2008-06-21

中印越股市殊途同歸

6月20日，周五。恒指跌52.01，收22745.6；成交726.87億元。6月期指跌102點，收22710點，低水。

5月CPI上升5.7％，港元兌人民幣貶值6％，令食品價格上升11.2％，加上公用事業費上升6.9％同租金上升6％，香港通脹壓力仍在上升中。

雖然金融市場已知6月聯儲局唔加息，但美國金融股反彈未能繼續。8月5日加息0.25厘機會亦由周一估計高達90％，跌至周四估計得57％；10月28、29日加息到2.5厘機會仍有58％。

中國政府同意將汽油價格提升17％，至6980元人民幣一噸；柴油價格升18％；航空油升25％。電費升4.7％，每千瓦時25仙人民幣。

中國股市高收，滬深三百升2.76％，收2849.67。中石油升4.6％，報15.86元；華能國電升10％，漲停板，報8.79元；國電電力亦漲停報6.97元；中信證券升9.8％，報25.95元；海通升10％漲停，報22.17元；國航跌2.7％；南方航空跌3.7％；上海汽車跌4.6％。

泡沫五大過程

2008年上半年就快結束，恒生指數由1月2日27853.6起步計，任何投資者今年上半年損失少過18％都叫跑贏大市。下半年情況又點？唔見得有太大改變。

過去五年畢非德大量持有可口可樂，股價共上升23％，同期另一飲品股Hansen Natural卻上升6150％。五年前購入一萬股代價係44000美元，今天市值275萬美元，上述先叫牛眼投資法。Hansen Natural名都未聽過？佢產品Red Bull已成為年輕人至愛，未來又有邊一隻係Hansen Natural？過去Crocs Guess及Autodeck都係充滿創意，並五年內股價狂升。投資係揀未來之星，而非過氣明星。例如七十年代華資地產股冒起、八十年代紅籌股上升、九十年代國企股提供機會，以及2000年資源股。投資就係點樣用1萬元，十年內變成100萬元。方法係每年找尋能夠令本金升值50％至100％機會。上述先係牛眼投資法精粹。

Hyman Minsky曾經係Brown、U C Berkeley及聖路易華盛頓大學教授，1996年逝世。佢1986年出版《凱恩斯及Stabilizing and Unstable Economy》，曾深入分析泡沫由開始到最後，由泡沫期成因到爆破大致可分五期：displacement（改變）、boom（繁榮期）、euphoria（莫名其妙亢奮）、profit-taking（獲利回吐）及panic（惡性拋售）。引發改變可能係一項新發明或新科技，甚至係投資者新評估方式或一個項目成為新焦點，便可令繁榮期開始，然後進入莫名其妙亢奮，最終離唔開獲利回吐及以惡性拋售。

明白泡沫五個階段投資者便可以displacement（改變剛開始期）加入，好好咁享受boom，直到其他人進入莫名其妙亢奮時便獲利回吐，而逃過惡性拋售潮。以最近A股為例，2007年仍處繁榮期（boom），點解唔沖個泡泡浴？2007年10月大部分人已進入莫名其妙亢奮期獲利回吐，今天面對恐慌性拋售。對牛眼投資法投資者而言早預計中，呢段日子最好少說話，因為受傷投資者正在找尋代罪羔羊，因佢地唔會認為自己分析錯誤而係……。

Minsky理論既可用作解釋過去科網股泡沫，又可解釋近期滬深A股泡沫，令自己清楚知道依家處於邊一段Minsky Moments。佢研究亦證明泡沫唔係唔可以減輕痛苦（alleviate），甚至清除痛苦（eliminate）。就係當它進入莫名其妙亢奮期前政府進行限制（modified），甚至係管制（controlled）作出反方向措施；惡性拋售期作出減稅或放寬銀根措施。當然操作相當複雜。以今次內地A股為例，2007年中國政府已使用Minsky理論去減低群眾莫名其妙亢奮，近期減印花稅等亦係對抗惡性拋售。以免股市由一個極端，走向另一極端。

現階段投資事倍功半

近代思想係政府對經濟唔係唔干預，亦唔係管制，而係適當時刻作適當干預，去減少上下波幅。唔係一個完全自由市場，亦唔係一個全管制型市場，而係介乎兩者之間。干預目的係產生一個更好後果，而唔係影響經濟運行。情況就如有人入屋打劫，你係咪希望呢個時候警察及時趕到？而平常時間你當然唔希望警察你屋內行來行去。假設金融市場係你私人住宅、政府係警察，平時我地唔想警察行來行去，但有賊時候，我地又希望警察可即時出現。Minsky研究過去美股二百多年歷史，皆充滿Boom & Bust，聯儲局出現亦超過九十五年面對Boom & Bust，所發揮作用亦只係逐步改善中，努力減少波幅而已。

