漲幅15% A股牛市二期已確認
香港投資評論家曹仁超日前接受中國證券報記者採訪時表示，從7月2日起，A股漲幅已超過15%，可以確認2319點為牛市二期的起點。從今年4月起，樓市資金開始回流股市。從7月起，最佳投資項目是股票，而不是其他。
猶豫徘徊是牛市二期特徵
中國證券報記者: A股市場目前的結構有點讓投資人擔憂，經過7月份以來的持續上漲，小市值股票已不便宜，大市值股票雖然估值不高，但似乎缺乏大規模資金的持續推動，這種格局能否在近期發生變化？如果格局不能改變，是否意味著後市空間有限？
曹仁超：上證指數由7月2日2319點上升到8月19日的2701點，漲幅已超過15%，可以確認2319點是牛市二期的起步點。這就好比2008年10月28日上證指數由低點1664點至2008年11月18日升到2050點，升幅超過15%再確認的道理一樣。
但 上述判斷並不代表從今以後A股只升不跌，只代表上證指數從2008年10月28日起進入一浪高於一浪的日子。從今年7月2日至今，小盤股股價似乎已不便 宜，但從中長線角度看仍然十分便宜。未來投資策略應該是利用每次回落，作為買入之機，因為A股已被確認進入牛市二期，未來走勢是一浪高於一浪。
牛 市一期在憂慮中上升。例如2008年11月到2009年7月，投資者十分憂慮前景，但股價卻在上升。牛市二期是在信心恢復中上升，投資者由不相信股市可進 一步上升，轉為相信股市可大升為止。目前大部分人仍不相信A股後市可進一步上升，便是典型牛市二期心態。只有在牛市三期，股市才在盲目樂觀中上升。牛市三 期幾年後才會出現。
中國證券報記者:有投資人認為可以對未來A股市場的流動性保持樂觀。首先是炒樓和炒農產品的資金可能進入股市，債市和海外資金也由於風險偏好調高而進入A股市場。您認為這種樂觀的判斷是否準確？
曹仁超：內地炒樓時代到2010年4月大致告一段落；炒農產品非一般小投資者可勝任；債券上升空間已不大。我再一次強調由2010年7月起，最佳投資項目是股票，而不是其他。
中國證券報記者:您上次接受採訪時提到目前要買股不買市，那在具體操作方法上有什麼建議？
曹仁超：牛市二期應精於選股，但具體操作方法因本人不在內地而無法提供，內地投資者可從日常生活中體驗哪些項目有投資價值。
四月起資金回流股市
中國證券報記者:政府從4月份開始出重拳打擊樓市炒作之風，目前炒樓在內地似乎越來越難，那是否意味著樓市的牛市短期內已見頂？
曹仁超：你說得對。過去幾年在內地買樓是高收益、低風險投資期，這點去年4月本人在回返內地時曾強調，理由是2007年10月股災後，資金由股市轉移到房地產項目。但從今年4月起資金再次轉移，這次是由樓市回流股市。
中國證券報記者:近期我們關注到內地綠豆、大蒜、生薑等農產品[17.70 -3.12%]價格出現暴漲暴跌。中國改革開放這麼多年，公務員的收入翻了幾倍，住房價格漲了10倍以上，但是農產品價格的漲幅卻很小。內地農產品價格是否也要有一輪價格重估？
曹仁超：農產品價格升降極受天氣影響，而非需求。由1945年至今，農產品漲幅不大，因此戰後至今全球農民沒有多少人發達。每次農產品大幅上升時往往是商品上升週期尾聲，相信這次也不例外。例如大米價格去年大漲，今年不是大跌嗎？小麥今年大漲，恐怕明年又是大跌。
中國證券報記者：今年以來，中國連續出售美國國債，中投公司也在拋售大摩股票，政府當前對海外投資結構的調整是何意圖？
曹仁超：中國政府拋售美國國債是做分散投資。何況美國國債由1980年至2009年已完成30年牛市。個人擔心美國經濟漸漸陷入日本式的衰退期
2010年8月29日 星期日
2010-08-16
聯儲局自掘墳墓
8月15日，周日。我老曹有以下疑問：一、去年3月開始這次經濟復蘇是透過量化寬鬆政策製造出來的，而非自然發生。二、雖然動用 咁多蚊年，但美國失業率繼續高企。三、至今量化寬鬆政策可動用的資金已花掉80%。四、房地產市場仍然一塌糊塗，沒有一次經濟衰退而股市不大跌的。
如果你的入息按年上升、如果利率按年下跌，借錢買樓係冇問題嘅。不過，如果你的入息已停滯不前，而利率則跌無可跌，你卻仍然借錢買樓，便祝君好運矣。
美樓價二次探底
上 周二聯儲局宣布QE2，但上周三起美股卻大跌，理由是美國經濟增長又再次放緩。貝南奇都幾可憐！上一次量化寬鬆計劃在股市熊市低潮推出，這次卻在股市完成 最大反彈之後。透過買入有毒資產去刺激經濟增長，過去十六年日本央行已用過多次，成果一次較一次差。美國可以例外嗎？2001年1月起那次，減息、美下 挫、減稅三管齊下，才引發2003年至2007年的繁榮期。這次量化寬鬆政策又如何？聯儲局已在自掘墳墓中。
自1987年格蛇上任 後，每次股市下跌他都放寬銀根及減息，呢一招令美股出現二十五年牛市(由1982年起計)；貝南奇接手後呢招卻行唔通，去年3月使出量化寬鬆政策才有反 應，但上周二再出招市場卻無甚反應。貨幣政策可以改變小氣候，但大氣候仍由趨勢決定。今天美國大勢已去，自5月失去房地產稅務優惠後，樓價第二次探底。
統計數字顯示，六十五歲以上美國人有80%持有物業，三十五歲以下年輕人43%持有物業。其中37%業主已完成供樓，大部分六十五歲或以 上，物業平均價值23.2萬美元(三十五歲以下物業平均價值8.7萬美元，扣除欠款約值1.2萬美元)。退休時最多人做的事是賣掉大屋搬到小鎮居住，上述 行為對2030年前美國物業價格影響十分大。美國房地產呆滯，加上失業率高企，令這次經濟復蘇面對前所未有之壓力。今年6月美國人儲蓄率回升到6.4％， 為十八年內新高；個人收入自去年9月起上升以來，7月首次下跌。美國人增儲蓄減消費，令兩年期國債孳息率低於0.5厘，十年期國債孳息率只有2.82厘 (4月份是4.01厘)。今年上半年投資者共購入1365億美元的債券基金，而同期只購入89億美元股票基金。2007年10月到2009年3月美國家庭 共失去19.7萬億美元，相當於全部財富65.9萬億美元的30％。上述因素引發了儲蓄率上升(最低儲蓄率是2005年4月，只有0.8％)。
2008 年美國隨着資產價值下跌，引發私人及企業減債潮，即使利率一降再降，仍無阻引發通縮恐懼。去年3月起透過政府增加借貸而令GDP再度增長，但私人及企業減 債不斷，結果政府借貸由2008年中的9500億美元升到今年第一季的13萬億美元。目前面對的問題不是政府何時退市，而是華府能否進一步增加借貸？任何 事都有極限，就算政府亦不可無止境地增加借貸。未來美國經濟到底是阿根廷式還是日式？
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2006 年起過去五年，大贏家是美債持有人，不是股票持有人，更加不是物業持有人。由於消費佔美國GDP 79％，當美國人不再增加消費，後果如何？短期利率在2008年年底已見0.25厘，兩年期債券息率亦低於0.5厘，十年期息率亦下跌不少。去年3月量化 寬鬆政策下製造經濟復蘇，到今年上半年GDP增長已放緩，估計明年更只有1.9％(原先估計2.4％)；若不延長殊仔的退稅計劃，明年美國GDP增長率更 接近零！貝南奇正努力阻止日式衰退在美國出現，且看結果如何？ECRI(The Economic Cycle Research Institute)的WLI(Weekly Leading Index)自今年4月30日起每周皆回落，代表未來美國經濟情況令人憂心。
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中國兩次惡性通脹
中 國由實施改革開放政策開始至今，曾面對兩次惡性通脹。首先發生於1988年。隨着發展需要，政府不斷擴大貨幣供應，到1988年第四季市場上貨幣流通量達 2134億元人民幣，但物資仍按管制價格出售，因而出現供應短缺，大家只可排隊購買，只有小部分物資在自由市場上高價出售。有政府官員拿受管制的物資到黑 市出售賺錢，他們俗稱「倒爺」。為解決此問題，趙紫陽執行「硬闖物價關」政策，令過去賣20元一瓶的酒一下子漲到200元，甚至火柴、廁紙都出現供不應求 (因為有物資在手者索性不賣)，成為1989年六四事件的導火線(1988年物價取消管制令價格狂升，到1989年上半年物價狂升幾倍到十倍)。物價狂升 令人民幣在外調劑中心不斷跌價，令中國通脹率進一步惡化。直到上海朱在94年1月宣布取消外調制中心，並決定1美元兌8.7元人民幣，以後許升不許跌，再 利用大幅加息去打擊物價，才令通脹洪峰過去，高峰是1994年10月中國CPI全年升幅達24.1％。隨之而來是1997年亞洲金融風暴，東南亞不少國家 透過貨幣貶值去爭取出口訂單，令中國產品出口急跌；由於人民幣許升不許跌無法貶值，1998年中央提出出口退稅17.5％方案去支援出口業務，從此令中國 走上「出口大國」之路。2002年中國加入WTO，到2009年中國以出口量計世界排名第一位。出口賺回來的外賣給國家變成人民幣，令人民幣供應大升，資 金為尋找出路大量流入股市樓市。2003年起中國面對資產價格升值潮；2005年7月中央宣布人民幣升值，反令更多資金流入中國炒資產升值。2007年 10月股市泡沫爆破，但內地樓價一直上升到今年4月。事實上，如今中國面對的通脹率，同1988年及1993年比較仍低很多。
1970 年代的「一孩政策」，令中國一向供應充足的廉價勞動力到2005年起步入供應不足期。由農村流向非農業的勞動力下降，令中國低工資時代結束，但服務業成本 則不斷上升，例如幼兒園收費由每月200元至300元升到1400元至1700元，上述未計校車費、興趣班收費、書本費；每月買菜錢由1500元漲到 2500元，停車位由每月400元漲到600元。雖然工資漲了，但支出漲幅更大，遑論樓價一下子漲了一倍以上。上述開支大部分皆不列入CPI內，令內地 CPI升幅表面看不大(約3％左右)，但日常開支卻大增。且說房租，廣州天河區39方米(420方呎)月租由1800元升到2500元；北京同類房子月租 由2080元上升到2400元，升幅17％；環境好一點的如74方米(800多方呎)在廣州月租由2600元上升到3300元；在北京由3180元上升到 3800元。漲幅更大的是商舖，一般升幅在50％或以上，不少商舖月租由25000元上升到37000元仍十分搶手。
香港在1982年至1997年亦曾面對上述情況，所不同者是香港轉型期間遇上美元貶值及美元利率回落，令資產價格升值幅度十分大。反之，這次中國經濟轉型期美元貶值及美元利率回落期大致上已完成，未來內地股市及樓價升幅同1982年至1997年香港不可同日而語。
中央開倉壓棉花漲價
去 年中國產棉區乾旱令產量減少14.6％或六百四十萬噸，美國農業部估計今年全球棉花消耗量上升3%，令存量進一步減少，導致服裝業面對原材料漲價潮。今年 棉花已漲價60％，加上工資亦上升不少，但產品出廠價只升5.9％，令每件零售價上千人民幣的衣服，工廠只能淨賺20元；反之，品牌管理者、經銷商及舖位 擁有者則大賺。再以化工廠為例，磷酸售價由3500元一噸升至5000元、環氧樹脂由12000元升上20200元，但製成品售價每噸只漲價300元到 500元，令不少化工廠處於虧損期。製造業利潤在迅速消失，品牌管理者獲利率卻在擴大，支持舖租大幅上升。人力成本大升，令不少工廠打算外移到越南或中國 內陸地區，但這些地區卻配套不足。有些工廠透過自動化將廠內工人數目由三千人減至千三人，這方面又需大量資金投入。製造業產能過剩令製成品出廠價漲不起 來，同時面對原料價格及工資大升。上周中國政府宣布開倉拋售棉花，壓抑棉花價格上升。
中國工廠在激烈競爭下，效率不高的國營機構紛紛 被淘汰出局，但能源、交通、金融、醫療、教育方面因市場仍未全面開放，造成國企壟斷或半壟斷局面，後果是低效率機構仍大量存在。中國在這方面能否一如出口 業，開放市場、加強競爭？例如香港自從取消銀行公會利率協議後，銀行之間互相競爭，令本港金融業效率迅速提升。
中國自1978年宣布 實施改革開放政策，最先是來港招商引資，漸漸擴及全球，這段日子是資金流入期。到2002年加入WTO，中國對外直接投資只有27億美元，2008年已達 556億美元。今天已走出去的中資企業約一萬四千家，投資遍布全球上百個國家同地區。第一類是國有企業，主要投資資源；第二類是民營與股份制國有企業，投 資更多樣化。當投資境外可獲得更低成本及高利潤時，自然形成資本外流。中國漸漸進入跨國生產和全球生產網絡階段，以保證原材料及半製成品供應和市場拓展。 中國企業走出去漸成趨勢，但由於對投資東道國的文化、商業環境和法律制度不了解，這方面仍需香港及國際人才協助。換言之，中國已由過去側重吸收外資轉向海 外投資。
後工業期三大必備元素
後工業期(或稱內需帶動型經濟)的出現，必須具備：A. 人口素質提升。日本及亞洲四小龍都是十分重視教育的地區或國家，如沒有教育投資，後工業期無法出現，例如拉丁美洲及不少東南亞國家。B. 政府公信力。典型例子如菲律賓，雖然人民教育水平不低，但政府缺乏公信力，形成受高深教育的菲律賓人離國謀生，同樣情況亦在印尼、泰國等國家出現，令這些 國家經濟至今仍未進入後工業社會。C. 民族性問題。有些國家人民十分知足，當基本生活條件解決後，他們便唱唱歌、跳跳舞，過快樂日子。有些民族如Anglo-Saxon(盎格魯撒克遜族)野心 特別大，從大英帝國到今天美國，他們永遠不滿足於現狀，此性格可令這些國家經濟保持增長。但大部分中國人皆擁有知足常樂性格，上述亦是中國過去五百年經濟 停滯不前的部分理由。
有人認為，中國人經過百年苦難及文化大革命洗禮，已由「羊」的性格變成「狼」的性格，是可以推動中國經濟進入後工業社會。
8月15日，周日。我老曹有以下疑問：一、去年3月開始這次經濟復蘇是透過量化寬鬆政策製造出來的，而非自然發生。二、雖然動用 咁多蚊年，但美國失業率繼續高企。三、至今量化寬鬆政策可動用的資金已花掉80%。四、房地產市場仍然一塌糊塗，沒有一次經濟衰退而股市不大跌的。
如果你的入息按年上升、如果利率按年下跌，借錢買樓係冇問題嘅。不過，如果你的入息已停滯不前，而利率則跌無可跌，你卻仍然借錢買樓，便祝君好運矣。
美樓價二次探底
上 周二聯儲局宣布QE2，但上周三起美股卻大跌，理由是美國經濟增長又再次放緩。貝南奇都幾可憐！上一次量化寬鬆計劃在股市熊市低潮推出，這次卻在股市完成 最大反彈之後。透過買入有毒資產去刺激經濟增長，過去十六年日本央行已用過多次，成果一次較一次差。美國可以例外嗎？2001年1月起那次，減息、美下 挫、減稅三管齊下，才引發2003年至2007年的繁榮期。這次量化寬鬆政策又如何？聯儲局已在自掘墳墓中。
自1987年格蛇上任 後，每次股市下跌他都放寬銀根及減息，呢一招令美股出現二十五年牛市(由1982年起計)；貝南奇接手後呢招卻行唔通，去年3月使出量化寬鬆政策才有反 應，但上周二再出招市場卻無甚反應。貨幣政策可以改變小氣候，但大氣候仍由趨勢決定。今天美國大勢已去，自5月失去房地產稅務優惠後，樓價第二次探底。
統計數字顯示，六十五歲以上美國人有80%持有物業，三十五歲以下年輕人43%持有物業。其中37%業主已完成供樓，大部分六十五歲或以 上，物業平均價值23.2萬美元(三十五歲以下物業平均價值8.7萬美元，扣除欠款約值1.2萬美元)。退休時最多人做的事是賣掉大屋搬到小鎮居住，上述 行為對2030年前美國物業價格影響十分大。美國房地產呆滯，加上失業率高企，令這次經濟復蘇面對前所未有之壓力。今年6月美國人儲蓄率回升到6.4％， 為十八年內新高；個人收入自去年9月起上升以來，7月首次下跌。美國人增儲蓄減消費，令兩年期國債孳息率低於0.5厘，十年期國債孳息率只有2.82厘 (4月份是4.01厘)。今年上半年投資者共購入1365億美元的債券基金，而同期只購入89億美元股票基金。2007年10月到2009年3月美國家庭 共失去19.7萬億美元，相當於全部財富65.9萬億美元的30％。上述因素引發了儲蓄率上升(最低儲蓄率是2005年4月，只有0.8％)。
2008 年美國隨着資產價值下跌，引發私人及企業減債潮，即使利率一降再降，仍無阻引發通縮恐懼。去年3月起透過政府增加借貸而令GDP再度增長，但私人及企業減 債不斷，結果政府借貸由2008年中的9500億美元升到今年第一季的13萬億美元。目前面對的問題不是政府何時退市，而是華府能否進一步增加借貸？任何 事都有極限，就算政府亦不可無止境地增加借貸。未來美國經濟到底是阿根廷式還是日式？
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2006 年起過去五年，大贏家是美債持有人，不是股票持有人，更加不是物業持有人。由於消費佔美國GDP 79％，當美國人不再增加消費，後果如何？短期利率在2008年年底已見0.25厘，兩年期債券息率亦低於0.5厘，十年期息率亦下跌不少。去年3月量化 寬鬆政策下製造經濟復蘇，到今年上半年GDP增長已放緩，估計明年更只有1.9％(原先估計2.4％)；若不延長殊仔的退稅計劃，明年美國GDP增長率更 接近零！貝南奇正努力阻止日式衰退在美國出現，且看結果如何？ECRI(The Economic Cycle Research Institute)的WLI(Weekly Leading Index)自今年4月30日起每周皆回落，代表未來美國經濟情況令人憂心。
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中國兩次惡性通脹
中 國由實施改革開放政策開始至今，曾面對兩次惡性通脹。首先發生於1988年。隨着發展需要，政府不斷擴大貨幣供應，到1988年第四季市場上貨幣流通量達 2134億元人民幣，但物資仍按管制價格出售，因而出現供應短缺，大家只可排隊購買，只有小部分物資在自由市場上高價出售。有政府官員拿受管制的物資到黑 市出售賺錢，他們俗稱「倒爺」。為解決此問題，趙紫陽執行「硬闖物價關」政策，令過去賣20元一瓶的酒一下子漲到200元，甚至火柴、廁紙都出現供不應求 (因為有物資在手者索性不賣)，成為1989年六四事件的導火線(1988年物價取消管制令價格狂升，到1989年上半年物價狂升幾倍到十倍)。物價狂升 令人民幣在外調劑中心不斷跌價，令中國通脹率進一步惡化。直到上海朱在94年1月宣布取消外調制中心，並決定1美元兌8.7元人民幣，以後許升不許跌，再 利用大幅加息去打擊物價，才令通脹洪峰過去，高峰是1994年10月中國CPI全年升幅達24.1％。隨之而來是1997年亞洲金融風暴，東南亞不少國家 透過貨幣貶值去爭取出口訂單，令中國產品出口急跌；由於人民幣許升不許跌無法貶值，1998年中央提出出口退稅17.5％方案去支援出口業務，從此令中國 走上「出口大國」之路。2002年中國加入WTO，到2009年中國以出口量計世界排名第一位。出口賺回來的外賣給國家變成人民幣，令人民幣供應大升，資 金為尋找出路大量流入股市樓市。2003年起中國面對資產價格升值潮；2005年7月中央宣布人民幣升值，反令更多資金流入中國炒資產升值。2007年 10月股市泡沫爆破，但內地樓價一直上升到今年4月。事實上，如今中國面對的通脹率，同1988年及1993年比較仍低很多。
1970 年代的「一孩政策」，令中國一向供應充足的廉價勞動力到2005年起步入供應不足期。由農村流向非農業的勞動力下降，令中國低工資時代結束，但服務業成本 則不斷上升，例如幼兒園收費由每月200元至300元升到1400元至1700元，上述未計校車費、興趣班收費、書本費；每月買菜錢由1500元漲到 2500元，停車位由每月400元漲到600元。雖然工資漲了，但支出漲幅更大，遑論樓價一下子漲了一倍以上。上述開支大部分皆不列入CPI內，令內地 CPI升幅表面看不大(約3％左右)，但日常開支卻大增。且說房租，廣州天河區39方米(420方呎)月租由1800元升到2500元；北京同類房子月租 由2080元上升到2400元，升幅17％；環境好一點的如74方米(800多方呎)在廣州月租由2600元上升到3300元；在北京由3180元上升到 3800元。漲幅更大的是商舖，一般升幅在50％或以上，不少商舖月租由25000元上升到37000元仍十分搶手。
香港在1982年至1997年亦曾面對上述情況，所不同者是香港轉型期間遇上美元貶值及美元利率回落，令資產價格升值幅度十分大。反之，這次中國經濟轉型期美元貶值及美元利率回落期大致上已完成，未來內地股市及樓價升幅同1982年至1997年香港不可同日而語。
中央開倉壓棉花漲價
去 年中國產棉區乾旱令產量減少14.6％或六百四十萬噸，美國農業部估計今年全球棉花消耗量上升3%，令存量進一步減少，導致服裝業面對原材料漲價潮。今年 棉花已漲價60％，加上工資亦上升不少，但產品出廠價只升5.9％，令每件零售價上千人民幣的衣服，工廠只能淨賺20元；反之，品牌管理者、經銷商及舖位 擁有者則大賺。再以化工廠為例，磷酸售價由3500元一噸升至5000元、環氧樹脂由12000元升上20200元，但製成品售價每噸只漲價300元到 500元，令不少化工廠處於虧損期。製造業利潤在迅速消失，品牌管理者獲利率卻在擴大，支持舖租大幅上升。人力成本大升，令不少工廠打算外移到越南或中國 內陸地區，但這些地區卻配套不足。有些工廠透過自動化將廠內工人數目由三千人減至千三人，這方面又需大量資金投入。製造業產能過剩令製成品出廠價漲不起 來，同時面對原料價格及工資大升。上周中國政府宣布開倉拋售棉花，壓抑棉花價格上升。
中國工廠在激烈競爭下，效率不高的國營機構紛紛 被淘汰出局，但能源、交通、金融、醫療、教育方面因市場仍未全面開放，造成國企壟斷或半壟斷局面，後果是低效率機構仍大量存在。中國在這方面能否一如出口 業，開放市場、加強競爭？例如香港自從取消銀行公會利率協議後，銀行之間互相競爭，令本港金融業效率迅速提升。
中國自1978年宣布 實施改革開放政策，最先是來港招商引資，漸漸擴及全球，這段日子是資金流入期。到2002年加入WTO，中國對外直接投資只有27億美元，2008年已達 556億美元。今天已走出去的中資企業約一萬四千家，投資遍布全球上百個國家同地區。第一類是國有企業，主要投資資源；第二類是民營與股份制國有企業，投 資更多樣化。當投資境外可獲得更低成本及高利潤時，自然形成資本外流。中國漸漸進入跨國生產和全球生產網絡階段，以保證原材料及半製成品供應和市場拓展。 中國企業走出去漸成趨勢，但由於對投資東道國的文化、商業環境和法律制度不了解，這方面仍需香港及國際人才協助。換言之，中國已由過去側重吸收外資轉向海 外投資。
後工業期三大必備元素
後工業期(或稱內需帶動型經濟)的出現，必須具備：A. 人口素質提升。日本及亞洲四小龍都是十分重視教育的地區或國家，如沒有教育投資，後工業期無法出現，例如拉丁美洲及不少東南亞國家。B. 政府公信力。典型例子如菲律賓，雖然人民教育水平不低，但政府缺乏公信力，形成受高深教育的菲律賓人離國謀生，同樣情況亦在印尼、泰國等國家出現，令這些 國家經濟至今仍未進入後工業社會。C. 民族性問題。有些國家人民十分知足，當基本生活條件解決後，他們便唱唱歌、跳跳舞，過快樂日子。有些民族如Anglo-Saxon(盎格魯撒克遜族)野心 特別大，從大英帝國到今天美國，他們永遠不滿足於現狀，此性格可令這些國家經濟保持增長。但大部分中國人皆擁有知足常樂性格，上述亦是中國過去五百年經濟 停滯不前的部分理由。
有人認為，中國人經過百年苦難及文化大革命洗禮，已由「羊」的性格變成「狼」的性格，是可以推動中國經濟進入後工業社會。
2010-08-11
投資要狠忍準 任何人都可賺到一個億
中國經濟進入第二階段
"只要按我的方法行事，任何人都可以賺到一個億!"這是曹仁超時不時抒發的"豪言壯語"。坐擁靠著投資所獲的億萬財富，老 曹"香港股神"的名號也屬實至名歸。但老曹不為盛名所累，依然保持著一個財經評論人與專欄作家的本色，通過《信報》的一隅，與讀者交流市場趨勢與投資心 得，擁者甚眾。
曹仁超始終認為自己就是一個普通投資者，他的投資思路簡單易懂，每個人均可實踐；分析方法和所掌握的資訊都來自於公開、透明的渠道。很多了解完他的投資歷程的人往往感嘆，我亦可如此!
中學畢業後，老曹的第一份工作是在紡織廠學維修紡織機。因為總被領班罵太蠢太笨，六個月後轉入了當時薪金更低的證券業。從此，曹仁超開始了至今長達四十年的投資生涯，儘管當初連股票是什麼都不知道。
不 幸的是，四年後因與老闆意見相左而被開除。接著又在投資上出現重大損失，一度極端的消沉潦倒。太太一句"我從來不是為了錢而嫁給你，你不知道自己多有才華 嗎"讓他重新振作起來，先後為《明報晚報》和《信報》撰寫財經專欄，每天至少5000字，同時逐漸形成自己的一套投資哲學，在股市、房市、黃金、外匯上屢 有斬獲。時至今日，85％的財富來自於投資回報。
曹仁超在長期的實踐過程中，創立了"止損不止贏"、"牛眼投資法"等投資策略。這些 策略的原理就是通過利用對未來市場的預期差來賺錢，提前感知市場趨勢的轉變，發現有增長潛力的股票。這需要像曹仁超一樣對世界各國經濟發展、金融市場走 勢、行業發展前景，以及投資對象的運營有強烈的好奇心，從書本上、從自己和他人工作的領域裏，不斷的汲取知識。
曹仁超的財富神話令人 覺得並非遙不可及。他從不隱晦自己的失敗，經常把"我錯了"挂在嘴邊，談及個人經歷時亦將自身缺點和弱點充分暴露，反而更顯真實。人們都羨慕曹仁超的自由 境界，但往往忽視這種自由是建立在嚴格紀律基礎上的，包括:工作中的紀律--數十年筆耕不輟的撰寫文章、大量的閱讀各種書籍與財務報表；生活中的紀律-- 從不奢侈消費，遇見美女只敢遠視不敢發展什麼關係，因為只有其太太在他最失意的時候讚其有才華；投資中的紀律--嚴格止損，投資前制定好詳盡的策略，不被 一時勝利衝昏頭腦。
6月18日，北京永泰福朋喜來登酒店，曹仁超接受了本刊記者的獨家專訪，那個時候，上證指數還在2500點一線徘徊。他聲稱此行的目的是想告訴內地投資者:A股市場經過C浪調整後，很可能迎來牛市第二期，2300點很關鍵，如果這個點位守不住，那證明我曹仁超錯了。
上證指數在下探至2319點時，迎來了一波反彈。看來，這位香港"股神"確實有點神。而曹仁超在接受採訪時明確提出三點:
第一、不要把我當成"股神"，神在天上呢，我只是順勢而為；
第二、上證指數跌破2300點不是沒有可能，到時我會認錯，糾正投資行為；
第三、我所講的投資方法未必適合於你，不要照搬。
論勢:二千三百點很關鍵
A股市場很可能將步入牛市第二期，這會給內地投資者帶來未來十年的財富大趨勢，要為踏上投資"戰場"做好充分的準備
M:錢經 C:曹仁超
M:你認為A股市場要進入牛市第二期，為什麼這麼說？如今仍然有很多人認為當前只不過是從6100點跌到1600點的熊市反彈，對此你怎麼評價？
C:在2009年4月的時候，我就說牛市開始了，但很多人還很悲觀。當時判斷的依據是A股已經出現了50天移動平均線超越250天移動平均線的"黃金交叉點"。從 技術分析上看，這是比較準確的牛市確認信號。
從去年8月起，我在公開場合預計A股進入牛市一期的調整期，但沒想到會持續這麼長時間。牛市調整一般會跌30％、或者50％，最多61.8％(黃金分割點)，對應的點位就是2300點。所以我這次來內地，想說的就是A股調整得差不多了。
M:你喜歡用技術分析來判斷市場走勢嗎？
C: 不。別看我曾在1971年到1973年間沉醉於走勢分析，日本蠟燭圖中的一些中文譯名如"身懷六甲"、"三隻烏鴉"、"吊頸人"都是由我翻譯過來的，但我 始終對技術走勢抱有戒心。我認為"走勢必須臣服於基礎分析"，走勢只有助於分析未來六個星期的情況，對中長線的分析毫無幫助。真正能讓你賺錢的，是把握住 趨勢。
M:你經常說"有智慧不如趁勢"，從趨勢投資的角度，怎麼看當前市場？
C:香港恒生指數在1982年從 676點漲到1102點，到1983年10月7日又下調到690點，這段時期香港的工廠在向內地轉移。1980年時香港工人的工資是3000元港幣，而內 地工人工資僅相當於70元港幣。之前30年，香港經濟也是依靠工業的。我當時就認為這種轉移的趨勢不可逆轉，就給《明報晚報》寫專欄建議工廠搬到內地。當 時有人罵我要把香港經濟掏空。後來香港的房產和金融發展起來，查良鏞(金庸)也承認當初我的判斷是正確的，工廠留在香港沒有前途。
在經濟轉型期，股市的震蕩難免，而一旦轉型成功，向上的趨勢確立，將給投資者帶來長期的超額回報。
台 灣的情況也是如此，台灣股市從最高的12495點跌到1990年的2560點，然後就一浪高過一浪，大牛市開始了。這與八十年代中後期台灣經濟轉型成功有 關，隨著代工製造企業陸續轉移到大陸，台灣的服務業與高科技、高附加值產業蓬勃興起，但當時沒有人意識到經濟轉型帶來的變化，由於被股市崩盤嚇怕了，而錯 過了財富積累的黃金十年。
與那時的香港和台灣相比，內地現在的情況差不多，當然不能將香港1982年、台灣1990年後的經驗完全拷貝，歷史是相似的，但不是相同的。
M:你對中國經濟成功轉型那麼有信心嗎？目前房地產市場的調控，會導致經濟的二次探底麼？
C:不會，房地產業對中國經濟的影響被誇大了。去年內地的房價漲得太快，目前進行一下調整很正常，我估計會調整20％-25％。畢竟內地房產的需求還是很大，我不認為中國會出現如美國和日本房產泡沫破滅的情況，內地的工資還在上漲，而美國和日本則不然。
M:那你對年輕人置業有什麼建議？
C:要把居所視作一項投資。大部分人一生最大的投資，便是自己的居所，因此在決定租房子和買房子之前，應先考慮升值機會。如果沒有，便寧租不買，只有在有升值潛力的情況下，才考慮購置物業。
內地大城市的房價，面臨2-3年的調整期，去年4月份的時候，我建議內地投資者買樓，現在不建議了。在高峰期，我在倫敦持有10處物業，均作投資用，後來悉數拋出。很多人說:物業的價值主要取決於位置、位置、位置，但我覺得真正對樓價產生影響的，是社區、社區、社區。
M:房地產在未來兩年很難有大的趨勢，那黃金呢？現在很多人看好黃金。
C:我投資黃金是從金幣開始的，從1982年起開始"每月一金幣"計劃。到了2001年，我最先感受到金價上升趨勢已無人能擋，就加重注碼。當金價突破每盎司1000美元後，我把金幣都賣了，但真正讓我賺大錢的，是黃金轉勢後大手買入的金磚。
人們習慣於把黃金當作避難所，但其實投資黃金很不容易，10個炒金者9個虧錢，黃金是一種"狂躁性資產"，價格包含著更多恐懼和貪婪的因素，不是極端便宜就是極端貴，很難把握規律。但我看不到升數十倍的可能性。而且目前看好黃金的人太多，恐怕金價上升的日子難以長久。
M:看來你更看好的還是步入牛市第二期的A股市場？
C:先強調一點，我對牛市二期的判斷是基於當前的市場因素，如果環境突變，股指跌破2300點也有可能。那證明我對中國經濟轉型前景的看法是錯的。我這個人最大的優點就是敢於承認錯誤，知錯就改。
牛市第一期通常不會超過9個月，但牛市二期可能十分漫長。美國上一次牛市二期便長達25年，不過也有短至1年的時候。A股經歷這輪調整後，如果真的步入牛市二期，那確實是投資者介入的絕佳時機，甚至可以抓住未來十年的財富大趨勢。
論戰:投資要"狠、忍、準"
長期持有加資產配置未必能讓你實現財務自由，通過不斷學習和實踐，把握趨勢、精選個股，做一個成功的投資者才是唯一的途徑。
M:即使A股市場真的有很好的投資機會，但我相信大多數投資者依然抓不住，甚至有人認為炒股全憑運氣，根本賺不到錢，你怎麼看？
C:你說得很對，1969年我入行時恒生指數才70點，很多香港人大都經歷過1949年到2009年這60年的繁榮期，但今天仍然是一介貧民。這類人佔香港人口總數的80％以上。
之所以如此，除了沒有看清大趨勢並及時抓住外，還因為在投資理財中缺乏規劃和策略，一經歷市場調整就將本金損失殆盡，或者喪失信心，結果又錯失下次機會。即使你同意中國經濟經過轉型後能二次"雄起"，但不知如何從中壯大自己，不知如何佈局、如何取捨，也是徒然。
沒在股市上賺到錢不能總是怨天尤人，投資是一場戰爭，你相信戰爭的勝負全憑運氣嗎？
M:那該如何在股市戰場上取得勝利呢？
C: 好的開始是成功的一半，進入股市前，必須要有週詳的計劃，不靠匹夫之勇，更不靠運氣。對於手裏的每一隻股票都應制定好相應投資策略，進取策略如何、退守策 略又如何，然後決定入市時機，評估自己最高可承受多少風險等。我們在買衣服時，都要挑款式是否合適、價格是否合理，買股票前卻不深入了解分析，連所投資的 公司經營什麼都不知道，還沒入市，就已經輸了。
投資之前，要謹記"狠、忍、準"三大要訣，事前分析大勢，形勢有利時，進攻要狠，形勢不利時要忍。投資者不要在意一朝一夕的勝負，而要在意全盤大局的輸贏。做到這些，止損是最重要的法則。
M:你常常談到"止損不止盈"策略，為什麼覺得這個策略尤其重要？
C: 絕大多數投資者失敗的原因都在於"賺小錢、虧大錢"，止損不止盈策略可以避免這個問題。為什麼止損那麼重要？過去在經濟向上週期，投資者如在高點入貨，或 須等7年才能打平。而在向下週期于高點入貨，又不願及時止損，則難言平局。所以我建議，投資者不能允許虧損超過本金的20％。
歷史上著名的敦刻爾克大撤退，當英國首相丘吉爾得悉德軍大敗法國軍隊，並已越過馬其諾防線後，即下令迅速將百萬英軍接回英倫三島，不惜放棄已運到法國境內的坦克和大炮，這就是"止損"的最佳示範。英國保存了百萬富有作戰經驗的老兵，才有實力伺機反擊。
M:不止盈可以理解為長期持有嗎？
C:這是兩個完全不同的概念，不止盈的前提是盈利的邏輯和上升的趨勢沒有改變，當你面臨上升的大趨勢、或者拿著優質的股票，過早拋出會讓盈利銳減，一般投資者十次判斷會有八次是錯的，但只要這兩次真正掙到大錢了，最終還是贏家。而不分青紅皂白的長期持有，則是投資大忌。
例 如在"港股直通車"消息散佈開後，從大部分投資者已經嘗到甜頭。只要稍微清醒一點都能意識到這樣獲得的財富太虛幻，那不妨制定"跟蹤止盈"的策略，一樣可 以獲利頗豐。對於我倡導的"止損不止盈"策略，不能只從字面上理解，而是在把握基本原則的情況下，根據形勢靈活變通。
M:你的觀點和傳統財富管理思想不太一致，通常認為將資產合理配置並長期持有，在時間複利效應下，就會實現財富增值。
C: 諾貝爾獎得主馬科維茨的現代資產組合理論不適用於個人投資者，這套理論認為投資者分散投資于不同資產，只要時間足夠，就能降低整體投資風險。但問題是:" 足夠"的時間可能意味著數十年；分散投資未必可以降低風險，長期資本管理公司的投資組合已經分散於世界各國了，但少量投資于俄羅斯債市依然讓其倒閉；更何 況假如你明知某個市場已經步入熊市，也要為了分散投資而繼續投資下去嗎？我認為只有身家過億的人才有資格分散投資，散戶一定要集中火力，才有機會賺大錢， 把雞蛋放在太多籃子裏，很容易手忙腳亂。
M:但散戶集中火力就能找準目標嗎？你倡導"止損不止盈"，假如一個投資者買什麼股票最終的結果都是止損，那不一樣輸得很慘？
C: 我有一套曹氏獨門的"牛眼投資法"。"牛眼投資法"是美國投資公司主席穆爾丁所創，要求投資者認清國際大勢、經濟週期、市場方向、行業盛衰，並了解自己所 持有的股票，緊隨趨勢而行，才有機會一擊即中。我建議投資者要以創業資本家的態度來投資，不怕高風險，只追求100％以上的回報。另外，如能找出正確的投 資領域，其他一切便變得簡單容易了，如2002年的資源股和黃金股。
投資者永遠要記著"買什麼、何時買、買多少、何時賣"，要麼賺100％以上，要麼便15％止損離場。所謂兵貴神速，股市用兵應速戰速決，有機會便全力進軍，在最短時間內賺取最大利潤。
M:你的"牛眼投資法"適用於散戶嗎？是不是太難了!
C:我就是一個散戶!沒有研究團隊、不認識莊家大鱷。去年年初的時候，我建議買江西銅業(行情，資訊，評論)，因為中國政府在趁低價大量吸納銅，而且房地產在政策刺激下也在回暖，同樣需要大量銅，很簡單的邏輯判斷就讓我賺了兩倍的收益，這很難嗎？
當 然，如果把投資想得太簡單則必敗無疑，牛眼投資法十分強調挑選股票，要集中分析企業的純利前景而決定現存的趨勢能否持續下去。我一向強調，投資不是一種業 餘愛好，而是影響下半生財務狀況的活動，投資者必須每天花上一定時間做好投資的資料蒐集，緊跟不超過五隻股票的動向。
M:在鑽研投資方面你通常會投入多大的精力？
C: 我老曹一生嗜書如命，特別對投資書籍著迷。有一次與太太同遊美國，主要參觀景點便是紐約證券交易所，其實有時間就拉著太太泡在書店裏，結果買了兩大皮箱 書，拖著重達幾十磅的書籍旅遊，真是讓人笑話。我認為，三天不讀書，說話便失去味道；一個月不讀書，做人便失去方向；一年不讀書，人生便失去意義。只有通 過大量閱讀，才能準確的把握趨勢，在趨勢中覓得別人看不見的機遇。
閱讀財務報表也是成功投資者必做的功課，我覺得財務報表與武俠小說一樣精彩，因為其背後是一家家鮮活的公司。當你把看書、閱讀財務報表當做一種習慣，就離成功投資者很近了。
有人把自由看做比生命還重要，想實現財務自由，不付出努力，指望購入資產、長期持有便能一勞永逸，無異於癡人說夢。
論性格:年輕人要學會"做錢"
性格可以改變，要發現自己性格中的優點和弱點，揚長避短，建立適合自己的投資哲學。
M:投資技巧通過努力可以掌握，但這就能在股市上成功嗎？
C:不一定。有些失敗的投資者並非因為投資技巧差，而是性格有缺點。如果不正視自己性格上的弱點，很難成為成功的投資者。
人貴在有自知之明，我就不是當大老闆的好材料，不具有企業家堅毅不屈的性格。但我具備成功投資者應有的性格，包括低調謙遜、充滿好奇心、有獨立思維能力、知所進退、並時刻保持平常心等等。
我主張趨勢投資，也是盡力發揮性格上的優點:熱愛求知、是非分明。但我做事欠缺精細、故寧願捕捉經濟與行業大勢，絕不強求自己選股能力勝人一籌。巴菲特處事精細，不理會市況去投資，因為他有選股的大智慧，所以他的投資哲學未必適合你我。
M:人的性格是天生的，對於有些性格的人來說，註定無法成為成功的投資者了？
C:我不認為性格完全是天生的，人生的經歷會影響性格，性格是發展出來的。如果不肯改變自己性格上種種不利於投資的弱點，那麼誰都愛莫能助。只有願意改變性格者，才能改變未來。
我犯過很多人都犯過的錯誤。1974年我下注和記企業(已除牌)。每股7港元開始買進，越買越跌，最後竟跌至1港元，50萬港元只剩下10港元，好在我能努力檢討自己犯錯的原因，發現自身性格弱點，找到適合自己的"止損不止盈"策略，後來犯錯就越來越少。
M:最後，能否為內地的白領中產們提些建議，目前他們的狀況都很迷茫，生活成本越來越高，房市、股市卻很低迷？
C: 其實我很羨慕內地的年輕白領，他們身處在一個新興的市場。隨著中國經濟的轉型，需要越來越多具有創造力、想像力、市場開拓能力的知識精英，就如香港當年的 情況一樣。未來，年輕人要學會"做錢"而不是"賺錢"，後者靠辛苦的勞動，前者靠的是智慧，要參與到全球虛擬經濟的遊戲中去，財富快速流動，看誰能抓住。 當然，玩這個遊戲要承擔風險，但不冒點風險，何來世間財？身上無財還談什麼理財？世間財富分配永遠是二八分化狀態，要想成為那20％，就要勇敢的抓住趨 勢，在不斷實踐中取得成功。
中國經濟進入第二階段
"只要按我的方法行事，任何人都可以賺到一個億!"這是曹仁超時不時抒發的"豪言壯語"。坐擁靠著投資所獲的億萬財富，老 曹"香港股神"的名號也屬實至名歸。但老曹不為盛名所累，依然保持著一個財經評論人與專欄作家的本色，通過《信報》的一隅，與讀者交流市場趨勢與投資心 得，擁者甚眾。
曹仁超始終認為自己就是一個普通投資者，他的投資思路簡單易懂，每個人均可實踐；分析方法和所掌握的資訊都來自於公開、透明的渠道。很多了解完他的投資歷程的人往往感嘆，我亦可如此!
中學畢業後，老曹的第一份工作是在紡織廠學維修紡織機。因為總被領班罵太蠢太笨，六個月後轉入了當時薪金更低的證券業。從此，曹仁超開始了至今長達四十年的投資生涯，儘管當初連股票是什麼都不知道。
不 幸的是，四年後因與老闆意見相左而被開除。接著又在投資上出現重大損失，一度極端的消沉潦倒。太太一句"我從來不是為了錢而嫁給你，你不知道自己多有才華 嗎"讓他重新振作起來，先後為《明報晚報》和《信報》撰寫財經專欄，每天至少5000字，同時逐漸形成自己的一套投資哲學，在股市、房市、黃金、外匯上屢 有斬獲。時至今日，85％的財富來自於投資回報。
曹仁超在長期的實踐過程中，創立了"止損不止贏"、"牛眼投資法"等投資策略。這些 策略的原理就是通過利用對未來市場的預期差來賺錢，提前感知市場趨勢的轉變，發現有增長潛力的股票。這需要像曹仁超一樣對世界各國經濟發展、金融市場走 勢、行業發展前景，以及投資對象的運營有強烈的好奇心，從書本上、從自己和他人工作的領域裏，不斷的汲取知識。
曹仁超的財富神話令人 覺得並非遙不可及。他從不隱晦自己的失敗，經常把"我錯了"挂在嘴邊，談及個人經歷時亦將自身缺點和弱點充分暴露，反而更顯真實。人們都羨慕曹仁超的自由 境界，但往往忽視這種自由是建立在嚴格紀律基礎上的，包括:工作中的紀律--數十年筆耕不輟的撰寫文章、大量的閱讀各種書籍與財務報表；生活中的紀律-- 從不奢侈消費，遇見美女只敢遠視不敢發展什麼關係，因為只有其太太在他最失意的時候讚其有才華；投資中的紀律--嚴格止損，投資前制定好詳盡的策略，不被 一時勝利衝昏頭腦。
6月18日，北京永泰福朋喜來登酒店，曹仁超接受了本刊記者的獨家專訪，那個時候，上證指數還在2500點一線徘徊。他聲稱此行的目的是想告訴內地投資者:A股市場經過C浪調整後，很可能迎來牛市第二期，2300點很關鍵，如果這個點位守不住，那證明我曹仁超錯了。
上證指數在下探至2319點時，迎來了一波反彈。看來，這位香港"股神"確實有點神。而曹仁超在接受採訪時明確提出三點:
第一、不要把我當成"股神"，神在天上呢，我只是順勢而為；
第二、上證指數跌破2300點不是沒有可能，到時我會認錯，糾正投資行為；
第三、我所講的投資方法未必適合於你，不要照搬。
論勢:二千三百點很關鍵
A股市場很可能將步入牛市第二期，這會給內地投資者帶來未來十年的財富大趨勢，要為踏上投資"戰場"做好充分的準備
M:錢經 C:曹仁超
M:你認為A股市場要進入牛市第二期，為什麼這麼說？如今仍然有很多人認為當前只不過是從6100點跌到1600點的熊市反彈，對此你怎麼評價？
C:在2009年4月的時候，我就說牛市開始了，但很多人還很悲觀。當時判斷的依據是A股已經出現了50天移動平均線超越250天移動平均線的"黃金交叉點"。從 技術分析上看，這是比較準確的牛市確認信號。
從去年8月起，我在公開場合預計A股進入牛市一期的調整期，但沒想到會持續這麼長時間。牛市調整一般會跌30％、或者50％，最多61.8％(黃金分割點)，對應的點位就是2300點。所以我這次來內地，想說的就是A股調整得差不多了。
M:你喜歡用技術分析來判斷市場走勢嗎？
C: 不。別看我曾在1971年到1973年間沉醉於走勢分析，日本蠟燭圖中的一些中文譯名如"身懷六甲"、"三隻烏鴉"、"吊頸人"都是由我翻譯過來的，但我 始終對技術走勢抱有戒心。我認為"走勢必須臣服於基礎分析"，走勢只有助於分析未來六個星期的情況，對中長線的分析毫無幫助。真正能讓你賺錢的，是把握住 趨勢。
M:你經常說"有智慧不如趁勢"，從趨勢投資的角度，怎麼看當前市場？
C:香港恒生指數在1982年從 676點漲到1102點，到1983年10月7日又下調到690點，這段時期香港的工廠在向內地轉移。1980年時香港工人的工資是3000元港幣，而內 地工人工資僅相當於70元港幣。之前30年，香港經濟也是依靠工業的。我當時就認為這種轉移的趨勢不可逆轉，就給《明報晚報》寫專欄建議工廠搬到內地。當 時有人罵我要把香港經濟掏空。後來香港的房產和金融發展起來，查良鏞(金庸)也承認當初我的判斷是正確的，工廠留在香港沒有前途。
在經濟轉型期，股市的震蕩難免，而一旦轉型成功，向上的趨勢確立，將給投資者帶來長期的超額回報。
台 灣的情況也是如此，台灣股市從最高的12495點跌到1990年的2560點，然後就一浪高過一浪，大牛市開始了。這與八十年代中後期台灣經濟轉型成功有 關，隨著代工製造企業陸續轉移到大陸，台灣的服務業與高科技、高附加值產業蓬勃興起，但當時沒有人意識到經濟轉型帶來的變化，由於被股市崩盤嚇怕了，而錯 過了財富積累的黃金十年。
與那時的香港和台灣相比，內地現在的情況差不多，當然不能將香港1982年、台灣1990年後的經驗完全拷貝，歷史是相似的，但不是相同的。
M:你對中國經濟成功轉型那麼有信心嗎？目前房地產市場的調控，會導致經濟的二次探底麼？
C:不會，房地產業對中國經濟的影響被誇大了。去年內地的房價漲得太快，目前進行一下調整很正常，我估計會調整20％-25％。畢竟內地房產的需求還是很大，我不認為中國會出現如美國和日本房產泡沫破滅的情況，內地的工資還在上漲，而美國和日本則不然。
M:那你對年輕人置業有什麼建議？
C:要把居所視作一項投資。大部分人一生最大的投資，便是自己的居所，因此在決定租房子和買房子之前，應先考慮升值機會。如果沒有，便寧租不買，只有在有升值潛力的情況下，才考慮購置物業。
內地大城市的房價，面臨2-3年的調整期，去年4月份的時候，我建議內地投資者買樓，現在不建議了。在高峰期，我在倫敦持有10處物業，均作投資用，後來悉數拋出。很多人說:物業的價值主要取決於位置、位置、位置，但我覺得真正對樓價產生影響的，是社區、社區、社區。
M:房地產在未來兩年很難有大的趨勢，那黃金呢？現在很多人看好黃金。
C:我投資黃金是從金幣開始的，從1982年起開始"每月一金幣"計劃。到了2001年，我最先感受到金價上升趨勢已無人能擋，就加重注碼。當金價突破每盎司1000美元後，我把金幣都賣了，但真正讓我賺大錢的，是黃金轉勢後大手買入的金磚。
人們習慣於把黃金當作避難所，但其實投資黃金很不容易，10個炒金者9個虧錢，黃金是一種"狂躁性資產"，價格包含著更多恐懼和貪婪的因素，不是極端便宜就是極端貴，很難把握規律。但我看不到升數十倍的可能性。而且目前看好黃金的人太多，恐怕金價上升的日子難以長久。
M:看來你更看好的還是步入牛市第二期的A股市場？
C:先強調一點，我對牛市二期的判斷是基於當前的市場因素，如果環境突變，股指跌破2300點也有可能。那證明我對中國經濟轉型前景的看法是錯的。我這個人最大的優點就是敢於承認錯誤，知錯就改。
牛市第一期通常不會超過9個月，但牛市二期可能十分漫長。美國上一次牛市二期便長達25年，不過也有短至1年的時候。A股經歷這輪調整後，如果真的步入牛市二期，那確實是投資者介入的絕佳時機，甚至可以抓住未來十年的財富大趨勢。
論戰:投資要"狠、忍、準"
長期持有加資產配置未必能讓你實現財務自由，通過不斷學習和實踐，把握趨勢、精選個股，做一個成功的投資者才是唯一的途徑。
M:即使A股市場真的有很好的投資機會，但我相信大多數投資者依然抓不住，甚至有人認為炒股全憑運氣，根本賺不到錢，你怎麼看？
C:你說得很對，1969年我入行時恒生指數才70點，很多香港人大都經歷過1949年到2009年這60年的繁榮期，但今天仍然是一介貧民。這類人佔香港人口總數的80％以上。
之所以如此，除了沒有看清大趨勢並及時抓住外，還因為在投資理財中缺乏規劃和策略，一經歷市場調整就將本金損失殆盡，或者喪失信心，結果又錯失下次機會。即使你同意中國經濟經過轉型後能二次"雄起"，但不知如何從中壯大自己，不知如何佈局、如何取捨，也是徒然。
沒在股市上賺到錢不能總是怨天尤人，投資是一場戰爭，你相信戰爭的勝負全憑運氣嗎？
M:那該如何在股市戰場上取得勝利呢？
C: 好的開始是成功的一半，進入股市前，必須要有週詳的計劃，不靠匹夫之勇，更不靠運氣。對於手裏的每一隻股票都應制定好相應投資策略，進取策略如何、退守策 略又如何，然後決定入市時機，評估自己最高可承受多少風險等。我們在買衣服時，都要挑款式是否合適、價格是否合理，買股票前卻不深入了解分析，連所投資的 公司經營什麼都不知道，還沒入市，就已經輸了。
投資之前，要謹記"狠、忍、準"三大要訣，事前分析大勢，形勢有利時，進攻要狠，形勢不利時要忍。投資者不要在意一朝一夕的勝負，而要在意全盤大局的輸贏。做到這些，止損是最重要的法則。
M:你常常談到"止損不止盈"策略，為什麼覺得這個策略尤其重要？
C: 絕大多數投資者失敗的原因都在於"賺小錢、虧大錢"，止損不止盈策略可以避免這個問題。為什麼止損那麼重要？過去在經濟向上週期，投資者如在高點入貨，或 須等7年才能打平。而在向下週期于高點入貨，又不願及時止損，則難言平局。所以我建議，投資者不能允許虧損超過本金的20％。
歷史上著名的敦刻爾克大撤退，當英國首相丘吉爾得悉德軍大敗法國軍隊，並已越過馬其諾防線後，即下令迅速將百萬英軍接回英倫三島，不惜放棄已運到法國境內的坦克和大炮，這就是"止損"的最佳示範。英國保存了百萬富有作戰經驗的老兵，才有實力伺機反擊。
M:不止盈可以理解為長期持有嗎？
C:這是兩個完全不同的概念，不止盈的前提是盈利的邏輯和上升的趨勢沒有改變，當你面臨上升的大趨勢、或者拿著優質的股票，過早拋出會讓盈利銳減，一般投資者十次判斷會有八次是錯的，但只要這兩次真正掙到大錢了，最終還是贏家。而不分青紅皂白的長期持有，則是投資大忌。
例 如在"港股直通車"消息散佈開後，從大部分投資者已經嘗到甜頭。只要稍微清醒一點都能意識到這樣獲得的財富太虛幻，那不妨制定"跟蹤止盈"的策略，一樣可 以獲利頗豐。對於我倡導的"止損不止盈"策略，不能只從字面上理解，而是在把握基本原則的情況下，根據形勢靈活變通。
M:你的觀點和傳統財富管理思想不太一致，通常認為將資產合理配置並長期持有，在時間複利效應下，就會實現財富增值。
C: 諾貝爾獎得主馬科維茨的現代資產組合理論不適用於個人投資者，這套理論認為投資者分散投資于不同資產，只要時間足夠，就能降低整體投資風險。但問題是:" 足夠"的時間可能意味著數十年；分散投資未必可以降低風險，長期資本管理公司的投資組合已經分散於世界各國了，但少量投資于俄羅斯債市依然讓其倒閉；更何 況假如你明知某個市場已經步入熊市，也要為了分散投資而繼續投資下去嗎？我認為只有身家過億的人才有資格分散投資，散戶一定要集中火力，才有機會賺大錢， 把雞蛋放在太多籃子裏，很容易手忙腳亂。
M:但散戶集中火力就能找準目標嗎？你倡導"止損不止盈"，假如一個投資者買什麼股票最終的結果都是止損，那不一樣輸得很慘？
C: 我有一套曹氏獨門的"牛眼投資法"。"牛眼投資法"是美國投資公司主席穆爾丁所創，要求投資者認清國際大勢、經濟週期、市場方向、行業盛衰，並了解自己所 持有的股票，緊隨趨勢而行，才有機會一擊即中。我建議投資者要以創業資本家的態度來投資，不怕高風險，只追求100％以上的回報。另外，如能找出正確的投 資領域，其他一切便變得簡單容易了，如2002年的資源股和黃金股。
投資者永遠要記著"買什麼、何時買、買多少、何時賣"，要麼賺100％以上，要麼便15％止損離場。所謂兵貴神速，股市用兵應速戰速決，有機會便全力進軍，在最短時間內賺取最大利潤。
M:你的"牛眼投資法"適用於散戶嗎？是不是太難了!
