2007年12月3日 星期一

2007-12-04

大行嗌Sell啼笑皆非  

12月3日,周一。恒生指數升14.81,收28658.42;成交1107.99多億元。期指低水,跌276點,收28604點。TOM (2383)升23%,成0.74元,係2000年3月以來最大升幅;瑞安房地產(272)升2.9%,見9.88元。  

David Webb一年一度聖誕推介,去年係順龍控股(361),成績便好差,去年12月4日至今恒生指數上升超過40%,但順龍由去年12月4日1.24元回落到今年12月3日0.77元,下跌38%。今年聖誕推介係成謙聲匯(2728),今天市價1.01元,一年後睇會點?  

順龍今年表現,再次說明所謂「專家」推介,成績可能甚至唔及小投資者。  

滬深A股牛皮。中國中鐵上牌,較招股價4.8元升69%,收8.09元。國航下挫4.8%、南方航空跌6.5%,因油價升1.3%,成89.84美元一桶。TCL升5元,因發新股集資16.9億元人民幣減債。

國企紅籌只有短炒價值  

全國人大財經委員會調研室主任朱明春話,依家A股已回到相對合理位置,儘管泡沫仍然存在,但並非不可控制,估計明年O可下降到三十五倍。  

對我老曹講,「泡沫」呢兩個字係一個中性名詞,唔代表睇好或睇淡。任何行業都存在泡沫,冇泡沫就像一潭死水,唔會有人注意。冇泡沫啤酒唔好飲,冇泡沫股市唔好玩。泡沫一如人,有產生期、成長期、脹大期及爆破期,作為投資者應泡沫產生期加入,成長期持有,脹大期獲利回吐,然後加入另一泡沫產生期。泡沫唔同泡泡,泡泡只有一個,愈吹愈大,一旦爆破死人樓;泡沫由大量細小泡泡組成,此起彼落,一切睇閣下分析能力而定。  

美國消費增長放緩,加上中國宏調收緊,令明年香港經濟增長空間受限制。至於新興市場,每次超買都會出現調整【圖】。  

估計明年香港股市表現唔及今年。面對內地A股調整,本港H股同紅籌股會點反應?以O計,國企、紅籌股高達三十倍,已冇長線投資價值,只有短線炒賣價值(例如港股直通車概念);如內地熱錢減少流入香港H股同紅籌股,股價將有下調壓力,會否因此影響恒生指數其他大藍籌?平安保險(2318)及國壽(2628)第三季純利有57%來自投資收益,而A股自10月16日至今回落超過20%,第四季上述兩公司純利又點?不過,兩大集團分別有83%及82%投資係固定收入項目,如國家債券及存款,A股回落對資產淨值影響有限。  

內地銀行並冇將投資收益損益入賬,只係將手續費收入入賬,A股回落對內地銀行股影響較細。  

油價見99.25美元後回落。以去年為例,中國能源有70%來自煤、20%來自石油,其餘係水力、天然氣及其他;加上內地汽油零售價仍受國家管制,對民生影響唔大。中國CPI上升主因係食品價格,其次係房地產(如租金),相信中國第四季CPI升幅進入高潮,明年春節過後將回落。

機構投資者不滿大行報告  

大摩推介江蘇寧滬(177),估計今年每股獲利32仙,明年每股獲利43仙,目標價9.06元。冠捷科技(903)估計今年每股獲利8.4美仙,明年 10.2美仙,目標價7元。冠捷係全球最大LCD顯示器生產商,市場佔有率23%,計劃產量由今年三千八百萬部升至明年四千八百萬部;LCD電視由今年四百萬部升至明年八百萬部。公司邊際利潤自今年第一季開始回升,加上TPV已成為內地品牌,明年來自內地市場需求大增,有利純利上升。  

花旗推介遠洋地產(3377)目標價14.89元,估計今年每股獲利36.4仙,明年74.5仙,明年O下降至十三點七倍。  

由於穆投資者服務公司計劃將美國次按評級降低,刺激今天日圓上升至110.57兌1美元;澳元兌日圓回落0.8%,成97.59日圓;加元回落 0.7%成110.64日圓。估計本周澳洲、紐西蘭、歐洲及加拿大維持利率不變,靜候下周美國減息,即歐羅利率4厘、加元利率4.5厘、紐元8.25厘。分析員認為,澳元仍有加息空間,估計明年2月5日睇7厘,即加息四分一厘。  

