇上。响城市化過程中，大量農民湧入城市而形成貧民窟，收入差距拉大形成內需增長放慢，金融風險亦造成唔少人財富損失。製造業向高端產業升級，社會服務業升級又阻力重重，只有少數能跨越嘅國家及地區如新加坡及香港，佢地都有特殊客觀條件。例如新加坡金融業主要服務印尼、泰國及馬來西亞，香港則服務珠三角一帶。兩大地區嘅共同點係：一、曾經係英國殖民地，因此採用英國法（The Rule of Law）。二、外滙自由出入冇管制。三、全球大部分國家人民都可自由出入新加坡同香港。上述因素令香港及新加坡、倫敦、紐約喺金融上接軌，形成環球性金融服務鏈，服務全球金融業。
歐美已進入後泡沫時代
南韓及台灣則冇咁嘅優勢，只有走製造業升級呢條路。至今南韓人均收入16480美元（1995至2005年GDP平均升幅4.4%），台灣人均收入 15110美元（1995至2005年GDP平均升幅4.5%）；2007年香港人均收入達28000美元、新加坡27000美元。中國相信唔可能全國走上金融服務業之路，只能步南韓及台灣後塵，走產業升級路線，才能跨越「中產收入陷阱」。反觀南美洲及東南亞國家一旦到達人均收入3000美元或以上，政治便進入動盪不安期（例如最近泰國，政黨為執政而將經濟搞到一塌糊塗），背後理由就係貧富懸殊，出現階級矛盾。中國政府已針對呢點做工夫，最後能否走上南韓及台灣之路，即透過製造業升級而繼續提升人均收入？即使成功，未來三十年中國GDP增長率亦唔再係10%一年，甚至8%亦不能，只能每年上升4.5%左右。即係話，中國必須面對GDP由高增長期進入低增長期。
香港同新加坡近三十年嘅GDP增長率主要嚟自金融服務業。去年美國次按危機及今年雷曼事件，代表由金融業帶動GDP增長嘅日子亦告一段落。世界經濟正面對歷史性轉折期，進入後泡沫時代。一如日本人均收入一旦進入35000美元一年，過去十八年只係升升跌跌，冇乜升幅了（香港1997年進入人均收入27000 美元，十一年過去至今，亦只係升升跌跌，冇進一步上升）。2007年美國及歐洲相信亦已進入後泡沫時代。
工業革命喺英國開始，第一次經濟危機1825年亦喺英國出現，資本主義至今仍無法解決嘅問題就係經濟盛衰周期。1929年華爾街危機後流行凱恩斯主義，就係企圖利用政府力量「熨平」經濟周期，初期好成功，但1973年爆發石油危機後已唔啱用。1980年第二次石油危機爆發，英美國家決定放棄凱恩斯主義，改為採用「供應學派理論」，透過控制貨幣供應去應付拉丁美洲債務危機、亞洲金融風暴、俄羅斯金融危機、科網股泡沫爆破……。正當英、美兩國沾沾自喜，以為搵到「熨平周期」嘅方法時，去年爆發次按危機，同年9月聯儲局迅速增加貨幣供應及減息，卻無法阻止GDP增長率下陷，甚至零利率亦起唔到作用！英美正一步步進入日本式流動性陷阱。日本1985至90年土地升值二點四倍，達15萬億美元，相等於1990年GDP五倍，日經平均指數上升四點七倍，達39000 點，P/E七十點九倍。當兩大泡沫爆破後，房價及股市跌幅達70％，即每年日本人喺物業及股票上損失達5萬億至6萬億美元，相等於每年GDP 90％。無論政府提供乜嘢刺激計劃，都無法對抗地價同股市下陷所產生嘅流動性陷阱；日本過去十八年雖然避過大蕭條，但經濟只能時好時壞。
貨幣供應增速放緩通脹降
資本主義嘅發展係無法避免泡沫出現——由預期盈利率上升引發股價上升，資金流入令資產價格暴漲，引發過度貸款並推高利率，之後資產價格暴跌，泡沫破滅，破產、失業率上升，引發社會恐慌甚至崩潰。
哈佛大學希勒教授不但準確預言高科技股泡沫破滅，同時準確預言地產泡沫破滅，而提出股市「非理性繁榮」論。情況有D似非法傳銷，當樓價或股市以暴利引誘倒楣嘅人去接棒時，便意味離崩潰期不遠。
索羅斯提出量子理論，證明金融市場唔可能達到均衡，而係不斷處於盛衰循環。
參考日本、拉丁美洲、東南亞、台灣及香港等地股市泡沫爆破前，股價都係翻幾番；泡沫爆破後，跌幅由70％至90％不等，同時有「失落十年或以上」嘅後遺症。換言之，中國經濟係有可能進入GDP低增長期，並出現L形走勢。中國社會科學院學部委員、經濟學部副主任劉樹成話，改革開放三十年，中國GDP由1978 年嘅3624億元人民幣經八年努力提升至1萬億元，再經五年到1991年嘅2萬億元，隨後每年平均增一萬億元，到2007年達24.9萬億元。扣除價格因素，2007年GDP總量係54331億元，係1978年十四倍，平均每年上升 9.8%。
中國人行發布，截至11月止廣義貨幣供應（M2）係上升14.8%，狹義貨幣供應量（M1）上升6.8%。今年11月底M2係45.86萬億元人民幣，較去年同期上升14.8%，較10月升0.22%；M1為15.78萬億元，較去年同期上升6.8%，較上月減少2.05%；流通貨幣（M0）3.16萬億元，較去年同期升9.04%。11月底人民幣貸款29.57萬億元，升16.03%，較上月上升 1.45%。
從貨幣供應量睇，增速正在放緩，即未來通脹壓力在下降。
好領導班子帶來興旺
戰前阿根廷係世上十分富有嘅國家，但戰後一直缺乏良好領袖，令經濟一直走下坡，最後破產。反觀新加坡六十年代獨立，初期人均收入只有500美元，今天已躋身 OECD國家行列，只係短短四十年時間。中國1978年前一窮二白，三十年工夫，人均收入打破3000美元，擺脫貧窮並走向小康之路。再睇南、北韓之間嘅分別……皆證明唔係民主制度帶來繁榮，而係良好領導班子、開放嘅社會，加上教育水平提升（香港就係最佳例子）。反之，劣質民主卻會帶嚟貧窮，例如印度、印尼、菲律賓、泰國……。英國、美國亦一樣，鐵娘子及列根帶嚟良好領導班子，令英國同美國走出滯脹期，恢復GDP高增長；殊仔卻帶領美國步向滯縮！大至國家、小至企業，甚至家庭亦一樣。好嘅領導班子帶來興旺，例如長實（001）、新地（016）等；壞嘅領導層可以搞到一塌糊塗，最近例子如亞洲電視。嚴父慈母必有出色女兒。如父親不長進、母親一塌糊塗，子女出色者少之又少。令人慨嘆係1997年香港主權回歸後，原先良好嘅領導班子，今天卻搞到一塌糊塗，令人擲筆三嘆！
2008-12-16
油價插水 杜拜樓市瀕崩潰
12月15日，周一。恒生指數升288.56，收15046.95；成交426.04億元。12月期指升354點，收15114點，高水，代表後市進一步睇好。
11 月份入市吸納跌到殘嘅股份，相信可留番1月份獲利回吐，因為12月份唔少職業投資者都需要粉飾櫥窗，努力推高自己揸重股份嘅股價。如此這般情況下，又可賺 30％到60％利潤，呢個世界真係發達容易搵食艱難。唔少二線股由11月至今升幅之大，甚至喺牛市亦少見。請記住，Small window of opportunity can mean huge returns，我地唔一定要牛市先至賺到錢！
大行分析報告真差勁
Thomson 路透12月15日調查報告指出，標普五百第四季純利升幅只有5.9％（7月1日時曾估計純利升幅59.3％，10月1日估計純利升幅仍高達46.7％，上周估計純利升幅10％，本周改為5.9％）；由7月份估計上升59.3％到本周估計只上升5.9％，可見所謂大行嘅分析報告係幾咁差勁！該調查並估計明年第一季係負增長5.2％（10月1日時仍估計上升25.7％，上周估計係負增長 2.6％）。
今年7月1日至今，分析界一直高估今年第四季同明年第一季嘅業績，最近嘅估計才漸漸接近事實。
日圓升上十三年高位，日本7月至9月GDP已下降0.5％，高盛喺東京嘅分析員徹文山川估計，呢次日本衰退期將一直伸延到2010年下半年。
今天日本負債相等於GDP 180％（OECD估計）。九十年代至今日本政府推出一再刺激經濟計劃，不但未令經濟復甦，反令日本陷入高負債嘅困境。日本過去錯誤嘅做法，家吓卻被英國同美國模仿。據最近一期《短觀》報告，日本製造商信心指數係負24（七年新低），上周五又推出4萬億日圓開支及減稅計劃、3萬億日圓信貸及向金融機構注資 12萬億日圓，令今天日經平均指數急升5.21%。
美滙指數11月至今跌5.9％，喺二十三個刺激計劃中，美國政府共提供8.5萬億美元信貸，會否令長達四個月升幅高達25％嘅美元上升期面臨結束？花旗、高盛、BNP百利達及美國銀行皆預測美元可能進一步轉弱，估計明年見80日圓兌1美元及1.45美元兌1歐羅。
投資者們，如你想賺錢請睇《信報》，因《信報》係少數能改變你一生命運嘅報紙。如果你只係想做普通人而非特別出色者，咁就由得你啦，因為《信報》只為出類拔萃嘅人服務，而非普通投資者。只有《信報》分析員才夠膽响147美元一桶時睇淡油價，以及有膽批評杜拜房地產過熱。今天IMF估計杜拜負債相等於2006 年GDP 103％（花旗估計140％）。路透社報道，當地樓價今年內已跌咗28％，部分豪宅跌幅已達40％。海灣國家房地產已陷入衰退！
杜拜人口一百六十萬，由1995至2006年短短十年內人口升幅達25％，2007年阿聯酋全部正式居民只有八十六萬四千人，外國工人則有三百六十萬人。 11月份造價高達15億美元嘅亞特蘭蒂豪華酒店開幕典禮耗資2000萬美元；狂歡之後，杜拜許多過度舉債嘅產業瀕臨破產，而且冇人確切知道佢地嘅前途係點。七十年代初期英國撤走後，七個酋長國合力組成阿聯酋，其中只有阿布扎比擁有最多石油，响油元支持下，建成杜拜今日嘅繁榮（阿布扎比酋長國石油產量佔阿聯酋原油產量90％）。過去十年，杜拜房地產出現狂潮，因為抵押十分容易，投資者响幾星期內（其實幾天）轉手便可獲厚利。今天杜拜仲有三百九十萬方米辦公用樓面在建築中，較全球任何大城市都多，因為冇人相信只係短短四個月，油價可以出現插水式回落；今天油價只及7月份嘅三分一！悲劇由此發生。過去湧到杜拜開工嘅外國人開始失業及回國，大量未完工嘅摩天大廈已停工，甚至杜拜富人亦漸漸手緊。上周朱美拉棕櫚人工島上一個地中海式別墅，售價由490萬美元降至 360萬美元，但仍搵唔到買家；本周再降至313萬美元，另送賓利汽車一架。事實上，有錢客戶嘅錢都被股市縛住，冇錢買豪宅矣。上月杜拜兩大國內住宅貸款公司被國有化，杜拜三大房地產公司（合共佔70％市場）聯手對付危機，以防杜拜房地產市場進一步崩潰。杜拜政府有資產3500億美元、負債800多億美元，相信最終可度過呢場金融危機。金融海嘯令海灣國家嘅地產商亦學曉謙卑。
上海樓價2010年可趨穩
內地房地產又如何？過去中國地產市場價格上升可以講史無前例（香港到1980年樓價才1000元一呎；中國改革開放三十年上海樓價已漲上4000到6000 元，有D更見10000元人民幣一呎），恐怕已進入漫長降溫期。11月深圳市長許宗衡表態──一不救市；二不死扛，讓市場自己搵出合理水平。
中共中央統戰部常務副部長朱維群向外公布，胡溫喺中央經濟工作會議嘅講話：必須保持股市和樓市穩定和健康發展。
摩根大通董事總經理龔方雄响廣州工行舉行嘅2008年工行投資論壇中話，中國經濟槓桿化程度唔高，出現低谷亦較世界其他國家為早，可能係今年第四季。依家應買入低負債且被低估嘅內地房地產股，如合景泰富（1813）、雅居樂（3383）、富力地產（2777）；綠城中國（3900）則應喺農曆新年後才買入，因明年內地房地產供應仍將出現過剩，樓價可能持續下滑。中型資本嘅內房股股價已較去年高峰回落80％，只要地產市場穩定下來，即可大幅反彈。
中國房地產及住宅研究會副會長顧雲昌認為，12月房價將進一步下跌，但同美國樓市唔同，中國並未出現「病毒性泡沫」，而係「冷熱性」周期循環。中國樓市响旺盛時需求大增，一旦經濟冷卻便再回落，應可通過「時間換取空間」嘅方法消化，亦可通過金融、財政政策對樓市產生支持，讓樓市實現軟着陸。
從10月底上海「十四條」政策出台，11月國務院4萬億元人民幣拉動內需計劃，11月27日央行減息1.08厘及放寬銀根，目的就係減慢內地樓價下跌嘅速度。
今年12月3日上海市第五十一號土地出讓公告公布，全部為工業用地。今年上海住宅用地總供應量（以可建面積計）為二百七十七萬八千方米，12月4日止已成交七十萬六千方米，即今年土地流標率為38％，可見土地市場十分疲軟，亦代表二至三年後上海商品住宅供應量下降。
易居房地產研究院統計數字顯示，2003年上海土地成交量一千五百萬方米，2004年三百萬方米，2005年三百萬方米以上，但成交只有四十萬方米；2006年七百萬方米，2007年一千萬方米，2008年一千七百零六萬方米。
2004 年起上海存量土地供應約四千五百萬方米，近年正在消化，家吓嘅開工商品住宅用地預計只有一半，即每年五百萬方米。照咁情況睇嚟，仍需四百五十日以上才能完成消化。上海樓價2010年年中才可大致穩定下來。
由於中國仍然係新興市場，拆遷力度十分大。2000至03年每年因拆遷而產生嘅新需求達八百萬方米，佔總成交量三分一。近年樓價不斷走高，令拆遷成本不斷上升，上海市拆遷步伐亦停頓下來。今年7月上海城市建設第九屆市委第四次全體會議上，委員再明確指出「加快舊區改造，解決拆遷難題」，相信上海嘅拆遷行動又再加快。
世邦魏理仕武漢分公司今年第三季報告指出，武漢高檔住宅市場已較第二季回調，高檔公寓及別墅售價分別為10061元／方米和11141元／方米，較上季跌 1.3％及4.9％。2003年起住宅市場售價開始大幅提高，今年已開始回調，估計明年開發商喺定價上趨於保守，估計將進入穩定期。
珠三角掀民工返鄉潮
中國社科院發布2009年《經濟藍皮書》指出，內地房地產步入較長時間嘅調整期，需求短期仍保持觀望，明年內地房價面對進一步回調壓力。
分析界指出，內地樓市擁有「牛長熊短」嘅特徵，周期包括七至八年上升期及三至四年回落期。分析認為，四百五十天後樓市回暖屬太樂觀，唔少人認為需二十七個月才能完成消化，即2011年才復甦。
國際金融海嘯下，珠三角似乎成為咗重災區，每天出現民工返鄉潮，令人生懼。倒閉潮9月已開始，依家愈演愈烈，七萬家工廠响珠三角僱用超過一千萬工人，如有四分一關門大吉，受影響工人已達二百五十萬。《中國經濟周刊》報道，關閉嘅企業响東莞市有一千四百六十四家、中山市九百五十家、珠海市七百零九家、深圳七百零四家、汕尾五百八十七家、佛山五百二十六家、潮州四百三十二家，關閉嘅企業有從事紡織、服裝、五金、塑膠、電子產品、陶瓷建材，大部分係低技術、高耗能行業。
廣東省中小企業局副局長官維平否認有七千一百四十八家企業倒閉嘅報道，認為不確。佢認為，家吓倒閉者大致可分為：甲、自主創新能力唔強、管理水準唔高；乙、產業層次低、附加值唔高；丙、高耗能、唔環保嘅企業；再加上金融海嘯，加快淘汰呢類中小企。佢認為，呢D中小企淘汰出局係遲早問題，只係金融海嘯加速其死亡而已。
廣東省發布資料，今年1至9月關閉企業五萬六千家、新開業九萬二千家，關閉嘅企業較去年同期增加25％，新開業同去年持平。即使冇金融風暴，呢D企業也會轉移及搬遷，但新開嘅仍較關閉者多。
最近廣東省省委書記汪洋亦認為，大家應認真分析一下依家倒閉嘅係乜嘢企業？總體上講都係落後產能嘅企業。佢認為，作為政府唔應該救落後產能企業！
响美國，雖然保爾森一再推出bailout計劃，但美國住宅樓價不斷下跌，失業率一再上升，能源、食品、日用品、衣服等不斷降價，製造業更出現近二十八年來最大收縮。相信呢次衰退較1981至82年嗰次嚴重。道理好簡單，控制通脹可用加息；但係要對付通縮，減息作用唔大，即使利率降至零，仍無法阻止價格下跌。價格下跌令企業邊際利潤收窄，當利潤減少或消失，企業價值便下降，必須裁員去減少成本……。
2009應北望神州搵商機
1990至92年三年內，日本投資者响證券市場失去60％市值，令樓價不斷下沉，到2003年4月共失去70％市值。通縮壓力令日本人再抬唔起頭，上述情況將喺美國重演一次。
由 2007年第四季開始美國進入深而長嘅衰退，較2000至02年（三年）及1990至91年長。估計明年GDP下降1.3％、2010年才上升2.5％；美國失業率將升至9％，利率喺1厘以下。
歐洲國家各有難念的經。西班牙及英國最弱，德國及瑞士較強。估計歐羅區明年GDP收縮0.8％，2010年回升0.8％（明年瑞士將收縮0.4％，但英國則收縮2.2％）。
至於亞洲及新興市場，中國、印度將出現GDP低增長。中國估計仍有7.8％、印度6.8％，已係全球表現最好嘅地方之一。
踏入2009年，全世界都進入低利率期；經過2008年大跌後，由股票到石油都十分便宜，仍然有錢嘅人會做乜嘢？
我老曹相信，如世界經濟復甦，中國應該係第一個站起來嘅國家，各位係咪同意？2009年應該北望神州，返內地找尋投資機會。
12月15日，周一。恒生指數升288.56，收15046.95；成交426.04億元。12月期指升354點，收15114點，高水，代表後市進一步睇好。
11 月份入市吸納跌到殘嘅股份，相信可留番1月份獲利回吐，因為12月份唔少職業投資者都需要粉飾櫥窗，努力推高自己揸重股份嘅股價。如此這般情況下，又可賺 30％到60％利潤，呢個世界真係發達容易搵食艱難。唔少二線股由11月至今升幅之大，甚至喺牛市亦少見。請記住，Small window of opportunity can mean huge returns，我地唔一定要牛市先至賺到錢！
大行分析報告真差勁
Thomson 路透12月15日調查報告指出，標普五百第四季純利升幅只有5.9％（7月1日時曾估計純利升幅59.3％，10月1日估計純利升幅仍高達46.7％，上周估計純利升幅10％，本周改為5.9％）；由7月份估計上升59.3％到本周估計只上升5.9％，可見所謂大行嘅分析報告係幾咁差勁！該調查並估計明年第一季係負增長5.2％（10月1日時仍估計上升25.7％，上周估計係負增長 2.6％）。
今年7月1日至今，分析界一直高估今年第四季同明年第一季嘅業績，最近嘅估計才漸漸接近事實。
日圓升上十三年高位，日本7月至9月GDP已下降0.5％，高盛喺東京嘅分析員徹文山川估計，呢次日本衰退期將一直伸延到2010年下半年。
今天日本負債相等於GDP 180％（OECD估計）。九十年代至今日本政府推出一再刺激經濟計劃，不但未令經濟復甦，反令日本陷入高負債嘅困境。日本過去錯誤嘅做法，家吓卻被英國同美國模仿。據最近一期《短觀》報告，日本製造商信心指數係負24（七年新低），上周五又推出4萬億日圓開支及減稅計劃、3萬億日圓信貸及向金融機構注資 12萬億日圓，令今天日經平均指數急升5.21%。
美滙指數11月至今跌5.9％，喺二十三個刺激計劃中，美國政府共提供8.5萬億美元信貸，會否令長達四個月升幅高達25％嘅美元上升期面臨結束？花旗、高盛、BNP百利達及美國銀行皆預測美元可能進一步轉弱，估計明年見80日圓兌1美元及1.45美元兌1歐羅。
投資者們，如你想賺錢請睇《信報》，因《信報》係少數能改變你一生命運嘅報紙。如果你只係想做普通人而非特別出色者，咁就由得你啦，因為《信報》只為出類拔萃嘅人服務，而非普通投資者。只有《信報》分析員才夠膽响147美元一桶時睇淡油價，以及有膽批評杜拜房地產過熱。今天IMF估計杜拜負債相等於2006 年GDP 103％（花旗估計140％）。路透社報道，當地樓價今年內已跌咗28％，部分豪宅跌幅已達40％。海灣國家房地產已陷入衰退！
杜拜人口一百六十萬，由1995至2006年短短十年內人口升幅達25％，2007年阿聯酋全部正式居民只有八十六萬四千人，外國工人則有三百六十萬人。 11月份造價高達15億美元嘅亞特蘭蒂豪華酒店開幕典禮耗資2000萬美元；狂歡之後，杜拜許多過度舉債嘅產業瀕臨破產，而且冇人確切知道佢地嘅前途係點。七十年代初期英國撤走後，七個酋長國合力組成阿聯酋，其中只有阿布扎比擁有最多石油，响油元支持下，建成杜拜今日嘅繁榮（阿布扎比酋長國石油產量佔阿聯酋原油產量90％）。過去十年，杜拜房地產出現狂潮，因為抵押十分容易，投資者响幾星期內（其實幾天）轉手便可獲厚利。今天杜拜仲有三百九十萬方米辦公用樓面在建築中，較全球任何大城市都多，因為冇人相信只係短短四個月，油價可以出現插水式回落；今天油價只及7月份嘅三分一！悲劇由此發生。過去湧到杜拜開工嘅外國人開始失業及回國，大量未完工嘅摩天大廈已停工，甚至杜拜富人亦漸漸手緊。上周朱美拉棕櫚人工島上一個地中海式別墅，售價由490萬美元降至 360萬美元，但仍搵唔到買家；本周再降至313萬美元，另送賓利汽車一架。事實上，有錢客戶嘅錢都被股市縛住，冇錢買豪宅矣。上月杜拜兩大國內住宅貸款公司被國有化，杜拜三大房地產公司（合共佔70％市場）聯手對付危機，以防杜拜房地產市場進一步崩潰。杜拜政府有資產3500億美元、負債800多億美元，相信最終可度過呢場金融危機。金融海嘯令海灣國家嘅地產商亦學曉謙卑。
上海樓價2010年可趨穩
內地房地產又如何？過去中國地產市場價格上升可以講史無前例（香港到1980年樓價才1000元一呎；中國改革開放三十年上海樓價已漲上4000到6000 元，有D更見10000元人民幣一呎），恐怕已進入漫長降溫期。11月深圳市長許宗衡表態──一不救市；二不死扛，讓市場自己搵出合理水平。
中共中央統戰部常務副部長朱維群向外公布，胡溫喺中央經濟工作會議嘅講話：必須保持股市和樓市穩定和健康發展。
摩根大通董事總經理龔方雄响廣州工行舉行嘅2008年工行投資論壇中話，中國經濟槓桿化程度唔高，出現低谷亦較世界其他國家為早，可能係今年第四季。依家應買入低負債且被低估嘅內地房地產股，如合景泰富（1813）、雅居樂（3383）、富力地產（2777）；綠城中國（3900）則應喺農曆新年後才買入，因明年內地房地產供應仍將出現過剩，樓價可能持續下滑。中型資本嘅內房股股價已較去年高峰回落80％，只要地產市場穩定下來，即可大幅反彈。
中國房地產及住宅研究會副會長顧雲昌認為，12月房價將進一步下跌，但同美國樓市唔同，中國並未出現「病毒性泡沫」，而係「冷熱性」周期循環。中國樓市响旺盛時需求大增，一旦經濟冷卻便再回落，應可通過「時間換取空間」嘅方法消化，亦可通過金融、財政政策對樓市產生支持，讓樓市實現軟着陸。
從10月底上海「十四條」政策出台，11月國務院4萬億元人民幣拉動內需計劃，11月27日央行減息1.08厘及放寬銀根，目的就係減慢內地樓價下跌嘅速度。
今年12月3日上海市第五十一號土地出讓公告公布，全部為工業用地。今年上海住宅用地總供應量（以可建面積計）為二百七十七萬八千方米，12月4日止已成交七十萬六千方米，即今年土地流標率為38％，可見土地市場十分疲軟，亦代表二至三年後上海商品住宅供應量下降。
易居房地產研究院統計數字顯示，2003年上海土地成交量一千五百萬方米，2004年三百萬方米，2005年三百萬方米以上，但成交只有四十萬方米；2006年七百萬方米，2007年一千萬方米，2008年一千七百零六萬方米。
2004 年起上海存量土地供應約四千五百萬方米，近年正在消化，家吓嘅開工商品住宅用地預計只有一半，即每年五百萬方米。照咁情況睇嚟，仍需四百五十日以上才能完成消化。上海樓價2010年年中才可大致穩定下來。
由於中國仍然係新興市場，拆遷力度十分大。2000至03年每年因拆遷而產生嘅新需求達八百萬方米，佔總成交量三分一。近年樓價不斷走高，令拆遷成本不斷上升，上海市拆遷步伐亦停頓下來。今年7月上海城市建設第九屆市委第四次全體會議上，委員再明確指出「加快舊區改造，解決拆遷難題」，相信上海嘅拆遷行動又再加快。
世邦魏理仕武漢分公司今年第三季報告指出，武漢高檔住宅市場已較第二季回調，高檔公寓及別墅售價分別為10061元／方米和11141元／方米，較上季跌 1.3％及4.9％。2003年起住宅市場售價開始大幅提高，今年已開始回調，估計明年開發商喺定價上趨於保守，估計將進入穩定期。
珠三角掀民工返鄉潮
中國社科院發布2009年《經濟藍皮書》指出，內地房地產步入較長時間嘅調整期，需求短期仍保持觀望，明年內地房價面對進一步回調壓力。
分析界指出，內地樓市擁有「牛長熊短」嘅特徵，周期包括七至八年上升期及三至四年回落期。分析認為，四百五十天後樓市回暖屬太樂觀，唔少人認為需二十七個月才能完成消化，即2011年才復甦。
國際金融海嘯下，珠三角似乎成為咗重災區，每天出現民工返鄉潮，令人生懼。倒閉潮9月已開始，依家愈演愈烈，七萬家工廠响珠三角僱用超過一千萬工人，如有四分一關門大吉，受影響工人已達二百五十萬。《中國經濟周刊》報道，關閉嘅企業响東莞市有一千四百六十四家、中山市九百五十家、珠海市七百零九家、深圳七百零四家、汕尾五百八十七家、佛山五百二十六家、潮州四百三十二家，關閉嘅企業有從事紡織、服裝、五金、塑膠、電子產品、陶瓷建材，大部分係低技術、高耗能行業。
廣東省中小企業局副局長官維平否認有七千一百四十八家企業倒閉嘅報道，認為不確。佢認為，家吓倒閉者大致可分為：甲、自主創新能力唔強、管理水準唔高；乙、產業層次低、附加值唔高；丙、高耗能、唔環保嘅企業；再加上金融海嘯，加快淘汰呢類中小企。佢認為，呢D中小企淘汰出局係遲早問題，只係金融海嘯加速其死亡而已。
廣東省發布資料，今年1至9月關閉企業五萬六千家、新開業九萬二千家，關閉嘅企業較去年同期增加25％，新開業同去年持平。即使冇金融風暴，呢D企業也會轉移及搬遷，但新開嘅仍較關閉者多。
最近廣東省省委書記汪洋亦認為，大家應認真分析一下依家倒閉嘅係乜嘢企業？總體上講都係落後產能嘅企業。佢認為，作為政府唔應該救落後產能企業！
响美國，雖然保爾森一再推出bailout計劃，但美國住宅樓價不斷下跌，失業率一再上升，能源、食品、日用品、衣服等不斷降價，製造業更出現近二十八年來最大收縮。相信呢次衰退較1981至82年嗰次嚴重。道理好簡單，控制通脹可用加息；但係要對付通縮，減息作用唔大，即使利率降至零，仍無法阻止價格下跌。價格下跌令企業邊際利潤收窄，當利潤減少或消失，企業價值便下降，必須裁員去減少成本……。
2009應北望神州搵商機
1990至92年三年內，日本投資者响證券市場失去60％市值，令樓價不斷下沉，到2003年4月共失去70％市值。通縮壓力令日本人再抬唔起頭，上述情況將喺美國重演一次。
由 2007年第四季開始美國進入深而長嘅衰退，較2000至02年（三年）及1990至91年長。估計明年GDP下降1.3％、2010年才上升2.5％；美國失業率將升至9％，利率喺1厘以下。
歐洲國家各有難念的經。西班牙及英國最弱，德國及瑞士較強。估計歐羅區明年GDP收縮0.8％，2010年回升0.8％（明年瑞士將收縮0.4％，但英國則收縮2.2％）。
至於亞洲及新興市場，中國、印度將出現GDP低增長。中國估計仍有7.8％、印度6.8％，已係全球表現最好嘅地方之一。
踏入2009年，全世界都進入低利率期；經過2008年大跌後，由股票到石油都十分便宜，仍然有錢嘅人會做乜嘢？
我老曹相信，如世界經濟復甦，中國應該係第一個站起來嘅國家，各位係咪同意？2009年應該北望神州，返內地找尋投資機會。
2008年12月15日 星期一
2008-12-15
全球信用卡利率repricing
12 月14日，周日。滙豐已向信用卡借貸者提出加息，代表大銀行唔再支持消費者透過信用卡借款增加消費，美國花旗等大銀行亦宣布加息；即全球信用卡貸款進入高息期。借錢消費不但不應鼓勵，甚至係造成呢次泡沬經濟嘅部分原因。依家全球唔少信用卡貸款已升到36.33厘，Repricing乃大勢所趨。
恒生指數熊市一期响10月27日結束，道指熊市一期响11月21日結束。熊市二期策略係trading唔係投資。每一個成功投資者都應該有自己嘅一套。例如去年牛市將盡時，採用三七分、止蝕唔止賺、溝上唔溝落就係我老曹嘅一套，雖然未必係最好，但我老曹用咗三十幾年。
美股反彈未完成
有人認為依家牛市已重臨，我老曹反而擔心港股正進入漫長熊市（呢個熊市不但時間長而且十分冷，因我地只好剛完成熊市一期。
很久以前，大概喺1970年，我老曹亦信奉價值投資法，利用基礎分析，趁低買入後揸到佢地超貴才出售，以為係賺錢最佳方法。我老曹喺1974年7月又再開始收集和記企業，當年股價已由43元跌至7元，仲唔算低？到1974年12月我老曹已揸住十萬股和記，市價每股1元，當年森池兄致電我老曹話，佢聽到和記可能宣布破產，滙豐正計劃挽救！從此我老曹再唔信乜嘢價值投資法而改信走勢，例如移動平均線、RSI等。1979年9月金價進入RSI超買區，我老曹亦學人拋空，點知金價再升，觸及止蝕位，5萬元資本响一星期內冇晒。我老曹另一位從美國回來嘅好朋友（RSI就係1978年佢從美國帶回來香港教我老曹），佢唔信邪而加空，金價不但由350美元升上450美元超買區，而且再升上560美元；佢唔服氣再空多幾手，金價再升上650美元佢又空，到720美元一星期再加拋空。唔使幾耐，金價响1980年1月見850美元，佢父親死後留畀佢嘅遺產780萬元三個月內化為烏有。佢唔知喺邊度搵到把斧頭，將自己辦公室內兩部電腦劈開洩憤。各位知唔知1979年780萬元可買幾多嘢？答案係十層豪宅！眼見朋友滑鐵盧後，我老曹從此亦唔再盡信走勢，呢幾十年漸漸建立起自己嘅一套，就係「論勢、論戰與論性」，背後思維嚟自中國「太極圖」（陰盛陽衰、陽盛陰衰；白中有黑點、黑中有白點），希望他日有人將之系統化及電腦化而成為 Trading system，令其他冇四十年投資經驗者亦可運用。
上周五美元由最高價回落4.7％，兌日圓更見十三年內最低價。上周五全球股市因美國參議院唔批准bailout三大汽車集團而一度大跌，反而美股卻低開高收，聽講過年後另有新方案，即不救、不救還須救！12月係咪美元強勢結束嘅日子？
11 月21日起美股表現不俗。技術上睇，美股反彈仍未完成，後市短期仍睇好。2002年美國已出現「泡沫大轉移」，即科網股泡沫雖然爆破，但另一個更大嘅泡沫叫地產泡沫又開始。今時今日我地卻見唔到泡沫大轉移現象出現，爆破咗嘅地產泡沫在萎縮，但未見另一更大泡沫形成，反而消費者借貸泡沫醞釀爆破中。
Citadel投資宣布暫停Kensington及Wellington兩隻基金交易至明年3月31日止，因今年兩大基金虧損49.5％；11月30日止今年美國對沖基金平均虧損18％。
高通脹已係今年上半年嘅事，自從7月油價回落後，通脹壓力迅速消失，反而通縮壓力漸增。路透／Jefferies商品指數由今年7月至今回落71％，油價由 147美元至今跌咗67％。美國零售業連續五個月下跌，11月跌1.8％，至3556.6億美元（10月份跌2.9％）；唔包括汽車11月份跌1.6％（10月份跌2.4％）。
進入揀股日子
1924 年美國最暢銷書由Edgar Lawence Smith所寫，叫The Mantra of Buy and Hold。1935年最賣得嘅書由Gerald Loeb所寫，叫The Battle for Investment Survival，強調採用10％止蝕，策略係進、出股市（in-and-out）。去年9月我老曹推出《論勢》一書，亦強調何時進、出股市為主，至今亦成為本港暢銷書之一；反之，畢非德鮋價值投資法今年卻受人攻擊，情況同1935年相似。點樣處理你已縮水嘅財富？如希望牛市重臨才再投資，你可能有排等，可能係三五七年，甚至十年八載亦唔奇。今年11月起策略應係進、出股市。TARP計劃令美國大銀行可以繼續經營落去，但無法扭轉大方向，只係延長衰退期。熊市二期策略係「你貪心我擔心，你擔心我貪心」，即當大部分人恐慌時入市，當大部分人貪心時離市，做一位成功鮋Bargain Hunter。Down ? Yes! Depressed ? No！今年我老曹自己亦Down 20％，但冇因此沮喪，仍有勇氣再戰江湖，上月開始又再做Stock-picking。Shelby Davis 1947年才開始投資（當年佢係自由作家，三十八歲，資本5萬元），1994年過身之時，留下遺產9億美元，即四十七年內佢鮋財富升值一萬八千倍！由此可見只要你好好處理自己嘅投資，成績亦可以好好。2008年快過去，金融海嘯下，大部分投資者人仰馬翻，日後對投資嘅戒心會好大。展望2009年，金融海嘯漸隨2008年而過去，一如沙士疫症隨2003年而消失；2008年11月開始進入揀股嘅日子。另一投資大師Feldman嘅「Law of Depression Investing」（不景氣投資法）認為，股價如喺低位日子好長而能夠唔破產者，便遲早會上升！UCLA Anderson Forecast報告（上周五出版）估計，美國今年第四季GDP將跌4.1％，明年第一季GDP跌3.4％，第二季跌0.8％，最惡劣日子應係今年第四季。
今年投資者面對百年難得一遇嘅金融海嘯，滬深Ａ股跌幅60.85％，遠超過恒指跌幅46.6％，但仍非全球最差，因冰島及俄羅斯股市後來居上。次按危機令高槓桿比率嘅雷曼兄弟破產，引發全球金融海嘯。今年對投資界而言肯定唔係好時年，甚至最出色嘅投資經理亦有虧損（拋空者例外）。
美國仲有多個泡沫醞釀爆破
1983 年我老曹曾寫過「危機」要拆開來睇，即係「危中有機」，並鼓勵港人買樓。2009年又如何？經過去年11月至今年10月（十二個月）下跌後，股價肯定十分便宜，問題係明年否會更便宜？便宜唔係買入理由，只有嗰D日後有升值機會嘅股票才值得買！如睇勢，2009年勢頭仍然唔多好，美國樓市泡沫爆破睇落有排都未搞掂。Nouriel Roubini認為，美國出現近五十年來最大一次衰退，家吓不但未見底，而且另一泡沫信用卡、企業債券及州政府債券（muni）亦進入爆破期。所有 OECD國家經濟可能硬着陸，新興國家GDP增長率大減速，最早復甦亦要到2010年甚至2011年，未來GDP增長率只有1%至5%，令復甦似有若無。債券大王格羅斯認為，全球投資者賬面上虧損達30萬億美元，長達半世紀嘅槓桿經濟唔可能喺一年內便搞掂，未來復甦之路艱辛難行。耶魯大學Robert Shiller認為，1995至2000年標普五百指數上升三倍後，科網股泡沫爆破，至今年11月止只較2000年低60％；反之，1924至1929年美股上升三倍，到1932年回落80％以上。今次跌市跌幅仲唔及1929至1932年，理由係聯儲局急急減息，令利率好快接近零。2000年美股P/E一度達四十四倍，依家已回落到十三倍，低於過去平均P/E十五倍，但1932年P/E係六倍。Oppenheimer鮋Meredith Whitney認為，2008年係股市衝擊經濟，2009年反過來經濟衝擊股市，即經濟情況愈來愈差，令股市抬唔起頭。Wilbur Ross認為，美國業主已損失5萬億美元市值，超過一千二百萬個家庭陷入負資產，令消費不振，响樓價未企定之前，美股牛市亦唔會重臨。