C:我就是一個散戶!沒有研究團隊、不認識莊家大鱷。去年年初的時候，我建議買江西銅業(行情，資訊，評論)，因為中國政府在趁低價大量吸納銅，而且房地產在政策刺激下也在回暖，同樣需要大量銅，很簡單的邏輯判斷就讓我賺了兩倍的收益，這很難嗎？
當 然，如果把投資想得太簡單則必敗無疑，牛眼投資法十分強調挑選股票，要集中分析企業的純利前景而決定現存的趨勢能否持續下去。我一向強調，投資不是一種業 餘愛好，而是影響下半生財務狀況的活動，投資者必須每天花上一定時間做好投資的資料蒐集，緊跟不超過五隻股票的動向。
M:在鑽研投資方面你通常會投入多大的精力？
C: 我老曹一生嗜書如命，特別對投資書籍著迷。有一次與太太同遊美國，主要參觀景點便是紐約證券交易所，其實有時間就拉著太太泡在書店裏，結果買了兩大皮箱 書，拖著重達幾十磅的書籍旅遊，真是讓人笑話。我認為，三天不讀書，說話便失去味道；一個月不讀書，做人便失去方向；一年不讀書，人生便失去意義。只有通 過大量閱讀，才能準確的把握趨勢，在趨勢中覓得別人看不見的機遇。
閱讀財務報表也是成功投資者必做的功課，我覺得財務報表與武俠小說一樣精彩，因為其背後是一家家鮮活的公司。當你把看書、閱讀財務報表當做一種習慣，就離成功投資者很近了。
有人把自由看做比生命還重要，想實現財務自由，不付出努力，指望購入資產、長期持有便能一勞永逸，無異於癡人說夢。
論性格:年輕人要學會"做錢"
性格可以改變，要發現自己性格中的優點和弱點，揚長避短，建立適合自己的投資哲學。
M:投資技巧通過努力可以掌握，但這就能在股市上成功嗎？
C:不一定。有些失敗的投資者並非因為投資技巧差，而是性格有缺點。如果不正視自己性格上的弱點，很難成為成功的投資者。
人貴在有自知之明，我就不是當大老闆的好材料，不具有企業家堅毅不屈的性格。但我具備成功投資者應有的性格，包括低調謙遜、充滿好奇心、有獨立思維能力、知所進退、並時刻保持平常心等等。
我主張趨勢投資，也是盡力發揮性格上的優點:熱愛求知、是非分明。但我做事欠缺精細、故寧願捕捉經濟與行業大勢，絕不強求自己選股能力勝人一籌。巴菲特處事精細，不理會市況去投資，因為他有選股的大智慧，所以他的投資哲學未必適合你我。
M:人的性格是天生的，對於有些性格的人來說，註定無法成為成功的投資者了？
C:我不認為性格完全是天生的，人生的經歷會影響性格，性格是發展出來的。如果不肯改變自己性格上種種不利於投資的弱點，那麼誰都愛莫能助。只有願意改變性格者，才能改變未來。
我犯過很多人都犯過的錯誤。1974年我下注和記企業(已除牌)。每股7港元開始買進，越買越跌，最後竟跌至1港元，50萬港元只剩下10港元，好在我能努力檢討自己犯錯的原因，發現自身性格弱點，找到適合自己的"止損不止盈"策略，後來犯錯就越來越少。
M:最後，能否為內地的白領中產們提些建議，目前他們的狀況都很迷茫，生活成本越來越高，房市、股市卻很低迷？
C: 其實我很羨慕內地的年輕白領，他們身處在一個新興的市場。隨著中國經濟的轉型，需要越來越多具有創造力、想像力、市場開拓能力的知識精英，就如香港當年的 情況一樣。未來，年輕人要學會"做錢"而不是"賺錢"，後者靠辛苦的勞動，前者靠的是智慧，要參與到全球虛擬經濟的遊戲中去，財富快速流動，看誰能抓住。 當然，玩這個遊戲要承擔風險，但不冒點風險，何來世間財？身上無財還談什麼理財？世間財富分配永遠是二八分化狀態，要想成為那20％，就要勇敢的抓住趨 勢，在不斷實踐中取得成功。
2010-08-09
好了瘡疤忘了痛 安全第一勿遺忘
1871年美國開始製作消費物價指數(CPI)至今，當年1美元購買力相等於今天56美元。換言之，紙幣購買力不斷下跌是不爭事實，平均每年失去3%左右 購買力，其中高峰期是1973年石油禁運到1979年伊朗皇朝倒台。不過單從通脹角度去決定投資亦大錯特錯，例如三十年代蕭條期及2008年金融海嘯，未 來面對通脹壓力來自糧食價急升，2008年小麥一度見13美元才回落，這次俄羅斯大火令一半小麥產量受破壞(俄羅斯同烏克蘭供應全球18%小麥)，估計全 年兩國產量由原先八千五百萬公噸降至六千五百萬公噸，加上澳洲、加拿大甚至歐洲受天氣影響產量亦大減。還有意大利番茄產量少15%、比利時薯仔面對乾旱天 氣、波蘭果園失收少五分一供應量，甚至荷蘭鬱金香產量亦下降10%，估計可令食物價格上升50%，過去三個月小麥價已上升91%。
夏日戀情維持多久？
2009 年第三季開始的復甦會否第二次探底？今年應該不會，但2011年卻不擔保，因此聯儲局主席貝南奇希望第二次推出量化寬鬆政策。從這點看美國正逐步走向日式 衰退。07年底到08年底美國十年期債券利率由5釐跌至2釐，道指由14198點跌至09年3月6469點，09年十年債券利率回升到4釐以上，道指在 2010年4月26日重返11258點。今天十年債券利率回落到3釐以下，令道指在7月份止跌回升。但這個夏日戀情可維持多久？
股票 市場一如政治由情緒而非理智所推動；在升市時投資者經常過分樂觀，在跌市中又過分悲觀。展望未來十二個月到二十四個月，美國通脹率只有1%到2%，短期利 率繼續維持在0.25釐。由低利率引發09年4月股市V型反彈完成，之後又如何？以日本例子是進入三低一高時代(低利率、低通脹率、低增長率、高失業 率)。2007年12月至今美國共失去八百四十萬職位，是戰後最嚴重一次。今年6月止新增職位亦只有五十九萬三千個(美國勞工部數字)，面對第三季及第四 季美國GDP增長率繼續放緩，政府可做什麼？
金價7月份回落100美元，世界最大黃金ETF減持三十八噸約佔總存量2.5%。6、7 月份出現歐羅反彈10%，估計中的水位例如1.32美元已在眼前，又到了重新睇好美元日子，美指數已回落前升幅61.8%。估計歐羅區第二季GDP增長率 1.3%(美國2.4%)，全年1.1%(美國2%)。即第三季及第四季美國經濟情況較歐羅區好，因此歐羅價必須回落去提升該區經濟增長率。
7 月份內地一百個大城市平均摟價每平方米8308元人民幣，較6月回落1.32%。其中二十六個城市仍上升、七十四個下跌，包括上海、深圳、北京、廣州、天 津、杭州、武漢。最貴仍是上海，平均樓價每平方米23883元人民幣，深圳第二，北京第三，反之商業樓價仍上升，資金繼續湧向商業地產。2009年中國動 用1.4萬億美元信貸支持經濟，難怪樓價狂升。今年新增信貸仍高達1.2萬億美元，令樓價升至一般人無法負擔水平，相信未來兩三年新增信貸逐步減少去冷卻 樓價。中國一線城市住宅樓銷售額自4月起大幅回落，一百零三個城市地價上半年回落9%，樓價亦開始下調。6月份汽車銷售較5月回落5.25%(5月仍較去 年同期上升29.8%)，豐PMI指數7月份49.4，代表中國製造業進入收縮期，生產成本上升可能令四分一工廠被淘汰出局，過程十分悽慘。
銀監處要求銀行假設樓價下調50%到60%情況下的承受能力，上述消息令A股指數又再回落。野村證券的Sean
Darby在8月1日接受彭博訪問時認為，下半年A股應有較佳表現；理由是A股「very
cheap」，其次是內地貨幣政策變得「模糊」。今年內地銀行紛紛集資及把貸款上限訂在7.5萬億元人民幣去控制一線城市樓價。投資者不要過分計較短期得失(Don"t
time the
market)，應利用7月升市去減持工業股，8月回落時增持金融股、消費股同房地產股。中國旅遊業未來五年估計可保持年率14%增長，成為經濟新增長點。反之汽車業經過20年高速增長，已漸慢下來。另外人壽保險業亦進入高增長期，還有IT外判業。
2009 年起兩大趨勢：東方(中國同印度)進入中產階級迅速形成期，西方進入人口停滯期。東方進入享樂主義期，西方進入節慾期。11月美國中期選舉，布殊退稅計劃 2011年1月到期是否延續將成主流，奧巴馬已表示願為年收入20萬美元以下(或年收入25萬美元以下家庭)繼續提供退稅。
銀行太多 創投基金則不足
美 國經過戰後經濟繁榮期到六十年代中期開始呆滯，基於「社會總是存在需求不足」信念，政府透過財改及貨幣擴張刺激需求，美國經濟又再增長，但「凡藥都帶三分 毒」，到七十年代引發惡性通脹，令81－82年經濟出現急速下滑。那時新自由經濟主義抬頭認為透過增加供應去刺激需求可令經濟回覆增長。「出得嚟行，預咗 要還」。上述行為最終引發2007年10月金融海嘯。2009年各國政府以公眾資源去阻止經濟繼續滑落，總算將經濟穩定下來。日本例子是；經濟如長期依賴 政府資源支持，GDP將由高增長期進入低增長期。因為政府資源是透支未來企業、市民的稅去投資、擴張，以保就業卻不理會成本效益，長期必帶來高負債及高稅 率，只是「借回來」的繁榮。
要求銀行加大中小企業貸款是不合理的，因為商業銀行營運原則是為股東賺錢。中小企死亡率很高，如銀行向十 間中小企貸款，其中七間存活、三間死亡。銀行從七間中小企所賺得的利息差是不夠應付三間中小企破產所帶來的虧損。(銀行界朋友說：他們只能承受每二十間中 小企中只有一間破產，一旦超過此數便血本無歸。)扶助中小企責任應是「創投基金」，創投基金可將資金投資十間中小企，如七間賺錢投資獲利一倍，三間破產一 無所有的話，這間創投公司仍獲利40%(七間公司提供70%回報，三間公司將30%投資虧掉了，因此仍獲利40%，因為創投公司利潤來自企業升值而非息 差)。今天香港金融市場缺少的已不是銀行服務(已極之足夠)，而是創投基金。
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到今天2010年純利怎樣已不再影響股價，因股價早已反映2010年純利，市場開始炒2011年純利升降(股市沒有過去，只有將來)。2010年上半年純利較2009年同期好，已肯定因為經濟復甦由去年下半年才開始，2011年純利點睇才支配下半年股市方向。
好 了瘡疤忘了痛，經過2009年股市上升後，很多人又忘記2008年的風險。例如房地產價1997年第三季，有誰相信香港樓價可在六年時間內下跌65%？例 如股市有誰相信07年11月到08年11月恆生指數可以失去三分二？甚至英鎊亦可以在幾個月內失去40%價，所謂風險管理，當危機發生時原來不堪一擊。
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在不正常的經濟環境下做投資請記住：It is better to be safe than sorry
! (安全第一)。如沒有美元貶值，過去十二年美股跌幅媲美九十年代日股(日圓自1985年到1994年大幅升值)。未來又如何？2011年美國面對高稅率、 高失業率、低經濟增長率，令投資賺錢愈來愈不易，香港投資者卻被2008年11月到09年11月止的港股大反彈所寵壞，他們仍希望每年能夠賺取30%回 報，忘記了1997年8月至今恆生指數隻有波幅，香港樓價亦只出現「V」型反彈，只有金價才由2000年至今上升四倍。相反理論只適合資深投資者。
世 界工業化進行了二百五十多年(由英國出現工業革命起計)，全球200多個國家中只有少數國家人均收入能進入3萬美元或以上水平，大部分國家只能進入中等收 入水平(人均收入3000美元到5000美元一年便停滯不前)。中國經過三十年改革開放政策，加上「一子政策」令人口紅利漸減少，有人認為「劉易斯拐點」 已出現，有人認為農村人口在未來幾年仍可提供廉價勞動力，只是這些廉價勞動力毋須到珠三角、長三角找出路，中國中、西部已將這些人口留在環渤海同重慶等 地。
富士康事件(即工資一下子上升50%)，代表中國進入工資高增長期；隨著工資上升，工廠必須加強自動化去取代部分勞動力。人口質 素的提升(1982年中國每萬人只有六十八人受大專或以上教育，2000年已上升到三百八十一人，2010年數字仍未公佈但估計達九百人)，令中國生產亦 須由低附加值走向高附加值，面對中等收入國家困擾：
一、一旦人均收入達3000美元後，GDP便由高增長期進入低增長期。
二、社會上出現嚴重貧富差距。
三、過度城市化，令貧民區出現。
四、政府貪污腐敗。
五、社會矛盾加劇。
六、金融體制脆弱不堪衝擊。
七、社會未富之前太早實行民主政制。
參 考日本戰後到1970年初經濟發展，亦以廉價勞動力取勝。1973年石油危機，加上來自農村人口再不能提供廉價勞工，日本政府一向注重教育令人口質素提 升，令1975年起日本進入後工業期。1987年10月美國出現股災，因美國擔心衰退，在G7會議上逼日圓大幅升值引致全球資金流入日本，產生泡沫經濟。 1990年日本泡沫經濟爆破，日圓仍未停止升值，一直到1994年才停止，摧毀日本經濟增長能力，但1975到89年日本經濟仍有十五年繁榮期。
中國經濟進入第二階段
再 看看香港從1945年到1980年10月1日前因中國人不斷湧入，為香港提供大量廉價勞動力令製造業繁榮起來。但在人口壓力下本港住房租金急升，到 1980年本港住宅樓平均每呎月租20元，三十年後今天本港住宅樓平均每呎月租亦只有30元，可見當年壓力。香港政府為解決居住問題，向中國政府要求阻止 中國人湧入香港，改為配額制，即每天只有一百五十人可以進入香港。人口政策改變，令香港勞動力自1983年起工資進入高增長期。雖然中國實施改革開放政策 令本港工廠大量內移，減少低下層勞動力供應不足壓力，但工資上升力量仍推動本港出現十五年資產升值期。
經濟發展第一階段是由貧窮到小 康，即經濟起飛期。透過低附加值生產線、利用天然資源高消耗、環境污染、廉價勞動力付出，大部分國家都可以做到。第二階段由小康到富裕社會，全球只有十分 一國家可以做到，當基本需求已獲滿足，經濟增長來自市民消費，背後支持是工資高增長，只有少數國家能做到。至於第三階段即向知識產權型經濟出發，則更少國 家可以做到。
1871年美國開始製作消費物價指數(CPI)至今，當年1美元購買力相等於今天56美元。換言之，紙幣購買力不斷下跌是不爭事實，平均每年失去3%左右 購買力，其中高峰期是1973年石油禁運到1979年伊朗皇朝倒台。不過單從通脹角度去決定投資亦大錯特錯，例如三十年代蕭條期及2008年金融海嘯，未 來面對通脹壓力來自糧食價急升，2008年小麥一度見13美元才回落，這次俄羅斯大火令一半小麥產量受破壞(俄羅斯同烏克蘭供應全球18%小麥)，估計全 年兩國產量由原先八千五百萬公噸降至六千五百萬公噸，加上澳洲、加拿大甚至歐洲受天氣影響產量亦大減。還有意大利番茄產量少15%、比利時薯仔面對乾旱天 氣、波蘭果園失收少五分一供應量，甚至荷蘭鬱金香產量亦下降10%，估計可令食物價格上升50%，過去三個月小麥價已上升91%。
夏日戀情維持多久？
2009 年第三季開始的復甦會否第二次探底？今年應該不會，但2011年卻不擔保，因此聯儲局主席貝南奇希望第二次推出量化寬鬆政策。從這點看美國正逐步走向日式 衰退。07年底到08年底美國十年期債券利率由5釐跌至2釐，道指由14198點跌至09年3月6469點，09年十年債券利率回升到4釐以上，道指在 2010年4月26日重返11258點。今天十年債券利率回落到3釐以下，令道指在7月份止跌回升。但這個夏日戀情可維持多久？
股票 市場一如政治由情緒而非理智所推動；在升市時投資者經常過分樂觀，在跌市中又過分悲觀。展望未來十二個月到二十四個月，美國通脹率只有1%到2%，短期利 率繼續維持在0.25釐。由低利率引發09年4月股市V型反彈完成，之後又如何？以日本例子是進入三低一高時代(低利率、低通脹率、低增長率、高失業 率)。2007年12月至今美國共失去八百四十萬職位，是戰後最嚴重一次。今年6月止新增職位亦只有五十九萬三千個(美國勞工部數字)，面對第三季及第四 季美國GDP增長率繼續放緩，政府可做什麼？
金價7月份回落100美元，世界最大黃金ETF減持三十八噸約佔總存量2.5%。6、7 月份出現歐羅反彈10%，估計中的水位例如1.32美元已在眼前，又到了重新睇好美元日子，美指數已回落前升幅61.8%。估計歐羅區第二季GDP增長率 1.3%(美國2.4%)，全年1.1%(美國2%)。即第三季及第四季美國經濟情況較歐羅區好，因此歐羅價必須回落去提升該區經濟增長率。
7 月份內地一百個大城市平均摟價每平方米8308元人民幣，較6月回落1.32%。其中二十六個城市仍上升、七十四個下跌，包括上海、深圳、北京、廣州、天 津、杭州、武漢。最貴仍是上海，平均樓價每平方米23883元人民幣，深圳第二，北京第三，反之商業樓價仍上升，資金繼續湧向商業地產。2009年中國動 用1.4萬億美元信貸支持經濟，難怪樓價狂升。今年新增信貸仍高達1.2萬億美元，令樓價升至一般人無法負擔水平，相信未來兩三年新增信貸逐步減少去冷卻 樓價。中國一線城市住宅樓銷售額自4月起大幅回落，一百零三個城市地價上半年回落9%，樓價亦開始下調。6月份汽車銷售較5月回落5.25%(5月仍較去 年同期上升29.8%)，豐PMI指數7月份49.4，代表中國製造業進入收縮期，生產成本上升可能令四分一工廠被淘汰出局，過程十分悽慘。
銀監處要求銀行假設樓價下調50%到60%情況下的承受能力，上述消息令A股指數又再回落。野村證券的Sean
Darby在8月1日接受彭博訪問時認為，下半年A股應有較佳表現；理由是A股「very
cheap」，其次是內地貨幣政策變得「模糊」。今年內地銀行紛紛集資及把貸款上限訂在7.5萬億元人民幣去控制一線城市樓價。投資者不要過分計較短期得失(Don"t
time the
market)，應利用7月升市去減持工業股，8月回落時增持金融股、消費股同房地產股。中國旅遊業未來五年估計可保持年率14%增長，成為經濟新增長點。反之汽車業經過20年高速增長，已漸慢下來。另外人壽保險業亦進入高增長期，還有IT外判業。
2009 年起兩大趨勢：東方(中國同印度)進入中產階級迅速形成期，西方進入人口停滯期。東方進入享樂主義期，西方進入節慾期。11月美國中期選舉，布殊退稅計劃 2011年1月到期是否延續將成主流，奧巴馬已表示願為年收入20萬美元以下(或年收入25萬美元以下家庭)繼續提供退稅。
銀行太多 創投基金則不足
美 國經過戰後經濟繁榮期到六十年代中期開始呆滯，基於「社會總是存在需求不足」信念，政府透過財改及貨幣擴張刺激需求，美國經濟又再增長，但「凡藥都帶三分 毒」，到七十年代引發惡性通脹，令81－82年經濟出現急速下滑。那時新自由經濟主義抬頭認為透過增加供應去刺激需求可令經濟回覆增長。「出得嚟行，預咗 要還」。上述行為最終引發2007年10月金融海嘯。2009年各國政府以公眾資源去阻止經濟繼續滑落，總算將經濟穩定下來。日本例子是；經濟如長期依賴 政府資源支持，GDP將由高增長期進入低增長期。因為政府資源是透支未來企業、市民的稅去投資、擴張，以保就業卻不理會成本效益，長期必帶來高負債及高稅 率，只是「借回來」的繁榮。
要求銀行加大中小企業貸款是不合理的，因為商業銀行營運原則是為股東賺錢。中小企死亡率很高，如銀行向十 間中小企貸款，其中七間存活、三間死亡。銀行從七間中小企所賺得的利息差是不夠應付三間中小企破產所帶來的虧損。(銀行界朋友說：他們只能承受每二十間中 小企中只有一間破產，一旦超過此數便血本無歸。)扶助中小企責任應是「創投基金」，創投基金可將資金投資十間中小企，如七間賺錢投資獲利一倍，三間破產一 無所有的話，這間創投公司仍獲利40%(七間公司提供70%回報，三間公司將30%投資虧掉了，因此仍獲利40%，因為創投公司利潤來自企業升值而非息 差)。今天香港金融市場缺少的已不是銀行服務(已極之足夠)，而是創投基金。
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到今天2010年純利怎樣已不再影響股價，因股價早已反映2010年純利，市場開始炒2011年純利升降(股市沒有過去，只有將來)。2010年上半年純利較2009年同期好，已肯定因為經濟復甦由去年下半年才開始，2011年純利點睇才支配下半年股市方向。
好 了瘡疤忘了痛，經過2009年股市上升後，很多人又忘記2008年的風險。例如房地產價1997年第三季，有誰相信香港樓價可在六年時間內下跌65%？例 如股市有誰相信07年11月到08年11月恆生指數可以失去三分二？甚至英鎊亦可以在幾個月內失去40%價，所謂風險管理，當危機發生時原來不堪一擊。
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在不正常的經濟環境下做投資請記住：It is better to be safe than sorry
! (安全第一)。如沒有美元貶值，過去十二年美股跌幅媲美九十年代日股(日圓自1985年到1994年大幅升值)。未來又如何？2011年美國面對高稅率、 高失業率、低經濟增長率，令投資賺錢愈來愈不易，香港投資者卻被2008年11月到09年11月止的港股大反彈所寵壞，他們仍希望每年能夠賺取30%回 報，忘記了1997年8月至今恆生指數隻有波幅，香港樓價亦只出現「V」型反彈，只有金價才由2000年至今上升四倍。相反理論只適合資深投資者。
世 界工業化進行了二百五十多年(由英國出現工業革命起計)，全球200多個國家中只有少數國家人均收入能進入3萬美元或以上水平，大部分國家只能進入中等收 入水平(人均收入3000美元到5000美元一年便停滯不前)。中國經過三十年改革開放政策，加上「一子政策」令人口紅利漸減少，有人認為「劉易斯拐點」 已出現，有人認為農村人口在未來幾年仍可提供廉價勞動力，只是這些廉價勞動力毋須到珠三角、長三角找出路，中國中、西部已將這些人口留在環渤海同重慶等 地。
富士康事件(即工資一下子上升50%)，代表中國進入工資高增長期；隨著工資上升，工廠必須加強自動化去取代部分勞動力。人口質 素的提升(1982年中國每萬人只有六十八人受大專或以上教育，2000年已上升到三百八十一人，2010年數字仍未公佈但估計達九百人)，令中國生產亦 須由低附加值走向高附加值，面對中等收入國家困擾：
一、一旦人均收入達3000美元後，GDP便由高增長期進入低增長期。
二、社會上出現嚴重貧富差距。
三、過度城市化，令貧民區出現。
四、政府貪污腐敗。
五、社會矛盾加劇。
六、金融體制脆弱不堪衝擊。
七、社會未富之前太早實行民主政制。
參 考日本戰後到1970年初經濟發展，亦以廉價勞動力取勝。1973年石油危機，加上來自農村人口再不能提供廉價勞工，日本政府一向注重教育令人口質素提 升，令1975年起日本進入後工業期。1987年10月美國出現股災，因美國擔心衰退，在G7會議上逼日圓大幅升值引致全球資金流入日本，產生泡沫經濟。 1990年日本泡沫經濟爆破，日圓仍未停止升值，一直到1994年才停止，摧毀日本經濟增長能力，但1975到89年日本經濟仍有十五年繁榮期。
中國經濟進入第二階段
再 看看香港從1945年到1980年10月1日前因中國人不斷湧入，為香港提供大量廉價勞動力令製造業繁榮起來。但在人口壓力下本港住房租金急升，到 1980年本港住宅樓平均每呎月租20元，三十年後今天本港住宅樓平均每呎月租亦只有30元，可見當年壓力。香港政府為解決居住問題，向中國政府要求阻止 中國人湧入香港，改為配額制，即每天只有一百五十人可以進入香港。人口政策改變，令香港勞動力自1983年起工資進入高增長期。雖然中國實施改革開放政策 令本港工廠大量內移，減少低下層勞動力供應不足壓力，但工資上升力量仍推動本港出現十五年資產升值期。
經濟發展第一階段是由貧窮到小 康，即經濟起飛期。透過低附加值生產線、利用天然資源高消耗、環境污染、廉價勞動力付出，大部分國家都可以做到。第二階段由小康到富裕社會，全球只有十分 一國家可以做到，當基本需求已獲滿足，經濟增長來自市民消費，背後支持是工資高增長，只有少數國家能做到。至於第三階段即向知識產權型經濟出發，則更少國 家可以做到。
2010-08-02
中美此起彼落 長息止跌回升？
美國2010年第二季GDP上升2.4%(第一季上升3.7%、09年第4季上升5%)，第三季又如何，09年第三季美國GDP開始恢復增長及今年第四季 又如何？如今年第四季美國GDP出現負增長，政府仍能做什麼？有人認為經濟自2009年復甦，有人擔心量化寬鬆政策將引發惡性通脹、有人擔心資產價格下跌 後可引發通縮。個人則擔心自2007年10月起美國進入日式衰退。美元2001年起不斷貶值(日圓則由1985年到1994年大幅升值)。因此美股日後表 現不會類似過去二十年日股走勢，而是類似1966年到1982年美股走勢(同期美元大幅貶值)。2008年起美國人消費在減少中，美國政府一如日本政府透 過增加開支去填補私人消費減少，令美國經濟進入半身不遂期。最近歐洲及美國credit-default
swap指數回落到6月4日以來最低，代表債市認為歐債危機漸過去，但羅傑斯認為這次歐洲銀行壓力測試只是一場戲。上週聯儲局淨買入470億美元政府證券，是近三年內第二大，繼續支持道指自7月2日9614點起的反彈，如反彈前跌幅61.8%可見10638點。
1967 年到1997年是香港財富累積期，1997年至今過去十三年是如何保存你的財富，至今為止最成功財富保存者是將它變成黃金存下來；不過當金價見1257美 元後上述想法是否需改變？金價在考驗1155美元支持位。如守得住仍是上落市，如1155美元失守下望1044美元，因擔心美國量化寬鬆政策漸漸進入結局 篇(理論上量化寬鬆政策應在今年3月底結束，但4月起聯儲局每月仍注資1000億美元左右入市場，令債券利率回落見【圖】)。日本10年債券利率自 1990年起回落到2003年0.39釐後反彈上2釐(目前1.06釐)。上述情況會否在美債市場出現，即長債利率開始止跌回升。美國十年債券利率已跌至 0.55釐新低，德國十年債券回落到只有2.49釐。
地產繁榮期能維持多久？
如 果「忍耐」是美德，為何中國出現百年災難？如果「百忍可以成金」，日本人忍了二十年卻睇住金價上升4倍。換言之，有問題便必須解決而非束之高閣。一天你不 解決問題，問題不會自動消失。美國負債問題亦一樣，三十年期債券利率又再回升，代表8月起美元利率看漲。今天美國成年人(25歲到54歲)失業率已接近 1982年水平，年青人(18歲到24歲)失業率接近25%。美國政府計劃進一步擴大2011年財赤到1.4萬億美元(原先1.267萬億美元)，新增財 赤1330億美元已超過2002年全年財赤。
今天香港有多少家庭能負擔目前樓價？5%？10%、15%或更多？今天香港經濟已處繁榮期(不是2009年第一季那時在衰退期)。透過限制土地供應製造出來的地產繁榮期，踏入今年8月已整整七年。仍可維持多久？
中、 美力量在轉移中。公元2000年是主要分界線，估計需時五十年，情況有如1900年英、美力量轉移時一樣。英國由佔領香港時開始冒起，1997年交回香港 時已淪為二等國，反之中國由失去香港開始下沉，到1997年收回香港進入冒起期。過去十多年美元價跌幅很大，加上2008年金融海嘯，2009年3月到 2010年5月美國政府創造大量負債但失業率一樣未見改善，代表透過增加負債去創造繁榮時代已畫上句號。美國進入回落期但有不少反彈，例如2003年至 2007年，以及2009年3月至2010年5月。中國進入向上期亦有大量回落期，例如2007年10月至2008年10月。美國面對去槓桿化，中國面對 太多資金不知如何投資期；兩大趨勢令金融市場存在大量風險同商機，過去十年投資便是如何避險同時捕捉商機。
中國官方製造業採購經理人指數(PMI)7月份降至51.2的十七個月內低點，如再進一步滑落至50點以下，代表中國製造業進入不景氣。
中國再不是廉價商品供應國，低生產成本時代早已過去。三十年改革開放後中國已由貧窮進入小康，正在漸漸放棄生產低品質產品，向高附加值產品進軍。低附加值產品工序向越南、印尼、柬埔寨、孟加拉等國家轉移。
中國今年4月起一線城市樓價開始回落，二線城市發展空間仍大，相信同長期以來中西部和東部發展不平衡有關，透過政策推動、產業轉移和高鐵設施進入完善期，中國正進入二線城市城鎮化速度加快期。
A股下季出現轉角市
根 據世界城市化發展規律，30%至50%是中心城區大發展期，50%至70%是中心和周邊城市大發展期，75%以上是小城市大發展期。目前中國正踏入50% 左右即中心和周邊城市大發展期。其次是房價人均收入比例，目前一線城市已進入不合理水平(世界銀行標準發展中國家是3倍到6倍)，反之長沙4.11倍、武 漢3.6倍、南昌4.2倍、惠州3.5倍、合肥4.6倍、成都3.68倍，北京、上海、深圳及杭州卻達14倍；上述亦是地產商向二線城市進軍理由。
7月2日上證指數2319點是否A股轉角市？德銀的Wenjie
Lu認為短期A股上升只是自我實現(self-fulfilling)結果，無需實質因素支持，一次技術性調整很快出現。當第三季經濟增長進一步放緩，第四季人行開始放寬銀根時才係「真的」。上述觀點同本人很接近。
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大 氣候如人口結構的改變或科技的改良，非人的主觀願望可以改變(或只能逐少、逐少改變)。小氣候例如貨幣政策卻可以帶來短暫改變。兩者交錯在一起便成為經濟 氣候，引發通脹或通縮。例如人口按年增長刺激需求有利通脹，來自科技的改良有助節省生產成本有利通縮。如人口停止增長(例如日本)，來自科技改良壓力令經 濟進入通縮期。短期可透過貨幣政策應付，當利率跌至零(或接近零)，貨幣政策亦失效，例如1998年後的日本。通縮可引發信貸危機，對財富破壞力十分大 (1997年到2003年港人亦領教過)。2009年美國透過貨幣政策勉強「頂住」的日子恐怕不長，通縮令生產商失去定價話事權，為削減生產成本引來裁 員，令失業率上升又令通縮壓力加大。
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09年中國消耗全球煤產量47%，首次出現消耗量超過生產量，今年入口一百五十公噸(較去年上升1倍)，估計明年入口再上升1倍。由於政府限制內地煤價令煤炭股表現欠佳。是否另一入市時機？
另傳有香港富豪在巴西收購「草原」改為「農場」，然後將農產品銷往中國並計劃明年來本港IPO，估計又是另一搵銀項目。過去十年中國購買原材料令全球原材料價漲足十年，未來十年中國將成為煤及農產品大買家。
1997 年泰銖貶值，接著是印尼盾、馬來西亞林吉特……今天大部分東南亞國家已完成重組債務，代價是貨幣大幅貶值。年初歐羅區希臘出事，葡萄牙、西班牙、意大利、 愛爾蘭亦見得穩健，但至今沒有一個國家貨幣貶值，只是將還款期延長。在沒有大幅貶值下，歐羅區經濟又怎能復甦？
人人皆說通脹。按美國 官方數字，核心通脹率過去三十年只略高於4%(即每十八年CPI才上升1倍)。近年聯儲局更努力將核心通脹率保持在3%或以下(即未來每二十四年CPI才 升1倍)。以過去歷史除1971年8月美元不再同黃金掛鈎到1981年上半年出現惡性通脹外，其餘日子美國每年通脹率都介乎3%到4%，即閣下財產如每年 能上升5%的話，已可跑贏通脹。至於資產價格變化則十分大，例如金價由1968年到1980年由35美元一盎斯升至850美元，上升23倍後又回落到 2000年初的252美元，下跌70%；今年6月又見1257美元，上升3.98倍。七十年代金價跑贏一切，最近十年亦無與倫比，但在1980年到 2000年揸金者卻損失慘重。
再以樓價計，香港樓價由1967年中每方呎50元升到1997年中的12000元，升幅達239倍，然 後又回落到4000元一方呎，跌幅67%。2003年9月起又再上升，至今接近8000元，升幅近100%。恆生指數更神奇由1967年67點升到 2007年10月32000點，升幅達476倍，然後又跌至不足11000點，跌幅65%，最近又在21000點牛皮。上述情況說明：存款是無法保值的， 因為存款利率大部分日子皆低於CPI升幅；至於借錢，除非懂得投資，不然風險幾大，因為貸款利率大部分日子都高於CPI升幅。投資便是捕捉資產價格變化， 例如過去十年揸金回報率398%，跑贏樓價升幅；甚至在2003年9月低潮投資物業，回報率亦只有100%。
至於投資股票亦一樣，即 使在2003年4月恆指8331點投資，如沒有把握機會在2007年10月32000點出貨，今天回報率亦只有150%，雖然跑贏物業升幅，但不及黃金。 捕捉資產價格變化最有用是追隨趨勢，而不是保值！如你在不適當時候投資黃金、地產、股票，一樣可以損失慘重。
資產價格高低有定數
經 濟回落，股市上升；經濟繁榮，股市回落。理由是股市走在經濟之前三到九個月，不要用經濟現狀去分析股市，而是用股市去預測經濟未來。你知不知道每隔四十年 美股便出現一個高點？例如1929年、1966年及2007年。你又是否知道石油及商品價格每隔三十年便出現一個高點，例如1920年、1951年、 1980年及2010年。聽落似乎很神奇，如我說每年都有春、夏、秋、冬，你為何不感到神奇？如我再說人生是由童年、青年、成年、中年及老年組成，平均每 段日子約十五年到二十年。你又會否感到奇怪？
另一有趣現象是，股市每隔二十年便出現一個底部，例如1942年、1962年、1982 年、2002年。2000年起美國經濟進入多頭市場高點期(即不同行業在這十年內見頂)，2007年起美國經濟步入日式衰退期。2009年4月受惠於大規 模振興經濟方案股市又上升，到2010年5月又再見頂。令人擔心的是房地產、美股和商品三大泡沫都已爆破；再加上「信用泡沫」爆破所引發去槓桿化，未來十 年西方世界所面對問題，對你的家庭、事業、投資所帶來的衝擊十分大。
美國2010年第二季GDP上升2.4%(第一季上升3.7%、09年第4季上升5%)，第三季又如何，09年第三季美國GDP開始恢復增長及今年第四季 又如何？如今年第四季美國GDP出現負增長，政府仍能做什麼？有人認為經濟自2009年復甦，有人擔心量化寬鬆政策將引發惡性通脹、有人擔心資產價格下跌 後可引發通縮。個人則擔心自2007年10月起美國進入日式衰退。美元2001年起不斷貶值(日圓則由1985年到1994年大幅升值)。因此美股日後表 現不會類似過去二十年日股走勢，而是類似1966年到1982年美股走勢(同期美元大幅貶值)。2008年起美國人消費在減少中，美國政府一如日本政府透 過增加開支去填補私人消費減少，令美國經濟進入半身不遂期。最近歐洲及美國credit-default
swap指數回落到6月4日以來最低，代表債市認為歐債危機漸過去，但羅傑斯認為這次歐洲銀行壓力測試只是一場戲。上週聯儲局淨買入470億美元政府證券，是近三年內第二大，繼續支持道指自7月2日9614點起的反彈，如反彈前跌幅61.8%可見10638點。
1967 年到1997年是香港財富累積期，1997年至今過去十三年是如何保存你的財富，至今為止最成功財富保存者是將它變成黃金存下來；不過當金價見1257美 元後上述想法是否需改變？金價在考驗1155美元支持位。如守得住仍是上落市，如1155美元失守下望1044美元，因擔心美國量化寬鬆政策漸漸進入結局 篇(理論上量化寬鬆政策應在今年3月底結束，但4月起聯儲局每月仍注資1000億美元左右入市場，令債券利率回落見【圖】)。日本10年債券利率自 1990年起回落到2003年0.39釐後反彈上2釐(目前1.06釐)。上述情況會否在美債市場出現，即長債利率開始止跌回升。美國十年債券利率已跌至 0.55釐新低，德國十年債券回落到只有2.49釐。
地產繁榮期能維持多久？
如 果「忍耐」是美德，為何中國出現百年災難？如果「百忍可以成金」，日本人忍了二十年卻睇住金價上升4倍。換言之，有問題便必須解決而非束之高閣。一天你不 解決問題，問題不會自動消失。美國負債問題亦一樣，三十年期債券利率又再回升，代表8月起美元利率看漲。今天美國成年人(25歲到54歲)失業率已接近 1982年水平，年青人(18歲到24歲)失業率接近25%。美國政府計劃進一步擴大2011年財赤到1.4萬億美元(原先1.267萬億美元)，新增財 赤1330億美元已超過2002年全年財赤。
今天香港有多少家庭能負擔目前樓價？5%？10%、15%或更多？今天香港經濟已處繁榮期(不是2009年第一季那時在衰退期)。透過限制土地供應製造出來的地產繁榮期，踏入今年8月已整整七年。仍可維持多久？
中、 美力量在轉移中。公元2000年是主要分界線，估計需時五十年，情況有如1900年英、美力量轉移時一樣。英國由佔領香港時開始冒起，1997年交回香港 時已淪為二等國，反之中國由失去香港開始下沉，到1997年收回香港進入冒起期。過去十多年美元價跌幅很大，加上2008年金融海嘯，2009年3月到 2010年5月美國政府創造大量負債但失業率一樣未見改善，代表透過增加負債去創造繁榮時代已畫上句號。美國進入回落期但有不少反彈，例如2003年至 2007年，以及2009年3月至2010年5月。中國進入向上期亦有大量回落期，例如2007年10月至2008年10月。美國面對去槓桿化，中國面對 太多資金不知如何投資期；兩大趨勢令金融市場存在大量風險同商機，過去十年投資便是如何避險同時捕捉商機。
中國官方製造業採購經理人指數(PMI)7月份降至51.2的十七個月內低點，如再進一步滑落至50點以下，代表中國製造業進入不景氣。
中國再不是廉價商品供應國，低生產成本時代早已過去。三十年改革開放後中國已由貧窮進入小康，正在漸漸放棄生產低品質產品，向高附加值產品進軍。低附加值產品工序向越南、印尼、柬埔寨、孟加拉等國家轉移。
中國今年4月起一線城市樓價開始回落，二線城市發展空間仍大，相信同長期以來中西部和東部發展不平衡有關，透過政策推動、產業轉移和高鐵設施進入完善期，中國正進入二線城市城鎮化速度加快期。
A股下季出現轉角市
根 據世界城市化發展規律，30%至50%是中心城區大發展期，50%至70%是中心和周邊城市大發展期，75%以上是小城市大發展期。目前中國正踏入50% 左右即中心和周邊城市大發展期。其次是房價人均收入比例，目前一線城市已進入不合理水平(世界銀行標準發展中國家是3倍到6倍)，反之長沙4.11倍、武 漢3.6倍、南昌4.2倍、惠州3.5倍、合肥4.6倍、成都3.68倍，北京、上海、深圳及杭州卻達14倍；上述亦是地產商向二線城市進軍理由。
7月2日上證指數2319點是否A股轉角市？德銀的Wenjie
Lu認為短期A股上升只是自我實現(self-fulfilling)結果，無需實質因素支持，一次技術性調整很快出現。當第三季經濟增長進一步放緩，第四季人行開始放寬銀根時才係「真的」。上述觀點同本人很接近。
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大 氣候如人口結構的改變或科技的改良，非人的主觀願望可以改變(或只能逐少、逐少改變)。小氣候例如貨幣政策卻可以帶來短暫改變。兩者交錯在一起便成為經濟 氣候，引發通脹或通縮。例如人口按年增長刺激需求有利通脹，來自科技的改良有助節省生產成本有利通縮。如人口停止增長(例如日本)，來自科技改良壓力令經 濟進入通縮期。短期可透過貨幣政策應付，當利率跌至零(或接近零)，貨幣政策亦失效，例如1998年後的日本。通縮可引發信貸危機，對財富破壞力十分大 (1997年到2003年港人亦領教過)。2009年美國透過貨幣政策勉強「頂住」的日子恐怕不長，通縮令生產商失去定價話事權，為削減生產成本引來裁 員，令失業率上升又令通縮壓力加大。
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09年中國消耗全球煤產量47%，首次出現消耗量超過生產量，今年入口一百五十公噸(較去年上升1倍)，估計明年入口再上升1倍。由於政府限制內地煤價令煤炭股表現欠佳。是否另一入市時機？
另傳有香港富豪在巴西收購「草原」改為「農場」，然後將農產品銷往中國並計劃明年來本港IPO，估計又是另一搵銀項目。過去十年中國購買原材料令全球原材料價漲足十年，未來十年中國將成為煤及農產品大買家。
1997 年泰銖貶值，接著是印尼盾、馬來西亞林吉特……今天大部分東南亞國家已完成重組債務，代價是貨幣大幅貶值。年初歐羅區希臘出事，葡萄牙、西班牙、意大利、 愛爾蘭亦見得穩健，但至今沒有一個國家貨幣貶值，只是將還款期延長。在沒有大幅貶值下，歐羅區經濟又怎能復甦？
人人皆說通脹。按美國 官方數字，核心通脹率過去三十年只略高於4%(即每十八年CPI才上升1倍)。近年聯儲局更努力將核心通脹率保持在3%或以下(即未來每二十四年CPI才 升1倍)。以過去歷史除1971年8月美元不再同黃金掛鈎到1981年上半年出現惡性通脹外，其餘日子美國每年通脹率都介乎3%到4%，即閣下財產如每年 能上升5%的話，已可跑贏通脹。至於資產價格變化則十分大，例如金價由1968年到1980年由35美元一盎斯升至850美元，上升23倍後又回落到 2000年初的252美元，下跌70%；今年6月又見1257美元，上升3.98倍。七十年代金價跑贏一切，最近十年亦無與倫比，但在1980年到 2000年揸金者卻損失慘重。
再以樓價計，香港樓價由1967年中每方呎50元升到1997年中的12000元，升幅達239倍，然 後又回落到4000元一方呎，跌幅67%。2003年9月起又再上升，至今接近8000元，升幅近100%。恆生指數更神奇由1967年67點升到 2007年10月32000點，升幅達476倍，然後又跌至不足11000點，跌幅65%，最近又在21000點牛皮。上述情況說明：存款是無法保值的， 因為存款利率大部分日子皆低於CPI升幅；至於借錢，除非懂得投資，不然風險幾大，因為貸款利率大部分日子都高於CPI升幅。投資便是捕捉資產價格變化， 例如過去十年揸金回報率398%，跑贏樓價升幅；甚至在2003年9月低潮投資物業，回報率亦只有100%。
至於投資股票亦一樣，即 使在2003年4月恆指8331點投資，如沒有把握機會在2007年10月32000點出貨，今天回報率亦只有150%，雖然跑贏物業升幅，但不及黃金。 捕捉資產價格變化最有用是追隨趨勢，而不是保值！如你在不適當時候投資黃金、地產、股票，一樣可以損失慘重。
資產價格高低有定數
經 濟回落，股市上升；經濟繁榮，股市回落。理由是股市走在經濟之前三到九個月，不要用經濟現狀去分析股市，而是用股市去預測經濟未來。你知不知道每隔四十年 美股便出現一個高點？例如1929年、1966年及2007年。你又是否知道石油及商品價格每隔三十年便出現一個高點，例如1920年、1951年、 1980年及2010年。聽落似乎很神奇，如我說每年都有春、夏、秋、冬，你為何不感到神奇？如我再說人生是由童年、青年、成年、中年及老年組成，平均每 段日子約十五年到二十年。你又會否感到奇怪？
另一有趣現象是，股市每隔二十年便出現一個底部，例如1942年、1962年、1982 年、2002年。2000年起美國經濟進入多頭市場高點期(即不同行業在這十年內見頂)，2007年起美國經濟步入日式衰退期。2009年4月受惠於大規 模振興經濟方案股市又上升，到2010年5月又再見頂。令人擔心的是房地產、美股和商品三大泡沫都已爆破；再加上「信用泡沫」爆破所引發去槓桿化，未來十 年西方世界所面對問題，對你的家庭、事業、投資所帶來的衝擊十分大。
2010-07-26
全球第一大房奴
7月25日，周日。避險資金4月份由美國、香港等股市流出，並流向美國債市及印度、南韓等股市，7月更開始流向A股市場。這些資金流向產生的短期波動，只宜短炒，不宜中長線投資。
聯儲局會做番D嘢
上 周奧巴馬民望跌至大選後新低，人們估計在中期選舉前(10月)，聯儲局會做番Ｄ嘢，以免民主黨在中期選舉中失利，搞到上周美股扯上扯落。放眼世界兩大趨 勢：一、西方國家人口2007年起進入老化期，經濟成長速度放緩，情況有如1990年起的日本。二、中國人口紅利高峯期已過，中國未來再不是廉價輕工業品 的產地來源，中國經濟將由出口導向轉為內需帶動；中國消費高潮估計在2015年到2020年出現，之後中國人口老化速度將較2007年後美國或1990年 起日本更快，即中國經濟在2020年前後亦進入滑落期。世界經濟增長重心未來五至十年將由西方移向東方，1998年至2007年投資宜集中在亞太區。一個 三十億人口的新消費市場正在形成，加上環球化改變這些地區經濟環境，加上溫和通脹下產生的資產升值壓力。到2007年10月自由市場哲學再受挑戰，歐美等 國家面對債務危機，在各國政府大力干預下總算穩定下來，但2010年之後又怎樣？一個結構性的重新平衡(西方生產、東方消費)是否又開始？
《經 濟學人》認為．最低工資立法，令香港自由經濟制度的實驗告終。《經濟學人》醒悟得太遲矣，香港自從1983年11月引入聯制度，已令自由經濟制度半身不 遂；再加上1985年4月起規定每年賣地五十公頃，香港自由經濟制度已名存實亡。干預帶來更多干預，我們已走上勞役之路(港人在高樓價壓力下，不是正被勞 役嗎？)。香港自1997年8月起所玩的遊戲叫做「財富大轉移」，十三年過去，不少國企、紅籌及民企股大幅升值；反之，大部分港股股價不是低於1997年 8月便是只略高於當年市值。恒指較1997年8月7日的16820點略高25％，主要是透過剔出部分香港企業，並加入國企、紅籌或民企股所造成。香港股市 再非一個投資之地，早已變成同澳門一樣──賭場，在股市進行的只是零和遊戲，70％交易是trading而非長線投資，令整個社會變得愈來愈憤世嫉俗。在 零和遊戲中，蝕錢的人多、賺錢的人少。當整個社會失去晉升機會，人人心存僥幸，又怎會不暴躁？
港人買樓需二十年收入
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以 一個七十方米(約七百六十方呎)的住宅，最貴是香港，要608000美元(約470多萬港元)；其次瑞士蘇黎世，要525000美元(約410萬港元)； 東京亦不便宜，要490000美元(約380萬港元)；新加坡私人住宅要448000美元(約350萬港元)；倫敦及巴黎402500美元(約314萬港 元)；悉尼399000美元(約310萬港元)；羅馬332500美元(約260萬港元)；首爾308000美元(約250萬港元)；紐約210000美 元(約160多萬港元)。
至於最便宜的住宅(大城市計)，曼谷只需38500美元(約30萬港元)；馬尼拉50000美元(約39萬 港元)。最奇怪是柏林，亦只需7萬美元(約54.6萬港元)。全球置業最輕鬆是柏林人，只要三年收入已可買樓；反之曼谷需六點八年收入才可買樓。香港人最 慘，需二十年收入(新加坡人大部分買組屋，不能作準)，早已超過東京人的十六年，成為全球第一大房奴。
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去 年中國製造業GDP已達2.3萬億美元，超過美國的2.2萬億美元，成為世界第一大貨物出口國(以金額計仍不是)。出口商品中，90％屬於代工生產或貼牌 生產，即產品增加值很小，大部分利潤(如產品設計、關鍵部分、市場營銷等)都不屬中國所有，中國只賺取加工、封裝等勞動力密集環節，情況有如1973年石 油危機前的日本。石油危機後，日本進行產業結構轉型升級，帶來以後的日本經濟繁榮期。2007年環球金融海嘯能否為中國帶來相同效果？
人行何時「鬆」？
2008 年第三季，中國GDP增長率降至只有6%，才出現08年11月的4萬億元人民幣刺激經濟方案。今年中國GDP增長率「保八」應沒有大問題，如GDP增長率 仍在8%以上，政府只會繼續對過剩產能進行調整，對落後產能進行淘汰。下半年在政策方面應該沒有太大改變，A股逐步形成底部，優質地產股及金融股都在築底 中。「十二五」規劃明年推出，今天中國面對的問題已從三十年前「如何先讓部分人富起來」改為「如何分配這個已做大的餅」，透過加建保障性住房、醫療保證、 教育、農業補貼及刺激消費，其次是減稅(中國目前稅率仍高，有很大減稅空間)及國企加薪(相對而言仍偏低)，都可以達到上述目的。
