2010-04-19

美股隨時跌一成

4月18日，周日。2007年10月我老曹持70％現金、30％股票，因為擔心熊市出現。到2008年年底已變成90％現金、 10％股票。不是我老曹在2008年減持股票，而是手上30％股票市值下跌達三分二的結果。去年年初我老曹增持股票，重返70％現金、30％股票水平。由 9月起我老曹又再減持股票，理由是2009年年初30％股票已升值一倍，令比重上升至45％股票、55％現金。目前比例是85％現金、15％股票。上述比例只適合六十歲或以上的投資者（因為已步入退休期，投資宜保守）。如恒指重返19000點附近又再改為三七分。這種投資策略叫「水車法」。即股市低時便增持、股市高時便減持。2007年10月起我老曹決定在股市投資最多佔全部資金30％，理由是自己已進入「輸唔起」的年紀。

投資潮流轉為「穩健」

根據CBOE股票Put／Call Ratio，美股已進入自2000年以來最樂觀水平。標普五百隻股份中，有三百零一隻出現五十二周新高。上述是極之危險的訊號，另一次較大幅度調整可能由 上周五開始。美股隨時有10％或以上的下調幅度。

上周道指已升穿11000點；相反，恒生指數仍未升穿去年11月高位，二者背馳已有六個月，時間如此長是過去少見。1997／98年面對亞洲金融風暴，令聯儲局放寬銀根，結果引發科網股泡沫。此泡沫爆破加上「九一一」事件，令聯儲局進一步放寬銀根帶來樓市泡沫。此泡沫爆破後，聯儲局又製造有史以來最大的泡沫，就是「政府大量增加開支」，令政府債券泡沫在2009年爆破。2010年面對主權債券危機，未來又如何？

新加坡主權基金投資策略開始從哈佛式或耶魯式改變過來，理由是截至2008／09年6月止，哈佛及耶魯大學的捐獻基金投資虧損超過25％，同期美國所有大學平均虧損只有23％。哈佛及耶魯投資策略主張前瞻；相反，牛津大學捐獻基金主張穩健，2008／09年只虧損10％。看來投資潮流由「前瞻」改為「穩健」。

2010年第一季業績肯定較2009年同期好，相信第二、三季亦較去年同期好，至於第四季便不清楚。換言之，第二季股市仍有條件保持上落市。股市經過一年 多上升後，對後市感到憂慮的人逐漸增加，例如近期公布的企業純利升幅，能否證明過去一年股價上升是「值得」的？

恐懼令智者變成愚蠢，只要克服恐懼心理，普通人亦可變成智者。

油價見87美元後又回落，短期睇83美元。貪念是令資本主義制度運行之本，沒有貪念，社會無法進步，因此我們應學習「貪得其所」，千萬不可貪勝不知輸。

中國進入高速鐵路化。此一改變令三、四個城市的勞工及廉價土地可以發揮作用，降低中國貨生產成本，令中國進入另一經濟繁榮期。上述影響於2010年已開 始，短期而言，由去年11月開始的Rotation Model繼續，可維持多久則沒有人有答案。

2010年3月份美國女性服裝銷售按年上升4.2％、男性更上升9.3％、鞋類上升7％。美國企業純利由2009年第四季回升，估計2010年再升 16％。請不要忘記股價走在企業純利之前，2010年第二季股市表現是反映投資者對2010年第四季甚至2011年上半年點睇，而非過去業績。

賺錢四大要訣

利率方面，今年9月加息機會只有35.3％、11月加息機會65.6％、12月加息機會77.6％。最大可能性到2011年才加息。市場如潮汐有漲退時間，利率亦一樣。如何捕捉漲退時間表便要高度技巧。如何趨吉避凶？亦非想像中易，因為大部分分析員都是估錯方向。上市的股票中，80％係沒有長期持有價值，尤其是「當炒股」，一旦熱潮過去，這類「當炒股」通常都跌個四腳朝天，例如2000年的科網股及2007年的金融股。