繼續吃喝玩樂等復甦
睇嚟2009年投資者仍要稍安毋躁，炒炒上落市，靜候復甦來臨，最好都係吃喝玩樂為主，2010年再玩過。
中國中央經濟工作會議提出明年擬實施大規模減稅計劃，包括減企業及居民稅費負擔去刺激內需。清華大學中國財政與稅收研究所所長白承恩話，減稅已係財政政策重點之一，但唔會劃一減稅，而係有加有減，着眼推動經濟結構調整。11月份中國出口下降2.2％，係七年來首次負增長，擴大內需已成當務之急。明年1月1日起實行增值稅轉型（由生產型轉向消費型），短期內可減少企業稅負擔1200億元人民幣，加上今年下半年已提高個人所得稅工資薪金稅、暫停儲蓄存款利息所得稅、降低股票交易印花稅及單邊徵收住房交易稅等，研究中仲有取消出口關稅（包括鋼材、化工品、糧食、化肥），另實施燃油稅、環保稅及資源稅。
全國發展改革工作會議中，國家發展改革委主任張平响會上提出，除支持三農外，亦重點支持鋼鐵、造船、汽車、石化、輕工、紡織、有色金屬、裝備製造、電子資訊九大產業，以保持明年中國經濟平穩增長。
銀監會主席劉明康認為，美國金融機構損失尚未完全暴露，依家已公布嘅虧損只有3萬億美元。美國流動性依然緊張，滙市、債市、商品市場仍處劇烈動盪期。全球主要經濟增長大減速，部分已進入衰退；中國經濟受衝擊下亦難獨善其身。全球由高槓桿、高風險、高回報期走向低槓桿、低風險、低回報期，日子將十分漫長及痛苦；即使中國經濟恢復增長，亦將係U形而非V形。銀行嘅策略係救急、救窮不救亂；公司治理問題多多者不救，財務表虛假者不救。
保監會主席吳定富宣布，將提升保險資金進入股市比例，加大投資力度，由家吓8％提升到15％。可見中國政府正從多方面救市。
12 月14日，周日。滙豐已向信用卡借貸者提出加息，代表大銀行唔再支持消費者透過信用卡借款增加消費，美國花旗等大銀行亦宣布加息；即全球信用卡貸款進入高息期。借錢消費不但不應鼓勵，甚至係造成呢次泡沬經濟嘅部分原因。依家全球唔少信用卡貸款已升到36.33厘，Repricing乃大勢所趨。
恒生指數熊市一期响10月27日結束，道指熊市一期响11月21日結束。熊市二期策略係trading唔係投資。每一個成功投資者都應該有自己嘅一套。例如去年牛市將盡時，採用三七分、止蝕唔止賺、溝上唔溝落就係我老曹嘅一套，雖然未必係最好，但我老曹用咗三十幾年。
美股反彈未完成
有人認為依家牛市已重臨，我老曹反而擔心港股正進入漫長熊市（呢個熊市不但時間長而且十分冷，因我地只好剛完成熊市一期。
很久以前，大概喺1970年，我老曹亦信奉價值投資法，利用基礎分析，趁低買入後揸到佢地超貴才出售，以為係賺錢最佳方法。我老曹喺1974年7月又再開始收集和記企業，當年股價已由43元跌至7元，仲唔算低？到1974年12月我老曹已揸住十萬股和記，市價每股1元，當年森池兄致電我老曹話，佢聽到和記可能宣布破產，滙豐正計劃挽救！從此我老曹再唔信乜嘢價值投資法而改信走勢，例如移動平均線、RSI等。1979年9月金價進入RSI超買區，我老曹亦學人拋空，點知金價再升，觸及止蝕位，5萬元資本响一星期內冇晒。我老曹另一位從美國回來嘅好朋友（RSI就係1978年佢從美國帶回來香港教我老曹），佢唔信邪而加空，金價不但由350美元升上450美元超買區，而且再升上560美元；佢唔服氣再空多幾手，金價再升上650美元佢又空，到720美元一星期再加拋空。唔使幾耐，金價响1980年1月見850美元，佢父親死後留畀佢嘅遺產780萬元三個月內化為烏有。佢唔知喺邊度搵到把斧頭，將自己辦公室內兩部電腦劈開洩憤。各位知唔知1979年780萬元可買幾多嘢？答案係十層豪宅！眼見朋友滑鐵盧後，我老曹從此亦唔再盡信走勢，呢幾十年漸漸建立起自己嘅一套，就係「論勢、論戰與論性」，背後思維嚟自中國「太極圖」（陰盛陽衰、陽盛陰衰；白中有黑點、黑中有白點），希望他日有人將之系統化及電腦化而成為 Trading system，令其他冇四十年投資經驗者亦可運用。
上周五美元由最高價回落4.7％，兌日圓更見十三年內最低價。上周五全球股市因美國參議院唔批准bailout三大汽車集團而一度大跌，反而美股卻低開高收，聽講過年後另有新方案，即不救、不救還須救！12月係咪美元強勢結束嘅日子？
11 月21日起美股表現不俗。技術上睇，美股反彈仍未完成，後市短期仍睇好。2002年美國已出現「泡沫大轉移」，即科網股泡沫雖然爆破，但另一個更大嘅泡沫叫地產泡沫又開始。今時今日我地卻見唔到泡沫大轉移現象出現，爆破咗嘅地產泡沫在萎縮，但未見另一更大泡沫形成，反而消費者借貸泡沫醞釀爆破中。
Citadel投資宣布暫停Kensington及Wellington兩隻基金交易至明年3月31日止，因今年兩大基金虧損49.5％；11月30日止今年美國對沖基金平均虧損18％。
高通脹已係今年上半年嘅事，自從7月油價回落後，通脹壓力迅速消失，反而通縮壓力漸增。路透／Jefferies商品指數由今年7月至今回落71％，油價由 147美元至今跌咗67％。美國零售業連續五個月下跌，11月跌1.8％，至3556.6億美元（10月份跌2.9％）；唔包括汽車11月份跌1.6％（10月份跌2.4％）。
進入揀股日子
1924 年美國最暢銷書由Edgar Lawence Smith所寫，叫The Mantra of Buy and Hold。1935年最賣得嘅書由Gerald Loeb所寫，叫The Battle for Investment Survival，強調採用10％止蝕，策略係進、出股市（in-and-out）。去年9月我老曹推出《論勢》一書，亦強調何時進、出股市為主，至今亦成為本港暢銷書之一；反之，畢非德鮋價值投資法今年卻受人攻擊，情況同1935年相似。點樣處理你已縮水嘅財富？如希望牛市重臨才再投資，你可能有排等，可能係三五七年，甚至十年八載亦唔奇。今年11月起策略應係進、出股市。TARP計劃令美國大銀行可以繼續經營落去，但無法扭轉大方向，只係延長衰退期。熊市二期策略係「你貪心我擔心，你擔心我貪心」，即當大部分人恐慌時入市，當大部分人貪心時離市，做一位成功鮋Bargain Hunter。Down ? Yes! Depressed ? No！今年我老曹自己亦Down 20％，但冇因此沮喪，仍有勇氣再戰江湖，上月開始又再做Stock-picking。Shelby Davis 1947年才開始投資（當年佢係自由作家，三十八歲，資本5萬元），1994年過身之時，留下遺產9億美元，即四十七年內佢鮋財富升值一萬八千倍！由此可見只要你好好處理自己嘅投資，成績亦可以好好。2008年快過去，金融海嘯下，大部分投資者人仰馬翻，日後對投資嘅戒心會好大。展望2009年，金融海嘯漸隨2008年而過去，一如沙士疫症隨2003年而消失；2008年11月開始進入揀股嘅日子。另一投資大師Feldman嘅「Law of Depression Investing」（不景氣投資法）認為，股價如喺低位日子好長而能夠唔破產者，便遲早會上升！UCLA Anderson Forecast報告（上周五出版）估計，美國今年第四季GDP將跌4.1％，明年第一季GDP跌3.4％，第二季跌0.8％，最惡劣日子應係今年第四季。
今年投資者面對百年難得一遇嘅金融海嘯，滬深Ａ股跌幅60.85％，遠超過恒指跌幅46.6％，但仍非全球最差，因冰島及俄羅斯股市後來居上。次按危機令高槓桿比率嘅雷曼兄弟破產，引發全球金融海嘯。今年對投資界而言肯定唔係好時年，甚至最出色嘅投資經理亦有虧損（拋空者例外）。
美國仲有多個泡沫醞釀爆破
1983 年我老曹曾寫過「危機」要拆開來睇，即係「危中有機」，並鼓勵港人買樓。2009年又如何？經過去年11月至今年10月（十二個月）下跌後，股價肯定十分便宜，問題係明年否會更便宜？便宜唔係買入理由，只有嗰D日後有升值機會嘅股票才值得買！如睇勢，2009年勢頭仍然唔多好，美國樓市泡沫爆破睇落有排都未搞掂。Nouriel Roubini認為，美國出現近五十年來最大一次衰退，家吓不但未見底，而且另一泡沫信用卡、企業債券及州政府債券（muni）亦進入爆破期。所有 OECD國家經濟可能硬着陸，新興國家GDP增長率大減速，最早復甦亦要到2010年甚至2011年，未來GDP增長率只有1%至5%，令復甦似有若無。債券大王格羅斯認為，全球投資者賬面上虧損達30萬億美元，長達半世紀嘅槓桿經濟唔可能喺一年內便搞掂，未來復甦之路艱辛難行。耶魯大學Robert Shiller認為，1995至2000年標普五百指數上升三倍後，科網股泡沫爆破，至今年11月止只較2000年低60％；反之，1924至1929年美股上升三倍，到1932年回落80％以上。今次跌市跌幅仲唔及1929至1932年，理由係聯儲局急急減息，令利率好快接近零。2000年美股P/E一度達四十四倍，依家已回落到十三倍，低於過去平均P/E十五倍，但1932年P/E係六倍。Oppenheimer鮋Meredith Whitney認為，2008年係股市衝擊經濟，2009年反過來經濟衝擊股市，即經濟情況愈來愈差，令股市抬唔起頭。Wilbur Ross認為，美國業主已損失5萬億美元市值，超過一千二百萬個家庭陷入負資產，令消費不振，响樓價未企定之前，美股牛市亦唔會重臨。
繼續吃喝玩樂等復甦
睇嚟2009年投資者仍要稍安毋躁，炒炒上落市，靜候復甦來臨，最好都係吃喝玩樂為主，2010年再玩過。
中國中央經濟工作會議提出明年擬實施大規模減稅計劃，包括減企業及居民稅費負擔去刺激內需。清華大學中國財政與稅收研究所所長白承恩話，減稅已係財政政策重點之一，但唔會劃一減稅，而係有加有減，着眼推動經濟結構調整。11月份中國出口下降2.2％，係七年來首次負增長，擴大內需已成當務之急。明年1月1日起實行增值稅轉型（由生產型轉向消費型），短期內可減少企業稅負擔1200億元人民幣，加上今年下半年已提高個人所得稅工資薪金稅、暫停儲蓄存款利息所得稅、降低股票交易印花稅及單邊徵收住房交易稅等，研究中仲有取消出口關稅（包括鋼材、化工品、糧食、化肥），另實施燃油稅、環保稅及資源稅。
全國發展改革工作會議中，國家發展改革委主任張平响會上提出，除支持三農外，亦重點支持鋼鐵、造船、汽車、石化、輕工、紡織、有色金屬、裝備製造、電子資訊九大產業，以保持明年中國經濟平穩增長。
銀監會主席劉明康認為，美國金融機構損失尚未完全暴露，依家已公布嘅虧損只有3萬億美元。美國流動性依然緊張，滙市、債市、商品市場仍處劇烈動盪期。全球主要經濟增長大減速，部分已進入衰退；中國經濟受衝擊下亦難獨善其身。全球由高槓桿、高風險、高回報期走向低槓桿、低風險、低回報期，日子將十分漫長及痛苦；即使中國經濟恢復增長，亦將係U形而非V形。銀行嘅策略係救急、救窮不救亂；公司治理問題多多者不救，財務表虛假者不救。
保監會主席吳定富宣布，將提升保險資金進入股市比例，加大投資力度，由家吓8％提升到15％。可見中國政府正從多方面救市。
2008年12月13日 星期六
2008-12-13
冇地獄嘅資本主意難長存
12月12日，周五。利豐（494）跌 13％，見14.86元，係10月31日以來最大跌幅，因KB Toys破產，其次利豐過分依美國，相信是美國經濟大衰退下受害機構。例如KB Toys破產，利豐已損失2720萬美元。估計聖誕節後最少有十二間美國零售公司宣布破產，請遠離同英、美業務關係多嘅公司。通用汽車跌37％，成 2.65美元；福特跌25％，成2.18美元；平治亦跌8.5％，成22.98歐羅。通用汽車及佳士拿可能破產，令日本第二大汽車商本田股價亦跌12％，成1921日圓；南韓第一大汽車商現代跌9.3％，成42000韓圜。
美元亦大幅回落至88.53日圓，為1995年8月2日以來最低。白金、石油甚至金價皆跌。
進入通縮八大原因
美國正處於衰退期，股市正在去槓桿化，即使2010年經濟復甦，相信亦十分弱；GDP增長率只有1％至1.5％，失業率將高達9％，樓價最少較目前低15％。唔少人失去50％財富後，已變得十分細膽。
今年全球投資者紙上富貴減少30萬億美元，相信仍未調整完。半個世紀內嘅槓桿作用，尤其係1995至2000年標普五百指數升幅高達三倍，到今年亦只係跌咗 60％。未來股市仍面對「force liquidation」，呢種情況响過去一百五十年嘅美國亦只發生過八、九次，大部分人從未經歷過（只有日本人及港人有多少經驗）。至今美股仍然冇吸引力，唔少銀行明年仍需要集資。客觀而言，明年經濟較今年更差，投資方面應集中在香港（或中國），而唔再係西方。
唔少人相信全球經濟遲早出現惡性通脹（因美元滙價回落），我老曹只擔心未來進入通縮，原因如下：一、Debt liquidation（減債）；二、利差交易還原（carry trade減少）；三、去槓桿化；四、企業利潤率收縮；五、政府大量介入經濟；六、失業率上升；七、消費信心下降；八、金錢流速下降。上述八大項目，任何一項皆可引發通縮，我老曹仍相信日式經濟將在美國登陸。
下一輪破產將係美元
Pacific Investment Management Co. 嘅Mohamed El－Evian認為，明年美國GDP將現零增長（即使利率降至0.25厘），該公司管理8000億美元資金，係全球最大嘅債券基金。
美國零售業（唔包括汽車）11月份出現近五年最大跌幅，消費（唔包括汽車）下跌3.8％（10月下跌1.5％），為2003年以來最大跌幅。
11 月份美國有五十三萬三千人失業，令失業率升到6.7％，但唔代表三大汽車集團應bailout。三大汽車集團破產，美國最多增加一百二十萬人失業，只是過去美國三個月新增嘅失業人數。汽車業有異於銀行業，政府有責任保護存款戶，但冇責任保護銀行股東，因此銀行股可以不值一錢，但存款戶卻不應受損。不然左又 bailout、右又bailout，資本主義精神何在？資本主義精神就係成功者上天堂、失敗者落地獄；唔似共產主義，既上不了天堂又落不了地獄（結果半天吊）。冇地獄嘅資本主義唔可能長存！
7000 億美元嘅TARP係用以阻止銀行破產，以免危及存款戶，如美國國會用TARP去阻止其他行業破產，恐怕下一輪破產嘅將係美元，我老曹唔覺得美國失去汽車業有乜大不了（英國唔係早已失去本土汽車工業嗎？又唔見英國人死晒?!），請唔好再用「失業率」去威脅政府，不然下一次破產鮋將是美元。
今天港股再恢復回落，恒指跌855.51，收14758.39；成交587.7億元。12月期指收14760點，跌755點，高水兩點。從呢點睇，下周一港股可能又再低開高收。各位請記住，11月起係炒上落市，在可見將來不應再出現大跌市，因惡性拋售10月27日已完成，雖然信貸壓碎（credit crunch）仍持續。
恒指漸同道指背馳
响熊市二期，應做一位Sector Hunter或Rotation Buyer，而非長期持有。各位要識得何時入市、何時獲利回吐、買什麼股（熊市二期中唔好所有股份皆上升），上述種種更為重要，不但需要智慧，同時亦需要勇氣及判斷力。我老曹唔相信大部分散戶有咁嘅能力。熊市二期反彈市只適合專業投機者炒賣，例如1929年11月道指亦曾由198點反彈到1930年4月 294點，在短短五個月內上升48％。呢次港股由2008年11月上升可維持幾耐仍然木宰羊。由1929年11月開始到1955年，如每次反彈市你都捉到，你的本金可上升三倍。我地並唔需要牛市才可獲利，不過time the market唔係人人做得到，必須記住嚴守止蝕。
今年11月起，恒生指數同道指開始背道而馳（decouple），香港經濟今年11月起又能否漸擺脫美國衰退嘅影響？上一次decouple係1997年8 月至98年8月，當年道指仍上升，但恒生指數係咁跌。除受亞洲金融風暴影響外、特區政府推出八萬五房屋政策亦係罪魁禍首。回歸後嘅香港經濟同美國關係十分微妙，好似倪震同周慧敏咁，有時在一起，有時鬧分手；分手不久又再走在一起，最近又再鬧分手。1997年香港主權回歸祖國後情況亦相似，有時同美國手牽手，有時又鬧分手。上次分手係痛苦嘅（1997－98年港股跌到四腳朝天），呢次分手應係快樂鮋（今年11月美股進一步下跌，港股不跌反升）。次按危機主要在美國，如非雷曼兄弟（呢次真係累死兄弟）事件，恒生指數亦冇乜大不了。去年8月恒指亦只有18000點，如沒有港股直通車消息刺激恒指升上32000 點，以及今年9月雷曼兄弟事件將恒指推低至10600多點，恒指合理水平在16800點左右。
美國政府債泡沫化
展望未來，中國經濟將係第一個站起來（唔排除美國係最後一個站起來）。如中國站起來，香港亦好快可站起來，一於同美國講分手（向周慧敏學習）。行業方面，同英、美關係愈少嘅企業，相信愈易站起來。
美國政府債券已進入泡沫化，三個月期國庫券本周二一度成0.1厘，差唔多唔使畀息，擔心此乃繼地產泡沫之後另一更大嘅泡沫，此泡沫由貝南奇一手造成。今天十年期國庫券孳息亦只有2.5厘（2003年聯邦基金利率1厘之時，十年期國庫券仲有3.08厘）。Oppenhemier分析員指出，今天美國債券嘅情況，一如2000年科技股或2006年美國物業，又或六個月前鮋石油期貨，都係泡沫！
德國財長批評英國白高敦嘅做法，認為英國削減VAT及大幅減息，將令英國財政陷入極度危險邊緣！法國總統薩爾科齊亦唔同意歐盟步英國後塵。我老曹同意德國財長嘅睇法！消費者唔會因VAT由17.5％降至15％而增加消費，亦唔會因為減息而大量買樓，咁做只會令英國政府財赤狂升，並令由八十年代開始嘅 Supply-side經濟急速重返凱恩斯式經濟，不但幫不了忙，反而可能引發更大嘅經濟危機。英國政府則批評德國想法過時，並冇與時並進。在新政策下，英國明年公眾開支赤字達1180億英鎊。
德國財長唔相信亂花費可以挽救經濟，認為只有審慎理財，才能令經濟健康發展。我老曹完全同意德國財長嘅理念。
12月12日，周五。利豐（494）跌 13％，見14.86元，係10月31日以來最大跌幅，因KB Toys破產，其次利豐過分依美國，相信是美國經濟大衰退下受害機構。例如KB Toys破產，利豐已損失2720萬美元。估計聖誕節後最少有十二間美國零售公司宣布破產，請遠離同英、美業務關係多嘅公司。通用汽車跌37％，成 2.65美元；福特跌25％，成2.18美元；平治亦跌8.5％，成22.98歐羅。通用汽車及佳士拿可能破產，令日本第二大汽車商本田股價亦跌12％，成1921日圓；南韓第一大汽車商現代跌9.3％，成42000韓圜。
美元亦大幅回落至88.53日圓，為1995年8月2日以來最低。白金、石油甚至金價皆跌。
進入通縮八大原因
美國正處於衰退期，股市正在去槓桿化，即使2010年經濟復甦，相信亦十分弱；GDP增長率只有1％至1.5％，失業率將高達9％，樓價最少較目前低15％。唔少人失去50％財富後，已變得十分細膽。
今年全球投資者紙上富貴減少30萬億美元，相信仍未調整完。半個世紀內嘅槓桿作用，尤其係1995至2000年標普五百指數升幅高達三倍，到今年亦只係跌咗 60％。未來股市仍面對「force liquidation」，呢種情況响過去一百五十年嘅美國亦只發生過八、九次，大部分人從未經歷過（只有日本人及港人有多少經驗）。至今美股仍然冇吸引力，唔少銀行明年仍需要集資。客觀而言，明年經濟較今年更差，投資方面應集中在香港（或中國），而唔再係西方。
唔少人相信全球經濟遲早出現惡性通脹（因美元滙價回落），我老曹只擔心未來進入通縮，原因如下：一、Debt liquidation（減債）；二、利差交易還原（carry trade減少）；三、去槓桿化；四、企業利潤率收縮；五、政府大量介入經濟；六、失業率上升；七、消費信心下降；八、金錢流速下降。上述八大項目，任何一項皆可引發通縮，我老曹仍相信日式經濟將在美國登陸。
下一輪破產將係美元
Pacific Investment Management Co. 嘅Mohamed El－Evian認為，明年美國GDP將現零增長（即使利率降至0.25厘），該公司管理8000億美元資金，係全球最大嘅債券基金。
美國零售業（唔包括汽車）11月份出現近五年最大跌幅，消費（唔包括汽車）下跌3.8％（10月下跌1.5％），為2003年以來最大跌幅。
11 月份美國有五十三萬三千人失業，令失業率升到6.7％，但唔代表三大汽車集團應bailout。三大汽車集團破產，美國最多增加一百二十萬人失業，只是過去美國三個月新增嘅失業人數。汽車業有異於銀行業，政府有責任保護存款戶，但冇責任保護銀行股東，因此銀行股可以不值一錢，但存款戶卻不應受損。不然左又 bailout、右又bailout，資本主義精神何在？資本主義精神就係成功者上天堂、失敗者落地獄；唔似共產主義，既上不了天堂又落不了地獄（結果半天吊）。冇地獄嘅資本主義唔可能長存！
7000 億美元嘅TARP係用以阻止銀行破產，以免危及存款戶，如美國國會用TARP去阻止其他行業破產，恐怕下一輪破產嘅將係美元，我老曹唔覺得美國失去汽車業有乜大不了（英國唔係早已失去本土汽車工業嗎？又唔見英國人死晒?!），請唔好再用「失業率」去威脅政府，不然下一次破產鮋將是美元。
今天港股再恢復回落，恒指跌855.51，收14758.39；成交587.7億元。12月期指收14760點，跌755點，高水兩點。從呢點睇，下周一港股可能又再低開高收。各位請記住，11月起係炒上落市，在可見將來不應再出現大跌市，因惡性拋售10月27日已完成，雖然信貸壓碎（credit crunch）仍持續。
恒指漸同道指背馳
响熊市二期，應做一位Sector Hunter或Rotation Buyer，而非長期持有。各位要識得何時入市、何時獲利回吐、買什麼股（熊市二期中唔好所有股份皆上升），上述種種更為重要，不但需要智慧，同時亦需要勇氣及判斷力。我老曹唔相信大部分散戶有咁嘅能力。熊市二期反彈市只適合專業投機者炒賣，例如1929年11月道指亦曾由198點反彈到1930年4月 294點，在短短五個月內上升48％。呢次港股由2008年11月上升可維持幾耐仍然木宰羊。由1929年11月開始到1955年，如每次反彈市你都捉到，你的本金可上升三倍。我地並唔需要牛市才可獲利，不過time the market唔係人人做得到，必須記住嚴守止蝕。
今年11月起，恒生指數同道指開始背道而馳（decouple），香港經濟今年11月起又能否漸擺脫美國衰退嘅影響？上一次decouple係1997年8 月至98年8月，當年道指仍上升，但恒生指數係咁跌。除受亞洲金融風暴影響外、特區政府推出八萬五房屋政策亦係罪魁禍首。回歸後嘅香港經濟同美國關係十分微妙，好似倪震同周慧敏咁，有時在一起，有時鬧分手；分手不久又再走在一起，最近又再鬧分手。1997年香港主權回歸祖國後情況亦相似，有時同美國手牽手，有時又鬧分手。上次分手係痛苦嘅（1997－98年港股跌到四腳朝天），呢次分手應係快樂鮋（今年11月美股進一步下跌，港股不跌反升）。次按危機主要在美國，如非雷曼兄弟（呢次真係累死兄弟）事件，恒生指數亦冇乜大不了。去年8月恒指亦只有18000點，如沒有港股直通車消息刺激恒指升上32000 點，以及今年9月雷曼兄弟事件將恒指推低至10600多點，恒指合理水平在16800點左右。
美國政府債泡沫化
展望未來，中國經濟將係第一個站起來（唔排除美國係最後一個站起來）。如中國站起來，香港亦好快可站起來，一於同美國講分手（向周慧敏學習）。行業方面，同英、美關係愈少嘅企業，相信愈易站起來。
美國政府債券已進入泡沫化，三個月期國庫券本周二一度成0.1厘，差唔多唔使畀息，擔心此乃繼地產泡沫之後另一更大嘅泡沫，此泡沫由貝南奇一手造成。今天十年期國庫券孳息亦只有2.5厘（2003年聯邦基金利率1厘之時，十年期國庫券仲有3.08厘）。Oppenhemier分析員指出，今天美國債券嘅情況，一如2000年科技股或2006年美國物業，又或六個月前鮋石油期貨，都係泡沫！
德國財長批評英國白高敦嘅做法，認為英國削減VAT及大幅減息，將令英國財政陷入極度危險邊緣！法國總統薩爾科齊亦唔同意歐盟步英國後塵。我老曹同意德國財長嘅睇法！消費者唔會因VAT由17.5％降至15％而增加消費，亦唔會因為減息而大量買樓，咁做只會令英國政府財赤狂升，並令由八十年代開始嘅 Supply-side經濟急速重返凱恩斯式經濟，不但幫不了忙，反而可能引發更大嘅經濟危機。英國政府則批評德國想法過時，並冇與時並進。在新政策下，英國明年公眾開支赤字達1180億英鎊。
德國財長唔相信亂花費可以挽救經濟，認為只有審慎理財，才能令經濟健康發展。我老曹完全同意德國財長嘅理念。
2008-12-12
投行籲客戶賭州政府違約
12月11日，周四。恒生指數升36.16，收15613.90；成交614.17億元。12月期指跌102點，收15518點，低水，代表恒指喺15781.05遇上阻力。
吊頸都要透吓氣
至今為止，我地玩緊熊市反彈。典型泡沫後嘅反彈維持最長日子係三至六個月，主要係畀大家透吓氣（吊頸都要透氣啦），然後再跌。股票市場有如貓，响吃掉捉到嘅老鼠前必然玩盡它……。此乃熊市二期。
花旗推介冠捷科技（903），估計今年每股獲利7美仙，減少28.7％，P/E二點九倍，目標價2.94元。中國海外（688）估計今年每股獲利71仙，升24.7％，P/E十七倍，目標價13.23元。東風集團（489）估計今年每股獲利44.7仙，升2.2％，P/E四點九倍，目標價3.6元。
滬深三百指數跌2.39％，收2046.34。中鐵二局挫6.6％、寶鋼跌3.7％，因11月份鋼材出口較10月份減少36％。東方航空及南方航空漲停板，因獲政府金援。中金黃金及山東黃金升4％以上，因金價漲4.5％，收808.8美元。
中共中央政治局委員、廣東省委書記汪洋認為，三十年前中國政府選擇咗市場經濟，帶來經濟快速發展，今天亦因而面對金融危機。
過去中國嘅優勢係廉價土地、人力成本低，加上國際產業轉移而發展起嚟嘅勞動密集型產業；依家面對金融危機，低端生產力嘅弱點暴露無遺。未來只有加快產業結構調整，妥善安置下崗失業工人，但不能盲目去救落後產業；更應趁機加速淘汰落後產業，促進建設現代產業體系，發揮汰弱留強作用，才係治本之策。
中國債券孳息曲線變斜，一年期債券息率跌94點子、十五年期債券息率升18點子。自9月起人行減息，令短期債券息率下降，但長期債券息率則上升。如响OECD國家出現上述情況，代表經濟不久將來會出現衰退。
股市永遠前瞻三至九個月，即明年上半年嘅惡劣環境早喺今年10月27日前反映。11月起，港股反映嘅應係投資界對明年下半年嘅睇法。換言之，明年上半年點睇已唔重要（股價已充分反映），而在乎明年下半年點睇？中國、印度、歐洲甚至美國都宣布大搞基建（包括香港），係咪近日鋼鐵股及煤礦股反彈嘅理由？熊市一期今年10月27日已完成，依家係熊市二期。11月21日並冇跌破10月27日低點，應係浪b，依家行浪c（除非完成1、2、3、4、5，才代表熊市喺10 月27日死亡）。
明年上半年環境惡劣已反映
恒指優勢係跌咗三分二之後，即使經濟進一步惡化，股市仍可反彈。喺熊市二期係玩timing而非investing。
俄羅斯盧布進一步貶值，今年8月至今俄羅斯失去27％外滙儲備；俄羅斯盧布今天成36.71兌1歐羅，27.93兌1美元，短期仍有貶值壓力。
瑞士宣布減息半厘，至0.5厘。
南韓宣布減息1厘，至3厘，創歷史最低水平，明年上半年將進一步減息。南韓自10月至今已減息四次，利率由5.25厘降至3厘。
奧巴馬計劃創造二百五十萬個職位，並宣布修復三千一百項道路項目……。美國經濟可因此重新恢復增長嗎？唔好自己呃自己啦！
Bailout、 bailout再bailout。最近一期《財富》雜誌統計bailout費用已達7萬億美元，即使對GDP達124000億美元嘅美國而言，亦係一個龐大數字。周二嘅一個月期國庫券拍賣會上，有1200億美元追逐320億美元國庫券，其利率低於半厘！代表銀行根本上唔願向工商界貸款，寧可買息率不足1厘嘅國庫券。銀行冇理由有錢唔賺㗎，問題出喺邊度？
高盛建議客戶買美國十一個州政府債券信用違約互控（CDS），賭呢D州政府債券違約，無法支付利息。除高盛外，大摩及美林亦建議客戶咁做。
估計依家美國有三十一個州喺本財政年度赤字240億美元，有人估計四十多個州已面臨300億美元預算短缺，明年6月600億元，下一財政年度為1200億美元。相信新一輪州政府所發債券無法支付利息潮快將出現！
Oppenheimer銀行分析員Meredith Whitney估計，未來十八個月至三十六個月信用卡公司將收縮信用，令消費者信用額下降。佢估計未來住宅樓價再跌20％，後市令人擔心。
2008年就快過去，2009年展望如何？我老曹相信今年11月起股市已進入熊市二期，即股價因過分低殘而反彈，但客觀環境不斷惡化。
中國保八面對困難
中國11月份入口及出口皆回落，出口回落係2001年6月以來首次、跌幅2.2％；入口跌幅更達17.9％。中國出口嘅都係低檔次產品如玩具、紡織品及電子、電器產品。入口方面鐵礦石減少7.9％、石油減少1.9％，代表中國原材料入口在下降。汽車銷售11月亦下降10.3％，相信明年中國「保八」有困難（所指係實際數字，官方公布嘅數字水分頗高也）。11月份中國入口原油一千三百三十六萬噸，較10月份減少17.3％（較去年11月減少1.8％，去年 11月入口一千三百六十一萬噸）。估計未來中國出入口進一步惡化，因房地產投資大幅收縮，令鋼材、建材需求急降；通縮風險明年出現。
隨住各國貨幣利率接近零，令利差交易進入unwinding，澳元、紐元、英鎊、歐羅滙價大受影響，日圓滙價則一升再升。利差交易喺2002至07年好普遍，最大變化係今年6月至10月澳元兌日圓貶值咗三分一，而美元今年7月起上升，因其他國家嘅情況較美國仲差。不過，上述情況唔會長久，估計明年起美元將再轉弱。
新興國家貨幣如巴西、智利、哥倫比亞、捷克、匈牙利、波蘭、俄羅斯、印度、泰國、台灣、南韓、新加坡、菲律賓、馬來西亞皆睇跌。過去呢D貨幣上升，主要係流動性過剩及商品漲價，明年兩大因素皆唔存在。
上市企業明年純利續降，上市地產股繼續炒低（因跌幅較房地產快）。商品價格估計明年下半年才回升，油價亦一樣，只有金價短期可能因美元較弱而睇好。
2009年係過渡期及整固期，股市主要炒上落市。
日常生活中，經常會睇到低收入人士自嘲「無財可理」，放棄通過理財去改善自己生活。幸好1967年夏季我老曹離開中學之後，一早已知道理財嘅重要性──當年月入270元（如以購買力計，相等於今天月入5400元左右）。如果冇理財，今天我老曹會點樣？
開源、節流乃理財嘅最基本原理。為咗開源，我老曹曾一日打四份工：一、喺證券行打工（當時好清閒，股票買賣唔多），月入270元。二、到隔籬印度人經營嘅洋行打英文信，每封5元。三、晚飯後同別人子女補習英文，每月收入120元。四、同《明報晚報》寫投資稿，每份10元。每天七時半起床到北角送稿，然後到中環返工（九時前），有空便到隔鄰打英文信（當年仍未有影印機，所有報價單皆由人手打信後寄出），放工後急急腳返屋企沖涼食飯，然後去隔鄰街同別人子女補習英文，順便諗吓今天寫乜嘢？晚上九時半回家寫文章，十一時上床睡覺。日日如是，居然可以月入800元。250元畀母親做家用，150元自己用，一年工夫便有5000元作投資資本了，我老曹就係以呢5000元起家。當遠東交易所成立，嗰位印度人開咗間經紀行，聘用我老曹做出市，月薪一下子由270元升至 450元，另有佣金可分。其後嗰位印度人漸漸對股票投資產生興趣，我老曹便順便做埋佢投資顧問，每月收入一下子又升到250元。《明報晚報》亦因我老曹嘅文章受讀者歡迎，每份稿酬由10元加到15元；1970年我老曹已月入1500元！因寫稿關係，另一老闆開投資公司，我老曹便喺二十一歲嗰年做咗投資公司嘅經理，月入1500元，另加補習收入500元及寫稿收入1000元；1971年已月入3000大元，並因為炒股票，而喺1971年賺到28萬元（點知三個月內又輸清）！1973年1月我老曹已賺得50萬元有多矣……。
貝＋才＝財
唔少低收入人士每月發下嘅人工，往錢包裏一塞，或者有信用卡數要找，成為「月光」一族（月月用清光），消費與收入相抵，毫無積蓄。既唔開源又唔節流，多D錢便買時裝、化妝品、電子用品或出外旅行，飲飲食食又從唔精打細算，自己窮又可怪誰？
有人形容開源節流有如樣子不美嘅淑女，初對之時缺乏吸引力，甚至有點令人討厭；但愈對得耐，你愈愛上她，最後她會令你走上成功之路。唔好睇小1萬元，如你好好運用，每次賺取100％回報，只要十次，你已擁有1024萬元！事實上，每年賺取100％回報嘅機會又何其多？如你唔開源節流，點樣獲得第一個1萬元？如你唔學習投資，又點樣做到得心應手?!萬丈高樓從地起，有邊個唔係由細漸漸做到大？財富唔係從天而降，而係「貝」加「才」。最先嘅「貝」係一分一毫累積下來，至於「才」係通過不斷學習、不斷失敗，從中吸收返嚟。有咗「貝」，配合自己嘅「才華」，自然發大財。至於「財」為何失去？通常因為「驕傲」與「自大」。驕傲令你睇唔清前景（Pride comes before failure！），作出錯誤決定。自大令你唔肯承認自己所犯錯誤（我點會睇錯？），讓小錯變成大錯，大錯再變成無可挽回。收起你嘅驕傲，前景立即清晰；收起你嘅自大，便會承認自己睇錯，睇錯市止蝕，最多虧損本金15％，有乜大問題?!
