2008年1月6日 星期日

2008-01-07

覆巢之下無完卵

  1月6日,周日。點解2008年一開始就咁令人沮喪?雖然明知聯儲局1月30日將減息0.25厘,但美國經濟衰退機會已接近60%,情況愈來愈似1990年,甚至更差。2008年香港則同1990年唔同,當年香港經濟正步入過熱期,2008年出現經濟過熱唔再係香港而係中國,香港則陷入冰火兩重天兩難局面。2008年點樣找到overlooked and undervalued股份同大家分享,將係極大挑戰。投資就係將你資本去冒險,你可能因此而有所損失,但千萬不可全軍盡墨,永遠記住保本較增值更重要。由於美國樓市走下坡,我老曹對2008年原材料股冇多大好感。1990年原材料股平均跌幅27%,相信2008年原材料股下跌空間唔細,何況本港上市原材料股大部分股價已偏高。豺狼先生門口嗥叫,屋內小豬似乎仲未曉驚。上周恒生指數係世界上少數仍能上升指數之一,2008年港人係全球對前景最樂觀地區之一。到底係港人特別聰明、全球人太愚蠢,抑或係……?理財唔係講玩事,係好嚴肅行為。2008年港人呢方面係咪太輕率?

白蟻永遠唔止一隻

  上月唔少人要求我老曹預測2008年經濟。我老曹不但擔心今年次按危機惡化,亦擔心油價同金價創新高,甚至擔心今年恒指唔易升破去年高點32000點。不過,我老曹唔相信2008年美國經濟會出現衰退,至於滯脹早已肯定。2008年第一個星期過去,我老曹愈來愈肯定上述分析正確;相信美國同英國樓價今年將進一步下滑,令次按危機繼續惡化。1989至97年美國樓價回落24%才開始回升;上一次美國樓價調整期長達七年。呢次又如何?當你屋內搵到第一隻白蟻時便得小心,因為屋內永遠唔止一隻白蟻咁少。次按危機亦一樣,當第一隻SIV出事,又點會只得一單咁少?聯儲局一再減息兼注資有冇用?各位不妨睇睇1990年至今日本銀行做法。

  上周五道指已跌至上升軌支持位,如進一步下跌,去年8月16日與11月26日(12724點)所形成上升軌便守唔住。咁「醜陋」股市內做stock picks變成極高難度動作。上周五道指下跌256點或1.96%,見12800點,理由係勞工部公布12月份失業率由11月份4.7%升至5%,平均工資卻上升0.4%。美元價回落,即2002年至今如你財富(以港元計)升幅少於40%,其實係蝕本而唔係賺錢,請唔好被數字遊戲呃你。如美國再減息,只會令美元再貶值而已。上周五細價股指數羅素二千跌3.1%、納指跌3.8%,係2001年9月17日以來最大跌幅。英特爾跌8%,見22.67美元,因摩根大通將其降級。上周美股表現,令細價股同科技股作為股市避難所想法受到挑戰,唔通覆巢之下真係無完卵?

小心金價出現狂升

  1929年華爾街危機後,美國政府對銀行監管十分嚴,以免重演1920事件。2001年CDO大量出現,而銀行可以唔將佢地列入資產負債表,即唔受銀監處監管,令2001至06年OECD國家住宅物業貸款增加25萬億美元;加上聯儲局將短期利率由2001年6.5厘降至2003年1厘,透過ARM(Adjustable-Rate Mortgages)鼓勵供唔起樓人都買樓,2001至06年美國借錢買樓仲易過借火!分析家指出,情況較1920年代美國更甚。最莫名其土地堂係,信貸評估機構畀唔少CDO「三A」信貸評級,令本來唔做CDO金融機構都向市場購入CDO。有人認為,2001年第四季開始美國經濟繁榮其實係由濫發CDO及ARM引發,透過刺激樓價上升令消費者增加消費,而消費佔美國GDP 72%……,2007年8月係美夢破碎開始。

  透過信貸膨脹令資產升值唔係叫做創富,而係製造資產泡沫。今天不但美國樓價有泡沫,OPEC行為亦令油價出現泡沫。1967至80年美元以每天20億至30億速度由美國流出海外,形成呢段日子美國資產未有上升,但全球卻面對美元泛濫。2001年唔同,美國創造出來美元被其他國家賺去後,又迅速回流美國購買美元資產,引發美國資產通脹。呢個遊戲亦有時而盡,當中國同產油國停止將賺番美元購買美國債券,而日本人亦唔再以1厘息借日圓去4厘以上息率美國債券賺取息差時,則全球對美元信心勢將動搖。金價由2000年7月31日252.8美元到上周五升穿1980年1月31日高位850美元後,理論上可由850美元再升多597.2美元(量度升幅),即最高可見1447.2美元。小心2008年金價出現狂升!

