2008-06-25

殺死信差不能阻止災難

　　6月24日，周二。恒生指數跌258.94，收22456.02；成交591.7億元。6月期指跌197點，收22463點；7月期指高水，跌225點，收22480點。阿里巴巴（1688）跌7.9％，報10.66元，因德銀將未來十二個月目標價由17.82元下調至14.78元；阿里巴巴今年股價已回落61％（同期恒指回落19％），IPO價13.5元。裕元（551）升2.6％，收20.2元，因花旗及大摩推介，加上公司半年獲利升21.8％。TCL多媒體（1070）跌4.7％，收30.5仙，公司計劃集資12.1億元，預備發行四十三億九千萬股新股，每股27.5仙；TCL母公司將因供股計劃，令其對TCL多媒體持股量由39.5％升上56.3％。

中巴明年鐵礦石談判舉步維艱　　滬深A股反彈2.22％，收2851.92。保利地產漲停，收13.88元；金地集團升7％，收9.29元；寶鋼跌7.8％，收9.06元；中集集團升5.8％，收11.63元。

　　北京市政協委員王華民《中國證券報》撰文表示，政府應考慮從國家外儲備及股票印花稅中出資設立股市平準基金救市，買入銀行、保險、石化、公用事業和航空等大藍籌股。台灣政府九十年代亦設立平準基金。香港特區政府1998年8月入市大大賺一筆後變成盈富基金（2800）賣畀市民，賺一筆，部分撥入外基金。過去八個月內地股市失去1.2萬億美元市值，今年滬深三百指數跌47％，係全球二十個市值最大股票市場中跌幅最大。6月第三個星期，新開證券投資賬戶較今年第一星期減少一半，只有二十六萬五千三百三十一個；反之，去年10月一天就增加三十萬個。依家中國投資賬戶共一億一千八百四十萬個。

　　美國銀行估計，中國上調燃油價格後，將加快人民幣升值3.3％，以壓抑CPI上升速度。

　　花旗推介中國鐵建（1186）、中交建（1800）及中國中鐵（390）。亦推介裕元工業（551），估計2007╱08年度每股獲利32美仙，升53.2％，O八倍，目標價22.5元。深圳高速（548）估計今年每股獲利31.3仙，減少4.2％，O十二點四倍，目標價5.3元。

　　中國寶鋼集團同意多畀80％至96％購買鐵礦砂，令澳洲力拓股價升至新高，見139.19澳元，BHP見45.36澳元（亦獲相同價格）。澳洲第三大鐵礦砂生產商Fortescue Metal更急升8.5％，見12.71澳元。今天無論日本、南韓及中國鋼鐵股皆下跌。今年2月中國寶鋼集團與巴西淡水河谷公司達成鐵礦石加價65％和71％後，呢次又同澳洲力拓達成協議（可追溯至今年4月1日）。PB粉礦加價79.88％、楊迪粉礦加價79.88％、PB塊礦加價96.5％，即澳洲所出售鐵礦石價，較今年2月達成協議巴西鐵礦石價高出20％或以上；明年巴西鐵礦石談判將舉步維艱。

　　中國今年入口鐵礦石價最低升幅65％（巴西）、最高96.5％（澳洲），令每噸鋼成本上升123元人民幣或以上。最受影響係家電（因冇能力將產品加價），其次係汽車行業。例如空調，今年夏季至今溫度唔算高，內地已出現滯銷；汽車股汽油價一升再升壓力下，亦唔樂觀；仲有係建材漲價而房價唔漲問題。

　　油電價同步上調，可令6月份CPI升幅多0.4％，再加上鋼鐵產品漲價，7月份CPI亦唔樂觀。國家發改委宣布，對種糧農民、漁業、林業進行補貼；此外，7月1日起城市低收入人口每人每月補貼15元、農村10元。對出租車亦增加財政補貼，並宣布液化氣、天然氣及貨客鐵路價格暫時不作調整。