主宰你嘅唔係命運，而係性格！如何收心、如何養性？請嚴守紀律，保持謙卑之心，咁就無往而不利。《論性》一書應係整輯書最後一本，日後亦無乜嘢可以再教大家。現將《論勢》、《論戰》、《論性》「三書」製成精裝版，供各位收藏之用，希望各位隨勢盛而加入，隨勢落而退出；响過程中學會運用策略，做到攻守有據，不盲動、不跟風；最後收心養性，做一個嚴守紀律及謙卑嘅投資者。精裝版已喺12月10日晚運抵香港，11日起部分書局有售（因供應量十分有限，第一批只有二百本，第二批下周一才運到香港出售；全部人手製作，十分精美）。
12月11日，周四。恒生指數升36.16，收15613.90；成交614.17億元。12月期指跌102點，收15518點，低水，代表恒指喺15781.05遇上阻力。
吊頸都要透吓氣
至今為止，我地玩緊熊市反彈。典型泡沫後嘅反彈維持最長日子係三至六個月，主要係畀大家透吓氣（吊頸都要透氣啦），然後再跌。股票市場有如貓，响吃掉捉到嘅老鼠前必然玩盡它……。此乃熊市二期。
花旗推介冠捷科技（903），估計今年每股獲利7美仙，減少28.7％，P/E二點九倍，目標價2.94元。中國海外（688）估計今年每股獲利71仙，升24.7％，P/E十七倍，目標價13.23元。東風集團（489）估計今年每股獲利44.7仙，升2.2％，P/E四點九倍，目標價3.6元。
滬深三百指數跌2.39％，收2046.34。中鐵二局挫6.6％、寶鋼跌3.7％，因11月份鋼材出口較10月份減少36％。東方航空及南方航空漲停板，因獲政府金援。中金黃金及山東黃金升4％以上，因金價漲4.5％，收808.8美元。
中共中央政治局委員、廣東省委書記汪洋認為，三十年前中國政府選擇咗市場經濟，帶來經濟快速發展，今天亦因而面對金融危機。
過去中國嘅優勢係廉價土地、人力成本低，加上國際產業轉移而發展起嚟嘅勞動密集型產業；依家面對金融危機，低端生產力嘅弱點暴露無遺。未來只有加快產業結構調整，妥善安置下崗失業工人，但不能盲目去救落後產業；更應趁機加速淘汰落後產業，促進建設現代產業體系，發揮汰弱留強作用，才係治本之策。
中國債券孳息曲線變斜，一年期債券息率跌94點子、十五年期債券息率升18點子。自9月起人行減息，令短期債券息率下降，但長期債券息率則上升。如响OECD國家出現上述情況，代表經濟不久將來會出現衰退。
股市永遠前瞻三至九個月，即明年上半年嘅惡劣環境早喺今年10月27日前反映。11月起，港股反映嘅應係投資界對明年下半年嘅睇法。換言之，明年上半年點睇已唔重要（股價已充分反映），而在乎明年下半年點睇？中國、印度、歐洲甚至美國都宣布大搞基建（包括香港），係咪近日鋼鐵股及煤礦股反彈嘅理由？熊市一期今年10月27日已完成，依家係熊市二期。11月21日並冇跌破10月27日低點，應係浪b，依家行浪c（除非完成1、2、3、4、5，才代表熊市喺10 月27日死亡）。
明年上半年環境惡劣已反映
恒指優勢係跌咗三分二之後，即使經濟進一步惡化，股市仍可反彈。喺熊市二期係玩timing而非investing。
俄羅斯盧布進一步貶值，今年8月至今俄羅斯失去27％外滙儲備；俄羅斯盧布今天成36.71兌1歐羅，27.93兌1美元，短期仍有貶值壓力。
瑞士宣布減息半厘，至0.5厘。
南韓宣布減息1厘，至3厘，創歷史最低水平，明年上半年將進一步減息。南韓自10月至今已減息四次，利率由5.25厘降至3厘。
奧巴馬計劃創造二百五十萬個職位，並宣布修復三千一百項道路項目……。美國經濟可因此重新恢復增長嗎？唔好自己呃自己啦！
Bailout、 bailout再bailout。最近一期《財富》雜誌統計bailout費用已達7萬億美元，即使對GDP達124000億美元嘅美國而言，亦係一個龐大數字。周二嘅一個月期國庫券拍賣會上，有1200億美元追逐320億美元國庫券，其利率低於半厘！代表銀行根本上唔願向工商界貸款，寧可買息率不足1厘嘅國庫券。銀行冇理由有錢唔賺㗎，問題出喺邊度？
高盛建議客戶買美國十一個州政府債券信用違約互控（CDS），賭呢D州政府債券違約，無法支付利息。除高盛外，大摩及美林亦建議客戶咁做。
估計依家美國有三十一個州喺本財政年度赤字240億美元，有人估計四十多個州已面臨300億美元預算短缺，明年6月600億元，下一財政年度為1200億美元。相信新一輪州政府所發債券無法支付利息潮快將出現！
Oppenheimer銀行分析員Meredith Whitney估計，未來十八個月至三十六個月信用卡公司將收縮信用，令消費者信用額下降。佢估計未來住宅樓價再跌20％，後市令人擔心。
2008年就快過去，2009年展望如何？我老曹相信今年11月起股市已進入熊市二期，即股價因過分低殘而反彈，但客觀環境不斷惡化。
中國保八面對困難
中國11月份入口及出口皆回落，出口回落係2001年6月以來首次、跌幅2.2％；入口跌幅更達17.9％。中國出口嘅都係低檔次產品如玩具、紡織品及電子、電器產品。入口方面鐵礦石減少7.9％、石油減少1.9％，代表中國原材料入口在下降。汽車銷售11月亦下降10.3％，相信明年中國「保八」有困難（所指係實際數字，官方公布嘅數字水分頗高也）。11月份中國入口原油一千三百三十六萬噸，較10月份減少17.3％（較去年11月減少1.8％，去年 11月入口一千三百六十一萬噸）。估計未來中國出入口進一步惡化，因房地產投資大幅收縮，令鋼材、建材需求急降；通縮風險明年出現。
隨住各國貨幣利率接近零，令利差交易進入unwinding，澳元、紐元、英鎊、歐羅滙價大受影響，日圓滙價則一升再升。利差交易喺2002至07年好普遍，最大變化係今年6月至10月澳元兌日圓貶值咗三分一，而美元今年7月起上升，因其他國家嘅情況較美國仲差。不過，上述情況唔會長久，估計明年起美元將再轉弱。
新興國家貨幣如巴西、智利、哥倫比亞、捷克、匈牙利、波蘭、俄羅斯、印度、泰國、台灣、南韓、新加坡、菲律賓、馬來西亞皆睇跌。過去呢D貨幣上升，主要係流動性過剩及商品漲價，明年兩大因素皆唔存在。
上市企業明年純利續降，上市地產股繼續炒低（因跌幅較房地產快）。商品價格估計明年下半年才回升，油價亦一樣，只有金價短期可能因美元較弱而睇好。
2009年係過渡期及整固期，股市主要炒上落市。
日常生活中，經常會睇到低收入人士自嘲「無財可理」，放棄通過理財去改善自己生活。幸好1967年夏季我老曹離開中學之後，一早已知道理財嘅重要性──當年月入270元（如以購買力計，相等於今天月入5400元左右）。如果冇理財，今天我老曹會點樣？
開源、節流乃理財嘅最基本原理。為咗開源，我老曹曾一日打四份工：一、喺證券行打工（當時好清閒，股票買賣唔多），月入270元。二、到隔籬印度人經營嘅洋行打英文信，每封5元。三、晚飯後同別人子女補習英文，每月收入120元。四、同《明報晚報》寫投資稿，每份10元。每天七時半起床到北角送稿，然後到中環返工（九時前），有空便到隔鄰打英文信（當年仍未有影印機，所有報價單皆由人手打信後寄出），放工後急急腳返屋企沖涼食飯，然後去隔鄰街同別人子女補習英文，順便諗吓今天寫乜嘢？晚上九時半回家寫文章，十一時上床睡覺。日日如是，居然可以月入800元。250元畀母親做家用，150元自己用，一年工夫便有5000元作投資資本了，我老曹就係以呢5000元起家。當遠東交易所成立，嗰位印度人開咗間經紀行，聘用我老曹做出市，月薪一下子由270元升至 450元，另有佣金可分。其後嗰位印度人漸漸對股票投資產生興趣，我老曹便順便做埋佢投資顧問，每月收入一下子又升到250元。《明報晚報》亦因我老曹嘅文章受讀者歡迎，每份稿酬由10元加到15元；1970年我老曹已月入1500元！因寫稿關係，另一老闆開投資公司，我老曹便喺二十一歲嗰年做咗投資公司嘅經理，月入1500元，另加補習收入500元及寫稿收入1000元；1971年已月入3000大元，並因為炒股票，而喺1971年賺到28萬元（點知三個月內又輸清）！1973年1月我老曹已賺得50萬元有多矣……。
貝＋才＝財
唔少低收入人士每月發下嘅人工，往錢包裏一塞，或者有信用卡數要找，成為「月光」一族（月月用清光），消費與收入相抵，毫無積蓄。既唔開源又唔節流，多D錢便買時裝、化妝品、電子用品或出外旅行，飲飲食食又從唔精打細算，自己窮又可怪誰？
有人形容開源節流有如樣子不美嘅淑女，初對之時缺乏吸引力，甚至有點令人討厭；但愈對得耐，你愈愛上她，最後她會令你走上成功之路。唔好睇小1萬元，如你好好運用，每次賺取100％回報，只要十次，你已擁有1024萬元！事實上，每年賺取100％回報嘅機會又何其多？如你唔開源節流，點樣獲得第一個1萬元？如你唔學習投資，又點樣做到得心應手?!萬丈高樓從地起，有邊個唔係由細漸漸做到大？財富唔係從天而降，而係「貝」加「才」。最先嘅「貝」係一分一毫累積下來，至於「才」係通過不斷學習、不斷失敗，從中吸收返嚟。有咗「貝」，配合自己嘅「才華」，自然發大財。至於「財」為何失去？通常因為「驕傲」與「自大」。驕傲令你睇唔清前景（Pride comes before failure！），作出錯誤決定。自大令你唔肯承認自己所犯錯誤（我點會睇錯？），讓小錯變成大錯，大錯再變成無可挽回。收起你嘅驕傲，前景立即清晰；收起你嘅自大，便會承認自己睇錯，睇錯市止蝕，最多虧損本金15％，有乜大問題?!
主宰你嘅唔係命運，而係性格！如何收心、如何養性？請嚴守紀律，保持謙卑之心，咁就無往而不利。《論性》一書應係整輯書最後一本，日後亦無乜嘢可以再教大家。現將《論勢》、《論戰》、《論性》「三書」製成精裝版，供各位收藏之用，希望各位隨勢盛而加入，隨勢落而退出；响過程中學會運用策略，做到攻守有據，不盲動、不跟風；最後收心養性，做一個嚴守紀律及謙卑嘅投資者。精裝版已喺12月10日晚運抵香港，11日起部分書局有售（因供應量十分有限，第一批只有二百本，第二批下周一才運到香港出售；全部人手製作，十分精美）。
2008年12月11日 星期四
2008-12-11
銀行寧買國庫券唔放貸
12月10日，周三。恒生指數升824.52，收15577.74；成交618.5億元。12月期指升865點，收15620點，高水，代表後市仍向好。
今天新地（016）升8.05％，見63.05元；長實（001）升9.05％，見80.7元；合生創展（754）升5.27％，見3.99元；中海油（883）升12.71％，見7.45元；中石化（386）升6.68％，見5.43元；中石油（857）升5.96％，見7.11元；中國鋁業（2600）升8.29％，見4.57元；建行（939）升5.62％，見4.88元；工行（1398）升5.93％，見4.46元；國壽（2628）升5.62％，見24.4元；平安保險（2318）升5.88％，見37.8元，可見今天已到咗百家爭鳴期。
中國出口跌幅擴大
滬深三百指數升2.72％，收2096.39。11月中國出口跌2.2％，係1999年4月以來最大跌幅；入口跌幅更大，達17.9％，代表未來出口跌幅將擴大。中國政府應加速經濟轉型。
Rio Tinto宣布裁員一萬四千人並取消50億美元擴展計劃，因金屬礦產需求下降。
佘當奴告訴大家：The economic situation will only get worse before it gets better！偏偏11月21日開始出現熊市二期大反彈！
花旗推介上海實業（363），估計今年每股獲利1.63元，減少10.9％，P/E十點四倍，目標價22.5元。
世界銀行發布「2009年全球經濟展望」報告表示，世界金融危機已令發展中國家短期發展前景蒙上一層陰影。世界貿易額自1982年以來首次出現緊縮狀況，令初級產品價格暴跌，結束咗五年持續上漲嘅趨勢。今年全球GDP升2.5％、明年估計只升0.5％，發展中國家增長4.5％，高收入國家出現負增長。世界貿易額預計將緊縮2.1％，令發展中國家出口額嚴重下滑；加上嚴格信貸條件同唔確定因素上升，令發達國家投資增長率為負1.3％；發展中國家只增長 3.5％，相較去年增長為13％。
今年上半年農、礦產品價格上升嘅局面，到7月份起已扭轉過來並迅速回落。今年食品及燃油價格高企，令發展中國家額外支出6800億美元，導致一億三千萬至一億五千萬人重新加入貧困人口隊伍。油價下跌，食品價格亦回落23％，加上人口增長率放緩及中國投資率下降，令能源、金屬及食品需求下降。農、礦產品總體將出現供大於求，令能源股、資源股同農產品股唔被睇好。
美國能源部估計明年石油需求將大減，係第二年進入需求萎縮（今年出現近三十年來首次需求下降，每天需求少五萬桶），明年估計需求再減少四十五萬桶一天，為十一年內最少嘅一年。
美國國家情報委員會日前發表全球趨勢報告預測，未來二十年美國响政治、軍事及經濟嘅主導地位可能減退，但作為全球霸主地位將繼續。呢份《全球趨勢2025》認為，次按危機已由華爾街風暴演變成全球金融海嘯。美國雖然喺伊拉克贏得戰場上嘅勝利，但十幾萬大兵每年花費幾千億美元，正在耗盡美國嘅精力、資金及資源，反恐反到今天已偏離咗方向，恐怖主義不但冇被消滅，反而分散到其他國家。美國金融危機擴散效應及衝擊波不斷加劇，將不亞於上世紀六十年代開始嘅美元危機，雖然潮水依家只浸到大人國腰部，但小人國已喺水下十呎，例如委內瑞拉、俄羅斯、中東已因油價跌落40美元而變成喺水底之下。各國都採取救市方案，德國動用4000億美元（全國GDP 12％），英國8350億美元（GDP 30％），中國4萬億元人民幣（GDP 16％）；反而美國動用7000億美元，只係美國GDP 5％多DD。換言之，响金融海嘯下，其他國家處境較美國更差。無論點樣，佔全球財富25％嘅美國依然係世界經濟實力嘅保證，未來二十年估計世界最多只能出現「一超多強」局面，仍冇一個國家可取代美國。
美國大型連鎖店將現倒閉潮
高盛CEO布蘭克費恩認為，信貸危機只完成咗一半，估計整個信貸危機需時三年（由2007年10月起計）。股市大淡友 Prudent Bear Fund 策略員 David Tice 認為，一旦完成反彈，未來跌幅將達50％，道指可見4450點，佢只睇好貴重金屬如黃金及白銀。債王格羅斯預測熊市三期結束時，道指只有5000點！估計明年美國失業率將高達9％，而且會維持喺呢個水平至2010年，即惡劣日子仲喺前面（未過去）。面對信貸日漸減少，企業响度 downsizing 甚至破產，加上物業跌價、政府稅收減少令財赤不斷上升，奧巴馬上台後將不斷向富人加稅。今年聖誕零售額擔心較去年同期減少30％。過去十二個月 Ann Taylor 關閉一百一十七間分店、Eddie Bauer 二十七間、Lane Bryant 一百五十間、Talbots 七十八間男裝及二十二間女裝、Gap 八十五間、Foot Locker 一百四十間、Home Dopot 十五間、美國百貨九間、Pacific Sunwear 一百五十四間、Wilson Leather一百五十八間、Sharper Image 九十間、KBToys 三百八十四間……。估計聖誕過後將有十四間大型連鎖店摺埋！
响 2000億美元ARM中，有四分一喺2009年到期，另四分一2010年到期；呢批供樓人士一旦ARM到期，利息負擔將上升63％（或每月增加供款 1000美元以上）。家吓過期三十天而未供嘅樓按已增加6.99％，佔全部供樓物業2.97％，乃二十九年新高。情況喺2009及2010年將進一步惡化。除上述外，市場更要面對Muni-bonds出問題及信用卡壞賬率急升。根據人類情緒變化（long-term cycle of human emotions），平均每五十五年到七十五年人類就會犯一次同樣錯誤；此乃著名嘅康狄夫循環周期。1987年10月因距離1929年五十八年，唔少人擔心1988年陷入大蕭條，此乃當年出現股災嘅背後理由。2007年同1929年距離七十八年，卻冇人提及康狄夫循環周期，唔通呢次先至係堅嘅？
進入後工業期需要軟實力
日本第三季GDP收縮1.8％，較之前估計嘅0.5％大，但對今天日經平均指數冇咩影響。
中國有形建設如公路、橋樑、房屋、發電等，已能追上OECD國家，但無形建設如教育、科技、政治、金融仍差好遠，而呢方面投資更加唔係立竿見影，點樣提高教育素質去提升生產力？將決定中國何時進入「後工業期」，此需要軟實力。中國生產商價格指數由10月份49.06急跌至11月39.87，為近四年內首次出現咁大跌幅。珠三角一帶受工廠停工影響嘅工人有幾多？有人估計春節前有十五萬間工廠停工，一億七千五百萬工人中有幾多人會失業？仲有俄羅斯，今年8月至今响油價回落壓力下，外資已抽走1900億美元，情況令人擔心。
過去三個月哈佛大學 Endowment Fund 亦虧蝕80億美元或全部投資嘅22％。退休金401K中有唔少退休人士（或半退休人士）已虧損二十年嘅努力，或虧損全部退休金嘅25％到50％。美國政府為挽救AIG、兩房及其他銀行，須額外負擔2萬億美元，令美國政府負債纍纍，已成為另一個日本政府。股神畢非德今年虧損亦很大，巴隆氏估計單係巴郡寫出嘅 puts第三季已損失20億美元（雖然2019至2027年才到期），6月份投資組合690億美元至今亦已失去三分一市值。
唔好誤會熊市結束
全球正開始unwind本世紀最大嘅泡沫，有人估計基金業將萎縮50％。呢次唔係普通熊市，而係超級大熊市。唔好誤會熊市已喺今年10月27日結束，結束嘅只係熊市第一期。我老曹從未見過美國同歐洲央行响咁短時間內作出咁大幅度減息嘅決定，因為通脹已唔再係威脅，估計明年通脹率喺1.1％至 1.7％，2010年喺1.5％至2.1％，反而擔心陷入流動性陷阱（Liquidity trap），一如日本因向下螺旋力太大，令貨幣政策變成無效。2003年美國亦曾出現過上述情況，要聯儲局將利率降至1厘才停止。所有央行皆明白，對付 20％通脹率較對付2％通縮容易，因此所有央行皆努力阻止CPI喺明年出現負數。各國央行齊齊向日本銀行學習，向零利率政策進軍，並且水淹銀行系統、逼銀行借貸，結果又點？相信各國銀行嘅反應亦將一如日本商業銀行過去做法──買國庫券而非增加借貸，以免呆壞賬急升，形成政府一味發債集資注入銀行系統，銀行則向政府購入國債，D錢並冇流向工商界。
11月份加拿大建屋合約大幅回落至十七萬二千間（10月份二十一萬一千八百間）。今年首十一個月較去年同期回落7.6％，經季節性調整後，11月份市區新動工只有十四萬四千八百間，減少21.6％。睇嚟加拿大房地產亦進入回落期。
雖然利率今年已大幅回落，但今時今日較一年前更難借到錢；利率下降令依賴收息度日者須撙節開支。次按危機爆發至今，已出現五次衝擊波：第一波去年8月開始，喺聯儲局注資及9月減息後平定下來。第二波去年年底開始，到今年年初；花旗、美林、瑞銀等出現巨額虧損，最後由殊仔擲出1000多億美元退稅計劃，才重新恢復投資信心。第三波今年3月貝爾斯登出事引發，最後由政府包底、摩根大通收購才平靜下來。第四波美國兩房出事，政府9月7日宣布接管。第五波9月15日雷曼兄弟宣布破產，引發全球金融海嘯席捲全球。最後响各國央行攜手合作下，今年11月21日局面終於穩定下來。經過五次衝擊波後，美國政府公布去年第四季 GDP負增長0.2％，今年第一季GDP只上升0.9％，已確認衰退，雖然第二季GDP上升3.3％。
美林12月5日嘅研究報告估計，明年全球GDP增長率只有1.3％，係1982年以來最低（半年前預測升2.4％）；但全球經濟有望响2010年復甦，GDP將上升3.1％。睇嚟明年先至係黎明前最黑暗期。
12月10日，周三。恒生指數升824.52，收15577.74；成交618.5億元。12月期指升865點，收15620點，高水，代表後市仍向好。
今天新地（016）升8.05％，見63.05元；長實（001）升9.05％，見80.7元；合生創展（754）升5.27％，見3.99元；中海油（883）升12.71％，見7.45元；中石化（386）升6.68％，見5.43元；中石油（857）升5.96％，見7.11元；中國鋁業（2600）升8.29％，見4.57元；建行（939）升5.62％，見4.88元；工行（1398）升5.93％，見4.46元；國壽（2628）升5.62％，見24.4元；平安保險（2318）升5.88％，見37.8元，可見今天已到咗百家爭鳴期。
中國出口跌幅擴大
滬深三百指數升2.72％，收2096.39。11月中國出口跌2.2％，係1999年4月以來最大跌幅；入口跌幅更大，達17.9％，代表未來出口跌幅將擴大。中國政府應加速經濟轉型。
Rio Tinto宣布裁員一萬四千人並取消50億美元擴展計劃，因金屬礦產需求下降。
佘當奴告訴大家：The economic situation will only get worse before it gets better！偏偏11月21日開始出現熊市二期大反彈！
花旗推介上海實業（363），估計今年每股獲利1.63元，減少10.9％，P/E十點四倍，目標價22.5元。
世界銀行發布「2009年全球經濟展望」報告表示，世界金融危機已令發展中國家短期發展前景蒙上一層陰影。世界貿易額自1982年以來首次出現緊縮狀況，令初級產品價格暴跌，結束咗五年持續上漲嘅趨勢。今年全球GDP升2.5％、明年估計只升0.5％，發展中國家增長4.5％，高收入國家出現負增長。世界貿易額預計將緊縮2.1％，令發展中國家出口額嚴重下滑；加上嚴格信貸條件同唔確定因素上升，令發達國家投資增長率為負1.3％；發展中國家只增長 3.5％，相較去年增長為13％。
今年上半年農、礦產品價格上升嘅局面，到7月份起已扭轉過來並迅速回落。今年食品及燃油價格高企，令發展中國家額外支出6800億美元，導致一億三千萬至一億五千萬人重新加入貧困人口隊伍。油價下跌，食品價格亦回落23％，加上人口增長率放緩及中國投資率下降，令能源、金屬及食品需求下降。農、礦產品總體將出現供大於求，令能源股、資源股同農產品股唔被睇好。
美國能源部估計明年石油需求將大減，係第二年進入需求萎縮（今年出現近三十年來首次需求下降，每天需求少五萬桶），明年估計需求再減少四十五萬桶一天，為十一年內最少嘅一年。
美國國家情報委員會日前發表全球趨勢報告預測，未來二十年美國响政治、軍事及經濟嘅主導地位可能減退，但作為全球霸主地位將繼續。呢份《全球趨勢2025》認為，次按危機已由華爾街風暴演變成全球金融海嘯。美國雖然喺伊拉克贏得戰場上嘅勝利，但十幾萬大兵每年花費幾千億美元，正在耗盡美國嘅精力、資金及資源，反恐反到今天已偏離咗方向，恐怖主義不但冇被消滅，反而分散到其他國家。美國金融危機擴散效應及衝擊波不斷加劇，將不亞於上世紀六十年代開始嘅美元危機，雖然潮水依家只浸到大人國腰部，但小人國已喺水下十呎，例如委內瑞拉、俄羅斯、中東已因油價跌落40美元而變成喺水底之下。各國都採取救市方案，德國動用4000億美元（全國GDP 12％），英國8350億美元（GDP 30％），中國4萬億元人民幣（GDP 16％）；反而美國動用7000億美元，只係美國GDP 5％多DD。換言之，响金融海嘯下，其他國家處境較美國更差。無論點樣，佔全球財富25％嘅美國依然係世界經濟實力嘅保證，未來二十年估計世界最多只能出現「一超多強」局面，仍冇一個國家可取代美國。
美國大型連鎖店將現倒閉潮
高盛CEO布蘭克費恩認為，信貸危機只完成咗一半，估計整個信貸危機需時三年（由2007年10月起計）。股市大淡友 Prudent Bear Fund 策略員 David Tice 認為，一旦完成反彈，未來跌幅將達50％，道指可見4450點，佢只睇好貴重金屬如黃金及白銀。債王格羅斯預測熊市三期結束時，道指只有5000點！估計明年美國失業率將高達9％，而且會維持喺呢個水平至2010年，即惡劣日子仲喺前面（未過去）。面對信貸日漸減少，企業响度 downsizing 甚至破產，加上物業跌價、政府稅收減少令財赤不斷上升，奧巴馬上台後將不斷向富人加稅。今年聖誕零售額擔心較去年同期減少30％。過去十二個月 Ann Taylor 關閉一百一十七間分店、Eddie Bauer 二十七間、Lane Bryant 一百五十間、Talbots 七十八間男裝及二十二間女裝、Gap 八十五間、Foot Locker 一百四十間、Home Dopot 十五間、美國百貨九間、Pacific Sunwear 一百五十四間、Wilson Leather一百五十八間、Sharper Image 九十間、KBToys 三百八十四間……。估計聖誕過後將有十四間大型連鎖店摺埋！
响 2000億美元ARM中，有四分一喺2009年到期，另四分一2010年到期；呢批供樓人士一旦ARM到期，利息負擔將上升63％（或每月增加供款 1000美元以上）。家吓過期三十天而未供嘅樓按已增加6.99％，佔全部供樓物業2.97％，乃二十九年新高。情況喺2009及2010年將進一步惡化。除上述外，市場更要面對Muni-bonds出問題及信用卡壞賬率急升。根據人類情緒變化（long-term cycle of human emotions），平均每五十五年到七十五年人類就會犯一次同樣錯誤；此乃著名嘅康狄夫循環周期。1987年10月因距離1929年五十八年，唔少人擔心1988年陷入大蕭條，此乃當年出現股災嘅背後理由。2007年同1929年距離七十八年，卻冇人提及康狄夫循環周期，唔通呢次先至係堅嘅？
進入後工業期需要軟實力
日本第三季GDP收縮1.8％，較之前估計嘅0.5％大，但對今天日經平均指數冇咩影響。
中國有形建設如公路、橋樑、房屋、發電等，已能追上OECD國家，但無形建設如教育、科技、政治、金融仍差好遠，而呢方面投資更加唔係立竿見影，點樣提高教育素質去提升生產力？將決定中國何時進入「後工業期」，此需要軟實力。中國生產商價格指數由10月份49.06急跌至11月39.87，為近四年內首次出現咁大跌幅。珠三角一帶受工廠停工影響嘅工人有幾多？有人估計春節前有十五萬間工廠停工，一億七千五百萬工人中有幾多人會失業？仲有俄羅斯，今年8月至今响油價回落壓力下，外資已抽走1900億美元，情況令人擔心。
過去三個月哈佛大學 Endowment Fund 亦虧蝕80億美元或全部投資嘅22％。退休金401K中有唔少退休人士（或半退休人士）已虧損二十年嘅努力，或虧損全部退休金嘅25％到50％。美國政府為挽救AIG、兩房及其他銀行，須額外負擔2萬億美元，令美國政府負債纍纍，已成為另一個日本政府。股神畢非德今年虧損亦很大，巴隆氏估計單係巴郡寫出嘅 puts第三季已損失20億美元（雖然2019至2027年才到期），6月份投資組合690億美元至今亦已失去三分一市值。
唔好誤會熊市結束
全球正開始unwind本世紀最大嘅泡沫，有人估計基金業將萎縮50％。呢次唔係普通熊市，而係超級大熊市。唔好誤會熊市已喺今年10月27日結束，結束嘅只係熊市第一期。我老曹從未見過美國同歐洲央行响咁短時間內作出咁大幅度減息嘅決定，因為通脹已唔再係威脅，估計明年通脹率喺1.1％至 1.7％，2010年喺1.5％至2.1％，反而擔心陷入流動性陷阱（Liquidity trap），一如日本因向下螺旋力太大，令貨幣政策變成無效。2003年美國亦曾出現過上述情況，要聯儲局將利率降至1厘才停止。所有央行皆明白，對付 20％通脹率較對付2％通縮容易，因此所有央行皆努力阻止CPI喺明年出現負數。各國央行齊齊向日本銀行學習，向零利率政策進軍，並且水淹銀行系統、逼銀行借貸，結果又點？相信各國銀行嘅反應亦將一如日本商業銀行過去做法──買國庫券而非增加借貸，以免呆壞賬急升，形成政府一味發債集資注入銀行系統，銀行則向政府購入國債，D錢並冇流向工商界。
11月份加拿大建屋合約大幅回落至十七萬二千間（10月份二十一萬一千八百間）。今年首十一個月較去年同期回落7.6％，經季節性調整後，11月份市區新動工只有十四萬四千八百間，減少21.6％。睇嚟加拿大房地產亦進入回落期。
雖然利率今年已大幅回落，但今時今日較一年前更難借到錢；利率下降令依賴收息度日者須撙節開支。次按危機爆發至今，已出現五次衝擊波：第一波去年8月開始，喺聯儲局注資及9月減息後平定下來。第二波去年年底開始，到今年年初；花旗、美林、瑞銀等出現巨額虧損，最後由殊仔擲出1000多億美元退稅計劃，才重新恢復投資信心。第三波今年3月貝爾斯登出事引發，最後由政府包底、摩根大通收購才平靜下來。第四波美國兩房出事，政府9月7日宣布接管。第五波9月15日雷曼兄弟宣布破產，引發全球金融海嘯席捲全球。最後响各國央行攜手合作下，今年11月21日局面終於穩定下來。經過五次衝擊波後，美國政府公布去年第四季 GDP負增長0.2％，今年第一季GDP只上升0.9％，已確認衰退，雖然第二季GDP上升3.3％。
美林12月5日嘅研究報告估計，明年全球GDP增長率只有1.3％，係1982年以來最低（半年前預測升2.4％）；但全球經濟有望响2010年復甦，GDP將上升3.1％。睇嚟明年先至係黎明前最黑暗期。
2008年12月10日 星期三
2008-12-10
人民幣偏偏貶畀你睇
12月9日，周二。恒生指數跌291.65，收14753.22；成交569.2億元。12月期指跌323點，收14755點，微微高水，代表今天股市回落只係獲利回吐。
港交所（388）主席話港股直通車計劃仍在洽商中，至於幾時落實則木宰羊。上述消息去年8月傳出後，恒指曾由20000點推高到10月30日31958點。11月3日溫家寶宣布需時研究，引發港股大幅回落，至今已下跌54％。
恒指睇到盡可見17273點
由 10月27日起恒指MACD已出現入貨訊號，此乃「牛背馳」，代表短期大市見底。再以黃金比例計算，最小升幅38.2％，即恒指可見14754點，至今已完成；再睇好一D可上升50％，即見16010點。大市經調整後，能否再升上16000點？冇人可保證。至於能否完成最強反彈61.8％，即睇到盡恒指可見17273點？除MACD喺10月底出現入貨訊號外，恒生指數亦形成上升三角形，如能升穿15000點上阻力，係有條件接近17273點鮋。一個反彈可維持四至六星期，但日後將十分choppy。再睇標普五百指數，11月21日同RSI形成三浪背馳（我老曹喺當日發出唔好睇得太淡鮋訊號），配合外圍市況，我老曹估計恒指呢次升市止於16010至17273點鮋機會，大於見14754點便掉頭回落。
花旗集團認為重提港股直通車計劃時間上太早，建議減持港交所（388），因今年每股獲利只有4.63元，減少19.9％，P/E十五點六倍，目標價64元。反而推介華潤置地（1109），估計今年每股獲利48仙，升62.5％，目標價13.46元。恒鼎實業（1393）估計今年每股獲利55.9仙，升50.8％，P/E二點九倍，目標價2.75元。中國石化（386）估計今年每股獲利34.8仙，減少46.7％，P/E十三倍，目標價6.1元。
睇《信報》鮋好處就係去年聖誕節前已知衰退來臨，唔使等到2008年11月先知道。衰退並唔可怕，最可怕係唔知道衰退來臨；當你發現之時，衰退已完成一半。例如今年11月美國政府先告訴你衰退，其實早喺去年第四季已開始，不過後半部衰退期往往較前半部難捱，而兩者之間則有小陽春期。相信今年11月起我地正進入小陽春期，到底可維持幾耐無法事前知道。佘當奴好坦白咁告訴香港人，2009年仍係十分困難鮋一年，要到2010年才有機會復甦。
人民幣近期一再走低，年底可能重回七算（今天成6.88兌1美元）。今年炒人民幣升值者，輸到焦頭爛額。
