2007年12月11日 星期二

2007-12-12

港明年被迫負利率


  12月11日,周二。恒生指數升725.74,收29226.84;成交899.64億元。12月期指高水,升856點,收29410點。控(005)升2.2%、新地(016)升6.8%、長實(001)升4.6%、富力地產(2777)升3%。

  滬深三百微升0.13%,已連升七天。貴州茅台升4.5%、蘇寧電器升2.4%。

  明年美國經濟增長放緩,令出現低利率機會好大。香港基於聯繫率制度,明年亦將被迫出現負利率時代(中國因素令香港CPI升幅擴大,聯制度令明年香港利率低於2.5厘機會甚高,即重返1990至91年情況。分別係1990年只有《信報》才知乜係負利率;反之,今天連十歲小孩亦知道乜係負利率。明年負利率效應會否一如1990至97年,產生所謂理性預期)。

  明年中聯邦基金利率最大可能性係3.5厘,美國核心通脹率1.9%,仍非負利率;香港利率明年有可能見2.5厘,而CPI維持3%水平;上述環境不利出口業務。至於地產股,有人認為股價早已反映負利率因素。

銀行股已見底?

  周一道指升101.45或0.7%,因UBS大幅撥備後股價反升2.3%,收51.66美元。JP摩根升2.9%,見47.42美元,紐約金融項目指數升1.8%。各位真係相信銀行股已見底咩?12月20日至1月9日被認為係產生「1月效應」時間,今年會否出現?聯儲局減息後,美股反應又係點?

  UBS今年第三季已撥備42億瑞士法郎(37億美元),第四季須再撥備100億美元,並出售股權畀新加坡政府投資機構,集資110億瑞郎;另出售部分股份畀中東投資者,集資20億瑞郎。新加坡政府投資機構將持有UBS 9%,成為最大單一股東。新加坡主權基金1981年成立,依家管理財富約1000億美元,僅次於另一國家基金淡馬錫管理1080億美元。兩大基金近年海外投資十分成功,尤其係淡馬錫最近香港單係出售小部分國企、紅籌股,獲利已極之驚人。

美次按危機將產生通縮壓力

  繼花旗、貝爾斯登、柏克萊、UBS之後,美國次按問題係咪已解決?分析家認為,明年美國經濟出現衰退機會上升到38%(11月係33.5%),估計今年第四季GDP只上升0.9%(事前估計升1.6%),明年第一季GDP增長率1.5%(11月估計1.9%)。明年美國樓價繼續回落已成為共識。

  今年至今道指上升10.14%、標普五百指數升6.89%;日經回落1%;恒生指數上升46%;滬深A股上升166.30%。明年又點?道指能否再升10%?恒生指數能否再升46%?滬深A股肯定不能再升166%。今年中國每天有十多萬個新股票戶口,但10月17日起A股亦開始反覆回落【圖】。小胡上任後第一次主持共產黨十七大會議已指明,到2020年前中國強調經濟結構改善、保護環境及建立和諧社會,唔再盲目追求GDP高增長。日本1990年至今股市崩潰後,利率已降至接近零(近期微升至0.25厘),情況係點?2007年美國人負債肯定較1990年日本人多,未來又如何?次按危機影響及樓價回落下,明年道指能再上升10%咩?如美國同中國股市明年表現皆失色,恒生指數能夠再升46%咩?單靠美國明年減多兩次息,全球經濟就可以繼續繁榮落去咩?可以講2008年投資環境相當醜陋。

  值得注意係,美國次按危機及樓價回落可產生通縮壓力(請參考1990年至今日本—日本通縮壓力未令九十年代全球通脹升幅減少,直到中國出口能力大增為止)。問題係來自美國通縮壓力,面對新興工業國通脹壓力,最終誰佔上風?

  英國三百五十間銀行組成指數自2004年起表現已弱於大市,標普五百銀行分類指數過去兩年亦好弱;瑞士銀行指數2001年年初表現出色,但今年6月起跌幅十分大。加拿大金融指數今年初仍不俗,但新加坡金融分類指數已失去上升動力,恒生金融分類指數2005年年初已轉弱。

  換言之,次按危機早已孕育,只係到2007年才表面化。如參考日本銀行股過去表現,擔心呢次西方銀行股弱勢仍有排搞,危機仍未完全過去。大銀行仍有主要基金及中東資金注資,細銀行又點?股票市場係咪高興得太早。

  11月份中國CPI上升6.9%,創下1997年1月以來十一年新高,主因係糧食價格上升,例如豬肉價格較一年前升56%。發改委副主任畢井泉話,明年推行資源價格改革,令物價上漲壓力較大,即中國通脹率可見將來仍係上升,唔排除年底前再加息。

  明年從緊貨幣政策將進一步影響中國房地產業。11月份不斷傳出北京、深圳、廣州及上海等一D中心城市房價下跌消息,一反多年來一路上揚,拐點似乎已在眼前。買房唔再咁心急,賣房亦冇以往「牛氣」,市場觀望氣氛漸濃。深圳10月樓價14797元一平方米,已較9月下跌一成;北京市四十五個新開樓盤,平均每平方米14966元,較10月份15324元下降358元。上海上周住宅成交價,平均每平方米10614元,較11月下降7.24%,亦開始回落。

