2008-06-13

久跌後呈反彈

　　6月12日，周四。恒生指數跌303.74，收23023.86（一度低見22695點）；成交773.96億元。6月期指高水，跌109點，收23106點；估計周五股市出現技術性回升。大市仍處熊市二期，但唔應該出現直線下跌，後市恒指應20000點之上、26500點之下上上落落。

滬深連跌七天三年內首次

　　A8電媒音樂（800）首日上市猛漲36％，收2.58元；小肥羊（968）掛牌與招股價持平，收報3.18元。中國鋁業（2600）跌3.9％，收11.36元；中遠太平洋（1199）跌3.7％，收12.48元；恒隆地產（101）跌3％，收26.2元。

　　德銀推介中聯通（762）及網通（906），前者股價升1.7％，收14.34元；後者升1.9％，收21.65元。

　　滬深三百指數跌1.77％，收3084.63。上證指數跌2.21％，收2957.53，3000點心理關口失守。中信證券跌7.3％，收29.84元人民幣。雖然原油價格升3.9％，但中石油跌3.3％，收15.37元人民幣；中石化跌3.4％，收11.52元人民幣。滬深A股連續下跌七個交易天，係三年內首次，通常會出現反彈，即周五滬深A股出現反彈機會極大。

　　5月份美國同歐洲股市變化唔大，美國5月份消費信心跌至十六年低位，因美國樓價出現較大跌幅。越南股市跌20.7％、巴基斯坦跌20％。中國四川汶川發生大地震，令上海A股跌7％、深圳A股跌5.55％、恒生指數跌4.75％。不過，巴西、墨西哥、阿根廷分別升7.3％、5.6％及5.3％，俄羅斯更升16％。

　　內地A股指數連續出現七天陰燭，係三年內首次。流動性問題不見了，兩市上周新增股票賬戶跌至十七萬七千六百六十四戶，較前周減少18％，亦係連續四周單邊下滑，少於四萬戶日均量，創今年以來新低；比較年初高峰期，上周新開戶人數減少至唔及當時四成。過去六個交易天，基金成為淨買家（即買入多於賣出）；加上5月份內地CPI只升7.7％（城市升7.3％、農村升8.5％），食物價升19.9％、消費品升9.8％、服務價升1.3％，而非食品價上升1.7％；衣更下降1.5％，通訊跌1.5％。換言之，推動通脹上升力量仍係食物。

　　商品價格上升，到底係需求推動抑或係投機資金流入推動？或兩者各佔其一？2000年12月美國成立商品及期貨交易委員會（Commodity Futures Trading Commission，簡稱CFTC），目的係執行國會通過商品現代化法案（Commodity Futures Moderization Act），容許投資銀行例如高盛等唔受合約數目限制（即佢地想幾多手期貨合約都可以），結果令投資原油資金由2002年130億美元升上2007年2600億美元，全部都係「不交收」合約。有人認為如果冇呢筆投機性資金加入，油價最少較依家便宜25%，即每桶80美元，而非家呢個價。所以話，美國政府有心過去七年推高油價並唔係冇根據！

衰退才能令油價止步

　　油價再次接近139美元一桶，後市點睇？存量減少加上墨西哥灣進入颱風季節，會否出現「油上加火」現象（例如出現毀滅性上升）？英國石油（BP）最新報告：2008年全球石油產量出現近五年內首次下降，係咪代表全球石油產量去年見頂？睇只有全球經濟陷入衰退，才能阻止油價進一步上升（1973至74年及1981至82年高油價，最終引發環球經濟衰退）。過去貝南奇希望維持黃金歲月（goldilock）已破產。

　　3月18日開始標普五百指數上升軌早5月10日失守，呢次美股反彈以重返200天移動平均線結束，走勢上叫「死前之吻」。熊市二期反彈一般以接近或略破200天移動平均數（香港係250天線）結束。3月18日恒指50天線跌穿250天線確認熊市後，亦出現熊市二期反彈。最近幾天，50天線已止升回落，技術上確認3月18日至5月5日係熊市反彈而非牛市開始。由於恒指成分股經常更改，令技術準確性下降，唔及標普五百指數技術分析準確性高。

　　上周四貝南奇對利率態度由鴿派轉為鷹派，被視為喚醒小睡中熊；後市開始炒加息，唔再炒減息，估計今年8月後美國加息四分一厘。日益加劇通脹，令全球大部分國家央行被迫加入加息周期，例如越南指標利率已調高到14厘、俄羅斯再貸款利率10.75厘，相信歐羅7月亦加息。IMF估計，俄羅斯今年通脹率將達14％（依家越南已達25％），其他有可能出現惡性通脹（雙位數）國家有菲律賓同印尼，其次係印度。中國則利用行政指令去阻止CPI升至雙位數，例如唔准汽油、電、煤等加價。只係未來行政指令一旦解除，中國出現惡性通脹機會十分高。甚至日本5月份CPI亦上升4.7％，今年年底日圓加息機會達85％，估計由0.5厘上升到0.75厘。

物價上行將成常態

　　廉價商品時代早已結束，物價上行已成常態。全球CPI回落期由1981年開始、2003年結束，長達二十二年，2004年又再進入CPI上升周期。

　　中國出口依存度由1978年改革開放前4.6％到2007年37.6％，進口依存度由5.1％上升到29.5％，即中國經濟已深深融入國際經濟體系之中！開始美國打噴嚏、中國亦傷風期。