人民幣自2005年以來都係單邊升值，今年亦升值13％；就喺奧巴馬認為人民幣應再升值聲中，人民幣偏偏貶畀你睇（毛主席曰：別人反對的我必贊成），以顯示人民幣升貶權响中國，不容美國政府說三道四！如因此令外資大舉抽逃亦係好事。到今年11月底，人民幣名義有效滙率（NEER）已升值20％，令出口增速出現大幅滑坡。11月至今，境外無本金交割遠期市場（NDF）顯示，未來十二個月人民幣兌美元貶值6％，依家市價只貶咗1.4％唔夠。渣打銀行中國區研究部主管王志浩估計，人民幣年底將見七算，明年第二季見7.1兌1美元。
人民幣貶值有助出口復甦，因為中國正在開拓俄羅斯、東歐、非洲、南亞等市場，人民幣如追隨美元升值，對中國貨响呢D地區發展極之不利。當全世界貨幣兌美元都貶值時，冇理由要求人民幣升值鮋，對嗎？
衰退後半部更難捱
中國計劃中鮋改革包括高速公路降價收費、水費改為階梯收費，並降低房地產交易、按揭、產權轉移等環節收費，從而拉動內需，促進結構調整及經濟轉型；建立油價、運價聯動機制，打擊各種亂收費行為，以及減低計程車司機負擔等。計劃中包括取消一百項行政收費，如海關、檢驗、檢疫、衞生防疫等收費；整頓港口收費，提供更多適用住房、廉租房、汽車牌費等，並降低旅遊點門票收費，但明年6月起開徵垃圾處理費及污水處理費，免收鮮活農產品路橋費。
中央採取上述措施全力擴大內需，如成功鮋話，2010年中國經濟將可再次起動。
台灣11月份出口減少23.3％，代表高科技產品市場亦萎縮，意味中國內地即使成功發展高科技產品，明年出口亦無法大幅上升。
油價跌對中國如天降甘霖
12 月9日出版《環球時報》認為，中國正面臨經濟大考驗，只靠4萬億元人民幣經濟方案係保不了八。《聯合早報》亦發表文章，認為中國應由過分依賴出口鮋畸形結構轉型。德國《商報》認為，如「保八」唔成功，無法將中國每年新增投入勞動市場鮋二千萬人吸收，令失業率急升。路透社同法新社都推出紀念中國改革開放三十年專稿，集中討論中國經濟增長方式如何轉變。
每次金融危機，背後都係石油危機，例如1973、81、91年及2008年。油價連續上升六年，最高喺今年7月11日見148.35美元一桶。上次油價見頂係1990年10月11日41.02美元一桶，道指則喺1990年10月11日2353.71見底回升，即1990年油價、股市同日見底。呢次油價 2008年7月11日見頂，道指會否喺2008年11月21日見底？
油價暴跌對俄羅斯最不利，因石油出口佔GDP 30％，佔外滙儲備60％。一旦油價低於60美元，俄羅斯財政上將出現赤字。最近俄羅斯已連續三個月降低石油出口稅。
中國係石油入口大國。歐美流行「中國威脅論」，認為油價上升係中國需求引發。家吓油價暴跌70％，對中國經濟而言有如天降甘霖，有助中國由出口導向型經濟轉為內需。過去中國從中東高價購買石油、喺巴西及澳洲高價購買鐵礦石，並生產日用品低價賣去歐洲同北美洲！依家原材料價格及運費大跌令中國貨出口利潤迅速回升，中國出口工業前景突然明朗晒。至於巴西係石油及鐵礦石出口大國，油價回落好淡參半。印度喺基建上仍落後，油價回落所獲好處唔及中國大。
換言之，喺油價下跌中，四大金磚國最受惠係中國。過去三十年中國資產價值升值鮋收益大部分落入政府口袋（國有企業最大股東仍係政府），人民只能賺丁點工資，形成國內消費佔GDP自1990年起不升反降。
政府擁有十一萬九千家國企，賬面值4萬億美元；政府擁有土地約值7萬億美元，加起嚟相等於全國人民擁有財富四分三。由於不斷將公家股變成流通股（大小非問題），令滬深A股熊市出現。如能將部分土地分畀農民（將農地轉為可自由買賣），還富於民，中國人消費可以一下子活起來。如再透過醫療改革、稅制改革，中國經濟2010年再次好起來機會極大。
美國汽車集團大股東都睇淡
中國城市土地全面私有化係1994年鮋事，引發1994至2007年繁榮期。中國農地賬面值25000億美元，係家吓推出4萬億元人民幣刺激計劃鮋四倍；政府係咪願意讓農民可自由買賣農地，令六億農民一下子富起來（台灣七十年代土改，亦令農民一下子富起來，帶動台灣經濟發展）？
2009年係中國政府糾正「國富民窮」政策鮋好年份。過去因擔心農民一下子富起來所產生鮋消費令CPI失控，未來美國同歐洲進入stag-deflation時期，中國政府如能還富於民刺激內需，令內地製造業由依賴出口改為服務本土，中國好多問題便可一下子解決矣。
金價正形成下降通道，但MACD已進入超賣區，代表金價唔會再大跌，另一次較大幅度上升鮋基礎正在建立中。1月份金價出現反彈（中國人有買金過農曆年鮋習慣）機會好大。
至於油價，我老曹唔認同美林睇25美元一桶論。估計油價喺40美元左右重建基礎，但未來升幅則唔大。今年7月148美元高價將係以年為單位鮋頂！因此我老曹覺得石油股有特殊吸引力，包括其他資源股。通用汽車負債430億美元，政府如bailout，只能令其吊命。一間响經濟繁榮期都賺唔到錢鮋公司，點樣响經濟衰退期扭轉乾坤？至於福特及佳士拿大股東自己大把錢，點解大股東有錢唔投資，而要求政府挽救？一句說話——連大股東自己亦睇淡也。美國三大汽車集團早已變成老大帝國，忘記創辦人當年鮋苦心。我老曹真係希望佢地申請破產保護令，利用三幾年努力，然後重生。
對付虧損鮋方法就係及早止蝕，失去財富後，只能加倍努力將其重新賺回來。
老讀者（唔係指年紀也）都知道，今年我老曹對股票投資採取小心謹慎策略。今年首次睇好係今年3月初，估計出現熊市一期內最大一次反彈到今年5月止。今年11 月出現今年內第二次反彈，因已進入熊市二期。第一次反彈係因為經濟未轉壞；第二次反彈係雖然經濟已開始轉壞，但股市超賣（偏離250天線）。
避熊掌捉熊脚
奧巴馬鮋1萬億美元經濟復甦計劃，即透過政府大量投資興建道路、橋樑、學校，去阻止美國經濟進入「滯縮」期，能否成功？木宰羊。日本過去經驗係，每次政府實施刺激方案後股市便上升，升到咁上吓又回落；然後政府又再拋出另一刺激方案，股市又再上升，升到咁上吓又再回落。如是者屢敗屢戰、屢戰屢敗十八年。一個熊市有無數隻腳，我地應避過熊掌（殺傷力十分大），而去捉熊腳！11月21日起上升係另一隻熊腳，至於能彈得幾高又係木宰羊。因為美國經濟惡化速度在加快。呢次衰退肯定較2001至02年嗰次嚴重。今年第四季GDP跌幅，相信會係自2001年以來最大，明年第一季亦唔樂觀。
換言之，今時今日炒股票乃逆水行舟。在此重申我老曹立場：我老曹不能預測股市短期方向，但大趨勢應可睇得通。唔好太早睇好（包括畢非德先生），亦唔好估底。响熊市中有無數隻腳，每次反彈可以由20％到60％，例如今年跌穿250天移動平均線係3月18日恒指20572點，其後重返250天線之上，並响5月5 日見26387點完成，反彈幅度係28.2％，呢種叫「吻別」（Kiss good-bye）。熊市開始後，通常都有一次「吻別」。第二次反彈由今年10月27日開始，因恒指10676點低於250天線50％或以上，通常有「飛吻」行為。呢次反彈市應無法重返250天之上，只會好接近；依家250天線喺21767點，而且在回落中，即呢次反彈市絕唔可能高出21000點！
12月9日，周二。恒生指數跌291.65，收14753.22；成交569.2億元。12月期指跌323點，收14755點，微微高水，代表今天股市回落只係獲利回吐。
港交所（388）主席話港股直通車計劃仍在洽商中，至於幾時落實則木宰羊。上述消息去年8月傳出後，恒指曾由20000點推高到10月30日31958點。11月3日溫家寶宣布需時研究，引發港股大幅回落，至今已下跌54％。
恒指睇到盡可見17273點
由 10月27日起恒指MACD已出現入貨訊號，此乃「牛背馳」，代表短期大市見底。再以黃金比例計算，最小升幅38.2％，即恒指可見14754點，至今已完成；再睇好一D可上升50％，即見16010點。大市經調整後，能否再升上16000點？冇人可保證。至於能否完成最強反彈61.8％，即睇到盡恒指可見17273點？除MACD喺10月底出現入貨訊號外，恒生指數亦形成上升三角形，如能升穿15000點上阻力，係有條件接近17273點鮋。一個反彈可維持四至六星期，但日後將十分choppy。再睇標普五百指數，11月21日同RSI形成三浪背馳（我老曹喺當日發出唔好睇得太淡鮋訊號），配合外圍市況，我老曹估計恒指呢次升市止於16010至17273點鮋機會，大於見14754點便掉頭回落。
花旗集團認為重提港股直通車計劃時間上太早，建議減持港交所（388），因今年每股獲利只有4.63元，減少19.9％，P/E十五點六倍，目標價64元。反而推介華潤置地（1109），估計今年每股獲利48仙，升62.5％，目標價13.46元。恒鼎實業（1393）估計今年每股獲利55.9仙，升50.8％，P/E二點九倍，目標價2.75元。中國石化（386）估計今年每股獲利34.8仙，減少46.7％，P/E十三倍，目標價6.1元。
睇《信報》鮋好處就係去年聖誕節前已知衰退來臨，唔使等到2008年11月先知道。衰退並唔可怕，最可怕係唔知道衰退來臨；當你發現之時，衰退已完成一半。例如今年11月美國政府先告訴你衰退，其實早喺去年第四季已開始，不過後半部衰退期往往較前半部難捱，而兩者之間則有小陽春期。相信今年11月起我地正進入小陽春期，到底可維持幾耐無法事前知道。佘當奴好坦白咁告訴香港人，2009年仍係十分困難鮋一年，要到2010年才有機會復甦。
人民幣近期一再走低，年底可能重回七算（今天成6.88兌1美元）。今年炒人民幣升值者，輸到焦頭爛額。
人民幣自2005年以來都係單邊升值，今年亦升值13％；就喺奧巴馬認為人民幣應再升值聲中，人民幣偏偏貶畀你睇（毛主席曰：別人反對的我必贊成），以顯示人民幣升貶權响中國，不容美國政府說三道四！如因此令外資大舉抽逃亦係好事。到今年11月底，人民幣名義有效滙率（NEER）已升值20％，令出口增速出現大幅滑坡。11月至今，境外無本金交割遠期市場（NDF）顯示，未來十二個月人民幣兌美元貶值6％，依家市價只貶咗1.4％唔夠。渣打銀行中國區研究部主管王志浩估計，人民幣年底將見七算，明年第二季見7.1兌1美元。
人民幣貶值有助出口復甦，因為中國正在開拓俄羅斯、東歐、非洲、南亞等市場，人民幣如追隨美元升值，對中國貨响呢D地區發展極之不利。當全世界貨幣兌美元都貶值時，冇理由要求人民幣升值鮋，對嗎？
衰退後半部更難捱
中國計劃中鮋改革包括高速公路降價收費、水費改為階梯收費，並降低房地產交易、按揭、產權轉移等環節收費，從而拉動內需，促進結構調整及經濟轉型；建立油價、運價聯動機制，打擊各種亂收費行為，以及減低計程車司機負擔等。計劃中包括取消一百項行政收費，如海關、檢驗、檢疫、衞生防疫等收費；整頓港口收費，提供更多適用住房、廉租房、汽車牌費等，並降低旅遊點門票收費，但明年6月起開徵垃圾處理費及污水處理費，免收鮮活農產品路橋費。
中央採取上述措施全力擴大內需，如成功鮋話，2010年中國經濟將可再次起動。
台灣11月份出口減少23.3％，代表高科技產品市場亦萎縮，意味中國內地即使成功發展高科技產品，明年出口亦無法大幅上升。
油價跌對中國如天降甘霖
12 月9日出版《環球時報》認為，中國正面臨經濟大考驗，只靠4萬億元人民幣經濟方案係保不了八。《聯合早報》亦發表文章，認為中國應由過分依賴出口鮋畸形結構轉型。德國《商報》認為，如「保八」唔成功，無法將中國每年新增投入勞動市場鮋二千萬人吸收，令失業率急升。路透社同法新社都推出紀念中國改革開放三十年專稿，集中討論中國經濟增長方式如何轉變。
每次金融危機，背後都係石油危機，例如1973、81、91年及2008年。油價連續上升六年，最高喺今年7月11日見148.35美元一桶。上次油價見頂係1990年10月11日41.02美元一桶，道指則喺1990年10月11日2353.71見底回升，即1990年油價、股市同日見底。呢次油價 2008年7月11日見頂，道指會否喺2008年11月21日見底？
油價暴跌對俄羅斯最不利，因石油出口佔GDP 30％，佔外滙儲備60％。一旦油價低於60美元，俄羅斯財政上將出現赤字。最近俄羅斯已連續三個月降低石油出口稅。
中國係石油入口大國。歐美流行「中國威脅論」，認為油價上升係中國需求引發。家吓油價暴跌70％，對中國經濟而言有如天降甘霖，有助中國由出口導向型經濟轉為內需。過去中國從中東高價購買石油、喺巴西及澳洲高價購買鐵礦石，並生產日用品低價賣去歐洲同北美洲！依家原材料價格及運費大跌令中國貨出口利潤迅速回升，中國出口工業前景突然明朗晒。至於巴西係石油及鐵礦石出口大國，油價回落好淡參半。印度喺基建上仍落後，油價回落所獲好處唔及中國大。
換言之，喺油價下跌中，四大金磚國最受惠係中國。過去三十年中國資產價值升值鮋收益大部分落入政府口袋（國有企業最大股東仍係政府），人民只能賺丁點工資，形成國內消費佔GDP自1990年起不升反降。
政府擁有十一萬九千家國企，賬面值4萬億美元；政府擁有土地約值7萬億美元，加起嚟相等於全國人民擁有財富四分三。由於不斷將公家股變成流通股（大小非問題），令滬深A股熊市出現。如能將部分土地分畀農民（將農地轉為可自由買賣），還富於民，中國人消費可以一下子活起來。如再透過醫療改革、稅制改革，中國經濟2010年再次好起來機會極大。
美國汽車集團大股東都睇淡
中國城市土地全面私有化係1994年鮋事，引發1994至2007年繁榮期。中國農地賬面值25000億美元，係家吓推出4萬億元人民幣刺激計劃鮋四倍；政府係咪願意讓農民可自由買賣農地，令六億農民一下子富起來（台灣七十年代土改，亦令農民一下子富起來，帶動台灣經濟發展）？
2009年係中國政府糾正「國富民窮」政策鮋好年份。過去因擔心農民一下子富起來所產生鮋消費令CPI失控，未來美國同歐洲進入stag-deflation時期，中國政府如能還富於民刺激內需，令內地製造業由依賴出口改為服務本土，中國好多問題便可一下子解決矣。
金價正形成下降通道，但MACD已進入超賣區，代表金價唔會再大跌，另一次較大幅度上升鮋基礎正在建立中。1月份金價出現反彈（中國人有買金過農曆年鮋習慣）機會好大。
至於油價，我老曹唔認同美林睇25美元一桶論。估計油價喺40美元左右重建基礎，但未來升幅則唔大。今年7月148美元高價將係以年為單位鮋頂！因此我老曹覺得石油股有特殊吸引力，包括其他資源股。通用汽車負債430億美元，政府如bailout，只能令其吊命。一間响經濟繁榮期都賺唔到錢鮋公司，點樣响經濟衰退期扭轉乾坤？至於福特及佳士拿大股東自己大把錢，點解大股東有錢唔投資，而要求政府挽救？一句說話——連大股東自己亦睇淡也。美國三大汽車集團早已變成老大帝國，忘記創辦人當年鮋苦心。我老曹真係希望佢地申請破產保護令，利用三幾年努力，然後重生。
對付虧損鮋方法就係及早止蝕，失去財富後，只能加倍努力將其重新賺回來。
老讀者（唔係指年紀也）都知道，今年我老曹對股票投資採取小心謹慎策略。今年首次睇好係今年3月初，估計出現熊市一期內最大一次反彈到今年5月止。今年11 月出現今年內第二次反彈，因已進入熊市二期。第一次反彈係因為經濟未轉壞；第二次反彈係雖然經濟已開始轉壞，但股市超賣（偏離250天線）。
避熊掌捉熊脚
奧巴馬鮋1萬億美元經濟復甦計劃，即透過政府大量投資興建道路、橋樑、學校，去阻止美國經濟進入「滯縮」期，能否成功？木宰羊。日本過去經驗係，每次政府實施刺激方案後股市便上升，升到咁上吓又回落；然後政府又再拋出另一刺激方案，股市又再上升，升到咁上吓又再回落。如是者屢敗屢戰、屢戰屢敗十八年。一個熊市有無數隻腳，我地應避過熊掌（殺傷力十分大），而去捉熊腳！11月21日起上升係另一隻熊腳，至於能彈得幾高又係木宰羊。因為美國經濟惡化速度在加快。呢次衰退肯定較2001至02年嗰次嚴重。今年第四季GDP跌幅，相信會係自2001年以來最大，明年第一季亦唔樂觀。
換言之，今時今日炒股票乃逆水行舟。在此重申我老曹立場：我老曹不能預測股市短期方向，但大趨勢應可睇得通。唔好太早睇好（包括畢非德先生），亦唔好估底。响熊市中有無數隻腳，每次反彈可以由20％到60％，例如今年跌穿250天移動平均線係3月18日恒指20572點，其後重返250天線之上，並响5月5 日見26387點完成，反彈幅度係28.2％，呢種叫「吻別」（Kiss good-bye）。熊市開始後，通常都有一次「吻別」。第二次反彈由今年10月27日開始，因恒指10676點低於250天線50％或以上，通常有「飛吻」行為。呢次反彈市應無法重返250天之上，只會好接近；依家250天線喺21767點，而且在回落中，即呢次反彈市絕唔可能高出21000點！
2008年12月9日 星期二
2008-12-09
美國人明年痛定思痛
12月8日，周一。恒生指數升1198.78，收15044.87；成交638.7億元。12月期指收15078點，升1208點，高水，代表後市進一步睇好，估計有力挑戰16800點阻力。
滬深三百指數今天升4.07％，收2095.04。滬深A股已連升六個交易天，招商銀行升8.3％，SAIC汽車升3.6％，市傳政府將減低銀行營業稅由5％降至3％，其次係取消公路維修費，以汽油稅取代。
响香港上市鮋內銀股亦大幅上升，建行（939）股價及相關新聞升10％，見4.85元；招商銀行（3968）股價及相關新聞升12.8％，見14.46元；工商銀行（1398）股價及相關新聞升7.4％，見4.37元。
鐵礦砂談判重點在減價幅度
此外，中國計劃向Rio Tinto集團要求將鐵礦砂售價調降82％，重返1994年水平；依家鐵礦砂售價92.58美元一公噸，1994年為16.685美元一公噸。2009年鐵礦砂談判重點已非加價加幾多，而係減價減幾多，澳紐銀行估計最少減價50％。
根據中金公司估計，中國明年GDP增長率大約喺6％左右，如要「保八」，宏觀政策須發揮更大作用。對於4萬億元鮋經濟刺激計劃，人民大學年終宏觀經濟報告指出，因主要刺激重工業，呢D行業唔具備大規模吸收就業鮋功能，响推動就業方面幫助唔大。摩通首席經濟學家龔方雄估計，可能出台鮋措施有加速醫療及保健系統鮋改革、增加退休金及為低收入家庭小孩提供免費教育。
中金公司首席經濟學家哈繼銘認為，利率仲要降低108個基點、法定準備金率降250-450個基點，人民幣2009年仍要貶值去刺激出口，相信出口股亦到咗止跌回升期。人行行長周小川喺巴西國際清算銀行會議上亦表態──唔排除人民幣貶值去推動出口鮋可能性。
亦傳中國政府計劃降低入息稅去刺激內需，估計交稅起徵點由家吓2000元人民幣一個月改為3000元人民幣，將令政府稅收減少500億元人民幣，但可令市民多D錢消費。
鬍鬚曾話，允許大陸居民投資港股鮋港股直通車計劃仍在進行中，並冇廢棄，反而在加速。
美元強勢到咗現水平，相信亦差唔多，後市展望應喺1.25至1.28美元兌1歐羅；日圓可能再強一D，喺90至93日圓。炒美元強勢鮋資金踏入12月回流股市，因股價已進入短期性偏低期（拋離200天線33％，依家道指200天線喺11244點），因此唔排除道指可重返10000點。
經濟惡化但股市反彈
Thomson 路透調查所得，上周分析界對今年第四季標普五百純利估計升幅僅有10％（7月1日估計純利升幅59.3％，10月1日改為46.7％，甚至對上兩周仍達 13.3％）。10月份美國住宅樓投資較2006年3月高峰期回落49.2％。11月份ISM及PMI指數都低於40，代表未來製造業急速收縮，其中七個分類指數跌到十一年新低。
今年美國新失業人數達一百九十一萬，其中半數係响9月至11月才失業。估計12月16日美國減息至0.25厘者多達80％。美國國會預算辦公室並估計2007／08年度美國財赤將達1710億美元。
經濟實況正在惡化中，但股市因嚴重超賣而反彈，典型熊市二期。
恒生指數熊市第一期應喺今年10月27日10676點見底，道指則在今年11月21日7449點見底進入熊二（反彈期）。著名分析員Steve Lauthold指出，11月21日嗰日，標普五百P/E只有十倍，較過去五十二年最低P/E高出10％左右。耶魯大學經濟學家Robert Shiller用今年估計純利計，標普五百平均P/E亦只有十三點四倍，係過去二十一年內最低。甚至1991年嗰次衰退期，估計P/E亦有十五、十六倍。何況11月21日標普五百指數較高峰回落52％、道指回落47％，响現代歷史中，亦足夠支持一次大反彈。
滬深牛市可暖化香港寒冬
依家最睇唔清係中國經濟，能否破浪前行？明年GDP能否保八並唔重要，問題係擴大內需、促進GDP增長方面能否扭轉中國過去三十年一直以出口帶動經濟轉為內需帶動？消費需求必須成為中國未來GDP另一增長動力（由家吓佔總GDP 36％上升到佔總GDP 72％），以高科技產業及裝備製造業取代落後產能，加上深化改革、國企重組、成品油價稅費改革、醫療制度改革、社會保障提升等，令中國經濟响2010年進入內需帶動型。情況有如八十年代香港，經濟轉型成功後，再產生十三年繁榮期（1984至97年）。基於股市走鰠經濟之前，唔排除滬深A股熊市已完成，如滬深A股出現牛市，可令香港呢個寒冬唔太冷。
由 1977年美國通過嘅Community Reinvestment Act（CRA）鼓勵FDI向各商業銀行及存貸公司提供擔保，令佢地盡量滿足貸款者嘅要求；上述法案令唔少低收入家庭自1977至2006年大量置業，引發美國樓價上升潮，同時製造今時今日嘅次按危機。2006年3月當Countrywide Financial出事，已為次按危機敲響警鐘，可惜美國政府高層認為只係獨立事件，冇即時處理。去年3月市場謠傳貝爾斯登財政不穩，公司主席否認，並宣布公司有170億美元備用貸款，而令股價又再急升，好快市場又淡忘此謠傳。去年12月貝爾斯登出事，JP摩根大通出價每股2美元（或2.3620億美元）收購，最後由政府出面包底，令股價升上10美元才完成收購，即虧損完全由政府承擔。其後市場又傳出雷曼兄弟出事，公司亦一再否認，甚至指摘部分傳媒造謠生事，直到今年6月才承認首季虧28億美元。呢次政府唔肯承擔壞賬，令情況急轉直下。
去年12月5日AIG董事總經理Marty Sullivan仍向投資者保證公司財政健全，雖然Pricewaterhouse Coopers已發出警告信，但AIG高層認為公司「too big to fail」。其他如房利美前主席Frankin Raines曾經出任克仔時代預算案嘅董事，任內亦將公司純利「造大」62億美元而獲大量分紅。花旗前CEO Chuck Prince亦犯咗相同錯誤。
過去二十年，基於大企業CEO或主席個人貪念而作出欺騙小股東嘅行為；政治企業家為個人利益而通過短期有利、長期有害嘅法案，都喺金融海嘯後浮晒出嚟。一次由樓價上升（1977年開始）嘅經濟繁榮期到2007年結束，未來調整期會有幾長？
美國來年失業率料達9％
由九十年代開始到2007年，金融服務業太有想像力，令新產品（如衍生工具及證券化）太普及。金融業佔美國GDP比例較七十年代上升一倍，進入尾大不掉期。去年11月開始，市場力量調整過去十多年鮋繆誤，令金融業重返七十年代鮋晒士（須下調50％），到今年11月相信已差唔多完成，只係留低大量後遺症要清理。例如1977年鮋CRA過去三十年所造成鮋高樓價環境，因此而衍生出來鮋CDS一度市值高達67萬億美元，到今年10月雖然已萎縮到34.8萬億美元（DTCC資料），如以雷曼拍賣720億美元CDS只能收回7.22％計，估計上述CDS只值2.5萬億美元而已。CDS市場迅速萎縮所產生鮋壓力，相信明年仍會感受到。
明年美國人不但面對高失業率，同時面對信貸被大幅削減。對一個三分二GDP來自消費鮋美國而言，2009年將係十分難度過鮋一年。所謂「痛定思痛」，美國將經歷2001年後另一個衰退，呢個衰退早喺去年第四季開始！估計明年第四季美國失業率可升至9％、企業純利明年下降25％（今年下降10％）。明年第一季 GDP估計負增長3％，第二季負1％，第三季回復增長但失業率繼續惡化。
高盛估計，因信貸收縮而引發鮋經濟回落期仍有十二個月至十八個月，即最快到2010年經濟才復甦。Oppenheimer 分析員Meredith Whitney指出，信用卡信貸收縮令美國消費者响明年失去2萬億美元信貸。美國消費者10月份減少消費1％，係2001年衰退以來最大減幅；美國零售業 10月份減少2.8％，係1992年以來最大減幅。
自 1990年起隨住經濟衰退，日本政治亦漸變得唔穩定，首相有如走馬燈，經常上台落台。香港自1997年8月後亦變成「示威之城」，特區政府威信每況愈下。美國總統殊仔鮋聲望亦愈來愈差，奧巴馬上台後又點？擔心去年11月開始鮋衰退期將較依家大部分人估計都長（1990年嗰年有邊個相信日本股市可衰足十八年?!）。
我老曹並唔擔心1929至32年情況歷史會重演，只擔心英、美股市將步日經平均指數後塵；即英、美經濟由過去鮋通脹期步入三低一高期──低通脹、低利率、低GDP增長率、高失業率時期。
民主制度未必適合全人類
Alexander Tyler（1747－1813年）係蘇格蘭歷史學家。佢研究民主政制鮋結論係「民主不能成為政府永久模式」，因為投票者只支持嗰D派發免費福利者，最終令公眾財無法應付而引發財政危機，令獨裁者出現，民主政府平均壽命只有二百多年。人類由束縛走向追求真理而產生勇氣，勇氣帶來自由，自由引發民主政制。民主制度最終卻帶來社會分裂，令部分人自鳴得意、大部分人貧乏。富人日漸唔再關心社會，窮人卻一再向政府要求福利，最終令政府走向富人抽重稅或出現獨裁政權而結束，社會又再重新返回束縛期！今天英、美等國民主制度雖已超過二百年，但今天無論英、美兩國負債總額都已達GDP 340％，同時富人唔再關心社會大眾，窮人卻一再向政府要求福利。英、美兩國似乎已漸漸走到民主政府制度「末期」，又再開始向富人抽重稅。
唔好以為美國人大部分皆受過高等教育。21至23％美國人只有小學程度，少於50％及高中或以上畢業程度，大部分人離開學校後唔再睇書，大部分時間用作睇電視。美國十大收視最高鮋節目都係富娛樂性（包括犯罪片及體育節目），富教育性鮋節目反而收視率唔高。
二百多年前美國先烈辛苦建立鮋民主政制，到咗今天已千瘡百孔。低質素民主制度在印尼、泰國、菲律賓、印尼及台灣出現，令人再次陷入沉思：到底民主制度係咪真正適合全人類？
多謝一位姓郭讀者捐畀農家女5萬港元，我老曹已立即代為滙上，並通知冰心女兒吳清女士。吳清女士對港人協助佢母親籌辦農家女技術訓練學校鮋支持，表示衷心感謝（最近克林頓基金會亦向農家女捐助5萬美元）。
12月8日，周一。恒生指數升1198.78，收15044.87；成交638.7億元。12月期指收15078點，升1208點，高水，代表後市進一步睇好，估計有力挑戰16800點阻力。
滬深三百指數今天升4.07％，收2095.04。滬深A股已連升六個交易天，招商銀行升8.3％，SAIC汽車升3.6％，市傳政府將減低銀行營業稅由5％降至3％，其次係取消公路維修費，以汽油稅取代。
响香港上市鮋內銀股亦大幅上升，建行（939）股價及相關新聞升10％，見4.85元；招商銀行（3968）股價及相關新聞升12.8％，見14.46元；工商銀行（1398）股價及相關新聞升7.4％，見4.37元。
鐵礦砂談判重點在減價幅度
此外，中國計劃向Rio Tinto集團要求將鐵礦砂售價調降82％，重返1994年水平；依家鐵礦砂售價92.58美元一公噸，1994年為16.685美元一公噸。2009年鐵礦砂談判重點已非加價加幾多，而係減價減幾多，澳紐銀行估計最少減價50％。
根據中金公司估計，中國明年GDP增長率大約喺6％左右，如要「保八」，宏觀政策須發揮更大作用。對於4萬億元鮋經濟刺激計劃，人民大學年終宏觀經濟報告指出，因主要刺激重工業，呢D行業唔具備大規模吸收就業鮋功能，响推動就業方面幫助唔大。摩通首席經濟學家龔方雄估計，可能出台鮋措施有加速醫療及保健系統鮋改革、增加退休金及為低收入家庭小孩提供免費教育。
中金公司首席經濟學家哈繼銘認為，利率仲要降低108個基點、法定準備金率降250-450個基點，人民幣2009年仍要貶值去刺激出口，相信出口股亦到咗止跌回升期。人行行長周小川喺巴西國際清算銀行會議上亦表態──唔排除人民幣貶值去推動出口鮋可能性。
亦傳中國政府計劃降低入息稅去刺激內需，估計交稅起徵點由家吓2000元人民幣一個月改為3000元人民幣，將令政府稅收減少500億元人民幣，但可令市民多D錢消費。
鬍鬚曾話，允許大陸居民投資港股鮋港股直通車計劃仍在進行中，並冇廢棄，反而在加速。
美元強勢到咗現水平，相信亦差唔多，後市展望應喺1.25至1.28美元兌1歐羅；日圓可能再強一D，喺90至93日圓。炒美元強勢鮋資金踏入12月回流股市，因股價已進入短期性偏低期（拋離200天線33％，依家道指200天線喺11244點），因此唔排除道指可重返10000點。
經濟惡化但股市反彈
Thomson 路透調查所得，上周分析界對今年第四季標普五百純利估計升幅僅有10％（7月1日估計純利升幅59.3％，10月1日改為46.7％，甚至對上兩周仍達 13.3％）。10月份美國住宅樓投資較2006年3月高峰期回落49.2％。11月份ISM及PMI指數都低於40，代表未來製造業急速收縮，其中七個分類指數跌到十一年新低。
今年美國新失業人數達一百九十一萬，其中半數係响9月至11月才失業。估計12月16日美國減息至0.25厘者多達80％。美國國會預算辦公室並估計2007／08年度美國財赤將達1710億美元。
經濟實況正在惡化中，但股市因嚴重超賣而反彈，典型熊市二期。
恒生指數熊市第一期應喺今年10月27日10676點見底，道指則在今年11月21日7449點見底進入熊二（反彈期）。著名分析員Steve Lauthold指出，11月21日嗰日，標普五百P/E只有十倍，較過去五十二年最低P/E高出10％左右。耶魯大學經濟學家Robert Shiller用今年估計純利計，標普五百平均P/E亦只有十三點四倍，係過去二十一年內最低。甚至1991年嗰次衰退期，估計P/E亦有十五、十六倍。何況11月21日標普五百指數較高峰回落52％、道指回落47％，响現代歷史中，亦足夠支持一次大反彈。
滬深牛市可暖化香港寒冬
依家最睇唔清係中國經濟，能否破浪前行？明年GDP能否保八並唔重要，問題係擴大內需、促進GDP增長方面能否扭轉中國過去三十年一直以出口帶動經濟轉為內需帶動？消費需求必須成為中國未來GDP另一增長動力（由家吓佔總GDP 36％上升到佔總GDP 72％），以高科技產業及裝備製造業取代落後產能，加上深化改革、國企重組、成品油價稅費改革、醫療制度改革、社會保障提升等，令中國經濟响2010年進入內需帶動型。情況有如八十年代香港，經濟轉型成功後，再產生十三年繁榮期（1984至97年）。基於股市走鰠經濟之前，唔排除滬深A股熊市已完成，如滬深A股出現牛市，可令香港呢個寒冬唔太冷。
由 1977年美國通過嘅Community Reinvestment Act（CRA）鼓勵FDI向各商業銀行及存貸公司提供擔保，令佢地盡量滿足貸款者嘅要求；上述法案令唔少低收入家庭自1977至2006年大量置業，引發美國樓價上升潮，同時製造今時今日嘅次按危機。2006年3月當Countrywide Financial出事，已為次按危機敲響警鐘，可惜美國政府高層認為只係獨立事件，冇即時處理。去年3月市場謠傳貝爾斯登財政不穩，公司主席否認，並宣布公司有170億美元備用貸款，而令股價又再急升，好快市場又淡忘此謠傳。去年12月貝爾斯登出事，JP摩根大通出價每股2美元（或2.3620億美元）收購，最後由政府出面包底，令股價升上10美元才完成收購，即虧損完全由政府承擔。其後市場又傳出雷曼兄弟出事，公司亦一再否認，甚至指摘部分傳媒造謠生事，直到今年6月才承認首季虧28億美元。呢次政府唔肯承擔壞賬，令情況急轉直下。
