2007年12月18日 星期二

2007-12-19

粉飾櫥窗開始


  12月18日,周二。恒生指數接近26000點支持區時出現反彈,收市26732.87,升136.29;成交1034.3億元。12月期指高水,升232點,收26729點。港燈(006)升6.1%、煤氣(003)升4.9%、中電(002)升2.1%、中石化(386)升3.6%。  瑞銀估計,2009年港燈同中電回報率將減至固定資產9.5%,而非13.5%或15%。上述早已預計之中,市場點樣反應則木宰羊。

  滬深三百跌27.38,收4829.91。統計顯示,九十二隻地產股最近五個交易天市值下跌1477億元或13.4%;滬深A股市值五個交易天失去1.45萬億元人民幣,依家正開始進入支持區。

  Christmas comes early,恒生指數開始做櫥窗粉飾,進入「1月效應」。大市開始炒明年1月減息四分一厘,估計1月31日聯邦基金利率將回落至4厘。Merry Christmas and a Happy New Year!恒指由26000點回升,至於後市升幅有幾大、能否維持到明年1月底?明年再算。

美股不虞出現熊市

  環球股市今年10月起紛紛回落,唔少投資者擔心進入熊市。Gavekal Research認為,出現熊市背後理由係政策制定者犯錯,例如1988及89年上半年日本銀行濫發貨幣,1989年下半年至1990年上半年又將實質利率推得太高,形成1990年前將樓價同股市推得太高,最後泡沫爆破。1990至97年香港土地供應受限制,加上金管局實施負利率政策。到1997年7月1日特區政府成立,立即推出八萬五房屋政策,加上亞洲金融風暴後金管局夾息,令實質利率高企。今年美國十年期債券市場利率由5.25厘回落到3.8厘,標普五百指數上升軌失守,明年的確有出現熊市壓力。至於只係Mid-cycle slowdown(例如1994年)抑或係衰退,便睇政策制定者點樣回應市場而定。今年8月起聯儲局已積極回應市場,相信明年係Mid-cycle slowdown機會甚大。美股今年已相當昂貴,情況有如2000年,其後美國GDP冇出現衰退,但美股卻出現熊市。今年和2000年唔同係當年商品價格十分便宜,美國樓價亦便宜;反之,依家卻相當昂貴。2001年1月起美國減息,令資金流向債市、樓市及商品而非股市;呢次減息卻相反。從呢點睇,美股未來應唔會出現熊市。

人行準備好資產升值潮結束

  再睇睇中國依家率制度同香港聯制度相近。當美元出現弱勢,資金流入,好易產生資產升值潮,上述情況2002至07年中國已出現。同香港唔同係,香港金管局並冇積極回應市場狀況,1997年7月前任由情況惡化落去,1997年7月亞洲金融風暴發生後更挾息。反觀人行今年五次加息、存款準備金率提升十次,政府更多次發債、批准QDII基金,讓H股回歸A股市場上市。1997年8月香港毫無準備下讓資產升值潮結束,中國至今已做好充分準備,即使同樣出現1997年8月至2003年4月香港情況,中國面對衝擊亦將溫和好多;再加上中國基建漸漸完善,到2010年90%中國人口住城市一小時車程內地方,例如北京有九直、十八橫另加七大幹線通往其他城市,三十四條超級公路2010年前建成,令大量農村過剩生產力可到附近城市工作,大大提升中國未來GDP增長率。結論係中國即使出現熊市,調整幅度亦極之溫和。

  能源價格及食物價格上升,推高中國通脹,美國聯儲局則減息去對抗衰退,令恒生指數26000點到32000點之間上落。次按危機推跌股市,但主權基金資金到處搵投資機會,又推高各地股市。個別股份經11月同12月初回落後,吸引力又上升。泡沫、泡沫,世界上冇兩個泡沫係相同。1989年日本樓市泡沫後,日本樓價跌76%;1997年8月香港樓市泡沫後,本港樓價跌65%。1973年3月至74年12月泡沫後日本樓價只跌8.6%。豐銀行認為,內地樓市泡沫較似1973至74年日本(當時日經平均指數跌27%、樓價跌8.6%),而非1990年9月至2005年3月。因為中國經濟仲係好年輕,同1973至74年日本相似,而非1990至2005年(段時間日本經濟已進入老化期)。

  豐大力推介新地(016),於10月配售新股集資109億元投資內地,正好將香港發展經驗用於內地。新地今年9月內地所持土地已增加150%,至四千二百八十萬平方呎;投入資金440億元,佔總資產17%,計劃未來三年增加至佔30%(其中109億元來自今年10月配售新股)。內地收緊信貸,令其他內房股受壓;反之,新地財雄勢大,正是進軍內地時機。

  花旗推介新濠國際(200),估計今年出現虧損,明年恢復獲利每股29仙,明年O三十九倍。經過今年一年調整後,股價進入尋底期。11月份VIP賭客金額佔整個市場71%,12月份加入新競爭者,相信係競爭最激烈月份,明年起進入復甦期。

  豐認為,次按危機只令金融界受傷而非癱瘓。踏入明年唔會進一步惡化,而係進入復元期,建議overweight美國銀行股。外資銀行其實好安全,經今年第四季整固後,未來仍可再睇好,理由有:一、今年第四季純利係該行業自2002年第四季以來最低;二、資產回報率(Return on assets)係1992年第四季以來最低;三、虧損係1987年第二季以來最大。符合壞消息入貨要求。

  報業大王梅鐸認為,美國正面臨衰退,美國地產低潮將維持五到六年;情況有如美國六十年代及八十年代;反之,美國銀行好快可以恢復正常,相信唔超過一年時間,理由係全球資金仍然太多,好投資項目卻甚少。所謂失業率回升亦言過其詞,今天美國人如要工作不愁冇機會,只係好多人有工唔願做而已。

