2008年1月21日 星期一

2008-01-22

支持力快出現

  1月21日,周一。恒指跌1383.01,收23818.86;成交1175億元。1月期指低水,跌1363點,收23588點。由於恒指極之接近250天線23486點,理論上支持力快將出現。今天長實(001)跌6元、和黃(013)跌2.75元、新地(016)跌8.3元,連收租股太古(019)亦跌4.15元。其他如控(005)跌4.8元、恒生(011)跌8.1元、中移動(941)跌5.3元。

日股已陷熊市

  日經平均指數跌3.9%,係2005年10月25日以來最低;由2007年7月9日起計下跌27%,已係熊市。新加坡海峽時報指數跌6%,印度跌7.4%。歐洲股市跌幅亦相當大。大摩估計美國各大銀行今年貸款損失將較事前預期多20%,因債券質素迅速惡化。

  中國銀監委員會認為,今年中國境內銀行不良貸款料將上升,主因包括借貸風險上升、資本市場及房地產價格波動。

  滬深A股跌至一個月內最低,睇內地A股亦被波及。天下雖大,樂土真係有限。

  好多人仍未明白ACA、Ambac、MBIA等信用被降級影響。試舉例說明:甲乙丙公司欲競投政府道路工程而希望借入1000萬美元,但市場對佢信用冇評估,甲乙丙公司便去搵ACA、Ambac或MBIA。上述公司為甲乙丙公司作資料研究後,發現其還款能力幾好,便出面為上述債券作擔保,投資者因為相信ACA、Ambac或MBIA而吸納甲乙丙公司債券(如果出事,便由ACA、Ambac、MBIA賠);咁樣一,甲乙丙公司便可以集資承接政府道路工程……。不過,依家ACA評級由A降到CCC,理由係只有4.25億美元資金,卻擔保690億美元債券(正常情況下,上述係十分正常);依家連ACA公司評級亦降至垃圾級,你會唔會向一間只獲垃圾級信用評估保險公司投保?ACA信用被降級理由係去年4月至9月接受多200億美元債券投保。上周五惠譽將Ambac信用由AAA降至AA,威力更大.情況有如一位成績一向幾好學生忽然成績退步,結果父母、老師紛紛指責,令呢位成績一向幾好同學亦考慮要跳樓道理一樣。AA並唔係好差,但由三A降為二A,壓力便好大;其股價由六個月前96美元跌至上周五6.2美元。MBIA仲慘,穆只係話計劃重新評估其三A地位,咁就令該公司所擔保債券由票面1元降至70美仙(雖然仍較Ambac三十年期債券好,該公司發行票面1元債券,依家只值35美仙)。美國類似債券保險公司有七間,其中三間股價已插水,搞到整個行業人人自危。

銀行界未為債保公司撥備

  今時今日美國中小型公司欲發債籌錢都幾難搵到保險公司肯擔保矣,對中小企所造成傷害有幾深?真係木宰羊。依家MBIA旗下擔保CDO銀碼高達306億美元,當MBIA股價由去年10月68美元跌至上周五3.5美元時,你說怎麼辦?ACA、Ambac、MBIA呢類保險公司股份,銀行界亦唔少,肯定仍未做撥備(因去年12月結前冇上述需要)。

  至於殊仔建議1500億美元刺激經濟退稅計劃威力如何?《信報》主筆練乙錚引述哈佛大學教授菲爾特斯坦分析,認為可令GDP增長率多溫巴仙強。我老曹2001年曾睇過一篇討論用財政政策刺激GDP增長文章,作者研究戰後至2001年美國政府每次用財政政策刺激GDP增長結果,發現會出現成效遞減情況。意思係五十年代每1美元退稅可產生2.5美元消費;六十年代每1美元退稅可產生2美元消費……。到2001年退稅,作者估計只可產生80美仙消費,因此佢反對利用財政政策刺激GDP增長。如各位同意成效遞減論,呢次1500億美元刺激計劃擔心只會令美國GDP上升0.5%,上述只係一套政治把戲,而非財政刺激方案(因為浪費資源)。上述刺激方案估計可以4月15日前生效,1500億美元退稅實際有幾多流入消費市場?

