2008-12-21

信移平線好過信政府

12 月21日，周日。2001年日本銀行採用量化鬆動銀根政策後，日經平均指數仍跌至2001年3月15日11433.88，才上升到2001年5月7日 14556點，其後再跌到2003年4月28日7603點，才結束長達十三年嘅熊市。日本2003年4月經濟復甦，到底係嚟自2001年日本銀行嘅量化鬆動銀根政策，抑或因為美國經濟2003年再次進入繁榮期，加上中國成為日本第一大出口國所帶動？至今仍未搞清楚。呢次美國採用量化鬆動銀根政策後，道指由 11月21日7449.38回升，到底係熊市二期反彈，還是熊市結束？

Sell in May證明冇錯

如以移動平均線作為牛熊市分界（已經算係最冇爭議嘅方法），道指必須50天線（依家喺8702點）重返200天線（11062點）之上五個交易天才行。現水平道指只完成最小反彈（接觸50天線），距離確認牛市仍十分遙遠。道指50天線响去年12月已跌穿200天線，確認熊市，較美國政府今年12月先至告訴大家衰退其實早喺去年第四季開始，足足早咗十二個月！換言之，信移動平均線組合好過信政府。至於恒生指數今年3月才出現50天線跌破250天線，偏偏就响呢個水平，恒生指數開始反彈並重返250天移動平均數之上。上述行為叫做「吻別」，我老曹今年5月已強調「Sell in May and walk away」，至今50天線再冇重返250天線之上，已證明5月重返250天乃吻別而非牛市重臨。

50 天線重返200天線（港股係250天線之上），叫黃金交叉點，乃牛市出現嘅訊號；反之，50天線跌穿200天線（港股係250天線），叫死亡交叉點，代表牛市已死。上述乃學習移動平均線理論者人盡皆知嘅分析（半桶水專家例外）。一旦拋離200天線（港股係250天線）30％或以上，將出現強大反彈或後抽，此乃熊市二期或牛市二期嘅特有現象。

分析走勢KISS

例如恒生指數喺今年10月27日10676點（道指由11月21日7449點）嘅反彈，目的係糾正過分偏低嘅現象。熊市二期升幅極限係重返200天線（港股 250天線）之上，但50天線卻無法响熊市二期重返200天線（港股係250天線）之上。

我老曹唔敢自詡為移動平均線方面嘅權威，但移動平均線組合係我老曹1973年7月《信報》創刊嗰日由美國嗰邊引入香港。我老曹研究移動平均線理論已有三十五年經驗。响香港，我老曹有膽講喺移動平均線方面最有經驗！睇見D半桶水專家亂用移動平均線組合，有時真係想笑出嚟，不過無謂教精佢。走勢分析愈簡單愈準確，請唔好為圖表加入太多線條。過分複雜嘅走勢分析，作用只有一個：用嚟嚇死唔識嘅人！請記住KISS（Keep It Simple, Stupid!）理論，唔好再信畫到鬼五馬六嘅走勢圖。

上周五美股回落，相信周一港股亦受影響，至於有冇1月效應仍未清楚。歐羅之父蒙代爾上周六估計，歐盟將喺明年第三季或第四季復甦；最悲觀係日本。至於中國，應有兩年GDP低增長期，內地房地產最快2010年下半年才能復甦。

至於滬深A股，响去年10月，深圳股市P/E七十三倍，上海股市七十倍多；依家已回落到合理水平，同全球新興市場接軌，PB/V（市價對賬面值）依家係一點九六倍，仍較國際市場高。相信滬深A股將進入牛皮市。

中央好快再推刺激經濟方案

彭博報道，中國經濟仍在迅速下滑，相信中央好快會推出第二套經濟刺激方案。美林同巴克萊等分析員估計，中國政府將降低所得稅率以刺激企業投資及促進個人增加消費，甚至發行消費券（成都已向三十八萬人發放100元消費券）。世界銀行估計，明年中國GDP增長率只有7.5％，係二十年內最低。