下半年內地發展的大方向是：
一、 加快淘汰落後產能。二、嚴格控制高污染、高耗能及產能過剩行業。三、鼓勵行業進行兼併及重組，令企業做大做強，提高產業集中度和資源配置效率。四、進行技 術改造，提升企業核心競爭力和工業技術水平，促進產業鍵向高端發展，由低附加值轉向高附加值。五、培育新興產業及開放新產業進入中國的門檻。
去 年中國城市人口六億二千二百萬，即城市化46%，未來十到十五年仍以每年1%的速度城市化(即每年約六百多萬人口流入城市)。過去十年有三億五千萬人口中 產階級化，未來十年應再有三億多人口中產階級化，上述是我老曹對中國未來十年經濟保持樂觀看法的理由。雖然中國第二季GDP增長率開始滑落，人行何時 「鬆」？甲、第二季GDP增長率仍有10.3％，未有「鬆」的理由。乙、6月份進出口總值2547.7億美元，升39.2％，未有「鬆」的理由。三、金價 仍在高位牛皮，沒有「鬆」的理由。換言之，人行第三季放鬆銀根的機會仍十分微，估計最快要等到第四季。
自1999年開始至今，標普五 百指數以1070點為軸心上下波動，十二年過去了仍是原地踏步(同期金價卻升400%)。2010年下半年又怎樣？由政府資助的美股牛市去年4月開始、今 年5月結束。截至今年7月，MSCI新興市場指數未來十二個月P/E只有十點八倍，較MSCI世界市場指數未來十二個月P/E 十二點五倍低15%【圖】(UBS估計今年新興市場純利升34%，明年再升12%)。我們知道，P/E高低是受G(增長率)及I(銀行利率)影響。例如 1974年及1982年美股P/E低至六倍；反之1929年、1981年及2000年P/E分別是三十五倍、四十倍同四十五倍。1880年至今美股平均P /E是十五倍，如把1990年到2009年這段泡沫期剔除，美股平均P/E只有十一點五倍，如非低利率支持，今天美股股價並不便宜。私人消費令GDP增長 的時代已結束，全球各國皆依賴政府投資去支持經濟增長。愈來愈多國家走上日本的老路，投資只在找尋超級大熊市中的小牛市。
1966 年道指見1000點時，是美國國力的最全盛期，隨着越戰升級、歐洲進入冷戰期，美國開始面對入不敷支，形成大量黃金流失。1971年美元停止兌現黃金後， 進入長期借債度日期，最初十年曾經引發惡性通脹，1980年成功控制通脹率，令長期利率回落；加上中國實施改革開放政策，成為全球廉價輕工業產品的來源。 全球化、網絡化加上資金泛濫，造成1982年到2007年另一次「借番嚟」的經濟繁榮期。
「出得嚟行，就預咗要還！」沒有一個帝國可 長期依賴借貸維持下去。第一次世界大戰時英國向美國借錢，戰後英國雖然得勝，但國力繼續不振。到第二次世界大戰，英國自知國力有限，只有設法拖美國落水， 組成英美聯軍打贏德國、意大利同日本；由於資金及軍隊大部分都來自美國，戰後美國輕易取代英國的國際地位，英國從此亦只有跟着美國尾巴走。反之，德國同日 本在美國協助下，國力甚至超過英國，直到1978年戴卓爾夫人出任英國首相，大幅削減社會福利開支，英國經濟才漸漸重新站起來。今天美國卻走上一百年前英 國的老路，生產力漸走下坡，美國產品不但在海外市場缺乏競爭力，連本土市場亦節節敗退。軍費負擔令美國過去四十年無一年沒有財政赤字，福利開支亦正拖垮美 國財政。美國只有不斷向日本、中國甚至歐洲各國借錢去維持軍費開支及福利開支，令美元購買力自1971年起江河日下。
投資應集中在東方
美 國2001年面對的溫和衰退，是經濟盛衰循環的一部分，但美國仍抵受不了，而將利率由6.5厘降至1厘去阻止衰退出現。上述行為令2001年只出現一季 GDP負增長，代價是引發了2003年到2006年的地產泡沬及最後爆破。2007年9月起政府決定動用2萬億美元及將利率降至0.25厘，到2009年 4月股市才由2008年衰退中復蘇過來。馬克思曰：企業受利潤驅使而投資往往過猶不及。不少行業皆由高利潤到微利到虧損，企業為了生存而裁員、減薪，最後 只有最有效率的企業能生存下去。上述行為是引發經濟盛衰循環的基本因素，雖然殘忍但極之有效。共產主義是希望透過計劃經濟令產能不會出現過剩，日後便毋須 面對裁員減薪潮。但蘇聯經過六十多年、中國經過三十年，證明此法不通，因為經濟前景是不可預測的，因此不能事前計劃。1978年中國宣布改革開放路 線，1990年前蘇聯及東歐出現解體。
另一實驗是日圓大幅升值後為節省成本，不少產能在其他低生產成本的國家建立，令日本一下子面對 產能過剩。依照資本主義制度，日本應該裁員、減薪及讓企業倒閉，令最有效率的企業才能生存下去。但日本企業認為隨着日子過去，市場可吸收過剩產能，而決定 既不裁員亦不減薪，企業支持不住便由銀行大量貸款繼續去支持，政府亦不斷借錢投資公共開支去維持日本人就業。二十年過去，日本到今天仍面對過剩產能，因其 他國家(例如中國、東南亞、東歐)不斷投資產能，令目前全球生產力仍超過需求14%。看來日本仍須繼續「等」下去。
當西方經濟進入呆 滯期(stagnation)，投資應集中在東方，因為東方經濟仍處增長期。例如1966年到1980年投資美國同投資香港，可以是兩個不同結果。「永 恆」與「固執」其實只是一線之差，1990年那些不願離開日本的投資者之悲慘命運，會否是2007年10月後美股投資者的寫照？提出希臘危機的人，又是否 說穿歐洲貨幣是皇帝新衣的小朋友？歐羅的出現，為過去十年德國貨提供七成出口市場，令德國進佔全球出口第一大國，其他成員國負債卻按年上升，最後連國家發 出的主權債券亦失去市場吸引力……。德國出口、其他成員國消費此遊戲是否告一段落？
7月25日，周日。避險資金4月份由美國、香港等股市流出，並流向美國債市及印度、南韓等股市，7月更開始流向A股市場。這些資金流向產生的短期波動，只宜短炒，不宜中長線投資。
聯儲局會做番D嘢
上 周奧巴馬民望跌至大選後新低，人們估計在中期選舉前(10月)，聯儲局會做番Ｄ嘢，以免民主黨在中期選舉中失利，搞到上周美股扯上扯落。放眼世界兩大趨 勢：一、西方國家人口2007年起進入老化期，經濟成長速度放緩，情況有如1990年起的日本。二、中國人口紅利高峯期已過，中國未來再不是廉價輕工業品 的產地來源，中國經濟將由出口導向轉為內需帶動；中國消費高潮估計在2015年到2020年出現，之後中國人口老化速度將較2007年後美國或1990年 起日本更快，即中國經濟在2020年前後亦進入滑落期。世界經濟增長重心未來五至十年將由西方移向東方，1998年至2007年投資宜集中在亞太區。一個 三十億人口的新消費市場正在形成，加上環球化改變這些地區經濟環境，加上溫和通脹下產生的資產升值壓力。到2007年10月自由市場哲學再受挑戰，歐美等 國家面對債務危機，在各國政府大力干預下總算穩定下來，但2010年之後又怎樣？一個結構性的重新平衡(西方生產、東方消費)是否又開始？
《經 濟學人》認為．最低工資立法，令香港自由經濟制度的實驗告終。《經濟學人》醒悟得太遲矣，香港自從1983年11月引入聯制度，已令自由經濟制度半身不 遂；再加上1985年4月起規定每年賣地五十公頃，香港自由經濟制度已名存實亡。干預帶來更多干預，我們已走上勞役之路(港人在高樓價壓力下，不是正被勞 役嗎？)。香港自1997年8月起所玩的遊戲叫做「財富大轉移」，十三年過去，不少國企、紅籌及民企股大幅升值；反之，大部分港股股價不是低於1997年 8月便是只略高於當年市值。恒指較1997年8月7日的16820點略高25％，主要是透過剔出部分香港企業，並加入國企、紅籌或民企股所造成。香港股市 再非一個投資之地，早已變成同澳門一樣──賭場，在股市進行的只是零和遊戲，70％交易是trading而非長線投資，令整個社會變得愈來愈憤世嫉俗。在 零和遊戲中，蝕錢的人多、賺錢的人少。當整個社會失去晉升機會，人人心存僥幸，又怎會不暴躁？
港人買樓需二十年收入
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以 一個七十方米(約七百六十方呎)的住宅，最貴是香港，要608000美元(約470多萬港元)；其次瑞士蘇黎世，要525000美元(約410萬港元)； 東京亦不便宜，要490000美元(約380萬港元)；新加坡私人住宅要448000美元(約350萬港元)；倫敦及巴黎402500美元(約314萬港 元)；悉尼399000美元(約310萬港元)；羅馬332500美元(約260萬港元)；首爾308000美元(約250萬港元)；紐約210000美 元(約160多萬港元)。
至於最便宜的住宅(大城市計)，曼谷只需38500美元(約30萬港元)；馬尼拉50000美元(約39萬 港元)。最奇怪是柏林，亦只需7萬美元(約54.6萬港元)。全球置業最輕鬆是柏林人，只要三年收入已可買樓；反之曼谷需六點八年收入才可買樓。香港人最 慘，需二十年收入(新加坡人大部分買組屋，不能作準)，早已超過東京人的十六年，成為全球第一大房奴。
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去 年中國製造業GDP已達2.3萬億美元，超過美國的2.2萬億美元，成為世界第一大貨物出口國(以金額計仍不是)。出口商品中，90％屬於代工生產或貼牌 生產，即產品增加值很小，大部分利潤(如產品設計、關鍵部分、市場營銷等)都不屬中國所有，中國只賺取加工、封裝等勞動力密集環節，情況有如1973年石 油危機前的日本。石油危機後，日本進行產業結構轉型升級，帶來以後的日本經濟繁榮期。2007年環球金融海嘯能否為中國帶來相同效果？
人行何時「鬆」？
2008 年第三季，中國GDP增長率降至只有6%，才出現08年11月的4萬億元人民幣刺激經濟方案。今年中國GDP增長率「保八」應沒有大問題，如GDP增長率 仍在8%以上，政府只會繼續對過剩產能進行調整，對落後產能進行淘汰。下半年在政策方面應該沒有太大改變，A股逐步形成底部，優質地產股及金融股都在築底 中。「十二五」規劃明年推出，今天中國面對的問題已從三十年前「如何先讓部分人富起來」改為「如何分配這個已做大的餅」，透過加建保障性住房、醫療保證、 教育、農業補貼及刺激消費，其次是減稅(中國目前稅率仍高，有很大減稅空間)及國企加薪(相對而言仍偏低)，都可以達到上述目的。
下半年內地發展的大方向是：
一、 加快淘汰落後產能。二、嚴格控制高污染、高耗能及產能過剩行業。三、鼓勵行業進行兼併及重組，令企業做大做強，提高產業集中度和資源配置效率。四、進行技 術改造，提升企業核心競爭力和工業技術水平，促進產業鍵向高端發展，由低附加值轉向高附加值。五、培育新興產業及開放新產業進入中國的門檻。
去 年中國城市人口六億二千二百萬，即城市化46%，未來十到十五年仍以每年1%的速度城市化(即每年約六百多萬人口流入城市)。過去十年有三億五千萬人口中 產階級化，未來十年應再有三億多人口中產階級化，上述是我老曹對中國未來十年經濟保持樂觀看法的理由。雖然中國第二季GDP增長率開始滑落，人行何時 「鬆」？甲、第二季GDP增長率仍有10.3％，未有「鬆」的理由。乙、6月份進出口總值2547.7億美元，升39.2％，未有「鬆」的理由。三、金價 仍在高位牛皮，沒有「鬆」的理由。換言之，人行第三季放鬆銀根的機會仍十分微，估計最快要等到第四季。
自1999年開始至今，標普五 百指數以1070點為軸心上下波動，十二年過去了仍是原地踏步(同期金價卻升400%)。2010年下半年又怎樣？由政府資助的美股牛市去年4月開始、今 年5月結束。截至今年7月，MSCI新興市場指數未來十二個月P/E只有十點八倍，較MSCI世界市場指數未來十二個月P/E 十二點五倍低15%【圖】(UBS估計今年新興市場純利升34%，明年再升12%)。我們知道，P/E高低是受G(增長率)及I(銀行利率)影響。例如 1974年及1982年美股P/E低至六倍；反之1929年、1981年及2000年P/E分別是三十五倍、四十倍同四十五倍。1880年至今美股平均P /E是十五倍，如把1990年到2009年這段泡沫期剔除，美股平均P/E只有十一點五倍，如非低利率支持，今天美股股價並不便宜。私人消費令GDP增長 的時代已結束，全球各國皆依賴政府投資去支持經濟增長。愈來愈多國家走上日本的老路，投資只在找尋超級大熊市中的小牛市。
1966 年道指見1000點時，是美國國力的最全盛期，隨着越戰升級、歐洲進入冷戰期，美國開始面對入不敷支，形成大量黃金流失。1971年美元停止兌現黃金後， 進入長期借債度日期，最初十年曾經引發惡性通脹，1980年成功控制通脹率，令長期利率回落；加上中國實施改革開放政策，成為全球廉價輕工業產品的來源。 全球化、網絡化加上資金泛濫，造成1982年到2007年另一次「借番嚟」的經濟繁榮期。
「出得嚟行，就預咗要還！」沒有一個帝國可 長期依賴借貸維持下去。第一次世界大戰時英國向美國借錢，戰後英國雖然得勝，但國力繼續不振。到第二次世界大戰，英國自知國力有限，只有設法拖美國落水， 組成英美聯軍打贏德國、意大利同日本；由於資金及軍隊大部分都來自美國，戰後美國輕易取代英國的國際地位，英國從此亦只有跟着美國尾巴走。反之，德國同日 本在美國協助下，國力甚至超過英國，直到1978年戴卓爾夫人出任英國首相，大幅削減社會福利開支，英國經濟才漸漸重新站起來。今天美國卻走上一百年前英 國的老路，生產力漸走下坡，美國產品不但在海外市場缺乏競爭力，連本土市場亦節節敗退。軍費負擔令美國過去四十年無一年沒有財政赤字，福利開支亦正拖垮美 國財政。美國只有不斷向日本、中國甚至歐洲各國借錢去維持軍費開支及福利開支，令美元購買力自1971年起江河日下。
投資應集中在東方
美 國2001年面對的溫和衰退，是經濟盛衰循環的一部分，但美國仍抵受不了，而將利率由6.5厘降至1厘去阻止衰退出現。上述行為令2001年只出現一季 GDP負增長，代價是引發了2003年到2006年的地產泡沬及最後爆破。2007年9月起政府決定動用2萬億美元及將利率降至0.25厘，到2009年 4月股市才由2008年衰退中復蘇過來。馬克思曰：企業受利潤驅使而投資往往過猶不及。不少行業皆由高利潤到微利到虧損，企業為了生存而裁員、減薪，最後 只有最有效率的企業能生存下去。上述行為是引發經濟盛衰循環的基本因素，雖然殘忍但極之有效。共產主義是希望透過計劃經濟令產能不會出現過剩，日後便毋須 面對裁員減薪潮。但蘇聯經過六十多年、中國經過三十年，證明此法不通，因為經濟前景是不可預測的，因此不能事前計劃。1978年中國宣布改革開放路 線，1990年前蘇聯及東歐出現解體。
另一實驗是日圓大幅升值後為節省成本，不少產能在其他低生產成本的國家建立，令日本一下子面對 產能過剩。依照資本主義制度，日本應該裁員、減薪及讓企業倒閉，令最有效率的企業才能生存下去。但日本企業認為隨着日子過去，市場可吸收過剩產能，而決定 既不裁員亦不減薪，企業支持不住便由銀行大量貸款繼續去支持，政府亦不斷借錢投資公共開支去維持日本人就業。二十年過去，日本到今天仍面對過剩產能，因其 他國家(例如中國、東南亞、東歐)不斷投資產能，令目前全球生產力仍超過需求14%。看來日本仍須繼續「等」下去。
當西方經濟進入呆 滯期(stagnation)，投資應集中在東方，因為東方經濟仍處增長期。例如1966年到1980年投資美國同投資香港，可以是兩個不同結果。「永 恆」與「固執」其實只是一線之差，1990年那些不願離開日本的投資者之悲慘命運，會否是2007年10月後美股投資者的寫照？提出希臘危機的人，又是否 說穿歐洲貨幣是皇帝新衣的小朋友？歐羅的出現，為過去十年德國貨提供七成出口市場，令德國進佔全球出口第一大國，其他成員國負債卻按年上升，最後連國家發 出的主權債券亦失去市場吸引力……。德國出口、其他成員國消費此遊戲是否告一段落？
2010-07-19
訊息透明不足 阻礙消費發展
2009年11月18日起恒指便在23000點到19000點之間上上落落，不知往哪裏去？來自政府的刺激方案自09 年8月起中國政府最先開始退市……政府干預最後是阻止不了市場力量，遲早又再發揮作用。4月12日恒指22388點無法高於1月11曰22671點進入一浪低於一浪，確認2009年升市結束進入反覆回落期，令人擔心19000點有一天會失守，結束這段上落市。
港美P/E兩頭唔到岸
今天投資者情況有點似在沙漠迷路的人，乾着急。形勢複雜的上半年剛過去，下半年專家看法：經濟會進一步放緩。中國貿易順差增幅減慢、房地產價開始下調、採購經理人指數下降、上證指數在考驗2300點支持。此外內地用電量、交通運輸量亦開始徘徊不前，六成專家認為中國政府在第三季不會有新刺激政策出台。近日波羅的海乾貨輪指數連續下跌三十五天，下滑至1902點，是2009年5月5日以來最低點，上一次出現同樣情況是2008年5月亦是恒指出現死亡交叉後完成死亡之吻，同樣走勢今年5月到7月又再重演，參考08年下半年股市走勢令本人對今年下半年股市抱悲觀態度。
鋼價繼續探底，國內港口鐵礦石總存量為七千二百二十萬噸，等好行情時出貨，看來未來鋼價易跌難升。聯儲局估計美國經濟需五到六年才能完全復蘇過來。中國第二季GDP增長10.3%，第一季上升11.9%，代表增長率開始減慢，相信第三季增長率是單位數。
不似2008年10月到2009年3月，那時候恒指平均P/E在十倍以下(八到十二倍P/E是熊市低潮P/E)，目前P/E在十五、六倍兩頭唔到岸。如未來純利看漲，上述P/E仍有吸引；反之如未來純利不升，上述P/E便企唔住。美股未來P/E亦只有十七倍，唔算貴亦唔算便宜，又係睇未來純利是否上升而定。
07年12月美國成年人中62.7%受僱，2010年就業人口只佔成年人口58.2%，相等於1983年水平。其中40%打工仔從事低收入工作，再加上失業率高企，政府財赤天文數字，美國如何出現真正的經濟繁榮？2009年美國GDP中79.4%來自私人消費。此一領域又如何進一步擴大？更何況2011年1月1日後過去布殊所提出的減稅方案寬免期結束，上述方案是令經濟自2003年復蘇部分理由，明年美國人面對稅率上升威脅。上述種種都不是單靠「印」銀紙便可解決，何況政府新增「銀紙」不多，只是「貨幣基礎」由8000億美元上升到21000億美元，因聯儲局購入12000億美元債券及其他證券，令貶值中的資產突然升值，新增銀紙卻只有1000億美元。此乃2008年中至今出現資產升值而通脹壓力不大理由。M2在過去十二個月只上升 1.7%、是十五年內最小升幅，升幅甚至小於GDP增長率。過去年半時間市場上只有資產升值(來自信貸膨脹)，CPI升幅反而極之有限。
另一問題是2004年至2007年發行的7500億美元option ARMS今年下半年起陸續到期，政府能否再一次提供量化寬鬆政策去對抗？MZM過去十三星期收縮6.9%，M2亦收縮0.14%。貨幣供應如氧氣，太多或太少同樣可死人。
美企純利增長次季見頂
2008 年中到2010年4月聯儲局共購入12000億美元各種各樣的債券甚至股票，推動2009年4月至今的一次「人為經濟繁榮期」。之後怎麼樣？IMF認為過去十五年美國經濟繁榮建基於負債推高資產價格，引發過度消費；2008年金融海嘯為上述趨勢寫下休止符。今天美國出口業所佔GDP比重太細不能帶動美國經濟再次增長。金融業又尾大不掉成為拖累，再加上基建項目多年沒有投資、甚至教育制度亦千瘡百孔，如何支持美國經濟重返繁榮期？美國不能永遠透過借貸去創造繁榮。美國企業純利增長率2010年第二季見頂、未來面對的是純利進入低增長期及政策極度不穩定期，欲透過投資去賺取利潤變成高難度動作。
6 月份中國七十個大城市樓價較上年度升11.4%(5月上升12.4%，4月上升12.8%)或較5月回落0.1%，出現連續兩個月回落。如7月份亦回落 (連續三個月回落)便可確認內地大城市樓價進入「拐」點。哈佛大學教授Kenneth Rogoff在7月6日預言中國地產進入「崩潰期」，柏克萊資本企業估計未來十二個月下調30%，個人相信未來兩年下調20%。(上述亦是仲量行中國 Michael Klibaner估計，最後誰對誰錯？事後才知道。本人認同。)
中國的房地產面對的到底是泡沫爆破、還是大漲小回？房地產泡沫是所有泡沫之母(沒有任何泡沫、其影響力大於房地產泡沫。)
中國經濟問題是如何令私人消費由目前佔GDP 35.4%上升到60%左右，令投資由目前佔GDP 40%降至30%或以下。從其他國家發展歷史證明，經濟不能長期依賴出口及透過投資去拉動增長，必須過渡到由消費拉動經濟增長，才可長期保持。去年日本私人消費只佔GDP 56.3%，形成消費不足；反之美國私人佔GDP 70.3%是太多。中國去年經濟高增長不是由內需拉動而是由投資拉動，上述是今天中國經濟問題所在。
為何出口拉動型經濟有問題？如出口太多便形成巨大貿易順差，大量外留在國內。央行為收購外必須大量增加貨幣供應量，結果引發需求膨脹。典型例子是1987年到1990年的日本。
為何投資拉動型經濟有問題？因投資令產能上升，生產力上升後，產品如非出口便是內銷，不然便形成產能過剩，投入的資金無法賺取合理回報，變成另一種資源浪費。目前全球產能已超過需求15%，沒有需要在這方面進一步投資，以免進入激烈的汰弱留強期，令大量產能被淘汰。例如1990年起新興工業國在淘汰 OECD國家工業產能。
出口及投資拉動型經濟只可短期採用不能長期如此，不然遲早出事。只有消費佔GDP 60%左右的經濟才最健全。但若要市民消費大幅增加：一、必須令人均收入上升(有了錢才有消費力)。二、收入分配體制改革(財富不能過分集中在少數人手中)。三、社會保險體制改革(有了社會保障，人民才放心消費)。
中國自2004年起漸進入高成本時代。勞動力、土地、資源都漸感不足；加上2005年起人民幣升值，令企業過去擁有的低成本優勢逐步喪失。2007年10月金融海嘯後，更因海外需求下降而令問題進一步惡化。2009年中國透過增加投資帶來暫時繁榮，未來必須轉型到技術優勢及內需拉動，才可確保GDP長期高增長。所謂技術優勢，即中國企業能否掌握生產核心技術？在資源運用上創新及作出大量資本投資，將生產自動化？未來產品競爭力不再是成本優勢，而是一如今天的日本或南韓以技術優勢領先。透過資源運用創新及自動化，進一步降低生產成本，令產品售價不但便宜同時質量優良，從而獲得強大競爭優勢。
中國只有Hope for the best
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比較上困難是如何從投資拉動轉為消費拉動，以避免資產泡沫化走上八十年代日本的老路。過去股市及房價大幅波動曾引發過度投機，形成「資本大鱷」。有人透過股市操作及利用房價升值，令資金流入小部分人手裏，打擊全民消費欲。在這方面政府必須增加訊息透明度，以便大部分人都能把握準確訊息，以達到追求利益最大化，以及減低投資風險、提升投資回報率。
近年毒奶案事件便是食物訊息透明度不夠的例子。某些人將貪婪變成罔顧公眾利益，消費者又無法獲得準確訊息，社會因而付出代價。07年股市危機及09年房價大漲原因亦一樣，投資者的貪念加上訊息透明度不足，將股市盲目炒上6300點後又狂瀉到 2000點以下。房價明明是「天價」但在地產商及部分地方政府官員高唱下，人們仍非理性投入。上述情況大大影響消費市場正常發展。中國經濟欲轉型成功，必須一如往日，不斷跟着情況作出調整、創新和發展，透過實踐去尋求真理。
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根據北京大學教授Michael Pettis資料，1920年代美國外貿盈餘曾佔全球GDP 0.4%(當時美國GDP佔全球30%)；八十年代日本外貿盈餘佔全球GDP 0.5%(當時日本GDP佔全球15%)；今天中國外貿盈餘佔全球GDP 0.7%(目前中國GDP只佔全球9%)。從這點看中國外貿盈餘高潮已過去。
美國1929年、日本1990年、中國2007年從股市跌幅都十分大，隨之而來是樓價調整期。而今年第二季開始中國樓價亦開始下調。過去十七個月中國新增貸款13.6萬億人民幣(2萬億美元)，而私人存款及企業存款加起來等於GDP 146%，在負利率壓力下(今年5月CPI升幅3.1%，銀行存款利率只有2.25厘)，刺激資金大量湧入樓市。09年8月起在政府抽緊銀根政策下，今年首五個月銀行貸款增長率已減少31%至4萬億人民幣，政府過去一年共提升銀行存款準備金率三次。5月份起內地樓市已滯銷，未來中國只有Hope for the best, be ready for anything！
2009年11月18日起恒指便在23000點到19000點之間上上落落，不知往哪裏去？來自政府的刺激方案自09 年8月起中國政府最先開始退市……政府干預最後是阻止不了市場力量，遲早又再發揮作用。4月12日恒指22388點無法高於1月11曰22671點進入一浪低於一浪，確認2009年升市結束進入反覆回落期，令人擔心19000點有一天會失守，結束這段上落市。
港美P/E兩頭唔到岸
今天投資者情況有點似在沙漠迷路的人，乾着急。形勢複雜的上半年剛過去，下半年專家看法：經濟會進一步放緩。中國貿易順差增幅減慢、房地產價開始下調、採購經理人指數下降、上證指數在考驗2300點支持。此外內地用電量、交通運輸量亦開始徘徊不前，六成專家認為中國政府在第三季不會有新刺激政策出台。近日波羅的海乾貨輪指數連續下跌三十五天，下滑至1902點，是2009年5月5日以來最低點，上一次出現同樣情況是2008年5月亦是恒指出現死亡交叉後完成死亡之吻，同樣走勢今年5月到7月又再重演，參考08年下半年股市走勢令本人對今年下半年股市抱悲觀態度。
鋼價繼續探底，國內港口鐵礦石總存量為七千二百二十萬噸，等好行情時出貨，看來未來鋼價易跌難升。聯儲局估計美國經濟需五到六年才能完全復蘇過來。中國第二季GDP增長10.3%，第一季上升11.9%，代表增長率開始減慢，相信第三季增長率是單位數。
不似2008年10月到2009年3月，那時候恒指平均P/E在十倍以下(八到十二倍P/E是熊市低潮P/E)，目前P/E在十五、六倍兩頭唔到岸。如未來純利看漲，上述P/E仍有吸引；反之如未來純利不升，上述P/E便企唔住。美股未來P/E亦只有十七倍，唔算貴亦唔算便宜，又係睇未來純利是否上升而定。
07年12月美國成年人中62.7%受僱，2010年就業人口只佔成年人口58.2%，相等於1983年水平。其中40%打工仔從事低收入工作，再加上失業率高企，政府財赤天文數字，美國如何出現真正的經濟繁榮？2009年美國GDP中79.4%來自私人消費。此一領域又如何進一步擴大？更何況2011年1月1日後過去布殊所提出的減稅方案寬免期結束，上述方案是令經濟自2003年復蘇部分理由，明年美國人面對稅率上升威脅。上述種種都不是單靠「印」銀紙便可解決，何況政府新增「銀紙」不多，只是「貨幣基礎」由8000億美元上升到21000億美元，因聯儲局購入12000億美元債券及其他證券，令貶值中的資產突然升值，新增銀紙卻只有1000億美元。此乃2008年中至今出現資產升值而通脹壓力不大理由。M2在過去十二個月只上升 1.7%、是十五年內最小升幅，升幅甚至小於GDP增長率。過去年半時間市場上只有資產升值(來自信貸膨脹)，CPI升幅反而極之有限。
另一問題是2004年至2007年發行的7500億美元option ARMS今年下半年起陸續到期，政府能否再一次提供量化寬鬆政策去對抗？MZM過去十三星期收縮6.9%，M2亦收縮0.14%。貨幣供應如氧氣，太多或太少同樣可死人。
美企純利增長次季見頂
2008 年中到2010年4月聯儲局共購入12000億美元各種各樣的債券甚至股票，推動2009年4月至今的一次「人為經濟繁榮期」。之後怎麼樣？IMF認為過去十五年美國經濟繁榮建基於負債推高資產價格，引發過度消費；2008年金融海嘯為上述趨勢寫下休止符。今天美國出口業所佔GDP比重太細不能帶動美國經濟再次增長。金融業又尾大不掉成為拖累，再加上基建項目多年沒有投資、甚至教育制度亦千瘡百孔，如何支持美國經濟重返繁榮期？美國不能永遠透過借貸去創造繁榮。美國企業純利增長率2010年第二季見頂、未來面對的是純利進入低增長期及政策極度不穩定期，欲透過投資去賺取利潤變成高難度動作。
6 月份中國七十個大城市樓價較上年度升11.4%(5月上升12.4%，4月上升12.8%)或較5月回落0.1%，出現連續兩個月回落。如7月份亦回落 (連續三個月回落)便可確認內地大城市樓價進入「拐」點。哈佛大學教授Kenneth Rogoff在7月6日預言中國地產進入「崩潰期」，柏克萊資本企業估計未來十二個月下調30%，個人相信未來兩年下調20%。(上述亦是仲量行中國 Michael Klibaner估計，最後誰對誰錯？事後才知道。本人認同。)
中國的房地產面對的到底是泡沫爆破、還是大漲小回？房地產泡沫是所有泡沫之母(沒有任何泡沫、其影響力大於房地產泡沫。)
中國經濟問題是如何令私人消費由目前佔GDP 35.4%上升到60%左右，令投資由目前佔GDP 40%降至30%或以下。從其他國家發展歷史證明，經濟不能長期依賴出口及透過投資去拉動增長，必須過渡到由消費拉動經濟增長，才可長期保持。去年日本私人消費只佔GDP 56.3%，形成消費不足；反之美國私人佔GDP 70.3%是太多。中國去年經濟高增長不是由內需拉動而是由投資拉動，上述是今天中國經濟問題所在。
為何出口拉動型經濟有問題？如出口太多便形成巨大貿易順差，大量外留在國內。央行為收購外必須大量增加貨幣供應量，結果引發需求膨脹。典型例子是1987年到1990年的日本。
為何投資拉動型經濟有問題？因投資令產能上升，生產力上升後，產品如非出口便是內銷，不然便形成產能過剩，投入的資金無法賺取合理回報，變成另一種資源浪費。目前全球產能已超過需求15%，沒有需要在這方面進一步投資，以免進入激烈的汰弱留強期，令大量產能被淘汰。例如1990年起新興工業國在淘汰 OECD國家工業產能。
出口及投資拉動型經濟只可短期採用不能長期如此，不然遲早出事。只有消費佔GDP 60%左右的經濟才最健全。但若要市民消費大幅增加：一、必須令人均收入上升(有了錢才有消費力)。二、收入分配體制改革(財富不能過分集中在少數人手中)。三、社會保險體制改革(有了社會保障，人民才放心消費)。
中國自2004年起漸進入高成本時代。勞動力、土地、資源都漸感不足；加上2005年起人民幣升值，令企業過去擁有的低成本優勢逐步喪失。2007年10月金融海嘯後，更因海外需求下降而令問題進一步惡化。2009年中國透過增加投資帶來暫時繁榮，未來必須轉型到技術優勢及內需拉動，才可確保GDP長期高增長。所謂技術優勢，即中國企業能否掌握生產核心技術？在資源運用上創新及作出大量資本投資，將生產自動化？未來產品競爭力不再是成本優勢，而是一如今天的日本或南韓以技術優勢領先。透過資源運用創新及自動化，進一步降低生產成本，令產品售價不但便宜同時質量優良，從而獲得強大競爭優勢。
中國只有Hope for the best
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比較上困難是如何從投資拉動轉為消費拉動，以避免資產泡沫化走上八十年代日本的老路。過去股市及房價大幅波動曾引發過度投機，形成「資本大鱷」。有人透過股市操作及利用房價升值，令資金流入小部分人手裏，打擊全民消費欲。在這方面政府必須增加訊息透明度，以便大部分人都能把握準確訊息，以達到追求利益最大化，以及減低投資風險、提升投資回報率。
近年毒奶案事件便是食物訊息透明度不夠的例子。某些人將貪婪變成罔顧公眾利益，消費者又無法獲得準確訊息，社會因而付出代價。07年股市危機及09年房價大漲原因亦一樣，投資者的貪念加上訊息透明度不足，將股市盲目炒上6300點後又狂瀉到 2000點以下。房價明明是「天價」但在地產商及部分地方政府官員高唱下，人們仍非理性投入。上述情況大大影響消費市場正常發展。中國經濟欲轉型成功，必須一如往日，不斷跟着情況作出調整、創新和發展，透過實踐去尋求真理。
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根據北京大學教授Michael Pettis資料，1920年代美國外貿盈餘曾佔全球GDP 0.4%(當時美國GDP佔全球30%)；八十年代日本外貿盈餘佔全球GDP 0.5%(當時日本GDP佔全球15%)；今天中國外貿盈餘佔全球GDP 0.7%(目前中國GDP只佔全球9%)。從這點看中國外貿盈餘高潮已過去。
美國1929年、日本1990年、中國2007年從股市跌幅都十分大，隨之而來是樓價調整期。而今年第二季開始中國樓價亦開始下調。過去十七個月中國新增貸款13.6萬億人民幣(2萬億美元)，而私人存款及企業存款加起來等於GDP 146%，在負利率壓力下(今年5月CPI升幅3.1%，銀行存款利率只有2.25厘)，刺激資金大量湧入樓市。09年8月起在政府抽緊銀根政策下，今年首五個月銀行貸款增長率已減少31%至4萬億人民幣，政府過去一年共提升銀行存款準備金率三次。5月份起內地樓市已滯銷，未來中國只有Hope for the best, be ready for anything！
2010-07-12
華府黔驢技窮
7月11日，周日。美國經濟又再下滑，而利率已經減無可減，連量化寬鬆政策亦出埋，看來經濟將走不出呆滯期(stagflation)。如透過政府增加開支能刺激私人投資或消費上升，是可扭轉劣勢的；但如政府開支上升但私人投資或消費反減，最終美國將走不出日本的框框。
4 月高峰至今，環球股市平均跌15%，如以債券息率比較，未來股市下跌空間有限(但美債息率為近三十年內最低)。透過削減開支及重組所帶來利潤上升期快要完成，未來美國最大問題是缺乏增長動力，個別投資者退出股市，寧揸債券或黃金，引發2007年10月到2009年3月股市大跌市。
另一方面，上證指數在第三季到底能否企穩2300點水平亦十分重要。例如招商銀行A股較H股便宜21%、海螺水泥便宜19%、工商銀行便宜19%、國壽便宜 18%，最後是A股拖低H股，還是H股拉高A股？人行表明短期內仍不會放寬銀根，中央則表示計劃抽資源稅去協助西部大開發。
過去三年信基金不如信黃金
7 月15日起，中國取消四百零六種兩高商品的出口退稅，包括鋼材、醫藥、化工產品、有色金屬加工材料，以及玻璃及其製品，包括浮法玻璃。部分產品出口退稅取消，節能減排力度加大，房地產市場調控壓力增加。中國經濟正由2009年政策支持下的高速回升，轉向由市場驅動的平穩期。
大家應該接受，所有預測技巧最終都會出錯，因為未來不是現在的延續。利用過去趨勢去預測將來，一旦遇上「黑天鵝」便會出錯。大家要明白，世上無先知，未來只是「可能」如此，而非「一定」如此。我們剛經歷金融海嘯，透過政府干預而出現一年向上期，但金融海嘯留下的烙印永不磨滅，劫後餘生的投資者今後一定變成極之小心謹慎。如你不信任babysitter，你是不會讓自己的孩子給他照顧的；同樣理由，如你對財富管理公司不信任，你又怎會將金錢交給他們打理？2007年至今三年過去了，大部分財富管理公司皆無法贏得客戶信任，形成大量資金流向黃金。大部分投資者都認為，信基金不如信黃金！
2004年到2007年美國共發行7500億美元Option ARMs(Adjustable Rate Mortgage)，如今已陸續到期必須reset，會否進一步打擊美國樓市，以及令美資銀行呆賬增加？根據Realty Trac估計，美國有一千一百萬間住宅資不抵債，其中二百八十萬間去年已被接管，今年被接管住宅數目將達四百五十萬間；如樓價再挫5％，將增加二百三十萬間住宅資不抵債。根據美國統計數字，目前有二百萬間住宅空置等候出售。5月份置業人士因為再沒有8000美元退稅，令申請樓按貸款減少40％。在樓價不升的環境下，美國經濟又可以好到哪裏？揀股唔炒市，短期內仍可提供一些投資機會，但中長期而言仍是趨勢決定一切。揀股唔炒市有如在榖殼揀出稻米，初期仍可找到，但漸漸大部分都是榖殼，揀無可揀，理由是美國經濟正進入漫長衰退期，原先應在2000年出現，只是被格老夾硬拖延到2008年。
Fall of America本世紀出現
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過去政府可透過加息或減息去影響通脹率，但當利率跌至接近零，便失去影響力，只有直接增加貨幣供應(例如量化寬鬆政策)去刺激通脹。今年起美國 MZM(Money of Zero Maturity)開始減少，代表政府刺激經濟政策亦到了黔驢技窮的地步，即如果經濟再出現衰退，美國政府亦束手無策。
在現代社會，通縮破壞力大於通脹。如美國經濟出現二次衰退(Double-Dip)，美國很快便陷入日式衰退。我老曹須警告，「The fall of America and the Western World」將在二十一世紀出現，情況有如英國由二十世紀開始衰退一樣。
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美國今年第一季GDP增長率3%(去年第四季超過5％)，美國GDP增長率再次進入放緩期，但相信不會出現雙底衰退(即再次出現連續兩季GDP負增長)；歐洲有主權債券，問題亦好不了多少。中國政府正努力冷卻過熱經濟，因今年第一季GDP增長率11.9％，貸款增長率將由去年的30％降至今年的18%，今年 6月起未來十二到十八個月人民幣將緩慢升值，令下半年尋求投資對象將成為吃力不討好的工作。
今次美國的情況不同八十年代，亦不同九十年代，甚至不同2003年，理由是負債已經太重，不能單靠低息去維持GDP增長，借錢消費文化恐怕到此為止。標普五百指數1040點支持位已失守，再次進入一浪低於一浪走勢；道指現水平仍較07年高峰低31%。1998年8月為挽救長期資本管理公司，聯儲局宣布放寬銀根，帶來2000年科網股泡沫。 2001年由於「九一一慘劇」，再度放寬銀根，結果帶來2006年美國房地產泡沫，2009年4月量化寬鬆政策又如何收科？
原材料與金價背馳
歐洲進行冷戰，1965年到1975年的越戰，1980年美國更計劃同蘇聯打星球大戰，然後是波斯灣戰爭、反恐……。為支付龐大軍費，美國只有不斷印刷鈔票，令每年貨幣供應增長率大於每年GDP增長率，令通脹長期化。今年新金融法案通過後，代表美資銀行需要更多資本才能增加借貸，亦代表信貸收縮期持續，令高失業率、低收入增長率時代持續下去，亦代表1980年起過去三十年的信貸寬鬆期正式結束。
2008年7月23至26日CRB商品指數見頂後，去年初出現反彈，今年起又再回落，看來2000年起的原材料漲價潮已完成，理由是中國政府去年8月起已刻意將未來GDP增長率減慢，相信到今年第二季起收效，因此令原材料亦進入回落期。今年6月起中國政府容許人民幣升值去刺激入口增長率、減慢出口增長率，亦不利全球原材料價格。
CRB 指數1月6日至今已跌13%。原材料價大升後，通常需要十二到十八個月時間，供應量才上升，踏入2010年是原材料供應量進入上升期，估計下半年原材料價格進一步回落；然而，上半年金價升10%，一度見1265美元。原材料與金價兩者背馳，最後誰領導誰?!雖然二次衰退可免(因貝南奇不容許)，但道指仍未反映美國經濟進入低增長期(指數仍預期美國企業純利有高增長)。今年第二季起道指的走勢，會否成為去年4月到今年3月的倒影？一個綿綿不絕的熊市 (secular bear market)可維持十六年，上一次由1966年到1982年；這次由2000年起的熊市，理論上要到2016年才完成，即我們仍有五年熊市。上一次超級大熊市，道指1982年8月的低點表面上較1974年12月低點高(只因美元貶值)，未來道指低點即使未必較2002年10月低點低(亦可能因美元貶值)，但亦好不到哪裏。到明年1月，量化寬鬆政策所提供的7870億美元已花光，由於稅收連續五季下跌，美國已有四十六個州份的財政狀況類似希臘。你說怎麼辦？
中國經濟模式正由出口導向型轉向內需拉動，從過去依賴成本優勢轉為技術優勢，由過去粗獷型發展(造成資源與環境問題)轉為節約型與環保型。中國經濟發展模式是在實踐中不斷因應情況作出調整、創新和發展，例如1998年面對亞洲金融危機，為阻止中國出口增長急跌而推出退稅計劃，利用外需來彌補當年內需不足。出口退稅重新拉動中國出口增長，亦因此形成過去十年以出口導向型經濟，同時埋下2007年股市泡沫爆破的危機。2008年11 月中國政府決定以投資、消費再次拉動經濟，希望兩者對GDP貢獻在80％左右，出口則保持在20％左右(2008年私人消費佔GDP 36.4％、政府消費佔13.7％、投資佔40.9％、出口佔39.7％入口扣除GDP 31.9%)。到去年私人消費佔GDP 35.4％、政府消費佔13.3%、投資佔42.3％、出口佔38.8％入口扣除GDP29.9％。由此可以見到，中國去年GDP增長是來自投資而非消費，即由投資拉動經濟而非消費拉動。
以去年日本為例，私人消費佔GDP 56.3％、政府佔17.9％、投資佔24.1％、出口佔17.6％入口扣除GDP15.9％，雖然是消費拉動型經濟，但其實消費不足。去年美國私人消費佔GDP70.3％、政府佔19.4%、非政府投資佔15.4％、出口佔12%入口扣除GDP17.2％，美國是過度消費型經濟。
7月11日，周日。美國經濟又再下滑，而利率已經減無可減，連量化寬鬆政策亦出埋，看來經濟將走不出呆滯期(stagflation)。如透過政府增加開支能刺激私人投資或消費上升，是可扭轉劣勢的；但如政府開支上升但私人投資或消費反減，最終美國將走不出日本的框框。
4 月高峰至今，環球股市平均跌15%，如以債券息率比較，未來股市下跌空間有限(但美債息率為近三十年內最低)。透過削減開支及重組所帶來利潤上升期快要完成，未來美國最大問題是缺乏增長動力，個別投資者退出股市，寧揸債券或黃金，引發2007年10月到2009年3月股市大跌市。
另一方面，上證指數在第三季到底能否企穩2300點水平亦十分重要。例如招商銀行A股較H股便宜21%、海螺水泥便宜19%、工商銀行便宜19%、國壽便宜 18%，最後是A股拖低H股，還是H股拉高A股？人行表明短期內仍不會放寬銀根，中央則表示計劃抽資源稅去協助西部大開發。
過去三年信基金不如信黃金
7 月15日起，中國取消四百零六種兩高商品的出口退稅，包括鋼材、醫藥、化工產品、有色金屬加工材料，以及玻璃及其製品，包括浮法玻璃。部分產品出口退稅取消，節能減排力度加大，房地產市場調控壓力增加。中國經濟正由2009年政策支持下的高速回升，轉向由市場驅動的平穩期。
大家應該接受，所有預測技巧最終都會出錯，因為未來不是現在的延續。利用過去趨勢去預測將來，一旦遇上「黑天鵝」便會出錯。大家要明白，世上無先知，未來只是「可能」如此，而非「一定」如此。我們剛經歷金融海嘯，透過政府干預而出現一年向上期，但金融海嘯留下的烙印永不磨滅，劫後餘生的投資者今後一定變成極之小心謹慎。如你不信任babysitter，你是不會讓自己的孩子給他照顧的；同樣理由，如你對財富管理公司不信任，你又怎會將金錢交給他們打理？2007年至今三年過去了，大部分財富管理公司皆無法贏得客戶信任，形成大量資金流向黃金。大部分投資者都認為，信基金不如信黃金！
2004年到2007年美國共發行7500億美元Option ARMs(Adjustable Rate Mortgage)，如今已陸續到期必須reset，會否進一步打擊美國樓市，以及令美資銀行呆賬增加？根據Realty Trac估計，美國有一千一百萬間住宅資不抵債，其中二百八十萬間去年已被接管，今年被接管住宅數目將達四百五十萬間；如樓價再挫5％，將增加二百三十萬間住宅資不抵債。根據美國統計數字，目前有二百萬間住宅空置等候出售。5月份置業人士因為再沒有8000美元退稅，令申請樓按貸款減少40％。在樓價不升的環境下，美國經濟又可以好到哪裏？揀股唔炒市，短期內仍可提供一些投資機會，但中長期而言仍是趨勢決定一切。揀股唔炒市有如在榖殼揀出稻米，初期仍可找到，但漸漸大部分都是榖殼，揀無可揀，理由是美國經濟正進入漫長衰退期，原先應在2000年出現，只是被格老夾硬拖延到2008年。
Fall of America本世紀出現
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過去政府可透過加息或減息去影響通脹率，但當利率跌至接近零，便失去影響力，只有直接增加貨幣供應(例如量化寬鬆政策)去刺激通脹。今年起美國 MZM(Money of Zero Maturity)開始減少，代表政府刺激經濟政策亦到了黔驢技窮的地步，即如果經濟再出現衰退，美國政府亦束手無策。
在現代社會，通縮破壞力大於通脹。如美國經濟出現二次衰退(Double-Dip)，美國很快便陷入日式衰退。我老曹須警告，「The fall of America and the Western World」將在二十一世紀出現，情況有如英國由二十世紀開始衰退一樣。
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美國今年第一季GDP增長率3%(去年第四季超過5％)，美國GDP增長率再次進入放緩期，但相信不會出現雙底衰退(即再次出現連續兩季GDP負增長)；歐洲有主權債券，問題亦好不了多少。中國政府正努力冷卻過熱經濟，因今年第一季GDP增長率11.9％，貸款增長率將由去年的30％降至今年的18%，今年 6月起未來十二到十八個月人民幣將緩慢升值，令下半年尋求投資對象將成為吃力不討好的工作。
今次美國的情況不同八十年代，亦不同九十年代，甚至不同2003年，理由是負債已經太重，不能單靠低息去維持GDP增長，借錢消費文化恐怕到此為止。標普五百指數1040點支持位已失守，再次進入一浪低於一浪走勢；道指現水平仍較07年高峰低31%。1998年8月為挽救長期資本管理公司，聯儲局宣布放寬銀根，帶來2000年科網股泡沫。 2001年由於「九一一慘劇」，再度放寬銀根，結果帶來2006年美國房地產泡沫，2009年4月量化寬鬆政策又如何收科？
原材料與金價背馳
歐洲進行冷戰，1965年到1975年的越戰，1980年美國更計劃同蘇聯打星球大戰，然後是波斯灣戰爭、反恐……。為支付龐大軍費，美國只有不斷印刷鈔票，令每年貨幣供應增長率大於每年GDP增長率，令通脹長期化。今年新金融法案通過後，代表美資銀行需要更多資本才能增加借貸，亦代表信貸收縮期持續，令高失業率、低收入增長率時代持續下去，亦代表1980年起過去三十年的信貸寬鬆期正式結束。
2008年7月23至26日CRB商品指數見頂後，去年初出現反彈，今年起又再回落，看來2000年起的原材料漲價潮已完成，理由是中國政府去年8月起已刻意將未來GDP增長率減慢，相信到今年第二季起收效，因此令原材料亦進入回落期。今年6月起中國政府容許人民幣升值去刺激入口增長率、減慢出口增長率，亦不利全球原材料價格。
CRB 指數1月6日至今已跌13%。原材料價大升後，通常需要十二到十八個月時間，供應量才上升，踏入2010年是原材料供應量進入上升期，估計下半年原材料價格進一步回落；然而，上半年金價升10%，一度見1265美元。原材料與金價兩者背馳，最後誰領導誰?!雖然二次衰退可免(因貝南奇不容許)，但道指仍未反映美國經濟進入低增長期(指數仍預期美國企業純利有高增長)。今年第二季起道指的走勢，會否成為去年4月到今年3月的倒影？一個綿綿不絕的熊市 (secular bear market)可維持十六年，上一次由1966年到1982年；這次由2000年起的熊市，理論上要到2016年才完成，即我們仍有五年熊市。上一次超級大熊市，道指1982年8月的低點表面上較1974年12月低點高(只因美元貶值)，未來道指低點即使未必較2002年10月低點低(亦可能因美元貶值)，但亦好不到哪裏。到明年1月，量化寬鬆政策所提供的7870億美元已花光，由於稅收連續五季下跌，美國已有四十六個州份的財政狀況類似希臘。你說怎麼辦？