  三十年代美國經濟大蕭條,已故總統羅斯福曾採納英國經濟學家凱恩斯理論,透過政府開支去刺激經濟重新增長(1933年新經濟方案)。到六十年代後期、七十年代初期,造成通脹率唔受控制,1974年美國總統福特首先採用一次過退稅方案刺激經濟,即唔再由政府帶頭增加開支。1980年列根上台後,佛利民主張被接納,認為一次過退稅對消費者刺激有限,如要經濟復甦,主要係令消費者對前景信心恢復,建議全盤改革財政方案。2001年殊仔再次採用一次過退稅方案,當年財長奧尼爾曾反對殊仔做法,認為1975年美國經濟復甦同1974年福特總統退稅方案無關。但殊仔一意孤行,2001年夏季向美國人派發300至600美元退稅支票。呢次重施故技,又睇睇成績如何。

派錢解決不了問題

  我老曹係相信佛利民理論──即必須改善經濟前景,消費者才會增加消費,所以對呢類一次過退稅方案一向冇好感(去年特區政府向我老曹退稅兩季差餉,對我老曹消費一丁點影響都冇)。上述方案只係政客為爭取選民支持伎倆而已。我老曹一向認為,派錢解決不了問題。

  近日經濟學家強調「decoupling」,即愈來愈多經濟體系唔再依賴美國資金;反而唔少主權基金正利用手上現金「recapitalize」美國經濟;主客地位在改變中,一如1978至97年7月前係香港經濟帶動中國經濟增長,1997年8月後係中國經濟反過來主導香港經濟一樣。即2007年10月前係美國經濟帶動全球經濟,2007年10月後形勢逆轉,係資金流入支持美國經濟。2007年美國擁有56.1萬億美元資產,仍係全球最大金融市場;英國同歐洲加起來已達53.2萬億美元,兩者相差已唔大(歐盟資產37.6萬億美元;英國10萬億美元;瑞士、瑞典、丹麥、冰島、挪威加起來5.6萬億美元)。2006年流向新興經濟國資金7000億美元,相信去年數字更大,香港、台灣、新加坡、中國內地GDP加起來早已超過日本。仲有印度同東歐國家、非洲各國及拉丁美洲。今年起,美國經濟唔再主導全球經濟,變成各有各精彩,即使美國出現衰退,我地仍可保持繁榮。

  美林經濟分析員David Rosenberg擔心美國樓價回落影響力大於2000年科網股泡沫爆破。以1989至91年次GDP亦收縮1.3%,呢一次GDP收縮肯定較1989至91年次大,理由係花旗及美林等大金融機構受傷後借貸市場唔再進取,唔排除出現類似九十年代日本情況。Robert Gordon(伊利諾州西北大學經濟學家,同時係美國國家經濟研究局委員)相信,外國經濟只要保持增長,可減慢美國經濟放緩速度。

  花旗認為,今年內地鋼鐵業第二季開始面對本地需求增長放緩但產量上升,因而令邊際利潤下降,建議減持鞍鋼(347)、馬鋼(323),改為吸納平安保險(2318)。不過,鞍鋼同馬鋼股價早已大幅滑落,今時今日只能低價拋售。據花旗資料,亞洲基金進入第五個星期贖回。上周(1月16日止)共兌現5.59億美元,係「九一一」事件後第二大;12月中至1月16日止亞洲資金淨流出約34億美元(2006年5、6月淨流出49億美元,2007年3月三星期內淨流出45億美元),2001年至今最長一次連續拋售足足十一個星期及贖回5.5%亞洲基金。如今次情況接近上次,估計未來幾個星期亞洲基金將面對淨流出80億美元。

