2008-12-11

銀行寧買國庫券唔放貸

12月10日，周三。恒生指數升824.52，收15577.74；成交618.5億元。12月期指升865點，收15620點，高水，代表後市仍向好。

今天新地（016）升8.05％，見63.05元；長實（001）升9.05％，見80.7元；合生創展（754）升5.27％，見3.99元；中海油（883）升12.71％，見7.45元；中石化（386）升6.68％，見5.43元；中石油（857）升5.96％，見7.11元；中國鋁業（2600）升8.29％，見4.57元；建行（939）升5.62％，見4.88元；工行（1398）升5.93％，見4.46元；國壽（2628）升5.62％，見24.4元；平安保險（2318）升5.88％，見37.8元，可見今天已到咗百家爭鳴期。

中國出口跌幅擴大

滬深三百指數升2.72％，收2096.39。11月中國出口跌2.2％，係1999年4月以來最大跌幅；入口跌幅更大，達17.9％，代表未來出口跌幅將擴大。中國政府應加速經濟轉型。

Rio Tinto宣布裁員一萬四千人並取消50億美元擴展計劃，因金屬礦產需求下降。

佘當奴告訴大家：The economic situation will only get worse before it gets better！偏偏11月21日開始出現熊市二期大反彈！

花旗推介上海實業（363），估計今年每股獲利1.63元，減少10.9％，P/E十點四倍，目標價22.5元。

世界銀行發布「2009年全球經濟展望」報告表示，世界金融危機已令發展中國家短期發展前景蒙上一層陰影。世界貿易額自1982年以來首次出現緊縮狀況，令初級產品價格暴跌，結束咗五年持續上漲嘅趨勢。今年全球GDP升2.5％、明年估計只升0.5％，發展中國家增長4.5％，高收入國家出現負增長。世界貿易額預計將緊縮2.1％，令發展中國家出口額嚴重下滑；加上嚴格信貸條件同唔確定因素上升，令發達國家投資增長率為負1.3％；發展中國家只增長 3.5％，相較去年增長為13％。

今年上半年農、礦產品價格上升嘅局面，到7月份起已扭轉過來並迅速回落。今年食品及燃油價格高企，令發展中國家額外支出6800億美元，導致一億三千萬至一億五千萬人重新加入貧困人口隊伍。油價下跌，食品價格亦回落23％，加上人口增長率放緩及中國投資率下降，令能源、金屬及食品需求下降。農、礦產品總體將出現供大於求，令能源股、資源股同農產品股唔被睇好。

美國能源部估計明年石油需求將大減，係第二年進入需求萎縮（今年出現近三十年來首次需求下降，每天需求少五萬桶），明年估計需求再減少四十五萬桶一天，為十一年內最少嘅一年。

美國國家情報委員會日前發表全球趨勢報告預測，未來二十年美國响政治、軍事及經濟嘅主導地位可能減退，但作為全球霸主地位將繼續。呢份《全球趨勢2025》認為，次按危機已由華爾街風暴演變成全球金融海嘯。美國雖然喺伊拉克贏得戰場上嘅勝利，但十幾萬大兵每年花費幾千億美元，正在耗盡美國嘅精力、資金及資源，反恐反到今天已偏離咗方向，恐怖主義不但冇被消滅，反而分散到其他國家。美國金融危機擴散效應及衝擊波不斷加劇，將不亞於上世紀六十年代開始嘅美元危機，雖然潮水依家只浸到大人國腰部，但小人國已喺水下十呎，例如委內瑞拉、俄羅斯、中東已因油價跌落40美元而變成喺水底之下。各國都採取救市方案，德國動用4000億美元（全國GDP 12％），英國8350億美元（GDP 30％），中國4萬億元人民幣（GDP 16％）；反而美國動用7000億美元，只係美國GDP 5％多DD。換言之，响金融海嘯下，其他國家處境較美國更差。無論點樣，佔全球財富25％嘅美國依然係世界經濟實力嘅保證，未來二十年估計世界最多只能出現「一超多強」局面，仍冇一個國家可取代美國。

美國大型連鎖店將現倒閉潮

高盛CEO布蘭克費恩認為，信貸危機只完成咗一半，估計整個信貸危機需時三年（由2007年10月起計）。股市大淡友 Prudent Bear Fund 策略員 David Tice 認為，一旦完成反彈，未來跌幅將達50％，道指可見4450點，佢只睇好貴重金屬如黃金及白銀。債王格羅斯預測熊市三期結束時，道指只有5000點！估計明年美國失業率將高達9％，而且會維持喺呢個水平至2010年，即惡劣日子仲喺前面（未過去）。面對信貸日漸減少，企業响度 downsizing 甚至破產，加上物業跌價、政府稅收減少令財赤不斷上升，奧巴馬上台後將不斷向富人加稅。今年聖誕零售額擔心較去年同期減少30％。過去十二個月 Ann Taylor 關閉一百一十七間分店、Eddie Bauer 二十七間、Lane Bryant 一百五十間、Talbots 七十八間男裝及二十二間女裝、Gap 八十五間、Foot Locker 一百四十間、Home Dopot 十五間、美國百貨九間、Pacific Sunwear 一百五十四間、Wilson Leather一百五十八間、Sharper Image 九十間、KBToys 三百八十四間……。估計聖誕過後將有十四間大型連鎖店摺埋！