去年12月5日AIG董事總經理Marty Sullivan仍向投資者保證公司財政健全，雖然Pricewaterhouse Coopers已發出警告信，但AIG高層認為公司「too big to fail」。其他如房利美前主席Frankin Raines曾經出任克仔時代預算案嘅董事，任內亦將公司純利「造大」62億美元而獲大量分紅。花旗前CEO Chuck Prince亦犯咗相同錯誤。
過去二十年，基於大企業CEO或主席個人貪念而作出欺騙小股東嘅行為；政治企業家為個人利益而通過短期有利、長期有害嘅法案，都喺金融海嘯後浮晒出嚟。一次由樓價上升（1977年開始）嘅經濟繁榮期到2007年結束，未來調整期會有幾長？
美國來年失業率料達9％
由九十年代開始到2007年，金融服務業太有想像力，令新產品（如衍生工具及證券化）太普及。金融業佔美國GDP比例較七十年代上升一倍，進入尾大不掉期。去年11月開始，市場力量調整過去十多年鮋繆誤，令金融業重返七十年代鮋晒士（須下調50％），到今年11月相信已差唔多完成，只係留低大量後遺症要清理。例如1977年鮋CRA過去三十年所造成鮋高樓價環境，因此而衍生出來鮋CDS一度市值高達67萬億美元，到今年10月雖然已萎縮到34.8萬億美元（DTCC資料），如以雷曼拍賣720億美元CDS只能收回7.22％計，估計上述CDS只值2.5萬億美元而已。CDS市場迅速萎縮所產生鮋壓力，相信明年仍會感受到。
明年美國人不但面對高失業率，同時面對信貸被大幅削減。對一個三分二GDP來自消費鮋美國而言，2009年將係十分難度過鮋一年。所謂「痛定思痛」，美國將經歷2001年後另一個衰退，呢個衰退早喺去年第四季開始！估計明年第四季美國失業率可升至9％、企業純利明年下降25％（今年下降10％）。明年第一季 GDP估計負增長3％，第二季負1％，第三季回復增長但失業率繼續惡化。
高盛估計，因信貸收縮而引發鮋經濟回落期仍有十二個月至十八個月，即最快到2010年經濟才復甦。Oppenheimer 分析員Meredith Whitney指出，信用卡信貸收縮令美國消費者响明年失去2萬億美元信貸。美國消費者10月份減少消費1％，係2001年衰退以來最大減幅；美國零售業 10月份減少2.8％，係1992年以來最大減幅。
自 1990年起隨住經濟衰退，日本政治亦漸變得唔穩定，首相有如走馬燈，經常上台落台。香港自1997年8月後亦變成「示威之城」，特區政府威信每況愈下。美國總統殊仔鮋聲望亦愈來愈差，奧巴馬上台後又點？擔心去年11月開始鮋衰退期將較依家大部分人估計都長（1990年嗰年有邊個相信日本股市可衰足十八年?!）。
我老曹並唔擔心1929至32年情況歷史會重演，只擔心英、美股市將步日經平均指數後塵；即英、美經濟由過去鮋通脹期步入三低一高期──低通脹、低利率、低GDP增長率、高失業率時期。
民主制度未必適合全人類
Alexander Tyler（1747－1813年）係蘇格蘭歷史學家。佢研究民主政制鮋結論係「民主不能成為政府永久模式」，因為投票者只支持嗰D派發免費福利者，最終令公眾財無法應付而引發財政危機，令獨裁者出現，民主政府平均壽命只有二百多年。人類由束縛走向追求真理而產生勇氣，勇氣帶來自由，自由引發民主政制。民主制度最終卻帶來社會分裂，令部分人自鳴得意、大部分人貧乏。富人日漸唔再關心社會，窮人卻一再向政府要求福利，最終令政府走向富人抽重稅或出現獨裁政權而結束，社會又再重新返回束縛期！今天英、美等國民主制度雖已超過二百年，但今天無論英、美兩國負債總額都已達GDP 340％，同時富人唔再關心社會大眾，窮人卻一再向政府要求福利。英、美兩國似乎已漸漸走到民主政府制度「末期」，又再開始向富人抽重稅。
唔好以為美國人大部分皆受過高等教育。21至23％美國人只有小學程度，少於50％及高中或以上畢業程度，大部分人離開學校後唔再睇書，大部分時間用作睇電視。美國十大收視最高鮋節目都係富娛樂性（包括犯罪片及體育節目），富教育性鮋節目反而收視率唔高。
二百多年前美國先烈辛苦建立鮋民主政制，到咗今天已千瘡百孔。低質素民主制度在印尼、泰國、菲律賓、印尼及台灣出現，令人再次陷入沉思：到底民主制度係咪真正適合全人類？
多謝一位姓郭讀者捐畀農家女5萬港元，我老曹已立即代為滙上，並通知冰心女兒吳清女士。吳清女士對港人協助佢母親籌辦農家女技術訓練學校鮋支持，表示衷心感謝（最近克林頓基金會亦向農家女捐助5萬美元）。
2008年12月8日 星期一
2008-12-08
一蚊一隻雞
12 月7日，周日。今年十種經常買賣鮋亞洲地區貨幣（唔包括日圓）有九隻下跌，由南韓圜、泰銖、菲律賓披索、印尼盾、林吉特、坡元、新台幣甚至人民幣皆回落，仍能上升者只有港元。响咁鮋情況下，香港遲早出現通縮，聯繫滙率鮋缺點喺2009年再次浮現。响通縮期，因實質利率高企，投資及買房地產皆唔易獲利，結果令投資萎縮、房地產跌價。
依家唔少股票已變成「月下貨」，11月起係撿拾便宜貨鮋時刻，唔少二線股已到咗一蚊一隻雞鮋水平。當傳媒對前景展望一片灰暗之時，正是入市最佳時刻（上月我老曹叫大家唔好睇得太淡亦畀人鬧）。上周五推介之冠君產業（2778）股價及相關新聞，已有不俗升幅。喺熊市二期，唔少股份可上升50％或以上，都幾好玩；唔似熊市一期大部分日子都係跌，熊市二期係升升跌跌。11月起我老曹正逐步增加投入股市鮋資金。
技術上睇，美國樓市調整期只完成一半，美國金融股衰嘢未出齊，但同時唔少值得投資對象卻連沖涼水一齊被潑出街。各位可留意本報「每日一股」鮋推介。例如H 股，估計今年純利仍可上升6.3％，但P/E已接近八倍，息率4.2厘，為1997年亞洲金融風暴以來最低。騰訊控股（700）股價及相關新聞及中國旺旺（151）股價及相關新聞公布業績良好但股價卻下跌，應有吸引力。
英鎊揸家不妨睇定Ｄ
1951 年英鎊見2厘息時，英國樓價平均2000英鎊一間，通脹率9％，1英鎊仍可換2美元，當年衍生市場仍未出現，邱吉爾則獲選連任。今次英鎊見2厘息時，1英鎊只兌1.44美元，人人認為仍可進一步下跌，例如見1.37美元，並估計英鎊利率可進一步下跌。不過，拋售英鎊後揸乜嘢？歐羅、美元、日圓都唔見得吸引。睇嚟英鎊揸家不如睇定D。投資成功或失敗由性格決定，你能否做到當人人貪心之時恐懼、人人恐懼之時貪心（利用VIX指標可知大部分人何時恐懼、何時貪心）？
美國11月份再加添五十三萬三千人失業，係三十四年內上升最多鮋一個月。目前失業率已升至6.7％，估計中鮋8％失業率好快達到，相信美國將出現戰後最長鮋一次衰退期。奧巴馬話美國經濟最糟糕日子仍未到來，計劃用7000億美元刺激就業。1991至93年美國失業率維持喺7％以上二十二個月；1981至82 年嗰次，由1982年11月起美國失業率企於10％以上，直到1983年7月。估計今次美國失業率將一直上升到8％或以上，然後企於此水平好一段日子。不過，油價下跌對美國而言相等於每年多2000億美元鮋刺激計劃，加上唔少美股股價只及2007年10月時鮋三分一或更少，估計美國進入熊市二期亦會好熱鬧。呢次美國經濟衰退唔似1990至91年嗰次溫和，嗰次由伊拉克出兵入侵科威特令油價狂升所引發。今次甚至唔係2001至02年，嗰次係因科網股泡沫爆破加上「九．一一慘劇」，當恐懼感消失後，經濟又再繁榮。今次亦唔係1981至82年，當年係高息引發衰退，減息後經濟便復甦。今次係由房地產回落引發次按危機，情況同1997年8月香港相似，估計跌得重時間亦長。債王鮋12月份投資展望認為，如以過去高槓桿比率、廉價資金時期睇，家吓股價已十分便宜，但我地正步向加強監管、去槓桿化、高稅率及日漸失去企業家精神鮋環境，未來道指會重返14000點抑或走向5000點？佢認為現水平係持有債券較持有股票好。
滯縮將成為新問題
1987年股災之後，1987年9月恒指高價要等到1991年6月才打破，差唔多要四年。1997年8月高點，要2000年2月才打破，差唔多兩年半。2000年3月高點要到2006年10月才打破，約六年多。咁2007年10月恒指高點，要幾耐日子才能打破？
由 1998年12月18日道指8676點至今十年過去了，美國投資者發現自己仍在原地踏步。恒生指數由1997年8月7日16820點至今十一年有多，恒指反而回落17.6％。經過兩次繁榮期、兩次衰退期後，長線投資者仍然有損失，你仲相信價值投資法及長線投資必賺？令股價上升鮋動力係企業利潤增長而唔係時間。只有酒同陳皮時間愈耐愈值錢，而唔係股票及房地產。只有喺合理價買入高增長股，長線才有利可圖；如高價買入純利冇增長股，揸十年八年亦會不升反跌（今年唔少股份股價仍較1994年低）。食有時，睡有時；股票有揸鮋日子，亦有沽鮋日子，更加有持盈保泰鮋日子（例如去年11月至今年10月）。投資大師林治教落：賣出蝕本股、揸住賺錢股（止蝕唔止賺），除非已獲三倍以上利潤！唔好信市場貼士，唔好天天買賣，唔好被低P/E吸引，制訂投資策略然後揀股。忘記過去，展望將來，當人人貪心時恐懼，當人人恐懼時貪心；至於平日則保持平常心。上述各點我老曹曾公開教人二十年，但仍然知易行難。
今年美國人互惠基金資產失去24000億美元或五分一市值；英國人失去1300億英鎊（1950億美元）或四分一市值。過去十年，無論美國人、英國人、香港人，如將D錢長期放入股市，結果都係負回報！香港股票自1997年8月起、美國股票自2000年起，已失去長線投資價值，只有trading價值（即炒上炒落）。社會財富漸漸集中喺極小部分聰明人手中，大部分香港人（佔社會總人口80％）由1997年8月起變成愈來愈貧窮，因為無論投資股票或買物業，都已唔再係長期實賺。
Stag- deflation（停滯通縮）乃新名詞，由紐約大學教授Nouriel Roubini所創造。佢認為因失業率上升而產生勞工成本受壓抑（即唔再加薪，或失業後找回工作但薪金下降），漸漸令商品價格回落，進入低CPI時期（例如只有1到2％通脹率），引發流動性陷阱（Liquidity trap），最終出現債務通縮（debt deflation）。最初仍可由政府壓抑利率去對付，到利率見1厘時，代表聯儲局（或中央銀行）已採用水浸金融系統鮋策略，如經濟仍不能復甦，代表 stag-deflation已經形成，即使將利率減至零亦冇用（例如過去鮋日本）。減息只會引發更少消費及投資，令收入及工作機會進一步減少，人們傾向減少負債，即debt deflation鮋開始，令信貸進一步失去。傳統貨幣政策失效，只有依賴外來力量才能令經濟再次復甦（例如2003年下半年日本復甦係由美國同中國拉動）。由於美國係全球最大鮋經濟體系，冇一個國家有足夠力量重新啟動美國經濟增長。過去一年全球失去信貸已高達2萬億美元，未來兩年美國財赤每年高達1萬億美元，令美國政府長期償債能力亦受質疑。隨着對沖基金退出市場，去槓桿化繼續落去，令揸樓作投資鮋人最後亦被迫出售資產，令槓桿進一步受壓抑，無償債能力鮋金融機構破產，部分新興市場甚至出現金融危機。上述將係2009年我地面對鮋問題。
貨幣流速減慢令GDP下降
亦有人指出，政府為挽救金融機構而大量增加信貸，遲早令貨幣供應上升，最後令美元貶值、金價升上2000美元，而令通脹重臨而非通縮。到底兩種講法邊種可信？Hoisington Asset Management鮋Lacy Hunt博士認為，貨幣基礎（monetary base）正以年率1400％速度上升，或遲或早令金價升上2000美元。不過，杜氏理論通訊作者Richard Russel（現年八十四歲，我老曹自1975年起透過閱讀佢鮋投資通訊學習杜氏理論）認為，如美元供應真係咁大，點解美元滙價不跌反升？另一位專家 Millennium Wave Advisors 主席John Mauldlin認為，美元流速在下降，聯儲局並冇製造大量「貨幣」，只係將銀行部分負債貨幣化（monetizing the debt）。即銀行將部分負債向聯儲局換成國庫券，並喺市場拋售換取現金，以應付客戶提款。
換言之，聯儲局只提供國庫券而唔係提供現金，聯儲局只增加銀行流動性（liquidity）而非提供現金（cash）。銀行將唔流通資產（例如客戶負債）轉為流通資產（國庫券）响市場拋售，以便銀行之間可繼續進行同業拆放。另一間銀行買入國庫券後，又交回聯儲局作為資產抵押（銀行必須喺聯儲局有一定抵押品，即存款保證金率），响整個過程中並冇產生新現金。貨幣基礎的確大咗，但貨幣（Money）增長率反由未出事前鮋年率18％增長回落到依家鮋10％，未來不但冇通脹壓力，反而有通縮壓力。
此乃我老曹响11月25日金價830美元時曾話中東國家炒錯市鮋背後理由。除上述外，金錢流速（Velocity of Money）亦有關係，例如100美元每月轉手兩次，一年下來便有2400美元交易完成；反之，如100美元每月轉手一次，一年下來便只有1200美元交易完成。GDP等於MV（貨幣供應及貨幣流速鮋結果），貨幣流速下降可令GDP增長率下降而引發通縮。從呢點睇，美元滙價崩潰論基本上唔成立。1929年 9月後引發大蕭條並非貨幣供應減少，而係貨幣流速下降（即V下降而非M下降）。再睇1990至97年美國L增長率下降，點解經濟卻繁榮、通脹率上升？就係因為V流速加快（因大量CDO產生）。依家面對CDO unwind令V流速減慢，即使L加快上升，結果仍係GDP增長率下降，通脹減慢甚至引發通縮，聯儲局一再減息亦無法抗拒。
今年10月27日恒生指數止跌回升，只代表熊市一期完成，而非代表熊市結束；港股已進入熊市二期（上落市或長方形走勢），而非牛市開始。2009年唔係 Get Rich年！不過，凱恩斯喺1927至46年仍為佢鮋母校（劍橋）平均每年賺取12％回報，喺衰退期及第二次世界大戰期，上述回報應算不俗。凱恩斯死時留下鮋財產，以今天美元購買力計約值3000萬美元；作為一位大學教授成績應算了不起。凱恩斯喺1929至32年亦曾失去80％財富，其後大徹大悟，唔再預測股市方向而注意個別股份，即揀股唔炒市。1933年後股市大部分係上落市，由於佢揀股成績好，漸漸收復失地，最後更贏埋錢。佢唔同意分散投資，而只集中喺少數自己睇好鮋股份身上──佢鮋理論係持有一隻好股較持有十隻壞股強。通常佢唔會持有超過五隻股份，其次係同群眾對着幹。
12 月7日，周日。今年十種經常買賣鮋亞洲地區貨幣（唔包括日圓）有九隻下跌，由南韓圜、泰銖、菲律賓披索、印尼盾、林吉特、坡元、新台幣甚至人民幣皆回落，仍能上升者只有港元。响咁鮋情況下，香港遲早出現通縮，聯繫滙率鮋缺點喺2009年再次浮現。响通縮期，因實質利率高企，投資及買房地產皆唔易獲利，結果令投資萎縮、房地產跌價。
依家唔少股票已變成「月下貨」，11月起係撿拾便宜貨鮋時刻，唔少二線股已到咗一蚊一隻雞鮋水平。當傳媒對前景展望一片灰暗之時，正是入市最佳時刻（上月我老曹叫大家唔好睇得太淡亦畀人鬧）。上周五推介之冠君產業（2778）股價及相關新聞，已有不俗升幅。喺熊市二期，唔少股份可上升50％或以上，都幾好玩；唔似熊市一期大部分日子都係跌，熊市二期係升升跌跌。11月起我老曹正逐步增加投入股市鮋資金。
技術上睇，美國樓市調整期只完成一半，美國金融股衰嘢未出齊，但同時唔少值得投資對象卻連沖涼水一齊被潑出街。各位可留意本報「每日一股」鮋推介。例如H 股，估計今年純利仍可上升6.3％，但P/E已接近八倍，息率4.2厘，為1997年亞洲金融風暴以來最低。騰訊控股（700）股價及相關新聞及中國旺旺（151）股價及相關新聞公布業績良好但股價卻下跌，應有吸引力。
英鎊揸家不妨睇定Ｄ
1951 年英鎊見2厘息時，英國樓價平均2000英鎊一間，通脹率9％，1英鎊仍可換2美元，當年衍生市場仍未出現，邱吉爾則獲選連任。今次英鎊見2厘息時，1英鎊只兌1.44美元，人人認為仍可進一步下跌，例如見1.37美元，並估計英鎊利率可進一步下跌。不過，拋售英鎊後揸乜嘢？歐羅、美元、日圓都唔見得吸引。睇嚟英鎊揸家不如睇定D。投資成功或失敗由性格決定，你能否做到當人人貪心之時恐懼、人人恐懼之時貪心（利用VIX指標可知大部分人何時恐懼、何時貪心）？
美國11月份再加添五十三萬三千人失業，係三十四年內上升最多鮋一個月。目前失業率已升至6.7％，估計中鮋8％失業率好快達到，相信美國將出現戰後最長鮋一次衰退期。奧巴馬話美國經濟最糟糕日子仍未到來，計劃用7000億美元刺激就業。1991至93年美國失業率維持喺7％以上二十二個月；1981至82 年嗰次，由1982年11月起美國失業率企於10％以上，直到1983年7月。估計今次美國失業率將一直上升到8％或以上，然後企於此水平好一段日子。不過，油價下跌對美國而言相等於每年多2000億美元鮋刺激計劃，加上唔少美股股價只及2007年10月時鮋三分一或更少，估計美國進入熊市二期亦會好熱鬧。呢次美國經濟衰退唔似1990至91年嗰次溫和，嗰次由伊拉克出兵入侵科威特令油價狂升所引發。今次甚至唔係2001至02年，嗰次係因科網股泡沫爆破加上「九．一一慘劇」，當恐懼感消失後，經濟又再繁榮。今次亦唔係1981至82年，當年係高息引發衰退，減息後經濟便復甦。今次係由房地產回落引發次按危機，情況同1997年8月香港相似，估計跌得重時間亦長。債王鮋12月份投資展望認為，如以過去高槓桿比率、廉價資金時期睇，家吓股價已十分便宜，但我地正步向加強監管、去槓桿化、高稅率及日漸失去企業家精神鮋環境，未來道指會重返14000點抑或走向5000點？佢認為現水平係持有債券較持有股票好。
滯縮將成為新問題
1987年股災之後，1987年9月恒指高價要等到1991年6月才打破，差唔多要四年。1997年8月高點，要2000年2月才打破，差唔多兩年半。2000年3月高點要到2006年10月才打破，約六年多。咁2007年10月恒指高點，要幾耐日子才能打破？
由 1998年12月18日道指8676點至今十年過去了，美國投資者發現自己仍在原地踏步。恒生指數由1997年8月7日16820點至今十一年有多，恒指反而回落17.6％。經過兩次繁榮期、兩次衰退期後，長線投資者仍然有損失，你仲相信價值投資法及長線投資必賺？令股價上升鮋動力係企業利潤增長而唔係時間。只有酒同陳皮時間愈耐愈值錢，而唔係股票及房地產。只有喺合理價買入高增長股，長線才有利可圖；如高價買入純利冇增長股，揸十年八年亦會不升反跌（今年唔少股份股價仍較1994年低）。食有時，睡有時；股票有揸鮋日子，亦有沽鮋日子，更加有持盈保泰鮋日子（例如去年11月至今年10月）。投資大師林治教落：賣出蝕本股、揸住賺錢股（止蝕唔止賺），除非已獲三倍以上利潤！唔好信市場貼士，唔好天天買賣，唔好被低P/E吸引，制訂投資策略然後揀股。忘記過去，展望將來，當人人貪心時恐懼，當人人恐懼時貪心；至於平日則保持平常心。上述各點我老曹曾公開教人二十年，但仍然知易行難。
今年美國人互惠基金資產失去24000億美元或五分一市值；英國人失去1300億英鎊（1950億美元）或四分一市值。過去十年，無論美國人、英國人、香港人，如將D錢長期放入股市，結果都係負回報！香港股票自1997年8月起、美國股票自2000年起，已失去長線投資價值，只有trading價值（即炒上炒落）。社會財富漸漸集中喺極小部分聰明人手中，大部分香港人（佔社會總人口80％）由1997年8月起變成愈來愈貧窮，因為無論投資股票或買物業，都已唔再係長期實賺。
Stag- deflation（停滯通縮）乃新名詞，由紐約大學教授Nouriel Roubini所創造。佢認為因失業率上升而產生勞工成本受壓抑（即唔再加薪，或失業後找回工作但薪金下降），漸漸令商品價格回落，進入低CPI時期（例如只有1到2％通脹率），引發流動性陷阱（Liquidity trap），最終出現債務通縮（debt deflation）。最初仍可由政府壓抑利率去對付，到利率見1厘時，代表聯儲局（或中央銀行）已採用水浸金融系統鮋策略，如經濟仍不能復甦，代表 stag-deflation已經形成，即使將利率減至零亦冇用（例如過去鮋日本）。減息只會引發更少消費及投資，令收入及工作機會進一步減少，人們傾向減少負債，即debt deflation鮋開始，令信貸進一步失去。傳統貨幣政策失效，只有依賴外來力量才能令經濟再次復甦（例如2003年下半年日本復甦係由美國同中國拉動）。由於美國係全球最大鮋經濟體系，冇一個國家有足夠力量重新啟動美國經濟增長。過去一年全球失去信貸已高達2萬億美元，未來兩年美國財赤每年高達1萬億美元，令美國政府長期償債能力亦受質疑。隨着對沖基金退出市場，去槓桿化繼續落去，令揸樓作投資鮋人最後亦被迫出售資產，令槓桿進一步受壓抑，無償債能力鮋金融機構破產，部分新興市場甚至出現金融危機。上述將係2009年我地面對鮋問題。
貨幣流速減慢令GDP下降
亦有人指出，政府為挽救金融機構而大量增加信貸，遲早令貨幣供應上升，最後令美元貶值、金價升上2000美元，而令通脹重臨而非通縮。到底兩種講法邊種可信？Hoisington Asset Management鮋Lacy Hunt博士認為，貨幣基礎（monetary base）正以年率1400％速度上升，或遲或早令金價升上2000美元。不過，杜氏理論通訊作者Richard Russel（現年八十四歲，我老曹自1975年起透過閱讀佢鮋投資通訊學習杜氏理論）認為，如美元供應真係咁大，點解美元滙價不跌反升？另一位專家 Millennium Wave Advisors 主席John Mauldlin認為，美元流速在下降，聯儲局並冇製造大量「貨幣」，只係將銀行部分負債貨幣化（monetizing the debt）。即銀行將部分負債向聯儲局換成國庫券，並喺市場拋售換取現金，以應付客戶提款。
換言之，聯儲局只提供國庫券而唔係提供現金，聯儲局只增加銀行流動性（liquidity）而非提供現金（cash）。銀行將唔流通資產（例如客戶負債）轉為流通資產（國庫券）响市場拋售，以便銀行之間可繼續進行同業拆放。另一間銀行買入國庫券後，又交回聯儲局作為資產抵押（銀行必須喺聯儲局有一定抵押品，即存款保證金率），响整個過程中並冇產生新現金。貨幣基礎的確大咗，但貨幣（Money）增長率反由未出事前鮋年率18％增長回落到依家鮋10％，未來不但冇通脹壓力，反而有通縮壓力。
此乃我老曹响11月25日金價830美元時曾話中東國家炒錯市鮋背後理由。除上述外，金錢流速（Velocity of Money）亦有關係，例如100美元每月轉手兩次，一年下來便有2400美元交易完成；反之，如100美元每月轉手一次，一年下來便只有1200美元交易完成。GDP等於MV（貨幣供應及貨幣流速鮋結果），貨幣流速下降可令GDP增長率下降而引發通縮。從呢點睇，美元滙價崩潰論基本上唔成立。1929年 9月後引發大蕭條並非貨幣供應減少，而係貨幣流速下降（即V下降而非M下降）。再睇1990至97年美國L增長率下降，點解經濟卻繁榮、通脹率上升？就係因為V流速加快（因大量CDO產生）。依家面對CDO unwind令V流速減慢，即使L加快上升，結果仍係GDP增長率下降，通脹減慢甚至引發通縮，聯儲局一再減息亦無法抗拒。
今年10月27日恒生指數止跌回升，只代表熊市一期完成，而非代表熊市結束；港股已進入熊市二期（上落市或長方形走勢），而非牛市開始。2009年唔係 Get Rich年！不過，凱恩斯喺1927至46年仍為佢鮋母校（劍橋）平均每年賺取12％回報，喺衰退期及第二次世界大戰期，上述回報應算不俗。凱恩斯死時留下鮋財產，以今天美元購買力計約值3000萬美元；作為一位大學教授成績應算了不起。凱恩斯喺1929至32年亦曾失去80％財富，其後大徹大悟，唔再預測股市方向而注意個別股份，即揀股唔炒市。1933年後股市大部分係上落市，由於佢揀股成績好，漸漸收復失地，最後更贏埋錢。佢唔同意分散投資，而只集中喺少數自己睇好鮋股份身上──佢鮋理論係持有一隻好股較持有十隻壞股強。通常佢唔會持有超過五隻股份，其次係同群眾對着幹。
2008年12月5日 星期五
2008-12-06
以萬變應萬變
12月5日，周五。恒生指數升336.31，收13846.09；成交373.3億元。12月期指升350點，收13870點，高水，代表下周股市仍可睇好，但反覆難免。花旗推介中國海外（688），估計今年每股獲利71仙，升24.7％，P/E十四點四倍，目標價13.23元。
滬深三百指數升1.53％，收2013.18。
1929年9月道指由381.17下跌到11月198.69後，反彈至1930年4月294.07，大跌47.87％後又反彈48％。呢次道指由去年10月11日14198.10回落到今年11月21日7449.38，跌幅47.53％，會否由2008年11月21日起出現大反彈？未來反彈幅度如達45％，唔排除道指可重見10000點才完成大反彈，然後又再大跌。我老曹認為最惡劣日子仍喺前面，至今只完成熊市第一期，進入熊市二期反彈市。過去一年美國增加三百萬人失業，佢地依賴失業救濟金或儲蓄去生活，但美國人儲蓄率咁低，恐怕頂唔到幾耐。
明年係青黃不接年
邏輯思維係去年11月開始嘅大跌市今年11月結束（香港行先一步，喺10月27日），然後進入mother of all bear market rallies時段，即未來出現無數次反彈。2008年肯定係可怕嘅一年，明年又點？我老曹睇法係青黃不接年，衰嘢喺今年已發生得七七八八，但仍有餘震，策略係戒急用忍。劍橋大學Clare College最近借入1500萬英鎊投資美股（1999年該學院將美股全部出售，整整九年再冇掂美股）。Clare College係劍橋大學內最有歷史嘅College，過去投資成績顯赫。大摩環球策略員Richard Berner認為，呢個衰退係1981至82年以來最嚴重，但唔會變成1929至32年大蕭條。展望2009年經濟繼續惡化，例如美國失業率將升到8％（1981至82年失業率見11％）。
油價由7月11日147.27美元跌到43.67美元，跌幅達70％以上；11月份美國汽油需求較一年前減少6.2％。GSCI原材料指數亦由7月3日回落63％，周四銅價再跌5.1％。
恒生銀行估計，今年第四季香港GDP將出現0.5％負增長，明年零增長；通脹率明年下降至2.5％。
花旗集團首席經濟師Lewis Alexander出咗份長達九十二頁嘅2009年前景展望，認為家吓正處於環球衰退中途，主因環球金融系統正面對前所未見過嘅壓力，資產價格下跌大大減少全球財富。主要大金融機構面對嘅虧損，大大削弱佢地嘅借貸能力，同時亦動搖消費者及其他商業機構嘅信心。上述多種因素加起來，便大大減弱未來嘅經濟活動。各主要經濟實體明年出現收縮已成定論，另一方面資產價格進入極度偏低水平，早已預期2009年經濟負增長，因此即使2009年經濟好差，股市下跌空間亦唔大；反之，如果冇預期中咁壞，股市出現反彈亦唔奇。環球經濟情況令未來數季CPI升幅進一步受壓，至於會否出現通縮？今年10月G20會議後，相信各國已取得共識，並努力阻止通縮出現（例如集體大幅減息及採取擴張貨幣政策）。展望明年實質經濟進入衰退期，至於金融市場係咪早已充分反映，抑或反映不足或過度恐慌？便考各位眼光。
美林警告油價可能跌至25美元，係咪油價快見底嘅訊號？各位仲記得今年7月高盛預測油價可見200美元一桶嗎？我老曹一向對大行報告有保留。研究公司Stanford C Bernstein & Co.指出，全球石油生產成本35至40美元一桶，唔少深海項目例如喺墨西哥海灣或北海進行，一旦油價低於40美元，佢地將進入蝕本期而被迫停止進行石油勘探；OECD宣布12月17日開會時提出大幅減產。理論上到咗現水平，原油價格下跌空間漸細。
美國製造業11月已跌至1981至82年最差水平，估計12月16日利率將降至半厘，即1954年以來最低。Winans International Management and Research創辦人Ken Winans研究1850年至今美國房地產後指出，平均每個回落期為四年多D，平均跌幅達55％。由1992至2006年美國樓市興旺十四年，呢次每年平均升幅只有5％（過去樓市興旺期平均每年上升11％）。從呢點睇，佢相信呢次樓市調整期仍係四年多D，即2010年才見底，但跌幅應該唔係55％而係27.5％。
分析界對英鎊前景睇法開始分歧
貝南奇希望利用納稅人嘅錢減少銀行接管斷供樓。依家已被接管嘅住宅多達二百二十五萬間，另有20％樓按已資不抵債，只係銀行未有足夠人手處理。為減低供樓人負擔，政府已向兩房購入6000億美元債券，以便兩房有足夠資金做樓按之用，另計劃將供樓日期由三十年改為四十年，減少每月供樓金額。
股市泰斗Laszlo Birinyi話，已見到股市隧道嘅盡頭——壞消息股市不跌反升。Bill Miller周三更認為美股已見底，佢承認今年亦有損失，旗下Value Trust Fund今年下跌59.7％（同期標普五百下跌41％）。
今年9月曾批評英鎊滙價偏高嘅Pacific Investment Management Co.認為英鎊現價已合理。英鎊由今年7月略高於2美元回落到最近1.447美元，利率已降至2厘（10月7日為5厘），兌歐羅回落15％。英鎊最高峰係2007年11月，曾見2.1161美元，至今跌幅達31.6％；雖然估計明年利率可見1.5厘。但BNP百利達認為明年3月英鎊兌1.24美元才見底。德銀估計明年英鎊可見1.30美元。最樂觀係美國銀行，認為英鎊家吓已見底，明年3月將回升到1.67美元，理由係減息空間已極之有限，估計明年利率1.5厘。英鎊到咗現水平，分析界對前景開始出現分歧。
日本為吸引企業將資金調回本土投資，正計劃提供稅務優惠。估計日本企業有1800億美元响海外，如能回流日本投資設備，可帶動日本經濟向上。依家日本稅率40.7％，係OECD國家中最高，如能吸引資金回流甚至派息畀股東，亦可鼓勵日本人喺日本消費。各位小心日圓滙價進一步上升。
隨客觀形勢不斷改變投資組合
我老曹常用嘅方法係策略性資產分配（Tactical Asset Allocation），即係隨客觀形勢而不斷改變自己嘅投資組合。傳說國共商討對付日軍合作期間，蔣介石與毛澤東相約於廬山。清晨兩人各帶一隨從行山並碰頭，發現大家手上嘅書都係《資治通鑑》，相顧而笑。問起蔣介石點樣面對當前局勢？蔣氏回應曰：以不變應萬變……。毛氏呵呵大笑話：本人認為應以萬變應萬變！今天大家都知道誰得了天下。今年仲強調價值投資法者，係咪一如當年嘅蔣介石？各位有冇隨住形勢改變自己嘅投資策略?!今年冇改變自己投資策略者，相信已虧損纍纍。反之，隨形勢改變而改變資產分配者，大都可保存實力，有足夠力量東山再起。
股票、債券、商品、黃金、房地產及現金，都係其中項目而已。揸乜嘢最好？隨形勢改變而改變。例如股票高潮响去年10月、黃金高潮响今年3月、原油高潮响今年7月、地產高潮响今年第一季，美元高潮係咪明年第一季？我老曹正在留意中。上述乃循環理論。
依家較吸引嘅項目係REITs，佢地揸住商場、寫字樓為主嘅收租物業。同地產股唔同，地產公司可以減少派息，保留現金响公司；但REITs租金收入有90％必須用作派息（有D更係100％）。喺現階段買REITs收息，勝過買樓收租。至於房委會旗下嗰隻REITs則要睇清楚（因為如加租嘅話，D租客分分鐘搵代議士出面）。
