2008-06-18

等爆破唔走頭冇得救

　　6月17日，周二。恒生指數升28.3，收23057.99；成交482.65億元。6月期指高水，升116點，收23154點。金威啤酒（124）跌10.3％，見1.04元，今年內共跌52％。

　　四十三隻恒指成分股中，二十隻升、十八隻跌，五隻冇變化。5月份香港失業率3.3％，維持十年最低。

壓低成品油價防染上越南病　　英國5月份CPI升3.3%，按月升0.6%。面對上述通脹，英倫銀行總裁須向財政部作出說明。依家英倫銀行利率係G7中最高，通脹率則最低（美國CPI升幅4.2%、歐羅區3.7%），因此最快7月份才會加息。

　　滬深三百A股跌3.71％，收2842.68。市場超賣無反彈，主因係能源價格上升，導致內地投資者信心再度受挫，出現內地罕見連續十個交易天下跌。航空股、中小企業、軍工、紡織機械板塊跌幅較細，資源、水泥、石油、有色、金融、奧運概念、商業百貨、節能環保等跌幅都在5％以上；過去十個交易天股價下跌20％股份比比皆是。摩根大通亞洲董事總經理首席經濟學家龔方雄話，A股已進入合理估值區，能否企穩關鍵在於通脹同油價。

　　《證券時報》報道，去年6月16日至今年6月16日止，跌破增發認購價基金共二十三隻，出現賬面損失基金十九隻，總額62億元人民幣。

　　專家認為，油氣價奧運後將上調10-20％。以江蘇省為例，省內共六千二百多家加油站，中石化、中石油佔三千家左右，另外三千二百家民營。二千多家因冇貨源或貨價太高，去年第四季度起陸續暫時歇業。國際油價每桶110美元時，加油站每售出一噸成品油便虧損2000元人民幣，因成品油價「批零倒掛」（零售價較批發價便宜）。國家唔批准零售油價加價，只要維持到今年年底，相信全國大部分民營加油站都會倒閉。

　　中國銀河證券研究所所長滕泰認為，雖然依家國內要求開放油價呼聲此起彼落，但政府短期內都唔會開放。

中石油中石化承擔國企責任　　越南經濟問題同中國經濟問題相似點，就係CPI上升都由成本推動，例如原材料、石油、鐵、銅、食品等。泰國大米風暴可令越南CPI大漲，而中國食品方面壓力唔大，多年來CPI壓力就係來自成品油，所以要管制成品油唔漲價，此舉令中石化、中石油煉油部分虧損，政府已給予一定補貼，而且佢地依家仲蝕得起。

　　中石油中石化正承擔國企責任──默默地為中國物價穩定作出貢獻，讓大家享受較便宜成品油，令化工產品生產仍然旺盛，唔少行業亦因此受惠。一旦成品油價格開放，首先係中國CPI控制唔住，政府必須進一步抽緊銀根，經濟所受壓力可能更大。

　　當然，中國成品油價唔能夠長期同全球油價脫節，最後中國亦會頂唔順，但眼前情況未有咁嚴重，中國成品油價仍然唔漲價。

　　呢D叫做有中國特色社會主義市場經濟，非我地資本主義地方長大香港人所能了解。滕泰認為，中國政府唔准成品油價上升，就係防止中國染上越南病！

荷包先於經濟「衰退」

　　衰退就係衰退，唔理係官方定義定係個人感覺。如果你去年10月冇做好防範衰退措施，今時今日雖然專家仍唔認為出現衰退，但閣下港股投資方面損失已接近資本四分一！未來經濟會否陷入衰退仍在爭拗中，但閣下財政狀況早已「衰退」！2000年3月至02年年底，官方定義美國冇衰退（美國GDP只有2001年第三季係負增長），但作為投資者如不幸重科網股，早已衰到唔清唔楚！我老曹對官方定義唔太注重，只希望投資者可避開任何跌幅超過三分一股市！

　　去年越南係中國生產基地轉移主要目標之一，隨今年越南經濟動盪，好多企業重新考慮投資策略。

　　越南盾貶值，市場人士認為越南盾未來十二個月仍須貶值30%，大摩警告越南可能重蹈1997年泰國覆轍，而引發新亞洲金融風暴。

　　家越南投資中國企業以紡織、家電、飼料等依賴低勞工生產成本行業為主，隨越南經濟動盪，反而減慢中國企業向越南投資，估計唔影響中國經濟。

　　美國金融股連升三天，雷曼兄弟、高盛、大摩股價表現不俗，高盛重組70億美元SIV計劃快完成。另一理由係過去一年（去年第二季至今）美國金融股跌幅接近50％，極度超賣下出現反彈。

　　泡沫期如何？結束期如何？倫敦法興James Montier認為，除實際分析外，睇睇分析者心態亦好有趣。

　　泡沫期，人人大叫泡沫爆破，例如去年首三季；反之，在泡沫爆破時，佢地反而認為一切正常（business as usual）。踏入今年幾多分析員講多少次最惡劣日子已過去（the worst is behind us）？證明泡沫在一片悲觀中膨脹，在一片樂觀中爆破。擔心3月18日至5月5日升市只係典型Sucker's rally。