中國經濟模式正由出口導向型轉向內需拉動，從過去依賴成本優勢轉為技術優勢，由過去粗獷型發展(造成資源與環境問題)轉為節約型與環保型。中國經濟發展模式是在實踐中不斷因應情況作出調整、創新和發展，例如1998年面對亞洲金融危機，為阻止中國出口增長急跌而推出退稅計劃，利用外需來彌補當年內需不足。出口退稅重新拉動中國出口增長，亦因此形成過去十年以出口導向型經濟，同時埋下2007年股市泡沫爆破的危機。2008年11 月中國政府決定以投資、消費再次拉動經濟，希望兩者對GDP貢獻在80％左右，出口則保持在20％左右(2008年私人消費佔GDP 36.4％、政府消費佔13.7％、投資佔40.9％、出口佔39.7％入口扣除GDP 31.9%)。到去年私人消費佔GDP 35.4％、政府消費佔13.3%、投資佔42.3％、出口佔38.8％入口扣除GDP29.9％。由此可以見到，中國去年GDP增長是來自投資而非消費，即由投資拉動經濟而非消費拉動。
以去年日本為例，私人消費佔GDP 56.3％、政府佔17.9％、投資佔24.1％、出口佔17.6％入口扣除GDP15.9％，雖然是消費拉動型經濟，但其實消費不足。去年美國私人消費佔GDP70.3％、政府佔19.4%、非政府投資佔15.4％、出口佔12%入口扣除GDP17.2％，美國是過度消費型經濟。
2010-07-05
上證有買貴冇買錯
7月4日，周日。投資成功應走在群眾之前，而非人云亦云。標普五百指數1040點失守，確認一浪低於一浪走勢開始，代表美股今年4月起又再碌落山（Downhill）【圖】。美國樓價由2006年高峰期跌27%，同期政府為房利美及房貸美注資1450億美元，國會估計共需4000億美元。透過稅務補貼支持的樓價穩定期到今年5月結束，美國另一次樓價回落期又開始，地產股如Toll Brothers、KB Homes等已於5月行先一步。
90年代美國人每年購買約四百萬間房屋，到2002年增至五百萬間，其後三年更升至七百萬間，主要是低利率及寬鬆貸款政策所致，令大量無能力供樓的人亦入市買樓。到2006年買樓人數減少，令樓價下調。美國樓價由2006年相等於中產家庭年收入五點二倍降至今年最近的四點四倍，但同90年代平均只有四倍比較仍算幾貴。再以租金回報率看，90年代平均數是七十二點七個月，07年是九十六個月，目前是七十八個月，即美國樓價仍須再跌10%，才重返合理水平。
分析純利須留意現金流
技術上看，歐羅由1.18美元反彈，短期睇1.25美元，然後又再次回落，因歐羅危機仍未過去。
歐洲央行估計，歐洲銀行有4420億歐羅呆壞賬須在未來十二個月處理，央行已借出1110億歐羅去應付；再加上中國製造業同時面對工資及人民幣上升壓力， 好友真係四面楚歌。第三季是金融市場另一黑暗時刻，是否另一光明期的開始?!踏入7月，我老曹再冇fairy-tale式的股票故事可講也。
今年起股市不斷出現陷阱，例如4月12日恒指22388點時在一片睇好聲中回落；反之，5月27日恒指見18971點時又在一片睇淡聲中上升，6月22日 恒指又由20957點起回落，短線炒友真係左一巴右一巴，小心大戶反手為雲、覆手為雨。
恒生指數由去年11月18日23099.57起出現一浪低於一浪走勢值得關注，但是否出現第二次衰退（double-dip）？今時今日仍未睇到有上述迹 象。作為分析員，只能分析未來三個月經濟將如何，超過三個月便睇唔清楚。
長期趨勢較易把握，中期趨勢有一定難度，至於短期趨勢更是像霧又像花。之所以咁，主要係中長期股價由公司純利決定，只要掌握公司純利大方向便可掌握未來股 價。但純利可以造假，例如1997年6月開始英隆（Enron）連續十五季公布純利上升，刺激股價狂升；但現金流（Cash Flow）卻不易做假。如純利上升、現金流不升便應小心（例如英隆十五季純利上升中，只有三季現金流是上升。2001年初《財富》雜誌質疑英隆業績有虛假成分，引發英隆股價狂瀉，最後走上破產之路）。換言之，純利與現金流兩者必須互相配合，即P/E（市價純利比率）與P/CF（市價現金流比率）有一定關係。通常P/E二十倍，P/CF應在十倍（即市價是現金流十倍），如上述比率有異便要小心。
美股死亡交叉本月將現
加拿大總理哈珀（Stephen Harper）在G20要求各國首領減赤，不然遲早陷入希臘危機。反之，經濟學家克魯明（Paul Krugman）擔心如各國減赤，將陷入1873年式美國長期衰退。鄧小平曰：大氣候與小氣候，不因人的主觀願望而轉移。去年美國有五千一百萬人依賴 6720億美元社會保障金生活，隨着戰後嬰兒進入退休期，未來依賴福利金生活的人數正在急升，國會估計今年社會保障金收入已大於支出（即社會保障金入不敷支）。1950年十六個打工仔才負擔一個領社保人士，現在是三點三個打工仔負擔一個領社保人士。過去美國政府向社保基金借了2.5萬億美元用作其他開支，今年起美國政府須還債予社保基金以應付需求。換言之，美國政府根本上無力削減財赤。
G20會議後，主流意見是以減赤為首要項目；當各國負債超過GDP 100%，任何刺激方案皆冇用。歷史證明，透過財赤只能刺激經濟於一時，長期反而產生反效果（例如1971年美國政府戰後另一次財赤曾令1972年經濟興旺，但1973年卻大跌）。反之，德國嚴守財政盈餘政策，卻收長期繁榮之效。個人理財亦一樣，借錢消費眼前風光，但長期負擔沉重。大家應知道，2008年不是1982年，當年美元利率由高峰回落支持股樓上升；今天剛相反，美國進入股樓回落期，過去一年美股上升只是熊市大反彈。過去十年，兩大上升項目是金價同負債，而且亦快將筋疲力盡矣。
目前退休人士最大煩惱是：一、不能靠收利息度日；二、頂唔順股市、樓價及外滙大幅波動。值得注意的是，今年4月開始短期利率（三個月到六個月）向上，長期利率（兩年或以上）向下，並在6月份出現六個月同業拆息高出兩年期債券，代表下半年美國經濟將放緩，是2008年以來最差的訊號。對沖基金經理John Hussman在2007年11月12日曾發出衰退警告，今年6月28日再次發出警告，理由是ECRI Weekly Leading Index已跌至負6.9%，上周美股已大跌。美國十年期長債息率重返3厘以下，即去年4月水平，代表債市投資者再次擔心衰退出現。今年4月我老曹曾擔心十年期長債息率升穿4.3厘引發債券熊市，現已證明睇錯市，因事前沒有估計到資金會由歐洲回流美債避險。每次標普五百指數跌15%，有80%機會進一步回落。基於對歐洲主權債務的憂慮，美股至今已失去1.78萬億美元市值。
2007年下半年起，華府再藉降低資金成本去推動美股上升，而今年4月起美國必須逐步收緊銀根，看來美股下半年表現應該幾弱。去年3月至今年4月美股上升幅度剛好是前跌幅61.8％，上述升幅大大超過1929年12月至1930年4月的升幅，因此有理由相信今年5月起美國經濟調整應不是1930年5月後的翻版，但亦不宜過分樂觀，因為歐羅下跌令美國經濟今年下半年增長再次放緩，美國貨出口歐洲又再面對壓力。今年5月美股的跌幅是1940年至今七十年內最大，加上美股死亡交叉（50天線跌穿200天線）將在本月出現，是另一令人擔心的訊號。雖然美國經濟不會第二次探底，但美股完成61.8％熊市反彈後，應仍有一段日子往下調整。
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A股繼續尋底，面對農行上市，上證指數2300點是否頂得住？蘇皇分析員Wendy Liu認為，未來兩年A股表現將較內地樓價出色，扭轉2009年7月起的趨勢，事關A股已調整了十一個月。
如各位問我老曹未來的理想投資對象是什麼？答案是中國將要什麼！2001年起中國要原材料，曾令過去十年全球原材料漲價。里昂證券估計中國、印度、印尼的中產階級消費將由目前2.9萬億美元升到2015年5.1萬億美元；其中69%來自中國，因中國收入3000美元以上的人口由2009年佔總人口27％升至44％。未來投資對象是中國中產階級要什麼？例如汽車、物業、消費、財富管理、旅遊、名牌等等。上證指數已接近2300點，一旦失守如何？答案是繼續看好。在中國GDP增長率8%下，我老曹不相信內地樓市是泡沫，在上證指數2300點入市相當於過去十年低位，只會買貴，不會買錯。
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我老曹僅餘三十個金幣
1929年華爾街股市見頂，當時金價每盎斯20.67美元，到1933年5月金價改為35美元一盎斯，仍較1929年9月高很多，之後三十多年金價基本上保持穩定。2007年10月美股見頂回落，今年6月金價早已打破2007年高位。但同1930年代不同，今天各國央行印鈔能力大增，因此2010年是否 1930年代？木宰羊。再強調一次，我老曹並非睇淡金價，只是認為目前金價到了高處不勝寒水平，而我老曹的「持金量」亦已降至只有三十個金幣。
各位聽過黃銅／黃金比率沒有？目前此比率對後市金價不利。70年代金價上升十五倍（在最後四星期狂飆80％），2000年至今金價只上升四倍。根據世界黃金協會公布，今年首季不少中央銀行吸金，包括俄羅斯、委內瑞拉、菲律賓及哈薩克，中國政府則買入所有在中國境內生產的黃金，最後金價會否一如1980年1 月那樣出現爆炸性上升才結束？1980年前推高金價的理由是美國通脹率一度達14％，如今則是美國聯邦負債高達13萬億美元。然而，今年4月起，金礦股與金價背馳，以上述分析只能支持金價見1300美元。聯合國強烈希望以SDR（特別提款權）取代美元的儲備地位。
2008年美國個人消費下降，去年4月起透過政府增加消費而令經濟不再衰退，今年4月起又如何？美國政府計劃退市，但個人消費仍未大幅上升，加上全球經濟走向「再平衡」，即新興國家GDP可透過內需保持高增長，但西方國家經濟則進入減債期，令GDP進入極低增長（情況有如90年代日本）。2010年美國經濟不會陷入1930年代式蕭條，但很大機會進入90年代日式衰退，重返樸素期的思潮已在威脅西方經濟。只包括日本、美國及歐洲的CPI增長率已由1990 年的5%降至最近的0.5%，上述三大經濟實體佔全球GDP 65%，其他國家加起來才佔35%。最後我們會面對全球性通脹，還是全球性通縮？
7月4日，周日。投資成功應走在群眾之前，而非人云亦云。標普五百指數1040點失守，確認一浪低於一浪走勢開始，代表美股今年4月起又再碌落山（Downhill）【圖】。美國樓價由2006年高峰期跌27%，同期政府為房利美及房貸美注資1450億美元，國會估計共需4000億美元。透過稅務補貼支持的樓價穩定期到今年5月結束，美國另一次樓價回落期又開始，地產股如Toll Brothers、KB Homes等已於5月行先一步。
90年代美國人每年購買約四百萬間房屋，到2002年增至五百萬間，其後三年更升至七百萬間，主要是低利率及寬鬆貸款政策所致，令大量無能力供樓的人亦入市買樓。到2006年買樓人數減少，令樓價下調。美國樓價由2006年相等於中產家庭年收入五點二倍降至今年最近的四點四倍，但同90年代平均只有四倍比較仍算幾貴。再以租金回報率看，90年代平均數是七十二點七個月，07年是九十六個月，目前是七十八個月，即美國樓價仍須再跌10%，才重返合理水平。
分析純利須留意現金流
技術上看，歐羅由1.18美元反彈，短期睇1.25美元，然後又再次回落，因歐羅危機仍未過去。
歐洲央行估計，歐洲銀行有4420億歐羅呆壞賬須在未來十二個月處理，央行已借出1110億歐羅去應付；再加上中國製造業同時面對工資及人民幣上升壓力， 好友真係四面楚歌。第三季是金融市場另一黑暗時刻，是否另一光明期的開始?!踏入7月，我老曹再冇fairy-tale式的股票故事可講也。
今年起股市不斷出現陷阱，例如4月12日恒指22388點時在一片睇好聲中回落；反之，5月27日恒指見18971點時又在一片睇淡聲中上升，6月22日 恒指又由20957點起回落，短線炒友真係左一巴右一巴，小心大戶反手為雲、覆手為雨。
恒生指數由去年11月18日23099.57起出現一浪低於一浪走勢值得關注，但是否出現第二次衰退（double-dip）？今時今日仍未睇到有上述迹 象。作為分析員，只能分析未來三個月經濟將如何，超過三個月便睇唔清楚。
長期趨勢較易把握，中期趨勢有一定難度，至於短期趨勢更是像霧又像花。之所以咁，主要係中長期股價由公司純利決定，只要掌握公司純利大方向便可掌握未來股 價。但純利可以造假，例如1997年6月開始英隆（Enron）連續十五季公布純利上升，刺激股價狂升；但現金流（Cash Flow）卻不易做假。如純利上升、現金流不升便應小心（例如英隆十五季純利上升中，只有三季現金流是上升。2001年初《財富》雜誌質疑英隆業績有虛假成分，引發英隆股價狂瀉，最後走上破產之路）。換言之，純利與現金流兩者必須互相配合，即P/E（市價純利比率）與P/CF（市價現金流比率）有一定關係。通常P/E二十倍，P/CF應在十倍（即市價是現金流十倍），如上述比率有異便要小心。
美股死亡交叉本月將現
加拿大總理哈珀（Stephen Harper）在G20要求各國首領減赤，不然遲早陷入希臘危機。反之，經濟學家克魯明（Paul Krugman）擔心如各國減赤，將陷入1873年式美國長期衰退。鄧小平曰：大氣候與小氣候，不因人的主觀願望而轉移。去年美國有五千一百萬人依賴 6720億美元社會保障金生活，隨着戰後嬰兒進入退休期，未來依賴福利金生活的人數正在急升，國會估計今年社會保障金收入已大於支出（即社會保障金入不敷支）。1950年十六個打工仔才負擔一個領社保人士，現在是三點三個打工仔負擔一個領社保人士。過去美國政府向社保基金借了2.5萬億美元用作其他開支，今年起美國政府須還債予社保基金以應付需求。換言之，美國政府根本上無力削減財赤。
G20會議後，主流意見是以減赤為首要項目；當各國負債超過GDP 100%，任何刺激方案皆冇用。歷史證明，透過財赤只能刺激經濟於一時，長期反而產生反效果（例如1971年美國政府戰後另一次財赤曾令1972年經濟興旺，但1973年卻大跌）。反之，德國嚴守財政盈餘政策，卻收長期繁榮之效。個人理財亦一樣，借錢消費眼前風光，但長期負擔沉重。大家應知道，2008年不是1982年，當年美元利率由高峰回落支持股樓上升；今天剛相反，美國進入股樓回落期，過去一年美股上升只是熊市大反彈。過去十年，兩大上升項目是金價同負債，而且亦快將筋疲力盡矣。
目前退休人士最大煩惱是：一、不能靠收利息度日；二、頂唔順股市、樓價及外滙大幅波動。值得注意的是，今年4月開始短期利率（三個月到六個月）向上，長期利率（兩年或以上）向下，並在6月份出現六個月同業拆息高出兩年期債券，代表下半年美國經濟將放緩，是2008年以來最差的訊號。對沖基金經理John Hussman在2007年11月12日曾發出衰退警告，今年6月28日再次發出警告，理由是ECRI Weekly Leading Index已跌至負6.9%，上周美股已大跌。美國十年期長債息率重返3厘以下，即去年4月水平，代表債市投資者再次擔心衰退出現。今年4月我老曹曾擔心十年期長債息率升穿4.3厘引發債券熊市，現已證明睇錯市，因事前沒有估計到資金會由歐洲回流美債避險。每次標普五百指數跌15%，有80%機會進一步回落。基於對歐洲主權債務的憂慮，美股至今已失去1.78萬億美元市值。
2007年下半年起，華府再藉降低資金成本去推動美股上升，而今年4月起美國必須逐步收緊銀根，看來美股下半年表現應該幾弱。去年3月至今年4月美股上升幅度剛好是前跌幅61.8％，上述升幅大大超過1929年12月至1930年4月的升幅，因此有理由相信今年5月起美國經濟調整應不是1930年5月後的翻版，但亦不宜過分樂觀，因為歐羅下跌令美國經濟今年下半年增長再次放緩，美國貨出口歐洲又再面對壓力。今年5月美股的跌幅是1940年至今七十年內最大，加上美股死亡交叉（50天線跌穿200天線）將在本月出現，是另一令人擔心的訊號。雖然美國經濟不會第二次探底，但美股完成61.8％熊市反彈後，應仍有一段日子往下調整。
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A股繼續尋底，面對農行上市，上證指數2300點是否頂得住？蘇皇分析員Wendy Liu認為，未來兩年A股表現將較內地樓價出色，扭轉2009年7月起的趨勢，事關A股已調整了十一個月。
如各位問我老曹未來的理想投資對象是什麼？答案是中國將要什麼！2001年起中國要原材料，曾令過去十年全球原材料漲價。里昂證券估計中國、印度、印尼的中產階級消費將由目前2.9萬億美元升到2015年5.1萬億美元；其中69%來自中國，因中國收入3000美元以上的人口由2009年佔總人口27％升至44％。未來投資對象是中國中產階級要什麼？例如汽車、物業、消費、財富管理、旅遊、名牌等等。上證指數已接近2300點，一旦失守如何？答案是繼續看好。在中國GDP增長率8%下，我老曹不相信內地樓市是泡沫，在上證指數2300點入市相當於過去十年低位，只會買貴，不會買錯。
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我老曹僅餘三十個金幣
1929年華爾街股市見頂，當時金價每盎斯20.67美元，到1933年5月金價改為35美元一盎斯，仍較1929年9月高很多，之後三十多年金價基本上保持穩定。2007年10月美股見頂回落，今年6月金價早已打破2007年高位。但同1930年代不同，今天各國央行印鈔能力大增，因此2010年是否 1930年代？木宰羊。再強調一次，我老曹並非睇淡金價，只是認為目前金價到了高處不勝寒水平，而我老曹的「持金量」亦已降至只有三十個金幣。
各位聽過黃銅／黃金比率沒有？目前此比率對後市金價不利。70年代金價上升十五倍（在最後四星期狂飆80％），2000年至今金價只上升四倍。根據世界黃金協會公布，今年首季不少中央銀行吸金，包括俄羅斯、委內瑞拉、菲律賓及哈薩克，中國政府則買入所有在中國境內生產的黃金，最後金價會否一如1980年1 月那樣出現爆炸性上升才結束？1980年前推高金價的理由是美國通脹率一度達14％，如今則是美國聯邦負債高達13萬億美元。然而，今年4月起，金礦股與金價背馳，以上述分析只能支持金價見1300美元。聯合國強烈希望以SDR（特別提款權）取代美元的儲備地位。
2008年美國個人消費下降，去年4月起透過政府增加消費而令經濟不再衰退，今年4月起又如何？美國政府計劃退市，但個人消費仍未大幅上升，加上全球經濟走向「再平衡」，即新興國家GDP可透過內需保持高增長，但西方國家經濟則進入減債期，令GDP進入極低增長（情況有如90年代日本）。2010年美國經濟不會陷入1930年代式蕭條，但很大機會進入90年代日式衰退，重返樸素期的思潮已在威脅西方經濟。只包括日本、美國及歐洲的CPI增長率已由1990 年的5%降至最近的0.5%，上述三大經濟實體佔全球GDP 65%，其他國家加起來才佔35%。最後我們會面對全球性通脹，還是全球性通縮？
2010-06-27
低息期有排未結束
6月27日，周日。技術上看，道指由今年4月26日起進入下降趨勢，此趨勢估計可一直維持到今年第三季季尾（即9月底）才完成，但並非只跌不升，而是進入A、B、C下跌浪。在下跌趨勢中找尋上升股份比較上困難，因此不少人在4月份出貨後，打算留到今年8、9月才重返市場。
從大趨勢看，2000年起美國面對內部收縮期，至於2003年到2007年繁榮期是透過低利率及美元貶值帶來再膨脹引發的；2009年情況亦一樣，但帶來的刺激一次較一次弱，最後仍是走不出日本的命運。看來歐洲如今亦步上此命運，全球少數亮點只有中國、印度、澳洲及南美洲。世界經濟進入再平衡期，亦即此消彼長。
上證指數形成底部
今年來中國及印度是全球經濟仍增長的少數亮點之一，最後是中印帶動全球GDP增長，還是被美國、歐洲同日本拖垮全球經濟？去年8月至今內地A股是全球表現最差的股市之一，今年下半年能否扭轉（技術看上證指數正形成底部）？1970年代美國經濟走下坡時，支撑世界經濟保持增長的是日本同西德；九十年代日本同德國（因東、西德合併）經濟走下坡，則由美國接力；2010年上述重任會否由中國、印度肩負？
英國新政府已開始減赤，德國、法國亦不例外，未知美國何時加入？過去日本政府證明，透過增加財赤只能收一時之效，最終仍須財政健全，才可令經濟好過來。低利率時期相信將維持一段很長日子，讓經濟慢慢復元。換言之，這段好也好不了、壞也壞不了的日子可以很很很很長。
2007年10月金融海嘯至今，美國政府動用超過2000億美元購入超過七百間銀行的優先股（另3300多億美元協助汽車業、房地產業及AIG等），上述是美股自去年4月起上升的理由。但2009年4月不是1982年2月，雖然同樣係滿街鮮血。
美股自1982年到2000年3月平均每年投資回報率超過20％的時代已結束，2000年起進入大上大落期。今天的思科、微軟、英特爾、eBay 等，股價仍較2000年高位低50％（上述未計十年來美元貶值的因素）。自1997年8月起不少港股亦只是有波幅而沒有升幅。2007年10月恒指創新高，實有賴成分股中加入國企、民企及紅籌股，取代了部分港股。上述情況自2007年10月起是否已在內地出現？
人民幣升值太急將引發美債熊市
美國一再要求人民幣升值，但中國從來沒有叫美國人炒樓、炒股去賺錢消費。1980年代美國搵了日本做代罪羔羊，今天欲找中國？中國可不上當。中國有十三億人民要照顧，本身的問題已夠煩矣，絕不能為美國的利益而犧牲中國人的利益。人民幣溫和升值可以接受，大幅升值則say no！中國不是日本，毋須睇美國面色。去年中國外貿盈餘已較2008年減少32%，估計今年進一步減少。
去年中國入口1萬億美元（出口1.2萬億美元），其中汽車入口升240％，全球27.5％奢侈品由中國人買去。中韓貿赤升76％、中台貿赤升 79％、中日貿赤升三倍，在貿易上只有對美國、歐洲保持盈餘。瑞信估計十年內中國將出現貿赤，由此角度看，人民幣未來升值能力不強。2005年至2007 年人民幣已升值25％，如再升值25％（1美元兌5人民幣），中國在外貿上很快會出現赤字。如人民幣升值超過5％，擔心美國利率很快便會上升，反而引發美債熊市。因此，人民幣今年內估計只能升值2.5％。
雖然連溫總亦擔心經濟第二次尋底，但我老曹並不認同，因為除客觀因素外（上周一我老曹已提出），技術走勢亦不支持第二次尋底論。一、2007年下半年美股升降線（ADX）已回落，此所以我老曹自2007年5月開始擔心美國出現金融海嘯，但今年4月至今未見同樣技術走勢出現，從技術分析看，未支持美股大跌。二、Selling Vacuum或NLC（Negative Leadership Composite）在2007年中開始，有明顯派發迹象，但2010年沒有，目前NLC指數仍高於32，即未見大戶派發。三、壓力指數（Pressure Factor）過去二十年很少低於負140的，例外日子有1987年10月股災、2003年3月、2007年2月、2008年12月1日及2010年6月 4日，即今年拋售高潮已在6月4日出現！換言之，恒生指數19000點左右仍是強大支持位，此看法至今毋須改變。下半年港股大家仍可繼續玩揀股唔炒市遊戲。
揸金僅僅為了安全感
《金融時報》報道，沙地今年存金達三百二十二點九噸。2008年至今，相信不少央行皆增加黃金持有量。各位都知道我老曹並不討厭黃金，過去十年更在黃金身上曾賺取接近300％利潤。但1929年至1934年華爾街危機時，金價由25美元一盎斯上升到35美元後，便一直企於該水平到1966年。今天金價在 1250美元左右，恐怕未來上升空間有限。今時今日持有黃金只可帶來一份安全感，別無其他方面回報。
過去十年金價上升不少，商品價格又如何？反映商品價格的CRB指數（全球最廣泛採用）只較2000年上升16％！大部分商品除石油外，過去十年只是大上大落，實際升幅有限【圖】。
揀股唔炒市說來容易做時難，大學研究報告指出，大部分小投資者甚至專業人士都會揀錯股。根據Blackstar Funds經驗，三分二跑輸大市的股份，40％在未來日子仍是無利可圖，其中有五分一其後跌幅更超過75％。換言之，追落後這想法是錯的（除非你有內幕消息）。甚至精明如畢非德，2000年至今（截至今年6月1日止）每年投資回報率亦只有8％；他的十大投資（佔總投資85％）如可口可樂、富國銀行、美國運通、P＆G、卡夫、沃爾瑪、Wesco Financial、康菲石油、莊生以至U.S. Bancorp，近十年表現亦不見得特別出色。「買入後持有」經過2007年10月至今天的大上大落股市後，仍然堅持上述行為的投資者數量已大減。反之「趨勢投資法」愈來愈受歡迎。
芝加哥大學教授、奧巴馬經濟顧問Richard Thaler及Cass Sunstein認為，「許多人不應該為自己的投資作決定」。上述說話可能傷及不少投資者的自尊，但事實的確如此。太多人作出錯誤投資決定，群眾的眼睛並不雪亮。成功的投資要保持頭腦冷靜，並須遠離群眾。個人智慧往往在群眾壓力下迷失（The wisdom of the crowd trumps the wisdom of any one individual）。
香港同時面對通脹與通縮
在新興經濟地區，人們仍擔心通脹；但在已發達國家，通縮壓力愈來愈大。最先面對通縮壓力的國家是日本，過去二十年東京政府已絞盡腦汁，仍無法阻止通縮出現。美國為阻止日式通縮在美國出現，2001年1月起減息及壓低美元滙價（以金價計，美元跌幅達76％），令通縮未有在美國登陸。但2008年美國消費物價指數仍出現負增長，2010年美國又一次面對通縮壓力。日本、美國、歐盟區加起來佔全球GDP 60％左右，如同時進入通縮期，將抵消來自新興經濟地區的通脹壓力，引發全球性通縮。
有人問國家大印鈔票豈非可解決問題？過去十年的確如此。不過，當日本政府負債相等於GDP 200％、美國政府負債相等於GDP 93％，如再濫發鈔票，將面對貨幣制度崩潰（例如阿根廷），帶來更大的災禍。
過去四百年（十六世紀到十九世紀）通縮是常見之事。例如十六世紀通脹年共五十七年、通縮年四十三年；十七世紀通脹年共四十六年、通縮年五十四年；十八世紀通脹年共五十三年、通縮年四十七年；十九世紀通脹年共四十七年、通縮年五十三年。過去四百年中，每一個世紀平均有四十九點二五年是通縮年，即使踏入二十世紀，在1950年前仍是如此。十六、十七世紀通脹，95％同戰爭有關；到十八世紀，通脹80％同戰爭有關，例如1779年美國獨立戰爭，然後是法國大革命。到十九世紀至二十世紀，通脹則源於1815年拿破崙滑鐵盧之役、1864年美國南北戰爭、1919年第一次世界大戰及1945年第二次世界大戰，一旦進入和平時期，物價便一步步回落。唯一例外是1950年至2007年美國在和平時期物價仍然上升，理由是美國政府不斷花錢在戰爭上，例如韓戰、越戰及冷戰，1990年冷戰結束後又有波斯灣戰爭、2001年的反恐戰爭，形成美國企業競爭力下降（因部分資源用於軍事開支上），繼而引發通脹。日本因軍費開支少於GNP 1％，令日本最先進入通縮；西德完成重建東德後，亦面對通縮壓力。日本由1945年到1990年共出現四十五年通脹期，1990年至今進入二十年通縮期。中國由1978年起進入通脹期，估計維持到2020年才進入通縮期。日本是出口大國而不是入口大國，其通縮不會輸出到其他地方；反之，美國是入口大國，其通縮是可以輸出到其他地方的。中國是香港日用品供應的最大來源，其通脹（包括人民幣升值）亦會向香港輸出。換言之，香港目前同時面對通脹及通縮兩股力量，形成金融市場及物業市場動盪不安。
和2001年不同，當年長達二十一年的商品熊市因中國大量入口原材料而結束；至於去年開始的商品小牛市亦因08年11月中國政府提出4萬億人民幣刺激經濟方案而引發。去年8月起中國政府由積極寬鬆貨幣政策改為適度寬鬆貨幣政策，令商品價格進入尋頂期；加上內地資產價格上升潮今年4月面臨結束。去年我老曹已估計美國無法在今年內加息，現在看來明年亦不會，即低利率期將較大部分人估計都長（日本至今仍無法重返高利率時代）。
Klein & Zogby研究公司向美國四千八百三十五人作出調查，提出了七條簡單的問題：一、受政府委託提供獨家服務，將令該項服務價格上升？（大部分回答是不同意）。二、今天美國人生活水平較1980年好？（大部分回答不同意）。三、租金管制令房屋供應出現不足？（大部分人不同意）。四、一間企業有最大市場佔有率，是否代表壟斷？（同意）。五、第三世界勞工為美國公司服務是否受到剝削？（大部分人同意）。六、自由貿易引致美國失業率上升？（大部分人同意）。七、最低工資法令失業率上升？（大部分人不同意）。
從上述回答可見，大部分人都是wrongheaded，即憑感覺去決定同意或不同意，而非理性地分析問題。根據經濟學家意見，上述答案都是錯的，因為每個人心裏都有「俠盜羅賓漢」精神。如果劫富濟貧真的可令經濟繁榮起來，中國政府又何須在1978年實施改革開放政策，今天全球最繁榮的國家應是古巴及北韓也。劫富濟貧的想法只可在小說中實現，在現實社會往往適得其反。
6月27日，周日。技術上看，道指由今年4月26日起進入下降趨勢，此趨勢估計可一直維持到今年第三季季尾（即9月底）才完成，但並非只跌不升，而是進入A、B、C下跌浪。在下跌趨勢中找尋上升股份比較上困難，因此不少人在4月份出貨後，打算留到今年8、9月才重返市場。
從大趨勢看，2000年起美國面對內部收縮期，至於2003年到2007年繁榮期是透過低利率及美元貶值帶來再膨脹引發的；2009年情況亦一樣，但帶來的刺激一次較一次弱，最後仍是走不出日本的命運。看來歐洲如今亦步上此命運，全球少數亮點只有中國、印度、澳洲及南美洲。世界經濟進入再平衡期，亦即此消彼長。
上證指數形成底部
今年來中國及印度是全球經濟仍增長的少數亮點之一，最後是中印帶動全球GDP增長，還是被美國、歐洲同日本拖垮全球經濟？去年8月至今內地A股是全球表現最差的股市之一，今年下半年能否扭轉（技術看上證指數正形成底部）？1970年代美國經濟走下坡時，支撑世界經濟保持增長的是日本同西德；九十年代日本同德國（因東、西德合併）經濟走下坡，則由美國接力；2010年上述重任會否由中國、印度肩負？
英國新政府已開始減赤，德國、法國亦不例外，未知美國何時加入？過去日本政府證明，透過增加財赤只能收一時之效，最終仍須財政健全，才可令經濟好過來。低利率時期相信將維持一段很長日子，讓經濟慢慢復元。換言之，這段好也好不了、壞也壞不了的日子可以很很很很長。
2007年10月金融海嘯至今，美國政府動用超過2000億美元購入超過七百間銀行的優先股（另3300多億美元協助汽車業、房地產業及AIG等），上述是美股自去年4月起上升的理由。但2009年4月不是1982年2月，雖然同樣係滿街鮮血。
美股自1982年到2000年3月平均每年投資回報率超過20％的時代已結束，2000年起進入大上大落期。今天的思科、微軟、英特爾、eBay 等，股價仍較2000年高位低50％（上述未計十年來美元貶值的因素）。自1997年8月起不少港股亦只是有波幅而沒有升幅。2007年10月恒指創新高，實有賴成分股中加入國企、民企及紅籌股，取代了部分港股。上述情況自2007年10月起是否已在內地出現？
人民幣升值太急將引發美債熊市
美國一再要求人民幣升值，但中國從來沒有叫美國人炒樓、炒股去賺錢消費。1980年代美國搵了日本做代罪羔羊，今天欲找中國？中國可不上當。中國有十三億人民要照顧，本身的問題已夠煩矣，絕不能為美國的利益而犧牲中國人的利益。人民幣溫和升值可以接受，大幅升值則say no！中國不是日本，毋須睇美國面色。去年中國外貿盈餘已較2008年減少32%，估計今年進一步減少。
去年中國入口1萬億美元（出口1.2萬億美元），其中汽車入口升240％，全球27.5％奢侈品由中國人買去。中韓貿赤升76％、中台貿赤升 79％、中日貿赤升三倍，在貿易上只有對美國、歐洲保持盈餘。瑞信估計十年內中國將出現貿赤，由此角度看，人民幣未來升值能力不強。2005年至2007 年人民幣已升值25％，如再升值25％（1美元兌5人民幣），中國在外貿上很快會出現赤字。如人民幣升值超過5％，擔心美國利率很快便會上升，反而引發美債熊市。因此，人民幣今年內估計只能升值2.5％。
雖然連溫總亦擔心經濟第二次尋底，但我老曹並不認同，因為除客觀因素外（上周一我老曹已提出），技術走勢亦不支持第二次尋底論。一、2007年下半年美股升降線（ADX）已回落，此所以我老曹自2007年5月開始擔心美國出現金融海嘯，但今年4月至今未見同樣技術走勢出現，從技術分析看，未支持美股大跌。二、Selling Vacuum或NLC（Negative Leadership Composite）在2007年中開始，有明顯派發迹象，但2010年沒有，目前NLC指數仍高於32，即未見大戶派發。三、壓力指數（Pressure Factor）過去二十年很少低於負140的，例外日子有1987年10月股災、2003年3月、2007年2月、2008年12月1日及2010年6月 4日，即今年拋售高潮已在6月4日出現！換言之，恒生指數19000點左右仍是強大支持位，此看法至今毋須改變。下半年港股大家仍可繼續玩揀股唔炒市遊戲。
揸金僅僅為了安全感
《金融時報》報道，沙地今年存金達三百二十二點九噸。2008年至今，相信不少央行皆增加黃金持有量。各位都知道我老曹並不討厭黃金，過去十年更在黃金身上曾賺取接近300％利潤。但1929年至1934年華爾街危機時，金價由25美元一盎斯上升到35美元後，便一直企於該水平到1966年。今天金價在 1250美元左右，恐怕未來上升空間有限。今時今日持有黃金只可帶來一份安全感，別無其他方面回報。
過去十年金價上升不少，商品價格又如何？反映商品價格的CRB指數（全球最廣泛採用）只較2000年上升16％！大部分商品除石油外，過去十年只是大上大落，實際升幅有限【圖】。
揀股唔炒市說來容易做時難，大學研究報告指出，大部分小投資者甚至專業人士都會揀錯股。根據Blackstar Funds經驗，三分二跑輸大市的股份，40％在未來日子仍是無利可圖，其中有五分一其後跌幅更超過75％。換言之，追落後這想法是錯的（除非你有內幕消息）。甚至精明如畢非德，2000年至今（截至今年6月1日止）每年投資回報率亦只有8％；他的十大投資（佔總投資85％）如可口可樂、富國銀行、美國運通、P＆G、卡夫、沃爾瑪、Wesco Financial、康菲石油、莊生以至U.S. Bancorp，近十年表現亦不見得特別出色。「買入後持有」經過2007年10月至今天的大上大落股市後，仍然堅持上述行為的投資者數量已大減。反之「趨勢投資法」愈來愈受歡迎。
芝加哥大學教授、奧巴馬經濟顧問Richard Thaler及Cass Sunstein認為，「許多人不應該為自己的投資作決定」。上述說話可能傷及不少投資者的自尊，但事實的確如此。太多人作出錯誤投資決定，群眾的眼睛並不雪亮。成功的投資要保持頭腦冷靜，並須遠離群眾。個人智慧往往在群眾壓力下迷失（The wisdom of the crowd trumps the wisdom of any one individual）。
香港同時面對通脹與通縮
在新興經濟地區，人們仍擔心通脹；但在已發達國家，通縮壓力愈來愈大。最先面對通縮壓力的國家是日本，過去二十年東京政府已絞盡腦汁，仍無法阻止通縮出現。美國為阻止日式通縮在美國出現，2001年1月起減息及壓低美元滙價（以金價計，美元跌幅達76％），令通縮未有在美國登陸。但2008年美國消費物價指數仍出現負增長，2010年美國又一次面對通縮壓力。日本、美國、歐盟區加起來佔全球GDP 60％左右，如同時進入通縮期，將抵消來自新興經濟地區的通脹壓力，引發全球性通縮。
有人問國家大印鈔票豈非可解決問題？過去十年的確如此。不過，當日本政府負債相等於GDP 200％、美國政府負債相等於GDP 93％，如再濫發鈔票，將面對貨幣制度崩潰（例如阿根廷），帶來更大的災禍。
過去四百年（十六世紀到十九世紀）通縮是常見之事。例如十六世紀通脹年共五十七年、通縮年四十三年；十七世紀通脹年共四十六年、通縮年五十四年；十八世紀通脹年共五十三年、通縮年四十七年；十九世紀通脹年共四十七年、通縮年五十三年。過去四百年中，每一個世紀平均有四十九點二五年是通縮年，即使踏入二十世紀，在1950年前仍是如此。十六、十七世紀通脹，95％同戰爭有關；到十八世紀，通脹80％同戰爭有關，例如1779年美國獨立戰爭，然後是法國大革命。到十九世紀至二十世紀，通脹則源於1815年拿破崙滑鐵盧之役、1864年美國南北戰爭、1919年第一次世界大戰及1945年第二次世界大戰，一旦進入和平時期，物價便一步步回落。唯一例外是1950年至2007年美國在和平時期物價仍然上升，理由是美國政府不斷花錢在戰爭上，例如韓戰、越戰及冷戰，1990年冷戰結束後又有波斯灣戰爭、2001年的反恐戰爭，形成美國企業競爭力下降（因部分資源用於軍事開支上），繼而引發通脹。日本因軍費開支少於GNP 1％，令日本最先進入通縮；西德完成重建東德後，亦面對通縮壓力。日本由1945年到1990年共出現四十五年通脹期，1990年至今進入二十年通縮期。中國由1978年起進入通脹期，估計維持到2020年才進入通縮期。日本是出口大國而不是入口大國，其通縮不會輸出到其他地方；反之，美國是入口大國，其通縮是可以輸出到其他地方的。中國是香港日用品供應的最大來源，其通脹（包括人民幣升值）亦會向香港輸出。換言之，香港目前同時面對通脹及通縮兩股力量，形成金融市場及物業市場動盪不安。
和2001年不同，當年長達二十一年的商品熊市因中國大量入口原材料而結束；至於去年開始的商品小牛市亦因08年11月中國政府提出4萬億人民幣刺激經濟方案而引發。去年8月起中國政府由積極寬鬆貨幣政策改為適度寬鬆貨幣政策，令商品價格進入尋頂期；加上內地資產價格上升潮今年4月面臨結束。去年我老曹已估計美國無法在今年內加息，現在看來明年亦不會，即低利率期將較大部分人估計都長（日本至今仍無法重返高利率時代）。
Klein & Zogby研究公司向美國四千八百三十五人作出調查，提出了七條簡單的問題：一、受政府委託提供獨家服務，將令該項服務價格上升？（大部分回答是不同意）。二、今天美國人生活水平較1980年好？（大部分回答不同意）。三、租金管制令房屋供應出現不足？（大部分人不同意）。四、一間企業有最大市場佔有率，是否代表壟斷？（同意）。五、第三世界勞工為美國公司服務是否受到剝削？（大部分人同意）。六、自由貿易引致美國失業率上升？（大部分人同意）。七、最低工資法令失業率上升？（大部分人不同意）。
從上述回答可見，大部分人都是wrongheaded，即憑感覺去決定同意或不同意，而非理性地分析問題。根據經濟學家意見，上述答案都是錯的，因為每個人心裏都有「俠盜羅賓漢」精神。如果劫富濟貧真的可令經濟繁榮起來，中國政府又何須在1978年實施改革開放政策，今天全球最繁榮的國家應是古巴及北韓也。劫富濟貧的想法只可在小說中實現，在現實社會往往適得其反。
2010-06-21
各國合作力阻雙衰退
6月20日，周日。中國人民銀行宣布推動人民幣滙率機制改革，但強調唔會進行一次性重估調整，堅持以市場供求為基礎，並參考一籃子貨幣進行調節。另一方面，攞命陳則話人行有望响下個月放寬個人人民幣資金跨行轉賬的限制，香港計劃在7月份與內地修訂完成人民幣清算協議，在協議修訂完成後，港資銀行就可以响香港推出人民幣計價的保險、證券和基金產品也。
1930年代衰退難重演
美股自去年4月至今年3月上升，到底是熊市反彈還是另一個牛市開始？目前坊間仍在不斷爭拗。有了1930年代經驗，各國政府正通力合作去防止雙衰退來臨 （即阻止Double-Dip出現）。各國應不會採取1930年代的beggar thy neighbour政策（即透過貨幣眨值提升自己國家產品出口競爭力，再透過入口關稅提升令外國貨不易進入本土市場）。今天有了IMF、WTO、G20等國際組織，應有能力阻止全球雙衰退出現。
不過，美國銀行向私人貸款增長率由2004年最高峰的19％，回落到2007年金融海嘯前後的8％，金融海嘯後的2008年底增長率更只有2％。去年美國政府推出量化寬鬆政策後，政府貸款急升，但私人貸款仍然回落。資金從美國流出，不少流向歐洲及東南亞。今年歐豬五國主權債券出事，令資金又回流美國，進一步推高美股。今年4月以後又如何？
經過三十年大量動用信貸，美國消費者已到了徹底消耗的階段，無論如何刺激亦振作不起來。美國商業部資料顯示，5月份零售數字已出現下跌。根據 AAII（American Association on Individual Investors）資料，5月份看好者只佔30％（4月份41％）、看淡者佔51％（4月份34%），此乃5月股市大跌的理由，因不少人加入sell in May行列。索羅斯認為，第二次衰退已開始，世界經濟正重演1930年代情況（但我老曹不同意，因為今天各國政府已緊密合作，再非各自為政，應可避免第二次衰退出現，但亦無法大好）。
克林頓時代的美國勞工部長Robert Reich認為，目前是經濟大升後的調整，被一般人誤認為「雙衰退」。不過，美國、英國、愛爾蘭、希臘及其他歐洲國家過去十年借貸太多，出現調整十分正 常，但不代表另一次衰退出現。
凱恩斯理論可能已到達終點（政府不能發更多的債去醫治經濟衰退）。今年第一季美國家庭減債2.4％，商界亦沒有增加負債，只有政府增加負債4.3％ （1929年美國總負債是GDP 185 %；2008年是GDP 364％）。美國今年5月份M其實下降了5％。
過去十年，美國政府透過將利率降至極不合理水平，加上讓美元滙價回落刺激經濟，這效應到2010年已經消失，之後是否疲不能興？過去二十年日本透過政府增加開支去支撐經濟，到2009年，日本政府負債為GDP的218.6％，是OECD中最高，上周新首相說日本正面臨類似希臘的危機。可以說，舊世界中三大經濟引擎（美國、歐洲、日本）無一不死火，單靠印鈔可頂得幾耐？歐洲各國正面對主權債券問題，美國同日本仍可捱多少時間？何況美國已經歷2000年科網泡沫、2007年金融海嘯，虛耗甚巨，又能否受得起第三次打擊？
1970年代美國政府缺乏好領袖，令美元滙價狂跌、失業率上升，而油價及金價狂升，直到1980年列根上台，美國才重建國際領導地位。1990年代日本政府亦進入缺乏領袖的時代，令日本經濟陷入二十年衰退。2000年殊仔上台後，美國政府再次陷入缺乏領導地位的時代。令人擔心的是，2010年歐盟亦陷入四分五裂。
至於香港，自1997年主權回歸後同樣缺乏領袖，令香港社會搞到一鑊泡……。無論採用何種制度，最後的決定性因素還是「人」。香港至今仍見不到真正領袖人才出現，擔心香港未來經濟仍是拖拖拉拉，未能更上一層樓。領袖人才十分重要，所有大企業在建立初期均需要一個擁有領導才能的人，所有國家興起初期亦是一樣（同樣理由，一個人的破壞力亦可以十分大）。香港真正的領導人才究竟何時出現？
中國資產泡沫縮小但通脹上升
根據國際結算銀行估計，美國結構性財赤已由2007年佔GDP3.1％上升到2010年的9.2％。政府支持房利美及房貸美等半官方機構的貸款，阻止房價下調幅度進一步擴大，但此舉令政府負債大增。1980年代開始美國政府透過刺激房價去振興消費，令GDP高增長的時代早已結束。至於中國樓市，花旗集團 Alan Heap認為，中國房地產只是Slowdown（放緩），不是Meltdown（溶解）。這是中美房地產目前最大分別。
2008年起中國經濟進入轉型期，人行自去年8月開始抽緊銀根，此乃去年8月至今上證指數回落的理由。香港經濟1981年進入轉型期，至1984年大致上完成，前後共三年。反之，1990年起台灣經濟進入轉型期，不如香港幸運，香港可受惠於中國改革開放政策，令消費市場、房地產及金融業大幅受惠，但至今台灣經濟好也好不了，壞也壞不了。中國內地又如何？今年5月中國出口仍較去年同期升48.4%，面對歐羅跌價、工資大升，中國的強勁出口仍可維持多久？例如紡織業已由中國移向越南、巴基斯坦、孟加拉等。
「上海is a city for tomorrow，香港is a city for today，紐約is a city for yesterday」。中國在經濟成長過程中必然出現一個泡沫跟一個泡沫，例如股市泡沫及樓市泡沫，情況有如1970年至今的香港，1973年恒生指數曾見1700點，1974年12月低見150點。1981年太古住宅樓價1100蚊一呎，1983年跌至600蚊一呎。中國正面對工資急速上升期，未來中國不再是廉價產品供應國。
值得注意的是，中央對房地產態度上改變，將影響未來房價預期，包括貸款優惠政策可能按時到期退出，以及可能出台的物業稅及擴大土地供應。從這點看，未來中 國樓價將有較長日子穩定期。
另一方面，中國通脹壓力仍在上升，發改委公布第二季度水、電、油、天然氣價上升，而今年徵收資源稅如箭在弦，亦將推動資源價格上漲，加上勞動成本亦同步大 升。
踏入2010年，中國資產泡沫在縮小，但通脹壓力在上升。至於人民幣滙率及利率，認為不宜出現太大改動。中國經濟轉型，除了可參考1981年到 1997年香港經濟轉型期外（當時香港轉型期剛好配合內地改革開放及美元利率回落，所以極之成功），亦可參考台灣自1990年起的經濟轉型期。台股指數由1985年 8月3日636點升至1990年2月10日12495點，升幅達十八點六倍（大大超過1974年12月恒指由150點上升至81年7月17日的1810 點、升幅十一倍），較上證指數由2005年6月998點升至07年10月19日的6124點、升幅五點一倍大得多。不過台股指數由1990年高價回落到 93年1月9日3135點、跌幅74.9％，亦大於上證指數由2007年10月跌至08年10月31日的1664點、跌幅72.8％。其後台股出現三個上升浪，一直升至1997年4月12日8758點才結束。未來上證指數走勢是否如此？1991年台灣政府提出《實施促進產業升級條例》去推動經濟產業轉型，並提出「六年計劃」以令台灣製造業達世界先進水平。2008年底北京政府推出以內需為主的經濟，並向市場注入4萬億元人民幣資金帶動基建項目，情況同 1991年台灣政府近似。上證指數由2008年10月31日1664點升至09年8月7日3478點完成第一個上升浪，第二個上升浪估計由今第三季開始（請參考台股1993年至1997年走勢）。
1990年代台灣政府協助先進產業發展，主要是電子信息業。中國這次轉型，則以消費、房地產及金融業為主。台灣股市自1993年起的上升潮一直維持到 1997年，前後共五年；上證指數由2008年11月起步，是否可維持到2013年？1991年台灣經濟轉向電子信息產業為主，中國則轉向內需為主，因為中國內需市場龐大。2008年台灣國民黨上台後，與北京的關係改善，令台北市樓價升完又升，但今天台北市樓價較上海還便宜，上升空間很大。2008年下半年我老曹亦去過台北睇樓，只是港人在台北置業的手續很繁複而告吹，但台北市樓價仍可看好。
今天一般人只會強調高樓價之害，而不說高樓價之利：一、房地產升值帶動各行各業上升。二、政府稅收增加，可用於福利開支。三、樓價上升，令市民「身價」上 升，增加消費。四、刺激股市上升。
任何事物皆有利有害，只視乎你是受益人還是受害人。
摩根大通報道，美國人消費佔全球消費市場由2000年的36％降至2010年27％，新興市場消費則由2000年佔全球消費市場22％升至2010 年 34％。此消彼長情況已持續十年，估計未來十年消費增長70％來自新興市場，其中40％來自中國同印度。例如可口可樂目前75％銷量來自美國以外國家，去年印度銷量升29％，北美洲則下降。又例如Mittal在1990年是很少人知道的印度鋼鐵廠，今天已是全球最大。聯想（992）在1990年只有很少人知道它的名字，今天已是全球四大PC生產商之一。比亞迪（1211）2008年9月每股7元，十八個月後每股市值見80元！此消彼長例子數不勝數，未來投資主力應集中在中國。
