2008年12月15日 星期一

2008-12-15

全球信用卡利率repricing

12 月14日,周日。滙豐已向信用卡借貸者提出加息,代表大銀行唔再支持消費者透過信用卡借款增加消費,美國花旗等大銀行亦宣布加息;即全球信用卡貸款進入高息期。借錢消費不但不應鼓勵,甚至係造成呢次泡沬經濟嘅部分原因。依家全球唔少信用卡貸款已升到36.33厘,Repricing乃大勢所趨。

恒生指數熊市一期响10月27日結束,道指熊市一期响11月21日結束。熊市二期策略係trading唔係投資。每一個成功投資者都應該有自己嘅一套。例如去年牛市將盡時,採用三七分、止蝕唔止賺、溝上唔溝落就係我老曹嘅一套,雖然未必係最好,但我老曹用咗三十幾年。

美股反彈未完成

有人認為依家牛市已重臨,我老曹反而擔心港股正進入漫長熊市(呢個熊市不但時間長而且十分冷,因我地只好剛完成熊市一期。

很久以前,大概喺1970年,我老曹亦信奉價值投資法,利用基礎分析,趁低買入後揸到佢地超貴才出售,以為係賺錢最佳方法。我老曹喺1974年7月又再開始收集和記企業,當年股價已由43元跌至7元,仲唔算低?到1974年12月我老曹已揸住十萬股和記,市價每股1元,當年森池兄致電我老曹話,佢聽到和記可能宣布破產,滙豐正計劃挽救!從此我老曹再唔信乜嘢價值投資法而改信走勢,例如移動平均線、RSI等。1979年9月金價進入RSI超買區,我老曹亦學人拋空,點知金價再升,觸及止蝕位,5萬元資本响一星期內冇晒。我老曹另一位從美國回來嘅好朋友(RSI就係1978年佢從美國帶回來香港教我老曹),佢唔信邪而加空,金價不但由350美元升上450美元超買區,而且再升上560美元;佢唔服氣再空多幾手,金價再升上650美元佢又空,到720美元一星期再加拋空。唔使幾耐,金價响1980年1月見850美元,佢父親死後留畀佢嘅遺產780萬元三個月內化為烏有。佢唔知喺邊度搵到把斧頭,將自己辦公室內兩部電腦劈開洩憤。各位知唔知1979年780萬元可買幾多嘢?答案係十層豪宅!眼見朋友滑鐵盧後,我老曹從此亦唔再盡信走勢,呢幾十年漸漸建立起自己嘅一套,就係「論勢、論戰與論性」,背後思維嚟自中國「太極圖」(陰盛陽衰、陽盛陰衰;白中有黑點、黑中有白點),希望他日有人將之系統化及電腦化而成為 Trading system,令其他冇四十年投資經驗者亦可運用。

上周五美元由最高價回落4.7%,兌日圓更見十三年內最低價。上周五全球股市因美國參議院唔批准bailout三大汽車集團而一度大跌,反而美股卻低開高收,聽講過年後另有新方案,即不救、不救還須救!12月係咪美元強勢結束嘅日子?

11 月21日起美股表現不俗。技術上睇,美股反彈仍未完成,後市短期仍睇好。2002年美國已出現「泡沫大轉移」,即科網股泡沫雖然爆破,但另一個更大嘅泡沫叫地產泡沫又開始。今時今日我地卻見唔到泡沫大轉移現象出現,爆破咗嘅地產泡沫在萎縮,但未見另一更大泡沫形成,反而消費者借貸泡沫醞釀爆破中。

Citadel投資宣布暫停Kensington及Wellington兩隻基金交易至明年3月31日止,因今年兩大基金虧損49.5%;11月30日止今年美國對沖基金平均虧損18%。

高通脹已係今年上半年嘅事,自從7月油價回落後,通脹壓力迅速消失,反而通縮壓力漸增。路透/Jefferies商品指數由今年7月至今回落71%,油價由 147美元至今跌咗67%。美國零售業連續五個月下跌,11月跌1.8%,至3556.6億美元(10月份跌2.9%);唔包括汽車11月份跌1.6%(10月份跌2.4%)。

進入揀股日子

1924 年美國最暢銷書由Edgar Lawence Smith所寫,叫The Mantra of Buy and Hold。1935年最賣得嘅書由Gerald Loeb所寫,叫The Battle for Investment Survival,強調採用10%止蝕,策略係進、出股市(in-and-out)。去年9月我老曹推出《論勢》一書,亦強調何時進、出股市為主,至今亦成為本港暢銷書之一;反之,畢非德鮋價值投資法今年卻受人攻擊,情況同1935年相似。點樣處理你已縮水嘅財富?如希望牛市重臨才再投資,你可能有排等,可能係三五七年,甚至十年八載亦唔奇。今年11月起策略應係進、出股市。TARP計劃令美國大銀行可以繼續經營落去,但無法扭轉大方向,只係延長衰退期。熊市二期策略係「你貪心我擔心,你擔心我貪心」,即當大部分人恐慌時入市,當大部分人貪心時離市,做一位成功鮋Bargain Hunter。Down ? Yes! Depressed ? No!今年我老曹自己亦Down 20%,但冇因此沮喪,仍有勇氣再戰江湖,上月開始又再做Stock-picking。Shelby Davis 1947年才開始投資(當年佢係自由作家,三十八歲,資本5萬元),1994年過身之時,留下遺產9億美元,即四十七年內佢鮋財富升值一萬八千倍!由此可見只要你好好處理自己嘅投資,成績亦可以好好。2008年快過去,金融海嘯下,大部分投資者人仰馬翻,日後對投資嘅戒心會好大。展望2009年,金融海嘯漸隨2008年而過去,一如沙士疫症隨2003年而消失;2008年11月開始進入揀股嘅日子。另一投資大師Feldman嘅「Law of Depression Investing」(不景氣投資法)認為,股價如喺低位日子好長而能夠唔破產者,便遲早會上升!UCLA Anderson Forecast報告(上周五出版)估計,美國今年第四季GDP將跌4.1%,明年第一季GDP跌3.4%,第二季跌0.8%,最惡劣日子應係今年第四季。

