2008-06-03

六算或是人民幣天花板

　　6月2日，周一。恒生指數升298.24，收24831.36；成交742.77億元。6月期指低水，升194點，收24653點。睇周二大市可能略為回落。

　　今天中電（002）跌8.2%、香格里拉（069）跌15%、百麗國際（1880）跌8%；中海油（883）升3.5%、中石化（386）升3.7%、中移動（941）升2.5%。華晨中國（1114）升7.4%，因推出中華駿捷FRV掀背式汽車。中信資源（1205）跌4.1%，因宣布供股。銀河娛樂（027）下滑3.1%，因第一季利潤大減。金山軟體（3888）升5.56%，報3.99元，因第一季獲利升74%，至5705萬元人民幣。

招行購永隆可補不足

　　招商銀行（3968）將以363.3億元收購永隆銀行（096），即每股出價156.5元。永隆在港有三十五家分行，去年貸款╱存款市場佔有率分別為1.4%╱1.2%。呢次收購可講係互補不足，招商銀行在港可以立即多三十五間分行網絡，為內地高端客戶提供香港銀行業服務；亦可利用永隆較低貸存比率（59.5%）改善招行貸存比率。呢次收購以永隆資產淨價50.3元三點一倍收購，唔算便宜，對招商銀行今年及明年每股純利幫助唔大，並會令資本充足比率降至6.8%較低水平，唔排除日後需要供股去提升資本充足比率。

　　中國聯通（762）提出以每一點五八股交換一股中國網通（906），較網通5月23日停牌前股價高3%，周二復牌。

　　花旗推介復星國際（656），估計今年每股獲利48.9仙，升36.6％，O十一點一倍，目標價7.75元。主要係復星持有兩個鐵礦，令今年純利大升。

　　人民幣在今年以來已經上升5.2%，今天收6.933兌1美元。滬深三百指數升0.4%，收3625.83。

　　呢次四川汶川大地震，向全球顯示乜係中華民族精神。中國人民善良、團結、堅毅不屈及富同情心，表露無遺，可以講令西方媒體大大改變對中國人態度。

　　中國政府動員能力及速度、軍民不怕犧牲精神，令人驚歎。中國人民面對逆境堅毅不屈，令西方人佩服。中國人民四海一家團結與同情，感染整個西方。中國一個有數千年歷史價值觀，同近一百年西方強調個人主義、英雄主義大大不同。中國人民話畀全世界聽，乜係勇敢、乜係團結、乜係仁愛、乜係堅毅不屈、乜係富同情心、乜係善良，從此洗掉六十年代十年文革中國人醜陋一面。改革開放三十年，不但物質豐富了，連中國人傳統精神亦返回來了。證明衣食足然後知榮辱，冇一定物質基礎，連善良中國人都可以變成窮兇極惡。

　　近期瑞銀、豐及花旗重新睇好A股市場，睇國際機構投資者正重新進入內地股市。人民幣已在升值（美元貶值），而中國GDP10 ％以上增長（係美國GDP增長率六倍），如A股O接近美國標普五百水平，邊D股份便宜？相信H股再展開上升浪亦唔奇。

　　過去歷史，每次美國經濟泡沫破滅後，會導致國際資金回流美國，道指年底有望重返14500點，因為美元國際貨幣體系中仍處絕對優勢，美元透過大幅貶值將次按危機轉嫁，讓國際市場共同分擔，彌補和緩解流動性不足問題。例如呢次歐洲央行向市場注資遠超過美國本土，次按危機雖然發生美國，卻由國際市場共同分擔損失。

　　6月2日人民幣繼續升值，明顯預示人行利用人民幣升值來對抗通脹。影響之下，中國出口增長率下降，貿易順差減少。人民幣升值唔係冇天花板，到底天花板邊度？一般人估計係六算，估計到六算，人民幣唔再單向升值，改為雙方波動（有升有降）。改以來不到三年，人民幣已升值19％，加上出口退稅取消，令出口企業利潤率由從前15％下降到家3％；如人民幣再升值15％，大部分出口企業將進入虧損期，出現大型淘汰賽及整合。因此，六算可能就係人民幣天花板！

控制CPI升幅代價係大衰退　　美國3月份核心CPI漲幅2.3％、歐羅區3.6％，俄羅斯4月份CPI漲幅14.3％，南韓、印度、印尼、中國、菲律賓、越南CPI漲幅亦創下多年新高。過去流動性過剩推高股市同樓價，令消費升幅擴大、能源短缺，導致商品甚至農產品價格上升。次按危機導致美國為首央行減息，再向市場注入流動性，國際油價一度見135美元一桶，玉米價格創新高。通脹已成世界通病。

　　事實證明，一旦利率低於CPI增長率，CPI便會漸漸唔受控制咁上升。過去中國、泰國、菲律賓等八個亞洲國家將貸款利率維持CPI升幅之下，產生負利率。美國2003年亦曾出現負利率，其後將利率推高；去年9月起又再減息，至今美國亦係負利率。咁多國家維持負利率，通脹又點能受控制？例如越南CPI大幅上升後，近期將利率推高至8.75厘，引發股市大災難（1997年7月本港早有先例），上述並非越南獨有。換言之，CPI大幅上升，之後才將利率推高至CPI升幅2厘或以上，雖然可控制未來CPI升幅，代價係經濟大衰退，因此任何時間皆不宜將利率推低至CPI升幅之下，各國央行不應為眼前利益而將利率壓低於CPI升幅，尋求短期利益。

　　1998年油價12.28美元一桶，今年5月最高見135美元，十年工夫油價上升十倍；其中最大升幅係去年5月至今年5月由62美元升上135美元，油價能否重見80美元一桶？maybe or maybe not。