對美股已超過三十年經驗摩根士丹利亞洲區CEO羅奇認為，呢次滯脹亞洲區發生，並向全球輸出。1980年出入口佔全球GDP比重21％，2008年已佔全球GDP比重達32.5％；1980年來自亞洲區產品及服務遏抑OECD國家通脹，1983年起全球經濟繁榮。呢次CPI上升壓力主要新興國家，由於OECD國家更依賴入口貨，所以佢地同時接受輸入通脹。反之，亞洲及發展中國家正面臨七十年代OECD國家相同問題──即成本及工資推高產品價格。亞太區國家正陷入滯脹期，投資情緒進入低潮，再唔係2003年4月至07年10月段日子，投資係順水推舟，事半而功倍；去年11月起至今進入逆水行舟時段，所以事倍而功半。投資者好多時迷失方向，呢段日子油價上升，原材料價格上升亦未能推高石油股股價同原材料股股價，理由係信貸萎縮中及流動性減少中。仍能呢段日子賺錢投資者十中無一。

越南金融領域近期出現好多唔穩定現象，例如惡性通脹、股市大跌及越南盾貶值，情況好似1997年泰國，其後引發亞洲金融風暴。冇人認為中國會步越南後塵，中國不但人口十三億（越南八千四百萬），外貿有盈餘（越南赤字），更重要係中國外儲備已達17000億美元，人民幣在升值（越南盾在貶值）。但中國CPI升幅亦好大，人行正全面控制物價，而股市跌幅亦在擴大中。

外資好壞參半

越南今年通脹率22％至25％，要到2010年先至重返單位數，中國家CPI仲係單位數。值得警惕係去年8月美國次按危機發生後，美國、歐洲同日本都向銀行注資，初期資金向新興市場走（因美元貶值），然後又抽回番國內，一進一出好容易搞到亞洲國家金融市場動盪，甚至引發金融危機。至今為止，美國、歐洲同日本央行並冇抽緊銀根。因為無論美國、歐洲同日本CPI升幅仍唔算高，唔需急於抽緊銀根去對付，反而亞洲大部分國家卻要提高存款準備金率及加息去壓抑通脹，對股市及房地產造成不利影響。越南加息後仲係負利率，中國依家仲係負利率，咁代表可見將來銀根仲會再抽緊而唔係放鬆。

越南2006年加入WTO後，一下子將外資持有上市公司股票上限放寬到49％，形成外資大量湧入，加速越南發展速度，同時亦推高資產價格產生資產泡沫。2006年吸收FDI已達400億美元，去年越南GDP只有700億美元，點樣消化大量湧入外資？內需大幅上升自然搞到進口大增，造成巨大貿赤。外資唔係外儲備，冇健全監管體系下可以變成雙刃劍，有利亦有弊。

印度適時喊停

印度都有類似問題。去年10月印度政府宣布限制外資活動，令股市一度暴跌9.2％。印度證券交易委員會（SEBI）要求參與憑證方式持有印度股票海外投資者十八個月內清倉，原因係去年9月一個月內外資流入印度股市已達32億美元，係去年全年流入三分之一。如果唔阻止，印度股市短期可狂升然後暴跌。印度政府反應好快，去年10月已落限制令，睇2008到09年首季流入股市外資只有乖乖咁撤出印度股市。

中國對資本項目管制比較嚴格，例如外資只能投資B股，投資A股則採配額制度。唔似越南股市，2006年6月28日至07年3月12日越南VN指數暴漲五倍，市值由唔足10億美元猛增至150億美元。去年底開始大幅回落60％，可以話操之過急。2006年6月28日胡志明市證券交易中心開始交易時只得兩隻股票，到家已達一百五十多隻，另河內開設第二家證券交易所，上市企業只得二十多家，一下子O升破七十倍。

換言之，越南、印度及中國股市升降因素並唔相同，但產生後果卻接近。越南外貿赤字過分依賴外資流入去填補，一旦外資減少流入便出問題；印度政府係擔心股市被外資再炒上而先下手為強，逼使外資2008到09年第一季減持印度股票；中國股市升降純供求關係改變，近日中國股市已面對恐慌性拋售，出現十連陰後反彈一天又再跌。2007年首三季投資者爭先恐後地入市，?家又失去理智加入拋售行列。鐘擺理論內地上演（由一個極端走向另一個極端）。股市從來唔理性，合理估值從來冇股市內發生過，所以無從分析。後市展望？直到恐慌性拋售完畢後為止。