今年投資者面對百年難得一遇嘅金融海嘯,滬深A股跌幅60.85%,遠超過恒指跌幅46.6%,但仍非全球最差,因冰島及俄羅斯股市後來居上。次按危機令高槓桿比率嘅雷曼兄弟破產,引發全球金融海嘯。今年對投資界而言肯定唔係好時年,甚至最出色嘅投資經理亦有虧損(拋空者例外)。

美國仲有多個泡沫醞釀爆破

1983 年我老曹曾寫過「危機」要拆開來睇,即係「危中有機」,並鼓勵港人買樓。2009年又如何?經過去年11月至今年10月(十二個月)下跌後,股價肯定十分便宜,問題係明年否會更便宜?便宜唔係買入理由,只有嗰D日後有升值機會嘅股票才值得買!如睇勢,2009年勢頭仍然唔多好,美國樓市泡沫爆破睇落有排都未搞掂。Nouriel Roubini認為,美國出現近五十年來最大一次衰退,家吓不但未見底,而且另一泡沫信用卡、企業債券及州政府債券(muni)亦進入爆破期。所有 OECD國家經濟可能硬着陸,新興國家GDP增長率大減速,最早復甦亦要到2010年甚至2011年,未來GDP增長率只有1%至5%,令復甦似有若無。債券大王格羅斯認為,全球投資者賬面上虧損達30萬億美元,長達半世紀嘅槓桿經濟唔可能喺一年內便搞掂,未來復甦之路艱辛難行。耶魯大學Robert Shiller認為,1995至2000年標普五百指數上升三倍後,科網股泡沫爆破,至今年11月止只較2000年低60%;反之,1924至1929年美股上升三倍,到1932年回落80%以上。今次跌市跌幅仲唔及1929至1932年,理由係聯儲局急急減息,令利率好快接近零。2000年美股P/E一度達四十四倍,依家已回落到十三倍,低於過去平均P/E十五倍,但1932年P/E係六倍。Oppenheimer鮋Meredith Whitney認為,2008年係股市衝擊經濟,2009年反過來經濟衝擊股市,即經濟情況愈來愈差,令股市抬唔起頭。Wilbur Ross認為,美國業主已損失5萬億美元市值,超過一千二百萬個家庭陷入負資產,令消費不振,响樓價未企定之前,美股牛市亦唔會重臨。

繼續吃喝玩樂等復甦

睇嚟2009年投資者仍要稍安毋躁,炒炒上落市,靜候復甦來臨,最好都係吃喝玩樂為主,2010年再玩過。

中國中央經濟工作會議提出明年擬實施大規模減稅計劃,包括減企業及居民稅費負擔去刺激內需。清華大學中國財政與稅收研究所所長白承恩話,減稅已係財政政策重點之一,但唔會劃一減稅,而係有加有減,着眼推動經濟結構調整。11月份中國出口下降2.2%,係七年來首次負增長,擴大內需已成當務之急。明年1月1日起實行增值稅轉型(由生產型轉向消費型),短期內可減少企業稅負擔1200億元人民幣,加上今年下半年已提高個人所得稅工資薪金稅、暫停儲蓄存款利息所得稅、降低股票交易印花稅及單邊徵收住房交易稅等,研究中仲有取消出口關稅(包括鋼材、化工品、糧食、化肥),另實施燃油稅、環保稅及資源稅。

全國發展改革工作會議中,國家發展改革委主任張平响會上提出,除支持三農外,亦重點支持鋼鐵、造船、汽車、石化、輕工、紡織、有色金屬、裝備製造、電子資訊九大產業,以保持明年中國經濟平穩增長。

銀監會主席劉明康認為,美國金融機構損失尚未完全暴露,依家已公布嘅虧損只有3萬億美元。美國流動性依然緊張,滙市、債市、商品市場仍處劇烈動盪期。全球主要經濟增長大減速,部分已進入衰退;中國經濟受衝擊下亦難獨善其身。全球由高槓桿、高風險、高回報期走向低槓桿、低風險、低回報期,日子將十分漫長及痛苦;即使中國經濟恢復增長,亦將係U形而非V形。銀行嘅策略係救急、救窮不救亂;公司治理問題多多者不救,財務表虛假者不救。

保監會主席吳定富宣布,將提升保險資金進入股市比例,加大投資力度,由家吓8%提升到15%。可見中國政府正從多方面救市。

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