為政治理由扭曲經濟規律

　　中歐國際工商管理學院經濟學家許小年認為，政府並冇解決問題關鍵——成品油價格應該市場化，以便同國際價格接軌，而唔係由行政部門作價格指導；而根本性對策係放開價格、收緊銀根。上述理論經濟學上完全正確，但政府點解唔咁做？就係因為負擔唔起政治代價！上述情況並非中國政府特有，連美國政府亦一樣，全球政府為政治理由而扭曲經濟規律，最終付出更大代價。過去幾星期貝南奇口口聲聲話對抗通脹，但周四美元加息四分一厘機會接近零，即使8月5日加息機會亦跌至只有48％，擔心油價遲早升穿140美元一桶。息口2厘，甚至較核心通脹率2.3％仲低，點控制通脹？今年美國收支赤字已接近GDP 5％，睇我地正進入商品價格上升、股市回落期。

　　油價上升、樓價回落，令OECD三十個成員國對石油需求增長率下降（2007年佢地佔全球石油需求57％）。至於伊朗問題，如以色列真係轟炸伊朗核設施，唔排除將油價短暫推上200美元。我地已經歷五窮、六絕，7月能否翻身？極受伊朗局勢左右。

　　紐西蘭今年第一季GDP估計收縮0.3％，如第二季仍收縮，將係OECD國家中首個進入衰退期。上述環境將令紐元進入減息期，紐元者宜小心。

　　經濟及社會研究所估計，愛爾蘭今年GDP可能回落0.4％（去年升5.3％），係1983年以來首次陷入衰退。愛爾蘭透過加入歐盟，令利率下降、房地產價格上升，失業率跌至去年4.6％，加上向歐盟成員國出口令製造業一片好景。經過二十五年繁榮期後，今年出現衰退機會好大，估計今年失業率上升至6％（最近5.4％），明年7.1％；明年財赤佔GDP 3.9％（超越歐盟要求3％），而要收緊銀根。

　　日本短觀指數6月份再跌3點（係連續第三季下跌，3月份係11點），主要係製造商信心大幅回落。油價上升、原材料價格上升，令今年首季製造業純利回落速度為2002年以來最快，出口美國亦出現連續八個月回落。

越南限制黃金入口

　　越南宣布限制黃金短期入口，去阻止越南人買金保值。越南今年上半年估計貿赤上升三倍到170億美元（去年同期52億美元、全年124億美元）。越南2008年第一季入口三十六點八噸黃金，較去年同期升71％；其中金條佔三十一點五噸，升110％；估計第二季達四十五噸（去年全年入口黃金七十噸）。

　　英國當局想逼拋空者減少拋空，上述特殊舉動反令美國對沖基金Harbinger大量拋空英國最大樓按公司HBO，令該股跌破招股價275便士。其他著名拋空者有英國最大基金Lansdowne Partners，過去幾年曾長期拋空Northern Rock銀行（去年被政府接管）。老虎環球管理基金則大量拋空Bradford & Bingley、英國第二大基金Julian Robertson and GLG Partners亦拋空B&B 4.14％。全球大基金並冇因為英國政府限制拋空者所持合約而改變態度，繼續大量拋空英國金融股！殺死信差並不能阻止災難發生，限制拋空亦無法阻止股市回落。

　　香港股市跌幅最大一次係1973至74年，當年香港拋空係非法，冇人拋空反令股市下跌90％。近年香港合法拋空工具好多，反而再冇出現股市回落90％情況。各位應明白，跌市理由唔係有人拋空，而係投資者情緒去到極端。

　　6月22日鳳凰衛視「經濟制高點」播出《中國股市累跌之因》，走訪經濟學家謝國忠。謝國忠認為，中國已進入熊市，而且唔係一個簡單熊市，而係泡沫崩潰後引發一個大熊市。呢類熊市短期之內要有一個好強支點並唔容易。中國市淨率（唔係好準）大概三倍左右（全球係二點二倍），市盈率大概係十七、十八倍（全球係十五倍）。中國熊市仲有一段路要走，要改變一個泡沫崩潰後大熊市局面幾乎唔可能。