除本港REITs外，亦可考慮外國REITs，例如Teflon REIT。該REIT不但有1億美元喺手，而且租約大部分响2013年才到期，唔係持有商場，而係擁有二千三百五十五個商舖，分布全美國四十九個州，其中97％已租出，而整間公司只有員工七十四人。即使未來美國樓價下跌25％，現價仍然抵買。
機會要靠自己去搵
另一值得留意嘅項目係中國3G牌短期內批出，建立3G網絡費用高達1160億美元（9000億港元），嗰D生產電訊器材嘅公司將獲益，股價近期已暗中上升。所以唔好話冇機會，機會要自己去搵，唔會從天而降。
1974年Richard Easterlin調查1946至70年嘅美國人，有以下發現：一、富人較窮人快樂。二、富有國家較貧窮國家快樂。三、當國家日漸富裕，人民日漸快樂。2003年Ruut Veenhoven及Michael Hagerty挑戰Easterlin嘅講法，並證明快樂與財富無關，甚至認為富人快樂程度反而唔及窮人！
今年賓州大學Justin Wolfers及Betsey Stevenson重新研究Easterlin嘅講法，作出以下結論：甲、當你貧窮到連孩子有病亦冇錢睇醫生，你點會快樂？此乃1946至70年美國人隨住財富上升而日漸快樂嘅理由。乙、當你嘅家庭已擁有兩部車，你唔會因為買入第三部車而感到快樂，此乃到咗2003年快樂指數漸同財富無關嘅理由。
我老曹完全同意賓州大學兩位學者嘅講法。從無到有，財富增加的確令人感到快樂。如你已擁有唔少財富（例如到達中產階級水平），快樂與否同財富關係漸漸分開，例如四叔添孫所帶來嘅快樂，較多100億元財富更大！到咗呢個水平，便必須追求其他快樂──其中最易嘅方法就係為善最樂。
香港十大致富法：
1.建立一間成功企業，例如李實發。
2.成為成功企業CEO，例如霍大班。
3.向畢非德學習。
4.成為歌星如張學友，或成為運動員如劉翔。
5.嫁個有錢人，如李嘉欣。
6.用OPM去投資從中分紅，例如Value Partners，賺錢自己有得分，蝕本則由基金持有人負責。
7.寫本全球風行嘅書，例如《哈利波特》。
8.回國內圈地（呢一招近年已行唔通）。
9.努力投資，嚴守止蝕唔止賺（最辛苦嘅致富法）。
10.你父親係有錢佬，身家由你承繼。
12月5日，周五。恒生指數升336.31，收13846.09；成交373.3億元。12月期指升350點，收13870點，高水，代表下周股市仍可睇好，但反覆難免。花旗推介中國海外（688），估計今年每股獲利71仙，升24.7％，P/E十四點四倍，目標價13.23元。
滬深三百指數升1.53％，收2013.18。
1929年9月道指由381.17下跌到11月198.69後，反彈至1930年4月294.07，大跌47.87％後又反彈48％。呢次道指由去年10月11日14198.10回落到今年11月21日7449.38，跌幅47.53％，會否由2008年11月21日起出現大反彈？未來反彈幅度如達45％，唔排除道指可重見10000點才完成大反彈，然後又再大跌。我老曹認為最惡劣日子仍喺前面，至今只完成熊市第一期，進入熊市二期反彈市。過去一年美國增加三百萬人失業，佢地依賴失業救濟金或儲蓄去生活，但美國人儲蓄率咁低，恐怕頂唔到幾耐。
明年係青黃不接年
邏輯思維係去年11月開始嘅大跌市今年11月結束（香港行先一步，喺10月27日），然後進入mother of all bear market rallies時段，即未來出現無數次反彈。2008年肯定係可怕嘅一年，明年又點？我老曹睇法係青黃不接年，衰嘢喺今年已發生得七七八八，但仍有餘震，策略係戒急用忍。劍橋大學Clare College最近借入1500萬英鎊投資美股（1999年該學院將美股全部出售，整整九年再冇掂美股）。Clare College係劍橋大學內最有歷史嘅College，過去投資成績顯赫。大摩環球策略員Richard Berner認為，呢個衰退係1981至82年以來最嚴重，但唔會變成1929至32年大蕭條。展望2009年經濟繼續惡化，例如美國失業率將升到8％（1981至82年失業率見11％）。
油價由7月11日147.27美元跌到43.67美元，跌幅達70％以上；11月份美國汽油需求較一年前減少6.2％。GSCI原材料指數亦由7月3日回落63％，周四銅價再跌5.1％。
恒生銀行估計，今年第四季香港GDP將出現0.5％負增長，明年零增長；通脹率明年下降至2.5％。
花旗集團首席經濟師Lewis Alexander出咗份長達九十二頁嘅2009年前景展望，認為家吓正處於環球衰退中途，主因環球金融系統正面對前所未見過嘅壓力，資產價格下跌大大減少全球財富。主要大金融機構面對嘅虧損，大大削弱佢地嘅借貸能力，同時亦動搖消費者及其他商業機構嘅信心。上述多種因素加起來，便大大減弱未來嘅經濟活動。各主要經濟實體明年出現收縮已成定論，另一方面資產價格進入極度偏低水平，早已預期2009年經濟負增長，因此即使2009年經濟好差，股市下跌空間亦唔大；反之，如果冇預期中咁壞，股市出現反彈亦唔奇。環球經濟情況令未來數季CPI升幅進一步受壓，至於會否出現通縮？今年10月G20會議後，相信各國已取得共識，並努力阻止通縮出現（例如集體大幅減息及採取擴張貨幣政策）。展望明年實質經濟進入衰退期，至於金融市場係咪早已充分反映，抑或反映不足或過度恐慌？便考各位眼光。
美林警告油價可能跌至25美元，係咪油價快見底嘅訊號？各位仲記得今年7月高盛預測油價可見200美元一桶嗎？我老曹一向對大行報告有保留。研究公司Stanford C Bernstein & Co.指出，全球石油生產成本35至40美元一桶，唔少深海項目例如喺墨西哥海灣或北海進行，一旦油價低於40美元，佢地將進入蝕本期而被迫停止進行石油勘探；OECD宣布12月17日開會時提出大幅減產。理論上到咗現水平，原油價格下跌空間漸細。
美國製造業11月已跌至1981至82年最差水平，估計12月16日利率將降至半厘，即1954年以來最低。Winans International Management and Research創辦人Ken Winans研究1850年至今美國房地產後指出，平均每個回落期為四年多D，平均跌幅達55％。由1992至2006年美國樓市興旺十四年，呢次每年平均升幅只有5％（過去樓市興旺期平均每年上升11％）。從呢點睇，佢相信呢次樓市調整期仍係四年多D，即2010年才見底，但跌幅應該唔係55％而係27.5％。
分析界對英鎊前景睇法開始分歧
貝南奇希望利用納稅人嘅錢減少銀行接管斷供樓。依家已被接管嘅住宅多達二百二十五萬間，另有20％樓按已資不抵債，只係銀行未有足夠人手處理。為減低供樓人負擔，政府已向兩房購入6000億美元債券，以便兩房有足夠資金做樓按之用，另計劃將供樓日期由三十年改為四十年，減少每月供樓金額。
股市泰斗Laszlo Birinyi話，已見到股市隧道嘅盡頭——壞消息股市不跌反升。Bill Miller周三更認為美股已見底，佢承認今年亦有損失，旗下Value Trust Fund今年下跌59.7％（同期標普五百下跌41％）。
今年9月曾批評英鎊滙價偏高嘅Pacific Investment Management Co.認為英鎊現價已合理。英鎊由今年7月略高於2美元回落到最近1.447美元，利率已降至2厘（10月7日為5厘），兌歐羅回落15％。英鎊最高峰係2007年11月，曾見2.1161美元，至今跌幅達31.6％；雖然估計明年利率可見1.5厘。但BNP百利達認為明年3月英鎊兌1.24美元才見底。德銀估計明年英鎊可見1.30美元。最樂觀係美國銀行，認為英鎊家吓已見底，明年3月將回升到1.67美元，理由係減息空間已極之有限，估計明年利率1.5厘。英鎊到咗現水平，分析界對前景開始出現分歧。
日本為吸引企業將資金調回本土投資，正計劃提供稅務優惠。估計日本企業有1800億美元响海外，如能回流日本投資設備，可帶動日本經濟向上。依家日本稅率40.7％，係OECD國家中最高，如能吸引資金回流甚至派息畀股東，亦可鼓勵日本人喺日本消費。各位小心日圓滙價進一步上升。
隨客觀形勢不斷改變投資組合
我老曹常用嘅方法係策略性資產分配（Tactical Asset Allocation），即係隨客觀形勢而不斷改變自己嘅投資組合。傳說國共商討對付日軍合作期間，蔣介石與毛澤東相約於廬山。清晨兩人各帶一隨從行山並碰頭，發現大家手上嘅書都係《資治通鑑》，相顧而笑。問起蔣介石點樣面對當前局勢？蔣氏回應曰：以不變應萬變……。毛氏呵呵大笑話：本人認為應以萬變應萬變！今天大家都知道誰得了天下。今年仲強調價值投資法者，係咪一如當年嘅蔣介石？各位有冇隨住形勢改變自己嘅投資策略?!今年冇改變自己投資策略者，相信已虧損纍纍。反之，隨形勢改變而改變資產分配者，大都可保存實力，有足夠力量東山再起。
股票、債券、商品、黃金、房地產及現金，都係其中項目而已。揸乜嘢最好？隨形勢改變而改變。例如股票高潮响去年10月、黃金高潮响今年3月、原油高潮响今年7月、地產高潮响今年第一季，美元高潮係咪明年第一季？我老曹正在留意中。上述乃循環理論。
依家較吸引嘅項目係REITs，佢地揸住商場、寫字樓為主嘅收租物業。同地產股唔同，地產公司可以減少派息，保留現金响公司；但REITs租金收入有90％必須用作派息（有D更係100％）。喺現階段買REITs收息，勝過買樓收租。至於房委會旗下嗰隻REITs則要睇清楚（因為如加租嘅話，D租客分分鐘搵代議士出面）。
除本港REITs外，亦可考慮外國REITs，例如Teflon REIT。該REIT不但有1億美元喺手，而且租約大部分响2013年才到期，唔係持有商場，而係擁有二千三百五十五個商舖，分布全美國四十九個州，其中97％已租出，而整間公司只有員工七十四人。即使未來美國樓價下跌25％，現價仍然抵買。
機會要靠自己去搵
另一值得留意嘅項目係中國3G牌短期內批出，建立3G網絡費用高達1160億美元（9000億港元），嗰D生產電訊器材嘅公司將獲益，股價近期已暗中上升。所以唔好話冇機會，機會要自己去搵，唔會從天而降。
1974年Richard Easterlin調查1946至70年嘅美國人，有以下發現：一、富人較窮人快樂。二、富有國家較貧窮國家快樂。三、當國家日漸富裕，人民日漸快樂。2003年Ruut Veenhoven及Michael Hagerty挑戰Easterlin嘅講法，並證明快樂與財富無關，甚至認為富人快樂程度反而唔及窮人！
今年賓州大學Justin Wolfers及Betsey Stevenson重新研究Easterlin嘅講法，作出以下結論：甲、當你貧窮到連孩子有病亦冇錢睇醫生，你點會快樂？此乃1946至70年美國人隨住財富上升而日漸快樂嘅理由。乙、當你嘅家庭已擁有兩部車，你唔會因為買入第三部車而感到快樂，此乃到咗2003年快樂指數漸同財富無關嘅理由。
我老曹完全同意賓州大學兩位學者嘅講法。從無到有，財富增加的確令人感到快樂。如你已擁有唔少財富（例如到達中產階級水平），快樂與否同財富關係漸漸分開，例如四叔添孫所帶來嘅快樂，較多100億元財富更大！到咗呢個水平，便必須追求其他快樂──其中最易嘅方法就係為善最樂。
香港十大致富法：
1.建立一間成功企業，例如李實發。
2.成為成功企業CEO，例如霍大班。
3.向畢非德學習。
4.成為歌星如張學友，或成為運動員如劉翔。
5.嫁個有錢人，如李嘉欣。
6.用OPM去投資從中分紅，例如Value Partners，賺錢自己有得分，蝕本則由基金持有人負責。
7.寫本全球風行嘅書，例如《哈利波特》。
8.回國內圈地（呢一招近年已行唔通）。
9.努力投資，嚴守止蝕唔止賺（最辛苦嘅致富法）。
10.你父親係有錢佬，身家由你承繼。
2008-12-05
A股或係全球首個站起來
12月4日，周四。恒生指數跌78.88，收13509.78；成交399億元。12月期指跌25點，收13520點。今年11月開始，股市又到玩反彈時刻，相信恒指正在10676點之上形成一個長方形（至於上限係幾多則木宰羊）。久違咗嘅揀股唔炒市（stock picking）遊戲又開始。展望未來唔係牛市，而係牛皮市（或熊市二期）。
冠君產業（2778）今天收1.38元，只及資產淨值四分一。冠君擁有旺角朗豪坊，未來仲有幾多下跌空間？從呢點睇，依家值得投資嘅唔係本港房地產，而係本港地產股。有如用25仙買1元價值嘅東西，日後如你將佢以5角出售，可獲利100％。只要有耐性，長期而言應該可以賺錢（即使未來本港樓價一如部分淡友估計回落30％，影響亦唔大）。
英鎊計劃減息至零
10月至今標普五百指數形成下降楔形，加上MACD背馳，短期仍有上升力量，卻冇能力將股市由熊轉牛。紐元宣布減息1.5厘，至5厘；7月至今已減息3.25厘，計劃明年第一季將利率減至4.5厘。呢次減息幅度係1999年以來最大，依家利率係2003年12月以來最低，因紐西蘭經濟已陷入衰退。
澳洲10月份新屋建造合約跌至2001年以來最低，或較9月份跌5.4％（8月份已跌5.9％），只有七千五百零七間房屋、二千九百一十六個大廈式單位獲批。澳元今年已跌33％、墨西哥披索跌24％、俄羅斯盧布跌16％。路透Jefferies CRB指數（追蹤十九種原材料表現）喺過去六個月回落45％。
英倫銀行宣布減息1厘，甚至計劃明年年初將利率降至零（英國利率自1694年至今從未低於2厘）！英鎊滙價一度低於1.45美元！因第三季有一萬一千三百間住宅被銀行接管，較第二季升11.9％。
滬深三百今天升1.55％，收1982.93。滬深A股今年11月4日開始出現RSI背馳，由去年10月17日5891點回落到今年11月4日，共跌72.73％【圖】。除非11月4日低點1606.73失守，不然內地股市應係全球股市中第一個重新站起來嘅股市。
杜拜地產泡沫已爆破（過去五年樓價上升四倍），例如七間睡房嘅住宅由9月份3000萬迪拉姆跌至家吓1900萬迪拉姆（折合約520萬美元），估計未來再跌25％。
美國政府不斷bailout去對付股市去槓桿化，令股市無止境地波動。股票市場短期係投票機器，長期係評估機器。喺熊市中，價值投資法唔受尊重，例如去年11月至今年11月；一旦拋售完成，便進入再投資（reinvestment）期，優質股自然成為吸納對象，進入揀股唔炒市期。
基本金屬如銅、鉛及鋅今年夏季至今已下跌60％，代表明年經濟大衰退（1929至33年鉛及鋅價亦只跌40％，銅價則跌70％，因建築業回落85％）。三大汽車廠CEO重返華盛頓要求政府多注資90億美元（總共需340億美元），因今年新車銷售估計只有一千零二十萬輛，為1982年以來最低（去年一千六百萬輛）。汽油價格已回落七十七天，由7月份嘅4.11美元一加侖至家吓1.8美元，跌幅56％。
統計擁有100萬美元或以上嘅百萬富豪投資者指數（Millionaire Investor Index）已連跌四個月，依家係負39（10月為負24），代表有100萬美元以上現金者响11月仍未肯重返股票市場。
甚至哈佛大學嘅Endowment Fund，响過去四個月亦虧損80億美元（或22％），市值由6月份369億美元急跌至289億美元；估計喺明年6月前仍會進一步下跌。
美國將步入金融冰河時期
美國11月份有二十五萬人失業，係七年內最多（10月份十七萬九千人），意味裁員潮在擴大中。
美國戰後嬰兒潮步入退休期，美國會否一如九十年代日本（日本因為唔接受別國人移民，所以整體人口老得特別快），經濟唔再係反覆向上，而係反覆向下，由通脹期轉為通縮期？去年平均每位美國人退休金有175000美元，金融風暴中已失去52500美元或（或總數6萬億美元），即美國人退休金平均每人只有122500美元，你說怎麼辦？
白高敦宣布，供樓人士可延期供樓兩年才會被銀行收回，未來英資銀行將有愈來愈多壞賬。美國十年期政府債券孳息率2.7厘以下（近五十年內最低）；反之，標普五百卻有4厘息。會否一如法興策略員Albert Edwards所估計：美國正步入金融冰河時期？
美國五大投資銀行，一間破產、兩間被收購，另兩間改為商業銀行。政府未來將逐步收緊監管條例，令未來銀行業冇啖好食。住宅樓下跌潮已擴大到寫字樓、商場及酒店。AIG出事後，七大保險集團已好難再獲三A評級，未來保險業係點？危機已經環球化，IMF可以做乜嘢？佢地可動用資金只有1000億美元。美元大幅升值，而其他新興國家貨幣則大幅貶值，但美國仍想人民幣升值。
1997年中國經濟出口依存度只有18％，2007年已上升到38％。响呢次次按危機中，滬深A股調整幅度較道指大，中國以製造業為主嘅產業結構，受危機衝擊較美國大。1997年亞洲金融風暴中，內地產品獲17％出口退稅補貼；2007年10月呢次不但冇補貼，面對嘅反而係出口退稅下降、外資企業稅率由15％升上25％、人民幣升值、新勞動法、環保條例……。最近擴大內需，補貼農民買電器及電子產品，可說聊勝於無。
遊戲規則唔再係滾雪球
畢非德自傳The Snowball: Warren Buffett and the Business of Life（作者Alice Schroeder）將有中文譯本响本港出版。過去股市係價值投資法嘅天堂（Value Way to Riches），2007年次按危機後信貸壓碎（Credit Crunch）及銀行業大災難（Banking Fiasco），正正就係二十五年前開始滾雪球遊戲嘅死敵。今天遊戲規則再唔係滾雪球，而係雪人開始融化。
價值投資法响現階段仍有可取之處，就叫做「Q」比率。如股價高於NAV，股票供應量可不斷上升；一旦股價低於NAV，股票供應量便大幅回落。依家Q比率已降至0.5（即股價低於NAV 50％），未來股票供應量一定大減。
1990年開始嘅金融業漸由銀行主導轉為市場主導，結果喺2007年出現次按危機。由市場主導金融業係咪唔可行？抑或只係因為管理不善？即使由銀行主導，亦必須令同業拆放、商業票據及再回購市場活躍才可。9月份雷曼兄弟出事，令上述市場出現互不信任，引發全球金融海嘯。响G7央行大力注資下，上述市場才漸漸恢復秩序，但要信心完全恢復到2007年8月以前嘅水平便唔可能。根據循環理論（Cycle），喺經濟下調中，各銀行亦必須增加股本去應付呆壞賬出現；喺經濟好景時，各銀行反而毋須增加股本，因呆壞賬响經濟上升周期只會減少而非增加。如全部商業銀行都咁做，不但會令衰退中嘅經濟更弱，上升中嘅經濟更會火上加油。作為央行必須成為反方向者（counterparty），即喺繁榮期要求銀行抽緊銀行，喺衰退期放寬銀根；必要時甚至要進行干預。
美股熊市為時十分長
金融業由銀行主導轉為市場主導期間，銀行亦有參與市場化而大量買賣借貸證券，並响呢場金融海嘯中元氣大傷，有賴政府注資才能度過難關。要銀行恢復資本充足比率需時，即未來將有好一段日子OECD國家銀行借貸無法擴大（甚至萎縮），令GDP長期陷入低增長期。
1997年8月7日恒指16820點跌至1998年8月13日6544點，跌61％。其後因長期資本管理出事，聯儲局放寬銀根，刺激當年美國科網股進一步上升帶動本港經濟由衰退中復甦；加上中國政府為應付亞洲金融風暴而提供出口退稅17％（變相令產品出口價低好多）。特區政府千億元入市，改變咗港股正常供求情況，令恒生指數回升到2000年3月28日18397點。之後因美國經濟步入衰退，港股喺2003年4月25日8331點結束熊市。呢六年本港經濟出現M字形走勢（本港物業價值由1997年8月一直跌至2003年4月，共六十八個月）。最近一次衰退由2007年10月30日恒指31958點開始，响美國同中國因素影響下，香港經濟出現V形反彈機會唔大，最終應形係U形經濟（即2007年10月30日回落到08年10月27日後，牛皮一年半載才上升）或更差，仍有待進一步觀察。1997年8月至2003年4月嗰次香港衰退係資產價格下跌形成熊市，時間較長；美國呢次亦進入資產價格下跌潮，相信美股由2007年10月開始嘅熊市時間亦十分長。
牛年主變：1997年牛年，港股由牛變熊；1985年嗰頭牛，香港開始超級大牛市；1973年則係超級大熊市。至於2009年牛年又如何？
12月4日，周四。恒生指數跌78.88，收13509.78；成交399億元。12月期指跌25點，收13520點。今年11月開始，股市又到玩反彈時刻，相信恒指正在10676點之上形成一個長方形（至於上限係幾多則木宰羊）。久違咗嘅揀股唔炒市（stock picking）遊戲又開始。展望未來唔係牛市，而係牛皮市（或熊市二期）。
冠君產業（2778）今天收1.38元，只及資產淨值四分一。冠君擁有旺角朗豪坊，未來仲有幾多下跌空間？從呢點睇，依家值得投資嘅唔係本港房地產，而係本港地產股。有如用25仙買1元價值嘅東西，日後如你將佢以5角出售，可獲利100％。只要有耐性，長期而言應該可以賺錢（即使未來本港樓價一如部分淡友估計回落30％，影響亦唔大）。
英鎊計劃減息至零
10月至今標普五百指數形成下降楔形，加上MACD背馳，短期仍有上升力量，卻冇能力將股市由熊轉牛。紐元宣布減息1.5厘，至5厘；7月至今已減息3.25厘，計劃明年第一季將利率減至4.5厘。呢次減息幅度係1999年以來最大，依家利率係2003年12月以來最低，因紐西蘭經濟已陷入衰退。
澳洲10月份新屋建造合約跌至2001年以來最低，或較9月份跌5.4％（8月份已跌5.9％），只有七千五百零七間房屋、二千九百一十六個大廈式單位獲批。澳元今年已跌33％、墨西哥披索跌24％、俄羅斯盧布跌16％。路透Jefferies CRB指數（追蹤十九種原材料表現）喺過去六個月回落45％。
英倫銀行宣布減息1厘，甚至計劃明年年初將利率降至零（英國利率自1694年至今從未低於2厘）！英鎊滙價一度低於1.45美元！因第三季有一萬一千三百間住宅被銀行接管，較第二季升11.9％。
滬深三百今天升1.55％，收1982.93。滬深A股今年11月4日開始出現RSI背馳，由去年10月17日5891點回落到今年11月4日，共跌72.73％【圖】。除非11月4日低點1606.73失守，不然內地股市應係全球股市中第一個重新站起來嘅股市。
杜拜地產泡沫已爆破（過去五年樓價上升四倍），例如七間睡房嘅住宅由9月份3000萬迪拉姆跌至家吓1900萬迪拉姆（折合約520萬美元），估計未來再跌25％。
美國政府不斷bailout去對付股市去槓桿化，令股市無止境地波動。股票市場短期係投票機器，長期係評估機器。喺熊市中，價值投資法唔受尊重，例如去年11月至今年11月；一旦拋售完成，便進入再投資（reinvestment）期，優質股自然成為吸納對象，進入揀股唔炒市期。
基本金屬如銅、鉛及鋅今年夏季至今已下跌60％，代表明年經濟大衰退（1929至33年鉛及鋅價亦只跌40％，銅價則跌70％，因建築業回落85％）。三大汽車廠CEO重返華盛頓要求政府多注資90億美元（總共需340億美元），因今年新車銷售估計只有一千零二十萬輛，為1982年以來最低（去年一千六百萬輛）。汽油價格已回落七十七天，由7月份嘅4.11美元一加侖至家吓1.8美元，跌幅56％。
統計擁有100萬美元或以上嘅百萬富豪投資者指數（Millionaire Investor Index）已連跌四個月，依家係負39（10月為負24），代表有100萬美元以上現金者响11月仍未肯重返股票市場。
甚至哈佛大學嘅Endowment Fund，响過去四個月亦虧損80億美元（或22％），市值由6月份369億美元急跌至289億美元；估計喺明年6月前仍會進一步下跌。
美國將步入金融冰河時期
美國11月份有二十五萬人失業，係七年內最多（10月份十七萬九千人），意味裁員潮在擴大中。
美國戰後嬰兒潮步入退休期，美國會否一如九十年代日本（日本因為唔接受別國人移民，所以整體人口老得特別快），經濟唔再係反覆向上，而係反覆向下，由通脹期轉為通縮期？去年平均每位美國人退休金有175000美元，金融風暴中已失去52500美元或（或總數6萬億美元），即美國人退休金平均每人只有122500美元，你說怎麼辦？
白高敦宣布，供樓人士可延期供樓兩年才會被銀行收回，未來英資銀行將有愈來愈多壞賬。美國十年期政府債券孳息率2.7厘以下（近五十年內最低）；反之，標普五百卻有4厘息。會否一如法興策略員Albert Edwards所估計：美國正步入金融冰河時期？
美國五大投資銀行，一間破產、兩間被收購，另兩間改為商業銀行。政府未來將逐步收緊監管條例，令未來銀行業冇啖好食。住宅樓下跌潮已擴大到寫字樓、商場及酒店。AIG出事後，七大保險集團已好難再獲三A評級，未來保險業係點？危機已經環球化，IMF可以做乜嘢？佢地可動用資金只有1000億美元。美元大幅升值，而其他新興國家貨幣則大幅貶值，但美國仍想人民幣升值。
1997年中國經濟出口依存度只有18％，2007年已上升到38％。响呢次次按危機中，滬深A股調整幅度較道指大，中國以製造業為主嘅產業結構，受危機衝擊較美國大。1997年亞洲金融風暴中，內地產品獲17％出口退稅補貼；2007年10月呢次不但冇補貼，面對嘅反而係出口退稅下降、外資企業稅率由15％升上25％、人民幣升值、新勞動法、環保條例……。最近擴大內需，補貼農民買電器及電子產品，可說聊勝於無。
遊戲規則唔再係滾雪球
畢非德自傳The Snowball: Warren Buffett and the Business of Life（作者Alice Schroeder）將有中文譯本响本港出版。過去股市係價值投資法嘅天堂（Value Way to Riches），2007年次按危機後信貸壓碎（Credit Crunch）及銀行業大災難（Banking Fiasco），正正就係二十五年前開始滾雪球遊戲嘅死敵。今天遊戲規則再唔係滾雪球，而係雪人開始融化。
價值投資法响現階段仍有可取之處，就叫做「Q」比率。如股價高於NAV，股票供應量可不斷上升；一旦股價低於NAV，股票供應量便大幅回落。依家Q比率已降至0.5（即股價低於NAV 50％），未來股票供應量一定大減。
1990年開始嘅金融業漸由銀行主導轉為市場主導，結果喺2007年出現次按危機。由市場主導金融業係咪唔可行？抑或只係因為管理不善？即使由銀行主導，亦必須令同業拆放、商業票據及再回購市場活躍才可。9月份雷曼兄弟出事，令上述市場出現互不信任，引發全球金融海嘯。响G7央行大力注資下，上述市場才漸漸恢復秩序，但要信心完全恢復到2007年8月以前嘅水平便唔可能。根據循環理論（Cycle），喺經濟下調中，各銀行亦必須增加股本去應付呆壞賬出現；喺經濟好景時，各銀行反而毋須增加股本，因呆壞賬响經濟上升周期只會減少而非增加。如全部商業銀行都咁做，不但會令衰退中嘅經濟更弱，上升中嘅經濟更會火上加油。作為央行必須成為反方向者（counterparty），即喺繁榮期要求銀行抽緊銀行，喺衰退期放寬銀根；必要時甚至要進行干預。
美股熊市為時十分長
金融業由銀行主導轉為市場主導期間，銀行亦有參與市場化而大量買賣借貸證券，並响呢場金融海嘯中元氣大傷，有賴政府注資才能度過難關。要銀行恢復資本充足比率需時，即未來將有好一段日子OECD國家銀行借貸無法擴大（甚至萎縮），令GDP長期陷入低增長期。
1997年8月7日恒指16820點跌至1998年8月13日6544點，跌61％。其後因長期資本管理出事，聯儲局放寬銀根，刺激當年美國科網股進一步上升帶動本港經濟由衰退中復甦；加上中國政府為應付亞洲金融風暴而提供出口退稅17％（變相令產品出口價低好多）。特區政府千億元入市，改變咗港股正常供求情況，令恒生指數回升到2000年3月28日18397點。之後因美國經濟步入衰退，港股喺2003年4月25日8331點結束熊市。呢六年本港經濟出現M字形走勢（本港物業價值由1997年8月一直跌至2003年4月，共六十八個月）。最近一次衰退由2007年10月30日恒指31958點開始，响美國同中國因素影響下，香港經濟出現V形反彈機會唔大，最終應形係U形經濟（即2007年10月30日回落到08年10月27日後，牛皮一年半載才上升）或更差，仍有待進一步觀察。1997年8月至2003年4月嗰次香港衰退係資產價格下跌形成熊市，時間較長；美國呢次亦進入資產價格下跌潮，相信美股由2007年10月開始嘅熊市時間亦十分長。
牛年主變：1997年牛年，港股由牛變熊；1985年嗰頭牛，香港開始超級大牛市；1973年則係超級大熊市。至於2009年牛年又如何？
2008-12-04
偽尖子製造泡沫圖利
12月3日，周三。恒生指數升182.81，收13588.66；成交379億元。12月期指升307點，收13545點，低水，小心反彈市出現飄忽變幻球（時好時壞）。新地（016）跌6.04％，收55.25元；中國鋁業（2600）升5.8％，收3.65元。
滬深三百指數升4.5％，收1952.67。
趁澳元疲弱去度假
泰國機場重開，泰國宣布減息1厘，係十七個月內首次；股市回升2.6％（今年已回落54％）。泰國第三季GDP上升4％，擔心第四季受示威影響而進一步下跌。各位已觀察過台灣式民主、泰國式民主、印度式民主……香港能否發展出「高質素民主」而非「低質素民主」？不然民主都幾得人驚。
澳洲第三季GDP只較第二季升0.1％，係八年內最差，亦係自1991年以來首次踏入衰退；股市今年跌44％，澳元成64.28美仙；貸款利率跌至4.25厘（兩年政府債券利率3.14厘），未來十二個月經濟活動亦將減弱。各位不妨趁澳元疲弱，响呢個聖誕節去澳洲度假，碧海藍天加上無污染環境，澳洲係少數仍能聞到樹香嘅地區；可惜我老曹今年仍太忙，不然可試試過一個陽光與海灘嘅聖誕，都幾盞。
保爾森勁過大衞高柏飛
美國國家經濟研究局周一正式確認美國喺2007年12月已陷入衰退，睇嚟詹瑞文兄應該學吓：你搞Gag都唔夠美國政府咁搞笑也。另一笑話係美國財長保爾森揚言盡一切努力去恢復經濟秩序；佢唔係來自高盛咩？佢對CDO、SIV、MBS嘅認識肯定超過你同我。過去佢利用次按發咗大財，依家出任財長佢又告訴各位：佢正在努力挽救CDO危機！正式神又係佢、鬼又係佢。唔係因為佢決定唔救雷曼兄弟才引發全球金融海嘯咩？真係反手為雲、覆手為雨，連魔術大師大衞高柏飛都嘆為觀止。呢批所謂社會偽尖子或政治企業家，利用自己响法律上嘅知識（或特權），製造一個又一個泡沫，然後從中獲取巨利，最後一走了之，讓整個社會甚至全人類承擔其後果。我老曹佩服、佩服。
當全人類都感到不安、沮喪及憂慮之時，突然又彈出一位奧巴馬，大叫change，令失意嘅投資者有如喺深海中抓到一根鹹水草，便以為自己有救，道指自11月21日起進入The mother of all bear market rallies期，反彈浪一個接一個出現。歡迎各位進入奧巴馬時代！因各位滿懷希望，以為社會會出現改變，而令道指由11月20日低點回升。股市已進入上落市（或長方形走勢），喺上落市中搵食（別人睇淡你睇好，別人睇好你睇淡）並唔容易。請唔好相信「牛市重臨」嘅謬論，因為全球情況仍在惡化，例如加州周一宣布財政進入危急期，如聯邦政府唔出手，加州政府可能破產。John Bogle係Vanguard Group創辦人，現年七十九歲，佢過去五十幾年曾經歷過十個熊市。該機構家吓80％資金仍放喺政府債券上，因估計未來十年回報率達每年5％（部分來自債券升值）；至於股票，只投放20％資金（較我老曹去年10月嘅三七分仲保守）。1973至74年及2000至02年美股亦曾跌50％，呢次美股由18萬億美元市值跌至95000億美元，只係由偏高重返合理，日後會否進入偏低及偏低幾多？木宰羊。2000年3月24日至08年12月2日止標普五百下跌45％，平均每年失去3.8％價值。邊個話長線投資實賺?!
