2008-12-09

美國人明年痛定思痛

12月8日，周一。恒生指數升1198.78，收15044.87；成交638.7億元。12月期指收15078點，升1208點，高水，代表後市進一步睇好，估計有力挑戰16800點阻力。

滬深三百指數今天升4.07％，收2095.04。滬深A股已連升六個交易天，招商銀行升8.3％，SAIC汽車升3.6％，市傳政府將減低銀行營業稅由5％降至3％，其次係取消公路維修費，以汽油稅取代。

响香港上市鮋內銀股亦大幅上升，建行（939）股價及相關新聞升10％，見4.85元；招商銀行（3968）股價及相關新聞升12.8％，見14.46元；工商銀行（1398）股價及相關新聞升7.4％，見4.37元。

鐵礦砂談判重點在減價幅度

此外，中國計劃向Rio Tinto集團要求將鐵礦砂售價調降82％，重返1994年水平；依家鐵礦砂售價92.58美元一公噸，1994年為16.685美元一公噸。2009年鐵礦砂談判重點已非加價加幾多，而係減價減幾多，澳紐銀行估計最少減價50％。

根據中金公司估計，中國明年GDP增長率大約喺6％左右，如要「保八」，宏觀政策須發揮更大作用。對於4萬億元鮋經濟刺激計劃，人民大學年終宏觀經濟報告指出，因主要刺激重工業，呢D行業唔具備大規模吸收就業鮋功能，响推動就業方面幫助唔大。摩通首席經濟學家龔方雄估計，可能出台鮋措施有加速醫療及保健系統鮋改革、增加退休金及為低收入家庭小孩提供免費教育。

中金公司首席經濟學家哈繼銘認為，利率仲要降低108個基點、法定準備金率降250-450個基點，人民幣2009年仍要貶值去刺激出口，相信出口股亦到咗止跌回升期。人行行長周小川喺巴西國際清算銀行會議上亦表態──唔排除人民幣貶值去推動出口鮋可能性。

亦傳中國政府計劃降低入息稅去刺激內需，估計交稅起徵點由家吓2000元人民幣一個月改為3000元人民幣，將令政府稅收減少500億元人民幣，但可令市民多D錢消費。

鬍鬚曾話，允許大陸居民投資港股鮋港股直通車計劃仍在進行中，並冇廢棄，反而在加速。

美元強勢到咗現水平，相信亦差唔多，後市展望應喺1.25至1.28美元兌1歐羅；日圓可能再強一D，喺90至93日圓。炒美元強勢鮋資金踏入12月回流股市，因股價已進入短期性偏低期（拋離200天線33％，依家道指200天線喺11244點），因此唔排除道指可重返10000點。
經濟惡化但股市反彈

Thomson 路透調查所得，上周分析界對今年第四季標普五百純利估計升幅僅有10％（7月1日估計純利升幅59.3％，10月1日改為46.7％，甚至對上兩周仍達 13.3％）。10月份美國住宅樓投資較2006年3月高峰期回落49.2％。11月份ISM及PMI指數都低於40，代表未來製造業急速收縮，其中七個分類指數跌到十一年新低。

今年美國新失業人數達一百九十一萬，其中半數係响9月至11月才失業。估計12月16日美國減息至0.25厘者多達80％。美國國會預算辦公室並估計2007／08年度美國財赤將達1710億美元。

經濟實況正在惡化中，但股市因嚴重超賣而反彈，典型熊市二期。

恒生指數熊市第一期應喺今年10月27日10676點見底，道指則在今年11月21日7449點見底進入熊二（反彈期）。著名分析員Steve Lauthold指出，11月21日嗰日，標普五百P/E只有十倍，較過去五十二年最低P/E高出10％左右。耶魯大學經濟學家Robert Shiller用今年估計純利計，標普五百平均P/E亦只有十三點四倍，係過去二十一年內最低。甚至1991年嗰次衰退期，估計P/E亦有十五、十六倍。何況11月21日標普五百指數較高峰回落52％、道指回落47％，响現代歷史中，亦足夠支持一次大反彈。

滬深牛市可暖化香港寒冬

依家最睇唔清係中國經濟，能否破浪前行？明年GDP能否保八並唔重要，問題係擴大內需、促進GDP增長方面能否扭轉中國過去三十年一直以出口帶動經濟轉為內需帶動？消費需求必須成為中國未來GDP另一增長動力（由家吓佔總GDP 36％上升到佔總GDP 72％），以高科技產業及裝備製造業取代落後產能，加上深化改革、國企重組、成品油價稅費改革、醫療制度改革、社會保障提升等，令中國經濟响2010年進入內需帶動型。情況有如八十年代香港，經濟轉型成功後，再產生十三年繁榮期（1984至97年）。基於股市走鰠經濟之前，唔排除滬深A股熊市已完成，如滬深A股出現牛市，可令香港呢個寒冬唔太冷。

由 1977年美國通過嘅Community Reinvestment Act（CRA）鼓勵FDI向各商業銀行及存貸公司提供擔保，令佢地盡量滿足貸款者嘅要求；上述法案令唔少低收入家庭自1977至2006年大量置業，引發美國樓價上升潮，同時製造今時今日嘅次按危機。2006年3月當Countrywide Financial出事，已為次按危機敲響警鐘，可惜美國政府高層認為只係獨立事件，冇即時處理。去年3月市場謠傳貝爾斯登財政不穩，公司主席否認，並宣布公司有170億美元備用貸款，而令股價又再急升，好快市場又淡忘此謠傳。去年12月貝爾斯登出事，JP摩根大通出價每股2美元（或2.3620億美元）收購，最後由政府出面包底，令股價升上10美元才完成收購，即虧損完全由政府承擔。其後市場又傳出雷曼兄弟出事，公司亦一再否認，甚至指摘部分傳媒造謠生事，直到今年6月才承認首季虧28億美元。呢次政府唔肯承擔壞賬，令情況急轉直下。