去年日本貧窮人口佔人口總數15.7％、美國佔總數17.1％，香港特區政府沒有上述數字。本港本年度財政預算案指出，本港就業人口三百五十多萬，須付入息稅者只有一百四十萬，即本港月入9000元或以下的人口高達二百一十萬，打工仔中60％是中低收入人士。以此推算，本港貧窮人口佔香港人口總數應在 30％或以上，因年收入40萬元或以上的打工仔僅三十七萬多人，只佔打工仔總數10.68％。香港堅尼系數已升至0.53水平，代表香港貧富兩極化已極之嚴重，造成社會不和諧。
耐心等待另一低點出現
Timing is Everything。2003年4月至2007年10月的升市、2007年10月至2008年11月的跌市，以及2008年11月至2009年11月的 升市，你有沒有隨波逐流？有智慧不如趁勢，今時今日必須耐心等候另一低點出現。
杜氏理論不完美，艾特略波浪理論不完美，移動平均數理論一樣不完美。事實上，所有分析都不完美，包括我老曹的分析在內，如要在我老曹的分析中找錯處，一如鄧小平所講：新疆姑娘十八條辮子（任抓）。我老曹只是一位資深分析員，並非什麼股神，面對未來，亦只可利用許多假設去協助分析。任何人都會睇錯市，只要不是死牛一邊頸（死不認錯）便可，以免讓小錯變成大錯。如要求我老曹的分析永不出錯，對不起，請另找高明。善意的批評我老曹十分感謝，至於無理取鬧我老曹一概不理。
波浪大師Robert Prechter認為，美股自2000年起已進入熊市（而非2007年10月，有關理由我老曹早在5月提及）。他並認為，2008年起雖然各國政府大印鈔票，但OECD國家仍逃不出通縮的命運，理由是信貸機構在減少貸款，原因是過去呆壞賬大增。過去八年聯儲局兩次將利率降至接近零，令借貸成本極低，另創造了1.5萬億美元新資金，才令2003年至2007年出現復蘇及2009年出現反彈！許多人擔心各國央行如此大幅增加貨幣，消費物價指數及利率必定大升，但上述預測全數落空；反之，出現類似1990年日式衰退的機會則大增。
6月20日，周日。中國人民銀行宣布推動人民幣滙率機制改革，但強調唔會進行一次性重估調整，堅持以市場供求為基礎，並參考一籃子貨幣進行調節。另一方面，攞命陳則話人行有望响下個月放寬個人人民幣資金跨行轉賬的限制，香港計劃在7月份與內地修訂完成人民幣清算協議，在協議修訂完成後，港資銀行就可以响香港推出人民幣計價的保險、證券和基金產品也。
1930年代衰退難重演
美股自去年4月至今年3月上升，到底是熊市反彈還是另一個牛市開始？目前坊間仍在不斷爭拗。有了1930年代經驗，各國政府正通力合作去防止雙衰退來臨 （即阻止Double-Dip出現）。各國應不會採取1930年代的beggar thy neighbour政策（即透過貨幣眨值提升自己國家產品出口競爭力，再透過入口關稅提升令外國貨不易進入本土市場）。今天有了IMF、WTO、G20等國際組織，應有能力阻止全球雙衰退出現。
不過，美國銀行向私人貸款增長率由2004年最高峰的19％，回落到2007年金融海嘯前後的8％，金融海嘯後的2008年底增長率更只有2％。去年美國政府推出量化寬鬆政策後，政府貸款急升，但私人貸款仍然回落。資金從美國流出，不少流向歐洲及東南亞。今年歐豬五國主權債券出事，令資金又回流美國，進一步推高美股。今年4月以後又如何？
經過三十年大量動用信貸，美國消費者已到了徹底消耗的階段，無論如何刺激亦振作不起來。美國商業部資料顯示，5月份零售數字已出現下跌。根據 AAII（American Association on Individual Investors）資料，5月份看好者只佔30％（4月份41％）、看淡者佔51％（4月份34%），此乃5月股市大跌的理由，因不少人加入sell in May行列。索羅斯認為，第二次衰退已開始，世界經濟正重演1930年代情況（但我老曹不同意，因為今天各國政府已緊密合作，再非各自為政，應可避免第二次衰退出現，但亦無法大好）。
克林頓時代的美國勞工部長Robert Reich認為，目前是經濟大升後的調整，被一般人誤認為「雙衰退」。不過，美國、英國、愛爾蘭、希臘及其他歐洲國家過去十年借貸太多，出現調整十分正 常，但不代表另一次衰退出現。
凱恩斯理論可能已到達終點（政府不能發更多的債去醫治經濟衰退）。今年第一季美國家庭減債2.4％，商界亦沒有增加負債，只有政府增加負債4.3％ （1929年美國總負債是GDP 185 %；2008年是GDP 364％）。美國今年5月份M其實下降了5％。
過去十年，美國政府透過將利率降至極不合理水平，加上讓美元滙價回落刺激經濟，這效應到2010年已經消失，之後是否疲不能興？過去二十年日本透過政府增加開支去支撐經濟，到2009年，日本政府負債為GDP的218.6％，是OECD中最高，上周新首相說日本正面臨類似希臘的危機。可以說，舊世界中三大經濟引擎（美國、歐洲、日本）無一不死火，單靠印鈔可頂得幾耐？歐洲各國正面對主權債券問題，美國同日本仍可捱多少時間？何況美國已經歷2000年科網泡沫、2007年金融海嘯，虛耗甚巨，又能否受得起第三次打擊？
1970年代美國政府缺乏好領袖，令美元滙價狂跌、失業率上升，而油價及金價狂升，直到1980年列根上台，美國才重建國際領導地位。1990年代日本政府亦進入缺乏領袖的時代，令日本經濟陷入二十年衰退。2000年殊仔上台後，美國政府再次陷入缺乏領導地位的時代。令人擔心的是，2010年歐盟亦陷入四分五裂。
至於香港，自1997年主權回歸後同樣缺乏領袖，令香港社會搞到一鑊泡……。無論採用何種制度，最後的決定性因素還是「人」。香港至今仍見不到真正領袖人才出現，擔心香港未來經濟仍是拖拖拉拉，未能更上一層樓。領袖人才十分重要，所有大企業在建立初期均需要一個擁有領導才能的人，所有國家興起初期亦是一樣（同樣理由，一個人的破壞力亦可以十分大）。香港真正的領導人才究竟何時出現？
中國資產泡沫縮小但通脹上升
根據國際結算銀行估計，美國結構性財赤已由2007年佔GDP3.1％上升到2010年的9.2％。政府支持房利美及房貸美等半官方機構的貸款，阻止房價下調幅度進一步擴大，但此舉令政府負債大增。1980年代開始美國政府透過刺激房價去振興消費，令GDP高增長的時代早已結束。至於中國樓市，花旗集團 Alan Heap認為，中國房地產只是Slowdown（放緩），不是Meltdown（溶解）。這是中美房地產目前最大分別。
2008年起中國經濟進入轉型期，人行自去年8月開始抽緊銀根，此乃去年8月至今上證指數回落的理由。香港經濟1981年進入轉型期，至1984年大致上完成，前後共三年。反之，1990年起台灣經濟進入轉型期，不如香港幸運，香港可受惠於中國改革開放政策，令消費市場、房地產及金融業大幅受惠，但至今台灣經濟好也好不了，壞也壞不了。中國內地又如何？今年5月中國出口仍較去年同期升48.4%，面對歐羅跌價、工資大升，中國的強勁出口仍可維持多久？例如紡織業已由中國移向越南、巴基斯坦、孟加拉等。
「上海is a city for tomorrow，香港is a city for today，紐約is a city for yesterday」。中國在經濟成長過程中必然出現一個泡沫跟一個泡沫，例如股市泡沫及樓市泡沫，情況有如1970年至今的香港，1973年恒生指數曾見1700點，1974年12月低見150點。1981年太古住宅樓價1100蚊一呎，1983年跌至600蚊一呎。中國正面對工資急速上升期，未來中國不再是廉價產品供應國。
值得注意的是，中央對房地產態度上改變，將影響未來房價預期，包括貸款優惠政策可能按時到期退出，以及可能出台的物業稅及擴大土地供應。從這點看，未來中 國樓價將有較長日子穩定期。
另一方面，中國通脹壓力仍在上升，發改委公布第二季度水、電、油、天然氣價上升，而今年徵收資源稅如箭在弦，亦將推動資源價格上漲，加上勞動成本亦同步大 升。
踏入2010年，中國資產泡沫在縮小，但通脹壓力在上升。至於人民幣滙率及利率，認為不宜出現太大改動。中國經濟轉型，除了可參考1981年到 1997年香港經濟轉型期外（當時香港轉型期剛好配合內地改革開放及美元利率回落，所以極之成功），亦可參考台灣自1990年起的經濟轉型期。台股指數由1985年 8月3日636點升至1990年2月10日12495點，升幅達十八點六倍（大大超過1974年12月恒指由150點上升至81年7月17日的1810 點、升幅十一倍），較上證指數由2005年6月998點升至07年10月19日的6124點、升幅五點一倍大得多。不過台股指數由1990年高價回落到 93年1月9日3135點、跌幅74.9％，亦大於上證指數由2007年10月跌至08年10月31日的1664點、跌幅72.8％。其後台股出現三個上升浪，一直升至1997年4月12日8758點才結束。未來上證指數走勢是否如此？1991年台灣政府提出《實施促進產業升級條例》去推動經濟產業轉型，並提出「六年計劃」以令台灣製造業達世界先進水平。2008年底北京政府推出以內需為主的經濟，並向市場注入4萬億元人民幣資金帶動基建項目，情況同 1991年台灣政府近似。上證指數由2008年10月31日1664點升至09年8月7日3478點完成第一個上升浪，第二個上升浪估計由今第三季開始（請參考台股1993年至1997年走勢）。
1990年代台灣政府協助先進產業發展，主要是電子信息業。中國這次轉型，則以消費、房地產及金融業為主。台灣股市自1993年起的上升潮一直維持到 1997年，前後共五年；上證指數由2008年11月起步，是否可維持到2013年？1991年台灣經濟轉向電子信息產業為主，中國則轉向內需為主，因為中國內需市場龐大。2008年台灣國民黨上台後，與北京的關係改善，令台北市樓價升完又升，但今天台北市樓價較上海還便宜，上升空間很大。2008年下半年我老曹亦去過台北睇樓，只是港人在台北置業的手續很繁複而告吹，但台北市樓價仍可看好。
今天一般人只會強調高樓價之害，而不說高樓價之利：一、房地產升值帶動各行各業上升。二、政府稅收增加，可用於福利開支。三、樓價上升，令市民「身價」上 升，增加消費。四、刺激股市上升。
任何事物皆有利有害，只視乎你是受益人還是受害人。
摩根大通報道，美國人消費佔全球消費市場由2000年的36％降至2010年27％，新興市場消費則由2000年佔全球消費市場22％升至2010 年 34％。此消彼長情況已持續十年，估計未來十年消費增長70％來自新興市場，其中40％來自中國同印度。例如可口可樂目前75％銷量來自美國以外國家，去年印度銷量升29％，北美洲則下降。又例如Mittal在1990年是很少人知道的印度鋼鐵廠，今天已是全球最大。聯想（992）在1990年只有很少人知道它的名字，今天已是全球四大PC生產商之一。比亞迪（1211）2008年9月每股7元，十八個月後每股市值見80元！此消彼長例子數不勝數，未來投資主力應集中在中國。
去年日本貧窮人口佔人口總數15.7％、美國佔總數17.1％，香港特區政府沒有上述數字。本港本年度財政預算案指出，本港就業人口三百五十多萬，須付入息稅者只有一百四十萬，即本港月入9000元或以下的人口高達二百一十萬，打工仔中60％是中低收入人士。以此推算，本港貧窮人口佔香港人口總數應在 30％或以上，因年收入40萬元或以上的打工仔僅三十七萬多人，只佔打工仔總數10.68％。香港堅尼系數已升至0.53水平，代表香港貧富兩極化已極之嚴重，造成社會不和諧。
耐心等待另一低點出現
Timing is Everything。2003年4月至2007年10月的升市、2007年10月至2008年11月的跌市，以及2008年11月至2009年11月的 升市，你有沒有隨波逐流？有智慧不如趁勢，今時今日必須耐心等候另一低點出現。
杜氏理論不完美，艾特略波浪理論不完美，移動平均數理論一樣不完美。事實上，所有分析都不完美，包括我老曹的分析在內，如要在我老曹的分析中找錯處，一如鄧小平所講：新疆姑娘十八條辮子（任抓）。我老曹只是一位資深分析員，並非什麼股神，面對未來，亦只可利用許多假設去協助分析。任何人都會睇錯市，只要不是死牛一邊頸（死不認錯）便可，以免讓小錯變成大錯。如要求我老曹的分析永不出錯，對不起，請另找高明。善意的批評我老曹十分感謝，至於無理取鬧我老曹一概不理。
波浪大師Robert Prechter認為，美股自2000年起已進入熊市（而非2007年10月，有關理由我老曹早在5月提及）。他並認為，2008年起雖然各國政府大印鈔票，但OECD國家仍逃不出通縮的命運，理由是信貸機構在減少貸款，原因是過去呆壞賬大增。過去八年聯儲局兩次將利率降至接近零，令借貸成本極低，另創造了1.5萬億美元新資金，才令2003年至2007年出現復蘇及2009年出現反彈！許多人擔心各國央行如此大幅增加貨幣，消費物價指數及利率必定大升，但上述預測全數落空；反之，出現類似1990年日式衰退的機會則大增。
2010-06-14
城市化是中國房價長期動力
6月14日，周日。中國A股牛市自2008年11月已開始，去年8月至今雖然跌勢不斷，但不代表中國經濟面對另一次衰退（Double-Dip），看來只是牛市第一期中的調整。政府為矯正內地房地產過分投機而採取一系列調控政策，結果殃及池魚。內地房地產價未跌，A股市場已出現大調整。作為投資者，除了在牛市開始時加入外，另一個入貨點應是牛市第一期調整期完成之時，估計在今年5月到7月。
歐羅滙價未見底
去年歐羅似乎欲取代美元的地位，今年歐羅卻成為最不受歡迎的貨幣，正是此一時也、彼一時也。從走勢睇，歐羅仍有下調空間，例如見一見1.16美元 （2006年1月歐羅升勢從1.1678美元起步）。
金價在1250美元形成雙頂，未來上升阻力很大，雖不排除未來可升至1300美元，但亦到了黃昏歲月。和1970年代不同，當年通脹壓力十分大；反之，最 近十年雖然各國政府濫發鈔票，但全球通脹壓力仍不大。
值得注意是，今年4月金礦股同金價走勢背馳，反映今年金價上升不是因為通脹壓力，而是因為歐羅貨幣危機，一旦歐羅危機過去，小心金價調整。情況有如 2008年上半年油價上升，但石油股卻回落，最終油價大幅下挫。
今年越南盾已貶值13％、南韓圜回落17％，新台幣亦跌6％，只有人民幣兌美元仍維持在2008年7月水平，沒有變化。為何人們仍相信人民幣可升值？中國廉價勞工供應由2007年起進入結局篇，富士康（2038）事件後更進一步惡化，如無法將勞工成本轉嫁，代表內地製造業進入微利或虧損期；如能轉嫁，代表輕工業產品跌價期結束，令那些依賴中國提供廉價產品的美國公司股價大挫，例如P&G跌幅便十分大。
透過印刷貨幣，令市場價格經常偏離「正常軌道」，不再反映實際價值，失真度有增無減，令價格由一個極端走向另一極端。換言之，泡沫的始作俑者是政府，日後刺穿泡沫者又是政府。自1971年美元同黃金脫鈎後，濫印貨幣連最低限制亦失去。作為老練投資者，了解何時加入、何時退出，便能從中獲利。趨勢到底是上升、下降或徘徊，背後推動力量是投資者的情緒變化及資金流向，而非基本因素。上述是為何自1971年起趨勢投資法漸漸取代價值投資法的理由。
至於走勢可提供一定協助，但走勢不同趨勢。例如2000年起金價向上是大趨勢，至於短期金價升升降降，則可利用走勢分析去捕捉。去年11月起美滙大趨勢是向上，短期升升降降則可利用走勢去捕捉，如此類推。去年首季美股開始回升之際，其實不少港股甚至可帶來一倍或以上回報，例如江西銅業（358）、中海油（883）及中石油（857）等。到了今年首季，限於我老曹智慧，已無法搵到那些有機會上升一倍的項目，股票市場已沒有fairy tale，5月好友在呻吟，到6月好友身子仍虛弱不堪。
信奉凱恩斯理論的官員，去年讓各國政府大力干預，建立一個虛幻的復蘇。各位可能忘記了，在政府指導下的生產力分配並不切合社會需要，而成本最後仍須由人民負擔。中國1949年建國到1978年的經驗，又或者1990年至今日本的情況，已經前車可鑑。為了眼前利益，人們仍支持政府插手經濟，因而帶來一個又一個泡沫及危機。
對香港經濟而言，美元上升是利淡因素。例如1995年起美滙指數止跌回升到2002年止，令香港樓價由1997年8月起大跌到2003年9月。 2002年底開始美滙回落，則令2003年起香港經濟再次復蘇。2008年12月起美滙止跌回升，去年3月起美滙又回落，到今年1月美滙又再上升，會否令今年香港經濟再次放緩？作為投資者，今年首季宜賣出弱勢股，只留下強勢股及增加手上現金比重，此乃合理做法。你做咗未？
內地房價調整後再升
1950年如你投資1000美元在標普五百指數，到2007年12月變成613013美元，上升六百一十二倍。不過，如你因走出走入而錯失其中三十個大升月份，你便只有35404美元。然而，如你能避過三十個最差的月份，你的1000美元投資可變成9509094美元！由此可見捕捉時機如何重要。止蝕不止賺的好處就是讓你自動自覺逃避大損失，讓利潤往前跑，你便可達致用1000美元在六十年內變成950萬美元的夢。
人民幣十年期債券息率由幾個月前的3.7厘降至上周3.3厘，代表人民幣在可見將來加息機會極微。中國GDP增長率可能由第一季的11.9％降至第二季的 10％左右，仍屬偏高。為打壓房地產，北京政府已提升銀行存款準備金率，結果樓價未跌，上證指數今年已跌咗23％。
從西方經濟發展史看，城市化必然導致房價上升，隨着工業革命時代來臨，城市成為人口、財富及文化的集中地，人們不斷從鄉村流向城市；加上城市人口財富創造能力高，自然推高樓價。中國1978年城市化率只有17.9％，2009年已達46.6％，平均每年提高0.92％，令中國樓價由1987年平均 411.4元人民幣一平方米升到2008年3800元一平方米，平均每年升11.2％；2009年一線城市更大幅上升。從2009年日本城市化率為 66.3％看，代表中國未來仍會進一步城市化。換言之，中國一線城市樓價短期（例如兩、三年）有下調壓力，長期（十年八年）繼續有上升壓力。
1997年中國城市化率剛實現30％水平後進入加速期。目前日本居住在城市的人口佔總人口66.3％，南韓更達81.2％，馬來西亞亦達 69.6％。由 1997年起計，未來三十年中國有大量人口湧入城市。以北京為例，今年首五個月外地人口佔北京購房總數50％，說明城市化令大城市房地產需求十分強勁，此趨勢在2025年前不可能扭轉。
城市化成為帶動中國經濟增長及追求GDP上升的工具，房地產更成為經濟重要支柱之一，直接及間接帶動很多相關產業發展，各方面對房地產依賴性愈來愈大。目前與房地產有直接聯繫的產品多達六十多種，間接的更不計其數，例如裝修、家具、家電、汽車等。去年12萬億元人民幣總消費中，有46.6％來自房地產。
德國銀行Peter Hopker不認同中國房地產形成泡沫，但認同內地樓價須調整幾季。
5月31日中央政府公布國務院批覆發改委「關於2010年深化經濟體制改革重點工作意見通知書──逐步推進房產稅改革」，目前上海及重慶響應，其他城市觀 望；而一度成交額大減的房市，踏入6月成交額卻逐步回升。
日本1990年開始徵收房產稅，樓價立刻垮下去，二十年時間過去了，仍沒有重新爬起來；反之，美國、英國一向有徵房產稅，卻不影響當地房價升降。
開徵房產稅影響未明
早於1986年10月，中國已通過徵收房產稅權，當時針對經營性用房，居民住房暫時不徵。這次上海政府打算向「七十平方米以上面積」的房產徵稅 6％；另不能提供三年以上工作納稅的非上海戶籍居民，購房亦要徵稅。對中國而言，徵房產稅的結果是日本反應，還是英美反應？木宰羊。有人擔心類似日本，因中國一如日本，在過去是沒有徵稅的，一旦開徵影響很大；反之英美政府一向有徵稅，人們早已習慣。
另外，由住房城鄉建設等七部門聯合制定的《關於加快發展公共租賃住房的指導意見》在6月12日正式對外發布，主要針對城市內中等偏低收入家庭（通常被稱作 「夾心層」）住房困難，因為他們無力通過市場租賃或購買住房，成為城鎮化快速推進下的受害者。
根據有關《指導意見》，未來住房房源可通過新建、改建、收購等方式向他們提供公共租賃住房，並嚴格控制在六十平方米以下，合同期限一般為三至五年，滿約後可申請續租。公共租賃住房只能用於承租人自住，不得出借、轉租或閒置，亦不得作為從事其他經營活動。如承租人違反規定，應當責令退出。如拖欠租金和其他費用，可通報其所在單位從工資中直接劃扣。中央以適當方式向各地政府提供資金補助，在建設和營運上給予稅收優惠，並鼓勵金融機構發放長期貸款，支持符合條件的企業通過發放中長期債券等方式籌集資金；並探索運用保險資金、信貸資金及房地產信託投資基金拓展公共租賃住房融資渠道；實行「誰投資、誰擁有」，投資者權益可依法轉讓。上述主要由省政府總負責，由市、縣人民政府落實。換言之，中國正大力發展廉租房。
新中國成立以來，一直實行住房非商品政策。第一個住房變成商品是1979年深圳東湖花園，主因是1949年起的計劃經濟失敗，1978年起實行改革開放政策。過去三十多年，中國政策上過分強調效率而忽視注重公平，漸漸令社會走向兩極化。所謂三十年河東、三十年河西，是歷史周期規律。這次不是走回頭路，而是糾正過去三十年政策上過分強調效率而忽略公平原則後的另一次改革。
未來把住房用地分為普通住房和奢侈住房兩種，分界線是六十平方米樓面，然而至今仍未有具體方案。例如所佔比例多少？在新加坡是85％比15％，即 85％住宅土地用作發展組屋供新加坡人購買；15％住宅用地是豪宅，任何人都可購買。香港是50％比50％，目前公屋為三百萬人提供居所，另有三十五萬個居屋單位內，約住了一百萬人，另有三百八十萬人住在一百多萬個私人住宅內；私人住宅良莠不齊，有些是戰前舊樓，亦有些是超級豪宅。日本是15％比85％，約15％居住在政府提供的廉租屋內，其餘都是私人住宅單位。不同政府有不同房屋政策，產生不同效果，很難說哪一項政策好或壞。
各國房策互有優劣
在城市化過程中，當地政府採用什麼政策，十分影響未來樓價。例如新加坡約85％市民住在政府提供的組屋（類似香港居屋）內，只有15％（大部分外來）人口租用或購買私人物業，令新加坡市民只須花百多萬港元便可購買一間約一千呎樓面的組屋，首期付30％（可用強積金支付），然後每年供款，退休前完成。由於政府大量供應組屋，令組屋樓價升幅每年僅約5％左右。
日本政府則視住宅物業為商品，樓價由市場決定。1990年曾出現三代人才供得起一個七百五十呎住宅單位的情況。其後政府宣布抽物業稅，1990年至今日本 樓價下調70％。另一方面，日本政府近年亦提供類似「居屋」的物業給日本人租用或購買，令近年日本樓價無法回升。
香港自1953年起是雙線行車，既有廉租屋亦有私人住宅，1976年起更加入居屋，到2003年才取消，最後一批居屋在今年內出售。上述政策令及早買樓的 港人發達，例如1967至1997年本港住宅樓價由幾十元一呎升至12000元；反之，97年才置業者除豪宅外，至今仍賺不到錢。
未來中國房屋政策到底是新加坡模式（85％人口住在政府提供的組屋）或是日本模式（85％人口住在私人地產商提供的房屋）；抑或香港模式，即廉租屋及居屋佔一半人口、私人物業佔一半人口？哪一模式好？各有各的優點和缺點。例如新加坡人可以安居樂業，因樓價長期升幅有限，大部分新加坡人至今仍過着儉樸生活。反之，港人在樓價上升時個人財富大曾，生活奢華；在樓價回落時出現負資產效應，消費大減。
中國快公布下一個「五年計劃」，在房屋政策方面，相信有更清晰的方向指導。
6月14日，周日。中國A股牛市自2008年11月已開始，去年8月至今雖然跌勢不斷，但不代表中國經濟面對另一次衰退（Double-Dip），看來只是牛市第一期中的調整。政府為矯正內地房地產過分投機而採取一系列調控政策，結果殃及池魚。內地房地產價未跌，A股市場已出現大調整。作為投資者，除了在牛市開始時加入外，另一個入貨點應是牛市第一期調整期完成之時，估計在今年5月到7月。
歐羅滙價未見底
去年歐羅似乎欲取代美元的地位，今年歐羅卻成為最不受歡迎的貨幣，正是此一時也、彼一時也。從走勢睇，歐羅仍有下調空間，例如見一見1.16美元 （2006年1月歐羅升勢從1.1678美元起步）。
金價在1250美元形成雙頂，未來上升阻力很大，雖不排除未來可升至1300美元，但亦到了黃昏歲月。和1970年代不同，當年通脹壓力十分大；反之，最 近十年雖然各國政府濫發鈔票，但全球通脹壓力仍不大。
值得注意是，今年4月金礦股同金價走勢背馳，反映今年金價上升不是因為通脹壓力，而是因為歐羅貨幣危機，一旦歐羅危機過去，小心金價調整。情況有如 2008年上半年油價上升，但石油股卻回落，最終油價大幅下挫。
今年越南盾已貶值13％、南韓圜回落17％，新台幣亦跌6％，只有人民幣兌美元仍維持在2008年7月水平，沒有變化。為何人們仍相信人民幣可升值？中國廉價勞工供應由2007年起進入結局篇，富士康（2038）事件後更進一步惡化，如無法將勞工成本轉嫁，代表內地製造業進入微利或虧損期；如能轉嫁，代表輕工業產品跌價期結束，令那些依賴中國提供廉價產品的美國公司股價大挫，例如P&G跌幅便十分大。
透過印刷貨幣，令市場價格經常偏離「正常軌道」，不再反映實際價值，失真度有增無減，令價格由一個極端走向另一極端。換言之，泡沫的始作俑者是政府，日後刺穿泡沫者又是政府。自1971年美元同黃金脫鈎後，濫印貨幣連最低限制亦失去。作為老練投資者，了解何時加入、何時退出，便能從中獲利。趨勢到底是上升、下降或徘徊，背後推動力量是投資者的情緒變化及資金流向，而非基本因素。上述是為何自1971年起趨勢投資法漸漸取代價值投資法的理由。
至於走勢可提供一定協助，但走勢不同趨勢。例如2000年起金價向上是大趨勢，至於短期金價升升降降，則可利用走勢分析去捕捉。去年11月起美滙大趨勢是向上，短期升升降降則可利用走勢去捕捉，如此類推。去年首季美股開始回升之際，其實不少港股甚至可帶來一倍或以上回報，例如江西銅業（358）、中海油（883）及中石油（857）等。到了今年首季，限於我老曹智慧，已無法搵到那些有機會上升一倍的項目，股票市場已沒有fairy tale，5月好友在呻吟，到6月好友身子仍虛弱不堪。
信奉凱恩斯理論的官員，去年讓各國政府大力干預，建立一個虛幻的復蘇。各位可能忘記了，在政府指導下的生產力分配並不切合社會需要，而成本最後仍須由人民負擔。中國1949年建國到1978年的經驗，又或者1990年至今日本的情況，已經前車可鑑。為了眼前利益，人們仍支持政府插手經濟，因而帶來一個又一個泡沫及危機。
對香港經濟而言，美元上升是利淡因素。例如1995年起美滙指數止跌回升到2002年止，令香港樓價由1997年8月起大跌到2003年9月。 2002年底開始美滙回落，則令2003年起香港經濟再次復蘇。2008年12月起美滙止跌回升，去年3月起美滙又回落，到今年1月美滙又再上升，會否令今年香港經濟再次放緩？作為投資者，今年首季宜賣出弱勢股，只留下強勢股及增加手上現金比重，此乃合理做法。你做咗未？
內地房價調整後再升
1950年如你投資1000美元在標普五百指數，到2007年12月變成613013美元，上升六百一十二倍。不過，如你因走出走入而錯失其中三十個大升月份，你便只有35404美元。然而，如你能避過三十個最差的月份，你的1000美元投資可變成9509094美元！由此可見捕捉時機如何重要。止蝕不止賺的好處就是讓你自動自覺逃避大損失，讓利潤往前跑，你便可達致用1000美元在六十年內變成950萬美元的夢。
人民幣十年期債券息率由幾個月前的3.7厘降至上周3.3厘，代表人民幣在可見將來加息機會極微。中國GDP增長率可能由第一季的11.9％降至第二季的 10％左右，仍屬偏高。為打壓房地產，北京政府已提升銀行存款準備金率，結果樓價未跌，上證指數今年已跌咗23％。
從西方經濟發展史看，城市化必然導致房價上升，隨着工業革命時代來臨，城市成為人口、財富及文化的集中地，人們不斷從鄉村流向城市；加上城市人口財富創造能力高，自然推高樓價。中國1978年城市化率只有17.9％，2009年已達46.6％，平均每年提高0.92％，令中國樓價由1987年平均 411.4元人民幣一平方米升到2008年3800元一平方米，平均每年升11.2％；2009年一線城市更大幅上升。從2009年日本城市化率為 66.3％看，代表中國未來仍會進一步城市化。換言之，中國一線城市樓價短期（例如兩、三年）有下調壓力，長期（十年八年）繼續有上升壓力。
1997年中國城市化率剛實現30％水平後進入加速期。目前日本居住在城市的人口佔總人口66.3％，南韓更達81.2％，馬來西亞亦達 69.6％。由 1997年起計，未來三十年中國有大量人口湧入城市。以北京為例，今年首五個月外地人口佔北京購房總數50％，說明城市化令大城市房地產需求十分強勁，此趨勢在2025年前不可能扭轉。
城市化成為帶動中國經濟增長及追求GDP上升的工具，房地產更成為經濟重要支柱之一，直接及間接帶動很多相關產業發展，各方面對房地產依賴性愈來愈大。目前與房地產有直接聯繫的產品多達六十多種，間接的更不計其數，例如裝修、家具、家電、汽車等。去年12萬億元人民幣總消費中，有46.6％來自房地產。
德國銀行Peter Hopker不認同中國房地產形成泡沫，但認同內地樓價須調整幾季。
5月31日中央政府公布國務院批覆發改委「關於2010年深化經濟體制改革重點工作意見通知書──逐步推進房產稅改革」，目前上海及重慶響應，其他城市觀 望；而一度成交額大減的房市，踏入6月成交額卻逐步回升。
日本1990年開始徵收房產稅，樓價立刻垮下去，二十年時間過去了，仍沒有重新爬起來；反之，美國、英國一向有徵房產稅，卻不影響當地房價升降。
開徵房產稅影響未明
早於1986年10月，中國已通過徵收房產稅權，當時針對經營性用房，居民住房暫時不徵。這次上海政府打算向「七十平方米以上面積」的房產徵稅 6％；另不能提供三年以上工作納稅的非上海戶籍居民，購房亦要徵稅。對中國而言，徵房產稅的結果是日本反應，還是英美反應？木宰羊。有人擔心類似日本，因中國一如日本，在過去是沒有徵稅的，一旦開徵影響很大；反之英美政府一向有徵稅，人們早已習慣。
另外，由住房城鄉建設等七部門聯合制定的《關於加快發展公共租賃住房的指導意見》在6月12日正式對外發布，主要針對城市內中等偏低收入家庭（通常被稱作 「夾心層」）住房困難，因為他們無力通過市場租賃或購買住房，成為城鎮化快速推進下的受害者。
根據有關《指導意見》，未來住房房源可通過新建、改建、收購等方式向他們提供公共租賃住房，並嚴格控制在六十平方米以下，合同期限一般為三至五年，滿約後可申請續租。公共租賃住房只能用於承租人自住，不得出借、轉租或閒置，亦不得作為從事其他經營活動。如承租人違反規定，應當責令退出。如拖欠租金和其他費用，可通報其所在單位從工資中直接劃扣。中央以適當方式向各地政府提供資金補助，在建設和營運上給予稅收優惠，並鼓勵金融機構發放長期貸款，支持符合條件的企業通過發放中長期債券等方式籌集資金；並探索運用保險資金、信貸資金及房地產信託投資基金拓展公共租賃住房融資渠道；實行「誰投資、誰擁有」，投資者權益可依法轉讓。上述主要由省政府總負責，由市、縣人民政府落實。換言之，中國正大力發展廉租房。
新中國成立以來，一直實行住房非商品政策。第一個住房變成商品是1979年深圳東湖花園，主因是1949年起的計劃經濟失敗，1978年起實行改革開放政策。過去三十多年，中國政策上過分強調效率而忽視注重公平，漸漸令社會走向兩極化。所謂三十年河東、三十年河西，是歷史周期規律。這次不是走回頭路，而是糾正過去三十年政策上過分強調效率而忽略公平原則後的另一次改革。
未來把住房用地分為普通住房和奢侈住房兩種，分界線是六十平方米樓面，然而至今仍未有具體方案。例如所佔比例多少？在新加坡是85％比15％，即 85％住宅土地用作發展組屋供新加坡人購買；15％住宅用地是豪宅，任何人都可購買。香港是50％比50％，目前公屋為三百萬人提供居所，另有三十五萬個居屋單位內，約住了一百萬人，另有三百八十萬人住在一百多萬個私人住宅內；私人住宅良莠不齊，有些是戰前舊樓，亦有些是超級豪宅。日本是15％比85％，約15％居住在政府提供的廉租屋內，其餘都是私人住宅單位。不同政府有不同房屋政策，產生不同效果，很難說哪一項政策好或壞。
各國房策互有優劣
在城市化過程中，當地政府採用什麼政策，十分影響未來樓價。例如新加坡約85％市民住在政府提供的組屋（類似香港居屋）內，只有15％（大部分外來）人口租用或購買私人物業，令新加坡市民只須花百多萬港元便可購買一間約一千呎樓面的組屋，首期付30％（可用強積金支付），然後每年供款，退休前完成。由於政府大量供應組屋，令組屋樓價升幅每年僅約5％左右。
日本政府則視住宅物業為商品，樓價由市場決定。1990年曾出現三代人才供得起一個七百五十呎住宅單位的情況。其後政府宣布抽物業稅，1990年至今日本 樓價下調70％。另一方面，日本政府近年亦提供類似「居屋」的物業給日本人租用或購買，令近年日本樓價無法回升。
香港自1953年起是雙線行車，既有廉租屋亦有私人住宅，1976年起更加入居屋，到2003年才取消，最後一批居屋在今年內出售。上述政策令及早買樓的 港人發達，例如1967至1997年本港住宅樓價由幾十元一呎升至12000元；反之，97年才置業者除豪宅外，至今仍賺不到錢。
未來中國房屋政策到底是新加坡模式（85％人口住在政府提供的組屋）或是日本模式（85％人口住在私人地產商提供的房屋）；抑或香港模式，即廉租屋及居屋佔一半人口、私人物業佔一半人口？哪一模式好？各有各的優點和缺點。例如新加坡人可以安居樂業，因樓價長期升幅有限，大部分新加坡人至今仍過着儉樸生活。反之，港人在樓價上升時個人財富大曾，生活奢華；在樓價回落時出現負資產效應，消費大減。
中國快公布下一個「五年計劃」，在房屋政策方面，相信有更清晰的方向指導。
2010-06-07
量化寬鬆童話完結
6月6日，周日。今天我們面對一個仍算昂貴的股市同樓市，卻又面對一個萎縮中的消費市場（香港是少數例外，因為內地同胞來港消 費）。
歐羅失守1.2，令標普五百指數回落3.4％、油價回落4.2％、銅價回落4.3％、錫價跌9.5％。請綁好你的安全帶，未來波幅將更大，因為美滙指數已 升至2009年3月以來最高。匈牙利主權債券保險成本急升，法國、奧地利、比利時及德國亦上升。匈牙利負債相等於GDP 79％，較葡萄牙（86％）、意大利（118％）及希臘（125％）低，看來投資者已漸失去耐性。透過量化寬鬆政策引發長達十四個月的童話故事，到今年5 月已是結局篇【圖】。未來調整到底是前升幅38.5％、50％還是61.8％？我們只有耐心等候。今年4月美股完成V形反彈後又重返「慢動作、列車出軌篇」。擔心今年第三季或第四季美國GDP又再次出現負增長。美國5月份就業數字令人失望，再次引發上周五美股大跌。
人民幣升值 出口商冇命
希臘每年人均收入28000美元、匈牙利13770美元、捷克16930美元及波蘭11070美元。高工資令希臘工序向低工資的歐羅國流失，形成 1995 年至今平均失業率皆高於10％，政府福利開支十分大，最終引發主權債務危機。情況有如1989年至1993年人民幣大幅貶值後，東南亞很多國家產品失去出口競爭力道理一樣。不少國家貨幣同美元掛鈎不能因貿赤擴大而貶值，最終引發1997年7月亞洲金融風暴。金融風暴後，東南亞國家貨幣紛紛同美元脫鈎；加上人民幣於1997/98年並沒有貶值，到1999年東南亞國家產品出口競爭力恢復後，亞洲金融風暴過去。2009年11月起，歐羅滙價下跌而不是希臘單一國家貨幣下跌，相信這次「歐豬五國」危機較亞洲金融風暴所需時間（十四個月）更長，至今只過了七個多月，估計仍有一段很長日子才完成調整。
西班牙2000年至2009年GDP保持年率3.3％增長，理由是：一、女性參加工作比重由2000年51％上升到2009年第三季65％（上述亦是歐羅區平均數），來自女性進一步投入工作紅利到2010年消失；二、外勞佔西班牙工作人口由2000年2.5％上升到2009年年底五百萬人，佔總就業人口 12％。目前面對就業機會迅速惡化，相信外勞入口減少（大部分外勞參加建築業，西班牙25％建築工人是外勞）。今天西班牙家庭負債是收入的106％（歐羅區平均95％）。
2009年受美元滙價回落影響，中國出口商努力開拓歐洲市場；2010年歐羅滙價回落，加上內地工資大幅上升，內地出口商面對外憂內患，如再要求人民幣升 值，真的要他們的命了。
長裙流行=衰退出現
去年11月開始上升的美滙指數目前只回升前跌幅38.2％，會否回升前跌幅50％甚至61.8％，仍有待進一步觀察。黃金亦到達上升通道上阻力，須在 1200美元牛皮一段日子。美國MZM自2008年起進入增長放緩期，2010年更出現負增長，代表美國未來經濟有可能出現通縮而非通脹。根據IMF估計，明年美國負債將達GDP 97%，2015年達GDP 110%。美國繼日本之後步入通縮期，加上歐洲is on fire！經濟不景氣漸演變成社會騷動，令歐洲央行不得不放寬銀根而令歐羅滙價再次回落。歐羅問題同1997年前亞洲各國把貨幣同美元掛鈎一樣，令利率不反映真實情況，大部分低於CPI升幅，結果帶來1990年到1997年繁榮及1997年8月後的亞洲金融風暴。上述情況於2000年起在歐洲再來一次。
金錢購買力於過去四十年迅速失去，形成房地產及股市狂熱，其後泡沫爆破引發一連串風暴，今年面對世界貿易如此不平衡，是否另一場災害在醞釀中？上證綜指已 嚴重超賣，但必須重返2800點之上才證明浪C已完成。
Can you call every major market moving in the last thirteen years ？由1997年亞洲金融風暴、2000年科網股危機及資產價格上升潮、2003年美股最後一個牛市至2007年10月有毒CDO危機、2009年的復蘇潮及2010年的回落？股市經過5月大跌後，投資者正對6月的股市大方向感到迷茫。今年美國女性流行「長裙」時裝，令人擔心是否代表另一衰退出現（女性的裙愈短，未來經濟愈繁榮，例如2009年年初流行熱褲）。
投資者明白不要永遠擁有一隻股份，行業盛衰引發循環、多年綿綿不絕的趨勢及每年不同的主題。例如2000年3G流動電話熱潮的冷卻，到近年 iPhone革 命的出現，蘋果的iPhone及亞馬遜的Kindle，令無線上網取代land line，令蘋果市值超過微軟。今天微軟股價仍較2000年低許多；反之蘋果股價卻由2000年每股21美元上升至目前超過十倍，此乃揀股唔炒市最佳例子。可惜時光無法倒流，不然人人都成為揀股專家。揀股需洞察力、分析力及集思廣益的心態，才能注意到經濟情況的改變。
四十年投資生涯自己已養成「離群獨處」的性格。明白作為分析員的代價就是孤獨。2009年起各國央行合力吹大另一個資產泡沫。透過無節制地供應貨幣所產生 的廉價信貸，在中國已產生地產泡沫，在美國是另一次股市泡沫，在全球是資源資產泡沫，2010年是否又面對爆破。
如已發展國家的過度負債及面對巨大財赤的國家如希臘、西班牙、意大利、愛爾蘭、英國、美國同日本。新興市場則面對資產通脹（Asset inflation）。由於負債比重不高，加上GDP仍處高增長期，不排除資金進一步由已發展國家流向新興市場。
1999年至2000年年初，因為聯邦基金利率上升而引發的2001年衰退，於2003年結束。2004年年中至2007年年中另一次收緊銀根，引發 2008年至2009年上半年的衰退。
目前距離中央銀行收緊銀根仍遠，這次股市回落，相信只是牛市中期調整而非另一熊市的開始，理由是至今央行仍毋須為「高通脹率」擔心。
今年首五個月美國金鷹幣需求上升65％，估計今年黃金投資需求達五千二百三十萬盎斯歷史新高，應可支持金價。黃金價格已持續上升十年，今時今日持有它的風 險變得愈來愈大，一旦形勢出現逆轉，小心走避不及。
銅價由2008年12月24日的每噸2845美元上升至2010年4月6日的7990美元後進入回落期，最近200天移動平均線失守，回落至6939美元 是另一個要小心的訊號。
人口上升加上生產力上升等於GDP上升。俄羅斯過去十九年人口減少七百萬人，至一億四千二百萬人，聯合國估計未來四十年人口將減少三分一，代表俄國除資源股外，其他項目應小心。同樣理由，歐洲人口進入回落期，不少歐盟國家生產力正在下降。日本又是另一現成例子。時移世易，2000年開始，OECD經濟進入回落期，中國經濟進入上升期。
今天中國已成為資源消費大國。2009年進口鐵礦石達四億多噸，是全球最大鐵礦石入口國，鋁佔全球消費量三分一，銅亦是全球最大進口國及消費國，其他如石 油、橡膠、鋅和煤等入口量亦以倍數增長。過去十年，原材料漲價背後理由便是中國從2000年起大量進口原材料的結果。
中國不重演亞洲四小龍歷史
大部分地區或國家的勞動力密集型產業黃金期只有三十年（例如香港由1950年到1980年）。因為勞動力密集產業的進入壁壘不高，每個單位產品毛利率亦低，必須大量生產才可產生利潤，加上所需資本很少，但資本回報率相當高。改革開放初期，中國有的是廉價勞動力，缺乏的是資金為輕工業提速發展。由於進入壁壘低及每個單位產品毛利率不高，當大量資金流入此市場便很易引發產品跌價潮，例如二十五吋彩色電視機1990年在內地賣6000元人民幣，現在只賣 1000多元人民幣（未計人民幣購買力貶值），同時質量亦提高不少。作為廠商，在過去二十年不但要面對產品售價下降83％，同時亦要面對勞動成本由每月 360元人民幣上升到1200元人民幣，升幅達233％。
勞動力密集產業於八十年代中國屬高利潤期，今天則處於低利潤甚至虧損期。今天的中國不但勞動成本大升，連資本已累積不少，這些資金為尋求較高回報率，已不再投資新工廠，並轉向其他行業發展。以香港為例，八十年代至今的地產和金融成為投資主流。台灣和南韓則走向高新科技。新加坡同時發展金融及高新科技。今天香港經濟已完全退出工業，製造業只佔本港GDP 3.2％、台灣佔26.8％、新加坡佔28％及南韓佔39.6％，但中國仍佔48.9％。目前南韓只有8％人口從事農業、台灣只有6％，中國卻有43％，即過去三十年在亞洲四小龍發生的情況，不可能完全在中國重演。中國必須繼續增加工業就業人口，才可吸收來自農村的勞動人口。2008年起中國啟動高鐵項目，便是希望透過鐵路網絡把勞動力密集型產業移向低成本地區，而非流失給其他低勞動成本國家如印度、巴基斯坦或越南等。
■多謝梁振強先生5000元捐款，到捐款接近10萬元時才一次過滙給農家女技術培訓學校，因此該校收據需一段日子才能發出。
6月6日，周日。今天我們面對一個仍算昂貴的股市同樓市，卻又面對一個萎縮中的消費市場（香港是少數例外，因為內地同胞來港消 費）。
歐羅失守1.2，令標普五百指數回落3.4％、油價回落4.2％、銅價回落4.3％、錫價跌9.5％。請綁好你的安全帶，未來波幅將更大，因為美滙指數已 升至2009年3月以來最高。匈牙利主權債券保險成本急升，法國、奧地利、比利時及德國亦上升。匈牙利負債相等於GDP 79％，較葡萄牙（86％）、意大利（118％）及希臘（125％）低，看來投資者已漸失去耐性。透過量化寬鬆政策引發長達十四個月的童話故事，到今年5 月已是結局篇【圖】。未來調整到底是前升幅38.5％、50％還是61.8％？我們只有耐心等候。今年4月美股完成V形反彈後又重返「慢動作、列車出軌篇」。擔心今年第三季或第四季美國GDP又再次出現負增長。美國5月份就業數字令人失望，再次引發上周五美股大跌。
人民幣升值 出口商冇命
希臘每年人均收入28000美元、匈牙利13770美元、捷克16930美元及波蘭11070美元。高工資令希臘工序向低工資的歐羅國流失，形成 1995 年至今平均失業率皆高於10％，政府福利開支十分大，最終引發主權債務危機。情況有如1989年至1993年人民幣大幅貶值後，東南亞很多國家產品失去出口競爭力道理一樣。不少國家貨幣同美元掛鈎不能因貿赤擴大而貶值，最終引發1997年7月亞洲金融風暴。金融風暴後，東南亞國家貨幣紛紛同美元脫鈎；加上人民幣於1997/98年並沒有貶值，到1999年東南亞國家產品出口競爭力恢復後，亞洲金融風暴過去。2009年11月起，歐羅滙價下跌而不是希臘單一國家貨幣下跌，相信這次「歐豬五國」危機較亞洲金融風暴所需時間（十四個月）更長，至今只過了七個多月，估計仍有一段很長日子才完成調整。
西班牙2000年至2009年GDP保持年率3.3％增長，理由是：一、女性參加工作比重由2000年51％上升到2009年第三季65％（上述亦是歐羅區平均數），來自女性進一步投入工作紅利到2010年消失；二、外勞佔西班牙工作人口由2000年2.5％上升到2009年年底五百萬人，佔總就業人口 12％。目前面對就業機會迅速惡化，相信外勞入口減少（大部分外勞參加建築業，西班牙25％建築工人是外勞）。今天西班牙家庭負債是收入的106％（歐羅區平均95％）。
2009年受美元滙價回落影響，中國出口商努力開拓歐洲市場；2010年歐羅滙價回落，加上內地工資大幅上升，內地出口商面對外憂內患，如再要求人民幣升 值，真的要他們的命了。
長裙流行=衰退出現
去年11月開始上升的美滙指數目前只回升前跌幅38.2％，會否回升前跌幅50％甚至61.8％，仍有待進一步觀察。黃金亦到達上升通道上阻力，須在 1200美元牛皮一段日子。美國MZM自2008年起進入增長放緩期，2010年更出現負增長，代表美國未來經濟有可能出現通縮而非通脹。根據IMF估計，明年美國負債將達GDP 97%，2015年達GDP 110%。美國繼日本之後步入通縮期，加上歐洲is on fire！經濟不景氣漸演變成社會騷動，令歐洲央行不得不放寬銀根而令歐羅滙價再次回落。歐羅問題同1997年前亞洲各國把貨幣同美元掛鈎一樣，令利率不反映真實情況，大部分低於CPI升幅，結果帶來1990年到1997年繁榮及1997年8月後的亞洲金融風暴。上述情況於2000年起在歐洲再來一次。
金錢購買力於過去四十年迅速失去，形成房地產及股市狂熱，其後泡沫爆破引發一連串風暴，今年面對世界貿易如此不平衡，是否另一場災害在醞釀中？上證綜指已 嚴重超賣，但必須重返2800點之上才證明浪C已完成。
Can you call every major market moving in the last thirteen years ？由1997年亞洲金融風暴、2000年科網股危機及資產價格上升潮、2003年美股最後一個牛市至2007年10月有毒CDO危機、2009年的復蘇潮及2010年的回落？股市經過5月大跌後，投資者正對6月的股市大方向感到迷茫。今年美國女性流行「長裙」時裝，令人擔心是否代表另一衰退出現（女性的裙愈短，未來經濟愈繁榮，例如2009年年初流行熱褲）。
投資者明白不要永遠擁有一隻股份，行業盛衰引發循環、多年綿綿不絕的趨勢及每年不同的主題。例如2000年3G流動電話熱潮的冷卻，到近年 iPhone革 命的出現，蘋果的iPhone及亞馬遜的Kindle，令無線上網取代land line，令蘋果市值超過微軟。今天微軟股價仍較2000年低許多；反之蘋果股價卻由2000年每股21美元上升至目前超過十倍，此乃揀股唔炒市最佳例子。可惜時光無法倒流，不然人人都成為揀股專家。揀股需洞察力、分析力及集思廣益的心態，才能注意到經濟情況的改變。
四十年投資生涯自己已養成「離群獨處」的性格。明白作為分析員的代價就是孤獨。2009年起各國央行合力吹大另一個資產泡沫。透過無節制地供應貨幣所產生 的廉價信貸，在中國已產生地產泡沫，在美國是另一次股市泡沫，在全球是資源資產泡沫，2010年是否又面對爆破。