通用汽車需要40億美元才能度過2008年，不然已經唔夠錢找數，明年再需820億美元貸款及60億美元信用額才能捱落去。福特要求90億美元，佳士拿要求70億美元……，美國汽車業要求350億美元政府注資才能生存落去。
豐田、本田、日產汽車11月份响美國銷售跌幅超過30％。豐田跌34％、本田跌32％、日產跌42％，係1980年以來最大跌幅。另一亞洲品牌現代汽車亦跌35％。11月份美國汽車銷售出現連續十三個月下跌，係十七年內最長下跌日子嘅一次。
邁阿密政府買「無殼蝸牛」怕
Oppenheimer執行董事Meredith Whitney相信美國經濟已經出軌，至今有3萬億美元信用被抹掉，依家70％美國家庭依賴信用卡去維持現金流（cash-flow management），其中90％利用循環貸款（用另一張卡去冚另一張卡數）。過去物業有價，佢地可加大樓按去支付卡數，依家呢一招已行唔通，令信用卡貸款開始出問題。Meredith Whitney認為，未來十八個月信用卡公司將減少持卡人信貸2萬億美元，令信用卡持有人可獲得嘅流動資金減少45％，信用卡貸款利率亦將大幅上升。
近月邁阿密嗰D空置物業已被無家可歸嘅人入侵，情況變得複雜。為阻止「無殼蝸牛」入侵，銀行決定對斷供者實行唔收樓，繼續等佢地住落去，以免被「無殼蝸牛」入侵，便趕都趕唔走；結果愈來愈多家庭索性唔供樓。唔少租出去嘅物業，租客亦索性唔交租，等業主收樓（業主亦唔敢收樓，因為一旦空置更加麻煩）。
邁阿密官方發言人話，政府無力阻止上述事情發生，並且希望業主自行諗辦法。
美國Simon Property Group（最成功商場營運商）、Boston Properties Inc.（最成功寫字樓擁有者）、General Growth Properties（响美國有二百多個商場）自11月19日起股價皆大幅回落。不景氣已由住宅擴展到商場及寫字樓。換言之，美國房地產市場回落情況不但未有改善，反而正在擴散，甚至酒店股亦大幅滑落。呢次地產泡沫爆破已唔再局限於住宅樓，而係全面性，只有上次大蕭條時期才出現過類似情況。恐怕人類史上最大嘅信貸泡沫正在爆破！通縮嘅巨輪正在壓碎一切障擋它前進嘅障礙物。呢次上天真係憤怒嘞，佢決定懲罰社會上嘅偽尖子及政治企業家，唔再容許類似AIG七十位公司嘅高層人員到加州度假，佢地除咗享用私人飛機外，亦用掉422000美元；又或三大汽車巨頭坐私人飛機去華盛頓要求政府注資呢類事情再發生。呢批偽尖子將公司搞到一塌糊塗，離開之時仲有「黃金降落傘」（由1000萬至1億美元）。公平去咗邊度?!政府不斷向納稅人借錢，然後送畀華爾街大鱷，因為呢D大鱷食唔飽可令整個金融系統崩潰云云。如果咁樣可以解決眼前問題，就真係天冇眼。
呢次反彈只係中途島戰役
根據彭博通訊社統計，去年至今美國金融機構虧損達6661億美元（未計政府為花旗集團3060億美元有問題資產提供擔保）。政府準備嘅7萬億美元（相當於美國一年GDP 50％），已動用其中31800億美元去改善金融機構嘅資產負債表。上述情況可維持幾耐？
今年11月起股市因超賣而進入反彈期，但經濟繼續惡化，呢段青黃不接期可維持幾耐？1929至32年期間亦出現過唔少反彈，有D升幅達到40％。今年11月起美股股價已進入「合理」水平（標普五百股息率達4厘，銀行存款收息不足1厘），加上指數拋離200天線34％，係1932年7月19日以來最大偏差，有條件反彈。反彈市係最難捕捉嘅，一般散戶都處理得唔好。標普五百指數跌幅至今略超過50％，仍唔及2000年3月10日納指由5132點跌到02年10月10日1108.49、跌幅79.64％大；更加唔使同日經平均指數1990年1月至今跌幅或1929至32年華爾街危機比較。呢次反彈相信只係「中途島戰役」（詳情可參考《論戰》一書）。點解有反彈？因投資者仍念念不忘2007年10月11日道指14198點。
美國勞動人口開始萎縮，情況同九十年代日本接近。戰後嬰兒潮步入退休年齡（一如我老曹）。避孕丸嘅普及，令出生人口由六十年代開始按年下降，估計到2012年每月新勞動人口供應量只有七萬三千個，而退休人口卻不斷上升。人口中最慘係三十歲到四十歲，呢批人口喺美國約七千萬人，佢地响1967至77年出生，喺九十年代及2000年進入社會做事，成為貴價樓嘅買家，但去年開始步入負資產，未來十年到二十年點可以依賴佢地消費去支持經濟？
去槓桿化即被迫斬倉
何謂「去槓桿化」？用普通人明解嘅文字寫，就係被迫斬倉。踏入今年11月，被迫斬倉已經完成，但投資者已冇蚊年再炒上。如投資方向正確，可以富甲天下；反之如方向錯誤，真係可以連底褲都輸埋，此乃大趨勢也。睇啱方向但策略出錯，一樣賺唔到大錢，此乃策略也。升市中太早回吐、跌市中太早入市，此乃「性」也。《論勢》、《論戰》、《論性》三書已結集成精裝版，將於12月10日起公開發售，已獲加拿大讀者寄來支票1萬港元訂購，作為聖誕節前送畀佢友好嘅禮物！我老曹已叫美寶小姐（本人秘書）代勞。如各位亦希望喺聖誕節前畀親友一份特別禮物，上述精裝版十分合適，既代表一份愛心，亦代表一份善心。
廣東省社科院境外資金異常流動課題組組長黎友煥話，根據地下錢莊監測到嘅數據睇，9月中下旬開始熱錢流出大於熱錢流入，至11月底止情況仍未改變。人民幣已跌至五個月內低價，最低見6.8867兌1美元，因一天內下跌超過0.5％而停板。
12月2日廣州八幅土地拍賣，一幅流拍、一幅高於底價200萬元成交外，其餘因現場無人出價，均以底價成交。八幅住宅用地共四十九萬七千方米，佔全年總供應量28％。廣州常元房地產公司以底價取得三幅土地，總代價4.6億元；南沙一幅地塊以2.64億元由廣州南沙建設公司投得。部分地產商估計兩年後樓價可回升，因此才會出價買地。
12月3日，周三。恒生指數升182.81，收13588.66；成交379億元。12月期指升307點，收13545點，低水，小心反彈市出現飄忽變幻球（時好時壞）。新地（016）跌6.04％，收55.25元；中國鋁業（2600）升5.8％，收3.65元。
滬深三百指數升4.5％，收1952.67。
趁澳元疲弱去度假
泰國機場重開，泰國宣布減息1厘，係十七個月內首次；股市回升2.6％（今年已回落54％）。泰國第三季GDP上升4％，擔心第四季受示威影響而進一步下跌。各位已觀察過台灣式民主、泰國式民主、印度式民主……香港能否發展出「高質素民主」而非「低質素民主」？不然民主都幾得人驚。
澳洲第三季GDP只較第二季升0.1％，係八年內最差，亦係自1991年以來首次踏入衰退；股市今年跌44％，澳元成64.28美仙；貸款利率跌至4.25厘（兩年政府債券利率3.14厘），未來十二個月經濟活動亦將減弱。各位不妨趁澳元疲弱，响呢個聖誕節去澳洲度假，碧海藍天加上無污染環境，澳洲係少數仍能聞到樹香嘅地區；可惜我老曹今年仍太忙，不然可試試過一個陽光與海灘嘅聖誕，都幾盞。
保爾森勁過大衞高柏飛
美國國家經濟研究局周一正式確認美國喺2007年12月已陷入衰退，睇嚟詹瑞文兄應該學吓：你搞Gag都唔夠美國政府咁搞笑也。另一笑話係美國財長保爾森揚言盡一切努力去恢復經濟秩序；佢唔係來自高盛咩？佢對CDO、SIV、MBS嘅認識肯定超過你同我。過去佢利用次按發咗大財，依家出任財長佢又告訴各位：佢正在努力挽救CDO危機！正式神又係佢、鬼又係佢。唔係因為佢決定唔救雷曼兄弟才引發全球金融海嘯咩？真係反手為雲、覆手為雨，連魔術大師大衞高柏飛都嘆為觀止。呢批所謂社會偽尖子或政治企業家，利用自己响法律上嘅知識（或特權），製造一個又一個泡沫，然後從中獲取巨利，最後一走了之，讓整個社會甚至全人類承擔其後果。我老曹佩服、佩服。
當全人類都感到不安、沮喪及憂慮之時，突然又彈出一位奧巴馬，大叫change，令失意嘅投資者有如喺深海中抓到一根鹹水草，便以為自己有救，道指自11月21日起進入The mother of all bear market rallies期，反彈浪一個接一個出現。歡迎各位進入奧巴馬時代！因各位滿懷希望，以為社會會出現改變，而令道指由11月20日低點回升。股市已進入上落市（或長方形走勢），喺上落市中搵食（別人睇淡你睇好，別人睇好你睇淡）並唔容易。請唔好相信「牛市重臨」嘅謬論，因為全球情況仍在惡化，例如加州周一宣布財政進入危急期，如聯邦政府唔出手，加州政府可能破產。John Bogle係Vanguard Group創辦人，現年七十九歲，佢過去五十幾年曾經歷過十個熊市。該機構家吓80％資金仍放喺政府債券上，因估計未來十年回報率達每年5％（部分來自債券升值）；至於股票，只投放20％資金（較我老曹去年10月嘅三七分仲保守）。1973至74年及2000至02年美股亦曾跌50％，呢次美股由18萬億美元市值跌至95000億美元，只係由偏高重返合理，日後會否進入偏低及偏低幾多？木宰羊。2000年3月24日至08年12月2日止標普五百下跌45％，平均每年失去3.8％價值。邊個話長線投資實賺?!
通用汽車需要40億美元才能度過2008年，不然已經唔夠錢找數，明年再需820億美元貸款及60億美元信用額才能捱落去。福特要求90億美元，佳士拿要求70億美元……，美國汽車業要求350億美元政府注資才能生存落去。
豐田、本田、日產汽車11月份响美國銷售跌幅超過30％。豐田跌34％、本田跌32％、日產跌42％，係1980年以來最大跌幅。另一亞洲品牌現代汽車亦跌35％。11月份美國汽車銷售出現連續十三個月下跌，係十七年內最長下跌日子嘅一次。
邁阿密政府買「無殼蝸牛」怕
Oppenheimer執行董事Meredith Whitney相信美國經濟已經出軌，至今有3萬億美元信用被抹掉，依家70％美國家庭依賴信用卡去維持現金流（cash-flow management），其中90％利用循環貸款（用另一張卡去冚另一張卡數）。過去物業有價，佢地可加大樓按去支付卡數，依家呢一招已行唔通，令信用卡貸款開始出問題。Meredith Whitney認為，未來十八個月信用卡公司將減少持卡人信貸2萬億美元，令信用卡持有人可獲得嘅流動資金減少45％，信用卡貸款利率亦將大幅上升。
近月邁阿密嗰D空置物業已被無家可歸嘅人入侵，情況變得複雜。為阻止「無殼蝸牛」入侵，銀行決定對斷供者實行唔收樓，繼續等佢地住落去，以免被「無殼蝸牛」入侵，便趕都趕唔走；結果愈來愈多家庭索性唔供樓。唔少租出去嘅物業，租客亦索性唔交租，等業主收樓（業主亦唔敢收樓，因為一旦空置更加麻煩）。
邁阿密官方發言人話，政府無力阻止上述事情發生，並且希望業主自行諗辦法。
美國Simon Property Group（最成功商場營運商）、Boston Properties Inc.（最成功寫字樓擁有者）、General Growth Properties（响美國有二百多個商場）自11月19日起股價皆大幅回落。不景氣已由住宅擴展到商場及寫字樓。換言之，美國房地產市場回落情況不但未有改善，反而正在擴散，甚至酒店股亦大幅滑落。呢次地產泡沫爆破已唔再局限於住宅樓，而係全面性，只有上次大蕭條時期才出現過類似情況。恐怕人類史上最大嘅信貸泡沫正在爆破！通縮嘅巨輪正在壓碎一切障擋它前進嘅障礙物。呢次上天真係憤怒嘞，佢決定懲罰社會上嘅偽尖子及政治企業家，唔再容許類似AIG七十位公司嘅高層人員到加州度假，佢地除咗享用私人飛機外，亦用掉422000美元；又或三大汽車巨頭坐私人飛機去華盛頓要求政府注資呢類事情再發生。呢批偽尖子將公司搞到一塌糊塗，離開之時仲有「黃金降落傘」（由1000萬至1億美元）。公平去咗邊度?!政府不斷向納稅人借錢，然後送畀華爾街大鱷，因為呢D大鱷食唔飽可令整個金融系統崩潰云云。如果咁樣可以解決眼前問題，就真係天冇眼。
呢次反彈只係中途島戰役
根據彭博通訊社統計，去年至今美國金融機構虧損達6661億美元（未計政府為花旗集團3060億美元有問題資產提供擔保）。政府準備嘅7萬億美元（相當於美國一年GDP 50％），已動用其中31800億美元去改善金融機構嘅資產負債表。上述情況可維持幾耐？
今年11月起股市因超賣而進入反彈期，但經濟繼續惡化，呢段青黃不接期可維持幾耐？1929至32年期間亦出現過唔少反彈，有D升幅達到40％。今年11月起美股股價已進入「合理」水平（標普五百股息率達4厘，銀行存款收息不足1厘），加上指數拋離200天線34％，係1932年7月19日以來最大偏差，有條件反彈。反彈市係最難捕捉嘅，一般散戶都處理得唔好。標普五百指數跌幅至今略超過50％，仍唔及2000年3月10日納指由5132點跌到02年10月10日1108.49、跌幅79.64％大；更加唔使同日經平均指數1990年1月至今跌幅或1929至32年華爾街危機比較。呢次反彈相信只係「中途島戰役」（詳情可參考《論戰》一書）。點解有反彈？因投資者仍念念不忘2007年10月11日道指14198點。
美國勞動人口開始萎縮，情況同九十年代日本接近。戰後嬰兒潮步入退休年齡（一如我老曹）。避孕丸嘅普及，令出生人口由六十年代開始按年下降，估計到2012年每月新勞動人口供應量只有七萬三千個，而退休人口卻不斷上升。人口中最慘係三十歲到四十歲，呢批人口喺美國約七千萬人，佢地响1967至77年出生，喺九十年代及2000年進入社會做事，成為貴價樓嘅買家，但去年開始步入負資產，未來十年到二十年點可以依賴佢地消費去支持經濟？
去槓桿化即被迫斬倉
何謂「去槓桿化」？用普通人明解嘅文字寫，就係被迫斬倉。踏入今年11月，被迫斬倉已經完成，但投資者已冇蚊年再炒上。如投資方向正確，可以富甲天下；反之如方向錯誤，真係可以連底褲都輸埋，此乃大趨勢也。睇啱方向但策略出錯，一樣賺唔到大錢，此乃策略也。升市中太早回吐、跌市中太早入市，此乃「性」也。《論勢》、《論戰》、《論性》三書已結集成精裝版，將於12月10日起公開發售，已獲加拿大讀者寄來支票1萬港元訂購，作為聖誕節前送畀佢友好嘅禮物！我老曹已叫美寶小姐（本人秘書）代勞。如各位亦希望喺聖誕節前畀親友一份特別禮物，上述精裝版十分合適，既代表一份愛心，亦代表一份善心。
廣東省社科院境外資金異常流動課題組組長黎友煥話，根據地下錢莊監測到嘅數據睇，9月中下旬開始熱錢流出大於熱錢流入，至11月底止情況仍未改變。人民幣已跌至五個月內低價，最低見6.8867兌1美元，因一天內下跌超過0.5％而停板。
12月2日廣州八幅土地拍賣，一幅流拍、一幅高於底價200萬元成交外，其餘因現場無人出價，均以底價成交。八幅住宅用地共四十九萬七千方米，佔全年總供應量28％。廣州常元房地產公司以底價取得三幅土地，總代價4.6億元；南沙一幅地塊以2.64億元由廣州南沙建設公司投得。部分地產商估計兩年後樓價可回升，因此才會出價買地。
2008-12-03
典型阿媽係女人嘅新聞
12月2日，週二。恆指跌702.99，收13405.85；成交385億元。新世界發展（017）跌9.7％，收5.77元；信置（083）跌9.6％，收5.55元；滙控（005）挫6.4％，見79元；中國海洋石油（883）跌8.5％，見5.95元；中石油（857）挫6.6％，收 6.13元。12月期指跌632點，收13238點，仍然低水。
11月樓宇買賣合約共三千七百八十六份，較10月跌37.5％，較去年同期跌79.1％。
滬深三百指數升0.24％，收1868.63。
羅傑斯又睇錯市
羅傑斯又一次睇錯市，美元未真正轉弱，金價亦未真正轉強。如果佢響接受彭博新聞訪問時真係拋出手上美元買金，就係又一次高價接金！貨幣Rallies通常以年或月計，而非以日計。根據Bespoke Investment Group統計，美元反彈平均可維持四百八十九天。換言之，今年7月開始嘅美元反彈仍有好一段日子上升，雖然12月份美元減息，但其他貨幣一樣須減息。 12月15、16日係美元今年最後一次減息，英鎊估計亦將減息半釐，而歐羅在明年年中前仍不斷減息，澳元今天則減息1釐。從呢點睇，美元強勢最低限度可維持到2009年年中。
貝南奇同殊仔都話會努力對付經濟衰退，前者只得番半粒子彈（本月中減息半釐），後者早已成為跛腳鴨政府。哈佛教授 Jeffsey Frankel係美國國家經濟研究局成員，佢認為前景暗淡，衰退才啱啱開始。戰後最長嘅兩次衰退期，第一個在1975年3月結束，第二個在1982年11 月，都長達十六個月。戰前最長嘅一次衰退期係1929年8月至1933年3月，共四十三個月。佢唔認為美國經濟可於明年年中復甦（根據11月份華爾街所作嘅調查，唔少分析員認為明年第一季經濟可復甦，依家改口為第二季），理由係前擴張期共七十三個月，於2007年 12月結束，乃戰後最短嘅繁榮期，未來衰退期會較長。美國採購管理協會（Institute for Supply Management, ISM）11月份新訂單指數見27.9（10月份32.2）；過去六十年只有三次低於30，每次都係處於大衰退。
10月份美國新屋銷售少5.3％或年率四十三萬三千間，為十七年內銷量最差嘅一個月；售價下跌7％，至218000美元。三十年期供樓利率由上週嘅6.3釐回落到本週嘅5.7 釐。今年10月份CPI較2000年1月份高30％，但樓價較2000年1月高出63％，估計未來樓價仍將下跌20％或以上。
根據美國全國零售業聯會數字，上週五、六、日共有一億七千二百萬人購物（部分係網上購物），較去年同期嘅一億四千七百萬人多17％；但消費金額只升3％，為106 億美元，其中唔少係大電視，情況都幾令人擔心。此乃週一美股大跌嘅部分理由，結束由11月20日起嘅技術反彈；呢段日子道指上升17％，羅素二千指數升 23％。
1871至1995年道指平均O十三點九一倍，只有1995到2007年平均O才高達二十四點九八倍，現水平O十七點三倍（歷史性純利計）。如重返1871至1995年，平均O水平，未來跌幅唔算大；但如重返三大超級熊市嘅O，未來跌幅仍十分大【圖】。
花旗估計，標普五百指數年底可見800點水平。美林估計股市仍需一年才見底、經濟需兩年、房地產需三年，估計標普五百指數在660點才見底。 Hussmen認為呢次熊市需較長時間才完成，未來平均每四個月便有一次反彈，理由係太多人相信「The worst is over」。股市通常在衰退結束前五個月見底。BNP意見係，一旦衰退確認，股市在首六個月仍跌14％，未來衰退日子愈長，股市回落幅度愈大。由1962 至2006年標普五百指數習慣在衰退開始前兩個月便回落；響過去六個衰退結束前，股市則先三至六個月回升。
中國政府大購基本金屬
南韓圜已貶值36％、印度盧比貶值22％、馬來西亞林吉特亦貶9％，人民幣今年卻升值5％，對出口不利。出口工業佔中國GDP 40％，人民幣會否進入貶值通道以協助出口？人民幣兌美元已連續四天走低。
中國政府宣佈動用30億美元購入一百萬噸基本金屬，以協助內地礦業，因為價錢已大幅回落；上述公佈令基本金屬價上升10％。政府計劃購入十五萬噸銅、三十萬噸鋁、十五萬噸鉛、三十萬噸鋅及十萬噸錫（錫全球年產量為三十六萬噸，估計所受影響最大）。
10月份中國建造房屋、寫字樓及工廠減少16.6％，因美國、日本及歐洲經濟已進入衰退；建造業聘用七千七百萬工人。里昂證券亞太區分析員Jim Walker估計，中國明年GDP增長率只有4％。上海樓價今年第三季較第二季回落19.5％，深圳及廣州跌幅更大，估計明年建築業收縮30％，可大部分抵銷政府擴大基建項目投資。過去中國係國際原材料最大買家，未來呢方面需求將大幅減少。
12月1日起實施嘅「家電下鄉」政策（政府補貼產品銷售價13％），估計可拉動9200億元人民幣消費，但唔少農村電力供應不足，有咗家電卻冇電，怎麼辦？
過去係歷史，將來係未知；人只能改變未來，卻無法改寫歷史。思想如流水，混濁之時往往看不清，只有平靜下來才清澈。此所以投資最高境界就係「論性」，因市場反應良好，令部分書局供應中斷。第八版《論性》週三可運到，前幾天買唔到書嘅讀者，請在週三下午再嘗試。
美國大企業可能減派息或供股 由10月27日恆生指數由10676點開始上升，相信只係熊市二期反彈。後市展望，最樂觀估計係經濟出現U形反彈（即明年第三季GDP才回升）。1929至32年道指下跌86％才結束熊市；日經平均指數由1990年1月至今更進入L形經濟。
去年11月開始，投資策略不但要強調持盈保泰，同時要學習點樣在熊市中生存（活著就是唯一真理）。美國國家經濟研究局今天告訴你：2007年12月美國經濟已陷入衰退，真係典型阿媽係女人嘅新聞！我老曹起碼早佢十個月（2008年1月）已告知各位美國衰退開始；不過，人地係官方機構，我老曹唔係。今天人人在預測衰退何時結束，我老曹十分擔心係「漫漫長夜」。2009年第三季復甦乃官方機構預測，但至今我老曹仍未收到任何經濟復甦嘅訊號。美國十年期國債孳息2.72釐（為1955年以來最低），標普五百反而有4釐息收。點解？一如我老曹曾提出點解買滙控（005）股份收息較存款入滙豐銀行更多，答案係滙控股價將回落，因為滙控有可能減派息或供股。上述答案亦適用於標普五百指數，即未來美國大企業將出現減派息或供股。
Nouriel Roubini認為，呢個衰退期長達十八至二十四個月，由2007年12月起計，即最早係2009年7月，最遲係2009年年底？再用Robert Shiller十年平均純利O計，標普五百指數合理價880點，即股市已開始進入偏低期；至於偏低幾多才見底，只能做事後孔明（偏低並唔係入市理由）。
根據America Research Group統計，上週黑色週五消費項目中，70％係買大折扣貨品。另外根據Alliance調查，今年12月至明年1月消費者打算減少消費。
畢巴頓響11月24日認為，「We are in for the mother of all bear market rallies！」由於股價進入偏低期，一旦出現過分超賣便有反彈，反彈完成後股市再跌。現水平既唔係1932年亦非1974年極偏低期，因美股已回落 50％（港股10月27日止更回落三分二）。未來日子將出現大量反彈，升幅可由20％到50％，但要認清楚只係反彈。我老曹在11月21日（較畢巴頓更早）已指出股市將出現大反彈，昨天再指出大反彈完成；未來日子裡呢類大反彈可不斷出現。格蛇響1996年12月5日用「非理性亢奮」去形容美股，當時道指 6435點、標普744點。即現水平仍處「非理性亢奮期」？
美國住宅樓價在過去兩年失去4萬億美元市值，股票在過去一年失去9萬億美元市值，引發債務通縮（debt deflation）。10月份核心通脹率較9月份回落0.1％，單靠聯儲局加上美國政府甚至全球政府聯手，仍較債務通縮嘅力量弱。9月20日因雷曼兄弟倒閉，引發討厭股票嘅情緒，變成9月22日至10月27日嘅惡性拋售（美股則一直伸延到11月21日7449點，Rydex Ratio見負40％，同2002年10月接近才止跌）。
港股10月27日、美股11月21日經惡性拋售後，仍無法出現牛市，有四大理由：一、去槓桿化（Deleveraging）仍在進行。二、企業純利回落，銀行失去出售衍生產品嘅收入，令利潤永久減少34％；地產公司無法再利用重估資產產生利潤，令2009年純利減少40％。三、通縮壓力，為減少負債令產品及服務業收費下降，產生負財富效應。四、失望。去年10月過分樂觀估計的投資者，今年十分失望，擔心明年更進入絕望期。今年10月27日入市或11月 21日入市嘅理由只係博反彈，而非再投資（reinvest）。上述四大因素須充分在市場上反映。未來情況會否進一步惡化仍然木宰羊，今年仍有政府不斷 bailout，上述做法往往延長衰退，但改變不了經濟大方向。根據「The best suffers last」（最優質最後被質）理論，未來大藍籌股股價跌幅將大於二線股，因為二線股一早已被拋售！換言之，在滙控股價未見底前，恆生指數亦難見底。
最優質最後被質
分析界中睇得最淡係Fleet Street Letter嘅Ben Traynor，佢認為英國房地產在2017年才會見底，跌幅達47％。
奧巴馬建議美國人明年可由401（K）退休金中提取15％作生活開支，而唔使畀懲罰性稅項。里昂環球策略員Christopher Wood批評呢招叫做「燒傢俬取暖」！美林證券北美洲分析員David Rosenberg認為，11月21日止ECRI領先指數已連跌五星期並見新低（見負29.2，上週負28.2），較1974年負19.8仲低；上一次出現連跌六季嘅GDP負增長，恐怕呢一次情況更差。換言之，今年第三季開始嘅GDP負增長情況極有可能維持到2010年第一季（超過六季GDP負增長），而衰退唔會在明年第二季結束。10月份儲蓄率2.4％（9月份1％），即消費者對前景愈來愈擔心。今年12月15日及16日將係聯儲局最後一次減息，之後聯儲局將彈盡糧絕，2009年已無事可為，但經濟繼續衰退下去。
1990至2006年美國經濟透過物業市場蓬勃，創出了一個「虛假的財富效應」，令美國人消費大於收入，理由係自住物業不斷升值，加上利率低企令人們勇於借錢消費。2007年情況扭轉，樓價回落但人們繼續借錢消費，因股票市場繼續上升，直到2007年11月才如夢初醒。長達十六年嘅經濟繁榮期出現改變，情況有如1997年7月1日香港特區政府提出八萬五房屋政策，改變咗自1985年4月1日開始每年賣地五十公頃土地政策方向。港人經歷六年衰退期，2003年7月才企番起身。呢次美國需時幾耐？
日本大和證券認為，OECD經濟已進入第二次世界大戰後最嚴重嘅一次衰退，亞洲國家明年向美國同歐洲嘅出口將減少，內需有幾多幫助？中國人儲蓄率高達50％，亞洲其他國家35％，中國企業負債╱GDP只有21％。上述數字睇落仍幾樂觀，人人都希望火鳳凰出現。但滬深A股同中國地產今年在一片樂觀中死去，能否在明年重生？各位請坐定定！恐怕中國呢隻火鳳凰未能在明年重生，經濟轉型亦未能完成，中國企業將面對困難時期。至於香港，上次樓價調整期由1997年第四季開始，在2003年第二季完成；今天地產發展商經常性收入較1997年高出95％，因此唔使賤價賣樓。估計未來香港樓價進入牛皮悶局，既唔會大跌亦無力大升。
12月2日，週二。恆指跌702.99，收13405.85；成交385億元。新世界發展（017）跌9.7％，收5.77元；信置（083）跌9.6％，收5.55元；滙控（005）挫6.4％，見79元；中國海洋石油（883）跌8.5％，見5.95元；中石油（857）挫6.6％，收 6.13元。12月期指跌632點，收13238點，仍然低水。
11月樓宇買賣合約共三千七百八十六份，較10月跌37.5％，較去年同期跌79.1％。
滬深三百指數升0.24％，收1868.63。
羅傑斯又睇錯市
羅傑斯又一次睇錯市，美元未真正轉弱，金價亦未真正轉強。如果佢響接受彭博新聞訪問時真係拋出手上美元買金，就係又一次高價接金！貨幣Rallies通常以年或月計，而非以日計。根據Bespoke Investment Group統計，美元反彈平均可維持四百八十九天。換言之，今年7月開始嘅美元反彈仍有好一段日子上升，雖然12月份美元減息，但其他貨幣一樣須減息。 12月15、16日係美元今年最後一次減息，英鎊估計亦將減息半釐，而歐羅在明年年中前仍不斷減息，澳元今天則減息1釐。從呢點睇，美元強勢最低限度可維持到2009年年中。
貝南奇同殊仔都話會努力對付經濟衰退，前者只得番半粒子彈（本月中減息半釐），後者早已成為跛腳鴨政府。哈佛教授 Jeffsey Frankel係美國國家經濟研究局成員，佢認為前景暗淡，衰退才啱啱開始。戰後最長嘅兩次衰退期，第一個在1975年3月結束，第二個在1982年11 月，都長達十六個月。戰前最長嘅一次衰退期係1929年8月至1933年3月，共四十三個月。佢唔認為美國經濟可於明年年中復甦（根據11月份華爾街所作嘅調查，唔少分析員認為明年第一季經濟可復甦，依家改口為第二季），理由係前擴張期共七十三個月，於2007年 12月結束，乃戰後最短嘅繁榮期，未來衰退期會較長。美國採購管理協會（Institute for Supply Management, ISM）11月份新訂單指數見27.9（10月份32.2）；過去六十年只有三次低於30，每次都係處於大衰退。
10月份美國新屋銷售少5.3％或年率四十三萬三千間，為十七年內銷量最差嘅一個月；售價下跌7％，至218000美元。三十年期供樓利率由上週嘅6.3釐回落到本週嘅5.7 釐。今年10月份CPI較2000年1月份高30％，但樓價較2000年1月高出63％，估計未來樓價仍將下跌20％或以上。
根據美國全國零售業聯會數字，上週五、六、日共有一億七千二百萬人購物（部分係網上購物），較去年同期嘅一億四千七百萬人多17％；但消費金額只升3％，為106 億美元，其中唔少係大電視，情況都幾令人擔心。此乃週一美股大跌嘅部分理由，結束由11月20日起嘅技術反彈；呢段日子道指上升17％，羅素二千指數升 23％。
1871至1995年道指平均O十三點九一倍，只有1995到2007年平均O才高達二十四點九八倍，現水平O十七點三倍（歷史性純利計）。如重返1871至1995年，平均O水平，未來跌幅唔算大；但如重返三大超級熊市嘅O，未來跌幅仍十分大【圖】。
花旗估計，標普五百指數年底可見800點水平。美林估計股市仍需一年才見底、經濟需兩年、房地產需三年，估計標普五百指數在660點才見底。 Hussmen認為呢次熊市需較長時間才完成，未來平均每四個月便有一次反彈，理由係太多人相信「The worst is over」。股市通常在衰退結束前五個月見底。BNP意見係，一旦衰退確認，股市在首六個月仍跌14％，未來衰退日子愈長，股市回落幅度愈大。由1962 至2006年標普五百指數習慣在衰退開始前兩個月便回落；響過去六個衰退結束前，股市則先三至六個月回升。
中國政府大購基本金屬
南韓圜已貶值36％、印度盧比貶值22％、馬來西亞林吉特亦貶9％，人民幣今年卻升值5％，對出口不利。出口工業佔中國GDP 40％，人民幣會否進入貶值通道以協助出口？人民幣兌美元已連續四天走低。
中國政府宣佈動用30億美元購入一百萬噸基本金屬，以協助內地礦業，因為價錢已大幅回落；上述公佈令基本金屬價上升10％。政府計劃購入十五萬噸銅、三十萬噸鋁、十五萬噸鉛、三十萬噸鋅及十萬噸錫（錫全球年產量為三十六萬噸，估計所受影響最大）。
10月份中國建造房屋、寫字樓及工廠減少16.6％，因美國、日本及歐洲經濟已進入衰退；建造業聘用七千七百萬工人。里昂證券亞太區分析員Jim Walker估計，中國明年GDP增長率只有4％。上海樓價今年第三季較第二季回落19.5％，深圳及廣州跌幅更大，估計明年建築業收縮30％，可大部分抵銷政府擴大基建項目投資。過去中國係國際原材料最大買家，未來呢方面需求將大幅減少。