日本央行報告顯示，景氣評價指數跌至負36，為1975年以來最低，即大企業對未來三個月前景極為悲觀，理由係日圓升值同資金困難。日圓升值令汽車業及電機產品出口受困；融資困難令日本大企業亦唔敢投資。日本「失落十年」對美國聯儲局而言係訓誡！貝南奇正盡最大努力去阻止「失落十年」响美國重演，最後能否成功？木宰羊。殊仔宣布批出134億美元畀GM同佳士拿，令佢地多一百零二天壽命，並希望佢地重新商討勞工合約及進行裁員計劃，不然三個多月後便面對破產。上述消息令GM股價上周五上升23％，見4.49美元。12月29日GM將獲40億美元、明年1月16日獲54億美元、2月17日獲得40億美元，之後又點？要等國會決定接唔接受三大汽車集團所提出嘅方案而定。繼殊仔宣布提供資金救兩大汽車集團，奧巴馬提出嘅「新新經濟政策」涉及資金亦十分龐大，呢次道指反彈可否一直支持到奧巴馬上台前後才完成？

廣州樓價最高係去年10月，平均11574元人民幣一方米，今年11月已回落至8200元人民幣一方米，跌幅達30％。明年能否見底仍難預測。明年廣州住宅新增供應量四萬一千套（約五百七十五萬方米）較今年減少20％，今年12月10日止存貨四萬三千七百套。按此推算，2009年最樂觀估計廣州樓價將呈牛皮市。全國各地樓盤爛尾現象嚴重，尤其喺二三線城市如呼和浩特。內地商業銀行不良貸款急升，為降低風險，銀行已逼開發商降價售樓；估計明年內地地產行業資金缺口達9290億元人民幣。

响熊市中保持做旁觀者心態並唔壞。响熊市二期只能發掘偏低嘅二線股作炒賣，又係樂趣之一。今年10月至今唔少二線股已回升50％或以上，有D更達100％，例如新濠國際（200），此乃熊市中保持30％資金喺股市中活動嘅樂趣。熊市二期只須分析未來三至六個月前景已經足夠，毋須分析十二個月或以上嘅問題；揀股對象就係未來三至六個月有一定抗跌力嘅股份（或跌幅過大嘅股份），呢D大部分係二線股。至於點樣分辨「山羊」同「綿羊」？便需要經驗同埋智慧。

2009係工業股復甦期

唔係所有二線股喺熊市二期中皆上升，亦唔係所有二線股喺熊市二期皆回落。响退潮中，唔係所有船隻都會浮起（食水深嘅大船往往浮唔起），有D更擱淺咗冇法浮起，只有等下一上升浪，反而舢舨仔最容易浮。今年5月起我老曹已一再警告唔好投資石油股同資源股，因為世界再次面對過剩，情況有如1981年；銀行股亦少沾手，因為仍未衰夠；至於地產股，到今年11月香港地產股可睇好（因利率下降），內房股仍在分辨龍與鳳（良莠不齊）。

熊市二期仍能上升嘅股份，需要：一、良好資產負債表；二、良好現金流；三、抗跌力高；四、擁有別人不能模仿嘅科技；五、有一定派息。上述五大條件中起碼符合三個，才能喺熊市二期反彈，例如早前推介嘅冠君產業（2778），依家已證明升幅不俗，相信完成消化後，仍有力進一步上升。

金融危機漸向實體經濟蔓延。鋼鐵業等繼汽車、建築之後亦深受影響，11月全球鋼鐵產量下滑至只有八千九百萬噸，較去年同期減少19％。鋼鐵產量由9月開始下跌，跌幅3％，10月更跌12％，依家跌勢愈來愈急。美國減產38％，前蘇聯地區減產43％、歐盟減產25％，連亞洲地區亦減產11％；估計12月再跌 20％，需求最弱係明年第一季，然後慢慢復甦。

隨住原材料價格大跌60％，以及運費大幅回落80％（由最高價計），工業股前景正在改善中。雖然美國需求減少20％，但內地倒閉嘅工廠超過40％，餘下嘅工廠市場佔有率正在提升中，相信聖誕節後補貨嘅訂單將喺明年2月出現。我老曹相信，2009年將係工業股復甦期（因衰極必盛）。

去年11月係人家貪心我擔心期，今年11月起就係人家擔心我貪心期。今天各位不應膽怯而不敢承擔風險。喺熊市二期投機，膽識同分析均重要。

上一個香港牛市由1984年開始，1997年結束，然後2003年再開始、2007年10月結束，形成一個N字。呢個熊市由2007年11月開始，2008 年10月結束第一期，進入漫長第二期（以年為單位）。熊市二期投資回報唔及牛市，同時條路艱辛難行，但唔代表冇錢搵。