如已發展國家的過度負債及面對巨大財赤的國家如希臘、西班牙、意大利、愛爾蘭、英國、美國同日本。新興市場則面對資產通脹（Asset inflation）。由於負債比重不高，加上GDP仍處高增長期，不排除資金進一步由已發展國家流向新興市場。
1999年至2000年年初，因為聯邦基金利率上升而引發的2001年衰退，於2003年結束。2004年年中至2007年年中另一次收緊銀根，引發 2008年至2009年上半年的衰退。
目前距離中央銀行收緊銀根仍遠，這次股市回落，相信只是牛市中期調整而非另一熊市的開始，理由是至今央行仍毋須為「高通脹率」擔心。
今年首五個月美國金鷹幣需求上升65％，估計今年黃金投資需求達五千二百三十萬盎斯歷史新高，應可支持金價。黃金價格已持續上升十年，今時今日持有它的風 險變得愈來愈大，一旦形勢出現逆轉，小心走避不及。
銅價由2008年12月24日的每噸2845美元上升至2010年4月6日的7990美元後進入回落期，最近200天移動平均線失守，回落至6939美元 是另一個要小心的訊號。
人口上升加上生產力上升等於GDP上升。俄羅斯過去十九年人口減少七百萬人，至一億四千二百萬人，聯合國估計未來四十年人口將減少三分一，代表俄國除資源股外，其他項目應小心。同樣理由，歐洲人口進入回落期，不少歐盟國家生產力正在下降。日本又是另一現成例子。時移世易，2000年開始，OECD經濟進入回落期，中國經濟進入上升期。
今天中國已成為資源消費大國。2009年進口鐵礦石達四億多噸，是全球最大鐵礦石入口國，鋁佔全球消費量三分一，銅亦是全球最大進口國及消費國，其他如石 油、橡膠、鋅和煤等入口量亦以倍數增長。過去十年，原材料漲價背後理由便是中國從2000年起大量進口原材料的結果。
中國不重演亞洲四小龍歷史
大部分地區或國家的勞動力密集型產業黃金期只有三十年（例如香港由1950年到1980年）。因為勞動力密集產業的進入壁壘不高，每個單位產品毛利率亦低，必須大量生產才可產生利潤，加上所需資本很少，但資本回報率相當高。改革開放初期，中國有的是廉價勞動力，缺乏的是資金為輕工業提速發展。由於進入壁壘低及每個單位產品毛利率不高，當大量資金流入此市場便很易引發產品跌價潮，例如二十五吋彩色電視機1990年在內地賣6000元人民幣，現在只賣 1000多元人民幣（未計人民幣購買力貶值），同時質量亦提高不少。作為廠商，在過去二十年不但要面對產品售價下降83％，同時亦要面對勞動成本由每月 360元人民幣上升到1200元人民幣，升幅達233％。
勞動力密集產業於八十年代中國屬高利潤期，今天則處於低利潤甚至虧損期。今天的中國不但勞動成本大升，連資本已累積不少，這些資金為尋求較高回報率，已不再投資新工廠，並轉向其他行業發展。以香港為例，八十年代至今的地產和金融成為投資主流。台灣和南韓則走向高新科技。新加坡同時發展金融及高新科技。今天香港經濟已完全退出工業，製造業只佔本港GDP 3.2％、台灣佔26.8％、新加坡佔28％及南韓佔39.6％，但中國仍佔48.9％。目前南韓只有8％人口從事農業、台灣只有6％，中國卻有43％，即過去三十年在亞洲四小龍發生的情況，不可能完全在中國重演。中國必須繼續增加工業就業人口，才可吸收來自農村的勞動人口。2008年起中國啟動高鐵項目，便是希望透過鐵路網絡把勞動力密集型產業移向低成本地區，而非流失給其他低勞動成本國家如印度、巴基斯坦或越南等。
■多謝梁振強先生5000元捐款，到捐款接近10萬元時才一次過滙給農家女技術培訓學校，因此該校收據需一段日子才能發出。
2010-05-31
金融改革難降服華爾街大鱷
5月30日，周日。恒生指數由2008年10月27日10676點升至2009年11月18日23099點，如調整前升幅38％ 可見18378點，即恒指近期回落幅度仍然在調整範圍內，並不是另一熊市開始。短期大市仍在19000點至23000點上落。
上證綜指下調幅度已超過前升幅50％，牛市中最大下調幅度可以是前升幅61.8％，即2269點才是決定A股牛熊市關鍵。5月21日的2481點是否牛市 一期調整最低位？答案是不知道，因為牛市一期調整幅度可以是前升幅38％、50％甚至61.8％，目前仍未超過61.8%。
道指2000年已進入熊市
美國M3（聯儲局已沒有正式公布）於過去三個月由44.2萬億美元下降至13.9萬億美元，相等於年率9.6％，上述跌幅媲美1929年至1933 年。 IMF警告，明年美國公眾負債將達GDP 97％，並擔心2012年超過100％危險水平。目前超過八百萬美國人處於失業或半失業狀態。美國十年期債券又重返3.16厘，相等於2008年10月金融危機前水平，Sell In May每兩年靈驗一次，6月應否Go Away？香港樓價5月開始進入回落期（每上升七年、回落兩年的地產周期又再生效），香港GDP高潮於今年第一季，升幅再次出現回落但不是Double- Dip，只是升幅減慢。今年第一季美國GDP增長3.2％（去年第四季5.6％），根據Conference Board的領先指標，美國GDP增長已在放緩。
許多人以為「減息樓價升、加息樓價跌」，但事實並非如此。香港樓價升幅最大時期是1976年至1981年，由每呎300元升至1200元，升幅達 300％，同期亦是本港利率大幅上升期；反之，香港樓價跌幅最大時期是1997年至2003年，亦是港元利率回落期。
聯合國研究各地樓價升幅最大時期是，當地人均收入從每年3000美元上升至10000美元那段日子。近年中國正開始進入此階段，難怪內地樓價升幅如此大； 反之，如日本及美國等人均收入超過每年35000美元，樓價反而進入回落期。2009年香港人均收入已達每年30000美元，未來樓價如何？
過去十年美國利用美元貶值，令我們產生錯覺，以為美股仍處牛市。如用金價畫道指，可清楚見到道指自2000年起已進入熊市【圖】。1999年一股道指可換四十四點八盎斯黃金，今天只能交換八點五盎斯黃金，可見跌幅有多大。即使以美元計，標普五百指數仍較2000年3月24日低30％，納指低55％。美國已經過Rubicon、進入The river of no return。政府正以「不存在的錢」去支撑眼前經濟，令美股出現Ｖ形反彈，消費者以為他們又可恢復過去三十年所養成的借錢消費習慣。但歐洲主權債券危機告訴我們，政府不是萬能的。
做Trader不做賭徒
Debt-Financed Everything！1980年以後，美國政府透過發債去保持經濟繁榮，令今天聯邦政府負債12萬億美元，相當於美國GDP 84％。上述情況可維持多久？當CDO（Collateralized Debt Obligations）變成有毒後，於2007年10月引發金融海嘯。2009年3月由政府發債去購買有毒CDO，最終結果是否連政府亦毒發身亡？
中國乃新興市場，近年卻面對資金泛濫，情況同過去三十年香港相似，泡沫一個接一個形成及爆破。如何利用泡沫去壯大自己，以及逃避倒塌時所帶來的損傷？1980年至今的香港人既要逃避1981／82年、1987年、1989年、1994年、1997年、2000年及2007年的倒塌，同時要利用這些泡沫去壯大自己。
1971年自美元同黃金脫鈎後，紙幣購買力不斷下跌。如何從中獲利？七十年代揸金、1982年至1997年揸樓、1998年至2007年揸股、 2009年 揸資源股、今年又如何？應該學做Trader不做賭徒（太多人做了賭徒仍不自知，例如2000年買科網股、2007年買金融股或 Accumulator）。
內地股市已有一億二千四百萬個投資戶口，是全球最多投資戶口的股市。內地股市總值相等於GDP 53％或總貨幣31％，市價是賬面值二點五倍，以過去中國股市水平來看，已進入偏低期。2009年8月中央為對付房地產泡沫而抽緊銀根，結果內地樓價未跌，但股市先大跌，理由是內地股市表現有點似科網股，由於流通量少，散戶人口眾多，一旦出現上升往往是非理性，一旦回落同樣出現你沽我沽。2007年10 月內地股市由6000多點跌至1700點後，內地有錢人對股市戒心十分大，這次他們寧可投資房地產而不再投資股票，因為2007年10月至2008年11 月股市下跌70％，樓價才回落30％。內地股市缺乏富戶支持。2003年至2007年A股升幅大於道指，但2010年十分有趣，內地A股跑輸道指。上述代表什麼？因為中國GDP升幅大於美國很多，A股跑贏道指十分正常，跑輸才不正常。
美國股市的V形反彈於今年4月完成，恒指估計仍於2009年11月高位至2010年5月低位之間徘徊。最後擺向哪一方向？便看A股如何完成牛市一期尋底後才知道。2009年8月A股最先回落，到11月恒生指數才回落，兩者相差三個多月，至於美股要到2010年4月才開始回落，令A股已成為領先指標，美股反而成為落後指標。估計中國通脹率高峰期於今年第三季出現，美國CPI升幅於4月已放緩，5月已結束長達十八個月的美國Zero Coupon債券回落期，即是說債券投資者認為未來美國通脹率又再次回落（而非上升）。三十年期長債於5月份上升15.2％，代表十九隻商品的CRB指數於2010年至今則回落11.3％。我們已進入低通脹、低利率、低GDP增長率及高失業率期（尤其是年輕一代）。
2008年發生金融海嘯後，中國政府決心把中國經濟由出口導向轉為內需帶動。2008年11月在政府大量投資基建帶動下，引發一線城市樓價狂升，因未來十至十五年中國將產生二億到四億中產階級人口，所產生的住屋需求壓力十分大。1978年前，中國是沒有房地產市場的，1978年至1998年的內地地產交易十分有中國特色，真正以西方地產交易方式進行交易，由2003年才開始。可以說內地房產剛完成第一個七年上升期（2003年至2010年），估計有兩年調整期才進入另一個七年上升期，情況有如1967年到1997年的香港，本港樓市亦是以「七上二落」方式上升。
各位還記得人們去年在爭拗何時銀行加息嗎？去年我老曹強調，加息時間表較一般人估計遲出現，而且幅度不大。理由是MZM（Money of Zero Maturity）自2009年3月起並沒有上升；M2自2009年3月至今，升幅亦極之有限；至於M3由2008年年中開始至今更大幅回落，由17萬億美元下降至12.5萬億美元，減幅達26％（2001年至2004年那段日子只減少18％），即美國2008年至今面對另一次信貸收縮期，情況較2001 年那次嚴重。單單依賴政府的量化寬鬆政策仍不足以對抗，情況有如熱空氣遇上冷氣流形成風雨交加後，最後冷氣流才是主流。
第二次衰退期未出現
上次出現利率倒轉（短息較長息高）期是2006年，一年後的2007年便出現金融海嘯。利率倒轉至今仍未出現，代表第二次衰退期在可見將來仍不會出現，未 來日子仍是Not too good, not too bad（好也好不了，壞也壞不了）。2008年金融海嘯期間，格蛇仍不肯承認因為他的寬鬆貨幣政策，製造了金融危機前的環境。去年3月美國政府利用寬鬆政策製造出來的短暫經濟繁榮期，卻令很多人相信全球經濟已復蘇，再沒有人談論今天的標普五百指數仍較十年前低。2000年初標普五百指數內的科網股平均 P/E是未來十二個月純利的九十倍，較當年標普五百指數平均P/E高出二點五倍。今天科網股平均P/E只有十六點五倍，反較標普五百指數平均P/E低 10％。今天年輕新一代不少並不知道Atari遊戲機（食鬼遊戲發明者）是什麼，至於Lotus 1-2-3（軟件）及Q1（個人電腦生產商）又有多少人知道是什麼？取而代之是Apple、Google及Facebook。十年人事幾番新。
分析員都知道股市、衍生市場、債券、外滙、黃金及房地產是互相影響，一個地區或國家的市場又可影響其他地區或國家市場的表現。但每一個分析員只擁有有限度的前景展望能力（最精明的分析員亦只能估計未來三個月方向，沒有一個人可擁有三百六十度視野），甚至政府亦沒有神仙棒可指揮一切。我們只能用智慧取代貪念與恐懼，制訂投資策略總勝過做盲頭烏蠅。作為投資者必須嚴守紀律、捕捉機會、逃避風險、不可死牛一邊頸（勇於認錯）、隨形勢改變而改變自己看法、收起自己的傲慢與偏見，以及一旦形勢不利及時止蝕離場，有時更要逆向思維，因大部分專家的分析皆受市場氣氛影響──見好睇好、見淡睇淡。
1997年8月以後，我們已不能正正經經地做一位投資者，只能做Trader，聰明點更成為市場內的Punter。Rentier已取代投資者地位，理由是香港在改變中、美國在改變中、中國在改變中及全球在改變中。一個透過美國大量消費，再透過槓桿把作用放大，去帶動全球經濟增長的遊戲正在結束，利用房地產漲價去創造財富效應的環境正在結束（The Beginning of the end）。最先是日本，然後是香港，2006年是美國、2007年是英國……去槓桿化的威力引發2007年10月到2008年的環球金融海嘯，2009年在全球政府力托下，經濟出現小陽春，2010年4月起面對「歐豬五國」問題，我們又一次面對創造中的破壞。
過去二十年我們面對一個又一個的債務危機。從日本泡沫爆破、墨西哥危機、亞洲金融風暴、長期資本管理公司出事、科網股泡沫爆破、美國信貸危機……每一次皆透過聯儲局降低利率去度過。2008年年底利率見0.25厘後已減無可減，2009年3月美國政府只有推出7000億美元量化寬鬆政策，2010年5月面對「歐豬五國」危機，歐盟推出7500億歐羅的「TARP」。結果又如何？
奉公守法及量入為出的好人成為金融海嘯下的受害者；反之，華爾街內的年輕神童（或「搞屎棍」）卻賺到盤滿缽滿。美國早前通過的金融改革方案可以改變上述情 況嗎？政治家是不會認真對付華爾街內的神童，因為他們是政治捐款者。高盛證券等在方案通過後股價不是已止跌回升嗎？
5月30日，周日。恒生指數由2008年10月27日10676點升至2009年11月18日23099點，如調整前升幅38％ 可見18378點，即恒指近期回落幅度仍然在調整範圍內，並不是另一熊市開始。短期大市仍在19000點至23000點上落。
上證綜指下調幅度已超過前升幅50％，牛市中最大下調幅度可以是前升幅61.8％，即2269點才是決定A股牛熊市關鍵。5月21日的2481點是否牛市 一期調整最低位？答案是不知道，因為牛市一期調整幅度可以是前升幅38％、50％甚至61.8％，目前仍未超過61.8%。
道指2000年已進入熊市
美國M3（聯儲局已沒有正式公布）於過去三個月由44.2萬億美元下降至13.9萬億美元，相等於年率9.6％，上述跌幅媲美1929年至1933 年。 IMF警告，明年美國公眾負債將達GDP 97％，並擔心2012年超過100％危險水平。目前超過八百萬美國人處於失業或半失業狀態。美國十年期債券又重返3.16厘，相等於2008年10月金融危機前水平，Sell In May每兩年靈驗一次，6月應否Go Away？香港樓價5月開始進入回落期（每上升七年、回落兩年的地產周期又再生效），香港GDP高潮於今年第一季，升幅再次出現回落但不是Double- Dip，只是升幅減慢。今年第一季美國GDP增長3.2％（去年第四季5.6％），根據Conference Board的領先指標，美國GDP增長已在放緩。
許多人以為「減息樓價升、加息樓價跌」，但事實並非如此。香港樓價升幅最大時期是1976年至1981年，由每呎300元升至1200元，升幅達 300％，同期亦是本港利率大幅上升期；反之，香港樓價跌幅最大時期是1997年至2003年，亦是港元利率回落期。
聯合國研究各地樓價升幅最大時期是，當地人均收入從每年3000美元上升至10000美元那段日子。近年中國正開始進入此階段，難怪內地樓價升幅如此大； 反之，如日本及美國等人均收入超過每年35000美元，樓價反而進入回落期。2009年香港人均收入已達每年30000美元，未來樓價如何？
過去十年美國利用美元貶值，令我們產生錯覺，以為美股仍處牛市。如用金價畫道指，可清楚見到道指自2000年起已進入熊市【圖】。1999年一股道指可換四十四點八盎斯黃金，今天只能交換八點五盎斯黃金，可見跌幅有多大。即使以美元計，標普五百指數仍較2000年3月24日低30％，納指低55％。美國已經過Rubicon、進入The river of no return。政府正以「不存在的錢」去支撑眼前經濟，令美股出現Ｖ形反彈，消費者以為他們又可恢復過去三十年所養成的借錢消費習慣。但歐洲主權債券危機告訴我們，政府不是萬能的。
做Trader不做賭徒
Debt-Financed Everything！1980年以後，美國政府透過發債去保持經濟繁榮，令今天聯邦政府負債12萬億美元，相當於美國GDP 84％。上述情況可維持多久？當CDO（Collateralized Debt Obligations）變成有毒後，於2007年10月引發金融海嘯。2009年3月由政府發債去購買有毒CDO，最終結果是否連政府亦毒發身亡？
中國乃新興市場，近年卻面對資金泛濫，情況同過去三十年香港相似，泡沫一個接一個形成及爆破。如何利用泡沫去壯大自己，以及逃避倒塌時所帶來的損傷？1980年至今的香港人既要逃避1981／82年、1987年、1989年、1994年、1997年、2000年及2007年的倒塌，同時要利用這些泡沫去壯大自己。
1971年自美元同黃金脫鈎後，紙幣購買力不斷下跌。如何從中獲利？七十年代揸金、1982年至1997年揸樓、1998年至2007年揸股、 2009年 揸資源股、今年又如何？應該學做Trader不做賭徒（太多人做了賭徒仍不自知，例如2000年買科網股、2007年買金融股或 Accumulator）。
內地股市已有一億二千四百萬個投資戶口，是全球最多投資戶口的股市。內地股市總值相等於GDP 53％或總貨幣31％，市價是賬面值二點五倍，以過去中國股市水平來看，已進入偏低期。2009年8月中央為對付房地產泡沫而抽緊銀根，結果內地樓價未跌，但股市先大跌，理由是內地股市表現有點似科網股，由於流通量少，散戶人口眾多，一旦出現上升往往是非理性，一旦回落同樣出現你沽我沽。2007年10 月內地股市由6000多點跌至1700點後，內地有錢人對股市戒心十分大，這次他們寧可投資房地產而不再投資股票，因為2007年10月至2008年11 月股市下跌70％，樓價才回落30％。內地股市缺乏富戶支持。2003年至2007年A股升幅大於道指，但2010年十分有趣，內地A股跑輸道指。上述代表什麼？因為中國GDP升幅大於美國很多，A股跑贏道指十分正常，跑輸才不正常。
美國股市的V形反彈於今年4月完成，恒指估計仍於2009年11月高位至2010年5月低位之間徘徊。最後擺向哪一方向？便看A股如何完成牛市一期尋底後才知道。2009年8月A股最先回落，到11月恒生指數才回落，兩者相差三個多月，至於美股要到2010年4月才開始回落，令A股已成為領先指標，美股反而成為落後指標。估計中國通脹率高峰期於今年第三季出現，美國CPI升幅於4月已放緩，5月已結束長達十八個月的美國Zero Coupon債券回落期，即是說債券投資者認為未來美國通脹率又再次回落（而非上升）。三十年期長債於5月份上升15.2％，代表十九隻商品的CRB指數於2010年至今則回落11.3％。我們已進入低通脹、低利率、低GDP增長率及高失業率期（尤其是年輕一代）。
2008年發生金融海嘯後，中國政府決心把中國經濟由出口導向轉為內需帶動。2008年11月在政府大量投資基建帶動下，引發一線城市樓價狂升，因未來十至十五年中國將產生二億到四億中產階級人口，所產生的住屋需求壓力十分大。1978年前，中國是沒有房地產市場的，1978年至1998年的內地地產交易十分有中國特色，真正以西方地產交易方式進行交易，由2003年才開始。可以說內地房產剛完成第一個七年上升期（2003年至2010年），估計有兩年調整期才進入另一個七年上升期，情況有如1967年到1997年的香港，本港樓市亦是以「七上二落」方式上升。
各位還記得人們去年在爭拗何時銀行加息嗎？去年我老曹強調，加息時間表較一般人估計遲出現，而且幅度不大。理由是MZM（Money of Zero Maturity）自2009年3月起並沒有上升；M2自2009年3月至今，升幅亦極之有限；至於M3由2008年年中開始至今更大幅回落，由17萬億美元下降至12.5萬億美元，減幅達26％（2001年至2004年那段日子只減少18％），即美國2008年至今面對另一次信貸收縮期，情況較2001 年那次嚴重。單單依賴政府的量化寬鬆政策仍不足以對抗，情況有如熱空氣遇上冷氣流形成風雨交加後，最後冷氣流才是主流。
第二次衰退期未出現
上次出現利率倒轉（短息較長息高）期是2006年，一年後的2007年便出現金融海嘯。利率倒轉至今仍未出現，代表第二次衰退期在可見將來仍不會出現，未 來日子仍是Not too good, not too bad（好也好不了，壞也壞不了）。2008年金融海嘯期間，格蛇仍不肯承認因為他的寬鬆貨幣政策，製造了金融危機前的環境。去年3月美國政府利用寬鬆政策製造出來的短暫經濟繁榮期，卻令很多人相信全球經濟已復蘇，再沒有人談論今天的標普五百指數仍較十年前低。2000年初標普五百指數內的科網股平均 P/E是未來十二個月純利的九十倍，較當年標普五百指數平均P/E高出二點五倍。今天科網股平均P/E只有十六點五倍，反較標普五百指數平均P/E低 10％。今天年輕新一代不少並不知道Atari遊戲機（食鬼遊戲發明者）是什麼，至於Lotus 1-2-3（軟件）及Q1（個人電腦生產商）又有多少人知道是什麼？取而代之是Apple、Google及Facebook。十年人事幾番新。
分析員都知道股市、衍生市場、債券、外滙、黃金及房地產是互相影響，一個地區或國家的市場又可影響其他地區或國家市場的表現。但每一個分析員只擁有有限度的前景展望能力（最精明的分析員亦只能估計未來三個月方向，沒有一個人可擁有三百六十度視野），甚至政府亦沒有神仙棒可指揮一切。我們只能用智慧取代貪念與恐懼，制訂投資策略總勝過做盲頭烏蠅。作為投資者必須嚴守紀律、捕捉機會、逃避風險、不可死牛一邊頸（勇於認錯）、隨形勢改變而改變自己看法、收起自己的傲慢與偏見，以及一旦形勢不利及時止蝕離場，有時更要逆向思維，因大部分專家的分析皆受市場氣氛影響──見好睇好、見淡睇淡。
1997年8月以後，我們已不能正正經經地做一位投資者，只能做Trader，聰明點更成為市場內的Punter。Rentier已取代投資者地位，理由是香港在改變中、美國在改變中、中國在改變中及全球在改變中。一個透過美國大量消費，再透過槓桿把作用放大，去帶動全球經濟增長的遊戲正在結束，利用房地產漲價去創造財富效應的環境正在結束（The Beginning of the end）。最先是日本，然後是香港，2006年是美國、2007年是英國……去槓桿化的威力引發2007年10月到2008年的環球金融海嘯，2009年在全球政府力托下，經濟出現小陽春，2010年4月起面對「歐豬五國」問題，我們又一次面對創造中的破壞。
過去二十年我們面對一個又一個的債務危機。從日本泡沫爆破、墨西哥危機、亞洲金融風暴、長期資本管理公司出事、科網股泡沫爆破、美國信貸危機……每一次皆透過聯儲局降低利率去度過。2008年年底利率見0.25厘後已減無可減，2009年3月美國政府只有推出7000億美元量化寬鬆政策，2010年5月面對「歐豬五國」危機，歐盟推出7500億歐羅的「TARP」。結果又如何？
奉公守法及量入為出的好人成為金融海嘯下的受害者；反之，華爾街內的年輕神童（或「搞屎棍」）卻賺到盤滿缽滿。美國早前通過的金融改革方案可以改變上述情 況嗎？政治家是不會認真對付華爾街內的神童，因為他們是政治捐款者。高盛證券等在方案通過後股價不是已止跌回升嗎？
2010-05-24
小心，小心！
5月23日，周日。道氏理論大師Richard Russell（今年已八十有五但仍精力充沛）曾在今年5月8日警告「美股有麻煩」，更在上周三再次發出警告︰道指如跌穿5月7日低點10221點超過 1.5％，將引發一場更勁的跌市出現。
艾略特波浪國際（Elliott Wave International）投資通訊主席Robert Prechter認為，1982年至2000年是美股超級大牛市，2000年起已進入熊市，2003年至2007年的小牛市是信貸泡沫所造成，透過美元兌黃金貶值及低利率去產生錯覺；2009年3月到2010年4月又是另一隻小牛，方法如出一轍。以前那隻熊由1966年至1982年共十六年，看來未來美股將面對更大回落期。他認為，一個超巨型的頭肩頂正在形成中【圖】。此所以上周四我老曹突然寫文章叫大家小心之理由。
今天高頻炒家（high-frequency traders）的成交額已佔全日總成交40-70％交易，一個戶口可以單日買賣10億美元股票去賺取差價利潤，這些買賣盤對股市造成的波幅十分大。
巨熊中的小牛
歐洲各國處理歐豬五國危機的手法，同2007年至今的美國十分相似：一、殺死信差。2007年5月美國Countrywide房貸公司出事，政府話冇事；2009年11月歐豬五國主權債券出事，歐盟亦話冇事。二、賴投機者造淡。2007年10月美股大跌，乃投機者搞事，宣布立法禁止拋空……。2010 年4月歐洲股市下跌，德國亦宣布立法禁止拋空。三、用錢浸死佢。2009年3月美國推出7000億美元量化寬鬆政策，2010年5月歐盟推出7500億歐羅挽救計劃。最後結果如何？醜婦終須見家翁，美股今年5月又開始下跌。
美國4月份CPI回落0.1％，是2009年3月以來首次（3月份升0.1％），主因是能源價格回落（尤其石油及天然氣共跌1.4％）、食物價格升 0.2％。核心通脹仍升0.9％，亦是六十年代以來最細升幅。房屋回落0.7％，衣物回落0.9％……。很多人不信九十年代開始的日式衰退已在2007年 10月登陸美國，不少人仍擔心七十年代式惡性通脹因各國濫發貨幣而重演。4月份美國領先經濟指標自去年3月以來首次回落，擔心由去年3月開始的熊市大反彈今年4月完成。
標普五百大企業中，佔三分一企業收益40％來自歐洲及英國，在歐羅、英鎊齊跌形勢下，今年第二季業績點計？一旦純利看跌，美股又如何保持上升？
Boom or Bust、富貴與貧窮，全在一念之間，例如2007年10月、2008年11月、2009年11月所作的決定，將影響閣下今後的財富……。從1971年起，我們皆活在泡沫之間，例如過去十年海南省樓價上升四倍（香港樓價1997年8月至今只是上上落落），去年8月我們剛經歷杜拜房地產泡沫爆破……。一念貧窮、一念富貴。2007年10月開始全球進入去槓桿化周期（deleveraging vicious cycle）。以美國為首的西方經濟進入一浪低於一浪期，反之中國進入雄起期。不過，初生嬰兒通常不太漂亮，在成長過程中必大上大落，例如1967至97 年的香港。內地A股剛經歷過類似1973年香港的情況，今天水平大約在1976年的香港；反之，內地樓價卻似1981年的香港。和香港不同的是，八十年代開始那段香港繁榮期，剛好是美國利率回落期；中國卻相反，未來面對是美國利率上升期，因此中國未來之路艱辛難行。
黃金市場的氣氛正在改變，金礦股與金價的關係於5月14日是46.6％，再上一周是32.2％（最高是2008年8月，達89.6％）；這次金價上升與金礦股表現並不配合。從2000年金價252美元至今過去十一年，金價已上升390％，有點高處不勝寒感覺；能否見1350美元？我老曹信心不大。波浪大師 Bob Pretcher指出，5月14日睇好黃金指數一度見98％，意味金市目前已太多好友矣。
第二次世界大戰後，在美國領導下，西歐各國建立一個類似美國的經濟體系。在冷戰威脅下，他們被迫「同舟共濟」，並以德法為首，因而孕育出歐盟的前身，更計劃成為一個經濟強大但政治分裂的聯盟。隨着蘇聯解體，威脅結束，這些國家又組成歐洲中央銀行，計劃貨幣一體化去抗衡美元獨大的局面，然後將南歐及北歐國家拉進來以擴大歐羅區，下一步計劃將中歐各國亦拉進來，組成一個歐洲經濟聯盟但政治各自獨立的「怪物」（在人類史上從未出現過）。德國人一向嚴守紀律，例如 2009年財赤不超過GDP 3％，負債少於GDP 60％，通脹率今年仍是1.5％。但南歐人又如何？北歐人又如何？還有中歐人又如何？二十七個成員國能夠透過自律而令歐羅區長存？
歐羅區火燒連環船
德國同法國不能單靠提供借貸或抽稅去支持其他歐盟國的負債及財赤，何況法國負債率已達GDP 80％、財赤接近GDP 8％，情況不見得較歐豬五國好。單憑一個德國，撑得起整個歐盟嗎？何況希臘人民不滿整個挽救模式，不斷示威抗議。德國GDP中有48％來自進出口業務，其中45％產品是出口到這些南歐國家，如南歐國家經濟出事，德國經濟可以獨善其身嗎？如希臘沒有加入歐羅區，希臘是不會因利率下降而出現如此巨大的財赤。到今天，解決方法非常簡單，只要希臘貨幣獨自貶值便可。今天的問題是歐羅將十幾個國家貨幣連在一起，一旦着火，好易產生火燒連環船的後果。主權國債務危機將發展成為信貸收縮。
至今為止，許多人仍然「賭」、「博」不分。何謂賭？何謂博？一、經研究後對一些不確定因素作投注就是「賭」。例如精研馬經後去買馬的行為就叫做「賭」。二、對沒有任何把握的事，完全依賴運氣去決定而下注就叫做「博」，例如買六合彩。投資包含賭和博兩種成分，但和賭、博最大分別是，投資涉及風險管理的部分是「賭」，但「博」則無法管理風險。例如止蝕不止賺只可運用於投資策略上，而不能用於賭、博上。溝上不溝落、寧買當頭起、莫買當頭跌、追隨趨勢直到它結束為止等等，都可應用於投資上，而無法運用於賭、博上。透過策略運用，投資者可減低風險，令贏面上升至55％、輸面降至45％，持之以恆便可累積財富。至於賭，由於賽馬會需營運開支及政府抽博彩稅，變成贏面只有45％、輸面55％，持之以恆終必損失。至於博則一切靠運氣，但幸運女神是最頑皮的傢伙，她往往在你最興高采烈時離開，能夠成功者只是極少數。
在沒有制定策略前，盲目投資其實同賭博差不多；反之，如你精研馬匹狀態，將贏面由45％提升到50％，賭馬亦可以變成一項很有趣的娛樂。至於博，因贏面只 有35％，只有極少數人可以勝出，還是少參與為佳。
大學生供應遠超住宅樓
今天許多人仍用大學生薪水與樓價作比較，忘記1967年香港只有一間香港大學，能夠進入香港大學讀書的學生家庭背景非富則貴（因為很少獎學金可供申請），每年大學畢業生只得千多人。當年月薪1500元、樓價100元一呎（但當年買樓要入伙後才可分期，即一千呎住宅一次過要付清10萬元；當年大學生最低要求是一千呎）。其後中文大學獲政府承認大學資格，令環境較差者亦可入讀中文大學，因為有獎學金資助，開始令大學生供應量以倍數上升。不過，當年香港社會是看不起中文大學畢業生的（包括香港政府，當年考政務官必須港大畢業），薪金亦不及港大畢業生高，令不少中大畢業生到外國留學取得博士學位後，回港再同港大畢業生比拚，形成七十年代的中大畢業生今天反過來超前同期的港大畢業生（因較少到外國深造）。後來，香港政府為製造更多大學生，連理工、城市理工及浸會亦都升格為大學，去年連樹仁書院亦升格為大學，令香港大學生供應量較六十年代何止上升十倍。反觀本港住宅單位供應量除七十年代港督麥理浩提出十年建屋計劃外，1985年中英聯合聲明限制港府賣地後，本港住宅樓進入有限度供應時代，而2003年起採用勾地政策後，本港住宅供應量更少得可憐。
以簡單的供求定律──每年香港大學生供應量增加了十倍，反之住宅樓供應量由1985年起進入有限度供應，大學生薪水在六十年代一個月收入相等於十五呎住宅樓，今天一個月收入只等於一呎住宅樓。人生買第一套住房是解決居住需要，政府應支持及鼓勵；但第二套住房是投資，目的是希望在日後房價上升時獲利；由於是投資，政府可透過信貸及利率去影響投資回報率。事實上，在正常情況下，政府不應干預樓市；但在不正常情況下，政府則應該干預。何謂正常、何謂不正常？七十年代滙豐大班曾說過︰如成交額中超過20％不是自住而是作投資用途的話，便算不正常。至於買入第三套房，更屬投機行為，因此政府向買賣第三套房獲利者抽買賣利潤所得稅，完全正常。
住宅供應不應該是純經濟問題，60％同政治有關，40％才是經濟因素。例如今天「80後」買不起樓經常上街示威，便變成政治問題。以1981年為例，當年 香港政府便在人們上街示威後大量供應土地，同時人為地將貸款利率由22厘提升到24厘（較美國高2厘），以打擊樓價。
薪金收入高低只影響剛開始工作的人，至於退休生活是否愉快？取決於理財態度。一般所謂理財是指：甲、何時置業？乙、投資什麼股票？丙、買什麼基金？丁、何時買賣外幣及黃金等。大部分中產階級最大一項投資是物業，因此何時置業十分重要，因置業通常使用槓桿（借錢買樓），可影響一生。一般要求是每月供樓金額不應少於薪金25％，亦不應超過薪金50％，一旦超過收入50％，還是不置業較好，以免一旦樓價下挫負擔不起。香港買樓黃金三十年由1967年開始、 1997年結束；1997年起本港樓價進入V形走勢。過去香港樓價每上升六至八年便回落兩至三年（最長一次是1997年至2003年，長達六年），今天樓價會否上升一年便開始回落？木宰羊。
■多謝施先生8萬元捐款，曾榮裕先生再一次捐款3800元、劉秋霞小姐及黃樹偉先生500元捐款亦是不止一次。上述款項已代為滙上給北京農家女實用技術培 訓學校，正式收條不日付上。
5月23日，周日。道氏理論大師Richard Russell（今年已八十有五但仍精力充沛）曾在今年5月8日警告「美股有麻煩」，更在上周三再次發出警告︰道指如跌穿5月7日低點10221點超過 1.5％，將引發一場更勁的跌市出現。
艾略特波浪國際（Elliott Wave International）投資通訊主席Robert Prechter認為，1982年至2000年是美股超級大牛市，2000年起已進入熊市，2003年至2007年的小牛市是信貸泡沫所造成，透過美元兌黃金貶值及低利率去產生錯覺；2009年3月到2010年4月又是另一隻小牛，方法如出一轍。以前那隻熊由1966年至1982年共十六年，看來未來美股將面對更大回落期。他認為，一個超巨型的頭肩頂正在形成中【圖】。此所以上周四我老曹突然寫文章叫大家小心之理由。
今天高頻炒家（high-frequency traders）的成交額已佔全日總成交40-70％交易，一個戶口可以單日買賣10億美元股票去賺取差價利潤，這些買賣盤對股市造成的波幅十分大。
巨熊中的小牛
歐洲各國處理歐豬五國危機的手法，同2007年至今的美國十分相似：一、殺死信差。2007年5月美國Countrywide房貸公司出事，政府話冇事；2009年11月歐豬五國主權債券出事，歐盟亦話冇事。二、賴投機者造淡。2007年10月美股大跌，乃投機者搞事，宣布立法禁止拋空……。2010 年4月歐洲股市下跌，德國亦宣布立法禁止拋空。三、用錢浸死佢。2009年3月美國推出7000億美元量化寬鬆政策，2010年5月歐盟推出7500億歐羅挽救計劃。最後結果如何？醜婦終須見家翁，美股今年5月又開始下跌。
美國4月份CPI回落0.1％，是2009年3月以來首次（3月份升0.1％），主因是能源價格回落（尤其石油及天然氣共跌1.4％）、食物價格升 0.2％。核心通脹仍升0.9％，亦是六十年代以來最細升幅。房屋回落0.7％，衣物回落0.9％……。很多人不信九十年代開始的日式衰退已在2007年 10月登陸美國，不少人仍擔心七十年代式惡性通脹因各國濫發貨幣而重演。4月份美國領先經濟指標自去年3月以來首次回落，擔心由去年3月開始的熊市大反彈今年4月完成。
標普五百大企業中，佔三分一企業收益40％來自歐洲及英國，在歐羅、英鎊齊跌形勢下，今年第二季業績點計？一旦純利看跌，美股又如何保持上升？
Boom or Bust、富貴與貧窮，全在一念之間，例如2007年10月、2008年11月、2009年11月所作的決定，將影響閣下今後的財富……。從1971年起，我們皆活在泡沫之間，例如過去十年海南省樓價上升四倍（香港樓價1997年8月至今只是上上落落），去年8月我們剛經歷杜拜房地產泡沫爆破……。一念貧窮、一念富貴。2007年10月開始全球進入去槓桿化周期（deleveraging vicious cycle）。以美國為首的西方經濟進入一浪低於一浪期，反之中國進入雄起期。不過，初生嬰兒通常不太漂亮，在成長過程中必大上大落，例如1967至97 年的香港。內地A股剛經歷過類似1973年香港的情況，今天水平大約在1976年的香港；反之，內地樓價卻似1981年的香港。和香港不同的是，八十年代開始那段香港繁榮期，剛好是美國利率回落期；中國卻相反，未來面對是美國利率上升期，因此中國未來之路艱辛難行。
黃金市場的氣氛正在改變，金礦股與金價的關係於5月14日是46.6％，再上一周是32.2％（最高是2008年8月，達89.6％）；這次金價上升與金礦股表現並不配合。從2000年金價252美元至今過去十一年，金價已上升390％，有點高處不勝寒感覺；能否見1350美元？我老曹信心不大。波浪大師 Bob Pretcher指出，5月14日睇好黃金指數一度見98％，意味金市目前已太多好友矣。
第二次世界大戰後，在美國領導下，西歐各國建立一個類似美國的經濟體系。在冷戰威脅下，他們被迫「同舟共濟」，並以德法為首，因而孕育出歐盟的前身，更計劃成為一個經濟強大但政治分裂的聯盟。隨着蘇聯解體，威脅結束，這些國家又組成歐洲中央銀行，計劃貨幣一體化去抗衡美元獨大的局面，然後將南歐及北歐國家拉進來以擴大歐羅區，下一步計劃將中歐各國亦拉進來，組成一個歐洲經濟聯盟但政治各自獨立的「怪物」（在人類史上從未出現過）。德國人一向嚴守紀律，例如 2009年財赤不超過GDP 3％，負債少於GDP 60％，通脹率今年仍是1.5％。但南歐人又如何？北歐人又如何？還有中歐人又如何？二十七個成員國能夠透過自律而令歐羅區長存？
歐羅區火燒連環船
德國同法國不能單靠提供借貸或抽稅去支持其他歐盟國的負債及財赤，何況法國負債率已達GDP 80％、財赤接近GDP 8％，情況不見得較歐豬五國好。單憑一個德國，撑得起整個歐盟嗎？何況希臘人民不滿整個挽救模式，不斷示威抗議。德國GDP中有48％來自進出口業務，其中45％產品是出口到這些南歐國家，如南歐國家經濟出事，德國經濟可以獨善其身嗎？如希臘沒有加入歐羅區，希臘是不會因利率下降而出現如此巨大的財赤。到今天，解決方法非常簡單，只要希臘貨幣獨自貶值便可。今天的問題是歐羅將十幾個國家貨幣連在一起，一旦着火，好易產生火燒連環船的後果。主權國債務危機將發展成為信貸收縮。
至今為止，許多人仍然「賭」、「博」不分。何謂賭？何謂博？一、經研究後對一些不確定因素作投注就是「賭」。例如精研馬經後去買馬的行為就叫做「賭」。二、對沒有任何把握的事，完全依賴運氣去決定而下注就叫做「博」，例如買六合彩。投資包含賭和博兩種成分，但和賭、博最大分別是，投資涉及風險管理的部分是「賭」，但「博」則無法管理風險。例如止蝕不止賺只可運用於投資策略上，而不能用於賭、博上。溝上不溝落、寧買當頭起、莫買當頭跌、追隨趨勢直到它結束為止等等，都可應用於投資上，而無法運用於賭、博上。透過策略運用，投資者可減低風險，令贏面上升至55％、輸面降至45％，持之以恆便可累積財富。至於賭，由於賽馬會需營運開支及政府抽博彩稅，變成贏面只有45％、輸面55％，持之以恆終必損失。至於博則一切靠運氣，但幸運女神是最頑皮的傢伙，她往往在你最興高采烈時離開，能夠成功者只是極少數。
在沒有制定策略前，盲目投資其實同賭博差不多；反之，如你精研馬匹狀態，將贏面由45％提升到50％，賭馬亦可以變成一項很有趣的娛樂。至於博，因贏面只 有35％，只有極少數人可以勝出，還是少參與為佳。
大學生供應遠超住宅樓
今天許多人仍用大學生薪水與樓價作比較，忘記1967年香港只有一間香港大學，能夠進入香港大學讀書的學生家庭背景非富則貴（因為很少獎學金可供申請），每年大學畢業生只得千多人。當年月薪1500元、樓價100元一呎（但當年買樓要入伙後才可分期，即一千呎住宅一次過要付清10萬元；當年大學生最低要求是一千呎）。其後中文大學獲政府承認大學資格，令環境較差者亦可入讀中文大學，因為有獎學金資助，開始令大學生供應量以倍數上升。不過，當年香港社會是看不起中文大學畢業生的（包括香港政府，當年考政務官必須港大畢業），薪金亦不及港大畢業生高，令不少中大畢業生到外國留學取得博士學位後，回港再同港大畢業生比拚，形成七十年代的中大畢業生今天反過來超前同期的港大畢業生（因較少到外國深造）。後來，香港政府為製造更多大學生，連理工、城市理工及浸會亦都升格為大學，去年連樹仁書院亦升格為大學，令香港大學生供應量較六十年代何止上升十倍。反觀本港住宅單位供應量除七十年代港督麥理浩提出十年建屋計劃外，1985年中英聯合聲明限制港府賣地後，本港住宅樓進入有限度供應時代，而2003年起採用勾地政策後，本港住宅供應量更少得可憐。
以簡單的供求定律──每年香港大學生供應量增加了十倍，反之住宅樓供應量由1985年起進入有限度供應，大學生薪水在六十年代一個月收入相等於十五呎住宅樓，今天一個月收入只等於一呎住宅樓。人生買第一套住房是解決居住需要，政府應支持及鼓勵；但第二套住房是投資，目的是希望在日後房價上升時獲利；由於是投資，政府可透過信貸及利率去影響投資回報率。事實上，在正常情況下，政府不應干預樓市；但在不正常情況下，政府則應該干預。何謂正常、何謂不正常？七十年代滙豐大班曾說過︰如成交額中超過20％不是自住而是作投資用途的話，便算不正常。至於買入第三套房，更屬投機行為，因此政府向買賣第三套房獲利者抽買賣利潤所得稅，完全正常。
住宅供應不應該是純經濟問題，60％同政治有關，40％才是經濟因素。例如今天「80後」買不起樓經常上街示威，便變成政治問題。以1981年為例，當年 香港政府便在人們上街示威後大量供應土地，同時人為地將貸款利率由22厘提升到24厘（較美國高2厘），以打擊樓價。
薪金收入高低只影響剛開始工作的人，至於退休生活是否愉快？取決於理財態度。一般所謂理財是指：甲、何時置業？乙、投資什麼股票？丙、買什麼基金？丁、何時買賣外幣及黃金等。大部分中產階級最大一項投資是物業，因此何時置業十分重要，因置業通常使用槓桿（借錢買樓），可影響一生。一般要求是每月供樓金額不應少於薪金25％，亦不應超過薪金50％，一旦超過收入50％，還是不置業較好，以免一旦樓價下挫負擔不起。香港買樓黃金三十年由1967年開始、 1997年結束；1997年起本港樓價進入V形走勢。過去香港樓價每上升六至八年便回落兩至三年（最長一次是1997年至2003年，長達六年），今天樓價會否上升一年便開始回落？木宰羊。
■多謝施先生8萬元捐款，曾榮裕先生再一次捐款3800元、劉秋霞小姐及黃樹偉先生500元捐款亦是不止一次。上述款項已代為滙上給北京農家女實用技術培 訓學校，正式收條不日付上。
2010-05-17
歐債危機解決睇吓點
5月16日，周日。過去二十多年，美國CPI每年升幅平均只有2.5%，一旦美國CPI升幅高於3%，聯儲局便大幅度加息去打擊通脹預期。此乃過去兩年本欄一再強調美國加息機會很微的理由；加上近日歐盟領袖答應出資7500億歐羅救助，令歐洲主權債券價格回升，但不利歐羅滙價。估計2011年第四季前歐羅不會加息，令美元加息日子延期到明年。今天才有人出來指責信用評級公司，過去所謂rating只是cooked the book（做數）。
2008年9月19日美國證監會宣布禁止七百九十九間銀行股份拋空，引發股市大反彈。之後的兩星期，股市卻下跌25%、兩個月後下跌35%、六個月後下跌 45%。證明禁止拋空無法阻止股市進一步下跌。相同做法於今年5月10日出現在歐洲政府身上，結果引發上周一歐洲股市大幅反彈。我老曹不是說隨之而來的歐洲股市表現將一如2008年9月以後的美股，只是告訴大家，立法禁止拋空是不能阻止股市下跌。過去六個月美元強勢，再次引發股市回落。因為carry trade 正在unwind。
歐洲央行點救西班牙
4月份內地CPI上升2.8%，估計內地CPI高峰於今年7、8月出現，最高可能見3.5%，到時人民幣應有一次到兩次加息，到時A股牛市一期調整期才告完成。今年上證綜指已回落20%，跌幅只是略小於同期希臘股市（跌幅達30%），可見自去年8月至今的A股調整幅度唔細。希臘危機會否擴散？歐盟大部分成員國負債相等於GDP 70%至80%，這些國家所發的主權債券早已不值「3A」評級，只是評級機構遲遲沒有把它們的信用降級，今年歐盟成員國平均財赤相等於GDP 6.5%，看來這次歐盟各國聯手只能把主權債券信用問題延期而非解決。
文化大革命期間，中國前總理周恩來出國訪問時被問及法國大革命。周總理心裏明白外國人所指，因此他只回答：「It was too early to tell !」
美國獨立十二年後連憲法也沒有，一切仍以英國政府遺留下來的Articles of confederation為依據，當年大英帝國政府認為美國捱不了多久。歐羅出現亦不足十二年，面對這次危機，我們應否有周恩來的智慧：「It was too early to tell 」（睇吓點）。希臘工人5月20日計劃發動二十四小時罷工影響如何？繼希臘之後西班牙又如何？面對失業率21％、私人負債相等於GDP 178％的西班牙，歐洲央行如何bailout它？
標普500完成反彈
5月股市技術表現甚差，標普五百是上升楔形下支持失守出現急跌，代表去年3月開始的反彈市已完成（反彈前跌幅61.8％）。A股出現「死亡交叉」（即50 天移動平均線低於250天線），在牛市第一期而非第三期出現「死亡交叉」，不代表大跌市出現，但亦有一段較長日子無法上升。恒生指數在19400點至 23100點之間形成沉重頭，如19400點失守，亦可能出現較大跌幅。2008年是中美政府大力托市。去年8月中國政府首先退市，今年4月起美國政府亦加入退市行列。今年做投資往往多做多錯、少做少錯、不做不錯。超級大戶做法是「揸股票、出售期權」，如股價下跌，有期權金補貼；如股價進一步上升，令持有期權者行使，自己可賺多一筆（反正後市大升機會很微）。
資本主義除了是一種制度亦是一種精神，它代表人與人之間的關係，並服從大自然法則──適者生存。因此企業亦有生老病死，沒有too big to fail這回事。1990年起，日本政府努力阻止企業死亡，令日本出現大量僵屍公司；2007年10月的美國及今天的歐盟亦如是。Live and let die！活得精采，死得灑脫。有時生存較死亡更痛苦。舊的不去，新的不來。上述亦是「止損」精神。透過增加負債去挽救金融危機，不代表問題解決，只是把問題收藏起來，直到更大問題出現為止。
2007年10月開始出現去槓桿化（Deleveraging），原先經濟只需三幾年痛苦便可把問題解決，但因為美國推出量化寬鬆政策，加上上周歐盟出招，令OECD國家經濟全部走上日本之路，即半死不活。相信此乃西方式經濟2000年起走下坡的理由。問題不解決，它不會隨時間流逝而消失。諱疾忌醫原來東西方人皆如此，但止痛餅點可以醫大病？正確選擇應該是short-term pain and long-term gain（長痛不如短痛）。大部分人卻偏偏選擇短期得益，長期「話之你」。
自1997年7月1日香港主權回歸後，金融市場最熱門玩意叫做「笨豬跳」（bungee jump）。投資者經常都是you jump, I jump！大家請坐下來想一想，過去十三年你的財富增加還是減少？那些於1997年買樓者目前仍未打和，2000年買科網股者仍一面眼淚，2007年10 月趕上「港股直通車」者，發現自己上了死亡快車。什麼長線投資實賺、買樓可對抗通脹，都是廢話。
因時制宜投資法
自1997年8月起股市內已沒有「常勝軍」（吹牛者例外）。香港經濟自1967年到1997年的黃金三十年已結束，隨之而來是動盪與不安。過去簡單的投資 策略（buy and hold）不再有效，今天投資策略是聞歌起舞，音樂停止便返回座位。對有些人而言，上述環境反而產生更多獲利機會，例如1999年、2003年至2007 年、2009年等。今天投資股市同去澳門賭大細已差不多，買中贏錢，買錯輸錢。隨着衍生產品愈來愈多，令金融市場短期波幅擴大，同時破壞了長期上升趨勢，例如2008年雷曼事件所引發的金融海嘯，今年「歐豬問題」令道指在數分鐘內下跌近千點，你信唔信是受「肥手指」（按錯掣）影響？