  2008年對投資者而言肯定唔係一個Happy New Year。油價升破100美元,金價創新高,美國經濟衰退機會又升至60%;加上12月份美國失業率上升,2008年第一個星期股市的確令人需要深呼吸。投資者點樣面對新一年?

  聽講由新城財經台、《信報》及港交所聯手主辦「國企期貨期權?08年投資新機遇」反應熱烈,雖然講座門票已全部派出,但有多個資訊展覽及投資工作坊由其他人主講,歡迎大家免費入場。1月13日上午11時至下午5時灣仔會展中心共有十二個工作坊(每個約三十分鐘),各位可以全部聽晒,亦可以揀其中聽參加。呢個工作坊以先到先得方式入座。期貨及期指推出後,並未如窩輪普及,可能係一般人認識仍不足。港交所希望透過呢次投資工作坊使更多人了解期貨及期權操作,令香港投資市場多元化。期權係可以控制風險投資工具,主要分認購(Call)及認沽(Put)兩種,因此升市可以買認購期權,跌市可以買認沽期權,即無論升市或跌市都有得玩,唔似窩輪只炒單邊市咁高風險。香港期權市場設有莊家制度,唔使擔心冇人接貨。至於點樣巧妙地運用期權上落市搵食?留番1月13日台上至同大家講。

  由2001年開始西方國家信貸膨脹,到2007年8月起進入萎縮期。例如蘇富比股價由2003至07年升幅超過600%,大量資金流入拍賣市場,令垃圾都可以漲價,可見全球資金泛濫程度。但去年第四季金融股如花旗銀行、美林證券股價下跌,代表資金泛濫開始進入退潮期。過去大量CDO金融市場內賣來賣去,從不按市價入賬,只係以算術模式(mathematical models)入賬,所謂「marked to model」對行外人而言太深奧難明。去年11月國際會計師公會要求上述項目按市價入賬不然只會畀極低評估值,令各大金融機構須急急腳處理。上述CDO市場流通量一向不足,唔少所謂市價一下子回落25%亦難搵到買家,令銀行間亦拒借款畀對方,credit crunch立即出現,聯儲局與各國央行聯手注資才阻止。但係D CDO點入賬?花旗決定列入資產負債表內,成為銀行借貸一部分,如此一來又涉及銀行資金充足比率問題,即銀行要擴大股本……。去年英國Northern Rock銀行更出現擠提,英國財相被迫宣布由英倫銀行無限量支持,才令擠提停止。2001年透過發行CDO及ARM產生信貸膨脹,形成西方國家樓市泡沫,因人民幣、港元與美元掛及聯繫,所以亦同時影響中國及香港。由於香港1990至97年已試過一次,呢回有一定免疫能力;2003年4月及9月香港股市、樓價上升至今仍唔算好癲;反而中國卻係初嘗禁果,自然好High!雖然人行已為樓市、股市潑冷水,奈何仍熱火朝天。上月內地食品價格以18%速度上升,豬肉價更大升54%,中央政府開始擔心社會不安,但又能做D乜?1972年已故美國總統尼克遜曾宣布價格管制一年,一年後解凍,價格卻升得更癲。1980年雪茄伏將美元利率推高至22厘,引發1981至82年經濟衰退。據熊彼德「創造中的破壞」理論:經濟不斷創新,創新過程中又不斷造成破壞,連政府也管不了。

金磚國調整係加入機會

  1989年六四事件,加上柏林圍牆倒下,令資本主義制度橫掃全球,成為推動全球經濟向前力量。舊有工業生產國如日本及亞洲四小龍地位受到新興工業國挑戰,其中又以四大金磚國(BRIC)成為資金新方向。1990年起日本作為工業大國地位一落千丈,亞洲四小龍製造業亦迅速移向中國。其中最徹底係香港,接近放棄本土工業,轉型到服務業;南韓及台灣走向高新科技,其中又以南韓較成功;新加坡亦步香港後塵,但冇香港咁徹底。高盛估計,2015年中國GDP將超過日本,2041年後過埋美國,成為全球最大經濟實體。印度將2032年超過日本,成為全球第二大經濟實體。四十年內金磚國GDP將超過七大工業國(OECD);二十年內金磚國內將有二億人口人均收入超過1.5萬美元,相等於整個西歐(法國、德國、意大利同英國加起來)。戰後意大利、法國、英國工業走向沒落,地位被日本及亞洲四小龍取代;今天日本同亞洲四小龍工業地位又被新興工業國(尤其中國同印度)取代。上述報告唔係2007年寫成,而係2003年,過去五年已證明正確,相信未來二十年亦都正確。成長過程中難免出現困難,但長遠睇仍樂觀。以周期睇,2008年係四大金磚國進入青黃不接期,經濟可能出現短期調整,但不應退出,反而係進入四大金磚國良好機會。