過去12個月我老曹嘅文章內太多doom and gloom，你地唔討厭，我老曹自己都討厭。踏入聖誕，心情應該開朗D。家吓環球油價已大跌，各位有冇從油價下跌中獲利，例如買航空股？油價由7月份 147美元下跌到上周五33.44美元，係2004年年底2月以來最低，跌幅相當驚人。OPEC主席認為油價已見底。上周五美元滙價已止跌回升，美元弱勢係咪告一段落？IMF前副主席John Lipsky認為，只靠減息係無法令經濟重新振作起來，佢認為聯儲局需要做多D嘢。聯儲局前副主席Alan Blinder同意John Lipsky嘅分析，認為首先係令資產負債表乾淨，先至係醫治良方。

《福布斯》雜誌估計，Paul Tudor Jones擁有33億美元，係美國第一百二十三位富人。佢八十年代初期以炒賣商品起家，但佢最賺錢嘅項目係投資股票，佢強調PEG（即P/E加增長率）。佢認為，現水平美股已有唔少個別股份偏低（公用及銀行股除外），Sell high, Buy low係獲利唯一方法。

鐘擺理論證明，投資情緒往往由過度貪心轉為過分恐慌，賺錢之道來自反向思維。當別人貪心時你反而要擔心，別人擔心時你便不妨貪心。

展望2009年，環球化嘅紅利已攞盡，自由市場好處亦見盡，私營化及科技進步帶來嘅好處亦差唔多；今後將面對一個由不負責任嘅金融機構所作所為而造成嘅扭曲市場，以及過度槓桿化後嘅痛苦。金融市場甚至整個世界必須為自己過去所作所為付出代價。

管理惡劣嘅跨國金融企業、巨無霸例如美國三大汽車集團，過去強佔人類有限資源而作出錯誤運用。政府不但唔懲罰佢地反而挽救佢地，今天嘅所謂領導人皆係「政治企業家」，佢地利用群眾力量去敲詐納稅人嘅金錢。上述奸計往往又可欺騙群眾，長期卻將社會經濟推向危險邊緣。此乃劣質民主所帶嚟嘅禍害。劣質民主往往較良性獨裁帶來更大損害。

一度成為台灣首富嘅郭台銘，所持股票市值由3246.6億元新台幣跌至上周五嘅862.25億元新台幣（以1港元兌4.2新台幣，即約200億港元），身家蒸發咗四分三，傳說旗下鴻海將全球裁員幾萬人。响呢場金融海嘯中，愈有銀者愈傷，身家唔見四分三者又何止郭台銘？

市場氣氛導致高估或低估

上周六簽名會，我老曹已提早响1時30分到達現場並開始簽名。最初一小時仍能應付各讀者嘅要求（例如响三本書上簽名），但後來因人數實在太多，至2時30 分，場外等候嘅讀者已多達二百幾人，大會負責人決定每位讀者只獲簽一個名以疏導人群。雖然我老曹極唔願意，但計算一下如為每位到場讀者皆簽三個名，不但我老曹晚上八時仍未能收工，同時亦應考慮吓大家有冇咁嘅耐性？因此，2時30分起進場嘅讀者只獲我老曹一個簽名，不周之處，十分抱歉，更非我老曹所願，而係時間所限，無法做到人人滿意。有D讀者更係從東莞專程來港，一買便五份；有D從澳門坐水翼船來，一買便三份，怪唔得三百多位讀者已買清網上推出嘅四百份「精裝版」。出版商原先目標只係生產五百本（因生產五百本便可打和），响我老曹擔保銷量後才增加到一千本，再因應書店要求（以不退書作擔保），最終決定推出一千八百本。最後一批精裝版本周到港，但書店方面通知呢批書大部分已被訂購，即讀者如本周才去購買已無法如願了。精裝本除包裝特別靚之外，內容同普通版冇分別，目的只係讓各位珍藏或送禮之用（外國人喺聖誕節亦有送書嘅習慣）。

我老曹在此再三多謝讀者嘅熱烈支持，亦反映人們嘅決定往往受市場氣氛影響，而作出高估或低估嘅預測。例如事前出版商只有信心出五百本，理由係金融海嘯下，大部分有關金融嘅書籍皆滯銷。我老曹習慣反向思維，由《論戰》銷量破二萬本去推算，如二十位讀者中有一位會買精裝本，需求應在一千本左右。最後喺書店要求下（唔退書），才加添到一千八百本，結果仍無法滿足市場需求。股市亦一樣，去年10月在港股直通車傳聞刺激下，我地係咪「高估」咗？今年11月喺雷曼兄弟事件影響下，我地又係咪「低估」咗？