  大摩提醒投資者提議小心美股回落會引發國企、紅籌股跟隨情況。

  瑞銀認為,劣勢中仍可尋找投資機會,可考慮投資原材料股、內銷股及能源股,以及部分金融股如港交所(388)、電訊股如中移動、中聯通(762)、公用股如中電(002)、華潤電力(836)、大唐發電(991)等。不過,要小心造紙股、鋼鐵股、鋁業股及房地產股。另推介國美電器(493),十二個月目標價24.89元;以及利福國際(1212)、百盛集團(3368)、新世界百貨(825)、金鷹商貿(3308)、物美商業(8277)、利亞零售(8052)、聯華超市(980)、時代零售(1832)、中國木業(269)、TCL多媒體(1070)、創維數碼(751)、海爾電器(1169)呢類電子消費股。

中國工資未來三十年愈升愈快

  1949年中華人民共和國建國以來,毛澤東「人多好辦事」思想指導下,中國人口出現爆炸性上升。除六十年代文革時期人口增長減慢D之外,其餘年份人口皆大幅上升。到1975年中國人口已達九億三千萬(1950年五億五千萬),升幅達68%。人口增長率問題開始受重視,到1979年國家宣布一孩政策,雖然係咁,到2005年人口仍多達十三億一千萬人,即二十五年內上升30%,主要係一孩政策並冇嚴格執行,唔少農村家庭仍有兩名以上子女,近年反因經濟壓力(例如城市化),愈來愈多家庭自己落實一孩時代計劃。估計到2032年,中國人口只有十四億六千萬,然後開始回落,即2006年起中國人口進入低增長期,2032年起中國人口進入回落期。

  1949到75年大量出生人口好快步入退休期。2005年中國勞動人口達九億二千八百萬,估計2014年達最高峰九億九千七百萬,然後走下坡。如以百分比計,2010年係最高峰,工作人口佔全部人口72%;1975年中國老年人口只有四千萬,2005年已上升到一億,2025年將達二億、2050年三億三千三百萬。另一問題係男多於女,估計到2020年有三千萬到四千萬適婚男性搵唔到結婚對象。中國勞工短缺問題自2005年起開始浮現,中國工資未來三十年只會愈升愈快,而唔會慢下來。

  同日本、亞洲四小龍唔同,日本同亞洲四小龍經濟係先富起來,然後人口老化;中國未來係未富起來已老化!

  家中國二十至二十九歲人口約二億,其中一億一千萬住城市,九千萬仍住農村。參考別國例子,鄉村人口湧入城市高潮已過,估計到2030年二十至二十九歲人口仍留鄉村,佔五千萬左右,即2005年起沿海製造業開始面對勞工不足將長期化,佢地必須考慮聘請三十五至五十九歲勞工,或將工廠內移去吸收仍未湧向城市年輕人,另需要提供醫療、日間託兒服務及房屋津貼去吸收較年長工人,令勞工成本迅速上升。從人口結構睇,中國製造業高邊際利潤時代早已結束。

  另一趨勢係過去三十年中國人保持高儲蓄率,佔GDP 30%到40%。愈來愈多中國人進入年收入2000美元以上(即高投資期),此乃2005年起中國住房及股市出現高投資情況。如參考美國、英國、法國及德國情況,上述高投資期可維持二十年;日本、南韓、香港、新加坡等高儲蓄地區,高投資期則少於二十年(例如香港由1984至97年只有十三年)。2005年開始中國高投資期到底有幾長?

  即2005年起中國經濟由高勞工密集走向高投資期,然後一如大部分OECD國家進入GDP低增長期。2005年起內地製造業面對成本雙位數上升,但產品無法加價或單位數上升。依賴低工資紡織業、成衣業、玩具業、電器生產股甚至部分電子消費品生產股已失去吸引力,因為未來中國出口增長率將由高速轉為正常。

沒有留言:

張貼留言