  近月大陸宏調,緊縮內地房地產開發商銀根,加速房地產開發整合;反之,港資房地產商因銀彈充足,趁勢進軍內地。例如新地(016)透過發行新股,計劃三到五年內地投資比重由過去佔總資產10%上升到30%,單單2008年便計劃投資700億元人民幣,除一級城市外,亦延伸到二、三線城市;去年12月與富力(2777)、合景泰富(1813)聯手投入廣州大型項目獵德村後,再以31.1億元取得成都金融中心標誌性地塊。九倉(004)亦透過供股集資,以加強投資內地。

  1月3日國務院發布「開放實施企業所得稅優惠政策通知」,所有非生產性企業唔再享受所得稅優惠,即2008年起所有外資企業如非從事生產性業務者,稅率由15%一步到位調整到25%。全國有十三個保稅區,區內企業一直交15%稅率,過去以為有五年過渡期,即每年只增加3%。依家才知道只有生產性企業2008年才加稅3%(以後每年加3%,至25%止),非生產性企業2008年便要交25%稅。最受影響係物流倉儲業,其次係貿易公司,分布上海、深圳、天津等保稅區部分企業將一下子面對稅率增加10個百分點,一片叫苦連天。

全聚德成全球最貴飲食股

  去年12月底新一批五百八十九種商品加工貿易禁止類目錄公布,引發珠三角一帶企業隱性倒閉,估計過農曆新年後,將有過萬間企業顯性倒閉或外遷。深圳台商協會會長黃明智已向國家部委反映,以確定下一步政策思路。

  去年下半年出口退稅取消,加工限制目錄出台,加上企業稅率大幅提升,政策不但來得太快,而且太突然。如再加上最近新勞動法,外資企業認為要轉型都要時間循序漸進,企業才可適應。依家不足半年便有咁多政策一齊來,珠三角企業已出現關閉及撤離潮,其中又以港資及台資受害最深。香港駐粵經濟貿易辦事處主任梁百忍預言,唔少企業打算過完春節就摺埋,亦有人再觀望多半年。

  北京填鴨都識飛?上述成為內地笑話。全聚德由去年12月7日每股39元到上周五收市78.56元,短短一個月上升超過一倍,如以發行價計更上升六倍。北京填鴨每隻賣78元,依家一股全聚德已值78.56元。全聚德2007年估計獲利5748萬元,較2006年上升1.45%或每股獲利41仙,O高達一百九十一倍,相信係全球最貴飲食股。

  一年前冇人知道伊利諾州參議員奧巴馬係乜水,但上周佢卻艾奧瓦州初選中獲37.6%支持;反而一直被視為大熱門希拉莉只獲29.5%支持率,排名第三。去年4月美國政治評論員已預言希拉莉無法贏出,理由係她予人太硬淨感覺,充滿想報復心態、冷酷及精於計算,可以講佢形象並唔討好選民。美國人仍不能忘記佢曾聘請私家偵探調查克仔桃色事件,以及炒白宮Travel Office職員時冷酷無情。無論中外社會,對出色能幹女性都唔公平,人們傾向同情類似戴安娜皇妃女性,因為佢充滿同情心卻被丈夫拋棄;社會上並唔同情D能冷靜處事、丈夫偷情可以派私家偵探收集丈夫桃色事件證據女強人。奧巴馬如能勝出,代表美國人既唔喜歡殊仔亦唔喜歡希拉莉,意味人心思變。但最終美國人係咪真係唔介意自己總統係黑人?換言之,2008年美國政治不明朗因素增加,對股市不利。美國股市會否出現自1987年以來最差一個大選年?希拉莉點樣fight back?奧巴馬點樣保持自己優勢?共和黨又點樣應付?都成為2008年有趣焦點,不妨拭目以待。

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