　　投資界泰斗Dennis Gartman要求美國政府出售戰略石油儲量一億桶以壓抑油價，法國財長拉加德要求各國央行好好整理貨幣政策，矛頭直指美國近年不負責任貨幣政策係油價上升底因。

　　上周油價極端超買後，由135美元一桶回落，但上升軌未失守，未能肯定D乜。5月27日止投機性持有石油長倉合約已減少至二萬五千八百六十七張（去年7月31日係十二萬七千四百九十一張），即投機性持倉已大量獲利回吐，今後油價升降更能反映實質因素。

　　太平洋投資管理公司CEO Mohamed El-Erian認為，各國主權基金正阻止美國經濟熔毀（meltdown）。例如阿布扎比投資75億美元買花旗可換股債券；科威特投資30億美元買花旗股份，20億美元買美林證券；淡馬錫用44億美元買美林股份，新加坡投資局用69億美元買花旗；中國投資公司用50億美元買大摩可換股債券。咁做雖可阻止美國金融體系熔毀，但不能令美國經濟重新振作起來。

　　1998年中國房改全面推進，結束實行四十多年住房福利分配制度，明確了居民住房權私有化及市場化。隨福利分房舊體制被打破，內地房地產業出現空前繁榮。人們從過去被動等待分房，變成可通過貨幣方式購入自己心目中房子，刺激商品房市場。到2006年年底全國城市居民人均住房面積已達二十七平方米（二百九十六呎），以內地人一家三口計，平均居住面積八十一平方米（八百九十方呎）。

　　中國房地產及住宅研究會副會長顧雲昌親歷1998年整個房改政策制定過程，親眼睇住住宅鏈拉動十幾個行業，由建材、化工、鋼鐵、金融、中介服務等；房地產已成為中國經濟發展另一支柱產業。依家中國城鎮80％左右住房已通過市場交易來進行配置，依家輪到鄉鎮。

　　房改不但改善中國城市居民居住條件，同時亦帶動十個以上行業進入繁榮期，此乃利好一面。利淡一面係房價過快上漲，令大量中低收入家庭陷入「望房興嘆」境地。

　　2004年起中央政府動員九個部委及各地方政府，啟動稅收、土地、金融、限制銀行信貸政策等進行調控，結果房價卻愈調愈高。終於舊年10月15日小胡十七大報告第八部分明確提出：健全廉租住房制度，以解決城市低收入家庭住房困難。呢次黨代會報告中，第一次專門提及住房保障制度，更係第一次談到保障對象，成為2008年經濟工作主要任務之一。

中國房地產今年進入另一境界　　儘管房地產市場係拉動國民經濟重要支柱行業，但住房問題亦係民生問題，唔係人人負擔得起依家內地高樓價。全國仍有近一千萬戶低收入困難家庭，人均居住面積不足十平方米（即一家三口只住三百三十方呎樓面），而非大部分人住八百九十方呎樓面。

　　點解香港樓價咁高，社會仲咁安定繁榮？因為香港約35％人口住公屋、15％人口住居屋，只有50％人口才居住私營房屋。即負擔唔起高昂樓價者，可申請廉租屋或購買居屋。此公屋制度令香港中低收入家庭唔使怕高樓價及捱貴租。

　　2003年中國政府亦推出經濟適用房建設，但可以講並唔成功。

　　參考日本例子，政府任由房價無止境地上升，直到泡沫爆破。1990至2003年東京住宅房價回落75％，至今日本經濟仲係半死不活，不但銀行面對巨大呆賬，中產階級亦樓市虧損，令日本經濟每次復甦皆十分緩慢及呆滯。

　　再參考新加坡例子，85％人口住政府興建組屋，只有十分富有者（或外來居民及移民）才租住15％私人興建樓房，令新加坡經濟好穩定，但缺乏活力。

　　似乎香港比例（公、私各佔一半）最合適。2006年內地宏調走向住房保障性功能政策層面，逐步將房地產從產業政策改為向公屋傾斜，規定物業建立廉租住房制度城市，必須2006年年底前建立並實施。即內地除經濟適用房外，又有埋廉租房。踏入2008年，中國房地產又進入另一境界。

　　內地房改十年大事記：　　一、1998年國務院第二十三號文件。1998年下半年開始停止住房實物分配，實行住房分配貨幣化。

　　二、1999年2月中國人民銀行批准貸款買房。

　　三、2002年實行土地投標制度。

　　四、2004年7月宣布8月31日起所有土地必須公開招標、公開拍賣、公開掛牌方式出售，同年宣布控制城鎮房屋拆遷方法。

　　五、2005年3月宣布國八條，目的係穩定房價；5月發布二十五號文件，目的係控制房價。

　　六、2006年5月宣布各城市必須9月前公布商品房、經濟適用房及廉租房目標（90╱70被提出，即70％住房必須九十平方米以下）。

　　七、去年8月國務院公布為低收入家庭解決住房困難若干意見。9月銀監宣布提高第二套房首付比例。10月宣布《物權法》，即拆遷必須合法化及解決農民房產、地權問題。今年開始利用法律去逐步完善、解決農村內房產及地權問題。即中國踏入廉租屋時代，而且房屋政策正進入農村。

　　農村將首先實行廉租屋政策，由政府向房屋擁有者收舊房重建大廈式住宅，並將住客遷入廉租屋（如係業主則係獨立房）。

　　此政策將改變今年中國農村經濟落後面貌，令中國農村走向現代化；城市內亦多一批新建廉租房，供低收入人士申請。未來內地城市一如香港，分別有商品房、經濟商用房及廉租房。