去年12月5日AIG董事總經理Marty Sullivan仍向投資者保證公司財政健全，雖然Pricewaterhouse Coopers已發出警告信，但AIG高層認為公司「too big to fail」。其他如房利美前主席Frankin Raines曾經出任克仔時代預算案嘅董事，任內亦將公司純利「造大」62億美元而獲大量分紅。花旗前CEO Chuck Prince亦犯咗相同錯誤。

過去二十年，基於大企業CEO或主席個人貪念而作出欺騙小股東嘅行為；政治企業家為個人利益而通過短期有利、長期有害嘅法案，都喺金融海嘯後浮晒出嚟。一次由樓價上升（1977年開始）嘅經濟繁榮期到2007年結束，未來調整期會有幾長？
美國來年失業率料達9％

由九十年代開始到2007年，金融服務業太有想像力，令新產品（如衍生工具及證券化）太普及。金融業佔美國GDP比例較七十年代上升一倍，進入尾大不掉期。去年11月開始，市場力量調整過去十多年鮋繆誤，令金融業重返七十年代鮋晒士（須下調50％），到今年11月相信已差唔多完成，只係留低大量後遺症要清理。例如1977年鮋CRA過去三十年所造成鮋高樓價環境，因此而衍生出來鮋CDS一度市值高達67萬億美元，到今年10月雖然已萎縮到34.8萬億美元（DTCC資料），如以雷曼拍賣720億美元CDS只能收回7.22％計，估計上述CDS只值2.5萬億美元而已。CDS市場迅速萎縮所產生鮋壓力，相信明年仍會感受到。

明年美國人不但面對高失業率，同時面對信貸被大幅削減。對一個三分二GDP來自消費鮋美國而言，2009年將係十分難度過鮋一年。所謂「痛定思痛」，美國將經歷2001年後另一個衰退，呢個衰退早喺去年第四季開始！估計明年第四季美國失業率可升至9％、企業純利明年下降25％（今年下降10％）。明年第一季 GDP估計負增長3％，第二季負1％，第三季回復增長但失業率繼續惡化。

高盛估計，因信貸收縮而引發鮋經濟回落期仍有十二個月至十八個月，即最快到2010年經濟才復甦。Oppenheimer 分析員Meredith Whitney指出，信用卡信貸收縮令美國消費者响明年失去2萬億美元信貸。美國消費者10月份減少消費1％，係2001年衰退以來最大減幅；美國零售業 10月份減少2.8％，係1992年以來最大減幅。

自 1990年起隨住經濟衰退，日本政治亦漸變得唔穩定，首相有如走馬燈，經常上台落台。香港自1997年8月後亦變成「示威之城」，特區政府威信每況愈下。美國總統殊仔鮋聲望亦愈來愈差，奧巴馬上台後又點？擔心去年11月開始鮋衰退期將較依家大部分人估計都長（1990年嗰年有邊個相信日本股市可衰足十八年?!）。

我老曹並唔擔心1929至32年情況歷史會重演，只擔心英、美股市將步日經平均指數後塵；即英、美經濟由過去鮋通脹期步入三低一高期──低通脹、低利率、低GDP增長率、高失業率時期。

民主制度未必適合全人類

Alexander Tyler（1747－1813年）係蘇格蘭歷史學家。佢研究民主政制鮋結論係「民主不能成為政府永久模式」，因為投票者只支持嗰D派發免費福利者，最終令公眾財無法應付而引發財政危機，令獨裁者出現，民主政府平均壽命只有二百多年。人類由束縛走向追求真理而產生勇氣，勇氣帶來自由，自由引發民主政制。民主制度最終卻帶來社會分裂，令部分人自鳴得意、大部分人貧乏。富人日漸唔再關心社會，窮人卻一再向政府要求福利，最終令政府走向富人抽重稅或出現獨裁政權而結束，社會又再重新返回束縛期！今天英、美等國民主制度雖已超過二百年，但今天無論英、美兩國負債總額都已達GDP 340％，同時富人唔再關心社會大眾，窮人卻一再向政府要求福利。英、美兩國似乎已漸漸走到民主政府制度「末期」，又再開始向富人抽重稅。

唔好以為美國人大部分皆受過高等教育。21至23％美國人只有小學程度，少於50％及高中或以上畢業程度，大部分人離開學校後唔再睇書，大部分時間用作睇電視。美國十大收視最高鮋節目都係富娛樂性（包括犯罪片及體育節目），富教育性鮋節目反而收視率唔高。

二百多年前美國先烈辛苦建立鮋民主政制，到咗今天已千瘡百孔。低質素民主制度在印尼、泰國、菲律賓、印尼及台灣出現，令人再次陷入沉思：到底民主制度係咪真正適合全人類？

多謝一位姓郭讀者捐畀農家女5萬港元，我老曹已立即代為滙上，並通知冰心女兒吳清女士。吳清女士對港人協助佢母親籌辦農家女技術訓練學校鮋支持，表示衷心感謝（最近克林頓基金會亦向農家女捐助5萬美元）。