2007-12-21

抽新股都要揀股

　　12月20日，周四。恒生指數跌12.17，收27017.09；成交776.16億元。12月期指跌22點，收27032點。越南製造加工（422）首日掛牌潛水，收3.12元，招股價3.75元。比亞迪電子（285）收11元，較招股價10.75元升2.3％。中材（1893）較招股價4.5元升35％，收6.07元。證明甚至申請新股都要揀股。

港通脹將進一步惡化

　　中投公司向大摩注資50億美元，令中國銀行（3988）升1.8％、中國建行（939）升0.5％、恒生銀行（011）升1.4％。

　　香港11月份CPI升3.4％（10月份升3.2％），係1998年6月以來最大升幅。今年恒指上升35％，地產分類指數上升53％，食物價格上升6.5％，租金上升4.2％，公用事業上升3.4％；再加上港元兌歐羅回落9％，兌人民幣跌6％，而且11月份失業率只有3.6％，通脹率可見將來會進一步惡化（今年首十一個月平均通脹率較去年同期升1.9％）。

　　滬深三百指數升1.8％，收5037.19。浦發銀行升4.3％、萬科升2.1％、深圳發展銀行升2.7％、招商銀行升2.4％，中國遠洋升4.8％、中海發展升3.4％、中遠航運升4.1％。

格蛇唔睇好救市計劃

　　中國人行宣布一年期存款利率由3.87厘上調至4.14厘，加息0.27厘；但活期存款由0.81厘降至0.72厘。貸款利率由7.29厘上調7.47厘，上調0.18厘。中央一年內第六次加息去壓抑內地通脹，因11月份全國樓價上升10％。

　　格蛇接受ABC訪問時認為，滯脹前期徵狀已大量出現，包括油價、食物價格大升、經濟增長率放緩；加上減息刺激通脹率進一步上升，情況同1970年代接近。格蛇並唔睇好保爾森凍結次按貸款供款計劃，認為只會延長而非解決美國樓按風暴。可以肯定係，美國樓價2008同09年仍將回落。

　　從歐洲央行瘋狂注資睇，OECD國家唔少銀行已面對擠提（bank run），今天擠提唔係排隊提款，而係將存款轉為買國債，代表西方國家信貸收縮。

　　新興國家紛紛成立主權基金，即更多資金願意承擔高風險。呢次中資動用50億美元入股大摩，根據Thomson Financial計算，中國今年共購入292億美元外國公司股份，其餘國家共購入215億美元。大摩第四季撥備94億美元，係花旗、瑞銀、貝爾斯登之後另一單。花旗獲阿布扎比注資75億美元後，將490億美元次按納入資產負債表；瑞銀獲新加坡投資局入股；中國工商銀行入股南非標準銀行56.2億美元，中國政府投資百仕通30億美元、國家發展銀行入股柏克萊29.8億美元、平安保險（2318）入股富通銀行26.7億美元……。仲有中海油（883）曾計劃入股Unocal，但唔獲美國國會批准。

　　可以講，中國已成為美股最大投資者之一，有主權基金，令唔少金融服務機構較易獲注資，令股市某一水平內上落，進入trading range。

　　金融市場參與者往往一個泡沫後期最樂觀，例如油價（已由10美元升至接近100美元時），以及今年10月份銅價、鉛價及上半年鎳價。令人擔心係內地樓價，甚至10月份本港國企股。呢類啦啦隊隊長往往最唔合適時間引導投資者入市，因為呢個時候人人樂觀。從走勢睇，標普五百已形成頭肩頂，依家正形成右肩，如長期上升軌1400點跌穿，將會好大件事，因為可見1130點。

　　從澳洲Centro事件，可見股市風險有幾大。受次按危機影響，Centro無法為手上39億澳元短期貸款再融資，股價一天之內跌幅甚巨。投資者過分追求高回報率而忽視短期風險；止蝕唔止賺要切記，以免賺賺埋埋唔夠一鋪蝕（Beware of downside risks）。要記住，天下冇必贏投資。

明年恒指26000-32000點上落

　　美國房地產未來二至三年仲係回落期，由地產所衍生出來市場無法唔受呢個客觀環境影響，例如銀行業估計明年上半年仍未擺脫惡劣天氣，最快要到明年下半年天氣才會好轉。地產貸款佔美國銀行總貸款40％、佔歐洲銀行總貸款30％至40％（其中又以西班牙、愛爾蘭及英國最高）。假設未來二到三年英國及美國樓價回落15％至30％，美國同歐洲各大銀行業務不得不受壓。從呢個角度睇，銀行業前景展望並唔樂觀。

　　瑞銀對明年股市展望係牛熊共舞，繼續玩stock picks，建議overweight亞洲（日本除外）。亞洲區純利增長仍係全球最強、最吸引，由於今年股市已出現雙位數增長，令明年揀股方面倍加困難。小心「value traps」！明年最大風險係美國經濟陷入衰退，樓市不景氣擴散到各行各業，出現類似香港1997年8月至2003年4月環境。瑞銀相信，明年美國經濟只會放緩而非衰退，投資者宜進入防守性（defensive）。歐羅開始回落，令歐洲漸漸恢復競爭力，亞洲區仍一片繁榮。瑞銀建議overweight科技股、電訊股及工業股，而減持金融股；對美國消費股抱中性態度。