機構投資者批評大證券行愈愈少「Sell」建議,分析報告充斥「Buy」及「Hold」意見,獨欠「Sell」。2003年仍有11%分析報告係「Sell」,今年首十一個月建議「Sell」報告已減至只佔7%。大行回應係近年值得「購入」企業多,值得「拋售」企業少。機構投資者另一批評係公司股價回落10%或以上,大行才發出「Sell」訊號;有時股價回落25%或以上,大行才發出「Sell」訊號。面對呢類「Sell」訊號,有時都幾啼笑皆非。Harlow Capital主席Harlow話,以Whitney and Tanona為例,股價跌十八個月後,大行才發Sell訊號,該股已經差唔多跌到谷底矣。換言之,金融市場好少有「睇淡」分析報告,投資者應好自為之。  

美林北美洲分析員David Rosenberg認為,今年第三季開始美國企業增長進入回落期。至於GDP增長率,因美國係以服務業為主經濟體系,較難出現GDP負增長。據彭博統計,標普五百企業第四季純利升幅可能只有1%(較一個月前估計上升8%大幅下調);第三季經營盈利(即未扣除稅項、利息及折舊開支前)已下降2.5%,係五年來首次回落;跌幅最大係金融業,降幅25%,分析員擔心本季將再跌25%。  

十年期債券孳息率回落到3.79厘,亦十分令人擔心。呢個情況1973年8月至1975年8月及1979年1月至1980年10月都曾出現,之後經濟皆出現衰退。1974年平均油價6.87美元一桶,較1973年上升77%;1980年平均油價28.81美元一桶,較1979年上升三倍。今年平均油價較去年上升53%,以及油價自11月21日99.29美元急跌,都係令人擔心訊號。  

美國國會立法要求所有汽車及輕型貨車到2020年每加侖油必須行駛二十五哩或以上。依家標準係1984年制訂,每加侖油汽車必須行二十七點五哩、輕型貨車(包括爬山車)行二十二點二哩。上述法例上周五通過,令美國汽車製造業必須發展慳油車,促使未來資本投資大增,而且每輛車生產成本將上升 6000美元左右。其次,2014年起所有汽車必須使用E85汽油(即85%係汽油、15%乙醇)。自從1973年出現石油禁運後,美國國會1975年通過CAFE油耗標準:1974年係每加侖行十二點九哩,1978年上升至十八哩,依家係二十七點五哩,2020年標準係三十五哩。以上述標準,家唔少日本汽車及歐洲汽車都已達到,並非乜苛求。

美國銀髮一族漸成大多數  

美國七千八百萬戰後嬰兒依家以每天八千人速度進入六十歲退休年齡,即銀髮一族漸漸成為大多數。佢地正減少股票投資,轉向買債券,出售大城市住宅轉向小鎮居住,亦大大增加美國社會福利負擔,並刺激健康產品需求上升。你投資策略有冇跟隨銀髮一族漸成社會大多數而改變?雖然部分延遲退休年齡至六十二或六十五歲,但美國經濟面對退休人口大幅上升壓力正在浮現。一如1975年美國進入「30 Somethings」時代引發置業潮,1983年進入中產階級大舉投資潮;2006年起美國進入戰後嬰兒退休潮,令樓價開始漫長回落期,2007年極有可能係美股見頂回落期,2008年係美國消費回落期,因退休人士傾向保存資產而非增加消費……。上述乃中長線分析,唔影響短期趨勢,但影響長期邏輯思維。美國繼日本之後漸成「老人國」。美國老化潮較日本遲十七年出現,理由係美國接受大量新移民,新移民加入延長美國經濟繁榮期。  

今年8月美國樓價較去年8月高峰期回落4.5%,估計未來日子美國樓價繼續以每年5%速度回落。依家預測美國樓價幾時見底係咪早D?所謂動者永動、靜者永靜,直到有外來一股強大力量干預為止。當樓價每年按3、4%速度上升,漸漸變成每年按5、6%上升,然後7-8%上升……最後瘋狂上升,可以連續十幾年。一旦回落,又可以按每年4.5%速度回落,直到出現強大干預力量為止(例如香港房地產2002年面對美元回落、2003年中央批准內地人來港自由行及2003年9月政府推出孫九招,才扭轉1997年9月開始本港樓價按年回落10%慣性)。  

上海舉行2008年中國鋼鐵產業形勢報告會上,中國鋼鐵工業協會常務副會長羅冰生話,今年1月至10月中國生產粗鋼四億零八百五十一萬噸,較去年同期升18.14%,但升幅已出現逐月回落,1月份升幅26.08%,10月升幅只有13.5%;估計明年年產量可達五億四千萬噸,較2007年四億九千萬噸上升10%,但出口總量將較今年下降。  