1985年至1994年日本政府在滙率政策上的進取，令日本經濟進入二十年艱辛歲月，已成為各國央行的警戒。未來再沒有一個國家央行有膽把本國貨幣作如此 大幅升值。

一、賺錢容易，蝕本難。買入一隻股票，它上升15%至20％後便可以不理，讓利潤往前跑；反之，買入一隻股票後回落15%至20％便應止蝕，但大部分投資 者做唔到。因為止蝕較賺錢難許多倍。

二、賺錢不因本大，本大反而不易賺錢。

三、買賣次數少一點，每次利潤多一點。賭場唔怕「磨爛蓆」、只怕塘邊鶴。看準機會一次過大大地賺它一筆，而非每天在經紀行內炒出炒入。

四、憑感情或直覺猜測買賣遲早出事。請建立一個投資系統。一如今天的衛星導航系統，連七四七飛機在雷電交加的晚上仍可安全降落。在股市內此系統叫追隨趨 勢。請停止猜頂或估底，趨勢當它形成時加入，完成時退出。趨勢才是你最好的朋友。不要盲目相信什麼大行報告，記住Too good to be True！好的投資通常十分簡單、直接、易明及有事實做支持，含糊、扭曲或令人困擾的項目，通常都暗藏殺機。

2009年11月起，香港進入揀股唔炒市期。貨幣供應增加刺激股價短期大升，只是供求改變。股票長期是評估機器，即股價最終是由企業純利決定。短期股價上 升如企業盈利追不上，最終股價仍會回落。因此由貨幣供應上升所造成的股價、樓價或金價上升，稱為資產泡沫。

美國於1913年成立聯儲局後，美國政府創造貨幣的能力仍受黃金儲備限制，到1971年8月美元與黃金脫鈎，聯儲局創造貨幣的能力才變成無限大。此乃過去 四十年美國資產泡沫接二連三出現的底因，例如七十年代的黃金泡沫、八十年代的股市泡沫、九十年代的科網股泡沫、2000年的美國房地產泡沫……。

石油界料美國衰退完結

由1971年起，每當美國面對經濟衰退，政府便增加貨幣供應令經濟再度繁榮起來，例如1974年貨幣供應大增後，經濟便強而有力地上升，但1982 年那次作用已不及1974年，1990年那次又弱一點，2002年那次甚至連失業率亦無法大幅改善（只能增加就業率1.9％，而過去幾次是8.8％）。2008 年這次更加乏善可陳。美國須增加更多貨幣供應，才能刺激GDP回升。

估計2010年全球GDP上升3.5％（OECD國家上升2.3％、新興工業國上升6.5％）。商品價格經過2009年大升後，2010年進入高價牛皮期，因為在低利率環境下，廠商不惜增加存貨。3月份美國存油增加二百九十三萬桶，至三億五千四百二十萬桶，較五年平均數多6.5％，每天燃油消耗少 1.6％，只有一千九百萬桶。上述消息應不利油價，但卻見87美元（即2008年10月以來新高），代表石油界估計未來美國沒有衰退。低利率和低美元滙價已把衰退趕走，更阻止通縮出現。

去年年底中國的調整政策出台後，一線城市如北京、上海、廣州和深圳等住宅成交額大幅下降。信貸政策方面，中央是走收緊銀根路線。過去一再提升存款準備金率，提高二套房和三套房首付比例、利率等。今年1月更強調保障房用地不得低於住宅用地供應總量70％（即經濟適用房、限價房、廉租房供應量獲保障）。

房價已成為內地最熱門話題，SOHO中國（410）董事長潘石屹認為，中國住宅市場已存在泡沫，理由是土地供應不足。中國建房不缺人、鋼材和水泥，但缺 地，只要政府增加土地供應便行。