　　依家全球大部分股市已較10月高價為低。今年大價股表現十分出色，未來銀行必須再充實資本（Recapitalizations），相信有排搞；油價亦由高峰回落，原材料價格亦一樣。上述環境有利工業股。亞洲區股市係2000年以來首次以偏高姿態進入2008年，甚至唔包括中國同印度亦偏高17％（反之，過去五年卻以偏低10％到30％進入新一年）。何況上海泡沫在萎縮中，上證指數由高點回落超過20％，最高O水平達七十五倍。香港企業純利增長率由2007年（估計33％）下降至08年估計10.5％。低增長令O回落，更何況要面對明年美國經濟放緩及上海股市泡沫爆破？換言之，明年港股投資策略亦必須defensive；出入口有關業務仍佔香港GDP 33％，令香港經濟難以唔受外圍影響（唔似中國出入口有關業務只佔中國GDP 8％，可透過內需增長完全抵銷）。估計香港GDP增長率將由2007年6％下降至08年5.2％，通脹率由1.9％上升至3.5％（2007年受財政司宣布退稅影響，而令CPI升幅減少1％）。樓價今年首十個月已上升11％，家仍在上升，如明年聯儲局減息至3.5厘，即香港進入無利率時代（即一年存款利率同CPI升幅一樣），但唔係負利率；除非美國減息幅度大於估計，又或人民幣大幅上升。

　　恒生指數32000點時已充分反映公司價值，此乃11月起港股回落理由（考慮2008年所面對風險）；26000點情況係股價已將明年所面對風險充分反映，未來下跌空間又有限。換言之，明年港股應26000至32000點之間浮沉，受利好、利淡因素影響而上上落落，消化2003年4月至07年10月升幅。最難估計係紅籌同H股，如港股直通車放行自然可上升，但現價已偏高。較可睇好股份有九倉（004）、中銀香港（2388）、大新金融（440）及裕元工業（551）。九倉內地已有足夠土地供七年發展用，日後來自內地地產收益將令2009年起純利急升；中銀香港係減息受惠者，因為佢係香港數一數二按揭貸款銀行；大新金融保險業務發展良好；裕元工業則有分拆概念。

　　8、9、10月份港股急升，理由係流動性過剩。估計QDII基金將令330億美元資金流港，加上H股透過回歸A股，大大充實資產負債表。明年情況又會點？

　　瑞銀展望明年除日本外睇好整個亞太區。行業方面包括鋼鐵股、煤炭股、工業股及科技股；推介內地股份對象有鞍鋼（347）、馬鋼（323）、中國神華（1088）。工業股雖然面對出口增長率下降，但可從內需方面獲支持；加上過去數年股價下跌，已到上升周期，睇好項目包括手機生產股、LCD電視機股、LED生產商、GPS設備生產商等。最值得吸納係中價企業（mid-cap）。

細價股上升潮亦結束？

　　航空航運方面，瑞銀推介國泰（293），目標價24元，係奧運受惠者，而且相信明年油價唔會高出100美元。航運方面，乾貨輪亦睇好，因中國內需強勁；反而貨櫃輪睇淡，因中國出口增長率及美國經濟增長率放緩。公用股方面睇好中電（002），目標價60元；大唐發電（991）目標價8.8元；港華燃氣（1083）目標價5.6元。中電受管制合約到期影響，今年表現失色，相信明年可追落後；港華有中華煤氣（003）支持，全力拓展中國業務，成為高增長公用股；大唐繼續增加新發電廠。LCD電視進入高增長期，加上過去幾年激烈競爭，已淘汰部分競爭能力弱對手，令明年出現供應不足，減價戰明年停止，將令毛利率上升；反之，圓晶生產未來仍十分惡劣，256Mb晶片需求大增，同時供應量亦急升，估計明年供過於求，過去幾年投資晶片生產股者損失好大，樂觀估計2009年才復甦。

　　內地地產方面正步香港後塵。豪宅繼續睇好，普通住宅樓投資價值唔大。

　　估計A股指數仲有30％調整空間，吸引力有限。

　　全球經濟正步入滯脹期，呢段日子，新興工業國表現較OECD國家出色（例如七十年代香港經濟亦較美國好），因此睇淡美國、歐洲同日本，而睇好亞洲地區，但同時要提防過熱（例如1973╱74年港股亦曾大跌）。因此揀股更為重要。

　　零售股方面，睇好華潤創業（291），目標價36元。

　　電腦生產方面，估計明年市場上升10％（今年上升13％）。

　　明年投資策略：保本為主，增值為次。揀股為主，唔好過分注重timing。唔好聽信謠言，多做功課──分析個別股份而非猜測股市方向，唔識則最好唔做。

　　值得注意係，羅素二千指數（細價股指數）上升軌失守，即唔止大企業股價紛紛見頂二線股亦唔例外。2005年7月開始細價股上升潮會否亦告一段落？睇明年認真搵食艱難。

　　NAM TAI（2633）、JIC Tech（987）、信寶國際（600）停牌。