  內地智聯招聘公司上周六公布今年白領炒股調查報告。被調查六千多名白領參與者,顯示超過60%白領把手上財產一半以上投入股市,全年計超過60%係賠多賺少,理由係今年內地股市太多deep V。投資者過去一年為股喜、為股悲,結果損手者居多。至於冇入市白領不外四大理由:一、冇膽量;二、冇資金;三、冇知識;四、冇興趣。其中以冇知識者最多,因為自認對股票投資認識唔多,唔敢隨便進入。

內地白領炒股輸多贏少

  雖然今年內地白領炒股輸家多贏家少,但51.5%白領股民對前景仍充滿信心,只有30%表示痛心。散戶中,贏錢超過一倍不足10%,20%表示有錢賺,26.8%表現不賠不賺,其餘都係蝕本。絕大多數股民決定明年繼續作戰,未入市白領14.9%表示明年一定入市、5%表示唔會做任何投資。香港情況又如何?相信亦好唔到幾多。唔好以為今年恒指上升44%便人人賺錢,估計一樣係輸家多、贏家少。

  1984年7月至1997年8月前後共十三年,香港股市出現超級大牛市,令買入後持有成為超級大贏家。1997年8月至2007年7月過去十年又將買入後持有者變成大傻瓜。十年過去,唔少股份不但未能重返1997年高位,有D股份自1994年起股價已停滯不前。唔單止咁,四十年前百萬富翁已生活得好好,今天擁有一百萬元財富只係一位Sissiy,你退休生活要好好計劃,以免捉襟見肘。通貨膨脹壓力下四十年後又點樣?今天要過中產階級退休生活,每年收取四厘息回報計,最低要求係1000萬港元財產(每月開支33000元),上述已非豪華退休生活。但一百個退休人士中,有九十九個未擁有1000萬元。至於擁有100萬元退休者如每月開支二萬計,十年後連本金亦吃掉,二十年後而唔使綜援機會只有33%(如六十歲退休,有90%機會超過八十歲)。上述係我老曹一直反對四十五歲前退休理由(除非你已擁有超過1000萬元家財)。不然遲早變成Sissiy。

  戰後嬰兒潮(1946至64年)係世界上最幸運一群,正好趕上世界經濟繁榮期。比較不幸係1978至97年才出生一群,當1997年佢地踏足社會時,面對中產階級全球化;巴西、中國、印度、馬來西亞、墨西哥、菲律賓、俄羅斯甚至印尼、巴基斯坦中產階級均大量湧現。情況有如八十年代香港工人階級所面對問題一樣。供過於求令工人階級自1980年至今收入扣除通脹冇實質上升,部分甚至下降。1997年起出現環球中產階級供應大增浪潮,令香港中產階級收入停止上升,因為佢地工種被大量外判到新興國家,情況一如1980年製造業一樣。基於供求因素,1997年香港中產階級並唔值錢。換言之,未來香港20╱80現象只會惡化,難以改善。過去窮人可透過讀書由貧窮階級晉身中產階級,生活立即改善;1997年起即使讀書成績好而成為中產階級,但收入由1997年起已無法按年上升。2007年愈來愈多大學生成為中下階級而非中產階級,估計到2050年全球各國大部分人口都係中產階級(真正窮人數字大減);而財富分配有可能進入10╱90環境(即10%人口擁有大部分財富,90%人口只能過普通人生活)。全球大部分家庭由戰後一家七口(五個孩子)進入一家四口期,估計到2050年全球人口不但停止增加,反而開始減少,令全球人口結構由金字塔形、變成圓錐形(由一歲至七十歲分布相同,至七十歲起才漸漸減少),即老人社會現象由今天日本向全球擴散,無論北美洲、亞洲、歐洲、拉丁美洲分別都唔大。即未來四十年新興國家中產階級人數爆炸性上升期,漸漸同歐美國家冇乜分別;最多老人係中國(一孩政策後果)。

  另一大趨勢係都市化。1950年29%人口都市生活,今天48%;未來2050年將有70%都市生活。類似東京大城市(人口一千萬以上)大量湧現,令唔少城市樓價狂升,人口過分擠逼大城市,亦一如東京1990年起樓價走下坡。作為地產投資者,可利用都市化過程從中獲利,但人口一旦超過一千萬大城市便得小心,例如去年美國加州及佛州唔少大城市,以及今年倫敦及紐約(日本大城市地價扣除通脹1990年起一直走下坡。雖然2003年起香港樓價回升唔少,但此乃港元率下跌錯覺,香港地價自1997年起亦在反覆回落中)。

新興市場國家將收緊貨幣政策

  中國因素(或加上印度因素),令全球資源價格自2000年起上升。隨中國策略上改變,全球資源價格會否今年見頂?從最近數字睇,原材料價格升幅漸漸集中農產品方面。全球農地供應1961年至今只上升13%(主要南美洲),雖然美國及歐洲仍有部分農地棄置唔用作耕種(基於國家政策),但隨糧食價格上升引來更多投資,但能夠供應農地有限。唔同生活水平,受食物價格影響唔同,例如歐美,食物只佔CPI 10%;反之,菲律賓,食物則佔CPI 50%。換言之,愈貧窮國家所受通脹壓力愈大(社會上亦一樣,愈窮人所受壓力愈大),如唔適當處理,可引發政治不安。相信唔少新興工業國明年都會採取略緊貨幣政策,以壓抑樓價上升,不利新興國家市場股市及樓價。

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