1997年至今接二連三出現的金融風暴，已令投資者習慣成自然；OECD國家負債纍纍，令GDP進入低增長期，大部分社會資源用作支付利息，形成政府不得不增加稅收或削減開支。低GDP增長率，令日股P/E由1990年的七十倍大幅回落，美股P/E亦由2000年四十五倍大幅下降，所謂合理P/E目前已很難有定案（如GDP沒有增長的話，P/E可低至八倍）。
有危才有機，如沒有2007／08年的金融海嘯，何來2009年的燦爛？1997年起各位應該因應時勢而reposition your assets（因時制宜），例如1997年投資英國房地產，2000年投資黃金，2003年投資香港豪宅，去年1月投資資源股及內地房地產，去年12月避開歐羅。只要隨着形勢改變而改變，你可賺得數以百萬元計的財富，反之死牛一邊頸的話，你可能失去所有，例如2007年10月沒有及時減持港股者，2008 年的日子不易過，到去年雖然回收部分損失，但回頭已是「百年身」。
美股經過十四個月的反彈，5月起又到了end of the fairy tale（童話故事講完了）。西洋骨牌第一隻是希臘，西班牙面對21％失業率，如何應付還債壓力？2009年美國GDP上升3％，背後理由是零利率及 7000億美元量化寬鬆政策，今年4月起美國政府開始退市又如何？How to make money in a world of risk？2010年肯定不是2009年亦不應該是2008年。去年估計金價高潮時可見1350美元，目前已接近。黃金經過十年多上升後，現水平金價已有點飄飄然。根據黃金與白銀比率，黃金現價絕對不便宜，只是歐洲貨幣危機下產生的高價；但在美元看升情況下，金價亦不宜睇得太好。
1981年英國保守黨財相賀維（Geoffrey Howe）在保守黨獲選連任後宣布大幅加稅。當年雖然有三百多位經濟學家聯名反對，認為加稅會加深衰退，但賀維仍堅持己見，執行加稅政策。1982年英國經濟真的十分差，但其後復蘇。九十年代工黨上台後，財相祈淦禮（Kenneth Clarke）及白高敦（Gordon Brown）亦在大選後不久加稅，之後英國經濟情況亦一樣先壞後好。1979年英國財赤佔GDP 2％，到1982年財政盈餘佔GDP 2％。1992年在ERM危機時英國財赤佔GDP 4％，英鎊滙價跌至接近1美元；加稅後1993年財赤開始收窄，1997年出現盈餘，到2000年盈餘更達GDP 3％。以此推論，英國大選後保守黨成為新政府，英國人將面對加稅威脅。估計汽油稅及VAT將是加稅對象；反之，營業稅及入息稅上升機會不大。根據八、九十年代經驗，加汽油稅或消費稅對英國經濟長期有利，因為上述加稅措施會推高CPI，令英鎊需要加息，隨着英國人開支減少，經濟很快便恢復上升，因此英鎊不宜睇得太淡。
美英明年進入加稅周期
有關稅收問題，美國第三十任總統柯立芝（Calvin Coolidge）於1924年2月12日曾發表以下演說：1916年美國年收入100萬美元以上的人數二百零六位，政府把入息稅率由10％大幅提升後（100萬美元年收入者付稅55％、500萬美元年收入者付稅65％）。翌年美國年收入100萬美元以上的人數只有一百四十一位、1918年六十七位、 1919年六十五位、1920年三十位、1921年二十一位。1921年政府稅收與1916年接近，並沒有因為入息稅率大幅提升而上升；反之，美國富人人數則大量減少。換言之，向富人大幅抽稅，沒有人真正得益。其後國會通過Coolidge Tax Bill，把最高入息稅率改為25％，令1924年至1929年美股出現狂升。
至於增加非入息稅及營業稅對當地短期經濟不利，但可令財政出現盈餘，對中長線經濟有利。目前英美兩國財赤很大，擔心2011年起進入加稅周期。以 1945 年至1949年為例，加稅後美國聯邦政府開支減少58％（因第二次世界大戰結束），稅收少12％。1946年美國財赤減少66％，1947年至1949年出現盈餘，1950年更出現歷史上以GDP計最大一年盈餘。
5月16日，周日。過去二十多年，美國CPI每年升幅平均只有2.5%，一旦美國CPI升幅高於3%，聯儲局便大幅度加息去打擊通脹預期。此乃過去兩年本欄一再強調美國加息機會很微的理由；加上近日歐盟領袖答應出資7500億歐羅救助，令歐洲主權債券價格回升，但不利歐羅滙價。估計2011年第四季前歐羅不會加息，令美元加息日子延期到明年。今天才有人出來指責信用評級公司，過去所謂rating只是cooked the book（做數）。
2008年9月19日美國證監會宣布禁止七百九十九間銀行股份拋空，引發股市大反彈。之後的兩星期，股市卻下跌25%、兩個月後下跌35%、六個月後下跌 45%。證明禁止拋空無法阻止股市進一步下跌。相同做法於今年5月10日出現在歐洲政府身上，結果引發上周一歐洲股市大幅反彈。我老曹不是說隨之而來的歐洲股市表現將一如2008年9月以後的美股，只是告訴大家，立法禁止拋空是不能阻止股市下跌。過去六個月美元強勢，再次引發股市回落。因為carry trade 正在unwind。
歐洲央行點救西班牙
4月份內地CPI上升2.8%，估計內地CPI高峰於今年7、8月出現，最高可能見3.5%，到時人民幣應有一次到兩次加息，到時A股牛市一期調整期才告完成。今年上證綜指已回落20%，跌幅只是略小於同期希臘股市（跌幅達30%），可見自去年8月至今的A股調整幅度唔細。希臘危機會否擴散？歐盟大部分成員國負債相等於GDP 70%至80%，這些國家所發的主權債券早已不值「3A」評級，只是評級機構遲遲沒有把它們的信用降級，今年歐盟成員國平均財赤相等於GDP 6.5%，看來這次歐盟各國聯手只能把主權債券信用問題延期而非解決。
文化大革命期間，中國前總理周恩來出國訪問時被問及法國大革命。周總理心裏明白外國人所指，因此他只回答：「It was too early to tell !」
美國獨立十二年後連憲法也沒有，一切仍以英國政府遺留下來的Articles of confederation為依據，當年大英帝國政府認為美國捱不了多久。歐羅出現亦不足十二年，面對這次危機，我們應否有周恩來的智慧：「It was too early to tell 」（睇吓點）。希臘工人5月20日計劃發動二十四小時罷工影響如何？繼希臘之後西班牙又如何？面對失業率21％、私人負債相等於GDP 178％的西班牙，歐洲央行如何bailout它？
標普500完成反彈
5月股市技術表現甚差，標普五百是上升楔形下支持失守出現急跌，代表去年3月開始的反彈市已完成（反彈前跌幅61.8％）。A股出現「死亡交叉」（即50 天移動平均線低於250天線），在牛市第一期而非第三期出現「死亡交叉」，不代表大跌市出現，但亦有一段較長日子無法上升。恒生指數在19400點至 23100點之間形成沉重頭，如19400點失守，亦可能出現較大跌幅。2008年是中美政府大力托市。去年8月中國政府首先退市，今年4月起美國政府亦加入退市行列。今年做投資往往多做多錯、少做少錯、不做不錯。超級大戶做法是「揸股票、出售期權」，如股價下跌，有期權金補貼；如股價進一步上升，令持有期權者行使，自己可賺多一筆（反正後市大升機會很微）。
資本主義除了是一種制度亦是一種精神，它代表人與人之間的關係，並服從大自然法則──適者生存。因此企業亦有生老病死，沒有too big to fail這回事。1990年起，日本政府努力阻止企業死亡，令日本出現大量僵屍公司；2007年10月的美國及今天的歐盟亦如是。Live and let die！活得精采，死得灑脫。有時生存較死亡更痛苦。舊的不去，新的不來。上述亦是「止損」精神。透過增加負債去挽救金融危機，不代表問題解決，只是把問題收藏起來，直到更大問題出現為止。
2007年10月開始出現去槓桿化（Deleveraging），原先經濟只需三幾年痛苦便可把問題解決，但因為美國推出量化寬鬆政策，加上上周歐盟出招，令OECD國家經濟全部走上日本之路，即半死不活。相信此乃西方式經濟2000年起走下坡的理由。問題不解決，它不會隨時間流逝而消失。諱疾忌醫原來東西方人皆如此，但止痛餅點可以醫大病？正確選擇應該是short-term pain and long-term gain（長痛不如短痛）。大部分人卻偏偏選擇短期得益，長期「話之你」。
自1997年7月1日香港主權回歸後，金融市場最熱門玩意叫做「笨豬跳」（bungee jump）。投資者經常都是you jump, I jump！大家請坐下來想一想，過去十三年你的財富增加還是減少？那些於1997年買樓者目前仍未打和，2000年買科網股者仍一面眼淚，2007年10 月趕上「港股直通車」者，發現自己上了死亡快車。什麼長線投資實賺、買樓可對抗通脹，都是廢話。
因時制宜投資法
自1997年8月起股市內已沒有「常勝軍」（吹牛者例外）。香港經濟自1967年到1997年的黃金三十年已結束，隨之而來是動盪與不安。過去簡單的投資 策略（buy and hold）不再有效，今天投資策略是聞歌起舞，音樂停止便返回座位。對有些人而言，上述環境反而產生更多獲利機會，例如1999年、2003年至2007 年、2009年等。今天投資股市同去澳門賭大細已差不多，買中贏錢，買錯輸錢。隨着衍生產品愈來愈多，令金融市場短期波幅擴大，同時破壞了長期上升趨勢，例如2008年雷曼事件所引發的金融海嘯，今年「歐豬問題」令道指在數分鐘內下跌近千點，你信唔信是受「肥手指」（按錯掣）影響？
1997年至今接二連三出現的金融風暴，已令投資者習慣成自然；OECD國家負債纍纍，令GDP進入低增長期，大部分社會資源用作支付利息，形成政府不得不增加稅收或削減開支。低GDP增長率，令日股P/E由1990年的七十倍大幅回落，美股P/E亦由2000年四十五倍大幅下降，所謂合理P/E目前已很難有定案（如GDP沒有增長的話，P/E可低至八倍）。
有危才有機，如沒有2007／08年的金融海嘯，何來2009年的燦爛？1997年起各位應該因應時勢而reposition your assets（因時制宜），例如1997年投資英國房地產，2000年投資黃金，2003年投資香港豪宅，去年1月投資資源股及內地房地產，去年12月避開歐羅。只要隨着形勢改變而改變，你可賺得數以百萬元計的財富，反之死牛一邊頸的話，你可能失去所有，例如2007年10月沒有及時減持港股者，2008 年的日子不易過，到去年雖然回收部分損失，但回頭已是「百年身」。
美股經過十四個月的反彈，5月起又到了end of the fairy tale（童話故事講完了）。西洋骨牌第一隻是希臘，西班牙面對21％失業率，如何應付還債壓力？2009年美國GDP上升3％，背後理由是零利率及 7000億美元量化寬鬆政策，今年4月起美國政府開始退市又如何？How to make money in a world of risk？2010年肯定不是2009年亦不應該是2008年。去年估計金價高潮時可見1350美元，目前已接近。黃金經過十年多上升後，現水平金價已有點飄飄然。根據黃金與白銀比率，黃金現價絕對不便宜，只是歐洲貨幣危機下產生的高價；但在美元看升情況下，金價亦不宜睇得太好。
1981年英國保守黨財相賀維（Geoffrey Howe）在保守黨獲選連任後宣布大幅加稅。當年雖然有三百多位經濟學家聯名反對，認為加稅會加深衰退，但賀維仍堅持己見，執行加稅政策。1982年英國經濟真的十分差，但其後復蘇。九十年代工黨上台後，財相祈淦禮（Kenneth Clarke）及白高敦（Gordon Brown）亦在大選後不久加稅，之後英國經濟情況亦一樣先壞後好。1979年英國財赤佔GDP 2％，到1982年財政盈餘佔GDP 2％。1992年在ERM危機時英國財赤佔GDP 4％，英鎊滙價跌至接近1美元；加稅後1993年財赤開始收窄，1997年出現盈餘，到2000年盈餘更達GDP 3％。以此推論，英國大選後保守黨成為新政府，英國人將面對加稅威脅。估計汽油稅及VAT將是加稅對象；反之，營業稅及入息稅上升機會不大。根據八、九十年代經驗，加汽油稅或消費稅對英國經濟長期有利，因為上述加稅措施會推高CPI，令英鎊需要加息，隨着英國人開支減少，經濟很快便恢復上升，因此英鎊不宜睇得太淡。
美英明年進入加稅周期
有關稅收問題，美國第三十任總統柯立芝（Calvin Coolidge）於1924年2月12日曾發表以下演說：1916年美國年收入100萬美元以上的人數二百零六位，政府把入息稅率由10％大幅提升後（100萬美元年收入者付稅55％、500萬美元年收入者付稅65％）。翌年美國年收入100萬美元以上的人數只有一百四十一位、1918年六十七位、 1919年六十五位、1920年三十位、1921年二十一位。1921年政府稅收與1916年接近，並沒有因為入息稅率大幅提升而上升；反之，美國富人人數則大量減少。換言之，向富人大幅抽稅，沒有人真正得益。其後國會通過Coolidge Tax Bill，把最高入息稅率改為25％，令1924年至1929年美股出現狂升。
至於增加非入息稅及營業稅對當地短期經濟不利，但可令財政出現盈餘，對中長線經濟有利。目前英美兩國財赤很大，擔心2011年起進入加稅周期。以 1945 年至1949年為例，加稅後美國聯邦政府開支減少58％（因第二次世界大戰結束），稅收少12％。1946年美國財赤減少66％，1947年至1949年出現盈餘，1950年更出現歷史上以GDP計最大一年盈餘。
2010-05-10
A股開始率先尋底
5月9日，周日。歐盟決定成立基金，防止希臘病擴散。未來三年希臘財赤再增500億美元，即政府負債相當於GDP150％，未來 兩年需額外700億美元去支付債務，每年GDP 8%到12％將用作支付利息。希臘危機過去了嗎？
道指遲早見9000點
周期性復蘇趨勢止於去年8月，中國又再進入調整期，去年11月香港加入，而美國今年4月27日才加入。換言之，上海Ａ股已成為領先指標。上周末上證指數 14天RSI見21.2（2008年9月18日RSI見17.75開始進入牛市），意味Ａ股開始尋底。理論上，Ａ股最先見底，然後才輪到港股，最後才是美股（Ａ股走在港股之前三個月，港股走在美股之前五個月）。我老曹估計美股調整10％，上周竟在一天之內達標；今次各位不可再賴我老曹冇事先警告。各位如在 4月份沒有減持，到5月又可怪誰？過去十三年我們經歷過亞洲金融風暴、科網股泡沫爆破、香港樓價下調65%、環球金融海嘯，面對這次歐羅危機，應該處變不驚，道指9000點或遲或早可見！高盛估計，年底前A股將完成調整，未來有機會上升25％，理由是滬深三百預測P/E只有十八倍（2007年10月高達五十二倍）。
1929年華爾街危機發生後，美國GDP兩年內降50％，需二十年（到1950年）才重返1929年水平。1989年日本資產泡沫爆破後至今二十年，日本 GDP仍未重返1989年水平。香港樓市泡沫1997年爆破，十三年過去了，除豪宅外，其餘皆未重返1997年水平。
2007年10月美國出現金融海嘯，股市大跌十八個月才反彈，至今為止很多人仍不同意美股長期熊市自2007年10月已經開始。其實美股熊市 2000年已開始，2001年受格蛇干擾，令那次衰退變成迷你型，美股2002年10月起止跌回升，到2007年10月變成金融海嘯，令美國經濟面對低增長及高失業率期，這是為何金價2001年起恢復上升的理由。至於去年3月份開始上升的美股，相信升勢又再結束。美國家庭於這次海嘯中在股市損失8萬億美元，在住房損失 6萬億美元，相當於2008年全年GDP！
房利美要求再注資106億美元，因為今年首季虧損進一步擴大，一旦獲批，意味聯邦政府共注資613億美元仍救不了房利美，相信房貸美亦好不了多少。如政府繼續發債，恐怕債券市場很快就頂唔順。今天美國情況同2007年前不再一樣，環球進入再平衡期（Rebalancing），即中國增加消費、美國增加儲蓄。美國貿赤由2006年7600億美元降至去年3790億美元，中國貿易盈餘亦開始收窄；過去三十年中國生產、美國消費的日子開始逆轉。
再膨脹衰退是今後趨勢
美股牛市1982年開始、2000年結束，但透過現代金融工具，在2003年至2007年令牛市延續多幾年才再死亡。去年3月透過量化寬鬆政策，呢隻早已 死亡的牛市再度殭屍式復活……，咁搞落去，真不知如何收科。至於債市則較清晰，牛市由1981年開始，2009年結束，共二十八年。
1969年到1982年我們身處通脹失控期，1983年到2007年我們進入資產泡沫期，最後引發全球金融海嘯。2008年起進入再膨脹衰退期（Reflationary Recession），上述是今後大趨勢。在這段日子，政府不斷增加鈔票供應量，但衰退卻揮之不去，最後結果如何？因欠缺歷史參考，沒有人能知道，唯一經歷過再膨脹衰退的國家是日本，但其他國家情況不一定類似。
1969年至1980年是金價跑贏一切期；1983年至2007年是資產泡沫期，包括1980年代的日經、90年代的科網股及21世紀的中國A股，夾雜其中的有油價泡沫、地產泡沫……。導因是，再膨脹形勢下貨幣供應量太多，產生流動性陷阱，但經濟卻好不起來，令投資者心大心細。無論企業或國家，一旦負債太重遲早出事，但沒有人知道會何時出事。若沒有再膨脹因素，我們其實已進入通縮期（Deflation）。1930年代美國通縮，令40年代美國經濟重生；反之，1990年至今，日本在再膨脹政策下，經濟卻半死不活。
經過新一輪再膨脹後，Bargains are scarce（便宜貨變得稀少），許多項目都變得十分choppy！
希臘2017年前冇運行
希臘等歐豬國家經濟出問題，證明單一貨幣對小國不利。希臘、葡萄牙、西班牙等國家競爭力一向不及德國、法國；例如西班牙失業率達20％，過去一直利用貨幣貶值去保護自己。在單一貨幣環境下，外資大量湧入（目前希臘國債70％由外國人持有），雖帶來短暫繁榮，同時令負債大增。到2011年希臘政府負債相等於 GDP 135％，仍然未及日本國債佔GDP 227％；分別是日本政府國債由日本國民擁有，希臘國債卻由外國人持有。IMF介入後，希臘實施緊縮政策，估計將令今年GDP出現負5％增長，情況有如 1997年8月亞洲金融風暴後IMF介入，令不少東南亞國家1997年及98年GDP均出現負增長，最後引發社會不穩定。IMF方案將令希臘在2017年前都冇運行。
1978至1989年是中國告別過去、重新出發的年代，大量國企員工下海，中國由計劃經濟走向市場經濟，令大量倒賣出現。1990至2007年是「西方一切都比中國好」時代，不少人認為只有民主才可帶來富有，人們才可以過優越生活，亦是中國最多大學生出國留學的時期。2007年10月金融海嘯發生後，國人開始反思：幾百年前中國是世界上最強大、最富有的國家，當時英國仍很落後，美國甚至仍未出現……看來並非一定西方好；加上2008年北京主辦奧運會、 2010年上海世博，進一步加強國人的信心，西方開始擔心中國的挑戰。過去二百年中國人從來沒有的那份自信心，2008年開始回來了。西方列強計劃利用 1985年對付日本的方法對付中國，就是逼人民幣升值去削弱中國的競爭力，更指控中國操控滙率，並形容中國房地產出現泡沫，以及向中國貨抽懲罰性關稅等。
自從1978年中國政府實施改革開放政策後，環球化速度加快，愈來愈多國家接受資本主義制度，大大提升全球的競爭力。到2001年中國加入WTO，進入資源短缺期，開始從海外大量入口資源，引發原材料漲價潮，直到2007年10月美國出現次按危機後，美國經濟面對通縮威脅。2009年初在中國政府4萬億元人民幣刺激經濟方案及3月份美國政府批准7000億美元量化寬鬆政策後，美國通縮威脅暫時解除。
今年中國政府着手整理樓市泡沫，歐盟則面對黑豬問題。標普五百指數自去年3月9日至今上升80％；美國失業率雖然去年10月起回落，但仍較同年3月上升 44％。去年第四季美國GDP升5.6％，今年第一季升幅又慢下來。
京滬深等一線城市許多莊家已大舉出貨，一次過出清幾十套甚至上百套住宅，回流資金數千萬甚至過億人民幣。上述資金約26％已流向二三線城市，更多資金留下 來準備作為日後購買房地產股之用。
內地房市不會一沉不起
北京神農投資執行董事陳宇認為，房地產已完成保持中國經濟增長的使命，泡沫已開始危害民生，相信未來升幅有限。BNP百利大及花旗集團估計，這次內地樓價將下調20％。人行顧問李稻葵接受訪問時估計，這次樓價下調幅度不應超過10％，並認為未來十二到十八個月房地產市場會出現一定價格調整，但長期看房價被打下去可能性不大。SOHO中國董事長潘石屹認為，近期出台的政府政策已精確地打搫投機買房行為，未來市場或許出現部分退房現象，但開發商太太太太有銀兩矣，雖然成交量降低，但開發商主動降價可能性不大。
官方統計數字顯示，去年10月中國城鎮居民收入22316元人民幣，即家庭年收44632元；今年2月北京四環路商品房平均售價首次突破30000 元一平方米，即一套一百平方米房子售價300萬元，相當於一般家庭六十七點二年收入；而住房貸款只有三十年期，即大部分人根本負擔不起置業。這次樓價上升始自 2009年初，背景是超寬鬆貨幣政策。上述政策是中央用來對付全球金融危機，卻令大量資金流入樓市。
去年全國六百六十個城市平均樓價4695元一平方米，較2008年升24％或每平方米升813元，今年出現調整無可厚非，但認為是泡沫爆破便言過其詞。 1990年日本已完成工業化及城市化，人均收入非常高。中國目前只有北京、上海、廣州、深圳等完成工業化及城市化，其他大城市仍未完成，其中七十個城市更沒有顯著變化。未來二十年每年仍有一千二百萬到一千五百萬人口由鄉村湧向城市，更何況目前中國人均收入4000美元都未到。睇來睇去，中國2010年房地產情況最多只是1981年的香港，而非1990年的日本。1980年中國服務業佔GDP 13.1％，到2009年亦只佔39.1％。去年首八個月中國創造了七百五十七萬個新職位，第三產業仍大有發展空間。過去三十年中國GDP以年率9.5％速度上升，未來十年GDP增長率仍可達8％（2009年GDP增長8.5％，其中20％增長率來自淨出口，其餘來自投資及內需；中國對出口依賴度並不如 1990年前日本）。今天中國有2.3萬億美元儲備，即政府有足夠財力繼續支持各項投資及基建。經過三十年改革開放後，大約25％中國人口受惠，另75％人口受惠不多；透過深化改革開放，中國GDP仍有條件保持高增長。
中石油（386）所支持的新能源研究所去年的研究報告指出，中國在西部油頁巖的已證實石油蘊藏量達三百二十億噸；根據中國石油大學教授估計，蘊藏量更可能達六千億噸，相當於伊拉克與沙地阿拉伯加起來的總和，至於天然氣儲存量更可供應目前中國使用量三百年。中國石油及天然氣存量原來十分豐富，過去受到文革影響，失去了一代科學家，近年人才漸漸培養出來，更陸續有新發現，可能改寫中國未來石油供求情況。
歷史從不重複自己
1892年一位造磚匠Pattillo Higgins平日興趣是研究地質，他不認同專家意見認為美國賓州沒有石油，因此跑去德州一處叫Beaumont的地方鑽油，被當地報紙形容為「德州傻瓜」。八年過去了，他仍不斷要求別人投資讓他去鑽洞，一個又一個洞鑽成後都令人失望。1901年1月10日，他找到一位拍檔叫Capt, Anthony Lucas，認為他鑽的洞不夠深，提議利用新方法鑽到一百五十呎深，然後「轟」一聲噴出黑油，事後證明該井日產十萬桶。消息傳出後，超過一百間油公司湧到 Beaumont，紛紛發現石油，來自德州所產的石油更改變了美國。所謂賓州沒有油，原來是過去鑽得不夠深；過去所謂中國沒有石油，亦可能只是開採油頁巖技術未成熟而已。
波浪理論始創者Ralph Elliott說：參考歷史，有助計算將來。例如「X」經常引領到「Y」；下一次當你見到「X」之時，你必預計「Y」會出現。如此簡單的邏輯學，卻最難應用於同金錢有關的事物上。因此，Elliott Wave理論只能讓用家知道後市「可能」如此。上述分析同樣適用於走勢圖，即形成某一圖案後，未來可能如此，而非一定如此（Trends Rule and Charts Drool !）。不要嘗試跑贏大市，學習順勢而行。馬克吐溫曰：「歷史從來不重複自己，只是看似相同。」參考歷史有助計算將來，但不要以為將來一定如此，因為歷史從不重複自己，只是看似相同而已。
5月9日，周日。歐盟決定成立基金，防止希臘病擴散。未來三年希臘財赤再增500億美元，即政府負債相當於GDP150％，未來 兩年需額外700億美元去支付債務，每年GDP 8%到12％將用作支付利息。希臘危機過去了嗎？
道指遲早見9000點
周期性復蘇趨勢止於去年8月，中國又再進入調整期，去年11月香港加入，而美國今年4月27日才加入。換言之，上海Ａ股已成為領先指標。上周末上證指數 14天RSI見21.2（2008年9月18日RSI見17.75開始進入牛市），意味Ａ股開始尋底。理論上，Ａ股最先見底，然後才輪到港股，最後才是美股（Ａ股走在港股之前三個月，港股走在美股之前五個月）。我老曹估計美股調整10％，上周竟在一天之內達標；今次各位不可再賴我老曹冇事先警告。各位如在 4月份沒有減持，到5月又可怪誰？過去十三年我們經歷過亞洲金融風暴、科網股泡沫爆破、香港樓價下調65%、環球金融海嘯，面對這次歐羅危機，應該處變不驚，道指9000點或遲或早可見！高盛估計，年底前A股將完成調整，未來有機會上升25％，理由是滬深三百預測P/E只有十八倍（2007年10月高達五十二倍）。
1929年華爾街危機發生後，美國GDP兩年內降50％，需二十年（到1950年）才重返1929年水平。1989年日本資產泡沫爆破後至今二十年，日本 GDP仍未重返1989年水平。香港樓市泡沫1997年爆破，十三年過去了，除豪宅外，其餘皆未重返1997年水平。
2007年10月美國出現金融海嘯，股市大跌十八個月才反彈，至今為止很多人仍不同意美股長期熊市自2007年10月已經開始。其實美股熊市 2000年已開始，2001年受格蛇干擾，令那次衰退變成迷你型，美股2002年10月起止跌回升，到2007年10月變成金融海嘯，令美國經濟面對低增長及高失業率期，這是為何金價2001年起恢復上升的理由。至於去年3月份開始上升的美股，相信升勢又再結束。美國家庭於這次海嘯中在股市損失8萬億美元，在住房損失 6萬億美元，相當於2008年全年GDP！
房利美要求再注資106億美元，因為今年首季虧損進一步擴大，一旦獲批，意味聯邦政府共注資613億美元仍救不了房利美，相信房貸美亦好不了多少。如政府繼續發債，恐怕債券市場很快就頂唔順。今天美國情況同2007年前不再一樣，環球進入再平衡期（Rebalancing），即中國增加消費、美國增加儲蓄。美國貿赤由2006年7600億美元降至去年3790億美元，中國貿易盈餘亦開始收窄；過去三十年中國生產、美國消費的日子開始逆轉。
再膨脹衰退是今後趨勢
美股牛市1982年開始、2000年結束，但透過現代金融工具，在2003年至2007年令牛市延續多幾年才再死亡。去年3月透過量化寬鬆政策，呢隻早已 死亡的牛市再度殭屍式復活……，咁搞落去，真不知如何收科。至於債市則較清晰，牛市由1981年開始，2009年結束，共二十八年。
1969年到1982年我們身處通脹失控期，1983年到2007年我們進入資產泡沫期，最後引發全球金融海嘯。2008年起進入再膨脹衰退期（Reflationary Recession），上述是今後大趨勢。在這段日子，政府不斷增加鈔票供應量，但衰退卻揮之不去，最後結果如何？因欠缺歷史參考，沒有人能知道，唯一經歷過再膨脹衰退的國家是日本，但其他國家情況不一定類似。
1969年至1980年是金價跑贏一切期；1983年至2007年是資產泡沫期，包括1980年代的日經、90年代的科網股及21世紀的中國A股，夾雜其中的有油價泡沫、地產泡沫……。導因是，再膨脹形勢下貨幣供應量太多，產生流動性陷阱，但經濟卻好不起來，令投資者心大心細。無論企業或國家，一旦負債太重遲早出事，但沒有人知道會何時出事。若沒有再膨脹因素，我們其實已進入通縮期（Deflation）。1930年代美國通縮，令40年代美國經濟重生；反之，1990年至今，日本在再膨脹政策下，經濟卻半死不活。
經過新一輪再膨脹後，Bargains are scarce（便宜貨變得稀少），許多項目都變得十分choppy！
希臘2017年前冇運行
希臘等歐豬國家經濟出問題，證明單一貨幣對小國不利。希臘、葡萄牙、西班牙等國家競爭力一向不及德國、法國；例如西班牙失業率達20％，過去一直利用貨幣貶值去保護自己。在單一貨幣環境下，外資大量湧入（目前希臘國債70％由外國人持有），雖帶來短暫繁榮，同時令負債大增。到2011年希臘政府負債相等於 GDP 135％，仍然未及日本國債佔GDP 227％；分別是日本政府國債由日本國民擁有，希臘國債卻由外國人持有。IMF介入後，希臘實施緊縮政策，估計將令今年GDP出現負5％增長，情況有如 1997年8月亞洲金融風暴後IMF介入，令不少東南亞國家1997年及98年GDP均出現負增長，最後引發社會不穩定。IMF方案將令希臘在2017年前都冇運行。
1978至1989年是中國告別過去、重新出發的年代，大量國企員工下海，中國由計劃經濟走向市場經濟，令大量倒賣出現。1990至2007年是「西方一切都比中國好」時代，不少人認為只有民主才可帶來富有，人們才可以過優越生活，亦是中國最多大學生出國留學的時期。2007年10月金融海嘯發生後，國人開始反思：幾百年前中國是世界上最強大、最富有的國家，當時英國仍很落後，美國甚至仍未出現……看來並非一定西方好；加上2008年北京主辦奧運會、 2010年上海世博，進一步加強國人的信心，西方開始擔心中國的挑戰。過去二百年中國人從來沒有的那份自信心，2008年開始回來了。西方列強計劃利用 1985年對付日本的方法對付中國，就是逼人民幣升值去削弱中國的競爭力，更指控中國操控滙率，並形容中國房地產出現泡沫，以及向中國貨抽懲罰性關稅等。
自從1978年中國政府實施改革開放政策後，環球化速度加快，愈來愈多國家接受資本主義制度，大大提升全球的競爭力。到2001年中國加入WTO，進入資源短缺期，開始從海外大量入口資源，引發原材料漲價潮，直到2007年10月美國出現次按危機後，美國經濟面對通縮威脅。2009年初在中國政府4萬億元人民幣刺激經濟方案及3月份美國政府批准7000億美元量化寬鬆政策後，美國通縮威脅暫時解除。
今年中國政府着手整理樓市泡沫，歐盟則面對黑豬問題。標普五百指數自去年3月9日至今上升80％；美國失業率雖然去年10月起回落，但仍較同年3月上升 44％。去年第四季美國GDP升5.6％，今年第一季升幅又慢下來。
京滬深等一線城市許多莊家已大舉出貨，一次過出清幾十套甚至上百套住宅，回流資金數千萬甚至過億人民幣。上述資金約26％已流向二三線城市，更多資金留下 來準備作為日後購買房地產股之用。
內地房市不會一沉不起
北京神農投資執行董事陳宇認為，房地產已完成保持中國經濟增長的使命，泡沫已開始危害民生，相信未來升幅有限。BNP百利大及花旗集團估計，這次內地樓價將下調20％。人行顧問李稻葵接受訪問時估計，這次樓價下調幅度不應超過10％，並認為未來十二到十八個月房地產市場會出現一定價格調整，但長期看房價被打下去可能性不大。SOHO中國董事長潘石屹認為，近期出台的政府政策已精確地打搫投機買房行為，未來市場或許出現部分退房現象，但開發商太太太太有銀兩矣，雖然成交量降低，但開發商主動降價可能性不大。
官方統計數字顯示，去年10月中國城鎮居民收入22316元人民幣，即家庭年收44632元；今年2月北京四環路商品房平均售價首次突破30000 元一平方米，即一套一百平方米房子售價300萬元，相當於一般家庭六十七點二年收入；而住房貸款只有三十年期，即大部分人根本負擔不起置業。這次樓價上升始自 2009年初，背景是超寬鬆貨幣政策。上述政策是中央用來對付全球金融危機，卻令大量資金流入樓市。
去年全國六百六十個城市平均樓價4695元一平方米，較2008年升24％或每平方米升813元，今年出現調整無可厚非，但認為是泡沫爆破便言過其詞。 1990年日本已完成工業化及城市化，人均收入非常高。中國目前只有北京、上海、廣州、深圳等完成工業化及城市化，其他大城市仍未完成，其中七十個城市更沒有顯著變化。未來二十年每年仍有一千二百萬到一千五百萬人口由鄉村湧向城市，更何況目前中國人均收入4000美元都未到。睇來睇去，中國2010年房地產情況最多只是1981年的香港，而非1990年的日本。1980年中國服務業佔GDP 13.1％，到2009年亦只佔39.1％。去年首八個月中國創造了七百五十七萬個新職位，第三產業仍大有發展空間。過去三十年中國GDP以年率9.5％速度上升，未來十年GDP增長率仍可達8％（2009年GDP增長8.5％，其中20％增長率來自淨出口，其餘來自投資及內需；中國對出口依賴度並不如 1990年前日本）。今天中國有2.3萬億美元儲備，即政府有足夠財力繼續支持各項投資及基建。經過三十年改革開放後，大約25％中國人口受惠，另75％人口受惠不多；透過深化改革開放，中國GDP仍有條件保持高增長。
中石油（386）所支持的新能源研究所去年的研究報告指出，中國在西部油頁巖的已證實石油蘊藏量達三百二十億噸；根據中國石油大學教授估計，蘊藏量更可能達六千億噸，相當於伊拉克與沙地阿拉伯加起來的總和，至於天然氣儲存量更可供應目前中國使用量三百年。中國石油及天然氣存量原來十分豐富，過去受到文革影響，失去了一代科學家，近年人才漸漸培養出來，更陸續有新發現，可能改寫中國未來石油供求情況。
歷史從不重複自己
1892年一位造磚匠Pattillo Higgins平日興趣是研究地質，他不認同專家意見認為美國賓州沒有石油，因此跑去德州一處叫Beaumont的地方鑽油，被當地報紙形容為「德州傻瓜」。八年過去了，他仍不斷要求別人投資讓他去鑽洞，一個又一個洞鑽成後都令人失望。1901年1月10日，他找到一位拍檔叫Capt, Anthony Lucas，認為他鑽的洞不夠深，提議利用新方法鑽到一百五十呎深，然後「轟」一聲噴出黑油，事後證明該井日產十萬桶。消息傳出後，超過一百間油公司湧到 Beaumont，紛紛發現石油，來自德州所產的石油更改變了美國。所謂賓州沒有油，原來是過去鑽得不夠深；過去所謂中國沒有石油，亦可能只是開採油頁巖技術未成熟而已。
波浪理論始創者Ralph Elliott說：參考歷史，有助計算將來。例如「X」經常引領到「Y」；下一次當你見到「X」之時，你必預計「Y」會出現。如此簡單的邏輯學，卻最難應用於同金錢有關的事物上。因此，Elliott Wave理論只能讓用家知道後市「可能」如此。上述分析同樣適用於走勢圖，即形成某一圖案後，未來可能如此，而非一定如此（Trends Rule and Charts Drool !）。不要嘗試跑贏大市，學習順勢而行。馬克吐溫曰：「歷史從來不重複自己，只是看似相同。」參考歷史有助計算將來，但不要以為將來一定如此，因為歷史從不重複自己，只是看似相同而已。
2010-05-03
愛爾蘭就快出事
5月2日，周日。歐盟境內的銀行存款是由當地政府擔保，不似美國境內的銀行存款，由FDIC擔保。一如本港銀行存款是由特區政府擔保一樣；在平常日子，由政府擔保已足夠，但當希臘政府的主權債券評級降至垃圾級，它的擔保仍有多少人相信？作為希臘市民把存款由希臘銀行轉到其他國家的銀行以確保安全是正當做法。結果令希臘銀行面對大量存款流失……上述情況已向西班牙和葡萄牙的銀行擴散，你說怎麼辦？
希臘主權債券明年高潮
希臘兩年期主權債券利率一度高達15厘，甚至超過委內瑞拉的11厘及阿根廷的8.8厘，雖然短期內不用破產，但高潮於2011年3月，到時如果無力還錢，問題才大。西德於1990年開始支持東德，辛苦了二十年才把東德經濟搞好，現在叫德國人去承擔希臘（可能還有西班牙、葡萄牙、意大利及愛爾蘭），實在有很大困難。
美國通脹率於八十年代漸受控制後，美國人進入Goldilooks期（童話故事中一位金髮女郎受不住後母虐待，跑進森林找到一間小屋居住，生活愉快。直到屋主回來，原來是一隻熊將她殺死）。通脹受控制後，利率進入回落期，美國人借錢消費，生活愉快。2007年屋主「熊」真的出現，把金髮女郎殺死，2009 年透過政府提供大量信貸去取代私人信貸，這種股市上升日子可維持多久？
道指2009年3月6日6469.95，較2002年10月11日7197.49低10.11%，確認美股進入熊市，現在等候的另一訊號是在未來日子道指 低於2007年10月12日的14198點，便真正進入一浪低於一浪。
由2009年3月開始，標普五百指數至今完成前跌幅61.8％反彈。投資者似乎忘記了恐懼，讓貪念佔據思想。人們開始相信解決欠債的方法是借入更多錢。泡沫周期是自由經濟市場內必然產生的事物，因為人類天性徘徊在貪念與恐懼之間。4月份調查顯示，37％美國消費者估計未來九十天美國經濟進一步好轉（去年3 月只有21％），是2007年9月以來最高，是否過分樂觀？有待事後證明。4月底基金手上現金水平只有3.5％（一年前5.7％），上一次歷史性低位是 1972年的3.9％。換言之，目前基金手上現金水平已創新低。未來十年美國負債將上升至20萬億美元，較目前7.5萬億美元再升270％。到時利率如何？在利率上升壓力下，未來十年美股表現又如何？4月30日睇好者佔54％（2月份只有34.1％），睇淡者佔18％（2月份27.8％），是2007年 12月以來最高，後市已進入危險水平。
內地股市因中央宣布收緊房貸而回落，估計影響只是短期而不影響中長期趨勢。2008年10月起計，上海房價上升70％，北京房價上升90％，未來調整 10％至15％十分正常（上一次房價下調由2007年9月開始，到2008年10月結束，共十三個月。國家統計局潘建成估計，加息時間應該於今年第三季度。這次樓價下調由2010年4月開始，理論上明年5月前應該完成調整）。完成下調後，可把泡沫成分擠掉，反而更健康。
內地房產體制漸形成
中國政策習慣摸着石頭過河，1994年實行房改後經過多年實驗，體制逐漸形成。
一、建立分類供給體系，即政府與地產發展商分工合作形成「雙軌」體制。由政府負責供應廉租房和經濟適用房，地產發展商負責新建商品房及二手房互補長短。
二、新建商品房價格波動應以二手房市場供求情況為依據，而非本末倒置。利用稅收政策對二手房市場作調節作用，即必要時抑制投資需求去平衡供求。徵收對象主 要是高收入階層和高標準豪宅，例如加大多套房投資收益稅率而鼓勵首次置業。
三、通過土地和銀根放寬，以及收緊政策，去調控房地產供求。
四、建立完善系統，全面負責住宅市場的管理和調控工作。提高政策及時性、針對性和有效性。
五、改變土地出售機制，鼓勵技術進步，促進產業升級而非價高者得。以免高昂地價侵佔科技進步的成本空間，例如推廣應用低碳理念的新技術、新產品和新工藝， 改變現行土地出售政策只追求眼前利益，忽略行業長遠發展的弊端。
六、改變國有企業角色，不應與民營企業同樣以追求市場利益最大化。改為以穩定房價、規範市場秩序、推動產業升級和保障住房建設上發揮作用。
透過這次深化體制改革，令未來內地房產走上更健康之路。
上證2650-2900吸納
中國2010年首季GDP升11.9％，3月份CPI升幅只有2.4％。估計第二季GDP升幅放緩，CPI升幅加快；第三季GDP升幅進一步放緩，CPI 升幅進一步加快，應該是最惡劣的日子；第四季CPI升幅再次進入放緩期機會很大。今天中國消費只佔GDP 40％（台灣佔71.5％、香港佔91.7％，甚至印度亦佔52.4％）。
未來中國消費市場發展空間仍十分大。銀行經過2009年貸款上升33％，令資本充足比率下降，今年供股需求十分大。如果未來樓價只回落10%至15％，呆 壞賬不會大幅增加。
電訊方面已進入低增長期，因為市場漸趨成熟，令電訊股由高P/E走向低P/E，即股價上升動力不大，但同時下跌壓力亦不大。
能源方面，油價自2009年1月起止跌回升，即2010年上半年能源股收益較2009年上半年大，令純利進一步上升。不過，每桶87美元的油價於未來上升 空間已不大。
鋼鐵方面，來自興建高鐵及基建需求，令需求方面不成問題，但鐵礦石加價令成本上升，邊際利潤下調。
電力股2010年消耗上升24％、供應上升21％（工業需求上升28％，住宅需求上升15％）。面對煤價上升有加價壓力（例如電費上調5％至 10％），不 然削弱邊際利潤。從上述分析，內地股市擺脫不了「上落市格局」。建議內地投資者在上證綜指2900點以下、2650點以上吸納。
希臘悲劇正在上演。一如次按危機，因為沒有即時處理而令危機日漸惡化……看來大部分政府處事方法皆一樣，即是讓小問題漸惡化為大問題。如在2009 年處理仍是小問題，拖到今天變成中問題，例如希臘四大銀行股價由2009年11月至今已回落47％，十年期希臘主權債券利率由去年10月4.5厘升到目前9.7 厘，繼希臘之後，西班牙及葡萄牙主權債券評級被下調，相信很快輪到愛爾蘭，上述國家的銀行股自2009年10月起一直在下沉。愛爾蘭金融指數由2007年 10月至2009年4月，跌幅達90％，反彈到去年10月份後又再回落【圖】。誰說「歐豬問題」已解決？任何問題，一旦出現請即時處理，不可一拖再拖。
在零和遊戲中，社會沒有得益，只在消耗成本。自2000年起美股已變成零和遊戲。1997年至今香港房地產及不少大藍籌股亦變成零和遊戲。它們在不斷消耗 社會資源，卻沒有令整個社會得益。1997年後香港社會變得愈來愈多戾氣，愈來愈少和諧。是否又到了Sell in May時刻（Sell in May每兩年靈驗一次。上一次是2008年）。
中國經濟雖然短期問題多，但中、長期而言繼續睇好。人行要求急剎車，引致北京、上海、廣州及深圳一線城市物業成交量於4月份大幅回落。
貨幣供應增 無惡性通脹
從上周閉幕的廣州春交會接單情況看，出口訂單上升31.24％，總值170.1億美元（上升9.8％）。代表未來中國出口保持上升。
近期不少人問，2008年8月起美國貨幣發行量四倍於2008年8月前，此一寬鬆政策已引發流動性泛濫，日後會不會產生惡性通脹？答案是不會，因為貨幣供 應增長同時出現信貸收縮。今天90％信貸來自聯儲局，來自私人機構新增信貸只佔10％左右。
美國自1971年8月美元與黃金脫鈎後，過去四十年一直實行寬鬆貨幣政策。但通脹率（CPI）高峰期於1980年一度達14％，其後通脹率（CPI）進入回落期。刺激通脹上升理由除了貨幣供應量上升外，更大因素是貨幣流速或乘數效應，例如100美元發行後一年之內，由甲、乙、丙和丁等轉手十次，對通脹影響力較一年內只由甲流向乙便停止為大。
美國貨幣流速已由2008年8月的9.1，下降至2009年12月的4.2，因此對通脹率刺激作用不大；反之，2009年起有人拋售債券，把資金投入股票市場，令股市上升引發資產泡沫而非通脹。理由是資金沒有被實體經濟吸收，變成流動性泛濫，到處「炒」高資產價格，製造泡沫，例如2008年8月油價一度見 147美元後急跌至35美元，又再上升至87美元。金價見1225美元急跌至1050美元又回升。把美股推動上升75％等都是資產泡沫。因為資金到處流竄找尋短期利潤，而非投入生產所造成。
中國情況是資金流向房地產及基建項目，對實體經濟有幫助，因此令中國出現較高通脹率和較低失業率。但中國不是九十年代的日本，日本除了樓價高企外，另一問題是三十九至四十三歲（被視為最富有期）進入高峰期，隨之而來是人口老化期。美國2007年面對問題是四十五至五十四歲（被視為美國人最富有期）亦進入高峰期，人口老化問題在美國開始浮現。中國人口仍年輕，估計到2025年才進入人口老化期，相信這次房產只是下調而非大轉向。資產泡沫由流動性泛濫造成，至今仍無法控制，在流動性過剩問題未解決前，資產泡沫一個接一個產生及爆破，投資者宜小心。
5月2日，周日。歐盟境內的銀行存款是由當地政府擔保，不似美國境內的銀行存款，由FDIC擔保。一如本港銀行存款是由特區政府擔保一樣；在平常日子，由政府擔保已足夠，但當希臘政府的主權債券評級降至垃圾級，它的擔保仍有多少人相信？作為希臘市民把存款由希臘銀行轉到其他國家的銀行以確保安全是正當做法。結果令希臘銀行面對大量存款流失……上述情況已向西班牙和葡萄牙的銀行擴散，你說怎麼辦？
希臘主權債券明年高潮
希臘兩年期主權債券利率一度高達15厘，甚至超過委內瑞拉的11厘及阿根廷的8.8厘，雖然短期內不用破產，但高潮於2011年3月，到時如果無力還錢，問題才大。西德於1990年開始支持東德，辛苦了二十年才把東德經濟搞好，現在叫德國人去承擔希臘（可能還有西班牙、葡萄牙、意大利及愛爾蘭），實在有很大困難。
美國通脹率於八十年代漸受控制後，美國人進入Goldilooks期（童話故事中一位金髮女郎受不住後母虐待，跑進森林找到一間小屋居住，生活愉快。直到屋主回來，原來是一隻熊將她殺死）。通脹受控制後，利率進入回落期，美國人借錢消費，生活愉快。2007年屋主「熊」真的出現，把金髮女郎殺死，2009 年透過政府提供大量信貸去取代私人信貸，這種股市上升日子可維持多久？
道指2009年3月6日6469.95，較2002年10月11日7197.49低10.11%，確認美股進入熊市，現在等候的另一訊號是在未來日子道指 低於2007年10月12日的14198點，便真正進入一浪低於一浪。
由2009年3月開始，標普五百指數至今完成前跌幅61.8％反彈。投資者似乎忘記了恐懼，讓貪念佔據思想。人們開始相信解決欠債的方法是借入更多錢。泡沫周期是自由經濟市場內必然產生的事物，因為人類天性徘徊在貪念與恐懼之間。4月份調查顯示，37％美國消費者估計未來九十天美國經濟進一步好轉（去年3 月只有21％），是2007年9月以來最高，是否過分樂觀？有待事後證明。4月底基金手上現金水平只有3.5％（一年前5.7％），上一次歷史性低位是 1972年的3.9％。換言之，目前基金手上現金水平已創新低。未來十年美國負債將上升至20萬億美元，較目前7.5萬億美元再升270％。到時利率如何？在利率上升壓力下，未來十年美股表現又如何？4月30日睇好者佔54％（2月份只有34.1％），睇淡者佔18％（2月份27.8％），是2007年 12月以來最高，後市已進入危險水平。
內地股市因中央宣布收緊房貸而回落，估計影響只是短期而不影響中長期趨勢。2008年10月起計，上海房價上升70％，北京房價上升90％，未來調整 10％至15％十分正常（上一次房價下調由2007年9月開始，到2008年10月結束，共十三個月。國家統計局潘建成估計，加息時間應該於今年第三季度。這次樓價下調由2010年4月開始，理論上明年5月前應該完成調整）。完成下調後，可把泡沫成分擠掉，反而更健康。
內地房產體制漸形成
中國政策習慣摸着石頭過河，1994年實行房改後經過多年實驗，體制逐漸形成。
一、建立分類供給體系，即政府與地產發展商分工合作形成「雙軌」體制。由政府負責供應廉租房和經濟適用房，地產發展商負責新建商品房及二手房互補長短。
二、新建商品房價格波動應以二手房市場供求情況為依據，而非本末倒置。利用稅收政策對二手房市場作調節作用，即必要時抑制投資需求去平衡供求。徵收對象主 要是高收入階層和高標準豪宅，例如加大多套房投資收益稅率而鼓勵首次置業。
三、通過土地和銀根放寬，以及收緊政策，去調控房地產供求。
四、建立完善系統，全面負責住宅市場的管理和調控工作。提高政策及時性、針對性和有效性。
五、改變土地出售機制，鼓勵技術進步，促進產業升級而非價高者得。以免高昂地價侵佔科技進步的成本空間，例如推廣應用低碳理念的新技術、新產品和新工藝， 改變現行土地出售政策只追求眼前利益，忽略行業長遠發展的弊端。