2001年中國十大鋼鐵企業粗鋼產量佔全國46.25%,去年下降至34.66%,企業規模小而且分散,影響全行業發展質量同效益。明年鋼鐵工業進行優化及調整步伐將加快,估計將出現跨省市、跨地區收購合併。  

今年1月至10月進口鐵礦石三千一百三十七億噸,上升16.59%;1月至9月進口鐵礦石平均到岸價,較去年同期升27.06%,主因係運費大幅上升。  

中國鋁業(2600)11月27日起將氧化鋁現貨售價由3500元一噸調整至3800元一噸,上調8.5%(9月份由3900元一噸下調至3500元一噸)。非中鋁系現貨氧化鋁價格10月份回落5%至10%一噸,成3350%至3400元;依家市場行情亦維持該價。氧化鋁價上調主因係生產成本上升,中國進口鋁土礦到岸價430美元一噸。至於其他鋁廠會否追隨中國鋁業加價?仍在觀望中。  

根據國家統計局10月份數字,全國七十個大中城市樓價較去年同期上升9.5%。但有人話房地產開發商提供各種優惠,令房價明升實跌,包括送裝修、送家電等優惠。  

12月2日中央電視國際台報道,11月份上海市商品住宅平均成交價10700元一平方米,較10月份11500元下跌七個百分點,係咪代表上海樓價11月份跌7%?由於唔同樓盤、唔同單位、唔同樓層,不能互相作比較。

員工易得?高管難求  

十一黃金周前後,內地房地產市場運行呈現四大特點:一、九十平方米住房供應上升,由去年同期佔總供應量34.39%上升至今年佔39.05%,但距離政府要求90╱70仍遠。二、上海、北京、深圳等一線城市二手樓盤掛牌數量上升,觀望情緒濃烈,睇多,但成交量大幅下降,最近連廣州亦係咁。三、房地產開發商紛紛將眼光轉向二線城市,例如蘇州、南京、杭州、長沙、武漢、重慶、天津、大連等,呢D城市房產銷售價仍在上漲。四、唔少業主選擇「轉售為租」作為過渡,令租盤大增,因此對後市仍有信心。  

企業所得稅法實施條例已上報國務院,受惠行業包括碼頭、機場、鐵路、公路、電力及水利,新加入受惠行業有環境保護、節能、節水項目,包括海水化淡及節能節水技術改造。另加快國企重組及上市,並開始審批軍事工業上市申請。  

香港證券經紀行今年第三季盈利較第二季上升85%,獲利120.8億元。A、B、C三組經紀行獲利較上季上升114%(45億元)、78%(52億元)及58%(23億元)。聽講唔少大行今年花紅高達一年年薪!  

11月27日韜睿諮詢公司北京發布最新中國上市公司高管薪酬相關調研結果,去年A股公司高管總現金薪酬較2005年上升19%,中位數接近45萬元人民幣;紅籌股高管較2005年上升25%,薪酬達190萬港元。以薪酬計,內地A股較本港上市H股及紅籌股存在較大差距,理由係內地A股公司治理結構及激勵政策非以日常業務需要出發;加上公司管理層與人力資源部存在一定利益衝突,未能同國外企業高管薪酬制定方法睇齊,仍由董事會╱薪酬委員會負責制定。美國薪酬委員會由唔受控於公司管理層人士組成,對高管薪酬政策、程序、標準擁有完全實施權和控制權,甚至事前唔使請示CEO,因此可高薪招聘合適人才擔任重要職位;反之,內地高管薪酬不但缺乏市場靈活性,往往受政府強制規定不得高於某一數值,或由公司高管自己決定。薪酬委員會形同虛設,缺乏獨立性及專業性,冇足夠權力招攬人才而唔受公司內部人士影響,結果激勵制度唔夠「激勵」。為補救上述缺點,企業通常向高管發認股證,如此一來反而刺激高管追求眼前利益,置長期利益不顧,刺激股價短期造好,行使認股證獲利後辭職。  

內地A股年薪僅45萬元人民幣,點樣招攬一流人才服務公司?即使本港紅籌、國企股以年薪190萬港元,亦無法招攬國際一流人才。國內企業薪酬往往偏重「結構性」而忽視「激勵性」,冇同業績掛結果係中國一流高管人才都畀外資企業招聘去為外資企業賣命!理由係國內企業高管薪酬設計唔符合科學方法,缺乏激勵機制,冇同公司業績掛。  

今日社會──員工易得,高管難求。一個能令企業業績向前高管人才,唔係幾十萬元年薪或過百萬元年薪便可招聘得到。今天招請月薪萬元職員好容易;反之,招聘高管人才卻十分難。

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