泡沫冇流動性過剩漲不起來　　去年10月內地股市泡沫爆破，唔係乜「黑天鵝」，而係另一次可預測人類集體行為（我老曹同天文台長睇最大分歧係，佢認為天氣易測、人心難測。我老曹認為天氣難測、人類集體行為易測）。每一個泡沫由形成、脹大到爆破皆大同小異。面對第一個泡沫爆破而不曉逃避係悲劇，因人人不知（例如1973－74年香港或呢次內地A股泡沫）；第二個泡沫爆破仍唔曉逃避係鬧劇（例如1981－82年香港）。面對第三個石油泡沫已形成，等候爆破而唔願走頭，投資者仍然盲目睇好，可以講冇得救。

　　火冇氧氣便無法燃燒，泡沫冇流動性過剩亦脹唔起。金融信貸市場膨脹，大量信用被創造出來，支持泡沫一個接一個形成、膨脹及爆破，此乃格蛇上台後金融市場現象。

　　其次係「非理性亢奮」（Euphoria）出現，例如1989年「日本第一」論（日本人以為自己係全球第一）。去年10月港股直通車消息，將內地2008年8月北京奧運前過度樂觀、過分自信、過分高估前景而低估風險氣氛引入香港，即俗語所講「high high地！」都係泡沫爆破前現象，產生過度槓桿（over-leverage），一旦爆破，短期回落趨勢無法阻止。結束期，往往係投資者唔肯再參與而令成交萎縮。先「寧靜」才能「致遠」，即泡沫結束期股市將十分寧靜，進入寧靜期之前則必然有多次反彈，叫做牛陷阱（Bull traps）。狂牛往往極度熱鬧時死亡，而巨熊死前則好寧靜。

　　技術上睇，美國今年第二季GDP增長率進入穩定期（略有升幅），但唔代表股市可重返歡樂時光，我老曹繼續擔心熊市其中一個反彈已於5月5日結束。全球CPI上升壓力在加強中，美國極有可能今年8月宣布加息，但加幅唔會大，估計一次起兩次止。美國經濟雖然唔會出現官方定義衰退，但亦絕對唔會出現V形反彈。

美消費業仍係廉價貨天下

　　美國5月份消費表現最好公司係Costco，營業額升9％；第二係沃爾瑪，升6％；GAP、K-Mart、美斯百貨、JC Penney跌6％、Bed Bath & Beyond跌7％，最多係Sears跌9％。換言之，美國消費業仍係廉價貨天下，相信同5月退稅刺激有關。

　　今年夏季，假期屋如距離城市超過二百哩者，訂房情況好差。睇今年美國人車度假亦係短途為主。

　　石油現代經濟中佔太重要地位啦，油價升降影響力僅次於樓價及科網股泡沫。今天油價高於140美元一桶，如不回落，足以威脅中國同印度明年GDP增長率及其他新興國家市場命運。

　　7月7日日本北海道舉行G8會議決定如何？雖然OECD國家經濟唔會重演七十年代滯脹情況，但新興經濟國卻冇上述優惠。例如生產鋁，40％成本係電力，30％係運輸成本，原材料只佔30％。當煤價、油價大升，對金屬價影響力如何？

　　Ohio Northern大學教授A.F. Alhajji認為，2004至07年美國經濟可利用種種方法去減低油價上升所帶來影響，今年美國同時面對太多問題，已無力量化解高油價壓力，經濟開始受影響。

　　外傳以色列打算進軍伊朗以阻止其發展核武，如果係，應該美國大選前，以免奧巴馬上台後加以阻止，此亦係近期油價上升理由。

以軍若攻伊朗料揀美大選前　　油價上升對股市構成壓力，尤其係航空股。IATA估計，今年全球航空公司虧損23億美元，唔少甚至破產（新加坡航油每桶170美元）。由於油價上升吃掉大部分人民幣升值利潤，花旗建議沽出國航（753），目標價3.4元、南方航空（1055）目標價3.2元；國泰（293）目標價13元，估計今年每股獲利41仙，減少77％，因此亦影響太古（019）及中信泰富（267）業績。中信泰富今年估計每股獲利2.17元，較去年減少4.2％，O十四倍，目標價40元；太古每股獲利4.43元，較去年減少23％，目標價81元。今年上市公司物業重估升幅唔及去年，亦令地產股今年純利走下坡。

　　人民幣2005年7月至今三年共升值20％，而且愈升愈有，今天見6.8925兌1美元（即今年已升5.97％，去年全年升7％，睇今年升速加快），內地製造業點頂？人民幣十二個月期貨成6.4兌1美元，即未來仍可再升6.4％。至於美元又再回落，因為6月份加息機會下降。