　　中國股民依家好痛苦，老是期望股市好快有轉機，呢種想法其實並唔理性，因為今天暴跌係一個還原過程，既然係還原過程，即股市重新返回高位幾乎唔可能。呢次炒股主力軍主要係1990年工作一代人，佢地從未見過大熊市，可能係睇金庸小說長大，思維方式「太浪漫」，影響佢地投資行為。

證監會責任非指導股市升降　　再者，政府政策無論去年上調印花稅或今年下降印花稅，都改不了大市方向。隨市場經濟力量愈來愈大，政府干預能力相對下降，政策效果愈來愈有限。作為一個監管機構，跟市場關係應係監管，而非指導股市方向，不然證監機構同股市關係永遠發展唔好（呢點我老曹完全同意。股市升降與證監會無關，證監會責任係制訂法規及執行紀律，而非指導股市升降。你股市賺錢係你本事，蝕本亦係你自己事，與證監會無關）。

　　中國股市出現泡沫因素好多，其中一個就係人人想發財（最好不勞而獲），但咁係唔可能。股市永遠走唔出20╱80定律，即20％投資者獲利、80％投資者虧損。經此一役，內地投資者有如1973至74年香港投資者（older, wiser but poorer）。香港1973至74年超級大熊市時間長達二十二個月，相信滬深A股大熊市時間短D，但真正有幾長？事後才知道。雖然好痛苦，但係必須經歷過後，投資者才會長大。我老曹1974年役之後，才能刻骨銘記於心。冇失敗教訓，何來成功喜悅?!

　　唔好同趨勢作對，每當群眾走向極端時最好避開！去年10月投資者情緒唔係極度樂觀咩？近日逐漸悲觀，但未到極度悲觀境界。恒生指數仍20000點以上、26500點以下牛皮，代表仍處熊市二期。

　　1973年第一次石油危機後，全球進入工資與物價競賽期，即物價上升，打工仔要求加薪；加薪後物價又升，打工仔要求再加薪，兩者互相追逐。1980年第二次石油危機後，西方國家打工仔工資已無法大幅上升，因為製造業工序外判到新興工業國，更變成利率回落，刺激樓價同股市上升。股樓上升產生財富效應，增加中產階級消費能力，新興工業國入口產品令全球貿易大幅上升，引發另一次繁榮。2008年第三次石油危機，西方國家打工仔不但工資無法上升，連中產階級亦面對大裁員；利率早已好低，減無可減，樓價及股市回落，加上美元價回落，由於負財富效應，遲早連入口新興國家產品能力亦被削弱。

中印步入七十年代西方通脹　　

聯儲局副局長科恩上周話，通脹率上升、失業率上升，最終令痛苦指數（Misery Index）上升。但今天唔係七十年代（物價上升推動工資上升），更加唔係八十年代（利率下降推高股價同樓價），而係資產通縮年代（asset price deflation）、工資負增長年代（金錢購買力不斷萎縮）、投資負回報時代（negative returns）。

　　去年7月至今大金融機構已裁員八萬三千人，估計未來仍將裁員十七萬五千人，情況較2000到2003年更差。例如花旗已公布全球裁員一萬三千人，佔總員工人數4％，另投資銀行裁員10％。今年至今收購合併總額僅15000億美元，比較去年同期減少33％（2000至03年紐約金融業共裁員17％）。金融業興旺之時風光、低潮之時悽慘，真係有咁耐風流有咁耐折墮。別人風光時唔使羨慕，別人落難時亦不應幸災樂禍。

　　至於中國同印度等國家，正進入七十年代西方通脹期（工資與物價競賽）。

　　全球最大財富管理者瑞銀去年所管理財富只升8.8％，至19000億美元（2006年升13％）。全球第三大財富管理者美林去年所管理財富升8.3％，達13100億美元（2006年升10％）。美林去年次按危機虧損達274億美元、瑞銀虧損191億美元。全球第四大財富管理者瑞信去年所管理財富只升6.9％。

　　不過全球第二大財富管理者花旗去年所管理財富仍升24％，其他如大摩、法巴等去年管理財富仍升20％。估計全球仍有9萬億美元財富未由呢類大機構管理，意味呢類大金融機構前景長線仍然睇好。