六、改變國有企業角色，不應與民營企業同樣以追求市場利益最大化。改為以穩定房價、規範市場秩序、推動產業升級和保障住房建設上發揮作用。
透過這次深化體制改革，令未來內地房產走上更健康之路。
上證2650-2900吸納
中國2010年首季GDP升11.9％，3月份CPI升幅只有2.4％。估計第二季GDP升幅放緩，CPI升幅加快；第三季GDP升幅進一步放緩，CPI 升幅進一步加快，應該是最惡劣的日子；第四季CPI升幅再次進入放緩期機會很大。今天中國消費只佔GDP 40％（台灣佔71.5％、香港佔91.7％，甚至印度亦佔52.4％）。
未來中國消費市場發展空間仍十分大。銀行經過2009年貸款上升33％，令資本充足比率下降，今年供股需求十分大。如果未來樓價只回落10%至15％，呆 壞賬不會大幅增加。
電訊方面已進入低增長期，因為市場漸趨成熟，令電訊股由高P/E走向低P/E，即股價上升動力不大，但同時下跌壓力亦不大。
能源方面，油價自2009年1月起止跌回升，即2010年上半年能源股收益較2009年上半年大，令純利進一步上升。不過，每桶87美元的油價於未來上升 空間已不大。
鋼鐵方面，來自興建高鐵及基建需求，令需求方面不成問題，但鐵礦石加價令成本上升，邊際利潤下調。
電力股2010年消耗上升24％、供應上升21％（工業需求上升28％，住宅需求上升15％）。面對煤價上升有加價壓力（例如電費上調5％至 10％），不 然削弱邊際利潤。從上述分析，內地股市擺脫不了「上落市格局」。建議內地投資者在上證綜指2900點以下、2650點以上吸納。
希臘悲劇正在上演。一如次按危機，因為沒有即時處理而令危機日漸惡化……看來大部分政府處事方法皆一樣，即是讓小問題漸惡化為大問題。如在2009 年處理仍是小問題，拖到今天變成中問題，例如希臘四大銀行股價由2009年11月至今已回落47％，十年期希臘主權債券利率由去年10月4.5厘升到目前9.7 厘，繼希臘之後，西班牙及葡萄牙主權債券評級被下調，相信很快輪到愛爾蘭，上述國家的銀行股自2009年10月起一直在下沉。愛爾蘭金融指數由2007年 10月至2009年4月，跌幅達90％，反彈到去年10月份後又再回落【圖】。誰說「歐豬問題」已解決？任何問題，一旦出現請即時處理，不可一拖再拖。
在零和遊戲中，社會沒有得益，只在消耗成本。自2000年起美股已變成零和遊戲。1997年至今香港房地產及不少大藍籌股亦變成零和遊戲。它們在不斷消耗 社會資源，卻沒有令整個社會得益。1997年後香港社會變得愈來愈多戾氣，愈來愈少和諧。是否又到了Sell in May時刻（Sell in May每兩年靈驗一次。上一次是2008年）。
中國經濟雖然短期問題多，但中、長期而言繼續睇好。人行要求急剎車，引致北京、上海、廣州及深圳一線城市物業成交量於4月份大幅回落。
貨幣供應增 無惡性通脹
從上周閉幕的廣州春交會接單情況看，出口訂單上升31.24％，總值170.1億美元（上升9.8％）。代表未來中國出口保持上升。
近期不少人問，2008年8月起美國貨幣發行量四倍於2008年8月前，此一寬鬆政策已引發流動性泛濫，日後會不會產生惡性通脹？答案是不會，因為貨幣供 應增長同時出現信貸收縮。今天90％信貸來自聯儲局，來自私人機構新增信貸只佔10％左右。
美國自1971年8月美元與黃金脫鈎後，過去四十年一直實行寬鬆貨幣政策。但通脹率（CPI）高峰期於1980年一度達14％，其後通脹率（CPI）進入回落期。刺激通脹上升理由除了貨幣供應量上升外，更大因素是貨幣流速或乘數效應，例如100美元發行後一年之內，由甲、乙、丙和丁等轉手十次，對通脹影響力較一年內只由甲流向乙便停止為大。
美國貨幣流速已由2008年8月的9.1，下降至2009年12月的4.2，因此對通脹率刺激作用不大；反之，2009年起有人拋售債券，把資金投入股票市場，令股市上升引發資產泡沫而非通脹。理由是資金沒有被實體經濟吸收，變成流動性泛濫，到處「炒」高資產價格，製造泡沫，例如2008年8月油價一度見 147美元後急跌至35美元，又再上升至87美元。金價見1225美元急跌至1050美元又回升。把美股推動上升75％等都是資產泡沫。因為資金到處流竄找尋短期利潤，而非投入生產所造成。
中國情況是資金流向房地產及基建項目，對實體經濟有幫助，因此令中國出現較高通脹率和較低失業率。但中國不是九十年代的日本，日本除了樓價高企外，另一問題是三十九至四十三歲（被視為最富有期）進入高峰期，隨之而來是人口老化期。美國2007年面對問題是四十五至五十四歲（被視為美國人最富有期）亦進入高峰期，人口老化問題在美國開始浮現。中國人口仍年輕，估計到2025年才進入人口老化期，相信這次房產只是下調而非大轉向。資產泡沫由流動性泛濫造成，至今仍無法控制，在流動性過剩問題未解決前，資產泡沫一個接一個產生及爆破，投資者宜小心。
2010-04-25
各國政府開始「捉曱甴」
4月25日，周日。1998年在亞洲金融風暴吹襲下，長期資本管理出事，聯儲局急急腳放寬銀根。道指由98年9月1日7400點升至2000年1月14日11750點，為時十六個月，升幅57.78％。這次在量化寬鬆政策下，道指由去年3月6日6469點升到今年4月15日 11154點，為時十三個月，升幅72.4％。今次時間上較98年那次短，但升幅則猶有過之。最後在哪一天、哪一點見頂？只能做事後孔明。
貨幣升值方面，可以說最失敗就是日本。1985至94年日圓由225兌1美元升至78日圓，由於升幅太大，引發日本長期處於通縮。其他如南韓圜在 1989 年開始大幅升值，新台幣在1988年開始升值，由於升幅不如日圓大，雖令南韓及台灣在九十年代的GDP增長率減慢2-4個百分點，但南韓經濟很快便適應過來，保持良好勢頭，而台灣則差一點點。
中國應參考韓圜升值經驗
貨幣升值初期引發資金流入，進一步推高泡沫經濟，例如1985至89年12月日本、85年7月至90年2月台灣，以及85年5月至89年4月的南韓股市。貨幣升值到了後期，開始對GDP增長率產生影響，可令股市走向低P/E（因經濟增長率減慢，無法支持高P/E），例如日股P/E便由1989年接近七十倍走向二十倍。台灣加權指數至今未返1990年2月高點12495點。反之，南韓在貨幣升值過程中處理得最好，今天韓股已高於89年4月1015點約70% 左右。
今天中國收支盈餘達GDP 20％或以上，國際逼人民幣升值壓力日大。中國應參考過去日本、台灣、南韓的貨幣政策，從中吸取經驗，制訂最適合中國的貨幣政策。其中最值得學習的對象是 南韓，而非台灣及日本。
事實上，經濟循環周期是由中央銀行一手造成，這次亦不例外。值得注意是，這次美國經濟發展的大方向正在改變：一、長期利率下降期由1980年開始，2008年12月結束。二、個人消費佔GDP比重由1980年54.4％，升至2009年佔77.9％。未來消費會進一步增加還是減少？三、美國人財富由2007年第三季62.59萬億美元到2009年第一季50.37萬億美元，減少20%，相當於一年GDP，影響又如何？四、1980年美國人負債是個人稅後收入68%、2007年是138％。未來美國人會否進一步借錢增加消費？拐點是否已出現？
2008年秋季，次按危機已存在一年，但人們仍心存希望；直到雷曼事件出現，投資者信心才崩潰。量化寬鬆政策2008年底由殊仔提出，亦要到奧巴馬上台後在去年3月批准，美股才因此上升。投資毋須先知先覺，但必須即時反應。2007年10月次按危機爆發時，有多少人能作出即時反應？理由是我們常常以為「Things couldn’t get any worse」，忘記了「bad, worse, worst」三部曲。許多問題會發展到不可收拾的地步，皆因沒有即時處理。
近年投資變成「賺快錢」的代名詞，而不再是隨着企業建工廠生產或提供社會所需服務而慢慢獲取盈利。投資變成推高資產價格從中獲利的行為，人人慣於追求市場價格短期升值而成為deal-maker、day-trader甚至賭徒，成功上天堂，失敗則下地獄。一旦這班「賭徒」出事，聯儲局及美國財政部便出面挽救，透過減息及降低美元滙價支撐價格，所動用的公眾財愈來愈多，例如2009年這次已接近天文數字。
高盛事件未來演變如何？在各國政府調查下，最後發現什麼？廚房之內永遠不止一隻曱甴；各國政府「捉曱甴」行動已經開始。
十年期美債孳息率由2008年12月18日2.07厘上升至目前接近4厘，升幅近100％，大摩估計短期內可見5.5厘；不過，高盛估計將回落至 3.25 厘，理由是CPI升幅太細，令利率無法上升（上一次利率上升是2003年，十年期債券息率由3.1厘升到04年4.87厘。再上一次是1998年由 4.17厘升到1999年6.78厘）。2009年資金由債市流向股市，情況同2003-04年及1998-99年一樣。至於可維持多久？上一次美股一直升至2007年10月，再對上一次是2000年3月。最近美國金融股ETF上升軌失守，代表由今年2月開始的美國金融股短期上升告一段落。
買港樓收租不划算
今天在香港最不應做的事是買樓收租，理由是美國長債息率自去年起止跌回升！以今天的租金收入（扣除各項開支後）已站於P/E三十三倍。反之，如你在吉隆坡 買樓收租，P/E只有十四倍。投資物業最重要是Location, Location, Location，十分重要！1990至97年是香港，1997至2007年是英國，2007至2010年是上海、北京及深圳，現在應是吉隆坡。今時今日，在吉隆坡買樓收租回報率6厘；反之，在香港只有2-3厘。以過去經驗，買樓收租P/E十五倍左右是合理，P/E三十三倍代表上升空間有限。
過去四十年，本港物業租金回報率在P/E十倍以下叫偏低，例如七十年代初期；1982至89年P/E在十倍到十五倍。踏入1991年起，P/E漸升至二十倍以上（雖然偏高，但不代表會立即回落）。到1997年買樓收租P/E升至三十五倍，而今天香港買樓收租P/E三十三倍。過去本港樓價下調日子不出三年（即下跌三年後便上升），但1997年至2003年卻跌足六年才復蘇，即下調日子在延長。今次如本港樓價下調，擔心時間將更長。
1971年美元同黃金脫鈎，引發高通脹時代來臨，金價由45美元一盎斯升到1980年850美元。隨着高通脹受控制，1981年起進入利率回落期，亦即資產價格上升期，這段日子到2000年結束。理由是中國內部資源不足應付出口所需，中國大量向海外入口資源，令金價由2001年的252美元升到2009年 12月3日1226美元一盎斯。這段日子雖然原材料大漲價，但製成品售價升幅有限，令美國等OECD等國家CPI升幅受控，因此利率仍可下調。未來又如何？讓我老曹總結一下：
一、道指由去年3月至今進入第十四個月上升。
二、美元去年12月反彈後，4月起又回軟。
三、美國債市去年起進入熊市。
面對每次大轉變，一旦你決策出錯，都可以是災難。1971年美元同黃金脫鈎，引發惡性通脹，在這段日子如你不揸金、揸樓或揸股票，而仍然揸銀紙，咁就係咁先！因金錢購買力在十年內失去90％。1980年通脹漸受控制，如你仍揸黃金或資源股，便面對二十年「黃金變爛銅」的命運，金價二十年內下跌70％，再加上貨幣購買力回落。反之，如利用通脹率受控、利率進入回落期買股買樓，恒生指數由1982年12月開始上升，樓價由1984年7月開始上升，直至香港樓價在1997年第三季見頂、恒生指數到2007年10月見頂才獲利，利潤可達多倍。
1997年第三季至今，本港樓價出現V形走勢，但不少地區樓價至今仍未重返1997年第三季水平。恒生指數則「三落三上」，即1997至98年回落、98 年下半年至2000年3月上升，然後又回落到2003年4月，才再升至07年10月；07年11月起大幅回落，到08年11月才再上升。2000年起金價及資源股又再上升，油價08年8月曾見145美元一桶。未來又如何？One Decision can make you rich or poor，選擇錯誤你會窮一世，選擇正確你便富一世。
我老曹意見是：
A. 今時今日除自住物業外，不應該擁有第二間香港物業。
B. 只宜適量投資股票，不應將全部資金放在股市。
C. 二十五歲到三十四歲的話，多點嘗試新工作、新環境。三十五歲到五十四歲應有所為、有所不為，專注自己強項，減少見異思遷。五十五歲到六十四歲，少做事、多說話；意見多多、行動少少。六十五歲以上宜淡薄名利。六十五歲之前管人、管事、管錢，六十五歲後管花、管草、管山、管水，過快樂日子，少管閒事。
美樓價反彈只是「熊爪」
1971年美國戰後嬰兒開始踏足社會做事並置業，到2008年起美國戰後嬰兒進入退休期，情況有如1990年日本。美國樓價大調整由2007年開始，2009年小幅上升只是大反彈，或叫熊市的爪，一如牛市中的腳一樣。今天美國有12萬億美元樓按（其中5萬億美元由房利美或房貸美擁有或擔保），由 2008年起美國經濟大方向是進入減債期。2008年底當聯儲局將美元利率降至0.25厘，投資界又再次盲目追求回報率而忘記風險。但1981年開始的三十年期債券牛市已在2008年11月死亡，過去三十年美國由高利率走向低利率的時代結束。今時今日再追求回報率在大方向上是錯的！因為我們剛進入利率回升周期。2008年10月美國面對通縮，聯儲局一連串行動及推出量化寬鬆政策將形勢扭轉，十八個月後今天人們又擔心通脹。中國眼前的資產價格膨脹如處理不好，可以好大件事。資深投資者Porter Stansberry認為，如美國CPI升幅大於2％，可引發美國長債大跌，立即令房利美、房貸美、通用汽車等破產，因為它們根本負擔不起高利率，因此相信美國CPI升幅高於2％的機會不大。過去十二個月聯儲局買入1.25萬億美元的按揭貸款，上述行為到今年4月1日結束，代表美國量化寬鬆政策告一段落。
在通脹上升期（即通脹率年年遞升）不利股市，例如1966年至1980年美國。在通脹回落期（即通脹率年年遞降）有利股市，例如1982年至 2006年。高通脹期不利股市，例如1973-74年、1981-82年。通縮期亦不利股市，例如2002年、2003年及2008年。對股市最有利的溫和通脹期，即 CPI升幅小於2％。
美新增貨幣沒流向實體經濟
2008年8月至09年12月美國的貨幣基礎（或簡單點說M1）上升137％，主因是聯儲局不斷向金融體制注資及採取寬鬆貨幣政策，同期卻沒有引發較高通 脹，有人認為只是滯後，即通脹率在未來將急升。我老曹認為，美國新增貨幣（或信貸）不刺激通脹率急升的理由是沒有流向M2（或叫貨幣 multiplier）。2008年8月multiplier是9.1，同年12月跌至4.9，2009年12月是4.2，即聯儲局製造出來的新貨幣仍乖乖留在金融體制內，並沒有（或很少）流入實體經濟市場。反之，七十年代新增貨幣大量流入實體經濟，才引發惡性通脹。2008年金融海嘯令貨幣流速減慢，經濟出現收縮；去年3月聯儲局雖推出寬鬆貨幣政策，亦只能部分抵消貨幣流速減慢帶來的影響，卻未有引發通脹，因為消費者並沒有增加消費，資金只留在金融市場（例如股債滙金等）搞搞震，並沒有流向實體經濟（例如建廠、買機器、買樓）。資金一天不流入實體經濟，美國CPI一天不會大升。
中國則不同，大量資金已流入實體經濟，例如基建、房地產項目，因此中國通脹壓力不斷加大。中國正面對與1990至97年香港相同的問題，當時美國通脹壓力不大，短期毋須加息，香港當年通脹壓力很大卻減息，造成香港樓價在這段期間上升五倍。同樣情況2009年起在中國出現，但人行可透過提升存款保證金率、加息，甚至讓人民幣略為升值去抵消上述壓力，而不讓內地樓市及股市重演1990至97年香港的情況。
凱恩斯認為需求創造供應，只要政府不斷創造需求，經濟便可保持繁榮。上述理論曾為五、六十年代美國經濟帶來繁榮，其後帶來七十年代開始的高通脹期。八十年代初供應學派認為供應創造需求，例如手提電腦、手機、高清電視、3D電影等，都是先有供應才有需求，只要增加供應，不擔心沒需求；這亦帶來接近三十年的經濟繁榮期。過分寬鬆貨幣政策到2007年因借貸太多而引發全球金融海嘯，去年透過進一步增加借貸去阻止衰退來臨，最後結果如何？
4月25日，周日。1998年在亞洲金融風暴吹襲下，長期資本管理出事，聯儲局急急腳放寬銀根。道指由98年9月1日7400點升至2000年1月14日11750點，為時十六個月，升幅57.78％。這次在量化寬鬆政策下，道指由去年3月6日6469點升到今年4月15日 11154點，為時十三個月，升幅72.4％。今次時間上較98年那次短，但升幅則猶有過之。最後在哪一天、哪一點見頂？只能做事後孔明。
貨幣升值方面，可以說最失敗就是日本。1985至94年日圓由225兌1美元升至78日圓，由於升幅太大，引發日本長期處於通縮。其他如南韓圜在 1989 年開始大幅升值，新台幣在1988年開始升值，由於升幅不如日圓大，雖令南韓及台灣在九十年代的GDP增長率減慢2-4個百分點，但南韓經濟很快便適應過來，保持良好勢頭，而台灣則差一點點。
中國應參考韓圜升值經驗
貨幣升值初期引發資金流入，進一步推高泡沫經濟，例如1985至89年12月日本、85年7月至90年2月台灣，以及85年5月至89年4月的南韓股市。貨幣升值到了後期，開始對GDP增長率產生影響，可令股市走向低P/E（因經濟增長率減慢，無法支持高P/E），例如日股P/E便由1989年接近七十倍走向二十倍。台灣加權指數至今未返1990年2月高點12495點。反之，南韓在貨幣升值過程中處理得最好，今天韓股已高於89年4月1015點約70% 左右。
今天中國收支盈餘達GDP 20％或以上，國際逼人民幣升值壓力日大。中國應參考過去日本、台灣、南韓的貨幣政策，從中吸取經驗，制訂最適合中國的貨幣政策。其中最值得學習的對象是 南韓，而非台灣及日本。
事實上，經濟循環周期是由中央銀行一手造成，這次亦不例外。值得注意是，這次美國經濟發展的大方向正在改變：一、長期利率下降期由1980年開始，2008年12月結束。二、個人消費佔GDP比重由1980年54.4％，升至2009年佔77.9％。未來消費會進一步增加還是減少？三、美國人財富由2007年第三季62.59萬億美元到2009年第一季50.37萬億美元，減少20%，相當於一年GDP，影響又如何？四、1980年美國人負債是個人稅後收入68%、2007年是138％。未來美國人會否進一步借錢增加消費？拐點是否已出現？
2008年秋季，次按危機已存在一年，但人們仍心存希望；直到雷曼事件出現，投資者信心才崩潰。量化寬鬆政策2008年底由殊仔提出，亦要到奧巴馬上台後在去年3月批准，美股才因此上升。投資毋須先知先覺，但必須即時反應。2007年10月次按危機爆發時，有多少人能作出即時反應？理由是我們常常以為「Things couldn’t get any worse」，忘記了「bad, worse, worst」三部曲。許多問題會發展到不可收拾的地步，皆因沒有即時處理。
近年投資變成「賺快錢」的代名詞，而不再是隨着企業建工廠生產或提供社會所需服務而慢慢獲取盈利。投資變成推高資產價格從中獲利的行為，人人慣於追求市場價格短期升值而成為deal-maker、day-trader甚至賭徒，成功上天堂，失敗則下地獄。一旦這班「賭徒」出事，聯儲局及美國財政部便出面挽救，透過減息及降低美元滙價支撐價格，所動用的公眾財愈來愈多，例如2009年這次已接近天文數字。
高盛事件未來演變如何？在各國政府調查下，最後發現什麼？廚房之內永遠不止一隻曱甴；各國政府「捉曱甴」行動已經開始。
十年期美債孳息率由2008年12月18日2.07厘上升至目前接近4厘，升幅近100％，大摩估計短期內可見5.5厘；不過，高盛估計將回落至 3.25 厘，理由是CPI升幅太細，令利率無法上升（上一次利率上升是2003年，十年期債券息率由3.1厘升到04年4.87厘。再上一次是1998年由 4.17厘升到1999年6.78厘）。2009年資金由債市流向股市，情況同2003-04年及1998-99年一樣。至於可維持多久？上一次美股一直升至2007年10月，再對上一次是2000年3月。最近美國金融股ETF上升軌失守，代表由今年2月開始的美國金融股短期上升告一段落。
買港樓收租不划算
今天在香港最不應做的事是買樓收租，理由是美國長債息率自去年起止跌回升！以今天的租金收入（扣除各項開支後）已站於P/E三十三倍。反之，如你在吉隆坡 買樓收租，P/E只有十四倍。投資物業最重要是Location, Location, Location，十分重要！1990至97年是香港，1997至2007年是英國，2007至2010年是上海、北京及深圳，現在應是吉隆坡。今時今日，在吉隆坡買樓收租回報率6厘；反之，在香港只有2-3厘。以過去經驗，買樓收租P/E十五倍左右是合理，P/E三十三倍代表上升空間有限。
過去四十年，本港物業租金回報率在P/E十倍以下叫偏低，例如七十年代初期；1982至89年P/E在十倍到十五倍。踏入1991年起，P/E漸升至二十倍以上（雖然偏高，但不代表會立即回落）。到1997年買樓收租P/E升至三十五倍，而今天香港買樓收租P/E三十三倍。過去本港樓價下調日子不出三年（即下跌三年後便上升），但1997年至2003年卻跌足六年才復蘇，即下調日子在延長。今次如本港樓價下調，擔心時間將更長。
1971年美元同黃金脫鈎，引發高通脹時代來臨，金價由45美元一盎斯升到1980年850美元。隨着高通脹受控制，1981年起進入利率回落期，亦即資產價格上升期，這段日子到2000年結束。理由是中國內部資源不足應付出口所需，中國大量向海外入口資源，令金價由2001年的252美元升到2009年 12月3日1226美元一盎斯。這段日子雖然原材料大漲價，但製成品售價升幅有限，令美國等OECD等國家CPI升幅受控，因此利率仍可下調。未來又如何？讓我老曹總結一下：
一、道指由去年3月至今進入第十四個月上升。
二、美元去年12月反彈後，4月起又回軟。
三、美國債市去年起進入熊市。
面對每次大轉變，一旦你決策出錯，都可以是災難。1971年美元同黃金脫鈎，引發惡性通脹，在這段日子如你不揸金、揸樓或揸股票，而仍然揸銀紙，咁就係咁先！因金錢購買力在十年內失去90％。1980年通脹漸受控制，如你仍揸黃金或資源股，便面對二十年「黃金變爛銅」的命運，金價二十年內下跌70％，再加上貨幣購買力回落。反之，如利用通脹率受控、利率進入回落期買股買樓，恒生指數由1982年12月開始上升，樓價由1984年7月開始上升，直至香港樓價在1997年第三季見頂、恒生指數到2007年10月見頂才獲利，利潤可達多倍。
1997年第三季至今，本港樓價出現V形走勢，但不少地區樓價至今仍未重返1997年第三季水平。恒生指數則「三落三上」，即1997至98年回落、98 年下半年至2000年3月上升，然後又回落到2003年4月，才再升至07年10月；07年11月起大幅回落，到08年11月才再上升。2000年起金價及資源股又再上升，油價08年8月曾見145美元一桶。未來又如何？One Decision can make you rich or poor，選擇錯誤你會窮一世，選擇正確你便富一世。
我老曹意見是：
A. 今時今日除自住物業外，不應該擁有第二間香港物業。
B. 只宜適量投資股票，不應將全部資金放在股市。
C. 二十五歲到三十四歲的話，多點嘗試新工作、新環境。三十五歲到五十四歲應有所為、有所不為，專注自己強項，減少見異思遷。五十五歲到六十四歲，少做事、多說話；意見多多、行動少少。六十五歲以上宜淡薄名利。六十五歲之前管人、管事、管錢，六十五歲後管花、管草、管山、管水，過快樂日子，少管閒事。
美樓價反彈只是「熊爪」
1971年美國戰後嬰兒開始踏足社會做事並置業，到2008年起美國戰後嬰兒進入退休期，情況有如1990年日本。美國樓價大調整由2007年開始，2009年小幅上升只是大反彈，或叫熊市的爪，一如牛市中的腳一樣。今天美國有12萬億美元樓按（其中5萬億美元由房利美或房貸美擁有或擔保），由 2008年起美國經濟大方向是進入減債期。2008年底當聯儲局將美元利率降至0.25厘，投資界又再次盲目追求回報率而忘記風險。但1981年開始的三十年期債券牛市已在2008年11月死亡，過去三十年美國由高利率走向低利率的時代結束。今時今日再追求回報率在大方向上是錯的！因為我們剛進入利率回升周期。2008年10月美國面對通縮，聯儲局一連串行動及推出量化寬鬆政策將形勢扭轉，十八個月後今天人們又擔心通脹。中國眼前的資產價格膨脹如處理不好，可以好大件事。資深投資者Porter Stansberry認為，如美國CPI升幅大於2％，可引發美國長債大跌，立即令房利美、房貸美、通用汽車等破產，因為它們根本負擔不起高利率，因此相信美國CPI升幅高於2％的機會不大。過去十二個月聯儲局買入1.25萬億美元的按揭貸款，上述行為到今年4月1日結束，代表美國量化寬鬆政策告一段落。
在通脹上升期（即通脹率年年遞升）不利股市，例如1966年至1980年美國。在通脹回落期（即通脹率年年遞降）有利股市，例如1982年至 2006年。高通脹期不利股市，例如1973-74年、1981-82年。通縮期亦不利股市，例如2002年、2003年及2008年。對股市最有利的溫和通脹期，即 CPI升幅小於2％。
美新增貨幣沒流向實體經濟
2008年8月至09年12月美國的貨幣基礎（或簡單點說M1）上升137％，主因是聯儲局不斷向金融體制注資及採取寬鬆貨幣政策，同期卻沒有引發較高通 脹，有人認為只是滯後，即通脹率在未來將急升。我老曹認為，美國新增貨幣（或信貸）不刺激通脹率急升的理由是沒有流向M2（或叫貨幣 multiplier）。2008年8月multiplier是9.1，同年12月跌至4.9，2009年12月是4.2，即聯儲局製造出來的新貨幣仍乖乖留在金融體制內，並沒有（或很少）流入實體經濟市場。反之，七十年代新增貨幣大量流入實體經濟，才引發惡性通脹。2008年金融海嘯令貨幣流速減慢，經濟出現收縮；去年3月聯儲局雖推出寬鬆貨幣政策，亦只能部分抵消貨幣流速減慢帶來的影響，卻未有引發通脹，因為消費者並沒有增加消費，資金只留在金融市場（例如股債滙金等）搞搞震，並沒有流向實體經濟（例如建廠、買機器、買樓）。資金一天不流入實體經濟，美國CPI一天不會大升。
中國則不同，大量資金已流入實體經濟，例如基建、房地產項目，因此中國通脹壓力不斷加大。中國正面對與1990至97年香港相同的問題，當時美國通脹壓力不大，短期毋須加息，香港當年通脹壓力很大卻減息，造成香港樓價在這段期間上升五倍。同樣情況2009年起在中國出現，但人行可透過提升存款保證金率、加息，甚至讓人民幣略為升值去抵消上述壓力，而不讓內地樓市及股市重演1990至97年香港的情況。
凱恩斯認為需求創造供應，只要政府不斷創造需求，經濟便可保持繁榮。上述理論曾為五、六十年代美國經濟帶來繁榮，其後帶來七十年代開始的高通脹期。八十年代初供應學派認為供應創造需求，例如手提電腦、手機、高清電視、3D電影等，都是先有供應才有需求，只要增加供應，不擔心沒需求；這亦帶來接近三十年的經濟繁榮期。過分寬鬆貨幣政策到2007年因借貸太多而引發全球金融海嘯，去年透過進一步增加借貸去阻止衰退來臨，最後結果如何？
2010-04-19
美股隨時跌一成
4月18日，周日。2007年10月我老曹持70％現金、30％股票，因為擔心熊市出現。到2008年年底已變成90％現金、 10％股票。不是我老曹在2008年減持股票，而是手上30％股票市值下跌達三分二的結果。去年年初我老曹增持股票，重返70％現金、30％股票水平。由 9月起我老曹又再減持股票，理由是2009年年初30％股票已升值一倍，令比重上升至45％股票、55％現金。目前比例是85％現金、15％股票。上述比例只適合六十歲或以上的投資者（因為已步入退休期，投資宜保守）。如恒指重返19000點附近又再改為三七分。這種投資策略叫「水車法」。即股市低時便增持、股市高時便減持。2007年10月起我老曹決定在股市投資最多佔全部資金30％，理由是自己已進入「輸唔起」的年紀。
投資潮流轉為「穩健」
根據CBOE股票Put／Call Ratio，美股已進入自2000年以來最樂觀水平。標普五百隻股份中，有三百零一隻出現五十二周新高。上述是極之危險的訊號，另一次較大幅度調整可能由 上周五開始。美股隨時有10％或以上的下調幅度。
上周道指已升穿11000點；相反，恒生指數仍未升穿去年11月高位，二者背馳已有六個月，時間如此長是過去少見。1997／98年面對亞洲金融風暴，令聯儲局放寬銀根，結果引發科網股泡沫。此泡沫爆破加上「九一一」事件，令聯儲局進一步放寬銀根帶來樓市泡沫。此泡沫爆破後，聯儲局又製造有史以來最大的泡沫，就是「政府大量增加開支」，令政府債券泡沫在2009年爆破。2010年面對主權債券危機，未來又如何？
新加坡主權基金投資策略開始從哈佛式或耶魯式改變過來，理由是截至2008／09年6月止，哈佛及耶魯大學的捐獻基金投資虧損超過25％，同期美國所有大學平均虧損只有23％。哈佛及耶魯投資策略主張前瞻；相反，牛津大學捐獻基金主張穩健，2008／09年只虧損10％。看來投資潮流由「前瞻」改為「穩健」。
2010年第一季業績肯定較2009年同期好，相信第二、三季亦較去年同期好，至於第四季便不清楚。換言之，第二季股市仍有條件保持上落市。股市經過一年 多上升後，對後市感到憂慮的人逐漸增加，例如近期公布的企業純利升幅，能否證明過去一年股價上升是「值得」的？
恐懼令智者變成愚蠢，只要克服恐懼心理，普通人亦可變成智者。
油價見87美元後又回落，短期睇83美元。貪念是令資本主義制度運行之本，沒有貪念，社會無法進步，因此我們應學習「貪得其所」，千萬不可貪勝不知輸。
中國進入高速鐵路化。此一改變令三、四個城市的勞工及廉價土地可以發揮作用，降低中國貨生產成本，令中國進入另一經濟繁榮期。上述影響於2010年已開 始，短期而言，由去年11月開始的Rotation Model繼續，可維持多久則沒有人有答案。
2010年3月份美國女性服裝銷售按年上升4.2％、男性更上升9.3％、鞋類上升7％。美國企業純利由2009年第四季回升，估計2010年再升 16％。請不要忘記股價走在企業純利之前，2010年第二季股市表現是反映投資者對2010年第四季甚至2011年上半年點睇，而非過去業績。
賺錢四大要訣
利率方面，今年9月加息機會只有35.3％、11月加息機會65.6％、12月加息機會77.6％。最大可能性到2011年才加息。市場如潮汐有漲退時間，利率亦一樣。如何捕捉漲退時間表便要高度技巧。如何趨吉避凶？亦非想像中易，因為大部分分析員都是估錯方向。上市的股票中，80％係沒有長期持有價值，尤其是「當炒股」，一旦熱潮過去，這類「當炒股」通常都跌個四腳朝天，例如2000年的科網股及2007年的金融股。
1985年至1994年日本政府在滙率政策上的進取，令日本經濟進入二十年艱辛歲月，已成為各國央行的警戒。未來再沒有一個國家央行有膽把本國貨幣作如此 大幅升值。
一、賺錢容易，蝕本難。買入一隻股票，它上升15%至20％後便可以不理，讓利潤往前跑；反之，買入一隻股票後回落15%至20％便應止蝕，但大部分投資 者做唔到。因為止蝕較賺錢難許多倍。
二、賺錢不因本大，本大反而不易賺錢。
三、買賣次數少一點，每次利潤多一點。賭場唔怕「磨爛蓆」、只怕塘邊鶴。看準機會一次過大大地賺它一筆，而非每天在經紀行內炒出炒入。
四、憑感情或直覺猜測買賣遲早出事。請建立一個投資系統。一如今天的衛星導航系統，連七四七飛機在雷電交加的晚上仍可安全降落。在股市內此系統叫追隨趨 勢。請停止猜頂或估底，趨勢當它形成時加入，完成時退出。趨勢才是你最好的朋友。不要盲目相信什麼大行報告，記住Too good to be True！好的投資通常十分簡單、直接、易明及有事實做支持，含糊、扭曲或令人困擾的項目，通常都暗藏殺機。
2009年11月起，香港進入揀股唔炒市期。貨幣供應增加刺激股價短期大升，只是供求改變。股票長期是評估機器，即股價最終是由企業純利決定。短期股價上 升如企業盈利追不上，最終股價仍會回落。因此由貨幣供應上升所造成的股價、樓價或金價上升，稱為資產泡沫。
美國於1913年成立聯儲局後，美國政府創造貨幣的能力仍受黃金儲備限制，到1971年8月美元與黃金脫鈎，聯儲局創造貨幣的能力才變成無限大。此乃過去 四十年美國資產泡沫接二連三出現的底因，例如七十年代的黃金泡沫、八十年代的股市泡沫、九十年代的科網股泡沫、2000年的美國房地產泡沫……。
石油界料美國衰退完結
由1971年起，每當美國面對經濟衰退，政府便增加貨幣供應令經濟再度繁榮起來，例如1974年貨幣供應大增後，經濟便強而有力地上升，但1982 年那次作用已不及1974年，1990年那次又弱一點，2002年那次甚至連失業率亦無法大幅改善（只能增加就業率1.9％，而過去幾次是8.8％）。2008 年這次更加乏善可陳。美國須增加更多貨幣供應，才能刺激GDP回升。
估計2010年全球GDP上升3.5％（OECD國家上升2.3％、新興工業國上升6.5％）。商品價格經過2009年大升後，2010年進入高價牛皮期，因為在低利率環境下，廠商不惜增加存貨。3月份美國存油增加二百九十三萬桶，至三億五千四百二十萬桶，較五年平均數多6.5％，每天燃油消耗少 1.6％，只有一千九百萬桶。上述消息應不利油價，但卻見87美元（即2008年10月以來新高），代表石油界估計未來美國沒有衰退。低利率和低美元滙價已把衰退趕走，更阻止通縮出現。
去年年底中國的調整政策出台後，一線城市如北京、上海、廣州和深圳等住宅成交額大幅下降。信貸政策方面，中央是走收緊銀根路線。過去一再提升存款準備金率，提高二套房和三套房首付比例、利率等。今年1月更強調保障房用地不得低於住宅用地供應總量70％（即經濟適用房、限價房、廉租房供應量獲保障）。
房價已成為內地最熱門話題，SOHO中國（410）董事長潘石屹認為，中國住宅市場已存在泡沫，理由是土地供應不足。中國建房不缺人、鋼材和水泥，但缺 地，只要政府增加土地供應便行。
瑞安集團主席羅康瑞不認為中國房地產有泡沫，一、經濟高速增長；二、個人收入進入提速期；三、中國大城市本質上土地都不夠，加上地積比率只有二點五倍（香港住宅是九倍，寫字樓十五倍）；四、中國迅速城鎮化，每年增加1％，即一千萬人進城；五、在中國買房子首期不少，不像美國次按，買樓首期只需10％（或不用付首期）。
中國銀監會主席劉明康表示，目前部分城市二套房首付比例60％，北京更已實施；加上中國銀行有權不貸款給炒樓者。人民銀行已有一個誠信系統，一個負面名單系統，各銀行可以共享。在中國可以買很多幢房子，但不易獲貸款。你有錢可以自己去買，但不要向銀行借錢。只有第一間住宅才獲首期30％優惠。事後中國銀監會發表聲明：「內地第二間住宅首期仍是40％」。
博鰲亞洲論壇秘書長龍永圖亦反駁泡沫論，只是認為現水平內地樓價有點不健康。
新華社發表文章指出，一個朋友於1989年想買住房。當時每方米1600至1900元人民幣，三十八方米少說要6萬元人民幣。當年一名大學生月入 200元人民幣，每月儲蓄50元人民幣已是極限，即要一百年才買得起樓。二十年過去了，大學生收入雖然上升十倍，至每月2000元人民幣，但樓價升幅更大。今天大學生即使儲一百年錢，仍是買不起房子。
港人非貧無立錐之地
1980年本港樓價每方呎1100元，香港大學生初出道之時一樣買唔起樓，1983年本港樓價回落35％後又點？今天回望八十年代出身的大學生不少已成為業主，現在香港再次流行「大學生買唔起樓」論。我們要弄清楚「居住」需要與「投資」需要。今天香港一般住宅樓仍可用每方呎二十元月租租到，加上約35％港人住廉租屋，香港人並非「貧無立錐之地」。
決定是否買樓，應量力而為，每月供款不可超過總收入50％。過去四十年我老曹見過1973／74年樓價回落三分一，1981／82年樓價回落 40％，1997年至2003年樓價回落65%。香港樓價已連升七年（2003年下半年至今，小心七隻肥牛的故事又重演）。今天買唔起樓冇問題，日後供唔起樓先係大件事。樓價升降由三大因素決定，即人均收入、利率高低及政府政策。過去不少大學教授因為有房屋津貼而決定不買樓，到退休之時才發現自己的退休金買唔起一千方呎住宅。
香港樓價未來展望：一、香港人均收入進入低增長期；二、利率進入有升冇跌期；三、政府勾地政策仍支持樓價。三大因素中有兩項不利未來樓價，至於內地樓市展 望：一、人均收入進入提速期；二、城市化仍在進行中；三、利率將上升；四、政府房屋政策不明朗。四大因素中只有一項不利未來樓價。
野村資產管理香港公司認為，內地一線城市物業市場已過熱。2月5日至今SE Shang Property Index回落2.8%，而地產股跌10%亦十分多，但內地樓價3月份再升11.7％。樓價上升，地產股回落是不良訊號。投資者宜小心。許多人引用日本例子力證中國樓市泡沫論，忘記了日本政府最大失策是短期讓日圓升幅太大（1985年8月至1994年年中，日圓由250日圓兌1美元升至79日圓兌1美元），結果引發通縮。除非中國政府讓人民幣短期內大幅升值，才可引發中國房地產出現Boom & Bust，不然的話，內地樓價只是有點不健康而非泡沫。
上海綠地集團在延安投資72億元人民幣，突顯內地房地產加快布局三線城市作為新增長點。
2009年延安居民人均收入15253元人民幣，房價平均每方米3000至4000元人民幣，較二線城市西安每方米5800元更便宜。近年能源價格上升為 延安製造一大批高收入人群，為延安房地產前景提供有利條件。內地樓市熱已旺到延安。
4月18日，周日。2007年10月我老曹持70％現金、30％股票，因為擔心熊市出現。到2008年年底已變成90％現金、 10％股票。不是我老曹在2008年減持股票，而是手上30％股票市值下跌達三分二的結果。去年年初我老曹增持股票，重返70％現金、30％股票水平。由 9月起我老曹又再減持股票，理由是2009年年初30％股票已升值一倍，令比重上升至45％股票、55％現金。目前比例是85％現金、15％股票。上述比例只適合六十歲或以上的投資者（因為已步入退休期，投資宜保守）。如恒指重返19000點附近又再改為三七分。這種投資策略叫「水車法」。即股市低時便增持、股市高時便減持。2007年10月起我老曹決定在股市投資最多佔全部資金30％，理由是自己已進入「輸唔起」的年紀。
投資潮流轉為「穩健」
根據CBOE股票Put／Call Ratio，美股已進入自2000年以來最樂觀水平。標普五百隻股份中，有三百零一隻出現五十二周新高。上述是極之危險的訊號，另一次較大幅度調整可能由 上周五開始。美股隨時有10％或以上的下調幅度。
上周道指已升穿11000點；相反，恒生指數仍未升穿去年11月高位，二者背馳已有六個月，時間如此長是過去少見。1997／98年面對亞洲金融風暴，令聯儲局放寬銀根，結果引發科網股泡沫。此泡沫爆破加上「九一一」事件，令聯儲局進一步放寬銀根帶來樓市泡沫。此泡沫爆破後，聯儲局又製造有史以來最大的泡沫，就是「政府大量增加開支」，令政府債券泡沫在2009年爆破。2010年面對主權債券危機，未來又如何？
新加坡主權基金投資策略開始從哈佛式或耶魯式改變過來，理由是截至2008／09年6月止，哈佛及耶魯大學的捐獻基金投資虧損超過25％，同期美國所有大學平均虧損只有23％。哈佛及耶魯投資策略主張前瞻；相反，牛津大學捐獻基金主張穩健，2008／09年只虧損10％。看來投資潮流由「前瞻」改為「穩健」。
2010年第一季業績肯定較2009年同期好，相信第二、三季亦較去年同期好，至於第四季便不清楚。換言之，第二季股市仍有條件保持上落市。股市經過一年 多上升後，對後市感到憂慮的人逐漸增加，例如近期公布的企業純利升幅，能否證明過去一年股價上升是「值得」的？
恐懼令智者變成愚蠢，只要克服恐懼心理，普通人亦可變成智者。
油價見87美元後又回落，短期睇83美元。貪念是令資本主義制度運行之本，沒有貪念，社會無法進步，因此我們應學習「貪得其所」，千萬不可貪勝不知輸。
中國進入高速鐵路化。此一改變令三、四個城市的勞工及廉價土地可以發揮作用，降低中國貨生產成本，令中國進入另一經濟繁榮期。上述影響於2010年已開 始，短期而言，由去年11月開始的Rotation Model繼續，可維持多久則沒有人有答案。
2010年3月份美國女性服裝銷售按年上升4.2％、男性更上升9.3％、鞋類上升7％。美國企業純利由2009年第四季回升，估計2010年再升 16％。請不要忘記股價走在企業純利之前，2010年第二季股市表現是反映投資者對2010年第四季甚至2011年上半年點睇，而非過去業績。
賺錢四大要訣
利率方面，今年9月加息機會只有35.3％、11月加息機會65.6％、12月加息機會77.6％。最大可能性到2011年才加息。市場如潮汐有漲退時間，利率亦一樣。如何捕捉漲退時間表便要高度技巧。如何趨吉避凶？亦非想像中易，因為大部分分析員都是估錯方向。上市的股票中，80％係沒有長期持有價值，尤其是「當炒股」，一旦熱潮過去，這類「當炒股」通常都跌個四腳朝天，例如2000年的科網股及2007年的金融股。
1985年至1994年日本政府在滙率政策上的進取，令日本經濟進入二十年艱辛歲月，已成為各國央行的警戒。未來再沒有一個國家央行有膽把本國貨幣作如此 大幅升值。
一、賺錢容易，蝕本難。買入一隻股票，它上升15%至20％後便可以不理，讓利潤往前跑；反之，買入一隻股票後回落15%至20％便應止蝕，但大部分投資 者做唔到。因為止蝕較賺錢難許多倍。
二、賺錢不因本大，本大反而不易賺錢。
三、買賣次數少一點，每次利潤多一點。賭場唔怕「磨爛蓆」、只怕塘邊鶴。看準機會一次過大大地賺它一筆，而非每天在經紀行內炒出炒入。
四、憑感情或直覺猜測買賣遲早出事。請建立一個投資系統。一如今天的衛星導航系統，連七四七飛機在雷電交加的晚上仍可安全降落。在股市內此系統叫追隨趨 勢。請停止猜頂或估底，趨勢當它形成時加入，完成時退出。趨勢才是你最好的朋友。不要盲目相信什麼大行報告，記住Too good to be True！好的投資通常十分簡單、直接、易明及有事實做支持，含糊、扭曲或令人困擾的項目，通常都暗藏殺機。
2009年11月起，香港進入揀股唔炒市期。貨幣供應增加刺激股價短期大升，只是供求改變。股票長期是評估機器，即股價最終是由企業純利決定。短期股價上 升如企業盈利追不上，最終股價仍會回落。因此由貨幣供應上升所造成的股價、樓價或金價上升，稱為資產泡沫。
美國於1913年成立聯儲局後，美國政府創造貨幣的能力仍受黃金儲備限制，到1971年8月美元與黃金脫鈎，聯儲局創造貨幣的能力才變成無限大。此乃過去 四十年美國資產泡沫接二連三出現的底因，例如七十年代的黃金泡沫、八十年代的股市泡沫、九十年代的科網股泡沫、2000年的美國房地產泡沫……。
石油界料美國衰退完結
由1971年起，每當美國面對經濟衰退，政府便增加貨幣供應令經濟再度繁榮起來，例如1974年貨幣供應大增後，經濟便強而有力地上升，但1982 年那次作用已不及1974年，1990年那次又弱一點，2002年那次甚至連失業率亦無法大幅改善（只能增加就業率1.9％，而過去幾次是8.8％）。2008 年這次更加乏善可陳。美國須增加更多貨幣供應，才能刺激GDP回升。
估計2010年全球GDP上升3.5％（OECD國家上升2.3％、新興工業國上升6.5％）。商品價格經過2009年大升後，2010年進入高價牛皮期，因為在低利率環境下，廠商不惜增加存貨。3月份美國存油增加二百九十三萬桶，至三億五千四百二十萬桶，較五年平均數多6.5％，每天燃油消耗少 1.6％，只有一千九百萬桶。上述消息應不利油價，但卻見87美元（即2008年10月以來新高），代表石油界估計未來美國沒有衰退。低利率和低美元滙價已把衰退趕走，更阻止通縮出現。
去年年底中國的調整政策出台後，一線城市如北京、上海、廣州和深圳等住宅成交額大幅下降。信貸政策方面，中央是走收緊銀根路線。過去一再提升存款準備金率，提高二套房和三套房首付比例、利率等。今年1月更強調保障房用地不得低於住宅用地供應總量70％（即經濟適用房、限價房、廉租房供應量獲保障）。
房價已成為內地最熱門話題，SOHO中國（410）董事長潘石屹認為，中國住宅市場已存在泡沫，理由是土地供應不足。中國建房不缺人、鋼材和水泥，但缺 地，只要政府增加土地供應便行。
瑞安集團主席羅康瑞不認為中國房地產有泡沫，一、經濟高速增長；二、個人收入進入提速期；三、中國大城市本質上土地都不夠，加上地積比率只有二點五倍（香港住宅是九倍，寫字樓十五倍）；四、中國迅速城鎮化，每年增加1％，即一千萬人進城；五、在中國買房子首期不少，不像美國次按，買樓首期只需10％（或不用付首期）。
中國銀監會主席劉明康表示，目前部分城市二套房首付比例60％，北京更已實施；加上中國銀行有權不貸款給炒樓者。人民銀行已有一個誠信系統，一個負面名單系統，各銀行可以共享。在中國可以買很多幢房子，但不易獲貸款。你有錢可以自己去買，但不要向銀行借錢。只有第一間住宅才獲首期30％優惠。事後中國銀監會發表聲明：「內地第二間住宅首期仍是40％」。
博鰲亞洲論壇秘書長龍永圖亦反駁泡沫論，只是認為現水平內地樓價有點不健康。
新華社發表文章指出，一個朋友於1989年想買住房。當時每方米1600至1900元人民幣，三十八方米少說要6萬元人民幣。當年一名大學生月入 200元人民幣，每月儲蓄50元人民幣已是極限，即要一百年才買得起樓。二十年過去了，大學生收入雖然上升十倍，至每月2000元人民幣，但樓價升幅更大。今天大學生即使儲一百年錢，仍是買不起房子。
港人非貧無立錐之地
1980年本港樓價每方呎1100元，香港大學生初出道之時一樣買唔起樓，1983年本港樓價回落35％後又點？今天回望八十年代出身的大學生不少已成為業主，現在香港再次流行「大學生買唔起樓」論。我們要弄清楚「居住」需要與「投資」需要。今天香港一般住宅樓仍可用每方呎二十元月租租到，加上約35％港人住廉租屋，香港人並非「貧無立錐之地」。
決定是否買樓，應量力而為，每月供款不可超過總收入50％。過去四十年我老曹見過1973／74年樓價回落三分一，1981／82年樓價回落 40％，1997年至2003年樓價回落65%。香港樓價已連升七年（2003年下半年至今，小心七隻肥牛的故事又重演）。今天買唔起樓冇問題，日後供唔起樓先係大件事。樓價升降由三大因素決定，即人均收入、利率高低及政府政策。過去不少大學教授因為有房屋津貼而決定不買樓，到退休之時才發現自己的退休金買唔起一千方呎住宅。
香港樓價未來展望：一、香港人均收入進入低增長期；二、利率進入有升冇跌期；三、政府勾地政策仍支持樓價。三大因素中有兩項不利未來樓價，至於內地樓市展 望：一、人均收入進入提速期；二、城市化仍在進行中；三、利率將上升；四、政府房屋政策不明朗。四大因素中只有一項不利未來樓價。
野村資產管理香港公司認為，內地一線城市物業市場已過熱。2月5日至今SE Shang Property Index回落2.8%，而地產股跌10%亦十分多，但內地樓價3月份再升11.7％。樓價上升，地產股回落是不良訊號。投資者宜小心。許多人引用日本例子力證中國樓市泡沫論，忘記了日本政府最大失策是短期讓日圓升幅太大（1985年8月至1994年年中，日圓由250日圓兌1美元升至79日圓兌1美元），結果引發通縮。除非中國政府讓人民幣短期內大幅升值，才可引發中國房地產出現Boom & Bust，不然的話，內地樓價只是有點不健康而非泡沫。
上海綠地集團在延安投資72億元人民幣，突顯內地房地產加快布局三線城市作為新增長點。
2009年延安居民人均收入15253元人民幣，房價平均每方米3000至4000元人民幣，較二線城市西安每方米5800元更便宜。近年能源價格上升為 延安製造一大批高收入人群，為延安房地產前景提供有利條件。內地樓市熱已旺到延安。
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