  1966到82年係美國滯脹期。滯脹初期如1966到76年,利率係上上落落、升少跌多,到1977至80年利率才大升,1981至82年再回落。呢次美國滯脹期由2000年已開始,估計2010年前利率仲係上上落落,升少跌多。今年9月起我地又面對另一次減息周期。

廣深樓市開始拐

  美國次按危機最終會否影響中國內地房地產?由於唔少內房股中國以外地區掛牌,面對美國次按危機,唔少被外資拋售,股價跌幅唔細。內房股唔同香港地產發展股,港股已飽歷風霜,都係相對低啤打系數;內房股唔少係初生之犢,可能從未遇上熊,一旦拐點出現,係咪真係應付得來?1972至73年香港上市地產公司超過一百間,能夠長大者十隻手指已數晒,相信內房股亦一樣,進入汰弱留強期。

  中國樓市已具備出現拐點因素,廣州及深圳已開始拐,其他大城市拐唔拐?根據《財經時報》報道,明年銀行界對地產信貸進一步收緊,傳房貸利率上調10%,因明年銀行對房地產企業發放貸款總額將縮減50%左右。11月廣州二手房交易量創五年最低,迫使二手樓盤12月份降價出售。廣州經緯房產諮詢公司項目研究部經理吳定金話,全市五十二個指標樓盤都出現唔同程度下跌,平均下滑800元一平方米,唔少炒房一族做蟹;加上銀行利率上調、營業稅增加,樓價要升20%才能打個和,依家不升反跌,真係唔知點算。

  豐與上海復旦大學最近公布一項調查指出:十年內內地人年收入達7500至25000美元中產階級人數將達一億人,惹起全球金融機構垂涎。龐大白領群(或專業人士)成為社會大多數情況漸中國出現,令社會結構由金字塔形轉為橄欖形,係進入消費性社會必然現象。佢地子女返得起學、睇得起病、買得起房子兼年年旅遊……,情況有如八十年代至1997年香港。從呢點睇,內地房地產調整幅度可能有如1981至83年香港,而非1997至03年香港,唔使太擔心。

  內地基金經理經驗不足,往往繁榮高點去展望更繁榮未來。例如2003年內地壓抑購車需求、2004年放寬時,需求一下子都走出來,令上海汽車股價一度見8.4元。到2005年購車潮減少,汽車股出現無法兌現預期純利目標,股價一瀉千里,上海汽車2005年便跌至2.6元。

  內地購屋熱情2004及05年受到壓抑,2006及07年終於爆發,明年又會點?2004年汽車股事件會否內房股身上重演?國務院「24號文件」為中小地塊開發設限期,令地產商不能留地不建。擴大廉租住房申請者由年收8000元上升到22000元,並實行租金補貼制度。今年五次加息,再加上發國債、上調存款準備金率,五十畝以下地塊不得分期開發,大塊土地開發周期禁超三年。買二套房政策改為以家庭為單位,第二套房首付不低於40%,貸款利率係基準利率一點一倍,總供樓金不得超過總收入50%;再加上「不封頂」禁放貸款,令開發商面對資金緊絀,終於令樓價11月止升回跌,令拐點出現。

  David Webb 去年聖誕推介順龍(361),今年股價表現相當失色,理由係2006年高爾夫球列入多哈亞運會而出現高爾夫熱,順龍去年業績自然受惠。明年奧運中國運動管理機構「金牌第一」思想下,令到高球中國遇上寒流。因為冇國家體制支持,資源被用去其他運動項目,令高球「眼球旁落」,影響用品生產商業務,順龍生意亦受影響,出現奧運低谷效應。David Webb可能冇諗過高球由2006年熱賣到2007年受冷落。推介股份除要有經濟知識外,亦應留意內地新聞及小心經濟周期。

  今年內地小排量車銷量下降24%。油價高漲,加上政府2005年年底制定政策鼓勵生產環保型小排量及大眾消費水平汽車,結果呢類車卻滯銷,反而中高級轎車銷量卻大幅上升,原因何在?原來中國人買車唔係代步工具,呢點同歐洲、日本唔同。中國買車係炫耀性消費,因此內地80%汽車係中高檔,小排量只佔20%(歐洲同日本80%係小排量,20%才係中高檔)。分析員又上一課。

三個臭皮匠唔等於一個諸葛亮

  喬布斯重返蘋果公司,令蘋果股價升值200億美元!2002年至今蘋果股價上升超過十七倍;喬布斯對蘋果價值超過畢非德對巴郡或蓋茨對微軟。三個臭皮匠加埋唔等於一個諸葛亮,Innovation唔係來自群眾而係來自獨立思考者。毛澤東最錯一句話,就係認為群眾眼睛是雪亮的(股票市場經常證明群眾大部分時間睇錯市)。何處找尋另一隻蘋果?1990年米高戴爾自己睡房中發白日夢,計劃點樣打敗IBM,突然發現聯邦快遞卡通箱剛好放得落自己部個人電腦。上述就係Dell'PC服務公司誕生過程,1990年9月發行股份一度升值二百五十倍。另一個將夢想變成事實係1998年Brin創立Google,十年內帶來驚人財富。

  2000年兩個南非人將手上可口可樂股份賣掉,創立Hansen Natural公司售賣天然果汁;今天佢地2000年售出可口可樂股份仍跌價10%,而佢地公司市值卻上升九十四倍!互聯網普及、經濟環球化,一間公司產品或服務只要受歡迎,股價隨時上升一百倍。年輕人應找尋你財富,而非墨守成規。生活方式改變隨時帶來商機(例如今天流動電話市場,四十年前係接近唔存在)。

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