响 2000億美元ARM中，有四分一喺2009年到期，另四分一2010年到期；呢批供樓人士一旦ARM到期，利息負擔將上升63％（或每月增加供款 1000美元以上）。家吓過期三十天而未供嘅樓按已增加6.99％，佔全部供樓物業2.97％，乃二十九年新高。情況喺2009及2010年將進一步惡化。除上述外，市場更要面對Muni-bonds出問題及信用卡壞賬率急升。根據人類情緒變化（long-term cycle of human emotions），平均每五十五年到七十五年人類就會犯一次同樣錯誤；此乃著名嘅康狄夫循環周期。1987年10月因距離1929年五十八年，唔少人擔心1988年陷入大蕭條，此乃當年出現股災嘅背後理由。2007年同1929年距離七十八年，卻冇人提及康狄夫循環周期，唔通呢次先至係堅嘅？

進入後工業期需要軟實力

日本第三季GDP收縮1.8％，較之前估計嘅0.5％大，但對今天日經平均指數冇咩影響。

中國有形建設如公路、橋樑、房屋、發電等，已能追上OECD國家，但無形建設如教育、科技、政治、金融仍差好遠，而呢方面投資更加唔係立竿見影，點樣提高教育素質去提升生產力？將決定中國何時進入「後工業期」，此需要軟實力。中國生產商價格指數由10月份49.06急跌至11月39.87，為近四年內首次出現咁大跌幅。珠三角一帶受工廠停工影響嘅工人有幾多？有人估計春節前有十五萬間工廠停工，一億七千五百萬工人中有幾多人會失業？仲有俄羅斯，今年8月至今响油價回落壓力下，外資已抽走1900億美元，情況令人擔心。

過去三個月哈佛大學 Endowment Fund 亦虧蝕80億美元或全部投資嘅22％。退休金401K中有唔少退休人士（或半退休人士）已虧損二十年嘅努力，或虧損全部退休金嘅25％到50％。美國政府為挽救AIG、兩房及其他銀行，須額外負擔2萬億美元，令美國政府負債纍纍，已成為另一個日本政府。股神畢非德今年虧損亦很大，巴隆氏估計單係巴郡寫出嘅 puts第三季已損失20億美元（雖然2019至2027年才到期），6月份投資組合690億美元至今亦已失去三分一市值。

唔好誤會熊市結束

全球正開始unwind本世紀最大嘅泡沫，有人估計基金業將萎縮50％。呢次唔係普通熊市，而係超級大熊市。唔好誤會熊市已喺今年10月27日結束，結束嘅只係熊市第一期。我老曹從未見過美國同歐洲央行响咁短時間內作出咁大幅度減息嘅決定，因為通脹已唔再係威脅，估計明年通脹率喺1.1％至 1.7％，2010年喺1.5％至2.1％，反而擔心陷入流動性陷阱（Liquidity trap），一如日本因向下螺旋力太大，令貨幣政策變成無效。2003年美國亦曾出現過上述情況，要聯儲局將利率降至1厘才停止。所有央行皆明白，對付 20％通脹率較對付2％通縮容易，因此所有央行皆努力阻止CPI喺明年出現負數。各國央行齊齊向日本銀行學習，向零利率政策進軍，並且水淹銀行系統、逼銀行借貸，結果又點？相信各國銀行嘅反應亦將一如日本商業銀行過去做法──買國庫券而非增加借貸，以免呆壞賬急升，形成政府一味發債集資注入銀行系統，銀行則向政府購入國債，D錢並冇流向工商界。

11月份加拿大建屋合約大幅回落至十七萬二千間（10月份二十一萬一千八百間）。今年首十一個月較去年同期回落7.6％，經季節性調整後，11月份市區新動工只有十四萬四千八百間，減少21.6％。睇嚟加拿大房地產亦進入回落期。

雖然利率今年已大幅回落，但今時今日較一年前更難借到錢；利率下降令依賴收息度日者須撙節開支。次按危機爆發至今，已出現五次衝擊波：第一波去年8月開始，喺聯儲局注資及9月減息後平定下來。第二波去年年底開始，到今年年初；花旗、美林、瑞銀等出現巨額虧損，最後由殊仔擲出1000多億美元退稅計劃，才重新恢復投資信心。第三波今年3月貝爾斯登出事引發，最後由政府包底、摩根大通收購才平靜下來。第四波美國兩房出事，政府9月7日宣布接管。第五波9月15日雷曼兄弟宣布破產，引發全球金融海嘯席捲全球。最後响各國央行攜手合作下，今年11月21日局面終於穩定下來。經過五次衝擊波後，美國政府公布去年第四季 GDP負增長0.2％，今年第一季GDP只上升0.9％，已確認衰退，雖然第二季GDP上升3.3％。

美林12月5日嘅研究報告估計，明年全球GDP增長率只有1.3％，係1982年以來最低（半年前預測升2.4％）；但全球經濟有望响2010年復甦，GDP將上升3.1％。睇嚟明年先至係黎明前最黑暗期。