12月1日起實施嘅「家電下鄉」政策（政府補貼產品銷售價13％），估計可拉動9200億元人民幣消費，但唔少農村電力供應不足，有咗家電卻冇電，怎麼辦？
過去係歷史，將來係未知；人只能改變未來，卻無法改寫歷史。思想如流水，混濁之時往往看不清，只有平靜下來才清澈。此所以投資最高境界就係「論性」，因市場反應良好，令部分書局供應中斷。第八版《論性》週三可運到，前幾天買唔到書嘅讀者，請在週三下午再嘗試。
美國大企業可能減派息或供股 由10月27日恆生指數由10676點開始上升，相信只係熊市二期反彈。後市展望，最樂觀估計係經濟出現U形反彈（即明年第三季GDP才回升）。1929至32年道指下跌86％才結束熊市；日經平均指數由1990年1月至今更進入L形經濟。
去年11月開始，投資策略不但要強調持盈保泰，同時要學習點樣在熊市中生存（活著就是唯一真理）。美國國家經濟研究局今天告訴你：2007年12月美國經濟已陷入衰退，真係典型阿媽係女人嘅新聞！我老曹起碼早佢十個月（2008年1月）已告知各位美國衰退開始；不過，人地係官方機構，我老曹唔係。今天人人在預測衰退何時結束，我老曹十分擔心係「漫漫長夜」。2009年第三季復甦乃官方機構預測，但至今我老曹仍未收到任何經濟復甦嘅訊號。美國十年期國債孳息2.72釐（為1955年以來最低），標普五百反而有4釐息收。點解？一如我老曹曾提出點解買滙控（005）股份收息較存款入滙豐銀行更多，答案係滙控股價將回落，因為滙控有可能減派息或供股。上述答案亦適用於標普五百指數，即未來美國大企業將出現減派息或供股。
Nouriel Roubini認為，呢個衰退期長達十八至二十四個月，由2007年12月起計，即最早係2009年7月，最遲係2009年年底？再用Robert Shiller十年平均純利O計，標普五百指數合理價880點，即股市已開始進入偏低期；至於偏低幾多才見底，只能做事後孔明（偏低並唔係入市理由）。
根據America Research Group統計，上週黑色週五消費項目中，70％係買大折扣貨品。另外根據Alliance調查，今年12月至明年1月消費者打算減少消費。
畢巴頓響11月24日認為，「We are in for the mother of all bear market rallies！」由於股價進入偏低期，一旦出現過分超賣便有反彈，反彈完成後股市再跌。現水平既唔係1932年亦非1974年極偏低期，因美股已回落 50％（港股10月27日止更回落三分二）。未來日子將出現大量反彈，升幅可由20％到50％，但要認清楚只係反彈。我老曹在11月21日（較畢巴頓更早）已指出股市將出現大反彈，昨天再指出大反彈完成；未來日子裡呢類大反彈可不斷出現。格蛇響1996年12月5日用「非理性亢奮」去形容美股，當時道指 6435點、標普744點。即現水平仍處「非理性亢奮期」？
美國住宅樓價在過去兩年失去4萬億美元市值，股票在過去一年失去9萬億美元市值，引發債務通縮（debt deflation）。10月份核心通脹率較9月份回落0.1％，單靠聯儲局加上美國政府甚至全球政府聯手，仍較債務通縮嘅力量弱。9月20日因雷曼兄弟倒閉，引發討厭股票嘅情緒，變成9月22日至10月27日嘅惡性拋售（美股則一直伸延到11月21日7449點，Rydex Ratio見負40％，同2002年10月接近才止跌）。
港股10月27日、美股11月21日經惡性拋售後，仍無法出現牛市，有四大理由：一、去槓桿化（Deleveraging）仍在進行。二、企業純利回落，銀行失去出售衍生產品嘅收入，令利潤永久減少34％；地產公司無法再利用重估資產產生利潤，令2009年純利減少40％。三、通縮壓力，為減少負債令產品及服務業收費下降，產生負財富效應。四、失望。去年10月過分樂觀估計的投資者，今年十分失望，擔心明年更進入絕望期。今年10月27日入市或11月 21日入市嘅理由只係博反彈，而非再投資（reinvest）。上述四大因素須充分在市場上反映。未來情況會否進一步惡化仍然木宰羊，今年仍有政府不斷 bailout，上述做法往往延長衰退，但改變不了經濟大方向。根據「The best suffers last」（最優質最後被質）理論，未來大藍籌股股價跌幅將大於二線股，因為二線股一早已被拋售！換言之，在滙控股價未見底前，恆生指數亦難見底。
最優質最後被質
分析界中睇得最淡係Fleet Street Letter嘅Ben Traynor，佢認為英國房地產在2017年才會見底，跌幅達47％。
奧巴馬建議美國人明年可由401（K）退休金中提取15％作生活開支，而唔使畀懲罰性稅項。里昂環球策略員Christopher Wood批評呢招叫做「燒傢俬取暖」！美林證券北美洲分析員David Rosenberg認為，11月21日止ECRI領先指數已連跌五星期並見新低（見負29.2，上週負28.2），較1974年負19.8仲低；上一次出現連跌六季嘅GDP負增長，恐怕呢一次情況更差。換言之，今年第三季開始嘅GDP負增長情況極有可能維持到2010年第一季（超過六季GDP負增長），而衰退唔會在明年第二季結束。10月份儲蓄率2.4％（9月份1％），即消費者對前景愈來愈擔心。今年12月15日及16日將係聯儲局最後一次減息，之後聯儲局將彈盡糧絕，2009年已無事可為，但經濟繼續衰退下去。
1990至2006年美國經濟透過物業市場蓬勃，創出了一個「虛假的財富效應」，令美國人消費大於收入，理由係自住物業不斷升值，加上利率低企令人們勇於借錢消費。2007年情況扭轉，樓價回落但人們繼續借錢消費，因股票市場繼續上升，直到2007年11月才如夢初醒。長達十六年嘅經濟繁榮期出現改變，情況有如1997年7月1日香港特區政府提出八萬五房屋政策，改變咗自1985年4月1日開始每年賣地五十公頃土地政策方向。港人經歷六年衰退期，2003年7月才企番起身。呢次美國需時幾耐？
日本大和證券認為，OECD經濟已進入第二次世界大戰後最嚴重嘅一次衰退，亞洲國家明年向美國同歐洲嘅出口將減少，內需有幾多幫助？中國人儲蓄率高達50％，亞洲其他國家35％，中國企業負債╱GDP只有21％。上述數字睇落仍幾樂觀，人人都希望火鳳凰出現。但滬深A股同中國地產今年在一片樂觀中死去，能否在明年重生？各位請坐定定！恐怕中國呢隻火鳳凰未能在明年重生，經濟轉型亦未能完成，中國企業將面對困難時期。至於香港，上次樓價調整期由1997年第四季開始，在2003年第二季完成；今天地產發展商經常性收入較1997年高出95％，因此唔使賤價賣樓。估計未來香港樓價進入牛皮悶局，既唔會大跌亦無力大升。
2008年12月2日 星期二
2008-12-02
掘窿填窿救經濟
12月1日，周一。恒生指數升220.6，收14108.84；成交439.2億元。12月期指收13870點，跌118點，低水，擔心反彈市又告完成。呢次港股連升五個交易天，係去年12月6日連升七個交易天後少見咁長嘅上升日子。中國十四省嘅農夫今天開始可用八七折購買電視、冰箱、洗衣機、手機……（另外13％由政府補貼），此所謂家電下鄉。內地政府希望擴大電器產品及電子產品內需，並協助電子廠及電器產品廠渡過嚴冬。
日本房地產再陷衰退
今天信置（083）升7.7％，見6.14元，因11月份本港十大私人屋苑成交量回升56％；港交所（388）升4.9％，見64元，今年股價已回落71％，並喺11月24日見49.7元今年最低價。國泰（293）回升5.1％，見7.9元；中國財險（2328）升8.6％，見2.92元，估計今年收入超過1000億元人民幣。
滬深三百指數升1.87%，收1864.20。
今年第三季對沖基金淨流出達186億美元（第二季淨流入40.3億美元，第一季淨流出119.6億美元），令今年9月止全球對沖基金資產值由18000億美元下降至16300億美元。雖然美國政府願意bailout房利美、房貸美及AIG，9月份卻因唔願bailout雷曼兄弟而引發全球金融海嘯。9月22日開始嘅惡性拋售，最後由美國政府推出TARP才平靜下來。第三季對沖基金回報率係負10.33％（同期美股回報率負8.35％）。
日經平均指數跌115.05，收8397.22。日本地產公司Morimoto申請破產，三井不動產及住友不動產股價一度跌5.9％，前者跌3.2％，收1419日圓；後者跌3.1％，收1357日圓。日本房地產又再陷入衰退。
日本嘅例子，令美國聯儲局極之擔心美國將步九十年代日本嘅後塵，此乃2001年1月至03年中美國大幅減息嘅理由。去年9月至今呢次雖然同樣大幅減息，但如今未見有乜反應，情況幾令人擔心。美國10月份CPI跌1％，係近六十年內最大嘅跌幅（扣除食品及能源嘅核心指數仍較一年前升2.2％）。貝南奇正盡最後努力阻止通縮响美國出現。
日本10月份進入滯脹，外在因素及內在因素皆不利，相信日本已進入漫長經濟衰退期。10月份工業生產較9月份跌3.1％（因全國汽車出口業不景），估計11月再跌6.4％、12月跌2.9％（日本經濟產業省所作計計）。擔心日本第四季GDP將係自1953年以來最大跌幅，因日本家庭消費已連續八個月回落。10月份較去年同期跌3.8％，係四十六年內最大跌幅（扣除通脹實質跌幅達6％）。估計10月至12月GDP下跌1.5％，明年進一步下滑。
美國第三季GDP下降0.5％，聯儲局估計明年首六個月GDP仍下降。消費者開始儲蓄而非增加消費，道指由11月24日7449點上升嘅理由亦只是超賣。穆廸經濟學家Gus Faucher接受《洛杉磯時報》訪問時回答：2009年上半年消費者會大幅減少消費。惠譽估計明年美國個人消費減少1.6％。Sharp Image Corp及Circuit City Stores Inc. 公布破產，大大影響今年禮物券嘅銷售。National Federation of Indepentent Business向少於五百員工嘅中小企所作調查，15％表示明年上半年仲會裁員。網上零售商Amazon.com今年股價已下跌55％。
今年投資政府債券回報達10.1％，係2002年11.6％回報以來最佳嘅一年。11月20日兩年期政府債券孳息率已跌至0.95厘，相信明年好難再有咁好回報率。BB&T、Black Rock Inc.、T. Rowe Price Group、Sage Advisory Services Ltd. 都在拋售政府債券，改為投資公司債券，例如大摩、JP摩根大通、高盛等公司債券。由於FDIC响11月21日宣布擔保呢D公司嘅債務（高盛及大摩喺9月21日轉為商業銀行），依家兩公司債券嘅息率較政府債券高出6厘，假設金融海嘯結束，呢類高息公司債券應有一定吸引力（何況獲FDIC擔保）。未來會否因利率回落而令呢類公司債券價格上升?!
明年石油消耗或首次下降
美國汽車銷售11月份進一步下跌，新車銷售年率只有一千一百萬部，較一年前減少32％。佳士拿跌44％、GM跌33％、福特跌32％，甚至豐田亦跌27％、本田跌22％、日產跌35％（美國自己生產嘅汽車市場佔有率47％）。
十年前OPEC無力阻止油價跌至10美元，今年11月29日開羅會議又能否阻止油價進一步下滑？美林估計明年將見到二十五年內首次全球石油需求負增長，並預計油價可見43美元（1998年12月油價由高峰回落61％，見10.35美元），即由今年7月高價回落67％。OPEC供應全球40％原油，10月24日OPEC決定每日減產一百五十萬桶；當時沙地石油部長納伊米希望將油價推高至75美元。第二次開會日期原定12月17日，因近期油價一度跌破50美元，而決定11月29日舉行臨時會議，會後1月期油成52.96美元，跌2.7％。1998年12月油價見10.35美元後，OPEC決定減產11％，到2000年6月已減產25％。如美林估計正確，明年將出現二十五年內首次石油消耗減少，OPEC必須大幅減產，才能阻止油價低於50美元。
中國政府計劃明年1月起取消鉛產品出口稅，加上美國汽車銷售跌至1991年以來最低，恐怕全球鉛價將進一步下跌；過去九個月已跌價70％，因有80％需求來自電池（用於汽車）。
英國政府所提出嘅刺激計劃，可令明年財赤升至1810億英鎊（相等於GDP 8％）。奧巴馬未來嘅刺激計劃將令美國財赤達12000億美元，相當於2009年GDP 8％。
今年5月殊仔嘅1500億美元刺激經濟計劃，成效如何？可以講「nothing」！既冇解決房屋財政失敗嘅問題，亦冇解決銀行資本充足比率不足問題，更加未能阻止美國GDP出現負增長。唯一成功係將原本5月份開始嘅衰退延遲到7月份，令美國暫時未出現連續兩季GDP負增長。
政府浪費資源crowd out私人投資
政治家利用各種理由去浪費納稅人嘅金錢，並令公眾人士誤以為佢地正在挽救經濟（其實係令情況惡化）。例如1997年7月香港特區政府嘅八萬五房屋政策及1998年8月1000億元入市打大鱷，反令香港經濟要到2003年下半年才復甦。凱恩斯認為政府刺激GDP上升，可以先聘請一批工人喺地上掘洞，然後又聘請另一批工人去將地上嘅洞填平。今天各國政府就係忙於做呢種事── 一方面掘洞，另一方面搵人填平。政府所造成嘅資源浪費，可crowd out私人企業嘅投資，令各國經濟走上九十年代日式經濟之路。
呢類「找工人掘洞、再搵工人填平佢」嘅方案，如果可令經濟復甦，共產主義早已超越資本主義矣。如果政府刺激經濟計劃可行，咁點解釋1990年至今日本經濟？咁2001年美國減息及退稅計劃及去年5月嘅退稅計劃呢？既然殊仔兩大刺激經濟計劃完全冇用，點解明年奧巴馬刺激經濟計劃會有用？今年香港特區政府提出刺激經濟方案，結果又如何？既然施政報告中嘅刺激方案無效，咁點解派消費券可以有效？請諸君唔好再浪費納稅人嘅血汗錢喇，我地好辛苦才賺返嚟！
英國首相白高敦11月24日嘅刺激方案包括降低VAT，將令英國財赤上升，不利未來英鎊滙價，形成英鎊長期弱勢。
美國奧巴馬經濟顧問古爾斯比周日提出嘅刺激方案達1萬億美元，亦只會令美國債券價格開始回落（長債息率上升）。
Thomson路透估計，11月份失去工作崗位人數達三十萬，係2001年10月後最多嘅一個月（失去三十二萬五千工作崗位）。Thomson路透估計，高潮係明年1月，將有三十四萬五千人失去工作崗位。
今年第三季美國企業純利估計修正為負18.7％（4月1日估計升17.3％、7月1日估計升12.6％、10月1日估計負4.3％），係連續五季負增長。11月28日止已有四百九十間企業公布業績，餘下仲有十間未公布。估計第四季純利上升13.3％（7月1日估計升59.3％、10月1日估計升46.7％、上周估計上升16.6％），情況繼續轉壞。
珠三角房產因有唔少港人投資，依家正面對大量拋售。港人經過1997年亞洲金融風暴洗禮，呢次面對金融海嘯已迅速反應，將深圳物業大幅降價拋售。例如祈福新村內嘅聯排別墅過去售價110萬元，依家叫價80萬元；東莞樟木頭一帶過去有「小香港」之稱，依家大量樓盤賤賣求售；香蜜湖一帶豪宅亦成為港人「甩賣」對象。
珠三角過去係港商投資嘅重要地區，約有七萬家企業、約一千萬員工。據香港工業總會調查，港商喺珠三角企業訂單不足嘅平均佔三成，唔少計劃未來一年內停產，呢個亦係珠三角一帶住宅樓價一片拋風嘅另一理由。始於一線城市嘅樓市調整，第三季已波及全國二三線城市。全國七十個大中城市房價較去年同期升5.3％，較第二季下降0.1％，係近年來首次下降。9月份四十個重點城市超過70％商品房銷售面積出現負增長，除新開工面積增幅下降外，投入資金亦減少16.68％。除東北地區及大西北地區等主要住房價仍保持小幅上升外，其他地區主要城市房價皆出現下降，包括深圳、廣州、上海、南京、杭州、北京。進入10月，開發商促銷再加大力度，以降價作招徠，11月進一步下降。換言之，內地房地產今年第三季亦進入回落潮。
今年2月21日農曆元宵節，上海萬科响特賣會上推出二百四十套房源，賣出其中80％，收回2.57億元。萬科响上海降價售樓，馬上引起一片謾罵；事後回望，呢個係中國樓市嘅拐點。萬科呢間一線公司响唔到兩星期內決定降價售樓，事緣1月25日到現場巡察嘅上海營銷總監發現，幾個場嘅客戶來訪量都在下降，部分跌幅更高達40％；當天下午促銷部便誕生減價促銷嘅諗法。開會兩天，促銷方案形成，一星期內價格便決定。此後一個工作天，特賣會將所有細節敲定，就响2008年2月21日開始減價促銷。
萬科寓「論戰」於管理
2006年起萬科開始實行分權制度，攞地權响董事會，定價權响一線公司；區域中心負責向一線公司提供情報，協助制定戰略，從而形成區域整體戰略，制定產品價格及管理標準，並將之推廣、歸類、分配並整合資源。2008年萬科再招聘風險管理師進駐各區域中心，目的係加快對市場作出迅速反應。萬科嘅研究報告肯定係國內最多，例如2007年碧桂園發展迅速，萬科亦針對其發展模式展開詳細研究，當年嘅順馳、中海等企業，萬科都曾進行詳盡研究，分析每一家企業嘅情況。上述研究早喺2001年已開始，初期叫「海盜計劃」（因人才都從中海等大型公司挖過來），2007年7月才改名「007計劃」，引進一批跨行業、跨國公司精英，用萬科自己嘅講法：去挖一批「見過世面嘅人」嚟幫手。「007計劃」開展後，共引進三十二名跨行業管理人才出任要職，包括前寶潔公司負責品質管理嘅陳東峰、曾任百安居中國區副總裁嘅袁伯銀、原萬博宣偉國際公關公司（中國區）消費品及醫療領域負責人于玉光，以及曾任仲量行亞太區董事及資產管理總監嘅許國鴻。萬科建立咗一套「隨行就市」策略；如市場要求降價，佢地絕唔會坐視不理。萬科2007年訂下土地儲備謹慎策略，可以基本上滿足未來兩年新開工需要就可以；2008年訂下現金流策略，公司認為當前最重要資源係保持現金流。
去年萬科已完全改變囤地策略，只收購唔拍賣，過去一年冇一幅新增土地係拍賣返嚟嘅。今年首先降價25％賣樓，唔似其他企業只降價5％或10％，因為萬科總經理郁亮認為，只有降價25％才能馬上令成交量上升，降價5-10％雖然對市場起刺激作用，但效果唔明顯，而降價25％係萬科極限。今年萬科再建立一個全國性資金管理平台，將北京、上海、成都、亞洲等十八家分公司嘅賬戶進行集中管理，所有收款都進入集團結算中心，通過資金管理中心進行銀企互聯支付，控制資金流量、流向，例如廣州分公司銷量出現問題，總公司可馬上反應……。可以講，萬科早已將「論戰」應用喺公司管理上，將生意當成一場戰爭去打，調兵遣將都有科學根據。何時進攻、何時防守，事前做足資料搜集。反觀本港唔少上市公司董事，連「勢」都睇唔清，更加唔好話「論戰」，既不科學管理，又無資料搜集，一切憑直覺（董事長個人喜好），更加唔好話去到「論性」層次。
12月1日，周一。恒生指數升220.6，收14108.84；成交439.2億元。12月期指收13870點，跌118點，低水，擔心反彈市又告完成。呢次港股連升五個交易天，係去年12月6日連升七個交易天後少見咁長嘅上升日子。中國十四省嘅農夫今天開始可用八七折購買電視、冰箱、洗衣機、手機……（另外13％由政府補貼），此所謂家電下鄉。內地政府希望擴大電器產品及電子產品內需，並協助電子廠及電器產品廠渡過嚴冬。
日本房地產再陷衰退
今天信置（083）升7.7％，見6.14元，因11月份本港十大私人屋苑成交量回升56％；港交所（388）升4.9％，見64元，今年股價已回落71％，並喺11月24日見49.7元今年最低價。國泰（293）回升5.1％，見7.9元；中國財險（2328）升8.6％，見2.92元，估計今年收入超過1000億元人民幣。
滬深三百指數升1.87%，收1864.20。
今年第三季對沖基金淨流出達186億美元（第二季淨流入40.3億美元，第一季淨流出119.6億美元），令今年9月止全球對沖基金資產值由18000億美元下降至16300億美元。雖然美國政府願意bailout房利美、房貸美及AIG，9月份卻因唔願bailout雷曼兄弟而引發全球金融海嘯。9月22日開始嘅惡性拋售，最後由美國政府推出TARP才平靜下來。第三季對沖基金回報率係負10.33％（同期美股回報率負8.35％）。
日經平均指數跌115.05，收8397.22。日本地產公司Morimoto申請破產，三井不動產及住友不動產股價一度跌5.9％，前者跌3.2％，收1419日圓；後者跌3.1％，收1357日圓。日本房地產又再陷入衰退。
日本嘅例子，令美國聯儲局極之擔心美國將步九十年代日本嘅後塵，此乃2001年1月至03年中美國大幅減息嘅理由。去年9月至今呢次雖然同樣大幅減息，但如今未見有乜反應，情況幾令人擔心。美國10月份CPI跌1％，係近六十年內最大嘅跌幅（扣除食品及能源嘅核心指數仍較一年前升2.2％）。貝南奇正盡最後努力阻止通縮响美國出現。
日本10月份進入滯脹，外在因素及內在因素皆不利，相信日本已進入漫長經濟衰退期。10月份工業生產較9月份跌3.1％（因全國汽車出口業不景），估計11月再跌6.4％、12月跌2.9％（日本經濟產業省所作計計）。擔心日本第四季GDP將係自1953年以來最大跌幅，因日本家庭消費已連續八個月回落。10月份較去年同期跌3.8％，係四十六年內最大跌幅（扣除通脹實質跌幅達6％）。估計10月至12月GDP下跌1.5％，明年進一步下滑。
美國第三季GDP下降0.5％，聯儲局估計明年首六個月GDP仍下降。消費者開始儲蓄而非增加消費，道指由11月24日7449點上升嘅理由亦只是超賣。穆廸經濟學家Gus Faucher接受《洛杉磯時報》訪問時回答：2009年上半年消費者會大幅減少消費。惠譽估計明年美國個人消費減少1.6％。Sharp Image Corp及Circuit City Stores Inc. 公布破產，大大影響今年禮物券嘅銷售。National Federation of Indepentent Business向少於五百員工嘅中小企所作調查，15％表示明年上半年仲會裁員。網上零售商Amazon.com今年股價已下跌55％。
今年投資政府債券回報達10.1％，係2002年11.6％回報以來最佳嘅一年。11月20日兩年期政府債券孳息率已跌至0.95厘，相信明年好難再有咁好回報率。BB&T、Black Rock Inc.、T. Rowe Price Group、Sage Advisory Services Ltd. 都在拋售政府債券，改為投資公司債券，例如大摩、JP摩根大通、高盛等公司債券。由於FDIC响11月21日宣布擔保呢D公司嘅債務（高盛及大摩喺9月21日轉為商業銀行），依家兩公司債券嘅息率較政府債券高出6厘，假設金融海嘯結束，呢類高息公司債券應有一定吸引力（何況獲FDIC擔保）。未來會否因利率回落而令呢類公司債券價格上升?!
明年石油消耗或首次下降
美國汽車銷售11月份進一步下跌，新車銷售年率只有一千一百萬部，較一年前減少32％。佳士拿跌44％、GM跌33％、福特跌32％，甚至豐田亦跌27％、本田跌22％、日產跌35％（美國自己生產嘅汽車市場佔有率47％）。
十年前OPEC無力阻止油價跌至10美元，今年11月29日開羅會議又能否阻止油價進一步下滑？美林估計明年將見到二十五年內首次全球石油需求負增長，並預計油價可見43美元（1998年12月油價由高峰回落61％，見10.35美元），即由今年7月高價回落67％。OPEC供應全球40％原油，10月24日OPEC決定每日減產一百五十萬桶；當時沙地石油部長納伊米希望將油價推高至75美元。第二次開會日期原定12月17日，因近期油價一度跌破50美元，而決定11月29日舉行臨時會議，會後1月期油成52.96美元，跌2.7％。1998年12月油價見10.35美元後，OPEC決定減產11％，到2000年6月已減產25％。如美林估計正確，明年將出現二十五年內首次石油消耗減少，OPEC必須大幅減產，才能阻止油價低於50美元。
中國政府計劃明年1月起取消鉛產品出口稅，加上美國汽車銷售跌至1991年以來最低，恐怕全球鉛價將進一步下跌；過去九個月已跌價70％，因有80％需求來自電池（用於汽車）。
英國政府所提出嘅刺激計劃，可令明年財赤升至1810億英鎊（相等於GDP 8％）。奧巴馬未來嘅刺激計劃將令美國財赤達12000億美元，相當於2009年GDP 8％。
今年5月殊仔嘅1500億美元刺激經濟計劃，成效如何？可以講「nothing」！既冇解決房屋財政失敗嘅問題，亦冇解決銀行資本充足比率不足問題，更加未能阻止美國GDP出現負增長。唯一成功係將原本5月份開始嘅衰退延遲到7月份，令美國暫時未出現連續兩季GDP負增長。
政府浪費資源crowd out私人投資
政治家利用各種理由去浪費納稅人嘅金錢，並令公眾人士誤以為佢地正在挽救經濟（其實係令情況惡化）。例如1997年7月香港特區政府嘅八萬五房屋政策及1998年8月1000億元入市打大鱷，反令香港經濟要到2003年下半年才復甦。凱恩斯認為政府刺激GDP上升，可以先聘請一批工人喺地上掘洞，然後又聘請另一批工人去將地上嘅洞填平。今天各國政府就係忙於做呢種事── 一方面掘洞，另一方面搵人填平。政府所造成嘅資源浪費，可crowd out私人企業嘅投資，令各國經濟走上九十年代日式經濟之路。
呢類「找工人掘洞、再搵工人填平佢」嘅方案，如果可令經濟復甦，共產主義早已超越資本主義矣。如果政府刺激經濟計劃可行，咁點解釋1990年至今日本經濟？咁2001年美國減息及退稅計劃及去年5月嘅退稅計劃呢？既然殊仔兩大刺激經濟計劃完全冇用，點解明年奧巴馬刺激經濟計劃會有用？今年香港特區政府提出刺激經濟方案，結果又如何？既然施政報告中嘅刺激方案無效，咁點解派消費券可以有效？請諸君唔好再浪費納稅人嘅血汗錢喇，我地好辛苦才賺返嚟！
英國首相白高敦11月24日嘅刺激方案包括降低VAT，將令英國財赤上升，不利未來英鎊滙價，形成英鎊長期弱勢。
美國奧巴馬經濟顧問古爾斯比周日提出嘅刺激方案達1萬億美元，亦只會令美國債券價格開始回落（長債息率上升）。
Thomson路透估計，11月份失去工作崗位人數達三十萬，係2001年10月後最多嘅一個月（失去三十二萬五千工作崗位）。Thomson路透估計，高潮係明年1月，將有三十四萬五千人失去工作崗位。
今年第三季美國企業純利估計修正為負18.7％（4月1日估計升17.3％、7月1日估計升12.6％、10月1日估計負4.3％），係連續五季負增長。11月28日止已有四百九十間企業公布業績，餘下仲有十間未公布。估計第四季純利上升13.3％（7月1日估計升59.3％、10月1日估計升46.7％、上周估計上升16.6％），情況繼續轉壞。
珠三角房產因有唔少港人投資，依家正面對大量拋售。港人經過1997年亞洲金融風暴洗禮，呢次面對金融海嘯已迅速反應，將深圳物業大幅降價拋售。例如祈福新村內嘅聯排別墅過去售價110萬元，依家叫價80萬元；東莞樟木頭一帶過去有「小香港」之稱，依家大量樓盤賤賣求售；香蜜湖一帶豪宅亦成為港人「甩賣」對象。
珠三角過去係港商投資嘅重要地區，約有七萬家企業、約一千萬員工。據香港工業總會調查，港商喺珠三角企業訂單不足嘅平均佔三成，唔少計劃未來一年內停產，呢個亦係珠三角一帶住宅樓價一片拋風嘅另一理由。始於一線城市嘅樓市調整，第三季已波及全國二三線城市。全國七十個大中城市房價較去年同期升5.3％，較第二季下降0.1％，係近年來首次下降。9月份四十個重點城市超過70％商品房銷售面積出現負增長，除新開工面積增幅下降外，投入資金亦減少16.68％。除東北地區及大西北地區等主要住房價仍保持小幅上升外，其他地區主要城市房價皆出現下降，包括深圳、廣州、上海、南京、杭州、北京。進入10月，開發商促銷再加大力度，以降價作招徠，11月進一步下降。換言之，內地房地產今年第三季亦進入回落潮。
今年2月21日農曆元宵節，上海萬科响特賣會上推出二百四十套房源，賣出其中80％，收回2.57億元。萬科响上海降價售樓，馬上引起一片謾罵；事後回望，呢個係中國樓市嘅拐點。萬科呢間一線公司响唔到兩星期內決定降價售樓，事緣1月25日到現場巡察嘅上海營銷總監發現，幾個場嘅客戶來訪量都在下降，部分跌幅更高達40％；當天下午促銷部便誕生減價促銷嘅諗法。開會兩天，促銷方案形成，一星期內價格便決定。此後一個工作天，特賣會將所有細節敲定，就响2008年2月21日開始減價促銷。
萬科寓「論戰」於管理
2006年起萬科開始實行分權制度，攞地權响董事會，定價權响一線公司；區域中心負責向一線公司提供情報，協助制定戰略，從而形成區域整體戰略，制定產品價格及管理標準，並將之推廣、歸類、分配並整合資源。2008年萬科再招聘風險管理師進駐各區域中心，目的係加快對市場作出迅速反應。萬科嘅研究報告肯定係國內最多，例如2007年碧桂園發展迅速，萬科亦針對其發展模式展開詳細研究，當年嘅順馳、中海等企業，萬科都曾進行詳盡研究，分析每一家企業嘅情況。上述研究早喺2001年已開始，初期叫「海盜計劃」（因人才都從中海等大型公司挖過來），2007年7月才改名「007計劃」，引進一批跨行業、跨國公司精英，用萬科自己嘅講法：去挖一批「見過世面嘅人」嚟幫手。「007計劃」開展後，共引進三十二名跨行業管理人才出任要職，包括前寶潔公司負責品質管理嘅陳東峰、曾任百安居中國區副總裁嘅袁伯銀、原萬博宣偉國際公關公司（中國區）消費品及醫療領域負責人于玉光，以及曾任仲量行亞太區董事及資產管理總監嘅許國鴻。萬科建立咗一套「隨行就市」策略；如市場要求降價，佢地絕唔會坐視不理。萬科2007年訂下土地儲備謹慎策略，可以基本上滿足未來兩年新開工需要就可以；2008年訂下現金流策略，公司認為當前最重要資源係保持現金流。
去年萬科已完全改變囤地策略，只收購唔拍賣，過去一年冇一幅新增土地係拍賣返嚟嘅。今年首先降價25％賣樓，唔似其他企業只降價5％或10％，因為萬科總經理郁亮認為，只有降價25％才能馬上令成交量上升，降價5-10％雖然對市場起刺激作用，但效果唔明顯，而降價25％係萬科極限。今年萬科再建立一個全國性資金管理平台，將北京、上海、成都、亞洲等十八家分公司嘅賬戶進行集中管理，所有收款都進入集團結算中心，通過資金管理中心進行銀企互聯支付，控制資金流量、流向，例如廣州分公司銷量出現問題，總公司可馬上反應……。可以講，萬科早已將「論戰」應用喺公司管理上，將生意當成一場戰爭去打，調兵遣將都有科學根據。何時進攻、何時防守，事前做足資料搜集。反觀本港唔少上市公司董事，連「勢」都睇唔清，更加唔好話「論戰」，既不科學管理，又無資料搜集，一切憑直覺（董事長個人喜好），更加唔好話去到「論性」層次。
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