2008-12-13

冇地獄嘅資本主意難長存

12月12日，周五。利豐（494）跌 13％，見14.86元，係10月31日以來最大跌幅，因KB Toys破產，其次利豐過分依美國，相信是美國經濟大衰退下受害機構。例如KB Toys破產，利豐已損失2720萬美元。估計聖誕節後最少有十二間美國零售公司宣布破產，請遠離同英、美業務關係多嘅公司。通用汽車跌37％，成 2.65美元；福特跌25％，成2.18美元；平治亦跌8.5％，成22.98歐羅。通用汽車及佳士拿可能破產，令日本第二大汽車商本田股價亦跌12％，成1921日圓；南韓第一大汽車商現代跌9.3％，成42000韓圜。

美元亦大幅回落至88.53日圓，為1995年8月2日以來最低。白金、石油甚至金價皆跌。

進入通縮八大原因

美國正處於衰退期，股市正在去槓桿化，即使2010年經濟復甦，相信亦十分弱；GDP增長率只有1％至1.5％，失業率將高達9％，樓價最少較目前低15％。唔少人失去50％財富後，已變得十分細膽。

今年全球投資者紙上富貴減少30萬億美元，相信仍未調整完。半個世紀內嘅槓桿作用，尤其係1995至2000年標普五百指數升幅高達三倍，到今年亦只係跌咗 60％。未來股市仍面對「force liquidation」，呢種情況响過去一百五十年嘅美國亦只發生過八、九次，大部分人從未經歷過（只有日本人及港人有多少經驗）。至今美股仍然冇吸引力，唔少銀行明年仍需要集資。客觀而言，明年經濟較今年更差，投資方面應集中在香港（或中國），而唔再係西方。

唔少人相信全球經濟遲早出現惡性通脹（因美元滙價回落），我老曹只擔心未來進入通縮，原因如下：一、Debt liquidation（減債）；二、利差交易還原（carry trade減少）；三、去槓桿化；四、企業利潤率收縮；五、政府大量介入經濟；六、失業率上升；七、消費信心下降；八、金錢流速下降。上述八大項目，任何一項皆可引發通縮，我老曹仍相信日式經濟將在美國登陸。

下一輪破產將係美元

Pacific Investment Management Co. 嘅Mohamed El－Evian認為，明年美國GDP將現零增長（即使利率降至0.25厘），該公司管理8000億美元資金，係全球最大嘅債券基金。

美國零售業（唔包括汽車）11月份出現近五年最大跌幅，消費（唔包括汽車）下跌3.8％（10月下跌1.5％），為2003年以來最大跌幅。

11 月份美國有五十三萬三千人失業，令失業率升到6.7％，但唔代表三大汽車集團應bailout。三大汽車集團破產，美國最多增加一百二十萬人失業，只是過去美國三個月新增嘅失業人數。汽車業有異於銀行業，政府有責任保護存款戶，但冇責任保護銀行股東，因此銀行股可以不值一錢，但存款戶卻不應受損。不然左又 bailout、右又bailout，資本主義精神何在？資本主義精神就係成功者上天堂、失敗者落地獄；唔似共產主義，既上不了天堂又落不了地獄（結果半天吊）。冇地獄嘅資本主義唔可能長存！

7000 億美元嘅TARP係用以阻止銀行破產，以免危及存款戶，如美國國會用TARP去阻止其他行業破產，恐怕下一輪破產嘅將係美元，我老曹唔覺得美國失去汽車業有乜大不了（英國唔係早已失去本土汽車工業嗎？又唔見英國人死晒?!），請唔好再用「失業率」去威脅政府，不然下一次破產鮋將是美元。

今天港股再恢復回落，恒指跌855.51，收14758.39；成交587.7億元。12月期指收14760點，跌755點，高水兩點。從呢點睇，下周一港股可能又再低開高收。各位請記住，11月起係炒上落市，在可見將來不應再出現大跌市，因惡性拋售10月27日已完成，雖然信貸壓碎（credit crunch）仍持續。

恒指漸同道指背馳

响熊市二期，應做一位Sector Hunter或Rotation Buyer，而非長期持有。各位要識得何時入市、何時獲利回吐、買什麼股（熊市二期中唔好所有股份皆上升），上述種種更為重要，不但需要智慧，同時亦需要勇氣及判斷力。我老曹唔相信大部分散戶有咁嘅能力。熊市二期反彈市只適合專業投機者炒賣，例如1929年11月道指亦曾由198點反彈到1930年4月 294點，在短短五個月內上升48％。呢次港股由2008年11月上升可維持幾耐仍然木宰羊。由1929年11月開始到1955年，如每次反彈市你都捉到，你的本金可上升三倍。我地並唔需要牛市才可獲利，不過time the market唔係人人做得到，必須記住嚴守止蝕。

今年11月起，恒生指數同道指開始背道而馳（decouple），香港經濟今年11月起又能否漸擺脫美國衰退嘅影響？上一次decouple係1997年8 月至98年8月，當年道指仍上升，但恒生指數係咁跌。除受亞洲金融風暴影響外、特區政府推出八萬五房屋政策亦係罪魁禍首。回歸後嘅香港經濟同美國關係十分微妙，好似倪震同周慧敏咁，有時在一起，有時鬧分手；分手不久又再走在一起，最近又再鬧分手。1997年香港主權回歸祖國後情況亦相似，有時同美國手牽手，有時又鬧分手。上次分手係痛苦嘅（1997－98年港股跌到四腳朝天），呢次分手應係快樂鮋（今年11月美股進一步下跌，港股不跌反升）。次按危機主要在美國，如非雷曼兄弟（呢次真係累死兄弟）事件，恒生指數亦冇乜大不了。去年8月恒指亦只有18000點，如沒有港股直通車消息刺激恒指升上32000 點，以及今年9月雷曼兄弟事件將恒指推低至10600多點，恒指合理水平在16800點左右。

美國政府債泡沫化

展望未來，中國經濟將係第一個站起來（唔排除美國係最後一個站起來）。如中國站起來，香港亦好快可站起來，一於同美國講分手（向周慧敏學習）。行業方面，同英、美關係愈少嘅企業，相信愈易站起來。

美國政府債券已進入泡沫化，三個月期國庫券本周二一度成0.1厘，差唔多唔使畀息，擔心此乃繼地產泡沫之後另一更大嘅泡沫，此泡沫由貝南奇一手造成。今天十年期國庫券孳息亦只有2.5厘（2003年聯邦基金利率1厘之時，十年期國庫券仲有3.08厘）。Oppenhemier分析員指出，今天美國債券嘅情況，一如2000年科技股或2006年美國物業，又或六個月前鮋石油期貨，都係泡沫！

德國財長批評英國白高敦嘅做法，認為英國削減VAT及大幅減息，將令英國財政陷入極度危險邊緣！法國總統薩爾科齊亦唔同意歐盟步英國後塵。我老曹同意德國財長嘅睇法！消費者唔會因VAT由17.5％降至15％而增加消費，亦唔會因為減息而大量買樓，咁做只會令英國政府財赤狂升，並令由八十年代開始嘅 Supply-side經濟急速重返凱恩斯式經濟，不但幫不了忙，反而可能引發更大嘅經濟危機。英國政府則批評德國想法過時，並冇與時並進。在新政策下，英國明年公眾開支赤字達1180億英鎊。

德國財長唔相信亂花費可以挽救經濟，認為只有審慎理財，才能令經濟健康發展。我老曹完全同意德國財長嘅理念。