　　中國佔全球石油產量4.3％，卻消耗全球石油8.8％。中國已成為全球第二大石油消費國、第八大石油進口國。中國亦將全球第一大銅消費國、第三大銅進口國，年進口量佔全球總進口量12％。中國亦係第一大大豆進口國（進口量佔全球總進口量45％）及第一大棉布進口國（佔全球總進口量39％）。全球商品價格上行，中國受害最大！

　　由於中國對進出口依存度大升，加息作用唔大，反而人民幣升值有助壓抑內地CPI上升。例如今年第一季農產品生產價格較去年同期升25.5％，工業品出廠價升6.9％，原材料、燃料價升9.8％，農業生產物料價格升17.5％；再加上勞動成本上升（內地一孩政策落實至今，令廉價勞動力供應進入減少期）。去年城鎮居民人均工資升16.7％，研究發現，中國人工成本每上升10％，可令產品總成本上升3％，令CPI升多1.5％。換言之，中國正進入勞工短缺期，工資上漲推動CPI上升期已中國開始。

　　依家中國CPI升幅仍偏低，理由係上游產品價格倒掛。例如電力、石化、有色金屬，尤其係原油。成品油較原油更便宜日子可維持幾耐？煤價上升但電力唔准加價，令今年第一季電力股純利較去年同期少55.9％，第二季部分更進入虧損期，電費唔加價又可維持幾耐？

　　人民幣加快升值可令中國CPI升幅減慢，避免出現惡性通脹（雙位數），同時令消費類電子產品出口企業利潤今年第一季降低20%至30％。加上出口退稅減少，估計已令白色家電企業進入虧損期。汽車出口價格優勢亦在慢慢消失。

　　中國經濟已由流動性過剩2007年，進入通貨膨脹期2008年，而且係輸入型通脹加勞工成本上升型通脹兩者雙結合結果，一唔小心便會出現惡性通脹。

　　2006年全球金融資產值167萬億美元，較2005年升17％，係全球GDP三點五倍；每天平均流量逾115萬億美元，係商品貿易額五十倍。上述金融資產，美國、歐洲、日本及英國共佔去73％，即全球金融資產有接近四分三係美國、歐洲、日本及英國人所擁有。中國2006年金融資產只有8.1萬億美元，相較歐、美、日等國家，可以講中國人仍相當貧窮。

金融人才高學歷化低年齡化　　今天全球資金流向威力早已超過商品貿易。紐約金融人才最多估計達七十七萬人，倫敦亦有五十萬、香港三十五萬，上海則不足二十萬。金融人才近年趨勢係高學歷化及低年齡化，即學歷愈來愈高、年紀則愈來愈年輕。最精英係三十歲到四十五歲，金融市場，四十五歲起開始步入老化期。佢地都係高薪厚職之士，每天為115萬億美元以上資金流向作出即時決定，其影響力早已超過一個國家財長。任何國家因熱錢流入，可令經濟繁榮起來，亦因熱錢流走而進入衰退。資金流入產生流動性過剩，銀行搏命叫人借錢；資金一旦流出銀行遲早冇錢借。上述因素刺激股市、房地產上升或回落，進一步影響當地實質經濟。同過去唔同，過去係出口上升帶動各行各業走向繁榮，出口減少則令各行各業步向衰退。

　　美國樓按申請連續三星期增加，三十年固定利率樓按6.24厘（係3月初6.6厘後最高）。樓價大跌開始吸引旁觀者入市成為買家，但上述買家數量唔多，唔知可維持幾耐。

　　去年香港GDP上升6.3％，訪港旅客達二千八百萬人次，內地客佔55％。恒生指數去年10月一度升穿30000點，加上政府調低200萬元以下物業交投印花稅，都刺激去年本港住宅樓價上升。

　　去年共有一萬零四百七十個住宅單位落成，新入住量達一萬九千八百五十個，年底空置量降至五萬二千四百七十個，佔總存量4.9％。

　　展望今年落成量一萬零九百八十個、明年一萬二千六百七十個，數字仍係偏低。

　　去年本港住宅樓價平均升21％、租金升15％，令住宅樓投資回報率進一步下降。

樓價未來進入穩定期

　　寫字樓落成量三十二萬方米，係2006年三倍，但90％新落成量非核心區，使用量較落成量低，令年終空置量上升至九十萬一千一百方米，相等於8.9％總存量。今年及明年落成量分別有三十四萬二千二百方米及十八萬七千二百方米，仍以非核心區為主，例如觀塘、油麻地及東區。

　　去年寫字樓平均售價升31％，但租金只升14％。

　　商業樓宇去年落成量共有四萬八千方米，使用量二十一萬一千方米，令空置率跌至8.1％；今年落成量九萬七千八百方米，明年達十萬零二百方米。去年樓價平均上升20％，租金只上升10％。

　　工業樓去年落成量一萬五千七百方米，使用量十四萬零七百方米，令空置率降至6.2％。

　　今年及明年落成量八萬六千九百方米及九萬三千三百方米。去年售價升28％，租金升8％。

　　去年冇工貿大廈落成，令年底空置量降至5.8％；今年落成量四千三百方米，明年供應好少。

　　去年香港私人住宅單位共一百零七萬九千二百四十三個（其中五萬二千四百六十九個空置，佔總存量4.9％）。一百至二百方米單位共五萬五千三百三十六個，空置率7.5％（四千一百四十四個）。二百方米以上單位二萬三千零五十五個，空置率10.4％（二千四百零二個）。相信由2003年下半年開始豪宅售價上升潮今年上半年告一段落，未來進入樓價穩定期。