瑞安集團主席羅康瑞不認為中國房地產有泡沫，一、經濟高速增長；二、個人收入進入提速期；三、中國大城市本質上土地都不夠，加上地積比率只有二點五倍（香港住宅是九倍，寫字樓十五倍）；四、中國迅速城鎮化，每年增加1％，即一千萬人進城；五、在中國買房子首期不少，不像美國次按，買樓首期只需10％（或不用付首期）。

中國銀監會主席劉明康表示，目前部分城市二套房首付比例60％，北京更已實施；加上中國銀行有權不貸款給炒樓者。人民銀行已有一個誠信系統，一個負面名單系統，各銀行可以共享。在中國可以買很多幢房子，但不易獲貸款。你有錢可以自己去買，但不要向銀行借錢。只有第一間住宅才獲首期30％優惠。事後中國銀監會發表聲明：「內地第二間住宅首期仍是40％」。

博鰲亞洲論壇秘書長龍永圖亦反駁泡沫論，只是認為現水平內地樓價有點不健康。

新華社發表文章指出，一個朋友於1989年想買住房。當時每方米1600至1900元人民幣，三十八方米少說要6萬元人民幣。當年一名大學生月入 200元人民幣，每月儲蓄50元人民幣已是極限，即要一百年才買得起樓。二十年過去了，大學生收入雖然上升十倍，至每月2000元人民幣，但樓價升幅更大。今天大學生即使儲一百年錢，仍是買不起房子。

港人非貧無立錐之地

1980年本港樓價每方呎1100元，香港大學生初出道之時一樣買唔起樓，1983年本港樓價回落35％後又點？今天回望八十年代出身的大學生不少已成為業主，現在香港再次流行「大學生買唔起樓」論。我們要弄清楚「居住」需要與「投資」需要。今天香港一般住宅樓仍可用每方呎二十元月租租到，加上約35％港人住廉租屋，香港人並非「貧無立錐之地」。

決定是否買樓，應量力而為，每月供款不可超過總收入50％。過去四十年我老曹見過1973／74年樓價回落三分一，1981／82年樓價回落 40％，1997年至2003年樓價回落65%。香港樓價已連升七年（2003年下半年至今，小心七隻肥牛的故事又重演）。今天買唔起樓冇問題，日後供唔起樓先係大件事。樓價升降由三大因素決定，即人均收入、利率高低及政府政策。過去不少大學教授因為有房屋津貼而決定不買樓，到退休之時才發現自己的退休金買唔起一千方呎住宅。

香港樓價未來展望：一、香港人均收入進入低增長期；二、利率進入有升冇跌期；三、政府勾地政策仍支持樓價。三大因素中有兩項不利未來樓價，至於內地樓市展 望：一、人均收入進入提速期；二、城市化仍在進行中；三、利率將上升；四、政府房屋政策不明朗。四大因素中只有一項不利未來樓價。

野村資產管理香港公司認為，內地一線城市物業市場已過熱。2月5日至今SE Shang Property Index回落2.8%，而地產股跌10%亦十分多，但內地樓價3月份再升11.7％。樓價上升，地產股回落是不良訊號。投資者宜小心。許多人引用日本例子力證中國樓市泡沫論，忘記了日本政府最大失策是短期讓日圓升幅太大（1985年8月至1994年年中，日圓由250日圓兌1美元升至79日圓兌1美元），結果引發通縮。除非中國政府讓人民幣短期內大幅升值，才可引發中國房地產出現Boom & Bust，不然的話，內地樓價只是有點不健康而非泡沫。

上海綠地集團在延安投資72億元人民幣，突顯內地房地產加快布局三線城市作為新增長點。

2009年延安居民人均收入15253元人民幣，房價平均每方米3000至4000元人民幣，較二線城市西安每方米5800元更便宜。近年能源價格上升為 延安製造一大批高收入人群，為延安房地產前景提供有利條件。內地樓市熱已旺到延安。